每周报告精选回顾(04.19~04.26)

2019年04月26日报告汇编Page1宏观策略报告标题报告类型分析师报告日期宏观周报*海外宏观双周报:美国经济韧性仍存宏观周报薛威陈骁魏伟2019-04-21宏观周报*逆周期调控不会全面转向,结构性改革更值得期待宏观周报郭子睿陈骁魏伟2019-04-21宏观快评*首席宏评系列(第64期):短期内猪肉价格急剧推升通胀的概率较低宏观快评杨璇陈骁魏伟2019-04-23宏观快评*首席宏评第63期:中国国际收支结构可能反转及潜在影响宏观快评郭子睿陈骁魏伟2019-04-23策略周报*无风险利率反弹策略周报张亚婕魏伟2019-04-21策略专题报告*深化金融供给侧改革,促经济金融共生共荣策略专题报告魏伟郭蕊2019-04-23策略专题报告*抱团消费,关注成长——2019一季度基金持仓分析策略专题报告魏伟郭蕊2019-04-24行业研究报告标题报告类型分析师报告日期行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*销量符合预期、期待行业复苏*中性行业动态跟踪报告王德安曹群海2019-04-21行业周报*计算机*高通与苹果意外和解,华为首次亮相上海车展*强于大市行业周报闫磊付强陈苏2019-04-21行业周报*机械*光伏平价上网临近,关注高效电池产能扩张带来的设备机会*中性行业周报胡小禹吴文成2019-04-21行业周报*金融*股指期货进一步松绑国常会强调小微融资支持*强于大市行业周报刘志平赵耀2019-04-21报告汇编Page2李晴阳行业周报*通信*注意热点回调风险,提前布局新方向*强于大市行业周报朱琨汪敏2019-04-21行业周报*地产*楼市成交延续回升,政治局会议重申"房住不炒"*强于大市行业周报杨侃郑茜文2019-04-21行业周报*电子*苹果和高通达成和解,三星完成5纳米EUV工艺研发*中性行业周报刘舜逢徐勇韩允健2019-04-21行业周报*有色*嘉能可刚果子公司重启钴矿出口*中性行业周报陈建文2019-04-21行业周报*钢铁*供需两旺,短期钢价或将维持震荡*强于大市行业周报陈建文李军2019-04-21行业周报*煤炭*关注一季报较好的焦煤公司*中性行业周报陈建文樊金璐2019-04-21行业周报*食品饮料*海南首现非瘟疫情,重视猪周期中的成长性*强于大市行业周报文献刘彪蒋寅秋何沛滨2019-04-21行业周报*生物医药*带量采购执行情况超预期*强于大市行业周报叶寅韩盟盟2019-04-22行业周报*新能源汽车*碳酸锂价格下跌0.
37%*强于大市行业周报朱栋余兵王德安陈建文曹群海张龑吴文成2019-04-22行业动态跟踪报告*计算机*强势行情带动持仓强劲回升,偏好回暖但应难继续上行*强于大市行业动态跟踪报告闫磊付强陈苏2019-04-23行业动态跟踪报告*电力*二产回暖推升用电增速,水、核延续高发势头*中性行业动态跟踪报告严家源2019-04-23行业深度报告*计算机*AI芯片市场正快速起航,国内边缘芯片面临更大机遇*强于大市行业深度报告闫磊付强陈苏2019-04-24行业专题报告*机械*超快激光,能量激光领域的下一个制高点*中性行业专题报告胡小禹吴文成2019-04-24报告汇编Page3行业专题报告*钢铁*铁矿石专题:供大于求格局仍未逆转,现行定价体系加剧矿价波动*强于大市行业专题报告陈建文李军2019-04-24行业专题报告*电力*以史为鉴,梳理电价脉络*中性行业专题报告严家源2019-04-25公司研究报告标题报告类型分析师报告日期星源材质*300568*一季报营收毛利率环比改善,合肥项目进入正轨*推荐季报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-19汉得信息*300170*归母净利润稳步增长,自有云业务发展势头良好*强烈推荐年报点评闫磊付强陈苏2019-04-19春秋航空*601021*国际航线加大投入,单位收益明显提升*推荐年报点评严家源张功2019-04-19克明面业*002661*低端挂面布局日趋成熟,长期成长空间正打开*推荐年报点评文献刘彪蒋寅秋何沛滨2019-04-19华东医药*000963*公司业绩超预期,研发投入高增长*推荐年报点评叶寅韩盟盟2019-04-19通威股份*600438*竞争力突出,产能释放有望推动业绩高增长*推荐事项点评皮秀朱栋张龑2019-04-19良信电器*002706*一季度业绩符合预期,全年高增长基础奠定*推荐季报点评朱栋王霖2019-04-21中青旅*600138*业绩实现增长,景区客流量下降幅度呈收窄态势*推荐年报点评陈雯2019-04-21科大讯飞*002230*高投入压制业绩但现金流优异,利润有望迎来释放拐点*推荐年报点评闫磊付强陈苏2019-04-21顺络电子*002138*电感业务稳步增长,横向扩充打开成长空间*推荐季报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-22报告汇编Page4硕贝德*300322*业绩符合预期,5G红利逐步释放*推荐季报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-22科伦药业*002422*主营业务稳健,去年高基数导致同比增速较低*推荐季报点评叶寅张熙2019-04-22大族激光*002008*下游景气度波动,业绩略低于预期,看好长期发展*推荐年报点评胡小禹吴文成2019-04-22海康威视*002415*持续研发投入构筑宽广护城河,安防龙头长期看好*推荐年报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-22当升科技*300073*18年扣非净利翻倍,单吨盈利提升彰显技术议价能力*强烈推荐年报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-22华友钴业*603799*拟收购巴莫科技,加快锂电新能源材料布局*推荐事项点评陈建文2019-04-22上海银行*601229*零售快速转型带动息差跃升,未来夯实基础继续前行*推荐动态跟踪报告刘志平李晴阳2019-04-23天健集团*000090*业绩稳健增长,储备项目优质*推荐季报点评杨侃郑茜文2019-04-23凯莱英*002821*Q1维持高速增长,行业保持高景气度*强烈推荐季报点评叶寅倪亦道2019-04-23鱼跃医疗*002223*Q1增长稳健,业务因素致经营现金流波动*强烈推荐季报点评叶寅倪亦道2019-04-23启明星辰*002439*等保2.
0为公司带来发展新机遇,安全运营业务顺利推进*强烈推荐年报点评闫磊付强陈苏2019-04-23恒立液压*601100*18年业绩增长亮眼,现金流改善显著,19Q1净利润再翻倍*强烈推荐年报点评胡小禹吴文成2019-04-23精测电子*300567*深耕平板显示检测行业,进军半导体、新能源检测领域*强烈推荐年报点评胡小禹吴文成2019-04-23欧普照明*603515*智能照明新生态开启,综合竞争力提升*推荐年报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-23威孚高科*000581*短期业绩承压、长期受益排放标准升级*推荐年报点评王德安曹群海2019-04-23千红制药*002550*业绩基本符合预期,低分子肝素制剂高速放量*年报点评叶寅2019-04-23报告汇编Page5推荐韩盟盟大参林*603233*业绩符合预期,省外扩张提速*推荐年报点评叶寅张熙2019-04-23新纶科技*002341*功能材料业务整体低于预期,新产线放量等待验证*推荐年报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-23东诚药业*002675*一季度延续高增长,2019将迎来配置证发放高峰*强烈推荐季报点评叶寅韩盟盟2019-04-24璞泰来*603659*营收规模持续扩张,综合毛利率有所下滑*推荐季报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-24当升科技*300073*一季度扣非净利增四成符合预期,客户集中度再提升*强烈推荐季报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-24中际旭创*300308*需求短期波动,有望触底回升*推荐年报点评汪敏2019-04-24贵州茅台*600519*中长期价值仍被明显低估*推荐季报点评文献刘彪蒋寅秋何沛滨2019-04-25新纶科技*002341*综合毛利率企稳,经营性亏损额缩窄*推荐季报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-25北方华创*002371*业绩符合预期,半导体设备持续放量*推荐年报点评胡小禹吴文成2019-04-25信维通信*300136*5G渐近,射频龙头充分受益*推荐年报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-25透景生命*300642*追加营销与研发投入,产品销售实现较快增长*推荐年报点评叶寅倪亦道2019-04-25景峰医药*000908*收入短期承压,期待销售改革成果*推荐年报点评叶寅张熙2019-04-25鹏辉能源*300438*一季度扣非净利增长三成略超预期,动力业务崛年报点评朱栋2019-04-25报告汇编Page6起之年*强烈推荐张龑皮秀王霖大北农*002385*降费增效效果明显,19-20年受益于猪周期反转*推荐事项点评文献刘彪蒋寅秋何沛滨2019-04-25碧水源*300070*回归核心主业,重回高质量发展*推荐动态跟踪报告庞文亮2019-04-26苏州科达*603660*公司主营业务平稳扩张,扣非业绩增长快速*强烈推荐季报点评闫磊付强陈苏2019-04-26卫宁健康*300253*传统与创新业务均增势良好,订单预示高景气延续*推荐年报点评闫磊付强陈苏2019-04-26高能环境*603588*聚焦三大景气行业,全年业绩高增长可期*推荐年报点评庞文亮2019-04-26先河环保*300137*业绩符合预期,网格化监测持续发力*推荐年报点评庞文亮2019-04-26埃斯顿*002747*2018年业绩略低于预期,2019年行业有望迈出谷底*推荐年报点评胡小禹吴文成2019-04-26麦捷科技*300319*静待滤波器放量,未来弹性十足*推荐年报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-26鸿利智汇*300219*背靠金舵投资,静待下游需求回暖*推荐年报点评刘舜逢徐勇韩允健2019-04-26博腾股份*300363*业绩逐步恢复,业务与客户结构得到优化*推荐年报点评叶寅倪亦道2019-04-26健友股份*603707*原料药量价齐升延续,国内外制剂两开花*推荐年报点评叶寅韩盟盟2019-04-26宁德时代*300750*动力锂电高增长,版图扩张再提速*强烈推荐年报点评朱栋张龑2019-04-26杉杉股份*600884*扣非净利下降三成,静待动力三元放量*强烈推荐年报点评朱栋张龑皮秀王霖2019-04-26请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容.
报告汇编Page7宏观策略宏观周报*海外宏观双周报:美国经济韧性仍存平安观点:第一,3月美国零售与通胀数据均超预期,显现出美国经济韧性仍存,年内失速下行概率并不大,温和回落将是主基调.
第二,美元指数多空交织下年内将双向震荡:压力主要来自于美国经济温和回落与美联储转鸽,支撑则来自于欧元区经济的弱势与全球经济趋势下行背景下美元的逆周期性和避险属性.
在该背景下,新兴市场资本流出的压力将有所缓解.
第三,市场判断:风险资产的强势难以持久,中期面临调整压力,日元、瑞郎、黄金等避险资产将是中期海外配置优选.
研究助理:薛威021-20667920一般证券从业资格编号:S1060117080079研究分析师:陈骁010-56800138投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001宏观周报*逆周期调控不会全面转向,结构性改革更值得期待平安观点:第一,本周的政治局会议肯定了一季度经济开局良好,但国内经济下行压力并未消除.
我们认为一季度经济数据好于预期只是意味着当前经济没有失速下滑,但好转的经济数据背后也存在一些隐忧.
第二,货币政策边际调整,财政政策保持宽松.
我国的货币政策承担着多重功能,在经济下行压力较大时,货币政策作为逆周期调节政策主要目标是稳增长.
但在稳增长的同时,需要兼顾着防范系统性金融风险,这就决定了一旦经济出现企稳迹象,货币政策需要边际收紧.
第三,结构性和体制性改革政策值得期待.
如果经济下行压力来自周期性因素,只需要发挥货币政策和财政政策的逆周期调节功能;但如果经济下行来自结构性和体制性因素,那就需要推行结构性和体制性改革来提高潜在经济增速.
第四,继续落实"房住不炒".
在国内依然存在下行压力的背景下,本轮政策调控并没有把房地产作为刺激经济的工具,这彰显了政府坚决调控房地产的决心以及对房地产潜在金融风险的重视.
研究助理:郭子睿一般证券从业资格编号:S1060118070054研究分析师:陈骁010-56800138投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001宏观快评*首席宏评系列(第64期):短期内猪肉价格急剧推升通胀的概率较低事项:近期,市场上格外关注猪肉价格与通胀前景近期,3月CPI增速也出现了明显上升.
平安观点:我们认为,在2019年年内,即使猪肉价格显著上涨,最多也只能在很短时间内将月度CPI推高至3%以上,全年平均CPI增速仍将位于2.
5%-2.
6%的水平,因此通胀不会成为央行在2019年逆转货币政策的决定性因素.
假定本轮全国生猪价格同比增速最高能够达到60%,CPI猪肉分项价格最高可能达到35%;那么猪肉价格同比增速仅仅能够将CPI同比增速拉高0.
9个百分点.
今年布伦特油价可能在每桶60美元上下呈现宽幅震荡态势(45-75美元).
一旦油价回落,再考虑到今年中国制造业投资增速难有大的起色,这就意味着PPI在今年不会成为推高CPI的主要因素.
通货膨胀在一定程度上依然是货币现象.
虽然M1增速在2019年2、3月显著反弹,但M1增速反弹要反映到CPI增速上来,还需要相当长一段时间.
在此之前,CPI增速反而会受到前期M1增速持续下行的压制.
综上,目前导致CPI增速上行的主要是以猪肉价格为代表的食品价格,PPI与M1这两个层面的变动并不支持CPI短期内持续上涨.
因此,除非非洲猪瘟疫情对中国猪肉市场的供给侧冲击远超预期,否则仅凭猪肉价格变动并不足以使得中国CPI月度同比增速持续超过3%,也不足以扭转中国央行的货币政策基调.
更何况,从历史上来看,中国央行货币政策对于供给侧因素导致的通胀上升的容忍程度,要远超过对于需求面拉动的通胀上升.
报告汇编Page8研究助理:杨璇010-56800141一般证券从业资格编号:S1060117080074研究分析师:陈骁010-56800138投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001宏观快评*首席宏评第63期:中国国际收支结构可能反转及潜在影响事项:2019年3月底,国家外汇管理局公布了2018年全年的国际收支数据.
平安观点:1、2015年至今,中国的经常账户顺差无论是绝对规模还是相对占比均呈现出持续下降趋势,并可能在2019年转为全年逆差.
从经常账户细项来看,短期内中美贸易谈判的进展(中国将会显著增加从美国的商品进口)将会造成货物贸易顺差显著下降,而人均收入的提高与国内服务品市场的落后造成服务贸易逆差继续增长,这意味着经常账户余额可能继续下降.
从国内储蓄投资缺口来看,人口老龄化与居民部门杠杆率上升过快,将会造成居民部门储蓄显著下降.
从实际有效汇率来看,尽管近期人民币兑美元名义汇率呈现双边波动格局,但未来只要中国经济增速继续持续高于全球,人民币实际有效汇率整体上仍将呈现升值格局.
综上所述,未来一段时间内中国的经常账户余额将会继续下降,甚至不排除从持续顺差转变为持续逆差的可能.
而在2019年,受中美贸易谈判导致的中国显著增加从美进口影响,中国可能继1993年之后首次出现年度经常账户逆差.
2、2015年至今,中国非储备性质金融账户呈现出由较大规模逆差转为较小规模顺差的特点,且证券投资项下净流入所扮演的角色日益重要.
展望未来,直接投资项与其他投资项下的资本流动可能呈现出双向波动特征,而受到中国政府加快开放国内金融市场与金融机构影响,证券投资项下的资本净流入则可能呈现出持续上升特征.
3、上述分析,意味着可能从2019年起,中国国际收支结构将发生重要反转.
在1999年至2011年期间,中国出现了连续13年的经常账户与非储备性质金融账户双顺差格局.
此外在2013、2017与2018年,双顺差格局再次出现.
而在2012年以及2014年至2016年期间,中国则出现了经常账户顺差与非储备性质金融账户逆差的"一顺一逆"格局.
而从2019年起,中国国际收支则可能出现经常账户逆差与非储备性质金融账户顺差的全新"一逆一顺"新组合.
4、随着中国国际收支进入经常账户逆差与非储备性质金融账户顺差的"新常态",中国经济将在宏观金融稳定问题上面临更为严峻的挑战.
这是因为,相对于更加稳定的经常账户顺差,非储备性质金融账户余额的波动性更强,完全可能因为短期资本流动的变化而在顺差与逆差之间相互转换.
这就意味着,在未来,中国国际收支可能在"一逆一顺"(经常账户逆差+非储备性质金融账户顺差)与"双逆差"(经常账户逆差+非储备性质金融账户逆差)之间交替,这将加剧中国央行货币政策操作的难度,也将进一步提高人民币汇率与国内资产价格的波动性.
这也意味着,中国政府不要轻易放弃资本账户管制.
未来,在中国经济面临经常账户逆差与非储备性质金融账户逆差的"双赤字"冲击之时,如果使用外汇储备来稳定汇率,外汇储备可能消耗得更快.
因此,通过资本流动管制来抑制短期资本持续大幅外流,有助于帮助有关部门更好地稳定汇率与国内资产价格.
简言之,未来我们可以加快国内金融市场的开放程度,但不要轻易开放资本账户.
适度的资本账户管制将是稳定中国国际收支状况、捍卫国内金融市场开放成果、避免系统性金融危机爆发的最后防火墙,中国政府应该在相当长的时间内保留这一重要的政策工具.
研究助理:郭子睿一般证券从业资格编号:S1060118070054研究分析师:陈骁010-56800138投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001策略周报*无风险利率反弹平安观点:第一,宏观经济数据持续好于市场预期.
2019年一季度的GDP增速和去年四季度持平,房地产和基建投资增速依旧强势,而生产端开始显现更多的企稳迹象,工业增加值扭转了2018年下半年以来的下行趋势并且创下了四年半的新高,3月份的增速达到了8.
5%,较前值大增.
从3月份的各方面数据来看,二季度的宏观经济回暖具有可持续性.
第二,在宏观经济表现加速好于市场预期背景下,央行货币政策的表态呈现边际调整,无风险利率快速反弹上行.
央行一季度货币政策的表态对宏观经济的增长信心加强,并提出"适时预调微调,注重在稳增长的基础上防风险",上周央行减量续作报告汇编Page92000亿元MLF,而开展1600亿元逆回购操作.
在当前宏观和流动性背景下,无风险利率从低位区间快速反弹上行,2019年前3月的十年期国债收益率均在3.
12%-3.
13%低位徘徊,自4月以来就快速上行,截止至上周五已上行至3.
37%.
第三,尽管无风险利率快速上行对资产价格会带来部分影响,但是在宏观经济预期修复前期,权益市场仍然具有配置机会.
当然在估值端修复已至均值且无风险利率大幅上行下,波动会相应加剧.
市场的逻辑逐渐从估值端向业绩端转移.
因此配置方面建议关注业绩稳健的龙头优质上市企业,以及人工智能、云计算、新能源汽车、5G等新兴产业上市公司.
研究分析师:张亚婕021-20661934投资咨询资格编号:S1060517110001研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001策略专题报告*深化金融供给侧改革,促经济金融共生共荣平安观点:1、2018年下半年以来,国内经济下行压力持续增大,"稳增长"重要性不断提升,货币、财政、信贷和金融监管政策呈现宽松,政策底已然明晰.
2019年一季度,经济与金融"共生共荣",金融发展之于经济发展的重要性被提升至空前高度.
今后金融工作的重点,将是深化改革,以此来增强金融服务实体经济能力,推动经济、金融共同健康发展.
2、政策趋势:以改革促发展,核心任务在于金融供给侧结构性改革、防范化解金融风险、落实金融改革开放.
其一,金融供给侧结构性改革,源于我国长期存在的金融供给与实体需求结构性失衡,间接融资难以满足经济转型升级的融资需求,再加上2018年金融强监管引发的信用环境收紧,令民营企业"融资难、融资贵"问题浮出水面,迅速恶化.
金融体系结构调整优化是金融供给侧结构性改革的重点.
其二,防范化解金融风险仍然是金融工作的根本性任务,但必须在经济健康发展的基础上防风险,"防风险"与"稳增长"的平衡仍须谨慎把握.
其三,落实金融改革开放则要顺应国际发展形势变化和我国发展战略需要,积极推进举措创新.
3、政策重点:金融供给侧结构性改革的"四个优化",将成为未来较长一段时间内金融工作的主线:①优化融资结构,在于建设资本市场以改变我国间接融资为主的融资结构;②优化金融机构体系结构,在于优化大中小金融机构布局,促进行业转型和高质量发展;③优化市场体系结构,在于构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系,发展普惠金融,完善多层次资本市场体系;④优化产品体系结构,在于以市场需求为导向,积极开发个性化、差异化、定制化金融产品,满足多样化的实体融资需求.
实际上,2019年一季度的两项重要政策,即是金融供给侧结构性改革框架下的关键举措:其一,支持民营、小微企业发展,涉及财政、货币、信贷、金融监管多个政策领域,覆盖优化融资结构、市场体系、产品体系多重政策目标;其二,设立科创板并试点注册制,则是优化市场体系结构的重要举措,既能支持金融供给结构向直接融资转变,又能服务经济转型升级、支持科技创新进步,还能为资本市场基础制度改革积累经验.
4、政策影响:资本市场改革提速,金融机构布局重构.
资本市场改革步伐料将加快:一季度以来,监管在制度改革、市场建设、产品创新、机构监管、对外开放方面,都有重磅举措.
金融机构迎来发展机遇,业务格局发生变革:大型、优质金融机构继续做大做强;普惠金融业务向下铺开,差异化的中小银行将获得政策支持.
3月宏观经济已现企稳迹象,期待后续有更多金融结构性改革政策出台,推动金融、经济共同高质量发展.
5、风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压.
研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001研究助理:郭蕊一般证券从业资格编号:S1060117100026策略专题报告*抱团消费,关注成长——2019一季度基金持仓分析平安观点:1、2019年一季度,各类公募基金规模全面上升.
资产配置结构出现新变化,股票仓位结束降势大幅上升,债券仓位反而下降.
板块配置分化态势延续,主板低配、中小板超配扩大,创业板超配收窄.
行业配置方面,消费、保险显著加仓,银行地产与周期类有所减仓;消费、电子获得超配,金融、周期大多低配.
一季度基金的配置逻辑,一是随着上市公司一季报陆续披露,基金回归基本面,更加关注业绩稳定、景气确定的行业,如必选消费中的食品饮料(白酒)和农林牧渔,如周期行业中游的工程机械、新能源设备、重卡等板块;二是科创板的加速推出,呼应经济转型和产业升级,再度引发基金对科技成长股的偏爱,如计算机等行业.
这些行业中的龙头股、绩优股往往最受青睐.
我们预计以上配置逻辑在二季度还将延续.
报告汇编Page102、基金市场概况:整体规模来看,存量稳中有升,增量有所下滑.
截至2019年一季度末,公募基金数量为5335只,份额为13.
2万亿份,资产净值为13.
6万亿元,较上季度提升4.
8%.
一季度基金发行份额有所下降,股票型基金降幅明显.
结构变动来看,除另类基金外,其他基金规模全面上升.
3、资产配置总览:配置规模方面,股票配置规模大幅攀升,债券配置两年来首现下降.
配置比例方面,2019年一季度,股票配置比例八个季度以来首现增加,一季度股票配比为14.
9%,环比增加2.
6个百分点;债券配比九个季度以来首现下滑,一季度债券配比50.
5%,环比降低3.
1个百分点.
4、板块配置:从板块配置占比来看,2019年一季度,主板继续回落,中小板由降转升,创业板由升转降.
从板块超配比例来看,主板低配、中小板超配扩大,创业板超配收窄,对比历史数据唯有创业板或留有一定增配空间.
5、行业配置:消费、保险显著加仓,银行地产与周期类有所减仓.
2019年一季度基金重仓的前五大行业分别是食品饮料、医药生物、电子、非银金融和房地产,钢铁、采掘、综合、纺织服装和建筑装饰仓位最低.
2019年一季度加仓的行业有10个,加仓幅度最大的前五大行业分别是食品饮料、农林牧渔、非银金融、计算机和家用电器,减仓幅度最大的五个行业分别是公用事业、房地产、银行、有色金属和化工.
6、重仓个股:2019年一季度基金重仓的个股多为消费股,前10大重仓股中多达7只.
从加仓和减仓幅度来看,食品饮料(白酒为主)、农林牧渔的行业龙头,医药生物、电子的绩优个股最受追捧,银行及周期类行业减仓显著.
2019年一季度,基金加仓幅度较高的个股有五粮液、贵州茅台、温氏股份和恒瑞医药等,遭遇公募基金大幅减仓的个股有中国中铁、中国中车、中国石油、农业银行和中国石化等.
2019年一季度基金重仓持股集中度有显著提升.
7、风险提示:1)基金重仓持股信息与全部持股仍有差异.
2)基金在不同季度可能会转变投资风格、大规模换仓.
3)持股明细的披露滞后于实际的基金加仓和减仓,事后分析时效性有所欠缺.
4)宏观经济下行超预期、海外资本市场波动加大、中美贸易摩擦加剧等.
研究分析师:魏伟021-38634015投资咨询资格编号:S1060513060001研究助理:郭蕊一般证券从业资格编号:S1060117100026行业研究行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*销量符合预期、期待行业复苏*中性平安观点:1、乘用车边际改善,行业利润处于长周期底部.
3月份汽车销量增速略超预期,主要是由于3月最后一周经销商加大推销力度,冲季度返利导致成交量有所提高导致.
4月份在增值税下调政策刺激下,经销商到店客流和成交有望实现环比增长,预计4月份终端销量实现复苏.
受消费者偏好影响,1季度德系受益于SUV新品爬坡份额提升,但是其轿车份额略微下降,日系轿车+SUV份额均有提高,表现强势,美系韩系表现一般,预计下半年品牌格局将进一步分化.
2、重卡销量同比提升,集中度有望提高.
3月份重卡销量14.
88万辆,同比增长7.
06%,1季度重型货车销量32.
55万辆,同比增长0.
65%.
重卡国六排放标准将于2021年全面实施,长三角、珠三角和津京冀等区域将提前1-2年率先执行,有望促进市场集中度提升+单价提高,蓝天保卫战减缓未来2年重卡周期性波动.
3、新能源车产品端渐丰富、客车龙头市占率有望提升.
1-3月,新能源汽车共销售29.
9万辆,同比增长109.
7%,其中新能源乘用车27.
6万台(+113%),新能源商用车2.
3万台(+75.
8%).
合资车企新品预计于19-20年大批量进行国产,补贴政策调整将促使新能源乘用车产品升级,预计2019新能源乘用车仍将保持高速增长,随补贴下降和门槛提升,客车龙头市占率有望继续提高,尤其在公交车领域.
4、盈利预测与投资建议:2019年看好日系+自主龙头,长期仍看自主品牌集中度提升,建议择优布局相关乘用车企,推荐长城汽车(产品细分+营销改革)、广汽集团(日系新周期),关注吉利汽车(技术平台升级+中端车份额突破).
推荐宇通客车(客车龙头企业市占率提升);零部件看好细分行业高景气周期的企业:强烈推荐星宇股份(车灯产品升级+核心客户新品周期)、中鼎股份(国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级),推荐威孚高科(排放升级受益者+龙头地位稳固+低估值高股报告汇编Page11息率)、银轮股份(热管理领导者+新能源高增长).
5、风险提示:(1)汽车行业销量不及预期:如果汽车行业销量不达预期,主机厂出现价格战,盈利能力将受到影响;(2)原材料涨价影响:如果上游原材料价格快速上涨,将影响零部件企业的盈利能力;(3)宏观经济放缓:如果宏观经济放缓,投资和基建下降,可能会影响重卡销量.
(4)新能源汽车部件成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅力度大,产品力不够导致销量下滑.
研究分析师:王德安021-38638428投资咨询资格编号:S1060511010006研究分析师:曹群海021-38630860投资咨询资格编号:S1060518100001行业周报*计算机*高通与苹果意外和解,华为首次亮相上海车展*强于大市平安观点:1、行业要闻及简评:1)工信部发文部署19年IPv6网络就绪专项行动,确定三大目标;2)华为设立ICT基础科学战略研究院,进入基础研究创新阶段;3)华为首次亮相上海车展,展出与东风合作开发移动出行服务平台;4)高通与苹果意外和解,对5G产业格局影响重大;5)消息称苹果正在洽谈激光雷达传感器合作,表明正在重返自动驾驶竞赛.
2、重要投融资事件:1)视觉行为分析公司视在科技获银杏谷资本4500万元A+轮融资;2)云视频生态系统公司小鱼易连获腾讯领投的数亿元C轮融资;3)视频会议软件商Zoom在Nasdaq上市,募资7.
51亿美元,当前市值超160亿美元;4)Uber自动驾驶部门先进技术集团获软银、丰田及电装联合注资10亿美元;5)广联达出资1800万元与合作伙伴合资设立新临建科技有限公司,占股18%;6)天津磁卡发布非公开发行收购渤海石化100%股权的方案草案修订稿.
3、一周行情回顾:计算机行业指数上涨0.
70%,沪深300上涨3.
31%,前者跑输后者2.
61pct,行业整体P/E为54.
15x.
204只A股成份股中,127只股价上涨,1只平盘,75只下跌,1只停牌.
4、投资建议:行业P/E当前仍位于54x的较高水平,随着货币政策转向与市场情绪降温,延续震荡行情更为可能.
不过,考虑到科创板对于预期的刺激作用,近期大幅回落的可能性有限,结构性分化应开始显现,股价核心驱动因素将逐步回归基本面,企业质地与子行业景气度将成为焦点.
短期继续聚焦年报/一季报,包括财务绩效、业务层面的积极因素及19年经营计划;中长期关注产业逻辑,处于高景气期或产业拐点的细分领域是关注重点.
推荐卫宁健康、中科创达、四维图新、启明星辰、深信服、美亚柏科、航天信息、中科曙光、广联达、用友网络、东方国信、华宇软件,建议关注中新赛克、恒生电子、和仁科技.
5、风险提示:1)政策风险:如后续政策落地情况不及预期,可能影响相关企业利润释放;2)下游需求风险:如下游政企客户因财力受限致IT支出下滑,将对企业订单和收入形成负面影响;3)新技术风险:如新一代信息技术的研发遭遇瓶颈或应用推广缓慢,不利于相关企业发展;4)商誉风险:2019年经济下行压力大且仍是对赌到期高峰,尚难以排除大规模商誉减值的可能.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005行业周报*机械*光伏平价上网临近,关注高效电池产能扩张带来的设备机会*中性平安观点:1、本周观点:近期国家能源局先后颁布《关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案(征求意见稿)》以及《关于征求对2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,明确提出2019年将优先建设光伏平价上网项目,落实平价上网项目的电力送出和消纳条件等.
