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请务必阅读正文后的声明及说明制作时间:2013-09-04[Table_MainInfo][Table_Title]报告类型/公司调研报告创新+笃行+升级,迎接智慧城市建设浪潮报告摘要:[Table_Summary]大屏幕拼接显示行业前景广阔:随着信息化建设的大力推进和智慧城市的崛起,2012年国内大屏拼接显示市场规模达到55.
8亿元,增长率约为8%,预计未来3年行业增速将有所提升.
创新先行,完善拼接显示方案布局:公司积极跟进大屏幕拼接显示技术的发展,在专注DLP产品的基础上,陆续切入LCD拼接墙和LED屏幕领域,推出了超窄边LCD和小间距LED产品系列,在大屏幕拼接显示领域拥有完整的技术解决方案布局.
笃行致强,大力拓展海外市场:海外大屏幕拼接显示市场目前主要由Barco、三菱等厂商主导.
未来公司将逐步加大资源投放和市场拓展力度,积极布局海外市场,力争将海外市场逐步培养成为公司销售收入的主要来源之一.
产品升级,拓宽未来成长空间:随着客户需求的升级,从过去简单的视频监控和显示升级到整体解决方案,公司将实施从产品到服务,从解决硬件领域的显示控制问题到为客户提供综合完整解决方案的转型,伴随客户需求升级实现再次高速成长.
投资建议:各类大屏幕拼接显示产品是公司营业收入的主要来源.
我们预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.
51,0.
62,0.
80元,当前股价对应动态PE分别为19.
16,15.
86和12.
39倍,给予"谨慎推荐"评级.
风险提示:行业景气度低迷,可视化整体解决方案项目进度低于预期.
特别提示:根据东北证券2013年中报披露,公司自营部持有"威创股份"217万股,占总股本的0.
26%.
研究报告作者对于该产品的过往以及未来的可能增减操作不知情.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2011A2012A2013E2014E2015E营业收入9101195164523203047(+/-)%22.
80%31.
28%37.
73%41.
01%31.
35%净利润258338429519664(+/-)%28.
25%30.
87%26.
90%20.
85%28.
00%每股收益(元)0.
400.
530.
510.
620.
80市盈率31.
8224.
3219.
1615.
8612.
39市净率4.
424.
023.
743.
032.
43净资产收益率(%)13.
90%16.
52%19.
52%19.
08%19.
63%股息收益率(%)2.
41%3.
50%3.
10%0.
00%0.
00%总股本(百万股)641641834834834[Table_Invest]谨慎推荐上次评级:首次覆盖[Table_Market]股票数据2013-9-3收盘价(元)9.
8412个月股价区间(元)8.
02~15.
37总市值(百万元)8,222总股本(百万股)836A股(百万股)834B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)6[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益-10%-7%18%相对收益-15%2%12%[Table_Report]相关报告[Table_Author]证券分析师:吴娜执业证书编号:S0550511020004(021)20361100wun@nesc.
cn研究助理:黄浩执业证书编号:(021)20361175huangh@nesc.
cn(021)20361175huangh@nesc.
cn威创股份(002308)计算机应用/信息服务发布时间:2013-09-09公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明2/12目录1.
公司介绍.
41.
1.
公司主营业务介绍.
41.
2.
公司股权结构.
42.
大屏幕拼接显示行业前景广阔52.
1.
传统领域信息化建设推动行业持续增长.
52.
2.
智慧城市崛起为行业发展注入新动力.
62.
3.
大屏拼接显示行业增速提升.
63.
国内大屏幕拼接显示行业龙头厂商.
73.
1.
技术领先,优势显著.
73.
2.
市场份额排名领先,竞争力强.
74.
创新先行,完善拼接显示方案布局.
85.
笃行致强,大力拓展海外市场86.
产品升级,拓宽未来成长空间97.
结论.
108.
投资建议.
10公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明3/12图表图1:公司收入和净利润增长情况.
4图2:公司毛利率和净利率汇总4图3:公司股权结构.
