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[Table_MainInfo][Table_Title]恒泰实达(300513)5G民营网络规划设计行业新龙头,行业竞争新格局逐步凸显黄子健(分析师)马天诣(研究助理)010-59312736010-59312799huangzijian@gtjas.
commatianyi@gtjas.
com证书编号S0880518100002S0880118100034本报告导读:公司并购民营规划设计院龙头企业,规划设计业务稳步增长,5G产业链网络规划设计先行,明年业绩有望迎来爆发式增长投资要点:[Table_Summary]首次覆盖,给予"增持"评级.
我们预计公司2018-2020年收入为11.
41、14.
69和18.
21亿元,归母净利润为1.
70、2.
22和2.
95亿元,每股收益为1.
00、1.
31和1.
74元.
参考调整性现值估值和可比估值法,给予恒泰实达目标价32.
24元,给予"增持"评级.
通信规划设计行业业绩先行,公司并购标的民营设计龙头受益5G催化有望迎来业务大幅增长.
通信规划设计为通信工程建设中关键一环,位于前中期将先享受5G投资驱动红利.
辽宁邮电在规划设计行业资质卓越,位列国内设计院第一梯队,近几年营收及利润均持续增长,随着5G规划设计难度陡增,公司业绩有望大幅提升.
公司搭建传统业务和5G电力专网交叉结合,寻求业务新的增长点.
公司在电力行业深耕多年,财务状况稳健,治理结构清晰,随着5G投资周期的来临,结合辽宁邮电在通信领域的技术优势,未来重点布局5G电力通信专网建设.
智能大数据板块及宽带载波芯片业务发展稳定.
公司智能大数据解决方案及产品立足电力行业逐步向多领域拓展;子公司前景无忧致力于新技术宽带载波芯片业务研发,未来进一步完善一体化数据采集通信服务,积极构建面向可持续发展的"2+2+N"的发展战略.
风险提示:5G投资不及预期,行业竞争格局加剧[Table_Finance]财务摘要(百万元)2016A2017A2018E2019E2020E营业收入4325461,1411,4691,821(+/-)%6%26%109%29%24%经营利润(EBIT)3927197270366(+/-)%-9%-31%626%37%35%净利润(归母)4037170222295(+/-)%2%-6%359%30%33%每股净收益(元)0.
230.
221.
001.
311.
74每股股利(元)0.
000.
000.
000.
000.
00[Table_Profit]利润率和估值指标2016A2017A2018E2019E2020E经营利润率(%)9.
1%5.
0%17.
3%18.
4%20.
1%净资产收益率(%)7.
3%6.
5%23.
0%23.
1%23.
5%投入资本回报率(%)8.
4%5.
4%6.
4%7.
4%9.
6%EV/EBITDA40.
590.
323.
918.
213.
2市盈率112.
3119.
926.
120.
015.
0股息率(%)0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%[Table_Invest]首次覆盖评级:增持目标价格:32.
24当前价格:26.
152018.
11.
15[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)20.
24-37.
80总市值(百万元)4,439总股本/流通A股(百万股)170/62流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例36%日均成交量(百万股)1.
51日均成交值(百万元)34.
86[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)2,220每股净资产13.
08市净率2.
0净负债率-0.
62%[Table_Eps]EPS(元)2017A2018EQ10.
000.
01Q20.
060.
25Q3-0.
020.
18Q40.
180.
56全年0.
221.
00[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅0%17%-22%相对指数-7%23%9%[Table_Report]相关报告通信网络行业报告《5G网络规划设计:被低估的5G先行者——通信网络生命周期系列之规划设计篇》公司首次覆盖-37%-28%-19%-10%-1%8%2017-112018-22018-52018-852周内股价走势图恒泰实达深证成指电信运营/信息技术股票研究证券研究报告恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2018.
11.
15股票研究信息技术电信运营[Table_Stock]恒泰实达(300513)[Table_Target]首次覆盖评级:增持目标价格:32.
24当前价格:26.
152018.
11.
15[Table_Website]公司网址www.
techstar.
com.
cn[Table_Company]公司简介公司是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商.
2000年成立以来,立足电力,持续为国家机关及能源、交通、金融、电信等行业的信息化和智能化建设贡献力量.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围20.
24-37.
80市值(百万)4,439[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2016A2017A2018E2019E2020E营业收入4325461,1411,4691,821营业成本2903857058911,083税金及附加3371012销售费用3442557187管理费用5376177228273EBIT3927197270366公允价值变动收益00000投资收益07333财务费用11000营业利润3939200273369所得税84283852少数股东损益-1-121322净利润4037170222295资产负债表货币资金、交易性金融资产213219-1,853-2,019-1,760其他流动资产391000长期投资66666固定资产合计1731124128131无形及其他资产9162,4262,4162,408资产合计7548841,7191,8362,399流动负债1702509188011,046非流动负债05000股东权益5425707409621,257投入资本(IC)3894572,6483,1343,265现金流量表NOPLAT3325169232315折旧与摊销56142120流动资金增量-75-9131-492-136资本支出-20-14-2,517-15-15自由现金流-56-73-2,302-254184经营现金流-31-55499-239198投资现金流-5829-2,514-12-12融资现金流21024-578672现金流净增加额121-3-2,072-166259财务指标成长性收入增长率6.
0%26.
2%109.
1%28.
7%24.
0%EBIT增长率-8.
7%-31.
2%626.
4%37.
0%35.
5%净利润增长率1.
6%-6.
3%359.
4%30.
5%33.
0%利润率毛利率33.
0%29.
4%38.
2%39.
3%40.
5%EBIT率9.
1%5.
0%17.
3%18.
4%20.
1%净利润率9.
2%6.
8%14.
9%15.
1%16.
2%收益率净资产收益率(ROE)7.
3%6.
5%23.
0%23.
1%23.
5%总资产收益率(ROA)5.
2%4.
2%9.
9%12.
1%12.
3%投入资本回报率(ROIC)8.
4%5.
4%6.
4%7.
4%9.
6%运营能力存货周转天数8191585858应收账款周转天数261233247247247总资产周转天数515548416442424净利润现金含量-0.
78-1.
492.
93-1.
080.
67资本支出/收入5%2%221%1%1%偿债能力资产负债率22.
6%28.
8%53.
4%43.
6%43.
6%净负债率-34.
7%-29.
2%250.
5%218.
8%152.
5%估值比率PE112.
3119.
926.
120.
015.
0PB3.
75.
64.
33.
32.
5EV/EBITDA40.
590.
323.
918.
213.
2P/S4.
