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行业深度研究|计算机1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日.
微信电商SaaS短期空间巨大,持续看好龙头双雄加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(下)证券研究报告行业深度研究|计算机西部证券2020年09月23日行业评级中配前次评级超配评级变动调低近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月计算机-4.
341.
5020.
13沪深300-1.
7612.
4719.
15分析师邢开允S080051907000113072123839xingkaiyun@research.
xbmail.
com.
cn联系人赵宇阳18883318850zhaoyuyang@research.
xbmail.
com.
cn相关研究计算机:掘金云数据中心白盒化趋势—云计算行业深度报告2019-11-14计算机:区块链登上科技主舞台—区块链行业动态点评2019-10-27计算机:Intel三季报进一步确认行业回暖信号—数据中心行业动态点评2019-10-26-9%-2%5%12%19%26%33%40%2019-092020-012020-05计算机沪深300Table_Title核心结论Table_Summary微盟、有赞称雄微信电商SaaS,市占率不及10%仍有巨大提升空间.
中国电商SaaS格局和龙头对比:主要是微信体系的有赞和微盟两家提供通用性、全国性平台/工具的公司,及其他垂直行业工具和区域性的杂牌军构成,目前前两者的市占率估计在10%左右.
由于平台的不断发展演进和电商商户玩法的复杂化及增值服务的相关需求,有赞、微盟两家头部企业有望在不断地迭代过程中从尾部、腰部的竞争对手中获取更高的市场份额.
中国电商SaaS路径与美国Shopify有所不同.
我们认为中美电商环境的差异,如中国电商生态之间的封闭性,除微信外几乎所有主要生态都自带第一方电商SaaS平台,使得中国电商SaaS公司基本上只能在微信体系内纵向发展,但基础工具的规模效应可以参考美国Shopify公司.
微信电商GMV短期空间可以看到45160亿,中长期空间更大.
其中,对标淘宝直播,微信直播GMV短期空间可以看到1766.
67亿体量;对标美团APP,预计腾讯智慧零售GMV短期空间可以看到为1446.
76亿元;对标拼多多APP,预计小鹅拼拼GMV短期空间可以看到941.
13亿元;其他零散小程序短期空间可以看到41005.
45亿元.
微信电商SaaS短期空间看185.
66亿元~278.
49亿元,持续看好龙头双雄.
利用微信各板块功能评价体系对标成熟电商生态测算出各板块GMV,微信跳转菜单的用户流失率得到DAU,整体电商生态评分体系加权平均得到变现率,综合考虑国内国外同SaaS产业发展现状,随着微信电商生态基础设施的不断完善,我们得到SaaS产业短期发展空间为185.
66亿元~278.
49亿元.
投资建议:受疫情影响,我国经济形势在一季度呈现下滑的趋势,但是电商产业在今年预计维持较高景气度,疫情进一步促进了消费者网购意愿的增加,SaaS工具在此背景下有望取得高速发展.
因此我们推荐关注光云科技(688365.
SH)、微盟(2013.
HK)、有赞(8083.
HK).
风险提示:当前我国经济在疫情冲击下面临较大压力并且亟待复苏;SaaS服务不完善,更新迭代较慢;短视频的迅速发展一定程度上对SaaS产业发展带来阻碍.
行业深度研究|计算机2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日索引内容目录一、中国电商生态中的电商SaaS平台51.
1SaaS平台依赖电商平台的生态位补缺,又伴随电商生态而成长51.
2有赞、微盟在服务、产品线、定价和财务等方面表现较大差异51.
2.
1微盟除SaaS产品外,大力发展广告精准营销服务51.
2.
2商户视角下有赞更加侧重并布局财务.
61.
2.
3有赞相对微盟比,产品服务定价更高.
91.
2.
4微盟有赞整体财务表现与有赞不同11二、Shopify相对于微盟有赞在线上运营和商户等方面更成熟142.
1Shopify——生长于美国互联网电商生态的一站式电商SaaS公司142.
1.
1会员订阅服务和商户服务解决方案双轮驱动152.
1.
2Shopify会员套餐内容与国内大体相同.
162.
1.
3订阅服务毛利率高位保持,商户服务类业务毛利率不断提升.
172.
2微盟、有赞VSShopify:中美电商SaaS均高度依赖销售费用投入,Shopify相对发展更成熟192.
2.
1国内外厂商均高度依赖销售费用投入,目前中国厂商费用率水平更高192.
2.
2Shopify单商户交易规模相对较低,中美同行均持续亏损202.
2.
3商户视角下的Shopify,全链条覆盖232.
3中美对比小结.
242.
3.
1电商生态是对国内电商SaaS市场规模的主要制约242.
3.
2发展产业链延伸增值服务提升变现率是中美SaaS产业共同趋势.
25三、微信电商生态发展推高国内电商SaaS天花板253.
1微信积极发展电商生态,盘活私域流量253.
2微信电商生态建设进入加速期,直播、朋友圈流量加码263.
2.
1对标淘宝直播,微信直播GMV短期空间可以看到1766.
67亿283.
2.
2微盟有赞有望提升微信电商生态整体活跃度和基础设施水平.
293.
2.
3腾讯智慧零售对标美团、小红书,GMV短期空间可以看到1446.
76亿.
.
.
.
.
.
293.
2.
4小鹅拼拼对标拼多多,GMV短期空间可以看到941.
13亿303.
2.
5微信朋友圈私域流量有望进一步为商户小程序导流.
313.
2.
6微信电商生态尚有4倍发展空间,GMV短期空间可以看到45160亿.
323.
3微信电商SaaS短期空间看185.
66亿元~278.
49亿元,持续看好龙头双雄.
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.
.
.
.
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33四、投资建议.
33光云科技(688365.
SH)34微盟(2013.
HK)35行业深度研究|计算机3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日有赞(8083.
HK)36五、风险提示.
37图表目录图1:电商服务产业链概览5图2:有赞集团收入构成6图3:微盟收入构成以及增长率变化6图4:商户视角下有赞的产品线.
7图5:商户视角下微盟的产品线.
7图6:有赞商户开店流程9图7:微盟商户开店流程9图8:微盟、有赞应收周转率对比.
12图9:有赞的固定资产周转率远低于微盟12图10:有赞的销售费用率正在赶超微盟13图11:有赞、微盟净利润逐渐转负为正13图12:有赞研发投入费用化,研发费用率(右轴)逐年上升13图13:微盟研发投入资本化,2019年研发成本占总资产的5.
13%(右轴)14图14:Shopify宣传图15图15:Shopify收入来源分布变化情况.
15图16:Shopify订阅服务收入逐年增长,但增速放缓16图17:Shopify订阅服务构成情况16图18:Shopify商户服务和订阅服务毛利率呈现小幅波动状态.
18图19:商户服务收入变化18图20:shopify支付服务收入发展状况18图21:Shopify销售费用与收入增速水平相当20图22:Shopify销售费用率下降,但仍居于最高.
20图23:ShopifyGMV和变现率整体上升21图24:Shopify商户数量呈上升态势.
21图25:有赞、微盟、shopify净利润22图26:有赞、微盟、shopify净利润/经营性净现金流23图27:商户视角下的美团点评23图28:全球零售电子商务GMV分布25图29:移动网民人均APP使用时长中短视频比例上升.
26图30:微信小程序目前发展状态.
28图31:小程序流量来源TOP10.
32表1:商户视角下微盟有赞对比.
8表2:有赞套餐服务.
10行业深度研究|计算机4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表3:微盟套餐服务.
11表4:Shopify与微盟有赞服务定价.
16表5:Shopify具体套餐内容17表6:有赞微盟、Shopify纯工具收入占比对比.
19表7:有赞、微盟、ShopifySaaS毛利率19表8:有赞、微盟、Shopify服务毛利率.
19表9:微盟、有赞、Shopify各项费用率明细20表10:有赞微盟、shopifyGMV、变现率(总收入/GMV)比较.
21表11:微盟、有赞、shopify平台差异24表12:表shopify、微盟、有赞在客户服务具体环节的差异24表13:微信、抖音、快手、淘宝直播的商户渠道和交易规模26表14:微信电商生态新发展27表15:微信直播GMV测算28表16:微信小商店与微盟商城、有赞商城区别.
29表17:腾讯智慧零售GMV测算.