我们认为,光伏平价上网的重点在于降低上网电价,对于光伏制造企业而言,关键在于提高光伏的光电转换效率,主要方式包括:1)硅片环节:提高单晶比例.
单晶电池比多晶电池光电转换效率更高,随着其制造成本的迅速下降,未来有望抢占多晶的市场份额.
因此单晶硅片产量增速将高于多晶硅片.
2)电池片环节:推广PERC技术运用.
PERC电池通过增加背反射器,增加长波光的吸收,同时增大P-N极间的电势差,降低电子复合,提高光电转换效率.
2018年我国PERC电池占比达33.
5%.
预计2019年将达到50.
6%,PERC技术替代趋势非常明显.
报告汇编Page122、投资策略:随着光伏发电平价上网节点的趋近,提高光电转换效率,降低上网电价是行业发展方向.
建议关注光伏单晶硅片和PERC电池比例提升过程中,设备的增量市场.
关注单晶炉制造商晶盛机电、PERC激光开槽设备商帝尔激光、光伏设备龙头企业捷佳伟创等.
3、行业要闻荟萃:(1)激光雷达解决方案提供商一径科技获数千万元A轮融资;(2)食品3D打印研发商"时印科技"获千万元Pre-A轮融资.
4、风险提示:(1)宏观经济波动风险;(2)钢材等原材料价格大幅波动风险;(3)全球原油价格大幅波动风险;(4)研发投入不足风险.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013行业周报*金融*股指期货进一步松绑国常会强调小微融资支持*强于大市平安观点:1、银行板块:下周银行一季报陆续披露,在量升价稳下预计整体业绩将有所回升.
目前市场预期回暖下,板块PB修复对应18年0.
94倍左右,建议关注招行、宁波、常熟、中信、中行.
2、证券板块:后期板块能否继续上行还需要看政策端的持续推动以及业绩的长期支撑.
标的方面,重点关注券商绝对龙头中信证券、权益类自营布局较高的东方证券以及低估值的大型券商海通证券.
3、保险板块:我们认为短期在一季报发布以前,负债端总保费及新单持续改善+资产端收益率积极向好+低利率担忧打消+一季报预计表现靓丽的预期之下,保险股有望继续延续估值提升的态势.
个股方面当前平安、太保、新华、国寿对应18年的P/EV估值分别为1.
59倍、1.
06倍、1.
16倍、1.
12倍,建议关注低估值的中国太保以及弹性较高的转型险企新华保险.
4、风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴;2)政策调控力度超预期;3)监管政策边际改善不及预期;4)市场下跌出现系统性风险.
研究分析师:刘志平投资咨询资格编号:S1060517100002研究助理:赵耀010-56800143一般证券从业资格编号:S1060117090052研究助理:李晴阳一般证券从业资格编号:S1060118030009行业周报*通信*注意热点回调风险,提前布局新方向*强于大市平安观点:1、行业涨幅较高,需要注意回调风险:本年度第16周,通信(中信)行业涨幅达到了8.
91%,大幅领先三个对标指数,领先:沪深300指数5.
6个百分点,中小板指指数7.
05个百分点,创业板指指数7.
73个百分点.
在5G主题的带动下,主设备典型标的中兴通信涨幅达到了21%,光模块典型标的天孚通信涨幅达到了14%.
总体来看,通信行业5G、光模块等细分板块的估值都已经较高,回调压力较大,需要注意风险.
2、关注热点以外的细分板块:除5G和光模块等热点细分板块,通信行业还有不少值得关注的细分板块.
5G时代,软件定义网络(SDN)也将迎来大规模的推广,白盒交换机作为SDN的硬件载体有望获得CSP(通信服务运营商)和ICP(互联网内容运营商)的亲睐,建议关注以白盒交换机为核心的SDN产业链.
此外,运营商运营分析系统(BSS,CRM)和网络维护系统(OSS)在5G时代的作用也将大大提升,它们是运营商提升运营效率的关键系统;随着华为公司和中兴通讯退出这个市场,市场格局将重整,建议积极关注相关标的.
3、关注硅光技术对400G光模块产业链的冲击力度:LightCounting发布的研究数据显示,到2022年,基于硅光集成技术的高速光模块市场份额将从2018年的13%提升至20%.
英特尔公司作为硅光集成技术的领导者,已于近日推出了应用于短距连接的400G硅光模块.
我们认为,需要关注硅光技术对400G光模块产业链的冲击力度.
4、移动通信产业链相关公司业绩增长有望持续:据C114中国通信网报道,中国铁塔发布了2019年Q1业绩报告.
2019报告汇编Page13年Q1,实现营业收入约189亿元,同比增长9.
6%;其中:塔类业务收入同比增长6.
8%,室分业务收入同比增长50.
6%.
我们认为,运营商的基站建设量仍在增长.
主要驱动力来自:4G网络室外的容量型覆盖以及4G网络室内覆盖.
容量型覆盖主要解决在热点区域大量移动通信用户上网的需求;室内覆盖主要解决在建筑物内部移动通信网络质量不稳定的难题.
在移动通信市场竞争日益白热化的背景下,三大运营商都会加大投入保证网络质量的稳定性.
移动通信产业链相关公司的业绩增长有望持续.
5、风险提示:1)运营商5G资本开支不及预期会使行业增长不及预期,目前来看,运营商的5G部署进程基本与预期一致,若是再次出现类似中兴通讯的不可控事件,国内运营商的5G部署进程有可能会不及预期,从而使得行业增长不及预期;2)5G新应用场景商业化进程存在不确定性,工业互联网、边缘计算和车联网等5G应用场景的商业化进程仍处于初级摸索阶段,相关企业的业务发展有可能不及预期;3)400G网络部署进程不及预期,虽然400G网络已经成为业内主流趋势,但是在组网互操作性以及技术实现方案方面仍有很多需要解决的问题,若是这些问题不能顺利解决,400G网路部署进程将不及预期.
研究分析师:朱琨投资咨询资格编号:S1060518010003研究分析师:汪敏021-38643219投资咨询资格编号:S1060517050001行业周报*地产*楼市成交延续回升,政治局会议重申"房住不炒"*强于大市平安观点:1、本周观点:本周统计局公布投资、销售及房价等数据,投资、新开工超预期高增,3月单月销售增速同比转正,房价环比涨幅亦呈现扩大.
本周中央政治局会议重申"房住不炒",叠加近期楼市回温,预计短期各地政府政策放松的必要性及概率均将有所下降,后续楼市整体仍将以稳为主.
个股主要关注低估值、高股息且业绩增长确定,布局核心城市圈的主流房企.
1)资金状况佳、业绩确定性强、一二线货值占比高的低估值龙头及高股息率个股,如万科、保利、金地、招商等;2)受益融资成本下行、销售及业绩维持高增的二线龙头如新城、中南、阳光城、荣盛等.
2、行业动态:1)中央政治局会议重申"房住不炒",落实一城一策;2)3月70城房价涨幅扩大,市场整体回温明显;3)银保监会:继续遏制房地产泡沫化,控制居民杠杆率过快增长;4)自然资源部制定2019年住宅用地"五类"调控目标.
3、楼市动态:1)成交整体延续回升,持续关注回温持续性.
本周新房成交环比升10%、二手房成交环比升5%,整体延续回温.
按揭利率回落及推盘加大背景下,核心城市成交持续回升,随着过去两年积累刚需逐步释放,政治局会议重申"房住不炒",回暖持续性仍有待观察.
2)库存全线上涨,后续仍有望上行.
16城取证库存环比升0.
7%;其中一线升0.
7%,二线升0.
4%,三线升0.
9%.
随着楼市推盘上升,叠加政治局会议重申"房住不炒"带来的去化承压,预计后续库存仍将缓慢上行.
3)推盘节奏加快,去化率提升.
上周重点城市新推房源9132套,环比升45%.
开盘去化率75%,环比升5个百分点.
春节以来核心城市楼市持续回温,但近期政治局会议重申"房住不炒",仍需关注回暖持续性.
4)挂牌整体上行,城市分化明显.
19城二手房挂牌环比升2.
4%.
历经两年调整的一线城市上行增速明显放缓,而青岛、烟台等城市压力逐步加大.
5)土地成交回落、溢价率回升,核心城市热度有望上行.
本周百城土地成交环比降65.
9%;溢价率环比升13.
1个百分点.
尽管土拍市场整体成交较为平缓,但溢价率持续回升,预计随着融资环境改善,部分核心城市楼市筑底,核心城市土拍市场热度有望持续上行.
4、投融资动态:本周(4.
15-4.
19)房企境内发债147.
5亿元,境外发债6亿美元,环比分别升11.
8%、降91.
4%.
境内外发行利率位于2.
8%-14.
2%区间,其中安徽高速地产、招商蛇口、花样年均较前次有所回落.
宽货币背景下,预计后续主流房企融资成本仍有望改善;同时2019年为房企偿债高峰期,楼市降温背景下,预计房企融资态度将更加积极.
5、风险提示:1)尽管当前楼市整体回温,但三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整带来房企大规模减值及中小房企资金链断裂风险;2)目前一二线楼市已自然复苏,可能存在因一二线复苏导致政策端放松不及预期风险;3)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,预计板块未来面临毛利率下滑风险.
研究分析师:杨侃0755-22621493投资咨询资格编号:S1060514080002研究助理:郑茜文一般证券从业资格编号:S1060118080013行业周报*电子*苹果和高通达成和解,三星完成5纳米EUV工艺研发*中性报告汇编Page14平安观点:1、行业动态:1)苹果和高通达成和解协议:苹果和高通达成和解,协议的条款包括撤销两家公司之间的所有诉讼,同时撤销苹果设备代工厂商提起的任何未决案件.
作为和解协议的一部分,苹果同意向高通支付一笔未披露金额的款项,此外还同意向高通支付未来的专利费.
同时,英特尔公司16日宣布,将退出5G智能手机调制解调器业务,改而专注于5G网络基础设施和其他以数据为中心的发展机会.
目前5G手机最大的技术挑战来自于基带芯片,苹果和高通的和解协议为苹果继续使用高通芯片扫清了障碍,有利于加快推出5G手机,建议关注苹果产业链公司立讯精密、东山精密、鹏鼎控股等.
2)三星完成5纳米EUV工艺研发:4月16日,三星官网发布新闻稿,宣布已经完成5纳米FinFET工艺技术开发,现已准备好向客户提供样品.
三星表示,自2018年第四季度以来,三星5纳米产品就拥有了强大的设计基础设施,包括工艺设计工具、设计方法、电子设计自动化工具和IP.
此前,台积电宣布其5nm制程正式进入试产阶段,5nm制程能够提供全新等级的效能及功耗解决方案.
据ICInsights数据,2018年世界集成电路纯晶圆代工业务销售收入为577.
32亿美元,同比增长5.
32%.
中国(大陆)纯晶圆代工市场所占总市场份额快速增长,由2015年占11%到2017年占13.
8%,建议关注.
2、二级市场信息:本周申万电子行业上涨4.
07%,跑赢创业板指2.
89%.
板块方面,申万板块家用电器、通信、采掘、休闲服务涨幅排名靠前,申万电子涨跌幅排名第7位.
另外,纳斯达克指数上涨0.
17%,费城半导体指数上涨4.
08%,台湾电子指数上涨2.
95%.
个股方面,本周涨幅排名前十的股票分别为春兴精工、汇顶科技、锦富技术、电连技术、超声电子、华正新材、瑞丰光电、东旭光电、蓝思科技、硕贝德;跌幅排名前十的是苏大维格、劲胜智能、三安光电、ST保千里、宇顺电子、弘信电子、沃格光电、北京君正、大恒科技、深华发A.
3、投资建议:随着全球市场上各类高性价比的手机不断涌现及消费者换机需求逐渐减弱,智能机市场已经逐渐饱和.
从品牌发展角度,国产机型逐步向上渗透抢占高端市场;从屏幕配置的角度,AMOLED在厚度与可挠性上有明显优势,长期来看OLED在手机中的渗透将会持续.
短期而言,4月上市公司进入2018年年报及2019年一季报密集发布期,电子行业各领域之间业绩分化明显,建议关注景气度高企的LED小间距显示屏和PCB通信板企业.
4、风险提示:1)5G进度不及预期;2)产品技术更新风险;3)手机增速下滑的风险.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022行业周报*有色*嘉能可刚果子公司重启钴矿出口*中性平安观点:1、行业投资观点:中国一季度宏观经济数据陆续公布,经济运行好于预期,初现企稳迹象,有利于有色需求回升,但目前有色总体供需依旧处于弱平衡态势,维持行业"中性"的投资评级.
我们认为需求预期改善以及风险偏好上升是近期有色股价表现的主要驱动力,建议关注对宏观经济好转和风险偏好较敏感的工业金属品种的投资机会,相关公司云南铜业、中国铝业、云铝股份、中金岭南.
同时美联储"鸽派"尽显,我们建议关注经济放缓、货币政策放松带来贵金属中长期投资机会,相关公司山东黄金、中金黄金.
2、行业要闻:新华社:中央政治局会议传递当前经济工作四大信号;美媒透露中美'签协议时间表':五一前后或有两轮磋商;欧盟寻求推动7000亿欧元经济刺激,环境问题是重点;嘉能可刚果子公司重启钴矿出口;融达锂业甲基卡锂辉石矿将复产,现有45万吨采选规模;山东将开展为期一个月的大气污染重点整治专项行动.
3、行情回顾:上周有色指数上涨1.
82%,跑输沪深300指数(+3.
31%)1.
49个百分点,在申万28个子行业中排名第15位.
分子行业看,有色子板块除黄金外,其他均上涨,其中磁性材料(+6.
27%)、铜(+4.
42%)、钨(+2.
94%)子板块涨幅居前.
4、产品价格跟踪:工业金属:上周工业金属价格分化,其中LME铜价上涨0.
94%,SHFE铜价上涨0.
55%;LME铝价上涨0.
48%,SHFE铝价上涨1.
66%;LME铅价上涨1.
01%,SHFE铅价上涨0.
64%;LME锌价下跌2.
66%,SHFE锌价下跌3.
58%;LME锡价下跌1.
91%,SHFE锡价下跌0.
59%;LME镍价下跌2.
39%,SHFE镍价下跌2.
13%.
贵金属:上周贵金属价格分化,其中黄金下跌1.
48%;白银上涨0.
59%.
小金属:上周小金属除碳酸锂(-0.
37%)、镁(-0.
55%)和钴(-2.
12%)价格下跌外,其余品种价格平稳.
稀土氧化物:上周稀土氧化物价格除氧化镨(-2.
67%)下跌、氧化镝(+0.
68%)上涨外,其余品种价格稳定.
报告汇编Page155、风险提示:(1)需求低迷风险.
如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷,或者国际贸易争端增加,有色金属需求将受到较大的影响,并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平.
(2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险.
如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期,将削弱供给侧改革已取得的成效,有色行业可能重新陷入产能过剩的状态.
(3)价格和库存大幅波动的风险.
有色行业具有周期属性,且存在现货和期货市场,价格和库存除了受供需影响外,还受到其他诸多因素影响,波动较为频繁.
如果未来因预期和非预期因素影响,有色价格和库存出现大幅波动,将对有色公司经营和盈利产生重大影响.
研究分析师:陈建文0755-22625476投资咨询资格编号:S1060511020001行业周报*钢铁*供需两旺,短期钢价或将维持震荡*强于大市平安观点:1、本周观点:上周钢铁市场供需继续两旺:库存(社库+厂库)继续下降,显示需求良好;同时高炉开工率继续上升,供给继续反弹.
钢材价格整体小幅震荡.
宏观层面上,19日政治局会议显示地产调控不会全面放松同时存在流动性阶段性收紧的可能,对大宗商品或将存在一定冲击.
但从今年政策取向看,稳增长仍然是主题,钢铁下游需求难以出现大幅下滑,同时当前各地环保、安全检查频频,钢厂顺稳生产也受到一定影响,预计短期钢价将维持震荡走势.
年初至今,钢铁板块估值快速修复,但相对估值仍然较低.
如果经济继续向好,下游需求继续维持稳定,钢铁行业估值有望继续修复.
推荐正在资产重组并有望打造我国最大特钢上市公司的大冶特钢,推荐成本管控能力位居行业前列的三钢闽光以及方大特钢.
2、行业要闻:原材料工业司召开2019年一季度钢铁行业运行分析座谈会;河北将邯郸等8市划为一级红线区,禁止新建扩建钢铁项目;山钢日照一期第二座5100立方高炉点火成功;国资委:宝武重组化解钢铁过剩产能超1500万吨;河北武安14家钢企第二季度限产方案出台.
3、行情回顾:上周SW钢铁行业指数周涨1.
22%,环比上升3.
51个百分点,跑输同期沪深300指数2.
09个百分点.
从年初至今,申万钢铁上涨26.
32%,跑输沪深300指数10.
54个百分点.
钢铁涨跌幅排名28个申万一级行业中第20位,环比下降5位;钢铁行业市盈率为7.
47X,环比前一周上升0.
19X,估值仅高于银行板块.
4、高频数据跟踪:1)钢材现货价格(上海市场):螺纹4100元/吨,周环比+0.
24%;线材4140元,周环比+0.
73%;热轧3970元/吨,周环比持平;冷轧4340元/吨,周环比-0.
23%;中厚板4070元/吨,周环比-0.
49%;2)主要原燃料价格:普氏铁矿石指数:62%CFR91.
80美元/吨,周环比-4.
18%;唐山66%铁精粉干基含税出厂价795元/吨,周环比+1.
27%;唐山二级冶金焦到厂含税价1850元/吨,周环比持平;3)库存情况:五大品种社会库存1333.
19万吨,周环比-6.
42%;企业库存452.
36万吨,周环比-2.
70%;4)主要品种吨钢毛利:螺纹860.
06元/吨,周环比+7.
37%;热轧549.
89元/吨,周环比+9.
09%;冷轧420.
68元/吨,周环比+8.
63%;中厚板471.
30元/吨,周环比+2.
55%;短流程螺纹毛利136.
60元/吨,周环比+36.
69%.
5、风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险.
如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而影响行业业绩增长和投资预期恶化.
2)原材料价格上涨过快风险.
如果铁矿石、煤焦等原材价格过快上涨,将造成钢厂生产成本上升,导致钢厂企业利润被侵蚀,影响企业经营和健康发展.
3)全球贸易摩擦持续加剧的风险.
若国外针对我国钢铁等出口产品持续加大反倾销等贸易摩擦措施,将可能导致我国外贸形势恶化,进而影响宏观经济发展和市场预期,钢铁板块将受到严重波及.
研究分析师:陈建文0755-22625476投资咨询资格编号:S1060511020001研究助理:李军010-56800119一般证券从业资格编号:S1060117050091行业周报*煤炭*关注一季报较好的焦煤公司*中性平安观点:1、投资建议:本周电厂日耗有所下降,库存维持相对高位.
动力煤方面,产地、广州港煤价平稳或上涨,北方港下降;炼焦煤、焦炭价格平稳;煤化工产品价格持平或下跌.
我们认为短期动力煤价格或弱势震荡;炼焦煤、焦炭价格企稳.
下周,各公司一季报将发布,建议关注受益于新增产能动力煤公司、受益于量价齐增的焦煤公司.
推荐山西焦化、陕西煤业、天地科技,建议关注盘江股份、潞安环能、西山煤电、中煤能源等.
2、行业要闻:铁路煤炭运量两年来首下滑,铁总下调部分线路煤运价,预计运费下降后,煤炭铁路运量或有所增长,运费下降部分将逐步传导至港口煤炭价格;中煤能源3月份商品煤产量增42.
7%,销量增54.
8%,公司产能产量增长将带来业绩提升;盘江股份2018年度净利润升7.
72%,拟10派4元,股息率达到6.
37%(以4月19日股价折算),预计19年全年报告汇编Page16焦煤价格维持高位,同时未来公司仍有新增产能逐步投产,业绩有望保持增长.
3、市场回顾:中信煤炭行业收涨8.
09%,沪深300指数上涨3.
31%,跑赢沪深300指数4.
78个百分点.
全板块整周35只股价上涨,1只下跌.
红阳能源涨幅最高,整周涨幅为61.
06%.
4、动力煤产业链:价格方面,环渤海动力煤(Q5500K)指数579元/吨,周环比持平,CCI5500动力煤价格指数530元/吨,环比上周下跌1.
3%.
从港口看,秦皇岛动力煤价格周环比下跌,黄骅港环比下跌,广州港环比持平;从产地看,大同动力煤车板价环比持平,榆林环比上涨3.
8%,鄂尔多斯环比持平;动力煤期货结算价格588.
6元/吨,周环比下跌5.
31%,基差扩大.
库存方面,秦皇岛煤炭库存周环比减少5万吨;6大发电集团煤炭本周库存1563.
01万吨,周环比增加1.
7%,周平均日耗63.
88万吨,环比下降3.
12%.
5、炼焦煤产业链:价格方面,京唐港主焦煤价格为1770元/吨,周环比持平,产地柳林、吕梁、唐山主焦煤价格周环比持平;焦煤期货结算价格1226元/吨,周环比下跌2.
94%,基差扩大;一级冶金焦价格2065元/吨,周环比持平;二级冶金焦价格1944元/吨,周环比持平.
库存方面,京唐港炼焦煤库存255万吨,周环比减少5万吨(1.
92%);独立焦化厂总库存768.
1万吨,周环比减少0.
09%;可用天数14.
73天,周环比增加0.
01天.
6、煤化工产业链:阳泉无烟煤价格(小块)1110元/吨,周环比持平;华东地区甲醇市场价(中间价)2402.
5元/吨,周环比下跌2.
73%;华鲁恒升尿素出厂价(小颗粒)2050元/吨,周环比持平;华东地区电石到货价3575元/吨,周环比持平;华东地区聚氯乙烯(PVC)市场价6810元/吨,下跌0.
73%;华东地区乙二醇市场价(主流价)4615元/吨,周环比下跌2.
74%;上海石化聚乙烯(PE)出厂价8850元/吨,周环比下跌1.
12%;上海石化聚丙烯(PP)出厂价9300元/吨,周环比持平.
7、风险提示:1)受国内外宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;2)进口煤若大幅放开,导致供大于求,煤炭价格下降;3)陕北煤炭大幅复产、供给增加,引起煤炭价格下降;4)国际油价继续大幅下跌,煤化工及相关用煤需受到影响.
研究分析师:陈建文0755-22625476投资咨询资格编号:S1060511020001研究助理:樊金璐一般证券从业资格编号:S1060118040069行业周报*食品饮料*海南首现非瘟疫情,重视猪周期中的成长性*强于大市平安观点:1、海南首现非瘟疫情,重视猪周期中的成长性.
4月15日-4月19日,食品饮料行业(+2.
7%)跑输沪深300指数(+3.
3%),行业涨跌幅排名11/29.
平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为葡萄酒(+3.
5%)、白酒(+3.
4%)、乳制品(+3.
0%),大市值(+2.
4%),和低估值(+2.
2%).
宏观数据超预期,餐饮增速略放缓.
一季度GDP同增6.
4%,3月社零总额同增8.
3%,环比提升0.
5pct.
但餐饮及限额以上餐饮收入增速分别为9.
6%、7.
5%,同比及环比增速均有所放缓,或与19年春节较早,节后3月餐饮消费降温,而18年同期基数较高相关.
农业养殖方面,农业农村部4月19日公告海南省万宁市和儋州市发生非瘟疫情,至此全国31个省市自治区均发生ASF.
从猪量价上看,3月能繁母猪存栏同比降21.
7%,环比仍降2.
3%.
4月19日全国生猪、仔猪价格同比增45.
7%、79.
2%,农业农村部专家预计2H19猪价同增或超70%.
我们认为在此轮环保去产能叠加非瘟下的超期猪周期,更应重视大型养殖集团的成长性,建议关注饲料现金牛、养殖高成长性、长期布局种业&互联网养猪业务的大北农.
2、一季度宏观经济数据超预期,恒天然进军国内鲜奶市场.
1)国家统计局本周公布一季度国民经济运行情况,GDP共213433亿元,同比增长6.
4%.
社会消费品零售总额97790亿元,同比增长8.
3%,其中餐饮收入10644亿元,增长9.
6%.
全国居民消费价格同比上涨1.
8%,其中食品烟酒价格同比上涨2.
2%.
;2)4月15日,新西兰恒天然在华推出首款安佳品牌鲜牛奶(巴氏奶)产品,面向华东、华南等市场销售.
受到奶源、冷链、物流和渠道等因素的影响,外资向来难以在中国布局鲜奶产品,这是外资品牌首次大规模在中国市场布局该类产品.
3、3月生猪屠宰量大幅回升,猪价环比涨幅放缓.
原奶19年4月10日3.
54元/千克,同比+2.
3%.
生猪4月12日15.
3元/千克,同比+46.
7%;19年3月能繁母猪数量2675万头,同比-21.
7%,生猪定点屠宰量1856万头,同比-3.
2%.
白条鸡4月10日20.
05元/千克,同比+7.
6%.
玉米4月12日1.
92元/千克,同比-4.
5%;豆粕2.
75元/千克,同比-17.
2%.
面粉4月12日3.
3元/吨,同比持平;国内大豆4月13日3389元/吨,同比-3.
6%,广西白糖4月20日现货价5376元/吨,同比-5.
7%.
浮法玻璃4月19日1492元/吨,同比-8.
4%.
瓦楞纸4月10日3532元/吨,同比-17.
8%.
报告汇编Page174、白酒&葡萄酒涨幅领先,大量公司下周公布年报&一季报.
4月15日-4月19日,食品饮料行业(+2.
7%)跑输沪深300指数(+3.
3%),行业涨跌幅排名11/29.
平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为葡萄酒(+3.
5%)、白酒(+3.
4%)、乳制品(+3.
0%),大市值(+2.
4%),和低估值(+2.
2%).
5、风险提示:1)宏观经济疲软的风险;2)业绩不达预期的风险;3)重大食品安全事件的风险.
研究分析师:文献0755-22627143投资咨询资格编号:S1060511010014研究分析师:刘彪0755-33547353投资咨询资格编号:S1060518070002研究助理:蒋寅秋0755-33547523一般证券从业资格编号:S1060117110064研究助理:何沛滨0755-33547894一般证券从业资格编号:S1060118100014行业周报*生物医药*带量采购执行情况超预期*强于大市平安观点:1、行业观点:带量采购执行情况超预期.
4月初以来,4+7带量采购的11个试点城市都陆续开始全面执行新的采购方案,截至4月14日,约半个月时间,25个中选品种在11个试点地区采购总量4.
38亿片(或支),采购金额5.
33亿元,完成了全年约定采购量的27.
31%,即使考虑医院库存调整的因素,也是非常好的成绩,超出市场对于采购量的预期.
从横向来看,继福建、辽宁等地之后,又有河北唐山秦皇岛地区即将启动联动.
纵向来看,预计第二批带量采购将于下半年启动,届时试点城市和试点品种均有望扩大.
对于企业来说,既是机遇也是挑战,首先必须加快一致性评价的步伐,然后通过工艺成本规模的优势,实现新格局下的弯道超车.
2、投资策略:个股分化继续拉大,长期继续看好三大主线.
近期市场相对平稳,行业2019Q1业绩整体较为理想,但内部分化较大,预计短期仍以个股业绩行情为主.
长期我们继续推荐影像、口腔和创新药三大主线:1)影像诊断产业链,包括影像设备、示踪药物、影像服务产业,其中核医学受政策红利放量,建议关注东诚药业、中国同福,碘造影剂产业链建议关注原料龙头司太立;2)口腔医疗及相关耗材受益于消费升级,建议关注正海生物、通策医疗;3)创新药储备丰富,或子公司具备分拆科创板条件的上市公司值得关注,如科伦药业、海辰药业、复星医药、北陆药业、丽珠集团等.
3、行业要闻荟萃:带量采购品种采购总量超预期;医保局发布《2019年国家医保药品目录调整工作方案》;一致性评价最新动态;《药品管理法(修订草案)》:进一步规范网络销售药品行为.
4、行情回顾:上周医药板块上涨0.
82%,同期沪深300指数上涨3.
31%;申万一级行业中25个板块上涨,3个板块下跌,医药行业在28个行业中排名第22位;医药子行业中,除医疗服务下跌,生物制品、医疗器械、化学制剂、医药商业、化学原料药和中药板块均上涨,其中化学原料药涨幅最大,上涨1.
56%,医疗服务下跌0.
47%.
5、风险提示:1)政策风险:降价控费等政策对行业负面影响较大;2)研发风险:医药研发投入大、难度高,存在研发失败或进度慢的可能;3)环保相关风险:医药制造企业,尤其是原料药生产企业普遍污染性大,环保要求高,若出现相关问题,则对自身有较大影响.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:韩盟盟021-20600641一般证券从业资格编号:S1060117050129行业周报*新能源汽车*碳酸锂价格下跌0.
37%*强于大市平安观点:1、锂&磁材:上周电池级碳酸锂价格下跌0.
37%;与永磁材料相关的稀土氧化物中除氧化镨(-2.
67%)价格下跌,氧化镝(+0.
68%)价格上涨外,其余品种价格稳定.
新能源汽车产量持续增长,长期来看碳酸锂等下游需求巨大,建议关注锂资源行业龙头天齐锂业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海磁材.
2、锂电池生产设备:先导智能控股股东欣导投资可交换公司债券已经全部换股完成.
锂电设备市场结构性产能过剩,高端产能紧张,宁德时代和特斯拉新一轮招标已经启动,建议关注先导智能、赢合科技等设备龙头以及今天国际等锂电物流自动化解决方案商.
此外建议关注软包电池设备商行情.
3、锂离子电池:宁德时代与华为签署战略合作协议;苏州金龙与新澜科技签署动力电池梯次利用协议.
预计19年动力电池装机量将超过80GWh,建议关注合资车型电动化加速带来的中高端车型放量机会,以及LG动力电池供应链的投资机会,报告汇编Page18看好宁德时代、星源材质、璞泰来.
4、驱动电机及充电设备:特来电与顺易通签署《全国战略合作框架协议》;总部位于美国加州的EnevateCorp.
因其EV电池速充技术,获得泰国能源巨头Bangchak的投资.
建议关注产业生态格局趋好、市占份额提升的电机电控领域,诸如汇川技术,以及充电领域的科士达.
5、上海举办国际车展、电动化依然为关注热点.
上海举办国际车展,多家车企展示电动化技术和未来电动化概念车型,预计电动化转型升级速度仍然在不断加快,另外氢能源也是未来不可忽视的技术路线之一.
