研究游戏代理软件

谨请参阅尾页声明及投资评级说明1证券研究报告公司研究/深度研究收盘价(元)22.
1目标价(元)28.
5上次目标价(元)不适用冯钦远执业证书编号:S1100513040002研究员8621-68595186fengqinyuan@cczq.
com欧阳宇剑执业证书编号:S1100517020002研究员8621-68595127ouyangyujian@cczq.
com川财证券研究所成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼,610041总机:(028)86583000传真:(028)86583002游戏业务爆发,互联网平台持续推进——昆仑万维(300418.
SZ,买入)首次覆盖核心观点全球移动游戏将全面进入精品游戏竞争.
随着海外游戏市场的逐渐成熟,2016年海外市场仅东南亚地区增速没有下滑,我们认为在未来的一到两年内,全球各市场地区将全面进入精品游戏竞争.
地方棋牌游戏:看好熟人社交的房卡模式.
从盈利角度来看,我们认为基于熟人社交的房卡模式,在客户体验、公司盈利以及风险控制上是最优组合结果.
受益于以下三点昆仑游戏业务爆发.
1、2017年自研授权IP手游上线;2、16年收购闲徕互娱为通过安全认证的房卡模式领先者;3、棋牌游戏研发很重要,昆仑提供强有力的支撑.
全球化流量平台持续推进.
1、投资Opera,获取全球流量平台,抓紧转型浪潮,打造内容平台;2、全球社交平台Grindr持续火爆;3、海外应用分发商店1Mobile进入业绩爆发期.
通过投资保持公司始终处于互联网发展浪潮中,趣店赴美上市有望带来股权价值大幅上升.
投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级1)公司游戏业务研运一体模式走入正轨,与闲徕互娱强强联合,通过强大研发实力帮助闲徕在地方特色棋牌游戏市场持续扩大市场份额,预计游戏业务在2017年大幅爆发;2)平台业务月活跃达到3.
7亿,成为世界领先的互联网流量入口.
1Mobile月活跃用户为1400万,Grindr月活跃用户为700万,Opera月活跃用户为3.
5亿;3)随着公司游戏以及平台业务的逐步打通,我们预计公司2017、2018和2019年的EPS分别为0.
9元、1.
05元和1.
25元,对应PE分别为24.
4X、20.
9X和17.
6X,给予2018年25X估值,对应市值304亿;4)假设趣店成功上市,以估值25-50亿美金估算,公司持有的趣店股权价值将达到30-60亿左右,因此对应公司目前合理市值为330-360亿,当前市值仅为250亿元,给予"买入"投资评级;公司评级:买入(首次覆盖)2017年4月28日日川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明22目录昆仑万维:全球互联网平台5全球移动游戏将全面进入精品游戏竞争6中国游戏厂商竞争力全球领先,北美地区尚待开拓8地方棋牌游戏:看好熟人社交的房卡模式.
9看好熟人社交的房卡模式10游戏币模式:最受欢迎但存在一定风险(体验较好、盈利能力强)12比赛模式:竞技体验孕育竞技文化(体验度中等、盈利能力较差)12房卡模式:基于熟人社交拓展(体验度中等、盈利能力中等)13昆仑游戏与闲徕互娱强强结合.
14昆仑游戏:2017年自研授权IP手游上线14闲徕互娱:通过安全认证的房卡模式领先者16棋牌游戏研发很重要,昆仑提供强有力的支撑.
18全球化流量平台持续推进.
18投资Opera,获取全球流量平台,抓紧转型浪潮,打造内容平台.
18全球社交平台Grindr持续火爆20海外应用分发商店1Mobile进入业绩爆发期21通过投资保持公司始终处于互联网发展浪潮中21趣店赴美上市有望带来股权价值大幅上升.
22投资建议24风险提示26川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明33图表目录图1:四大产品板块5图2:昆仑万维围绕互联网业务不断升级.
6图3:手机游戏已成为公司最大业务6图4:昆仑万维快速成长6图5:至2016年公司归母净利润为5.
31亿元6图6:移动游戏为游戏市场主要驱动力7图7:亚太地区移动市场规模占全球56.
1%7图8:全球移动游戏行业增速下滑7图9:各国游戏行业规模增速7图10:仅仅只有东南亚地区市场格局未稳.
7图11:中国游戏竞争力大幅提高8图12:中国游戏海外出口占比不断提升8图13:中国移动游戏厂商研发、发行水平已经达到全球领先水平.
