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com请阅读最后一页各项声明第1页/共26页工业金属分析师:周建华执业证书编号:S0730518120001zhoujh-yjs@ccnew.
com021-50588666-8157优化产业链布局,做优做强主业——中国铝业(601600)公司深度分析证券研究报告-公司深度分析增持(首次)市场数据(2019-01-21)收盘价(元)3.
70一年内最高/最低(元)7.
28/3.
33沪深300指数3185.
64市净率(倍)1.
40流通市值(亿元)405.
51基础数据(2018-9-30)每股净资产(元)3.
32每股经营现金流(元)0.
60毛利率(%)8.
46净资产收益率_摊薄(%)2.
91资产负债率(%)67.
16总股本/流通股(万股)1490379.
82/1095983.
23B股/H股(万股)0/394396.
6个股相对沪深300指数表现资料来源:贝格数据,中原证券相关报告联系人:李琳琳电话:021-50588666-8045传真:021-50587779地址:上海浦东新区世纪大道1600号18楼邮编:200122发布日期:2019年01月22日投资要点:布局全产业链的铝业巨子.
公司是国内铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、电解铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业.
公司正努力打造具有国际竞争力的世界一流企业.
公司成本控制持续改善.
(1)公司创新考核机制,建立"三挂钩"业绩考核体系,对铝生产企业实行"成本节约分享"超额累进激励办法.
2017年公司员工人数较2010年减少36,465人,降幅36%.
(2)资产剥离和"债转股"降低负债成本,2013年以来公司集中剥离了一批竞争力不强的资产,累计处置资产交易金额高达292亿.
2017年公司引入第三方投资机构实现126亿资产的市场化债转股.
(3)公司持续提高自备电比例,降低电解铝生产成本.
布局几内亚铝土矿,掌握优质上游资源.
几内亚Boffa项目资源储量大,预计开采年限60年,年产铝土矿1200万吨,为公司氧化铝可持续发展,提供了后续资源保障.
公司铝土矿、氧化铝自给均超100%.
公司竞争力持续提升.
供给侧改革推动铝价格上涨,行业和公司的利润都得到有效提升.
公司通过产能置换,持续提升合规产能;国家针对自备电厂的环保政策对公司的影响相对较少.
电解铝行业供需或改善.
建筑相关需求或放缓,汽车轻量化趋势将提振未来铝的需求,2018年电解铝短缺约142万吨,供需关系改善.
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.
14、0.
16和0.
25元,按1月21日收盘价3.
7元/股计算,对应的PE分别为26.
5倍,23.
3倍和15倍.
首次给予公司"增持"评级.
风险提示:(1)宏观经济下行,下游需求不振;(2)去产能和环保政策松动,导致供给过剩.
2016A2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)144065.
5180080.
8207092.
9246235.
2294579.
4增长比率16.
7%25.
0%15.
0%18.
9%19.
6%净利润(百万元)402.
51378.
42082.
72365.
23684.
6增长比率95.
1%242.
5%51.
1%13.
6%55.
8%每股收益(元)0.
030.
090.
140.
160.
25市盈率(倍)137.
040.
026.
523.
315.
0资料来源:贝格数据,中原证券-58%-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2018-012018-052018-09中国铝业沪深300工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第2页/共26页内容目录1.
布局全产业链的铝业巨子.
41.
1.
公司简介.
41.
2.
公司产品技术领先51.
3.
公司氧化铝和电解铝产量位居世界前列72.
公司成本控制持续改善92.
1.
创新考核机制,精简员工数量.
92.
2.
资产剥离和"债转股"降低负债成本.
92.
3.
电力成本有效下降113.
全产业链优势明显113.
1.
布局几内亚Boffa铝土矿.
113.
2.
公司资源自给率较高124.
公司竞争力持续提升.
134.
1.
行业竞争环境改善,公司合规产能提升134.
2.
供给侧改革推升产品价格144.
3.
供给侧改革提升公司利润水平.
155.
铝行业概况155.
1.
铝的简介.
155.
2.
铝矿资源的储量及分布.
165.
3.
全球氧化铝产量及分布.
175.
4.
全球电解铝产量及分布.
185.
5.
我国对海外铝土矿依赖程度高.
206.
电解铝行业供需或有改善.
216.
1.
电解铝的消费结构216.
2.
房地产投资维持稳定216.
3.
汽车轻量化将是电解铝消费的重要增长点.
226.
4.
国内电解铝产能过剩问题有所缓解.
237.
公司盈利预测.
238.
风险提示.
24图表目录图1:公司实际控制人4图2:公司全资子公司4图3:公司控股子公司5图4:2017年全球十大氧化铝生产商.
7图5:2017年全球十大电解铝生产商.
8图6:公司员工总人数减少9图7:公司行政人员减少.
9图8:公司资产负债率下降10图9:公司三项费用下降.
10图10:氧化铝的成本构成.
11图11:电解铝的成本构成.
11图12:公司用电成本下降.
11工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第3页/共26页图13:Boffa市及矿山项目位置12图14:氧化铝价格走势14图15:SHEF铝期货价格走势(元/吨)14图16:预焙阳极价格走势.
15图17:公司营业收入及增速15图18:供给净利润及增速.
15图19:铝土矿、氧化铝和电解铝.
16图20:铝产业链示意图16图21:全球氧化铝产量分布图(千吨)17图22:中国氧化铝产量及增速18图23:全球氧化铝产量及中国产量占比.
18图24:中国电解铝产能利用率.
18图25:全球电解铝产能分布图(千吨)19图26:中国电解铝产量及同比增速19图27:全球电解铝产量及中国产量占比.
19图28:中国电解铝产能利用率20图29:中国铝土矿进口量(吨)及同比增速.
20图30:中国从印尼、澳大利亚和几内亚进口铝土矿数量(吨)的变化21图31:国内电解铝的下游消费比例21图32:全球电解铝的下游消费比例21图33:中国房地产投资及增速22图34:中国乘用车销量首次下滑.
22图35:新能源汽车保持高速增长.
22图36:国内电解铝供需平衡表23表1:公司主要产品概况.
5表2:2017年公司各板块营收及毛利情况.
