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1/29请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板深度报告梅泰诺(300038)报告日期:2018年6月22日估值正低的全球第二大SSP平台梅泰诺深度报告行业公司研究|通信设备|投资要点子公司BBHI全球第二大SSP平台,2018年承诺利润8591万美元梅泰诺2017年完成对BBHI集团的收购,BBHI为全球领先SSP平台,位列全球第二,承诺2017-2019年归属母公司净利润不低于7159万美元、8591万美元、9993万美元,2017年超额完成业绩承诺.
BBHI拥有领先的基于上下文检索的广告技术,手握超8000家媒体资源,主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等互联网巨头.
打通数字营销全产业链,受益行业成长红利数字营销市场规模巨大,程序化购买成主要趋势.
eMarketer预测,2019年我国程序化购买市场296亿美元,2017-2019年CAGR38%,2019年美国市场457亿美元,2017-2019年CAGR22%.
梅泰诺通过收购日月同行、BBHI,成为数字营销全产业链服务提供商,将受益于行业发展红利.
筹划并购华坤道威,纵深布局布局大数据服务拟34.
5亿元收购华坤道威100%股权,承诺2018-2020年净利润不低于2.
5亿元、3.
3亿元、4.
3亿元.
华坤道威是以大数据挖掘及分析为核心的数据智能服务提供商,核心优势在于其数据挖掘和分析技术、海量用户标签及垂直行业营销经验.
有望与BBHI协同,帮助BBHI核心算法落地国内、拓展垂直领域应用.
引进顶级专家打造高管团队,有望加速公司发展引进尹洪涛、程华奕、张晓东、陈利人等高管,曾分别就职于工信部、阿里巴巴、硅谷大数据公司、Google等单位,人聚事兴,有利于整合各方资源,带领公司快速发展.
盈利预测及估值暂不考虑华坤道威,预计2018-2020年归母净利润分别为7.
97亿元、10.
29亿元、12.
89亿元,EPS分别为0.
68元、0.
88元、1.
10元,对应P/E分别为14倍、11倍、9倍,首次给予"买入"投资评级.
风险提示:BBHI未达成业绩承诺;监管风险;股权质押带来的相关风险;限售股解禁引起股价波动风险.
财务摘要[table_predict](百万元)2017A2018E2019E2020E主营收入2751.
334265.
685279.
336574.
41(+/-)179.
57%55.
04%23.
76%24.
53%归母净利润487.
27796.
981028.
931288.
71(+/-)350.
74%63.
56%29.
10%25.
25%每股收益(元)0.
420.
680.
881.
10P/E22.
7313.
8910.
768.
59[table_invest]通讯首席分析师:张建民执业证书号:S1220516080001电话:邮箱:zhangjianming1@stocke.
com.
cn通讯分析师:刘金鑫执业证书号:S1230517100003电话:021-80108132邮箱:liujinxin@stocke.
com.
cn评级买入上次评级首次评级当前价格$9.
45[LastQuaterEps]单季度业绩元/股1Q/20180.
294Q/20170.
423Q/20170.
392Q/20170.
66[table_stktrend][Table_relate]相关报告[table_research]-45%-30%-15%0%15%30%17-06-2117-08-0217-09-1317-11-0117-12-1318-01-2518-03-1518-05-0218-06-13梅泰诺上证综合指数证券研究报告[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn2/29请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.
通信塔提供商转型"大数据+人工智能"科技公司.
51.
1.
2015年明确转型"大数据+人工智能"战略51.
2.
形成"基础设施+大数据+物联网"产业布局.
61.
3.
2017年BBHI并表,业绩大幅增长71.
4.
进顶级专家,打造明星高管团队.
82.
数字营销空间广阔,BBHI持续扩张.
92.
1.
程序化购买行业仍保持快速增长.
92.
2.
BBHI是全球领先SSP平台,技术市场盈利表现突出.
112.
3.
Yahoo是主要收入来源,Facebook有望带来巨大业绩弹性132.
4.
协同日月同行,开拓千亿级本土市场.
152.
5.
借助海外媒体资源,助力中国企业出海.
152.
6.
客户、媒体、区域扩张,发展趋势向好.
163.
筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务领域.
163.
1.
大数据产业快速发展,软件和服务是方向.
173.
2.
华坤道威:优秀的大数据服务商.
183.
3.
协同BBHI,助力国内大数据业务落地224.
立足通信基础设施,开启物联网布局.
224.
1.
通信塔盈利能力较强,有望受益5G发展.
224.
2.
开启物联网布局,切入路灯物联领域.
235.
投资建议.
235.
1.
盈利预测235.
2.
投资建议255.
3.
风险提示25图表目录图1:公司内生外延,转型聚焦"大数据+人工智能"5图2:公司股权结构图(收购前)5图3:公司股权结构图(收购完成后)6图4:公司形成"基础设施+大数据+物联网"产业布局6图5:2017年营业收入同比增长179.
54%7图6:2017年归母净利润同比增长350.
74%7图7:2017年媒体端智能营销平台收入占比达62.
65%8图8:2016-2017年公司净利率转头向上.
8[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn3/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图9:2016年以来公司费用率明显下降8图10:2016年全球数字营销市场规模达1918亿美元10图11:2016年我国数字营销市场规模达404亿美元10图12:2016年美国数字广告按类型占比10图13:我国数字广告按类型占比.
10图14:程序化购买产业链.
10图15:2016年美国程序化购买展示广告市场规模175亿美元11图16:2016年中国程序化购买展示广告市场规模112亿美元.
11图17:BBHI广告投放业务流程12图18:BBHI投放广告的收入来源及成本支出模式.
12图19:BBHI具有领先行业的RPM和CTR12图20:2014-2016年BBHI营业收入CAGR达59.
97%13图21:2014-2017年BBHI净利润CAGR达59.
29%13图22:BBHI广告投放收入占比达96%13图23:BBHI90%的收入来自美国13图24:BBHI移动端收入超过PC端.
13图25:2014-2016年BBHI毛利率、净利率呈上升趋势13图26:BBHI切入Facebook技术代理.
14图27:BBHI主要客户14图28:BBHI主要客户均为互联网行业巨头.
14图29:BBHI拥有超过8000家优质媒体资源.
16图30:BBHI员工人数增加至1400人.
16图31:2017年全球大数据核心产业规模350亿美元18图32:2017年我国大数据核心产业市场规模236亿元18图33:大数据软件及服务占比提升18图34:华坤道威主营业务及客户领域19图35:华坤道威数据智能服务以数据分析处理为基础19图36:华坤道威用户建模分析及预测标签19图37:华坤道威拥有海量数据标签库19图38:华坤道威定向投放技术.
20图39:华坤道威营收、业绩快速增长21图40:华坤道威毛利率、净利率保持较高水平21图41:华坤道威精准广告投放和智能标签业务收入占比较大21图42:华坤道威客户领域逐渐多元化21图43:华坤道威与BBHI形成战略协同.
22图44:公司通信塔产品具有较强盈利能力22图45:城市物联网平台与公司智慧灯杆产品23图46:公司PE估值处于低位25图47:公司PB估值处于低位25表1:旗下主要参控股公司业务分布7表2:公司引进顶级专家打造核心团队9表3:募投项目进展情况.
15表4:大数据行业相关政策不断完善17[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn4/29请务必阅读正文之后的免责条款部分表5:华坤道威前五大客户.
21表6:收入预测(亿元)24表7:可比公司估值水平.
25表8:限售股解禁时间表.
26表附录:三大报表预测值.
27[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn5/29请务必阅读正文之后的免责条款部分1.
通信塔提供商转型"大数据+人工智能"科技公司1.
1.
2015年明确转型"大数据+人工智能"战略梅泰诺成立于2004年,2010年在深交所创业板上市.
公司成立初期专注于提供通信塔产品的整体解决方案,后来拓展到通信运维服务、信息基础设施投资等.