8图14:中国移动游戏公司市场份额在北美仍有提升空间.
8图15:北美及日本游戏公司份额对比8图16:县级市和乡镇村的核心用户TGI较高.
9图17:中国棋牌游戏市场规模为58.
6亿元9图18:中国地方特色棋牌游戏目的10图19:中国地方特色棋牌用户行为习惯10图20:63%的人是与朋友在线上打牌.
11图21:地方特色棋牌游戏用户新游认知主要通过朋友之间交流推荐.
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11图22:中国地方特色棋牌游戏用户付费内容.
11图23:银商代理12图24:JJ比赛用户数量不断增长.
12图25:JJ比赛用户数量参与者众多.
13图26:三级返利方案14图27:房卡模式16图28:2016年6-11月闲徕DAU不断增加.
17图29:Opera交易结构图18图30:工具平台与内容平台估值差异较大.
19图31:Grindr产品.
20图32:Grindr日排名位于畅销榜前列.
20图33:Grindr营业收入大幅增长.
20图34:Grindr目前主要以扩大用户量为主.
20图35:1mobile月活跃用户数量为1400万.
21图36:软件应用商店进入业绩爆发期21图37:趣店产品界面22图38:趣店财务数据(万元)22川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明44表格1:公司目前重点在运营产品.
14表格2:公司2017年手游业务项目15表格3:闲徕互娱经营情况.
17表格4:公司当前持有标的以及估值情况21表格5:趣店与美国专注学生助学贷款的SoFi对比.
23川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明55昆仑万维:全球互联网平台公司从游戏厂商向互联网平台型公司转型,聚焦"打造海外领先的社交媒体和内容平台"这一发展战略形成四大产品板块,并通过构建集团大数据系统驱动各板块产生协同效应.
1、以昆仑游戏和闲徕互娱(于2017年2月并表)为核心的移动游戏平台业务;2、以1Mobile和Brothersoft为核心的海外软件商店平台业务;3、以Opera新闻信息流(尚未纳入合并报表范围)为核心的社交媒体业务;4、以全球社交平台Grindr(2016年4月并表)为核心的亚文化社交媒体业务.
同时,公司通过对外投资等手段保持着对互联网前沿趋势的敏锐嗅觉,从移动游戏到互联网工具、视频直播、亚文化领域、人工智能等方向,瞄准互联网的巨大增量空间,进行精准卡位.
图1:四大产品板块资料来源:公司公告,川财证券研究所公司2016年营业收入24.
25亿元,同比增长36%;归母净利润5.
31亿元,同比增长31%,扣非后归母净利润5.
27亿元,同比增长114%,2017年一季度净利润为1.
92亿元,同比增长98%,公司预计上半年净利润同比增长56%-84%.
我们认为业绩增长主要来自:1、公司继续稳步推进移动端精品游戏的研运一体模式.
公司于2016年上线的自研代表作《神魔圣域》,在报告期内继续向全球多个国家和地区发行,在海外市场尤其是欧美和韩国等地区表现亮眼;川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明662、公司完成对闲徕互娱网络科技有限公司的收购,并于2月份纳入合并报表范围.
闲徕互娱与公司丰富的网络游戏发行资源形成明显的协同效应,报告期内显著增厚公司的收入与利润.
图2:昆仑万维围绕互联网业务不断升级图3:手机游戏已成为公司最大业务资料来源:公司公告,川财证券研究所资料来源:公司公告,川财证券研究所图4:昆仑万维快速成长图5:至2016年公司归母净利润为5.
31亿元资料来源:公司公告,川财证券研究所资料来源:公司公告,川财证券研究所全球移动游戏将全面进入精品游戏竞争据Newzoo数据显示,2016年全球游戏行业市场规模为1011亿美金,预计全球游戏市场未来将继续保持6.
2%以上的年复合增长率,至2020年达到1285亿美元,其中移动游戏市场规模为386亿美金,占总规模38%;预计2016-2020年移动游戏市场规模将达到649亿美金,占总规模51%,2016-2020年复合增长率达到13.
9%远超非移动游戏市场,成为游戏行业主要驱动力.
从全球移动游戏市场来看,2016年四大区域的移动游戏行业增速都低于30%,亚太地区是全球最大移动游戏市场,行业规模达到216亿美金,占全球移动游戏市场规模56.
