价格食品价格

请务必阅读正文之后的免责条款部分.
股票研究非周期性消费品行业月报细分行业评级白酒制造业增持葡萄酒制品业增持啤酒制造业增持屠宰及肉类加工业增持乳制品制造业中性重点公司评级五粮液增持双汇发展增持泸州老窖增持贵州茅台增持青岛啤酒增持张裕A增持燕京啤酒谨慎增持伊利股份谨慎增持山西汾酒谨慎增持食品饮料行业与上证综指走势对比-50%0%50%100%150%200%250%06-0806-0906-1006-1106-1207-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-08上证综合指数食品饮料(CSRC)数据来源:Wind相关报告回归长期价值投资,握紧"时间的朋友"(07.
07.
03)[2007.
08.
17]食品价格上涨路线及对行业的影响分析——食品饮料行业8月份月报胡春霞赵宗俊21-62580818-14421-62580818-781huchunxia@gtjas.
comzhaozhongjun@gtjas.
com本报告导读:分析了本次食品价格上涨与04年的异同.
对屠宰及肉制品行业、乳制品、啤酒进行了原材料价格敏感性分析.
提出行业竞争格局与盈利能力决定提价进程与幅度.
成本上涨影响短期盈利,预计明年毛利上升.
长期看成本上升有利于龙头企业兼并扩张,改变行业竞争格局.
投资要点:z7月份,国内食品价格的涨幅已经达到了15.
4%,已经超过了2004年7月份14.
6%的上涨高点,尤其是肉禽及其制品的价格同比涨幅已经达到了45.
2%,上涨速度已经超过了2004年的涨幅高点.
z与04年物价上涨特性相比,本轮涨价持续时间可能更长,但不改产品周期波动特性,但是价格中枢会有所上升.
z从长期的波动看,食品价格波动小于粮食和肉禽的价格波动,因此食品销售毛利与粮食价格呈负相关.
分析认为受到粮食、肉禽等价格上涨影响从大到小的食品行业依次为屠宰及肉制品价格、乳制品、啤酒.
预计猪肉价格明年4月份以后有望下降,大麦价格今年维持高位.
z成本上升的敏感性分析显示价格上涨对屠宰及肉制品加工影响最大,啤酒大麦价格上涨对啤酒的影响相对较小.
z行业竞争格局与盈利能力决定提价进程与幅度.
乳制品行业集中度高,行业提价的可能性大,龙头企业基本可以完全消化成本上升压力.
啤酒行业集中度不高,提价能力较弱.
通过结构调整等啤酒平均吨酒销售价格上升.
从屠宰行业看,基本不存在提价的阻力,但是由于生猪供给不足,产能利用率下降,单位产品固定成本增加而造成毛利下降.
肉制品加工的市场集中度比较高,提价相对比较容易,但其涨价的幅度远远赶不上今年生猪价格上升,今年销售毛利下降已成定局.
z成本上涨影响短期盈利,预期明年原材料价格下降,销售毛利上升.
食品价格会随着原材料价格上涨而上升,原材料价格下跌时食品价格下降会晚于原材料,幅度上也会略小,其结果将是产品毛利率的上升.
z长期看成本上升有利于龙头企业兼并扩张,改变行业竞争格局.
食品制造企业面临两种选择:一是行业内全面提价缓解成本压力,这比较适合市场集中度高的行业;另一个是维持现有价格,凭借雄厚实力乘机收购经营出现困难的中小企业,扩大市场分额,这更加适用于屠宰等市场集中度低的行业.
行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of111.
主要农牧产品、食品价格持续上涨1.
1.
食品价格大幅上升,食品价格涨幅略低于上游材料价格上涨2007年以来国内食品价格的快速上涨已经引起了广泛的关注,今年以来都保持了较快地同比涨幅,尤其是7月份,国内食品价格的涨幅已经达到了15.
4%,已经超过了2004年7月份14.
6%的上涨高点,尤其是肉禽及其制品的价格同比涨幅已经达到了45.