65.
82.
82.
21.
7股息率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%-22%-14%-7%1%9%17%1m3m12m-10%-5%0%6%11%17%-37%-28%-19%-9%0%9%2017-112018-22018-52018-8股票绝对涨幅和相对涨幅恒泰实达价格涨幅恒泰实达相对指数涨幅0%22%44%65%87%109%16A17A18E19E20E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%5%9%14%19%24%16A17A18E19E20E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-35%22%79%136%193%251%-18827172911881646210516A17A18E19E20E净资产(现金)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23目录1.
积极布局通信传输+智能大数据板块,双轮驱动公司发展.
41.
1.
公司历史发展情况概要.
41.
2.
公司股权结构清晰.
51.
3.
公司主要财务状况.
51.
4.
公司主要业务介绍.
62.
收购辽宁邮电,拓展通信规划设计业务.
72.
1.
5G时代来临,通信规划设计行业迎增长机遇72.
2.
辽宁邮电:资质卓越、实力雄厚,5G将迎增长新契机112.
3.
通信规划设计实力雄厚.
122.
4.
系统集成业务发展稳定.
152.
5.
辽宁邮电设计院核心竞争优势.
152.
6.
公司迎5G投资发展机遇,营收及净利润水平持续增长163.
大数据板块:着力创新综合解决方案与产品体系.
184.
前景无忧:夯实载波通信芯片业务.
195.
盈利预测与估值.
206.
风险提示.
22恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of231.
积极布局通信传输+智能大数据板块,双轮驱动公司发展1.
1.
公司历史发展情况概要北京恒泰实达科技股份有限公司(300513.
SZ)是网络规划设计行业民营龙头企业和国内领先的智能大数据综合解决方案提供商.
自2000年成立以来,恒泰实达立足电力,同时持续为国家机关及能源、交通、金融、电信等行业的信息化和智能化建设贡献力量.
旗下拥有辽宁邮电、前景无忧、恒泰能联、易净优智等子公司.
公司具有ISO9000质量管理体系认证、计算机信息系统集成资质、安防一级资质和CMMI三级认证资质.
公司先后承担了国家电网公司、省级及交通、教育、政府等大型系统集成及软件项目.
特别在智能控制室、智能电网生产运行管理、电力应急指挥系统等方面,取得多项专利和技术成果,形成了包括咨询、研发、实施、服务在内的完整业务链条,是智能控制室领域领先的IT解决方案及服务供应商.
公司已经与巴可、威创、HP、Dell、POLYCOM、H3C、CISCO、Microsoft等知名企业建立了长期战略合作关系,与相关IT领域的专家建立了长期的人员和技术交流机制,保障了技术管理和决策的科学性、先进性.
2018年8月,公司获得由中国电子工业标准化技术协会信息技术服务分会颁发的ITSS证书,达到成熟度等级二级水平.
表1:恒泰实达发展大事件时间重大事项2000北京恒泰实达科技发展有限公司成立2005承接首个应急指挥项目2006销售收入首次突破一亿元2007承接首个电力以外行业项目(北京市交通应急指挥系统)2008在多省设立办事处,业务大规模走向全国2009电力应急指挥系统基本覆盖国家电网市场2010成功开拓南方电网市场2011推出可视化平台VBI,销售收入突破3亿元2012完成股份制改造,北京前景无忧电子有限公司成为子公司2013成立辽宁、山西分公司2014成立成都、宁夏分公司2016在创业板上市成功,成立上海、新疆分公司2017推出大数据可视化智能分析平台数智云图VBI2018并购成功,辽宁邮电规划设计院有限公司成为子公司数据来源:公司官网,国泰君安证券研究表2:恒泰实达参与控股多家公司(单位:万元)子公司名称主业持股比例注册资本2018年中报营业收入2018年中报净利润辽宁邮电规划设计院有限公司通信网络服务99.
854%10500135503619北京前景无忧电子科技有限公司电网计费机电一体化产品51.
16%56003029488北京易净优智环境科技有限公司环境保护产品开发和销售58.
00%恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of23北京恒泰能联科技发展有限公司综合能源服务52.
00%数据来源:wind,国泰君安证券研究1.
2.
公司股权结构清晰钱苏晋先生现任本公司董事长兼总经理,张小红女士现任本公司董事,钱苏晋先生与张小红女士为夫妻关系,共同构成公司控股股东与实际控制人.
景治军先生曾任弥亚微电子科技(前景无忧公司前身)有限责任公司经理,现任副总经理、营销事业部经理.
钱军先生为钱苏晋之弟,曾任北京盛科维科技发展有限公司经理.
截至2018年9月30日,公司前十大流通股东累计持有8817.
74万股,累计占流通股比为51.
95%,较上期减少156.
56万股,股东人数10913,较上期增加22.
58%.
表3:恒泰实达前十大股东及持股情况发生一定变化名称持有数量(万股)占总股本比例(%)增减情况(万股)钱苏晋2997.
1217.
66不变张小红1263.
367.
44不变景治军1200.
467.
07不变钱军672.
003.
96不变新余百合永生投资管理中心607.
923.
58不变陈志生470.
622.
77+3.
44天泽吉富资产管理有限公司438.
832.
59不变善长资产管理有限公司433.
582.
55不变沈阳鸿信飞龙企业管理咨询中心379.
682.
24不变沈阳网讯飞龙企业管理咨询中心354.
172.
09新进数据来源:wind,国泰君安证券研究1.
3.
公司主要财务状况恒泰实达近年来营业收入总体保持稳定增长,归母净利润趋于平稳,收购辽宁邮电后业务表现明显增强.
2014年由于恒泰实达无法参与到国家电网大屏幕系统工程投标,营业收入及净利润水平相较上年度均有所下滑,但在此之后公司积极开拓其他行业业务,营业收入稳中有进,归母净利润亦保持稳定.
在2018年收购辽宁邮电后,公司2018年三季度营业收入已基本与2017全年收入持平,在辽宁邮电高毛利率水平的通信规划设计业务影响下,净利润水平更是得到显著提升.
图1:恒泰实达营业收入稳中有进,受收购辽宁邮电影响2018年预计大幅增长图2:恒泰实达归母净利润趋于平稳,受收购辽宁邮电影响2018年预计大幅增长恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究1.
4.
公司主要业务介绍公司收购辽宁邮电设计院,实现通信传输+智能大数据双业务主线战略布局.