预计国内新能源车销量2019-2020年仍有望保持高速增长,自主品牌在此期间具备先发优势,关注相关产业链,推荐上汽集团.
6、风险提示:1)电动车产销增速放缓.
随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2)产业链价格战加剧.
补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3)海外竞争对手加速涌入.
随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:余兵021-38636729投资咨询资格编号:S1060511010004研究分析师:王德安021-38638428投资咨询资格编号:S1060511010006研究分析师:陈建文0755-22625476投资咨询资格编号:S1060511020001研究分析师:曹群海021-38630860投资咨询资格编号:S1060518100001研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013行业动态跟踪报告*计算机*强势行情带动持仓强劲回升,偏好回暖但应难继续上行*强于大市平安观点:1、持仓市值大幅上升,超配力度稳定:计算机板块基金持股数量由18Q4的102只增至19Q1的115只,在行业成份股中的数量占比自50.
3%增至56.
1%;持仓市值更是由331.
5亿元回升至511.
5亿元,为近两年最高水平.
鉴于期间行业指数涨48.
5%,持仓市值上升54.
3%,可判定基金主动进行了一定增持,更多由股价上涨所带动.
尽管行业持仓份额显著提升,但更多由股价涨势所带动,超配强度并未提升.
2、持仓集中度大幅下滑,风险偏好明显改善:19Q1行业持仓集中度大幅回落,已降至低于18Q2的水平,表明风险偏好显著回升,抱团意愿弱化.
不过,考虑到估值已恢复至近三年较高水平,且经济环境的不确定性犹存,行业多数细分领域竞争格局已趋于稳定,持仓集中度进一步下探的可能性有限,小幅回升更为可能.
3、重仓股排名变化显著,估值普遍处于较高水平:基金持仓市值前20位股票名单中,新北洋、超图软件、泛微网络、天源迪科跌出榜单,同花顺、中新赛克、四维图新、汉得信息取而代之,同花顺尤为强势.
留在榜单中的16只标的中,卫宁健康、深信服排名下滑最为明显,中科曙光、宝信软件、创业慧康强势上升.
整体上,重仓股增势良好,估值普遍处于超35x预测P/E的较高水平.
4、投资建议:整体来看,Q1基金持仓变化表明基金对计算机行业的偏好程度明显回升,但继续上升的可能性不大,适度降温更为可能.
综合考虑行业估值以及科创板的刺激作用,预计板块延续震荡更为可能,近期大幅回落的可能性有限,结构性分化应开始显现,股价核心驱动因素将逐步回归基本面.
除近期发布的年报/一季报中的积极因素外,产业逻辑应是中长期配置的要点,处于高景气期或产业拐点的细分领域值得重点关注.
推荐卫宁健康、中科创达、四维图新、启明星辰、深信服、美亚柏科、航天信息、中科曙光、广联达、用友网络、东方国信、华宇软件,建议关注中新赛克、恒生电子、和仁科技.
5、风险提示:1)政策落地情况不及预期;2)政企IT支出力度不及预期;3)新技术研发及应用进展低于预期.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005报告汇编Page19行业动态跟踪报告*电力*二产回暖推升用电增速,水、核延续高发势头*中性平安观点:1、2019年一季度全国电力工业生产简况:3月份,全社会用电量5732亿千瓦时,同比增长7.
5%,比上年同期提高3.
9个百分点;全国规模以上电厂发电量5698亿千瓦时,同比增长5.
4%,比上年同期提高3.
3个百分点.
一季度,全社会用电量16795亿千瓦时,同比增长5.
5%,比上年同期回落4.
3个百分点;全国规模以上电厂发电量16747亿千瓦时,同比增长4.
2%,比上年同期回落3.
8个百分点;累计平均利用小时919小时,比上年同期降低3小时.
截至3月底,全国装机容量18.
15亿千瓦,同比增长5.
9%,比上年同期回落0.
2个百分点;一季度全国发电新增装机容量1788万千瓦,比上年同期少投产716万千瓦.
2、用电量:二产回暖,东部沿海回升明显.
3月份,一产用电量同比增长3.
9%,比上年同期回落2.
0个百分点;二产同比增长6.
3%,比上年同期提高7.
9个百分点;三产同比增长9.
9%,比上年同期回落11.
2个百分点;城乡居民生活用电同比增长10.
6%,比上年同期回落1.
9个百分点.
一季度,一产用电量同比增长6.
8%,比上年同期回落3.
5个百分点;二产同比增长3.
0%,比上年同期回落3.
7个百分点;三产同比增长10.
1%,比上年同期回落6.
6个百分点;城乡居民生活用电同比增长11.
0%,比上年同期回落6.
2个百分点.
值得注意的是,东部沿海地区中的广东、浙江、福建三省在3月份的用电增速明显回升,尤其浙江一季度的用电增速已经回升至全国平均水平之上,释放出国内经济企稳回升的信号.
3、发电量:水、核延续高发势头,电源重心同步转移.
3月份,水电发电量同比增长22.
0%,比上年同期提高27.
3个百分点;火电同比增长1.
0%,比上年同期回落0.
4个百分点;核电同比增长31.
7%,比上年同期提高30.
0个百分点;风电同比增长13.
1%,比上年同期回落23.
7个百分点.
一季度,水电发电量同比增长12.
0%,比上年同期提高9.
4个百分点;火电同比增长2.
0%,比上年同期回落4.
9个百分点;核电同比增长26.
1%,比上年同期提高14.
5个百分点;风电同比增长6.
1%,比上年同期回落33.
0个百分点.
伴随着产业转移推升本地用电需求、以及跨省跨区送电消纳清洁能源,电源重心也在同步向中西部转移.
利用小时:水电大增.
一季度,水电利用小时691小时,比上年同期增加74小时;火电1083小时,比上年同期减少6小时;核电1655小时,比上年同期减少35小时;风电556小时,比上年同期减少36小时.
4、装机容量:水、火新增趋缓,核电提升显著.
截至3月底,水电装机容量同比增长2.
5%,比上年同期回落0.
5个百分点;火电同比增长3.
3%,比上年同期回落0.
4个百分点;核电同比增长24.
3%,比上年同期增加17.
9个百分点;风电同比增长12.
7%,比上年同期增加2.
5个百分点.
5、投资建议:3月份全社会用电量同比增长7.
5%、全国发电量同比增长5.
4%,均优于上年同期.
主要推动因素为二产用电量在3月大幅回暖,同比增速达到6.
3%;此外,东部沿海地区中的广东、浙江、福建三省在3月份的用电增速明显回升,尤其浙江省一季度的用电增速已回升至全国平均水平之上.
3月份水电、核电的发电量延续着前两个月的高速增长势头,但对火电出力的压制也在持续.
水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力,以及全球水电龙头长江电力,建议关注湖北能源、华能水电;核电板块强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电,推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份,建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力(H);火电板块建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力.
6、风险提示:利用小时下降;上网电价降低;煤炭价格上升;政策推进滞后;降水量减少.
研究分析师:严家源021-20665162投资咨询资格编号:S1060518110001行业深度报告*计算机*AI芯片市场正快速起航,国内边缘芯片面临更大机遇*强于大市平安观点:1、人工智能芯片发展现状及趋势.
当前,在算力、算法和大数据三驾马车的支撑下,全球人工智能进入第三次爆发期.
然而,作为引爆点的深度学习算法,对现有的算力尤其是芯片提出了更为苛刻的要求.
在AI场景中,传统通用CPU由于计算效率低难以适应AI计算要求,GPU、FPGA以及ASIC等AI芯片凭借着自身特点,要么在云端,要么在边缘端,有着优异表现,应用更广.
从技术趋势看,短期内GPU仍将是AI芯片的主导,长期看GPU、FPGA以及ASIC三大技术路线将呈现并行态势.
从市场趋势看,全球AI芯片需求将保持较快增长势头,云端、边缘芯片均具备较大增长潜力,预计未来5年市场增速将接近50%;国内虽然芯片技术差距较大,但随着AI应用的快速落地,AI芯片需求增长可能更为迅速.
2、AI芯片主要应用场景.
一般来讲,只要涉及到AI训练和推理的环节,都需要应用AI芯片,目前场景主要包括数据中心、自动驾驶、安防、智能家居以及机器人等.
数据中心是AI训练芯片最主要的客户之一,其中GPU、ASIC在该领域均有着报告汇编Page20大量应用;自动驾驶对算力、时延和可靠性要求近乎苛刻,目前多使用GPU+FPGA的解决方案,后续随着算法的稳定,ASIC有望获得市场空间;安防是视觉芯片最主要的落地场景,未来随着5G的部署,云边结合将进一步加快,国内企业在边缘端推理市场机会将增多;智能家居是语音交互芯片重点突破的市场,目前参与企业主要是算法厂商,这些企业将业务延伸到芯片设计,借此提升产品的附加值并降低成本;机器人市场增长较快,其控制系统对AI芯片的需求也会增多.
3、国内外芯片企业概览.
近年来,各类势力均在发力AI芯片,参与者包括传统芯片设计、IT厂商、技术公司、互联网以及初创企业等,产品覆盖了CPU、GPU、FPGA、ASIC等.
从总体竞争格局看,欧美韩日继续领先该市场,且基本垄断中高端云端芯片,国内企业有进步但主要集中在边缘端,云端差距较为明显.
在AIChipsetIndexTOP24榜单中,前十依然是欧美韩日企业,国内芯片企业如华为海思、联发科、Imagination(2017年被中国资本收购)、寒武纪、地平线机器人等企业进入该榜单,其中华为海思排12位,寒武纪排23位,地平线机器人排24位.
4、投资建议:从当前AI芯片市场前景和竞争格局看,我们认为,国内AI芯片企业在边缘端的机会多于云端.
一方面,在边缘场景下,语音、视觉等领域国内已经形成了一批芯片设计企业队伍,相关芯片产品已经在安防、数据中心推理、智能家居、服务机器人、智能汽车等领域找到落地场景,未来随着5G、物联网等应用的兴起,相关企业的市场空间将进一步扩大.
另一方面,在云端,国内企业也正在加速追赶,未来个别企业有望取得突破.
尤其是寒武纪,作为云端芯片重要的技术厂商,有望通过授权等方式,为下游芯片设计、服务器企业赋能.
目前,AI芯片上市公司标的较为稀缺,覆盖标的中,重点推荐中科曙光、科大讯飞、中科创达以及四维图新.
5、风险提示:(1)场景落地不及预期.
(2)技术方向存在不确定性风险.
(3)研发进度不及预期.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005行业专题报告*机械*超快激光,能量激光领域的下一个制高点*中性平安观点:1、超快激光是精密加工领域新一代主流技术:超快激光器是指输出激光的脉冲宽度在皮秒(10-12秒)级别、或小于皮秒级别的脉冲激光器,根据输出激光的脉宽不同,超快激光器又可分为皮秒激光器、飞秒激光器、阿秒激光器等.
超快激光是能量激光领域最重要的技术方向之一,作为一种新兴的材料加工技术手段,在加工精度方面有着显著优势.
随着技术的逐渐成熟和成本不断下降,超快激光市场有望在未来几年迎来爆发.
2、应用场景不断落地,市场快速增长:超快激光是激光行业增长最快的细分领域之一,未来有望广泛的应用于医疗生物、航空航天、消费电子、照明显示、能源环境、精密机械等行业.
2017年全球超快激光器市场规模超过9亿美元,到2020年有望超过25亿美元.
2017年我国超快激光器市场约13.
5亿RMB,预计2020年超过50亿RMB.
3、竞争格局初步明朗,进口替代空间广阔:从国内用户的视角来看,超快激光器的供应商可分为两类:一类是以通快、相干、NKT、光谱物理等为代表的海外激光器厂商,另一类是近几年快速追赶的国内厂商,如华日、英诺、安阳、贝林等.
目前基本的竞争态势是,国外激光器厂商在市场和技术上占有先发优势,占据了国内80%以上的市场份额,但国内供应商进步迅速,进口替代初露苗头,这与高功率光纤激光器的国产替代前期特征十分相似.
4、依靠地利,有望突围:我们认为相比海外的超快激光器制造商,国内厂商至少有以下3方面优势:(1)中国将是超快激光器最大的应用市场:超快激光高精度的特点,尤其适用于3C产品的制造,而我国是全球最大的3C产品的生产基地;(2)中国拥有全球最完整的工业体系:经过几十年的发展,我国形成了从上游材料到下游应用的完整工业体系,为超快激光器的产业化提供了良好的土壤;(3)高端人才的回流:在激光行业,高端人才的回流在加速,这为超快激光的技术突破打下了人才基础.
5、投资建议:超快激光器的国产化过程与高功率激光器有着很大的相似性,我们认为未来3-5年,随着超快激光应用场景不断成熟落地,有望复制高功率光纤激光器进口替代的道路.
市场空间大、技术壁垒高,超快激光器很有可能在未来成为科创板的热点板块.
建议从三个角度把握投资机会:(1)应用场景从高端向中低端下沉,超快激光加工设备的市场规模快速增长:超快激光很有可能成为新一代精密加工的主流方式,超快激光器的国产化,将带动其售价降低,随着应用场景越来越多,超快激光加工设备的投资机会有望先于激光器出现,重点关注有优质客户资源和雄厚研发实力的设备供应商,如大族激光、华工科技等;(2)超快激光器的进口替代:虽然目前我国超快激光器仍主要依赖进口,但国内激光器厂商在技术上进步迅速,报告汇编Page21随着关键技术的持续突破,国内供应商有望打开进口替代的广阔空间,随着核心零部件的技术突破,优秀的企业有望实现收入和毛利的双增长,建议关注锐科激光(拟收购超快激光制造商国神激光);(3)下游新技术应用带来超快激光市场爆发的可能性:折叠屏、陶瓷外壳等渗透率的提升,有可能带来超快激光市场爆发.
6、风险提示:(1)技术突破进度不及预期的风险:集成电路、面板等高端制造业对激光加工设备的要求极高,目前该部分市场仍主要被海外厂商垄断,有着广阔的进口替代空间,但国内企业仍处在追赶阶段,存在技术突破不及预期的风险;(2)企业市场拓展不及预期的风险:超快激光单台价值量高,换用新的激光器供应商对于激光设备商和最下游用户来说,都存在一定的风险,因此尽管国产超快激光器在性价比方面优势显著,但仍存在市场开拓不及预期的风险;(3)贸易战的影响:中美贸易战形势尚不明朗,超快激光器所需的核心零部件有可能被列入禁售、增税的名单当中.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013行业专题报告*钢铁*铁矿石专题:供大于求格局仍未逆转,现行定价体系加剧矿价波动*强于大市平安观点:1、全球供需现状:供应十分集中,需求相对分散.
目前全球铁矿石供应主要集中在两个国家(澳大利亚和巴西)、四大矿企(力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷),2017年出口分别占全球铁矿石出口量70%和66%,已构成寡头垄断格局;东亚四国和地区2017年进口铁矿石占全球总量82%以上,其中我国占全球总进口量68%以上,是铁矿石最大消费中心.
但铁矿石最终消费者——钢厂数量众多,无论是全球还是国内都十分分散,无法跟供应端垄断格局相提并论.
2、国内供需现状:供给能力不足,需求平稳、结构有变.
受自然禀赋和固定投资下降影响,国内铁矿企业集中度分散、规模小、竞争力弱,供应能力严重不足,无法满足国内钢铁企业发展需要;国内钢材消费保持基本稳定,高度依赖进口矿的格局暂时难以改变,其中从澳大利亚和巴西进口铁矿石数量合计占2018年我国进口总量85.
53%;随着国内高炉大型化发展,入炉品位不断提高,对高品位进口矿需求日渐增长,铁矿石需求结构矛盾日益凸显.
3、供需格局预判:短期仍供大于求,中长期趋向宽平衡.
巴西溃坝事故短期将影响巴西铁矿石出口,但影响有限,缺口部分将由其他国家和矿山迅速弥补,供应仍然充足;中长期随着四大矿企产能扩张周期接近尾声,全球铁矿石供应增长幅度逐步趋缓;我国铁矿石需求逐步进入下降通道,但新兴经济体钢铁业快速发展提高了对铁矿石的需求,全球铁矿石供需逐渐趋向宽平衡.
4、矿价分析:供求关系主导价格,现行定价体系加剧矿价波动.
铁矿石资源品特性决定了四大矿企能够利用自身垄断优势短暂改变全球供应格局,但供求关系仍是铁矿石价格主导因素.
当前定价体系短期化、金融化,加剧了铁矿石价格的波动.
我们预判短期进口铁矿石价格区间为75美元/吨~100美元/吨,价格中枢为80美元/吨;中长期进口铁矿石价格走势一方面取决于全球铁矿石需求变化情况,特别是中国需求下滑幅度;另一方面取决于全球铁矿石勘探开采技术的进步、矿石开采成本进一步下降带来的低成本矿石供应增加的情况,暂时还无法判断.
5、投资建议:通过回归模型和吨钢毛利模型测算,我们发现螺纹钢产品盈利情况与进口铁矿石价格相关度更高.
鉴于当前我国钢铁行业高度依赖进口矿的格局难以改变,并且进口铁矿石价格受现行定价体系影响波动加剧,因此进口铁矿石采购成本乃至整体成本管控能力显得更加重要,将直接影响钢企的经营效益.
因此我们更看好成本管控能力更强的钢铁企业,推荐成本管控能力行业领先、规模有望继续扩大同时产品区域定价权较高的三钢闽光,并建议关注成本管控同样十分突出的方大特钢;以及产品附加值较高并有望成为特钢专业化巨头的大冶特钢.
6、风险提示:1)经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险.
如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压,供需格局恶化;而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化,进而影响宏观经济发展和市场预期,钢铁板块亦将受到严重波及;2)利率持续上行.
若市场利率持续上行,企业融资成本上升,盈利下降,导致资本市场下挫,也会影响大宗商品需求,对钢铁板块产生不利影响;3)四大矿企联合限产提价.
由于四大矿企垄断全球铁矿石供应,因此四大矿企存在共谋联合限产提价的可能性,一旦矿价持续大幅上涨,将严重侵蚀钢企盈利空间,导致业绩大幅下滑.
研究分析师:陈建文0755-22625476投资咨询资格编号:S1060511020001研究助理:李军010-56800119一般证券从业资格编号:S1060117050091行业专题报告*电力*以史为鉴,梳理电价脉络*中性报告汇编Page22平安观点:1、电改带来三环节电价:2002年国务院印发《电力体制改革方案》,将电价划分为上网电价、输电电价和配电电价、终端销售电价.
上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成;输、配电价由政府确定定价原则;销售电价与上网电价联动.
自此,正式形成了三环节电价结构,三者相互关联、相互影响.
2、标杆上网电价,现行电价体系的定海神针:电作为一种没有库存的产品,实时生产、实时消耗、动态平衡,理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动.
因此,在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前,对于电价的管控就成为必须,电价也呈现出极强的政策管制属性.
2004年发改委规定了各地区统一调度范围内新投产燃煤机组以及部分水电机组的标杆上网电价,成为电力产业关键指标之一.
3、煤电标杆电价:上调多于下调,主要取决于煤价走势.
自2004年首次核定后,全国性的煤电标杆上网电价共经历了12次调整,其中7次上调、4次下调,还有1次有涨有跌.
7次上调全部与煤炭价格上涨有关,4次下调中有2次也明确指出是因为执行煤电价格联动.
4、水电标杆电价:从取消到回归.
水电上网电价政策经历了标杆化、去标杆化、回归标杆化的三次调整,目前呈现为三种模式,即按照"还本付息电价"或"经营期电价"制定的独立电价、省内执行的标杆电价、以及跨省跨区送电的协商电价,部分大型水电的跨省跨区送电价格按照落地省煤电标杆电价和输电价格及线损倒推确定.
5、核电标杆电价:以煤电标杆为参照,过半机组低于煤电.
核电标杆电价主要参考所在地区煤电标杆,通常情况下新投产机组不高于当地煤电标杆上网电价,体现了核电对于煤电的替代能力.
目前,全国在运核电机组中,24台上网电价低于当地煤电标杆电价,19台高于、2台持平.
风电、光伏标杆电价:加速下调,目标平价.
风电上网电价的标杆化始于2009年,历经三次下调;光伏发电在2011年开始执行标杆电价,五次下调.
政策导向推动风电、光伏向着无补贴平价上网的目标加速推进.
6、气电标杆电价:地方自主制定,单一制、两部制并存.
2014年国家发改委对三种天然气发电机组制定了相应的上网电价政策,此后全国12个省(区,市)陆续制定或调整了当地气电上网电价政策.
其中,除了最早执行两部制电价的上海、浙江以外,江苏、河南也从2019年起开始执行两部制电价,其余地区仍采用单一制电价.
7、其他电源类型:执行标杆电价,无补贴部分参照煤电标杆.
生物质、垃圾焚烧、光热发电均已制定了全国统一的标杆上网电价,其中电网和发电企业实时结算部分为当地煤电标杆电价,其余部分由可再生能源附加进行补贴.
8、投资建议:通过对历史和现行电价政策的梳理,一方面可以发现煤电标杆上网电价在现有电价体系中的核心地位,其在多个方面影响着其他各类电源的标杆、上限和无补贴电价;另一方面可以发现各电源类型中,水电与核电的上网电价相比煤电更有竞争力,而风电与光伏加速平价后竞争力也会逐步提升.
我们建议关注水电与核电运营商,水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力,以及全球水电龙头长江电力,建议关注湖北能源、华能水电;核电板块强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电,推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份,建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力(H).
9、风险提示:1)上网电价降低.
下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价.
2)利用小时下降.
电力供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数.
3)煤炭价格上升.
煤炭优质产能的释放进度落后,且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,对于以煤机为主的火电企业,燃料成本上升将减少利润.
4)政策推进滞后.
国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态,可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设.
5)降水量减少.
水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高.
研究分析师:严家源021-20665162投资咨询资格编号:S1060518110001公司研究星源材质*300568*一季报营收毛利率环比改善,合肥项目进入正轨*推荐事项:报告汇编Page23公司发布19年一季报,公司实现营业收入1.
62亿元,同比下降5.
74%;实现归属于上市公司股东的净利润0.
76亿元,同比下降14.
81%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.
37亿元,同比下降19.
98%.
平安观点:1、营收、毛利双企稳,合肥项目进入正轨:公司19Q1实现收入1.
62亿元,环比18Q4增长1.
11%;19Q1综合毛利率49.
60%,环比提升6.
26pct,连续两个季度好转(18Q3/18Q4综合毛利率分别为39.
90%/43.
34%).
19Q1少数股东损益-0.
23亿元,同比18Q1减亏49.
60%,环比18Q4减亏73.
90%.
我们认为合肥工厂经历18年全年试生产及产能利用率提升,目前已经逐步进入正轨;18年末存货减值计提也帮助合肥星源减轻包袱.
4月8日公司与合肥国轩签订湿法涂覆隔膜年度采购框架协议,全年采购量约为1亿平米,将有效提高合肥星源产能利用率;我们认为合肥星源有望在二季度实现单季度盈亏平衡,并在三季度实现盈利.
2、综合费用获得有效控制:公司19Q1综合费用率22.
78%,同比18Q1增长1.
25pct,较18H2高费用率情况显著好转(18Q3/18Q4综合费用率分别为39.
78%/36.
23%);主要原因为销售费用/管理费用绝对金额规模回落至正常水平.
公司19Q1研发费用605万元,同比18Q1下降27.
98%,环比18Q4下降41.
85%;主要原因为18年为公司湿法产品攻关年,合肥湿法工厂承担多项新产品研发试制、送样验证、工艺改进工作,随着19年合肥工厂进入正常生产状态,公司研发费用有所下降.
公司19Q1财务费用达到918万元,为近5个月来最高水平;主要原因为公司为推进常州星源湿法基地、江苏星源干法及涂覆基地两大生产基地建设采用银行贷款融资,同时公司经营性现金流净额较18Q1减少.
截至报告期末,公司有息负债余额为13.
66亿元(不含可转债),较期初增加2.
84亿元;公司资产负债率达到60.
03%.
公司非公开发行已于3月7日获得证监会核准批复,预计募集资金有望在三季度到位.
届时公司资产负债结构将明显改善,公司财务费用率将得到有效控制.
3、投资建议:公司合肥工厂进入正轨,有望二季度扭亏;常州项目部分设备进入调试运行阶段,江苏项目部分设备进入安装阶段,考虑到常州/江苏项目均采用公司传统供应商设备,调试周期将显著短于合肥工厂,预计常州项目有望年内贡献增量收入.
公司后续增发落地将显著改善资产负债结构,有助于控制综合费用率.
我们维持公司19/20/21年盈利预测,EPS分别为1.
00/1.
14/1.
36元,对应4月18日收盘价PE分别为32.
3/28.
2/23.
7倍,维持"推荐"评级.
4、风险提示:1)费用率及成本控制不及预期,公司未来两年持续有新增产能转固,若产线调试进度不及预期,将影响公司开工率及成本控制能力;公司员工增加导致薪酬增长也将提升管理费用规模;或将影响新建产能盈利能力;2)产品售价下降超出预期,国内多家企业扩建湿法产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司国内业务收入增速及利润率水平;3)产品结构调整不及预期,海外客户干湿法采购并存,若客户技术路线变更或采购基膜比例提升,影响公司出货量及单位价值.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012汉得信息*300170*归母净利润稳步增长,自有云业务发展势头良好*强烈推荐事项:公司公告2018年年报,2018年实现营业收入28.
65亿元,同比增长23.
24%,实现归母净利润3.
87亿元,同比增长19.
50%,EPS为0.
44元.
2018年利润分配预案为:拟每10股派0.
3元(含税),不以公积金转增股本.
公司同时发布2019年一季报,公司2019年一季度实现营业收入7.
02亿元,同比增长32.
11%,实现归母净利润6581.
39万元,同比增长10.
24%.
平安观点:1、公司2018年归母净利润稳步增长:公司2018年实现营业收入28.
65亿元,同比增长23.
24%.
近年来,公司主营业务收入70%以上来自于老客户,较高的客户黏性为公司营收的持续增长奠定了坚实基础.
报告期内,公司业务订单较为充足,我们认为,主要是因为随着智能制造的兴起和发展,制造业企业对ERP、MES、PLM等系统实施服务的需求持续强劲,为公司持续获得充足订单提供了有力支撑.
我们预计公司营收未来仍将保持较快增长.
公司2018年实现归母净利润3.
87亿元,同比增长19.
50%,归母净利润稳步增长.
2、公司毛利率、期间费用率有所下降,经营性现金流改善明显:公司2018年毛利率为35.
76%,同比下降1.
84个百分点,我们判断,主要是因为人力成本上升的影响.
公司2018年期间费用率为20.
57%,同比下降3.
27个百分点,表明公司费控报告汇编Page24成效显著.
在经营性现金流方面,公司2018年经营性现金流净额为2.
02亿元,相比2017年由负转正,经营性现金流改善明显.
主要是因为公司强化了收款管理,提升了现金回笼水平.
3、公司自有云业务发展势头良好:公司自有云业务主要包括汇联易业务和云SRM业务.
在汇联易业务方面,得益于市场需求的增加以及2017年标杆客户和品牌形象的建立,汇联易2018年新签合同金额接近7000万元,实现收入2000多万元.
未来汇联易会继续开拓市场并将逐渐推向海外市场.
在云SRM业务方面,2018年9月,甄云信息(公司以SRM著作权作价出资设立的合资公司)获得"京东投资"、"众数投资"的1.
5亿A轮投资,使得甄云信息能够拥有更充足的资金加速产品研发、进行优秀人才引进、市场推广.
公司汇联易业务和云SRM业务未来加速发展可期.
4、盈利预测与投资建议:根据公司的2018年年报,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.
54元(原预测值为0.
58元)、0.
68元(原预测值为0.
77元)、0.
86元,对应4月18日收盘价的PE分别约为30.
4、24.
0、19.
0倍.
公司是我国高端ERP实施服务行业本土龙头企业,行业地位稳固.
当前,受益于智能制造的推动,公司ERP、MES、PLM等系统实施服务业务持续快速发展.
同时,公司自有云业务发展势头良好,未来将成为公司业绩新的增长点.
我们看好公司的未来发展,维持"强烈推荐"评级.
5、风险提示:(一)利润率下降的风险;(二)公司供应链金融业务发展不达预期的风险;(三)公司自有云业务发展不达预期.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005春秋航空*601021*国际航线加大投入,单位收益明显提升*推荐事项:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入131.
14亿元,同比增长19.
54%;归属于上市公司股东净利润15.
02亿元,同比增长19.
12%.
公司分红预案:每10股现金分红2.
00元(含税),共计约1.
83亿元.
平安观点:1、国际航线投入加大,旅客增长超过行业平均:2018年在民航控总量背景下,公司每周定期航班达到2442班,同比增长11.
51%;可用座公里(ASK)同比增长16.
66%,其中国际航线增速最高达到20.
25%.
公司全年运输旅客1952万人次,同比增长13.
71%,高于行业平均2.
7个百分点,其中港澳台航线和国际航线旅客增速分别达到18.
21%和16.
64%,均明显高于国内航线旅客增速.
2、客座率略有下滑,但单位收益提升明显:2018年公司平均客座率为89.
01%,同比下降1.
55个百分点,是近年来的最低值,主要原因是公司在年内进一步提升了平均票价,带来客座率下降的同时,客公里收入明显提升,公司平均客公里收入达到0.
37元,同比增长7.
06%,完全抵消客座率下降带来的影响.
3、非油成本控制出色,缓冲油价上涨影响:2018年内航油价格上涨24.
6%,但是由于飞机利用率提升2%以及管理效率提升,单位非油成本下降1.
3%,有效抵消了油价提升的负面影响,公司全年单位营业成本为0.
30元,较2017年同期仅上升5.
3%.
4、投资建议:油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退,长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在.
在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高.
综合考虑上述因素,我们上调此前预测,预计公司2019年和2020年的归属母公司净利润从16.
23亿元、18.
11亿元分别上调至17.
35亿元、21.
70亿元,预计2021年归属母公司净利润为26.
52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.
89元、2.
37元、2.
89元,对应PE分别为22.
1、17.
7和14.
5.
维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降.
研究分析师:严家源021-20665162投资咨询资格编号:S1060518110001研究助理:张功一般证券从业资格编号:S1060119010028报告汇编Page25克明面业*002661*低端挂面布局日趋成熟,长期成长空间正打开*推荐事项:公司公布18年报及19年一季报,18年营收28.
56亿元,同比+25.
9%,归母净利润1.
86亿元,同比+65.
0%;4Q18营收8.
58亿元,同比+27.
7%,归母净利0.
22亿元,同比+52.
4%;1Q19营收7.
85亿元,同比+17.
5%,归母净利0.
61亿元,同比-17.
3%.