2%,上涨速度已经超过了2004年的涨幅高点.
从上个世纪90年代以来,国内CPI、食品价格指数经历了三次比较明显的价格上涨:z第一次是1994年,全国范围内各行业产品价格均有较大幅度的上涨,CPI上涨幅度连续17个月突破20,其间房地产等价格也持续上涨,国内出现明显的通货膨胀;z我们可以将2004年CPI、食品价格上涨算作第二次,再这次的物价上涨中,PPI的涨幅要远远的超过了CPI,固定资产投资的涨幅巨大,在食品行业中,粮食价格涨幅最大,肉禽价格也有不小的上涨,但是上涨幅度小于粮食价格,食品价格相对平稳;z2007年以来的物价上涨以肉禽价格上涨最为迅速,粮食价格等在经历了2005年的短暂回调以后目前也出现明显上涨,不过本次粮食价格涨幅小于肉禽价格.
从长期的CPI、食品、粮食、肉禽及其制品的价格同比波动看,CPI波动小于食品价格波动,小于粮食和肉制品及其制品的价格波动.
从这一点上看,食品制造行业的毛利率与农产品价格应该呈现较强的负相关性.
图1:2007年食品价格同比指数走高0204060801001201401601801991-011991-101992-071993-041994-011994-101995-071996-041997-011997-101998-071999-042000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-07CPI食品粮食肉禽及其制品数据来源:国家统计局,Wind数据1.
2.
与04年物价上涨特性比较:本轮涨价持续时间可能更长,但不改产品周期波动特性我们分析今年以来的食品价格等大幅上涨与2004年的上涨背景,认为本次上涨的行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11持续时间可能会更长,理由如下:z本次上涨一个重要的背景是人民币持续升值后外资流入加快,货币投放量增加,流动性过剩也是造成农产品、食品的名义价格上升的推动因数.
z石油价格持续高位使得大量使用玉米、甘蔗等生产生物能源也极大地提高了对国际上对农产品的需求,玉米等产品的国际市场价格将趋于长期的上升通道,而玉米是主要的猪饲料原材料,我国又是玉米进口大国,这两方面将推动了国内玉米价格的上涨,从而推动猪饲料等价格上涨和猪肉价格上升.
z食品消费在食物链上的升级使得消费的初级农产品需求实际上增加.
例如我们简单的算长一斤猪肉需要三斤玉米,那么同样的最终消费一斤食物,消费一斤猪肉代替一斤玉米的话,那么实际上对玉米的需求将增加2倍.
而粮食在供给上由于土地有限,增长的空间是比较有限的,所以长期看食品价格呈现上升的趋势也是合理的.
z食品产品升级,高档产品的增加提升价格总体水平.
我们认为第一、二两个方面是与2004年的主要区别,也是认为本次价格上涨将持续更长时间的主要理由.
我们认为国内的粮食食品经进入了新的涨价周期,但是从长期的粮食等价格环比波动看,周期性波动的特征并不因为价格上涨而改变,但是价格中枢会有所上升.
图2:食品价格环比波动明显969798991001011021031041051062001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-07居民消费价格指数-环比食品价格分类指数-环比烟酒及用品-环比数据来源:Wind数据,国泰君安研究所2.
主要食品行业成本影响分析我们前面提到,从长期的波动看,食品价格波动小于粮食和肉禽的价格波动,因此从食品制造业的销售毛利看应该与粮食价格呈负相关,我们以下将就食品行业成本变化的影响作出简要分析.
2.
1.
食品制造业产品销售毛利呈周期波动食品行业受到农产品价格波动的影响比较大,从食品制造行业的利润总额增长波动看,基本上呈现出年度之间增长速度的规律性落差变动.
不过农副食品加工的利润总额基本上与收入增长变动基本一致,只由特殊的转折年份——指农产品价格发生很大幅波动的时期,才会略有差异.
行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11这种差异的主要是由于相对而言食品加工的产品毛利较高,而且品牌在销售中的影响比较大,竞争比农副产品加工更加激烈,所以产品价格随着原材料价格波动的频率要,导致产品毛利率在大多数时候与原材料价格的负相关性更大.
