图表里皮对于汉超表示遗憾

-1-敬请参阅最后一页特别声明潘捷分析师SAC执业编号:S1130515040002(8621)60753923panj@gjzq.
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cn相关报告《破冰资产荒,拥抱新债牛——2016年债券策略报告》对2016年利率品的一些核心判断——2015年12月28日债券周评投资要点债市展望:上周,收益率再次下行,10年期国债击穿2.
8%,10年国开债下行至3.
1%左右水平,接近历史最低值.
利率品几乎陷入疯狂做多的阶段.
作为一路唱多的我们,却需要在此时冷静地对2016年作出一些判断和展望.
对于2016年债市我们有如下基本判断:1.
对于短端利率,我们认为:中枢下降(泰勒规则),资金波动下降(利率走廊).
利率走廊的构建对于未来中国短端收益率的稳定将起到重要作用.
未来,公开市场7天逆回购利率大概率将成为中国的政策目标利率.
目前,R007月均值已经和拟合值接近,短期内大幅下调公开市场操作利率可能性不大.
伴随着经济下行,通胀低位,我们判断,2016年上半年公开市场操作7天逆回购利率依然有25BP左右的下行空间.
2.
对于长端利率,我们认为:中枢下降,波动上升.
供给端调控背景下,意味着过去"四万亿"式的调控方式很难重现,加上产能加速出清,2016年经济下行压力很大.
目前,实际利率依然有下行空间,企业部门去杠杆刚刚开始,利率趋势下行是必然.
10年国债下行至2.
5%以下水平可期.
但是,基本面的确定性只是保证了利率牛市的延续,未来中国债券市场很难再像过去那样"旱涝保收",利率波段操作和残酷的"刀口舔血"将成为主流,而准确地波段操作也将是未来获取高收益的重要法门.
3.
利率债何时触发调整何时才是触发调整的时机我们认为,目前利率债下行除了基本面的配合之外,快速下行的一个重要因素便是资产荒,一旦资产荒被打破,利率债将面临调整压力.
牛市演绎的过程中,新资产的出现对利率债构成了扰动.
2016年,地方债可能是打破资产荒的重要推手之一.
我们预计2016年地方债(包括置换债和新增债)发行规模在6万亿左右.
随着发行量的增加以及发行利率的提升,地方政府债的市场认可度逐步提高,流动性正在逐月提升.
同时,地方债目前收益率高出国债35-40BP左右,比价优势显现.
明年两会开完之后,赤字率料将上升,地方债的量也将愈发清晰,虽然市场对于地方债有一定预期,但是伴随这个品种的比价优势逐步凸显,依然会对利率债产生冲击.
除了地方债冲击,2016年大宗商品的阶段性反弹也是需要关注的风险点.
2015年大宗商品一路走低,虽然我们对于通胀并不担忧,但是大宗商品的阶段性反弹可能会对债市造成一些扰动.
当然,无论地方债还是大宗商品,都不会改变债牛的趋势.
2015年12月28日国金债券研究周报债券分析报告证券研究报告债券分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、对2016年利率品的一些核心判断.
4近期海外债市观察.
7二、行业数据跟踪8三、上周债市相关新闻精选.
12四、上周市场回顾16资金面回顾.
16利率债走势回顾.
17信用债市场回顾.
17图表目录图表1:使用利率走廊之后,资金利率波动率下降.
4图表2:短端利率符合泰勒规则4图表3:2015年牛市中的几次调整.
6图表4:地方债流动性不断提升6图表5:地方债比价优势显现.
6图表6:CRB指数.
7图表7:通胀四季度或有扰动.
7图表8:美银美林高收益债指数8图表9:CCC及以下跌幅最大(美银美林指数口径)8图表10:彭博高收益债指数和美银美林高收益债指数8图表11:高收益债指数不同成分行业跌幅.
8图表12:秦皇岛动力煤价格.
9图表13:焦煤价格.
9图表14:钢铁和铁矿石价格.
9图表15:LEM铜和LME铝价格.
