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[Table_MainInfo][Table_Title]用友网络(600588)PaaS、SaaS双驱动,开启新征程徐紫薇(分析师)杨墨(分析师)021-38674633021-38676694xuziwei@gtjas.
comyangmo@gtjas.
com证书编号S0880517090004S0880517040004本报告导读:公司工业互联网平台受政策催化,落地情况良好,云ERP业务稳步推进,互金业务交易额与付费客户数大幅增加,云与金融创新业务有望维持高增长态势.

投资要点:[Table_Summary]首次覆盖给予增持评级,目标价30元.
我们预计公司2018-2020年EPS为0.
32元/0.
46元/0.
68元,给予软件行业平均39.
5倍PE,公司2018年软件业务合理估值为447亿元;2018年公司云业务营业收入为8.
2亿元,给予15倍PS,对应合理估值为123亿元;综合来看,公司的合理估值为570亿元,对应目标价30元,给予"增持"评级.
精智工业互联网平台落地进程加快.
2018年,国务院明确提出工业互联网平台建设目标和行动计划,并成立专项工作组,催化各省市政府与大型云平台供应商合作推动工业企业上云.
公司PaaS平台2017年已实现近1亿收入.
精智工业互联网平台先后与各地经信委达成合作,连续签约鞍钢、深圳特发等大型客户,未来收益有望强劲增长.
云ERP稳步推进,DaaS率先布局.
公司新一代云ERPU8Cloud聚焦成长型企业,凭借高效、低成本优势吸引众多新客户,目前已获客户近400家;此外,公司即将推出针对大型企业的NCCloud,进一步深化ERP云转型.
未来基于云服务的DaaS业务将助力企业决策及管理优化,在大数据时代价值将逐渐显现,具有一定前瞻性.
把握企业入口价值,利用牌照和数据优势开展互金业务.
公司发起设立的中关村银行获得民营银行牌照(全国17家民营银行之一),且子公司畅捷通获得第三方支付牌照.
公司拥有庞大客户基础,给予支付、P2P撮合业务以数据和渠道优势,互金业务有望维持高速增长.
风险提示:云业务发展不及预期;企业管理软件行业竞争激烈.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2016A2017A2018E2019E2020E营业收入5,1136,3448,06910,09113,095(+/-)%15%24%27%25%30%经营利润(EBIT)936851,1281,5972,343(+/-)%142%637%65%42%47%净利润(归母)1973896148781,296(+/-)%-39%97%58%43%48%每股净收益(元)0.
100.
200.
320.
460.
68每股股利(元)0.
000.
000.
000.
000.
00[Table_Profit]利润率和估值指标2016A2017A2018E2019E2020E经营利润率(%)1.
8%10.
8%14.
0%15.
8%17.
9%净资产收益率(%)3.
5%6.
7%9.
5%12.
0%15.
0%投入资本回报率(%)2.
0%13.
0%20.
9%33.
3%53.
9%EV/EBITDA130.
441.
927.
519.
412.
8市盈率247.
6125.
679.
755.
637.
7股息率(%)0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%[Table_Invest]首次覆盖评级:增持目标价格:30.
00当前价格:25.
142018.
08.
02[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)16.
81-42.
87总市值(百万元)47,756总股本/流通A股(百万股)1,900/1,873流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例99%日均成交量(百万股)27.
77日均成交值(百万元)723.
68[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)5,818每股净资产3.
06市净率8.
2净负债率5.
41%[Table_Eps]EPS(元)2017A2018EQ1-0.
090.
01Q2-0.
040.
01Q3-0.
140.
15Q40.
470.
15全年0.
200.
32[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅3%-11%93%相对指数3%-2%107%公司首次覆盖-17%15%47%79%111%2017-82017-112018-22018-552周内股价走势图用友网络上证综指计算机/信息科技股票研究证券研究报告用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of33[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2018.
08.
02股票研究信息科技计算机[Table_Stock]用友网络(600588)[Table_Target]首次覆盖评级:增持目标价格:30.
00当前价格:25.
142018.
08.
02[Table_Website]公司网址www.
yonyou.
com[Table_Company]公司简介公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商,是中国最大的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商,并在金融、医疗卫生等行业应用以及企业支付、企业通信、管理咨询、培训教育等领域快速发展.
基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进技术,用友UAP私有云平台是中国大型企业和公共组织应用最广泛的企业计算平台,畅捷通公有云平台在小微企业和各类企业公共应用服务中得到运用.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围16.
81-42.
87市值(百万)47,756[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入5,1136,3448,06910,09113,095营业成本1,6041,8122,0492,3752,812税金及附加7395121151196销售费用1,3131,4171,8032,2542,925管理费用2,0312,3342,9693,7144,819EBIT936851,1281,5972,343公允价值变动收益00000投资收益52721017583财务费用7616939-36-101营业利润-516761,1901,7082,526所得税51126220315465少数股东损益47171366524524净利润1973896148781,296资产负债表货币资金、交易性金融资产4,5464,0221,2153,1085,546其他流动资产1,0051,3111,3111,3111,311长期投资6672,4062,4062,4062,406固定资产合计2,1782,4202,3022,1852,067无形及其他资产1,7541,8381,7451,6651,596资产合计12,15514,03411,82714,10317,265流动负债5,4596,9253,8014,6745,766非流动负债30736831305305股东权益5,6885,8496,4637,3418,638投入资本(IC)3,9064,2884,4053,9153,547现金流量表NOPLAT775599211,3041,913折旧与摊销182213210198187流动资金增量497259-25292181资本支出-337-449101010自由现金流4185831,1161,8042,290经营现金流8871,4308921,8292,367投资现金流-531-2,7401118492融资现金流-22569-3,810-21-21现金流净增加额334-741-2,8071,8932,438财务指标成长性收入增长率14.
9%24.
1%27.
2%25.
1%29.
8%EBIT增长率141.
6%636.
8%64.
6%41.
6%46.
7%净利润增长率-39.
0%97.
1%57.
7%43.
2%47.
6%利润率毛利率68.
6%71.
4%74.
6%76.
5%78.
5%EBIT率1.
8%10.
8%14.
0%15.
8%17.
9%净利润率3.
9%6.
1%7.
6%8.
7%9.
9%收益率净资产收益率(ROE)3.
5%6.
7%9.
5%12.
0%15.
0%总资产收益率(ROA)1.
6%2.
8%5.
2%6.
2%7.
5%投入资本回报率(ROIC)2.
0%13.
0%20.
9%33.
3%53.
9%运营能力存货周转天数77777应收账款周转天数11289108103100总资产周转天数824753585469437净利润现金含量4.
493.
681.
452.
081.
83资本支出/收入7%7%0%0%0%偿债能力资产负债率47.
4%52.
0%34.
7%35.
3%35.
2%净负债率-32.
1%-1.
3%-14.
1%-38.
2%-60.
7%估值比率PE247.
6125.
679.
755.
637.
7PB6.
66.
45.
85.
14.
4EV/EBITDA130.
441.
927.
519.
412.
8P/S7.
45.
94.
73.
72.
9股息率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%-11%10%31%51%72%93%1m3m12m0%28%57%85%113%141%0%28%57%85%114%143%2017-82017-112018-22018-5股票绝对涨幅和相对涨幅用友网络价格涨幅用友网络相对指数涨幅0%6%12%18%24%30%16A17A18E19E20E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%11%22%32%43%54%16A17A18E19E20E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-61%-49%-36%-24%-12%0%-5243-4195-3146-2097-1049016A17A18E19E20E净资产(现金)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of33目录1.
三大业务助力管理软件龙头稳健增长.
41.
1.
管理软件龙头开启3.
0时代.
41.
2.
传统ERP业务回暖,云与金融服务厚积薄发.
51.
3.
参与联通混改,凸显公司企业入口的价值.
81.
4.
公司股权结构集中保障稳定发展.
92.
工业互联网平台加快落地,公司云转型扬帆起航.
92.
1.
平台与应用并举,云业务产品线内容丰富.
92.
1.
1.
底层iuap云平台孕育丰富云服务产品.
102.
1.
2.
用友云市场构建社会化商业生态.
122.
2.
PaaS:政策催化工业互联网平台快速落地.
122.
2.
1.
政策催化我国工业互联网进入实战期.
132.
2.
2.
用友精智工业互联网平台聚焦PaaS和SaaS服务.
152.
2.
3.
"合作政府+专属定制"双重模式推动精智落地192.
3.
SaaS:ERP业务云时代下二次飞跃.
212.
3.
1.
降本提效优势显着,云ERP打开市场新空间.
212.
3.
2.
面向成长型企业,U8Cloud"云+端"促进多业务协同.
232.
3.
3.
面向小微企业,创捷通专注财管服务.
252.
3.
4.
拓展云服务市场成效显着,收入良性增长可期.
252.
4.
DaaS:云计算领域的下一个战场263.
把握企业入口价值,开展互联网金融业务.
273.
1.
公司具备"牌照"与"入口"优势.
273.
2.
支付业务与P2P撮合业务快速增长.
