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2017年主业业绩增长显著,出色制作能力及体系助力持续高速增长事件:公司2018年1月15日发布公告,预计2017年实现归母净利润2亿-2.
5亿元,同比增长11.
66%-39.
57%.
点评:1.
重大项目落地,2017年主业业绩增长显著.
2017年公司影视剧业绩主要来自于《巴清传》(原名《赢天下》,单集价格约1400万,共75集)、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》等精品剧集.
根据公司公告,2017年《中国好声音》项目对公司损益影响约1.
4亿元,包括已支付的1875万美元许可费及相关税费计提的减值与筹备《中国好声音》项目的相关支出.
若扣除《中国好声音》项目对公司业绩的影响,2017年公司预计实现归母净利润3.
4亿-3.
9亿元,同比增长89.
82%-117.
74%.
2.
从短期看:业绩高增长源自于公司进入快速成长期,项目数量、规模明显提升.
2017年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%.
且根据公司公告中的项目进度,《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认,同比低基数下预计将实现超高增长,突破季节性桎梏;并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔(与子偕臧)》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长.
3.
从长期看:1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量.
自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一.
根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一;2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.
14,平均收视达到3.
1,大结局收视率5.
08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可.
根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江Table_Title2018年01月16日唐德影视(300426.
SZ)Table_BaseInfo公司快报证券研究报告广播电视投资评级买入-A维持评级6个月目标价:30.
00元股价(2018-01-15)17.
60元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)7,040.
00流通市值(百万元)2,644.
47总股本(百万股)400.
00流通股本(百万股)150.
2512个月价格区间17.
60/28.
55元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-5.
65-23.
06-22.
07绝对收益-8.
52-33.
11-30.
88王中骁分析师SAC执业证书编号:S1450517020002wangzx2@essence.
com.
cn焦娟分析师SAC执业证书编号:S1450516120001jiaojuan@essence.
com.
cn021-35082012Table_Report相关报告唐德影视:唐德影视:专业团队强化制作发行能力,流水线体系持续输出精品/王中骁2017-12-31唐德影视:实际控制人持续增持彰显信心,价值投资机会显著/王中骁2017-12-11唐德影视:大剧《赢天下》顺利过审,实际控制人继续增持彰显信心/焦娟2017-12-05唐德影视:公司大剧落地,全年业绩高增长性得到验证/焦娟2017-11-23唐德影视:重申唐德影视核心推荐逻辑:三四季度大剧落地,业绩高增长持续/焦娟2017-09-16-25%-18%-11%-4%3%10%17%2017-012017-052017-09唐德影视广播电视创业板指2本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高.
公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品.
2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势.
不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等.
在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能.
3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量.
根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系.
通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品.
投资建议:随著《巴清传》等重要项目确认收入,2017年公司主业业绩增长显著;公司具备较强的精品内容制作及发行能力,并有丰富项目储备,有望持续推出爆款;流水线制片模式下,公司持续引进专业团队保证各环节的高度专业化,有望在保证作品质量的同时充分释放产能,提高精品剧产量.
我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.
31亿元(剔除《中国好声音》项目影响净利润预计为3.
70亿元)、4.
80亿元,对应每股收益分别为0.
58元(剔除《中国好声音》项目影响为0.
93元)、1.
20元,公司2018年1月15日收盘价对应2018年净利润不考虑增发仅14.
6倍PE,考虑增发也仅16倍PE,维持买入-A评级.
风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《赢天下》播出效果低于预期的风险.
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(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入537.
5787.
91,456.
11,927.
82,448.
3净利润112.
4179.
1231.
3479.
9625.
7每股收益(元)0.
280.
450.
581.
201.
56每股净资产(元)2.
172.
593.
094.
145.
53盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)70.
944.
534.
416.
612.
7市净率(倍)9.
27.
76.
44.
83.
6净利润率20.
9%22.
7%15.
9%24.
9%25.
6%净资产收益率12.
9%17.
3%18.
7%29.
0%28.
3%股息收益率0.
3%0.
2%0.
3%0.
8%0.
9%ROIC20.
8%23.
8%28.
9%19.
5%22.
9%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测4公司快报/唐德影视本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201520162017E2018E2019E(百万元)201520162017E2018E2019E营业收入537.
5787.
91,456.
11,927.
82,448.
3成长性减:营业成本344.
0457.
6861.
71,156.
71,469.
0营业收入增长率31.
8%46.
6%84.
8%32.
4%27.
0%营业税费1.
32.
43.
65.
26.
7营业利润增长率25.
9%18.
3%139.
8%24.
7%30.
5%销售费用20.
133.
353.
977.
193.
0净利润增长率31.
0%59.
4%29.
1%107.
5%30.
4%管理费用25.
665.
983.
1121.
0148.
9EBITDA增长率7.
9%39.
0%109.
6%26.
1%28.
3%财务费用14.
648.
655.
476.
288.
0EBIT增长率7.
8%39.
1%110.
6%26.
3%28.
4%资产减值损失-4.
121.
412.