1%,其中中国、日本以及韩国分别占亚太地区46%、28%以及9%的市场份额,川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明77随着海外游戏市场的逐渐成熟,2016年海外市场仅东南亚地区增速没有下滑,我们认为在未来的一到两年内,全球各市场地区将全面进入精品游戏竞争.
图6:移动游戏为游戏市场主要驱动力图7:亚太地区移动市场规模占全球56.
1%资料来源:Newzoo,川财证券研究所资料来源:Newzoo,川财证券研究所图8:全球移动游戏行业增速下滑图9:各国游戏行业规模增速资料来源:Newzoo,川财证券研究所资料来源:Newzoo,川财证券研究所图10:仅仅只有东南亚地区市场格局未稳资料来源:AppAnnie,Fiksu,Newzoo,易观智库,川财证券研究所注:红圈内白色字体为2015年该地区移动游戏市场规模(亿美元)川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明88中国游戏厂商竞争力全球领先,北美地区尚待开拓2016年中国自主研发游戏海外市场销售收入为72.
3亿美元,同比增速为36.
2%,占同期中国游戏总收入的29%,中国游戏在全球市场中竞争力提升明显.
从各地区市场来看,中国游戏厂商已有相当数量厂商在移动游戏领域的研发、发行水平已经达到全球领先水平,尤其是在东南亚地区,而北美移动游戏市场非常开放,非北美移动游戏公司在北美市场上占比为43%,而中国游戏公司目前在北美市场的份额仅占比3%~4%,相对较低.
对中国的游戏公司而言,北美市场是一个很大的潜在市场.
图11:中国游戏竞争力大幅提高图12:中国游戏海外出口占比不断提升资料来源:GPC、IDG和CNG,川财证券研究所资料来源:GPC、IDG和CNG,川财证券研究所图13:中国移动游戏厂商研发、发行水平已经达到全球领先水平资料来源:易观智库,川财证券研究所图14:中国移动游戏公司市场份额在北美仍有提升空间图15:北美及日本游戏公司份额对比川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明99资料来源:newzoo,川财证券研究所资料来源:newzoo,川财证券研究所地方棋牌游戏:看好熟人社交的房卡模式棋牌游戏在PC时代主要集中几个大的平台里,比如腾讯的QQ游戏平台,而在移动互联网中没有任何棋牌App能够做出和容纳所有的地方棋牌,大量棋牌游戏不同的地方规则带来的细分市场机会,例如本地麻将,这种细分市场给移动互联网新公司带来新机遇.
棋牌游戏市场可分为两大类,全国性棋牌游戏市场以及地方性棋牌游戏市场.
全国性的产品规则全国通用较为简单,目标用户为数量庞大的全国用户,需要大量的流量导入以及比赛模式维护用户,而目前全国性棋牌游戏市场已进入饱和状态,竞争激烈,这一市场主要参与者是包括腾讯、博雅互动和波克城市等;地方性棋牌游戏则产品和运营都具有高度本地化的特征,且品类丰富,地方特色棋牌游戏在娱乐活动较少的三四线城市以及农村地区极受欢迎,县级市和乡镇村的核心用户TGI较高,在三四线城市推广产品则需要大量的代理进行地推,而腾讯等全国性棋牌游戏厂商的长项在于产品,因此地方性的棋牌游戏公司抓住机会推出精准符合地方玩法的棋牌游戏,从而通过渠道下沉牢牢地抓住地方性市场.
图16:县级市和乡镇村的核心用户TGI较高图17:中国棋牌游戏市场规模为58.
6亿元川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1010资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所资料来源:CNG,川财证券研究所看好熟人社交的房卡模式地方特色棋牌棋牌游戏作为一种休闲类游戏,用户主要用来放松减压和打发时间,并且中国地方特色棋牌游戏用户的娱乐活动多在视频和社交方面,并且经常进行线下棋牌活动的用户占比略高于五成,说明一半左右的用户会同时在线上和线下玩棋牌游戏,所以我们认为地方特色棋牌游戏用户天然适合通过社交进行传播,同时中国地方特色棋牌游戏用户新游认知中有46.
6%是通过朋友之间交流推荐是所有认知渠道中占比最高的.
图18:中国地方特色棋牌游戏目的资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所图19:中国地方特色棋牌用户行为习惯资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1111图20:63%的人是与朋友在线上打牌图21:地方特色棋牌游戏用户新游认知主要通过朋友之间交流推荐资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所从盈利角度来看,我们认为基于熟人社交的房卡模式,在客户体验、公司盈利以及风险控制上是最优组合结果.
