公司贵阳宽带测速

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):71.
15元目标价格(人民币):88.
00-90.
00元长期竞争力评级:高于行业均值市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)63.
46总市值(百万元)9,823.
87年内股价最高最低(元)113.
20/55.
71沪深300指数3367.
79宁远贵联系人(8621)61038200ningyuangui@gjzq.
com.
cn魏立分析师SAC执业编号:S1130516010008(8621)60230244weili1@gjzq.
com.
cn基础软件自主可控龙头,信息安全新军公司基本情况(人民币)项目201420152016E2017E2018E摊薄每股收益(元)0.
4140.
5121.
0641.
2481.
421每股净资产(元)5.
6596.
09113.
03814.
17115.
461每股经营性现金流(元)1.
0190.
570-0.
5470.
1310.
336市盈率(倍)171.
86138.
9666.
8757.
0150.
07行业优化市盈率(倍)88.
55132.
4088.
7167.
2349.
43净利润增长率(%)25.
60%23.
76%107.
74%17.
34%13.
88%净资产收益率(%)22.
51%7.
31%8.
41%8.
16%8.
81%总股本(百万股)57.
61115.
22138.
00138.
00138.
00来源:公司年报、国金证券研究所投资逻辑公司是国内领先的中间件厂商(三大基础软件:操作系统、数据库与中间件),上市以后开始积极布局其他企业级服务领域,先后收购微智信业、惠捷朗以及数字天堂进入信息安全、大数据运维以及移动信息化等行业,同时借助在中间件数据交互领域的技术积累自身拓展了政府大数据业务,未来公司将继续通过横向与纵向两个维度拓展现有业务以及进行新业务的布局.

国产化替代继续推进,传统业务持续稳定增长.
1、14年2月中央网络安全和信息化领导小组宣布正式成立,习近平主席任组长,标志着信息安全上升为国家战略高度.
由于国家信息系统的安全涉及整个信息系统的自主可控,所以我们看到14年开始国家开始大力推进自主可控与国产化,随后的中央机关采购计算机禁止安装win8、政府部门禁止采购赛门铁克与卡巴斯基从安全软件以及半导体产业基金等一系列政策可以看出国家推进自主可控进度与决心.
2、公司是国产中间件龙头企业市场份额国内第三,凭借多年的技术与产品的积累,公司市场份额从12年6.
5%增长到9.
7%.
未来随着IBM业务占领收缩以及国产替代的加速推进,国内厂商有望逐渐划分IBM与Oracle超过60%的市场份额,东方通作为内资品牌龙头厂商更是一马当先,将率先受益国产替代带来的政策红利,保证公司传统中间件业务持续稳定增长.
从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间.
公司核心产品中间件是操作系统、数据库与各个应用系统之间的交互平台,在IT系统承上启下的作用,是云架构中PAAS层核心功能之一,公司战略是以中间件为基础,云计算与大数据平台为核心,向泛安全应用与企业级服务拓展.
公司上市以后通过内生与外延进行了一系列业务布局,14年7月公司收购同德一心,布局虚拟化深入IAAS层,同时依托多年数据处理与交互技术打造业界领先的大数据处理平台,15年4月发布非公开发行股票预案,募集资金不超过人民币8.
25亿元,其中5.
81亿用于收购微智信业100%股权其余用于补充上市公司流动资金,16年5月微智信业过户完成,业绩开始并表,7月定增实施完成.
收购微智信业进入大数据信息安全领域,跨出进入泛安全领域第一步.
公司以云计算与大数据平台为核心,向泛安全与企业级应用拓展的业务架构雏形已经形成,未来,一方面继续深化现有应用业务拓展,另一方面继续拓展其他应用,公司从中间件走向泛安全与企业及服务打开了公司成长空02004006008001,00055.
7166.
1776.
6387.
0997.
55108.
01160105160405160705161005170105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方通国金行业沪深3002016年1月5日东方通(300379.
SZ)计算机行业评级:买入首次评级公司深度研究证券研究报告公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明间.
投资建议与估值我们预计2016/2017/2018年公司EPS分别为1.
06/1.
25/1.
42元,对应PE分别为67/57/50倍.
考虑到公司传统业务能够持续稳定增长,业务从中间件向企业级应用拓展打开了公司未来成长空间,首次覆盖,给予公司买入评级.
风险传统业务出现下滑;并购标的业绩承诺不能实现;新业务布局与拓展不达预期.
公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、东方通:国内领先的企业级信息化服务提供商5二、国产化替代继续推进,传统业务持续稳定增长62.
1、中间件介绍:数据交互平台,系统承上启下62.
1、IT系统新变化带来新需求,保证中间件行业稳定增长72.
3、国产替代继续推进,公司传统业务持续稳定增长.
9三、从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间.
113.
1、云计算、办公应用移动化以及大数据是企业级应用三大趋势.
113.
2、从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间.
123.
3、内生+外延布局企业级应用.
13盈利预测与估值.
18盈利预测.
18估值.
19风险提示.
19图表目录图表1:公司业务板块.
5图表2:公司历年收入与增速(亿元)5图表3:公司历年归母净利润与增速(亿元)5图表4:公司股权结构.