284.
盈利预测与估值.
294.
1.
核心假设.
294.
2.
盈利预测.
294.
3.
公司估值.
315.
风险提示.
32用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of331.
三大业务助力管理软件龙头稳健增长1.
1.
管理软件龙头开启3.
0时代用友网络成立于1988年,是亚太本土最大的管理软件和ERP软件提供商、中国管理软件行业本土第一品牌,旗下拥有5家公众公司和20余家成员机构,累计服务逾200万家大中型企业组织客户.
图1:公司经历了三个发展阶段数据来源:公司官网,国泰君安证券研究公司自成立以来经历了三个发展阶段:1988-1998:靠财务软件起家推动中国企业的会计电算化(1.
0时代)、1998-2016:进入企业管理软件与服务领域(2.
0时代)、2016至今:基于移动互联网、云计算、大数据和人工智能、物联网、区块链技术,形成以"软件、云服务、金融业务"为三大核心业务的企业互联网服务(3.
0时代).
公司3.
0战略将云服务业务和金融业务作为新的战略业务,业务领域从企业管理扩展到业务运营和企业金融,服务层级从企业级走向社会级.
公司云服务业务包括新一代云ERPU8Cloud、数字营销与客服、社交与协同办公、智能制造、财务及人力资源共享服务.
金融服务业务主要包括面向企业的支付服务业务、面向小微企业主及个人的互联网投融资信息服务业务和供应链金融业务,其中供应链金融业务已转至表外.
图2:用友网络的主要业务包括软件及服务、云服务和金融服务数据来源:Wind,国泰君安证券研究用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of331.
2.
传统ERP业务回暖,云与金融服务厚积薄发工业企业盈利能力上升.
2015年,全球经济下行,工业景气度下降,收入同比呈现负增速.
但自2016年中旬起,工业企业盈利能力显着提升,工业企业利润总额近两年迅速增长,2017年全年每月同比增速均超过10%,其中四个月份超过20%,行业回暖趋势显现,利好公司传统ERP业务.
图3:工业企业盈利能力自2016年来显着提升数据来源:Wind,国泰君安证券研究制造业景气度稳步提升.
PPI自2016年起同比降幅收窄,并于2017年开始重回增长轨道,同比增速大都超过5%.
规模以上工业增加值则基本保持6%左右的同比增速.
图4:2017年PPI同比重回增长轨道图5:规模以上工业增加值稳定增长数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究一方面,受益于我国经济复苏、产业转型升级、工业企业盈利能力提升等因素,公司传统ERP业务回暖;另一方面,公司对云服务和金融服务业务加大投入,打开新的市场空间.
双因素驱动公司业绩显着上扬:2017年,公司实现营收63.
44亿元,同比增长24.
1%.
其中,新业务保持强劲增长:云服务收入4.
09亿元(不含金融类云服务),同比增长249.
9%;金融服务收入8.
03亿元,同比增长229.
3%.
公司实现归母净-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%工业企业利润总额当月同比增速-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01PPI全部工业品同比增速-5%0%5%10%15%20%规模以上工业增加值同比增速用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of33利润3.
89亿元,同比增长97.
1%,实现扣非后归母净利润2.
93亿元,同比增长113.
5%.
实现了收入和净利润近五年来的最高涨幅.
2018年一季度,公司实现营收10.
74亿元,同比增长43.
9%,其中,PaaS、SaaS、BaaS业务收入6425.
97万元,同比增长155.
4%,支付业务收入2251.
49万元,同比增长32.
6%,互联网投融资信息服务业务收入2.
80亿元,同比增长180.
5%.
公司实现净利润-1.
08亿元,亏损额同比减少35.
4%,也呈现向好趋势.
公司新业务投入逐渐开始产生收入,2018年有望延续高增长态势.
图6:17年和18Q1营收增长加速图7:15、16年净利润下滑,17年触底反弹数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究云和金融服务业务规模迅速扩张.
公司的三大核心业务中,公司传统的软件业务仍是主要收入来源,但其占营收比例下降12个百分点至80.
9%.
公司大力投入云服务业务和金融服务业务,两项业务收入规模迅速提升,占营收比例分别增加4.
2和7.
9个百分点.
尽管目前体量还较小,但随着公司对新业务的投入不断加大,云和金融业务将成为公司增长的新动力.
图8:软件业务为公司主要收入来源图9:云服务和金融服务业务收入占比迅速提升数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究利率和费用率水平纷纷向好.
2017年,公司持续关注成本管理,毛利率达71.
43%,增长2.
8个百分点,继续其上升趋势.
因新业务投入加大,43.
6343.
7444.
5151.
1363.
4410.
740%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010203040506070201320142015201620172018Q1营业收入(亿元)同比增速5.
485.
503.
241.
973.
89-1.
08-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-2-10123456201320142015201620172018Q1净利润(亿元)同比增速软件81%云服务6%金融服务13%用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of33公司净利率15、16年开始出现下滑,2017年投入回报逐渐显现,净利率回升4.
1个百分点至8.
83%.
15、16年,由于对新业务的投入加大,公司期间费用率有所增长,主要来自职工薪酬及福利和业务宣传费用的增加.
2017年,公司整合资源、精简费用,实现销售费用率22.
34%,管理费用率36.
80%,均同比下降3个百分点.
我们认为未来随着公司业务构架逐步调整完成,期间费用将得到有效控制.
图10:毛利率稳定增加,净利率回升图11:期间费用率经历15、16年投入期后开始回降数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究经营性现金净流量大幅增长,利润质量高.
2017年公司实现经营性现金净流量14.
30亿元,同比增长61.
2%,延续了2016年的高增长态势,为未来业务的进一步开拓提供了有力的资金保证.
公司近五年来经营性净现金流均超过净利润,2017年达净利润的368%,利润收回无压力,经营质量和效率较高.
图12:经营性净现金流近两年大幅增长图13:公司净利润中实现收益可被现金完全收回数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究由于公司加大对云服务和金融服务的研发投入,自2015年起,公司研发费用率显着提升,2017年研发支出同比增长21.
0%至12.
97亿元,占营业收入的20.
5%.
我们认为,公司对于研发力度的加大将会对新业务的发展带来积极影响.
62.
29%67.
52%67.
85%68.
64%71.
43%13.
03%13.
02%7.
71%4.
78%8.
83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20132014201520162017毛利率净利率20.
47%24.
98%26.
63%25.
68%22.
34%31.
54%31.
03%38.
71%39.
72%36.
80%1.
79%1.
92%2.
08%1.
49%2.
66%0%10%20%30%40%50%20132014201520162017销售费用率管理费用率财务费用率7.
408.
045.
508.
8714.
30-40%-20%0%20%40%60%80%0510152020132014201520162017经营活动产生的现金流量净额(亿元)同比增速135%146%170%449%368%0%100%200%300%400%500%20132014201520162017经营性净现金流占净利润比例用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of33图14:公司研发费用保持高速增长数据来源:Wind,国泰君安证券研究1.
3.
参与联通混改,凸显公司企业入口的价值中国联通于2017年8月20日晚间披露了正式的混改方案,包括定增、控股股东转让部分股权、核心员工股权授予计划三部分.
中国联通将采用非公开发行和老股转让等方式引入战略投资者,包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金等.
表1:联通混改战略投资者构成发行对象拟认购股份数量(股)拟认购股份比例中国人寿3,177,159,59035.
16%腾讯信达1,610,541,72817.
82%百度鹏寰1,024,890,19011.
34%京东三弘732,064,4218.
10%阿里创投633,254,7347.
01%苏宁云商585,651,5376.
48%光启互联585,651,5376.
48%淮海方舟(用友网络参股)585,651,5376.
48%兴全基金102,489,0181.
13%合计9,037,354,292100.
00%数据来源:WIND,国泰君安证券研究淮海方舟为用友网络及控股子公司用友广信出资共2亿元人民币与其他5家合伙人共同投资设立,用友网络及用友广信出资占比共5%.
淮海方舟拟现金认购5.
86亿股股份,占比6.
48%.
用友网络是ERP龙头企业,目前在国内市场份额超过30%,稳居第一.
联通混改选择的战略投资者均为处于行业领先地位、与联通具有协同效应的企业,此次入选彰显了作为企业入口的龙头价值.
图15:我国ERP市场占有率18.
20%15.
84%19.
97%20.
97%20.
45%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%0246810121420132014201520162017研发费用(亿元)研发费用率用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分9of33数据来源:CCID,国泰君安证券研究1.
4.
公司股权结构集中保障稳定发展公司的实际控制人是公司创始人之一、董事长兼总裁王文京先生,他通过直接和间接的方式持有公司42.
07%的股权.
股权的相对集中保障公司稳定发展.
图16:王文京是公司实际控制人数据来源:Wind,国泰君安证券研究2.
工业互联网平台加快落地,公司云转型扬帆起航2.
1.
平台与应用并举,云业务产品线内容丰富公司定位为社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台供应商,能够实现各项业务的连接互通,为众多行业企业提供公共能力和领域服务.
