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中信证券二O一三年十一月商品期权套利策略大连商品交易所交流使用目录商品期权基础知识期权基本交易策略期权套期保值策略价差期权套利策略组合期权套利策略期权策略应用场景波动率和风险指标2章节3商品期权基础知识商品期权基础知识买方在未来特定时间以特定价格,向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利,但不负有必须买进或卖出的义务.
合约:买方和卖方类型:看涨期权、看跌期权(CallOptions,PutOptions)行权方式:美式、欧式结算方式:现金、实物(期货合约)标的物:商品期货4基本期权类型看涨期权(买权,CallOptions)看跌期权(卖权,PutOptions)5章节6期权基本交易策略期权基本交易策略基本交易策略买入看涨期权买入看跌期权卖出看涨期权卖出看跌期权看涨看跌平价关系平价关系合成看涨组合合成看跌组合7买入看涨期权买入看涨期权支付固定数额的权利金享有到期前以预定价格购买标的资产的权利市场预期:看多波动率预期:增大对比做多标的优势:损失潜力小,杠杆高劣势:时间价值衰减8买入看跌期权买入看跌期权支付固定数额的权利金享有到期前以预定价格沽售标的资产的权利市场预期:看空波动率预期:增大对比做空标的优势:损失潜力小,杠杆高劣势:时间价值衰减9卖出看涨期权卖出看涨期权收入固定数额的权利金保证到期前以预定价格交付标的资产市场预期:看空波动率预期:减小对比做空标的优势:时间价值衰减劣势:获利潜力小10卖出看跌期权卖出看跌期权收入固定数额的权利金保证到期前以预定价格购买标的资产市场预期:看空波动率预期:减小对比做多标的优势:时间价值衰减劣势:获利潜力小11期权看涨看跌平价关系两个投资组合看涨期权+债券(面值为行权价)看跌期权+标的(商品期货合约)12合成看涨组合策略组成买入一份平值看涨期权卖出一份相同到期日的平值看跌期权市场预期:看多波动率预期:无对比做多标的优势:杠杆劣势:交易成本13合成看跌组合策略组成买入一份平值看跌期权卖出一份相同到期日的平值看涨期权市场预期:看空波动率预期:无对比做空标的优势:杠杆劣势:交易成本14章节15期权套期保值策略期权套期保值策略原料生产、制造加工、贸易商、或终端用户等企业为了规避因价格波动而造成的损失买期保值策略卖期保值策略16买期保值策略买期保值计划买入或已经售出现货买入看涨期权、卖出看跌期权、合成看涨组合17卖期保值策略卖期保值持有现货或者期货买入看跌期权、卖出看涨期权、合成看跌组合18章节19价差期权套利策略价差期权套利策略价差期权策略垂直价差组合比率价差组合跨期价差组合对角线价差组合20垂直价差组合–牛市看涨价差组合牛市看涨价差组合(BullCallSpread)买入一份低行权价的看涨期权卖出一份高行权价的看涨期权相同的到期日使用范围市场预期看多(温和)波动率预期无、增大*21垂直价差组合–牛市看跌价差组合牛市看跌价差组合(BullPutSpread)买入一份低行权价的看跌期权卖出一份高行权价的看跌期权相同的到期日使用范围市场预期看多波动率预期无22垂直价差组合–熊市看涨价差组合熊市看涨价差组合(BearCallSpread)买入一份高行权价的看涨期权卖出一份低行权价的看涨期权相同的到期日使用范围市场预期看空波动率预期无23垂直价差组合–熊市看跌价差组合熊市看跌价差组合(BearPutSpread)买入一份高行权价的看跌期权卖出一份低行权价的看跌期权相同的到期日使用范围市场预期看空(温和)波动率预期无、增大*24比率价差组合–跨价比率看涨组合跨价比率看涨组合(RatioCallSpread)买入一份平值看涨期权卖出两份虚值看涨期权相同的到期日使用范围市场预期看多(温和)波动率预期无、减小*25比率价差组合–跨价比率看跌组合跨价比率看跌组合(RatioPutSpread)买入一份平值看跌期权卖出两份虚值看跌期权相同的到期日使用范围市场预期看空(温和)波动率预期无、减小*26跨期价差组合–跨期看涨价差组合跨期看涨价差组合(CalendarCallSpread)卖出一份近期看涨期权买入一份远期看涨期权相同的行权价使用范围市场预期中性、看空波动率预期减小*27跨期价差组合–跨期看跌价差组合跨期看跌价差组合(CalendarPutSpread)卖出一份近期看跌期权买入一份远期看跌期权相同的行权价使用范围市场预期中性、看多波动率预期减小*28对角线价差组合–对角线牛市价差组合对角线牛市价差组合(DiagonalBullSpread)卖出一份近期高行权价的看涨期权买入一份远期低行权价的看涨期权使用范围市场预期远期看多近期中性波动率预期无29对角线价差组合–对角线熊市价差组合对角线熊市价差组合(DiagonalBearSpread)卖出一份近期低行权价的看涨期权买入一份远期高行权价的看涨期权使用范围市场预期远期看空近期中性波动率预期无30章节31组合期权套利策略组合期权套利策略组合期权策略抛补套利跨式套利蝶式套利风险逆转套利32抛补套利–备兑组合备兑组合(CoveredCall)买入标的卖出看涨期权使用范围卖期保值市场预期中性、看空波动率预期无、减小33抛补套利–保护性看跌组合保护性看跌组合(ProtectivePut)买入标的买入看跌期权使用范围卖期保值市场预期中性、看多波动率预期无、增大34跨式套利–跨式组合跨式组合(Straddle)买入一份看涨期权买入一份看跌期权相