7表3:公司氧化铝产能及分布(万吨)7表4:公司电解铝产能分布(万吨)8表5:近年来公司剥离的资产10表6:公司氧化铝自给率水平高.
13表7:近年来国家有关铝行业的政策.
13表8:2017年全球铝土矿产量排名16表9:欧洲汽车单车用铝量预测.
22表10:氧化铝板块在不同市场价下的盈利预估.
23表11:电解铝板块在不同市场价下的盈利预估23表12:可比公司估值对比.
24工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第4页/共26页1.
布局全产业链的铝业巨子1.
1.
公司简介中国铝业股份有限公司于2001年9月10日注册成立,控股股东是中国铝业集团公司.
中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业,综合实力位居全球铝行业前列,也是国内铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业.
现有所属企业39户,其中:全资子公司18户,控股子公司21户.
中国铝业股票分别在纽约证券交易所(股票代码:ACH)、香港联合交易所(股票代码:2600)和上海证券交易所(股票代码:601600)三地挂牌上市.
图1:公司实际控制人资料来源:Wind,中原证券图2:公司全资子公司资料来源:公司官网,中原证券工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第5页/共26页图3:公司控股子公司资料来源:公司官网,中原证券1.
2.
公司产品技术领先公司确立了"科学掌控上游,优化调整中游,跨越发展下游"的总体思路,不断完善产业链,提升国际化经营能力,努力打造具有国际竞争力的世界一流企业.
公司产品广泛应用于工业领域,特别是在军工用铝、航空航天、轨道交通、民用高端合金等方面发挥了不可替代的作用,为中国人造卫星、核反应堆、核潜艇以及长征系列火箭、神舟系列飞船、嫦娥工程、大飞机、航空母舰、高铁动车等提供了大量的高品质的关键型材.
表1:公司主要产品概况产品应用生产公司产能行业地位冶金级氧化铝产品是生产铝锭的主要原料,具有飞扬轻、流动性好、易溶解、吸氟性强的特点,适用于熔盐电解法生产金属铝,也是生产刚玉、陶瓷、耐火材料等的重要原料中铝山东有限公司、河南分公司、山西分公司、中铝中州铝业有限公司、广西分公司、遵义氧化铝有限公司、山西华兴铝业有限公司和贵州华锦铝业有限公司年生产能力1795万吨全球第二大氧化铝生产和供应商化学品氧化铝产品广泛应用于人造板材、陶瓷、耐火材料、洗涤、石化、氟化盐(氟化铝、冰晶石)、活性氧化铝、高温氧化铝、净水剂(聚氯化铝、硫酸铝)铝酸钠、医药用铝胶原料、催化剂载体、橡胶、塑料、阻燃防火填料及玻璃制品等行业中铝山东有限公司、中铝中州铝业有限公司、郑州研究院年生产能力105万吨全球第一大化学品氧化铝生产和供应商普通铝锭重熔用铝锭是生产铝制品的主要原料,是一种质量轻、耐腐蚀、易导热导电、可延展、能循环使用的绿色环保型金属材料,广泛应用于建筑、电力、贵州分公司、青海分公司、兰州分公司、连城分公司、包头铝业山有限公司、山西华泽铝电有限公司、山西华圣铝业有限责任公司、遵义铝业股份有限责任公年生产能力385万吨产品品牌在伦敦金属交易所和上海金属期货交易所均进行了注册工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第6页/共26页包装、交通运输和日用消费品等多个行业司、山东华宇合金材料有限公司碳素材料碳素材料是生产铝锭的主要辅助材料,具有灰分低、硫分低、塑性好、强度高等特点中铝山东有限公司、河南分公司、贵州分公司、青海分公司、山西华泽铝电有限公司、广西分公司、兰州分公司、抚顺铝业有限公司、山东华宇铝电有限公司、甘肃华鹭铝业有限公司和包头铝业有限公司、连城分公司金属镓及系列产品镓是灰蓝色或银白色的金属,具有熔点低、沸点高等特点,是半导体工业、LED产业的重要原材料,可作为高温温度计的填充料,有机反应中作二酯化的催化剂.
纯镓及低熔合金可作核反应的热交换介质河南分公司、广西分公司、遵义氧化铝有限责任公司、山西分公司年生产能力160吨生产能力全球第一位铝基合金铝基合金是在普通铝中添加微量元素,通过挤压、铸造等工艺,生产出的具有一定物理和化学性能的铝加工产品,广泛应用于航空航天、电力电子、建筑、装饰、食品包装、汽车、船舶机械制造等领域.
中国铝业能够生产扁锭、变形铝合金(铝棒)、铸造铝合金、电工圆铝杆、铸轧卷、高纯铝锭等各种铝基合金产品青海分公司、贵州分公司、连城分公司、兰州分公司、包头铝业、山西华泽、山东华宇、贵州分公司、包头铝业、连城分公司、山西华圣、甘肃华鹭煤炭火力发电使用中铝能源有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司总产能1600万吨/年,2020年规划产能3900万吨/年电力自备电中铝能源有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司火电总装机10749MW,新能源总装机1561.
5MW,规划2020年火电装机总容量12699MW,新能源装机总容量2811.
5MW新能源装备风电设备制造和光伏发电设备制造中铝能源有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司年产120MW风机、400MW塔筒、500MW齿轮箱、200MW光伏组件、50MW电池、150MW太阳能跟踪器及支架的生产能力资料来源:中国铝业官网,公司年报,中原证券工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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3.
公司氧化铝和电解铝产量位居世界前列公司最主要的利润来源是氧化铝和电解铝.
2017年氧化铝板块营收382.
62亿,毛利率17.
51%,实现毛利67亿元,毛利占公司毛利总额的44.
8%;电解铝板块营收477.
87亿,毛利率6.
72%,实现毛利32.
13亿,毛利占比21.
5%.
这两个板块是决定公司业绩的关键因素.
表2:2017年公司各板块营收及毛利情况收入(亿元)收入占比毛利(亿元)毛利占比毛利率贸易1503.
9983.
5%24.
6216.
4%1.
64%电解铝477.
8726.
5%32.
1321.
5%6.
72%氧化铝382.
6221.
2%67.
0044.
8%17.
51%能源62.
343.
5%18.
