公司wcdma联通

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报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
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本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.
人民币百万元2005A2006A2007E2008E主营业务收入76,10980,48083,95288,201(+/-)7.
6%5.
7%4.
3%5.
1%EBITDA28,13831,47233,22233,943(+/-)5.
5%11.
8%5.
6%2.
2%EBITDA率37.
0%39.
1%39.
6%38.
5%(+/-)-0.
7%2.
1%0.
5%-1.
1%净利润2,8423,6454,1354,357(+/-)15.
0%28.
2%13.
5%5.
4%每股收益(元)0.
1340.
1720.
1950.
206(+/-)15.
0%28.
2%13.
5%5.
4%市盈率(倍)42.
132.
929.
027.
5EV/EBITDA(X)5.
33.
73.
63.
5权益回报率6.
1%7.
4%7.
9%7.
7%投入资本回报率(%)4.
6%6.
0%6.
3%5.
7%DPS(RMB)0.
040.
070.
060.
07股息收益率(%)0.
7%1.
2%1.
1%1.
2%股票代码600050CH当前股价RMB5.
6552周最高价/最低价RMB5.
97/2.
19发行股数(百万股)21,197主要股东(持股比例)UnicomGroup(61.
74%)7010013016019022025028006-0306-0506-0706-0906-1107-0107-03ChinaUnicomSHCOMPIndex主要财务指标52周股价表现资料来源:公司数据,彭博资讯、中金公司研究部要点:中国联通06年业绩好于预期.
收入基本符合预期.
06年净利润36亿元,同比上涨28.
2%.
24亿元的可转债相关会计损失不影响A股业绩.
分红方案:每股分红0.
067元,高于预期36.
7%.
GSM业务提高EBITDA利润率.
红筹口径下,06年综合EBITDA利润率比预测高70个基点,4季度比预测高300个基点,我们认为这主要是因为公司管理层在GSM业务方面避免与中国移动的竞争,使GSM业务成为EBITDA利润率提高的主要来源,因此有效的提高了公司整体利润.
CDMA利润增长同时收入下降.
红筹口径下,CDMA下半年EBITDA利润率从上半年的30.
2%提高到33.
1%,这与手机补贴的减少有很大关系,但是CDMA下半年的业务收入同比和环比都有不同程度的下降.
整合事宜没有进展.
管理层依然声称目前没有出售任何移动业务的打算,尽管联通由于两网并行而一直成为市场炒作行业重组的核心股票.
我们对于行业重组的看法依旧——重组不可避免,对时间表的估计是2007年下半年至年底.
下调评级至中性.
维持目标价RMB4.
40.
以前给予审慎推荐评级,因为联通是A股市场唯一的电信运营股票,较为稀有.
然而去年,尤其是过去半年,联通的估值大幅上升.
根据周五收盘价,A-H股价溢价率33%.
目前A股股价已经反映对行业重组的预期.
我们的联通A股重组估值为RMB5.
36,低于目前股价.
我们认为该股在此价位下滑风险更大.
投资风险包括政府对移动运营商采取不利措施,比预期更加剧的竞争,以及行业重组.
2007年4月2日下调评级至中性电信服务中金公司研究部联系人:孟晋红mengc@cicc.
com.
cn香港:(852)28722000北京:(8610)65051166中国联通(600050/5.
65元)2006年业绩评述中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
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250.
7%47.
3%45.
3%44.
4%40%42%44%46%48%50%52%1H052H051H062H0614.
2%14.
8%16.
3%15.
2%6.
6%12.
9%14.
5%12.
9%13%14%14%15%15%16%16%17%1H20052H20051H20062H20060%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用占收入比收入同比增长率43.
9%38.
1%35.
7%30.
3%-1.
8%16.
2%10.
2%-0.
3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1H20052H20051H20062H2006-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用占收入比收入同比增长率1H052H051H062H06每分钟通话费收入0.
1600.
1370.
1250.
110环比变化%-4.
7%-14.
3%-8.