公司拟每10股派现金红利2.
5元(含税).
平安观点:1、低端挂面放量顺利,基数差异导致增速波动:公司17年底开始布局低端挂面市场,3Q18以来逐步发力,新产品市场反馈良好,从而推动公司收入增速中枢重回20%以上.
公司4Q18、1Q19收入分别同比+27.
7%、+17.
5%,增速差异主要源自17年底公司控货导致4Q17低基数及1Q18高基数,真实业务仍保持稳健成长.
往后看,低端挂面市场大而散,公司持续成长潜力大,3月以来遂平新工厂产能逐步释放,公司有望借助地理优势及渠道优势开拓河南市场及南方空白市场,推动收入持续保持高增长态势.
2、产品结构改变压制毛利率,精细化管理控制费用:得益于延津20万吨面粉全部释放及新疆工厂投产,产品成本得到有效控制,但低毛利产品占比提升对整体毛利率形成一定压制,公司4Q18、1Q19毛利率分别为21.
9%、21.
0%,同比分别持平及下降4.
4pcts.
在低费用产品占比提升及费用精准投放下,公司销售费用率稳中有降,4Q18、1Q19销售费用率分别为12.
9%、7.
4%,分别同比+0.
1、-2.
4pcts.
展望未来,因低端挂面毛利率远低于中高端产品,产品结构变化或带动毛利率持续回落,但低端挂面相应费用投入较中高端产品更少,销售费用率也有望同步下降.
3、低端布局日趋成熟,长期成长空间正打开:经过数年摸索,公司业务调整取得较好成效,低端挂面正逐步放量,增长动力日趋强化,长期成长路径更为清晰.
我们维持公司19-21年EPS分别为0.
68、0.
82元的预测,对应当前PE分别为23.
3X、19.
3X,维持"推荐"评级.
4、风险提示:1)行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2)重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3)原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期.
研究分析师:文献0755-22627143投资咨询资格编号:S1060511010014研究分析师:刘彪0755-33547353投资咨询资格编号:S1060518070002研究助理:蒋寅秋0755-33547523一般证券从业资格编号:S1060117110064研究助理:何沛滨0755-33547894一般证券从业资格编号:S1060118100014华东医药*000963*公司业绩超预期,研发投入高增长*推荐事项:公司公布2018年年报,实现收入306.
63亿元,同比增长10.
17%;实现归母净利润22.
67亿元,同比增长27.
41%;实现扣非后归母净利润22.
36亿元,同比增长28.
52%;EPS为1.
55元.
分配预案为10派3.
3转2.
其中2018Q4单季度实现收入74.
59亿元,同比增长16.
89%;实现归母净利润4.
58亿元,同比增长57.
79%;实现扣非后规模净利润4.
52亿元,同比增长73.
98%.
Q4业绩超预期.
平安观点:1、2018Q4增速超预期,带动全年业绩高于此前估计.
2018Q4公司实现收入74.
59亿元,同比增长16.
89%,高于前3季度的8.
17%;实现归母净利润4.
58亿元,同比增长57.
79%,高于前3季度的21.
48%.
2018Q4的超预期表现带动全年业绩超过此前估计,2018全年实现收入306.
63亿元,同比增长10.
17%;实现归母净利润22.
67亿元,同比增长27.
41%,略超过此前预计的23%左右的增速.
2018年公司毛利率28.
99%,较2017年提升2.
89个pp,预计主要受两票制影响,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为31.
65%、29.
10%、27.
79%和27.
35%,呈现逐步回落态势,主要原因是商业部分逐步复苏,而商业部分毛利率低于工业,带动整体毛利率回落.
2018年公司费用率19.
15%,较2017年提升1.
74个pp,主要受两票制导致销售费用提升影响.
2、工业维持高速增长,主要品种仍旧强势.
工业部分:2018年收入82.
38亿元,同比增长24.
03%.
中美华东收入82.
08亿元,实现净利润18.
60亿元,分别增长24.
13%、39.
24%,分别较2017年提升2.
41和17.
67个pp.
利润增速高于收入报告汇编Page26增速主要原因有:1)公司大力开拓基层,而基层营销费用相对较低;2)公司收到税收优惠抵扣约4000万;3)公司采取大品种战略,规模效应进一步提升等.
商业部分:2018年收入223.
49亿元,同比增长5.
47%,增速持续回升,Q4开始基本达到两票制同比口径,预计2019年增速在10%以上.
华东宁波受中低端玻尿酸激烈竞争影响,2018年增速放缓,收入17.
41亿元(+6.
03%),净利润2.
29亿元(+11.
71%).
国际医美部分:Sinclair实现收入7602万元,亏损400多万,2019年或将保持良好增长态势.
3、从主要品种看,阿卡波糖增速约30%,百令胶囊约11%,两大核心品种主战场均向基层转移,预计基层占比分别达到45%和40%左右,且保持快速增长.
二线品种中,免疫线三大品种平均30%增速,其中他克莫司40%,吗替麦考酚酯30%,环孢素14%.
消化线泮托拉唑整体增速超20%,胶囊剂35%,注射剂15%.
吡格列酮二甲双胍翻倍增长,预计2019年达到2.
5亿-3亿元规模.
吲哚布芬70%增速,2019年预计超1亿元.
4、研发投入高增长,后续在研品种望加快落地.
2018年公司研发费用7.
06亿元,同比增长52.
90%,预计2019年研发费用保持30%以上增速,金额达到9亿元以上.
仿制药方面,复方奥美拉唑、西格列汀二甲双胍、阿那曲唑、卡泊芬净等均已提交申报生产,均有望在2019年获批.
后续曲格列汀、利奈唑胺、伊马替尼、卡格列净等多个品种均处在预BE或BE阶段,2020年底前全部完成申报,未来2年将是公司高端仿制药品种密集落地期.
创新药方面,利拉鲁肽进入3期临床,有望年底申报上市;迈华替尼进行2期临床,其中罕见基因突变有望根据2期临床数据在2020年提前申报上市;DPP-4抑制剂HD118已完成1期临床,预计下半年开展糖尿病患者的PK/PD试验;口服GLP-1创新药TTP273正在与CDE沟通并修订临床方案,预计2019下半年开展1期临床桥接试验.
5、盈利预测与投资评级:由于公司业绩略超预期,我们将公司2019-2020年EPS预测由1.
87元、2.
31元提升为1.
93元、2.
37元,同时预计2021年EPS为2.
92元,当前股价对应2019年PE仅16.
8倍,维持"推荐"评级.
6、风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大.
同时考虑到带量采购未来可能纳入公司品种,相关品种存在销售不及预期可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险.
3)外延并购风险:公司现在积极进行国际化布局,如收购英国医美标的Sinclair,有一定的不确定性.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:韩盟盟021-20600641一般证券从业资格编号:S1060117050129通威股份*600438*竞争力突出,产能释放有望推动业绩高增长*推荐事项:公司发布2018年年报,实现营收275.
4亿元,同比增长5.
53%,归母净利润20.
2亿元,同比增长0.
51%,EPS0.
52元,拟每10股派发现金红利1.
6元(含税);同时发布2019年一季报,实现营收61.
7亿元,同比增长18.
14%,归母净利润4.
9亿元,同比增长53.
36%,EPS0.
13元.
平安观点:1、农业平稳、光伏以量补价,2018年业绩持平.
2018年公司营收和归母净利润均实现小幅增长;其中农牧业务基本平稳(收入略增、毛利率略减),光伏受政策影响产品价格下降明显,但硅料和电池片出货量均明显增加,且电池片毛利率基本平稳,发电业务较快增长,光伏板块整体实现了营收小幅增长及毛利率小幅下滑.
在政策波动之下,2018年永祥股份盈利基本持平、通威太阳能盈利逆势增长,凸显公司光伏制造突出的竞争力.
2、硅料和电池片新产能释放,推动2019年高增长.
到2018年底,乐山和包头合计共6万吨的低成本多晶硅产能投运,后续将逐步产能爬坡,预计2019年公司多晶硅销量将明显增加,同时新的产能生产成本大幅下降,盈利能力较好;到2018年底通威太阳能已形成12GW电池片产能,2019年电池片出货量有望在2018年的6.
44GW基础上大幅增长.
且下半年硅料价格具备回暖可能,电池片盈利水平有望维持高位,2019年业绩高增长可期.
此外,产能的扩张还将进一步延续,到2019年底电池片产能有望达20GW,乐山和包头多晶硅二期项目也在备选之中,公司经营性现金流状况较好,有力支撑持续产能扩张和资本开支.
3、电池片量利齐增助力一季报高增长.
2019年一季度,公司实现营收61.
7亿元,同比增长18.
14%,归母净利润4.
9亿元,同比增长53.
36%,毛利率22.
25%,同比和环比分别提升3.
92和3.
04个百分点.
在一季度农业淡季及多晶硅价格低迷的情况下,电池片量利齐升,成为业绩大幅增长的主要推手.
据报道,公司一季度电池出货量约2.
4GW,同比增幅超过90%,报告汇编Page27估计主流的单晶PERC电池毛利率达到30%及以上.
4、平价时代逐步降临,行业景气度高企.
近期,国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,2019年安排的新建光伏项目(不含扶贫项目)补贴预算仅30亿元,政策的不确定性相对较小;随着逐步走向平价,光伏产业的估值有望提升.
年内,国内平价项目和竞价项目将相继落地和启动,下半年国内市场需求有望提振,对光伏产业链价格形成有力支撑.
5、投资建议:公司产能扩张速度以及电池片盈利水平好于预计,调增盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为31.
9、39亿元(原值27.
1、31亿元),对应EPS0.
82、1.
0元,动态PE17.
4、14.
3倍.
当前全球范围内的光伏平价逐渐来临,行业景气度持续提升,同时公司在硅料、电池片环节竞争力突出,后续产能扩张的路径清晰,公司有望持续较快发展,维持"推荐"评级.
6、风险提示:(1)光伏行业依然受政策影响较大,政策的不确定性可能影响行业需求;(2)头部企业仍在大力扩充产能,行业竞争可能加剧;(3)电池片业务存在一定的技术迭代的风险.
研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002良信电器*002706*一季度业绩符合预期,全年高增长基础奠定*推荐事项:公司发布19年一季报,报告期内实现营业收入3.
81亿元,同比增长17.
14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.
43亿元,同比增长7.
88%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.
39亿元,同比增长28.
44%.
平安观点:1、扣非净利润高增长,奠定全年高增长基础:公司19Q1实现收入3.
81亿元,环比18Q4增长9.
5%,同比增长17.
14%;实现归母净利润0.
43亿元,同比增长7.
88%;实现扣非净利润0.
39亿元,同比增长28.
44%,公司19年Q1营业外收入同比减少95.
12%,是公司归母净利润增速不及扣非增速的主因.
观察公司近三年的业绩可以发现,一季度是公司扣非净利润同比增长的低点,二季度的扣非净利润增速往往远高于一季度,结合目前低压电器行业需求较强的背景,我们认为公司全年高增长的基础已经奠定.
2、行业内主要公司陆续提价,低压电器景气度持续向好:3月份开始,德力西、ABB陆续对框架断路器、塑壳断路器等低压电器产品提价,提价幅度分别为4~8%和2~3%,在主要原材料价格下行的环境下,行业内公司纷纷提价,我们判断这标志了行业需求较为强劲;除了地产等行业需求较好外,项目型市场受益于轨交、数据中心等新基建项目和传统行业技改需求的释放,市场规模延续18年的增长势头,我们预计,低压电器行业19年有望演绎量价齐升的逻辑.
3、受益于光伏回暖和地产竣工提速,公司营收增长稳健:公司作为阳光电源等光伏龙头企业的核心供应商,19年一季度受益于光伏需求的回暖.
与此同时,低压电器作为地产后周期行业,受益于地产竣工面积的提速,来自地产行业的需求亦推动了公司营收的稳健增长.
考虑到18年一季度OEM业务带来的增量,我们判断,19年一季度公司来自光伏和地产行业的收入增速较高.
4、投资建议:公司是地产、新能源、电力和通信龙头企业的核心供应商,受益于地产竣工面积提速、光伏需求回暖和下半年逐步开始的5G基站建设,我们预计19年公司营收将实现高增长.
公司具备技术门槛的重磅新品陆续上市和投资建设海盐基地的规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力,有望在近两年实现在高端市场的进口替代.
我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.
36/0.
43/0.
51元,对应4月19日收盘价PE分别为19.
3/16.
3/13.
7,维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:1)如果宏观经济大幅下行,房地产投资不及预期,将对公司在地产行业的业务产生负面影响.
2)光伏行业政策面的变化,可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响.
3)公司新产品在高端市场的开拓若不达预期,将会对公司营收增速产生负面影响.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012报告汇编Page28中青旅*600138*业绩实现增长,景区客流量下降幅度呈收窄态势*推荐事项:公司发布2018年年报:2018年实现营业收入122.
65亿元(+11.
30%),归母净利润5.
97亿元(+4.
50%),扣非归母净利润4.
93亿元(+14.
40%),每股收益0.
83元(+4.
50%).
公司拟定2018年度利润分配方案为:以2018年末总股本7.
24亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.
4元(含税),共计分派现金股利1.
01亿元.
平安观点:1、整体业绩基本符合市场预期,景区客流量同比下降.
公司净利润同比增速4.
50%,较去年的18.
24%有较大幅度下降,但市场已经有所预期,对此进行了消化.
两个景区客流量在2018年首次出现下降,但从逐季公布的数据来看,乌镇景区客流量从Q2开始降幅就呈现收窄态势,延续至Q4,古北水镇景区客流量从Q4开始降幅收窄,预计2019年两个景区的客流量有望进一步改善.
虽然客流量下降,但两个景区客单价均有提升,尤其是乌镇景区转型会议小镇成效显著,推动客单价大幅提升,保证了景区营收的增长.
2、乌镇景区:转型会议小镇成效显著,客流量降幅呈收窄态势,客单价提升幅度加大.
2018年乌镇景区实现营业收入19.
05亿元,同比增长15.
74%,实现净利润7.
34亿元,同比增长5.
98%.
年度累计接待游客915.
03万人次,同比下降9.
71%,降幅较前3季度的10.
45%有所收窄.
其中,东栅接待游客400.
99万人次,同比下降14.
48%,西栅接待游客514.
04万人次,同比下降5.
61%.
虽然客流量同比下降,但客单价208元/人,同比增长28.
19%,增幅将前3季度的22.
14%进一步提高,保证了景区盈利的增长.
乌镇虽然面临客流量下降,以及门票下降(从2018年9月20日起,东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人)的双重不利影响,但积极转型会议小镇提高客单价,保证了盈利的增长.
乌镇旅游拟投资15亿建设互联网国际会展中心二期项目,总建设期2年.
濮院景区处于建设阶段,预计2020年开业,晚于预期的2019年.
3、古北水镇:客流量降幅较前3季度收窄,股权问题得到阶段性解决.
2018年,古北水镇景区实现营业收入9.
98亿元,同比增长1.
98%,实现净利润3.
08亿元,同比增长169.
84%,净利润增加主要受参股房地产公司投资收益增加影响.
2018年景区累计接待游客256.
49万人次,同比下降6.
85%,降幅较前3季度的9.
44%有所收窄,2018年客流量下降主要是受经济景气度及暑期汛情对北京周边山区影响.
虽然客流量下降,但客单价389元/人,同比增长9.
44%.
股权问题得到阶段性解决,公司与嘉伟士杰(IDG关联方)成功以8.
5亿元竞得京能集团所持古北水镇10%股权,其中公司获得5.
1613%的股权,对古北水镇持股比例提升至46.
45%,保持第一大股东地位,IDG为43.
55%,京能为10%.
4、其他业务:整合营销增长显著.
1)旅行社:2018年营业收入同比增长3.
52%.
2)整合营销:2018年中青博联营业收入同比增长25.
12%,净利润同比增长33.
51%.
3)酒店:中青旅山水酒店2018年营业收入同比增加13.
84%,分店数量增加至108家.
4)策略性投资:包括创格科技、风采科技以及中青旅大厦物业出租业务,2018年营业收入同比增长10.
54%,受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响,创格科技和风采科技净利润较去年同期有较大降低.
5)"旅游+"业务:大力开拓"旅游+教育"、"旅游+体育"、"旅游+康养"业务板块,谋求旅游与教育、体育、康养行业的互通促进发展.
5、投资建议:根据2018年经营情况调整公司盈利预测,预计公司2019年-2021年EPS分别为0.
90/1.
08/1.
34元,(调整前预测为2019年1.
06元,2020年1.
33元),目前股价对应PE分别为19.
0/15.
9/12.
8倍,我们判断景区客流量有望改善,客单价有望持续提升,古北水镇股权问题阶段性解决,光大集团对公司的整合效应将逐步显现,以上因素均利好公司发展,维持"推荐"投资评级.
6、风险提示:1)景区客流量改善不及预期风险.
虽然景区客流量下降幅度有收窄迹象,且客单价提升支撑了景区营收的增长,但若宏观经济不景气,景区客流量仍有进一步恶化风险;2)濮院推出后发展不及预期风险.
虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性.
3)古北水镇股权不确定风险.
虽然古北水镇股权得到阶段性解决,公司保持了第一大股东地位,但如果京能集团继续转让剩余10%股权,公司能否继续保持第一大股东地位仍存在不确定性.
研究分析师:陈雯0755-33547327投资咨询资格编号:S1060515040001科大讯飞*002230*高投入压制业绩但现金流优异,利润有望迎来释放拐点*推荐事项:报告汇编Page29公司公布2018年年报及2019年一季报.
2018年,公司实现营收79.
17亿元,同比增长45.
41%,实现归母净利润5.
42亿元,同比增长24.
71%,扣非归母净利润2.
66亿元,同比下降25.
83%,基本EPS为0.
27元,无分红或转增.
2019年第一季度,公司实现营收19.
58亿元,同比增长40.
11%,实现归母净利润1.
02亿元,同比增长24.
26%,扣非归母净利润3303万元,同比增长10.
73%,基本EPS为0.
05元.
平安观点:1、收入延续高增长,新业务势头强劲:2018年,公司累计实现营收79.
17亿元,同比增长45.
41%,延续了2017年的高增长势头.
分板块看,教育产品和服务、政法、移动互联网产品及服务、开放平台、智能硬件、智能服务业务是高增长的主要源泉.
反映到收入结构上,公司传统的教育业务依然是最为重要的收入来源之一,占比略超1/4;而在移动互联网产品及服务、开放平台、智能硬件业务迅猛增长的拉动下,开放平台及消费者业务的收入贡献已超过教育板块,达到30.
5%;政法业务收入贡献亦提升3pct至13.
08%.
如以客群性质作为划分标准,公司2C业务全年营收达到25.
17亿元,增幅为96.
54%,相应毛利为12.
96亿元,同比增长70.
77%,两者在收入及毛利中的占比分别为31.
80%、32.
72%.
整体来看,公司近年大力推动的政法、平台及C端业务势头强劲,新赛道进展良好.
2、高投入继续压制利润,但后续应有所改善:2016年以来,公司大力扩张人员规模,2018年新增员工数量依然达到2300余人,叠加持续的高研发力度,公司销售、管理、研发费用增幅全部高于55%,明显超过同期营收增幅.
尽管综合毛利率稳定,但因期间费用率提高3.
6pct至45.
62%,公司扣非归母净利润受到压制,下滑明显.
不过,考虑到关键人才和新增岗位基本招聘就绪,后续人员增幅应明显回落,费用端压力应有所缓解,利润表现将因此改善.
3、18年经营性现金流优异,19Q1展现利润改善迹象:公司2018年经营性净现金流为11.
48亿元,同比大增216.
53%,为净利润6.
18亿元的1.
86倍,表现优异.
除销售收到现金增加及应收账款加速回收外,应付账款周转天数上升也是原因之一.
19Q1季报看,公司收入增势良好,延续40%左右的同比增幅,扣非归母净利润亦同比增长10.
73%,相比18全年各季度的负增长,出现明显的改善迹象.
考虑到各项业务的持续拓展、产品标准化及规模效应的提升、费用端压力的缓解,2019年公司利润应出现明显改善.
4、盈利预测与投资建议:根据年报及一季报,我们对公司盈利预测作出调整,预计2019-2021年EPS分别为0.
39(-0.
02)、0.
65(+0.
01)、0.
91元(新增),对应4月19日收盘价(35.
00元)的P/E为90.
1x/54.
1x/38.
5x.
公司在国内AI产业处于领先地位,是A股中的AI龙头标的,经过近年持续的高投入和战略布局,有望在2019年迎来利润释放的拐点.
长期来看,在智能时代潮流和政策加持下,公司也应会在AI领域占据一席之地,维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)竞争加剧风险;2)技术进展不及预期;3)商业化进程缓慢;4)利润释放不及预期.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005顺络电子*002138*电感业务稳步增长,横向扩充打开成长空间*推荐事项:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收5.
45亿元(10.
70%YoY),归属上市公司股东净利润0.
84亿元(-17.
71%YoY),每股收益0.
10元.
平安观点:1、扣非归母净利略增,公司经营整体稳健:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收5.
45亿元(10.
70%YoY),归属上市公司股东净利润0.
84亿元(-17.
71%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润0.
78亿元(6.
36%YoY),销售毛利率和净利率分别为34.
78%和15.
67%,净利率比2018年年报下降了4.
78pct,每股收益0.
10元,主要是因为2018Q1公司转让参股公司股权,获得股权转让税后净收益2,550万元.
一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定.
产品端,公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品;费用端,2019Q1公司销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为2.
97%,5.
68%,相比2018年变化不大,费用控制较好.
全资子公司上海瀚谋以7.
18亿元购买工业用地5.
77万平方米,建设顺络电子亚太区总部以及先进制造基地,有利于公司可持续发展.
报告汇编Page302、电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间.
未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升.
电感方面,公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利.
另外,公司2018年完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码.
公司自2011年开始研究手机及可穿戴设备用锆陶瓷产品,目前已掌握了上游粉料到下游精细化加工技术,在手机背板密切配合终端客户进行前期预研开发.
3、横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度.
汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中.
随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长.
据PlunkedResearch预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即.
4、投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放.
我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年净利分别为6.
10/7.
47/8.
97亿元,对应的PE为26/21/18倍,维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域.
手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022硕贝德*300322*业绩符合预期,5G红利逐步释放*推荐事项:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收3.
88亿元(7.
44%YoY),归属上市公司股东净利润0.
18亿元(17.
48%YoY),每股收益0.
04元.
平安观点:1、聚焦射频核心主业,强化公司内部管控能力:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收3.
88亿元(7.
44%YoY),归属上市公司股东净利润0.
18亿元(17.
48%YoY),销售毛利率和净利率分别为23.
14%和4.
81%;相比2018年分别提升1.
35pct和0.
68pct,业绩基本符合预期.
费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为2.
51%、2.
16%和6.
22%,与2018年相比变化不大.
战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年3月公司与大港股份签署了《股权转让框架协议》,将科阳光电65.
58%的股权转让给大港股份,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者.
2、5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、0PPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货.
随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位.
在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,成为上海通用、南美通用、比亚迪、吉利汽车等国内外知名车企20余款车型的多合一天线供应商,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值.
基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础.
3、投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续报告汇编Page31推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长.
车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值.
我们维持此前的净利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.
23/1.
76/2.
46亿元,对应PE为57/40/28倍,维持公司"推荐"评级.
4、风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷.
如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)产品竞争价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022科伦药业*002422*主营业务稳健,去年高基数导致同比增速较低*推荐事项:公司公布2019年一季报,实现收入42.
88亿元(+9.
05%),实现归母净利润3.
36亿元(-12.
40%),扣非归母净利润3.
17亿元(-2.
04%).
EPS为0.
23元.
平安观点:1、毛利率平稳,费用率略有上升:毛利率为58.
3%(+0.
39pp),维持平稳;销售费用率34.
01%(+0.
18pp),管理费用率为11.
51%(+1.
78pp),增加的主要原因是研发费用的增长(+31%)以及维修费、员工工资增长等.
财务费用率为3.
46%(-0.
54pp).
归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润下降幅度,主要是因为去年有浙江国境和四川科伦万和仓库搬迁处置费用6248万元.
2、去年一季度基数高,导致今年同比增速下降:去年一季度由于流感爆发,公司大输液销售猛增,销售收入达到39.
32亿元(同比+62%,环比+12%).
去年的高基数导致了今年收入同比增速有所下降,预计二季度将恢复正常.
3、融资环境逐渐好转,公司融资成本有望下降:截止2019年一季度,公司有息负债113亿,融资成本的变化对公司利润具有一定影响.
融资环境经过去年的紧缩以后,现在呈现缓和趋势,公司2019年4月发的公司债利率为4.
5%,相对于上一期公司债(2018年10月)利率为5.
45%,具有较大幅度下降.
4、维持"推荐"评级:一季度各项业务经营稳健,全年财务融资成本有望下降,继续看好公司仿制药在今年放量.
维持原预测,预计公司在2019-2020年的EPS分别为1.
09元、1.
30元、1.
52元,对应PE分别为28X/23X/20X,维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响.
2)产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响.
3)研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大.
4)抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:张熙021-20632019一般证券从业资格编号:S1060117020002大族激光*002008*下游景气度波动,业绩略低于预期,看好长期发展*推荐事项:公司发布2018年报和2019年1季报.
2018年公司共实现营业收入110.
29亿元,同比减少4.
59%;实现归属于上市公司股东净利润17.
19亿元,同比增长3.
22%.
拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税).
2019年1季度公司实现营业收入21.
26亿元,同比增长25.
65%;实现归属于上市公司股东净利润约1.
61亿元,同比下滑55.
92%.
平安观点:1、经济波动影响需求,业绩略低于预期:公司2018年收入和业绩略低于我们的预期,主要受到A客户订单下滑及2018年下半年以来宏观经济波动的影响.
从各个产品业务来看:(1)2018年高功率设备收入23.
25亿元,同比增长12.
09%,占报告汇编Page32公司全部营业收入的21.
1%,上半年和下半年的收入同比增速分别为26.
14%、0.
26%,下半年受到宏观经济影响较大;(2)受到电子产品创新周期的影响,2018年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务全年收入47.
51亿元,占全部营业收入的43.
1%,同比下降23.
22%,对收入的负面影响最大;(3)新兴产业领域,PCB设备、锂电设备、面板及半导体设备全年收入分别达到16.
82亿、6.
41亿、8.
99亿,分别同比增长39.
00%、17.
22%、76.
21%.
展望2019年,我们认为:(1)2019年并非A客户创新的大年,相关订单大幅增长的概率不大;(2)高功率产品最差的时间段可能已经过去,随着宏观经济的企稳,下游投资热情恢复,下半年的表现有望好于上半年;(3)锂电设备、面板设备、PCB设备等仍有望保持较高增速,将是公司2019年业绩的动能所在.
2、2019年1季度业绩负增速,受到高基数影响较大:公司2019年1季度业绩下滑幅度较大,主要受到两方面影响:(1)高基数的影响,2018年1季度公司处置了所持的明信测试及PRIMA公司的股权,获益约1.
8亿元,占当期总净利润的49.
7%;(2)毛利率有所下降,2019年1季度公司毛利率为37.
32%,比2018年同期下滑了3.
26个百分点.
每年1季度是公司业务确认收入的淡季,我们认为公司1季度的业绩并不能决定全年业绩的走向.
3、投资建议:公司是国内销售体量最大、产品品类最丰富的激光设备龙头企业,强大的研发实力、规模效应优势和良好的品牌知名度,使得公司拥有极强的横向拓展业务的能力.
在原有业务板块,公司的市占率有望持续提升;新兴业务板块的持续开拓,将不断为公司带来新的增长点.
受到宏观经济波动、业绩基数等因素的影响,公司短期业绩有比较大的波动,但我们认为公司的长期发展逻辑并没有破坏,长期仍然值得看好.
基于对国内经济的判断,调整对公司的盈利预测,预计2019年-2021年公司的EPS(基于当前股本摊薄)分别为1.
71元、2.
67元、2.
83元(2019年-2020年的前预测值分别为2.
41元、3.
40元),对应当前股价市盈率分别为24.
1倍、15.
4倍、14.
5倍,维持"推荐"评级.
4、风险提示:(1)下游需求不景气的风险:公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造,若消费电子行业订单持续不及预期,则会导致公司全年业绩承受较大压力;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓;(2)上游光纤激光器等核心零部件大幅涨价:公司所使用的激光器大部分进口自IPG等上游厂商,若受到贸易战等因素的影响导致上游核心零部件大幅涨价,而公司产品未能或无法及时作出价格调整,公司产品的毛利率将会受到影响;(3)汇率波动的影响:公司的激光器等核心部件主要采购自国外,因此公司有一定的外汇储备;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013海康威视*002415*持续研发投入构筑宽广护城河,安防龙头长期看好*推荐事项:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收498.
37亿元(18.
93%YoY),归属上市公司股东净利润113.
53亿元(20.
64%YoY),年报公布每股收益1.
24元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税).
平安观点:1、公司年报业绩符合预期,持续研发投入:2018年公司实现营收498.
37亿元(18.
93%YoY),归属上市公司股东净利润113.
53亿元(20.
64%YoY),销售毛利率和净利率分别为44.
85%和22.
84%;相比2017年分别提升0.
85pct和0.
46pct,每股收益1.
24元,业绩符合预期.
分业务来看:前端产品、后端产品、中心控制产品和工程施工的营收分别为240.
83亿元(14.
19%YoY)、67.
79亿元(10.
21%YoY)、73.
27亿元(44.
34%YoY)和22.
85亿元(-10.
07%YoY),营收占比分别为48.
32%、13.
60%、14.
69%和4.
59%,毛利率分别为49.
95%、46.
86%、53.
84%和12.
12%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为-0.
85%、11.
82%、和2.
76%,与2017年相比变化不大.
研发投入上:2018年,公司研发投入44.
83亿元,占公司销售额的比例为8.
99%.
公司研发和技术服务人员超过1.
6万人,在传统安防业务相关的技术和产品方面继续保持投入,同时加快了在AICloud落地的一系列研发投入,在云边融合的AICloud计算架构之后,提出了物信融合的数据架构,全面发布了两池一库四平台、AI开放平台、视频监控建设评价系统等一系列平台.
2、安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一.
国内市场,公司持续推进"行业细分、区域下沉、业务到端"的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力;海外市场,2018年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设5家子公司,海外分支机构增加至44个,授权维修中心100余家,海外销售服务网络进一步完善.
此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场报告汇编Page33规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期.
3、AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化.
同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的.
因此,"人工智能+安防"在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间.
在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势.
另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力.
4、投资策略:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力.
考虑到宏观经济下行压力,我们略微向下调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为136.
41/164.
79/199.
12亿元(19/20年原值为140.