在各级政府部门积极推进互联网+、工业互联网和企业上云的政策导向下,企业云服务市场快速繁荣,公司紧跟数字经济潮流,一方面打通各部门信息流,一方面利用人工智能、区块链等新兴技术为企业赋能,打造数字化、智能化的用友云.
凭借深耕各行业多年的数据和技术积累优势,公司落地多条产品线,云布局逐渐完整,云业务规模持续提升.
公司覆盖多维度云服务.
云计算服务通常分为四层:IaaS(基础设施即服务)、PaaS(平台即服务)、SaaS(软件即服务)、DaaS(数据即服务).
服务层次越高,用户所需额外部署的资源越少,使用更便利,但定制化程度也越低.
用友云在IaaS层选择与华为云、阿里云等供应商合作,面向客户则推出PaaS、SaaS、DaaS服务,从多种维度满足不同客户需求,所涉及行业包括工业、建筑、餐饮、汽车、金融、通讯、能源等.
31%14%12%11%6%6%5%4%3%2%6%用友SAP金蝶浪潮鼎捷OracleInfor航天信息金算盘中华网其他用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分10of33图17:云计算分为IaaS、PaaS、SaaS、DaaS四层数据来源:国泰君安证券研究图18:公司覆盖多维度云服务数据来源:公司年度报告2.
1.
1.
底层iuap云平台孕育丰富云服务产品用友云平台托起公司云服务业务.
用友iuap云平台定位于数字化商业基础设施平台,支撑公司PaaS、SaaS、DaaS、BaaS服务,同时面向开发者、合作伙伴提供平台生态服务.
2016年,用友云平台入选国家发改委"互联网+"重大工程项目,2018年,用友云平台与教育部数字社区工程研究中心成立联合实验室.
公司在云计算底层和中间层不断加大技术投入,为提供多样化云服务打下了坚实的基础.
图19:用友iuap云平台支撑公司PaaS、SaaS、DaaS、BaaS服务用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分11of33数据来源:公司年度报告云服务业务产品线丰富.
依托于云平台,公司面向企业和公共组织推出了包括云ERP、领域云、行业云、畅捷通云等在内的PaaS和SaaS云服务.
其中云ERP产品U8cloud主要面向创新型、成长型企业,而畅捷通云主要面向小微企业,领域云针对企业不同场景的服务需求而设计,行业云多采用"PaaS+SaaS"模式,将行业共享的业务和服务下沉到中台,进行统一运营.
大多数云产品刚刚起步,完成试点验证,开始开拓市场,依靠公司传统软件业务的客户资源,落地进程有望较快.
表2:公司各产品线主要特征类型产品名称功能市场拓展情况云ERPU8cloud面向创新型、成长型企业,提供交易、服务、管理一站式服务.
客户接近400家,预计至2018年底超过一千家.
客户包括东方模具、海垦集团、远见集团、河北省建筑科学研究院等.
领域云营销云(超客营销、友会员、友订货、红人点点)提供渠道营销、终端运营应用.
2017年成功签约海外客户.
红人点点累计付费客户数6万家.
客户包括曲美、雅戈尔、郎酒等.
协同云(友空间)社交化沟通协作与协同办公平台.
客户包括世纪金源、顾家家居、远联钢铁、双良集团、泸州老窖集团、鹏飞实业集团等.
人力云(友人才、薪福社)提供招聘服务、人事服务、员工服务、薪税、福利服务等应用.
客户包括横店、智联招聘、58同城、象屿、青松华药、联想控股等.
2017年公司购买上海大易云计算29.
83%股份,完善人力云的业务布局.
采购云(友云采)提供云采超市、工业品超市、供应商门户协同三个交易场景服务.
2017年新增1.
5万家以上的企业客户.
客户包括今麦郎、信发集团、上海城投、冀南钢铁集团等.
财务云(友报账)智能报账、智能核算、智能共享.
客户包括人人车、CMEC、西贝莜面村、延长石油、中国中信集团、海澜集团等.
行业云工业云(精智工业互联网平台)为工业企业提供设计云、制造云、等全方位SaaS服务.
2017年PaaS平台实现近1亿元收入,包含精智工业互联网平台.
客户包括天瑞水泥、航天八院、海天味业等.
与江西、浙江、湖北等地经信委达成战略合作协议.
建筑云(iCOP云平台)提供互联网采供、建造业务管理、勘察设计、投资等服务.
入驻采购商356家,入驻供应商1267家,达成交易951笔.
落地项目包括河南二建信息化项目等.
用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分12of33餐饮云提供用餐管理、门店服务、连锁运营等功能.
客户包括海底捞、权金城、真功夫、小南国等.
能源云提供售电云、集控云、巡检云、智能分析云等多领域SaaS服务.
获得"能源行业云计算市场年度创新产品"奖.
医疗云(无忧医采、HDA、友空间)无忧医采:医疗物资云采购平台.
HAD:智能决策云平台.
友空间:社交与协同平台.
客户包括四川绵阳四零四医院、临沂市人民医院、上海交通大学医学院附属新华医院、台州恩泽医疗中心等.
金融云(链融云、移动和大数据平台及应用)以交易系统为主、提供"平台+应用+运营"一体化服务.
客户包括华夏恒邦保险、大地保险、裕国融资租赁、泉州汇鑫小额贷款等.
畅捷通云好会计智能财务核算、票财税一体化.
累计付费企业用户数超7万.
2017新增付费企业用户数超过5万,同比增长200%.
T+CloudT+系列软件的SaaS应用模式,针对小微企业的云ERP.
易代账在线记账,移动记账,一键报税.
工作圈与T+、T6、T1、T+Cloud集成,实现业务、财务、进销存管理的数据对接.
好生意营销及交易管理服务.
数据来源:公司官网,公司微信公众号,国泰君安证券研究2.
1.
2.
用友云市场构建社会化商业生态用友云市场构建生态.
公司针对客户一站式购买、销售和一体化应用需求,推出了用友云市场.
市场中设有云平台服务、企业应用服务、行业云、云解决方案等共11大分类.
合作伙伴能够借助云平台开发融合型产品,并在用友云市场中上市.
截止2018年一季度,用友云平台入驻生态伙伴数量超过407家,上架产品及服务数量超过638个,合作伙伴包括网易企业邮箱、360企业安全、e签宝等.
2018年,公司开展用友云生态"鲲鹏计划",设立6亿元生态伙伴投资发展基金,目标拓展入驻伙伴3000家、入驻产品及服务5000个,发布融合型产品及服务50个,伙伴产品及服务销售收入超过1亿.
在大力投入下,公司云市场规模有望进一步扩大.
图20:公司生态伙伴横跨多领域数据来源:公司官网2.
2.
PaaS:政策催化工业互联网平台快速落地用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分13of332.
2.
1.
政策催化我国工业互联网进入实战期制造业转型需求与信息技术加速渗透,共同催生工业互联网平台.
当前,制造业成为全球经济发展的焦点,传统产业转型升级需要新的平台化工具,以实现可靠的数据管理、满足智能化应用.
同时,新一代信息技术飞速发展,并积极向制造业渗透:云计算技术帮助企业低成本建设IT基础设施,大数据和物联网技术帮助企业有效连接设备和产线,实现价值挖掘.
两项因素共同催生了工业互联网平台.
我国经济走向数字化,多项政策利好工业互联网.
在全球企业数字化转型的趋势下,我国大力推进工业制造业转型.
以《中国制造2025》和《深化制造业与互联网融合发展的指导意见》两大政策为基石,国务院和工信部多次强调以工业互联网平台为核心,推进信息化、工业化两化融合.
通过在传统云平台上叠加物联网、大数据、人工智能等新兴技术,实现产业功能和价值的倍增.
表3:工业互联网平台利好政策频出时间政府文件/事件工业互联网平台相关内容2018.
03.
05李克强总理政府工作报告推进智能制造,发展工业互联网平台,创建"中国制造2025"示范区.
2018.
02.
24国家制造强国建设领导小组设立工业互联网专项工作组工业和信息化部部长苗圩任组长,专项工作组每年召开会议.
2018.
02.
07工信部研究编制《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》要求各省、自治区、直辖市及计划单列市工业和信息化主管部门,对本地区当前已开展的工业互联网相关工作情况、取得成效、主要问题等进行梳理,推进工业互联网发展的具体工作举措、计划和建议.
2018.
01.
16《经济参考报》报道工信部消息到2020年,我国工业互联网平台体系将初步形成,有望建成10个左右跨行业、跨领域,能够支撑企业数字化、网络化、智能化生产的企业级平台.
2017.
11.
27国务院发布《关于深化"互联网+先进制造业"发展工业互联网的指导意见》开展四个方面建设和推广:一是工业互联网平台培育,二是工业互联网平台试验验证,三是百万家企业上云,四是百万工业APP培育.
到2020年,工业互联网平台体系初步形成,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台,到2025年,形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,培育百万工业APP,实现百万家企业上云.
2017.
11.