30表18:小鹅拼拼GMV测算31表19:微信电商GMV测算32表20:SaaS产业空间测算(只包含shopify、有赞版)33表21:光云科技公司董事会与高管.
35表22:光云科技关键指标.
35表23:微盟董事会与高管36表24:微盟关键指标.
36表25:有赞董事会与高管37表26:有赞关键指标.
37行业深度研究|计算机5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日一、中国电商生态中的电商SaaS平台1.
1SaaS平台依赖电商平台的生态位补缺,又伴随电商生态而成长电商服务产业链主要包括做品牌、销货、代运营和SaaS/平台这四大类.
在做品牌方面,通过直播和广告树立产品形象,提高商品热度,并进行一定程度的导流.
在销货方面,通过线上裂变的方式促进用户多渠道购买商品,拉新增加平台的使用数和活跃数进而增加平台的销货量和成交额,通过直播带货的形式增加商品的真实体验度,促进用户购买.
通过直通车等形式为用户打造专属的购买入口,为平台商户提供专属的流量入口.
在代运营方面,借助第三方公司对平台的技术后台工作进行支持和维护,助力平台完成日常的销货活动.
针对SaaS平台/工具方面,微盟有赞等提供第三方技术平台,助力企业日常的营销活动,打造专属的运营方案.
图1:电商服务产业链概览资料来源:公开资料整理、西部证券研发中心基于SaaS平台的属性可以看到,SaaS工具的主要作用是为不具有电商生态位的平台导入商户,填补平台电商生态位空缺,对商户的内部流程、活跃和复购提供可行性方案.
随着电商产业的不断发展,SaaS平台不断丰富自身的服务内容,力求为用户提供更加方便快捷的运营模式.
1.
2有赞、微盟在服务、产品线、定价和财务等方面表现较大差异1.
2.
1微盟除SaaS产品外,大力发展广告精准营销服务有赞目前专注SaaS业务(报表为SaaS,以下同),并持有支付牌照,希望做支付、担保等资金服务,核心逻辑在于为商户提供更全面的服务.
其中SaaS业务中主要是商城使用费收入来源,还有一小部分为平台的抽佣,但非常小,目前为千分之十.
公司还通过自有的有赞精选和对接快手等平台为商户提供流量.
从产品线上来看,有赞除了微商城以外的产品成功的不多,更侧重于基于微商城打造微生态里的商户平台,同时更侧重复购环节.
有赞基于云平台的经营模式向商户提供便捷的微商城系统和完整的线上零售解决方案,并致力于通过网络营销、交易玩法、消费保障为广大商家、消费者提供开店工具.
有赞在2019年收入达到11.
7亿元,同比增长99.
7%,约2018年收入的2倍.
行业深度研究|计算机6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图2:有赞集团收入构成资料来源:有赞公司年报、西部证券研发中心微盟从细分垂直行业入手,上线多个SaaS解决方案,产品分布在商业云、营销云、销售云等模块.
微盟业务中目前广告营销代理业务比重占比高.
微盟对接的腾讯社交广告现在已经成为推动腾讯营收增长的强大动力,显示出微盟和腾讯合作关系紧密.
腾讯生态下,广告、助贷等增值服务可以给商户或者代理商带来持续价值,需要精细的平台对其进行运营管理,适合第三方来做.
2019年腾讯推出LBS(定位技术)广告,免费试运营期间微盟独代.
SaaS平台方面,微盟的产品线比较长,在商户整个电商经营环节中,开发了比较多的玩法帮助商户提高私域流量的活跃度.
2020年7月份微盟直播APP新增"个人直播小店"解决方案,为中小微商家、个体创业者以及个人用户提供免费开店和零门槛直播能力,实现人人开店,人人直播.
微盟精准营销服务自推出以来收入一直呈上涨趋势,由2016年的1350万元发展到2019年的9亿万元,逐渐成为微盟的核心业务.
图3:微盟收入构成以及增长率变化资料来源:微盟公司年报、西部证券研发中心1.
2.
2商户视角下有赞更加侧重并布局财务有赞在产品线中的导流、流程、复购环节更侧重并布局财务.
有赞自身拥有支付牌照,在财务环节回款速度较快,有更多的选择性.
同时有赞对于用户之间的营销玩法较多,种类较为丰富.
商家进入运营后台的模块创建比较复杂详尽.
02004006008001000120020182019有赞商家服务收入(百万元)有赞网上第三方支付服务收入(百万元)00.
20.
40.
60.
811.
21.
41.
61.
820100200300400500600700800900100020152016201720182019微盟SaaS产品收入(百万元)微盟精准营销服务收入(百万元)营业总收入增速行业深度研究|计算机7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图4:商户视角下有赞的产品线资料来源:西部证券研发中心微盟在SaaS工具层面更侧重流程、活跃环节,并提供了更多的行业解决方案.
微盟自身没有支付牌照,支付直接与微信支付绑定,在财务环节回款速度较慢.
但是微盟更加注重流程与活跃,关注用户的动态,利用线上营销活动来刺激用户的购买与复购.
图5:商户视角下微盟的产品线资料来源:西部证券研发中心在创建流程方面,有赞首先需要获取创建时的定位才能开设店铺;页面布局方面,从商家后台管理看,有赞的模块精而细,微盟的界面简单凝练;关于小程序,有赞可以绑定百度和微信小程序之外,支付宝处于在开发状态;营销玩法方面,有赞的营销玩法更加广泛,但收费更高;店铺类型选择上,微盟可以提供更多的选择,有赞从有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞教育、有赞餐饮5大类之中选择.
技术&售后,两者均有技术团队带教,微盟有详细的文书介绍,较为详细,体验感较好.
行业深度研究|计算机8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表1:商户视角下微盟有赞对比微盟有赞创建流程注册选择店铺类型(10种)后模块自由化,自行选择修改注册选择店铺类型(有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞教育、有赞餐饮)后-经营定位信息模块管理简练展现复杂详细套餐费用基础9800高级16800基础6800(功能相对微盟较少)专业12800旗舰版26800(定价较高)部分模块有额外收费小程序百度,微信百度微信外,支付宝在开发状态流程运作更偏活跃(拼团、砍价、语音红包、包粽子、刮刮卡、砸金蛋、大转盘、拆礼盒、微助力等26种)更偏向复购(后台有专门客群维护的窗口,有日历签到、权益卡、会员储值、礼品卡、积分商城等11种方式)营销玩法较少较多(例如好友瓜分券、砍价0元购、打包一口价、支付有礼、0元抽奖、销售员、优惠套餐)支付牌照无(与微信关联)回款慢有回款快数据导出全部可以导出部分可以技术&售后客服团队1500余人(总部),技术团队带客服团队500人(上海区域)技术团队带教,体验较弱资料来源:西部证券研发中心行业深度研究|计算机9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图6:有赞商户开店流程图7:微盟商户开店流程资料来源:有赞商户后台、西部证券研发中心资料来源:微盟商户后台、西部证券研发中心1.
2.
3有赞相对微盟比,产品服务定价更高有赞微商城的单店版本主要包括基础版、专业版、旗舰版三类,定价分别为每年6800元/12800元/26800元,适用于不同规模及需求的商家,此外,旗舰版套餐不适合非实物类商家选择.
有赞据此特别推出有赞教育微商城创建等非实物创建窗口.
相比微盟,有赞基础版本包含功能相对较少,基础以上的微商城套餐定价较高,一些服务需要额外的支出,但营销玩法和手段相比来说较多.
行业深度研究|计算机10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表2:有赞套餐服务功能基础版专业版旗舰版报价6800元/年12800元/年26800元/年基础开店能力通用功能店铺能力,订单能力,商品管理,客户管理,数据分析,资产管理营销应用-销售渠道通用功能微信公众号,微信小程序,百度小程序,微博,支付宝生活号,有赞搜狗输入法销售员*√√社区导购**√APP按需单独付费开通营销应用-营销玩法通用功能多人拼团,秒杀,限时折扣,优惠码,优惠券,团购返现,订单返现,赠品,满减/送,降价拍,找人代付,我要送礼,心愿单、买家秀好友瓜分券*√√砍价*√√打包一口价*√√优惠套餐*√√支付有礼*√√0元抽奖**√定金膨胀**√周期购**√营销应用-配套工具热力图**√推广分析**√单品分析**√市场洞察**√(开店后咨询服务经理)营销应用-配套工具通用功能扫码收款,验证工具,投票调查,包邮工具,电子面单电子发票*√√服务销售业绩报表*√√按需付费开通功能短信群发、多网点、退货运费补贴、模板市场未来新增能力2020最新营销数据工具**√其他账号权限3个10个30个安全保障通用功能全站https加密访问资料来源:有赞公司官网、西部证券研发中心行业深度研究|计算机11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日微盟产品定价分为有标准版和高级版两种类型,相对于有赞的服务定价来说较低,除此之外,没有其他的多余费用.