1、从客户体验上来看,客户依次倾向于度日、获利、社交;2、从公司盈利角度来看,棋牌游戏的付费点大致为三种,购买游戏币、续费游戏局数以及参加比赛,我们从用户付费内容比例看出,购买游戏币以及进入高级房间占比最高,续费游戏局数为次要,参加游戏比赛以及寻找认真游戏的对手为最少;3、从风险控制角度来看,风险最小的依次为房卡模式、比赛模式、游戏币模式.
图22:中国地方特色棋牌游戏用户付费内容资料来源:艾瑞咨询,川财证券研究所川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1212游戏币模式:最受欢迎但存在一定风险(体验较好、盈利能力强)游戏币模式,即线上随机组局,玩家与玩家之间基本不认识,游戏中设置有虚拟游戏货币,玩家通过充值,从代理手中或者在平台得到游戏币,在游戏过程中,平台会有抽水(类似腾讯每玩一局系统自动扣去一部分欢乐豆),获得大量游戏币后,玩家可以选择在商城中兑换物品,比如话费卡等等,另一方面游戏中存在专业倒卖倒卖游戏币的群体,这将导致传统金币模式的棋牌游戏存在一定风险.
图23:银商代理资料来源:网络资料,川财证券研究所比赛模式:竞技体验孕育竞技文化(体验度中等、盈利能力较差)比赛模式是将传统的三、四人一起的棋牌游戏,变成了三百人、三千人、三万人一起同场比赛,用户追求荣誉以及胜利后的奖励,游戏目标由打法闲暇时间变化为获利,一方面使比赛模式具有更高的可玩性,另一方面提升用户在棋牌游戏过程中的独一无二的竞技体验.
图24:JJ比赛用户数量不断增长川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1313资料来源:JJ比赛,川财证券研究所线上线下的运营带来竞技文化.
以JJ比赛为例,比赛模式有多种运营方式,例如通过线上渠道、产品联运、资源互换和实体店面等等合作,使得用户在平台上每天进行比赛,满人开赛,最高在线达到70万人同时参加一场比赛,最终发展成一种比赛文化,人们不再是以输赢来论,最后玩家互相之间的比较是取决于是否获得比赛冠军.
图25:JJ比赛用户数量参与者众多资料来源:JJ比赛,川财证券研究所房卡模式:基于熟人社交拓展(体验度中等、盈利能力中等)房卡模式的棋牌游戏模式为玩家通过社交账号一键登陆,购买房卡,创建房间,邀请好友,朋友圈分享战绩,战绩回放.
在游戏中开设"房间"需要房卡进行费用支付,每张卡费用固定,每一次创建房间扣除房卡产生消耗,用户一旦没房卡便会购买,游戏运营方通过生产和销售房卡进行盈利,每局游戏的输赢在玩家之间进行结算,流水不经过公司.
而之所以房卡模式在行业内发展迅速是因为很多公司采用了类似于微商三级分销的川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1414体系(闲徕只有代理商没有等级差别),能够使得游戏代理及推广法直接获利,游戏代理分两种,一种是销售代理,一种是推广代理.
销售代理通过发展玩家,销售房卡获得差价利润.
推广代理通过发展玩家,玩家通过游戏产生购卡行为,由游戏运营方返利给推广代理,目前主流的返利方案为三级,即A发展B,A获得B消耗返利,B发展C,A、B获得C消耗返利.
图26:三级返利方案资料来源:百家号《小型游戏》,川财证券研究所昆仑游戏与闲徕互娱强强结合昆仑游戏:2017年自研授权IP手游上线昆仑万维初期主营业务主要为网页游戏研发和海内外运营,之后公司及时调整发展方向,积极介入移动游戏领域,2012年代理《部落冲突》游戏,业务从页游拓展至手游发行,2015年公司在创业板上市并于2015年由手游发行向研发一体模式转型,推出《艾尔战记》、《无双剑姬》等无IP的自研手游,并不断储备IP资源如《仙剑奇侠传》《轩辕剑》《大富翁》等,2017年预计有7款以上自研授权IP手游上线,预计Q2上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3上线《死神》、《轩辕剑汉之云》,Q4上线《洛奇》、《希望OL》、《神泣》.