9图表16:铜铝库存.
10图表17:上期所铜铝库存10图表18:纯碱价格和玻璃价格.
10图表19:氯碱价格.
10图表20:氨纶价格和氨纶价差.
11图表21:涤纶价格和涤纶价差.
11图表22:光伏原材料价格11图表23:弃风率.
11图表24:房地产销售和投资累计同比.
12图表25:百城价格指数.
12债券分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表26:公开市场操作一览.
16图表27:一周资金投放统计(不含国库定存)16图表28:货币市场利率变动.
17图表29:10年国债和10年国开.
17图表30:国债和国开收益率变动情况.
17图表31:信用债收益率变动.
18图表32:5年中票-5年国开债18图表33:5年城投债-5年国开债.
18图表34:1年期短融收益率18图表35:1年短融和R00730日均差.
18图表36:国金高收益债指数.
19债券分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明一、对2016年利率品的一些核心判断上周,收益率再次下行,10年期国债击穿2.
8%,10年国开债下行至3.
1%左右水平,接近历史最低值.
利率品几乎陷入疯狂做多的阶段.
作为一路唱多的我们,却需要在此时冷静地对2016年作出一些判断和展望.
对于2016年债市我们有如下基本判断:1.
对于短端利率,我们认为:中枢下降(泰勒规则),资金波动下降(利率走廊).
2016年,资金面总量宽松是必然.
首先,如果央行货币政策突然转向,则1989年日本的覆辙可能重演,私人部门杠杆率被打爆,之后再要宽松,就会陷入流动性陷阱.
这一概率非常低.
其次,宽财政的情况下,势必要使用宽松的货币政策,否则,公共投资对私人部门的挤出效应将更加明显.
在我国货币政策调控方式由数量型为主向价格型为主转变的过程中,目前,基础货币投放量较低,而货币乘数较高,M2关注度弱化将为基础货币投放扫除障碍,货币数量上将维持宽松.
利率走廊的构建对于未来中国短端收益率的稳定将起到重要作用.
我们计算了澳大利亚、日本、英国三个国家自存在可比的政策目标利率以来"短期利率与政策目标的利率差额"的30日移动平均值,以利率走廊形成时点划分,发现前后两个时间段,"短期利率与目标利率的差额"区别很明显,完备的利率走廊政策对于控制短期利率,降低短期利率波动作用明显.
未来,公开市场7天逆回购利率大概率将成为中国的政策目标利率.
我们用泰勒规则去拟合短端R007月均值,我们发现,调整R方达到0.
64,拟合效果较好.
近几年,尤其今年以来,在R007明显高于拟合值的时候,央行会选择调低公开市场操作利率.
目前,R007月均值已经和拟合值接近,短期内大幅下调公开市场操作利率可能性不大.
伴随着经济下行,通胀低位,我们判断,2016年上半年公开市场操作7天逆回购利率依然有25BP左右的下行空间.
我们对于短端利率,维持中枢下降,波动率下降的判断.
债券套息交易的主要风险一方面来自债券价格的波动,另一方面来自资金价格的不确定性.
货币市场利率稳定之后,资金价格的不确定性将显著下降,对于债市长期构成利好.
图表1:使用利率走廊之后,资金利率波动率下降图表2:短端利率符合泰勒规则来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所债券分析报告-5-敬请参阅最后一页特别声明2.
对于长端利率,我们认为:中枢下降,波动上升.
供给端调控背景下,意味着过去"四万亿"式的调控方式很难重现,加上产能加速出清,2016年经济下行压力很大.
目前,实际利率依然有下行空间,企业部门去杠杆刚刚开始,利率趋势下行是必然.
10年国债下行至2.
5%以下水平可期.
就美联储加息是不是对国内债市造成较大冲击,我们认为冲击很小.
首先,美联储连续加息空间很小(详见之前点评《加与不加,债牛都在那里》);其次,国内央行不会因为美联储的加息而放弃货币政策独立性,选择收紧货币政策;再次,传统经济学模型也已经表明,除非恶性贬值,否则低利率与贬值相伴.