3%-12.
0%同比变化%-21.
4%-19.
4%每用户每月通话量195209231243环比变化%3.
5%7.
0%10.
5%5.
4%同比变化%18.
3%16.
5%每用户平均月收入12.
8412.
2812.
5911.
46环比变化%3.
6%-4.
3%2.
5%-9.
0%同比变化%-1.
9%-6.
7%EBITDA和净利润好于预期我们的评价如下:正面因素:红筹口径下,06年下半年GSM业务的EBITDA利润率(图1)比预期高330个基点,全年GSM业务EBITDA利润率为44.
9%,比预期高170个基点.
这是因为06年下半年公司管理层在GSM业务方面避免与中国移动的竞争,这有效地提高了公司整体利润,因为GSM业务是EBITDA利润率提高的主要来源.
2006年每月GSM净增用户基本维持平稳,下半年环比下降3%.
而中国移动2006年每月GSM净增用户同比上涨29%,下半年环比增长1.
1%.
06年下半年GSM资费弹性依然很强.
由于GSM资费方面的监管压力持续存在,较大的GSM资费弹性有助于提高收入.
负面因素:红筹口径下,06年CDMA业务的EBITDA利润率为31.
6%,比我们的预期低270个基点,这主要是由于下半年利润率的下降,(图4)因为公司在四季度重新开始CDMA手机促销和手机补贴.
CDMA资费弹性不大.
实际上,CDMA业务收入同比下降1%.
GSM业务收入增长放缓.
06年GSM业务收入为495.
4亿元,同比上涨10.
9%,而05年同比增速为7.
6%.
价格弹性较大.
红筹口径下(剔除季节因素),下半年资费(每分钟收入)(表1)同比下降19.
4%,平均每户每月通话时间同比上升16.
5%.
06年下半年GMS促销减少.
红筹口径下,06年下半年GSM业务的销售费用占收入比率(图2)为15.
2%,环比下降110个基点.
而同时,中国移动大大提高了客户维护费,使得EBITDA利润率下跌590个基点.
中国联通2006年每月GSM净增用户数基本维持平稳,下半年环比下降3%.
而中国移动的每月GSM净增用户同比上涨29%,下半年环比增长1.
1%.
06年下半年,公司管理层在GSM业务方面避免与中国移动的竞争,这有效地提高了公司整体利润,因为GSM业务是EBITDA利润率提高的主要来源.
表1:GSM业务的通话量和资费(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部图1:GSM业务的EBITDA利润率(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部图2:GSM业务的销售成本和收入(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部图3:CDMA业务的销售成本和收入(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部CDMA业务CDMA利润增长同时收入下降.
2006年CDMA业务收入239.
4亿元,同比下降2.
2%,而2005年同比增速为11.
2%.
即使06年4季度CDMA净增用户数有小幅上升,全年平均每月CDMA净增用户数31.
4万,比2004和2005年分别低58%和23%.
中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.
本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.
325.
4%30.
5%30.
2%33.
1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1H052H051H062H0601,0002,0003,0004,0005,0001Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q06(RmbMn)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000本期新增当期摊销本期摊销余额EBITDA(RMBMn)49%52%7%4%17%15%27%29%0%20%40%60%80%100%2006年实际2007年预算移动电话长途与数据业务传输其他215.
5亿元260亿元1H052H051H062H06每分钟通话费收入0.
1730.
1560.
1380.
121环比变化%-5.
0%-10.
2%-11.
6%-12.
0%同比变化%-20.
7%-22.
3%每用户每月通话量281273273276环比变化%-2.
5%-2.
8%-0.
1%1.
2%同比变化%-2.
8%1.
1%每用户平均月收入14.
112.
612.
911.
4环比变化%-4.
2%-10.
6%1.
7%-11.
2%同比变化%-9.
1%-9.
7%资费弹性较低——06年上半年资费(表2)同比下跌21%,下半年同比下跌22%,而全年平均每户每月通话时间变化不大.
2006年公司分摊了42.