6图表5:IT系统架构.
7图表6:中间件产品分类7图表7:中间件市场规模与增速8图表8:中间件厂商实力对比.
9图表9:信息安全与自主可控政策.
9图表10:中间件市场行业结构分布(2012年)10图表11:中间件市场份额分布(2012年)10图表12:中间件市场份额分布(2016年)10图表13:中国信息安全市场规模11图表14:从中间件向企业级服务拓展.
11图表15:云计算市场规模与增速12图表16:大数据市场规模与增速12图表17:公司云计算领域布局.
12图表18:公司企业级应用布局.
13图表19:公司外延并购.
13图表20:大数据平台产品14图表21:微智信业优势技术.
15图表22:微智信业产品及功能.
15公司深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明图表23:惠捷朗客户17图表24:惠捷朗基于大数据的网络服务模式.
18图表25:公司分业务营业收入和营业成本预测表.
18公司深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明一、东方通:国内领先的企业级信息化服务提供商公司是国内领先的中间件厂商(三大基础软件:操作系统、数据库与中间件),上市以后开始积极布局其他企业级服务领域,先后收购微智信业、惠捷朗以及数字天堂进入信息安全、大数据运维以及移动信息化等行业,同时借助在中间件数据交互领域的技术积累自身拓展了政府大数据业务,未来公司将继续通过横向与纵向两个维度拓展业务,未来发展空间较大.
图表1:公司业务板块来源:国金证券研究所公司近几年收入与净利润均保持稳定增长,14年公司开始先后收购微智信业与惠捷朗,使得15年开始公司创业业务收入大幅增长,未来传统基础软件业务在国产化替代背景下将保持持续稳定增长,同时随着微智信业开始并表以及企业级应用业务的继续拓展公司未来业绩有望迎来快速增长.

图表2:公司历年收入与增速(亿元)图表3:公司历年归母净利润与增速(亿元)来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所公司股权结构.
截止2016年三季报报,公司实际控制人张齐春、朱海东以及朱曼一致行动人,分别持有上市公司股权13.
94%、3.
1%以及0.
11%,其中张齐春与朱海东为母子关系,朱海东与朱曼是夫妻关系.
东方通中间件安全大数据运维政府大数据移动信息化公司深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明图表4:公司股权结构来源:公司公告,国金证券研究所传统中间件业务稳定增长,向企业及服务拓展打开公司成长空间.
1、16年公司中间件市占率接近10%位列国内第三,与IBM和oracle30%左右的市占率相比差距较大,但产品性能上与国外厂商已较为接近,我们认为在国家强推进自主可控背景下,国产厂商有望逐步瓜分IBM和oracle超过60%的市占率,公司作为本土龙头市场将率先受益,保证公司传统业务持续稳定增长.
2、公司从中间件起家,借助中间件在IT系统中承上启下的交互作用,公司上市以后开始向其他领域拓展,向下拓展了Iaas层虚拟化,向上拓展大数据应用、移动信息化领域,未来公司一方面继续深化现有业务的拓展,另一方面将继续整个企业级服务资源,打造整体的企业级应用解决方案.
参与设立10亿并购基金,外延加速公司跨越式发展.
1、16年9月公司与杭州海枫投资共同出资设立产业并购基金,并聘请杭州塔桥投资作为基金管理人.
产业基金的主要投资方向为基于核心技术驱动的创新型企业服务等领域,首期规模为人民币10亿元,其中,公司作为产业基金的有限合伙人,出资2亿元.
2、公司参与设立10亿并购基金,主要是为全面推进创新型企业服务的产业发展战略,充分利用公司总经理沈惠中先生及其他IT行业资深人士的丰富经验和资源,有效整合产业资源,为公司未来发展储备更多更好的并购标的.
3、并购基金的设立将加速公司从中间件向企业级服务领域的拓展,加速公司未来业务布局以及业务间的协同,打开公司成长空间.
二、国产化替代继续推进,传统业务持续稳定增长2.
1、中间件介绍:数据交互平台,系统承上启下中间件是一种应用于分布式系统的基础软件,位于应用与操作系统、数据库之间,主要用于解决分布式环境下数据传输、数据访问、应用调度、系统构建和系统集成、流程管理等问题,是分布式环境下支撑应用开发、运行和集成的平台.
公司深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明图表5:IT系统架构来源:公司招股书,国金证券研究所中间件从根本上解决了异构网络环境下软件互联和互操作等共性问题,而且提供标准接口、协议,具有较高的移植性,为应用软件在不同的技术之间共享资源提供了可复用的标准件,具有基础性支撑作用,因此被列为与操作系统、数据库并重的基础软件之一.
中间件可分为基础中间件集成中间件以及行业领域应用平台.
图表6:中间件产品分类中间件类别功能简介基础中间件包括消息中间件,交易中间件,应用服务器等,主要用于节点之间、应用与服务之间的互联互通、交易请求的高效处理,Web应用的构建等.
这一类中间件产品是构建分布式应用的基础.
集成中间件主要用于异构系统(如不同的数据库系统、业务应用系统等)之间进行资源整合,以实现互连互通、数据共享、业务流程协调统一等功能,并构建灵活可扩展的分布式企业应用.
