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1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板深度报告中科曙光(603019)报告日期:2016年5月25日海阔凭鱼跃,天高任鸟飞中科曙光深度报告行业公司研究|计算机行业|:杨云执业证书编号::S0860510120006:021-80108137:luli@stocke.
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cn[table_invest]评级买入上次评级首次评级当前价格$34.
11[LastQuaterEps]单季度业绩元/股1Q/20160.
104Q/20150.
443Q/20150.
042Q/20150.
23[table_stktrend]公司简介[Table_relate]相关报告[table_research]报告撰写人:杨云数据支持人:鲁立报告导读软件定义拉动软硬件销售,合作VMware发布私有云虚拟化产品,X86CPU国产化符合信息安全要求应用极具爆发力,推动人工智能具有高性能计算和中科院背景优势.
投资要点软件定义数据中心带动软硬件融合方案销售曙光公司合作VMware公司成立虚拟化软件子公司中科睿光,以VMware虚拟软件市占率已成为事实性的私有云标准,软件定义将拉动曙光公司软硬件销售.
曙光公司商用化的软件产品将保障"百城百行"云数据中心效率和提供更好的服务,预计该项目新增服务器约2.
4亿人民币营收.
中科睿光预计在2015年营收将超5000万,自主可控使其成为私有云虚拟化重要平台之一.
国产CPU最终的抉择,合作AMDX86应用推广最具爆发力中科曙光参股海光公司,后者将与AMD成立子公司研发设计下一代X86CPU芯片.
国产CPU面临最终的选择,X86的通用性决定应用市场的推广最具爆发力.
近年CPU性能增长放缓为后来者提供了赶超的机会.
按2017英特尔市场的10%的市场空间估算,参股子公司海光与AMD合作将抢占约30亿市场空间,依据CPU净利率20%计算,曙光能够增加业绩1.
5个亿.
转型综合信息服务提供提升公司长期毛利率曙光公司在研发上持续投入,维持在营收比例7.
5%左右.
高性能计算市场占有率连续国内第一,IDC2015NAS存储夺得中国区市场第一名.
未来数据汇聚计划以1000+EB数据量估计,将新增存储约5亿营收,存储产品数据直接面向应用提升用户粘性.
曙光研发的环境质量监测分析预警一体化系统属于典型的综合信息服务,其服务定位在应用服务层.
背靠中科院,高性能计算和人工智能打开广阔空间中科院计算所作为曙光公司大股东,决定了曙光和中科院合作的紧密程度.
公司和中科寒武纪科技战略合作就是例子,其神经网络芯片功能可以服务曙光云服务器.
曙光发布基于英伟达GPU的X-System深度学习软件和平台,将加速用户深度学习和科研进展.
盈利预测及估值公司所处云计算和人工智能行业正在发展期.
公司掌握高性能计算和海量存储等关键技术,主营收入保持30%以上的增长,在多个云计算关键领域通过合资合作国外厂商,参与研发核心技术,公司转型有望持续改善毛利率,未来公司发展空间大.
预计2016-2018年公司EPS为0.
39、0.
67、1.
36元/股,同比增长54.
41%、72.
33%、102.
22%.
-69%-49%-29%-9%05-25-1507-25-1509-25-1511-25-1501-25-1603-25-16中科曙光上证综合指数[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告财务摘要[table_predict](百万元)2015A2016E2017E2018E主营收入3662.
114928.
536617.
539064.
56(+/-)30.
94%34.
58%34.
27%36.
98%净利润176.
89273.
13470.
70951.
84(+/-)52.
70%54.
41%72.
33%102.
22%每股收益(元)0.
250.
390.
671.
36P/E137865032[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn3/22请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.
软件定义拉动软硬件销售,研发+整合打造中国IBM+Dell.
51.
1.
软件定义可享千亿元市场,融合方案带动软硬销售.
51.
1.
1.
软件定义打开云管理和云业务服务市场61.
1.
2.
城市云建设加速,存储池满足大数据汇聚71.
2.
自主研发+资源整合,曙光打造中国的IBM+Dell.
81.
2.
1.
研发投入保持核心技术领先81.
2.
2.
全球资源整合成就中国云航母91.
3.
背靠中科院,科研发家渊源长.
101.
3.
1.
激励实现完善治理和长远发展102.
占领信息安全要地,做国产云垂直解决方案.
112.
1.
把握可控芯片保障信息安全源头.
112.
2.
高性能计算满足高端市场需求.
132.
2.
1.
各行业高端需求依赖高性能计算132.
2.
2.
高性能计算抢占高密度服务器和存储市场152.
3.
乘国产存储替代东风NAS存储首先突破.
152.
3.
1.
存储市场持续增长,提升公司长期毛利率163.
政务云迎爆发期,芯片是人工智能大厦的基石173.
1.
数据中国加速,混合云成为政府公共事业首选.
173.
2.
高性能计算+芯片+云计算,建立人工智能摩天大楼.
174.
软件定义和芯片市场未来三年迎爆发期,业绩全面加速.
185.
风险因素.
19图表目录图1:软件定义云计算架构图.
5图2:全球软件定义网络收入及增速预测5图3:泛亚太地区软件定义数据中心收入及增速预测5图4:公司旗下软硬一体融合品牌6图5:VMware在国内虚拟化市场仍占有主导.
6图6:CloudView云安全管理体系.
6图7:业务流程服务软件将在云服务占比提升6图8:2014-2016年CCID电子政务市场发展预测值7图9:中科曙光加速数据汇聚计划7图10:曙光近年研发投入增长.
9[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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com.
cn4/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图11:同行业企业近年研发投入对比9图12:曙光和Dell近年国内四路+服务器出货量对比预测9图13:全球超级计算机500强曙光和IBM对比.
9图14:中科曙光股权结构图.
1010图15:Intel中国区服务器芯片销售情况估算.
12图16:中国区X86通用服务器近年保持高速增长12图17:微软必应网格化精准天气预报14图18:网格化精准预测需要高性能计算和分布式存储14图19:高性能计算应用的发展演变14图20:IDC2015第四季度刀片服务器报告15图21:某高性能生物信息计算平台架构15图22:国内2015年上半年外部存储市场份额15图23:曙光公司存储完整产品线.