1亿元的手机补贴费(图5),但新的手机补贴仅有33.
6亿元,同比下降18.
9%.
未分摊手机成本为21亿元,与05年年底相比低了28.
6%.
红筹口径下,手机补贴之外的销售费用亦大幅下降.
总之,红筹口径下,CDMA业务的销售费用占收入比率(图3)下降了8个百分点至33%.
表2:CDMA业务的通话量和资费(红筹口径)资料来源:公司数据图4:CDMA业务的EBITDA利润率(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部图5:CDMA手机补贴资料来源:公司数据,中金公司研究部07年电信投资主要用于扩大GSM网络红筹口径下,06年实际投资额(图6)比公司指导额低2%.
红筹口径下公司07年的电信投资计划额为260亿元,高于我们以往预测18%.
公司管理层计划将52%的预算,即136亿元,用于GSM网络扩张和GPRS升级.
管理层还表示既然该网已经投入使用,而联通母公司以往几年已投资了1000亿元,07年公司不会投资CDMA网络.
目前CDMA网络使用率不足40%,维护费仅为每年30亿元.
至于农村市场,公司管理层在努力扩大、升级GSM网络(06年年底GSM网络的利用率依然超过100%).
图6:资本支出(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部盈利展望和预测调整收入展望:预计中国联通将持续受益于日益加剧的移动替代趋势.
然而,考虑到有限的GSM网络产能以及较高的CDMA手机售价,大举进入农村市场的障碍近期依然不会消除.
由于监管部门可能出台措施进一步降低移动资费,我们将2007~08年收入预测分别下调了1.
8%和3.
5%,同比上涨4.
3%和5.
1%.
EBITDA利润率展望:公司管理层有效地控制了成本.
06年GSM和CDMA的利润率好于预期.
06年下半年公司管理层在GSM业务方面避免与中国移动的竞争,因此有效地提高了公司整体利润,这一趋势将在2007年得到持续.
预计07~08年综合EBITDA利润率为39.
6%和38.
5%.
利润展望:红筹口径下,扣除可转债损失的影响,06年净利润高于我们的预测10.
7%.
国内会计准则下,可转债的相关损失将从07年一季节开始影响利润.
公司管理层亦表示这将在2007年影响A股股价.
由于涉及07年年底及之后的股价,因此我们不会预测可转债的相关损失.
剔除上述损失后,预计2007~08年净利润分别增长13.
5%和5.
4%.
中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.
本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.
4-50100150200250Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07Feb-07Mar-07(30)(20)(10)-102030405060联通A(左)联通红筹(左)A股溢价(右)行业重组管理层依然声称目前没有出售任何移动业务的打算,尽管联通由于两网并行而一直成为市场炒作行业重组的核心股票.
我们认为行业重组不可避免,可能在2007年年底.
在我们1月20日发表的行业报告"变革前夕–2007年电信服务业展望及投资策略"中,我们曾经提到2007年关注的主题:2007年电信行业主题三:行业重组行业重组不可避免,因为:其一,购买土地用以建设移动通信基站以及协调管道路权("right-of-ways")需要的成本支出庞大.
土地价格在过去几年中已经大幅上涨,因此在合理的时间内建立覆盖面广的移动网络几乎不可能.
网络覆盖率差的运营商不可能吸引用户.
由于中国缺乏行业监管,我们很难看到现有移动运营商和行业新手能在漫游方面达成有效的合作.
其二,除英国和电(3)以外,世界范围内没有从零开始部署3G网络的先例.
中国政府一再强调所有行业国企要避免资源浪费和过度投资.
让两个固网运营商从零开始部署3G网络显然与政府的目标相违背.
我们认为外资入主中国联通的可能性较低.
随着中国履行对WTO的承诺,2006年12月国外电信运营商被允许持有国内运营商最高49%的股权,然而我们认为政府批准中国联通将某一网络卖给外国投资者的可能性较低.