行业领域应用平台为了满足特定的行业、企业需要,便于快速、方便地构建应用而在原有基础中间件、集成中间件等的基础上开发的中间件.
根据所提供的服务不同,行业领域应用平台包括文件交换管理、数据共享交换、支持云计算和物联网的平台中间件等.
来源:公司招股书,国金证券研究所2.
1、IT系统新变化带来新需求,保证中间件行业稳定增长中间件下游客户主要是政府部门、金融机构以及运营商,三大行业占总需求的接近70%.
近几年需求一方面来自运营商与银行业务变化与扩容新建公司深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明业务系统带来的增量需求(由于银行与运营商业务对信息化系统要求较高,所以两大行业信息化经过前几年快速建设已经相对比较成熟,现在两大行业中间件需求主要来自行业客户业务变化与扩容所需新系统建设带来的需求),另一方面随着近几年政府加强各部门信息化系统建设,产生大量的中间件需求(政府中间件需求12年占整个行业23%,14年东方通中间件收入接近50%来自政府),同时交通与能源等行业开始加强信息化建设,中间件需求开始释放,成为近几年拉动行业增长主要因素.
中间件是IT系统中各个系统与模块之间的交互接口,系统架构与功能的变化会产生新的中间件需求,所以随着云计算大数据对底层系统架构的改造,以及互联网对运营商与银行业务冲击下新的业务模式的出现,运营商与银行中间件依然存在一定的需求,此外国家安全可控战略继续推进的背景下,政府与国有大型企业的中间件更换需求旺盛,据CCWResearch预测,未来几年中间件市场依然保持稳定增长.
图表7:中间件市场规模与增速来源:CCWResearch,国金证券研究所公司是国内中间件龙头企业,16年市场份额接近10%位列国内第三,外资IBM与Oracle两大厂商分别占30%左右,然而经过多年技术积累与产品打磨公司产品性能与国外产品已较为接近,所以未来公司替代空间依然较大.
公司深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表8:中间件厂商实力对比来源:CCWResearch,国金证券研究所2.
3、国产替代继续推进,公司传统业务持续稳定增长14年2月中央网络安全和信息化领导小组宣布正式成立,习近平主席任组长,标志着信息安全上升为国家战略高度.
由于国家信息系统的安全涉及整个信息系统的自主可控,所以我们看到14年开始国家开始大力推进自主可控与国产化,随后的中央机关采购计算机禁止安装win8、政府部门禁止采购赛门铁克与卡巴斯基从安全软件以及半导体产业基金等一系列政策可以看出国家推进自主可控进度与决心.
图表9:信息安全与自主可控政策时间政策政策内容2014年2月网络安全小组成立中央网络安全和信息化领导小组宣布正式成立,中央网络安全和信息化领导小组组长习近平强调,网络安全和信息化是事关国家安全和国家发展、事关广大人民群众工作生活的重大战略问题,要努力把我国建设成为网络强国.
2014年5月中央机关采购计算机禁止安装win8中央国家机关政府采购中心发布中央机关采购计算机禁止安装win8系统.
2014年8月政府部门禁止采购赛门铁克与卡巴斯基从安全软件出于安全考虑,政府采购部门将赛门铁克与卡巴斯基从安全软件供应商名单中排除,将赛门铁克数据防泄漏(SymantecDLP)软件列为禁用产品.
2014年8月工信部印发《关于加强电信与互联网行业网络安全工作的指导意见》以提升网络安全保障能力为主线,以完善网络安全保障体系为目标,着力提高网络基础设施和业务系统安全防护水平,增强网络安全技术能力,强化网络数据和用户信息保护,推进安全可控关键软硬件应用,为维护国家安全、促进经济发展、保护人民群众利益和建设网络强国发挥积极作用.
2014年9月2019年,安全可控信息技术在银行业总体达到75%左右的使用率银监会印发关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见,提出到2019年,安全可控信息技术在银行业总体达到75%左右的使用率.
2015年7月《国家安全法》第一次明确了'网络空间主权'这一概念,这可以理解为国家主权在网络空间的体现、延伸和反映公司深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明2016年11月网络安全法中华人民共和国网络安全法于2016年11月7日获得第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十四次会议通过.
来源:公开资料,国金证券研究所中间件的下游客户具有明显的行业特征,以金融、电信、政府等为代表的系统用户构成了中间件的主要用户群体.
根据计世资讯研究报告,2012年中间件行业下游用户中,金融行业、电信行业、政府领域合计所占市场容量为68.
0%;制造、能源、交通、医疗卫生、教育等其他行业所占市场容量为32.
0%.
金融、电信、政府均是涉及国家安全的关键行业,其自主可控一定是趋势,我们认为国产化替代将从硬件先行逐渐向软件、系统与芯片传导.
从服务器与存储设备近几年国产产生增长显著高出外资品牌也可以看出政策推动国产替代效应已开始显现.
图表10:中间件市场行业结构分布(2012年)来源:公司招股书,国金证券研究所公司是国产中间件龙头企业市场份额国内第三,凭借多年的技术与产品的积累,公司市场份额从12年6.
5%增长到9.
7%.
