证券研究报告行业报告年度策略报告电子行业

2012年12月13日电子行业2013年度投资策略:寻求比较优势下的结构性机会请务必阅读正文之后的免责条款.
2013年电子行业最确定性的机会将来自于传统笔记本电脑的升级;安防、手机行业继续高速增长.
同时,密切关注13年中期的LED照明的放量、金融IC的提速.
智能电视值得期待.
剔除波动因素,电子行业将延续结构性行情.

PC迎来革新,超级本和平板电脑销量将会出彩.
Win8的发布正式拉开笔电升级的序幕,终端可能为超级本、平板、surface,升级路径为金属外壳、触摸屏、长时间待机、快速开关机,终端产品之间的区别将变得模糊.
以联想电脑为代表的PC厂家、以三星为首的智能手机厂家,加上微软,将和苹果形成鼎立的势态.
经过半年多的产品定型和改进,下半年有望形成此类产品的高峰,13年全年各厂家都将会有产品持续发布.
其中联想和三星的产业链最值得关注.
智能手机将有30%以上的增长.
其中给产业链带来较大贡献的将是苹果和中低端产业链.
三星的优势将会继续保持.
智能手机销量中的增量部分将大部分来自中国、印度等欠发达国家,价格低、性价比高的中低阶智能手机将成为销量中的主要部分.
安防行业持续景气,集成商竞争加剧,设备商占据优势.
13年安防行业增速仍将大幅超越宏观经济增速,具有配置价值.
壁垒较低的集成市场竞争更为激烈.
由于存在多重壁垒,上游的安防设备公司竞争格局未变,定价能力强.

看好上游设备商,关注集成商中标带来的波段机会.
LED产能依然过剩,期待13年中期照明市场启动:LED行业年初以来依旧处于产能消化的过程中,企业业绩下滑明显.
根据我们的测算,按照目前的市场需求,全世界仅需要1600台MOCVD,但是现在却有近2800台MOCVD,其中大陆就占了四分之一以上.
但行业需求增长很快,明年路灯及商照的大规模启动将为部分公司带来机会;民用照明市场有望在明年年中以后逐步放量.

智能卡的重点关注点为金融IC卡.
12年智能卡市场规模超过100亿元,其中通信领域仍占智能卡销售额最大市场份额.
展望13年,社保卡将保持快速增长,而金融IC卡随着安全检测认证体系的建成和芯片认证工作的完成,有望成为规模发卡的元年.
由于银行卡存量达30亿张,年发卡量近5亿张,金融IC卡未来销售将超越社保卡,有望接近通信卡.
智能电视乃大势所趋,等待苹果iTV率先启动.
互联网化是不可逆转的潮流.
在终端日益多元化的今天.
电视是"四屏(电视、个人电脑、平板电脑、手机)"中最后一个被智能化、网络化的终端,将蕴藏巨大的产业机会.
苹果下一代iTV有望在明年推出,届时将推动整体行业的快速发展.
推荐(维持)行情走势图相关研究报告证券分析师卢山投资咨询资格编号S10005110600010755-22626227Lushan498@pingan.
com.
cn肖燕松投资咨询资格编号S10601100302340755-22625910Xiaoyansong288@pingan.
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cn郝蕾投资咨询资格编号S10605120800020755-22627303Haolei428@pingan.
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cn研究助理林照天一般证券资格编号S1000111100040755-22626792Linzhaotian379@pingan.
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cn牟卿一般证券资格编号S10601120400110755-22623083Mouqing286@pingan.
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cn2012-12-11EPSPE公司评级股价2011A2012E2013E2011A2012E2013E歌尔声学推荐37.
60.
621.
11.
72613422大华股份推荐42.
020.
681.
141.
82623723长盈精密推荐24.
950.
620.
821.
28403019欧菲光推荐39.
520.
111.
772.
333592217顺络电子推荐11.
60.
250.
410.
57462820同方国芯推荐19.
90.
480.
730.
95412721宜安科技推荐14.
070.
50.
430.
68283321安洁科技推荐41.
50.
841.
