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证券研究报告1中国联通(600050)公司研究/简评报告一、事件概述公司公布了2011年9月份的业务发展数据,移动业务用户数继续强劲增长.
其中,3G用户数当月净增236.
2万户,本年累计净增1617万户,3G用户达到3023万户;3G无线上网卡用户当月净增20.
9万户.
2G用户数当月净增57.
2万户,本年累计净增543.
8万户,2G用户达到1.
588亿户.
固话用户当月净流失12.
4万户,累计到达用户9457.
5万户;宽带用户净增77.
9万户,累计到达用户5453.
7万户.
二、分析与判断"金九银十"旺季助力3G用户9月净增236.
2万,累计突破3000万户每年以新生返校为标志的移动用户发展高潮,都使9、10月两月成为运营商全年的旺季.
加之有"千元大屏智能手机"的助阵,联通3G净增用户数在9月再次创出新高,达236.
2万户,净增数环比提高了15.
28%,也创出2011年3月以来的新高.
3G用户累计到达数3023万户.
这是公司抓住市场机会,以重新定义的千元智能机撬动中低端用户群规模发展的战略取得了明显的成效.
3G用户渗透率大幅提高,已达15.
99%,3G用户本年累计净增占比攀高到74.
83%目前,联通移动业务用户总数已达1.
89亿户,3G用户渗透率达15.
99%,比8月份提高了1.
02个百分点,这也联通3G渗透率提高最快的一个月.
3G用户本年累计净增1617万户,移动业务用户累计净增2160.
8万户,3G净增占比已达74.
83%.
从全行业来看,新增用户中3G用户数超过50%,以及3G渗透率超过10%,是3G业务开始进入快速增长期的节点.
而目前联通显然已走在了行业的前列,预计随着全行业3G发展指标的成熟,联通将在业务发展进程上取得先机.
第三季度答卷圆满,预计当季3G收入可达95亿元左右第三季度联通3G净增用户数环比增速逐月大幅提高,2G和宽带净增用户数逐月提高,固话用户的流失量在逐月下降,3G无线上网卡用户增长稳定.
根据用户发展情况,我们测算公司第三季度3G收入可达95亿元左右.
而上半年,3G服务收入为136亿元,平均每季68亿元,第三季度3G收入环比增幅应该在40%左右.
千元智能机和iPhone新资费将护航联通实现2500万户全年净增目标前三季度3G用户已累计净增了1617万户,距离2500万户的全年目标,还差883万户,完成目标难度较大.
但随着第四季度800万部的热销千元智能机在全渠道供货上市,缓解"一机难求"的局面,以及iPhone新资费、46元3G套餐及沃派套餐的拉动,联通的3G用户数仍将会保持加速的强劲增长.
三、盈利预测与投资建议我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.
17亿元、2431.
46亿元和2820.
49亿元;归属母公司股东净利润分别为28.
27亿元、59.
54亿元和83.
74亿元;实现每股收益分别为0.
13元、0.
28元和0.
40元.
我们给予"强烈推荐"评级,合理估值区间为7元~8.
4元,对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间.
四、风险提示:短期中国电信千元智能机对公司新发展用户的分流;中期公司对数据业务和移动互联网业务的开发推广滞后.
3G发展单月再创新高突破3000万劲增仍将延续民生精品---简评报告/通信运营行业强烈推荐首次评级合理估值:7.
00-8.
40元交易数据(2011-10-19)收盘价(元)5.
20近12个月最高/最低6.
33/4.
43总股本(百万股)21196.
60流通股本(百万股)21196.
60流通股比例%100.
00%总市值(亿元)1102.
22流通市值(亿元)1102.
22该股与沪深300走势比较分析师分析师:李锋执业证书编号:S0100511010001联系人:张彤宇电话:(8610)85127653Email:zhangtongyu@mszq.
com相关研究2011年10月20日中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2盈利预测与财务指标项目/年度2010A2011E2012E2013E营业收入(百万元)176,168207,817243,146282,049增长率(%)11.
24%17.
96%17.