但是,基本面的确定性只是保证了利率牛市的延续,未来中国债券市场很难再像过去那样"旱涝保收",利率波段操作和残酷的"刀口舔血"将成为主流,而准确地波段操作也将是未来获取高收益的重要法门.
3.
利率债何时触发调整何时才是触发调整的时机我们认为,目前利率债下行除了基本面的配合之外,快速下行的一个重要因素便是资产荒,一旦资产荒被打破,利率债将面临调整压力.
2015年的大牛市过程中,出现了几次调整.
首先是3月的一波60BP的利率债调整.
当时,基本面并没有出现太大的变化,经济还是那个经济,通胀还是那个通胀.
触发利率调整的因素只有一个,即置换债的推出.
置换债不会改变利率下降的趋势,但是新资产的出现确实对利率品构成较大的冲击.
换句话说,利率债趋势由基本面决定,波动性却是由各个不同因素共同决定的.
之后两次调整:2015年5月12日,江苏债的发行公告发布,之后国开债从3.
8%调整至4.
1%.
2015年10月28日,两家上市公司发布公告旗下子公司或项目获得了国家专项建设资金运营主体之一的国开发展基金的股权投资,市场上传言专项金融债会扩容;接着IPO重启的消息也公告了.
国开债从3.
37%调整至3.
62%.
牛市演绎的过程中,新资产的出现对利率债构成了扰动.
2016年,地方债可能是打破资产荒的重要推手之一.
我们预计2016年地方债(包括置换债和新增债)发行规模在6万亿左右.
随着发行量的增加以及发行利率的提升,地方政府债的市场认可度逐步提高,流动性正在逐月提升.
同时,地方债目前收益率高出国债35-40BP左右,比价优势显现.
不少市场化机构也参与到地方债的投资之中,并且衍生出不同的套利方法,比如地方债和国债套利以及地方债区域之间的套利等.
明年两会开完之后,赤字率料将上升,地方债的量也将愈发清晰,虽然市场对于地方债有一定预期,但是伴随这个品种的比价优势逐步凸显,依然会对利率债产生冲击.
债券分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明图表3:2015年牛市中的几次调整来源:国金证券研究所图表4:地方债流动性不断提升图表5:地方债比价优势显现来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所除了地方债冲击,2016年大宗商品的阶段性反弹也是需要关注的风险点.
2015年大宗商品一路走低,虽然我们对于通胀并不担忧,但是大宗商品的阶段性反弹可能会对债市造成一些扰动.
由于2015年四季度原油等大宗商品价格基数非常低,加上2016年下半年利空大宗的因素下降(以原油为例,利空因素多在一季度释放),我们认为明年下半年尤其是四季度需要密切关注大宗反弹对于利率的冲击.
当然,无论地方债还是大宗商品,都不会改变债牛的趋势.
债券分析报告-7-敬请参阅最后一页特别声明图表6:CRB指数图表7:通胀四季度或有扰动来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所近期海外债市观察近期,美国高收益债的动荡成为海外债市的焦点,高收益债的下跌也一定程度上波及到了美国投资级债券市场.
2015年下半年开始,美国高收益债市场就一路走低.
美银美林高收益债指数显示,截止12月22日,2015年下半年美银美林高收益债指数下跌7.
8%,创下了7年来最大的半年跌幅.
其中,CCC及以下评级的跌幅最大.
由于美银美林高收益债成分券难以获得,我们采用彭博高收益债指数成分券进行分析.
在彭博美元高收益债指数的成分中,一共有1616支美国的美元高收益债(有涨跌幅数据的1605),截止到24日,年回报率大于0的只有306支,仅占比19%.
从行业分布来看,能源类企业占比较高,而跌幅较大.
我们认为,石油、天然气等能源价格以及大宗商品今年的持续暴跌是导致美国高收益债崩盘的主因.