9812.
7%30.
44%其他4.
740.
3%0.
290.
2%6.
13%内部抵消等-630.
77-35.
0%6.
674.
5%-1.
06%资料来源:2017年公司年报,中原证券公司氧化铝产量位居全球第一.
根据阿拉丁(ALD)统计数据显示,2017年全球十大氧化铝生产商(按照产量统计排序)依次是中国铝业、魏桥集团、美国铝业、信发集团、力拓加铝、俄罗斯铝业、锦江集团、挪威海德鲁、南拓32和东方希望.
2017年以上十大全球氧化铝生产商,合计产量9670万吨,同比增长12%.
从集团数量看,中外企业各占五席,其中中国企业集团合计产量5608万吨,占比为58%,产量同比增长22%,国外企业合计产量4062万吨,占比为42%,产量同比增长0.
2%.
2017年以上十大全球氧化铝生产商中,有7个企业集团产量同比上升,3个下降,但降幅都不大,产量同比增幅最大的是魏桥集团,增长32%,其次是东方希望增幅为53%,产量降幅最大的是美国铝业,下降1%.
图4:2017年全球十大氧化铝生产商资料来源:阿拉丁,中原证券表3:公司氧化铝产能及分布(万吨)产能分布2017年2016年2015年工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第8页/共26页山西新材料260260260中铝矿业241241241中铝山东227227227中铝中州305305305广西分公司221221221遵义氧化铝100100100重庆分公司808080郑州研究院222贵州华锦160160160山西华兴--100兴华科技9035-总计1,686.
001,631.
001,696.
00资料来源:公司公告,中原证券公司电解铝产量位居全球第四,在国内位居第三.
根据阿拉丁(ALD)统计数据显示,2017年全球十大电解铝生产商依次是魏桥集团、俄罗斯铝业、信发集团、中国铝业、力拓加铝、阿联酋全球铝业、国家电投、美国铝业、东方希望和挪威海德鲁.
2017年以上十大全球电解铝生产商,合计产量3347万吨,同比增长7.
7%.
从集团数量看,中外企业各占五席,其中中国企业集团合计产量1922万吨,占比为57%,产量同比增长14.
5%,国外企业合计产量1425万吨,占比为42.
5%,产量同比微降0.
2%.
2017年以上十大全球电解铝生产商中,有8个企业集团产量同比上升,2个下降,增幅最大的是魏桥集团,较上年产量增长24.
8%,其次是中国铝业增幅为21.
6%,产量降幅最大的是美国铝业,下降5%,其次是力拓加铝下降2.
6%.
图5:2017年全球十大电解铝生产商资料来源:阿拉丁,中原证券表4:公司电解铝产能分布(万吨)产能分布2017年2016年2015年包头铝业605555.
3贵州分公司173633.
37兰州分公司454138.
8青海分公司424037.
4工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第9页/共26页山东华宇202020山西华圣242222山西华泽42.
442.
442.
4遵义铝业37.
52623.
5连城分公司5553.
852.
3内蒙古华云50--抚顺铝业-1133甘肃华鹭-2323中铝山东-5.
55.
5总计392.
9375.
7385.
07资料来源:公司公告,中原证券2.
公司成本控制持续改善2.
1.
创新考核机制,精简员工数量公司完善考核机制,实现降本增效.
公司进一步丰富"市场倒逼成本、成本倒逼改革、强化过程管理"的内涵,搭建以成本考核为主、利润考核为辅,分类考核、分档挂提、考核结果与企业领导班子成员任职评价、薪酬分配及工资总额挂钩的三挂钩业绩考核体系,将"三挂钩"考核从企业推广到本部部门,把企业领导任职评价、绩效考核的责任意识传导到本部部门,形成横到边、纵到底的全员、全过程、全方位立体考核模式;建立"1+9+4"业绩考核体系,即对铝生产企业实行"成本节约分享"超额累进激励办法,对9家非铝企业实行个性化考核机制,对电解铝合金化、氧化铝矿山、炭素、项目责任人等4个专项工作设定特殊考核目标.
通过一系列机制改革,最近几年公司人员精简工作取得成效.
2017年公司员工总人数为64,794人,较2010年的101,259人减少36,465人,降幅36%;2017年公司行政人员数量为5,184人,较2012年10,033人较少4,849人,降幅48%.
图6:公司员工总人数减少图7:公司行政人员减少资料来源:Wind,中原证券资料来源:Wind,中原证券2.
2.
资产剥离和"债转股"降低负债成本公司专注于优质资源开发及围绕优质资源开展业务,朝产业链前端和价值链高端发展,确立"主导产品向公司具有优势的产业链上游发展,以资源为基础,做优做强氧化铝、电解铝"020,00040,00060,00080,000100,000120,0002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A0200040006000800010000120002012A2013A2014A2015A2016A2017A工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第10页/共26页的战略定位.
2013年以来,公司集中剥离了一批资产,包括铝加工板块、部分氧化铝生产线、中铝铁矿股权、焦作万方股权等资产,累计处置资产交易金额高达292亿.
表5:近年来公司剥离的资产交易日期交易对手交易标的交易金额(亿元)2013-6-6中铝集团子企业西北铝加工厂西北铝加工分公司16.
602013-6-7中铝集团全资子企业贵州铝厂贵州分公司的氧化铝生产线相关资产44.
292013-6-7中铝集团中铝河南铝业有限公司86.
84%的股权32.
42中铝西南铝板带有限公司60%的股权中铝西南铝冷连轧板带有限公司100%的股权华西铝业有限责任公司56.
86%的股权中铝瑞闽铝板带有限公司93.
47%的股权中铝青岛轻金属有限公司100%的股权中铝萨帕特种铝材(重庆)有限公司50%的股权贵州中铝铝业有限公司40%的股权2013-12-27中铝海外控股中国铝业铁矿控股65%股权(西芒杜铁矿项目)126.
002015-3-2洲际油气焦作万方总股本的8.
3136%11.
302015-2017交易所集中竞价交易系统减持焦作万方8.
54%股权11.
362015-11-13中铝海外控股中国铝业香港有限公司房屋资产2.
982015-11-13贵阳市土地矿产资源储备中心贵州分公司电解铝厂区的房屋建筑物等资产19.