表格1:公司目前重点在运营产品序号游戏名称游戏类型首发日期上线版本运营模式1无双剑姬ARPG2015年4月海外版研运一体2艾尔战记格斗2016年1月简体中文、英文、俄文等研运一体川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明15153神魔圣域ARPG2016年7月简体中文、繁体中文、韩文、欧美各语言、东南亚各语言、拉美各语言等研运一体4部落冲突:皇室战争卡牌2016年3月简体中文代理发行5全民奇迹ARPG2015年4月英文、印尼等代理发行6太极熊猫2RPG2016年7月英文、繁体中文、东南亚等代理发行7梦三国MOBA2015年12月简体中文、繁体中文代理发行8六龙争霸3DMMO2016年5月东南亚代理发行资料来源:公司公告,川财证券研究所表格2:公司2017年手游业务项目游戏名称游戏类型IP介绍预计上线时间发行地区类似产品《终结者2》SLG豆瓣8.
5分2017年第二季度全球《列王的纷争》《偷星九月天》ARPG《偷星九月天》连载的时间长达8年;累积销量5000万册,是国产漫画的记录,同时它在动漫贴吧的活跃度极高,偷星主贴吧有近2000万贴2017年第二季度全球《崩坏学院》、《秦时明月》《死神》ARPG与海贼王、火影忍者并称日漫三大巨头2017年第三季度东南亚、中国、韩国及港台地区《火影忍者》、《阴阳师》《轩辕剑汉之云》MMO由大宇授权,昆仑游戏进行"游-影-游"的新模式联动,即先有单机游戏,拥有庞大用户基础,然后影视公司拿到版权开发成影视剧,再由昆仑游戏推出手机游戏.
这将是轩辕剑第一支重度MMO手游.
2017年第三季度全球无,轩辕剑第一支重度MMO手游《洛奇》MMO《洛奇》是韩国著名游戏开发公司Nexon历时三年自主开发的端游,《洛奇》在日本、北美等地网游排行榜前五(截止2011年)2017年第四季度全球《希望OL》MMO《希望OL》是国内较早的3D视角卡通端游,在国内运营已超过十年,是很多中国玩家的启蒙游戏.
面世之初,这款游戏便凭借卡通恶搞的画风、人性温馨的交互玩法、丰富的情侣系统、炫酷的Combo战斗系统脱颖而出2017年第四季度全球《RO仙境传说》《神泣》MMO女神伊泰安所创造的神之大地上,光之同盟与愤怒联合两大阵营,由于不同信仰所引发的战争.
发行于2017年下半年全球川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明16162006年资料来源:公司公告,网络资料,川财证券研究所闲徕互娱:通过安全认证的房卡模式领先者2016年昆仑万维旗下全资子公司西藏昆诺出资10.
2亿元收购闲徕互娱51%股份,闲徕互娱为中国领先的房卡模式的"地方特色休闲竞技"游戏的研发商和发行商,闲徕互娱凭借其产品研发的高效、运营服务的高质量和通过代理商的推广策略有针对性的迅速打开地方市场,成为房卡模式领先者.
闲徕互娱已正式导入ISO27001权威安全认证,成为国内棋牌游戏行业中第一家获得认证资格的企业.
目前,在我国通过该认证的企业集中在银行、证券和保险等行业,棋牌游戏领域尚属首次.
图27:房卡模式资料来源:广西闲徕麻将,川财证券研究所闲徕互娱目前共计30款游戏APP,其中麻将类26款(针对不同省市地区不同麻将玩法研发不同产品),牌类4款,主要集中在湖南、四川、广东、海南、陕西、贵州、宁夏、福建、广西、江西、云南等地区,江浙沪和东三省等人口大省仍未进行市场开发,闲徕互娱的用户主要分布在二线以下城市,相对闲暇时间较多,且女性玩家占比较大.
当前多数用户是利用碎片化的时间来实现棋牌娱乐消费,而非进行重度体验.
闲徕互娱于2016年下半年业务爆发,2016年4-11月营业收入为4.
01亿元,净利润为2.
42亿元.
目前闲徕互娱30款游戏APPDAU为400万,ARPU值为1.
5元,我们川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1717看好闲徕的房卡模式以及借助昆仑游戏的资源有望持续保持并提升市场份额,我们依据ARPU值1.
5元进行估算公司DAU,公司2016年6月-11月平均每月DAU新增32万人,截至目前闲徕DAU已经达到350-400万人左右.