492.
52492816电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
2/56资本支出及产能投放依然较高,产能依然过剩.
11年全球电子行业资本支出达到历史最高,12年资本支出依然较大,预计将达到609.
4亿美元,全球半导体产能消化压力在最近几年都不会有明显改善.
需求的提升也难以带来产品的明显涨价和企业利润的大幅提升,行业缺少系统性的机会.

重点公司推荐:歌尔声学、大华股份、长盈精密、欧菲光、顺络电子、同方国芯,宜安科技,安洁科技,长信科技.
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3/56正文目录一、智能手机:中低阶放量推动整体销量增长,品牌竞争加剧看好苹果、三星.
81.
1、出货量持续攀升,中低阶放量成趋势81.
2、品牌厂商中,苹果和三星出货量高增长的确定性最高111.
3、产业链分析及重点推荐公司.
141.
3.
1、长盈精密(300115.
SZ):中国精密制造行业的优秀代表可高看一线.
141.
3.
2、歌尔声学(002241.
SZ):新的成长动力151.
3.
3、顺络电子(002318.
SZ):受益中低阶智能手机起量16二、PC:迎来革新,关注超级本和平板电脑产业链.
172.
1、PC出货量增长缓慢,但超级本是机会.
172.
2、平板电脑蓬勃发展.
182.
3、产业链分析及重点推荐公司.
212.
3.
1、长信科技(300088.
SZ):中大尺寸触控屏成为13年业绩亮点.
212.
3.
2、欧菲光(002456.
SZ):强者恒强的触摸屏龙头企业222.
3.
3、宜安科技(300328.
SZ):镁合金外壳业务有望大放异彩242.
3.
4、安洁科技(002635.
SZ):受益于智能终端轻薄需求未来成长可期24三、LED整体行业仍处于洗牌期期待照明市场大规模启动263.
1、供过于求仍未有效缓解企业业绩差强人意263.
2、商照及公用照明先行期待民用照明的大规模启动.
283.
3.
我国LED照明体量较大等待大规模应用的启动.
293.
4、产业链分析及推荐公司.
303.
4.
1上游仍存产能过剩压力,看好具备先发优势的厂商.
303.
4.
2中游封装受益直接,关注客户开拓及产能扩张情况.
313.
4.
3下游格局混乱,看好传统品牌及渠道优势的传统节能灯厂商32四、物联网:看好安防与智能卡行业324.
1、政府推动仍是行业发展最大动力,期待技术爆发点出现.
324.
1.
1、物联网应用大面积推开需待技术进步32电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
4/564.
1.
2、政府积极推动应用层发展,感知层创新不断、网络层期待云计算334.
1.
3、2013年,物联网领域最看好政府主导的安防与智能卡领域344.
2、安防需求旺盛,设备供应商优于集成商.
354.
2.
1、下游需求依然旺盛.
354.
2.
2、高清化、网络化趋势加速364.
2.
3、行业竞争加剧,看好产业链上有的安防设备提供商.
374.
2.
4、产业链分析及推荐公司.
374.
3、智能卡趋势明确,多个智能卡新应用领域全面启动.
384.
3.
1、智能卡行业稳定增长,2012年市场规模超过100亿元.
384.
3.
2、政府推动多个智能卡新应用领域发展,13年是金融IC芯片国产化元年394.
3.
3智能芯片领域市场格局与空间.
404.
3.
4、重点推荐公司.
40同方国芯(002049.
SZ):国产芯片龙头企业,集成电路行业翘楚.
40五、智能电视开启新纪元苹果iTV蓄势待发.
415.
1、智能电视普及和发展动力充足渗透率将快速提高.
415.
2、苹果下一代智能电视蓄势待发将对产业带来较大推动435.
3、投资建议44六、12年景气平淡较长一段时期电子行业仍然以结构性机会为主466.
1全球经济萎靡不振景气复苏较弱.
466.
2资本支出及产能投放依然较高产能消化压力降长期存在.
506.
3、库存压力依旧存在.
516.
4、宏观经济不确定性较大判断明年仍以结构性机会为主52七、估值讨论537.