502015-12-24深圳华润元大资产管理有限公司山西华兴铝业有限公司50%的股权23.
512017-10-31中铝国际工程股份有限公司山东工程60%的股权3.
602018-1-31中铝集团附属公司贵州铝厂贵州分公司部分固定资产0.
06总计291.
63资料来源:公司公告,中原证券2017年12月,中国铝业发引入第三方投资者对部分附属公司进行增资.
中国人寿、招平投资、中国信达、太保寿险、中银金融、工银金融及农银金融等8家投资者,将通过"债权直接转为股权"和"现金增资偿还债务"两种方式,对中铝旗下四家全资子公司中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业,合计增资126亿元,实施市场化债转股.
公司以债权直接转换为子公司股权的方式,分给8家投资者,卸掉126亿的债务,完成对子公司的混改,通过去杠杆减轻企业经营压力.
图8:公司资产负债率下降图9:公司三项费用下降资料来源:Wind,中原证券资料来源:Wind,中原证券50.
0055.
0060.
0065.
0070.
0075.
0080.
0085.
000.
0020.
0040.
0060.
0080.
00销售费用管理费用财务费用工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第11页/共26页2.
3.
电力成本有效下降氧化铝成本的主要构成是铝土矿(30%)、能源(30%)、烧碱和石灰石(15%)和其他(25%),电解铝成本的主要构成是氧化铝(38%)、电力(35%)、预焙阳极(12%)和其他(15%),可见能源和电力成本是比较核心的变动成本,也是决定企业成本竞争力比较关键的因素.
冶炼一吨氧化铝需要约250Kwh电力、冶炼一吨电解铝需要约13200Kwh电力.
图10:氧化铝的成本构成图11:电解铝的成本构成资料来源:中国产业信息网,中原证券资料来源:中国产业信息网,中原证券早年公司的自备电比例不高,在成本上不及自备电比例很高的几家大型民营铝企.
最近几年,公司逐步提高自备电比例,同时加大直购电的谈判,电力成本得到有效下降.
用电成本从2013年的0.
47元降至2017年的0.
31元.
图12:公司用电成本下降资料来源:公司公告,中原证券3.
全产业链优势明显3.
1.
布局几内亚Boffa铝土矿2018年5月17日,公司审议通过了《关于公司拟投资建设几内亚Boffa铝土矿项目暨签署的议案》,拟通过所属全资子公司中国铝业香港有限公司投资建设几内亚Boffa铝土矿项目.
2018年6月8日,中铝香港、矿业公司及几内亚政府签署了附带生效条款的《Boffa项目矿业30%30%15%25%铝土矿能源烧碱和石灰石其他38%35%12%15%氧化铝电力预焙阳极其他0.
470.
410.
330.
280.
310.
300.
050.
10.
150.
20.
250.
30.
350.
40.
450.
52013A2014A2015A2016A2017A2018E工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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Boffa项目矿区位于几内亚博法省省会博法市东北部,包含Boffa北和Boffa南两个矿区,矿区面积分别约为599km2和658km2.
Boffa项目可利用资源储量约为17.
5亿吨,其氧化铝含量约39.
1%,二氧化硅含量约1.
1%.
根据协议,几内亚方分别持有矿业公司及港口公司15%及5%的干股,公司分别持有矿业公司及港口公司85%及95%的股份,若几内亚方根据有关条款行使额外参股选择权后,几内亚方可最多于矿业公司及港口公司中分别持有35%及10%的股份,公司于矿业公司及港口公司持股最少为65%及90%.
本项目资源储量大,预计开采年限为60年,现获得采矿许可证的初始期限为15年,采矿许可证可延期直至铝土矿床耗尽.
预计年产铝土矿1200万吨.
为公司氧化铝可持续发展,提供了后续资源保障;而且该矿开采成本较低,矿石品质优,有利于降低对下游氧化铝生产碱耗及能耗.
项目建设总投资约7.
06亿美元,主要分为矿山、港口、驳运三部分,将分别设立独立的投资主体并负责运营.
公司对Boffa铝土矿项目的资本金现金总投资额初步预计不超过1.
638亿美元.
矿山部分的总投资预计约为47,401.
49万美元,建设规模预计为年产铝土矿1200万吨,建设工期预计不超过36个月.
图13:Boffa市及矿山项目位置资料来源:公司公告、谷歌地图,中原证券3.
2.
公司资源自给率较高公司拥在国内控制铝土矿资源储量9.
3亿吨,约占国内铝土矿资源的24%,资源储量居国内同行业第一位,铝土矿自给率达到50%左右,若以2017年电解铝产量361万吨计算,铝土矿自给率超过100%.
同时,公司氧化铝产量位居全球第一,氧化铝的自给率更是高达182%.
公司在产业链上的竞争优势明显.
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com请阅读最后一页各项声明第13页/共26页表6:公司氧化铝自给率水平高氧化铝产量(万吨)电解铝产量(万吨)氧化铝自给率2014A1384338210%2015A1330331206%2016A1203295209%2017A1281361182%资料来源:公司年报,中原证券4.
公司竞争力持续提升4.
1.
行业竞争环境改善,公司合规产能提升由于电解铝行业产能过剩问题比较严重,政府自2015年以来推进供给侧改革,加强环保整治力度,淘汰落后产能.
公司在这一轮铝行业供给侧改革及环保督察行动中,是主要受益者,成本竞争力不断得到提升.
一方面,公司通过产能置换,持续提升合规产能;另一方面,国家加大环保力度,要求燃煤自备电厂补缴"政府性基金及附加和系统备用费",此项政策对自备电比重较高的民营铝企负面影响较大,但对公司的影响较小,公司的自备电比例较低,不到50%,近年来才有所提升,环保标准和措施实施得比较到位.
表7:近年来国家有关铝行业的政策时间部门政策文件主要内容2013.
1国务院《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(41号文)坚决遏制产能盲目扩张、清理整顿违规产能、淘汰落后产能;淘汰16万安培以下的预焙槽,对于吨铝耗电大于13700千万时的企业,电价上浮10%,严禁各地出台优惠电价.
2015.
