余额余额宝银行

案例库中国证券业协会培训中心版权所有1案例正文互联网金融案例之一——余额宝1伍燕然王凯(北京师范大学经济与工商管理学院,北京,100875)摘要:本案例是探讨余额宝与货币市场基金的描述型案例.
通过Y基金公司的产品设计师王易与银行理财师李新的互动,探讨了如下几方面问题.
首先,引导MBA学生了解余额宝以及国内货币市场基金,包括基本状况、定价方式、收益分配、流动性、费率、剩余期限等;其次,了解货币市场工具及货币市场基金的资产配置;第三,理解货币市场基金的风险;最后,探讨互联网金融创新的问题.
关键词:余额宝;货币基金;互联网金融;货币市场;金融创新0引言2013年6月中旬的一个普通夏日,中国互联网市场和金融市场却同时迎来了一颗"重磅炸弹",中国互联网巨头阿里巴巴集团在其支付品牌支付宝中推出了一项"互联网金融创新服务"——余额宝,用户不仅可以即时使用余额宝中的资金进行支取或消费,同时也能每日获得一份远高于银行活期存款利息的收入.
上线短短半年的时间里,余额宝这个能"生钱"的"电子钱包"便迅速吸引了5000亿元人民币的巨额资金,一跃而成为中国单一规模最大的金融产品,堪称"余额宝奇迹".
余额宝的成功给中国金融业和互联网行业均带来了巨大的冲击.
首当其冲的是商业银行,余额宝的明星效应使得一时间洛阳纸贵,许多人将自己原本放在银行的存款或者理财产品资金转到了余额宝里,商业银行传统的储蓄和理财产品业务都受到了直接的影响;基金业也受到了不小的冲击,负责运作余额宝的天弘基1本案例由北京师范大学经济与工商管理学院金融系的伍燕然(教授)、王凯撰写,作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权.
未经允许,本案例的所有部分都不能以任何方式与手段擅自复制或传播.
由于企业保密的要求,在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理.
本案例只供课堂讨论之用,并无意暗示或说明某种管理行为是否有效.
案例库中国证券业协会培训中心版权所有2金在2012年资管规模还不到100亿元,但是借助余额宝的兴起其资管规模一飞冲天,一举成为中国最大的基金,这让其它还在疲于揽资的基金既眼红又紧张;阿里巴巴的互联网同行们对余额宝的火爆也是又爱又恨,余额宝的奇迹让他们看到了巨大的机会也感受到了巨大的挑战.
面对"来势汹汹"的余额宝,商业银行一方面试图采取拒绝合作、提升门槛等措施试图遏制余额宝的增长,另一方面也快速跟进,开发自己的"宝宝类"产品;一些基金公司和互联网巨头也纷纷跟进,"互联网金融"迅速成为社会热点词汇,许多"宝宝类"产品如雨后春笋般出现.
表1互联网货币市场基金简表"宝宝类"产品的迅速火热更是让许多投资者也跃跃欲试,但是许多人并不清楚这到底是一款怎样的产品,余额宝这样的"宝宝们"到底是什么有多安全未来会怎么发展,到底值不值得投资呢北京X银行的理财经理李新最近就经常被客户问起这些问题,尽管他查阅了相关的产品说明,但对很多细节也不是很清楚,便找到平时合作较多的Y基金管理公司咨询.
王易是Y基金管理公司的产品设计经理,之前参与了余额宝的开发工作,目前正在设计与余额宝类似的Y宝产品.
1疯狂的余额宝2014年4月19日,李新来到了王易在Y基金管理公司的办公室,就在昨天,天弘基金发布了余额宝2014年的一季报,规模达到了5742亿元人民币,比三个月前增长了两倍,余额宝的疯狂增长让两个人都唏嘘不已.
图1余额宝收益率及规模变动图"余额宝在2月28日2规模就已经达到了5000亿,占了目前目前国内货币基金市场的一半多(54.
79%),用户数达到8100万户,已经坐上了中国第一,世界第七大基金的交椅.
这么个增长速度让你们银行也是十分着急吧!
"王易说.
表2中国货币市场基金份额规模排名(前15名)"没错,"李新答道,"余额宝的收益太高了,它的七日年化收益最近一直在6%以上,比我们的定期存款高出一大截,比一些理财产品的收益率还高出一些,我的客户们最近都在计划把在我这里的一些理财资金拿出去买余额宝,行里正积2这里是案例编写年,即2014年2月28日案例库中国证券业协会培训中心版权所有3极采取措施应对这些情况.
"图2银行理财产品VS余额宝根据2014年1月的央行数据,当月人民币存款减少了9402亿,余额宝等新兴的互联网金融产品对居民存款起到了明显的分流作用,为了应对余额宝带来的压力,多家银行纷纷出台政策应对.
2014年一季度工农中建四大行先后调低了储蓄卡转至余额宝的上限,工行和建行均将用户通过支付宝购买余额宝的额度从单笔的5万元降为5千元.
同时平安银行、招商银行和工商银行等也先后推出了自家的"宝宝"产品,希望能够与余额宝抗衡.
那么余额宝到底是什么又是凭借什么而异军突起了呢2到底是什么2.
1货币市场基金"其实余额宝一点都不神秘,"王易说,"它就是一款由阿里巴巴作渠道,天弘基金进行管理,可以T+0或T+1赎回的货币市场基金.
"表2中国货币市场基金份额规模排名(前15名)排名基金简称基金规模(亿元)总份额(万份)1天弘增利宝货币1853.
4218534201.
572华夏现金增利货币A437.
344373432.
573华夏现金增利货币437.
344373432.
574南方现金增利货币A391.
493914924.
785上投摩根货币B352.
753527507.
646建信货币295.
542955410.
867博时现金收益货币253.
472534675.
778工银货币242.
832428256.
259嘉实货币B191.
541915395.
1710工银7天理财债券A189.
651896534.
6411中银货币B177.
521775155.
8012易方达货币B166.
811668102.
8613中银理财30天债券B155.
171551748.