大宗商品的连续下跌对经营能源企业造成很大冲击,VanguardNaturalResources和REXENERGYCORP作为两个典型的石油和天然气企业,其债券年度跌幅都达到了50%.
由于高收益债市场连续暴跌,对海外部分高收益债基金构成较大冲击.
根据华尔街见闻的报道,美国多家高收益债基金清盘:12月10日,传奇投资者MartinWhitman所创立的第三大道资产管理公司(ThirdAvenue)宣布正对旗下高收益债基金ThirdAvenueFocusedCreditFund进行清算,同时禁止投资者赎回.
这是2008年金融危机以来美国共同基金行业最大的"黑天鹅"事件.
12月11日,规模达13亿美元的对冲基金StoneLionCapitalPartners暂停投资者赎回旗下运营时间最久的基金,与ThirdAvenue面临的问题类似,暂停赎回是因为发行企业违约.
12月14日,管理规模9亿美元的高收益债基金LucidusCapitalPartners宣布清盘.
债券分析报告-8-敬请参阅最后一页特别声明图表8:美银美林高收益债指数图表9:CCC及以下跌幅最大(美银美林指数口径)来源:st.
LouisFed,国金证券研究所来源:st.
LouisFed,国金证券研究所图表10:彭博高收益债指数和美银美林高收益债指数图表11:高收益债指数不同成分行业跌幅来源:彭博,国金证券研究所来源:彭博,国金证券研究所二、行业数据跟踪2.
1煤炭行业煤炭行业维持弱势:动力煤价格小幅回升,上升至361元/吨,焦煤表现没有好转,12月25日价格与12月18日相同,保持在560元/吨,无烟煤价格12月25日价格为320元/吨.
目前内蒙古民营煤炭企业开工率不到50%,山西民营煤炭企业开工率不到60%.
以火电为基础的发电行业正走向多元化,来降低节能减排以及环境的压力,煤炭需求下降.
债券分析报告-9-敬请参阅最后一页特别声明图表12:秦皇岛动力煤价格图表13:焦煤价格来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所2.
2黑色金属与有色金属铁矿石价格保持在低位,铁矿石价格指数从12月18日的150.
76回升至12月25日的152.
32;截止12月25日,钢铁综合价格指数继续略微回升至55.
81.
有色金属行业中,LME铜、LME铝价格相比上周均有所上升.
图表14:钢铁和铁矿石价格图表15:LEM铜和LME铝价格来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所债券分析报告-10-敬请参阅最后一页特别声明图表16:铜铝库存图表17:上期所铜铝库存来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所2.
3化工行业数据跟踪纯碱和氯碱作为纯碱最主要的下游行业,目前玻璃价格小幅上升.
纯碱价格较为平稳.
截止12月25号重质纯碱中间市场价稳定在1407吨/元.
12月18日到12月25日,玻璃价格指数由866.
02下降至862.
88.
目前氯碱行业的主要产品PVC及烧碱的价格较为平稳.
从12月18日到12月25日,华东地区烧碱市场价维持在730元/吨;从12月18日到12月25日,聚氯乙烯(乙烯法)市场价上升至5425元/吨.
此外,2010年以来,PVC行业开工率一直在60%以下.
氨纶价格有所波动,氨纶价格与成本之差在本周出现变化.
12月25日,氨纶价格为32000元/吨,价差变为16180元/吨;涤纶价格上升至6075元/吨,与成本价差下降至1697.
8元/吨.
图表18:纯碱价格和玻璃价格图表19:氯碱价格来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所债券分析报告-11-敬请参阅最后一页特别声明图表20:氨纶价格和氨纶价差图表21:涤纶价格和涤纶价差来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所2.
4新能源从12月18日到12月25日,国产多晶硅与进口多晶硅现货价分别维持在114.
92元/千克和15.
62美元/千克.
图表22:光伏原材料价格图表23:弃风率来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所2.
5房地产11月百城价格指数环比上涨了0.
46%,其中一线城市环比上升1.
41%,二线和三线环比分别上升0.
37%和-0.
41%.
上周,30大中城市房地产成交面积日均仅为103.