表3:微盟套餐服务基础版标准版高级版价格6800元/年9800元/年16800元/年销售渠道微信小程序、微信公众号、H5、APP开店、百度小程序、分销市场——微信好物圈销售方案知识付费、预售、直播购物台——分销、海淘————周期购、社区团购店铺促销优惠券、砍价、限时折扣——满包邮、优惠码、满减/满折、拼团————N元N件、优惠套装、满赠、礼品卡高级营销——支付推广、专题文章————定金膨胀、阶梯价、买家秀、发券宝、开屏推广、渠道追踪、荐客有礼互动营销砸金蛋、微信墙——测评、包粽子、大转盘、拆礼盒、刮刮卡、微助力、挖宝达人、睡神大作战、全民奥运会、粉丝集结令、整蛊大师、答题吃鸡、脸战、我是预言家、集卡、语音红包、步数星球、红包也疯狂————任务卡、签到摇奖机、神奇扭蛋机其他功能装修功能页面装修、装修组件、页面设置交易管理商品管理、销售策略、订单管理、订单管理、售后管理、物流管理、交易设置客户管理客户列表、客户管理、客户标签、会员卡、会员营销、积分策略、储值策略、客户分群其他工具经营工具、客服工具、基础工具支付管理支付模式、收款能力、付款能力、支付配置、财务管理、分账管理、成本核算、电子发票经营分析店铺概况、客流分析、客群分析、交易洞察、营销效果其他服务管理、数据仓库等等资料来源:微盟公司官网、西部证券研发中心1.
2.
4微盟有赞整体财务表现与有赞不同微盟广告代理业务的垫资基本上3个月账期,但大企业基本是中期、年末各算一次,从其应收周转率看,随着代理业务提升,下降也较为明显.
从固定资产周转率数据看,有赞经营模式资产相对更重,周转率数据明显低于微盟.
有赞费用率低于微盟,但近年来其销售费用率也在不断上升,主要是公司对产品销售代理商有可观的返利.
行业深度研究|计算机12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图8:微盟、有赞应收周转率对比资料来源:微盟有赞公司年报、西部证券研发中心图9:有赞的固定资产周转率远低于微盟资料来源:微盟有赞公司年报、西部证券研发中心有赞近些年在研发投入的成本较高,在资金管理上弱于微盟,微盟的销售费用率呈逐渐下降趋势,有赞正在逐渐赶超微盟.
01234562016201720182019有赞应收周转率微盟应收周转率010203040506070802016201720182019有赞固定资产周转率微盟固定资产周转率行业深度研究|计算机13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图10:有赞的销售费用率正在赶超微盟资料来源:微盟有赞公司年报、西部证券研发中心图11:有赞、微盟净利润逐渐转负为正资料来源:微盟有赞公司年报、西部证券研发中心有赞整体将研发投入算入费用的一部分,2019年研发费用率达到34.
46%.
图12:有赞研发投入费用化,研发费用率(右轴)逐年上升资料来源:有赞公司公告、西部证券研发中心0%20%40%60%80%100%120%2016201720182019有赞销售费用率微盟销售费用率-1200-1000-800-600-400-200020040020162017201820192020E2021E2022E有赞净利润微盟净利润27%28%29%30%31%32%33%34%35%05010015020025030035040045020182019研发费用研发费用率行业深度研究|计算机14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图13:微盟研发投入资本化,2019年研发成本占总资产的5.
13%(右轴)资料来源:微盟公司公告、西部证券研发中心微盟整体的研发投入资本化,已资本化的开发成本列为无形资产,并自该资产可供使用起计摊销,研发成本占总资产占比2018年达到最高,比例为25.
87%.
中国电商SaaS格局和龙头对比来看,主要是微信体系的有赞和微盟两家提供通用性、全国性平台/工具的公司,及其他垂直行业工具和区域性的杂牌军构成,目前两者的市占率估计在10%左右.
由于平台的不但发展演进和电商商户玩法的复杂化及增值服务的相关需求,有赞、微盟两家头部企业有望在不断地迭代过程中从尾部、腰部的竞争对手中获取更高的市场份额.
二、Shopify相对于微盟有赞在线上运营和商户等方面更成熟2.
1Shopify——生长于美国互联网电商生态的一站式电商SaaS公司Shopify是一个全球性的多渠道电子商务平台.
商户在Shopify注册账号,然后选择免费或者付费的主题模板,介绍店铺信息,上传产品,添加产品描述,设置价格,设置运费,设置收款方式等等.
只需要几分钟时间就可以建立一个比较专业、美观独立网店,并且支持独立域名绑定.
此外Shopify还集成了众多免费及付费的App,可以更好地完善拓展网站销售功能,提升用户购物体验.
Shopify作为工具平台本身不带流量,在Shopify开店后,商户需需要通过内容营销,SEO、Google广告、Facebook广告、Instagram等社交会营销渠道,红人营销,联盟营销等来为自己店铺做推广,赢得订单,Shopify平台提供多样化的营销手段.
平台功能服务不断强化,近年Shopify不断引入和丰富平台功能和配套服务,提高平台客户粘性,例如增加商家AR/VR线上购物体验功能,通过收购强化仓储服务体验等.
0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300201720182019研发成本(百万)研发成本占资产比例行业深度研究|计算机15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图14:Shopify宣传图资料来源:西部证券研发中心2.
1.
1会员订阅服务和商户服务解决方案双轮驱动目前shopify收入来源主要包括会员订阅服务(Subscriptionsolutions)和商户服务解决方案(Merchantsolutions).
其中订阅服务主要包含基础版本、进阶版、高级版以及ShopifyPlus版本(面向收入规模超百万美元客户),分别对应29、79、299和2000+美元的月度会员费,对应不同等级会员服务.
另外,公司还推出有精简版套餐(Shopifylite),月费定价仅为9美元,针对已经拥有网站并且只想在某些国家/地区使用更高级的Shopify功能进行更新的解决方案的商户,不提供独立建店铺的功能.
目前SaaS服务收入占到40%左右,逐年在下降.
图15:Shopify收入来源分布变化情况资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心根据Shopify最新财报数据,2020年Q1公司实现订阅服务收入1.
88亿美元,同比增长33.
58%,自2015年以来公司营收保持相对高的增速,但逐年有所放缓.
值得注意的是公司订阅服务构成中,除了基础付费套餐收入外,增值服务类(如商户在Shopify平台购买主题、APP等)、ShopifyPlus业务收入占比在不断提升,截至2020年Q1,ShopifyPlus和增值服务收费比重分别占24%和13%.
0100200300400500600700800Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Subscripitonsolutionsrevenue(mn$)Merchantsolutionsrevenue(mn$)行业深度研究|计算机16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图16:Shopify订阅服务收入逐年增长,但增速放缓图17:Shopify订阅服务构成情况资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心2.
1.
2Shopify会员套餐内容与国内大体相同单价比较看,不考虑年费超过2000+美元的Plus套餐,Shopify基础版、进阶版套餐年费总额低于国内同行,其定位品牌客户的高级版本的单价则基本与国内同行相当.
表4:Shopify与微盟有赞服务定价单位:元/年Shopify有赞微盟基础版本235268006800进阶版6406128009800高级版本242462680016800资料来源:西部证券研发中心;注:Shopify数据以2020年9月最新汇率换算.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160180200Q22015Q42015Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019Subscriptionsolutionsrevenue(mn$)yoy(rh)行业深度研究|计算机17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表5:Shopify具体套餐内容Shopify基础版Shopify进阶版Shopify高级版ShopifyPlUS功能特色功能特色****无限量产品上架****员工账号2515——24小时客服支持****销售渠道****包括第三方平台和社交媒体(具体渠道因不同地区有所不同)****手动创建订单****折扣码****免费SSL证书****恢复购物车清空****礼品卡——***专业报告——***高级报告生成器第三方运费显示SHOPIFYPAYMENTS(具体结果根据实时手续费进行调整)欺诈分析****网上信用卡手续费3.