212017中国工业互联网大会要加快推进平台建设,构建若干跨区域、跨行业、跨领域的工业互联网平台,打造一批行业性、功能性平台,培育一批工业互联网解决方案提供商,建立起适应市场需求、层次分明的平台体系.
2016.
05.
20国务院发布《深化制造业与互联网融合发展的指导意见》提出到2018年底,制造业重点行业骨干企业互联网"双创"平台普及率达到80%,相比2015年底,工业云企业用户翻一番.
2015.
05.
19国务院印发《中国制造2025》用信息化和工业化两化深度融合来引领和带动整个制造业的发展.
数据来源:国泰君安证券研究各地方政府给予政策指引及资金支持.
响应中央号召,各地方政府积极制定地方工业互联网发展配套政策及资金补贴计划.
政策引导侧重点多为建设工业互联网云平台、网络提速降费、开展创新试点、提高工控安全水平;资金支持方面,各地政府积极设立专项发展基金,并在研发费用、税收、资产减值等项目给予补贴,奖励优秀人才及企业,对当地企业上云用云起到极大的鼓励作用,为云平台云服务供应商的业务开展培育了良好的土壤.
用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分14of33表4:各地方政府针对工业互联网给予政策指引及资金支持时间地点名称政策引导资金支持2017.
12广东省《广东省关于征求再次征求深化"互联网+先进制造业"发展工业互联网实施方案》1.
网络提速降费.
降低工业企业网络使用成本.
2.
发展工业互联网软硬件产品.
3.
推动企业上平台用平台.
4.
提升工业互联网安全防护能力.
建立工业互联网服务商"白名单"服务机制,委托信息安全评测机构,对工业企业上云用云服务的应用安全、数据安全等予以评估并公示可信名单.
1.
公有云平台降费支持,在现有基础上给予不低于30%的整体优惠)2.
2018-2020年,对工业企业"上云用云"费用按标准予以奖补)3.
2018-2020年统一组织不超过20家平台,对研发费用进行补助,最高20%.
4.
2019-2020年累计安排不少于3亿元专项资金5.
2018-2020年,每年对评选出的10家服务商予以100万元奖励2017.
7山东省济南市《山东省人民政府关于贯彻国发〔2016〕28号文件深化制造业与互联网融合发展的实施意见》1.
开展工业互联网创新试点.
强化工厂内外网络技术及互联互通、无线工厂、标识解析等方面的应用示范.
2.
强化信息产业支撑.
加快推进云操作系统、智能终端操作系统的研发和应用.
3.
实施智能制造"1+N"带动提升工程.
在重点地区、重点行业分类开展6大类、50个以上智能制造试点示范项目.
1.
统筹现有专项资金.
对在国内率先实现重大创新或能替代进口的首套软件系统,实施保险制度补偿.
2.
落实国家税收优惠政策.
3.
鼓励制造业与互联网融合发展领域符合条件的高层次创新人才申报"泰山学者""泰山产业领军人才",对高层次人才取得的政府奖励,符合条件的免征个人所得税.
2017.
1上海市《上海市加快制造业与互联网融合创新发展实施意见》1.
提高工控安全水平.
围绕控制系统和控制网络、工业大数据、工业云、制造业与互联网融合创新发展应用等关键环节,加强风险评估和防护加固试点.
1.
产业转型升级发展专项资金,增加政府资金投入.
2.
推进服务业引导资金等对符合条件的制造业与互联网融合领域重大项目的支持.
《上海市工业互联网创新发展应用三年行动计划(2017-2019年)》依托第三方机构,建设一批工业互联网服务平台,支持建设研发设计、数据管理、工程服务、协同营销等环节的工业云平台.
1.
进一步发挥产业转型升级发展专项资金等的作用.
2.
发挥现有的产业转型升级投资基金的作用,引导社会资本支持工业互联网.
2017.
2陕西省《陕西省人民政府关于深化制造业与互联网融合发展的实施意见》1.
打造"双创"平台,推进研发设计模式变革.
2.
实施智能制造,推进制造模式变革.
3.
网络基础设施提升工程,推进"三网融合"和宽带网络升级改造.
4.
大数据和工业云支撑工程,工业软件强基工程.
1.
加大对制造业与互联网融合发展的资金投入力度.
2.
鼓励政府采购云计算等专业化第三方服务.
3.
结合全面推开营改增试点,落实扩大企业增值税抵扣范围、软件集成电路企业、科技企业孵化器、研发费用加计扣除、高新技术企业所得税等税收优惠政策.
2017.
5湖北省《湖北省人民政府关于深化制造业与互联网融合发展的实施意见》加快湖北工业云平台建设进入全国第一梯队,鼓励市州、企业发展服务工业企业的云平台,鼓励开发面向市场营销、研发设计、生产制造、经营管理等关键环节的大数据分析技术和工具.
2017.
4浙江省《浙江省人民政府关于深化制造业与互联网融合发展的实施意见》1.
实施制造企业上云计划.
聚焦中小企业云应用,建设一批专业或行业性云平台,构建云计算服务体系.
2.
到2018年,建设100家工业互联网示范企业.
用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分15of333.
加快工业大数据的开发和应用.
2017.
1广西省《广西壮族自治区人民政府关于印发广西深化制造业与互联网融合发展实施方案的通知》1.
积极培育制造业互联网"双创"平台,提升制造业创新能力2.
发展制造业与互联网融合新模式,培育工业发展新动能3.
支持制造企业与互联网企业合作创新,培育现代服务新业态1.
运用直接股权投资、设立专项子基金等方式,加大对制造业与互联网融合发展的支持力度.
2.
统筹安排自治区工业和信息化发展专项资金,重点用于支持智能制造、智能工厂(车间)、工业电子商务、工业云服务和大数据平台等项目建设.
2017.
1福建省《福建省人民政府关于深化制造业与互联网融合发展的实施意见》1.
提升自主工业软件支撑能力.
重点支持工业基础软硬件、嵌入式系统、高端工业软件、新型工业APP应用平台的研发和产业化应用.
2.
推动工业软件与工业大数据平台、工业互联网、工业信息安全系统和智能装备的集成应用.
企业"双创"平台的研发仪器设备、研发费用投入符合相关规定条件的,可享受固定资产加速折旧、进口税收优惠、研发费用加计扣除等政策,符合税法规定条件的"双创"平台可适用科技企业孵化器税收政策.
2017.
8贵州省《贵州省关于深化制造业与互联网融合发展实施意见》1.
打造贵州工业云公共服务平台.
2.
提高工业控制系统信息安全水平.
3.
鼓励制造业企业深化工业技术与互联网、云计算、大数据、智能控制技术的集成创新与应用,推行众包设计研发和网络化协同制造等新模式.
1.
探索建立产业发展基金,加大对制造业与互联网融合发展关键环节和重点领域投入力度.
2.
创新财政资金支持方式,鼓励政府采购云计算等专业化第三方服务,支持中小微企业提升信息化能力.
2017.
1安徽省《安徽省关于深化制造业与互联网融合发展实施意见》1.
组织实施智能制造工程.
到2018年底,在300家以上重点制造企业,推广应用3000台以上工业机器人;建成数字化车间300个、智能工厂60个;打造3个以上融合发展的智能制造产业集聚区.
2.
加强工业云与大数据应用.
1.
研究建立省智能制造产业投资基金.
2.
鼓励政府采购云计算等专业化第三方服务.
3.
结合全面推开营改增试点,落实增值税优惠政策,以及研发费用加计扣除、高新技术企业等所得税优惠政策,支持制造业与互联网融合发展.
数据来源:国泰君安证券研究工业互联网专项工作组成立标志我国工业互联网发展进入实战期,落地进程有望加快.
2018年是我国工业互联网开局之年,工业互联网平台的建设将成为核心.
2018年,政府先后提出工业互联网平台建设目标和行动计划,并成立专项工作组.
政策内容逐渐细化,可操作性逐渐加强,表明我国工业互联网发展将进入实战期.
2018年有望成为各省市政府响应号召,布局落实试点企业大年,政府行为的性质决定了实力雄厚的大型云平台供应商将被青睐.
用友作为我国工业互联网标准制定参与方,手握技术和渠道优势,大力布局PaaS和SaaS相关服务,是当下政策环境的主要受益者.
2.
2.
2.
用友精智工业互联网平台聚焦PaaS和SaaS服务2017年8月发布精智工业互联网平台.
根据咨询机构IoTAnalytics的统计,2013年以来,全球各类产业主体积极布局,目前全球工业互联网平台数量超过150个.
2017年以来,平台发展步入快车道,仅我国就有数十个平台产品发布.
用友服务的大中型企业客户中,67%是制造企业,公司打造工业互联网平台的必要性和优势凸出.
2017年8月19日,公司正式发布精智|用友工业互联网平台,定位为面向工业企业的社会化云用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分16of33平台,帮助工业企业进行数字化转型.
用友精智提供PaaS和SaaS一体化服务.
用友精智架构分为四层,主要聚焦在PaaS层和SaaS层.