5图4:大屏拼接显示产品应用领域.
5图5:电力和石油领域信息化建设规模.
6图6:智慧城市全景图6图7:国内大屏拼接市场规模及增速7图8:全球和国内DLP拼接墙市场份额.
7图9:公司各类拼接墙系统8图10:公司海外市场布局.
9图11:公司海外市场收入及占比.
9公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明4/121.
公司介绍1.
1.
公司主营业务介绍公司专注于大尺寸拼接显示领域,提供一体化的大尺寸拼接显示产品,主要产品包括DLP型拼接墙、视频交互产品(IDB)和LCD型拼接墙等,其中DLP型产品的营收占比90%左右.
经过多年耕耘,公司在DLP拼接墙市场居行业领先地位,超高分辨率数字拼接墙系统持续多年保持国内市场第一,全球市场排名第二.
公司聚焦核心业务,持续提升产品力,精心组织资源开拓市场,在电力、能源、交通、军警、政府等重点行业的业务实现了均衡健康增长,08-11年营业收入分别为4.
86、5.
53、7.
41、9.
1亿元,12年营业收入为11.
95亿元,同比增长31.
32%.
公司12年综合毛利率为57.
9%,较11年同期减少0.
7个百分点,12年净利率为28.
3%,较11年减少0.
1个百分点,未来随着公司产品的升级,毛利率和净利率将有所改善.
图1:公司收入和净利润增长情况数据来源:公司公告,东北证券整理图2:公司毛利率和净利率汇总数据来源:公司公告,东北证券整理1.
2.
公司股权结构公司实际控制人为何正宇、何小远、何泳渝三人.
何氏家族的控股公司威创投资有限公司对公司持股498,207,580股,占总股本59.
62%,是公司最大控股股东.
何正宇先生目前担任公司董事长.
公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明5/12图3:公司股权结构资料来源:公司公告,东北证券整理2.
大屏幕拼接显示行业前景广阔随着信息化建设的大力推进和智慧城市的崛起,大屏拼接显示产品广泛运用于能源、政府、交通、电力、公共安全、军事、通信等领域.
其中能源、政府及公共安全等为传统拼接显示产品市场,交通、通信及广电等为新兴市场.
目前下游客户主要集中在能源和政府等传统领域,二者合计占据将近一半的份额.
图4:大屏拼接显示产品应用领域数据来源:奥维咨询,东北证券整理2.
1.
传统领域信息化建设推动行业持续增长信息化建设是指利用计算机、网络技术等一系列现代化技术,对信息资源深度开发和广泛利用,从而提升经济效益和竞争力的过程.
"十二五"规划中明确提出加快推进各行业的信息化建设,国家将会大力投资电力和石油等传统行业,加强传统行业的信息化建设力度,预计未来几年会有较快的增长.
在信息化建设过程中,大屏幕拼接显示系统将成为用户处理海量信息的利器,大幅提升信息处理能力,市场需求稳定增长.
公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明6/12图5:电力和石油领域信息化建设规模数据来源:汉鼎咨询,东北证券整理2.
2.
智慧城市崛起为行业发展注入新动力智慧城市是在物联网、云计算等新一代信息技术的支撑下,形成的一种新型信息化的城市形态.
2013年1月,住建设部公布第一批智慧城市试点名单(90个)之后,第二批试点名单于8月公布,确定103个城市(区、县、镇)为2013年度国家智慧城市试点.
其中市区级83个,县镇级20个.
2013年3月,发改委高科技产业司在南京组织召开了"促进我国智慧城市健康有序发展的指导意见"研讨会,进一步完善《促进我国智慧城市健康有序发展的指导意见》.
同时,三大运营商已经与300多个地方政府达成了智慧城市战略合作协议,将率先建设智慧城市的基础网络.
随着智慧城市建设的全面展开,将对大屏拼接显示产品产生实质性需求,为大屏拼接显示行业发展注入新动力.
图6:智慧城市全景图资料来源:神州数码,东北证券整理2.