1、年初以来行业涨幅居前成长性股票表现较好.
537.
2、行业估值溢价处于历史高位维持对整体行业谨慎判断54电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
5/56图表目录图表1:全球智能手机出货量预测.
8图表2:发达地区的智能手机渗透率提升空间不大.
9图表3:发达地区的智能手机销量增速趋缓.
9图表4:欠发达地区的智能手机渗透率还有很大提升空间10图表5:其他地区的智能手机销量持续高增长10图表6:全球智能手机出货量预测.
11图表7:前五大智能手机厂商市占率11图表8:平均单价苹果是诺基亚的3倍.
12图表9:苹果智能手机出货量按季度预测12图表10:苹果iPhone收入预测.
13图表11:三星智能手机出货量快速增长13图表12:三星手机单价持续走高.
14图表13:长盈精密盈利预测.
15图表14:歌尔声学盈利预测.
16图表15:顺络电子盈利预测.
17图表16:全球PC出货量预测17图表17:全球超级本出货量预测.
18图表18:平板电脑销量预测.
19图表19:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测.
19图表20:iPad出货量快速增加20图表21:iPad系列平均单价会逐步降低.
20图表22:三星平板电脑快速起量.
21图表23:Surface平板电脑外观和性能参数.
21图表24:长信科技盈利预测.
22图表25:欧菲光盈利预测23图表26:宜安科技盈利预测.
24图表27:安洁科技盈利预测.
26图表28:LED上市公司12年前三季度业绩及股价表现.
27图表29:LED在背光及照明应用的供需分析.
27电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
6/56图表30:2000-2014年全球LED照明行业产值及预测.
28图表31:直管灯中,LED灯的经济替代时间测算.
29图表32:球泡灯中,LED灯的经济替代时间测算.
29图表33:2006-2015年我国LED芯片行业产值及预测.
30图表34:全球MOCVD机台出货量及预测31图表35:LED行业净利润增速32图表36:2011年盖特纳预测各领域技术成熟度.
33图表37:物联网架构.
33图表37:我国超高频RFID标签市场规模及单价34图表37:2011年、2012年中国物联网细分行业占比.
34图表37:"十二五"期间安防行业及安防设备市场规模与增速预测.
35图表37:北京、广州城市人口、公里里程、高速里程及监控点数量统计.
35图表37:中国一二线城市及人口数量统计36图表37:视频监控行业前后端配比测算.
36图表37:大华股份盈利预测.
38图表42:智能卡销售额及增长率.
39图表37:主要智能卡芯片厂商及其优势领域.
40图表43:政府主导智能卡市场的空间测算39图表37:主要智能卡芯片厂商及其优势领域.
41图表44:全球电视按显示技术分类出货量预测.
42图表45:全球电视按显示技术分类出货量预测.
43图表46:苹果曾经发布的苹果TV机顶盒.
44图表47:全球连接器销售额及同比增长率.
45图表48:北美半导体设备订单出货及BB值.
46图表49:北美半导体设备订单出货及BB值.
46图表50:日本半导体设备订单出货及BB值.
47图表51:北美半导体销售额同比增长率和BB值.
47图表52:北美半导体销售额同比增长率和北美半导体设备出货值同比增长率对比48图表53:全球半导体销售额49图表54:台积电月营收及同比环比49电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
7/56图表55:联电月营收及同比环比.
50图表56:全球半导体资本支出及预测.
50图表57:全球半导体产能投放预测51图表58:全球半导体产能、出货量及产能利用率统计.
51图表59:全球半导体库存天数变化情况52图表60:申万各子行业年初至11月30日涨跌幅53图表61:12年电子行业公司涨跌幅榜.
53图表62:申万电子行业与沪深300估值对比.
54图表63:申万电子行业与沪深300估值对比.
55电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
8/56一、智能手机:中低阶放量推动整体销量增长,品牌竞争加剧看好苹果、三星1.
1、出货量持续攀升,中低阶放量成趋势智能手机出货量持续攀升.