其中,PaaS层以用友云平台为支撑,涵盖了应用开发、运营、运维、系统集成、移动等平台,融合了云计算、大数据、物联网、人工智能等技术.
平台层之上,则提供设计云、制造云、服务云、分析云、营销云、采购云、财务云、人力云、协同云等SaaS服务.
用户只需将物联对象通过开放接口接入平台,就能实现资源的管理分析.
图21:用友精智聚焦PaaS层和SaaS层数据来源:公司官网用友精智规模不断扩张,功能不断强化.
在公司长年行业和技术资源积累下,用友精智一经发布便势如破竹,已通过ISO27001和可信云认证.
在性能方面,用友精智可支持百万级用户并发,同时具备PB级工业大数据存储处理能力,支撑54类设备接入和实时监控;在内容方面,用友精智已具备PaaS服务组件239个,核心业务领域APP190个,行业APP280个,大数据分析模型近百个;在生态方面,用友精智提供60个应用开发框架、连接超过100个开放的第三方互联网服务,云集成服务调用次数达1000万/天级别.
用友精智具备技术与客户优势.
工业互联网平台的建设对厂商提出了高标准,既需要具备云计算、移动化、大数据、物联网等软件研发能力,也需要掌握平台开发、测试、部署、运维等集成整合技术,并需同时兼顾应用扩展、生态建设,这需要数百人团队经过三五年开发才能实现.
公司研发多年的iuap云平台天生具备完整的体系架构和应用实践,且多年深耕行业积累了丰富的应用场景和实践案例,具备完整覆盖企业"产供销人财物"各个环节应用需求,以及多任务厂协同共享应用需求的能力,在搭建工业互联网平台方面具有天然优势,为智能制造产业链IT环节稀缺优质标的.
图22:用友精智具备客户、平台、技术、应用优势用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分17of33数据来源:公司官网,国泰君安证券研究用友精智打通管理和工业数据,助力多领域公司轻便接入.
目前布局工业互联网平台的企业主要有软件企业、ICT企业及工业企业.
各企业在层级架构和应用领域有所不同.
软件企业多从平台层开始布局,覆盖行业范围较广,ICT企业多利用自身云服务或通信技术优势,选择性地布局底层数据采集及IaaS层,工业企业多利用自身的行业优势深耕平台层及应用层,在设备层也具备天然资源,部分企业如ABB、施耐德利用第三方云基础设施迁移应用,而不自研PaaS,另一些企业如GE则利用开源通用平台架构二次开发,提供服务的同时更注重生态打造,工业企业在应用方面往往以自身行业为中心辐射.
在可对标国内软件公司中,用友精智发挥自身财务系统起家的优势,不仅仅实现工业数据的集成和调度,而是能够打通企业制造资源与管理资源.
相较于ICT和工业企业,用友精智不涉及底层设备,只提供平台应用,主打接入轻便,适用范围更广.
总体来看,用友能够在工业互联网市场中找准定位,发挥自身优势开辟市场,前景乐观.
表5:用友精智打通管理和工业数据,助力多领域公司轻便接入公司类别公司名称平台名称发布时间层级架构*应用领域落地情况软件公司用友网络精智2017年8月1、本地2、IaaS3、PaaS4、SaaS智能制造、数字营销、财务、人力资源、社交与协同办公、企业金融.
已具备PaaS服务组件239个,各类SaaS服务1000多个,入驻开发者数量6万多家,接入设备390多万台,云集成服务调用次数1000万/天.
2017年实现收入近1亿元.
宝信软件宝信2017年1、边缘级2、平台级3、企业级冶金、石化、电力等行业企业内部信息流、资金流和物流的集成和融合.
已在宝钢集团内部实现应用.
东方国信Cloudiip2017年6月1、数据采集层2、传输层3、IaaS4、PaaS5、SaaS对标GEPredix工业互联网平台,应用于能源、水电、空压机、冶金、火电、风电、工业锅炉、高铁、热力供暖等领域.
已覆盖26个工业大类行业,累计服务全球50余个国家近万家企业.
与北京、上海、广东、江苏、内蒙、云南等省市合作.
2017年12月发布平台2.
0版.
用友的工业客户占比60%,有超过百万的客户群,积累了超过10年的工业企业服务实践和相关知识.
客户优势用友云平台是完整的体系化PaaS云平台,有着超过10万的客户验证,同时是开放生态的平台.
平台优势用友在软件、平台等层面都有着超强的开发设计能力,同时具备相应的队伍.
技术优势用友的经验能够实现工业企业业务覆盖能力、多系统集成能力、网络化协同制造解决方案.
应用优势用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分18of33ICT公司浪潮集团M812017年12月1、数据采集层:2、云支撑平台层3、大数据处理与应用开发平台层4、应用服务层煤炭、能源、粮食储备等领域.
已为山能集团、中国储备粮、蒙能集团等几十家客户提供了解决方案.
阿里巴巴阿里云ET工业大脑平台2017年3月1、数据舱2、应用舱3、指挥舱光伏、橡胶、液晶屏、芯片、能源、化工等领域.
已将总部部署在广州,服务客户包括协鑫集成、攀钢集团、智光电气等.
华为OceanConnect2016年9月1、链接管理层2、设备管理层3、应用使能层公共事业、车联网、油气能源、生产与设备管理、智慧家庭等领域.
有约40个运营商POC项目及若干个企业POC项目等,提供170余个开放API,聚合超过500家合作伙伴.
工业企业海尔集团COSMOPlat2016年3月1、资源层2、平台层3、应用层4、模式层由海尔互联工厂复制到了电子、纺织、装备、建筑、运输、化工等12个行业.
为全国首家国家级工业互联网示范平台.
2017年聚集了3.
2亿用户和390万家企业.
GEPredix2013年1、边缘连接层2、基础设施层3、应用服务层石油&天然气、发电、交通运输、食品&饮料、化学品与重型设备等领域.
提供180多种微服务.
是工业互联网平台先驱.
ABBABBAbility2017年1、边缘级2、云级采矿、石化、电力、食品、水务、海运等领域.
超过7000万个连接设备和7万个控制系统的存量设备.
施耐德EcoStruxure2016年1、互联互通的产品2、边缘控制3、应用、分析和服务:配电、信息技术、楼宇、机器、工厂、电网六大领域.
已联合9000个系统集成商,部署超过45000个系统.
西门子MindSphere2016年1、边缘连接层2、开发运营层3、应用服务层:从制造业应用场景出发,e未来将会拓展到交通、楼宇、能源等更为广阔的应用领域.
已在北美和欧洲的100多家企业开始试用.
数据来源:公司官网,公司微信公众号,国泰君安证券研究*注:加粗为公司自主研发部分.
基于用友精智打造软硬一体化方案.
基于用友精智,公司进一步打造软硬一体化智能制造解决方案,包括生产现场、基础平台、智能工厂、智慧管理、产业互联和智能决策,帮助企业打造智能制造全流程、全产业链服务.
目前智能工厂已经实现量产和盈利.
图23:用友精智具备客户、平台、技术、应用优势用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分19of33数据来源:公司官网2.
2.
3.
"合作政府+专属定制"双重模式推动精智落地用友精智面向大中小企业具备不同落地模式.
工业互联网平台是公司2018年发展的重点方向,自发布以来已有多项成果落地.
主要包括两种模式:1)以区域为单位的公有云模式.
主要由政府主导,面向中小企业,通过平台化服务发挥集成效应.
2)以企业为单位的专属云模式.
主要面向大型企业,为其提供符合行业输出需求的定制化云服务.
2017年,用友PaaS平台已实现收入近1亿元.
图24:用友精智两大应用价值数据来源:公司官网,国泰君安证券研究区域化部署实现中小企业共享和协同.
对于区域或产业集群中的中小企业群体,用友精智能够使它们方便地获得共享协同能力,降低运营成本,提升运营效率.
这种企业群体性上云往往以区域为单位,由政府牵头推动.
公司自去年以来,已经陆续与江西、浙江、湖北、苏州等省市政府签署合作协议,并逐步落地:截止至2018年4月份,用友精智平台上的开发者数量已经超过6万家,各类SaaS服务超过1000个,接入设备也超过390万台.
我们认为,省市级别的大规模合作将为公司带来充沛的订单,并在全国形成良好的示范效应,进一步提高用友精智知名度,用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分20of33有望成为2018年公司盈利一大亮点.
表6:用友精智推动省(市)制造企业整体上云时间合作方区域情况合作内容商业模式落地情况2017.
11.
29江西省政府江西省具有规模以上1.
2万家工业企业、0.
6万家服务企业.
基于用友云打造江西省1+X企业云服务平台:"1"即1个江西省规模以上企业的云服务平台,"X"即多种企业级云应用服务.
将与江西省政务平台打通,更好地为江西省内的企业提供服务.
平台建设费SaaS服务费第三方SaaS服务费分成-2017.
12.
04浙江省经济和信息化工作委员会浙江省于2016年开始推动两化融合,目前全省两化融合发展指数达到98.
15,列全国第二位.
具有规模以上4万家工业企业.