表格3:闲徕互娱经营情况20166月7月8月9月10月11月收入2432627711195毛利率96%98.
80%99.
00%99%99.
40%98.
70%净利润-1441759075净利率-4%13%66%97%81%79%费用24.
027.
620.
41.
220.
318.
8费用率100%86%33%2%18%20%资料来源:公司公告,川财证券研究所图28:2016年6-11月闲徕DAU不断增加资料来源:公司公告,川财证券研究所川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1818棋牌游戏研发很重要,昆仑提供强有力的支撑棋牌从玩法角度上讲,的确没有什么可开发,产品基本相同,但游戏类产品如果没有强力的技术团队,会受到非常多技术层面的困扰,用户流失会非常快,昆仑在研发方面造诣深厚,能够提供有力支撑.
目前来看大致有三个方面:1、黑客攻击:在同质化严重的棋牌类产品中,假设产品的用户及收入达到一定量级后,必然容易遭到黑客攻击.
如果没有自己的研发团队,仅靠高防服务器是不够的,一旦服务器崩溃,用户必定流失;2、BUG:很多小作坊类的棋牌企业选择外包开发、或二次开发的产品,无法第一时间去修补BUG,等到外包团队去解决时,已经过了好几天,用户已经开始流失;3、外挂、代码漏洞:其实棋牌外挂很多,有很多薅羊毛的用户或者提供源代码的企业通过外挂或者预留的代码漏洞等手段,不断获取游戏币来获利,给平台带来不必要的损失.
全球化流量平台持续推进公司通过软件商店平台、社交平台以及浏览器工具搭建全球化流量平台,1Mobile和Brothersoft为国际知名软件商店平台,Grindr为全球社交平台,Opera为拥有全球3.
5亿用户的浏览器工具平台.
投资Opera,获取全球流量平台,抓紧转型浪潮,打造内容平台2016年11月以昆仑万维全资子公司香港万维、FH、KFH、奇虎香港、金砖开曼组成的买方团以5.
75亿美元购买OperaAS100%股份,其中香港万维出资2亿美金,占33.
33%股份.
获得OperaSoftwareAS33.
33%的股权,拥有包含Opera桌面浏览器和移动浏览器等相关的所有资产、员工、各项相关权利和业务,以及相关的市场、PR、商务、法务、财务、HR人员等.
图29:Opera交易结构图川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明1919资料来源:公司公告,川财证券研究所Opera浏览器的地位及特色:Opera的产品亮点是数据压缩技术的使用,可以提升浏览速度降低流量消耗,下载视频可以节省60%手机流量,适合低互联网消费的国家,如印度、俄罗斯、印尼等.
根据Statcounter的数据,截至到17年4月,Opera在PC端市场占有率为2.
1%,在移动端的市占率为5%.
纵观浏览器市场,我们发现浏览器们都在转型进行"去工具化",QQ浏览器正从以往大众普遍的工具转型为内容聚合平台,一站式搞定工作、生活、娱乐等服务,在产品界面上摒弃了以往移动浏览器多主屏的方式,采用"自定义名站入口+四大分类信息Tab"的方式为用户提供更直接的信息获取渠道.
360手机浏览器也在追赶内容聚合转型的大趋势,不仅为用户定制其专属的新闻资讯,还聚合直播功能.
Opera亦是如此,Opera将打造数字新闻资讯平台OperaNews,将Opera浏览器从单一搜索模式,升级加入精准推送的新闻资讯服务,以此增加用户使用频次和粘性,借由内容平台再加入广告,OperaNews截止目前日活用户已达到800万.
图30:工具平台与内容平台估值差异较大平台性质内容平台工具平台正在转型做内容工具平台正在转型做内容平台名称今日头条猎豹整体Opera月活跃用户(亿人)1.
756.
233.
5日活跃用户(亿人)0.
781.
000.
08(OperaNews)收入(亿美元)6.
586.
16估值(亿美元)110155.
755.
75亿美元收购川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2020资料来源:公司公告,网络资料,川财证券研究所全球社交平台Grindr持续火爆2016年1月公司以9,300万美元收购美国社交网络Grindr61.
53%股份,并于2016年4月合并报表.
Grindr是全球型社交平台,重点市场从美国和英国,扩大至北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区.
Grindr2016年4-12月产生的净利润为3575万元,归母净利润为2200万元.