29/170.
52亿元),对应的EPS分别为1.
46/1.
77/2.
14元,对应PE为24/20/16倍,维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:1)技术更替风险;2)网络安全风险.
3)汇率波动风险.
4)全球市场开拓风险.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022当升科技*300073*18年扣非净利翻倍,单吨盈利提升彰显技术议价能力*强烈推荐事项:公司发布18年年报,报告期内公司实现营业收入32.
81亿元,同比增长52.
03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.
16亿元,同比增长26.
38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.
04亿元,同比增长108.
67%.
公司18年利润分配预案为:每10股派发现金股利1.
4元(含税).
平安观点:1、技术升级彰显议价力,单吨盈利能力显著提升:公司18年实现正极材料销售15455.
09吨,同比增长58.
29%;正极业务实现收入31.
08亿元,同比增长61.
09%.
在金属材料价格整体下滑趋势下,公司平均售价实现增长,反映出公司产品结构高镍化、客户结构高端化的趋势.
我们推算公司正极业务17年单吨净利润约为0.
8万元/吨,18年单吨净利润约为1.
6万元/吨,同比实现翻倍增长.
报告期内公司单晶NCM523向国内外客户批量供货,初代动力NCM811获得国内客户认证,第二代NCM811已完成中试进入客户认证阶段.
随着三元电池高镍化继续推进,公司产品结构有望继续优化.
2、海门三期与常州项目稳步推进,公司后续增长可期:公司海门三期一阶段工程进入主体设备安装阶段,预计19年下半年竣工投产;常州一期一阶段2万吨锂电正极材料项目快速推进,公司19年3月已与湖南百利签署EPC合同,预计19年8月部分厂房具备设备进场条件,19年12月项目具备投料试车条件.
公司维持"规划一期,建设一期,达产一期"的稳步扩张节奏,海门三期、常州一期分别在19年下半年、20年上半年开始贡献增量业绩,公司后续增长值得期待.
3、智能装备业务坚持可持续发展,控规模维持盈利能力:报告期内公司智能装备业务实现营业收入1.
73亿元,同比下滑24.
42%;综合毛利率51.
51%,同比下滑0.
48pct.
在下游消费电子整体增速放缓下,公司通过提升高端产品销量,实现综合毛利率的相对稳定.
4、毛利率提升同时综合费用率上扬:公司18年综合毛利率18.
27%,其中18Q4综合毛利率达到25.
53%,为年内最高水平(18Q1/Q2/Q3分别为14.
21%/13.
76%/19.
71%).
公司18年综合费用率7.
21%,其中18Q4综合费用率达到11.
50%,主要原因为公司财务费用的增加,体现为18年下半年利息收入的减少、以及未确认融资费用的年末集中计提.
由于公司期末货币资金余额为18.
78亿元,我们认为公司19年上半年财务费用仍有希望保持较低水平.
5、投资建议:公司第二代NCM811进入客户认证阶段,动力单晶NCM523向国内外客户批量供货;随着海门三期、常州一期高镍产能逐步投放,公司产品结构有望持续优化,单吨盈利能力有望保持.
考虑到公司18年四季度财务费用规模增长略超预期,我们调整公司19/20/21年业绩预测分别为0.
86/1.
07/1.
19元(前值19/20年为0.
91/1.
07元),对应4月22日收盘价PE分别为31.
5/25.
3/22.
8倍;考虑到公司营业规模的快速增长将有效控制财务费用率水平,因此我们维持对公司"强烈推荐"评级.
报告汇编Page346、风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴国内外价差缩小,影响公司海外产品定价,继而影响公司收入增速及利润水平;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均扩建高镍三元产能,影响公司市场份额及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术处于快速变革期,若NCA/OLO/固态电池等新技术产业化超出预期,将影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012华友钴业*603799*拟收购巴莫科技,加快锂电新能源材料布局*推荐事项:公司公布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》(简称"预案"),拟向杭州鸿源等8名交易对方以发行股份的方式,购买其持有巴莫科技100%股权,同时拟向信达新能以发行股份的方式,购买其持有华友衢州15.
68%股权.
交易完成后,公司将持有巴莫科技100%股权和华友衢州100%股权.
此外,公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过32亿元.
平安观点:1、拟收购巴莫科技,加快锂电新能源材料布局:公司近年来积极向下游正极材料拓展,拥有2万吨三元前驱体产能,并且和浦项、LG合作成立正极材料生产企业,致力成为锂电新能源材料行业领导者.
此次拟收购巴莫科技主要从事锂电池正极材料的生产和研发,是业内领先的正极材料生产厂家之一,收购完成后公司正极材料规模和实力有望大幅提升,加速公司锂电新能源材料的布局.
另外子公司华友衢州是公司现有正极材料相关业务的主要营运主体之一,通过收购剩余的15.
68%股权,公司持有其100%股权,控制力进一步提升.
2、巴莫科技质地优良,未来业绩有一定保障:巴莫科技成立于2002年,是中国正极材料的龙头企业之一,根据高工锂电,巴莫科技在中国2018年三元正极材料出货量排名位列第八.
巴莫科技产品已得到国内外客户的广泛认可,知名的客户包括宁德时代、比亚迪、力神、三星、LG等,具有较强的竞争实力.
同时交易对方巴莫科技的现有股东杭州鸿源承诺巴莫科技2019~2021年扣非后的净利润为2.
15亿元、2.
80亿元、3.
63亿元.
3、配套资金募集为公司发展提供资金支持:截止2018年底,公司资产负债率为56%,同时有较多的短期借款,进一步投资和发展存在一定压力.
预案拟募集配套资金不超过32亿元,将用于巴莫科技和华友衢州新项目建设,补充上市公司流动资金等.
配套募集资金将缓解公司资金压力,为未来发展和新项目建设提供资金支持.
4、盈利预测及投资评级:由于预案的事项尚未完成,我们暂不考虑收购和配套资金募集影响,维持此前的盈利预测.
预计公司2019~2021年EPS分别为1.
03、1.
38和1.
79元,对应2019年4月19日收盘的PE分别为41、31和24倍,维持"推荐"投资评级.
5、风险提示:产品价格波动、汇兑以及新能源汽车发展不达预期等.
研究分析师:陈建文0755-22625476投资咨询资格编号:S1060511020001上海银行*601229*零售快速转型带动息差跃升,未来夯实基础继续前行*推荐平安观点:1、18年业绩增速亮眼,息差跃升居业绩贡献首位.
上海银行18年营收、PPOP分别实现32.
5%和39.
6%高增速且逐季上行,远高于目前已披露年报的其他20家上市银行;净利润增速四季度略有放缓,主要是年末加大拨备计提;ROA、ROE触底回升,反映公司盈利能力的修复.
18年风险加权资产增速高达21.
1%,高于总资产增速,资本消耗加速,资本充足性略有下降.
业绩贡献度趋势:1)规模增长负贡献度较17年略有扩增,主要是外延式增长的同时加大拨备计提力度,信贷成本提升拖累利润增速;2)息差变化由利润的最大拖累因素跃升为最大正贡献因子,并较前三季度再提升8.
9个百分点,主要是贷款收益率正贡献27.
9%弥补了存款成本率负贡献6.
6%;3)手续费净收入和其他非息收入的贡献度均有所下滑,但整体较前三季度边际放缓.
2、经营亮点:1)零售银行的战略转型效果显著,息差大幅提升.
18年息差显著改善,主要得益于积极落地零售业务转型,零售资产端快速先行.
通过大力拓展高收益消费贷领域,之前贷款结构五成以上投向按揭,转为18年末的68%投向消费贷和信用卡.
2)资负结构全面积极调整,风险偏好有提升.
公司整体的资产负债结构也全面调整,从过去以投资资产为主,报告汇编Page35逐步转向投资资产与高收益贷款相当,负债端以低息存款替代高成本债券,资负两端同业业务增速都有一定程度的放缓,整体风险偏好有所提升.
3、财务分析:1)业绩增速触底反弹,净利息收入是主要贡献部分.
在手续费净收入同比负增4.
4%的情况下,业绩贡献主要来自净利息收入同比增56.
6%(17年负增26.
5%),量价双双走阔.
2)风险加权资产增速远超总资产增速,存款增长平稳成本管控较好.
18年资产增速12.
17%,确立企稳回升趋势,资产摆布向高收益的信贷资产,零售占比整体提升6.
3pct至32.
5%,同时零售贷款中消费贷和信用卡贷款保持高增(分别为127.
4%和24.
6%).
3)贷款量增价优,低息存款保持稳健增长.
公司息差提升主要源于资产端收益大幅上行53BP,缓释负债成本率提升10BP;贷款和同业资产量价齐升,负债端整体付息率上行,但相对高息的应付债券规模压降9.
9%,低息存款稳健增长11.
6%,缓释负债端成本压力.
4)不良指标环比微升,零售业务快速转型中风险有所暴露,拨备计提充足.
不良贷款率收录1.
14%,同比续降1BP,环比微升6BP,资产质量相对稳定.
中期逾期90+/不良已降至61.
6%,年末上行至79%,但整体处行业低位.
4、投资建议:18年年报基本面来看,上海银行经过近一年来的主动转型调结构、积极构建新的利润增长元后已经实现了业务结构的快速调整,拉动息差大幅提升,带动业绩增速远超可比同业.
一方面信贷保持快速投放,同时零售业务聚焦消费贷和信用卡,业绩贡献度大幅提升,另一方面资产质量小幅波动但不掩审慎经营风格,不良偏离度处于低位,拨备计提较为充足.
但同时我们也看到快速转型过程中资本的消耗以及风险的暴露等问题,我们认为未来公司需在发展中夯实转型的成果,储蓄后续发展的基础,保持可持续发展能力.
据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们小幅下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为16.
1%/12%(原为18.
6%/17%).
目前股价对应19/20年PB为0.
89x/0.
8x,PE为7.
0x/6.
2x,尽管年初以来公司估值整体修复11.
6%,但绝对估值仍处于低位,结合公司高业绩增速和业务结构调整提振息差,我们维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露;政策调控力度超预期;市场下跌出现系统性风险.
研究分析师:刘志平投资咨询资格编号:S1060517100002研究助理:李晴阳一般证券从业资格编号:S1060118030009天健集团*000090*业绩稳健增长,储备项目优质*推荐事项:公司公布2019年一季报,实现营收13.
4亿,同比增长34%,净利润6379.
3万,同比增长17.
5%,对应EPS0.
04元,符合预期.
平安观点:1、业绩表现稳健,增长有望延续.
公司2019年一季度实现营收13.
4亿元,同比增长34%;净利润6379.
3万元,同比增长17.
5%.
业绩增长主要因:1)期内建筑施工市场拓展及工程结算能力提高,施工收入同比增加;2)期内累计实现结算面积1.
7万平米,同比增长0.
6%;3)受益于销售及财务费用减少,期间费用率同比下降6.
1个百分点至8.
7%.
期内整体毛利率同比下降4.
4个百分点至21.
1%.
展望2019年,高毛利率的深圳天健天骄、南宁天健城、长沙天健城等项目将逐步步入结算周期,业绩有望延续增长.
2、销售平稳,周转效率提升.
由于期内可售项目较少,一季度仅实现销售面积1.
2万平,同比下降68.
2%,面积占比较高的项目主要为长沙天健城和南宁天健西班牙小镇.
期内累计认购4.
8亿元,签约5.
1亿元,实现回款7.
45亿元.
考虑后续深圳天健天骄、惠州阳光花园二期等项目将逐步入市,预计销售有望实现较快增长.
期末纯土储仅19.
9万平,后续料将适度补充.
公司对标行业标杆推行"3-9-12-24"项目开发周期目标,项目开发去化全面提速,深圳天健公馆从封顶到入伙仅用时6个月、上海浦荟大楼从有条件竣工验收到最终竣工验收备案仅20余天等,周转明显提速.
3、建筑施工发展迅速,城市建设、棚改有序推进.
公司加速业务转型升级,聚焦能力、资质、品牌提升,期内新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程11余项,合同金额达67.
9亿元,在建项目66项,合同造价225.
69亿元,同比增长40.
7%.
期内公司继续推动深圳华富工业区、深圳粤通大院等城市更新项目工作,加快回龙埔智慧园项目等产业园区建设.
深圳市罗湖"二线插花地"棚户区改造项目已进入全面建设阶段,公司不断夯实棚改服务专业性,未来相关业务有望持续贡献收入.
4、财务状况稳健,预收款提升.
期末在手现53.
3亿,为一年内到期长短期负债总和(35.
1亿)的151.
6%,较期初上升49.
1个百分点.
期末净负债率73.
4%,较期初上升0.
5个百分点;剔除预收款后的资产负债率为59.
5%,较期初下降1.
2个百分点.
期末预收账款40.
7亿元,较期初增长3.
3亿元.
报告汇编Page365、投资建议:维持原有盈利预测,预计2019、2020年公司EPS分别为0.
83元和1.
07元,当前股价对应PE分别为9.
1倍和7.
1倍.
公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2019-2020年有望迎来销售业绩双爆发,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持"推荐"评级.
6、风险提示:1)目前一二线楼市已自然复苏,可能存在因一二线复苏导致政策端放松不及预期风险;2)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;3)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险.
研究分析师:杨侃0755-22621493投资咨询资格编号:S1060514080002研究助理:郑茜文一般证券从业资格编号:S1060118080013凯莱英*002821*Q1维持高速增长,行业保持高景气度*强烈推荐事项:公司发布2019年一季报:2019Q1实现收入4.
76亿元(+31.
03%),实现归属净利润9206.
38万元(+45.
00%),扣非后归属净利润8023.
90万元(+51.
87%),略高于市场预期.
公司同时预告2019年1-6月实现归属净利润2.
12-2.
43亿元(+35-55%).
平安观点:1、Q1快速增长,汇兑因素利润增长更高:受益于行业的高景气度和公司的龙头地位,凯莱英收入端继续维持30%以上快速增长,运营稳健.
公司主营业务的经营现金流入为5.
60亿元,多于当季实现的收入;而于原材料采购增多,经营净现金流为7561.
73万元,稍少于扣非净利润.
考虑CDMO公司的业务特性,原材料采购的增加是业务体量增长的必然结果,市场无需纠结经营净现金流的表观增速.
公司2019年综合毛利率为44.
24%,相比前两个季度仍有2PP以上降幅,主要系收入结构所致(毛利率较低的大额订单+国内业务).
报告期内销售费用率为3.
45%(+0.
03PP);管理费用率为11.
88%(+1.
81PP);研发费用率为7.
76%(-0.
80PP),费用率总体上升与公司延伸服务产业链、中高层团队数量扩张有关.
公司2019Q1因汇兑损失约1000万元,相比2018Q1明显减少,是利润增速高于收入的主要原因.
2、Q2预告保持高增速,订单结算或将更加理想:公司预告2019H1实现归属净利润2.
12-2.
43亿元,其中值2.
28亿元对应45%的增速.
2018H1的汇兑损失为2487.
13万元,对当期利润的冲击影响显著小于2018Q1,因此我们推测公司2019H1的利润增长将主要来自于收入端(订单结算)的增长.
换句话说,公司2019Q2的主业盈利质量有望比Q1更高.
3、维持"强烈推荐"评级:公司持续、快速增长的业务规模充分体现了行业的高景气度及公司的行业龙头地位,其他创新药产业链各环节龙头的高速增长也从侧面验证了我们的判断.
我们认为国内CDMO企业国际化+本土化的并行发展之路还很长,凯莱英作为其中的佼佼者有望成长为国际级CDMO巨头,发展空间很广.
维持2019-2021年EPS为2.
43、3.
24和4.
16元的预测,维持"强烈推荐"评级.
4、风险提示:(1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展.
(2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单.
药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量.
(3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失.
(4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位.
汇率波动会造成汇兑损益.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究分析师:倪亦道021-38640502投资咨询资格编号:S1060518070001鱼跃医疗*002223*Q1增长稳健,业务因素致经营现金流波动*强烈推荐报告汇编Page37事项:公司公布2019年一季报:2019Q1实现收入12.
01亿元(+15.
33%),实现归属净利润2.
47亿元(+15.
41%),实现扣非归属净利润2.
39亿元(+16.
34%),基本符合预期.
平安观点:1、Q1维持较快增长,利润率水平稳定:公司Q1维持稳健较快增长,其中线上平台增长在10-20%之间,线下则有2-3%左右的增长;院内产品板块增长约10%;供氧及呼吸板块因订单结算周期因素增速也在10%+水平.
2019Q1公司综合毛利率为41.
11%(-0.
50PP).
销售费用率为9.
21%(+0.
70PP),管理费用率为5.
19%(-0.
34PP),研发费用率为1.
80%(+1.
11PP).
综合各项因素,公司综合净利润率为20.
53%,与上年同期基本保持一致.
2、业务致短期经营现金波动,产能陆续落地带来增长动力:公司报告期经营现金流净额为-1.
19亿元(-555.
84%),主要系从事医院打包供应业务外购设备以及Q1天猫超级品牌日所致,影响约7600万元.
前者在医院结算款项后即可收回,后者则属于非经常推广活动,经营现金流的波动具有偶然性.
公司新生产基地丹阳2期进入收尾阶段,家用电子设备、手术器械等紧俏产品的产能将得到扩充.
尤其是手术器材类产品,公司目前经常以先收取预付款,后交货的方式销售,需求广泛而供给不足.
新产能在年内逐渐投入启用能够显著改善该情况,帮助公司加速发展.
3、维持"强烈推荐"评级:公司作为国内家用及医疗耗材龙头企业,具有稀缺性.
公司积极开拓产品线,从国内外挖掘潜力产品置于公司平台中孵化,从而实现广泛销售.
维持2019-2021年EPS为0.
87、1.
07和1.
31元的预测,维持"强烈推荐"评级.
4、风险提示:(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究分析师:倪亦道021-38640502投资咨询资格编号:S1060518070001启明星辰*002439*等保2.
0为公司带来发展新机遇,安全运营业务顺利推进*强烈推荐事项:公司公告2018年年报,2018年实现营业收入25.
22亿元,同比增长10.
68%,实现归母净利润5.
69亿元,同比增长25.
90%,EPS为0.
63元.
2018年利润分配预案为:拟每10股派0.
4元(含税),不以公积金转增股本.
平安观点:1、公司2018年营收稳步增长,归母净利润快速增长:公司2018年实现营收25.
22亿元,同比增长10.
68%,营收稳步增长,增速同比有所放缓;实现归母净利润5.
69亿元,同比增长25.
90%,归母净利润实现快速增长.
在盈利能力方面,公司2018年毛利率为65.
47%,同比小幅提高0.
29个百分点;期间费用率为51.
55%,同比小幅下降0.
16个百分点.
公司2018年持续加大研发投入,研发投入达5.
47亿元,同比增长16.
54%;研发投入营收占比为21.
70%,持续保持在20%以上.
2、等保2.
0为公司带来发展新机遇:2018年6月,公安部出台了《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》,将我国等级保护从1.
0时代带入到2.
0时代.
相比等保1.
0,等保2.
0的监管范围进一步扩大.
作为行业龙头,公司构建了业内最完整的信息安全产业链.
等保2.
0监管范围的扩大,一方面将有效扩展公司安全产品的销售范围,推动公司业绩的增长;另一方面,将为公司带来在云计算安全和工业互联网安全等新兴信息安全市场的发展机遇,依靠提前布局的先发优势,公司在这两个新兴安全市场将大有可为.
根据公司公告,公司2018年三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)的业绩初现规模,实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元.
3、公司智慧城市安全运营业务顺利推进:公司2017年启动智慧城市安全运营业务,经过2018年的大力开拓,成效显著.
截至目前,公司建成、在建运营中心约20个,包括:成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、西宁、三门峡、攀枝花等城市,安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验.
公司计划2019年全国安全运营中心的建设累计35个以上,公司在智慧城市安全运营服务市场先发优势明显.
根据我们的估算,智慧城市安全运营中心业务未来有望每年为公司贡献8.
86亿元至14.
77亿元的收入,相当于公司2018年营业收入的35.
1%至58.
6%,将显著提高公司业绩.
智慧城市安全运营中心业务未报告汇编Page38来将成为公司业绩的有力增长点.
4、盈利预测与投资建议:根据公司的2018年年报,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.
79元、1.
00元(原预测值为1.
04元)、1.
25元,对应4月22日收盘价的PE分别约为35.
6、28.
4、22.
6倍.
公司是我国信息安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内信息安全市场的快速发展中深度受益.
等保2.
0监管范围的扩大,为公司带来在云计算安全和工业互联网安全等新兴信息安全市场的发展机遇,公司在这两个新兴安全市场将大有可为.
公司智慧城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点.
我们看好公司的未来发展,维持对公司的"强烈推荐"评级.
5、风险提示:(一)商誉减值的风险;(二)公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005恒立液压*601100*18年业绩增长亮眼,现金流改善显著,19Q1净利润再翻倍*强烈推荐事项:公司披露2018年年报,公司实现营业收入42.
11亿元,同比增长50.
65%,实现归母净利润8.
37亿元,同比增长119.
05%.
公司计划每10股派发现金3元.
公司同时披露2019年1季报,实现收入15.
69亿元,同比增长61.
63%,实现归母净利润3.
26亿元,同比增长108.
13%.
平安观点:1、收入增长亮眼,毛利率持续攀升.
2018年公司收入增速亮眼,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实现收入18.
11亿/11.
44亿/4.
79亿/2.
01亿/5.
37亿,分别增长56.
95%/9.
73%/92.
46%/17.
21%/226.
36%.
2018年我国挖机销量同比增长44.
99%,公司挖机油缸增速高于行业增速,体现了行业龙头优势.
非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健,其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关.
液压泵阀增速接近翻倍,目前公司小挖泵阀市占率已近30%,中、大挖泵阀开始小批量配套主机厂,泵阀收入有望持续放量.
油缸配件及铸件收入增速超过226%,主要是铸件产能投产所推动.
由于收入体量大增,规模效应导致毛利率提升,2018年公司综合毛利率增长3.
76个百分点至36.
58%.
其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件毛利率分别为41.
35%/35.
07%/29.
66%/21.
07%/35.
74%,分别提高2.
55/3.
44/11.
09/4.
28/0.
27个百分点.
油缸业务毛利率稳步提升,液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升,配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低,其2018年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长.
2、现金流状况明显改善,海外扩张顺利.
2018年公司经营活动现金流净额为7.
99亿元,与净利润接近,同比增长418.
04%.
2016年、2017年公司经营活动现金流净额为736万元和1.
54亿元,2018年公司现金流状况明显改善.
公司通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场.
2018年公司实现海外收入9.
47亿元,同比增长47.
74%,占全部收入比重达22.
49%.
公司在实现进口替代的同时,正向着装备全球的战略目标进行,有望成为全球领先液压元件和液压系统商.
3、19Q1净利润再翻倍,全年业绩不悲观.
2019年1季度公司收入延续高增长,净利润再翻倍.
开年以来,在逆周期调整政策推动下,我国基建和地产投资增速均有反弹,带动工程机械继续增长.
2019年1季度,我国共销售挖机7.
48万台,同比增长24.
5%.
公司计划2019年收入增速不低于15%,我们认为大概率将超预期完成(2018年公司计划为20%以上,实际增速达到50.
65%).
2019年资本开支拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目.
我们认为,公司产品虽然具有周期性,但2019年行业整体增速不悲观,公司油缸业务伴随行业增长,液压泵阀向中、大挖泵阀渗透,铸件业务持续扩张,业绩有望保持良好增长.
4、投资建议:考虑到行业增速变化,微调公司盈利预测,预计公司2019-2021年公司实现净利润为11.
39亿/13.
59亿/15.
23亿(2019-2020年前值为10.
69亿/13.
51亿),EPS分别为1.
29元/1.
54元/1.
73元(2019-2020年前值为1.
21元/1.
53元),对应的市盈率分别为24倍/20倍/18倍.
公司作为国内液压件龙头,收入高速增长,盈利能力不断改善,维持"强烈推荐"评级.
5、风险提示:1)工程机械行业需求下滑.
2)地铁建设投资增速下滑.
3)液压泵阀业务开拓不及预期.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003报告汇编Page39研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013精测电子*300567*深耕平板显示检测行业,进军半导体、新能源检测领域*强烈推荐事项:精测电子披露2018年报,公司实现收入13.
90亿元,同比增长55.
24%,实现归母净利润2.
89亿元,同比增长73.
19%.
公司计划每10股转增5股并派发现金5元.
平安观点:1、业绩延续高增长,毛利率有所提升.
2018年公司模组检测系统、AOI光学检测系统、平板显示自动化设备、面板检测系统、OLED检测系统分别实现收入2.
98亿/5.
50亿/2.
65亿/0.
34亿/2.
29亿,分别增长-10.
25%/35.
62%/193.
30%/-2.
66%/923.
69%.
OLED检测和平板显示自动化设备增速亮眼,模组检测和面板检测小幅下滑,这与全球LCD市场逐步稳定,OLED加速推广相关.
AOI光学检测业务稳健增长与公司在Array端渗透率逐步提升有关.
2018年公司综合毛利率达51.
21%,同比提升4.
55个百分点,主要与公司收入占比最高的AOI光学检测业务毛利率提升有关.
2、半导体检测领域双线作战.
公司在平板显示检测基础上,进军半导体检测领域,分两条业务线.
其一,公司设立武汉精鸿,同时参股韩国IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域.
目前武汉精鸿各项研发、市场拓展进展顺利.
其二是设立上海子公司上海精测,聚焦于半导体前道(工艺控制)检测.
目前上海精测已成立光学、激光、电子显微镜三个研发团队,部分产品研发及市场拓展已经取得突破.
3、新能源检测业务蓄势待发.
2018年公司设立武汉精能,布局新能源检测领域.
2018年武汉精能已实现小批量订单,正逐步拓展新客户.
2018年我国新能源汽车产销量分别达127.
0万辆和125.
6万辆,同比增长59.
9%和61.
7%,均保持快速增长.
未来公司将为新能源行业电动汽车各个环节的产品提供检测设备和全套自动化测试系统、为电池管理系统(BMS)的研发、设计到生产各个阶段提供产品测试和验证服务、为动力电池电芯(铝壳及软包)生产的后端环节提供全套生产检测设备、以及为各类开关电源(PC电源、适配器、通信电源、充电器、ups等)的研发、测试和生产提供检测设备和整套自动化测试系统.
4、投资建议:考虑到公司新业务拓展顺利,微调公司业绩预测,预计2019-2021年净利润分别为4.
40亿元/6.
07亿元/7.
99亿元(2019-2020年前值为4.
08亿元/5.
62亿元),EPS为2.
69元/3.
71元/4.
88元(2019-2020年前值为2.
49元/3.
44元),对应市盈率为30倍/22倍/16倍.
公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测设备和锂电检测设备前景可期,维持"强烈推荐"评级.
5、风险提示:1)大客户占比过高风险;公司上游面板行业高度集中,全球前7名面板厂产能合计占比接近90%,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响.
2)新产品开发不及时;公司下游面板行业产品技术升级较快.
如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓.
3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不达预期,将对公司业绩产生明显影响.
4)半导体设备技术研发风险;半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013欧普照明*603515*智能照明新生态开启,综合竞争力提升*推荐事项:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收80.
04亿元(15.
05%YoY),归属上市公司股东净利润8.
99亿元(32.
03%YoY),每股收益1.
19元.
公司拟向全体股东每10股派发现金4元(含税).
平安观点:1、公司年报业绩符合预期,品牌建设持续投入:2018年公司实现营收80.
04亿元(15.
05%YoY),归属上市公司股东净利润8.
99亿元(32.
03%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润5.
96亿元(2.
54%YoY),销售毛利率和净利率分别为36.
46%和11.
24%;毛利率相比2017年下降4.
13pct,净利率提升1.
44pct,每股收益1.
19元,业绩符合预期.
费用端:2018年公司销售费用率为20.
04%,比2017年下降3.
48pct,管理费用率和财务费用率波动不大.
在规模化生产方面,公司自2013年起持续导入自动化产线,在光源、筒射灯、吸顶灯、电工等品类上引入多个自动化组装机器人及多套自动与半自动设备.
品牌建设方面,在线下,公司统筹投放高品质的户外机场及高铁媒体广告,覆盖北京、上海、广州、西安、南京等重点城市;报告汇编Page40在线上,公司通过社会化营销手段、网络视频广告、搜索引擎广告等方式将年轻化、智能化的品牌形象触达消费者.
2、渠道建设量效并重,三大板块稳固领先地位:家居照明渠道:一方面公司陆续通过楼长计划、品牌联盟、移动终端等形式协助经销商走出门店,切入物业、水电工、家装公司、设计师等入口,精准获客,提升门店运营效率;另一方面公司积极提升在空白市场的网点覆盖率以及流通网点的有效覆盖,截止至2018年底,流通网点数量超过10万家;电商渠道:一方面,公司打造全屋品类的覆盖,从灯具类、浴霸电器、智能单品到集成吊顶、卫浴等品类,为消费者提供一站式的购物体验;另一方面,公司注重线上渠道的服务升级,2018年公司在广东建立电商仓库、并引入多方物流,为消费者提供"最后一公里"的优质物流配送体验.
新建吴江自动分拣流水线、新增广东电商仓库,大幅提升配货的准确性及订单的配送速度;商用照明渠道:一方面公司通过培养分销商产品配型、方案设计、安装及售后服务的全价值链服务能力,提升分销商对中小型项目的打单能力;另一方面公司聚焦于地产、零售、办公、工业、市政五大细分行业,根据不同行业的商用照明特点,提供整体照明解决方案.
此外,公司线下持续完善门店运营标准化,线上优化产品结构,逐步提高中高端产品占比,渠道运营效率有望提升.
3、开启智能照明新生态,提升综合竞争力:公司致力于打造以智能照明为核心的智能家居生态系统,实现基于不同需求的多入口(如:遥控器、面板、手机、语音控制等)、多场景(如:生活、工作等)的照明控制体系.
推进智能制造、智能工厂、智能物流以及智能服务,在产品端,公司已携手多家厂商跨界合作,与海康威视开发了智能安防灯;与华为、腾讯、阿里搭建兼容平台,使灯具与第三方应用灵活对接;在智慧城市领域,公司开发了整合智慧安防、5G通信微基站、充电桩管理、公共广播、环境监测等多功能的灯杆产品,打造了基于NB-IOT窄带物联网技术的路灯控制平台;2018年公司成立了电工转换器事业部,统筹规划电工产品(艺术开关、排插、断路器)的品类布局、技术创新、价格管理、质量及成本控制.
4、投资策略:公司渠道建设量质并举,持续推进渠道广度、深度及运营效率的提升,公司作为国内通用照明龙头企业,用优秀的产品质量及渠道能力构筑护城河.