6发改委、工信部《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目处理意见的通知》(1494号文)对2004年-2013年5月前违规在建的电解铝项目采取停建措施,对违规建成项目办理备案.
2016.
6国务院办公厅《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》(42号文)严格落实产能等量或减量置换方案;鼓励电冶联营,自备电厂要承担并足缴政府性基金等费用;向可再生能源富集地区建设试点.
2017.
2环保部、发改委、财政部、能源局、北京、天津、河北、河南、山西、山东政府《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》在北京、天津、河南、河北、山东、山西省中共28个城市(后河南政府新增3市),在采暖季限产30%,炭素企业限产50%.
2017.
4发改委、工信部、国土资源部、环境保护部《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》(656号文)6个月内分四个阶段清理2013年5月后违法违规项目以及未落实1494号文处理意见的项目.
2017.
5发改委、能源局《关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行转型督查的通知》督查组对新疆、内蒙古、甘肃、广西、江苏、山东进行现场调查,对于燃煤自备电厂的规模、现状和存在问题,两部门的目标是"全面摸清",进一步促进自备电厂的规范管理.
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com请阅读最后一页各项声明第14页/共26页2017.
8发改委《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》未经批准或未列入规划的燃煤自备电厂,一律停建停运;自备电厂自发自用电量应承担并足额缴纳依法合规设立的政府性基金及附加资料来源:新闻媒体,中原证券4.
2.
供给侧改革推升产品价格2016年供给侧推进以来,铝相关的上中下游产品都有较大的上涨,行业的利润空间得到有效提升,氧化铝价格较2015年底部上涨超过100%,电解铝价格较2015年底部上涨超过50%.
2018年二者的价格依然保持在较高水平,2018年山东氧化铝均价为3006元/吨,较2017年均价2890元/吨上涨4%,2018年SHEF铝期货均价为14339元/吨,较2017年均价14680元/吨略跌2.
3%.
虽然2018年预焙阳极的价格有所下跌,2018年华东地区预焙阳极均价3637元/吨,较2017年均价3933元/吨下降7.
5%,但和2015-2016年的价格相比,还是有40%左右的上涨.
图14:氧化铝价格走势资料来源:Wind,中原证券图15:SHEF铝期货价格走势(元/吨)资料来源:中原证券10001500200025003000350040002013/01/072014/01/072015/01/072016/01/072017/01/072018/01/072019/01/07山东氧化铝均价(元/吨)广西百色氧化铝均价(元/吨)800090001000011000120001300014000150001600017000180002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第15页/共26页图16:预焙阳极价格走势资料来源:Wind,中原证券4.
3.
供给侧改革提升公司利润水平公司曾在2014年巨亏170亿元,通过数年的供给侧改革和公司自身的提质增效,公司业绩逐渐走出泥潭,目前已经回到一个较正常的水平.
2017年实现归属母公司股东净利润13.
78亿,同比增长243%,并实现连续3年盈利.
2018年前三季度公司实现归属木工股东净利润14.
96亿,同比增长11%.
图17:公司营业收入及增速图18:供给净利润及增速资料来源:中原证券资料来源:中原证券5.
铝行业概况5.
1.
铝的简介铝是一种银白色金属,重量轻,具有良好延展性、导电性、导热性、耐热性和耐辐射性.
铝在空气中其表面会生成致密的氧化物薄膜,从而使铝具有良好的耐蚀性.
平常我们可见的铝制品,均已经被氧化.
而这种被氧化的铝多呈现银灰色.
铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅,居第三位,是地壳中含量最丰富的金属元素.
正因其含量丰富又具有良好性能,所以其常被制成棒状、片状、箔状、粉状、带状和丝状,铝制品被广泛应用在建筑、汽车、电力、航空等重20002500300035004000450050002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04华东预焙阳极价格(元/吨)-40%-20%0%20%40%60%80%0.
00500.
001,000.
001,500.
002,000.
00营业收入(亿元)同比增速(%)-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-200.
00-150.
00-100.
00-50.
000.
0050.
002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1-Q3归属母公司股东净利润(亿元)同比增速(%)工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第16页/共26页要工业领域.
图19:铝土矿、氧化铝和电解铝图20:铝产业链示意图资料来源:中原证券资料来源:中原证券5.
2.
铝矿资源的储量及分布全球铝土矿矿床类型通常可以分为两大类:红土型和沉积型.
(1)红土型铝土矿矿床的矿石主要是三水铝石或三水铝石及一水软铝石混合型矿石,特点为中铝、低硅、高铝硅比、高铁,是优质的铝工业原料,易采易溶.
此类型矿床储量占全球铝矿总储量的88%左右,是全球主要的铝土矿矿床,主要分布于南北纬30°之间的热带、亚热带范围,一般在大陆边缘的近海平原、中低高地、台地和岛屿附近位置可见.
(2)沉积型铝土矿矿床储量占全球铝矿总储量的11%左右.
该类铝土矿矿床由于控矿时代和所处地域不同而呈现多样性的矿石类型,如中国岩溶铝土矿矿床以一水硬铝石型为主,矿石特征为高铝、高硅、中低铝硅比、低铁;地中海地区及加勒比海地区岩溶型铝土矿矿床则既有一水软铝石,又有三水铝石以及各种混合型矿石.
全球沉积型铝土矿矿床主要分布于北纬30°—60°附近的温带地区.
世界铝土矿资源比较丰富,世界铝土矿资源量为550-750亿吨.
世界铝土矿已探明储量约为280亿,主要分布在非洲(32%),大洋洲(23%),南美及加勒比海地区(21%),亚洲(18%)及其他地区(6%).
从国家分布来看,铝土矿主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、中国、希腊、圭亚那、印度、印尼、牙买加、哈萨克斯坦、俄罗斯、苏里南、委内瑞拉、越南及其他国家.
其中几内亚(74亿吨)、澳大利亚(62亿吨)、巴西(26亿吨)和牙买加(20亿吨)四国已探明储量约占全球铝土矿已探明总储量的65%.
从全球铝土矿储量角度来看,我国不属于铝土矿资源丰富的国家,铝土矿储量为9.
8亿吨,不仅远低于几内亚、澳大利亚、巴西,即便在亚洲也低于越南和印度尼西亚.