2015年公司明确转型"大数据+人工智能"战略,通过一系列资本运作,逐步成为以技术和数据为驱动的大数据科技公司.
图1:公司内生外延,转型聚焦"大数据+人工智能"资料来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所公司第一大股东为上海诺牧,持股比例为30.
32%.
公司上市以来实际控制人为张志勇、张敏,两人系夫妻关系,张敏直接持有公司10.
28%股份,张志勇直接持有公司1.
21%的股份,上海诺牧为张志勇控制的企业,张志勇、张敏夫妇及其一致行动人上海诺牧合计持有公司41.
81%的股份.
图2:公司股权结构图(收购前)资料来源:公司公告,浙商证券研究所公司3月27日公布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,拟以发行股份(60%)及支付现金(40%)的方式购买宁波亚圣、宁波总有梦想、杭州孟与梦及杭州南孟四名股东合计持有的华坤道威100%股权.
收购[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn6/29请务必阅读正文之后的免责条款部分完成后,张志勇、张敏夫妇直接持股比例降至10.
21%,直接持股和间接持有公司股份37.
17%,不构成实际控制人变更.
图3:公司股权结构图(收购完成后)资料来源:公司公告,浙商证券研究所1.
2.
形成"基础设施+大数据+物联网"产业布局公司在聚焦"信息基础设施投资运营"和"大数据+人工智能"两大产业领域的同时,利用在传统通信行业和大数据技术方面的优势,开始进行物联网领域布局,从而形成"基础设施+大数据+物联网"的产业布局.
图4:公司形成"基础设施+大数据+物联网"产业布局资料来源:公司公告,浙商证券研究所(1)信息基础设施投资与运营领域:包括信息基础设施投资与运营(通信相关业务)、通信网络基础设施产品及运维服务、通信基础设施投资运营、网络优化系统集成及设备销售、各类通信塔研发设计、生产制造、安装维护等基本业务,围绕运营商信息基础设施服务需求,自建及收购铁塔、管道、室分、驻地网等通信基站设施,为通信运营商提供运营服务及增值服务.
在此基础上,公司业务延伸至智慧城市建设中的基础设施和网络层及大数据处理业务等方面.
(2)"大数据+人工智能"领域:涵盖供应端智能营销平台(SSP)、需求端智能营销平台(DSP)、大数据智能应用与服务.
供应端智能营销平台:基于BBHI领先的基于上下文检索(Contextual)的广告技术,根据用户正在浏览/搜索的网页内容自动和动态的选择性展示用户可能会感兴趣的广告,智能化地实现点击率和竞价排名之间的平衡,帮助媒体主大幅提高长期广告收入,实现广告位价值最大化,帮助广告主实现精准营销.
BBHI可将不同种类的广告位库存变现,现有广告产品包括展示类广告、搜索广告、邮件广告、移动广告、视频广告、本地原生图片展示广告、消费勘察、域名广告等.
需求端智能营销平台:由子公司日月同行主要负责运营,以互联网软件营销和流量增值服务为主要业务和主要流量变现方式,构建"流量获取——流量经营——流量变现"的互联网生态系统.
大数据智能应用与服务:建设数据中心,包括移动支付数据、考拉征信数据、银行信贷数据、运营商大数据、扶贫数据以及数字营销数据等业务.
公司大数据团队基于大数据和智能算法营销系统,整合各类互联网应用下载平台资源及流量[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn7/29请务必阅读正文之后的免责条款部分资源,利用大数据分析、超级标签、人工智能、用户画像等多种技术为广告主提供智能营销服务,为媒体主提供流量增值服务,拓展多个垂直行业深度应用.
(3)物联网投资运营:围绕"智慧灯杆+管理服务平台"的整体设计思路,实施智慧灯杆项目,并将打造成城市物联网的载体.
表1:旗下主要参控股公司业务分布业务板块子公司名称及公司持股比例业务简介信息基础设施投资运营江苏建德铁塔有限公司(100%)北京梅泰诺通信基础设施投资有限公司(98.
54%)浙江金之路信息科技有限公司(100%)中通合信移动信息技术有限公司(100%)通过内生式增长和规模化经营,发展成为信息基础设施投资及运营领域的领军者,为全球电信运营商提供通信基础设施综合解决方案的投资、咨询、设计制造、施工安装、运营维护等在内的一站式服务物联网投资运营梅泰诺(北京)物联科技有限公司(50%)Sirqul,Inc北京梅网通信科技有限公司(100%)利用物联网解决大范围的人与物、物与物之间信息交换需求,利用科技将物理世界的各种智能物体、传感器接入网络.
企业将物联网技术与行业信息化需求相结合,实现智能化应用解决方案,而服务型企业将是物联网下一个爆发风口.
大数据运营日月同行信息技术(北京)有限公司(100%)BBHI集团(100%)北京梅泰诺智能技术有限公司(80%)北京鼎元信广科技发展有限公司(100%)致力于成为领先的计算机视觉与人工智能数据资源及服务的提供商,专注于向行业用户提供专业加工后的数据,以满足用户深度学习所需海量合格训练样本的需求,不断助力用户在人工智能领域取得技术进步与市场突破.
资料来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所1.
3.
2017年BBHI并表,业绩大幅增长2017年,公司实现营业收入27.
51亿元,同比增长179.
54%,实现归母净利润4.
87亿元,同比增长350.
74%.
公司业绩实现大幅提升,主要系完成BBHI股权收购,2017年BBHI超额完成业绩承诺,实现净利润5.
15亿元,业绩自二季度起并表.
2018年一季度,实现营业收入8.
15亿元,归母净利润1.
20亿元,保持高速增长态势.
图5:2017年营业收入同比增长179.
54%图6:2017年归母净利润同比增长350.
74%资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:Wind,浙商证券研究所分业务来看,"大数据+人工智能"业务贡献了公司70.
82%的收入,其中媒体端智能营销收入占比62.
65%,成为公司第一大收入来源.
公司传统业务通信产品收入占比下降为29.
18%.
0%50%100%150%200%250%300%051015202530201320142015201620172018Q1营业收入(亿元)同比增速(%)0%400%800%1200%1600%2000%0.
01.
02.
03.
04.
05.
06.
0201320142015201620172018Q1归母净利润(亿元)同比增速(%)[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn8/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图7:2017年媒体端智能营销平台收入占比达62.
65%资料来源:公司公告,浙商证券研究所盈利能力上,2013-2017年公司毛利率在30%左右波动,净利率则呈现先降后增的趋势.
其中,2013-2015年,费用率从15.
44%上升到20.
05%,致净利率有所下滑,主要由于公司引进高级人才和子公司拓展新业务,研发费用和薪酬支出提升.
2016年,公司费用控制得当,管理及财务费用率下降,净利率显著提升;2017年公司净利率提升至18.
01%,主要系公司收购的BBHI盈利能力较强,拉动公司整体净利率提升.
图8:2016-2017年公司净利率转头向上图9:2016年以来公司费用率明显下降资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:Wind,浙商证券研究所1.
4.
进顶级专家,打造明星高管团队引进顶级专家打造高管团队.
2017年5月20日公司公告,聘任尹洪涛为公司总裁、聘任程华奕担任公司副总裁.
新任总裁尹洪涛曾任工信部信息服务处处长,信息技术服务分委会秘书长,将在公司战略发展和整体运营的顶层设计上把控大方向.
副总裁程华奕作为易传媒联合创始人兼CTO,曾任阿里妈妈副总裁,是我国数字营销行业最顶级的技术性人才,负责全面管理公司的互联网及程序化营销等新业务成立大数据和人工智能研究院,核心技术团队再添两位要员.
2017年5月,公司成立大数据和人工智能研究院,作为梅泰诺大数据布局的研发中心,负责技术和知识产权的积累,同时主要面向政府、高校及企业提供专业服务,并作为人工智能领域的高层次人员培育基地.
研究院为梅泰诺全资机构,院长和首席科学家分别为乌镇智库创办人张晓东和首席科学家陈利人.