49.
914.
6NOPLAT增长率12.
4%76.
0%107.
6%26.
3%28.
4%加:公允价值变动收益投资资本增长率53.
9%70.
6%87.
2%9.
3%37.
2%投资和汇兑收益-1.
9-0.
6-1.
4-1.
5净资产增长率155.
9%18.
7%19.
0%32.
7%32.
8%营业利润135.
9160.
7385.
4480.
4626.
7加:营业外净收支10.
018.
4-146.
713.
414.
7利润率利润总额145.
8179.
1238.
6493.
7641.
4毛利率36.
0%41.
9%40.
8%40.
0%40.
0%减:所得税33.
64.
79.
519.
725.
7营业利润率25.
3%20.
4%26.
5%24.
9%25.
6%净利润112.
4179.
1231.
3479.
9625.
7净利润率20.
9%22.
7%15.
9%24.
9%25.
6%EBITDA/营业收入28.
3%26.
8%30.
4%29.
0%29.
3%资产负债表EBIT/营业收入28.
0%26.
6%30.
3%28.
9%29.
2%201520162017E2018E2019E运营效率货币资金329.
4358.
7116.
5154.
2195.
9固定资产周转天数43210交易性金融资产流动营业资本周转天数472494460477482应收帐款401.
5479.
81,315.
81,061.
61,864.
2流动资产周转天数792813698672677应收票据应收帐款周转天数243201222222215预付帐款123.
3389.
9344.
9665.
3729.
0存货周转天数337329321327331存货609.
1833.
01,765.
41,739.
82,763.
8总资产周转天数800917806752740其他流动资产2.
632.
613.
416.
220.
7投资资本周转天数474530520536522可供出售金融资产-7.
32.
43.
24.
3持有至到期投资投资回报率长期股权投资-8.
98.
98.
98.
9ROE12.
9%17.
3%18.
7%29.
0%28.
3%投资性房地产ROA7.
6%6.
9%5.
7%11.
7%10.
3%固定资产7.
07.
55.
73.
92.
1ROIC20.
8%23.
8%28.
9%19.
5%22.
9%在建工程费用率无形资产0.
6406.
7406.
2405.
6405.
1销售费用率3.
7%4.
2%3.
7%4.
0%3.
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310.
67.
57.
88.
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8%8.
4%5.
7%6.
3%6.
1%资产总额1,478.
92,534.
93,986.
74,066.
76,002.
6财务费用率2.
7%6.
2%3.
8%4.
0%3.
6%短期债务284.
1469.
3967.
11,098.
41,246.
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2%18.
8%13.
2%14.
2%13.
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3181.
7638.
5312.
1899.
9偿债能力应付票据资产负债率39.
9%58.
4%68.
5%59.
0%63.
1%其他流动负债164.
5326.
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6520.
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3负债权益比66.
4%140.
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0%171.
2%长期借款-234.
9606.
0349.
1803.
5流动比率2.
492.
141.
751.
881.
97其他非流动负债2.
2267.
190.
9120.
1159.
3速动比率1.
461.
290.
880.
980.
99负债总额590.
11,479.
92,731.
12,400.
23,789.
0利息保障倍数10.
294.
307.
957.
308.
12少数股东权益20.
820.
117.
912.
12.
1分红指标股本160.
0400.
0400.
0400.
0400.
0DPS(元)0.
060.
050.
060.
160.
17留存收益708.
0634.
3837.
61,254.
41,811.
5分红比率19.
9%10.
0%10.
0%13.
3%11.
1%股东权益888.
81,055.
01,255.
61,666.
42,213.
6股息收益率0.
3%0.
2%0.
3%0.
8%0.
9%现金流量表业绩和估值指标201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E净利润112.
3174.
4231.
3479.
9625.
7EPS(元)0.
280.
450.
581.
201.
56加:折旧和摊销1.
72.
12.
32.
32.
3BVPS(元)2.
172.
593.
094.
145.
53资产减值准备-4.
121.
4---PE(X)70.
944.
534.
416.
612.
7公允价值变动损失PB(X)9.
27.
76.
44.
83.
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149.
755.
476.
288.
0P/FCF-45.
1145.
5-36.
373.
865.
2投资损失--1.
9-0.
6-0.
8-1.
1P/S14.
810.
15.
54.
13.
3少数股东损益-0.
1-4.
7-2.
2-5.
9-10.
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256.
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416.
613.
8营运资金的变动-267.
7-193.
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2-257.
1-1,117.
7CAGR(%)61.
6%52.
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6%52.
3%经营活动产生现金流量-124.
8-174.
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0294.
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8PEG1.
20.
90.
90.
30.
2投资活动产生现金流量-5.
4-177.
35.
50.
00.
0ROIC/WACC2.
22.
53.
02.
02.
4融资活动产生现金流量382.
1381.
2742.
3-256.
9454.
4REP7.
03.
31.
11.
51.
0资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测5公司快报/唐德影视本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明王中骁、焦娟声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
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cn朱贤021-35082852zhuxian@essence.
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