15图24:计算机行业公司存储毛利率对比16图25:存储和虚拟化业务协同性强16图26:中国城市云、政务云和智慧城市最佳合作伙伴17图27:中科曙光GPU高性能计算拓扑17图28:基于稀疏矩阵星云GPU测试结果17表1:2014研发投入前20的计算机公司88表2:2015公司研发投入情况表.
88表3:公司限制性股权激励对象和近年激励费用分摊情况10表4:自主可控芯片和操作系统品牌11表5:自主生产CPU各单位技术一览12表6:2015年中国HPCTOP100榜单前七.
13表7:寒武纪产品系列.
18表8:神经网络技术突破一览.
18表9:计算机可比公司估值情况.
19表10:中科曙光收入分拆预测.
20表附录:三大报表预测值.
21[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn5/22请务必阅读正文之后的免责条款部分1.
软件定义拉动软硬件销售,研发+整合打造中国IBM+Dell计算机行业总带来惊喜,从IBM总裁预言5台计算机就能满足全世界的需要,到1996年个人电脑销售量达到7090台,再到现在移动互联网设备逐步替代PC电脑的趋势,计算机的发展已经远远超过了人们当初最疯狂的梦想.
梦想还在发展,数据大爆炸时代将人类带入了EB级的时代,国内某运营商预计五年内,一个普通家庭一年产生的数据将相当于半个国家图书馆的信息储量,信息量的爆炸无疑对数据中心提出更高的要求,包括信息安全,配臵灵活,良好扩展性等.
软件定义数据中心改变了传统硬件定义数据中心静态的架构,运维管理模式从传统的"物理隔离模型"向"应用隔离模型"转变,实现了弹性、透明、模块化的云计算理念.
图1:软件定义云计算架构图资料来源:浙商证券研究所整理1.
1.
软件定义可享千亿元市场,融合方案带动软硬销售大多数人对于软件定义数据中心还停留在服务器虚拟一项,然而数据中心全方位的虚拟化已成为现实,软件定义数据中心将大大提升效率,依据VMware公司的预计,软件定义数据中心将减少资本性支出75%(战略性投资+滚动性投资,CAPEX),减少运营成本约56%(维护费用+营销费用+人工成本+折旧,OPEX),使用类似容器Docker等技术减少Tier1应用宕机时间约36%,而支持超过500独立软件开发商和超过80种操作系统无疑将大大提高业务产出,营收上单单从服务器虚拟化到存储网络虚拟化的转变,就将为软件公司带来5倍的市场空间.
VisionGain研究机构预计2015年全球软件定义数据中心达193.
1亿美元的市场空间,以软件定义网络SDN年复合35%增长为参考,假设2020年大中华区能占到泛亚太SDDC一半的市场,大中华区软件定义市场约合人民币963亿元.
图2:全球软件定义网络收入及增速预测图3:泛亚太地区软件定义数据中心收入及增速预测[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn6/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:浙商证券研究所整理资料来源:浙商证券研究所整理无论是设备供应商,集成商,或是云厂商都是千亿级的软件定义数据中心市场的竞争者,BAT无疑是有力竞争者,但公有云暂无统一云市场的能力,私有云和混合云将成为大型企业和政府公共事业首选.
中科曙光作为国内市场高端计算机、存储等硬件领域的主要供应商之一,多年来整合云计算上下游产业,正由传统的"设备供应商"向"综合信息系统服务供应商"转型,2014公司募投研发的Parastor并行分步式云存储软件产品,以及Cloudview和GridView云管理产品加强了综合信息系统服务体系的软件环节,近期与国际领先的云计算管理软件提供商VMware拟成立公司控股的合资公司中科睿光,弥补了公司基础虚拟技术的短板.
VMware属于全球领先的数据中心虚拟化厂商,其优势不仅体现在虚拟化方案完整,还体现在对于数据中心设施的管理和运维.
图4:公司旗下软硬一体融合品牌图5:VMware在国内虚拟化市场仍占有主导资料来源:公司年报,浙商证券研究所资料来源:奥云公司,浙商证券研究所整理随着曙光携手VMware,双方先进技术的融合不断,软硬一体融合StackCube产品的发布,使得公司步入了软件定义数据中心时代,VMware公司产品近年来虽然也受到开源软件如OpenStack,KVM,Docker的挑战,但其在国内的地位几乎没有被撼动,保持服务器虚拟市场50%左右的市占率.
StackCube嵌入中科睿光Cloudviewv2.
0云计算操作系统,实现了软件定义计算和软件定义存储的融合架构平台.
随着国家云信息安全的标准提升和曙光数据中国战略落地,中科睿光无疑将成为国内数据中心虚拟化相关业务的一个重要平台,不仅带动了自身云计算操作系统的销售,还将带动曙光服务器和存储设备的销售,以曙光一体机新品TC4600T为例,单个机箱可支持8个计算型节点或者4个存储型节点,假定百城计划每个城市配备20台的标准,以12万单价,将为曙光新增至少2.
4亿的硬件营收.
1.
1.
1.
软件定义打开云管理和云业务服务市场软件定义数据中心对内提高了云管理的运营效率,对外输出具有安全保障的云业务流程服务.
软件定义计算中心云管理目标是高可扩展性,按需分配,即使平台中物理资源、虚拟资源实现物理分组及逻辑分组管理,满足服务器、存储、网络资源的可扩展性要求,并配备监控、告警、报表、审计等功能.
云服务业务流程基于工作流机制,实现自定义用户角色并实现权限管理,基于工作流框架定义虚拟机、存储等多种资源通过服务目录在线发布、申请、变更、回收、审批等云服务流程.
Gartner预测云化业务流程服务将持续保持18.
5%增长,未来将成为云计算的主要服务输出形式.
曙光公司与VMware合资公司中科睿光,整合云管理平台CloudView和VMware核心技术,加强云安全产品Cloudfirm的安全管控,将提供符合等级保护标准的云计算中心整体方案,成为VMware在中国区重要渠道之一,曙光公司预计在软件领域收入将保持35%的增速.