1)组建"用友企业上云联盟",首批发展30家左右联盟单位;2)建立"云服务研究中心",提供设计研究和智力支持.
3)建立智能制造基地,推动本地产业升级和制造企业的云化转型.
--2017.
12.
08湖北省经济和信息化委员会湖北是我国的老工业基地、制造业大省.
规模以上工业企业1.
7万家,正全力推动"3121工程".
合作建设湖北省工业云平台,并与湖北楚天云平台实现数据对接和资源共享,推动湖北企业数字化转型,实现降本增效.
平台建设费SaaS服务费第三方SaaS服务费分成2018年4月27日湖北工业云平台正式发布,已入驻湖北企业5000家,计划2018年共为10000家中小企业提供"一站式"信息化云应用服务,其中规模以上工业企业2000家.
2018.
04.
20苏州市经济和信息化工作委员会、紫光云引擎苏州有16万家工业企业,工业总产值3.
2万亿,产业门类齐全,是全国第二大工业城市.
为苏州企业提供软件、上云、金融等一系列服务,推动企业数字化转型.
软件销售SaaS服务费2018年4月30日用友精智工业互联网高峰论坛苏州站上,用友精智在苏州正式启用.
2018.
04.
25湖南省经济和信息化委员会用友在湖南地区有超过两万家的企业客户.
推进湖南省制造业+互联网的发展和落地,助力湖南"企业上云"工程建设,构建湖南省工业互联网平台生态体系以及人才体系.
--2018.
04.
25长沙智能制造研究院-推进长沙工业互联网发展、生态培育与应用部署,合作开展长沙工业云平台建设和推广,并推动长沙市企业上云.
-计划2018年为3.
2万家中小企业提供"一站式"信息化云应用服务,助力长沙市"企业上云"工程建设.
数据来源:公司官网,公司微信公众号,国泰君安证券研究用友精智结合行业特性实现大型企业专属定制.
对于大型制造业企业,其业务规模大、覆盖产业链流程广,公司为其提供基于精智平台的个性化定制服务.
例如,公司利用精智平台为天瑞水泥优化工业流程,平台能够自动采集材料、能源、工艺、设备运行、投入产出等数据,并进行用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分21of33生产运行监控与智能分析,最终实现生产资源集中调度管理.
智能化的采集和调度帮助天瑞在节能减排方面取得显着成效,公司能源消耗减少3-5%,减排二氧化碳达16.
1万吨、二氧化硫约1060吨、粉尘1.
61万吨.
个性化的定制由于能够深入公司业务的每个环节,完成从底层设备到上层管理的全流程打通,往往能令生产效率取得质的飞跃,因此得到众多大型公司的青睐.
大型客户拓展取得可见成效.
公司利用其传统ERP业务积累的客户优势,已服务大中型企业客户超过1000家,包括鞍钢集团、长安汽车、信发集团、中信集团等.
2017年,公司连续签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等大型集团客户.
充足订单在手暗示公司未来强劲收益.
表7:用友精智为大型企业部署定制化私有云客户企业名称客户情况实施内容实施效果山东信发铝电集团有限公司主营铝土矿与煤矿开发、发电、供热、电解铝等,总资产1860亿元.
引入用友精智平台采购云采购周期缩短2-3周;采购节约物资成本15%、人力成本20%;采购流程透明化,部分物资实现零库存管理.
上海航天技术研究院我国国防科技工业的骨干力量,中国航天科技集团公司三大总体院之一.
打造智慧院所,实现科研生产的精细化、可视化、数字化、智能化.
实现下属总装厂产能提升15%、库存下降22%、制造成本降低10%、计划按期完成率提高25%.
厦门侨兴工业有限公司隶属连捷集团,主营碳纤维复合材料系列产品的高端定制化生产.
为公司建设智能工厂,实现可视化智能排产、智能数据采集、智能物流驱动等应用.
厦门侨兴基于用友精智平台的实践荣获"2017工业互联网优秀应用案例".
天瑞集团水泥有限公司国家水泥工业综合实力10强企业,熟料及水泥总年产能分别为28.
1百万吨及50.
8百万吨.
为公司建设智能工厂,实现材料、能源、工艺等数据实时自动采集、智能监控与智能分析、集中调度管理等.
能源消耗减少3-5%,减排CO2约16.
1万吨、SO2约1060吨、粉尘1.
61万吨.
鞍钢集团新中国第一个恢复建设的大型钢铁联合企业和最早建成的钢铁生产基地,被誉为"新中国钢铁工业的摇篮".
为公司建设客商平台、直采平台、招财平台.
采购过程透明化,采购线上化,直采平台一键下单.
万和新电是国内热水器、厨房电器、热水系统制造企业.
实现6个法人5个事业部、7个生产基地的内部业务全要素互联互通,外部产业链大协同,以及每月150万条数据的采集、归档、分析.
整体效率提升30%以上,产品交付周期缩短20%,原材料库存同比下降22.
3%.
数据来源:公司官网,公司微信公众号,国泰君安证券研究2.
3.
SaaS:ERP业务云时代下二次飞跃2.
3.
1.
降本提效优势显着,云ERP打开市场新空间云ERP时代开启.
从信息化概念被提出,ERP已逐渐成为企业刚需品,从模块化的执行程序到"核心管理+外围业务"的服务组合,ERP的发展走过了20年的历史.
在当下的数字化时代,ERP又被赋予新的诉求,云计算和大数据技术推动创新云服务与传统管理、核算、合规等核心功能相结合,开启数据服务、知识服务、信息服务一体化的云ERP时代.
用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分22of33云ERP产品的推出有望打开新的市场空间:1)云ERP产品因大幅下降的初始投入,支持多组织架构、灵活的扩展性等特性,可以吸引大量原来没有使用ERP产品的客户,预计前期占云ERP业务比重的60%;2)对于已经使用传统ERP产品的客户,也存在升级、新增模块甚至完全替换产品的需求,此时采购方往往更愿意选择云ERP产品的付费模式和后续持续、稳定的服务.
基于B/S架构的U8Cloud能够很好的满足成长型企业,打开新的市场空间.
零售业、互联网等服务行业的成长型企业往往具备多组织架构、网点快速扩张等特征,而云业务采用的B/S架构相比C/S架构,恰好能够满足这一点需求.
图25:C/S架构图26:B/S架构数据来源:国泰君安证券研究数据来源:国泰君安证券研究相比于传统ERP,云ERP在付费、实施、运维、升级扩容等方面都更灵活.
云ERP能够减少企业在硬件方面的投资,并且由于云ERP的后续升级、维护将由软件服务公司提供,企业无需组建额外的IT团队,大大节约了企业运维成本,同时多组织架构也使得云ERP能够适应更多行业的需求.
这意味着云ERP将会打开新的市场空间,提高行业渗透率.
另外,云ERP相较传统ERP实施周期更短,并具有更加灵活的可扩展性和兼容性、以及更高的数据安全.
因此,在云计算高速发展的大背景下,云ERP取代传统ERP软件是发展的必然趋势.
表8:云ERP相对于传统ERP的优势更少的初期投入企业无需购置服务器及额外存储和备份设备,且无需为每台设备付出软件许可费,大大降低了初期基础设施的成本更灵活的可扩展性利用云资源的快速的高可扩展性以及高可配置性,允许用户轻松地与其它系统集成,这包括现有的本地系统.
云ERP解决方案能够帮助企业更加快速地响应市场变化更快的实施周期与传统ERP较长的设备采购周期、安装调试周期相比,云服务无需IT设备采购调试,无需ERP服务器人工部署安装,大大缩短实施周期更高的数据安全性云ERP能够提供可靠的数据安全基础设施从而确保防止数据丢失和盗取,数据管理中心拥有严格的安用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分23of33全标准更便捷的系统运维相比于传统ERP繁琐的系统后期运维,云ERP的一站式托管更能够按市场的发展不断地更新完善产品更好的移动商务兼容性云ERP的推出也将更好地与移动商务,社交网络互通,大大提升企业的工作效率资料来源:IDC,国泰君安证券研究由于云ERP优势显着,未来发展空间广阔.
根据Gartner一份调查显示,有约45%受访企业表示将在5年内部署云ERP.
我们认为随着云计算的进一步发展,云ERP行业的景气度将会不断提升.
图27:约45%受访企业表示将在5年内部署云ERP数据来源:Gartner,国泰君安证券研究2.
3.
2.
面向成长型企业,U8Cloud"云+端"促进多业务协同公司针对成长型企业的U8+产品线为U8Cloud的部署奠定了产品基础.
U8+产品线为成长型企业提供覆盖10大行业和超过220个细分行业的ERP解决方案,在此基础上,公司利用大数据、云计算、人工智能等技术,于2017年7月28日发布了新一代云ERPU8Cloud,聚焦年营收在五千万到三十亿之间的成长型、创新型企业.
公司敏锐嗅到中型和成长型企业在数字化转型上的迫切需求:它们不像大型企业那样拥有极其稳定的客户基础、品牌基础和渠道基础,更渴望业务创新,注重精细化管理,希望通过技术实现弯道超车.