9414广发货币A134.
771347665.
2215大成货币B134.
621346174.
66案例库中国证券业协会培训中心版权所有4表3天弘增利宝基本情况"这点我看到了,不过虽然接触过很多次了但一直都不是太清楚,今天你得好好给我讲讲!
""哈哈!
好!
其实货币市场基金并不是一个新产品,美国1972就发行了世界上第一只货币市场基金,博时、招商、华安三家基金公司也在2003年12月同时发行我国的首批货币市场基金,现在国内一共有163只货币基金,总规模有15301亿元.
货币市场基金参与的主要是短期资金市场,交易的主要是政府、银行及工商企业发行的期限短、流动性强和风险小的短期信用工具,具有较低的风险和较高的流动性,是管理现金的优良工具,往往被大机构用来作为流动性管理的资金池.
因此货币市场基金和银行存款有着较为直接的竞争关系,货基规模的变动取决于货币市场利率与银行存款利率之间的利差大小.
国内目前的定活期存款利率还处于限定状态,而2013年中期余额宝发布时正值货币市场利率高企,为其获取较高收益创造了条件,所以余额宝这半年的规模增长根本上还是货币市场基金在高利差条件下的正常反应.
去年6月以来,国内货基市场在基金市场的占比已经从16.
46%增加到了44.
20%.
"图3货币市场基金规模变动图2.
2余额宝的创新"既然市场上已经有那么多只货基存在,而余额宝却能一枝独秀,那么它一定有特别独到的地方吧!
"李新问道.
"没错!
余额宝在T+0/1货币基金的基础上进行了'网购支付创新'、'商户垫资模式创新'和'支付宝渠道创新'三项重要创新.
首先它内置在支付宝中的,截至2013年底支付宝实名用户已近3亿,依托支付宝强大的营销渠道,余额宝能迅速被数亿投资者所知;其次,余额宝除了能享受基金公司提供的投资收益,还提供与支付宝一样的消费、转账等服务,投资者可以直接使用余额宝的资产进行日常的网购和支付;最后,它独创的垫资方式是其最重要的创新,余额宝并不使用基金公司的自有资金进行垫资,而是使用支付宝中沉淀资金进行垫资,实质上是商户进行垫资.
余额宝垫资问题的创新大大降低了它的流动性风险.
之前货币市场基金投资者资金到账的时间一般遵循的是T+2/1的规则,即投资者在赎回货币基金申请成功后,往往需要1到2天的时间才能真正收到资金.
但是近几年为了提升竞争力,案例库中国证券业协会培训中心版权所有5大多数基金公司通过自有资金垫付实现了T+0赎回,客户发出赎回指令后,基金公司利用超级网银系统将自有资金快速划转至客户银行账户,实现T+0到账.
等到资金真正到账后,则弥补基金公司的垫付资金.
由于当日快速赎回并不享受利息,基金公司的垫付资金就可以获得当天的利息.
按照惯例,基金公司每日要拿出5%的资金垫资,一旦货币基金规模巨大,基金公司自有资金垫付压力就很大.
余额宝也实现了T+0的支取,目前余额宝赎回分为两种形式,转出至银行卡或转出至支付宝.
前者相当于货基的普通取现,按照银行流程正常T+1到账,不必垫资.
后者相当于普通T+0货基的快速取现,客户资金可即时到账并进行消费,这需要基金公司进行垫资.
但是由于余额宝内置在支付宝账户内,如果用户在淘宝购物,可以用余额宝直接进行结算,用户购物支付后资金并没有真正转出,仍在支付宝账户中,只有在最终确认收货后资金才真正转出到卖家账户.
余额宝通过购物流程和支付宝结算时间差就能够不用垫付资金,提高资金利用效率.
因此余额宝的垫资实际来自支付宝的沉淀资金.
也就是说,当余额宝客户T+0及时赎回至支付宝时,余额宝并未动用基金公司的自有资金,而是利用商户垫付资金,降低了基金公司的风险.
"王易答道.
3怎么赚钱3.
1余额宝的资产配置"原来是这样!
不过确实能赚钱也是能涨的这么疯的一大动力吧!
"李新说道.
"那余额宝具体投资了什么资产呢""哈哈哈!
当然!
作为货币市场基金,按照国家规定,只能投资①现金,②通知存款,③1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单,④剩余期限在397天以内(含397天)的债券,⑤期限在1年以内(含1年)的债券回购,⑥期限在1年以内(含1年)的中央银行票据,⑦中国证监会、中国人民银行认可的其它具有良好流动性的货币市场工具.
不过虽然货币市场有不少工具可供选择,但是由于各个工具发行量的限制,对于超大规模的货币基金特别是余额宝而言,可选的工具并不多.
一只短期融资债券规模发到15亿以上,已经是规模较大的品种.
但基金投资一只短期融资债券的比例不能超过发行规模的10%,也就是投一两个亿.
天弘增利宝有时一天净申购就有几十亿,不可能将短融作为投资标的.
除短融外,货币基金还可以投资国债、央票、金融债,但这些品种的收益率较低,基金经理同样会面临买不到量的问题.
金融债并非每天都发行,国债只能投一年期以内的品种,二级市场也买不到量,一天能买到几千万已经很了不起,根本不可能将几十亿都用来买国债.
案例库中国证券业协会培训中心版权所有6表4截止至2014-3-13未到期短期债券情况表5截止至2014-3-13未到期央行票据情况除了市场容量的原因,一些金融监管措施也使货基的投资范围受到限制.
证监会规定货币基金投资杠杆上限为40%,基金总资产不得超过净资产的140%,货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日都不得超过180天.
考虑到以上限制条件之后货币市场基金投资产品的范围就更小了.
因此余额宝92.
32%多的资产都配置在了银行协议存款上.
表4截止至2014-3-13未到期短期债券情况代码发行总额(亿元)期限(年)剩余期限(年)国债23,146.
834.
110.
7874金融债13,644.
372.
980.
4593短期融资券15,843.