未来随着IBM业务占领收缩以及国产替代的继续推进,国内厂商有望逐渐划分IBM与Oracle超过60%的市场份额,东方通作为内资品牌龙头厂商更是一马当先,将率先受益国产替代带来的政策红利,保证公司传统中间件业务持续稳定增长.
图表11:中间件市场份额分布(2012年)图表12:中间件市场份额分布(2016年)来源:CCWResearch,国金证券研究所来源:CCWResearch,国金证券研究所公司深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明三、从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间信息安全与自主可控带来千亿市场.
中国信息产业网数据显示,2015年国内信息安全产品市场增速较快,市场规模达到276.
69亿元,与2014年同比增长22%,高出全球平均增速近一倍.
从安全投入占整个IT投入占比来看,我国这一比率只有2%相比美国12%占比有较大提升空间,随着国家网络安全政策的发力,信息安全市场增速有望逐渐提升,16年有望超过300亿的市场规模,叠加自主可控软件与应用需求安全市场将达千亿.
图表13:中国信息安全市场规模来源:中国信息产业网国金证券研究所3.
1、云计算、办公应用移动化以及大数据是企业级应用三大趋势.
随着移动互联网逐渐普及,云计算与大数据技术快速渗透,当前企业IT系统正面临底层系统云化、办公应用移动化以及数据分析支撑决策的趋势.

公司从三大基础软件之一的中间件起家,由于中间件在底层IT系统中起到承上启下的交互作用,所以公司上市开始立足中间件向其他领域拓展,向下拓展Iaas层的虚拟化,向上拓展数据分析与移动信息化,同时以中间件为基础丰富Paas层功能,打造整体企业级服务解决方案.
图表14:从中间件向企业级服务拓展来源:京东金融众筹研究院国金证券研究所云计算能够节省IT系统建设与运维成本,随着技术成熟与用户培养,云化逐渐成为底层IT架构趋势,据咨询机构测算当前云计算市场规模超过300亿,并以25%以上的增速增长.
随着信息化水平提升以及数据的积累,大数据价值逐步被挖掘,贵阳大数据交易所预测16年整个市场规模已经突破2000亿,未来几年保持40%以上增速增长.
公司深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明图表15:云计算市场规模与增速图表16:大数据市场规模与增速来源:公开资料,国金证券研究所来源:贵阳大数据交易所,国金证券研究所3.
2、从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间.
公司核心产品中间件是操作系统、数据库与各个应用系统之间的交互平台,在IT系统承上启下的作用,是云架构中PAAS层核心功能之一,公司战略是以中间件为基础,云计算与大数据平台为核心,向泛安全应用与企业级服务拓展.
公司上市以后通过内生与外延进行了一系列业务布局,14年7月公司收购同德一心,布局虚拟化深入IAAS层,同时依托多年数据处理与交互技术打造业界领先的大数据处理平台,15年4月收购微智信业进入大数据信息安全领域,跨出进入泛安全领域第一步.
公司以云计算与大数据平台为核心,向泛安全与企业级应用拓展的业务架构雏形已经形成,未来,一方面继续深化现有应用业务拓展,另一方面继续拓展其他应用,公司从中间件走向泛安全与企业及服务打开了公司成长空间.
图表17:公司云计算领域布局来源:公开资料国金证券研究所公司深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明图表18:公司企业级应用布局来源:国金证券研究所公司一系列的业务布局是沿着企业级信息化应用系统自下而上逐渐延伸,不仅在政府、运营商以及金融等行业客户资源上有较强的协同(母公司客户资源主要是在政府(14年50%收入来自政府),惠捷朗与微智信业重点是运营商,惠捷朗与微智信业不光相互之间能够共享客户资源,同时能够为母公司底层虚拟化与中间件以及的数据平台拓展客户),同时公司能够提供从IAAS层的虚拟化到PAAS层的中间件再到大数据处理平台与大数据应用的整体的解决方案在系统层面也有较强的协同作用,整体解决方案的交付也避免了不同厂商之间对接与协调,能够更好的满足用户功能与性能需求.
3.
3、内生+外延布局企业级应用.
公司上市以后通过内生与外延拓展了虚拟化、政府大数据、大数据安全、大数据运维以及移动信息化等企业级服务业务领域,拓展了公司成长空间.

图表19:公司外延并购时间并购公司交易对价公司介绍承诺业绩2014年9月同德一心3000万(100%股权)北京同德一心科技有限公司,专业从事服务器虚拟化软件以及云管理平台系列软件研发.
凭借雄厚的技术实力,厚积薄发,在坚持自主发展的技术创新路线的基础之上,凝聚核心开发团队多年积淀的产品研发经验,经过潜心研发和不断的优化,成功推出一系列具有自主知识产权的虚拟化以及云平台管理系列产品oCloud——奥云虚拟化平台,并在各个行业得到比较广泛的应用.
目前拥有中关村高新技术企业、双软认证企业等资质.
15/16销售收入不低于1500/30002014年12月惠捷朗4.
21亿元(100%股权)惠捷朗成立于2003年,一直专注于无线网络测试及优化软件产品的研发、设计和销售,主要客户包括中国移动等电信网络运营商、阿尔卡特朗讯和爱立信等电信设备供应商、邦讯技术等无线网络优化服务商.