62.
65%29.
18%7.
78%0.
40%媒体端智能营销平台通信产品需求端智能营销平台数据智能应用与服务0%10%20%30%40%20132014201520162017毛利率(%)净利率(%)0%5%10%15%20%25%20132014201520162017财务费用率管理费用率销售费用率[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn9/29请务必阅读正文之后的免责条款部分表2:公司引进顶级专家打造核心团队姓名职务简介尹洪涛公司总裁曾任工信部信息服务业处处长,信息技术服务分委会秘书长.
程华奕公司副总裁易传媒联合创始人兼CTO,曾任阿里妈妈副总裁,我国数字营销行业最顶级的技术性人才.
DivyankTurakhiaMedia.
net首席执行官Media.
net创始人,2010年至今任Media.
net首席执行官;2010年获得彭博颁发的"杰出企业家"奖项、《企业家》杂志颁发的"全国杰出企业家"奖项,2008年获得《金融快报》颁发的"新商业领袖"奖项等.
张晓东研究院院长国家千人计划专家,乌镇智库创办人兼理事长,曾任硅谷多家孵化器和大数据及人工智能公司任董事和顾问,著作包括《哲学评书》(2014)、《人工智能简史》(2017)等.
陈利人研究院首席科学家乌镇智库首席科学家,曾任屏芯科技CTO、360移动搜索技术负责人、盘古搜索CTO、Google技术负责人及软件工程师、Hubat联合创始人兼CTO.
资料来源:公司公告,浙商证券研究所2.
数字营销空间广阔,BBHI持续扩张公司2015年、2017年先后完成对日月同行、BBHI集团的收购.
日月同行是国内DSP+SSP平台,BBHI集团为全球领先的SSP平台,实现打通互联网营销全产业链,公司将充分受益于数字营销行业的快速发展.
BBHI集团成立于2010年,办公地点分布在迪拜、孟买、班加罗尔、纽约和洛杉矶.
BBHI公司从事数字营销业务,主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等,为Yahoo和微软Bing广告网络提供供应端媒体管理平台.
BBHI在全球范围内拥有超过8000家媒体资源,其中包括Forbes、Fluent、Reuters、WSJ以及AT&T等全球数百家最有影响力的媒体以及其他拥优质内容的中小媒体,这些为BBHI提供了丰富优质的广告位资源.
从行业地位来看,BBHI是全球第二大SSP平台,仅次于GoogleAdSense.
根据市场价值,BBHI旗下子公司Media.
net是全球5大广告技术公司之一;根据收入,Media.
net在世界范围内语境关联(contextual)广告技术公司排名第二,排名第一是Google子公司GoogleAdsense,相关典型公司还包括MicrosoftAdvertisingPubCenter、Chitika等.
收购BBHI集团后,上海诺牧、宁波诺裕承诺BBHI2017年度、2018年、2019年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于7,158.
70万美元、8,590.
50万美元和9993.
09万美元,明显增厚公司业绩.
2.
1.
程序化购买行业仍保持快速增长全球数字营销市场规模快速增长,据eMarketer数据显示,2016年全球数字营销市场规模达1918.
7亿美元,同比增长20.
1%,预计到2021年将达到3758亿美元,2017-2021年CAGR达14.
39%.
2016年我国数字营销市场规模为404亿美元,同比增长30.
01%,预计到2020年将达到836亿美元,2017-2020年CAGR达19.
92%.
[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn10/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图10:2016年全球数字营销市场规模达1918亿美元图11:2016年我国数字营销市场规模达404亿美元资料来源:eMarketer,浙商证券研究所资料来源:eMarketer,浙商证券研究所数字广告主要包括搜索广告(SEA)和展示广告(CPM).
搜索广告是指是指广告主根据自己的产品或服务的内容、特点等,确定相关的关键词,撰写广告内容并自主定价投放的广告,当用户搜索到广告主投放的关键词时,相应的广告就会展示;展示广告是指按每千次展示计费的图片形式广告,可以投放在Feed和博客页面中.
在我国数字营销市场中,展示广告所占比例逐渐增加,从2015Q1的48.
2%上升到2016Q4的52.
5%.
图12:2016年美国数字广告按类型占比图13:我国数字广告按类型占比资料来源:eMarketer,浙商证券研究所资料来源:eMarketer,浙商证券研究所程序化购买是展示广告最主要的商业模式.
程序化购买是指通过数字平台代表广告主自动执行广告媒体购买的流程.
程序化购买产业链主要由广告主、需求端平台(DSP)、广告交易平台(ADX)、供应端平台(SSP)和媒体主组成,其中广告主是广告需求方和付费方,追求以最低的价格获得最精准的曝光,是产业链价值的最终来源,媒体主是广告位的供应方;追求广告位价值的最大化;DSP、ADX、SSP均为营销服务商,通过高效地将供需两方进行匹配,使双方利益最大化,DSP主要帮助广告主找到符合需求的人群,SSP帮助媒体商实现广告位价值的最大化.
图14:程序化购买产业链资料来源:公司公告,浙商证券研究所0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400020162017E2018E2019E2020E2021E全球数字营销市场规模(亿美元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009002014201520162017E2018E2019E2020E中国数字营销市场规模(亿美元)同比增速(%)占全部广告支出的比例(%)48%46%6%展示类搜索类其他0%20%40%60%80%100%2014Q42015Q22015Q42016Q22016Q4其他搜索类展示类[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn11/29请务必阅读正文之后的免责条款部分近年来,国内程序化购买快速发展,预计到2019年国内程序化购买市场规模将达到296亿美元.
据eMarketer数据,2016年我国程序化购买展示广告市场规模为112.
3亿美元,增长率为65.
1%,占我国展示广告整体的52.
5%;美国程序化购买展示广告规模为175亿美元,同比增长45.
6%,在美国展示广告市场中的占比提升至73%.
相较而言,美国的程序化购买已成为展示广告中最为主流的广告投放方式,而我国则处于快速发展阶段.
预计2019年国内程序化购买市场规模将达到296亿美元,2017-2019年CAGR达38.
15%;2019年美国程序化购买市场规模将达到457亿美元,2017-2019年CAGR达21.
52%.
图15:2016年美国程序化购买展示广告市场规模175亿美元图16:2016年中国程序化购买展示广告市场规模112亿美元资料来源:eMarketer,浙商证券研究所资料来源:eMarketer,浙商证券研究所2.
2.
BBHI是全球领先SSP平台,技术市场盈利表现突出按照经营模式的不同,BBHI集团的业务分为广告投放业务和技术服务业务:(1)广告投放业务:BBHI集团作为SSP平台为上游广告主或者DSP提供广告投放服务,为下游媒体主提供广告位管理服务,具体流程如下:当用户打开网页时,媒体主会向BBHI集团发出广告请求,同时BBHI集团会通过上下文检索(Contextual)技术抓取客户一些最基本的信息(例如:所在地、语言、浏览器版本等)并对网页截屏,其后台程序会从网页中关键字出现的频次、组合等方面判断文章主旨内容和讨论的主要概念;BBHI集团在收到广告请求后,根据自有技术对用户及所浏览网页的分析,向其合作的DSP平台发送广告位的基本信息及匹配用户兴趣的广告请求;DSP平台会根据广告主的要求以及广告位和用户的特征,从自己的广告数据库中选出合适的广告向BBHI集团发起竞价请求;BBHI集团通过多种参数(语言、位置等)、文章主旨、以及广告库中的广告主旨进行匹配,筛选出一批相关性较大的广告.
然后BBHI集团通过先进的以数据驱动的机器学习(machinelearning)算法收集和分析包括广告的定价、历史结算价格、投标响应,广告效果的数据、广告格式的有效性的数据、用户位置、用户浏览的广告数量、浏览器或设备信息以及卖家的专有用户等数据.
通过对该等数据的分析,BBHI集团的机器学习(machinelearning)算法会预估每个广告在媒体广告位中可能产生的收入,可以制定最优的广告投放策略.