95万平方米.
债券分析报告-12-敬请参阅最后一页特别声明图表24:房地产销售和投资累计同比图表25:百城价格指数来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所三、上周债市相关新闻精选1.
中央经济工作会议:积极财政政策要加大力度,要取消房地产过时的限制性措施(来源:新华网)中央经济工作会议12月18日至21日在北京举行.
金额和投向引起广泛关注,因此需要暂停私募基金管理机构的挂牌和融资,并对前期融资的使用情况开展调研.
此外,证监会市场部主任霍达25日表示,,战略新兴板相关标准和制度正在研讨,上市条件、交易制度、持续监管等方面要吸取创业板的经验教训,开展制度创新,与创业板错位发展、适度竞争.
随着注册制改革推进,战略新兴板的设立将在明年有实质性进展.
就在23日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议确定了下一步中国资本市场发展的几大任务和方向.
会议具体提出,要建立上海证券交易所战略新兴板,支持创新创业企业融资.
2.
中国正式启动绿色金融债券支持六类项目(来源:21世纪经济报道)12月22日央行发布公告称,在银行间债券市场推出绿色金融债券,加快绿色金融体系建设.
根据公告,绿色金融债券是指金融机构法人依法发行的、募集资金用于支持绿色产业并按约定还本付息的有价证券.
公告所称金融机构法人,包括开发性银行、政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他依法设立的金融机构.
对此,中国人民银行研究局首席经济学家、中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏表示,这标志着我国绿色债券市场的正式启动.
绿色债券市场将为金融机构和绿色企业提供了一个新的、较低成本融资渠道.
发行绿色金融债有助于缓解银行期限错配的问题,提升其中长期绿色信贷的投放能力.
资料显示,2014年,全球发行的绿色债券已达360亿美元.
世界银行、国际金融公司、亚洲开发银行、欧洲投资银行均是绿色债券重要的发行主体.
今年,2015年金风科技在境外成功发行3亿美元绿色债券,成为中资企业的首单绿色债券.
2015年10月,中国农业银行在伦敦证券交易所发行了首单绿色债券,开启了中资金融机构在境外发行绿色债券的先河.
债券分析报告-13-敬请参阅最后一页特别声明"未来企业和金融机构发行的债券中,约30%可以符合绿色债券的条件.
"徐楠分析.
国务院发展研究中心金融研究所与国际可持续发展研究院(IISD)合作开展的"绿化中国金融体系"研究认为,从2015年到2020年,中国绿色发展的相应投资需求约为每年2.
9万亿元人民币,总计17.
4万亿元人民币(2.
8万亿美元).
徐楠分析,假设其中的20%可以通过债市实现融资,并假设这些债券融资中的50%可以被认定为绿色债券,那就意味着每年近3000亿元人民币的绿色债券融资规模.
央行指出,国家将充分调动市场主体参与绿色金融债券市场的积极性和主动性.
为此将建立了发行核准的绿色通道,明确将符合条件的绿色金融债券纳入人民银行相关货币政策操作的抵(质)押品范围等.
央行表示,欢迎其他政府部门和地方政府出台税收、贴息、增信等配套优惠政策,欢迎社会保障基金、企业年金、社会公益基金等在内的各类投资者投资绿色金融债券.
3.
今年永续债发行规模料突破3300亿(来源:中证报)23日,银行间市场共4支中票披露发行文件,其中就有2支是可续期中票.
据统计,仅12月以来,已发行或已公告待发行的可续期中票达650亿元,创历史新高,而今年以来,中国债券市场累计已发行或已公告待发行可续期中票或企业债超过3300亿元,较去年暴增3倍以上.
市场人士指出,发行永续债券是一种类权益的融资方式,在满足特定条件后可计入权益而非负债,有助于降低企业资产负债率,且延长了负债期限,规避了负债额度的限制;相比股权融资,其发行门槛较低,且不会摊薄股东持股比例.
此类债券较受高杠杆运营企业的青睐.