因此此次产品定位果断而精准.
图28:成长型企业拥抱云ERP热情最高数据来源:国泰君安证券研究在中端企业市场,公司具备较强的渠道优势.
在营销渠道上,用友针对中型企业客户建立了基于云+端模式的精准营销体系,并在分销业务上加强了产业链伙伴的发展,为针对中端市场的U8Cloud带来了较强的渠道优势.
2%26%19%4%2%30%17%已经投入使用3年以内部署3到5年部署5到10年部署10年以后部署不会部署不清楚用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分24of33对比金蝶,客群定位更精确,支持更多部署模式.
相比于竞争对手金蝶、SAP、Oracle等,用友U8Cloud发布较晚,但目前主要竞争对手仍处于抢夺市场阶段,公司作为ERP市占率30%的龙头企业,有望凭借针对成长型、创新型企业需求的新产品抢占市场.
相较于金蝶云ERP面向中型企业,用友产品定位更精确,专注于成长型企业,且U8Cloud可以支持私有云、公有云和混合云三种部署方式,相对来说具备一定差异化优势.
表9:用友、金蝶、SAP和Oracle云产品对比用友U8Cloud金蝶云ERPSAPS/4HANAOracleNetSuite发布时间2017年2014年2015年2015年推广进度客户量近400家,预计2018年底超一千家.
2017年金蝶云收入同比增长88%,覆盖中型客户3000家,包括腾讯、华为等.
客户8300家,包括华为、中粮等.
与阿里云建立战略联盟.
93亿美元收购云ERP公司NetSuite,客户超过3万家,包括联想、小米等.
客群定位成长型、创新型企业中型企业大型企业大型企业资料来源:国泰君安证券研究"ERP+创新云"双模IT驱动.
传统ERP主要服务于企业内部管理,解决降本、提效、风控三大问题,但无法带来收入增量.
U8Cloud仍以"人财物客"集成应用为基础,保留企业管理、核算、合规等核心功能,但在此基础上能够实现业务的向外延伸,将数据信息从企业内部的闭环中解放出来,连接至合作伙伴、供应商、客户、消费者等,实现供应链效率最大化,大大提高盈利能力.
目前,U8Cloud在底层同时支持华为云与阿里云,在应用层已与用友云中的营销云、财务云、采购云、协同云、人力云等进行无缝接入,并支持公有云、混合云、专属云等多种部署模式.
图29:用友发布了新一代云ERPU8Cloud数据来源:公司官网,国泰君安证券研究快速交付打造竞争优势,云ERP业务规模稳步提高.
根据公司官方信息,云ERP的部署时间相较于传统ERP软件缩短了1-2倍.
一家包含用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分25of33三家分/子公司的小集团财务系统建设交付周期仅7-10天,业务财务一体化交付周期约2周.
云ERP方便、迅捷的优势吸引了大量新客户,公司新客户与老客户转化的比例约为6:4.
截止至2018年3月,U8Cloud客户接近400家,预计至2018年底超过一千家.
随着数字经济的不断深化,存量用户的系统更换需求将发挥更大潜力.
2.
3.
3.
面向小微企业,创捷通专注财管服务新发布"T+Cloud",盈利增速可观.
用友通过旗下公司畅捷通开展面向小微企业的云服务.
畅捷通延续了提供软件服务的思路,在云业务方面仍然专注于小微企业的财务及管理服务,主要产品包括好会计、好生意、工作圈、易代账等.
2017年,创捷通云服务业务收入增长178%,累计付费企业用户数超过7万,其中新增付费企业用户数超过5万,同比增长200%.
高速增长得益于畅捷通优化运营和销售模式加速变现以及"T+Cloud"的全新上线,"T+Cloud"有望在未来持续助力公司云业务增长.
2.
3.
4.
拓展云服务市场成效显着,收入良性增长可期2017年,公司拓展云服务市场取得显着成效.
云服务业务企业客户数达393万家,较2016年增长47%,2018年一季度达到409万家,并与滴滴出行、联想、英特尔、中国联合网络通信、松下电器和北京联动天翼等公司达成云服务合作协议.
长期合作打造大体量、高稳定性收入来源.
在产品营销之外,公司还注重生态建设,与中信集团和海底捞公司达成长期合作关系.
合作伙伴庞大的内部体量为用友云带来显性机遇,而其可观的客户资源和领先的地位则为用友云在行业中的进一步拓展带来隐形机遇,将为公司带来可预见的良性增长.
助力中信云,服务超2000子公司.
中信集团是公司NC系列产品的客户之一.
2016年8月,中信集团发布"互联网+转型"战略云平台"中信云",以云中介运营为服务模式,通过吸引云服务提供商入驻,为中信子公司及客户提供云计算服务.
作为中信原有的ERP软件供应商,用友顺势成为中信云首批合作伙伴,将友云采、友人才等公有云与原有私有云进行对接,实现混合云模式.
云服务首先在集团内部2000多家子公司投入使用,同时拉动供应商等资源进入,并打造示范模板进行外部推广.
目前,用友全系云产品均已入驻中信云,内部服务已基本到位,未来重点向外辐射.
图32:中信云与用友云融合用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分26of33数据来源:公司官网合作海底捞建立红火台,打造餐饮云.
2016年12月,公司与海底捞共同成立红火台餐饮云服务公司,共同致力于餐饮云服务生态链平台的建设.
公司以点餐系统为切入点涉足云服务,利用智能云POS,目前已实现海底捞270多家门店点餐收银系统的全部上云,运维成本大大降低.
未来目标是以智能云POS为前端入口,后端整合会员营销体系、财务管理体系、供应链体系、人力资源管理体系、企业用餐服务等,建立标准化餐饮云服务,为整个行业赋能.
2017年10月,红火台推出HUO-SaaS,面向大中型餐饮企业,提供多种应用,目前已在30多家海底捞门店上线,预计10月底完成200多家门店全部上线工作.
图33:红火台餐饮云与用友其他服务相融合数据来源:公司官网2.
4.
DaaS:云计算领域的下一个战场DaaS挖掘数据价值助力企业决策.
当前,商业环境已进入社会化阶段,一方面,互联网使得企业和消费者成为数据源,另一方面,企业经营重点从内部管理扩展到外部连接与运营.
因此,数据成为企业核心资产,数据驱动管理优化、业务决策以及风险控制成为企业的新诉求,DaaS应运而生.
利用云计算、大数据、人工智能等技术,DaaS系统能够在云端完成数据采集、聚合、管理、分析等环节,盘活数据资产,挖掘价值.
DaaS将是云计算领域的下一个战场.
IDC《数据时代2025》报告显示,2025年全球数据量将达到163ZB(十万亿亿字节),比2016年数据量增加十倍.
且越来越多的数据将被存储于云端,使得数据存储主体由消费者终端向企业云端转化.
这表明注重数据价值的时代已经来临,DaaS用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分27of33是企业从流程驱动转变为数据驱动,打造社会化商业平台的关键.
目前,国际软件巨头如亚马逊、微软、IBM、Oracle等均对DaaS开始布局,用友利用自身客户生态优势搭建DaaS业务,具有前瞻性.
图30:未来数据存储位置将由消费者终端转向企业云端数据来源:公司官网,国泰君安证券研究用友DaaS为数十万企业客户打造社会化商业生态.
目前,用友DaaS服务主要包括DaaS云BI和DaaS云享.
DaaS云BI能够连接客户在私有端的数据和云端的其他社会资源数据,并利用众多业务分析模型为企业提供数据服务.
DaaS云享则帮助中型客户实现商品、物料、企业及企业供求关系等信息数据资源的共享和智能匹配,使其更有效地扩大资源和获取资源,打造自身社会化商业核心优势.
用友在其ERP业务中已积累数十万中型企业客户,它们自身很难花费高额技术和人才成本进行商业分析,是数据服务最迫切的需求者,用友选择这一群体切入DaaS服务,有望实现品牌的快速积淀.
3.
把握企业入口价值,开展互联网金融业务3.
1.
公司具备"牌照"与"入口"优势把握"牌照+入口"价值,开展互联网金融业务.
2016年12月21日,公司获得银监会关于筹建北京中关村银行的批复,公司占其29.
8%股份,将自批复之日起6个月内完成筹建工作,2017年中已开业.
目前,全国仅有17家民营银行获批,民营银行牌照极具稀缺性.
2014年7月,用友网络子公司北京畅捷通支付技术有限公司获得央行发放的第五批第三方支付牌照,牌照业务范围包括互联网支付和银行卡收单.
第五批牌照续展将在2019年进行.
随着近年来监管机构对第三方支付牌照政策的收紧,公司现有的牌照优势将更加凸显.