收入模式:广告点击后,广告主按点击量将广告费付给DSP平台,DSP平台按比例分成给BBHI集团,BBHI集团将收到的分成广告费作为收入,按广告展示量及浮动价格与下游媒体主进行结算并计入媒体获取成本.
(2)技术服务业务:BBHI集团将自己的技术出租给第三方使用,收取技术服务费用.
在这种业务中,客户不会通过BBHI集团发布广告,而是纯粹的使用其技术来变现自己的广告供给和需求.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300350400450500201520162017E2018E2019E美国程序化购买展示广告市场规模(亿美元)同比增速(%)占美国展示广告的比例(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350201520162017E2018E2019E中国程序化购买展示广告规模(亿美元)同比增速(%)占中国展示广告的比例(%)[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn12/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图17:BBHI广告投放业务流程图18:BBHI投放广告的收入来源及成本支出模式资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所BBHI拥有全球领先的上下文匹配(Contextual)广告技术,可以变现所有不同种类的广告库存,现有广告产品包括展示到搜索广告(Display-to-search)、展示广告、邮件广告、移动广告、视频广告、原生图片展示广告、销售线索发现(Leadgeneration)、域名广告等.
BBHI在预测数据分析(PredictiveAnalytics)和机器学习(machinelearning)方面技术领先,拥有自主算法可以自动权衡精准定位付费最高的竞价广告,从而帮助媒体主大幅提高长期广告收入.
据AppNexus数据显示,BBHI集团为媒体主提高的收入远超行业平均水平,千次展示收入RPM是行业水平的3.
6倍,展示的广告点击率为行业水平的5.
6倍.
图19:BBHI具有领先行业的RPM和CTR资料来源:AppNexu,浙商证券研究所BBHI在全球数字营销行业具有较强的盈利能力.
BBHI据公司公告,2014-2016年BBHI分别实现营业收入7.
08、12.
59、18.
13亿元,实现净利润1.
27、3.
04、4.
66亿元;2017年,BBHI实现净利润5.
15亿元,超额完成业绩承诺.
分产品来看,营收占比最大的是广告投放中的页面推送和消费勘察,软件使用授权占比最小.
分地区来看,BBHI集团90%的营收来自美国,5%来自加拿大和英国,其他国家占5%.
从终端来看,BBHI移动端收入占比52%,已经超过了PC端.
2014到2016年,BBHI的毛利率、净利率逐年提升,2016年综合毛利率、净利率分别为29.
5%、25.
7%.
3.
65.
60123456RPMCTR美国行业水平BBHI[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn13/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图20:2014-2016年BBHI营业收入CAGR达59.
97%图21:2014-2017年BBHI净利润CAGR达59.
29%资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所图22:BBHI广告投放收入占比达96%图23:BBHI90%的收入来自美国资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:Media.
net官网,浙商证券研究所图24:BBHI移动端收入超过PC端图25:2014-2016年BBHI毛利率、净利率呈上升趋势资料来源:Media.
net官网,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所2.
3.
Yahoo是主要收入来源,Facebook有望带来巨大业绩弹性BBHI集团成立初期主要广告业务在北美市场开展,主要的广告销售合作对象为拥有众多北美广告主的Google.
后因Yahoo广告主资源与Google类似,且利润分配安排优于Google,并且Google拥有全资的SSP服务商GoogleAdsense,因此BBHI集团随后与Yahoo签订排他性合同,规定BBHI集团全部搜索类广告来源于Yahoo.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214161820201420152016营业收入(亿元)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%120%140%160%01234562014201520162017净利润(亿元)同比增速(%)56%32%8%4%BBHI收入按产品构成(2016年)广告投放业务-页面推送广告投放业务-消费勘察广告投放业务-域名解析软件使用授权费90%5%5%BBHI收入按地区构成(2016年)美国英国和加拿大其他48%52%BBHI收入按终端构成(2016年)PC端移动端0.
2610.
2850.
2950.
1790.
2410.
25710%15%20%25%30%35%201420152016毛利率净利率[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn14/29请务必阅读正文之后的免责条款部分Yahoo成为BBHI集团目前最大的广告供应商,2015年BBHI集团来自Yahoo的收入占比达80%以上.
在与BBHI集团的合作中,Yahoo作为网络联盟为BBHI集团提供广告,BBHI集团将广告投放到与其有合作关系的媒体主端.
当广告被点击或被阅读后,广告主支付广告费,Yahoo作为中间商从中取得小部分提成,剩余部分为BBHI的收入.
BBHI集团在全球范围内有8000多家合作媒体,其中包括Forbes、Fluent等全球数百家具有影响力的媒体以及其他拥有优质内容的中小媒体,这些媒体为BBHI提供了丰富优质的流量,也为Yahoo等广告供应商提供了高质量的变现渠道.
Verizon收购Yahoo不影响双方合作,是双赢的结果.
2017年6月,Verizon以44.
8亿美元完成对Yahoo核心互联网业务的收购,雅虎财经、搜索引擎、网络广告工具和网络服务等核心业务与AOL旗下《赫芬顿邮报》等品牌合并,组成一个新的数字媒体公司Oath,由美国在线前首席执行官TimArmstrong统领,预计广告收入仍将是其主要收入来源.
Verizon收购Yahoo后,与BBHI的合作继续进行.
Verizon作为美国电信巨头,近年来激励拓展互联网版图,但其数字广告领域的市场占有率一直低于2%,BBHI的技术优势有望助力Verizon抢占互联网广告市场.
对BBHI而言,可借助Verizon在移动端广泛覆盖的优势,进一步研发和完善产品布局,提升移动端广告业务的占比.
BBHI集团新客户拓展顺利,切入Facebook技术代理,存在大幅提升业绩可能.
2014年Facebook发布了一个跨应用移动广告服务FacebookAudienceNetwork(FAN),以用户在社交网络上留下的信息作为基础,内容提供方可以在不同软件中识别用户并根据他们的资料有针对性地发放推广内容.
2017年3月BBHI成为FAN首批6家Headerbidding技术代理商之一(Headerbidding技术能增加媒体主收入,通常一个媒体网页通常对接一个ADX/DSP,通过Headerbidding技术可以让媒体对接多个ADX/DSP,测试表明第三方媒体使用Headerbidding技术可增加媒体主10-30%广告收入).
Facebook旗下社交媒体较多,目前FAN业务收入占比不足10%,但随着Facebook自身广告位填充率趋近上限,该业务增量贡献有望逐步提升.
Headerbidding技术有望帮助Facebook吸引更多第三方媒体合作,抢占互联网广告市场份额.
BBHI作为技术代理商获取相应分成,增加收入来源.
Facebook在全球互联网广告市场的占有率远高于Yahoo,BBHI与Facebook的合作有望进一步提升公司业绩.
图26:BBHI切入Facebook技术代理资料来源:浙商证券研究所BBHI集团其他主要客户包括Microsoft、Google等,均为互联网行业巨头.
与Microsoft的合作主要是技术服务,按CPM结算;与Google的合作主要是Webpublisher,按CPM结算.
图27:BBHI主要客户图28:BBHI主要客户均为互联网行业巨头资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:eMarketer,浙商证券研究所32.
8%14.
1%6.
6%4.
3%2.
2%2.
3%1.
6%36.
1%全球数字广告市场份额GoogleFacebook阿里巴巴百度腾讯MicrosoftYahoo其他[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn15/29请务必阅读正文之后的免责条款部分2.
4.
协同日月同行,开拓千亿级本土市场BBHI与日月同行发挥协同效应,公司成为程序化购买全产业链服务提供者.
日月同行属于DSP+SSP平台,具有较好的资源整合和运营能力基础,注重作为商业变现渠道,将广告主和媒体主的需求进行匹配,通过其积累的广告主等资源实现优质流量的商业变现.
BBHI集团作为全球领先的SSP平台,拥有先进的广告技术和丰富的媒体资源,可以为广告主提供精准的广告投放,并实现媒体广告位价值最大化.