70330165表5截止至2014-3-13未到期央行票据情况代码发行总额(亿元)期限(月)发行日期到期日期1001099N.
IB100.
00362013/11/112016/11/121001094N.
IB59.
00362013/10/282016/10/291001089N.
IB55.
00362013/10/142016/10/151001084N.
IB49.
00362013/9/262016/9/271001079N.
IB851.
00362013/9/92016/9/101001074N.
IB515.
00362013/8/262016/8/271001069N.
IB755.
00362013/8/122016/8/131001065N.
IB735.
00362013/7/292016/7/301001060N.
IB1,103.
00362013/7/152016/7/161101081.
IB200.
00362011/10/202014/10/211101078.
IB200.
00362011/10/132014/10/141101063.
IB10.
00362011/8/182014/8/191101052.
IB50.
00362011/7/142014/7/151101047.
IB150.
00362011/6/302014/7/11101039.
IB230.
00362011/6/22014/6/31101032.
IB400.
00362011/5/122014/5/13总计:5,462.
00案例库中国证券业协会培训中心版权所有7表6天弘增利宝资产配置表另外,余额宝能把主要资产都配置在银行协议存款上有个更重要的历史原因,在2011年之前,按照证监会《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知》的规定,货币基金投资协议存款的比例不得超过基金净值的30%,货币基金想要分享货币市场利率波动带来的投资机会,除了依靠协议存款外,主要是通过买卖债券、逆回购交易来实现.
但在2011年10月底,证监会放松了货币市场基金投资协议存款比例的规定,认为有存款期限,但根据协议可提前支取且没有利息损失的银行存款不属于《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知》第三条规定的'定期存款'.
自此货币基金主要的投资标的均转向协议存款,协议存款政策大幅提高了货币基金的投资效率,货币基金规模达到1000亿以上,基本就只能投存款,余额宝这么大的规模也只能把主要的资产配置在存款上.
2013年6月以来,银行间市场利率高企,使得余额宝投资的协议存款能够维持在较高的收益水平.
但是从长期看,货币市场的利率会逐渐下行,余额宝的收益率也将逐渐下降.
"表7余额宝投资组合平均剩余期限基本情况表(2013/10/01-2013/12/31)3.
2余额宝收益率计算"刚才你提到7天,我看到余额宝等货币市场基金给出的都是七日年化收益率,我记得2012年4月9日,长城货币A的7日年化收益率由前一日的4.
071%突然升到了13%,当时很多客户问我要不要买进为什么货币基金的收益率能够突然有这么大的变动"李新问道.
"货币市场基金的收益率计算和我们平时银行理财产品的收益率计算方式不同,它采用的是七日年化收益率3来计算收益.
采用这一方法计算收益率存在的一个问题,就是某一日突然增高的收益率会迅速拉升包含该日的七日年化收益率,这也体现了七日年化收益率体现收益率水平的局限性.
货币基金七日年化收益率突然大增,通常是因为卖出资产使收益得3货币基金收益率计算有两类方式,一是日复利;还有一种是日单利,月复利,此处是前者.
案例库中国证券业协会培训中心版权所有8到提前实现(如兑现浮盈),拉升了短期收益率,但是其之后会很快恢复常态收益率.
13%的收益率是无法持续的,因此七日年化收益率很高并不代表该基金就一定有很高的实际年化收益水平,长城货币年报显示其2012年的实际收益率为4.
1070%,所以对很高的七日年化收益率我们要用理智的眼光去看待.
"4风险有多大4.
1基金偏离度与浮亏"除了七日年化收益率,还有一个基金偏离度的指标我不太明白,我记得去年6月份市场"钱荒"的时候,天治基金曾发布公告称其旗下的天得利货币基金偏离度达-0.
5243%,产生了浮亏,货币基金偏离度和浮亏之间有什么关系呢"李新问道.
"你的问题很有代表性,这个问题实际上很多人都不是很清楚.
"王易答道,"在我国市场上现有的基金类型中,基金偏离度是货币市场基金特有的概念.
目前我国货币市场基金均采取'摊余成本法'作为基本的计价方法,同时引入'影子定价法'对基金资产净值进行重估.
'摊余成本法'计算基金资产净值,即按持有债券投资的票面利率或商定利率每日计提应收利息,并按实际利率法在其剩余期限内摊销其买入时的溢价或折价,以摊余的成本计算基金资产净值.
例如:某一基金经理在市场上以99元钱折价买入一个票面价值为100元的无息债券,从会计角度便获得了1元的收益,如果该债券是30天到期的话,那么就将1元除以30天,将收益平均摊到每一天中.
这种方法在债券市场价格向上走的时候是平安无事的,但是当债券市场价格下跌时,这种方法则可能使得基金净值虚高.
我们还用上述例子,如果债券价格跌至95元,其实基金已经亏损,但用'摊余成本法'计算,基金表面上看并没有亏损.
但如果按照市场交易价格定价,基金是亏损的,即浮亏.
'影子定价法'计算基金资产净值,即于每一计价日采用市场利率和交易价格对基金持有的计价对象进行重新评估.
货币市场基金偏离度指货币市场基金以'影子定价法'和'摊余成本法'这两种定价方法结果产生的偏离,表示其实际组合价值和计价价值产生的偏差.
我们把某一计价日货币市场基金按摊余成本法计算得到的资产净值表示Na,按影子定价法计算得到的资产净值表示Nb,则该日基金的偏离度D可表示为:D=|Nb-Na|/Na*100%案例库中国证券业协会培训中心版权所有9当D≤0.
5%时,按摊余成本法确定基金资产净值,基金资产净值N=Na.
证监会规定,当D>0.
5%时,按公允价值指标(市场的价格)对资产组合的账面价值进行调整,即影子定价法.
基金资产净值N=Nb,调整差额Nb-Na确认为'公允价值变动损益',并按公允价值指标进行后续计量.
如基金份额净值恢复至1.
00元,可恢复使用摊余成本法估算公允价值.
负偏离意味着基金资产组合的实际价值低于其账面价值,即货币基金组合中的账面价格被高估,未来收益率下降的可能性很大.