此外,公司积极开发智能照明新生态,提升综合竞争力,打造以智能照明为核心的智能家居生态系统.
我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年净利为10.
19/13.
06/15.
40亿元,对应的PE为27/21/18倍,维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)产业升级风险;2)原材料价格波动风险;3)市场竞争风险;4)房地产行业波动风险.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022威孚高科*000581*短期业绩承压、长期受益排放标准升级*推荐事项:公司2018年收入同比降3.
3%为87.
2亿,实现归母净利润24亿(同比降6.
82%),折合每股2.
37元,扣非归母净利润20.
15亿(同比降13.
24%),加权平均净资产收益率15.
5%(同比下降3个百分点).
分红预案为每10股派发现金红利12元.
平安观点:1、公司2018年扣非净利润20亿,投资收益贡献权益净利润20亿(其中博世汽柴贡献12亿,中联电子贡献3.
7亿,委托理财贡献3.
1亿),扣非后本部业务大幅下滑,从2017年的4.
7亿下滑至0.
6亿.
2018年并表业务利润大幅下滑主要是收入端尤其是燃喷系统收入下降,燃喷系统及尾气处理系统盈利能力下降,公司计提资产减值损失大幅增加及销售、管理、研发费用增长等原因导致.
2018年公司收入下滑3.
3%,毛利率从2017年的25%下降到2018年的23.
3%,各项费用同比增长:其中销售费用同比增22%,主要是工资及三包费用增长;管理费用同比增8.
4%,主要是激励基金同比大幅增长;此外公司2018年计提资产减值损失2.
5亿,同比增加1.
3亿,研发费用同比持平略增达4亿.
2、并表业务分析——燃喷系统营业利润大幅下滑.
燃油喷射系统收入同比下降10%,毛利率下降1.
3个百分点达29.
2%.
其中:1)销售给博世汽柴的共轨泵收入同比略增,由2017年的32.
7亿增长至34.
4亿.
2)威孚金宁盈利能力大幅回升,净利率由2017年的19.
4%提升至34%,实现净利润从2017年的1.
24亿到2018年的2.
1亿.
3)估计老泵业务下滑超过40%,随着排放标准升级,国三排放柴油车存量减少,预计老泵业务还将进一步萎缩.
尾气处理业务毛利率依然维持在12%的低位,威孚力达净利润从2017年的1亿下滑至2018年的7456万元,估计主要是轻卡尾气处理系统切换,导致威孚力达柴油车尾气处理系统产品结构变化(原有DOC等配套轻卡的高毛利率尾气系统占比下滑,进入竞争更激烈的SCR领域),这一负面影响估计还将持续存在.
但非道路机械排放标准升级带来后处理业务新增量,报告汇编Page41利好于威孚力达未来收入增长,但估计盈利能力将维持低位.
3、投资收益分析——博世汽柴收入及净利润再创历史新高,但增幅放缓,2019承压.
博世汽柴收入从2017年的153.
8亿增长至2018年的155亿,净利率维持高位达22.
8%,贡献权益净利润12.
1亿(2017年为11.
6亿),博世汽柴是我国柴油车排放标准升级的最大受益者,已成为我国柴油车高压共轨系统的绝对垄断者,其规模,技术,成本均已占据领先优势,垄断地位长期稳固.
中联电子贡献权益净利润3.
7亿,稳健增长.
此外公司现金充足,委托理财近年来贡献投资收益客观,2018年贡献投资收益达3.
1亿,同比大幅提升.
4、盈利预测与投资建议:短期看公司各类业务有压力,2019年业绩可能下滑,长期看,公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级,非道路柴油动力机械排放标准升级,更长期看,公司布局的轮毂电机、燃料电池相关业务有望带来新的成长空间.
根据公司最新经营情况,调整公司业绩预测为2019年、2020年、2021年净利润为22.
4亿、24.
6亿、26.
8亿,对应EPS分别为2.
22、2.
44、2.
66元(原有2019-2020年业绩预测为28.
8亿、32.
9亿),维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)尾气处理业务盈利能力维持低位;3)资金利用效率偏低;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期.
研究分析师:王德安021-38638428投资咨询资格编号:S1060511010006研究分析师:曹群海021-38630860投资咨询资格编号:S1060518100001千红制药*002550*业绩基本符合预期,低分子肝素制剂高速放量*推荐事项:公司发布2018年年度报告,实现收入13.
22亿元,同比增长24.
05%;实现归母净利润2.
21亿元,同比增长20.
95%;实现扣非后归母净利润1.
08亿元,同比增长24.
76%;EPS为0.
17元.
公司业绩基本符合预期.
业绩分配预案为每10股派1.
2元.
同时公司公布2019年一季度报告,实现收入3.
67亿元,同比增长8.
46%;实现归母净利润8937万元,同比增长6.
29%;实现扣非后归母净利润5892万元,同比增长5.
86%.
平安观点:1、公司业绩基本符合预期,原料药占比提升:2018年公司实现收入13.
22亿元,同比增长24.
05%,实现归母净利润2.
21亿元,同比增长20.
95%,公司业绩基本符合预期.
其中原料药销售额6.
23亿元,同比增长32.
04%,占比由2017年的44.
31%提升至47.
17%.
原料药占比提升导致公司整体毛利率下滑2.
88个pp至48.
89%,同时受原材料涨价影响,原料药本身毛利率也下滑了3.
66个pp.
2018年公司费用率28.
72%,较上年较少1.
54个pp.
受上年同期高基数影响,2019Q1业绩增速回落,预计2019年各季度业绩之间将更为平均.
2、制剂板块稳定增长,低分子肝素高速放量:2018年制剂板块销售收入6.
98亿元,同比增长17.
80%,基本维持稳定.
其中标准肝素钠制剂预计销售量与上年基本持平,在2300万支左右,2018平均价格在5元上下,较2017年提价明显;低分子肝素制剂放量明显,依诺肝素和达肝素全年销售量接近200万支,2019年预计翻倍增长.
那曲肝素目前处于上市准备阶段,预计真正放量要到2020年.
目前公司3大低分子肝素品种齐备,将成为公司利润主要增长点;怡开和怡美合计收入超5亿元,OTC布局顺利,预计2019年贡献更多业绩.
3、首个创新药QHRD107开展临床,后续研发管线丰富:2018年7月公司首个一类新药QHRD107获得临床批件,也是我国首个申报临床的CDK9抑制剂,申请适应症为AML,预计年新增市场空间达10亿级别.
公司从申报到获批仅3个月时间,体现了公司在研发方面准备充分.
公司后续产品储备丰富,众红研究院在研生物大分子药物中,ZHB202用于治疗急性淋巴细胞白血病(ALL),ZHB206用于轻中度脑梗的治疗,两个品种已完成临床前准备工作,目前正在申报临床.
英诺升康除目前已获批临床的QHRD107项目(LS007)之外,LS010项目也处于临床前研究阶段,预计将于2019年向申报临床.
4、盈利预测与投资评级:公司原料药仍处于量价齐升态势,低分子肝素制剂高速放量,标准肝素钠制剂价格维护良好,怡开、怡美OTC端开拓顺利.
同时公司创新药布局丰富,陆续有品种进入临床,黑马之姿尽显.
考虑到公司制剂增速略有下滑,我们将2019-2020年EPS预测由0.
29元、0.
37元调整为0.
24元、0.
28元,同时预计2021年EPS为0.
36元,维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)研发风险:新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤,存在失败的可能性;2)市场推广风险:公司的制剂产品主要在医院销售,面临比较激烈的市场竞争,可能因为市场竞争加报告汇编Page42剧而影响销量增长;3)肝素原料药价格波动风险:原料药价格具有波动性,虽然业务占比已经较低,但若肝素原料药价格回落,仍将会影响公司的收入和利润体量.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:韩盟盟021-20600641一般证券从业资格编号:S1060117050129大参林*603233*业绩符合预期,省外扩张提速*推荐事项:公司公布2018年年报,实现收入88.
59亿元(+19.
38%),归母净利润5.
32亿元(+11.
93%),扣非归母净利润5.
09亿元(+7.
59%).
EPS为1.
33元.
业绩分配预案:10派6元(含税),10转3股.
平安观点:1、毛利率提升明显,门店扩张导致费用率增加:公司毛利率为41.
65%(+1.
39pp),毛利率的增长主要得益于与上游厂家深入合作、规模提高后获得资源增加,以及高毛利率产品占比提升所致;销售费用率为28.
07%(+2.
16pp),增长较多的原因主要是门店扩张后,员工人数和固定资产增加较多,从而导致相应费用支出增加;管理费用率为4.
69%(+0.
02pp),财务费用率为0.
36%(+0.
01pp),维持平稳.
2、深耕省内市场,省外扩张提速:2018年公司新增门店895家,总数达到3880家(+20%).
公司在华东地区(浙江、江西、福建)门店数量增速最高,全年新增148家,门店数达到231家(+178%);其次是广西省,全年新增243家,门店数达到695家(+54%),营业收入6.
31亿元(+37.
41%);广东省内新增了464家门店,门店数量达到2612家;河南新增137家,门店数量达到342家,收入同比增长36.
98%.
3、维持"推荐"评级:公司作为南方地区的连锁药店龙头,受益于大本营广东省良好的经济环境,省内发展势头良好;同时公司加速在广西、河南等地巩固市场,未来增长空间可观.
由于公司2018年利润增速低于之前预测值,因此稍微下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.
62/1.
96/2.
39元(原预测2019/2020年EPS为1.
81/2.
20元),对应PE分别为28X/23X/19X,维持"推荐"评级.
4、风险提示:1)快速拓展带来的短期业绩增长压力风险:公司2017年以后将进入快速扩张时期,新门店盈利能力比老门店弱,因此新门店占比的提升可能对短期业绩造成压力.
2)政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性.
3)药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:张熙021-20632019一般证券从业资格编号:S1060117020002新纶科技*002341*功能材料业务整体低于预期,新产线放量等待验证*推荐事项:公司发布18年年报,报告期内公司实现营业收入32.
14亿元,同比增长55.
67%;实现归属于上市公司股东的净利润3.
01亿元,同比增长74.
53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.
35亿元,同比增长91.
02%.
公司18年利润分配预案为:每10股派发现金红利0.
27元(含税).
平安观点:1、产品结构调整阵痛,综合毛利率下滑:公司18Q4实现营业收入6.
85亿元,环比18Q3下降33.
35%.
营收下降导致公司18Q4综合毛利率下滑且费用率畸高.
公司18Q4综合毛利率仅为16.
78%,为年内最低水平(18Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为29.
40%/26.
47%/30.
94%);18Q4综合费用率达到21.
66%.
公司18年功能材料业务实现营业收入21.
85亿元,剔除千洪电子贡献11.
41亿元后,公司常州一期/二期/日本等原有功能材料业务合计贡献10.
44亿元,同比17年下降9.
3%.
值得关注的是,公司通过调整常州一期产品结构实现子公司盈利能力显著提升.
18年常州新纶实现营业收入6.
10亿元,净利润率23.
41%;其中18H1实现营业收入3.
14亿元,净利润率19.
87%;即在仍需承担低端产线折旧而无对应收入的情况下,一期18H2净利润率达到27.
16%,环比18H1提升7.
29pct.
公司功能膜高端客户业务盈利能力突出.
2、铝塑膜常州工厂仍在客户开拓期:子公司新纶复材18年贡献收入3.
41亿元,实现净利润1250.
73万元,净利润率3.
67%,报告汇编Page43较18H1下降3.
39pct;其中18H2新纶复材实现收入1.
47亿元,较18H1减少23.
86%,且处于亏损状态.
我们认为公司铝塑膜业务18H2亏损的原因为新产线投放带来的折旧增加,以及产品价格的整体下滑.
19年公司已经与孚能科技签订供货协议;且常州产线历经6个月送样测试及产能爬坡,预计19年将获得批量消费软包锂电订单,有效提升铝塑膜业务综合开工率.
常州产线有望在19年上半年贡献业绩.
3、投资建议:考虑到公司产品结构调整后可能存在的常州一期低端产线固定资产减值,以及常州三期项目、PBO项目投产初期费用率增加对公司盈利能力的负面影响,我们下调公司盈利预测,预计公司19/20/21年EPS分别为0.
29/0.
37/0.
45元(前值19/20年分别为0.
58/0.
76元),对应4月22日收盘价PE分别为36.
4/29.
1/23.
8倍.
我们认为公司产品结构调整完成及新投产产线开工率提升后,综合费用率将得到有效控制,铝塑膜、光学膜项目盈利能力将显著回升,因此维持公司"推荐"评级.
4、风险提示:1)铝塑膜认证风险,公司常州二期铝塑膜产能若动力级认证不及预期,将影响公司收入增速及利润率水平;2)千洪电子业绩不及预期风险,若千洪电子受终端客户销量影响未能实现业绩承诺,引起商誉减值风险;3)高端电子功能材料业务拓展风险,苹果是公司高端电子功能材料重要客户,若苹果后续产销持续低于预期或公司未能在后续产品换代中维持配套,将影响公司功能膜材料产品均价及利润水平.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012东诚药业*002675*一季度延续高增长,2019将迎来配置证发放高峰*强烈推荐事项:公司公布2019年一季度报告,实现收入5.
34亿元,同比增长33.
67%;实现归母净利润6452万元,同比增长48.
66%;实现扣非后归母净利润6873万元,同比增长49.
51%.
EPS为0.
08元.
公司业绩基本符合预期.
平安观点:1、受安迪科并表影响,公司业绩维持高增长:2019Q1公司实现收入5.
34亿元,同比增长33.
67%,实现归母净利润6452万元,同比增长48.
66%,维持高速增长,主要受安迪科并表影响.
2019Q1公司毛利率59.
26%,较2018Q1提升8.
51个pp,较2018全年提升1.
95个pp,我们认为主要是公司制剂品种收入占比持续提升,而制剂毛利率高于原料药毛利率.
2019Q1公司费用率为38.
71%,较2018Q1提升5.
75个pp,一方面受两票制高开销售费用率提升影响,另一方面是借款利息增加、汇兑收益减少所致.
2、引进国投聚力,核医学拓展如虎添翼:公司控股股东东益生物及实际控制人由守谊合计向嘉兴聚力转让公司5%股权,嘉兴聚力是由国投聚力作为执行事务合伙人的专业投资机构,转让价为9.
63元/股,总金额3.
86亿元.
国投聚力是国资委并购投资基金的管理公司,设立目的包括促进混改、助推产业升级等,其对公司的入股和合作具有重大意义,意味着核医学行业在一系列政策红利下的发展前景被充分认可,国有资本开始重视并意图助推核医学产业的发展,未来在国投系资本的助力下,公司核药房建设布局将进一步加速.
3、2019年预计迎来配置证发放高峰,公司率先享受政策蛋糕:2018年4月,国家卫健委发文,正式将PET-CT调整为乙类医疗设备,配置证发放机构由国家卫健委下放至省级,并出台配置规划,计划2020年底,全国PET-CT装机量达到710台(新增377台).
目前全国存量PET-CT远远不能满足临床需求,政策放开后,各省均已出台细则,我们预计2019年将是PET-CT配置证发放的高峰.
作为PET-CT检查必须注射的显影剂,F18-FDG市场规模也有望随着PET-CT装机量的增长和检测人次的增加而获得快速增长.
由于F18-FDG短半衰期的特性,企业需建设全国性的生产和销售网络(核药房),借助国投的强大助力,东诚药业有望在核药房的建设上取得持续领先.
4、被低估的核医学龙头,维持"强烈推荐"评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显.
配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线.
维持预计2019-2021年EPS为0.
47、0.
60、0.
76元,维持"强烈推荐"评级.
5、风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性.
报告汇编Page44研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:韩盟盟021-20600641一般证券从业资格编号:S1060117050129璞泰来*603659*营收规模持续扩张,综合毛利率有所下滑*推荐事项:公司发布19年一季报,报告期内实现营业收入10.
29亿元,同比增长79.
52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.
29亿元,同比增长0.
51%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.
14亿元,同比增长9.
78%.
平安观点:1、收入规模持续扩张,费用率控制得当:公司19Q1实现营业收入10.
29亿元,环比18Q4小幅增长0.
91%;即动力负极和动力隔膜涂覆业务的收入增量已经实现对消费业务传统淡季叠加春节假期等季节性因素影响的对冲.
公司19Q1综合费用率为12.
17%,环比18Q4下降0.
26pct,同比18Q1下降1.
94pct;规模优势凸显下公司综合费用率保持下降趋势.
2、综合毛利率仍处下滑通道:公司19Q1综合毛利率为26.
51%,环比18Q4下降2.
55pct,同比18Q1下降10.
04pct,公司毛利率下降明显;主要原因为负极产品主要原材料针状焦价格的上涨,以及产品结构中快充产品增加,炭化加工等二次加工费用有所提升.
随着后续负极产能释放后低毛利动力负极业务占比的提升,公司负极业务毛利率短时仍难以反弹.
3、投资建议:考虑到3C行业景气度下行下消费电池客户成本控制压力的提升,以及动力业务占比提升对公司毛利率的影响;我们下调公司19/20/21年盈利预测EPS分别为1.
85/2.
07/2.
60元(前值2.
11/2.
53/3.
03元),对应4月24日收盘价PE分别为27.
1/24.
3/19.
3倍.
考虑到公司隔膜业务单位价值量的提升,以及石墨化产能投产后负极成本控制能力的提升,公司毛利率仍有提升空间,维持公司"推荐"评级.
4、风险提示:1)业务结构调整风险,公司负极业务动力化比例持续提升,拉低负极业务均价和毛利率水平;2)隔膜业务风险,若公司基膜客户导入不及预期,影响公司隔膜业务单位价值量和综合盈利能力;3)募投项目风险,公司负极产能将在三年达到8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,若客户拓展进度不及预期,影响公司开工率和募投项目盈利能力.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012当升科技*300073*一季度扣非净利增四成符合预期,客户集中度再提升*强烈推荐事项:公司发布19年一季报,报告期内公司实现营业收入6.
54亿元,同比下降2.
55%;实现归属于上市公司股东的净利润6409万元,同比增长64.
02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4967万元,同比增长38.
67%.
平安观点:1、主营业务收入微增,综合毛利率回落:报告期内公司主营业务收入6.
48亿元,同比增长2.
38%;公司销量增加对冲售价下降,实现收入正增长.
19Q1公司综合毛利率16.
94%,环比18Q4下滑8.
59pct;主要原因为国内外金属钴价差的收敛,对公司海外业务盈利能力的影响.
受益于产品结构高镍化、单晶化,公司综合毛利率显著高于18年上半年(18Q1/Q2综合毛利率分别为14.
21%/13.
76%).
19Q1公司五大客户收入占比达到55.
16%,同比增加8.
7pct,客户结构持续优化.
2、管理费用、研发费用助长综合费用率:公司19Q1综合费用率为7.
72%,同比18Q1增长0.
44pct,环比18Q4下降3.
78pct.
其中公司管理费用由于计提奖金影响同比增长70.
3%,管理费用率达1.
82%,同比增长0.
78pct;研发费用同比增长26.
6%,研发费用率达到4.
39%,维持较高投入水平.
公司新一代NCM811仍处于客户验证阶段,持续高强度研发投入将为公司建立壁垒,保持产品先进性以获得技术溢价.
3、投资建议:19年下半年开始公司进入高镍产能释放期,二季度以来海外金属钴价格的向上趋势将加速全球动力电池高镍化进程.
我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为0.
86/1.
07/1.
19元,对应4月23日收盘价PE分别为31.
0/24.
9/22.
4倍,维持"强烈推荐"评级.
4、风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴国内外价差缩小,影响公司海外产品定价;2)客户拓展不及预期风险,竞争对手扩建高镍三元产能,影响公司市场份额;3)技术路线风险,若NCA/OLO/固态电池等新技术产业化速度超出预期,影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收.
报告汇编Page45研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012中际旭创*300308*需求短期波动,有望触底回升*推荐事项:公司发布2018年年度报告,实现营业收入51.
56亿元,同比增长118.
76%,实现归母净利润6.
23亿元,同比增长285.
82%,实现归母扣非净利润5.
90亿元,同比增长122.
94%.
公司发布2019年一季报,实现营业收入8.
76亿元,同比下降37.
39%,实现归母净利润9949.
99万元,同比下降32.
66%.
分红预案每10股派发现金红利1.
23元,每10股转增4股.
平安观点:1、Q1短期业绩承压,产品成本控制能力及市场地位稳固:2019年Q1受海外云计算厂商资本开支增速暂缓影响,公司100G数通产品需求短期下滑.
2018年Q1旭创毛利率为24.
3%,2019年Q1公司毛利率达到28.
1%,相较2018Q4有所下滑,但高于2018Q1水平,体现公司在面对产品价格下行趋势下显著的成本控制能力以及行业地位.
我们认为公司在100G数通光模块行业市场地位稳固,100G仍具备较长的生命周期,2019年Q1以后100G产品价格下行空间有限,未来市场需求的恢复将带动公司单季业绩回暖.
2、400G需求下半年逐步释放,将带动业绩改善与毛利率提升:2018年Q1-2019年Q1苏州旭创单体净利润分别为1.
8亿元、2.
1亿元、2.
04亿元、1.
6亿元、1.
2亿元.
自2018年下半年开始的需求下滑主要原因是部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购.
我们认为400G产品需求将在2019年下半年逐步释放,公司400G产品走在行业前列并已小批量出货,随着需求释放,400G产品将能为公司带来业绩改善与毛利率提升.
5G基站前传光模块出货,且细分市场占有率高:国内5G建设2019年启动,公司在5G基站设备商的前传光模块招标中获得较高份额,并已实现批量出货,体现公司切入电信光模块市场的产品品质和供货能力获得行业认可,随着国内5G建设进入高峰期,将会公司业绩提供新的成长动力.
3、规模效应将促进龙头市占率持续提升:我们认为全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应.
苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应.
我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放.
4、盈利预测与投资评级:2018年下半年以来数通光模块100G产品国际市场需求放缓,国际客户消化库存,下修资本开支计划.
100G产品进入产品成熟期,价格面临下行压力,400G产品尚未形成规模放量,影响龙头公司业绩表现.
调整预测公司2019-2021年营业收入分别为59.
07亿元、79.
69亿元、91.
68亿元(原预测为19年82.
3亿元、20年117.
1亿元),归母净利润分别为7.
53亿元、10.
96亿元、12.
64亿元(原预测为19年13.
7亿元、20年20.
2亿元),测算公司2019-2021年EPS分别为1.
48元、2.
15元、2.
48元,当前股价对应PE38.
3x、26.
3x、22.
8x,维持"推荐"评级.
5、风险提示:受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;5G光模块需求不达预期的风险.
研究分析师:汪敏021-38643219投资咨询资格编号:S1060517050001贵州茅台*600519*中长期价值仍被明显低估*推荐事项:公司发布19年一季报,公司实现营业收入216.
4亿元,同比增长23.
9%;实现归属于上市公司股东的净利润112亿元,同比增长31.
9%.
平安观点:1、1Q19营收、净利增速略高于4月初业绩预告的20%、30%.
2、估算1Q19报表确认茅台酒出货量同增约5%,均价涨约18%.
其中,直营销量同降约22%,海外销量同增约42%,经销商销量同增约7%.
均价上涨驱动了1季度营收增长,我们估算,18年初涨价翘尾效应导致1Q19均价上涨约10%,产报告汇编Page46品组合中高价的精品、生肖等占比上升带动均价上涨约7%.
系列酒同比增26%至约21亿元.
3、预收款回归正常,或推动出货节奏加快.
1Q19酒厂预收款余额约114亿元,环比4Q18降约22亿元,同比1Q18降约18亿元.
至3月末,茅台酒经销商减少了476家,据草根调研了解,其中约45%仍执行了19年1月计划.
故扣除476家之后,剩余经销商19年总计划量或明显低于18年12月酒厂宣布的经销商19年计划量1.
7万吨.
按经销商总计划量1.
5万吨估,2季度计划量占全年比率为20%,合计3000吨.
3月末,经销商基本打完2Q19所有货款,估计有10%已提到4月货物,则正常预收款是2700吨,按18年均价算约63亿元.
开发产品经销商3月底集中打完了全年款项,按2000吨估,正常预收款约47亿元,两者合计约107亿元.
再考虑系列酒正常经营预收款,1Q19末预收款余额114亿基本正常.
预收款正常后,酒厂必须出货才能实现报表营收,出货节奏或加快,这与17、18年的情况截然不同,也可解释为何酒厂4月中旬开始加快推进直营落地,预计最迟6月直营出货量必然超过千吨.
4、税率、销售费用率降推动利润高增.
1Q19,营业税金及附加占收入比例为10.
71%,同比1Q18降约3.
02Pct,显著低于正常值.
应是两方面原因:一是酒厂4Q18多生产了茅台酒,实际销售在1Q19;二是1Q19确认了之前留存的预收款余粮,但估计不超1千吨.
1Q19销售费用率3.
88%,同比降1.
26Pct,因酒厂减少了系列酒费用投入.
税率必然回归正常,全年净利增速或仅略高于营收.
5、中长期价值仍被低估,维持"推荐"评级.
维持业绩预测,预计19、20年EPS同增18.
2%、9.
4%至33.
13元、36.
24元,动态PE约为28.
7、26.
3倍.
展望2020年,茅台增长或主要靠涨价,但2020年是十三五最后一年,考虑为下个五年计划开门红做准备是惯例,会否涨价需观察.
中长周期看,超强品牌力保障,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍,价值仍被明显低估,维持"推荐"评级.
6、风险提示:1)白酒行业景气度下行风险.
白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓.
2)管理层更换易导致业务波动风险.
白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动.
3)政策风险.
白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响.
研究分析师:文献0755-22627143投资咨询资格编号:S1060511010014研究分析师:刘彪0755-33547353投资咨询资格编号:S1060518070002研究助理:蒋寅秋0755-33547523一般证券从业资格编号:S1060117110064研究助理:何沛滨0755-33547894一般证券从业资格编号:S1060118100014新纶科技*002341*综合毛利率企稳,经营性亏损额缩窄*推荐事项:公司发布19年一季报,报告期内公司实现营业收入6.
33亿元,同比增长24.
53%;实现归属于上市公司股东的净利润978.
98万元,同比下降80.
89%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-209.
43万元,同比下降105.
38%.
平安观点:1、亏损环比收窄,综合毛利率企稳:公司19Q1营业收入环比18Q4小幅减少7.
5%;综合毛利率21.
13%,环比18Q4增长4.
35pct,实现企稳反弹;扣非归母净利润亏损209.
43万元,环比18Q4亏损4088.
20万元有所改善.
我们认为公司业务整体呈现环比改善状态.
尽管19Q1部分工程类项目推迟实施周期,影响公司确认收入节奏,但是预收款规模增长显示公司在手工程订单量的增加,并缓解公司当前现金流压力.
2、费用率持续升高,财务费用增长是主因:公司19Q1综合费用率22.
49%,同比增长0.
54pct,环比增长9.
33pct;其中财务费用达到0.
46亿元,环比增长95%.
报告期末公司有息负债余额(不含债券/租赁等)达到25.
55亿元,较期初增加3.
43亿元.
公司同步推进铝塑膜、光学膜、PBO纤维等多个材料项目,资金需求量较大;同时前期担保事件影响公司融资成本,公司短期财务压力较大,财务费用或将保持较高水平.
3、投资建议:公司综合毛利率企稳,亏损收窄,后续常州一期低端功能膜产线处置完成后或将迎来经营拐点;公司较高的财务费用需持续观察.
我们维持公司19/20/21年盈利预测EPS分别为0.
29/0.
37/0.
45元,对应4月24日收盘价PE分别为36.
4/29.
1/23.
8倍,维持"推荐"评级.
4、风险提示:1)千洪电子业绩不及预期风险,若收购标的受消费电子景气度影响未能实现业绩承诺,引发商誉减值风险;2)高端电子材料客户拓展风险,若公司后续未能在苹果公司新一代产品中维持配套,影响常州一期项目盈利能力;3)融资能力风险,若公司后续融资利率显著提升或持续采用债务融资方式扩张,将削弱公司盈利能力.
报告汇编Page47研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012北方华创*002371*业绩符合预期,半导体设备持续放量*推荐事项:公司披露年报:2018年公司实现收入33.
24亿元,同比增长49.
53%,实现归母净利润2.
34亿元,同比增长86.
05%.
公司计划每10股派发现金红利0.
52元(含税).
平安观点:1、收入快速增长,毛利率小幅提升.
2018年公司收入增长49.
53%,其中:(1)电子工艺装备实现收入25.
21亿元,同比增长75.
68%.
其主要增长动力来自于真空装备和半导体装备.
受单晶硅高效电池技术的发展和成本下降影响,国内单晶炉及电池片设备迎来良好机遇,公司真空装备实现快速增长.
2018年全球半导体设备投资达621亿美元,大陆成为全球第二大半导体设备市场.
公司作为国内半导体设备龙头,直接受益于半导体设备市场的爆发.
2018年公司锂电设备增速预计有所放缓,但该板块收入占比非常小,对整体业绩影响有限.
(2)电子元器件实现收入7.
88亿元,同比增长3.
23%,增幅相对平稳.
2018年公司综合毛利率为38.
38%,同比提升1.
79个百分点.
公司净利润增幅高于收入增幅,与公司毛利率提升、管理费用率下降(下降4.
59个百分点)、研发费用减少(研发费用率同比下降1.
56%)、政府补助变化有关.
2018年公司归母净利率为7.
03%,同比提升1.
38个百分点.
2、公司积极备货,在手订单充足.
2018年公司经营活动现金流净额-0.
20亿元,主要原因在于公司订单、生产规模,以及备货增加导致经营活动现金流出大幅增加.
2018年底公司存货达30.
15亿元,同比增长48.
36%.
由于公司生产模式为以销定产,存货的增加表明公司在手订单充足.
3、投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为3.
44亿元/4.
33亿元/5.
42亿元(2019-2020年前值为3.
68亿元/5.
39亿元),EPS分别为0.
75元/0.
95元/1.
18元(2019-2020年前值为0.
80元/1.
18元),对应的市盈率为89倍/71倍/56倍.
未来几年国内晶圆厂投资大潮持续,公司作为国产半导体设备龙头,将充分受益于设备投资增长,长短期业绩有保障,维持"推荐"评级.
4、风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期.
2)电子器件增长不及预期.
3)光伏行业增速放缓.
4)新品研发不及预期.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013信维通信*300136*5G渐近,射频龙头充分受益*推荐事项:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收47.
07亿元(37.
04%YoY),归属上市公司股东净利润9.
88亿元(11.
11%YoY),每股收益1.
01元,2018年度利润不分配.
平安观点:1、扣非净利高增,泛射频综合布局:2018年公司实现营收47.