2018年,恒泰实达通过重大资产重组收购国家通信行业首批甲级勘察设计单位、民营通信设计龙头企业辽宁邮电设计院,横向实现了电力、通信两大基础行业的技术互补、资源共享和业务复制,纵向将补齐智能大数据产业链的通信环节,为5G商机的到来提前做好准备.
在2018年9月12日的新战略发布会上,恒泰实达也正式发布面向未来可持续发展的"2+2+N"战略,即以辽宁邮电通信设计规划、前景无忧载波通信芯片为起点,通信技术和行业智能大数据技术为核心,努力实现产业资源的整合发展.
通信传输板块:公司通过辽宁邮电和前景无忧两个子公司,实现了通信网络规划设计和载波通信芯片产业的布局.
辽宁邮电资质卓越、综合实力强,是国内电力行业中具备通信信息化设计最高等级资质的设计单位之一,业务覆盖辽宁、北京、蒙东、蒙西、吉林等电网公司,与公司电力领域市场和业务形成明显的协同效应,同时将为公司带来5G网络规划设计等新增业务;前景无忧通过自主研发的载波通信芯片,为客户提供一体化的数据采集通信服务,是公司在大数据传输环节的布局.
目前主要业务集中于电力行业的用电信息采集领域,其将面临窄带载波向宽带高速载波升级的重大市场发展机遇.
智能大数据板块:公司立足电力,承担了电力调度、运检、营销、运监、交易、供电服务指挥等各个专业的大数据可视化智能分析业务,打通了电力大数据采集、通信传输、存储处理、数据分析、业务应用等各个环节,建成了基于电网、设备、用户的电力智能大数据分析平台,可为各类电力智能应用场景提供大数据综合分析服务.
上市之后公司积极实现产品向其他行业的拓展应用,新增了包括金融、石油、石化、气象、民航、轨道交通、公安、法院等一系列其它行业客户,2018年新中标了北京新机场指挥中心、中国人民银行清算总中心等项目.
-20-15-10-50510152025300.
001.
002.
003.
004.
005.
006.
00201320142015201620173Q2018营业收入(亿元,左轴)增速(%,右轴)-25-20-15-10-5051015200.
000.
100.
200.
300.
400.
500.
600.
700.
80201320142015201620173Q2018归母净利润(亿元,左轴)增速(%,右轴)恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of23图3:恒泰实达经营管理状况良好数据来源:国泰君安证券研究恒泰实达团队整体实力雄厚,人员综合素养高.
其从事技术工作的人员占比达51.
43%,从事生产工作的人员占比达20.
06%;同时团队中硕士学历占比为6.
79%,本科学历占比为48.
57%,专科学历占比为41.
18%.
均衡的人员分工结构及较高的知识素养为恒泰实达业务开展打下了坚实的基础.
图4:恒泰实达技术人员占比超五成图5:恒泰实达本专科及以上学历人员占比超95%数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究2.
收购辽宁邮电,拓展通信规划设计业务2.
1.
5G时代来临,通信规划设计行业迎增长机遇通信网络规划设计主要是为通信运营商提供独立的第三方通信网络建设技术服务,内容包括规划咨询、可行性研究、勘察设计等,其在通信网络工程建设中位列前中期,行业一般回款周期在半年左右,随着5G规划设计整体难度不断提升,该行业在5G全产业链将扮演更加重要的角色.
加强内控体系构建,各部门各司其责,保障公司平稳运行建设核心人才培养体系,以贡献及价值为导向加大大数据相关技术研发投入,市场占有率提升收购辽宁邮电,全力开展5G相关核心技术研究保持电力行业市场份额持续增长开拓北京新机场指挥中心、中国人民银行清算总中心等项目市场拓展研发公司治理人才引进51.
43%20.
06%13.
57%11.
16%3.
77%技术生产行政销售财务6.
79%48.
57%41.
18%3.
47%硕士本科专科其他学历恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of23图6:通信网络工程建设总体可分为立项、实施、验收投产三个阶段,规划设计属核心环节数据来源:国泰君安证券研究通信网络工程建设涵盖很多步骤,总体上可以分为三个部分,首先是立项阶段.
企业在最初应形成对通信网络及发展的一个整体规划,敲定关于通信网络布局建设的总指导意见,随后撰写项目建议书,描述项目总体的轮廓、论述建设必要性及条件可行性等要素,上报上级部门完成审批.
项目建议书获准后,企业接下来才能进行可行性研究,可行性研究需要对项目相关市场需求、技术层次、资金要求等条件进行调查研究,对多种操作方案风险及项目建成后的预期收益进行综合评估,结合项目建设和生产经营的全过程加以考察,主要目的是论证项目建设的必要性、可行性和行动路径,也为投资者对项目的最终投资决策提供直接依据,上述研究历程最终落成于编制可行性研究报告.
可行性研究报告提出后,具有相应资质的咨询评估单位会对项目和可行性报告进行综合审查,审查后将依次由各部门进行审批,审批完成后即代表相关部门同意项目投资建设的开展,一般先列入预备项目计划.
项目进入实施阶段后,企业需要完成相应设计,这也是通信工程建设的核心环节.
通信设计是在通信网络规划的基础上根据通信网络发展目标,编制作为后续工程建设依据的文件及图纸.
首先进行现场勘察工作,获取设计所需的场地性质、状态等,随后开展初步设计,即根据经审批后的可行性研究报告以及相关设计标准,结合此前现场勘察工作取得设计基础资料后进行编制,确定项目建设方案、进行项目选型和确定项目概算,在初步设计、投资概算获批后才能够将项目列入年度计划.
对部分技术复杂或此前未有充分技术运用经验的项目也会增设技术设计环节,以确定相关事项,此后根据已有设计文件和设备置备情况编制施工图设计文件,这时规划设计工作也更加趋于细致具体,要绘制详细施工图,标明房屋、建筑物、设备的结构尺寸、布线结构,计划采用何种施工工艺、具体对应哪些材料,并编制施工预算,包括设备费管理费等具体项目的对应额度,附加详细的工程量表,为后续建设打好坚实的基础.
规划设计环节完成后,工程正式迈入建设环节.
建设单位需要制定建设工程管理制度,匹配管理人员,汇总技术资料,落实施工和生产物资的筹备,准备好施工环境.
此后建设单位就建设工程进行招标,从具有施工及监理资质的单位中加以筛选.
签订施工和监理合同后,相应资金、设备、材料等一应俱全后,建设单位及施工单位共同发出开工报告,其后按此前获批的施工图设计文件进行施工,期间进行随工验收.
合同工恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分9of23程量完成后,陆续进行相应的初步验收、试运转和竣工验收.