两者有望形成有效的战略协同和业务互补,打通"SSP+DSP"、"PC+移动"全产业链,提升整体竞争力.
国内程序化购买快速发展,大型的第三方SSP平台仍然缺位.
美国的程序化购买产业链经过多年发展,已经形成了一个分工明细、高度细分的成熟市场.
与之比较,国内市场最明显的差异就在于尚未出现大型的第三方SSP平台.
国内的情况是BAT等巨头由于其自身体量以及打造自有生态圈的需要,会同时涉足产业链上的各个环节,搭建其自有的SSP平台.
部分门户或垂直网站选择与服务商合作自有的SSP.
中型网站以及长尾的网站,往往选择直接使用成型的SSP产品.
公司推动国内SSP平台落地,开拓千亿级本土市场,已与淘宝平台签订合作协议.
2017年8月20日公司公告,并购宁波诺信的34亿配套融资落地,其中21亿用于收购宁波诺信100%股权现金对价,12.
2亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目,截至2018年一季度,已完成投资2.
61亿元,投资进度21.
42%.
公司快速推进SSP中国区域研发及商用项目,已经成立了五个项目公司,从大客户贴身定制系统应用服务、媒体资源整合、大客户拓展外包等方面开展募投项目的落地工作.
2017年BBHI与淘宝平台签订信息发布合作协议,向淘宝平台提供网络信息发布服务,双方协商确定设立专用于双方合作的资源和信息发布位,并为该信息发布位生成技术代码、链接或技术接口等,实现终端用户行为统计.
表3:募投项目进展情况项目名称投资金额(亿元)进展情况支付收购宁波诺信100%股权现金对价21.
0已完成.
SSP平台中国区域研发及商用项目12.
2截至2018年一季度,已完成投资2.
61亿元,投资进度21.
42%,预计2020年8月完成项目.
资料来源:公司公告,浙商证券研究所2.
5.
借助海外媒体资源,助力中国企业出海随着互联网出海浪潮的掀起,越来越多的国内企业开始进行海外布局,抢占全球市场.
在国内企业出海的过程中,需要通过海外渠道对产品进行宣传推广.
海外营销门槛偏高,为保证投放效果,需要精准定位目标人群,对营销公司的海外媒体资源和数据分析能力要求较高.
BBHI作为全球领先的SSP平台,在全球范围内拥有超过8000家媒体资源,其中包括Forbes、Fluent、Reuters、WSJ以及AT&T等全球数百家最有影响力的媒体以及其他拥优质内容的中小媒体,且拥有优秀的预测数据分析能力和先进的机器学习算法,可助力中国企业出海,为国产品牌提供海外宣传推广渠道,开拓全球市场.
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cn16/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图29:BBHI拥有超过8000家优质媒体资源资料来源:公司公告,浙商证券研究所2.
6.
客户、媒体、区域扩张,发展趋势向好BBHI致力于客户、媒体、区域持续扩张.
在客户发展方面,BBHI有望与Yahoo、微软形成更为稳固的合作关系,成为Facebook跨应用移动广告服务FAN的首批6家Headerbidding技术代理商之一,并持续拓展新客户;媒体拓展方面,2017年媒体资源数量超过8000家,较2016年的7000多家明显增长,拓展二三线媒体的同时积极向大媒体延伸.
区域扩张方面,Media.
net原有的平台技术实现同时服务于英文用户和中文用户,使Media.
net的核心技术在中国市场得以推广和应用,同时目前正在进行德语和法语的上下文广告技术研发,进一步扩大技术应用范围.
适应公司发展,BBHI员工数量快速增长.
2016年5月BBHI员工数量600余人,2017年底达到1200人,2018年一季度1400人.
图30:BBHI员工人数增加至1400人资料来源:公司公告,浙商证券研究所3.
筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务领域公司3月27日公布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,公司拟以发行股份(60%)及支付现金(40%)的方式购买宁波亚圣、宁波总有梦想、杭州孟与梦及杭州南孟四名股东合计持有的华坤道威100%股权,交易对价34.
5亿元;配套募集资金不超过14.
15亿元,其中13.
8亿元用于支付交易现金对价,0.
35亿元用于支付中介60085012001400020040060080010001200140016002016/5/19201620172018Q1BBHI员工数量[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn17/29请务必阅读正文之后的免责条款部分机构费用与相关税费.
交易对手承诺华坤道威2018年、2019年、2020年经审计的净利润暂定合计不低于10.
1亿元,其中2018年、2019年及2020年分别不低于2.
5亿元、3.
3亿元以及4.
3亿元.
3.
1.
大数据产业快速发展,软件和服务是方向宏观政策不断完善,大数据上升为国家战略.
近年来,国家对大数据产业的重视程度不断提高,从数据存储、软件研发到信息安全,从产业链、行业联盟到跨行业融合的新业态,不断完善宏观政策,推动数据互联共享和标准体系建立,引导支持大数据产业健康发展.
表4:大数据行业相关政策不断完善时间颁发机构名称相关内容2015.
09国务院《促进大数据发展行动纲要》大数据发展正式成为国家战略.
2016.
11国务院《"十三五"国家战略性新兴产业发展规划》实施网络强国战略,加快建设"数字中国",推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面融合渗透.
2017.
01工信部《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》培育智能理解产品,加快模式识别、智能语义理解、智能分析决策等核心技术研发和产业化,支持设计一批智能化水平和可靠性较高的智能理解产品或模块,优化智能系统与服务的供给结构.
2017.
01工信部《大数据产业发展规划(2016-2020年)》提出强化大数据技术产品研发、深化工业大数据创新应用、促进行业大数据应用发展、加快大数据产业主体培育等7项任务.
2017.
12中共中央政治局习近平总书记谈话推动大数据技术产业创新发展;构建以数据为关键要素的数字经济;运用大数据提升国家治理现代化水平;运用大数据促进保障和改善民生;要切实保障国家数据安全.
2018.
01网信办发改委工信部《公共信息资源开放试点工作方案》在北京、上海、浙江、福建、贵州开展公共信息资源开放试点,包括建立统一开放平台、明确开放范围、提高数据质量、促进数据利用、建立完善制度规范和加强安全保障.
2018.
03教育部《2017年度普通高等学校本科专业备案和审批结果》公布了第三批"数据科学与大数据技术专业"获批高校名单.
2018.
03交通部旅游局《关于加快推进交通旅游服务大数据应用试点工作的通知》提出了运用大数据推进运游一体化服务、旅游交通市场协同监管、景区集疏运监测预警、旅游交通精准信息服务.
2018.
04国务院《科学数据管理办法》加强和规范科学数据管理,保障科学数据安全,提高开放共享水平.
资料来源:中国大数据产业观察,浙商证券研究所我国大数据产业市场规模快速扩张.
据Statista统计,2017年全球大数据核心产业市场规模达到350亿美元,同比增长25%,预计2020年全球市场规模将达到560亿美元,2018-2020年CAGR为17.
0%.
我国大数据行业发展起步较晚,据中国信息通信研究院数据,2017年我国大数据核心产业规模为236亿元,同比增长40.
5%,预计到2020年将达到586亿元,2018-2020年CAGR高达35.
4%.
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cn18/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图31:2017年全球大数据核心产业规模350亿美元图32:2017年我国大数据核心产业市场规模236亿元资料来源:Statista,浙商证券研究所资料来源:中国信息通信研究院,浙商证券研究所从细分领域来看,软件及服务发展空间更大.
2017年中国大数据硬件市场规模为72.
0亿元,占比为30.
5%,比2016年下降1.
6个百分点;软件市场规模为104.
1亿元,占比达到44.
1%,比2016年上升0.
9个百分点;服务市场规模为59.
9亿元,比2016年上升0.
7个百分点.
随着云计算等基础设施的普及、大数据分析技术的成熟,大数据行业将迎来更重要的发展机遇.