农副产品加工由于本身毛利不高,而且原材料在成本中占比较高,产品往往是行业性的随着相关的农产品价格波动而波动,所以毛利率受到农产品价格影响较小,利润总额大部分时候与收入增长形随波动.
图3:食品制造业利润波动大于收入波动0%10%20%30%40%50%60%2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年5月食品制造业销售收入增长食品制造利润总额增长农副食品加工业收入增长农副食品加工业利润总额增长数据来源:Wind数据,国泰君安研究所注:乳制品价格归口于食品制造行业,屠宰及肉类加工归口于农副产品加工.
2.
2.
毛利率低的食品产品受粮食、肉禽价格波动影响较大2.
2.
1.
原材料价格上涨对毛利率影响分析主要的食品饮料制造的子行业:屠宰及肉制品价格、乳制品、白酒、葡萄酒、啤酒中受到粮食、肉禽价格上涨的影响从大到小依次为屠宰及肉制品价格、乳制品、啤酒、葡萄酒、白酒.
我们在此仅就前三位的子行业进行讨论,葡萄酒和白酒受到的负面影响基本可以忽略不计.
表1:产品价格不变情况下原材料价格上涨对毛利率影响分析代表企业产品2006年产品销售毛利成本占比(分别为:猪肉、原奶、大麦和大米)原材料上涨10%对毛利率的影响高低温肉制品15%、10%40-70%下降3.
60个百分点、下降5.
40个百分点屠宰及肉制品加工双汇发展冷鲜冻肉6.
39%80%左右下降7.
49个百分点乳制品伊利股份液态奶27%40-60%下降3.
65个百分点啤酒青岛啤酒母公司啤酒41.
20%28%下降1.
65个百分点资料来源:上市公司公告、国泰君安研究所整理注:双汇发展低温肉制品毛利率由于代销集团产品与行业毛利存在较大差异,实际的原材料影响应该在4个百分点左右,青岛啤酒母公司产品以中高档产品为主,包装材料成本占比最高.
2.
2.
2.
屠宰及肉制品加工受到影响最大——预计猪肉价格今年将保持高位行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11今年生猪价格持续大涨超过了我们年初的预期,主要原因我们认为有三个:一是玉米、饲料价格大幅上涨,养猪的成本增加;二是国内蓝耳病不断爆发,生猪养殖的风险加大;三是去年中期猪肉价格太低,猪粮比最低到了4.
5,造成农民补栏积极性下降,生猪存栏下降.
我国生猪以散养为主,"供不应求"和"供大于求"周期性交替出现是目前的常态,7月份国内生猪玉米价格之比已经创了近几年来的新高,养猪的效益增加,生猪补栏量环比略有上升.
由于去年生猪价格太低损伤了部分养殖户的积极性,加上仔猪繁育不足,我们认为本次生猪价格可能会保持更长时间的高价.
四季度由于需求相对旺盛,猪肉价格是传统的高价季节,所以我们预计今年猪肉价格将保持在高位,明年4月份以后猪肉价格有望下降.
图4:生猪价格今年快速上涨024681012141618202003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-04仔猪元/Kg活猪元/Kg猪肉元/Kg资料来源:中国畜牧业信息网,国泰君安研究所图5:猪粮比7月创出几年来新高,生猪价格明年有望下行4.
004.
505.
005.
506.
006.
507.
007.
508.
002003-012003-032003-052003-072003-092003-112004-012004-032004-052004-072004-092004-112005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-05猪/玉米比资料来源:中国畜牧业信息网,国泰君安研究所2.
2.
3.
澳洲百年大旱,进口大麦价格高居不下我国高档啤酒的啤酒大麦以进口为主,其中澳洲大麦是主要的进口国,由于澳洲遭遇百年难遇的干旱,啤酒大麦大幅减产,导致国内进口价格急速上升,国内啤酒制造成本上升.