从政府的角度来看,作为四个电信运营商的最大股东,行业重组对其是有利的,因为两个固网运营商其中之一或二者不必为发展移动业务而承担庞大的资本支出.
在行业重组的情景分析中,中国联通看似会受益,但长期来看,重组后的最终结果并不一定十分乐观.
积极因素:双网并行困境的解决最终会使中国联通受益.
向中国电信出售网络获得的资金将清偿母公司的债务.
中国联通可用出售CDMA网的资金用于GSM网扩大并升级至WCDMA.
联通亦可能引进外国投资者然后收购网通.
不利因素:长期增长前景不容乐观.
如果联通出售CDMA网给电信,联通的GSM业务将受到中国移动的强势挤压.
而另一方面中国电信获得的是网络利用率仅一半的CDMA网.
在城市市场,中国电信必将有动力大规模提高CDMA业绩和上客率,竞争形势将比2006/07年大大加剧.
目前GSM网的利用率为104%,联通须在升级至3GWCDMA前大幅扩容.
在农村市场,联通无法对中移动形成有效竞争.
如果联通出售GSM网给电信,拥有利用率仅一半的CDMA网络的联通将远远得落后于中国电信和中国移动.
合并后的整合是一个大问题.
联通受到行业监管政策的冲击可能高于移动,这与政府的初衷向背.
引入外国投资者可能对中国联通最为有利,但这不太可能得到中国政府的同意.
比率估值分析显示07年整体目标EV/EBITDA为5倍,其中CDMA业务07年EV/EBITDA为4.
5倍,GSM业务07年EV/EBITDA为5倍,此处假设两个业务分拆独立上市(表3).
GSM业务5倍的07年EV/EBITDA要比中国移动的低24%,考虑到联通与中国移动的相对行业地位,我们认为该折扣合理.
CDMA业务07年的EV/EBITDA为4.
5倍,这比成熟的CDMA运营商韩国SKTelecom分别高7%.
结论:中国联通将在行业重组中获益.
但长期来看,重组后的最终结果并不一定乐观.
联通和网通的合并可在上市公司或集团母公司层面进行.
我们不太清楚网通母公司的债务情况,如果合并在母公司层面进行,出售CDMA业务后的资金用途将成为投资者们关注的焦点.
合并后公司整合风险较高.
我们重申联通是投机型股票的观点.
估值下调评级至中性.
以前给予审慎推荐评级,因为联通是A股市场唯一的电信运营股票,较为稀有.
然而去年,尤其是过去半年,联通的估值大幅上升.
根据周五收盘价,A-H股价溢价率33%(图7).
目前07~08年市盈率为29倍和28倍.
目前A股股价下滑风险更大.
投资风险包括政府对移动运营商采取不利措施、竞争超过预期以及行业整合(出售一个移动网络).
图7:A-H溢价图资料来源:公司数据,中金公司研究部中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
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52007目标2007年底目标20072007目标集团目标股数每股价值港币对每股价值EBITDA目标EV净负债股本价值人民币汇率(人民币百万)EV/EBITDA(人民币百万)(人民币百万)(人民币百万)(百万)(人民币)假设(港币)GSM+长途数据业务31,6285.
0158,138-328157,81012,58712.
541.
05313.
20CDMA2,3914.
510,758010,75812,5870.
851.
0530.
90合计34,0185.
0168,896-328168,56812,58713.
391.
05314.
10表3:中国联通SOP估值(红筹口径)注:2007年预测CDMAEBITDA=(CDMA服务收入27,964百万+电信产品销售5,470百万-营业费用)资料来源:公司数据,中金公司研究部中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
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6假设与比率2005A2006A2007E2008E2009E2010E收入手机用户总数127,794142,366155,745167,854177,887187,639GSM预付费用户数比例49.
3%48.
7%48.
8%48.
9%49.
0%49.
1%CDMA预付费用户数比例8.
3%8.
3%8.
9%9.
5%11.
1%11.