在项目正式完成并投入运转后,企业还需要对其运转过程、收益、作用进行综合分析,确定投资预期目标是否达到,此为项目后评价.
我国电信业固定资产投资呈现周期性,带动通信规划设计市场规模波动增长.
2009年1月,我国工信部为中国移动、中国电信、中国联通发放3张3G牌照,标志着我国正式迈入3G通信网络时代,2008、2009年电信固定投资规模呈现一波高峰,2009年高达3725亿元.
2010年电信固定资产投资虽较前一年有所下滑,但自此亦始终维持在每年3000亿元以上的水平,我们认为这归结于3G网络用户数量提高阶段的持续扩容.
随后兴起的4G技术应用也为电信固定资产投资创造新的增长高峰,2013年12月4日工信部正式向中国移动、中国电信和中国联通发放TD-LTE牌照,2014年6月27日向中国电信、中国联通颁发FDD-LTE试商用牌照,2015年2月27日,工信部向中国电信、中国联通发放了FDD-LTE牌照,在2014、2015这两年内可以发现我国电信业固定资产投资先后提高至每年4000、4500亿元的水平,此后也维持在4000亿元以上水平,同样受益于4G网络用户的增加.
在包含3G、4G在内的移动宽带网络覆盖率逐步提升后,扩容空间逐步压缩、速度有所放缓,这一层面对应的电信投资将趋于减少,另考虑运营商会针对未来5G业务发展节流,2015年后电信业资本开支呈现下降趋势,但考虑5G商用逐步趋近,我们预计2019年起电信业投资将迎来新的高峰.
图7:电信业固定资产投资规模呈现周期性起伏数据来源:wind,国泰君安证券研究电信大规模投资引领包含通信规划设计在内的工程建设营收后发持续增长.
受电信投资影响,由于含通信规划设计在内的工程建设服务主体为电信运营商,因此其业务规模也将受到电信固定资产投资额度变化的影响.
可以看出其在2009年市场规模突破300亿元大关、2010年后年均增长额超过100亿元,对应3G时代出现的持续投资高峰;而2015年全年的市场规模净增超过200亿元,对应4G时代出现的持续投资高峰.
我们认为这两轮增长正是分别受3G、4G产业布局影响引致.
从电信投237029543725319733313614375539934539435039203750-20-15-10-50510152025300500100015002000250030003500400045005000电信固定资产投资(亿元,左轴)电信固定资产投资增长率(%,右轴)4G3G恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分10of23资总额、通信网络工程建设市场规模变化趋势来看,两者波动存在基本一致的周期性,工程建设营收基本在当年度即反映出电信业固定资本投资的变动.
同时我们认为,由于通信规划设计业务位于整个通信网络工程建设的前中期,因此其将对电信投资增长体现更高的敏感度,预计在2019、2020年将在5G引领下的投资高峰中,通信规划设计业务将紧随其后、出现新一轮业务增长高峰.
图8:通信网络工程建设市场规模受投资影响呈周期性波动数据来源:wind,国泰君安证券研究5G推进近一年来捷报频传,将引致运营商大量投资需求.
5G即第五代移动通信网络,2017年11月,我国工信部发布了5G系统在3000-5000MHz频段(中频段)内的频率使用规划;2017年12月,5G非独立组网标准冻结;2018年6月14日,5G独立组网标准冻结;2018年6月21日,在IMT-2020(5G)峰会开幕式上,我国工信部副部长陈肇雄表示,全球5G发展已进入商用部署的关键时期,下一步我国将出台5G商用政策并适时发布5G频谱规划和5G商用牌照.
目前三大运营商均在着手推进NB-IoT网络建设,据工信部信息通信发展司司长闻库在2018年一季度工业通信业发展发布会的介绍,截至当时全国全网近40万个NB-IoT的基站的建设逐步实现了全国范围内的广泛覆盖,2018年内三家基础电信运营商有望再增加30万个基站,这可视为5G技术应用于物联网的序曲,如经营牌照发放顺利,将在2019年实现5G预商用、2020年全面正式商用,通信规划设计行业作为网络建设的指引,从2019年起预计将出现增速加快的情况,目前站址的规划已经进入视线,2017年7月,山西、黑龙江、江西、山东、湖北、海南、陕西、甘肃、青海、广西、河北、河南、重庆、辽宁这14个省份,已明确由铁塔公司统筹组织5G站址规划.
对比3G、4G时期持续较长的投资周期,我们预计电信运营商在5G产业方面的集中投资周期将达5-10年,总投资规模将达1.
2万亿元,根据5G技术发展成熟度体现较明显的阶段特征,投资力度将从初期开始呈现逐步加强的趋势,我们预计2019-2021年运营商5G投资额度可达4000-5000亿元,按照规划设计业务4%的占比水平,其规模约为160-200亿元,结合规划设计行业平均20-30%的净利率水平,未来三年行业内仅由5G产业衍生的净利润增量将达32-60亿元,且根据此前对3G、4G时期规划设计行业收入对电信行业投资变化敏感度的分析判断,随着2019年5G基站建设浪潮来到,规划设计作为产业链前179239310284398494618774983950910890-20.
00-10.
000.
0010.
0020.
0030.
0040.
0050.
0002004006008001,0001,200通信网络建设技术服务-工程建设(亿元,左轴)增长率(%,右轴)恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分11of23中期核心环节,其收入及利润将从2019年起同步实现高峰增长.
图9:5G技术稳步推进,我国预计2020年投入商用数据来源:国泰君安证券研究2.
2.
辽宁邮电:资质卓越、实力雄厚,5G将迎增长新契机辽宁邮电历史积淀深厚,实力雄厚.
辽宁邮电规划设计院有限公司前身为辽宁省邮电设计院,成立于1986年7月,1991年取得国家通信行业甲级勘察设计资质,成为国家通信行业仅有的九家甲级设计院之一,2005年12月,企业整体改制,由央企改制为股份制公司.
2018年4月,恒泰实达历时近两年完成对辽宁邮电的收购,辽宁邮电成为其控股子公司,并从2018年5月开始并入上市公司财务报表.
其总部位于辽宁省沈阳市,目前旗下有3家全资子公司,下设大连、鞍山等13个省内办事处和省外广东、天津、湖北、福建、贵州、江苏、山东、新疆、海南、青海、北京、内蒙12个分院,业务覆盖面广.
现有员工1200人,工程技术人员占80%以上.
其中高级工程师和硕士研究生200余人,工程师和大学本科毕业生850人,团队综合素质高,竞争力强.