我国铝矿、铝矾土资源储量分布较为集中,主要分布在山西(41.
6%)、贵州(17.
1%)、广西(16.
7%)和河南(15.
5%),共计占比90.
9%;其余拥有铝土矿的15个省、自治区、直辖市的储量合计仅占全国总储量的9.
1%.
表8:2017年全球铝土矿产量排名排名国别产量(万吨)工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第17页/共26页1澳大利亚8,3002中国6,5003几内亚4,5004巴西3,6005印度2,7006牙买加8107俄罗斯5608哈萨克斯坦5009沙特阿拉伯39010印度尼西亚360资料来源:世界铝业协会,中原证券5.
3.
全球氧化铝产量及分布2017年全球氧化铝产量达1.
26亿吨,其中中国产量为6900万吨,中国占全球总产量的55%.
我国氧化铝产量位居世界第一,澳洲产量2080万吨位居第二,南美洲产量1270万吨位居第三.
我国氧化铝产量增长较快,近10年中国氧化铝产量均处于扩张阶段,2007年中国氧化铝产量为1951万吨,占全球总产量比例为24%,2017年中国产量为6902万吨,占全球总量比例为55%,中国氧化铝产量年均复合增速为13.
5%.
随着2015年中国开始开始进行供给侧改革,最近几年产量增速降至个位数.
图21:全球氧化铝产量分布图(千吨)资料来源:世界铝业协会,中原证券工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第18页/共26页图22:中国氧化铝产量及增速资料来源:Wind,中原证券图23:全球氧化铝产量及中国产量占比资料来源:Wind,中原证券图24:中国电解铝产能利用率资料来源:Wind,中原证券5.
4.
全球电解铝产量及分布2017年全球电解铝产量6339万吨,其中中国产量为3226万吨,中国占全球比重为51%.
中国氧化铝产量位居世界第一,海湾国家产量5149万吨位居第二,中东欧洲产量3999万吨位居第三,北美洲产量3950万吨位居第四.
010203040506001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000中国氧化铝产量(万吨)同比增速(%)010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000中国氧化铝产量(万吨)全球氧化铝产量(万吨)中国产量占比(%)70.
0075.
0080.
0085.
0090.
0095.
002012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10中国氧化铝产能利用率(%)工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第19页/共26页我国电解铝产量增长较快,2007年中国电解铝产量为1228万吨,占全球总产量的32%,2017年中国产量为3227万吨,占全球总量比例为51%,中国电解铝产量年均复合增速为10%.
电解铝行业去产能力度较大,2016-2017年同比增速分别降至1.
3%和1.
6%.
图25:全球电解铝产能分布图(千吨)资料来源:世界铝业协会,中原证券图26:中国电解铝产量及同比增速资料来源:Wind,中原证券图27:全球电解铝产量及中国产量占比资料来源:Wind,中原证券051015202530354005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A中国电解铝产量(万吨)同比增速(%)010203040506001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A中国电解铝产量(万吨)全球电解铝产量(万吨)中国产量占比(%)工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第20页/共26页图28:中国电解铝产能利用率资料来源:Wind,中原证券5.
5.
我国对海外铝土矿依赖程度高中国铝土矿对外依存度高,中国2017年氧化铝产量6900万吨,按照生产1吨氧化铝需要1.
95吨铝土矿计算,2017年铝土矿需求为13,455万吨,铝土矿进口量为6855万吨,对外依存度约为51%.
我国铝行业快速发展,最近5年,全国氧化铝产能占全球总产能的54%,成为全球产出氧化铝最多的国家.
随着氧化铝产能的增加,国产铝土矿资源逐步短缺,进口铝土矿激增,由2006年约1000万吨增至2017年约7000万吨.
图29:中国铝土矿进口量(吨)及同比增速资料来源:中原证券2013年以前我国铝土矿的主要从印度尼西亚进口,后来印度尼西亚多次出台政策,从限制出口到禁止出口再到恢复出口,目前进口量已经较少.
目前我国主要从澳大利亚和几内亚进口铝土矿,从澳大利亚的进口量一直稳步增长,2017年进口量超2500万吨;2016年后,几内亚后来居上,稳居第一位,2017年我国从几内亚进口量约2800万吨.
目前国内大型铝业公司纷纷到几内亚投资铝土矿,可以预见,未来几年随着项目的建成和陆续投产,来自几内亚的高品质铝土矿份额将会进一步提升.
这也有利于我国铝业公司的综合竞争力的提升,国内铝业公司的话语权将进一步增强.
70.
0075.
0080.
0085.
0090.
0095.
002012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09中国电解铝产能利用率(%)-100%-50%0%50%100%150%-10,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,00080,000,000铝土矿进口量(吨)同比增速工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第21页/共26页图30:中国从印尼、澳大利亚和几内亚进口铝土矿数量(吨)的变化资料来源:Wind,中原证券6.
电解铝行业供需或有改善6.
1.
电解铝的消费结构国内电解铝的下游应用主要包括建筑、电力、交通运输和机械,对应的行业包括房地产、汽车、家电、包装等.
其中电解铝三大下游建筑、交通运输、电力约占我国电解铝消费的60%.
与国内建筑是电解铝的第一大消费领域不同,全球电解铝的最大消费领域是交通运输,比例约占32%.
从趋势上来看,随着我国房地产、基建等领域的建设放缓,未来铝的消费也将和世界同比,交通运输领域所占的比例会逐步上升.
图31:国内电解铝的下游消费比例图32:全球电解铝的下游消费比例资料来源:中国产业信息网,中原证券资料来源:中国产业信息网,中原证券6.
2.
房地产投资维持稳定目前国内房地产领域是电解铝的第一大用户,对铝的用量影响最大.
自2016年以来,房地产投资增速出现回升,但和2014以前的两位数的高增长相比,增速已经下了一个台阶.
2018年,房地产投资总额同比增长9.
5%,预计在中央政府逆周期政策的支持下,2019年房地产投资有望继续维持当前的增速,在房地产领域的电解铝用量也将保持稳定.
-10,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,000印尼澳大利亚几内亚31%14%13%10%9%7%16%建筑交通运输电力设备耐用品机械装备包装其他32%18%16%8%8%6%4%交通运输建筑包装容器电力机械设备耐用品其他工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第22页/共26页图33:中国房地产投资及增速资料来源:Wind,中原证券6.