8%GSM全年离网率29%29%30%32%31%30%CDMA全年离网率18%19%20%23%24%25%市场占有率35%31%30%29%27%27%月新增用户比率28%17%19%19%16%16%GSM每用户收入48.
549.
250.
151.
151.
953.
3CDMA每用户收入75.
165.
960.
556.
955.
855.
4综合每用户收入55.
253.
552.
852.
653.
053.
8GSM每月用户使用分钟数202237287344396440CDMA每月用户使用分钟数277275286289297306综合每月用户使用分钟数222247287330370404GSM每分钟收入0.
2400.
2070.
1750.
1480.
1310.
121CDMA每分钟收入0.
2710.
2400.
2120.
1970.
1880.
181综合每分钟收入0.
2490.
2170.
1840.
1600.
1430.
133成本GSM销售费用占收入比例14%16%16%17%17%17%CDMA销售费用占收入比例37%29%25%24%24%23%新增用户销售费用(GSM)(RMB)205232248263284304新增用户销售费用(CDMA)(RMB)1,096875718651648629资产负债表资本支出占收入比20%23%25%25%24%22%净债务/净现金(mn)-28,263-2,833-3171,7414,13110,225股利支付率28%61%30%30%30%30%增长率收入%10%8%9%9%8%8%EBITDA(%)5%11%7%2%3%9%每股收益(%)9%-24%75%5%5%3%盈利能力EBITDA率(%)32.
7%33.
6%33.
1%31.
2%30.
0%30.
5%FCF率(%)7%7%5%4%4%6%权益收益率(%)7%5%8%8%8%8%ROCE(%)7%9%10%9%9%9%资产收益率(%)6%12%6%6%6%6%杠杆债务/(债务+权益资本)31%16%15%15%14%13%净负债/权益资本37%4%0%-2%-4%-10%利息保障倍数(28.
3)(80.
2)(118.
9)(141.
9)(175.
5)(305.
1)表4:主要假设(红筹口径)资料来源:公司数据,中金公司研究部中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
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7人民币1Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q06主营业务收入18,41519,50219,23018,96119,94420,30420,06420,168减:主营业务成本-9,681-9,796-10,158-9,994-10,649-10,737-10,997-11,015减:主营业务税金及附加-497-522-521-501-542-562-544-537主营业务利润8,2369,1848,5528,4678,7539,0058,5248,616减:其他业务亏损-146-28-90-4-47-109-115-31营业费用-4,650-5,406-4,642-4,720-4,775-4,674-4,046-4,207管理费用-1,535-1,477-1,512-1,910-1,661-1,891-1,869-1,843财务费用(加:收益)-507-450-290-411-343-326-173-82营业利润1,3991,8232,0191,4221,9282,0042,3212,453加:投资收益(减:亏损)-30-30-30-30-30-30-30-30补贴收入营业外收入111818209141539减:营业外支出-7-7-24-42-12-81-45-80利润总额1,3721,8031,9831,3701,8951,9072,2612,382减:所得税-439-565-627-433-606-602-703-757减:少数股东损益-338-449-493-341-469-476-571-615净利润5957898635968208299861,010分行业或者分产品(包含公司内部行业间收入)GSM主营业务收入10,65911,45611,29511,26812,23812,57612,44612,275GSM主营业务成本和主营业务税金及附加6,2646,5196,6646,6717,0897,1537,3857,273GSM毛利率(即主营业务利润率)41.
2%43.
1%41.
0%40.
8%42.
1%43.
1%40.
7%40.
7%CDMA主营业务收入5,9556,2926,2435,9796,0406,0425,8875,973CDMA主营业务成本和主营业务税金及附加2,8252,8072,9532,7872,9593,0002,9943,090CDMA毛利率52.
6%55.
4%52.
7%53.
4%51.
0%50.
4%49.
1%48.
3%LD&DATA主营业务收入1,8011,7551,6931,7141,6671,6861,7311,920LD&DATA主营业务成本和主营业务税金及附加1,0909921,0611,0371,1431,1471,1611,188LD&DATA毛利率39.