辽宁邮电在发展过程中亦收获很多荣誉,2009年成为国家级"高新技术企业";2010年被中国通信企业协会授予"全国通信行业用户满意企业"称号,连续两次被辽宁省质量协会授予"辽宁省用户满意企业"称号,被辽宁省科技厅授予"辽宁省通信网络工程技术研究中心"称号,被辽宁省经信委授予"辽宁省新兴高技术领军企业"和"辽宁省企业技术中心"称号,被辽宁省住建厅授予"辽宁省优秀工程勘察设计企业20强",连续五年被当地政府评为"经济发展突出贡献单位".
表4:辽宁邮电高管情况姓名陈志生唐文志祖建于勇丁向鸿王卿泳毕健有姜日敏职务董事长董事董事董事监事会主席监事监事监事兼经理数据来源:wind,国泰君安证券研究辽宁邮电机构部门设置完善,业务部门主要包括以下几个.
无线设计部:主要承担移动通信网络的规划、设计、优化以及技术咨询等工作.
设有移动通信、分布系统、微波、网络优化等多个专业和无线技术研究室.
业务范围涵盖移动、联通、电信三家通信运营商以及铁塔公司,项目遍及全国多个省市,多年来为移动通信网络的发展提供了有力的技术支撑与保障,完成了诸多移动通信网络建设的重大项目.
传输设计部:目前可提供传输设备、通信线路、通信管道工程的勘察、设计、咨询服务,主要负责传输设备、通信线路、通信管道、综合布线、恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分12of23宽带接入等专业的规划和设计工作.
业务范围除涵盖移动、联通、电信三大主流电信运营商外,还积极与铁通、广电、水利、政府等部门合作,开展相关工程咨询服务.
近年来,工程人员业务足迹遍布全国,海外业务扩展至中东、西亚等地区.
网络设计部:主要面向通信运营商、政府、行业大客户及大中型企业用户提供通信网络、信息网络技术咨询服务,是集网络规划、项目建议书、可行性研究报告、工程设计、实施方案、项目后评估、课题研究为一体的全过程大型综合部门,专业涵盖:通信核心网、数据网、业务网、支撑网、传送网、接入网、政企客户专网、信息化和业务应用系统平台、数据中心建设等.
电力设计部:是一个针对能源行业设置的综合型咨询设计单位,可以承担各类通信工程、电力工程的规划、勘察设计和技术咨询工作.
设计部由通信、电力两大专业组成,随着近几年的市场拓展,已成为辽宁、北京、蒙东、蒙西等四个电网公司通信、信息化、一次电网的主体设计单位.
建筑设计部:拥有多名国家一级注册建筑师、一级注册结构工程师、注册电气工程师、注册造价工程师、注册咨询工程师等专业注册人员,专业包括建筑、结构、给排水、电气、暖通、智能化、咨询等,设计力量雄厚,设计技术先进,各专业设计软件齐全.
主要承担各种通信塔桅、通信综合楼、工业厂房、民用建筑及装修等设计,业务范围涵盖前期策划、项目建议书、可行性研究报告、方案、初设、施工图、预决算各阶段,设计区域遍布全国10多个省市及自治区.
系统集成部:是专业从事通信信息网络系统集成、计算机系统集成和智能建筑服务等业务的部门,主要面向通信运营商、能源、政府和企事业单位提供专业的信息化解决方案.
拥有工信部颁发的《计算机信息系统集成二级资质》和《通信信息网络系统集成甲级资质》;拥有住房和城乡建设部颁发的《建筑智能化系统设计专项甲级资质》以及公安厅颁发的《安全技术防范设施设计施工资质》等.
资产状况稳健.
辽宁邮电近年来总资产规模稳定上升,负债规模有所下降,资产负债率实现改善,流动比率亦有较大幅度上升.
营业收入及净利润规模亦呈现明显增长.
表5:辽宁邮电主要资产状况(单位:万元)2017年9月30日2016年12月31日2015年12月31日流动资产59,185.
1949,812.
5351,167.
85资产总计67,524.
5758,629.
9460,769.
75流动负债17,293.
8218,426.
0032,449.
14负债总计17,413.
8218,546.
0032,449.
14归属于母公司所有者权益50,110.
7540,083.
9428,320.
60少数股东权益---股东权益总计50,110.
7540,083.
9428,320.
60数据来源:国泰君安证券研究2.
3.
通信规划设计实力雄厚恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分13of23通信网络设计服务是辽宁邮电的核心业务,具体内容涵盖通信网络规划、可行性研究、勘察、设计、技术咨询等系列服务,主要客户是中国移动、中国联通、中国电信,随着铁塔公司的成立以及近几年国家电网向智能化升级,辽宁邮电还为铁塔公司提供通信铁塔设计服务,为电网公司提供电力输变电及电力通信网络设计服务.
按网络类型的不同分为以下专业.
无线通信.
辽宁邮电无线业务包括两部分:分别为无线网络业务和无线基础设施(通信建筑)业务.
无线网络业务是指运用无线通信技术,依据国家、行业、地区相关的法律法规标准,为通信运营商、政府、企事业单位提供无线通信网的网络规划、工程设计、投资分析、网络优化等工程咨询服务,包括运营商公网和政府、企业的专网及网络间的共建共享建设.
辽宁邮电目前的无线网络业务主要在辽宁、天津、山东、新疆、海南和贵州等省份开展,主要客户有中国移动、中国联通、中国电信等各大通信运营商及铁塔公司、电网公司等企业和政府部门.
无线基础设施(通信建筑)业务是指各种类型的通信铁塔、通信综合楼的设计、装修以及概预算编制.
其中通信铁塔设计包括四角塔、三角塔、管塔、景观塔、拉线塔及各种增高架的规划设计等;通信综合楼设计包括建筑、结构、水暖、消防及电气等各专业的设计;概预算编制包括各专业相应的估算、概算及预算编制.
目前无线基础设施(通信建筑)业务主要在辽宁、山西、湖北、新疆、天津、北京、黑龙江、广东等省份开展,主要客户有中国移动、中国联通、中国电信等各大通信运营商及铁塔公司等.
有线通信.
有线通信业务是指提供传输设备安装工程、宽带接入设备安装工程、通信线路工程相关的勘察、设计、咨询服务.
辽宁邮电目前的有线通信业务主要在辽宁、天津、江苏、贵州、湖北、广州、海南、山东、新疆等省份开展,主要服务对象有中国移动、中国联通、中国电信等各大通信运营商及电网公司、广电类企业等.
通信网络.
通信网络业务主要分为公众通信网络技术服务和通信专网技术服务.