图6:CloudView云安全管理体系图7:业务流程服务软件将在云服务占比提升[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn7/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:公司官网,浙商证券研究所资料来源:Gartner报告,浙商证券研究所整理曙光Cloudview云操作系统支持异构虚拟化平台管理,兼容支持Xen、VMWare等异构虚拟化平台.
Cloudview具备管理节点、虚拟化容器(Hypervisor)、虚拟机三个层面的高可用方案,解决了因服务器、存储、网络等单一故障点引起的业务系统异常.
中科曙光开发的Gridview服务器集群管理软件拥有强大的工作负载管理平台,简化HPC高性能计算集群管理,能够提供全方位的集群监控管理、作业调度等功能,可精细展现当前集群运行状态,动态显示监控信息,记录历史错误信息,及时发现集群的异常状况,市场上5000个节点以上的大规模高性能计算中心或数据中心集群比较普遍,相比国外品牌中科曙光的产品具有性价比和通用性的优势.
1.
1.
2.
城市云建设加速,存储池满足大数据汇聚赛地智库预计2016年中国电子政务市场规模将超过2000亿,同时预计增速将保持16%以上的增速.
曙光公司在长达8年的实践中建立了20多个城市云以及上千应用,通过城市云品牌连锁化加快网络布局.
中科曙光和30个合作伙伴共同成立"中国智慧城市产业联合体",该联合体围绕数据中国"百城百行"云数据服务网络的布局,聚焦区域信息化、进行联合投资与合作,计划50个加盟城市云中心和50个直营城市云中心.
中科曙光数据汇聚计划重点部署四类大数据,即政府大数据,科学大数据,安全大数据和工业大数据,其科学大数据和工业大数据将结合公司高性能计算解决方案,大数据计划未来支撑1000+PB的数据汇聚,以常规3.
5寸3TB计算,不考虑备份容灾,仅仅存储这些数据就大约需要40万块硬盘,以曙光中端DS600-G10估算,大概需要4000多台存储设备,营业收入约合人民币5亿元.
图8:2014-2016年CCID电子政务市场发展预测值图9:中科曙光加速数据汇聚计划资料来源:CCID,浙商证券研究所资料来源:公司官网,浙商证券研究所大数据汇聚依赖存储产品,数据交换和共享则是网络存储NAS所擅长,在异构的计算环境中,网络存储基于标准网络协议实现数据传输,为网络中的Windows/Linux/MacOS等各种不同操作系统的计算机提供文件共享和数据备份.
据IDC统计,曙光公司2015全年中国区NAS市场的第一名,其NAS产品各行业应用广泛,城市云与行业云是紧密协作的,避免产生新的信息孤岛,NAS产品容易实现文件共享,有利于生态圈的合作建设.
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cn8/22请务必阅读正文之后的免责条款部分1.
2.
自主研发+资源整合,曙光打造中国的IBM+Dell自主研发投入是众多科技公司的生命线,就2014年Strategy发布的全球研发费用报告来看,排名第七研发投入的计算机公司思科研发投入体量也在59亿美元左右,相比之下国内高科技公司研发投入普遍比国外少,但随着国内科技巨头华为的崛起,行业对于研发投入也越来越关注.
资源整合也是高科技公司发展的一条重要途径,成功的案例不乏谷歌和EMC,谷歌自IPO之后的10年内,花费了至少230亿美元用于收购,大大小小完成了135起并购,不仅为谷歌带了丰厚的业绩回报,还未传统的搜索引擎巨头布局了下一代互联网技术.
EMC2004年花费6.
25亿成功并购VMware然后让其独立上市,VMware已成为全球第一大企业级虚拟化公司,市值曾一度逼近380亿美元,依靠的是母公司资源渠道整合和业务的协同性.
表1:2014研发投入前20的计算机公司资料来源:浙商证券研究所整理1.
2.
1.
研发投入保持核心技术领先中科曙光始终专注于高端计算机、存储、软件和云计算领域的研发工作,在本领域掌握了多项核心技术并达到了国际先进水平.
高端计算机产品研发包括硅立方架构高性能计算机、1000Gbps高速互联网络技术、液冷刀片服务器、XMachine深度学习一体机等,已形成一些列软硬件产品.
存储研发推出S系列两款具有更高的性能及存储密度的产品以及Parastore云存储产品在HPC、广媒、气象环保上都有优异表现.
随着公司Cloudview云计算操作系统的不断研发升级,各行业合作伙伴更倾向于加入生态系统构建,依托曙光提供的自主云计算产品,提供政务信息化和智慧城市服务.
在自主可控研发上,基于自主芯片研发的全国产高性能网络流量处理平台投入使用.
表2:2015公司研发投入情况表资料来源:公司年报,浙商证券研究所整理公司研发投入在同行业占比属于较高水平,年均研发投入与当期销售占比保持7%左右,在保持和中科院计算所、江南计算技术研究所等长期产学研合作的同时,还与Intel、AMD等多个著名IT企业开展合作建立长期战略合作伙伴关系.
由于某些关键技术领域属于国家重点领域,公司参与多个核高基项目,凭借在高性能计算机领域的领先优势,公司及子公司在2011,2012,2013,20141-6月分别取得各类专项课题经费1496.
5万元、4132.
91万元、7117.
82万[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn9/22请务必阅读正文之后的免责条款部分元和2032.
6万元,承担承担了"曙光6000千万亿次高效能计算机系统研制"、"曙光亿级并发云服务器系统研制项目"、"曙光EB级云存储系统研制项目"等一系列国家科研项目.
图10:曙光近年研发投入增长图11:同行业企业近年研发投入对比资料来源:公司年报,浙商证券研究所资料来源:公司年报,浙商证券研究所1.
2.
2.
全球资源整合成就中国云航母资源整合成为IT大企业向更大更新平台迈进的必要步骤,把握未来方向,提前布局成就了全球信息巨头,谷歌、EMC、IBM都经历了资源整合并购+研发成长的路径.
