证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载证券研究报告长城汽车(601633)重大事项点评强推(维持)1月继续去库,进军印度加码全球化目标价A股/港股:12.
5元/8.
4港元当前价A股/港股:7.
85元/5.
67港元事项:公司发布1月产销快报,共批发8.
0万辆,同比-28%、环比-24%.
评论:公司主动批发减量,继续去化渠道库存.
长城1月乘用车批发6.
7万辆,同比-33%、环比-26%,主要受春节提前影响.
1月上险9.
8万辆,同比-29%与行业相仿、环比-12%好于行业9PP.
1月公司渠道库存继续下降,考虑出口,估计1月渠道库存去化约3.
3万辆.
1月皮卡批发情况较好,乘用车主要控制哈弗H6批发.
1月皮卡批发1.
3万辆,同比+17%、环比-13%,好于公司乘用车.
其中炮5,551辆/环比-21%.
WEY1月批发0.
6万辆,同比-37%、环比-32%.
哈弗系列中,批发主要控制了H6的量,1月批发2.
6万辆,同比-41%、环比-37%.
亮相印度德里车展,正式进军印度市场,加码全球化.
1月17日,公司宣布收购通用印度塔里冈工厂.
这是通用目前在印度唯一基地,整车产能13万,2018年产量7.
8万.
公司拟将该工厂用于生产SUV和EV.
2月5日,公司首次亮相印度德里车展,正式宣布进军印度市场.
此前公司全球化战略布局卓有成效,2019年海外市场表现抢眼,共销售整车6.
5万辆,同比+39%.
印度市场潜力极大,公司将其作为核心战略市场,未来有望成为外销市场的新增长极.
"三减三赋"政策松绑经销商,创新"零接触"购车对抗疫情影响.
受疫情影响,2月5日,公司率先宣布旗下四大品牌通过对经销商实施考核减负、财务减负、金融减负、赋能多维度体验服务、赋能一线销售团队,以及赋能湖北疫区经销商等六项支持举措,缓解疫情下经销商面临的经营压力.
此外,公司主动打通线上、线下购车通道,全面赋能用户,开展"零接触"计划,解决疫情期间消费者购车难题.
投资建议:虽然疫情对汽车销量有短期影响,我们对2020-2021景气回升趋势判断不变.
公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整.
我们维持19-20年归母净利43亿、55亿元预期,增速-18%、29%,对应当前A股PE17、13倍,PB1.
3、1.
1倍、H股PE11、8倍,PB0.
8、0.
7倍.
维持A股目标价12.
5元(19PB2.
0倍),维持"强推"评级.
维持H股目标价8.
4港元(19PB1.
2倍),维持"强推"评级.
风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期.
主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)97,80093,807107,490115,419同比增速(%)-2.
7%-4.
1%14.
6%7.
4%归母净利润(百万)5,3904,2505,4806,105同比增速(%)3.
6%-18.
4%28.
9%11.
4%每股盈利(元)0.
570.
470.
600.
67市盈率(倍)13.
816.
913.
111.
7市净率(倍)1.
41.
31.
11.
0资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2020年2月12日收盘价证券分析师:张程航电话:021-20572543邮箱:zhangchenghang@hcyjs.
com执业编号:S0360519070003总股本(万股)912,727已上市流通股(万股)912,727总市值(亿元)716.
49流通市值(亿元)473.
18资产负债率(%)46.
4每股净资产(元)5.
812个月内最高/最低价10.
74/6.