但是我们也看到,高档啤酒产品销售毛利较高,大麦占成本的比例较低,其中青岛啤酒高档啤酒的大麦成本占比仅12.
4%,燕京啤酒的略高,行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11所以我们认为大麦价格上升影响有限.
图6:大麦进口价格攀升0501001502002503003502001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月进口量(千吨)进口价格(美元/吨)数据来源:CEIC,国泰君安研究所3.
竞争格局和产品盈利空间决定提价进程3.
1.
食品提价渐形渐近——从方便面提价说起在食用油、猪肉等价格大幅上涨之后,国内的食品制造行业终于开始顶不住成本压力开始陆续提价,最早的行业内集体提价应该可以算是从方便面开始.
方便面行业目前在国内属于垄断竞争的低端消费品,对消费者的议价能力并不强,在成本压力大幅上升的情况下也迫不得已提价.
2004年在粮食价格大幅上涨的情况下,方便面行业也曾经酝酿过一次行业涨价,不过由于行业内部分企业并没有执行最终导致提价失败.
今年上半年尽管高档方便面产品仍然有一定盈利空间,但是仍然存在较大的成本压力,集体提价也是迫不得已.
国家发改委16日公布的《对方便面价格串通案调查情况的通报》认定,方便面中国分会及相关企业违反法律有关规定,相互串通、操纵市场.
我们认为方面便由于成本压力涨价无可厚非,但是协会组织统一行动这一点上应该是政府比较忌讳的事情.
现在方便面价格已经回落,但是方便面的提价行为已经拉开了国内食品行业涨价的序幕,各行业产品的涨价还是有赖于行业的竞争格局以及成本压力的大小.
3.
2.
行业竞争格局与盈利能力决定提价进程与幅度6月份以来,猪肉价格、深加工肉制品价格都不断上调,近日来乳制品在很多地区也在取消捆绑销售,光明对上海地区的部分酸奶也宣布提价,甚至连涨价相对比较困难的啤酒,华润雪花在其强势区域四川也提有所提价.
我们认为处于垄断竞争阶段、面临成本压力的乳制品、啤酒、肉制品行业能成功提价的可能性比较大.
从表2的分析中我们认为:z乳制品行业集中度高,行业提价的可能性大,尤其是在龙头企业比较有地区优势的细分产品上,不过由于目前产品毛利仍然不低,大幅涨价可能性不大,行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11总体上我们认为龙头企业基本可以完全消化成本上升压力.
z啤酒行业集中度不高,行业总体毛利也不低,提价能力较弱.
不过行业数据显示国内平均吨酒销售价格上升,龙头企业目前正通过不断调整产品结构提升实际销售价格,而且已经取得明显效果,预计青岛啤酒今年毛利保持稳定.
z屠宰及肉制品加工行业由于生猪价格上涨太快,受到影响最大.
从屠宰行业看,虽然市场集中度低,但是毛利太低,产品价格基本与生猪收购价格同等幅度波动,不存在提价的阻力,但是由于生猪供给不足,产能利用率下降,单位产品固定成本增加而造成毛利下降.
肉制品加工的市场集中度比较高,由于没有权威数据统计我们只能大约估计其CR3超过50%,提价相对比较容易,但是其涨价的幅度远远赶不上生猪价格70%以上的价格上升,今年销售毛利下降已成定局.
总体上我们认为今年还会有不少食品将要提价.
尽管目前政府就涉及民生的食品等联合提价进行了更加严格的控制,但是在总的通胀压力和成本压力下,提价还将会有进一步的蔓延.