3.
大屏拼接显示行业增速提升伴随智慧城市的崛起,下游应用领域的增多,各类技术的推出和制造厂商的参与等因素的共同推动下,2012年国内大屏拼接显示市场规模达到55.
8亿元,增长率约为8%.
我们预计在各因素的共同驱动下,未来3年行业增速将有所提升.
公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明7/12图7:国内大屏拼接市场规模及增速数据来源:奥维咨询,东北证券整理3.
国内大屏幕拼接显示行业龙头厂商3.
1.
技术领先,优势显著公司在大屏拼接显示行业耕耘多年,技术积累深厚,行业优势显著.
公司先后从国内外一流科技公司引进多名高级技术和管理人员,积极培育本地研发人才,打造世界一流的研发团队.
公司充分利用社会资源,通过与各高校的联合研发、申请国家博士后工作站(显示工程)、和高校联合培养研究等措施,进一步提高研发效率.
截止2013年6月30日,公司累计拥有授权国家专利449项,其中发明专利316项.
经过多年积累,公司已形成了较完善的研究开发、试验和试制条件,使得公司能够结合各个行业客户对可视化信息呈现的需求提供相应的解决方案,帮助行业客户提升信息使用价值.
3.
2.
市场份额排名领先,竞争力强公司在大屏拼接显示行业耕耘多年,紧密把握行业发展趋势,行业排名领先,竞争力强.
奥维咨询和iSuppli统计数据显示,在国内DLP拼接墙市场中,公司优势显著,市场份额排名中公司位居第1名,在全球DLP拼接墙市场中,公司进步较快,市场份额排名中公司位居第2名.
图8:全球和国内DLP拼接墙市场份额资料来源:奥维咨询,iSuppli,公司资料,东北证券整理公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明8/124.
创新先行,完善拼接显示方案布局随着技术的进步,国内大屏幕拼接显示市场发展迅猛,DLP、LCD、LED显示屏等各类产品百花齐放.
DLP产品目前仍然占据大屏幕拼接市场60%的市场份额,而在超高分辨率的控制室领域,则占据绝对优势.
LCD产品成本低廉,在安防监控、检测、综合显示等领域快速推广,但拼接缝太宽则一直被诟病,目前拼接缝可以降到7mm以下,与DLP产品1mm的间距仍有差距,但在低成本应用的解决方案中广受欢迎.
随着LED灯珠价格下降,PIN距在5mm以下的LED屏幕陆续在市场上出现,与DLP和LCD屏幕相比最大的缺陷就是分辨率,但屏幕尺寸可以随意定制,而且亮度高、可视范围大.
公司积极跟进大屏幕拼接显示技术的发展,在专注DLP产品的基础上,积极拓展新产品领域.
公司陆续切入LCD拼接墙和LED屏幕领域,推出了超窄边LCD和小间距LED产品系列,在大屏幕拼接显示领域拥有完整的技术解决方案布局.
图9:公司各类拼接墙系统资料来源:公司资料,东北证券整理部分安防监控领域对像素信息要求比控制室低且对成本敏感,成本相对较低的LCD拼接墙方案受到欢迎,获得大量的应用.
公司的46"超窄边液晶显示单元可以将拼缝缩小到6.
3mm,达到行业内的领先水平.
LED屏幕传统上一般用在户外显示领域,随着少数厂商推出了小间距LED显示屏产品,LED显示屏脱颖而出,获得了一部分市场.
公司从2013年陆续推出了2.
4mm和1.
9mm的小间距LED显示屏,可满足部分无缝、高亮度显示的市场需求.
5.
笃行致强,大力拓展海外市场公司专注耕耘国内大屏幕拼接显示市场,自2004年起国内市场占有率位居第一,并跻身全球三强,同时公司开始关注海外市场,业务遍及全球50多个国家和地区.
海外大屏幕拼接显示市场目前主要由Barco、三菱等厂商主导,公司占比较低.