15/16/17净利润不低于3680/4660/5220万公司深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明2015年7月数字天堂4137万(100%股权)数字天堂是国内领先的企业移动互联网应用平台产品供应商,并为大客户提供移动互联网战略咨询、创新移动应用开发等整体解决方案.
成立于2003年,数字天堂MKey系列企业移动互联网应用平台产品已广泛应用于电信、金融、央企、政府等多个领域,累计国内外客户4000余家,综合产品及解决方案能力处于国内领先地位.
15/16/17净利润不低于300/500/700万2016年5月微智信业5.
88亿元(100%股权)微智信业成立于2003年,是国内领先的信息安全产品及解决方案供应商.
公司产品布局互联网大数据内容安全监控、信息安全专用前端检测设备NBM系列(DPI)、垃圾短/彩信过滤、手机APP恶意代码检测、不良信息检测、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前主流信息安全领域,产品广泛应用于电信运营商、广电企业、政府部门等行业客户,在全国30个省完成100多个项目实施,拥有较高的市场占有率综合产品及解决方案能力处于国内领先地位.
2015/16/17净利润不低于4150/5400/7000万来源:公司公告国金证券研究所整理1、政府大数据是公司依托自身技术培育的新兴业务,经过两年投入技术和市场方面有了一定积累.
技术方面,基于公司过去十年的沉淀,成功实施过全国15个省,200个城市,20多个中央部委的数据交换平台.
积累了从数据采集、数据融合到基于数据提供服务的完整平台.
未来业务拓展,依托新设立的无锡子公司,投资运营的城市经济运行综合信息服务平台,会整合地方政府或园区数十个委办局的相关数据进行融合处理分析,未来3年计划覆盖40-50个城市的规模.
商业模式方面,目前是公司投资开发系统,在数据集中整合后给政府提供决策支撑;在此基础上,可以探讨哪些数据可以开放,做数据增值服务运营.
图表20:大数据平台产品大数据产品产品功能数据抽取、转换、加载TongETL零编码的数据处理产品,可与国产数据库、操作系统、芯片适配,适应将多个应用系统的大批量、异构的数据进行复杂、高效处理的数据大集中场景.
数据交换平台TongDXP东方通数据集成产品TI-为解决分布式系统环境数据交换共享和业务协同而研发的数据交换平台产品,可以满足政府、企业以及各行业数据资源交换共享需求.
应用数据化平台A2D轻松解决政务统建系统数据交换,避免二次录入,实现数据本地化留存.
数据传输平台TongGTP/WTP无需任何编码,只需进行简单的配置就可以轻松实现不同节点间的文件可靠、安全、高效的传输.
数据同步平台TongDSP是一款具有亿级规模数据实时同步能力,适用于系统数据灾备应用场景、TB级文件备份同步应用场景,解决数据中心、业务系统本地/异地机房数据同步的软件产品.
公司深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明云数据总线TongCDB是一款高性能、高可靠、高可用、可扩展的分布式实时数据传输软件产品,适用于海量数据交换、日志收集、实时计算等应用场景,以及PaaS云平台中消息服务应用场景,能够为使用者提供实时高效、稳定可靠、安全易用、易于扩展的数据传输服务.
来源:公司公告国金证券研究所2、并购微智信业布局信息安全,充分享受国家安全政策红利.
15年4月公司发布非公开发行股票预案,募集资金不超过人民币8.
25亿元,用于收购微智信业100%股权及补充上市公司流动资金,其中收购微智信业100%股权项目投入募集资金5.
81亿元,剩余部分补充上市公司流动资金.
16年5月微智信业过户完成,业绩开始并表,7月定增实施完成.
微智信业成立于2003年,是国内大数据信息安全产品及解决方案领先厂商.
微智信业围绕大数据信息安全战略领域在设备、系统及服务进行了全方位布局,主要包括信息安全专用高性能DPI设备、基于大数据的移动互联网内容安全监控系统、互联网业务安全监测系统、IDC/ISP信息安全管理系统、不良信息过滤系统、手机恶意软件监测系统、舆情监测系统等,微智信业产品在三大电信运营商、广电、政府等客户得到广泛应用,在全国近30个省已完成200多个项目实施.
微智信业十分重视信息安全核心技术的研发,自主研发的DPI设备较其他产品具有性能更高、解析协议更全等优点;在信息内容安全领域拥有覆盖文字、图片、音视频、病毒等全内容高性能模式识别核心技术,识别率高达90%以上;大数据技术已在三大电信运营商成功商用,流计算技术可实时处理每天几十亿条异构数据.
图表21:微智信业优势技术名称说明大数据采集及分析技术面对海量的流量数据和业务数据,采用专用高性能NP架构,处理大数据量的采集.
基于数据包的深度检测技术,针对不同的网络应用层载荷(如HTTP、DNS等)进行深度检测,通过对报文的有效载荷检测决定其合法性,支持多种协议和应用的识别.
模式识别技术支持关键字识别、关键字权重配置、语义分析.
支持图片指纹识别、图片模式识别、图片相似性分析、图片OCR.