随着通讯技术、硬件技术的进步,相比功能手机,智能手机的性价比优势日益体现,其替换功能手机的趋势日益明显.
预计12年全球智能手机出货量7.
0亿部(1-9月出货量4.
8亿部,同比增长45%),同比增长43%;13年全球智能手机出货量将达到9.
2亿部,同比增长33%.
中低阶智能手机放量成为趋势.
主要理由:1)智能手机销量中的增量部分将大部分来自中国、印度等发展中国家或所谓的欠发达国家,价格低、性价比高的中低阶智能手机将成为销量中的主要部分.
2)技术进步降低智能手机行业进入门槛,国内厂商出货量将快速增长.
图表1:全球智能手机出货量预测(单位:百万台,%)10A11A12E13E14E苹果47.
593140.
17188.
8240同比96%51%35%27%三星22.
990.
3209.
54267.
7320同比294%132%28%20%诺基亚100.
177.
338.
59241.
652同比-23%-50%8%25%黑莓48.
851.
130.
423.
924同比5%-41%-21%0%宏达电21.
743.
53131.
833同比100%-29%2%4%其他(中低阶为主)63.
7156.
4236.
8370.
9500同比146%51%57%35%合计304.
7487.
6695.
702924.
71169同比60%43%33%26%资料来源:IDC,平安证券研究所中低阶智能手机成为销量持续增长的主要推动力电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
9/56从渗透率的角度分析,欠发达国家成为智能手机增量的主要来源从区域来看,北美、欧洲、日本等发达国家的智能手机渗透率已经达到较高的水平(超过50%),而以中国、印度、俄罗斯为代表的发展中国家以及非洲等欠发达地区的智能手机渗透率处于较低的水平,多数在25%以内.
因此,从区域角度分析,发达地区的智能手机渗透率提升速度会较慢,智能手机的销量增长进入平稳阶段;而其他地区的智能手机渗透率还有很大的提升空间,未来2-3年智能手机的销量仍将保持快速增长.
图表2:发达地区的智能手机渗透率提升空间不大(单位:%)资料来源:IDC,平安证券研究所图表3:发达地区的智能手机销量增速趋缓(单位:%)资料来源:IDC,平安证券研究所智能手机的增量将大部分来自中国、印度、非洲等欠发达地区电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
10/56图表4:欠发达地区的智能手机渗透率还有很大提升空间(单位:%)资料来源:IDC,平安证券研究所图表5:其他地区的智能手机销量持续高增长(单位:%)资料来源:IDC,平安证券研究所受益低价一体化方案,国内厂商出货量快速增长得益于联发科、展讯等低价智能手机芯片及一体化解决方案的发布,12年是国内中低阶智能手机放量的元年,而13年趋势将延续.
由于国内的中低阶智能手机基本采用联发科的智能手机芯片,我们以联发科的智能手机芯片出货量数据来分析.
12年联发科3度宣布上调全年智能手机芯片出货量,由原本的9,500万套上调至1.
1亿套以上;其中12Q3智能手机芯片出货量达3,500~4,000万套,12Q4预计可达4,000万套以上,环比增长.
从联发科的出货量数据可以看出,下半年出货量占全年的7成,表明国内智能手机出货量快速增长的时点在12年下半年,且趋势有望延续.
展望13年,随着联发科推出4核等新产品,其出货量有望大幅增长至2亿片.
国内智能手机出货量快速增长.
主要理由:1)具有本土化和性价比优势;2)运营商的大力推动,以中国移动为例,其大力推动TD制式的智能手机普及,华为、中兴与联想等厂商将在12Q4量产,导致第四季度淡季不淡,预期13年TD规格比重将持续增加.
我们认为,不仅主要厂商如"中华酷联"的出货量会快速增长,而且新兴力量如OPPO、小米、魅族等也将不断涌现,两者共同推动国内智能手机出货量快速增长.
国内中低端智能手机的销量将大幅度增长电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
11/56图表6:全球智能手机出货量预测(单位:百万台,%)10A11A12E13E14E中兴0.
2615.
122.
531.
342同比5708%49%39%34%华为0.