3.
汽车轻量化将是电解铝消费的重要增长点随着新能源汽车的普及,节能、绿色成为社会普遍认识,汽车轻量化成为汽车工业的重要趋势,铝质材料是比较好的选项之一.
汽车轻量化是要在保证汽车强度以及安全性能的前提之下,尽可能降低汽车的整备质量,从而提高汽车的动力性,减少燃油消耗,降低排气污染.
美国能源部报告显示车重降低10%可以使燃油经济性提高6%-8%,铝以及铝合金材料可为汽车减重高达30-60%.
根据欧洲铝业协会预测,到2025年欧洲产汽车的铝含量可达到200kg/辆,铝化率达到30%;而目前欧洲汽车铝含量150kg/辆,铝化率达15%以上.
根据阿拉丁数据显示,目前国内每辆汽车的用铝量约110kg/辆,与发达国家差距仍比较明显,预计2020年国内汽车用铝量将达180kg/辆,我国汽车用铝量将维持较高速度增长.
表9:欧洲汽车单车用铝量预测20162025单车用铝量(kg/辆)150200铝化率15%30%资料来源:欧洲铝业协会,中原证券虽然我国汽车销量在2018年出现首次下滑,但新能源汽车的增长势头依然强劲.
2018年新能源汽车销售125.
6万辆,同比增长62%,最近3年都维持在50%以上的高速增长.
图34:中国乘用车销量首次下滑图35:新能源汽车保持高速增长资料来源:Wind,中原证券资料来源:Wind,中原证券051015202530350200004000060000800001000001200001400002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A房地产开发投资完成额(亿)同比增速(%)-10-505101520050000001000000015000000200000002500000030000000乘用车销量(辆)同比增速(%)0%100%200%300%400%500%600%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002012A2013A2014A2015A2016A2017A新能源汽车销量(辆)同比增速工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第23页/共26页6.
4.
国内电解铝产能过剩问题有所缓解自2016年供给侧改革推进以来,电解铝行业产能过剩的问题已经有所缓解,供需关系改善.
2016年国内电解铝供给短缺131吨,2017年供给多余45吨,2018年预计供给短缺142吨.
2019年在供给不大幅上升的情况下,有利于铝价的企稳.
图36:国内电解铝供需平衡表资料来源:Wind,中原证券7.
公司盈利预测氧化铝板块,考虑到海外复产、国内环保压力等多空因素,预计2019年氧化铝价格继维持2500-3000元/吨的水平.
表10:氧化铝板块在不同市场价下的盈利预估氧化铝市场价(元/吨)25002800300033003500成本(元/吨)23002300230023002300每吨毛利(元)20050070010001200销量(万吨)700700700700700每吨净利润(亿)1435497084所得税率35%35%35%35%35%税后净利润(亿)9.
1022.
7531.
8545.
5054.
60资料来源:Wind,公司年报,中原证券电解铝板块,国家对自备电继续持整改的态度,电解铝的成本或不易下降,自备电产能较多的厂商或压缩产能,有利于国内铝价的稳定.
预计2019年电解铝的价格维持在12000-13000元左右.
表11:电解铝板块在不同市场价下的盈利预估电解铝市场价(元/吨)1100012000130001400015000成本(元/吨)1150011500115001150011500每吨毛利(元)-500500150025003500销量(万吨)350350350350350每吨净利润(亿)-17.
5017.
5052.
5087.
50122.
506015115-13145-142-200-150-100-500501001500100020003000400050006000700080002013A2014A2015A2016A2017A2018E供需平衡(吨)供应量(万吨)总需求量(吨)工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
ccnew.
com请阅读最后一页各项声明第24页/共26页所得税率35%35%35%35%35%税后净利润(亿)-11.
3811.
3834.
1356.
8879.
63资料来源:Wind,公司年报,中原证券基于上述假设,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.
14、0.
16和0.
25元,按2019年1月21日收盘价3.
7元/股计算,对应的PE分别为26.
5倍,23.
3倍和15倍.
公司作为央企,具备较强的产业链的整合能力,未来龙头地位将进一步加强,目前公司估值处于行业估值中位数水平,首次给予公司"增持"评级.
表12:可比公司估值对比公司简称总股本(亿股)流通股(亿股)股价(元)EPS每股净资产(元)PEPB2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E中国铝业149.
0149.
03.
700.
090.
140.
160.
253.
3240.
026.
523.
315.
01.
12南山铝业119.
597.
92.
250.
170.
160.
200.
233.
2019.
220.
517.
114.
60.
70云铝股份26.
124.
34.
370.
250.
130.
350.
563.
7852.
199.
137.
723.
31.
16资料来源:Wind,中原证券,备注:每股净资产为2018年三季末数据、以1月21日收盘价计算.
8.
风险提示(1)宏观经济下行,下游需求不振.
(2)去产能和环保政策松动,导致供给过剩.
工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
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com请阅读最后一页各项声明第25页/共26页财务报表预测和估值数据汇总利润表2016A2017A2018E2019E2020E财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入144065.
5180080.
8207092.
9246235.
2294579.
4成长性减:营业成本133,210.
6165,111.
0190,525.
4226,661.
6270,755.
9营业收入增长率16.
7%25.
0%15.
0%18.
9%19.
6%营业税费859.
61,342.
11,138.
51,552.
71,890.
8营业利润增长率96.
9%2749.
7%30.
9%40.
0%53.
8%销售费用2,065.
52,342.
52,880.
43,386.
03,993.
3净利润增长率95.
1%242.
5%51.
1%13.
6%55.
8%管理费用2,901.
64,045.
64,231.
35,174.
16,275.
5EBITDA增长率28.
0%29.
3%6.
1%4.
1%16.
0%财务费用4,237.
04,559.
04,522.
73,502.
12,932.
5EBIT增长率193.
9%76.
5%18.
6%7.
2%27.
3%资产减值损失63.
1179.
3581.
0274.
5344.
9NOPLAT增长率1.
4%94.
1%6.
9%7.
2%27.
3%加:公允价值变动收益154.