据Wind数据显示,目前国内已发行过永续债的企业多是城投、能源、房地产、钢铁、化工等领域企业,以国有发行人为主,主体评级多在AA+及以上.
永续债的混合资本证券属性,对于高负债、重资产运营企业具有特殊吸引力.
当前大型国企的资产负债率普遍较高,尤其是重资产行业所属的发行人,尝试发行永续债的动力比较强.
与此同时,近年来债市不断走牛,高收益低风险资产日渐稀缺,永续债逐渐受到机构接受和欢迎,也为永续债市场快速发展奠定基础.
业内人士指出,由于永续债理论期限长,流动性差,票面利率往往高于同评级的普通中票或企业债.
而经过去年以来的数轮行情,债券收益率大幅走低,永续债的绝对收益优势逐渐显现出来.
4.
过剩行业危名在外煤钢色等将成违约重灾区(来源:中证报)伴随着经济增速持续放缓,信用风险逐渐暴露,而在供给侧改革和去产能政策背景下,煤炭、钢铁、有色等强周期产能过剩行业将首当其冲.
四季度以来,市场对强周期产能过剩行业基本面恶化形成了较强共识,对煤炭、钢铁、有色等行业信用风险的担忧随之升温,其行业利差在四季度以前所未有的幅度走扩.
究其原因,市场人士认为,在宏观经济增速持续下行的背景下,周期性产能过剩行业的经营环境持续恶化,而今年多起信用违约及主体评级调低和展望变为负面的信用事件中,钢铁、煤炭、有色等行业企业数量相比往年成倍增加,不少高危个券面临兑付考验,导致投资者对相关行业越发谨慎.
债券分析报告-14-敬请参阅最后一页特别声明5.
房企融资青睐公司债资产证券化将在明年取得突破(来源:中证报)交易所公司债正在成为房地产企业去库存的重要金融工具.
中国证券报记者通过广深地区地产企业融资情况调研发现,今年之前遭遇融资寒冬的房地产企业在2015年公司债发行规模迅速增长,债务重构、提升资信价值和行业整合并购成为地产公司债务融资的三大主要方向.
在房地产去库存的大背景下,业内人士认为,房地产资产证券化相关工作将在2016年取得突破,未来2年到3年时间内推出或是大概率事件.
业内人士介绍,REITs这一类型资产证券化的推出,既可以拓宽房地产行业的融资渠道,也可以释放集聚在银行业内的房地产行业风险,防范房地产周期性风险向银行业转移.
而由于REITs公开开性、透明性和流动性较好,可充分发挥资本市场的信息披露和监督治理作用,这使得房地产开发和运营更加趋于规范化和透明化.
而不少公司也希望能够借助新融资渠道的推出实现资产负债表的优化.
万科公司相关人士指出,允许企业发大规模ABS,能够解决启动问题;但是如果没有REITs提供更为便捷的退出渠道,使负债留在表内,会导致负债率越来越高,股权融资成本也会上升,因此,金融已经成为制约障碍.
记者从知情人士处了解到,证监会正在和财政部、国税总局沟通相关税务问题.
随着房地产去库存思路的转变,交易所层面真正意义上的REITs产品有望加速推出.
6.
中国债市总规模已达6.
7万亿美元需继续有序开放(来源:中证报)2015年是中国债券市场加大对外开放的一年,截至2015年11月,中国债券市场总规模达到6.
7万亿美元,成为仅次于美国、日本的全球第三大债券市场,且越来越成为境外机构配置增量资产的选择.
业内人士认为,人民币被纳入SDR篮子,对固定收益市场特别是国债市场的发展提出了更高的要求,继续放松债券市场投资者的准入限制、继续推进人民币利率和汇率机制市场化、加快培育人民币离岸金融市场等将成为债券市场进一步开放发展的重要任务.
根据中债登和上清所的数据,截至2015年9月末,境外机构债券持仓总量为6554亿元,较2014年末5714亿元增长14.
7%,比2014年同期增长25.
