证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载证券研究报告玉禾田(300815)2020年中报点评强推(维持)保持先发优势阔步前行,精细化进一步助力腾飞目标价:159.
24元当前价:132.
7元事项:公司发布2020年中报,2020H1营收20.
6亿元,同比增长20.
8%;归母净利润3.
48亿元,同比增长156%.
其中Q2单季实现收入10.
7亿元,同比增长21.
6%;归母净利润2.
03亿元,同比增长161%.
评论:业绩增长符合预期,盈利与现金流高增.
公司环卫业务2020H1收入同比增长25.
5%至16.
1亿元,物业清洁业务收入同比增长4.
3%至4.
4亿元.
疫情后节税降费政策助增整体盈利能力,环卫业务H1毛利率同比提升12.
0pct至36.
1%;物业保洁毛利率提升0.
7pct至12.
7%,在两业务共同拉动下,公司2020H1综合毛利率同比提升10pct至31.
1%.
进一步从经营效率和盈利来看,除管理费用率受益疫情降费政策同比下降0.
7pct至5.
9%外,销售、财务费用率同样分别下降0.
08、0.
54pct至0.
61%、1.
16%,经营提效持续推进,同时在公司成熟的管理体系基础上,构建了智慧化管理平台,加速智能化管理提效降本的落地.
在盈利和效率提升的背景下,公司现金流情况保持优秀,2020H1经营性净现金流同比增长24%至1.
1亿元.
在手订单充足,模式灵活推进城乡环卫.
公司截至2020H1末在手环卫总合同金额213亿元,待执行合同157亿元,其中2020年新中标深圳龙华区、龙岗区、赣州市等多个优质大项目,综合拿单实力凸显.
进一步从具体订单来看,灵活推进和区域深耕的特点进一步体现了公司先发优势下的独特经验,(1)目前新增项目的周期、城市级别和合作方式等方面更为多元,灵活的拿单模式也进一步助增了扩张效率,同时降低了对单一模式的过度依赖;(2)从项目来看,江西、海南、辽宁、广东等省出现接连中标的区域性项目,公司在保持全国性推进的同时也与部分区域达成了密切合作、形成了口碑效应.
战略合作助增扩张效率.
公司H1与雅生活服务签订战略合作协议,联合开发城乡环卫类项目.
考虑到物管企业坐拥商业区域优势,其在项目拓展方面的资源能够与公司的能力与资源形成互补,而公司具备的高质量运营能力和资质优势则能够协同雅生活服务更好的获取项目并推动实际的运营落地.
物业保洁稳扎稳打,高端项目拓展顺利.
截至2020H1末物业清洁在手合同总金额14.
73亿元,待执行合同金额7.
05亿元.
从中标情况来看,公司物业清洁的增值性和客户类型进一步拓展,由狭义物业逐步向公福等领域拓展.
同时在维持原有广州地铁、深圳地铁等战略客户的基础上,新拓展银行、写字楼、事业单位等多元客户,打开了未来增长的空间.
盈利预测、估值及投资评级.
考虑到公司拿单节奏恢复,以及疫情后节税降费对盈利的增厚,我们调整公司2020-2022年净利润至6.
6、6.
3和7.
7亿元(前值为6.
3、6.
3和7.
5亿元),对应EPS为4.
79、4.
55和5.
57元/股,PE为28、29、24倍.
公司在手订单充裕且拿单能力出众,看好未来业绩增长和高效管理体系拉动的市占率持续提升,结合DCF估值并考虑新股估值溢价,给予2021年目标价159.
24元,维持"强推"评级.
风险提示:市场竞争加剧;项目拓展和盈利能力不及预期;人工成本上升.
主要财务指标2019A2020E2021E2022E主营收入(百万)3,5954,4415,3126,141同比增速(%)27.
6%23.
6%19.
6%15.
6%归母净利润(百万)312663631772同比增速(%)71.
5%111.
9%-4.
9%22.
4%每股盈利(元)2.
264.
794.
555.
57市盈率(倍)44282924市净率(倍)14765资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2020年08月17日收盘价证券分析师:庞天一电话:010-63214659邮箱:pangtianyi@hcyjs.
com执业编号:S0360518070002证券分析师:黄秀杰电话:021-20572561邮箱:huangxiujie@hcyjs.
com执业编号:S0360520050002总股本(万股)13,840已上市流通股(万股)3,460总市值(亿元)183.