3919.
326.
82539.
055同比4849%39%45%41%联想0.
353.
84822.
431.
341同比999%482%40%31%资料来源:IDC,平安证券研究所1.
2、品牌厂商中,苹果和三星出货量高增长的确定性最高苹果在高端智能手机市场表现强劲,三星的优势正扩大.
2012年前3季度,苹果和三星是智能手机的龙头,其市场占有率分别为18%和30%,两者合计占有48%的市场份额,成为了智能机市场最大的赢家.
相比之下诺基亚、黑莓和宏达电都出现了较大的下滑.
预计12年苹果智能手机出货量1.
4亿部,三星智能手机出货量2.
1亿部,两者合计市占率50%;展望13年,苹果、三星两者的手机出货量达到4.
6亿部,同比增长31%.
图表7:前五大智能手机厂商市占率(单位:%)资料来源:IDC,平安证券研究所苹果和三星占据行业绝大部分利润,有助于两者巩固领先优势.
从行业利润构成来看,12年第二、三两季度,苹果和三星两者的利润占全行业的比重分别为108%和106%,也就意味着其他竞争对手如黑莓、诺基亚、摩托罗拉移动在此期间出现亏损.
利润差异主要是产品单价不同,以苹果和诺基亚的智能手机单价为例,诺基亚智能手机的平均单价大致在200美元,而苹果的平均单价高达620美元以上,是诺基亚的3倍多.
高端智能手机市场苹果表现强劲,三星的优势正扩大,两者13年的出货量将确定性高增长.
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12/56图表8:平均单价苹果是诺基亚的3倍资料来源:IDC,公司年报,平安证券研究所苹果:13年出货量达到1.
88亿部IPhone5销量极具潜力.
作为苹果最新的产品,iPhone5采用多种创新技术,如incell触控屏、铝合金外壳等.
我们判断,凭借超薄、优异的软硬件融合特性以及Siri的改进,需求会持续火爆,而随着incell触控屏等关键组件良率上升,其产能瓶颈问题已经得到解决,当前产业链上产量已经上升到超过1000万部/月.
随着中国联通和中国电信放开预定iPhone5(中国移动可能在13年开始和苹果合作),12Q4是放量的起点.
受此推动,我们预计12Q4苹果智能手机出货量为5220万台.
图表9:苹果智能手机出货量按季度预测(单位:百万台,%)资料来源:公司公告,平安证券研究所苹果智能手机收入13年有望达到1200亿美元.
预计12年iPhone销量达到1.
4亿部,同比增长51%;而13年销量有望再创新高,达到1.
88亿部,同比增长34%.
从10年以来,苹果智能手机的平均单价都维持在620美元以上,我们预计12年苹果智能手机收入达到899亿美元,同比增长47%;13年iPhone收入1202亿美元,同比增长34%.
苹果iPhone5在12Q4起量,受此推动13年苹果智能手机销量有望达到1.
88亿部,同比增长34%.
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13/56图表10:苹果iPhone收入预测(单位:百万美元,%)资料来源:公司公告,平安证券研究所三星:智能手机新龙头,13年出货量达到2.
68亿部三星智能手机销量12年全球第一,13年销量继续增长.
三星依托AMOLED屏幕、芯片等关键硬件上的优势,以及多尺寸、多型号产品推广策略,12年以来成功超越苹果成为全球销量最大的智能手机品牌.
12年前3季度,三星智能手机销量1.
49亿部,同比增长174%;占全球智能手机销量的份额为31%,相比去年同期增加15个百分点.
预计12年智能手机出货量2.
1亿部,同比增长133%.
13年预计其销量达到2.
68亿部,同比增长28%.
图表11:三星智能手机出货量快速增长(单位:百万台,%)资料来源:IDC,平安证券研究所受益智能手机占比提高,三星手机平均单价逐步走高.
随着智能手机份额的不断提高,三星手机整体的平均单价一直在稳步提高,12Q3达到273美元.