图33:大数据软件及服务占比提升资料来源:中国信息通信研究院,浙商证券研究所3.
2.
华坤道威:优秀的大数据服务商华坤道威成立于2008年10月,是一家以大数据挖掘及分析为核心的数据智能服务提供商,以"平台+应用+服务"的技术体系,为客户提供多维度的数据智能服务解决方案,客户范围覆盖了房地产、商业零售、教育、金融、家居和医美等多类垂直领域.
华坤道威主营业务包括数据智能服务业务及平台技术开发业务两类,其中数据智能服务业务主要包括智能标签服务业务、精准广告投放业务及垂直行业营销业务.
-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060020142015201620172018E2019E2020E全球大数据核心产业规模(亿美元)同比增长(%)0%10%20%30%40%50%01002003004005006007002015201620172018E2019E2020E中国大数据核心产业规模(亿元)同比增长(%)32.
1%43.
2%24.
7%30.
5%44.
1%25.
4%0%10%20%30%40%50%我国大数据产业细分领域占比2017年2016年[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn19/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图34:华坤道威主营业务及客户领域资料来源:公司公告,浙商证券研究所(1)数据智能服务业务:主要依据数据其管理平台(DMP)开展,通过对第一方、第二方及第三方数据信息进行采集、整合及分析等处理,运用数据分析预测模型,生成多维度的用户预测标签数据库,从跨设备、跨线上线下的数据整合、建立科学的数据模型算法、智能管控数据处理流程,到挖掘分析数据、应用落地,并在不同的场景下,实现例如标准化标签输出、消费者洞察、口碑分析、营销决策支持等个性化的应用和服务.
华坤道威DMP核心要素主要包括用户行为建模分析、用户预测标签及海量标签库.
图35:华坤道威数据智能服务以数据分析处理为基础资料来源:公司公告,浙商证券研究所图36:华坤道威用户建模分析及预测标签图37:华坤道威拥有海量数据标签库资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所智能标签业务:华坤道威的核心业务,以DMP为基础,通过自主研发的企业数据营销自动化平台,以SaaS方式,为企业提供定制化标签用户画像、交互信息生成、多渠道方式精准触达、触达效果监测分析及客户管[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn20/29请务必阅读正文之后的免责条款部分理等多重功能,帮助企业深入了解客户行为特征,为制定阶段性营销策略提供有力依据,实现营销自动化.
目前企业数据营销自动化平台主要包括数聚客及数聚房,其中数聚客为多行业综合性的平台应用,数聚房为房地产垂直行业的平台应用.
该两款应用均支持PC+移动双端使用.
精准广告投放业务:根据客户需求及其产品特性,利用自有DMP,根据用户预测标签进行人群细分,并通过多种定向投放技术,对目标受众进行精准定向,购买媒体资源,为客户提供广告精准投放服务.
根据投放方式不同,精准广告投放业务分为程序化广告投放及非程序化广告投放.
程序化广告投放即DSP广告投放是指华坤道威根据客户营销需求,通过自有DSP与ADX对接,分析并确定符合客户需求的媒体资源,并以程序化购买方式,通过RTB技术取得投放机会并发布互联网广告.
通过叠加自有DMP,华坤道威DSP可根据ADX反馈的用户信息与DMP数据库进行快速匹配,选择更为精准的目标客户进行投放,提升投放效果,降低投放成本.
图38:华坤道威定向投放技术资料来源:公司公告,浙商证券研究所非程序化广告投放即定向媒体投放是根据广告主的需求制定互联网广告投放策略,通过数据分析筛选契合度高的媒体资源,并帮助客户在媒体上精准的展示广告.
在媒体资源方面,华坤道威是微信、腾讯广点通、腾讯新闻的一级代理商,与网易新闻、澎湃新闻等多家媒体平台达成战略合作;同时还是腾讯视频、爱奇艺、优酷土豆、新浪的综合代理商,丰富的媒体资源可为客户提供多覆盖的广告投放服务.
垂直行业营销业务:主要包括垂直行业营销策划业务及销售业务.
营销策划业务主要是为客户定制全套的数字营销解决方案,如:品牌策略、营销策略、广告创意、广告文案、图文设计等;销售业务主要是使用企业数据营销自动化平台,根据客户产品特性,通过用户预测标签筛选目标用户,实现线上推广线下导流,精准获客,为客户实现销售目的,并获取销售分成收入.
(2)平台技术开发业务:主要是向不同企业客户提供DMP平台的私有化部署服务.
根据客户需求,搭建符合客户行业及自身特点的数据管理平台,以进行跨设备、跨线上线下的数据整合,智能管控企业数据处理流程,协助企业建立大数据智能决策体系,实现个性化的应用和服务.
华坤道威高盈利水平、承诺高成长业绩.
根据公司公告,2017年华坤道威实现营业收入2.
23亿元,归母净利润1.
11亿元,交易对手承诺华坤道威2018-2020年净利润不低于2.
5亿元、3.
3亿元以及4.
3亿元,按照刚好完成以及承诺假设,则华坤道威业绩成长三年业绩复合增速高达57.
05%.
按照公告,华坤道威2016-2017年毛利率为64.
61%、69.
66%,净利率为39.
6%,50.
03%,表现出很高的盈利能力.
[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn21/29请务必阅读正文之后的免责条款部分图39:华坤道威营收、业绩快速增长图40:华坤道威毛利率、净利率保持较高水平资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所从收入占比来看,精准广告投放和智能标签业务占比较大,2017年销售收入分别占营业收入的34.
18%、32.
90%.
从客户领域来看,房地产类型客户收入占比最大,2017年占比66.
53%,但较2016年呈现下降趋势,主要是由于受房地产行业宏观调控的影响,开发商对客源的获取更加直接和便捷,导致该类型客户收入下降;另一方面,随着华坤到位市场开拓力度加大和运营模式不断完善,家居和其他类型客户收入占比上升.
图41:华坤道威精准广告投放和智能标签业务收入占比较大图42:华坤道威客户领域逐渐多元化资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所表5:华坤道威前五大客户2017年2016年客户名称客户领域收入占比客户名称客户领域收入占比杭州华硕置业有限公司房地产7.
83%贝婴美婴童食品股份有限公司商业零售9.
27%浙江港丽置业有限公司房地产7.
37%杭州华硕置业有限公司房地产8.
18%宿迁市太谷智慧农业科技有限公司商业零售6.
13浙江港丽置业有限公司房地产6.
61%欧洲不动产投资基金其他5.
98%杭州行致盛房地产营销策划代理有限公司房地产4.
33%杭州麒麟共创广告策划有限公司家居5.
53%浙江合创置业有限公司房地产4.
05%合计32.
84%合计32.
44%资料来源:公司公告,浙商证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
54.
04.
55.
0201620172018E2019E2020E营业收入(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润同比增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%20162017毛利率净利率32.
90%34.
18%20.
27%12.
65%华坤道威按业务收入占比智能标签服务精准广告投放垂直行业营销平台技术开发0%20%40%60%80%100%20162017华坤道威按客户领域的收入占比其他医美教育金融家居商业零售房地产[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn22/29请务必阅读正文之后的免责条款部分华坤道威前五大客户中,房地产领域客户2016年为4户,2017年2户,2016年前五大客户中房地产领域收入占前五大客户收入的71.
42%,2017年前五大客户中房地产领域收入占前五大客户收入的46.
3%.
华坤道威客户范围不断拓展,对单一行业的依赖性降低.
3.
3.
协同BBHI,助力国内大数据业务落地公司收购华坤道威,在"大数据+人工智能"产业链上进一步延伸.
收购完成后,华坤道威有望于公司现有业务发挥协同效应,实现技术互补和优势共享.
华坤道威拥有强大的数据挖掘和分析技术、积累了多年的用户标签以及垂直行业营销经销经验.
BBHI的算法在国内的落地不仅聚焦广告市场,其技术也将应用于其他垂直行业应用,华坤道威将为BBHI的先进算法提供数据支撑和成熟的商业经验.