"4.
2收益率下降带来流动性风险"那么货币市场基金产生比较大的负偏离是不是意味着会发生本金亏损呢余额宝会不会出现这样的情况呢"李新继续问道.
"一般来讲,在同时满足下列两个条件时,货币市场基金可能会发生本金亏损:一是利率风险,加息后,导致券种价格下跌;二是货币基金发生大额赎回,不能将价格下跌的券种持有到期,抛售券种后造成了实际亏损.
因此负偏离并不意味着负收益,只要投资者不急于赎回,而是持有这些负偏离的券种至到期日,并不会造成实际负收益,所以称为浮亏.
事实上,从目前来看,货币基金的赎回压力主要来自机构投资者,而散户投资者没有很大的赎回,有些产品还出现了申购的情况.
机构投资者一般都会对收益率和风险比较敏感,面对货基出现较大负偏离度的时候往往会选择立刻赎回货币基金,转投拆借、回购市场进行套利;在这种情况下,如果遭遇集中性的、超预期的赎回,一些流动性安排不足的货币基金将不得不被动卖券以应对赎回,此举相当于兑现浮亏,很可能导致单日收益为负.
一旦出现这种情况,很可能引发投资者的恐慌,遭遇更为剧烈的赎回.
这是货币市场基金最大的风险.
最好的例子就是在刚刚过去的美国金融危机中,没有发生银行被挤兑的事,却发生了货币基金被挤兑的事.
2008年9月16日,即雷曼兄弟破产的次日,美国历史最悠久的货币市场基金ReservePrimary净值从1美元跌至97美分,原因是投资者怀疑货币基金持有与雷曼兄弟有关的债券,大量巨额赎回,最后货币基金被迫关门大吉.
而散户一般对收益率和风险没有机构敏感,特别是中国市场的散户,对风险的敏感性比较低,因此面对这种情况的时候往往会只看到被推高的收益率,往往会选择不赎回货基,这样损失就不会实现,反而"因祸得福".
案例库中国证券业协会培训中心版权所有10天治(天得利)货币基金出现-0.
5243%那么大的偏离度是由于其资产主要配置在了债券上,而债券市场价格在去年6月由于货币市场利率的大涨(6月20日银行间7天质押回购利率盘中成交价最高25%,隔夜回购利率盘中最高超过30%)而下跌较为严重,所以导致其产生了浮亏.
不过天治基金去年并没有发生'爆仓',主要原因是其机构投资者的持有比例仅为21.
73%,占比并不大.
而对于余额宝来说,一方面其债券投资占比只有6.
7%,其余92.
21%的资产都配置银行存款上,银行存款没有交易市场,不能用'影子定价法'法,所以债券市场的下跌使其基金偏离度超过0.
5%的概率极小.
另一方面,余额宝的投资者基本都是散户,机构投资者的比例比天治天得利基金更少,因此其面临大规模赎回的风险很低,产生实际亏损的概率也很小.
不过也不排除,机构投资者先大规模赎回,带动散户赎回,进而产生羊群效应,出现恶性循环的可能性.
"王易答道.
5能火多久"最近余额宝的七日年化收益率虽然依然在5%以上,但是比之前6%多的收益率还是下降了一大截,我的许多客户也都问余额宝的高收益率到底能持续多久会不会进一步下跌余额宝到底还能火多久这些问题你怎么看呢"李新问道.
5.
1美国的经验"其实美国的PayPal早在1999年就开发和上线了和余额宝十分类似的产品PayPalMoneyMarketFund(PayPalMMF),因此我们可以先参考下美国的经验.
图4余额宝VSPayPalMMFPayPalMMF由于其良好的流动性一度十分受投资者青睐,尽管没有出现像余额宝这样巨量快速的增长,但是其2007年巅峰时期也已达到了10亿美元的规模,相当于当时一个规模排名中游的货币市场基金的水平.
不过尽管PayPalMMF受到用户的喜爱,却仍免不了面临系统性风险和市场利率波动的不利影响.
2001年,由于互联网泡沫破裂引发市场流动性急剧萎缩,美联储被迫连续下调联邦基金利率以刺激经济.
从此开始,PayPalMMF的年收益率经历了连续4年的持续下降,从2000年的5.
56%跌至2004年的1.
37%,与同期银行存款利率的差距显著缩小.
图5PayPalMMF规模及收益率变动图自2005年起,美国房地产业的兴盛重新带动经济回归正常水平,PayPalMMF的收益有所回升.
但好景不长,2008年美国次贷风暴导致全球流动性危机,美案例库中国证券业协会培训中心版权所有11联储启动了长期的量化宽松政策,导致基准利率在相当长的时间内在零附近徘徊.
受其影响,PayPalMMF在2009年的收益率骤降为0.
12%.
在这种情况下,用户将钱投资于PayPalMMF与留在PayPal账上或者存在银行活期账户的区别不大,并且由于货币市场基金不受到联邦存款保险保障,把钱投入PayPalMMF要比后两者冒更大的风险.
最终,PayPalMMF不得不在2011年7月选择主动清盘.
基金关闭时,基金净回报进一步跌至0.
04%,规模为4.
8亿美元左右,与巅峰时相比差不多缩水一半.
图6美国货币市场基金规模变动因此,从PayPalMMF的经历看,货币市场的收益率是否有对客户有吸引力决定了产品的生命力.
"5.
2中国的特点王易停下喝了口水,继续说道:"不过PaypalMMF的命运也并不一定就是支付宝的命运.
PaypalMMF之所以没有引起像国内这样的疯狂增长以及最终的失败,都与美国的市场特点有着深刻的关系.
一是PaypalMMF最终被清盘主要受实体经济和宏观政策的约束,零利率的货币政策使其收益率持续下跌直至亏损,Paypal失去了生存的经济政策基础.