中科曙光坚持转型"综合信息系统服务供应商",软硬件结合,目标打造云计算产业链闭环,依靠中科院的背景,与中科院大气物理所联合投资成立三清环保科技,与中科院电子所联合投资成立"中科星图"等,在芯片领域,合作中科院计算所国产龙芯CPU生产高性能计算系统,参股合资公司海光参与最新的AMD芯片设计,在软件领域,与VMware合作,拟联合成立合资公司中科睿光,联合研发适合中国市场的云计算软件产品.
多领域的资源整合,使得中科曙光在芯片,高端计算机,云虚拟,云管理,高端存储,云应用等领域均有布局,在云计算产业链上拥有了领先完整的解决方案.
图12:曙光和Dell近年国内四路+服务器出货量对比预测图13:全球超级计算机500强曙光和IBM对比资料来源:浙商证券研究所整理资料来源:浙商证券研究所大家广为熟悉的人工智能,比如IBMWatson系统被市场寄予厚望,报表显示IBM第一季度报表已将认知解决方案在财报上单独列项,达39.
79亿美元的收入,考虑固定汇率调整,同比增长0.
4%早在,IBM认知和人工智能方案无疑基于其高性能计算的强大基础实力.
曙光公司同样具有超群的高性能计算实力,在近期的超算TOP500榜单上,曙光49台入榜成绩超过传统巨头IBM45台问鼎榜单系统份额三甲,象征着中国超算份额历史性的突破.
不仅如此,曙光公司自2013年,与多家图像识别应用和深度学习的公司合作,其中包括知名的社会图像资源整合技术企业致生联发,英伟达NVIDIA,北京中科寒武纪科技有限公司.
中科曙光已研发了深度学习软件x-sharp和x-machine系列深度学习一体机曙光x-system平台.
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cn10/22请务必阅读正文之后的免责条款部分1.
3.
背靠中科院,科研发家渊源长中科算源作为曙光公司第一大股东,属于中科院计算所100%控股,长期以来,计算所和曙光创立了非常好的机制——计算所支撑核心技术的发展,曙光作为一家将技术融入基因的企业,致力于做前沿计算机技术的转化器和价值的倍增器.
随着公司的成长,曙光已不局限于和计算所保持紧密合作,公司与中科院大气物理所联合投资成立中科三清环保科技(北京)有限公司,布局环保大数据业务;与中科院电子所联合投资成立"中科星图",布局空天大数据和卫星遥感大数据;与中科院信工所联合研制安全服务器,开展安全大数据项目.
除此之外,曙光携手国家信息中心开展电子政务云和政府大数据应用创新,与上海超级计算机中心联合投资成立子公司,布局工业云和工业大数据,都体现其中字头的北京优势和产研转化的优势.
图14:中科曙光股权结构图资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理1.
3.
1.
激励实现完善治理和长远发展曙光公司在上市不到半年即实施了限制性股票激励计划,这在A股上市公司中也算比较早的,体现公司对于进一步完善公司法人治理结构的决心和长期发展的自信,通过股权激励进一步建立、健全了公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级中层管理人员及核心员工的积极性,共同关注公司的长远发展.
2015年实施的股权激励计划拟向激励对象授予300万股权限制性A股股票,占本激励计划签署时公司股本总额30,000万股的1%;其中,首次授予限制性股票285万股,占公司股本总额的0.
95%,预留授予限制性股票15万股,占本次限制性股票授予总量的5%,占目前公司总股本的0.
05%.
表3:公司限制性股权激励对象和近年激励费用分摊情况资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn11/22请务必阅读正文之后的免责条款部分2.
占领信息安全要地,做国产云垂直解决方案自主可控在国家信息化建设的地位决定其系统工程的地位,硬件层面芯片包括CPU,GPU从设计到封测,整机层面包括服务器,存储,交换机等,基础软件层面从操作系统,虚拟化软件,中间件,数据库的开发和维护,应用软件例如IT资产管理,流程服务软件,ERP等方方面面都影响着信息安全这一重要目标.
自主可控最理想的状态是依靠自身研发设计,全面掌握各层面产品核心技术,实现信息系统从硬件到软件的自主研发、生产、升级、维护的全程可控,但依据全球实际情况,仅有少数发达国家能够做到全产业链的信息自主可控,大多数国家无法做到全流程研发和掌控,所以有实力的国内厂商应找到最擅长的切入点突破,同时结合国外先进技术打造信息安全关键点的自主化.
2.
1.
把握可控芯片保障信息安全源头CPU芯片是信息安全领域的核心部件,其复杂度不仅仅在其芯片的技术和工艺,整个软件生态链的关联性也非常高,非X86体系芯片长期受到压制就是一个有力的证明.
同属中科院计算机所的中科龙芯是国产处理器的先行者,中科曙光和中科院计算所有着长期合作,基于龙芯的通用服务器和基于龙芯3号高性能计算机和服务器验证系统上均采用了自主处理器和Linux操作系统上,其应用于需要全自主可控、强调安全性的领域国内领先,目前在政府和国防等行业获得认可.
龙芯基于MIPS的指令集完全掌握了指令体系的修改权利,这决定了自主性的最佳条件,但软件生态支持的薄弱决定了市场需求,其发展不可能是一蹴而就,需要长期的付出建设相应的软件体系.
表4:自主可控芯片和操作系统品牌所属公司标志产品产品介绍国内其他可控品牌龙芯中科(系中科院计算所设立、孵化)龙芯1号龙芯2号龙芯3A、3B系列2002年8月研制成功的龙芯1号是国内第一款32位通用CPU,2003年10月研发成功的龙芯2号是国内第一款64位通用CPU,2009年研制成功的龙芯3号是我国第一款多核通用CPU,而龙芯3B1000也是首款国产商用8核处理器北大众志Unicore系列处理器,国防科技大学计算机学院银河飞腾系列处理器,江南计算机技术研究所申威1600,威盛电子股份有限公司(台湾)威盛处理器系列中科院软件研究所红旗Linux可实现经典的安全策略和访问控制,包括强化身份鉴别、最小化特权、自主访问控制、强制访问控制、运行域隔离、内核级审计跟踪、加密文件系统、异常监测与报警等.