两者协同将有效拓展公司大数据应用领域范围,丰富业务内容,增强公司盈利能力及可持续经营能力.
图43:华坤道威与BBHI形成战略协同资料来源:公司公告,浙商证券研究所4.
立足通信基础设施,开启物联网布局4.
1.
通信塔盈利能力较强,有望受益5G发展公司率先提供通信塔产品"一站式"服务,盈利能力较强.
公司打破通信塔传统运营模式,将研发设计、生产制造、安装服务各环节有机集成整合,为客户提供一站式服务,有效提高了产品毛利率.
公司通信塔产品毛利率保持在20%以上,根据赛迪咨询的数据,行业平均毛利率仅为14%左右,相比之下公司产品盈利能力较强.
图44:公司通信塔产品具有较强盈利能力资料来源:Wind,浙商证券研究所公司通信塔产品收入增速呈现周期波动.
2011-2012年,随着3G网络建设公司通信塔业务保持高速增长;2013-2014年,通信塔业务收入增长乏力,主要由于LTE建设进度低于预期;2015年国内迎来了4G投资高峰期,通信塔销售收入增长32.
78%.
近两年4G投资增速放缓,公司通信塔产品收入增速下滑,呈现明显的周期性.
-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.
01.
02.
03.
04.
05.
02013201420152016通信塔产品营收(亿元)同比增速(%)毛利率(%)[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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com.
cn23/29请务必阅读正文之后的免责条款部分5G发展将为市场注入活力.
据中国信息通信研究院院长刘多披露,2018年是5G标准确定和产品研发的关键一年,我国将注重"标准、研发与试验"同步开展.
我国5G网络预期2020年实现商用.
根据沙利文报告,在5G网络投入商用的初期,4G网络将与5G网络并存,通信运营商会优先利用已装载宏站的铁塔站址来装载5G基站,以提供5G网络的基本覆盖.
由于速率及频率的提高,5G信号的传输距离相较4G信号有所降低,相同环境下,相同功率的5G基站的单站覆盖半径预计将远低于4G基站.
因此,通信运营商将需要更加密集的5G基站部署.
预计我国将在未来5到10年内投入1.
2万亿元用于5G网络建设,到2022年我国5G基站数量将达到243.
2万台.
5G网络的发展将产生新一轮的大规模组网需求,为通信产业链相关企业提供了良好的发展机遇.
随着5G网络实现商用,2020年-2022年公司通信产品有望保持20%的增速.
4.
2.
开启物联网布局,切入路灯物联领域在通信基础设施版块,公司作为智慧城市建设的积极参与者,把路灯智能化作为智慧城市的突破口,依托公司在物联网领域和大数据领域的技术实,开拓路灯物联领域.
2017年11月25日,子公司梅泰诺物联科技有限公司与中移物联网有限公司合作为雄安移动在雄安新区完成NB-IOT智慧灯杆示范项目,为雄安新区的信息化建设拉开序幕.
公司为雄安新区"国企一条街"上的路灯实现智慧照明控制功能,路灯能够在NB的网络下实现智能调光,照明策略可远程配置、根据人流密集度按需照明、远程开关,综合节能、延长灯具寿命.
同时智慧灯杆为后期扩展视频监控、广告发布、环境监测、无线wifi、充电桩、一键呼救以及5G网络等各种城市公共服务的物联网功能提供了可扩展的物联网平台,围绕"智慧灯杆+管理服务平台"的整体设计思路,将智慧灯杆打造成城市物联网的载体.
通过雄安新区智慧路灯项目,公司有望以路灯物联为切入口,进一步拓展物联网行业.
图45:城市物联网平台与公司智慧灯杆产品资料来源:梅泰诺物联科技有限公司官网,浙商证券研究所5.
投资建议5.
1.
盈利预测我们对未来三年收入情况进行了预测:(1)媒体端智能营销平台(SSP):分为BBHI部分和国内SSP平台两部分.
BBHI原有业务:BBHI的90%收入来自美国.
从历史业绩来看,BBHI2015-2016年营收增速78%、44%,均高于美国同时期的行业增速;据eMarketer数据,美国程序化购买市场规模未来两年增速20%、17%,BBHI[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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com.
cn24/29请务必阅读正文之后的免责条款部分在2014-2016年在美国程序化广告市场的整体市场占有率为3.
7%至5.
6%,市占率有提升空间;BBHI被公司收购后利用其海外媒体资源帮助国内企业出海营销,目前客户有旅游和跨境电商等;总体来说,BBHI技术实力突出且有新的业务增长点,预计保持略高于美国行业的增速,未来三年增速:27%、19%、19%,未来三年来自BBHI的SSP平台收入分别为:29.
2、34.
8、41.
4亿元.
国内SSP平台:公司收购BBHI并募投资金12.
2亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目,主要将BBHI的SSP平台引入国内市场.
据eMarketer预测,国内程序化购买市场规模增速未来两年为37%、30%,行业成长性高.
从竞争格局来说,国内没有大型的独立SSP平台,公司凭借BBHI的技术、核心算法、营销效果,开始实现SSP平台国内落地,已经跟一些大型互联网公司进行合作,据公司公告2017年BBHI已与淘宝平台签订信息发布合作协议,向淘宝平台提供网络信息发布服务.
国内市场增速快、没有大的竞争对手,与淘宝的合作也已经开始,预期国内市场将为公司SSP平台业务提供增量.
从大客户的业务体量来说,阿里巴巴在全球互联网广告市场的市占率为6.
6%、Yahoo仅为1.
6%,阿里巴巴市占率是Yahoo的四倍以上,来自阿里巴巴的收入值得期待,预计未来三年来自国内SSP平台的收入为:1.
82、4.
96、8.
68亿元.
(2)通信产品:公司通信产品收入增速呈现明显周期波动,主要与运营商资本性支出及基站建设数量相关.
由于4G投资放缓,我们预计公司2018、2019年通信产品营收增速为10%,2020年伴随5G网络实现商用,基站建设数量有望大幅提升,给予通信产品2020年20%的增速.
(3)需求端营销平台(DSP):由子公司日月同行负责运营,考虑日月同行与BBHI发挥协同作用、助力中国企业出海,给予DSP业务未来三年营收增速分别为23%、20%、20%.
表6:收入预测(亿元)产品报告期2017年年报2018E2019E2020E媒体端智能营销平台收入17.
2431.
0339.
7250.
05yoy80.
00%28.
00%26.
00%成本12.
5122.
4628.
7036.
10毛利4.
728.
5811.
0213.
95毛利率27.
41%27.
64%27.
75%27.
87%通信产品收入8.
038.
839.
7211.
66yoy10.
00%10.
00%20.
00%成本5.
626.
156.
768.
09毛利2.
412.
682.
963.
56毛利率30.
13%30.
33%30.
46%30.
57%需求端智能营销平台收入2.
142.
633.
163.
79yoy23.
00%20.
00%20.
00%成本1.
311.
601.
922.
30毛利0.
831.
031.
241.
49毛利率38.
73%39.
03%39.
19%39.
39%数据智能应用与服务收入0.
110.
120.
140.
16yoy10.
00%12.
00%15.
00%成本0.
080.
090.
100.
11毛利0.
030.
030.
040.
04毛利率26.
99%27.
60%27.
93%28.
24%资料来源:Wind,浙商证券研究所[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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com.
cn25/29请务必阅读正文之后的免责条款部分根据以上假设,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.
97亿元、10.
29亿元、12.
89亿元,EPS分别为0.
68元、0.
88元、1.
10元.
华坤道威对赌业绩2018-2020年净利润分别不低于2.
5亿元、3.
3亿元、4.
3亿元计算,如果收购顺利完成,公司2018-2020年备考归母净利润分别为:10.
47亿元、13.
59亿元、17.
19亿元.
考虑并购增发和配套融资,2018-2020年EPS分别约为0.
72元、0.
94元、1.
19元.
5.