3%+$2.
353.
2%+$2.
353.
1%+$2.
35——网上国际/Amex信用卡手续费3.
9%+$2.
353.
8%+$2.
353.
7%+$2.
35——使用ShopifyPayments以外的支付渠道而收取的交易手续费0.
020.
010.
005——资料来源:公司官网、西部证券研发中心由上述表格可以发现,国内外该类工具套餐提供的基本服务基本相同,但是相比国内而言,Shopify提供给商户的套餐选择更多,并且支付环节更加完善.
适合不同种类店铺进行选择.
2.
1.
3订阅服务毛利率高位保持,商户服务类业务毛利率不断提升订阅服务业务毛利率作为典型的SaaS服务,其成本主要提供业务对应的主题和域名注册费用/信用卡费用/第三方基础设施托管费用等,毛利率历年来保持在80%左右的高位.
行业深度研究|计算机18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日商户服务成本主要是支付成本、仓库存储、运输,拣配,包装和订单准备等,业务毛利率相对较低,但逐年有所提升.
图18:Shopify商户服务和订阅服务毛利率呈现小幅波动状态资料来源:shopify公司年报、西部证券研发中心Shopify在订阅服务之外,面向平台商户提供更全面、多样的商户服务,主要包括有支付、物流、仓储、金融以及POS机硬件销售等业务.
近年来保持50%以上的高速增长态势,目前收入占比已经过半.
其中,支付业务是商户服务的主要内容.
ShopifyPayments提供支付渠道,平台与Stripe合作,集成了信用卡支付系统,并从支付交易额中收取交易费用,与信用卡系统分成(构成支付业务的成本项),交易费用率一般在2.
4-2.
9%之间,毛利率水平相对较低.
另外,对于未通过ShopifyPayments的交易,平台收取交易金额的0.
5%-2%不等的费用.
2019年Shopify支付业务GPV约260亿,以90%的商户服务收入作为支付业务收入估计,则对应货币化率约为3.
63%.
物流方面,平台与多个物流公司合作,商户在平台上选用物流服务可以享受不同比例的折扣,同时,平台中提供物流信息管理功能;金融服务方面,ShopifyCapital提供商户供应链金融服务;仓储方面,2019年公司宣布建设自己的仓储系统,并宣布收购自动化仓储解决方案厂商6RiverSystem.
图19:商户服务收入变化图20:shopify支付服务收入发展状况资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心20%30%40%50%60%70%80%90%Q22015Q42015Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019商户服务毛利率订阅服务毛利率0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350Q22015Q42015Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019Merchansolutionsrevenue(mn$)yoy(rh)行业深度研究|计算机19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日2.
2微盟、有赞VSShopify:中美电商SaaS均高度依赖销售费用投入,Shopify相对发展更成熟通过对比Shopify、微盟、有赞收入构成,可以发现微盟、Shopify的纯工具收入在减少,而有赞纯工具收入的比例在上升,但是整体来看三者的纯工具收入都在占收入50%上下.
表6:有赞微盟、Shopify纯工具收入占比对比2016年2017年2018年2019年有赞SaaS收入(百万元242.
30593.
56收入占比40.
23%50.
55%微盟SaaS收入(百万元)175.
70262.
60347.
10507.
00收入占比92.
88%49.
18%40.
13%35.
29%ShopifySaaS收入(百万元)1252.
972093.
523078.
194437.
72收入占比48.
44%46.
05%43.
33%40.
70%资料来源:微盟有赞以及shopify公司年报、西部证券研发中心有赞、微盟和Shopify的SaaS的毛利率都在70%以上,可见三者的主要利润来源是来自工具.
表7:有赞、微盟、ShopifySaaS毛利率2016年2017年2018年2019年有赞SaaS毛利率61%71.
8%微盟SaaS毛利率88.
20%87.
00%85.
00%80.
50%ShopifySaaS毛利率79.
07%80.
24%78.
28%80.
05%资料来源:微盟有赞以及shopify公司年报、西部证券研发中心表8:有赞、微盟、Shopify服务毛利率2016年2017年2018年2019年有赞服务毛利率25.
3%微盟服务毛利率Shopify服务毛利率24.
99%29.
10%38.
41%37.
69%资料来源:微盟有赞以及shopify公司年报、西部证券研发中心2.
2.
1国内外厂商均高度依赖销售费用投入,目前中国厂商费用率水平更高历年来,公司销售端投入较高,增速水平基本与收入端持平,也远高于公司研发和行政费用,2020年Q1,公司销售费用率达到32.
95%.
2019年全年值约30%左右,相比2015年的34%有所下降,但仍处于高位.
其销售费用主要是人员开支、市场营销活动费用、合作伙伴商户推介相关费用.
其中ShopifyAffliateProgram公司通过生态合作伙伴通道来获客,商户通过合作伙伴专属链接/通道前往Shopify平台注册付费,合作伙伴将可获得58美元,对于注册购买ShopifyPlus的新商户,引介的合作伙伴可获得2000美元的返点.
行业深度研究|计算机20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图21:Shopify销售费用与收入增速水平相当图22:Shopify销售费用率下降,但仍居于最高资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心截至2019年12月31日,有赞的销售费用率由2018年12月31日的30.
90%增加至45.
32%,而微盟和Shopify分别由52%和33.
17%下降至49.
9%和30.
42%.
这在一定程度上表明了微盟和Shopify已经开始将费用用于其他方面的投入,例如研发,厂商处于快速发展阶段,目前还更加关注销售端的运作.
表9:微盟、有赞、Shopify各项费用率明细销售费用率2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31有赞30.
90%45.
32%微盟106.
97%56.
03%52.
00%49.
90%Shopify33.
19%33.
98%33.
17%30.
42%管理费用率(含研发)2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31有赞32.
29%20.
17%微盟26.
78%11.
19%17.
50%9.
04%微盟(剔除广告收入)64.
92%63.
28%61.
00%45.
53%Shopify30.
17%30.
26%31.
50%33.
83%财务费用率2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31有赞0.
0%1.
9%微盟0.
0%0.
0%0.
6%0.
9%Shopify0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%资料来源:微盟有赞以及shopify公司年报、西部证券研发中心2.
2.
2Shopify单商户交易规模相对较低,中美同行均持续亏损商户数量规模看,Shopify为国内同行10倍以上,其中ShopifyPlus商户数截至2019年为7100户,占比小于1%;GMV(总交易额)规模看,Shopify为国内同行的4-5倍.
单商户的交易额规模逐年明显在提升,但国内厂商该指标远超Shopify.
Shopify百万商户中交0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019收入同比增速销售费用增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Q22015Q42015Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019销售费用率研发费用率管理费用率行业深度研究|计算机21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日易量较小的客户数量占比大,但GMV贡献则主要来自使用高级版和ShopifyPlus的大客户.
尽管单商户GMV更低,Shopify以总收入/商户数计算的ARPU(总收入/商户数)值与国内同行相比略低,但基本接近,而takerate(总收入/GMV)则明显更高.
图23:ShopifyGMV和变现率整体上升图24:Shopify商户数量呈上升态势资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心资料来源:shopify公司公告、西部证券研发中心表10:有赞微盟、shopifyGMV、变现率(总收入/GMV)比较GMV(百万元)2016年2017年2018年2019年有赞117213330645微盟Shopify1068.
51706.
882020.
863133.
81商户数(户)2016年2017年2018年2019年有赞410005898182343微盟514946469579546Shopify3750006590008200001000000总收入/GMV2016年2017年2018年2019年有赞1.
83%1.
82%有赞——剔除销售货品及其他1.
72%1.
81%微盟Shopify2.
42%2.
66%2.
51%2.
57%GMV/商户(元/户)2016年2017年2018年2019年有赞5593.
227865.
85微盟Shopify2849.
342590.
113451.
944250.
320.
00%0.
20%0.
40%0.
60%0.
80%1.
00%1.
20%1.
40%1.
60%1.