66流通市值(亿元)45.
91资产负债率(%)34.
5每股净资产(元)16.
412个月内最高/最低价151.
35/35.
4《玉禾田(300815)深度研究报告:经年琢璞玉,淘沙始生辉》2020-03-23《玉禾田(300815)2019年报及2020一季报点评:受益行业催化,业绩高增持续》2020-04-28《玉禾田(300815)2020H1业绩预告点评:业绩符合预期,龙头乘行业高增》2020-07-08-12%76%164%252%20/0120/0320/0520/072020-01-23~2020-08-17沪深300玉禾田相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究环保工程及服务2020年08月18日玉禾田(300815)2020年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元2019A2020E2021E2022E单位:百万元2019A2020E2021E2022E货币资金5871,7401,9722,353营业收入3,5954,4415,3126,141应收票据0000营业成本2,8203,1954,0274,612应收账款7589721,1411,332税金及附加16111821预付账款5689销售费用21262124存货5578管理费用255284361411合同资产0000研发费用0000其他流动资产214275325376财务费用61484850流动资产合计1,5692,9983,4534,078信用减值损失-23-11-14-13其他长期投资118144171197资产减值损失0544长期股权投资25202121公允价值变动收益0000固定资产578743822831投资收益1111在建工程1468102141其他收益25222323无形资产3225338131,023营业利润4268948511,040其他非流动资产30242423营业外收入11121112非流动资产合计1,0871,5321,9532,236营业外支出17161616资产合计2,6564,5305,4066,314利润总额4208908461,036短期借款567667717717所得税79167158194应付票据0000净利润341723688842应付账款247289362415少数股东损益29605770预收款项0111归属母公司净利润312663631772合同负债0000NOPLAT391762727882其他应付款29292929EPS(摊薄)(元)2.
264.
794.
555.
57一年内到期的非流动负债126126126126其他流动负债292331416476主要财务比率流动负债合计1,2611,4431,6511,7642019A2020E2021E2022E长期借款6666成长能力应付债券0000营业收入增长率27.
6%23.
6%19.
6%15.
6%其他非流动负债309345381404EBIT增长率67.
9%95.
2%-4.
7%21.
3%非流动负债合计315351387410归母净利润增长率71.
5%111.
9%-4.
9%22.
4%负债合计1,5761,7942,0382,174获利能力归属母公司所有者权益9952,5953,1753,883毛利率21.
5%28.
1%24.
2%24.
9%少数股东权益85141193257净利率9.
5%16.
3%12.
9%13.
7%所有者权益合计1,0802,7363,3684,140ROE29.
0%24.
2%18.
7%18.
6%负债和股东权益2,6564,5305,4066,314ROIC22.
3%23.
7%19.
0%19.
6%偿债能力现金流量表资产负债率59.
3%39.
6%37.
7%34.
4%单位:百万元2019A2020E2021E2022E债务权益比93.
4%41.
8%36.
5%30.
3%经营活动现金流565734845991流动比率124.
4%207.
8%209.
1%231.
2%现金收益5589439671,169速动比率124.
0%207.
4%208.
7%230.
7%存货影响3-1-1-1营运能力经营性应收影响-129-221-175-196总资产周转率1.
41.
01.
01.
0经营性应付影响10437353应收账款周转天数69707272其他影响124-31-19-34应付账款周转天数31302930投资活动现金流-412-591-625-534存货周转天数1111资本支出-302-600-625-536每股指标(元)股权投资-255-10每股收益2.
264.
794.
555.
57其他长期资产变化-85412每股经营现金流4.
085.
306.
117.
16融资活动现金流131,01012-76每股净资产7.
1918.
7522.
9428.
06借款增加102100500估值比率股利及利息支付-63-104-122-139P/E44282924股东融资01,07700P/B14765其他影响-26-638463EV/EBITDA28161613资料来源:公司公告,华创证券预测28101397/47054/2020081816:16玉禾田(300815)2020年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3环保与公用事业组团队介绍组长、高级分析师:庞天一吉林大学工学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名.
分析师:黄秀杰清华大学工学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名团队成员.
研究员:王兆康华威大学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名团队成员.
华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.
com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.
com广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com段佳音资深销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.
com上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.
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com私募销售组潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com28101397/47054/2020081816:16玉禾田(300815)2020年中报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
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