79《长城汽车(601633)重大事项点评:10月延续同环比增长》2019-11-08《长城汽车(601633)12月销量点评:12月终端销量大增,批发减量主动去库》2020-01-10《长城汽车(601633)重大事项点评:更新股权激励方案,分享成长、释放活力》2020-01-31-5%11%26%42%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-13~2020-02-12沪深300长城汽车相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究乘用车2020年02月13日长城汽车(601633)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金7,68215,26927,35434,009营业收入97,80093,807107,490115,419应收票据0000营业成本81,48178,86288,73595,798应收账款3,3432,4482,6503,041税金及附加3,6273,5184,0314,328预付账款441427480518销售费用4,5753,3773,8704,040存货4,4453,7073,5494,311管理费用1,6761,8762,2572,308其他流动资产50,21543,98445,63944,155财务费用-1,541-383-482-515流动资产合计66,12665,83579,67286,034资产减值损失137-200200100其他长期投资330324344356公允价值变动收益-140-100-100200长期股权投资0000投资收益219220600630固定资产28,99430,21031,50132,198其他收益176400200100在建工程4,4064,4064,4064,906营业利润6,4145,0256,6787,405无形资产3,3913,5223,5453,568营业外收入253200100100其他非流动资产8,553849772781营业外支出8000非流动资产合计45,67439,31140,56841,809利润总额6,6595,2256,7787,505资产合计111,800105,146120,240127,843所得税1,2299411,2541,351短期借款12,80012,80012,80012,800净利润5,4304,2845,5246,154应付票据4,2053,9438,8739,580少数股东损益40344449应付账款25,19617,35019,52221,076归属母公司净利润5,3904,2505,4806,105预收款项0000NOPLAT4,1733,9715,1315,731其他应付款2,9172,5002,5002,500EPS(摊薄)(元)0.
570.
470.
600.
67一年内到期的非流动负债239239239239其他流动负债9,2614,3934,8314,987主要财务比率流动负债合计54,61841,22548,76551,18220182019E2020E2021E长期借款2,158.
004,158.
006,158.
005,158.
00成长能力应付债券0.
000.
000.
000.
00营业收入增长率-2.
7%-4.
1%14.
6%7.
4%其他非流动负债2,3352,6922,7222,755EBIT增长率-11.
4%-5.
4%30.
0%11.
0%非流动负债合计4,4936,8508,8807,913归母净利润增长率3.
6%-18.
4%28.
9%11.
4%负债合计59,11148,07557,64559,095获利能力归属母公司所有者权益52,52556,87362,35368,457毛利率16.
7%15.
9%17.
4%17.
0%少数股东权益164198242291净利率5.
6%4.
6%5.
1%5.
3%所有者权益合计52,68957,07162,59568,748ROE10.
2%7.
4%8.
8%8.
9%负债和股东权益111,800105,146120,240127,843ROIC8.
6%7.
0%8.
4%8.
5%偿债能力现金流量表资产负债率52.
9%45.
7%47.
9%46.
2%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比33.
3%34.
8%35.
0%30.
5%经营活动现金流19,3927,03213,8809,780流动比率121.
1%159.
7%163.
4%168.
1%现金收益7,7767,8409,1519,341速动比率112.
9%150.
7%156.
1%159.
7%存货影响1,130739157-762营运能力经营性应收影响46,6081,109-455-530总资产周转率0.
90.
90.
90.
9经营性应付影响-7,494-8,5267,1022,260应收账款周转天数81199其他影响-28,6285,870-2,075-530应付账款周转天数117977576投资活动现金流-10,040-5,510-5,420-4,930存货周转天数22191515资本支出-4,813-5,285-5,425-4,922每股指标(元)股权投资206000每股收益0.
570.
470.
600.
67其他长期资产变化-5,433-2255-8每股经营现金流2.
120.
771.
521.
07融资活动现金流-6,5016,0653,6251,805每股净资产5.
756.
236.
837.
50借款增加1,5932,0002,000-1,000估值比率股利及利息支付-2,042-1,070-552-615P/E13.
816.
913.
111.
7股东融资0000P/B1.
41.
31.
11.
0其他影响-6,0525,1352,1773,420EV/EBITDA16161313资料来源:公司公告,华创证券预测长城汽车(601633)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3汽车组团队介绍组长、高级分析师:张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士.
曾任职于天风证券,2019年加入华创证券研究所.
华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.
com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com花洁销售经理0755-82871425huajie@hcyjs.
com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com吴俊销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.
com董昕竹销售经理021-20572582dongxinzhu@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com施嘉玮销售助理021-20572548shijiawei@hcyjs.
com汪莉琼销售助理021-20572591wangliqiong@hcyjs.
com长城汽车(601633)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.
免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性.
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断.
在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.
本公司在知晓范围内履行披露义务.
报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价.
本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.
客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效.
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动.
本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利.
未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分.
如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改.
证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.
市场有风险,投资需谨慎.
华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址:北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A邮编:100033传真:010-66500801会议室:010-66500900地址:深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼邮编:518034传真:0755-82027731会议室:0755-82828562地址:上海浦东银城中路200号中银大厦3402室邮编:200120传真:021-50581170会议室:021-20572500