80%0500010000150002000025000Q22015Q42015Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019GMV(mn$)takerate020000040000060000080000010000001200000Q22015Q42015Q22016Q42016Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019商户数量(户)行业深度研究|计算机22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日总收入/商户(元/户)2016年2017年2018年2019年有赞1016814217有赞——剔除销售货品及其他964114205微盟1337118062微盟-剔除精准营销510053656374Shopify6899866410904资料来源:shopify公司年报、西部证券研发中心高毛利、高费用投入的SaaS服务模式下,公司目前尚未实现持续盈利只有2019年第四季度单季度盈利.
经营现金流表现总体优于净利润,一方面SaaS服务现金流入与会计收入确认之间存在时间差,另一方面,公司有较大规模的股权激励费用为非付现成本.
图25:有赞、微盟、shopify净利润资料来源:微盟有赞以及shopify公司年报、西部证券研发中心对比中美两国SaaS产品,可以发现整体都处于亏损状态,其中,2019年除了微盟净利润为正数3.
1亿元以外,Shopify和有赞在2019年净利润分别达到-8.
63亿元和-5.
91亿元.
不仅如此,国内两家SaaS厂商的经营性现金流为负,代表着两家厂商的商业信用面临挑战.
-1200-1000-800-600-400-20002004002015年2016年2017年2018年2019年有赞净利润(百万元)微盟净利润(百万元)Shopify净利润(百万元)行业深度研究|计算机23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图26:有赞、微盟、shopify净利润/经营性净现金流资料来源:微盟有赞以及shopify公司年报、西部证券研发中心2.
2.
3商户视角下的Shopify,全链条覆盖图27:商户视角下的美团点评资料来源:西部证券研发中心Shopify相对于国内的SaaS厂商来说,运营体系更加成熟,变现率更高,从导流到最后的财务,每个环节都有完整的体系模块,仓储和物流是shopify的一大亮点.
-20-15-10-505102015年2016年2017年2018年2019年有赞净利润/经营性净现金流微盟净利润/经营性净现金流Shopify净利润/经营性净现金流ShopifyPayments整合信用卡服务;ShopifyCapital提供金融服务礼品卡、折扣活动、产品友好评论等功能创建FB社交媒体活动开设网店和各类管理商户视角:导流商户内部流程活跃复购财务FB、Google、Amazon、线下门店等,整合全流量平台行业深度研究|计算机24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表11:微盟、有赞、shopify平台差异Shopify有赞微盟规模最大,百万商户,GMV超600亿美元8万商户数,GMV超600亿人民币3-4万商户数(2018年数据)Takerate更高,2.
57%偏低,1.
82%——标准订阅服务定价偏低较高中等商户服务类占比2019年为40%2019年约50%营销代理业务口径下占比约65%对接流量平台Facebook、Google、Amazon、线下实体店(POS)等微信、QQ、快手、抖音、微博、支付宝生活号微信、抖音、快手、头条、百度等平台平台后端集成功能店铺设计、购物车、营销/SEO、货物管理、VPC、数据分析、移动端、24Hr销售支持等店铺装修组件、营销管理、客户管理、数据分析、分销等店铺装修组件、订单管理、物流管理、渠道管理、商品管理、会员管理、营销插件、数据分析等平台生态ShopifyAppstore提供海量平台和生态伙伴开发的APP,提供更多样的功能,截至2019年底已经上架3700个APP有赞云服务,为开发者和商家提供自研SaaS平台,提供开放接口能力、大客户定制、应用市场、线下门店打通资料来源:公开资料整理、西部证券研发中心表12:表shopify、微盟、有赞在客户服务具体环节的差异商户服务具体环节Shopify有赞微盟营销打通Google、Facebook广告打通微信/QQ/公众号联盟等广告资源本身提供广告代理服务;"微站"帮助企业开拓获客渠道支付提供ShopifyPayments与其他支付通道持有支付牌照,亦整合其他第三方支付整合第三方支付融资ShopifyCapital商户贷款服务有赞金融服务提供分期、担保等——配送ShopifyShipping与物流商合作,提供配送版务————仓储自建Shopifyfulfillmentnetwork仓储网络服务————资料来源:公开资料整理、西部证券研发中心2.
3中美对比小结2.
3.
1电商生态是对国内电商SaaS市场规模的主要制约我们认为中美电商环境的差异,如中国电商生态之间的封闭性,除微信外几乎所有主要生态都自带第一方电商SaaS平台,使得中国电商SaaS公司基本上只能在微信体系内纵向发展,但基础工具的规模效应可以参考美国Shopify公司.
Shopify的增长驱动力来自规模和takerate增长.
规模来源于商户数增长、商户交易额增长,takerate提升则来自增值服务的增加,均需要公司不断优化性能和完善功能,同时依赖市场销售能力.
因此,高销售、研发投入不可避免.
高额投入压力下,Shopify目前仍在亏损,但随行业深度研究|计算机25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日着用户规模、客户交易规模提高,规模效应下,费用率水平逐步有所下降,净亏损规模相比收入规模逐步收窄,2019年净利润率为-6%左右,对比2015年为-9%左右.
图28:全球零售电子商务GMV分布资料来源:WIND、西部证券研发中心eMarketer估计,2019年全球零售电子商务销售额将达到3.
563万亿美元,中国零售电子商务销售额达到近2万亿美元,超过全球总销售额的一半,美国零售电商销售额预计达到6000亿美元.
从电商市场总规模看,中国远超包括美国在内的其他国家.
国内电商SaaS厂商目前的总GMV规模远小于Shopify,主要是Shopify能够连接海外多个流量平台,而国内两家电商SaaS厂商主要基于微信、短视频生态,目前微信电商生态在国内整体电商中的比重较小.
以公开数据披露的微信小程序2019年GMV8000亿计算,仅占国内电商GMV6%左右,未来微信生态电商基本盘的增长,将是影响这些厂商成长天花板的重要因素.
2.
3.
2发展产业链延伸增值服务提升变现率是中美SaaS产业共同趋势中美厂商变现能力对比分析:Shopify单商户GMV水平低于国内同行,但ShopifyARPU值基本与国内同行接近,整体takerate(收入/GMV)更是明显高于国内同行.
尽管Shopify面向大量交易额规模更小的商户,但这些商户对云服务付费意愿却明显较高,与国内外云计算渗透大环境差异有关.
Shopifytakerate本身也在逐年提升,考虑到基本套餐的价格相对固定,takerate增长主要来自plus套餐、各类增值服务的快速发展.
可比数据看,近年来效仿Shopify发展路径也在做产业延伸服务的有赞,剔除一般贸易收入的takerate亦有提升.
三、微信电商生态发展推高国内电商SaaS天花板3.
1微信积极发展电商生态,盘活私域流量即使通讯APP使用时长最长,短视频类使用时长持续增长.
根据极光大数据,微信为代表的即时通讯类产品在整体移动网民使用时长占比逐步被短视频类产品挤占,2020年Q1,即时通讯的占比为22.
8%,短视频已经达到21.
1%.
05001000150020002500300035004000电商GMV(十亿美元)行业深度研究|计算机26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图29:移动网民人均APP使用时长中短视频比例上升资料来源:公司公告、西部证券研发中心从变现手段看,除游戏外,朋友圈广告、以小程序为主的微商和线下商户是微信的主要商业化手段.
微信本身有流量,总体缺乏缺商户,线上有微商,线下依赖第三方电商工具(SaaS)导入商户,作为社交工具本身缺乏淘宝导流促成交的能力,运营和导流的需求也给第三方SaaS工具、运营方以发展空间.
2019年,小程序累计成交额已达8000亿,同比增长160%.
表13:微信、抖音、快手、淘宝直播的商户渠道和交易规模商户渠道交易广告模板微信有赞、微盟、微店、官方小程序等2019年仅小程序成交额已达8000亿,同比增长160%抖音抖音小店快手有赞、魔筷星选、快手小店等估算2019年约数百亿至千亿体量淘宝直播淘宝估算2019年约2000亿体量资料来源:公开资料整理、西部证券研发中心3.
2微信电商生态建设进入加速期,直播、朋友圈流量加码微信自15年开始做小程序,目前正需要引入新的玩法来提高流量转化率.