同行权价和到期日使用范围市场预期看多、看空(大幅)波动率预期增大35跨式套利–宽跨式组合宽跨式组合(Strangle)买入一份虚值看涨期权买入一份虚值看跌期权相同到期日使用范围市场预期看多、看空(大幅)波动率预期增大36蝶式套利–蝶式组合蝶式组合(Butterfly)卖出两份平值看涨期权买入一份实值看涨期权和一份虚值看涨期权相同的到期日使用范围市场预期中性波动率预期减小37蝶式套利–鹰式组合鹰式组合(Condor)买入一份低行权价的牛市看涨价差期权卖出一份高行权价的牛市看涨价差期权相同的到期日使用范围市场预期中性波动率预期减小38风险逆转套利–风险逆转组合风险逆转组合(RiskReversal)买入一份虚值看涨期权卖出一份虚值看跌期权相同的到期日使用范围市场预期看多波动率预期无39风险逆转套利–领子组合领子组合(Collar)买入标的卖出一份虚值看涨期权买入一份虚值看跌期权相同的到期日使用范围持有标的卖出看涨期权增加收益买入看跌期权减少风险40章节41期权策略应用场景畜牧养殖企业价格波动风险购买养殖饲料(豆粕)出售畜牧产品(牛、猪、鱼)风险对冲库存豆粕豆粕价格涨跌计划采购豆粕豆粕价格涨跌库存畜牧产品畜牧价格涨跌约定出售产品畜牧价格涨跌42应用场景–企业套保看涨标的价格套保买入看涨期权(计划采购标的/现货)买入牛市看涨价差组合(约定出售标的/现货)买入合成看涨组合(计划采购标的/现货,相当于买入期货合约)卖出看跌期权*投机买入看涨期权、牛市价差组合卖出看跌期权、熊市价差组合买入合成看涨组合(相当于买入期货合约)买入风险逆转组合43应用场景–看涨看跌标的价格套保买入看跌期权(持有或约定采购标的/现货)买入合成看跌组合(持有标的/现货,相当于卖出期货合约)卖出看涨期权*投机买入看跌期权、熊市价差组合卖出看涨期权、牛市价差组合买入合成看跌组合(相当于卖出期货合约)卖出风险逆转组合44应用场景–看跌标的价格平稳套保多采用期货对冲风险买入看涨期权(计划采购标的/现货)买入看跌期权(持有或约定采购标的/现货)投机卖出虚值看涨期权、虚值看跌期权卖出跨式组合、宽跨式组合买入蝶式组合、鹰式组合买入备兑组合(CoveredCall)45应用场景–平稳标的价格震荡套保多采用期货对冲风险买入看涨期权(计划采购标的/现货)买入看跌期权(持有或约定采购标的/现货)投机买入虚值看涨期权、虚值看跌期权买入跨式组合、宽跨式组合卖出蝶式组合、鹰式组合买入/卖出跨期价差组合46应用场景–震荡47应用场景–小结场景套保投机买入卖出看涨看涨期权牛市看涨组合合成看涨组合卖出看跌期权*看涨期权牛市价差组合合成看涨组合风险逆转组合看跌期权熊市价差组合合成看跌组合看跌看跌期权合成看跌组合卖出看涨期权*看跌期权熊市价差组合合成看跌组合看涨期权牛市价差组合合成看涨组合风险逆转组合稳定看涨期权看跌期权蝶式、鹰式组合备兑组合虚值期权跨式、宽跨式组合震荡看涨期权看跌期权虚值期权跨式、宽跨式组合跨期价差组合蝶式、鹰式组合跨期价差组合章节48波动率和风险指标期权价格公式Black-Scholes-Merton公式看涨期权看跌期权*N(x)是标准正态分布的累积分布函数49隐含波动率RiccardoRebonato(1999):"Thewrongnumbertoplugintothewrongformulatogettherightprice.
""错误的数值代入错误的公式得到正确的价格.
"隐含波动率50期权价格=BSM(S,K,T-t,r,σ*)隐含波动率和历史波动率51波动率微笑52隐含波动率在行权价上的曲线行权价不同,其对应的隐含波动率也不同微笑曲线形成的原因套现机会波动率的期限结构53波动率曲面隐含波动率行权价和到期日54套利策略和波动率蝶式组合(Butterfly)期货合约价格:100距离到期日:1个月平值看涨期权(K=100)价格:5.
00虚值看涨期权(K=105)价格:2.
50实值看涨期权(K=95)价格:7.
00是否有套现机会为什么55常用的风险指标GreeksDelta,Gamma,Vega,Theta,andRho56对冲风险Delta对冲买卖标的达到Delta中性Gamma对冲动态Delta对冲达到Delta中性Vega对冲买卖期权达到Vega中性57Page58致谢和下列提供展示图片或截图的资料来源(排名不分先后)1.
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BloombergTerminal3.
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wikipedia.
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RebonatoR(1999),VolatilityandCorrelation,JohnWiley,Chichester5.
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com6.
其他经由谷歌搜索到的网站Page59联系方式李治另类投资业务线中信证券股份有限公司电话:010-60833427邮箱:zhili@citics.
com朱晓天另类投资业务线中信证券股份有限公司电话:010-60837216邮箱:zhuxiaotian@citics.
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