表2:行业竞争状态及产品毛利率分析CR3竞争格局毛利率提价难度提价策略乳制品65%垄断竞争23%一般行业内取消捆绑销售,若按照买8送2的捆绑量看,则相当于提价25%,但是液态奶单产品标价上涨少;酸奶作为高档乳制品消费者价格敏感性相对较弱,而其运输半径小,竞争激烈程度较弱,产品价格有所上调;由于国际牛奶价格上涨,进口奶粉价格大幅增长,国内产高档奶粉价格也提升啤酒38%高档产品垄断竞争;中低档品面临地方品牌竞争34%较难市场竞争仍然比较激烈这使啤酒难以对产品直接提价,但是通过推出高档产品、更换包装等措施大幅提高了产品销售均价高低温肉制品垄断竞争20%左右一般产品全面提价,但是加工肉制品价格上涨小于生猪价格上涨;屠宰及肉制品加工屠宰6%自由竞争6-8%容易冷鲜冻肉价格上涨幅度基本与生猪价格相同(见图4),但是由于设备利用率下降,毛利仍然下滑3.
3.
成本上涨影响短期盈利,预期明年毛利上升在粮食、生猪等农产品价格大幅波动的情况下,深加工食品的价格波动不如原材料价格波动大,从这一点上说原材料价格上涨形成了一定的成本压力,短期内食品制造业的产品销售毛利率可能会略有下降.
但是,从相对长的时间看,食品制造业产品价格会随着原材料价格的上涨而上升,但是在原材料价格下跌时食品价格下降会晚于原材料价格,幅度上也会略小,其结果将是产品毛利率的上升,如此周而复始.
3.
4.
利于龙头企业扩张,改变行业竞争格局在原材料价格大涨时,受冲击最大的是处于盈亏平衡边缘的中小型企业,由于采购原材料需要的资金额上升,而且对农产品的收购往往是采用现金收购的方式,行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11使得资金实力弱、融资能力差的企业更加容易出现资金问题,给优势企业低价收购的机会.
例如05年的浓缩果汁行业,由于苹果收购价格上升,一些企业收购同样多的原材料需要支付更多的现金,而且行业具有短期大量支付现金,长期缓慢回收现金的特征,部分企业出现资金周转困难,甚至包括在新加坡上市的湖滨果汁,国投中鲁因此有机会参股其主要的几家果汁加工企业.
目前这些成本压力较大的食品制造企业面临两种选择:一是行业内全面提价,可以缓解成本压力,这比较适合市场集中度高的行业;另一个是维持现有价格,凭借雄厚实力乘机收购经营出现困难的中小企业,扩大市场分额,这更加适用于屠宰行业等市场集中度低的行业.
4.
部分上市公司中报分析双汇发展:产品销售毛利下降,但是经营业绩符合预期.
公司上半年生产高低温肉制品40.
02万吨,同比增长了30%,增长速度远高于去年同期的8%,超过我们的预期.
公司高低温肉制品产能持续增长,上半年产销量增长了60%,出现加快的迹象,预计今年全年高低温肉制品产销量增长也维持在30%左右.
上半年生猪屠宰172.
68万头,同比下降了33.
88%,主要原因一是生猪价格太高,降低了公司猪肉淡储旺销的需求,而去年同期则是生猪价格的地点;二是生猪供应减少,猪源不足,随着生猪补栏的增加,我们认为这种现象明年将得到改善,并不需要过多担心.
短期成本压力较大,毛利下降.
上半年公司已经两次对高低温肉制品提价,低温肉制品销售毛利与去年全年基本持平,显示公司低温肉制品通过提价和发展新产品的方法可以很大程度上化解成本压力,但是高温肉制品毛利同比下降了5个点,短期成本压力较大.
据了解公司6-7月份再次对产品全面提价,幅度达到10%,下半年盈利压力将有所缓解.
维持2007、2008年每股收益0.
91元、1.
12元的业绩预期,维持"增持"的投资评级.
泸州老窖:保持快速增长,打造资本平台.
上半年公司中高档白酒收入增长32.
91%,高于公司整体的收入增长,而且由于价格的上涨,销售毛利率也上升了1.
74个百分点.
公司的预收账款同比大幅上升,已经达到了5.
75亿元,预收账款在销售收入占比也大幅上升至44.
43%,据了解预收账款主要来自国窖1573的预收销售款,这进一步增强了我们对于公司高档白酒销售的信心,预计今年国窖1573的销量将达到2000吨.