6-131.
18.
1-18.
99.
9投资资本增长率-0.
1%3.
3%9.
9%-14.
7%11.
1%投资和汇兑收益-1,000.
9341.
0876.
472.
2429.
8净资产增长率10.
5%17.
9%1.
0%8.
1%10.
5%营业利润-118.
13,130.
24,098.
05,737.
58,826.
3利润率加:营业外净收支1,777.
8-124.
01,892.
71,182.
2983.
7毛利率7.
5%8.
3%8.
0%7.
9%8.
1%利润总额1,659.
63,006.
25,990.
86,919.
79,809.
9营业利润率-0.
1%1.
7%2.
0%2.
3%3.
0%减:所得税404.
2642.
31,497.
71,729.
92,452.
5净利润率0.
3%0.
8%1.
0%1.
0%1.
3%净利润402.
51378.
42082.
72365.
23684.
6EBITDA/营业收入7.
7%7.
9%7.
3%6.
4%6.
2%资产负债表2016A2017A2018E2019E2020EEBIT/营业收入2.
9%4.
0%4.
2%3.
8%4.
0%货币资金25,895.
529,903.
216,567.
419,698.
823,566.
4运营效率交易性金融资产54.
89.
522.
128.
820.
2固定资产周转天数19016014511387应收帐款14,620.
010,455.
825,161.
516,157.
930,880.
5流动营业资本周转天数176182020应收票据3,163.
03,714.
23,057.
45,284.
65,002.
7流动资产周转天数163135138118114预付帐款2,743.
3946.
67,304.
61,336.
88,029.
5应收帐款周转天数3525313029存货17,904.
020,346.
735,236.
025,907.
645,676.
4存货周转天数4838484544其他流动资产2,045.
62,973.
32,813.
92,610.
92,799.
4总资产周转天数474390362297255可供出售金融资产164.
41,928.
2741.
0944.
51,204.
6投资资本周转天数282229213174141持有至到期投资投资回报率长期股权投资12,166.
712,942.
712,942.
712,942.
712,942.
7ROE1.
1%3.
5%5.
5%5.
8%8.
3%投资性房地产1,245.
01,332.
41,332.
41,332.
41,332.
4ROA0.
7%1.
2%2.
1%2.
7%3.
2%固定资产74,352.
186,213.
780,095.
573,977.
267,859.
0ROIC2.
8%5.
4%5.
5%5.
4%8.
1%在建工程15,831.
79,845.
39,845.
39,845.
39,845.
3费用率无形资产11,587.
212,027.
711,647.
811,267.
910,888.
0销售费用率1.
4%1.
3%1.
4%1.
4%1.
4%其他非流动资产8,303.
67,507.
39,641.
98,178.
18,158.
9管理费用率2.
0%2.
2%2.
0%2.
1%2.
1%资产总额190,076.
9200,146.
6216,409.
4189,513.
7228,205.
8财务费用率2.
9%2.
5%2.
2%1.
4%1.
0%短期债务32,154.
830,834.
434,113.
436,904.
940,457.
6三费/营业收入6.
4%6.
1%5.
6%4.
9%4.
5%应付帐款14,618.
817,684.
426,536.
722,606.
735,566.
2偿债能力应付票据4,603.
14,570.
110,728.
55,958.
312,947.
1资产负债率70.
8%67.
3%69.
4%62.
3%65.
3%其他流动负债31,567.
936,888.
033,067.
933,304.
236,805.
9负债权益比241.
9%205.
5%226.
9%164.
9%188.
6%长期借款26,975.
133,593.
223,802.
2-5,943.
5流动比率0.
800.
760.
860.
720.
92其他非流动负债24,569.
711,062.
621,967.
219,199.
817,409.
9速动比率0.
580.
530.
530.
460.
56负债总额134,489.
5134,632.
7150,215.
9117,974.
0149,130.
2利息保障倍数0.
971.
591.
912.
644.
01少数股东权益17,479.
826,035.
428,325.
231,102.
734,693.
9分红指标股本14,903.
814,903.
814,903.
814,903.
814,903.
8DPS(元)留存收益20,037.
422,068.
922,964.
425,533.
229,477.
9分红比率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%股东权益55,587.
565,513.
966,193.
571,539.
779,075.
6股息收益率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%现金流量表2016A2017A2018E2019E2020E业绩和估值指标2016A2017A2018E2019E2020E净利润1,255.
52,363.
92,082.
72,365.
23,684.
6EPS(元)0.
030.
090.
140.
160.
25加:折旧和摊销6,968.
77,107.
06,498.
26,498.
26,498.
2BVPS(元)2.
562.
652.
542.
712.
98资产减值准备63.
1179.
3---PE(X)137.
040.
026.
523.
315.
0公允价值变动损失-154.
6131.
18.
1-18.
99.
9PB(X)1.
41.
41.
51.
41.
2财务费用4,651.
25,006.
94,522.
73,502.
12,932.
5P/FCF-9.
6-17.
1-5.
0-49.
7220.
9投资收益1,000.
9-341.
0-876.
4-72.
2-429.
8P/S0.
40.
30.
30.
20.
2少数股东损益853.
0985.
52,410.
32,824.
53,672.
8EV/EBITDA11.
89.
39.
67.
97.
2营运资金的变动10,278.
1-3,034.
2-20,218.
313,857.
2-18,630.
1CAGR(%)60.
5%46.
0%119.
7%60.
5%46.
0%经营活动产生现金流量11,518.
713,127.
8-5,572.
728,956.
2-2,261.
9PEG2.
30.
90.
20.
40.
3投资活动产生现金流量-4,997.
2-7,133.
42,028.
0-137.
8185.
9ROIC/WACC0.
30.
70.
70.
71.
0融资活动产生现金流量-3,661.
2-1,835.
9-9,791.
0-25,687.
05,943.
5REP3.
31.
71.
61.
71.
1资料来源:贝格数据,中原证券工业金属本报告版权属于中原证券股份有限公司www.
ccnew.
com请阅读最后一页各项声明第26页/共26页行业投资评级强于大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上;同步大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间;弱于大市:未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上.
公司投资评级买入:未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上;增持:未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%;观望:未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%;卖出:未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上.
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