近年来,公司加大海外市场拓展力度,凭借产品性能和价格优势在海外市场取得较大的进步,陆续进入韩国、日本市场等,并在发展中国家和次发达国家市场取得突破.
未来公司将逐步加大资源投放和市场拓展力度,继续开拓和完善代理商渠道建设,加强发展与大型系统商的战略合作伙伴关系,利用示范性项目进行有效市场推广,积极布局海外市场,力争将海外市场逐步培养成为公司销售收入的主要来源之一.
公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明9/12图10:公司海外市场布局资料来源:公司资料,东北证券整理图11:公司海外市场收入及占比数据来源:公司公告,东北证券整理6.
产品升级,拓宽未来成长空间随着客户需求的升级,从过去简单的视频监控和显示升级到整体解决方案,作为大屏幕拼接显示龙头厂商,公司将实施从产品到服务,从解决硬件领域的显示控制问题到为客户提供整体解决方案的转型,伴随客户需求升级实现再次高速成长.
公司大力推进平台化建设,提升客户粘性.
公司目前是在自身的软件平台的基础上开发显示控制系统,这些平台仅限内部使用,未来公司调整策略,将向部分客户开放,让他们直接在公司的平台上做开发,提高客户软件开发效率,并增加客户粘性.
对于部分技术能力较弱的客户,公司则会提供一些应用,并在成熟后推广到其他行业客户.
公司由单纯产品升级到整体解决方案,成长空间被大幅拓宽.
大屏幕拼接显示墙是整个系统的核心,但在系统中价格占比较低,后台的信息处理、流程管理软硬件系统价值较高,高于大屏幕拼接显示墙.
公司切入后台的软件系统领域将大幅延伸自身价值链,拓宽未来成长空间.
公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明10/127.
结论1.
大屏幕拼接显示行业前景广阔:随着信息化建设的大力推进和智慧城市的崛起,大屏拼接显示产品广泛运用于能源、政府、交通、电力、公共安全、军事、通信等领域.
2012年国内大屏拼接显示市场规模达到55.
8亿元,增长率约为8%.
我们预计在各因素的共同驱动下,未来3年行业增速将有所提升.
2.
创新先行,完善拼接显示方案布局:公司积极跟进大屏幕拼接显示技术的发展,在专注DLP产品的基础上,积极拓展新产品领域.
公司陆续切入LCD拼接墙和LED屏幕领域,推出了超窄边LCD和小间距LED产品系列,在大屏幕拼接显示领域拥有完整的技术解决方案布局.
3.
笃行致强,大力拓展海外市场:海外大屏幕拼接显示市场目前主要由Barco、三菱等厂商主导,公司占比较低.
未来公司将逐步加大资源投放和市场拓展力度,继续开拓和完善代理商渠道建设,加强发展与大型系统商的战略合作伙伴关系,利用示范性项目进行有效市场推广,积极布局海外市场,力争将海外市场逐步培养成为公司销售收入的主要来源之一.
4.
产品升级,拓宽未来成长空间:随着客户需求的升级,从过去简单的视频监控和显示升级到整体解决方案,作为大屏幕拼接显示龙头厂商,公司将实施从产品到服务,从解决硬件领域的显示控制问题到为客户提供综合完整解决方案的转型,伴随客户需求升级实现再次高速成长.
8.
投资建议我们认为,随着信息化建设的大力推进和智慧城市的崛起将推动大屏拼接显示行业的增速向上,作为大屏拼接显示行业的龙头厂商,公司将受益于行业的高速发展,但是,目前市场竞争激烈,公司在市场开拓方面仍面临较大的压力,且公司可视化整体解决方案推进进度有待观察,我们对公司保持谨慎态度.
综上,各类大屏幕拼接显示产品是公司营业收入的主要来源.
我们预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.
51,0.
62,0.
80元,当前股价对应动态PE分别为19.
16,15.
86和12.
39倍,给予"谨慎推荐"评级.
风险提示:行业景气度低迷,可视化整体解决方案项目进度低于预期.