38%;从相对值来看,2011年3月至2014年9月间,债券投资与股权投资之比持续上升,从10.
9%升至41.
4%.
这表明,境外机构在增量资产的配置中,越来越偏好中国债券.
据摩根大通全球人民币业务总监蒋红波介绍,境外投资者对国内债券投资的品种集中在两项,一是国债,二是政策性金融债,而境外投资者60%来自于海外央行和超主权机构,20%来自RQFII,QFII和海外三类银行参与仍较为有限.
就债券市场继续开放而言,国家金融与发展实验室建议,要继续放松债券市场投资者的准入限制,要推进人民币利率和汇率机制市场化,要配合人民币国际化,加快培育人民币离岸金融市场等.
7.
商资管规模超11万亿资产证券化崭露头角(来源:证券时报)2015年券商资管规模已超过11万亿,比2014年增长3万亿,增幅40%.
集合、定向、专项三类产品规模均有不同程度增长.
其中,以资产证券化(ABS)为主的专项资管计划增幅最大,达239.
17%.
可以说,资产证券化正成为券商资管角逐的主战场.
这一年,虽然以通道为主的定向资管计划规模仍占最大比例,但以定向通道业务提升规模的粗放式增长模式已经难以为继.
虽然一些小券商还沿用通道为主的打法,但有实力的大中券商已在谋求业务结构调整,力求提高主动管理能力,逐步向主动管理模式转型.
债券分析报告-15-敬请参阅最后一页特别声明从规模看,券商资管在中国基金业协会公布的资管版图中占了1/3.
今年前三季度,基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约32.
69万亿元,而券商资管约11万亿.
从分布看,以通道为主的定向资管计划规模仍占最大比例,通道类业务行业平均占比约76%.
8.
信用债违约再添三企明年或将高发(来源:华尔街见闻)河南三力炭素制品、淮安嘉诚高新化工以及淮安华尔润化工三家公司近两日接连爆出违约风险,涉及债券为"12淮安SMECNII001"及"12新乡SMECNII001".
河南三力炭素制品在中国货币网发布公告称,生产经营出现困难,兑付本息存在不确定性.
其作为联合发行方之一的"12新乡SMECNⅡ001"总额为2.
7亿元人民币,应于12月27日兑付本息.
淮安嘉诚高新化工表示,由于现金短缺,12月28日应兑付本息金额9522万元,截至公告日,专项偿债基金账户余额为5万余元.
淮安华尔润化工表示,因行业产能过剩和亏损严重,资金链紧张.
12月28日应兑付本息为1.
6928亿元,截至公告日,偿债专户余额仅185.
31元.
上月山水水泥在港交所发布公告称,"董事会已得出结论,山水水泥将无法于11月12日或该日之前取得足够资金以偿付境内债务.
"随后引发债券市场"强震",两周之内有至少43家公司取消已公开发行文件的债券发行,涉及融资规模约467亿元.
晋能集团、阳煤集团、太钢不锈、华新水泥、江苏沙钢、山西焦煤等企业纷纷以相似理由公告取消发债.
受宽松货币政策影响,债市整体仍处在延续两年的牛市中,总体信用债需求仍强劲.
彭博数据显示,截至上月,中国2015年的超短融、短融券中票、企业债发行规模达4.
6万亿元.
不过中诚信国际信用评级有限责任公司数据显示,2015年1月至11月,债券市场共发生信用评级下调103次.
此外,据21世纪经济报道,中国基金业协会本月初向多家基金子公司警示了部分投向债券类资产专户的风险,四类风险包括兑付风险、杠杆风险、集中度风险以及高估值风险.
9.
场内最大规模资产证券化产品赴深交所挂牌(来源:中证网)24日,广州机场高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划(2015年)于深圳证券交易所挂牌.
据悉,该专项计划是目前国内基础设施行业发行规模最大、2015年内证券交易所市场发行规模最大的资产证券化产品.
其管理人和主承销商均为信达证券股份有限公司.