07亿元(37.
04%YoY),归属上市公司股东净利润9.
88亿元(11.
11%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润9.
59亿元(52.
01%YoY),销售毛利率和净利率分别为36.
51%和21.
03%;毛利率相比2017年变化不大,净利率下降4.
9pct(公司2017年计入年报中各类政府奖励约为3.
4亿元,2018年为0.
15亿元),每股收益1.
01元,业绩基本符合预期.
费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.
97%、1.
48%和8.
94%,与2017年相比基本一致,费用控制较好.
在产能建设方面:公司重点加强江苏常州金坛产业基地的建设,公司厂房面积从原有约18万平方米提升至约63万平方米,其中常州金坛基地竣工面积约45万平方米,为公司未来几年的发展提供产能保障.
从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础.
2、手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间.
目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用报告汇编Page482x2MIMO,4.
5G将使用4x4MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代.
无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能.
据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到26.
91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上.
公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用.
3、布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益.
公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响.
同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀.
我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,有望受益5G产业爆发.
4、投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升.
我们维持公司盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利为13.
88/18.
10/23.
36亿元,对应PE为22/17/13倍,维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:1)产品技术更新风险;2)手机增速下滑的风险;3)汇率波动的风险;4)大客户订单不及预期的风险.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022透景生命*300642*追加营销与研发投入,产品销售实现较快增长*推荐事项:公司发布2018年年报:全年实现营收3.
65亿元(+20.
46%),实现归属净利润1.
42亿元(+11.
73%),扣非后归属净利润1.
21亿元(+2.
94%),略低于预期.
公司发布分红预案:每10股派现3元(含税).
公司发布2019年一季报:2019Q1实现收入6751.
72万元(+26.
37%),实现归属净利润1573.
78万元(+21.
73%),扣非后归属净利润1354.
23万元(+7.
82%),基本符合预期.
平安观点:1、业务实现较快增长,费用率提升较明显:公司2018年在检测设备导入方面投入较大精力,全年累计装机336台,其中核心产品流式荧光检测仪装机150台,超额完成目标.
装机数量提升后,对试剂销售的带动作用正逐步显现.
2019Q1公司整体收入增长26.
37%,取得较好成绩.
2018年公司整体毛利率为78.
43%(-2.
13PP),其中试剂毛利率下降1.
49PP,仪器等低毛利率产品/服务在新推广政策下毛利率下降较明显.
2019Q1公司整体毛利率为78.
32%(-0.
44PP).
2018年公司费用率均有所增加,销售费用率为22.
82%(+0.
81PP),主要系仪器投放增加后相应折旧增加较快,而薪酬类增幅则低于收入增幅;公司股权激励摊销增厚了当年的管理费用,全年管理费用率为6.
44%(+2.
78PP);更多产品进入研发后期,费用投入有所增加,公司全年研发费用率为10.
96%(+1.
17PP).
2019Q1公司销售费用率仍有增长,达到33.
42%(+2.
10PP).
2、甲基化检测试剂收费办理推进中,客观因素致进度较慢:公司2018年推出的新品肺癌甲基化试剂能够对肺癌疑似人群进行辅助检查,可改善传统肺癌检测的准确度与特异性.
由于该产品为国内独家,需要完成各省份收费办理才能进入医院销售.
2018年恰逢相关政府机构架构变更,物价确定工作进展缓慢,一定程度上推迟了产品的普及进度.
截止2018年年底完成物价办理的省份仅1-2家,2019年有望进入更多省份的医院.
3、研发工作持续推进,自免疫检测产品进入推广期:除甲基化试剂外,公司其他研发管线项目也在推进.
继TORCH类产品上市之后,2019年CACLP上公司推出了自免疫相关的检测产品,将流式荧光技术在多指标并行检测中的优势进一步运用到更多领域.
4、维持"推荐"评级:公司基于流式荧光平台的肿标检测拥有独特优势,目前正加大推广力度,进一步实现进口替代.
同时公司保持较高强度的研发投入,向TORCH、自免疫以及分子平台的肿瘤甲基化检测等领域拓展,为公司持续保持竞争力打报告汇编Page49下基础.
预测公司2019-2021年EPS为2.
00、2.
65、3.
45元(原预测2019-2020年2.
18、2.
86元),维持"推荐"评级.
5、风险提示:产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究分析师:倪亦道021-38640502投资咨询资格编号:S1060518070001景峰医药*000908*收入短期承压,期待销售改革成果*推荐事项:公司公布2018年年报,实现收入25.
86亿元(+0.
08%),实现归母净利润1.
87亿元(+15.
26%),扣非归母净利润1.
66亿元(+18.
02%).
EPS为0.
21元.
本年度不进行利润分配.
同时公司公布2019年一季报,实现收入2.
95亿元(-23.
07%),实现归母净利润1919万元(+26.
84%).
平安观点:1、毛利率下降,控费导致费用率相应下降:2018年毛利率为75.
66%(-2.
96pp),主要是因为产品价格下降以及高毛利率产品占比下降的影响;销售费用率为46.
33%(-5.
91pp),主要是公司采取降低差旅费等主动控费措施导致;管理费用率为15.
32%(+3.
08pp),主要是因为研发费用的增长所致;财务费用率为3.
17%(-0.
40pp),波动较小.
2、参芎与榄香烯略有下滑,其他品种增长稳健:分品种来看,主要生产玻璃酸钠的上海景峰实现收入2.
51亿元(+2%),净利润为0.
43亿元(+16%);主要生产参芎葡萄糖注射液的贵州景峰实现收入9.
58亿元(-6%),净利润为1.
42亿元(+10%);主要生产榄香烯产品的大连德泽实现收入4.
91亿元(-12%),净利润为0.
99亿元(+10%);主要生产心脑宁等口服制剂的贵州景诚实现收入3.
17亿元(+11%),净利润为0.
44亿元(+0%);主要生产原料药的海门慧聚实现收入2.
16亿元(+17%),净利润为0.
54亿元(+23%).
虽然参芎与榄香烯收入下滑,但集团各子公司利润增长良好.
尚进与联盾医院合计亏损1.
2亿元,拖累了公司净利润.
3、受榄香烯名称调整导致一季度收入下降较多,预计二季度恢复正常:公司的榄香烯从"榄香烯注射液""更名为"榄香烯乳状注射液",更名过程对销售造成一定影响,导致一季度公司收入端下滑较多.
但一季度已经全部调整完毕,预计二季度将会恢复正常发货.
一季度收入同比下降,而利润同比增加的原因是受少数股东权益的影响.
4、维持"推荐"评级:公司积极进行销售改革,通过加大销售力度尽量减少政策对参芎和榄香烯的负面影响,其他主要产品均增长稳健.
受短期事件影响,一季度业绩低于预期,预计后续会有所好转.
2019年氟比洛芬酯有望上市,且预计近两年公司将提交中美双报产品,届时将会带来新的增长点.
由于收入增速低于原预测,因此稍下调业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为0.
22/0.
23/0.
26元(原预测2019年和2020年EPS分别为0.
26/0.
32元),对应PE分别为27x/25x/23x,维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)政策风险:医药行业政策频出,药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响.
2)产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响.
3)研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:张熙021-20632019一般证券从业资格编号:S1060117020002鹏辉能源*300438*一季度扣非净利增长三成略超预期,动力业务崛起之年*强烈推荐事项:公司发布18年年报,实现营业收入25.
69亿元,同比增长22.
41%;实现归属于上市公司股东的净利润2.
65亿元,同比增长5.
33%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.
93亿元,同比下降13.
50%.
报告汇编Page502018年利润分配预案为:每10股派发现金红利0.
60元(含税).
公司发布19年一季报,实现营业收入5.
93亿元,同比增长52.
54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.
45亿元,同比下降38.
66%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.
42亿元,同比增长31.
7%.
平安观点:1、深度协作上通五菱,翻开动力电池业务增长新篇章:根据真锂研究数据,公司2018年实现动力电池装机623MWh,同比增长86%,名列国内动力电池装机量第11位;其中在新能源乘用车领域市场份额跻身行业前十.
目前公司已经与上汽通用五菱、东风汽车、长安汽车、吉利商用等整车品牌建立密切的合作关系.
公司先后通过动力电池方案配套、整车联合设计、运营数据反馈等方式,实现产品流与信息流的有机结合,形成与整车厂双向信息反馈的独特合作模式并实现良性循环.
19年3月公司设立柳州鹏辉就近配套,实现与上通五菱合作的进一步深化.
截至2019年一季度,上汽通用五菱已经成为公司第一大客户.
我们认为,公司已经正式迈出动力电池业务腾飞的第一步;后续随着河南工厂全面达产、宝骏系列纯电乘用车的放量、长安等其他乘用车企的持续开拓,公司动力电池业务将维持高增长态势.
2、研发投入小身材大活力,专注做更有性价比的电池:2018年公司研发费用合计8864万元,占当期营业收入比例3.
45%;其中18Q4单季度投入4142万元,占18Q4营业收入的5.
19%.
18年公司共申报41项专利,并获得21项专利授权.
在研发方向上,公司专注于在有效控制成本的前提下最大限度的提升产品性能和安全性;如公司通过工艺助剂提升石墨负极能量密度达到硅碳掺混产品的水平,并优化循环寿命;推进能量密度接近三元材料、原材料成本更低廉的磷酸锰锂正极材料产业化;优化同时具备高能量密度和6C以上快充能力的动力电池方案.
公司以研发更具性价比的动力电池为目标,助力打造真正的消费级新能源车型.
3、综合毛利率持稳,费用率略有上行:2018年公司综合毛利率为23.
24%,19Q1综合毛利率21.
98%,环比18Q4增长1.
03pct,同比18Q1下降0.
28pct;公司毛利率基本维持稳定.
在动力电池业务占比快速提升的同时,公司在不具备内部材料体系配套的情况下维持稳定的毛利率,反映出成熟的成本控制能力.
公司18年综合费用率10.
44%,19Q1综合费用率12.
36%,同比18Q1增长0.
57pct.
公司综合费用率增长的主要原因为财务费用的增长.
随着公司可转债发行的落地,公司财务费用率将得到有效控制.
4、投资建议:公司动力电池、轻型动力电池、储能电池三项业务均取得显著增长,19Q1上通五菱已经成为公司第一大客户.
可转债发行将助力公司实现产能扩张,并有效控制财务费用.
考虑到可转债募资落地时间可能为19H2,之前公司财务费用仍将保持较高水平,我们调整公司业绩预测19/20/21年EPS分别为1.
28/1.
54/1.
86元(前值19/20年分别为1.
62/2.
04元),对应4月25日收盘价PE分别为16.
7/13.
8/11.
4倍,公司整体估值仍处于较低水平,维持"强烈推荐"评级.
5、风险提示:1)纯电乘用车客户拓展不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;2)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;3)政策风险,国家补贴政策影响整车参数配套,继而影响公司产品技术路线实现.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012大北农*002385*降费增效效果明显,19-20年受益于猪周期反转*推荐事项:公司公布18年报及19年一季报,18年营收193亿元,同比+3%,归母净利5.
07亿元,同比-59.
9%,每股收益0.
12元;4Q18营收50.
8亿元,同比-5.
1%,归母净利0.
66亿元,同比-84.
4%;公司18年不分红.
公司1Q19营收40.
6亿元,同比-11.
8%,归母净利亏损0.
39亿元,同比-121.
5%.
平安观点:1、非瘟致养猪业务亏损,股权激励费用影响业绩.
公司18全年及1Q19年收入、利润增速放缓甚至下滑主因非洲猪瘟疫情:一方面因非洲猪瘟导致养猪业务成本抬升,且禁止跨区调运致猪价异常低迷,公司养猪业务出现亏损;另一方面非瘟导致猪料销量下滑明显,且前端料占比下降.
此外,18年公司计提股权激励费用1.
2亿元,也对利润影响较大.
2、中大猪料占比提高,叠加原料波动拉低毛利率.
公司18年饲料收入166.
7亿元,同比增1.
7%,销量460万吨,同增3.
6%,其中猪料销量374万吨,微增1.
4%,而水产料及反刍料增长较好,水产料销量达45.
5万吨,同比增19.
5%,反刍报告汇编Page51料30.
7万吨,同增14.
4%.
公司综合毛利率18.
7%,同降5.
5pct,其中饲料毛利率19.
5%,同降3pct,主因非瘟致高毛利的前端料大幅下滑,叠加原料价格波动影响.
3、公司1Q19生猪出栏51.
5万头,预计19-20年出栏300、500万头.
公司18年出栏113万头,权益头数168万头,1Q19出栏51.
5万头.
目前公司具备18万头母猪存栏能力,当前实际能繁、后备母猪合计约17万头(含权益).
当前存栏原种猪5000头,年产原种猪30000头.
公司19年计划出栏300万头,且争取19年底23万头母猪满负荷生产,计划20年目标出栏500-600万头.
4、销售费用降幅明显,应收账款仍有上升.
公司18年销售费用15.
2亿元,同比下降9.
2%,销售费用率较17年继续下降1pct,达7.
9pct.
销售人员5589人,较17年大幅减少2776人,测算人均饲料销量由444吨提升至636吨,降费增效效果较好.
公司18年末应收账款余额达17.
1亿,较17年末新增3.
7亿元,主要因非瘟下加大对优质客户的扶持力度.
另一方面,18年公司财务费用因利息增加较多同增57%,达2.
47亿元,财务费用率1.
3pct,同比提升0.
5pct.
5、公司受益于猪周期反转,有望成长为一体化养殖龙头,维持"推荐"评级.
非洲猪瘟加速行业产能去化及猪周期反转,新一轮超级猪周期的涨幅和持续时间或将远超以往,此次疫情料将深刻改变中国养猪业,散养户产能大幅出清,行业加速向大型养殖集团集中,公司规划19-20年生猪出栏300、500-600万头(不排除未来继续收回权益可能),将受益本轮周期.
维持19-20年EPS预测0.
26、0.
65元,同比增119%、149%,对应19-20PE31X、12.
5X,维持"推荐"评级.
6、风险提示:1)饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2)重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的非洲猪瘟、禽流感、蓝耳病等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对饲料行业的生产销售影响较大.
若公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响.
若全国持续出现低迷的猪价行情,将可能降低养殖的积极性,减少生猪的存栏规模,影响饲料产品的销量;3)养猪业务规模扩大的风险:公司推进养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来公司合伙养猪项目的投入将增加,由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响,未来公司养猪业务能否取得预期效益,仍存在一定的不确定性,如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等,则可能存在盈利水平不及预期,甚至出现亏损的风险.
研究分析师:文献0755-22627143投资咨询资格编号:S1060511010014研究分析师:刘彪0755-33547353投资咨询资格编号:S1060518070002研究助理:蒋寅秋0755-33547523一般证券从业资格编号:S1060117110064研究助理:何沛滨0755-33547894一般证券从业资格编号:S1060118100014碧水源*300070*回归核心主业,重回高质量发展*推荐平安观点:1、主动收缩业务致使收入下滑,光环境业务表现亮眼:2018年,公司污水处理整体解决方案和市政工程合计实现收入90.
52亿元,同比下降27.
07%,主要是公司为控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行了调整与管理,导致业务及业绩部分下滑所致.
2018年公司光环境业务实现收入22.
39亿元,同比增长117.
03%.
光环境业务实施周期短,回款迅速,全年经营活动产生的现金流量净额达9.
23亿元,远超4.
73亿元的净利润,可以和现金消耗较大的PPP业务形成良好的互补.
2、费用&减值大幅上升,拖累全年业绩:2018年公司管理费用(含研发费用)增加2.
03亿元,主要是良业环境经营较好,公司计提近1亿元员工激励所致,此外良业环境本年为全年合并数据也有一定影响.
2018年公司财务费用增加3.
07亿元,主要是PPP业务驱动负债大幅提升,同时融资成本也有所上升所致.
2018年公司有息负债增加超过50亿元,19年一季度继续增加20.
23亿元,预计短期利息支出仍将呈上升趋势.
2018年公司资产减值损失中坏账损失增加2.
03亿元,主要是应收账款规模增加导致计提增加,同时公司对质量较差的项目计提减值所致,后期随着公司项目质量提升以及降低生态类PPP项目数量,预计减值将呈下降趋势.
3、运营收入快速增长,项目质量仍有待观察.
2018年和2019年一季度公司运营项目数量分别为38、43个,运营收入分别为8.
49、2.
24亿元,同比分别增长47.
30%、80.
14%.
公司特许经营权中约60亿元的资产已开始运营并开始摊销,有超过200亿元的资产仍在建设中,未来将逐步投入运营,缓解公司资金压力,考虑到规模较大,将直接影响SPV公司项目贷款的偿付情况,运营项目质量仍需长期观察.
4、订单大幅回落,结构逐渐优化:2018年下半年开始,公司主动降低生态类PPP订单规模,加大承接EPC类订单以及带污水处理等能充分应用公司膜技术的订单,以加快资金周转同时提升公司盈利能力.
2018年和2019年一季度公司新增EPC+BT类订单分别为162.
16、60.
89亿元,同比分别下降49.
48%、30.
95%,新增BOT+TOT订单分别为153.
85、3.
00亿元,同比分别下降57.
70%、97.
32%,订单大幅回落,尤其是2019年一季度,EPC类订单占比超过95%,订单结构趋报告汇编Page52于优化.
5、经营现金流大幅改善,在手现金充足助力公司稳健发展:2018年公司销售商品提供劳务收到的现金比营业收入为97.
31%,创几年新高.
全年公司经营活动产生的现金流量净额达13.
05亿元,与归母净利润基本匹配,投资活动现金流出88.
90亿元,与去年同期相比减少49.
25亿元.
截至2019年一季度末,公司在手现金48.
77亿元,主要偿付压力集中于2020年后的中票,且近期公司拟新注册发行不超过40亿元的中期票据,短期无流动性风险,未来发展有保障.
6、盈利预测:为确保公司经营安全,公司主动收缩业务规模,基于此,我们下调公司2019-2021年EPS预测分别为0.
39、0.
42、0.
46元(前值2019年1.
12元,2020年1.
29元),同比分别增长-1.
2%、7.
2%、10.
9%,对应2019-2021年PE分别为23.
2、21.
6、19.
5倍.
考虑到公司订单结构趋于优化、运营收入快速增长、经营现金流大幅改善,业绩有望企稳回升,且目前估值处于行业较低水平,维持公司"推荐"评级.
7、风险提示:1)融资环境趋紧致使资产负债率和财务费用持续上升,公司PPP项目需投入大量资金,如果融资环境持续趋紧,公司财务费用将持续攀升;2)无形资产摊销风险:截至2019年3月31日,公司无形资产高达271.
78亿元,后期将逐步进入摊销,如果项目质量较差,后期可能出现摊销加快导致净利润增长变缓风险;3)PPP政策变化风险:公司在手订单中PPP订单占比较大,未来PPP政策变化可能对公司业绩产生影响.
研究分析师:庞文亮010-53827011投资咨询资格编号:S1060518110002苏州科达*603660*公司主营业务平稳扩张,扣非业绩增长快速*强烈推荐事项:公司公布2019年1季度报.
报告显示,1季度公司实现主营业务收入5.
66亿元,同比增长20.
72%;实现归母净利润5017.
26万元,同比增长27.
97%;实现扣非归母净利润4867.
19万元,同比增长36.
09%.
平安观点:1、公司业务规模平稳扩张,扣非归母净利润增长迅速.
尽管上年基数较高,2019年1季度,公司业务收入仍实现了平稳较快增长.
1季度,公司收入增长20.
72%,归母净利润增长27.
79%,净利润增速明显快于收入增长.
同期,由于非经常损益较上年减少,公司扣非归母净利润增速(36.
09%)也明显高于收入和净利润增速.
2019年以来,公司主营业务需求增长平稳.
视频会议由于中央推动基层减负的政策拉动,市场预期向好,产品客户群有望进一步下沉;视频监控中高端解决方案也在公检法司市场加快渗透,平安城市和雪亮工程依然在为公司视频监控业务提供持续支撑.
2、研发和销售投入力度加大,期间费用上升较为明显.
1季度,公司继续加强研发投入以及渠道建设力度,研发和销售费用均大幅增加,增速均快于营业收入.
1季度,公司研发费用达到1.
55亿元,同比增长33.
29%,占营业收入的比重达到27.
38%.
同期,公司加大了销售力量建设以及营销投入,期间销售费用达到1.
44亿元,同比增长39.
6%,增速大幅快于上年同期(18.
95%).
通过持续的高投入,公司在视频前、后端技术方面的积累进一步夯实.
1季度,公司已经启动5.
52亿元可转债的发行,资金将重点投入到人工智能技术研发、云视讯技术研发和产业化,并补强营销网络.
我们预计,公司在2019年全年,公司在研发和销售方面的费用支出将保持在较高水平.
3、盈利预测及投资建议.
根据公司1季度报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别调整为1.
16元(原为1.
18元)、1.
48元(原为1.
52元)、1.
81元(原为1.
90元),对应4月25日收盘价的PE分别为18.
8倍、14.
8倍、12.
1倍,维持"强烈推荐"评级.
公司是我国视频会议和视频监控行业领先企业,在国内市场具有很强的市场竞争力.
尤其是在2019年"基层政府减负"的大背景下,电话会议、视频会议需求将大幅增加,公司相关解决方案新建和升级需求都十分旺盛.
我们坚定看好公司未来发展.
4、风险提示:(1)视频会议市场增长不及预期.
(2)视频监控市场竞争激烈.
(3)公司渠道建设进度可能不及预期.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005卫宁健康*300253*传统与创新业务均增势良好,订单预示高景气延续*推荐事项:公布2018年年报及2019年一季报.
2018年,公司实现营收14.
39亿元,同比增长19.
52%,归母净利润3.
03亿元,同比增长32.
42%,EPS为0.
1897元,拟每10股现金红利0.
20元,无送股或转增.
2019年一季度,实现营收2.
47亿元,同报告汇编Page53比增长20.
10%,归母净利润5746万元,同比增长42.
08%,EPS为0.
0358元.
平安观点:1、核心业务增长稳健,收入结构小幅优化:2018年,公司实现营收14.
39亿元,同比增长19.
52%,低于我们的预期.
不过,分项来看,公司最为核心的软件销售及技术服务业务同比增长31.
92%,与上年17.
34%的增速相比明显加速;而作为配套业务的硬件销售收入则同比下滑13.
81%,相应比重自上年29.
30%大幅降至21.
13%.
硬件销售业务毛利率偏低且账期较长,对利润贡献有限,在市场需求旺盛的大环境下,这是公司主动调整的结果,可视为收入结构的优化.
2、创新业务势头良好,亏损继续收窄:财务数据来看,创新业务主要控参股子公司中,卫宁互联网(卫宁付)、纳里健康(云医)、钥世圈(云药)收入均实现70%以上的高增长,亏损继续收窄.
随着卫宁付覆盖范围进一步扩大、互联网医院建设铺开、处方外流逐步推进等积极因素,2019年有望实现盈利.
卫宁科技(云险)收入增幅约为40%,亏损3256万,相比上年4476万元的亏损额有所收窄,但依然是创新业务的最大亏损源.
不过,近期卫宁科技分别中标国家医保局及中保信重要平台项目,预计将为其在全国医保控费IT市场中带来标杆优势,2019年起收入利润或将大幅改善.
3、利润略低于预期,但整体状况稳健:公司实现归母净利润3.
03亿元,同比增长32.
42%,略低于我们的预期,差异主要在于硬件销售收入下滑以及创新业务亏损额收窄程度低于我们此前的预计.
成本费用项看,尽管软件及技术服务毛利率下滑4pct至62.
54%,但由于其权重提升显著,综合毛利率基本稳定.
销售/管理费用变化1.
01/-2.
35pct;"研发投入/营业收入"仍保持在约20%的水平,但由于资本化比例自54.
41%降至49.
40%,研发费用率提升1.
07pct;综上,期间费用率与上年基本一致.
得益于所得税费用(包括当期/递延)大幅下降,归母净利润增速明显高于利润总额.
此外,经营性净现金流同比增长55.
28%,改善明显,显著高于净利润增速.
整体上,公司主要财务指标平稳,经营状况稳健.
4、订单增长强劲,19Q1利润呈现加速迹象:公司2018年整体订单增幅超40%,参照公司在业务结构层面做出的主动调整,预计其中软件及技术服务业务的订单增速应超过50%.
鉴于卫宁的平均项目周期大致在9个月,订单高增长预示着2019年业绩有所保证.
一季报看,公司19Q1营收同比增速与年报大体一致,但归母净利润增长42.
08%,与年报相比均呈现出加速迹象.
在政策东风下,公司增长前景继续看好.
5、盈利预测与投资建议:根据年报及一季报披露信息,我们对盈利预测进行调整,预计2019-2021年公司EPS分别为0.
26(-0.
01)、0.
33(-0.
02)、0.
43(新增),对应4月25日收盘价(13.
99元)的P/E分别为54.
6x/42.
4x/32.
5x.
得益于政策催化,信息化建设已成为国内医卫工作的重点,高景气有望长期延续,卫宁作为综合性龙头,具有全面的业务能力,持续受益确定性高.
而且,互联网医院建设、医保局端IT建设、处方外流推进、医疗健康险市场扩大等积极因素,亦有助于其创新业务迎来拐点.
我们看好行业高景气下公司的成长性和确定性,维持"推荐"评级.
6、风险提示:医疗机构IT投入不足;互联网医疗发展状况不及预期;政策不确定性.
研究分析师:闫磊010-56800140投资咨询资格编号:S1060517070006研究助理:付强一般证券从业资格编号:S1060118050035研究助理:陈苏010-56800139一般证券从业资格编号:S1060117080005高能环境*603588*聚焦三大景气行业,全年业绩高增长可期*推荐事项:高能环境披露年报:2018年实现收入37.
6亿元,同比增长63.
2%;归母净利润3.
2亿元,同比增长69.
1%,每股收益0.
49元.
拟每10股派发现金股利0.
50元(含税).
公司同时披露一季报,2019年一季度实现收入6.
8亿元,同比增长36.
8%,归母净利润0.
55亿元,同比增长76.
7%.
平安观点:1、三大业务齐发力,业绩高增长可期:2018年公司环境修复、生活垃圾处理、危废处理实现收入分别为12.
95、9.
48、11.
62亿元,同比分别增长68.
55%、154.
53%、89.
12%,贡献主要收入增量.
《土壤污染防治法》于2019年1月1日起实施,公司作为土壤修复龙头将持续受益.
公司生活垃圾处理主要来自项目建设收入,目前泗洪项目一期已投入运营,和田、贺州等项目进入建设后期,预计于2019年投产,垃圾焚烧运营即将开始贡献收入.
公司危废项目质量较优,目前已运营项目核准经营规模超过50万吨/年,在建项目核准经营规模超过30万吨/年,项目储备充足.
公司三大业务所处行业都处于景气周期,业绩高增长可期.
2、订单获取加速,在手订单充足:2018年公司新增订单78.
45亿元,同比增长136.
44%,恢复高增长.
其中,环境修复领域新增订单20.
79亿元,同比增长98.
95%,生活垃圾处理处置类新增订单38.
17亿元,同比增长268.
08%,危废处理处报告汇编Page54置类新增订单14.
07亿元,同比增长99.
57%.
截至2019年一季度末,公司在手订单金额共计124.
18亿元,其中尚可履行的订单金额达99.
05亿元,在手订单充足.
3、现金流持续改善,公司经营持续向好:2018年公司经营活动产生的现金流量净额3.
22亿元,同比增长217.
15%,主要是危废等运营业务占比持续提升所致,此外,环境修复业务回款也相对较快.
公司现金流充足,将加速垃圾焚烧项目建设进程.
2018年公司期间费用率14.
41%,同比下降1.
75个百分点.
其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.
16%、6.
42%、2.
73%,同比分别下降0.
48、0.
79、0.
58个百分点,公司经营持续向好.
4、投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为4.
62、5.
96、7.
05亿元(2019年原值4.
16亿元,2020年原值5.
22亿元),同比分别增长42.
3%、29.
1%、18.
1%,对应PE分别为17.
2、13.
4、11.
3.
考虑到公司土壤修复订单落地加速,危废产能逐渐释放,垃圾焚烧项目即将进入投产周期,公司未来两年业绩增长确定性较强,基于此,维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:1)垃圾焚烧项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前环保行业竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)市场融资环境持续趋紧:考虑公司在建项目较多,所需资金较大,如果市场融资环境持续趋紧,可能对公司项目建设进度产生影响.
研究分析师:庞文亮010-53827011投资咨询资格编号:S1060518110002先河环保*300137*业绩符合预期,网格化监测持续发力*推荐事项:先河环保披露年报:2018年实现收入13.
74亿元,同比增长31.
80%;归母净利润2.
59亿元,同比增长37.
87%;每股收益0.
47元,每股净资产3.
28元,不进行股利分配.
同时,公司披露2019年一季报,实现收入2.
57亿元,同比增长10.
77%,实现归母净利润0.
24亿元,同比增长22.
27%.
平安观点:1、大气网络化监测下沉,业绩持续高增长可期:2018年,公司环境监测系统实现收入9.
79亿元,同比增长31.
75%,贡献主要收入增量,主要得益于大气网格化监测系统的大力推广.
目前公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到全国17个省100多个市县.
在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,公司大气网格化监测仍有较大发展空间.
2、订单持续高增,积极开拓水质监测业务:2018年,公司中标订单总额约24亿元,同比增长约33%.
公司在大气网格化监测取得良好进展背景下,积极开发全新一代水质监测设备.
2018年公司水质在线监测先后中标国家地表水站项目、四川自贡水环境监控系统以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目.
公司未来有望形成大气&水质监测双轮驱动.
3、毛利率略有下滑,现金流有所恶化:2018年公司毛利率50.
37%,同比下降1.
07个pct,其中运营及咨询服务毛利率56.
33%,同比下降6.
41个pct,我们判断主要是管理咨询业务从早期的暴利回归到正常盈利水平.
2018年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.
72亿元,近五年首次为负,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少1.
09亿元,2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.
45亿元,重新恢复为正.
4、盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为3.
23、3.
85、4.
36亿元(前值2019年3.
24亿元,2020年3.
98亿元),同比分别增长24.
5%、19.
1%、13.
3%,对应PE分别为16.
4、13.
8、12.
1.
考虑到公司大气网格化监测系统逐渐向全国推广及向乡镇下沉,水质监测等业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司"推荐"评级.
5、风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在"2+26"城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响.
研究分析师:庞文亮010-53827011投资咨询资格编号:S1060518110002埃斯顿*002747*2018年业绩略低于预期,2019年行业有望迈出谷底*推荐报告汇编Page55事项:埃斯顿公布年报,2018年公司实现收入14.