拥有服务器版(Server)、工作站版(Workstation)、桌面版(Desktop)三个版本.
云南思普SPGux,中标软件中标麒麟,东莞瓦力科技StartOS,北京凝思科技凝思磐石资料来源:浙商证券研究所整理[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn12/22请务必阅读正文之后的免责条款部分非X86CPU并非没有发展机会,所谓的X86一统江湖的情形其实也是从上世纪90年代微软和Intel结成Wintel联盟横扫PC机市场开始的,之前统治高端服务器时代的一个重要玩家就是是建立在强大Power芯片架构上的蓝色巨人IBM,巅峰时期全球排名前10位的超级计算机中,有5台采用Power架构,2004IBM推出三款全新的Power5服务器,树立起了高端计算领域的新标准,即使在光环褪去的今天,非X86架构服务器市场空间持续以-9.
2%速度递减,IBM依靠Power芯片的稳定性保持关键应用服务器市场的领先.
另外,ARM芯片在移动端的崛起也关注,业界认为其延伸至服务器企业端市场也是必然趋势,国防科技大学的飞腾系列和华为公司就是投入ARM芯片的典型,但五年一次的重新购买授权,大大降低了灵活性,也为未来的发展加了变数.
表5:自主生产CPU各单位技术一览机构和厂家芯片系列所属体系结构中科院计算所中科龙芯MIPS指令体系江南计算机所申威芯片Alpha规范国防科学技术大学飞腾系列ARM指令集华为公司麒麟芯片ARM指令集上海兆芯合作台湾威盛X86指令集中科曙光参股子公司合作AMDX86指令集资料来源:浙商证券研究所整理不得不承认,通用X86CPU芯片在当今企业端市场和服务器市场中的关键地位,与Linux被公认为是云计算的两大基础技术.
中科曙光通用服务器产品拥有Intel、AMD等不同处理器的产品线,在自主可控、强调安全性的领域,提供部分基于国产龙芯处理器的服务器产品,由于软件生态的限制,龙芯大规模应用于PC环境还不成熟.
具有X86芯片技术并且和曙光公司保持长期良好关系的AMD公司成为了重要的合作对象,曙光公司参股海光公司将参与和AMD设计下一代芯片技术,该芯片预计2016年底投入美国市场,目标市场是高端PC和高端服务器市场,虽然合作芯片不如全国产芯片可控性高,但能够获得CPU原始代码并检查是否存在后门,应该还是能满足绝大多数的部门的信息安全要求.
图15:Intel中国区服务器芯片销售情况估算图16:中国区X86通用服务器近年保持高速增长资料来源:公司年报,浙商证券研究所资料来源:IDC报告,浙商证券研究所整理天津海光成立于2014年10月24日,是曙光原控股子公司,成立后即与国内外多家企业洽商集成电路等领域投资项目,拟在芯片环节重点布局.
2016年1月25日海光向成都国资委控股的公司增资后,曙光公司持股比例降为26.
46%.
业界比较关注AMD下一代14nm芯片技术研发和投产的进度,该芯片预计2017中旬进入大中华市场.
国内对于自主可控芯片有迫切的需求,X86架构在兼容软件环境中应用没有任何的阻碍,看好合资公司可控技术芯片的收入和曙光高性能服务器的市场空间,主要考虑:1.
根据IDC的测算,曙光现在国内X86通用服务器市占排名第六,市占约10%左[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn13/22请务必阅读正文之后的免责条款部分右,未来如果打开党政军市场,有望抢占20%市场空间;2.
AMD历史上在国内市占率顶峰时接近30%左右,假设服务器行业增速保持20%左右,以英特尔现有的市场为参考,2017年合资公司的通用CPU芯片将有面对300亿人民币左右的市场需求空间,预计达到10%市场占有率营收约合人民币30个亿,预计将产生约7.
8亿人民币收入,考虑CPU净利率在20%左右,每年将有1.
5亿元人民币的收入.
而且对于母公司来说,采用合资子公司芯片将降低营业成本,同时生产能够满足大多数党政军信息安全需求的通用服务器.
2.
2.
高性能计算满足高端市场需求随着大数据,互联网经济,人工智能等概念的爆发,高性能计算的应用越来越普及,涉及生活的方方面面,比如精准天气预测,大气质量预测,动漫渲染,生物基因组组装工作等.
中国软件行业协会数字分会、国家"863"高性能计算机评测中心和中国计算机学会高性能计算专业委员会联合发布的《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》,在2014年发布的报告中,曙光公司以32%的市场占有率与联想(含IBMx86)并列第一,2015年中国高性能计算机Top100排行榜近日对外发布,我国高性能计算机中科曙光以34%的市场份额再次高居榜首,连续七年蝉联中国高性能计算机Top100市场份额第一,喜获"七连冠".
令人关注的是在2014年中国HPCTOP100榜单上,信息安全首次作为单独应用领域提出,这证明了高性能计算在信息安全领域的重要性.
表6:2015年中国HPCTOP100榜单前七序号系列/型号研制厂商安装地点应用领域Unpack值(Gflops)峰值(Gflops)1TH-1VB-FEPCluster,IntelXeonE5-269212C2.
200GHz,THExpress-2,IntelXeonPhi31S1P国防科大国家超级计算广州中心超算中心33862700549024002天河一号A/7168x2IntelHexaCoreXeonX56702.
93GHz+7168NividiaTeslaM2050@1.
15GHz+20148HexCoreFT-1000@1GHz/私有高速网络80Gbps国防科大国家超级计算天津中心超算中心256600047010003天河二号A/1792xIntelXeonE5-2692+2688IntelPhi31S1P/THExpress-2国防科大山西吕梁云计算中心云计算207139030750004神威蓝光/8575x16Core中威1600@975MHz/QDRInfiniband国家并行计算机工程技术研究中心国家超级计算江南中心超算中心79590010701605天河一号IntelHexaCoreXeon2048NvidiaTesla,私有高速网络80Gbps国防科大国家超级计算长沙中心超算中心77170013432006曙光TC3600Blade/2560x曙光国家超级计算深圳中心超算中心74920012963207曙光Si-Cube,TC4600-LP液冷刀片/2076*IntelXeonE5-2680v3/FDRInfiniband曙光中科院大气物理研究所科研738000996480资料来源:中国HPC大会,浙商证券研究所整理2.