公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明11/12附表:财务报表预测摘要及指标[Table_Forcast]资产负债表(百万元)2012A2013E2014E2015E现金流量表(百万元)2012A2013E2014E2015E货币资金1370158416592151净利润338429519664交易性金融资产0000资产减值准备3000应收款项186245346454折旧及摊销11121924存货203263380499公允价值变动损失0000其他流动资产0000财务费用0000流动资产合计1969238427993647投资损失0000可供出售金融资产0000运营资本变动7-82-145-156长期投资净额0000其他10000固定资产46112142172经营活动净现金流量354295343482无形资产36363636投资活动净现金流量-243-361010商誉0000融资活动净现金流量-160-46-2770非流动资产合计453540561578企业自由现金流-33213321453资产总计2422292533604225短期借款0000财务与估值指标2012A2013E2014E2015E应付款项7294136179每股指标预收款项84115162213每股收益(元)0.
530.
510.
620.
80一年内到期的非流动负债0000每股净资产(元)3.
192.
643.
264.
05流动负债合计329726643844每股经营性现金流量(元)0.
550.
350.
410.
58长期借款0000成长性指标其他长期负债41000营业收入增长率31.
28%37.
73%41.
01%31.
35%长期负债合计46000净利润增长率30.
87%26.
90%20.
85%28.
00%负债合计375726643844盈利能力指标归属于母公司股东权益合计2047219927173381毛利率57.
86%57.
71%56.
65%56.
67%少数股东权益0000净利润率28.
31%26.
08%22.
35%21.
78%负债和股东权益总计2422292533604225运营效率指标应收账款周转率(次)54.
3754.
3754.
3754.
37利润表(百万元)2012A2013E2014E2015E存货周转率(次)137.
97137.
97137.
97137.
97营业收入1195164523203047偿债能力指标营业成本50369610061320资产负债率15.
49%24.
82%19.
13%19.
98%营业税金及附加13182533流动比率5.
993.
284.
354.
32资产减值损失3000速动比率5.
302.
883.
693.
65销售费用202278392515费用率指标管理费用206284401526销售费用率16.
89%16.
89%16.
89%16.
89%财务费用-28-30-32-38管理费用率17.
27%17.
27%17.
27%17.
27%公允价值变动净收益0000财务费用率-2.
37%-1.
80%-1.
40%-1.
25%投资净收益0000分红指标营业利润296399529691分红比例营业外收支净额82805050股息收益率3.
50%3.
10%0.
00%0.
00%利润总额378479579741估值指标所得税40506178P/E(倍)24.
3219.
1615.
8612.
39净利润338429519664P/B(倍)4.
023.
743.
032.
43归属于母公司净利润338429519664P/S(倍)5.
284.
993.
542.
69少数股东损益0000净资产收益率16.
52%19.
52%19.
08%19.
63%资料来源:东北证券公司研究报告请务必阅读正文后的声明及说明12/12重要声明本报告由东北证券股份有限公司(以下称"本公司")制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户.
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投资评级说明股票投资评级说明推荐在未来6-12个月内,股票的持有收益超过市场平均收益15%以上.
谨慎推荐在未来6-12个月内,股票的持有收益超过市场平均收益5%-15%之间.
中性在未来6-12个月内,股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间.
回避在未来6-12个月内,股票的持有收益低于市场平均收益5%以上.
行业投资评级说明优于大势在未来6-12个月内,行业指数的收益超越市场平均收益.
同步大势在未来6-12个月内,行业指数的收益与市场平均收益基本持平.
落后大势在未来6-12个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益.
东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编:130021电话:4006000686传真:(0431)5680032网址:http://www.
nesc.
cn中国上海市浦东新区源深路305号邮编:200135电话:(021)20361000传真:(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编:100033电话:(010)63210866传真:(010)63210867销售支持冯志远电话:(021)20361158手机:13301663766周磊电话:(021)20361151手机:18616333251凌云电话:(021)20361152手机:18621755986陈方立电话:(021)20361153手机:18616824760