二是PaypalMMF的收益率不具有竞争优势,其资产主要是债券,美国债券类基金甚多,PaypalMMF替代品甚多,且其收益率一般要低于股票,这决定了其规模缺乏爆发式增长的利益基础;三是PaypalMMF优势在于流动性创新,但美国发达的市场信用、支付清算和金融服务决定了流动性并非是核心竞争力,Paypal缺乏持续扩张的市场动力.
而反观国内,余额宝的高收益和高增长具有特定的制度基础.
一方面,中国目前正处在利率市场化的过程中,根据美国的经验,在利率市场化过程中,货币市场基金曾经达到存款的20%-60%;另一方面,中国是银行主导的金融体系结构,中国一直缺乏稳健性的固定收益类产品,余额宝使得普通大众成为了资金市场中的真正供给者,为普通投资者提供了流动性和收益性都具有优势的货币基金,让他们获得了应有的收益回报,因此余额宝具有特定的金融产品竞争优势.
所以从这两点看余额宝在未来还是能有一定的发展空间的.
不过也由于余额宝的冲击,中国利率市场化的进程正在加快,银行基金等传统金融机构方面也开始积极进行产品创新,这也将反过来给余额宝的未来发展带来挑战.
"案例库中国证券业协会培训中心版权所有126尾声听完王易的讲述,李新对余额宝以及货币市场基金终于有了一个清晰的认识,心里想道:"看来未来互联网将会对金融业以及我们的理财带来更加深刻的影响,我也得多琢磨琢磨这些互联网金融的新产品啦!
"附录附录一:图表1.
相关图片图1余额宝收益率及规模变动图图2银行理财产品VS余额宝01000200030004000500060007000012345678余额宝收益率及规模变动图银行一年定期利率(%)七日年化收益率(%)规模(亿元)案例库中国证券业协会培训中心版权所有13图3货币市场基金规模变动图图4余额宝VSPayPalMMF图5PayPalMMF规模及收益率变动图0.
0010.
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0040.
0050.
0060.
0005000100001500020000250003000035000400002003-12-012004-05-012004-10-012005-03-012005-08-012006-01-012006-06-012006-11-012007-04-012007-09-012008-02-012008-07-012008-12-012009-05-012009-10-012010-03-012010-08-012011-01-012011-06-012011-11-012012-04-012012-09-012013-02-012013-07-012013-12-01货币市场基金规模变动货币市场型基金占比(%)全部基金截止日资产净值(亿元)货币市场型基金截止日资产净值(亿元)案例库中国证券业协会培训中心版权所有14图6美国货币市场基金规模变动2.
相关表格表1互联网货币市场基金简表序号产品名称合作基金发售平台1余额宝天弘增利宝货币支付宝2理财通华夏财富宝货币微信3百度百赚华夏现金增利货币A/E百度金融4零钱宝汇添富现金宝/广发天天红苏宁5现金宝汇添富现金宝网易理财6活期通华夏现金增利货币A/E华夏现金增利7工银现金宝工银货币工商银行8活期宝中银活期宝货币中国银行表2中国货币市场基金份额规模排名(前15名)排名基金简称基金规模(亿元)总份额(万份)1天弘增利宝货币1853.
4218534201.
572华夏现金增利货币A437.
344373432.
573华夏现金增利货币437.
344373432.
574南方现金增利货币A391.
493914924.
785上投摩根货币B352.
753527507.
646建信货币295.
542955410.
867博时现金收益货币253.
472534675.
778工银货币242.
832428256.
25案例库中国证券业协会培训中心版权所有159嘉实货币B191.
541915395.
1710工银7天理财债券A189.
651896534.
6411中银货币B177.
521775155.
8012易方达货币B166.
811668102.
8613中银理财30天债券B155.
171551748.
9414广发货币A134.
771347665.
2215大成货币B134.
621346174.
66表3天弘增利宝基本情况基金简称天弘增利宝货币基金主代码000198基金运作方式契约型开放式基金合同生效日2013年05月29日报告期末基金份额总额185,342,015,725.
98份(2013年12月31日)投资目标在保持基金资产的低风险和高流动性的前提下,力争实现超越业绩比较基准的投资回报.
投资策略本基金根据对短期利率变动的预测,采用投资组合平均剩余期限控制下的主动性投资策略,利用定性分析和定量分析方法,通过对短期金融工具的积极投资,在控制风险和保证流动性的基础上,力争获得稳定的当期收益.
业绩比较基准同期七天通知存款利率(税后)风险收益特征本基金为货币市场基金,属于证券投资基金中的低风险品种,其预期收益和风险均低于债券型基金、混合型基金及股票型基金.
基金管理人天弘基金管理有限公司基金托管人中信银行股份有限公司基金经理王登峰投资类型货币型基金规模1853.
42亿元(截止2013-12-31)案例库中国证券业协会培训中心版权所有16申购费率0.
00%最低申购金额1元最低赎回份额100份管理费率0.
30%托管费率0.
08%销售服务费0.
25%收益分配方式收益以红利再投资份额增加的方式体现收益结算方式日复利赎回模式T+0或1表4截止至2014-3-13未到期短期债券情况代码发行总额(亿元)期限(年)剩余期限(年)国债23,146.
834.
110.
7874金融债13,644.
372.
980.
4593短期融资券15,843.
70330165表5截止至2014-3-13未到期央行票据情况代码发行总额(亿元)期限(月)发行日期到期日期1001099N.
IB100.
00362013/11/112016/11/121001094N.
IB59.
00362013/10/282016/10/291001089N.
IB55.
00362013/10/142016/10/151001084N.
IB49.
00362013/9/262016/9/271001079N.
IB851.
00362013/9/92016/9/101001074N.
IB515.
00362013/8/262016/8/271001069N.
IB755.
00362013/8/122016/8/131001065N.
IB735.
00362013/7/292016/7/301001060N.
IB1,103.
00362013/7/152016/7/161101081.
IB200.
00362011/10/202014/10/211101078.
IB200.
00362011/10/132014/10/141101063.
IB10.
00362011/8/182014/8/191101052.
IB50.
00362011/7/142014/7/15案例库中国证券业协会培训中心版权所有171101047.
IB150.