自2010年至今,长期位列社交类畅销榜前列,月活跃用户较收购以来有大幅提升,Grindr自2016年1月收购以来DAU从200万上升至300万+,MAU达到700万.
图31:Grindr产品图32:Grindr日排名位于畅销榜前列资料来源:Grindr,川财证券研究所资料来源:AppAnnie,川财证券研究所图33:Grindr营业收入大幅增长图34:Grindr目前主要以扩大用户量为主资料来源:公司公告,川财证券研究所资料来源:公司公告,川财证券研究所川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2121海外应用分发商店1Mobile进入业绩爆发期公司于2008年推出面向PC端的软件分发Brothersoft网站,2011年开始运营移动端的1Mobile软件应用商店,现在主要以1Mobile为主.
作为海外知名的安卓应用分发平台,1Mobile提供超过120万款软件和游戏应用下载,支持20种语言,目前月活跃用户数为1400万,月均分发突破1.
2亿次.
2016年公司软件应用商店业务营业收入为1.
6亿元,同比增长620%,参考1Mobile月活跃用户的增长情况,我们认为公司软件产品逐渐已进入成熟期,未来将是软件产品变现的业绩爆发期.
图35:1mobile月活跃用户数量为1400万图36:软件应用商店进入业绩爆发期资料来源:公司公告,川财证券研究所资料来源:公司公告,川财证券研究所通过投资保持公司始终处于互联网发展浪潮中公司上市以来,始终对互联网创新与发展保持着敏锐的嗅觉,无论是游戏主业、还是互联网相关产业,如直播、人工智能等都有所斩获,公司陆续投资趣分期、随手科技、银客、洋钱罐、映客等等众多互联网细分领域龙头企业.
表格4:公司当前持有标的以及估值情况标的名称投资金额股权比例投资时间标的简介最新估值趣分期(趣店)3.
07亿元19.
20%2015.
4.
7互联网金融平台82.
9亿元随手科技1,649万美元2.
25%2015.
4.
10个人理财App4亿美元e保养1,100万美元22.
00%2015.
5.
26汽车上门保养服务4.
55亿元银客网2,000万美元15.
00%2015.
6.
9互联网金融平台20亿元川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2222达达快递1,000万美元0.
67%2015.
10.
14国内电商运送平台10亿美元一米鲜1,500万美元15.
00%2015.
11.
27互联网生鲜配送1亿美元映客(蜜莱坞)6,800万元10.
23%2016.
1.
4直播平台70亿元Woobo80万美元20.
00%2016.
1.
19人工智能机器人昆仑数字医疗250万美元20.
00%2016.
1.
22互联网大数据医疗昆仑人工智能300万美元15.
00%2016.
3.
9人工智能机器人北京徒子文化1400万元20.
00%2016.
9.
19漫画创作及衍生品开发公司资料来源:公司公告,川财证券研究所趣店赴美上市有望带来股权价值大幅上升趣店集团是面向5亿非信用卡人群的金融科技公司.
趣店集团成立于2014年3月,前身为"趣分期".
趣店集团依托统一且独特的风控和大数据体系,同时与国内多家第三方大数据平台合作,能够多维度、全方位识别用户信息.
2016年10月,国盛金控全资子公司深圳华声以3.
75亿元受让凤凰祥瑞所持北京快乐时代(即趣店)5%股权的公告中披露,快乐时代市场价值评估值为82.
91亿元.
评估机构预测其2016年净利润为4.
23亿元,但根据国盛金控年报显示,16年趣店实现净利润5.
63亿元(未经审计),高出评估值结果33%,同时这也意味着,趣店2016年1-7月每月净利润为2257万元,而至2016年8-12月,以全年5.
63亿净利润估算,趣店8-12月均利润为8100万.
据《华尔街日报》报道,16年11月,趣店母公司北京快乐时代计划在美国IPO,筹资规模在5亿-8亿美元之间.
考虑到16年下半年以来,趣店的用户规模、交易额、业绩处于快速增长通道,趣店在互联网消费金融领域的先发优势以及较强的风控能力,公司估值有望大幅增长.