品牌上从主打"国窖1573"到推进"双品牌"策略.
公司计划加快提升泸州老窖特曲的品牌和市场地位,实现"双国宝""双品牌"策略.
公司希望通过产品品种整合、包装更换等方式使老窖特曲能被市场重新认识,实现老窖特曲的价值回归.
预计8月底泸州老窖特曲开始换装提价.
受让华西证券,打造资本平台.
公司公告以4.
16亿元受让国航持有的1.
3亿股华西证券股权,本次转让完成以后公司总共持有华西证券34.
86%的股权,这将大幅增加公司短期的每股收益,长期看如果能够通过控股证券公司,实现产业资本与金融资本的融合,提高白酒业务产生的巨大现金流的使用收益,将有利于公司长期发展.
看好公司长期发展,预测未来3年内公司白酒业务还能保持30-50%的增长速度.
考虑到投资收益大幅增加,调高公司2007、2008年每股收益至0.
85元、1.
27元.
行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11按照08年白酒业务55倍PE,券商业务收入35倍PE,则公司目标价格提升至63元,维持"增持"的投资评级.
山西汾酒:最便宜的白酒股,产品结构高档化.
公司上半年销售情况不是很理想,大力营销以青花瓷汾酒为代表的高档酒,压缩了玻汾等低档产品销量.
上半年青花瓷汾酒的销量比去年同期有较大幅的增加,预计已经达到了300吨左右,玻汾则大幅下降至不到2000吨.
以竹叶青为代表的配制酒上半年收入增长了78.
84%,远高于其他品种的增长,公司已经将竹叶青酒作为未来几年重点发展的产品之一,将是未来一个主要的利润增长点.
销售费用大幅增长.
上半年推广青花瓷汾酒,广告投入大增,使销售费用同比大幅上升了92%,这点上看与公司之前主要依靠经销商开拓市场的策略已经略有变化.
公司二季度的经营数据远好于一季度,这使我们对公司下半年的的销售和利润增长的信心增强,但是目前来看,公司已经过了超高速的增长期,总销量的增长将非常有限,利润的增长将更多的依靠产品结构调整,而公司高档酒的销售增长情况还需要一段时间的观察.
尽管经营管理上瑕疵,但是按照我们预期公司2007、2008年每股收益0.
89和1.
25元,山西汾酒已经是最便宜的白酒股.
表3:重点公司业绩预测及估值比较EPSCAGRPE证券简称收盘价7-13总市值(亿)主营收入(亿)20062007E2008E2009E07-0920062007E2008E2009EPEGPS五粮液32.
42119473.
860.
310.
430.
650.
9042.
66%1057550361.
816.
2双汇发展47.
18297151.
310.
750.
911.
121.
4524.
58%635242332.
12.
0泸州老窖54.
0536718.
690.
390.
851.
271.
6461.
41%1396443331.
019.
6贵州茅台137.
73113048.
961.
592.
202.
913.
8033.
70%876347361.
923.
1青岛啤酒27.
25339116.
770.
330.
430.
560.
7229.
39%826349382.
22.
9张裕A68.
5032421.
630.
841.
161.
622.
0133.
75%825942341.
715.
0燕京啤酒13.
9014661.
220.
280.
330.
390.
4718.
84%504236302.
22.
4伊利股份32.
74161163.
390.
670.
650.
811.
1319.
03%495040292.
61.
0山西汾酒37.
6014515.
190.
600.
891.
251.
6138.
65%624230231.
19.
6资料来源:国泰君安研究所行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11免责声明本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更.
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行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11国泰君安证券股票投资评级标准:增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上;谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5%~15%;中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5%~5%;减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上.
国泰君安证券行业投资评级标准:增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘;中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平;减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘.
国泰君安证券研究所上海上海市延平路121号17楼邮政编码:200042电话:(021)62580818深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼邮政编码:518029电话:(0755)82485666北京北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼9层邮政编码:100032电话:(010)59312899国泰君安证券研究所网址:www.
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