公众通信网络技术服务主要为通信运营商提供语音网、数据网、智能网、支撑网、业务平台、网络安全系统等的网络规划、工程设计、技术咨询服务.
目前,公众通信网络技术服务主要在辽宁、天津、广东、山东、江苏、新疆、海南、贵州、福建、江西、内蒙古、河北、湖北等省市展开,主要服务对象为各大通信运营商.
通信专网技术服务主要包括政府、企事业单位的通信网络专项规划,党政专用通信网,公安、电力等行业专网工程设计、技术咨询服务.
主要服务对象包括省、市、区各级人民政府通信管理部门、电网公司、公检法部门、电视台以及其他各类大中型企事业单位客户.
电力(通信)设计.
电力(通信)设计业务是指为政府、电网公司提供包括输变电、配网自动化等资质范围内的电力工程业务、电力系统通信专网、通信电源等的网络规划、工程设计、投资分析、网络优化和工程咨询服务.
电力(通信)设计业务主要服务的对象有国家电网各地区分公司、中国移动、中国联通、中国电信、铁塔公司以及辽宁省人民政府等政企事业单位.
辽宁邮电主要通过参与招投标的方式为三大通信运营商及有通信规划设计需求的单位服务.
根据客户的招标政策,参加通信运营商的集团公恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分14of23司、省级分公司、市级分公司或者通信运营商直属的通信设计院的招标项目进行投标,中标后进入项目实施阶段.
发行人依据招标人发布的招标公告要求参加招标人资格预审,通过后获取招标人招标文件.
发行人按照招标文件要求编制投标书,编制完成后按招标文件要求时间、地点递交投标标书,参加招标人组织的开标、唱标.
开标后招标人组织人员进行评标,一般来说招标过程中的评委均在专家库中随机抽取,评标打分子项目种类繁多,可达上百项,主要结合既有资质、业绩水平、技术实力、项目报价等,此外运营商采用的后评估机制在评标的总体分数中也有体现,所谓后评估机制是指由于多数设计院在各省都有业务,运营商在各省的分公司会对所有服务商定期针对技术水平、服务水平等进行打分,除低于一定标准有扣罚,这个分数也会影响其后续招标,大约可占招标评估10%的权重.
评标后就将发布中标通知,如发行人中标,则按照招标文件要求与招标人签订项目服务合同或服务框架协议,然后按照招标人中标委托要求组织人员进入现场开展勘察、设计或工程服务工作,同时依据双方签订的合同或框架协议与订单条款要求按照服务进度进行项目服务费用结算.
图10:网络规划设计业务竞标及服务流程图数据来源:国泰君安证券研究备战5G,利润增量可期.
辽宁邮电具有先进的技术研发团队和完善的软件支撑体系,以及智能的5G规划设计体系,为5G建设提供有力支撑.
目前,辽宁邮电已经参与沈阳5G实验网的建设与业务测试,进行华晨宝马和沈阳机床的5G实验网方案,并着手依托5G网络技术开发智慧农业等项目.
根据前文预测,2019-2021年运营商5G投资额度可达4000-5000亿元,按照规划设计业务4%的占比水平,其规模约为160-200恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分15of23亿元,辽宁邮电在整个市场中占比约为2.
5%,对应业务收入为4-5亿元,按照其25%左右的净利润水平,2019-2021年期间5G为辽宁邮电带来的通信规划设计净利润增量预计为1-1.
25亿元.
此外在电力网络方面,国家电网、南方电网都在积极探索发展智能电网的建设,而电力通信网作为支撑智能电网发展的重要基础设施,保证了各类电力业务的安全性、实时性、准确性和可靠性要求,在配电通信网侧,由于点多面广,海量设备需实时监测或控制,信息双向交互频繁,且现有光纤覆盖建设成本高、运维难度大,公网承载能力有限,难以有效支撑配电网各类终端可观可测可控,而5G技术则为配电通信网"最后一公里"无线接入通信覆盖提供了一种更优的解决方案,智能分布式配电自动化、高级计量、分布式能源接入等业务未来可借力5G取得更大技术突破,通过其超高带宽、超低时延、超大规模连接的优势相较于以往移动通信技术更好满足电网业务的安全性、可靠性和灵活性需求,因此辽宁邮电在电力设计方面的技术优势也将在5G时期得到放大与发挥.
此外,由于恒泰实达长期深耕于电力行业,因此其业务也将与辽宁邮电产生协同效应,为辽宁邮电规划设计提供更多优质资源.
2.
4.
系统集成业务发展稳定辽宁邮电系统集成业务主要领域包括智慧城市、智慧安防、智慧交通、智慧教育、智慧社区、大数据、云计算、互联网+等,项目服务对象涉及运营商、电网公司、教育、政府、公安、交通等企事业单位.
在国庆节前一周内,辽宁邮电先后中标辽宁省总工会视频会议系统集成、沈阳市公安局交通警察支队智能交通管理大数据云平台建设、抚顺市供水(集团)有限公司抚顺市二次加压设备改造安防系统等项目,10月8日,辽宁邮电中标中国移动重庆公司2018-2019年ICT项目合作伙伴,是唯一一家入围的通信设计院,随后,辽宁邮电又中标中国移动新疆公司2018-2019ICT项目标包3-设计类、标包7-教育行业类短名单,成果颇丰.
2.
5.
辽宁邮电设计院核心竞争优势辽宁邮电规划设计业务资质卓越.
目前我国通信规划设计行业参与者主要分为两部分,分别是运营商下属的通信网络技术服务商,以及含民营设计院、电信国有企业所设立研究院、各大邮电高校所控股设计院在内的非运营商下属的通信网络技术服务商.
下表展示了辽宁邮电规划设计院有限公司、国脉通信规划设计有限公司、杰赛通信规划设计院、吉大通信设计院股份有限公司等运营商外部具有高代表性的相关企业下属设计院与中国移动通信集团设计院的资质差别,几家公司在通信工程勘察、通信工程咨询方面均为甲级资质,但设计资质方面存在不同差距,其中仅辽宁邮电规划设计院有限公司与中移设计院比肩,其资质在非运营商下属设计院中处于领先地位.
由于5G时代面临的规划设计工程复杂程度更高、体量更为庞大,服务需求方对设计院的资质将有更高要求,辽宁邮电设计院的资质优势将形成一定技术壁垒,在业务份额获取中取得优势.