2019年,微信推LBS广告,免费试运营,计费方式从CPC(按点击次数计费)到CPM(千人展现成本)再到CPC,2019年微信,还推出视频号功能,但更偏个人IP,而不是商户;2020年微信推出直播,对标淘宝直播,直播工具3月已经公测,官方小程序做直播预告,为直播小程序导流,平台和B端商户目前积极性都比较高;6月份,微信推出微信小商店,为商家提供0元开店的工具,并可以实现直播带货;7月份微信测试小程序转发朋友圈,以此将微信私域流量打开,为小程序电商注入新的活力.
行业深度研究|计算机27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表14:微信电商生态新发展相关产品时间动态内容类型案例腾讯看点直播2019-03内测用户可以通过微信小程序/小程序二维码/社群小程序/H5等多渠道跳转直播间,内容运营者需要通过APP完成直播任务创建直播去中心化孩子王双十一直播期间销售额高达20w,鲜丰水果现场试吃直播期间最高销售额200w2020-07开启入驻微信小程序2020-01直播公测场内场外互动,数据实时更新,在小程序内完成购买.
7月小程序转发朋友圈测试,预计会产生很多商业营销玩法去中心化蜜思肤新增用户环比增长500%,交易金额环比提升300%2020-07朋友圈转发测试企业微信2020-02连接微信开通小程序商城微信与企微相关联,通过绑定微信,私欲流量得到转化去中心化目前企业微信已经连接到了屈臣氏中国的3900家门店中,后者可以借此精准触达160多万名的消费者微信小商店2020-06开启测试企业最多可以支持开通50个小商店,个体工商户最多可开通5个小商店,而1个微信号也只能注册一次,0元开店,带货直播去中心化腾讯智慧零售2020-02部分地区开启入口目前已经加入LBS服务,用户可以选择就近零售店取货中心化沃尔玛2019年引流到店新客160万小鹅拼拼2020-05团购拼拼小程序种草+拼团中心化搜一搜2020-06服务工具新增搜一搜用户通过搜索,可以找到相关品类下的小程序,精准推荐,但被展示的小程序有限制中心化资料来源:公开资料整理、西部证券研发中心行业深度研究|计算机28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图30:微信小程序目前发展状态资料来源:西部证券研发中心3.
2.
1对标淘宝直播,微信直播GMV短期空间可以看到1766.
67亿淘宝直播市场占有率在50%以上.
淘宝直播在2019年已累计4亿用户,淘宝直播GMV在2000-2500亿元,粗略估计淘宝的转化率在0.
5以上;另一方面,淘宝直播DAU(日活用户)为0.
75亿,2019年GMV在2000到2500亿之间,占到直播行业市场的50%以上,淘宝GMV/DAU的数值在2667-3333之间.
微信小程序测试转发朋友圈等举动有利于提高微信小程序直播的转化率以及GMV.
2020年微信在直播投入较大,从年初三月份的腾讯看点直播再到现在7月份的微信小商店,无不在强调直播这一功能,与此同时,微信7月份测试小程序转发朋友圈.
微信小程序测试转发朋友圈等举动有利于提高微信小程序直播的转化率以及GMV.
表15:微信直播GMV测算微信直播对标平台GMV/DAUDAU(亿)2019GMV(亿)2019淘宝11290.
003.
0033870.
00其中:淘宝直播8833.
330.
302650.
00微信直播评价体系分值测算评分项目评分(相对淘宝)评分权重加权总分依附主体250.
450流量来源广泛性4000.
05商品来源广泛性200.
2界面功能性800.
15搜索便捷性200.
2微信直播DAU选择淘宝DAU(亿)淘宝直播DAU(亿)微信小程序DAU(亿)微信直播DAU(亿)30.
340.
4微信直播GMV测算结果GMV/DAUDAUGMV(亿)4416.
6666670.
41766.
666667资料来源:西部证券研发中心评分项目具体详情参照《微信电商呈多样化发展态势,有望拓宽SaaS产业发展空间——加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(上)》第二章内容对标淘宝直播,微信直播GMV短期空间可以看到1766.
67亿体量.
对标淘宝,利用《微信电行业深度研究|计算机29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日商呈多样化发展态势,有望拓宽SaaS产业发展空间——加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(上)》中对于淘宝和微信直播的功能评价对比,给予对比后各项目评分,加权平均后我们测算出微信电商对标后的GMV/DAU值,同时对标淘宝直播DAU/淘宝DAU,并随着微信直播基础设施的不断完善,推算微信小程序直播DAU0.
4亿进而可以推算出微信电商GMV短期空间可以看到1766.
67亿体量.
3.
2.
2微盟有赞有望提升微信电商生态整体活跃度和基础设施水平微信小商店基础设施不够完善,微盟有赞介入有望提升微信电商整体运营能力.
6月,微盟小商店开始进入公测,一些拥有企业号的用户纷纷收到内测邀请.
微信小商店主打0元开店的口号开始吸引各商户们的注意.
但是目前微信小商店还在测试阶段,从其开店流程和商家后台模块来看,微信小商店目前只能进行基础的交易卖货行为,适合刚起步的小商户(没有太多的资金)入驻,而对于有一定客户粉丝的商户来说,并不适用,其在营销玩法以及数据分析,客户关系维护上较为欠缺,而微盟、有赞的商城显得更加成熟.
表16:微信小商店与微盟商城、有赞商城区别微信小商店微盟商城有赞商城申请流程开通微信支付(需上传营业执照、机构代码和法人身份证)—注册微信公众号—公众号关联微信支付商户号—插件加入微信小商店—注册小程序注册选择店铺类型后后模块自由化,自行选择修改注册选择店铺类型(有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞教育、有赞餐饮)后-经营信息—后台模块自由编辑试用对象小商户有一定客户积累的大商户有一定客户积累的大商户费用0基础9800高级16800基础6800(功能相对微盟较少)专业12800旗舰版26800(定价较高)部分模块有额外收费模块管理基础开店能力,上下架商品管理设置基础开店能力+店铺装修、营销玩法、渠道管理、数据分析、安全保障等基础开店能力+店铺装修、营销玩法、渠道管理、数据分析、安全保障等(模块更精细)商户接入端口微信小商店小程序网站+商家APP网站+商家APP直播功能有有有营销玩法打折、优惠券等基本互动相对有赞来说较少较多(例如好友瓜分券、拼团、砍价0元购、打包一口价、支付有礼、0元抽奖、销售员、优惠套餐)数据导出暂时无有,全部有,部分核心优势费用低广告业务支付牌照资料来源:西部证券研发中心3.
2.
3腾讯智慧零售对标美团、小红书,GMV短期空间可以看到1446.
76亿美团这几年大力发展新零售,目前美团APP的市场占有率将近60%.
如此高的市场占有率显示了美团强劲的市场竞争力.
目前美团的DAU达到0.
63亿,2019年GMV达到6821亿元,GMV/DAU为10827.
行业深度研究|计算机30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表17:腾讯智慧零售GMV测算腾讯智慧零售对标平台GMV/DAUDAU(亿)2019GMV(亿)2019美团10826.
984130.
636821腾讯智慧零售评价体系分值测算评分项目评分(相对美团)评分权重加权总分排版条理性500.
253.
45功能窗口完整度500.
15物品丰富度330.
15商品展示方式600.
15用户互动性800.
15菜单细分性800.
1商家与平台联系紧密性200.
1腾讯智慧零售DAU选择乐观一般谨慎微信跳转一级用户流失率40%50%60%腾讯智慧零售小程序1(全国)0.
360.
250.
16福建、深圳、北京人口占比0.
430.
430.
43腾讯智慧零售小程序2(测试城市)0.
15480.
10750.
0688GMV/DAUDAUGMV(亿)5787.
0230160.
251446.
755754资料来源:西部证券研发中心评分项目具体详情参照《微信电商呈多样化发展态势,有望拓宽SaaS产业发展空间——加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(上)》第二章内容对标美团APP,预计腾讯智慧零售GMV短期空间可以看到1446.
76亿元.
腾讯智慧零售小程序入口处在微信腾讯服务九宫格,相对视频号来说多一层入口,假设多一层入口会流失50%的用户,我们根据视频号入口DAU1亿可以得到腾讯智慧零售的DAU大约0.
25亿,对标淘宝,利用《微信电商呈多样化发展态势,有望拓宽SaaS产业发展空间——加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(上)》中对于腾讯智慧零售和美团的功能评价对比,给予对比后各项目评分,加权平均后我们测算出腾讯智慧零售对标后的GMV/DAU值,随着腾讯智慧零售基础设施的不断完善,最后预计腾讯智慧零售GMV短期空间可以看到1446.