5%43.
5%37.
3%39.
5%31.
4%32.
0%32.
9%38.
1%表5:中国联通的季度经营数据资料来源:公司数据,中金公司研究部中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
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8(人民币百万)2007E2008E2007E2008E2007E2008E主营业务收入合计85,49591,39883,95288,201-1.
8%-3.
5%主营业务成本线路及网络租赁成本-9,284-10,037-8,710-9,022-6.
2%-10.
1%人工成本-3,800-4,179-3,814-4,1940.
4%0.
4%折旧及摊销成本-22,577-23,908-23,557-24,6014.
3%2.
9%修理及维修成本-2,369-2,619-2,515-2,6186.
2%-0.
1%经营租赁成本-1,182-1,301-1,110-1,193-6.
1%-8.
3%其他成本-10,883-12,309-9,284-10,421-14.
7%-15.
3%主营业务成本-50,095-54,354-48,990-52,050-2.
2%-4.
2%增长率%4.
1%4.
1%4.
1%4.
1%0.
0%0.
0%主营业务税金及附加-2,286-2,441-2,257-2,375-1.
3%-2.
7%主营业务利润33,11434,60432,70433,776-1.
2%-2.
4%加:其他业务收入6,7318,0237,1208,5195.
8%6.
2%减:其他业务支出-5,631-6,826-6,029-7,3177.
1%7.
2%营业费用-16,150-17,523-15,794-16,780-2.
2%-4.
2%管理费用-8,524-9,248-8,336-8,856-2.
2%-4.
2%财务费用(加:收入〕-851-759-165-124-80.
6%-83.
7%营业利润8,6908,2709,5009,2179.
3%11.
5%加:投资收益-121-121-121-1210.
0%0.
0%营业外收入-89-82-89-820.
6%0.
0%减:营业外支出1371271381270.
6%0.
0%税前利润总额8,6188,1949,4289,1419.
4%11.
6%减:所得税-2,634-2,049-2,923-2,28511.
0%11.
6%少数股东权益-2,180-2,239-2,370-2,4998.
7%11.
6%净利润3,8043,9074,1354,3578.
7%11.
5%增长率%15.
7%2.
7%13.
5%5.
4%-2.
3%2.
7%每股基本盈利0.
1790.
1840.
1950.
2068.
7%11.
5%EBITDA32,11832,93733,22233,9433.
4%3.
1%增长率%6.
1%2.
6%5.
6%2.
2%-0.
6%-0.
4%EBITDA率37.
6%36.
0%39.
6%38.
5%5.
3%6.
8%新预测调整幅度原预测表6:盈利预测调整资料来源:公司数据,中金公司研究部中国联通:2007年4月2日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.
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92007-3-30中国电信中国网通中国移动中国联通中国联通A股股价(港元/人民币)3.
8420.
4071.
0511.
265.
65市盈率(倍)2005A14.
712.
826.
228.
742.
12006A14.
014.
121.
438.
032.
92007E12.
912.
616.
720.
629.
02008E12.
011.
113.
518.
627.
5市净率(倍)2005A1.
692.
135.
131.
862.
522006A1.
522.
164.
421.
792.
382007E1.
391.
913.
631.
692.
202008E1.
291.
713.
161.
602.
04EV/EBITDA(倍)2005A5.
24.
810.
06.
05.
32006A4.
84.
78.
04.
63.
72007E4.
34.
36.
64.
23.
62008E4.
04.
15.
44.
03.
5P/FCF(倍)2005A24.
14.
926.
126.
6N/A2006A17.
436.
227.
221.
6N/A2007E10.
613.
325.
030.
2N/A2008E9.
49.
817.
335.
8N/AEV/unlevergaedFCF(倍)2005A23.
86.
524.
226.
9N/A2006A17.
926.
523.
920.
7N/A2007E11.
414.
221.
628.
5N/A2008E9.
710.
914.
433.
3N/A表7:国内电信公司的估值资料来源:公司数据,中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
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