表6:辽宁邮电资质情况与行业内其他主要设计院相比更具优势辽宁邮电规划设计院有限公司国脉通信规划设计有限公司中国移动通信集团设计院杰赛通信规划设计院吉大通信设计院股份有限公司恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分16of23通信工程勘察甲级(工程测量)甲级(工程测量)甲级(工程测量)甲级(工程测量)甲级(工程测量)通信工程咨询甲级甲级甲级甲级甲级通信工程设计甲级(通信工程)甲级(有线、无线、铁塔)甲级(通信工程)甲级(有线、无线)、乙级(铁塔)甲级(有线、无线)、乙级(铁塔)数据来源:国泰君安证券研究注:有线通信、无线通信、通信铁塔、邮政工程全取甲级资质即为通信工程行业甲级,是设计业务最高资质,优于专业甲级2.
6.
公司迎5G投资发展机遇,营收及净利润水平持续增长辽宁邮电2015-2017年的营业收入规模保持两位数以上的增长率,同时2016、2017年实际净利润分别为1.
18、1.
24亿元,高于其承诺的1.
05、1.
2亿元.
主要服务于中国联通、中国移动、铁塔公司、中国电信、国家电网几大客户.
图11:辽宁邮电营业收入持续增长图12:辽宁邮电净利润持续增长数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究表7:2017年1-9月按通信运营商集团合并口径列示的主营业务前五大客户情况(单位:万元)序号客户名称主营业务收入(万元)占当期主营业务收入比例1中国联通13,324.
8043.
70%2中国移动4,923.
4116.
15%3铁塔公司4,005.
6213.
14%4中国电信3,925.
6612.
87%5国家电网2,308.
677.
57%合计28,488.
1693.
43%数据来源:国泰君安证券研究表8:2016年按通信运营商集团合并口径列示的主营业务前五大客户情况(单位:万元)序号客户名称主营业务收入(万元)占当期主营业务收入比例1中国联通16,672.
1238.
40%2中国移动13,241.
9430.
50%3铁塔公司4,235.
809.
76%4中国电信3,606.
188.
31%3.
904.
525.
1310.
00%11.
00%12.
00%13.
00%14.
00%15.
00%16.
00%17.
00%01234562015年2016年2017年营业收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)0.
631.
181.
240.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%70.
00%80.
00%90.
00%0.
000.
200.
400.
600.
801.
001.
201.
402015年2016年2017年净利润(亿元,左轴)增长率(%,右轴)恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分17of235国家电网1,330.
343.
06%合计39,086.
3990.
02%数据来源:国泰君安证券研究表9:截至2017年5月末辽宁邮电在手合同及新签合同(单位:万元)通信网络设计业务合同所述省份甲方合同金额2017年预计确认收入2018年预计确认收入北京电力公司3,955.
00200.
001,500.
00中国电信158.
4541.
91116.
53福建中国联通16.
0016.
00-其他单位60.
0060.
00-广东中国联通2,147.
26282.
30-其他单位535.
02316.
00-贵州中国联通2,052.
001,098.
00954.
00海南中国联通3,277.
17900.
00-湖北中国联通650.
00300.
00350.
00中国铁塔1,599.
21600.
00650.
00江苏中国电信4,639.
331,350.
001,400.
00中国联通25.
5110.
00-内蒙古电力公司2,395.
00500.
00800.
00山东中国联通7,695.
522,050.
001,650.
00中国电信1,736.
00550.
00850.
00中国铁塔2,210.
00700.
00750.
00其他单位583.
00100.
00100.
00辽宁省中国移动21,897.
978,570.
008,071.
65中国联通28,636.
099,177.
006,035.
00中国电信2,914.
44682.
772,081.
67中国铁塔6,763.
572,550.
002,100.
00电力公司2,850.
00900.
001,100.
00天津中国移动153.
8661.
98-中国联通2,933.
891,029.
00786.
00中国电信1,768.
70300.
00-新疆中国移动380.
0076.
00304.
00中国电信170.
0070.
00100.
00中国联通2,031.
23510.
00530.
00其他单位254.
04154.
04100.
00中国铁塔691.
25400.
00-系统集成业务16,596.
168,838.
807,199.
57合计121,775.
6842,393.
8037,528.
42数据来源:国泰君安证券研究辽宁邮电业务主要可以分为通信规划设计、ICT系统集成两大部分.
近年来两者营收规模均实现稳定增长,其中规划设计业务以其高营收、高毛利率的发展情况成为辽宁邮电主打业务.
图13:辽宁邮电规划设计业务规模庞大,增长稳健图14:辽宁邮电系统集成业务增长迅猛恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分18of23数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究省外业务拓展初见成效.
我国大多数的专业通信技术服务商起步较晚,同时由于通信技术服务商多是业务主要集中在某个或某几个省、市地区,以本地服务为主,因此整个行业呈现出较强的地域特征.
在此大环境下,辽宁邮电立足省内业务稳固基础,积极拓展省外市场,目前已在广东、天津、湖北、福建、贵州、江苏、山东、新疆、海南、青海、北京、内蒙设立12个分院.
从下表可以看出,2017年1-9月东北地区收入占比已从2015年度的67.
77%水平下降至60.
12%.
表10:辽宁邮电近年来业务地域集中度逐步下降2017年1-9月2016年度2015年度金额(万元)占比金额(万元)占比金额(万元)占比东北18,332.
8660.
12%28,436.
9565.
49%24,999.
1867.
77%华北3,842.
0712.
60%3,480.
408.
02%2,101.
995.
70%华东4,103.
3313.
46%5,195.
2811.
97%4,550.
5812.
34%华南746.
552.
45%2,174.
205.
01%1,473.
483.
99%华中1,182.
133.
88%1,465.
103.
37%510.
71.
38%西北1,128.
783.
70%1,751.
424.
03%1,858.
395.
04%西南1,155.
643.
79%916.
542.
11%1,391.
893.
77%总计30,491.
36100.
00%43,419.
90100.
00%36,886.
20100.
00%3.
大数据板块:着力创新综合解决方案与产品体系恒泰实达拥有完整的大数据综合解决方案和产品体系.
恒泰实达在数据采集领域,拥有综合监控解决方案和软件产品;在数据传输领域,拥有通信规划设计能力和宽带电力线载波芯片系列产品;在数据存储、管理和处理领域,拥有智能控制中心解决方案和综合数据平台、实时数据库平台等产品;在数据分析和应用领域,拥有大数据可视化智能分析平台数智云图VBI、智理V3C等核心技术和系列产品;在大数据价值转化方面,拥有综合能源服务、智能环境等解决方案和系列产品.
图15:恒泰实达智能大数据板块概览2.
883.
073.
273.
632.
90.
00%2.