76亿元.
3.
2.
4小鹅拼拼对标拼多多,GMV短期空间可以看到941.
13亿拼多多做为电商三大巨头,目前市场份额为5.
2%.
拼多多这几年与微信联手,通过微信小程序实现用户裂变,不断利用营销活动拉新获客,2019年DAU达到1.
23亿,GMV突破万亿达到10066亿元,GMV/DAU高达8183.
74.
行业深度研究|计算机31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表18:小鹅拼拼GMV测算小鹅拼拼对标平台GMV/DAUDAU(亿)2019GMV(亿)2019拼多多8183.
7398371.
2310066小鹅拼拼评价体系分值测算评分项目评分(相对美团)评分权重加权总分排版条理性500.
246功能窗口完整度400.
2物品丰富度200.
2商品展示方式500.
15用户互动性700.
15菜单细分性600.
1小鹅拼拼DAU选择乐观一般谨慎微信跳转一级用户流失率40%50%60%小鹅拼拼DAU0.
360.
250.
16GMV/DAUDAUGMV(亿)3764.
5203250.
25941.
1300813资料来源:西部证券研发中心评分项目具体详情参照《微信电商呈多样化发展态势,有望拓宽SaaS产业发展空间——加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(上)》第二章内容对标拼多多APP,预计小鹅拼拼GMV短期空间可以看到941.
13亿元.
小鹅拼拼入口位于小程序窗口内,通过搜索进入,相对视频号来说多两层入口,假设多一层入口会流失50%的用户,我们根据视频号入口DAU1亿可以得到小鹅拼拼的DAU大约0.
25亿,利用《微信电商呈多样化发展态势,有望拓宽SaaS产业发展空间——加速视频化、电商化,第三方SaaS平台畅享微信电商alpha(上)》中对于小鹅拼拼和拼多多的功能评价对比,给予对比后各项目评分,加权平均后我们测算出小鹅拼拼对标后的GMV/DAU值,随着小鹅拼拼生态基础设施的不断完善,最后测算出小鹅拼拼GMV短期空间可以看到941.
13亿元.
3.
2.
5微信朋友圈私域流量有望进一步为商户小程序导流截至2020年6月,在小程序来源TOP10中,可以清晰的看到排在第一位58.
5%的是微信朋友之间的分享,MAU(月活跃用户)高达12亿的微信是每天用户必不可少的信息交流导导致了这一结果,这说明在私域平台中,用户的体验显得格外重要.
同时横向对比可以发现通过分享获得流量的比例在逐年上升,而通过快捷入口获得流量的比例在逐年下降,2020年6月已经下降至18.
4%,这一数据完全展示了微信平台的社交独特性.
朋友圈流量7-8亿/天,平均访问朋友圈10次/人,朋友圈100亿访问量/天.
通过分享转发的形式更能够促进商户的精准送达和推荐.
未来加入小程序分享朋友圈,将会为各商户平台导入更多流量.
微信小程序测试朋友圈转发只是微信电商做出的基础动作,目前微信的定位主要还是在于巩固自身的用户活跃,在保证用户活跃的基础上,会开拓电商新途径,一旦突破这个点,也就成为微信电商发展的转折点.
行业深度研究|计算机32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日图31:小程序流量来源TOP10资料来源:阿拉丁研究院、西部证券研发中心3.
2.
6微信电商生态尚有4倍发展空间,GMV短期空间可以看到45160亿2019年,根据公开信息,微信小程序电商GMV约8000亿,DAU约为3亿左右,GMV/DAU比值约为2700,2020年微信小程序的DAU已经达到4亿+,对标淘系电商,微信小程序流量池拉动的电商GMV尚有4倍的空间.
表19:微信电商GMV测算平台对标GMV/DAU假设DAU预测单位:亿GMV预测单位:亿元微信电商业务整体淘系电商11290.
004.
0045160.
00其中:小鹅拼拼拼多多3764.
520.
25941.
13微信直播/直播小程序淘宝直播4416.
670.
401766.
67腾讯智慧零售美团5787.
020.
251446.
76其他零散小程序————3.
1041005.
45DAU假设乐观一般谨慎微信跳转一级用户流失率40%50%60%小鹅拼拼DAU0.
360.
250.
16腾讯智慧零售小程序1DAU0.
360.
250.
16腾讯智慧零售小程序2DAU(福建、深圳、北京)0.
15480.
10750.
0688GMV测算结果小鹅拼拼GMV/DAU3764.
52腾讯智慧零售1GMV/DAU5787.
023016腾讯智慧零售2GMV/DAU5787.
023016小鹅拼拼GMV941.
1300813腾讯智慧零售1GMV1446.
755754腾讯智慧零售2GMV622.
10497资料来源:西部证券研发中心58.
50%16.
40%7.
00%6.
20%5.
30%2.
40%1.
90%1.
40%0.
20%0.
10%38.
80%24.
80%15.
70%5.
80%5.
00%5.
50%1.
30%1.
80%1.
10%0.
20%33%32.
60%11.
00%7.
40%9.
20%1.
10%2.
00%2.
00%1.
20%0.
40%0.
0%10.
0%20.
0%30.
0%40.
0%50.
0%60.
0%70.
0%分享快捷入口小程序跳转公众号二维码其它搜索模版消息广告投放卡券2020年6月2019年12月2018年12月行业深度研究|计算机33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日微信限于其个人社交属性,微信本身不主动导流,因此其电商成交量远小于其流量规模,DAU转化GMV的效率很低,但如果仅限于微信小程序,其流量转化效率的差距则要小很多.
直播小程序开通、朋友圈转发引流等手段下,我们认为其与普通小程序、公众号、微信群相结合,将进一步提高微信社交电商整体的流量转化效率,参考微信小程序和淘宝直播的效率差距,我们认为短期至少将带来4倍以上的空间,中长期空间更大.
3.
3微信电商SaaS短期空间看185.
66亿元~278.
49亿元,持续看好龙头双雄SaaS产业总收入短期空间可以看到185.
66亿元~278.
49亿元.
综合微信各板块GMV测算以及变现率测算,考虑国内国外同SaaS产业发展现状,随着微信电商生态基础设施的不断完善,我们预测SaaS产业(GMV*TAKERATE)短期空间可以看到185.
66亿元~278.
49亿元.
表20:SaaS产业空间测算(只包含shopify、有赞版)SaaS产业空间(只包含shopify、有赞版)项目2019GMV(百万)2019(SaaS)收入(百万)takerateshopify4250.
327744.
37721.
04%有赞6455.
93560.
92%淘宝3387000126673.
83.
74%拼多多1006600301402.
99%美团6821009750014%加权平均takerate————1.
03%微信电商takerate选择乐观一般谨慎微信电商/加权平均(takerate)0.
60.
4981666670.
4微信电商takerate0.
62%0.
51%0.
41%微信电商Takerate空间0.
41%~0.
62%预计微信电商GMV*takerate278.
4852251231.
2200938185.
6568167预计电商SaaSGMV*takerate空间185.
66亿元~278.
49亿元资料来源:西部证券研发中心测算说明:我们认为微盟有赞作为第三方SaaS厂家虽然难以有效地从直接的平台电商导流中获益,但其在微信电商生态中的核心地位有望帮助其在中长期通过配合微信电商生态发展、不断迭代SaaS产品及推出更多地产品及服务,从微信电商整体的GMV增长中获益.
因此我们参考当前有赞的软件收入/平台GMV作为一种近似takerate的指标,并参考美国shopify,其SaaS收入更多地与平台GMV相关,由此计算出takerate,作为对未来微盟有赞等微信电商SaaS平台公司从微信电商整体GMV成长中获益能力的一种测算指标.
四、投资建议微信电商生态对比其他公域平台来讲最大的一个劣势是其转化率低,虽然微信的MAU非常高,但是通过微信进行电商消费的人群非常少,这样一种矛盾是现在微信电商发展的障碍,也是微信电商未来发展的方向,并且也会促进SaaS平台的发展.
微信电商生态对比其他公域来讲最大的一个优点在于其与用户的接触最为紧密,是未来各电商运营者选择留存与复购的一个重要手段,微信天然的私域属性方便商户通过朋友圈、社群精准营销,提高用户的复购与留存.