支持恶意软件、僵木蠕等病毒识别.
大数据挖掘技术针对海量网络及业务数据,实时实现识别、研判等安全甄别、归类、清洗、分发等系列安全处理.
业务模拟仿真技术针对基础业务、互联网业务实现业务质量的自动拨测,检测业务接通及运行质量,发现问题并定位故障原因.
来源:公司公告,国金证券研究所图表22:微智信业产品及功能产品类别产品或业务名称功能用途说明信息安全不良信息监测系统面向互联网违规信息的安全监控系统,违规类型主要有:涉黄、涉政、涉恐等.
涉及文字、图片、视频、音频等内容识别核心技术.
公司深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明产品内容安全管理系统针对通信运营商业务(如互联网、短信息、移动业务等)进行拨测、爬虫或旁路的方式,监测业务内容安全运行.
其核心是通过文字、图片、视频、病毒等识别算法,发现违规行为,保障业务安全运行.
信息安全综合管理平台通过信息安全综合管理平台,统一管理全网业务安全流程、处置等手段,同时作为总部对分部考核的依据.
手机APP检测系统针对移动互联网的手机病毒、互联网的僵木蠕进行文件检测功能,支持各种接口获取流量数据,发现并拦截已知病毒,同时提供未知病毒的研判分析功能.

大数据安全产品上网日志留存系统通过用户上网日志进行大数据分析和筛选,针对用户的上网行为,发现含有恶意代码的URL,进行相应的预警和处置,提升用户访问安全等级.
该产品属于典型的大数据分析提供安全服务.
DPI系统面向大规模链路的新一代DPI系统,支持GE、2.
5GOPS、10GE、10GPOS、40GE、40GPOS、100GE等多种链路接口,采集并预处理数据,输出网络中有效大数据.
IDC/ISP安全监控系统工信部和国资委对IDC和ISP运营单位的考核系统,要求在IDC出口和ISP节点建设信息安全监控系统,系统主要由CU和EU组成,实现对IDC出口链路的全覆盖,产品目前在移动、联通、电信均有应用,监控链路上千G.
安全服务质量拨测针对基础业务、互联网业务实现业务质量的自动拨测,检测业务接通及运行质量,发现问题并定位故障原因.
CSFB质量提升解决运营商网络想4G平滑过渡的业务质量问题.
维保为客户现网出保系统提供系统巡检、维护、保修等服务工作服务面向运营商业务提供内容审核、软件测试、信息安全管理咨询等专业人工技术服务.
来源:公司公告国金证券研究所整理近几年信息安全行业维持在20-25%之间的增长,需求来自1、设备与系统的更换(新威胁的出现带来系统升级),2、信息化水平提升新建系统带来的新需求,3、原有系统安全投入的增加(防御产品逐渐丰富).
产业与政策共振,安全行业持续快速增长.
产业方面,信息安全是后信息化周期行业,信息化建设初期主要以实现系统功能为主,随着信息化水提升系统所涉及的价值逐渐增加,相应的受到攻击以后承受的损失也逐渐提升,所以信息化水平与互联网化水平达到较高水平是安全投入在整个IT投入中占比才会逐渐提升(当前我国这一比率为2%,美国为12%),经过近几年信息化建设与互联网的快速渗透(渗透率已超过65%),未来安全建设会逐渐受到重视,信息安全投入占比也将逐渐提升.
政策方面,网络安全上升为国家战略以后,首先政府将会显著提升安全投入,其次关键信息系统安全建设标准的认定使得电信、金融、能源等行业投入也将快速提升.

我们认为产业与政策共振,信息安全投入占比将持续提升,信息安全行业增速也有望逐步提升.
在总体IT投入维持稳定增长背景下,运营商、广电与政府行业信息安全投入占比的提升保证微智信业未来业绩的快速增长.
微智信业未来增长主要来自:1、产品的升级原有客户系统更换与升级(识别的功能与性能的提升),2、安全投入占比提升以后产品需求的丰富,3、运营商、广电与政府客户的继续拓展.
整个信息安全行业在产业与政策共振背景下,电信、广电与政府等设计国家关键信息系统安全行业投入有望持续增长,保证了微智信业业绩的快速增长.
此外业务协同方面,微智信业产品主要面向运营商客户,与惠捷朗在客户资源方面能够产生较强的协同作用,同时微智信业大数据采集与分析技术与母公司大数据处理平台能够有机结合,为用户提供整体的大数据从数据公司深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明采集到数据集中再到数据分析的整体解决方案.
3、惠捷朗成立于2003年,一直专注于无线网络测试及优化软件产品的研发、设计和销售.
经过十几年专注发展,惠捷朗在该领域的技术积累已居于行业前列,对国内三大电信运营商及电信设备生产厂商等客户的特定需求也有了全面的掌握.
与多数网络优化企业的代维服务经营模式不同,惠捷朗自成立以来一直专注于无线网络测试及优化软件产品的研发、设计和销售,是行业内极少数专注于提供无线网络测试及优化软件产品的公司.

惠捷朗自主开发能力居行业前列,产品涵盖LTE、TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000、GSM/GPRS/EDGE等多种技术制式的网络测试及优化软件产品.
