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平治信息(300571)证券研究报告·公司研究·通信运营1/3东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]模式创新助盈利能力大幅提升,运营能力凸显买入(维持)盈利预测预估值2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)9101,0241,2701,578同比(%)94.
0%12.
6%24.
0%24.
3%归母净利润(百万元)97222274336同比(%)100.
4%129.
1%23.
3%22.
6%每股收益(元/股)0.
811.
852.
282.
79P/E(倍)77.
5133.
8327.
4322.
36投资要点事件:公司披露了2018年中报,业绩符合此前预期.
上半年公司共实现营收46,621.
47万元,较去年同期增长11.
21%;实现归属净利润11,006.
40万元,同比增长118.
71%.
公司此前业绩预告盈利区间为10,700万元–12,200万元,业绩整体符合此前预期,实现高速增长.
CPS联运模式驱动收入增长,同时盈利能力大幅提升.
CPS模式是公司在2017年底拓展的新业务模式,通过收购"郑州麦睿登"和"杭州有书"各51%的股权,公司实现覆盖用户快速拓展.
由于新联运模式以开放系统吸引大量自媒体公司入驻公司小说代理分销平台,自媒体渠道可共享小说阅读系统及版权,开发成本及版权成本较低,因此该业务模式净利率较高.
截止中报披露,加入公司CPS模式的自媒体近30万家,模式推广顺利.
在驱动公司整体收入持续增长同时,公司盈利能力大幅提升,2018年上半年公司销售毛利率同比提升23.
2pct至46.
89%,净利率同比提升15.
2pct至27.
33%.
自有阅读平台方面,公司已先后组建了近100个原创阅读站,数量上相比2017年底的70个也有较快增长.
移动阅读行业依然保持较高增速,平台属性强化打开长期增长通道.
我们认为阅读需求仍处于上升通道,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.
7%,2017年中国数字阅读用户规模为3.
78亿,增长13.
37%.
长期来看,随着版权环境的改善、付费习惯培养,移动阅读行业长期看好.
公司不断探索新的渠道和商业模式,提高自身市场份额及盈利能力,彰显出公司极强的运营能力.
从早期的为通信运营商提供内容及运营服务,到现在的自有平台+CPS模式,公司的平台属性日益凸显.
当前公司正不断加大漫画、有声、影视等版块的投入力度,移动阅读平台除原有的文字阅读内容外,新增漫画、听书等版块,公司长期成长路径打开.
维持"买入"评级.
基于公司CPS业务带来的新增长及较高盈利能力,我们上调此前公司的盈利预期.
公司于6月完成股票期权与限制性股票的授予,激励到位,考虑到激励费用后,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.
85/2.
28/2.
79元,对应PE分别为34/27/22倍,维持买入评级.
风险提示:竞争趋于激烈,内容政策风险,市场系统性风险.
[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)62.
48一年最低/最高价29.
59/72.
36市净率(倍)17.
59流通A股市值(百万元)4307.
56基础数据每股净资产(元)3.
55资产负债率(%)37.
60总股本(百万股)120.
37流通A股(百万股)68.
94[Table_Report]相关研究1、《平治信息:版权数、用户数大增,盈利能力持续提升》2017-08-29[Table_Author]2018年08月29日证券分析师张良卫执业证号:S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.
com.
cn证券分析师周良玖执业证号:S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.
com.
cn研究助理王建会021-60199793wangjianhui@dwzq.
com.
cn2/3东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F平治信息三大财务预测表资产负债表(百万元)2017A2018E2019E2020E利润表(百万元)2017A2018E2019E2020E流动资产4897161,0961,438营业收入9101,0241,2701,578现金2925178291,150减:营业成本684578738945应收账款117123174195营业税金及附加3345存货3031营业费用12121519其他流动资产78769092管理费用7092102110非流动资产211192175182财务费用81283长期股权投资0000资产减值损失2000固定资产49505461加:投资净收益2111在建工程0001其他收益0000无形资产67502829营业利润132327404496其他非流动资产94929292加:营业外净收支7455资产总计7009081,2711,621利润总额139331408501流动负债307278337313减:所得税费用337086105短期借款140140140140少数股东损益9394859应付账款46276653归属母公司净利润97222274336其他流动负债122111131120EBIT140328397480非流动负债43393532EBITDA175363436500长期借款151164其他非流动负债28282828重要财务与估值指标2017A2018E2019E2020E负债合计350317372345每股收益(元)0.
811.
852.
282.
79少数股东权益1251100159每股净资产(元)2.
804.
496.
649.
28归属母公司股东权益3375407991,117发行在外股份(百万股)80120120120负债和股东权益7009081,2711,621ROIC(%)20.
4%35.
9%32.
1%29.
3%ROE(%)30.
3%44.
2%35.
9%31.
0%现金流量表(百万元)2017A2018E2019E2020E毛利率(%)24.
8%43.
6%41.
9%40.
1%经营活动现金流187274360373销售净利率(%)10.
7%21.
7%21.
6%21.
3%投资活动现金流-204-16-21-27资产负债率(%)50.
1%34.
9%29.
2%21.
3%筹资活动现金流117-33-27-24收入增长率(%)94.
0%12.
6%24.
0%24.
3%现金净增加额100224312322净利润增长率(%)100.
4%129.
1%23.
3%22.
6%折旧和摊销35353920P/E77.
5133.
8327.
4322.
36资本开支107-19-177P/B22.
2913.
929.
416.
73营运资本变动43-35-9-45EV/EBITDA42.
5119.
9216.
0013.
41数据来源:贝格数据,东吴证券研究所3/3东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下.
行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上.
东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527公司网址:http://www.
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