2.
投资建议公司转型聚焦"大数据+人工智能",目前互联网营销业务占比最大,选取互联网营销板块、大数据板块和人工智能板块的代表性公司作为估值可比公司,计算出可比公司市盈率TTM均值为54倍,梅泰诺为18倍,2018-2019年可比公司动态PE均值分别为37倍、26倍,梅泰诺分别为14倍、11倍,梅泰诺估值水平相对较低.
表7:可比公司估值水平所属板块股票代码股票名称总市值(亿元)收盘价(元)2018/6/21EPSP/E2017A2018E2019E2017A2018E2019ETTM互联网营销002654.
SZ万润科技46.
395.
140.
160.
390.
5132.
1313.
1610.
1528.
12002137.
SZ麦达数字47.
338.
170.
130.
230.
3462.
4636.
1824.
3351.
89大数据300166.
SZ东方国信136.
7113.
020.
410.
540.
6831.
7624.
3419.
0432.
70300188.
SZ美亚柏科119.
3115.
010.
560.
480.
6426.
8031.
5323.
4143.
62人工智能300367.
SZ东方网力99.
7911.
670.
460.
620.
8325.
6418.
8113.
9925.
21002230.
SZ科大讯飞635.
3630.
510.
330.
320.
4792.
4595.
9864.
93143.
53可比公司均值0.
340.
430.
5845.
2136.
6725.
9854.
18梅泰诺0.
420.
680.
8822.
7313.
8910.
7618.
45资料来源:Wind,浙商证券研究所图46:公司PE估值处于低位图47:公司PB估值处于低位资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:Wind,浙商证券研究所我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.
97亿元、10.
29亿元、12.
89亿元,EPS分别为0.
68元、0.
88元、1.
10元,未来三年EPS年均复合增速达38.
29%,当前梅泰诺PEG值仅为0.
50.
首次给予"买入"投资评级.
5.
3.
风险提示BBHI未达成业绩承诺;监管风险;股权质押带来的相关风险;限售股解禁引起股价波动风险.
0204060801001201406/19/20177/19/20178/19/20179/19/201710/19/201711/19/201712/19/20171/19/20182/19/20183/19/20184/19/20185/19/20186/19/2018市盈率(TTM)市盈率(TTM)0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
56/19/20177/19/20178/19/20179/19/201710/19/201711/19/201712/19/20171/19/20182/19/20183/19/20184/19/20185/19/20186/19/2018市净率(PB,MRQ)(按最近公告日)市净率(PB,MRQ)(按最近公告日)[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn26/29请务必阅读正文之后的免责条款部分表8:限售股解禁时间表解禁日期股份数量(万股)本次解禁数量占比(%)解禁前流通股本次解禁数量解禁后流通股剩余限售股占解禁前流通股占解禁后流通股占总股本2020-03-2471173.
6335528.
7106702.
310480.
3949.
92%33.
30%30.
32%2018-11-1269332.
931840.
771173.
6346009.
092.
65%2.
59%1.
57%2018-09-0740999.
628333.
3369332.
9347849.
7869.
11%40.
87%24.
18%资料来源:Wind,浙商证券研究所[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
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cn27/29请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录:三大报表预测值[table_money]资产负债表利润表单位:百万元20172018E2019E2020E单位:百万元20172018E2019E2020E流动资产4342.
405356.
486464.
627892.
73营业收入2751.
334265.
685279.
336574.
41现金2165.
862561.
373196.
714128.
41营业成本1952.
533032.
763751.
624666.
88交易性金融资产0.
000.
000.
000.
00营业税金及附加10.
1221.
3325.
3329.
53应收账项1189.
961573.
441835.
452083.
41营业费用15.
0223.
4630.
4136.
16其它应收款107.
87170.
63205.
89249.
83管理费用179.
06277.
27343.
16427.
60预付账款269.
05363.
93450.
19560.
03财务费用42.
6123.
58-14.
33-30.
23存货562.
54667.
21750.
32840.
04资产减值损失3.
616.
407.
929.
45其他47.
1319.
9026.
0531.
02公允价值变动收益0.
510.
170.
230.
30非流动资产7696.
697760.
777968.
668174.
56投资净收益1.
508.
7712.
695.
14金额资产类328.
87227.
26247.
63267.
92营业利润550.
40889.
831148.
131440.
45长期投资11.
7611.
7611.
7611.
76营业外收入1.
795.
025.
393.
40固定资产643.
21786.
15953.
551080.
23营业外支出0.
090.
330.
180.
21无形资产130.
72161.
14202.
63254.
75利润总额552.
10894.
521153.
341443.
65在建工程92.
7674.
2159.
3747.
49所得税56.
5789.
08115.
81145.
85其他6489.
376500.
256493.
726512.
40净利润495.
52805.
441037.
541297.
80资产总计12039.
0913117.
2414433.
2716067.
29少数股东损益8.
258.
468.
619.
08流动负债1615.
201173.
441433.
621761.
67归属母公司净利润487.
27796.
981028.
931288.
71短期借款836.
000.
000.
000.
00EBITDA656.
10957.
861190.
601478.
64应付款项479.
85788.
52975.
421213.
39EPS(元)0.
420.
680.
881.
10预收账款105.
20170.
63211.
17262.
98其他194.
15214.
29247.
02285.
30主要财务比率非流动负债471.
20430.
50444.
79448.
8320172018E2019E2020E长期借款321.
13321.
13321.
13321.
13成长能力其他150.
07109.
37123.
66127.
70营业收入179.
54%55.
04%23.
76%24.
53%负债合计2086.
401603.
941878.
412210.
50营业利润331.
99%61.
67%29.
03%25.
46%少数股东权益65.
8474.
3282.
9692.
07归属母公司净利润350.
74%63.
56%29.
10%25.
25%归属母公司股东权益9886.
8511438.
9912471.
9013764.
72获利能力负债和股东权益12039.
0913117.
2414433.
2716067.
29毛利率29.
03%28.
90%28.
94%29.
01%净利率18.
01%18.
88%19.
65%19.
74%现金流量表ROE8.
04%7.
43%8.
55%9.
76%单位:百万元20172018E2019E2020EROIC4.
79%6.
87%7.
85%8.
88%经营活动现金流289.
56569.
92890.
941165.
23偿债能力净利润495.
52805.
441037.
541297.
80资产负债率17.
33%12.
23%13.
01%13.
76%折旧摊销59.
9052.
4565.
9379.
34净负债比率55.
46%20.
02%17.
10%14.
53%财务费用42.
6123.
58-14.
33-30.
23流动比率2.
694.
564.
514.
48投资损失-1.
50-8.
77-12.
69-5.
14速动比率2.
344.
003.
994.
00营运资金变动-511.
30-166.
85-123.
02-83.
60营运能力其它204.
33-135.
92-62.
49-92.
94总资产周转率0.
340.
340.
380.
43投资活动现金流-2501.
69-70.
66-273.
99-267.
64应收帐款周转率2.
583.
083.
083.
33资本支出-235.
14-171.
08-211.
82-186.
81应付帐款周转率6.
147.
606.
916.
93长期投资-140.
83101.
61-20.
37-20.
29每股指标(元)其他-2125.
72-1.
19-41.
80-60.
54每股收益0.
420.
680.
881.
10筹资活动现金流3742.
54-105.
6014.
3729.
98每股经营现金0.
250.
490.
760.
99短期借款285.
90-836.
000.
000.
00每股净资产23.
629.
7610.
6411.
75长期借款186.
660.
000.
000.
00估值比率其他3269.
98730.
4014.
3729.
98P/E22.
7313.
8910.
768.
59现金净增加额1530.
41393.
66631.
31927.
57P/B0.
400.
970.
890.
80EV/EBITDA29.
779.
417.
065.
06资料来源:Wind、浙商证券研究所[table_page]迪安诊断(300244)深度报告http://research.
stocke.
com.
cn28/29请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下.
行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重.
建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作.
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我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重.
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