2.
1.
各行业高端需求依赖高性能计算数值天气预报是一门需要海量计算和存储的科学,数值天气预报业务系统大多运行在超算计算机和集群系统上,大气环境监测在日益严重的环境污染中越来越重要,但大气变化的监测不是简单的数据采集跟踪,还需要高性能计算支持数据模型计算和分析预测,做到提前预警.
气象突发性事件也可以依赖超算模型预警,比如某地区发生爆炸或者[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn14/22请务必阅读正文之后的免责条款部分泄露,除了空气和水质的实时监测,对于气压、风力、风向、温度、湿度、高度、降雨量等多维度要素的上亿的方程组计算,往往能有效做出未来数天的预报.
现有超算中心已经面临系统占用率高,数据传输量大,高性能计算软件业务移植和业务更改周期长的问题.
图17:微软必应网格化精准天气预报图18:网格化精准预测需要高性能计算和分布式存储3资料来源:浙商证券研究所资料来源:浙商证券研究所中国气象局气象科学研究院、中国气象局卫星数据中心等单位以往通过联合超算中心,研发出一套系统化实时预警预报系统,但随着精细网格化预报的需求,数据计算量呈集合级数增长,带宽的限制,各地方政府气象部门也会选择建立多节点分布式的数据中心.
中科曙光依赖高端计算机和分布式存储软件,能够快速地部署200个节点高性能计算机集群,以满足相关部门对于高性能计算的需求.
十三五规划对于环保投入每年将达2万亿,大气治理,城市PM2.
5浓度下降,城市空气质量优良天数首当其冲.
预计全国32个省、直辖市、自治区在环境监测中高性能计算投入达6至10亿以上市场空间.
中科曙光定增非公开发行股票募集资金总额不超过140,000万元,其中100,000万元投资于环境质量监测分析预警一体化系统.
超算在医疗领域的应用在国际上早有先例,深圳超级计算中心就将中国第一台实测性能超千万亿次的超级计算机曙光"星云"应用在医疗领域中之中.
曙光"星云"以全民电子健康档案为基础,为市民建立电子档案,建立覆盖医疗卫生体系的信息共享平台,围绕居民医疗健康需求提供快捷信息服务.
金融计算是超级计算机的第二大民用领域.
从理论上说,金融业应该是超算中心的主要客户.
上海超算中心的一项研究显示,纽约交易所量化交易占到全部交易的50%,基本属于"人机大战".
从全球范围来看,在全球名列TOP500的高性能计算机中,有近10%被用于金融计算,而这个数字在中国仍然是零.
而作为动漫制作的核心环节之一的渲染,同样对于云渲染计算集群提出了更高的要求.
图19:高性能计算应用的发展演变[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn15/22请务必阅读正文之后的免责条款部分2.
2.
2.
高性能计算抢占高密度服务器和存储市场高性能计算已成为一个国家科技竞争力的名片,随着服务型(容量型)高性能计算机的普及,其应用特性是同时为众多用户服务,高性能主要表现为巨大的用户量,故可称为"容量型HPC",这种类型的高性能计算通常采用"商用CPU+商用互联网络(Infiniband)+开源软件"的模式.
中国HPCTop100榜单中天河和神威均源自于军队研究所系统,具有比较典型的计算型(能力型)高性能计算的特性,中科曙光致力于发展偏民用的高性能计算,其高性能计算星云Nebula产品以高性能同时具有高效易用的编程环境,方便的用户操作应用为卖点,另外两款高性能计算机产品TC4600-H和GHPC2000推动了密集型刀片服务器的销量,实现了Nvidia先进GPU加速单元支持.
中科曙光在2015年第四季度夺得出货量和销售额双料冠军.
图20:IDC2015第四季度刀片服务器报告图21:某高性能生物信息计算平台架构资料来源:公司公众号,浙商证券研究所资料来源:浙商证券研究所整理同样,高性能计算服务型(容量型)对于存储的要求也是相应而生.
比如基因生物技术对于超算的依赖不仅在于计算能力还在于存储容量,早在2000年华大基因开始采购小型机提升自身的计算能力,后来有升级到曙光2000/3000,正是依赖强大的计算能力,才能在2002年完成水稻基因测序和组装工作.
据最新估计,基因数据的数据量将高达10EB(10的18次方个字节),远超国内以大数据标板的BAT(EB级别).
中科曙光募投的产品ParaStor适应了并行计算和海量数据处理的需求,属于处理海量非结构化数据拥有自主知识产权的高端存储系统,可以为客户构建EB级容量的虚拟存储池.
当大多数人认为高性能计算与实际应用相距甚远时,高性能计算孕育了定制化高效加速处理器和容器Docker等最新的计算机技术.
2.
3.
乘国产存储替代东风NAS存储首先突破IBM,Netapp,EMC等国外巨头占据国内存储市场的时代一去不复返,2015年国产厂商已是妥妥拿下超过一半的市场份额,国产存储厂商在技术研发上持续投入,产品的改进和升级已经形成一个趋势.
根据IDC2015H1报告显示,在全球存储市场营收同期略有下降的大环境下,泛太平洋及日本地区迎来了3.
3%的增长.
政务,教育,通信,高性能计算等存储应用对于NAS存储的的需求保持较高的增长,这与大数据背景下曙光存储超越EMC、NetApp、Dell、HDS等国际传统厂商,荣获2015全年中国区NAS市场的第一名,其曙光云存储系统ParaStor立下了汗马功劳,在大数据海量非结构化数据的应用时代,集群NAS存储市场已经覆盖到HPC、云计算、气象环保、科研、视频监控等多领域.
图22:国内2015年上半年外部存储市场份额图23:曙光公司存储完整产品线[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn16/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:IDC报告,浙商证券研究所资料来源:浙商证券研究所2.
3.
1.