00362011/6/302014/7/11101039.
IB230.
00362011/6/22014/6/31101032.
IB400.
00362011/5/122014/5/13总计:5,462.
00表6天弘增利宝资产配置表序号项目金额(元)占基金总资产的比例(%)1固定收益投资12,762,005,913.
596.
70其中:债券12,762,005,913.
596.
70资产支持证券--2买入返售金融资产1,580,737,687.
370.
83其中:买断式回购的买入返售金融资产--3银行存款和结算备付金合计175,541,017,053.
1492.
214其他各项资产492,025,474.
790.
265合计190,375,786,128.
89100.
00数据来源:天弘增利宝2013年第四季度报告报告期:2013-12-31表7余额宝投资组合平均剩余期限基本情况表(2013/10/01-2013/12/31)项目天数报告期末投资组合平均剩余期限51报告期内投资组合平均剩余期限最高值53报告期内投资组合平均剩余期限最低值22附录二:货币基金在美国美国货币市场基金被喻为美国共同基金发展历史上最大的创新.
1980年以前,美国大多数州禁止银行对支票存款账户支付利息,美联储通过Q条款对储蓄存款和定期存款利率规定了5.
25%和5.
5%的上限.
当时最大养老基金"教师年金保险公司"现金管理部主管的鲁斯本特和搭档亨利布朗,在1971年提出了在保持高流动性条件下"让小额投资者享有大企业才能获得的回报率"的念头.
1971年底美国储蓄基金公司成立,并于1972年初购买了30万美元的高利率定期储蓄,同时以1000美元为单位出售给小额投资者,历史上第一只货币市场基金诞生.
在存款利率管制,但货币市场工具则是则是随时享受随市场波动的收益更高案例库中国证券业协会培训中心版权所有18的浮动利率,但许多中小投资者因最低交易额门槛无法进入货币市场的大背景下,货币市场基金受到了市场广泛的认可,规模迅速发展.
从历史上看市场利率高于银行存款利率的差额越大,货币基金的规模扩张也越大.
20世纪70年代末80年代初美国利率市场化期间,货币基金迎来爆发式发展.
20世纪70年代末,由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增,货币市场工具如国库券和商业票据的收益率超过了10%,但存款所却仍然受利率上限的限制.
储蓄存款不断转化为向货币市场基金,货币市场基金的总资产迅速扩大,从1977年的不足40亿美元急增到1982年的2400亿美元,并在总资产上首次超过了股票和债券共同基金.
1987年美国股市大崩溃,再次导致大量资金流入货币市场基金,其资产总额突破3000亿美元.
之后1991年达到5000亿美元(储蓄存款9392亿美元),1996年,达到7500亿美元,1997年首次突破1万亿美元(储蓄存款1.
5万亿美元),2001年达2.
2853万亿美元第一次超越储蓄存款总规模,在共同基金总资产中始终占比超过25%,投资者账户达到4720万个占共同基金总账户的一半.
2008年金融危机前发展至到3.
5万亿美元(储蓄存款只有1.
68万亿美元).
1974年5月31日,富达在当时担任总裁的小约翰逊主导下推出了"富达日收益信托(FidelityDailyIncomeTrust)",进一步完善了货币市场基金的现金管理工具特征,使得货币市场基金的发展更进一步.
该产品规定单位份额净值始终维持在1美元,收益日日结转,并实施T+0交易,投资者只需在NationalShawmutBank开设一个特别账户,就可以在其基金账户净值的限制内填写支票进行支付,银行在支票兑现时,就自动赎回等额的基金份额.
这一功能使得富达日收益信托具备了与银行储蓄同样的流动性和支付功能,同时收益又大大高于储蓄,赋予了货币市场基金"类现金"的特征.
该基金一经推出就大获成功,仅7个月规模就超过了5亿美元,年底已经占到但是货币基金总量的1/4.
而之后20世纪80年代富达旗下的货币市场基金的交易方式不断创新,推出了基于份额过户的直接支付.
富达基金也因此完成飞跃,一举跻身一流基金公司行列.
2012年底富达基金所管理资产规模高达1.
6万亿美元,其中近8000亿美元来自货币基金,直接基金支付额达到8400亿美元,支撑了这家全球最大的资产管理公司的主要业务,而美国的货币型基金管理规模也同样已经占据共同基金半壁江山.
货币市场基金在美国共同基金市场中的作用主要体现为银行存款的替代物,现金管理工具和不同金融产品投资转换期间的资金"避风港".
美国的情况看,投资者投资货币市场基金后,不仅可以获得货币市场工具组合的收益,也可据以签发支票,相当灵活,流动性较大,所以,持有货币市场基金,既具有活期储蓄的方便性,又有活期储蓄不可比拟的收益,过去10年的历案例库中国证券业协会培训中心版权所有19史数据表明,美国货币市场基金的年平均收益率为4.
25%,体现了较好的收益性,而美国活期存款利率过去的10年趋近于零.
货币市场基金吸引了美国家庭的投资,1977年到1993年美国利率市场化的间的过程中,随着货币基金功能的不断创新,货币基金规模的年均复合增长达到33%,充当了短期储蓄存款的主要替代品.
2000年末,美国家庭短期资产的22%是以货币市场基金的形式存在的,这一比例比1990年上升了一倍.
附录三:美国版"余额宝"——PaypalMMF的十年兴衰近期,正当几大互联网巨头纷纷向传统金融业发起宣言式挑战之际,连接了电子支付和基金理财行业的"余额宝"产品成功推出,引发了电子支付和金融业的跨界热议和叫好声.
其实,这一互联网金融创新在十几年前已有实践,Paypal货币市场基金的发展历程值得我们回顾和借鉴.
全球知名的网上支付公司Paypal成立于1998年,而在次年就设立了账户余额的货币市场基金,该基金由Paypal自己的资产管理公司通过联接基金的方式交给巴克莱(之后是贝莱德)的母账户管理,用户只需简单地进行设置,存放在Paypal支付账户中不计利息的余额就将自动转入货币市场基金,从而获得收益,堪称互联网金融的创举.