行业深度研究|计算机34|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日微信本年7月开始测试小程序转发朋友圈,对于SaaS工具来说,是一个非常好的机会,SaaS工具借助转发可以实现导流,未来SaaS工具的发展方向主要在于开发新的产品,结合微信平台天然的优势,提高微信流量的转化率.
综上,微信及其电商生态的演进将主要决定第三方电商SaaS平台的发展空间:由于微信熟人社交属性天然流量转化效率天然低下需要不断完善其基础设施以提升转化效率,同时也需要布局直播和短视频应对冲击,这给了第三方电商SaaS平台以更加广阔的发展空间.
受疫情影响,我国经济形势在一季度呈现下滑的趋势,但是电商产业在今年预计维持较高景气度,疫情进一步促进了消费者网购意愿的增加,SaaS工具在此背景下有望取得高速发展.
因此我们推荐关注光云科技(688365.
SH)、微盟(2013.
HK)、有赞(8083.
HK).
光云科技(688365.
SH)光云科技是国内领先的SaaS服务商,其核心业务在于为商家提供SaaS工具助力电商业务的开展,并在此基础上提供配套硬件、运营服务及CRM短信等增值产品及服务.
主要产品及服务包括超级店长,快递助手为代表的SaaS产品,以快麦电子面单打印机为主的配套硬件.
公司在淘宝、天猫、1688、速卖通、京东、拼多多、饿了么、苏宁、蘑菇街、Lazada等各大电商平台提供SaaS产品及增值服务,在行业内具有良好的口碑和品牌效应,旗下产品多次被评为阿里巴巴商家服务市场"金牌淘拍档"、京东京麦服务市场"金服务奖"、苏宁云台"宁聚合作奖"及阿里巴巴新零售"智慧商圈系统类"银牌合作伙伴.
经营范围:技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;计算机软硬件及外围设备制造;计算机软硬件及辅助设备零售;计算机软硬件及辅助设备批发;计算机及办公设备维修;信息系统集成服务;软件开发;信息技术咨询服务;广告设计、制作、代理;图文设计制作;市场营销策划;摄像及视频制作服务;网络技术服务;计算机系统服务;通信设备制造;通信设备销售;急用电器销售;办公设备销售;办公室设备耗材销售(除依法须经批准的项目外,凭营业执照依法自主开展经营活动)许可项目:货物进出口;技术进出口;互联网信息服务;第二类增值电信业务;互联网信息服务(依法须经批准的项目,经有关部门批准后方可开展经营活动,具体经营项目以审批结果为准).
行业深度研究|计算机35|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表21:光云科技公司董事会与高管姓名职务任职日期性别国籍学历出生年月1谭光华董事长,董事2019-05-05男中国本科19852曹宇琛董事2019-05-05男中国本科19903东明董事2019-05-05男中国博士19794姜兴董事2019-05-05男中国本科19775王祎董事2019-05-05男中国本科19886张秉豪董事2019-05-05男中国本科19857刘志华独立董事2019-05-05男中国硕士19708沈玉平独立董事2019-05-05男中国博士19579赵伟独立董事2019-05-05男中国博士1955资料来源:wind、西部证券研发中心表22:光云科技关键指标总市值(亿元)总股本(亿股)PE(TTM)BPSPE(2020E)EPSPB(MRQ)184.
384.
01190.
762.
05167.
140.
0524.
88预测EPS(平均)PS(TTM)营业总收入归母净利润扣非后归母净利润beta(100周)一致目标价0.
2839.
951.
04亿0.
17亿0.
12亿————资料来源:wind、西部证券研发中心微盟(2013.
HK)微盟是中国领先的中小企业云端商业及营销解决方案提供商,主营业务是SaaS产品以及精准营销服务.
透过公司的SaaS产品,公司提供多种针对垂直行业的智慧商业解决方案且公司的精准营销服务可使企业面向中国领先数字内容平台上的特定受众进行推广.
公司主要透过中国领先的社交媒体平台微信交付商户的SaaS产品及精准营销服务.
行业深度研究|计算机36|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表23:微盟董事会与高管姓名职务任职日期性别出生年份1孙涛勇董事会主席,执行董事——男19882方桐舒执行董事2018-06-27男19853黄骏伟执行董事2018-06-27男19804游凤椿执行董事2018-06-27男19895李绪富独立非执行董事2018-07-30男19676孙明春独立非执行董事2018-07-30男19727唐伟独立非执行董事2018-07-30男1976资料来源:wind、西部证券研发中心表24:微盟关键指标总市值总股本PE(TTM)BPSPE(2020E)EPSPB(MRQ)24.
67B2.
24B70.
830.
982,761.
890.
1711.
10预测EPS(平均)预测机构家数营业总收入一致目标价归母净利润一致评级扣非后归母净利润0.
00131.
6B8.
66348.
3M增持+-27.
5M资料来源:wind、西部证券研发中心有赞(8083.
HK)公司(前称中国创新支付集团有限公司)一家主要从事零售科技服务的企业.
目前旗下拥有:有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞小程序、有赞学院等全面帮助商家经营移动社交电商和全渠道新零售的SaaS软件产品及人才服务,面向开发者的"有赞云"SaaS云服务,面向品牌商的有赞推广、有赞分销,面向消费者的有赞精选、有赞微小店等服务,同时还在中国大陆地区拥有中国人民银行颁发互联网支付许可及部分地区预付卡发行与受理,同时可在全国范围内开展虚拟预付卡业务和跨境结算业务.
本集团的业务由四个经营分部组成,即商家服务-透过有赞集团于中国提供各种SaaS产品和综合服务;第三方支付服务;一鸣神州-提供第三方支付系统解决方案及销售综合智能销售点装置;及一般贸易.
行业深度研究|计算机37|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日表25:有赞董事会与高管姓名职务任职日期性别出生年份1关贵森董事会主席,执行董事2011-02-28男19642曹春萌执行董事2012-07-11男19723闫晓田执行董事2014-12-24男19604崔玉松执行董事2018-05-04男19875俞韬执行董事2018-05-04男19886朱宁执行董事2018-05-04男19837应杭艳执行董事2018-05-08女19818谷嘉旺独立执行董事2011-04-28男19519徐燕青独立执行董事2017-08-04男195610邓涛独立执行董事2018-05-08男195511方志华独立执行董事——男1963资料来源:WIND、西部证券研发中心表26:有赞关键指标市值总股本PE(TTM)BPSPE(2020E)EPSPB(MRQ)25.
67B17.
23B-40.
59——-50.
73-0.
016.
29预测EPS(平均)预测机构家数营业总收入一致目标价归母净利润一致评级扣非后归母净利润-0.
035410.
0M1.
00-82.
0M买入-72.
9M资料来源:西部证券研发中心五、风险提示当前我国经济在疫情冲击下面临较大压力并且亟待复苏,一季度国内生产总值同比下降6.
8%.
分产业看,三大产业需求均出现不同程度的下降,导致支出拉动GDP下降4.
4个百分点,资本形成拉动GDP下降1.
4个百分点,货物和服务净出口拉动GDO下降1.
0个百分点.
光云、微盟、有赞目前主要涉及的SaaS、PaaS产品、配套硬件、运营服务等,与宏观经济发展水平有较大关系.
SaaS服务不完善,更新迭代较慢.
尽管这几年SaaS平台被各厂商所应用,但目前三大公司属于上升发展阶段,在一些新兴领域亟需研发新的产品满足市场需要,并不断重组自身的运营结构,以此提高商家以及自身的变现率,需要花费大量的成本,使得公司的利润变化不及预期.
短视频的迅速发展一定程度上对SaaS产业发展带来阻碍.
短视频一方面在为SaaS工具提供更广的发展空间,一方面自身开始研发电商门户,例如快手、抖音的自有小店,这为SaaS产业的发展增加了竞争难度,影响公司的盈利水平,未来SaaS产业是否会在短视频中迅速发展,需要观察短视频的发展态势.
行业深度研究|计算机38|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年09月23日西部证券—行业投资评级说明超配:行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘(沪深300指数)10%以上中配:行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘(沪深300指数)-10%到10%之间低配:行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘(沪深300指数)10%以上联系我们联系地址:上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话:021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
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