惠捷朗拳头产品CDS测试优化软件产品是独立开发的具有行业先进水平的智能化无线网络测试系统平台,在中国移动多个省市公司得到广泛应用,是中国移动数据测试业务的行业标准之一,拥有良好的行业知名度.

图表23:惠捷朗客户来源:公司公告国金证券研究所14-17年是4G建设的高峰期,网络优化与运维需求相比基站系统建设有1-2年的延后,所以我们认为网络优化与运维设备的需求高峰会延续到18-19年,同时随着5G商用进程的加速,将产生新的网络优化设备需求.
结合母公司在云计算领域的尝试以及惠捷朗在无线网络测试及优化软件产品领域的优势,二者将推出基于大数据的实时网络优化服务,创新网优云服务发展模式.
首先,惠捷朗与物流、公交、地铁、出租等运营公司合作,展开大数据搜集并将海量数据传输到母公司的云端进行海量数据筛选与分析,最终生成实时报告传送给客户.
与传统网优服务模式不同,这种依托云计算技术的网络测试服务可实现高效率的同时减低成本,并具有实时性、高密度覆盖、高技术性的特点.
创新的测试服务模式可以广泛应用于与移动互联融合的各个测试领域,具有广阔的应用市场和发展前景.
公司深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明图表24:惠捷朗基于大数据的网络服务模式来源:公司公告国金证券研究所4、数字天堂成立于2003年,是国内领先的企业移动互联网应用平台产品供应商,为大客户提供移动互联网战略咨询、创新移动应用开发等整体解决方案.
数字天堂的MKey系列企业移动互联网应用平台产品已广泛应用于电信、金融、央企、政府等多个领域,累计国内外客户4000余家,综合产品及解决方案能力处于国内领先地位.
盈利预测与估值盈利预测关键假设:1.
传统业务维持稳定;2.
微智信业与惠捷朗实现业绩承诺,其中微智信业2015/2016/2017年承诺实现净利润分别不低于4150/5400/7000万元,惠捷朗2015/2016/2017年承诺实现净利润分别不低于3680/4660/5220万元.
图表25:公司分业务营业收入和营业成本预测表单位:百万元20122013201420152016E2017E2018E营业收入155.
0180.
2194.
1237.
3409.
0486.
2595.
0创新应用19.
792.
8279.
0362.
7471.
5软件基础设施155.
0180.
2174.
4144.
5130.
0123.
5123.
5收入增长率16.
3%7.
7%22.
2%72.
4%18.
9%22.
4%创新应用371.
1%200.
6%30.
0%30.
0%软件基础设施16.
3%-3.
2%-17.
2%-10.
0%-5.
0%0.
0%营业成本2.
33.
94.
037.
593.
4110.
0142.
7创新应用2.
736.
092.
1108.
8141.
5公司深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明软件基础设施2.
33.
91.
31.
51.
31.
21.
2毛利率98.
5%97.
9%98.
0%84.
2%77.
2%77.
4%76.
0%创新应用86.
3%61.
2%67.
0%70.
0%70.
0%软件基础设施98.
5%97.
9%99.
3%99.
0%99.
0%99.
0%99.
0%来源:国金证券研究所估值我们预计2016/2017/2018年公司EPS分别为1.
06/1.
25/1.
42元,对应PE分别为67/57/50倍.
考虑到公司传统业务能够持续稳定增长,业务从中间件向企业级应用拓展打开了公司未来成长空间,首次覆盖,给予公司买入评级.

风险提示传统业务出现下滑;并购标的业绩承诺不能实现;新业务布局与拓展不达预期.
公司深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入180194237409486595货币资金63.
1279.
8162.
9397.
8436.
0497.
5增长率16.
27%7.
73%22.
22%72.
38%18.
87%22.
38%应收款项200.
7240.
9264.
4470.
6566.
6704.
0主营业务成本3.
94.
037.
593.
4110.
0142.
7存货0.
03.
01.
18.
310.
113.
7%销售收入2.
15%2.
04%15.
82%22.
83%22.
63%23.
98%其他流动资产1.
02.
10.
00.
00.
00.
0毛利176190200316376452流动资产264.
8525.
8428.
4876.
61012.
81215.
3%销售收入97.
85%97.
96%84.
18%77.
17%77.
37%76.
02%%总资产93.
03%55.
34%48.
25%46.
82%50.
38%54.
76%营业税金及附加-3.
3-3.
8-3.
7-6.
3-7.
5-9.
2长期投资0.
3389.
9437.
0966.
7967.
6968.
1%销售收入1.
81%1.
95%1.
55%1.
55%1.
55%1.
55%固定资产13.
513.
48.
35.
36.
08.
3营业费用-53.
6-64.
2-61.
3-85.
9-102.
1-125.
0%总资产5.
70%5.
40%3.
30%5.
80%8.
20%9.
10%%销售收入29.
74%33.
08%25.
85%21.
00%21.
00%21.
00%无形资产6.
021.
014.
123.
523.
827.
5管理费用-86.
4-82.
1-73.
0-98.
2-116.
7-142.
8非流动资产19.
8424.
3459.
5995.
6997.