图37:趣店产品界面图38:趣店财务数据(万元)资料来源:趣店官网,川财证券研究所资料来源:国盛金控公司公告,川财证券研究所川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2323表格5:趣店与美国专注学生助学贷款的SoFi对比SoFi趣店估值(亿美金)43132016年发放贷款(亿美金)8050注册用户(万人)232500资金来源80%来源于机构、20%来源于合格投资者机构主要产品提供比政府贷款利率更低的助学贷款;逐步推出消费贷和房贷取现以及购物风险控制只贷款给毕业于美国名校的高材生大一大二学生群体为主,坏账率万分之几,蚂蚁金服信用数据估值/交易额0.
540.
26单用户估值(美元)1869651资料来源:川财证券研究所川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2424投资建议首次覆盖,给予"买入"评级1)公司游戏业务研运一体模式走入正轨,与闲徕互娱强强联合,通过强大研发实力帮助闲徕在地方特色棋牌游戏市场持续扩大市场份额,预计游戏业务在2017年大幅爆发;2)平台业务月活跃达到3.
7亿,成为世界领先的互联网流量入口.
1Mobile月活跃用户为1400万,Grindr月活跃用户为700万,Opera月活跃用户为3.
5亿;3)随着公司游戏以及平台业务的逐步打通,我们预计公司2017、2018和2019年的EPS分别为0.
9元、1.
05元和1.
25元,对应PE分别为24.
4X、20.
9X和17.
6X,给予2018年25X估值,对应市值304亿;4)假设趣店成功上市,以估值25-50亿美金估算,公司持有的趣店股权价值将达到30-60亿左右,因此对应公司目前合理市值为330-360亿,当前市值仅为250亿元,给予"买入"投资评级;川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2525报表预测现金流量表(人民币,百万)2015A2016A2017E2018E2019E利润表(人民币,百万)2015A2016A2017E2018E2019E经营性现金净流量12436185126982484营业收入17892425531176468586投资性现金净流量-1644-195720000减:营业成本6991140134419371965筹资性现金净流量17191648-632-43622营业税金及附加5491314现金流量净额2226641922632506营业费用682639120616311817管理费用231444101313931621财务费用-75556421-22资产减值损失478000财务分析和估值指标2015A2016A2017E2018E2019E加:投资收益15949320000盈利能力公允价值变动损益00000毛利率60.
95%52.
99%74.
69%74.
67%77.
11%其他经营损益00000销售净利率22.
65%22.
49%33.
08%32.
25%34.
56%营业利润403557187426513190ROE15.
12%16.
86%24.
87%22.
47%21.
09%加:其他非经营损益1312000ROA10.
79%10.
12%24.
59%26.
32%24.
21%利润总额416569187426513190ROIC56.
27%44.
58%66.
65%58.
92%64.
23%减:所得税1124117186223成长能力净利润405545175724662967销售收入增长率-7.
50%35.
52%119.
04%43.
96%12.
30%减:少数股东损益01471412491521净利润增长率24.
18%34.
53%222.
26%40.
32%20.
34%归属母公司股东净利润405531104312161447资产负债表(人民币,百万)2015A2016A2017E2018E2019E资本结构货币资金948908132835906096资产负债率29.
25%48.
14%37.
36%27.
07%20.
77%应收和预付款项741940231823732818流动比率1.
590.
851.
662.
964.
48存货00000速动比率1.
520.
831.
642.
944.
46其他流动资产7145454545经营效率长期股权投资5821327132713271327总资产周转率0.
470.
400.
670.
750.
66投资性房地产00000存货周转率固定资产和在建工程252618102业绩和估值无形资产和开发支出12615609603597EPS0.
3500.
4590.
9001.
0491.
248其他非流动资产14092271223722032203BPS2.
3122.
7193.
6194.
6695.
917资产总计3788613378831015213089PE62.
7847.
8724.
3920.
9217.
59短期借款24898341500PB9.
498.
076.
064.
703.
71应付和预收款项8601250181020291999长期借款0720720720720其他负债00000负债合计11082952294527482718股本11271127115911591159资本公积608693661661661留存收益9451332237535925038归属母公司股东权益26803152419554126858少数股东权益02974319923513股东权益合计268031814938740410371负债和股东权益合计3788613378831015213089川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2626风险提示行业监管风险业务整合不及预期境外市场风险川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2727分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
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投资评级说明证券投资评级:以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准.
买入:20%以上;增持:5%-20%;中性:-5%-5%;减持:-5%以下.
行业投资评级:以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准.
超配:高于5%;标配:介于-5%到5%;低配:低于-5%.
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com川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-04-28谨请参阅尾页声明及投资评级说明2828免责声明本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
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