61亿元,同比增长35.
72%,实现归母净利润1.
01亿元,同比增长8.
79%.
公司计划每10股派发现金0.
72元(含税).
同时公司公布2019年1季报,实现收入3.
21亿元,同比增长6.
21%,实现归母净利润0.
19亿元,同比增长4.
78%.
平安观点:1、收入延续增长,毛利率有所提升.
2018年公司收入稳健增长,其中:(1)自动化核心部件及运动控制系统增长23.
60%.
受益于收购TRIO后良好的协同效应,公司运动控制系统业务增速达50%左右.
(2)工业机器人及智能制造系统增长50.
28%.
受宏观经济及中美贸易战影响,2018年我国工业机器人累计产量增长4.
60%,同比大幅下滑.
公司作为国产工业机器人龙头,工业机器人仍能保持50%以上的增速,体现了公司扎实的技术水平和良好的运营管理能力.
2018年自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统毛利率分别为41.
65%和30.
39%,分别提升5.
05和0.
76个百分点.
收购TRIO之后,公司运动控制系统高端产品比例增加,带动毛利率提高.
工业机器人随着规模效应的显现,毛利率也有小幅提升.
公司净利润增速不及收入增速,主要原因包括:(1)公司研发、销售、生产中高端人才引进导致人力成本增加(管理费用中的职工薪酬同比增长81.
89%);(2)受宏观经济影响,资金面紧张带来的财务利息成本增加(2018年公司财务费用同比增长162.
28%).
2、研发投入维持高位,新型产品进展顺利.
公司历来注重研发,近年来每年研发投入占收入比均接近10%,2018年更是高达11.
49%.
2018年公司研发人员数量占比超过37.
35%,科研人才济济.
公司主要的研发投入方向包括:(1)运动控制系统方面,公司逐步向市场投放新产品,并建立了国际化合作研发机制;(2)工业机器人方面,公司开发出多个新兴行业的专用机器人产品,加大机器人二维和三维视觉产品运用,以及研发人机协作、安全防护、高速高精密等控制技术.
公司凭借持之以恒的研发投入,不断取得技术上的进步,稳固国产机器人龙头地位.
3、2019年1季度业绩略低于预期,全年业绩有望反弹.
2019年1季度,公司收入和归母净利润分别增长6.
21%和4.
78%,低于市场预期.
受2018年宏观经济影响,2019年1季度,制造业自动化改造积极性有所下降.
2019年1-3月,我国工业机器人累计产量同比下滑11.
7%,机器人板块上市公司业绩受到影响.
随着宏观经济的企稳,中美贸易谈判局势的明朗,以及资金面的变化,我们认为,2019年2季度之后我国自动化市场的增速有望触底反弹,公司运动控制和机器人两大业务有望再度上扬.
4、投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.
42亿元/1.
87亿元/2.
39亿元(2019-2020年前值分别为1.
94亿元/2.
88亿元),EPS分别为0.
17元/0.
22元/0.
29元(2019-2020年前值为0.
23元/0.
34元),对应的市盈率分别为58倍/44倍/35倍.
工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持"推荐"评级.
5、风险提示:(1)下游需求不景气的风险.
(2)市场竞争加剧风险.
(3)外延发展风险.
(4)中美贸易战升级风险.
研究分析师:胡小禹021-38643531投资咨询资格编号:S1060518090003研究助理:吴文成021-20667267一般证券从业资格编号:S1060117080013麦捷科技*300319*静待滤波器放量,未来弹性十足*推荐事项:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收16.
72亿元(15.
98%YoY),归属上市公司股东净利润1.
32亿元(137.
50%YoY),每股收益0.
19元.
2018年度利润不分配.
平安观点:1、立足电感,横向扩充产品线:2018年公司实现营收16.
72亿元(15.
98%YoY),归属上市公司股东净利润1.
32亿元(137.
50%YoY),销售毛利率和净利率分别为18.
65%和8.
51%;相比2017年分别提升4.
02pct和32.
84pct(2017年公司亏损3.
51亿元,计提商誉减值约4亿元),每股收益0.
19元,业绩符合调整后预期.
分业务来看:电子元器件和LCM液晶模组的营收分别为8.
46亿元(59.
15%YoY)和8.
25亿元(-3.
53%YoY),营收占比分别为50.
63%和49.
32%,毛利率分别为25.
67%和11.
42%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为1.
11%、1.
81%、和3.
22%,与2017年相比变化不大.
市场开拓方面:公司电感和滤波器等产品主要立足于智能移动通信终端市场,紧跟海思、高通、MTK和展讯等IC设计平台走势并通过了平台认证.
同时,控股子公司长兴电子封装外壳业务在全力拓展军工半导体客户后军工电子销售收入得到增长,实现了扭亏为盈.
报告汇编Page562、静待滤波器放量,未来弹性十足:随着通信技术快速发展,频段不断增加,手机滤波器的需求保持高速增长.
滤波器供应商基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等.
目前公司生产的SAW滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功获得知名大客户如华勤、闻泰、中兴、华为等认可,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待5G放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE的SAW滤波器组件并研究未来5GLTE所需的TC-SAW和FBAR等滤波器组件,有望收获5G红利.
另外,控股子公司金之川的大功率电感器和变压器产品不仅获得中兴、华为等通信基站客户的认可,也跟随汇川技术、麦格米特和英博尔等品牌客户进入新能源汽车驱动电机和充电桩电源管理模块等新兴市场.
3、投资策略:考虑到下游消费电子需求疲软,面板价格承压.
同时,公司募投项目生产设备大多从国外厂商采购,厂商设备交货期延长,故项目建设进度低于预期.
我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利为1.
14/1.
60/2.
06亿元(19/20年原值为2.
08/2.
79亿元),对应的PE为49/35/27倍,公司积极布局5G及汽车电子等优质赛道,滤波器业务未来弹性十足,有望成为业绩增长的动力,因此维持公司"推荐"评级.
4、风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022鸿利智汇*300219*背靠金舵投资,静待下游需求回暖*推荐事项:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收40.
03亿元(8.
22%YoY),归属上市公司股东净利润2.
09亿元(-40.
91%YoY),每股收益0.
29元,公司拟每10股派发现金红利3.
00元(含税).
平安观点:1、车灯业务不及预期,商誉减值拖累公司盈利:2018年公司实现营收40.
03亿元(8.
22%YoY),归属上市公司股东净利润2.
09亿元(-40.
91%YoY),销售毛利率和净利率分别为23.
09%和4.
67%;毛利率比2017年提升2.
67pct,净利率下降4.
87pct,主要是2018年公司计提资产减值损失3.
28亿元(主要包括可供出售金融资产的2、0.
49亿元和商誉减值2.
10亿元).
分业务来看:LED封装、汽车照明及车联网的营收分别为29.
55亿元(-5.
11%YoY)、5.
04亿元(94.
27%YoY)和4.
14亿元(90.
28%YoY),营收占比分别为73.
81%、12.
59%和10.
33%,毛利率分别为22.
51%、21.
40%和35.
09%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.
88%、2.
97%和8.
42%,与2017年相比基本一致,费用控制较好.
2018年谊善在吉利博越车前大灯业务整车配套项目延迟了近半年影响车灯业务,公司计提商誉减值约1.
5亿元;子公司金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司计提商誉减值约0.
6亿元,短期商誉减值拖累企业的盈利表现.
3、背靠金舵投资,静待下游需求回暖:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED封装业务产品综合良率达到90%以上,但受到宏观经济影响LED下游需求,公司封装业务的营收增速放缓.
长期来看,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升.
另外,LED小间距市场景气度依然高企,同时miniLED产品有望在下半年逐步推出市场,对于LED产业链的回暖具有一定提振作用.
2018年,金舵投资通过股权转让成为上市公司第一大股东,并通过增持共计持有公司29.
88%的股权,作为泸州老窖旗下全资子公司,鸿利背靠金舵投资,可以获得资金支持.
4、投资策略:公司实施精益化管理,在市场竞争激烈的背景下,仍然保持LED封装毛利率的稳定,并通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域,考虑到LED整体需求的疲软,我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利为4.
40/5.
49/6.
74亿元(19/20年原值为4.
78/6.
04亿元),对应的PE分别为13/11/9倍,考虑到公司估值较低,维持公司"推荐"评级.
报告汇编Page575、风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响.
2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩.
3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响.
4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响.
研究分析师:刘舜逢0755-22625254投资咨询资格编号:S1060514060002研究助理:徐勇0755-33547378一般证券从业资格编号:S1060117080022研究助理:韩允健一般证券从业资格编号:S1060119030022博腾股份*300363*业绩逐步恢复,业务与客户结构得到优化*推荐事项:公司公布2018年年报:全年实现营收11.
85亿元(+0.
07%),实现归属净利润1.
24亿元(+15.
86%),扣非后归属净利润0.
72亿元(-19.
98%).
基本符合预期.
公司公布分红预案:每10股派现0.
47元(含税).
平安观点:1、业务恢复期,收入逐季改善:公司业务处于恢复期,正逐步走出困境,收入水平逐季改善,2018年全年收入与2017年基本持平(公司2017年前4个月业务处于正常运行状态).
由于业务结构变化和原材料价格上升因素,公司2018年综合毛利率为33.
46%(-3.
28PP),具体来看规模化生产业务毛利率为34.
74%(-3.
93PP),临床前及临床早期业务毛利率为32.
01%(+1.
31PP).
公司加强了美洲和国内的BD团队,2018年销售费用率因此有所提高,达到2.
49%(+0.
74PP);管理费用率12.
66%(-0.
03PP),研发费用率6.
43%(+0.
07PP).
2018Q3公司以1.
38亿元的价格将其持有的60%浙江博腾股权转让给药晖生物和药石科技,减少了过剩的中、大规模产能,提升产能利用率同时也降低了折旧压力.
2、业务开拓卓有成效,客户分散度提高:经过一年多的调整,公司的业务结构与客户结构都得到了优化.
业务结构方面,公司临床前及早期临床项目规模持续增加,2018年CRO板块实现收入2.
96亿元,占比达到25%.
公司过去主要依靠规模生产驱动发展的状况得到转变.
而API等高等级产品的收入占比也提升到了7%以上.
客户结构方面,公司从2大核心客户转变为"3+5+N"的多层级客户群,客户分散度提高.
其中来自辉瑞、罗氏、诺华、BI和艾尔建等中型客户的订单收入合计超过1亿元(+140%).
公司同时积极将业务从欧洲延伸至美洲和国内,两大BD区域分别取得5000万元销售,开拓了美国的研发型药企市场,也成功从国内创新药研发市场中取得了自己的份额.
3、内外合力推进技术进步,核心技术转化中:为强化技术研发能力,强化公司竞争力,博腾通过内部孵化与外部合作着手打造"结晶、酶催化、高活、流体化学"技术平台.
其中结晶技术主要在美国子公司J-STAR的技术上继续延伸拓展,而酶催化技术则与国际知名酶技术公司Codexis合作,实现技术转移.
4、维持"推荐"评级:公司多方开拓,从困境中逐步恢复.
目前在产品结构与客户结构上已能够看到一定成效.
再融资完成后,公司财务压力得到释放,大分子等新方向的投入已经上马.
考虑公司恢复节奏,预计2019-2021年EPS为0.
29、0.
39、0.
52元(原2019-2020年0.
32、0.
43元),维持"推荐"评级.
5、风险提示:(1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展.
(2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单.
药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量.
(3)公司风险:丢失客户信任风险报告汇编Page58若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失.
(4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位.
汇率波动会造成汇兑损益.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究分析师:倪亦道021-38640502投资咨询资格编号:S1060518070001健友股份*603707*原料药量价齐升延续,国内外制剂两开花*推荐事项:公司公布2018年年度报告,实现收入17.
00亿元,同比增长52.
81%;实现归母净利润4.
25亿元,同比增长35.
11%;实现扣非后归母净利润4.
11亿元,同比增长34.
54%;EPS为0.
77元.
公司业绩基本符合预期.
利润分配预案为每10股派1.
5元转3股.
同时公司公布2019年一季度报告,实现营业收入6.
10亿元,同比增长40.
02%;实现归母净利润1.
49亿元,同比增长22.
38%;实现扣非后归母净利润1.
44亿元,同比增长25.
28%.
平安观点:1、制剂高增长提升毛利率,销售费用拖累业绩表现:2018年公司实现收入17亿元,同比增长52.
81%,实现净利润4.
25亿元,同比增长35.
11%,基本符合此前市场预期.
2018年公司毛利率49.
47%(+3.
09pp),毛利提升主要受低分子肝素制剂高增速影响.
公司费用率为22.
70%(+3.
77pp),其中销售费用率为14.
57%(+4.
78pp),销售费用率大幅提升主要受制剂销售扩大,差旅推广费用增加影响,从而暂时拖累整体业绩表现.
考虑到国内外制剂的推广,未来销售费用率预计保持较高水平.
2、原料药量价齐升有望延续,低分子肝素制剂表现优异:2018年公司肝素原料药销售11.
84亿元,同比增长28.
83%,其中销量增长7.
03%,价格增长20.
37%,呈量价齐升态势.
根据海关总署数据,2019年2月肝素原料药出口均价为6470.
89美元/千克,较上年同期增长31.
64%,较2018年出口均价5501.
59美元/千克提升17.
62%.
在猪瘟加持下,我们认为肝素原料药量价齐升有望延续.
2018年末公司库存19.
57亿元,较年初增长50.
54%,其中63.
82%为库存原材料,公司业绩弹性较大;2018年公司低分子肝素制剂销售3.
58亿元,同比增长228.
72%,销售量约1200万支,同比增长70%左右,延续靓丽表现.
2019Q1国内低分子肝素销售额约370万支,预计全年增速50%左右.
考虑到欧洲将迎来依诺肝素放量,全年销量将达3000万支以上;除此之外,公司CDMO收入9211万元,同比增长161.
24%,通过拓展CRO临床前CMC以及预制剂等领域研发实力,CDMO业务有望再上一层楼.
3、研发管线丰富,国际制剂申报迎来收获季:2018年公司研发投入1.
24亿元,同比增长61.
27%,占收入比例为7.
32%.
公司研发管线丰富,截至2018年末共有在研项目51项,其中已申报14项,且均为中美双报,主要研发领域包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域.
2018年公司博来霉素、肝素钠注射液USP通过FDA审核,近期重磅品种依诺肝素在英国获批,由于在欧洲采取DCP流程,德国、西班牙、瑞典等首批申报国有望二季度获批,后续欧洲申报国家有望三季度获批.
美国依诺肝素有望2020年上半年获批.
公司已经进入国际制剂收获期.
2018年公司制剂出口收入4091万元,同比增长14.
96%,预计2019年在欧洲伊诺放量下将保持高增长.
4、盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长.
同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,迎来收获季.
考虑到公司制剂出口迎来收获季及猪瘟影响下肝素原料药量价齐升趋势,我们将2019-2020年EPS调整为1.
08元、1.
47元(原预测1.
05元、1.
29元),同时预计2021年EPS为2.
04元,维持"推荐"评级.
5、风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大.
尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响.
2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能.
3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能.
研究分析师:叶寅021-22662299投资咨询资格编号:S1060514100001研究助理:韩盟盟021-20600641一般证券从业资格编号:S1060117050129报告汇编Page59宁德时代*300750*动力锂电高增长,版图扩张再提速*强烈推荐事项:宁德时代披露18年年报:2018年实现收入296.
1亿元,同比增长48.
1%;归母净利润33.
9亿元,同比变动-12.
7%;扣非后净利31.
3亿元,同比增长31.
7%;每股收益1.
54元,每股净资产15.
01元.
拟每10股派发现金股利1.
42元(含税).
公司业绩基本符合我们预期.
同时公司发布投资公告,拟分别投资不超过44/46.
24/91.
3亿元建设时代一汽动力电池项目/湖西锂离子电池扩建项目/宁德正极材料项目.
平安观点:1、动力锂电18年出货量增长近80%,产能快速释放:2018年公司实现收入296.
1亿元,同比增长48.
1%;归母净利润33.
9亿元,同比增长-12.
7%;扣非后净利31.
3亿元,同比增长31.
7%;其中Q1~Q4营收分别为37/56/98/105亿元,对应同比增速为155%/17%/72%/31%.
从量上看,公司2018年动力电池系统生产量26.
02GWh,同比增长101.
55%;库存量5.
55GWh,同比增长308.
09%;销售量21.
31GWh,同比增长79.
83%,对应销售收入为245亿元,同比增长47.
18%.
据中汽研数据,2018年国内动力电池装机总量为56.
9GWh,同比增长近51%,其中公司以23.
4GWh的装机电量领先同业,市场占有率为41%.
报告期内,公司逐步提升基地产能,其中溧阳基地已正式投产;按Q3/Q4月度产量峰值3GWh推算,截至18年底公司产能近36GWh,同比17年17GWh产能翻倍增长.
2、动力锂电18年售价1.
15元/wh,降幅近20%:按营收/出货量计算得出公司18年动力锂电不含税售价1.
15元/wh,同比下降18%,而2017年价格降幅为30%,17、18年补贴退坡幅度维持在40%上下水平,随着退坡绝对金额的减少,动力电池的降价斜率呈现出相应的放缓态势,我们预计19/20年动力电池售价降幅有望进一步收窄.
3、毛利率降幅显著收窄,期间费用率改善:2018公司全年毛利率32.
8%,同比下降3.
5个百分点,其中动力电池业务毛利率为34.
1%,同比下降1.
2个百分点,相比2017年的近10个百分点降幅实现显著收窄.
分季度看公司Q1~Q4毛利率分别为32.
8%/30.
3%/31.
3%/35.
6%,Q3/Q4毛利率回升应主要系上游锂电材料成本下降(尤其是18年4月以来钴价下行)所致.
报告期内,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.
7%/5.
4%/6.
7%/-0.
9%,同比分别下降-0.
7/1.
2/1.
4/1.
2个百分点;公司18年资产减值损失9.
7亿元,相比17年2.
4亿元有较大幅度增长,主要系计提存货跌价准备及应收款项坏账准备增加,其中存货跌价准备7.
3亿元.
截至18年末,公司存货规模达70亿元,其中发出商品34亿元,预计将于1Q19确认.
4、预收款项近50亿元,经营活动现金流持续向好:2018年下,国内动力电池市场分化日益显著,表现为一线头部企业产品的供不应求,优质产能的"产能荒",对公司而言,则体现为对下游客户更强的议价及回款能力——报告期内,公司预收货款期末余额49.
9亿元,期初余额为2亿元,收到产能保证金9.
3亿元,而2017年尚无此进项.
报告期内,公司Q1~Q4经营活动产生的现金流量净额分别为-33/43/45/57亿元,经营性现金流持续向好.
5、储能营收破亿元,锂电材料介入正极环节:报告期内,公司储能系统/锂电池材料分别实现销售收入1.
9/38.
6亿元,同比增长1052%/56%,毛利率对应19%/23%,分别变动7/-4个百分点.
2018年公司锂电池材料销售量5.
12万吨,同比增长68.
9%,我们测算三元前驱体销量在2万吨以上,同比增长超40%.
公司公告拟由控股子公司宁德邦普循环科技有限公司在宁德市投资建设正极材料项目——10万吨镍钴锰酸锂(含10万吨正极材料前驱体),总投资不超过人民币91.
3亿元,项目分两期建设,总体建设期为五年(最终以实际建设情况为准).
目前,宁德时代已形成废电池回收-前驱体-电芯-PACK的链式布局,正极材料作为影响电池性能及成本的最大因子,公司也开始正式全面介入.
长期看,对锂电企业而言,外采的分工式生产/内供的一体化生产,孰优孰劣很大程度上将取决于技术的先进性.
6、湖西再扩建,短中期产能瓶颈缓解:公司公告拟投资不超过46.
24亿元建设湖西锂离子电池扩建项目,项目建设期约36个月,按每GWh投资近4亿元计,我们测算此次产能扩建规模在12GWh;参照重要在建工程变动情况,测算18年公司建成产能分布情况:湖东24GWh+宁德锂动力2GWh+青海6.
5GWh+溧阳2GWh,已近35GWh,公司IPO募投项目湖西24GWh预计于19~21年每年达产8GWh,同时考虑到溧阳基地的推进建设,我们认为公司的产能瓶颈将得到有效缓释.
7、盈利预测与投资建议:考虑到2019年补贴近50%的下调幅度,过渡期结束后终端或有的提价对消费的潜在抑制,我们下调公司19/20年盈利预测EPS分别为1.
93/2.
21元(前值为2.
17/2.
45元),新增21年盈利预测EPS为2.
48元,对应4月25日收盘价PE分别为40.
9/35.
8/31.
9倍;公司国内动力电池市场份额超40%,龙头地位稳固,配套上汽大众、一汽大众、东风日产等的热销车型,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持"强烈推荐"评级.
8、风险提示:1)补贴政策风险,19年新能源汽车国家补贴政策尚未落地,若国家补贴强度、技术标准要求低于预期,将弱化行业龙头的差异化竞争力;2)海外竞争对手进入中国市场的风险,外商鼓励投资项目目录中取消对能量型动力电池的限制性要求,并在部分省份鼓励外商投资动力电池项目,海外动力电池企业入华或将提速,若引发新一轮价格竞争,将显著报告汇编Page60影响公司市场份额及单位盈利能力;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002杉杉股份*600884*扣非净利下降三成,静待动力三元放量*强烈推荐事项:公司发布18年年报,报告期内实现营业收入88.
53亿元,同比增长7.
05%;实现归属于上市公司股东的净利润11.
15亿元,同比增长24.
46%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.
03亿元,同比下降31.
30%.
公司18年利润分配计划为:每10股派发现金红利0.
80元(含税).
平安观点:1、正极业务毛利率回落,着力调整客户结构:报告期内公司正极材料出货量20063吨,同比下降6.
45%;实现营业收入46.
64亿元,同比增长9.
49%;产品平均单价的提升主要源于原材料金属价格的上涨.
由于公司7200吨高镍项目单位投资额高且产能利用率不足,正极单吨制造费用达到1.
17万元/吨,同比17年1.
03万元/吨增长13%;单位人工0.
18万元/吨,同比17年0.
12万元/吨增长50%.
受非材料成本增加,以及产品结构中三元材料占比的提升的影响,正极业务18年综合毛利率为17.
13%,环比下降7.
54pct;实现净利润5.
15亿元,同比下降14.
48%.
由于杉杉能源引入新的战略投资者,上市公司对正极业务的持股比例下降至68.
64%,因此正极业务贡献给上市公司股东的净利润4.
07亿元,同比下降16.
43%.
报告期内公司着力推进正极业务的产品结构和客户结构的改革,前十大客户收入占比达到75%,经营现金流显著改善.
公司Ni80/Ni83等高镍产品均实现批量供货,后续将在湖南长沙继续推进高镍三元新产能扩张,打造集群化规模优势.
2、负极业务材料成本上行,毛利率再受压缩:报告期内公司负极材料出货量33907吨,同比增长9.
69%;实现营业收入19.
38亿元,同比增长30.
74%.
产品均价达到5.
72万元/吨,同比17年均价增长19.
20%,主要原因为原材料针状焦价格的上涨;单吨材料成本达到2.
15万元/吨,同比17年增长达到48%.
非材料成本方面,单位人工0.
14万元/吨,同比17年0.
15万元/吨下降8%;单位制造费用2.
03万元/吨,同比17年1.
89万元/吨增长7%.
受材料成本和折旧增长影响,负极业务18年毛利率24.
41%,同比17年下降2.
78pct;全年贡献(剔除商誉减值后)经营性净利润约1.
25亿元,单吨净利润约为3800元/吨,较17年均值下降约150元/吨.
由于负极行业参与者均大规模扩建石墨化产能和成品产能,动力负极产品低利润情况仍将持续.
这一情况将在公司硅碳负极产品批量供货后改善.
3、电解液业务地位快速提升,盈利能力触底:报告期内公司电解液出货13383吨,同比增长108.
59%;实现营业收入4.
03亿元,同比增长37.
10%.
18年电解液全年均价3.
01万元/吨,其中18H2均价达到2.
88万元/吨,行业盈利能力进入底部空间.
19Q1以来电解液原材料六氟磷酸锂、EC涨价推动电解液进入涨价通道,公司作为自建电解质配套的电解液企业,盈利能力将率先反弹;预计19年内公司电解液业务将实现经营性亏损额继续收窄.
4、投资建议:我们调整公司盈利预测19/20/21年EPS分别为0.
83/0.
96/1.
05元(前值19/20年分别为0.
87/1.
12元),对应4月25日收盘价PE分别为17.
2/15.
0/13.
6倍.
考虑到公司已经完成对消费正极客户的结构优化,同时单晶三元、高镍三元进入产能释放期,公司正极业务盈利能力有望触底回升,公司19年经营性净利润将重回增长.
同时公司处于正极、负极产能扩建的高额资本投入期,后续通过出售宁波银行等金融资产获取流动资金具备较强的可预见性,将显著增厚公司投资收益.
我们维持公司"强烈推荐"评级.
5、风险提示:1)金属钴、锂价格下降风险,在原材料价格下行周期,公司将受到库存材料及产品减值损失影响;2)动力三元材料客户拓展不及预期风险,将影响公司产品结构调整,导致开工率不足影响公司毛利率;3)政策风险,国家补贴政策影响影响整车产线及技术路线选择,或将对公司产能释放节奏和单位盈利能力造成负面影响.
研究分析师:朱栋021-20661645投资咨询资格编号:S1060516080002研究分析师:张龑021-38643759投资咨询资格编号:S1060518090002研究分析师:皮秀010-56800184投资咨询资格编号:S1060517070004研究助理:王霖一般证券从业资格编号:S1060118120012报告汇编Page61平安证券研究所重点跟踪上市公司业绩预测表股票代码股票名称行业投资建议股价2019-04-25净利润(百万元)股本(百万)每股收益(元)市盈率(倍)研究员更新日期2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E300219鸿利智汇电子推荐8.
212094405496747130.
290.
620.
770.
9528.
013.
310.
78.
7徐勇2019-04-26300363博腾股份生物医药推荐9.
781241552122805430.
230.
290.
390.
5242.
834.
225.
019.
0倪亦道2019-04-26300070碧水源环保公用推荐9.
04124512301319146231510.
400.
390.
420.
4622.
923.
221.
619.
5庞文亮2019-04-26300319麦捷科技电子推荐7.
831321141602066950.
190.
160.
230.
3041.
247.
734.
026.
4徐勇2019-04-26603588高能环境环保公用推荐11.
023254625967056610.
490.
700.
901.
0722.
415.
812.
210.
3庞文亮2019-04-26300253卫宁健康计算机推荐13.
9930341653570016230.
190.
260.
330.
4374.
954.
642.
432.
4陈苏2019-04-26603660苏州科达计算机强烈推荐21.
863224195326513600.
891.
161.
481.
8124.
418.
814.
812.
1付强2019-04-26603707健友股份生物医药推荐33.
3942559681011265520.
771.
081.
472.
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430.
922.
816.
4韩盟盟2019-04-26600884杉杉股份电力设备强烈推荐14.
3711159371075118411230.
990.
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961.
0514.
517.
215.
013.
6朱栋2019-04-26300137先河环保环保公用推荐9.
602593233854365510.
470.
590.
700.
7920.
416.
413.
712.
1庞文亮2019-04-26002747埃斯顿机械推荐9.
911011421872398360.
120.
170.
220.
2982.
058.
344.
334.
6吴文成2019-04-26300750宁德时代电力设备强烈推荐79.
10338742444851544821951.
541.
932.
212.
4851.
340.
935.
831.
9朱栋2019-04-26600519贵州茅台食品饮料推荐952.
3735204416224553049915125628.
0233.
1336.
2439.
7334.
028.
726.
324.
0文献2019-04-25002385大北农食品饮料推荐7.
7650711092758345142430.
120.
260.
650.
8164.
929.
711.
99.
5蒋寅秋2019-04-25000908景峰医药生物医药推荐5.
491871902022258800.
210.
220.
230.
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825.
423.
921.
5张熙2019-04-25002371北方华创机械推荐63.
242343444335424580.
510.
750.
951.
18123.
884.
266.
953.
4吴文成2019-04-25300136信维通信电子推荐28.
709881388181023369761.
011.
421.
862.
3928.
320.
215.
512.
0徐勇2019-04-25300438鹏辉能源电力设备强烈推荐20.
742653594335242810.
941.
281.
541.
8622.
016.
213.
511.
1张龑2019-04-25300642透景生命生物医药推荐41.
58142181240313911.
561.
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620.
915.
712.
1倪亦道2019-04-25002341新纶科技电力设备推荐9.
8830133742151511520.
260.
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827.
022.
1张龑2019-04-25300308中际旭创通信推荐55.
58623753109612645101.
221.
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152.
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625.
922.
4汪敏2019-04-24603659璞泰来电力设备推荐49.
5559480590011284351.
371.
852.
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5936.
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823.
919.
1张龑2019-04-24300073当升科技电力设备强烈推荐26.
033163764685204370.
720.
861.
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030.
224.
321.
9张龑2019-04-24002675东诚药业生物医药强烈推荐11.
302803754806138020.
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218.
914.
8韩盟盟2019-04-24603233大参林生物医药推荐44.
815326487869554001.
331.
621.
962.
3933.
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722.
818.
8张熙2019-04-23601229上海银行银行推荐12.
5018034209382346126513109281.
651.
922.
152.
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66.
55.
85.
2李晴阳2019-04-23002821凯莱英生物医药强烈推荐92.
814285617489592311.
862.
433.
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1650.
038.
228.
622.
3倪亦道2019-04-23002550千红制药生物医药推荐5.
0522130336545712800.
170.
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317.
714.
1韩盟盟2019-04-23002223鱼跃医疗生物医药强烈推荐23.
517278681076131210020.
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918.
0倪亦道2019-04-23002439启明星辰计算机强烈推荐28.
4456971289311218970.
630.
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7闫磊2019-04-23603515欧普照明电子推荐33.
688991019130615407561.
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516.
5徐勇2019-04-23300567精测电子机械强烈推荐77.
002894406077991641.
772.
693.
714.
8843.
628.
620.
815.
8吴文成2019-04-23000581威孚高科汽车和汽车零部件推荐21.
36239622442462268310092.
372.
222.
442.
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09.
68.
88.
0王德安2019-04-23000090天健集团地产推荐7.
0978211931532173614370.
540.
831.
071.
2113.
08.
56.
75.
9郑茜文2019-04-23601100恒立液压机械强烈推荐29.
598371139135915238820.
951.
291.
541.
7331.
222.
919.
217.
1吴文成2019-04-23002008大族激光机械推荐39.
17171918252854302210671.
611.
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322.
914.
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8胡小禹2019-04-22资料来源:平安证券研究所平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
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