00%16.
00%归属母公司股东净利润(百万元)1,2282,8275,9548,374增长率(%)-60.
87%130.
29%110.
60%40.
66%每股收益(元)0.
060.
130.
280.
40PE89.
7938.
9918.
5113.
16PB/0.
510.
470.
42资料来源:民生证券研究所中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3公司财务报表数据预测汇总利润表资产负债表项目(百万元)2010A2011E2012E2013E项目(百万元)2010A2011E2012E2013E一、营业总收入176,168207,817243,146282,049货币资金22,79116,62537,09988,776减:营业成本123,735142,579163,253185,292应收票据61627385营业税金及附加4,8715,6116,0797,051应收账款10,40812,26114,34616,641销售费用23,73327,01629,17733,846预付账款3,0673,5333,8904,513管理费用16,11318,70419,93822,564其他应收款1,6173,5333,6474,231财务费用1,6251,628490(173)存货3,7283,8504,0814,632资产减值损失2,6642,7972,9373,084其他流动资产620682750825加:投资收益485400350300流动资产合计42,29340,54663,886119,702二、营业利润3,9149,88221,62230,685长期股权投资487898108加:营业外收支净额733806887975固定资产304,423308,201306,230298,759三、利润总额4,64710,68822,50931,660在建工程55,86265,86272,86277,862减:所得税费用9752,2344,7046,617无形资产19,87017,88315,89613,909四、净利润3,6718,45417,80425,043其他非流动资产0000归属于母公司的利润1,2282,8275,9548,374非流动资产合计401,173392,024395,086390,637五、基本每股收益(元)0.
060.
130.
280.
40资产总计443,466432,570458,972510,339短期借款36,72716,15700主要财务指标应付票据5851,1411,4041,317项目2010A2011E2012E2013E应付账款93,695106,934122,440139,415EV/EBITDA63.
869.
096.
184.
50预收账款29,97134,21939,18144,607成长能力:其他应付款8,0778,4818,9059,350营业收入同比11.
24%17.
96%17.
00%16.
00%应交税费1,4841,6321,7961,975营业利润同比-65.
5%152.
5%118.
8%41.
9%其他流动负债0000净利润同比-60.
84%130.
28%110.
60%40.
7%流动负债合计197,894168,564173,725196,666营运能力:长期借款1,4621,7621,9622,062应收账款周转率17.
3718.
3318.
2818.
20其他非流动负债2,1712,6712,9713,171存货周转率57.
3854.
8561.
3264.
74非流动负债合计3,6334,4334,9335,233总资产周转率0.
410.
470.
550.
58负债合计235,286172,997178,658201,898盈利能力与收益质量:股本21,19721,19721,19721,197毛利率29.
8%31.
4%32.
9%34.
3%资本公积27,81927,81927,81927,819净利率0.
7%1.
4%2.
4%3.
0%留存收益21,83824,66530,61938,994总资产净利率ROA0.
9%1.
9%4.
0%5.
2%少数股东权益137,344142,972154,822171,491净资产收益率ROE1.
8%4.
0%7.
9%10.
1%所有者权益合计208,180216,652234,457259,500资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计443,466389,650413,115461,399流动比率0.
210.
240.
370.
61资产负债率53.
1%40.
0%38.
9%39.
6%现金流量表长期借款/总负债0.
6%1.
0%1.
1%1.
0%项目(百万元)2010A2011E2012E2013E每股指标(元)经营活动现金流量68,21044,86258,29065,914每股收益0.
060.
130.
280.
40投资活动现金流量(71,348)(29,630)(21,670)(14,710)每股经营现金流量3.
222.
122.
753.
11筹资活动现金流量17,824(21,398)(16,147)473每股净资产9.
8210.
2211.
0612.
24现金及等价物净增加14,686(6,165)20,47451,677资料来源:民生证券研究所中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4分析师简介李锋,研究所所长.
分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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com王溪上海021-6888579313585785630wangxi_sh@mszq.
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com中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5民生证券研究所:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层;100005上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室;200120深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座;518040评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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