00%4.
00%6.
00%8.
00%10.
00%12.
00%00.
511.
522.
533.
5420132014201520163Q2017营业收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)0.
080.
260.
420.
720.
150.
00%50.
00%100.
00%150.
00%200.
00%250.
00%00.
10.
20.
30.
40.
50.
60.
70.
820132014201520163Q2017营业收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分19of23数据来源:国泰君安证券研究大数据业务范围持续拓展.
自2016年上市以来,恒泰实达依托在电力行业深耕多年的成功经验,目前已实现公司产品向其他行业的拓展,近年来发展了包括气象、金融、地铁、公安等一系列不同行业客户,例如在大数据可视化分析解决方案方面开发石油石化、法院、公安等大数据可视化项目,中标西安、南京、青岛等地的轨道交通业务.
在2018年恒泰实达也新中标了北京新机场指挥中心、中国人民银行清算总中心、国家气象信息中心全国会商主控系统建设等项目.
近年来公司大数据业务发展情况乐观,2015-2017年营业收入分别为3.
64、3.
76、4.
67亿元.
2018年9月12日,恒泰实达正式发布最新版大数据可视化分析软件——数智云图VBI5,也宣告其大数据业务进入新的发展阶段.
随着各行业对数据挖掘的需求与精准度要求逐步增加,恒泰实达大数据服务客户数量和规模有望因其技术创新优势进一步扩大,其智能大数据板块有持续成长的市场机会.
4.
前景无忧:夯实载波通信芯片业务公司控股子公司前景无忧通过载波通信芯片技术,为客户提供一体化的数据采集通讯服务,是公司在大数据通信传输环节的布局.
目前主要业务集中于电力行业的用电信息采集领域,面临窄带载波向宽带载波升级的重大市场机遇.
前景无忧的芯片产品包括通信单元芯片(单相/HPLC、三相/HPLC)、本地通信单元芯片(集中器Ⅰ型/HPLC),已通过国网计量中心有限公司通信单元芯片级互联互通检测并获得检验报告,成为国家电网用电信息采集合格芯片供应商.
2018年10月以来,前景无忧收到了来自国网蒙东电力2018年第五批物资类招标采购关于HPLC采集通信单元采购、国网安徽省电力有限公司2018年第二批物资招标采购、国网甘肃省电力公司2018年第三次配网(居配工程)协议库存招标采购三个项目的中标通知书,其将为相应项目中的电能表通信单元与集中器通信单元提供HPLC通信芯片.
图16:载波通信芯片业务概览恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分20of23数据来源:国泰君安证券研究宽带载波通信芯片技术应用前景良好.
我国近年来一直致力于智能电表的研发完善,而宽带载波通信芯片技术也愈加得到应用上的重视,在国家电网公司发布的2017年第一批智能电表招标计划中,电表本地通信单元中宽带载波占比26.
4%,相比2016年招标中宽带载波3.
3%的占比有大幅提升,2017年第一批采集器及通信单元中宽带载波占比高达86.
3%,也高于2016年的45%.
前景无忧在这方面发展良好,目前由前景无忧研发制造的宽带高速载波芯片已在国网辽宁、山西、陕西、蒙东、河南、江苏等省份进行试点运行,其具有低功耗(模块静态功耗0.
24W,与窄带载波功耗相当,仅为国网限定功耗的40%)、高速度(物理层速度12Mbps,5分钟内完成500块表冻结数据采集)、高可靠度(110db衰减、5db噪音干扰下通信成功率100%)、高集成度等优势特点.
5.
盈利预测与估值我们假设公司2018-2020年的各部分收入情况有如下变化:1)大数据板块业务收入2018、2019、2020年分别增长20%、15%、10%,毛利率保持不变;2)通信规划设计业务收入2018、2019、2020年分别增长15%、20%、40%,毛利率保持不变;3)系统集成业务收入2018、2019、2020年都增长30%,毛利率保持不变;4)芯片业务收入2018、2019、2020年分别增长30%、25%、20%,毛利率保持不变.
5)其他业务收入2018、2019、2020年分别增长0%、10%、15%.
毛利率保持不变.
得到公司2018-2020年的财务预测情况:表11:公司未来三年财务预测情况财务摘要(百万元)2016A2017A2018E2019E2020E恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分21of23营业收入(百万)4325461,1411,4691,821同比%6%26%109%29%24%经营利润(百万)3927197270366同比%-9%-31%626%37%35%净利润(百万)4037170222295同比%2%-6%359%30%33%每股收益(元)0.
230.
221.
001.
311.
74数据来源:国泰君安证券研究我们预计公司2018-2020年收入为11.
41、14.
69和18.
21亿元,归母净利润为1.
70、2.
22和2.
95亿元,每股收益为1.
00、1.
31和1.
74元,对应当前股价(11月15日)的P/E分别为26.
1倍、20.
0倍和15.
0倍.
PE估值法:可比公司选取行业内同为通信网络服务的A股上市公司国脉科技(002093.
SZ)、杰赛科技(002544.
SZ),国脉科技目前的PE-TTM(11月15日)为36倍,杰赛科技为31倍,平均为33.
5倍.
给予恒泰实达2018年33.
5倍估值,对应的合理估值为33.
5元.
表12:可比公司估值情况代码公司名称当前股价(11月15日)EPS(元)PE(倍)201620172018E201620172018.
11.
15(TTM)002093.
SZ国脉科技6.
870.
080.
160.
221245936002544.
SZ杰赛科技11.
840.
210.
350.
381364531平均值9.
350.
150.
260.
301305233.
5资料来源:Wind国泰君安证券研究调整性现值估值法(APV)我们根据下表中的假设,市场收益率采用沪深指数收益率,无风险利率使用十年期国债收益率,Beta采用100周相对上证Beta,由APV估值法得到公司的股权总价值为39.
28亿元,对应每股股票的合理估值为32.
24元.
表13:APV估值法基本假设基本假设数值行业Beta1.
04无风险利率Rf3.
43%风险溢价2.
14%资产贴现率Ka5.
66%TV增长率1.
2%数据来源:国泰君安证券研究根据谨慎取低原则,我们选取较低的32.
24元作为目标价,首次覆盖给予"增持"评级.
恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分22of236.
风险提示5G投资不及预期.
由于之前4G网络运营目前仍然在大量使用,有运营商放慢5G整体投资的风险.
行业竞争加剧.
市场竞争愈加激烈,运营商面临移动业务增长陷入停滞的风险.
恒泰实达(300513)请务必阅读正文之后的免责条款部分23of23本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
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