据信达证券介绍,该专项计划的基础资产为广州机场高速公路收费权,融资方广州交通投资集团配合提供了较高比例的内部信用支持以及超额现金储备、基础资产现金流差额补足承诺等外部信用支持.
该专项计划的融资总额为44亿元,其中,优先A级39.
16亿元资产支持证券由投资机构完成认购,优先B级2.
42亿元由中国信达资产管理股份有限公司认购,次级2.
42亿元由原始权益人广州快速交通建设有限公司认购.
信达证券认为,在目前金融机构和资产管理机构普遍陷入"资产配置荒"之际,该专项计划发行超额认购倍数6.
8倍,表明了资产支持证券已逐步成为投资机构着重研究和投资配置的基础标的.
10.
违约风险暴露信用债加速分化(来源:中证报)债券分析报告-16-敬请参阅最后一页特别声明近期利率债收益率加速下行,信用债收益率亦随之整体下移,但相对利率债明显滞后且涨幅偏小,信用利差有所扩大,而年末信用事件频发,机构风险偏好出现回落,信用债内部分化格局愈发明显.
市场人士指出,"钱多资产荒"料引导国债收益率中枢进一步下行,后续信用债整体有望跟涨.
但在中央决策剑指去产能、去库存、去杠杆的背景下,过剩产业信用风险有所增加,未来信用债违约或常态化,信用利差分化格局正加速形成,未来高等级债券信用利差有望维持低位,中低等级品种信用利差则将随着信用风险的暴露而上演纠偏,防范信用风险应成为近期债券投资第一要务.
进入12月以来已经出现9起主体评级下调和展望负面事件,信用风险高于以往.
市场人士认为,随着债券市场负面事件的增加,未来中国信用债估值将愈来愈多地反映信用风险定价因素.
12月以来,低评级信用债对应着较高的信用利差,利差规模也呈上升趋势,这意味着信用利差已经考虑到信用风险溢价.
业内人士指出,从近期一级市场的情况来看信用债分化仍在加大,过剩产能行业发行利率仍在大幅走高,交易所高收益债也延续大幅分化和波动,总体上看,信用尾部区域的性价比仍然较弱.
后续"供给侧"改革将推动产能过剩行业出清,基本面上信用风险山雨欲来,建议投资者加强风控,规避高危行业、低等级、弱资质的信用债,防患信用风险于未然.
四、上周市场回顾资金面回顾公开市场操作:上周公开市场操作逆回购共700亿元,利率为2.
25%.
逆回购到期400亿,无国库定存投放,无国库定存到期,本周净投放300亿元.
货币市场利率:上周货币市场R001上升至1.
95%.
R007为2.
49%.
1月的Shibor利率上升至3.
00%.
图表26:公开市场操作一览图表27:一周资金投放统计(不含国库定存)来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所债券分析报告-17-敬请参阅最后一页特别声明图表28:货币市场利率变动来源:Wind,国金证券研究所利率债走势回顾上周10年国债收益率和10年国开债收益率均持续下降,至12月25日,分别为2.
81%和3.
12%.
图表29:10年国债和10年国开图表30:国债和国开收益率变动情况来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所信用债市场回顾上周银行间信用债收益率普遍出现下跌.
1年期AAA短融下降14BP至2.
97%,1年期AA短融下行5BP至3.
80%;5年期AAA中票下行18BP至3.
38%;5年期AA中票下降10BP至4.
43%.
高收益债方面,上周国金高收益债指数小幅上涨.
本周涨幅最高的高收益债是12建峰债,涨幅为1.
30%,跌幅最大的高收益债为12山鹰债,跌幅为0.
46%.
债券分析报告-18-敬请参阅最后一页特别声明图表31:信用债收益率变动来源:Wind,国金证券研究所图表32:5年中票-5年国开债图表33:5年城投债-5年国开债来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所图表34:1年期短融收益率图表35:1年短融和R00730日均差来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所债券分析报告-19-敬请参阅最后一页特别声明图表36:国金高收益债指数来源:wind,国金证券研究所债券分析报告-20-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
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