回顾Paypal货币市场基金的发展历程,首先,从互联网的角度看,这是一个成功的长尾案例.
长尾理论,即把数量庞大的微小客户汇聚起来,从而可以产生与主流相匹敌的市场能量.
Paypal的客户账户数以亿计,其中大量的小余额账户就属于"长尾",这些游离于传统商机之外的客户群,被Paypal以货币基金的方式汇总起来,其规模在2007年达到巅峰的10亿美元,相当于当时一个规模排名中游的货币市场基金的水平.
虽然Paypal对于全部账户余额的总规模从未披露,但Paypal对外承认"货币基金功能得到客户很好的使用".
其次,从Paypal的角度看,做货币市场基金并不是为了赚资产管理的钱,也不是为资管销售业务探路.
2002年美国利率大幅下降后,Paypal一直通过主动放弃大部分管理费用的收取来维持住货币基金的收益率和吸引力,否则2003年、2004年的货币基金将几乎无法取得收益,也就是说仅仅运作货币基金对Paypal而言根本无利可图.
因此,Paypal运作货币基金的主要目的还是为客户提供理财便利、吸引更多的沉淀资金、提高客户黏性,这和支付宝的考虑是一样的,虽然不会带来直接收益,但所带来的潜在好处是战略性的.
货币市场的收益率是否有对客户有吸引力决定了产品的生命力.
在2002年至2004年的利率下行周期中,Paypal勉强通过大幅降低费率维持住超过1%的收案例库中国证券业协会培训中心版权所有20益率,期间规模仅增长了31%,而活跃账户数和年成交总额分别上升1.
5倍和8倍;而在2005年至2007年利率上行期间,货币基金的年收益率超过4%,规模出现连续翻番,增长了3.
5倍,而同期活跃账户数和年成交总额分别上升1.
8倍和1.
5倍.
货币基金规模的增速远远高于账户和成交额的增速,说明客户在货币基金账户中留了更多的钱,甚至很可能凭借高收益从银行吸收了部分存款.
不过2008年以后,美国实行零利率政策至今,基金公司大多通过继续放弃管理费用来维持货币基金组合不亏损,所有货币基金的业绩都超低,Paypal货币基金的收益优势丧失,规模也逐步缩水,Paypal最终在2011年选择将货币基金清盘.
Paypal基金的暂时谢幕并不代表这种创新的失败,很可能在环境变好时,Paypal又会重开货币基金服务.
(案例正文字数:13989)FirstcaseofInternetFinance——Yu'eBaoWuYanran,WangKai(BusinessSchool,BeijingNormalUniversity,Beijing100875)Abstract:ThiscasediscussesfourtopicsaboutYu'eBaoandChinesemoneymarketfunds.
First,itintroducessomebasicdetailsaboutthem,includinghistory,currentconditions,pricingmethod,profitdistribution,transactionassets,liquidity,costrates,aswellasremainingterms.
Second,itpresentssomebasicdetailsaboutChinesemoneymarketandinstruments.
Third,itdiscussestheriskshidebehindthem.
Finally,ittalksaboutsomecontroversiesaboutChinesemoneymarketfinancialinnovation.
Keywords:Yu'eBao;moneymarketfunds;Chinesemoneymarket;InternetFinance;Financialinnovation版权声明本案例版权归中国证券业协会培训中心所有.
本案例许可的使用范围为个人学习、研究或教学,使用者不得超出许可范围使用或处置(比如印制、转发、存储、引入检索系统等方式)本案例的任何内容,不得以此谋取商业利益.
中国证券业协会培训中心保留追究相关侵权人法律责任的权利.
本案例仅限于用作个人学习研究的参考资料或教师教学的辅助材料,不作为解决某一具体问题的必然有效方案.
案例库中国证券业协会培训中心版权所有21案例使用说明:互联网金融案例之一——余额宝一、教学目的与用途1.
教学目标本案例探讨了余额宝与货币市场基金,希望通过本案例的学习达到以下三个目标:首先,引导MBA学生了解国内货币市场基金,包括基本状况、定价方式、收益分配、交易品种、流动性、费率、剩余期限等;其次,了解货币市场及其金融工具;第三,理解货币市场基金、余额宝的风险;最后,探讨货币市场金融创新在国内的争议.
2.
适用课程投资学,证券投资分析,组合管理,基金等3.
适用对象MBA金融方向或金融专业硕士二、启发思考题1.
谈谈你对余额宝的了解2.
你认为余额宝主要的创新点有哪些3.
你认为货币市场基金的哪些特点值得关注4.
请结合货币市场基金的定价方法谈一谈你对负偏差和正偏差的理解.
5.
结合货币市场基金的特点谈一谈余额宝主要的风险点有哪些6.
结合你对余额宝、货币市场基金和银行理财的了解比较一下三者的优劣.
7.
文中天治货币基金的例子中,是否真的实现亏损8.
面对余额宝的崛起,商业银行有着怎样的反应9.
谈一谈你对互联网金融创新的看法.
案例库中国证券业协会培训中心版权所有22三、分析思路教师可以根据自己的教学目标(目的)来灵活使用本案例.
这里提出本案例的分析思路,仅供参考.
1.
从货币市场基金的角度分析.
可以结合余额宝从货币市场基金的市场发展、定价方式、收益分配、交易品种、流动性、费率、剩余期限等角度引导学生了解国内货币市场基金的情况.
2.
从金融创新视角分析.
余额宝本质上是货币基金(T+0/1)+网购支付创新+商户垫资+支付宝渠道四个维度的结合,教师可以依照余额宝的四大特点进行展开,讲述余额宝的金融创新;货币市场基金曾经也是由金融创新发展而来,可结合货币市场基金的发展拓展学生对金融创新的理解.
3.
从风险角度分析.
结合货币市场基金的特点以及余额宝的特点对余额宝的风险进行分析,让同学理解货币市场基金及余额的主要风险点.
4.
从开放性视角分析.