存储市场持续增长,提升公司长期毛利率考虑多家咨询机构预测结果,中国区外部存储市场预计保持15%左右的增速,但某些细分行业比如企业级视频监控市场中国区将保持26%左右的增长率.
NAS在视频监控、广电媒体、卫星遥感等领域都有典型应用场景,曙光以ParaStor云存储为主的NAS产品线在2015年IDC报告中夺得NAS存储中国市场第一名,ParaStor云存储系统占据集群NAS存储市场25%的市场份额,覆盖HPC、云计算、气象环保、科研、视频监控、观点、互联网等领域.
IDC报告显示,在2015年H1,NAS网络存储市场营收达9620万美元,占整个存储市场的11%.
全闪存、超融合、SDS软件定义存储是未来存储方向,曙光公司也在积极研发新产品,同时拥有高性能计算,高端服务器,和云管理服务整体解决方案商的优势,使得公司在未来应对存储市场变化上有灵活对策,长期将提高公司毛利率水平.
图24:计算机行业公司存储毛利率对比图25:存储和虚拟化业务协同性强资料来源:公司年报,浙商证券研究所资料来源:公司官网,浙商证券研究所[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn17/22请务必阅读正文之后的免责条款部分3.
政务云迎爆发期,芯片是人工智能大厦的基石3.
1.
数据中国加速,混合云成为政府公共事业首选软件定义提升混合云效率,而混合云依旧是未来政务公共事业IT首选.
公有云在未来成本将逐渐降低和接受度提高,但信息安全,数据使用权和归属权,数据中心基础设施保障依旧在短时间内难以彻底解决.
混合云在数据中心的作用凸显,中科曙光在北京发布"数据中国加速计划",战略明确,即吸引来自国家信息中心、中科院计算机所、中科院大气物理所、上海超级计算机中心及全国各地数十家数据领域企业共同参与,打造更全面的云生态并提供多样的云服务.
目前30多家参会单位和企业共同成立"中国智慧城市产业联合体",围绕"百城百行"云数据服务网络布局,聚焦区域信息化,联合投资与合作,目标是让全社会共享数据价值.
中科曙光具有完善的云计算产业链,从CPU,虚拟化,服务器,存储,操作系统到高性能计算皆有布局,具有打造中国更好的云数据网络能力.
图26:中国城市云、政务云和智慧城市最佳合作伙伴资料来源:浙商证券研究所3.
2.
高性能计算+芯片+云计算,建立人工智能摩天大楼在人工智能领域,深度学习对计算有着巨大的依赖,昂贵的计算成本一直是限制深度学习向纵深发展的重要原因,GPU图形处理器件被应用到人工智能领域实现了并行计算的突破,GPU相对于CPU有明显的并行计算和低能耗的优势.
随着人工智能和深度学习的崛起,以图形处理芯片为主要芯片的云计算厂商包括亚马逊、IBM等巨头.
中科院自动化所的人工智能国内领先,同属中科院计算所控股的曙光公司适时发布X-System平台,其包括深度学习软件X-Sharp和X-Machine系列深度学习一体机,主要汇聚中科院计算所、曙光和NVIDIA三方技术优势.
X-System系统采用了NVIDIA在GPU技术、CUDA算法、GPU数学库等支撑方案,"X-Machine深度学习一体机"还提供了多种类型GPU的服务器供用户选择,原生态地支持NVIDIADIGITS开发环境,同时整个系统基于"HPC+大数据处理"的设计理念.
研究数据表明,使用了四颗NVDIAK40GPU加速单元的曙光深度学习专用机X-MachineW580-G20在处理624GB胰岛素图片数据是效率提升了100倍.
图27:中科曙光GPU高性能计算拓扑图28:基于稀疏矩阵星云GPU测试结果[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn18/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:网络公开资料,浙商证券研究所整理资料来源:网络公开资料,浙商证券研究所整理中科曙光与人工智能芯片研发公司北京中科寒武纪科技有限公司签署战略合作协议.
在深度学习领域,寒武纪处理器相比传统的CPU/GPU,在性能、功耗和芯片面积方面有较大优势,具有高性能和低功耗的特点,其产品覆盖训练、分类、标识全过程,在人工智能领域具有整套解决方案.
在人工智能领域,寒武纪的核心产品就是其处理器芯片,该芯片集成了计算单元和内生算法,功能可用于云服务器和智能终端上的图像识别、语音识别、人脸识别等应用,提供服务的形式覆盖服务器、智能终端及机器人.
虽然寒武纪的芯片解决方案仍在摸索期间,但和具有超级计算机、服务器和云计算产品领域综合优势地位的曙光合作,无疑利于将开拓未来的人工智能领域,将人工智能嵌入到消费、娱乐、工业、教育和金融领域.
表7:寒武纪产品系列表8:神经网络技术突破一览原型名称英文名应用方向寒武纪1号DianNao面向神经网络的原型处理器结构寒武纪2号DaDianNao面向大规模神经网络寒武纪3号PuDianNao面向多种机器学习算法算法应用工艺深度学习的提出使得人工神经网络重新成为机器学习最重要的算法之一.
认知应用已经成为了云服务器(如大数据处理)和移动终端(如图像和语音识别)的日常应用.
通用处理器主频几乎不再增长;暗硅限制使得芯片上需要继承领域通用的加速器(如神经网络加速器).
资料来源:互联网公开资料,浙商证券研究所整理资料来源:互联网公开资料,浙商证券研究所整理4.
软件定义和芯片市场未来三年迎爆发期,业绩全面加速公司高端服务器和存储将随着软件定义转型融合架构,带动新的软硬件增长点,国产芯片X86架构全面应用推广最具有爆发力,未来打造曙光国产芯安全服务器采用X86和龙芯双拳出击的策略,预计2016-2018年公司利润为2.
7亿、4.
73亿、7.
75亿,EPS为0.
36、0.
64、1.
04元/股,同比增长52.
86%、74.
97%、63.
89%.
[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn19/22请务必阅读正文之后的免责条款部分表9:计算机可比公司估值情况可比公司2014P/E2015P/E2016P/E(E)2017P/E(E)2018P/E(E)东方通81.
30199.
9963.