表10:目前全国仅有17家民营银行获批获批时间开业时间注册地点注册资本微众银行2014年7月25日2014年12月12日深圳42亿民商银行2014年7月25日2015年3月20日温州20亿金城银行2014年7月25日2015年3月27日天津30亿网商银行2014年9月26日2015年5月27日浙江40亿华瑞银行2014年9月26日2015年1月27日上海30亿富民银行2016年5月18日2016年8月26日重庆30亿新网银行2016年6月13日2016年12月28日四川30亿用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分28of33三湘银行2016年7月29日2016年12月26日湖南30亿新安银行2016年11月7日筹建中安徽20亿华通银行2016年11月28日2017年1月16日福建24亿众邦银行2016年12月6日2017年5月18日湖北20亿中关村银行2016年12月21日2017年7月16日北京40亿苏宁银行2016年12月21日2017年6月16日江苏40亿蓝海银行2016年12月22日2017年6月29日山东20亿振兴银行2016年12月24日筹建中辽宁20亿亿联银行2016年12月27日2017年5月16日吉林20亿客商银行2017年1月3日2017年6月28日广东20亿数据来源:中国人民银行,国泰君安证券研究公司作为ERP龙头企业,一方面拥有庞大的客户基础,另一方面随着云业务的推进,公司将获得多维数据,包括客户本身数据和其上下游企业贸易数据,在数据获取和分析上拥有极强优势.
3.
2.
支付业务与P2P撮合业务快速增长公司目前的金融类云服务业务主要包括面向企业的支付服务业务、面向小微企业主及个人的互联网投融资信息服务业务.
其中企业支付业务提供线上人民币支付服务、线上代收付服务、线下POS收单服务;互联网投融资信息服务业务为企业白领、小微企业主、个体工商户提供资信评估、风险管理、借贷撮合等服务;供应链金融为供应链上下游中小企业提供融资服务.
目前,公司金融服务收入主要来自控股子公司畅捷通经营的企业支付业务和控股子公司友金所经营的P2P平台撮合业务.
公司企业支付业务2017年实现交易金额2786亿元,同比增长166%,互联网投融资信息服务业务实现撮合成交金额165亿元,同比增长141%,总体增长势头强劲.
图34:公司企业支付业务保持高速增长数据来源:公司公告,国泰君安证券研究2017年中国P2P网贷成交额达3.
90万亿元,同比增长38.
87%,增速有所放缓但仍保持高速增长.
根据网贷之家发布的2018年3月P2P平台发展指数评级,在综合考虑成交量、合规、品牌、透明度等因素后,友465%333%166%0%100%200%300%400%500%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017支付业务交易金额(亿元)同比增长用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分29of33金所在逾两千家P2P平台中排名第33位.
图35:P2P网贷成交额保持高速增长数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究公司控股子公司友金所主要经营P2P平台撮合,主要收入来源为借款客户支付的中介信息服务费用.
友金所由用友网络、力合金控和银行专家团队联合建立,既拥有母公司用友网络的品牌、客户基础和渠道网络等优势,又依托专业团队打造完善的金融服务和稳健的风险管理.
公司P2P业务累计用户数和撮合成交金额均不断上涨,截止至2018年一季度,友金所累计用户数达139万人,累计撮合成交金额近301亿元.
图36:友金所累计用户数不断增长图37:友金所累计撮合成交金额不断攀升数据来源:公司公告,国泰君安证券研究数据来源:公司公告,国泰君安证券研究4.
盈利预测与估值4.
1.
核心假设主营业务:2018年公司传统ERP业务将随着行业的回暖继续保持增长,且未来增速维持稳定.
另外,随着公司对软件、云服务和金融服务业务的持续布局,三项新业务将迎来高速发展.
公司整体毛利率水平大体持平.
费用情况:公司2017年及2018年一季度费用率出现明显降低,预计2018年将维持降本控费的思路,费用率维持在较低水平.
4.
2.
盈利预测根据核心假设,预计公司软件业务、云服务业务和金融服务业务将保持584%399%139%289%110%39%0%100%200%300%400%500%600%700%010,00020,00030,00040,00050,000201220132014201520162017P2P网贷成交额(亿元)同比增长用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分30of33快速增长,传统ERP业务稳定发展.
预测公司2018-2020年各项收入及收入增速为:表11:各项收入及收入增速预测亿元2017A2018E2019E2020E营业收入63.
4480.
69100.
91130.
95YOY24.
06%27.
20%25.
06%29.
76%软件业务51.
3256.
4562.
1068.
31YOY8.
00%10.
00%10.
00%10.
00%云服务业务4.
098.
1814.
7226.
50YOY250.
00%100.
00%80.
00%80.
00%金融服务业务8.
0316.
0624.
0936.
14YOY229.
50%100.
00%50.
00%50.
00%数据来源:Wind,国泰君安证券研究预计公司费用率基本维持下降趋势:表12:各项税费预测亿元2017A2018E2019E2020E销售费用14.
1718.
0322.
5429.
25%22.
30%22.
30%22.
30%22.
30%管理费用23.
3429.
6937.
1448.
19%36.
80%36.
80%36.
80%36.
80%财务费用1.
690.
39-0.
36-1.
01%2.
70%0.
50%-0.
40%-0.
80%折旧和摊销额2.
132.
101.
981.
87数据来源:Wind,国泰君安证券研究预计2018-2020年净利润分别为6.
14/8.
78/12.
96亿元,对应2018-2020年EPS为0.
32元/0.
46元/0.
68元.
表13:营业利润与净利润预测亿元2017A2018E2019E2020E营业利润6.
7611.
9017.
0825.
26YOY1416.
00%76.
02%43.
51%47.
86%营业外收支0.
100.
100.
100.
10利润总额6.
8612.
0017.
1825.
35减:所得税1.
262.
203.
154.
65税率%18.
30%18.
30%18.
30%18.
30%净利润5.
609.
8014.
0320.
70减:少数股东损益1.
713.
665.
247.
74归属于母公司的净利润3.
896.
148.
7812.
96销售净利率6.
1%7.
60%8.
70%9.
90%净利润增长率97.
10%57.
60%43.
20%47.
60%数据来源:Wind,国泰君安证券研究用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分31of334.
3.
公司估值公司是ERP行业龙头,并且持续布局云业务和互联网金融业务.
与公司传统ERP业务相近的公司有金蝶国际、SAP和Oracle.
美股中与公司云业务相近的公司有Salesforce、Workday、Servicenow、Microsoft和Amazon.
表14:传统ERP业务可比公司估值比较公司名称收盘价EPSPECAGRPEG2018/7/312018E2019E2020E2018E2019E2020E金蝶国际(元)8.
690.
140.
220.
3362.
0739.
5026.
330.
541.
16SAP(美元)116.
774.
374.
865.
4326.
7224.
0321.
500.
112.
32Oracle(美元)47.
733.
083.
363.
6515.
5014.
2113.
080.
091.
75平均值47.
632.
072.
292.
5434.
7025.
8521.
110.
201.
31数据来源:Wind,国泰君安证券研究注释:金蝶国际EPS来自Wind一致预期,SAP与Oracle的EPS来自Bloomberg一致预期表15:云业务可比公司估值比较公司名称收盘价市值营业收入PS2018/7/30亿美元亿美元Salesforce138.
031056.
16110.
899.
52Workday123.
90281.
9926.
0110.
84Servicenow178.
81324.
8622.
8214.
24Microsoft105.
378273.
271103.
607.
50Amazon1,779.
228863.
572081.
254.
26平均值3,759.
97668.
919.
27数据来源:Wind,国泰君安证券研究注释:营业收入来自Bloomberg一致预期2018年营业收入PE估值法:2018年ERP业务行业可比公司平均34.
7倍PE,我们预计2018年公司软件业务的收入为56.
45亿元,按照软件行业净利润率20%计算,公司软件业务净利润约为11.
3亿元,基于公司在ERP行业的龙头地位以及公司传统业务未来稳定增长的预期,我们给予公司传统软件和技术服务(含金融服务)业务39.
5倍PE,对应合理估值为447亿元.
PS估值法:2018年云业务行业可比美股公司平均9.
27倍PS,预计2018年公司云业务营业收入为8.
2亿元,鉴于公司云业务高速发展,与政府合作进展顺利,订单量充足,我们给予公司云业务15倍PS,对应合理估值为123亿元.
综合分部估值的方法,我们认为公司的合理估值为570亿元,对应合理估值为30元.
PEG估值法:可比公司平均PEG为1.
31,其中G为公司2018-2020年净利润复合增速,预计为45.
36%.
基于公司业务高速发展,我们给予公司高出行业平均2.
2倍PEG,对应2018年合理估值为32元.
用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分32of33综合两种估值方法,根据谨慎性原则,取两者中较低的估值,最后给予目标价30元.
5.
风险提示(1)云业务发展不及预期.
目前公司云业务尚处于起步阶段,未来发展状况存在不确定性,有行业需求低于预期的风险.
由于云服务的替代成本相对较低,有客户流失的风险.
公司通过构建一站式的解决方案提高自身服务的竞争力来应对这一风险(2)企业管理软件行业竞争激烈.
目前的传统软件收入是目前的主要收入来源,未来可能会受到新技术的冲击,收入增长不及预期.
用友网络(600588)请务必阅读正文之后的免责条款部分33of33本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
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投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策.
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