结合货币市场基金特点及余额宝的创新点,让同学结合自身经验自由讨论中国互联网金融可能的创新点.
四、理论依据与分析1.
货币市场及其金融工具货币市场是融资期限在一年以下的短期金融市场,由同行业拆借市场、票据市场、可转让大额可转让定期存单市场(CD市场)、国库券市场、消费信贷市场和回购协议市场六个子市场构成.
主要的货币市场工具有:1、现金;2、通知存款;3、1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单;4、剩余期限在397天以内(含397天)的债券;5、期限在1年以内(含1年)的债券回购;6、期限在1年以内(含1年)的中央银行票据;7、中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具.
2.
货币市场基金实务货币市场基金实务主要关注点有定价方式、收益分配、费率、平均剩余期限(久期)等.
3.
利率风险、信用风险和流动性等风险4.
利率、宏观与市场的关系案例库中国证券业协会培训中心版权所有235.
金融创新五、背景信息无六、关键要点1.
谈谈你对余额宝的了解可以结合余额宝的收益风险、产生背景、发展速度和金融本质等角度进行展开.
2.
你认为余额宝主要的创新点有哪些3.
你认为货币市场基金的哪些特点值得关注货币市场基金的主要关注点有市场发展、定价方式、收益分配、交易品种、流动性、费率、剩余期限等,可以根据课堂需要对具体的点进行展开.
4.
请结合货币市场基金的定价方法谈一谈你对负偏差和正偏差的理解.
负偏离并不意味着负收益,如果基金持有人持有这些负偏离的券种至到期日,也不会造成实际负收益,所以称为浮亏.
货币基金负偏离通常是人们所不愿意看到的.
而对于正偏离来说,市场对其解读多偏向正面,但这也并不意味着正偏离越大越好.
如果是通过较高的组合平均剩余期限和融资比例来获得的正偏离,基金组合实际上也面临着较大的潜在的风险.
5.
结合货币市场基金的特点谈一谈余额宝主要的风险点有哪些(1)流动性风险与信用风险.
协议存款的流动性,银行的违约(如银行在经历过2013年6月份的流动性紧张后,货币市场基金实际上赎回很多,碰到货基提前支取时,银行并不配合.
现在货币基金投向主要是协议存款,一旦碰到流动性紧张,当此前合作的银行头寸出现问题时,就会带来流动性风险),可能会引发的巨额赎回.
(2)利率风险,因为久期期限短,相对不大.
(3)利率市场化,受益于利率市场化不断深入,在相当长一段时间内,余额宝都可以通过投资协议存款获得较高收益.
但是,未来如果银行存贷利差减小,存款收益的稳定性下降,余额宝的投资策略和标的需要不断创新,否则收益率下滑的局面难以避免.
另见案例库中国证券业协会培训中心版权所有24附录三.
(4)T+0垫资风险.
货基直销"T+0"赎回是2012年底的创新业务.
最早开通这一业务的为南方、自有资金垫资.
支付宝比一般的货币基金垫资风险小.
(5)IT风险会大.
6.
结合你对余额宝、货币市场基金和银行理财的了解比较一下三者的优劣.
开放式问题.
参考答案如下:客户在买理财产品的时候都关注收益,却很少关注到期后钱什么时间到账.
我们知道余额宝是T+0/1资金到账,而有的银行理财产品约定的是在产品到期日后的数个(如三个)工作日内将投资者的理财资金及收益返回到客户的约定账户,遇到法定节假日会顺延,因此从产品到期日至兑付日可能会相差数天(有时甚至能长达一周),这几天是不计付利息及投资收益的,但货币基金节假日也有利息.
因此如果把买理财产品的时间和到帐的时间都算上,理财收益会降低.
还有一点就是余额宝等货币基金的利息是按照日复利计算的,但是银行的理财产品往往是按照单利计算,对于期限较长的理财产品来说,这一差异可能会对收益率有较大影响.
表1余额宝与银行理财产品的对比表项目余额宝银行理财最低申购金额1元5万、10万等收益计算方式七日年化收益率(当天收益/当天成本)*365天*100%收益结算方式日复利或月复利单利赎回时间T+0或1T+X,X是1-3工作日便捷性手机、电脑等自行操作银行网点、网上银行办理7.
文中天治货币基金的例子中,是否真的实现亏损只要投资者不进行巨额赎回,就不会产生实际的亏损,只是"浮亏".
8.
面对余额宝的崛起,商业银行有着怎样的反应结合商业银行的产品创新与业务调整进行开放式展开.
9.
谈一谈你对互联网金融创新的看法.
开放式问题.
案例库中国证券业协会培训中心版权所有25七、建议的课堂计划1.
本案例的课堂讨论时间可以在150到200分钟之间.
2.
课前计划:学员需要认真研读本案例,根据启发思考题引导,深入对案例的理解,并将其尽量完成.
教师需提前提醒学员在遇到未知的理论时,应主动去查询相关教材和网络资源.
另外,教师可以根据学生的程度,适当增减讨论题目,如减少开放型的讨论题.
3.
课中计划:第一步,由教师对案例整体做简要的介绍,明确主题;(5分钟-10分钟)第二步,学员分组讨论,每小组4-5人,根据各自对案例的认识和理解,彼此进行深入交流讨论;(50-60分钟)第三步,小组代表发言,其他小组成员补充.
此环节由教师引导,并不断追问学员,深化学员对案例的理解;(50分钟-60分钟)第四步,全班自由讨论,教师鼓励学员提出基于案例更加新颖的问题,并广泛听取大家对该问题的想法,此过程中教师需要不断做小总结,明确学员冗杂的想法;(40-60分钟)第五步,教师针对学员的讨论情况,作总结性陈述.
(5分钟-10分钟)4.
课后计划:学员进一步完善自己的案例报告,遇到新的问题及时与教师联系,如果学员仍有余力,可以鼓励其对案例报告做进一步拓展.
八、相关无(案例使用说明字数:3007)案例库中国证券业协会培训中心版权所有26版权声明本案例版权归中国证券业协会培训中心所有.
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