7350.
36--卫士通111.
54163.
4276.
5257.
42--浪潮信息58.
3367.
7524.
9121.
21--长城信息165.
92212.
27121.
7983.
46浪潮软件72.
61132.
9762.
2343.
62--资料来源:浙商证券研究所5.
风险因素1.
城市云大数据推进不达预期.
2.
人工智能行业应用缓慢.
3.
国家信息安全标准改变.
4.
行业竞争激烈程度超预期.
[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn20/22请务必阅读正文之后的免责条款部分表10:中科曙光收入分拆预测(单位:百万元)2013-12-312014-12-312015-12-312016E2017E报告期年报年报年报报表类型合并报表合并报表合并报表营业收入存储188.
18300.
15405.
30567.
41783.
03高端计算机*1595.
352252.
992930.
873912.
715203.
9其他业务(补充)4.
154.
264.
4826.
85软件开发、系统集成及技术服务216.
13239.
46321.
69443.
93603.
75总营收1999.
662796.
753662.
114928.
536764.
20收入分拆增速存储59.
57%35.
00%40.
00%38.
00%高端计算机*30.
1%33.
5%33.
00%其他业务(补充)2.
6%5.
00%500.
00%软件开发、系统集成及技术服务10.
6%34.
3%38.
0%36%总营收39.
9%30.
94%34.
58%34.
27%*注明:2015高端服务器增速同比2014年通用计算机和高性能计算机营收资料来源:浙商证券研究所[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn21/22请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录:三大报表预测值[table_money]资产负债表利润表单位:百万元20152016E2017E2018E单位:百万元20152016E2017E2018E流动资产3319.
234355.
815235.
856518.
62营业收入3662.
114928.
536617.
539064.
56现金1247.
601473.
901679.
401981.
40营业成本2927.
903887.
115085.
936606.
63应收账款1188.
081774.
272249.
962991.
30营业税金及附加12.
6016.
4822.
4430.
52其它应收款149.
43151.
30178.
00184.
00营业费用243.
80328.
11440.
55603.
46预付账款41.
2033.
3832.
9735.
85管理费用280.
40377.
36506.
69694.
05存货558.
90782.
00920.
001134.
00财务费用37.
9252.
1959.
1163.
77其他134.
02140.
95175.
52192.
06资产减值损失20.
4716.
3825.
8338.
73非流动资产1302.
201256.
231356.
201481.
31公允价值变动收益0.
000.
000.
000.
00长期投资25.
5125.
5125.
5125.
51投资净收益-0.
870.
190.
06-0.
21固定资产745.
57770.
90807.
27859.
93营业利润138.
16251.
09477.
031027.
21无形资产135.
86160.
28170.
97185.
82营业外收入63.
9364.
0064.
0070.
00其他395.
26299.
54352.
46410.
06营业外支出0.
182.
511.
161.
28资产总计4621.
435612.
046592.
057999.
93利润总额201.
92312.
58539.
871095.
93流动负债2683.
883224.
383921.
924581.
77所得税22.
3939.
4468.
78133.
15短期借款1122.
701198.
751463.
981479.
26净利润179.
53273.
13471.
09962.
78应付账款1205.
851626.
411985.
262538.
08少数股东损益2.
630.
000.
3910.
93其他355.
33399.
22472.
67564.
43归属母公司净利润176.
89273.
13470.
70951.
84非流动负债462.
88455.
15421.
09437.
00EBITDA311.
90427.
76671.
551244.
24长期借款40.
0030.
0030.
0021.
67EPS(元)0.
250.
390.
671.
36其他422.
88425.
15391.
09415.
33负债合计3146.
763679.
534343.
005018.
77主要财务比率少数股东权益135.
09135.
09135.
48146.
4120152016E2017E2018E归属母公司股东权益1339.
571797.
422113.
562834.
75成长能力负债和股东权益4621.
435612.
046592.
057999.
93营业收入30.
94%34.
58%34.
27%36.
98%营业利润93.
49%81.
73%89.
98%115.
33%归属母公司净利润52.
70%54.
41%72.
33%102.
22%获利能力毛利率20.
05%21.
13%23.
14%27.
12%现金流量表净利率4.
90%5.
54%7.
12%10.
62%单位:百万元20152016E2017E2018EROE13.
25%16.
03%22.
51%36.
40%经营活动现金流29.
8754.
41328.
67796.
25ROIC8.
06%9.
59%13.
52%22.
07%净利润179.
53273.
13471.
09962.
78偿债能力折旧摊销59.
3763.
4973.
2485.
47资产负债率68.
09%65.
56%65.
88%62.
74%财务费用37.
9252.
1959.
1163.
77净负债比率37.
43%34.
21%34.
86%30.
34%投资损失0.
87-0.
19-0.
060.
21流动比率1.
241.
351.
341.
42营运资金变动-262.
86-219.
00-109.
14-145.
96速动比率1.
031.
111.
101.
18其它15.
05-115.
22-165.
58-170.
02营运能力营运能力投资活动现金流-201.
21-42.
31-164.
95-208.
71总资产周转率0.
970.
961.
081.
24资本支出-222.
41-98.
00-128.
00-168.
00应收帐款周转率4.
163.
333.
293.
46长期投资55.
3713.
79-2.
49-2.
93应付帐款周转率3.
082.
742.
822.
92其他-34.
1741.
91-34.
45-37.
78每股指标(元)筹资活动现金流831.
75214.
1941.
78-285.
53每股收益0.
250.
390.
671.
36短期借款700.
0376.
05265.
2415.
28每股经营现金0.
100.
080.
380.
72长期借款-15.
00-10.
000.
00-8.
33每股净资产4.
472.
572.
472.
56其他146.
72148.
15-223.
46-292.
48估值比率现金净增加额660.
40226.
30205.
50302.
00P/E58.
3288.
1462.
5140.
07P/B7.
7013.
3913.
9213.
45EV/EBITDA15.
8956.
7144.
1230.
61资料来源:Wind数据、浙商证券研究所[table_page]中科曙光(603019)深度报告http://research.
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cn22/22请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下.
行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重.
建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作.
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