51003.
9%销售收入47.
94%42.
30%30.
77%24.
00%24.
00%24.
00%%总资产6.
97%44.
66%51.
75%53.
18%49.
62%45.
24%息税前利润(EBIT)51.
865.
079.
8166.
4193.
3220.
3资产总计284.
6950.
1887.
81872.
22010.
22219.
2%销售收入28.
75%33.
51%33.
65%40.
69%39.
76%37.
03%短期借款65.
520.
00.
00.
00.
00.
0财务费用-3.
4-2.
42.
36.
39.
410.
5应付款项3.
9147.
746.
872.
053.
784.
4%销售收入-1.
89%-1.
25%0.
98%1.
54%1.
93%1.
77%其他流动负债12.
41.
10.
00.
00.
00.
0资产减值损失-4.
9-7.
9-15.
80.
00.
00.
0流动负债81.
8168.
846.
872.
053.
784.
4公允价值变动收益000000长期贷款0.
00.
00.
00.
00.
00.
0投资收益0.
00.
00.
00.
00.
00.
0其他长期负债0.
90.
00.
00.
00.
00.
0%税前利润0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%负债82.
7168.
846.
872.
053.
784.
4营业利润253048132159186普通股股东权益202.
0781.
3841.
01800.
31956.
62134.
8营业利润率13.
78%15.
34%20.
35%32.
16%32.
75%31.
23%少数股东权益0.
00.
00.
00.
00.
00.
0营业外收支23.
632.
934.
041.
243.
545.
0负债股东权益合计284.
6950.
1887.
81872.
22010.
22219.
2税前利润48.
462.
782.
3172.
8202.
7230.
9利润率26.
88%32.
28%34.
68%42.
24%41.
69%38.
80%比率分析所得税-3.
0-5.
5-11.
6-25.
9-30.
4-34.
62013201420152016E2017E2018E所得税率6.
12%8.
86%14.
09%15.
00%15.
00%15.
00%每股指标净利润45.
557.
170.
7146.
8172.
3196.
2每股收益0.
3290.
4140.
5121.
0641.
2481.
421少数股东损益0.
00.
00.
00.
00.
00.
0每股净资产1.
4635.
6596.
09113.
03814.
17115.
461归属于母公司的净利润455771147172196每股经营现金净流0.
3541.
0190.
570-0.
5470.
1310.
336净利率25.
23%29.
42%29.
79%35.
90%35.
44%32.
98%每股股利0.
0000.
0750.
0830.
0940.
1160.
130回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率22.
51%7.
31%8.
41%8.
16%8.
81%9.
19%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率18.
20%6.
85%8.
99%8.
89%9.
62%9.
93%净利润45.
557.
170.
7146.
8172.
3196.
2投入资本收益率16.
18%14.
38%7.
59%15.
65%9.
06%9.
77%少数股东损益0.
00.
00.
00.
00.
00.
0增长率非现金支出7.
58.
310.
27.
38.
39.
1主营业务收入增长率16.
27%7.
73%22.
22%72.
38%18.
87%22.
38%非经营收益23.
632.
934.
041.
243.
545.
0EBIT增长率8.
00%25.
55%22.
75%108.
46%16.
15%13.
97%营运资金变动-13.
426.
218.
8-188.
4-119.
0-114.
0净利润增长率13.
63%25.
60%23.
76%107.
74%17.
34%13.
88%经营活动现金净流165966-751846总资产增长率25.
80%233.
77%-6.
55%110.
88%7.
37%10.
39%资本开支-6.
9-6.
0-7.
6-4.
1-5.
9-10.
2资产管理能力投资0.
0-8.
3-161.
3-53700应收账款周转天数0.
930.
820.
920.
900.
890.
88其他0.
00.
10.
932.
732.
732.
9存货周转天数1.
3335.
2411.
2910.
9310.
41投资活动现金净流-7-14-168-5082723应付账款周转天数96.
88105.
8778.
8715.
8359.
5816.
56股权募资0.
0248.
50.
0812.
4-16.
0-18.
0固定资产周转天数13.
4923.
3144.
4367.
6658.
4453.
34债权募资11.
968.
3-12.
96.
39.
410.
5偿债能力其他0.
0-135.
3-0.
10.
00.
00.
0净负债/股东权益40.
92%21.
60%5.
57%4.
00%2.
74%3.
95%筹资活动现金净流12182-13819-7-7EBIT利息保障倍数-15.
20-26.
8434.
4526.
3920.
6120.
98现金净流量21226-1152353862资产负债率29.
04%17.
76%5.
28%3.
84%2.
67%3.
80%来源:公司年报、国金证券研究所公司深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入00000增持00000中性00000减持00000评分0.
000.
000.
000.
000.
00来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为买入得1分,为增持得2分,为中性得3分,为减持得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.

优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.

投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
公司深度研究-22-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
com.
cn邮编:201204地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话:010-66216979传真:010-66216793邮箱:researchbj@gjzq.
com.
cn邮编:100053地址:中国北京西城区长椿街3号4层电话:0755-83831378传真:0755-83830558邮箱:researchsz@gjzq.
com.
cn邮编:518000地址:中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7BD特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.

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