由于三星财报中并没有披露智能手机的销售收入,而只有整个手机业务的收入,我们假设三星的功能手机出货价跟随诺基亚,则智能手机的平均单价在11Q4触底为406美元,而后稳步提升,12Q3达到478美元.
三星成为智能手机新龙头,13年销量预计达到2.
68亿部同比增长28%.
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14/56图表12:三星手机单价持续走高(单位:美元,%)资料来源:IDC,公司公告,平安证券研究所1.
3、产业链分析及重点推荐公司13年智能手机出货量将有30%以上的增长,给产业链带来较大贡献的将是苹果、三星和国内中低端产业链.
受益的领域主要有金属结构件、触控屏、电感和电声器件;重点推荐歌尔声学、长盈精密、顺络电子.
金属结构件:外观件和连接器中看好长盈精密;镁合金支架会成为趋势,有利宜安科技.

片式电感:顺络电子和麦捷科技都将受益国内中低阶智能手机放量,其中顺络电子绕线电感产能已经开出大、业绩增长更确定;麦捷科技产能在13年初释放,业绩弹性更大.
电声器件:看好歌尔声学.
触控屏:国内能切入的智能手机生产链中价值量最大的部分,但技术路径复杂;13年OGS和GF这两种工艺都有机会,考虑到OGS产能释放进度,可能呈现上半年GF为主、下半年OGS为主的格局,相对看好莱宝高科和欧菲光.
聚合物锂电池:德赛电池受益苹果iPhone采购模式改变,其产业链地位上升;欣旺达受益中低端放量.
1.
3.
1、长盈精密(300115.
SZ):中国精密制造行业的优秀代表可高看一线模具为王:模具能力奠定发展基石前景广阔长盈精密是国内领先的电子精密制造企业,主要产品包括手机系列连接器、屏蔽件、金属外观件、表面贴装式LED精密支架等.
对于精密制造企业而言,模具开发及制造能力是企业能够不断扩大市场份额和产品种类的基础.
鸿海精密、歌尔声学等优秀精密制造企业无不依靠卓越的模具制造能力起家.
长盈精密模具开发实力强大,拥有专业模具设计师团队,加工精度能达到微米级,获得了下游客户的广泛认可.
客户为王:客户结构不断改善大客户战略卓有成效精密制造企业的一大优势是定制化生产,能获得较高的毛利率,同时与下游大客户联系紧密,获得智能手机行业重点推荐歌尔声学、长盈精密和顺络电子电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
15/56客户认可后能不断拓展产品线,打开增长空间.
公司上半年与三星等现有国际大客户合作进一步增强,由于公司给三星供货的产品以毛利率较高的屏蔽件和金属结构件为主,这代表了公司营收结构的改善.
同时,公司在报告期内积极开展了与北美国际大客户的合作,取得了较好的进展.
公司下游客户已涵盖了三星、华为、中兴等一线厂商,将充分受益于移动智能终端的高增长.
我们看好公司客户开拓的能力,未来客户结构有望进一步优化.
创新为王:产品结构不断优化技术储备深厚通过分析,我们认为金属结构件符合了电子产品轻薄、环保、美观的大趋势,未来市场规模将迅速增长.
同时,未来全球金属结构件市场产能将持续偏紧,公司凭借自身的加工制造精度优势,大跨步进入蓝海市场,将充分受益于行业的发展.
公司金属结构件营收增长迅猛,高毛利产品占比在迅速提升,趋势良好.
另外,公司LED支架业务进展良好,从今年开始有望进入放量期,成为公司业绩新的增长点.
另外,公司在手机BTB/FPC连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,未来如能成功量产,将为公司开拓崭新的蓝海市场.
最后,我们认为公司管理团队有丰富的精密制造及企业管理经验,能带领公司发展壮大,成为国际一流的精密制造企业.
高成长趋势确定短期调整迎来难得布局机会我们认为长盈精密是质地优秀的中国精密制造企业,今年属于公司的布局期,明年将是公司的收获期,高增长趋势确定.
公司明年业绩有如下亮点:1.
今年国内智能机厂商出货量增长不达预期,明年增速有望提升,带动公司传统连接器和屏蔽件业务不断向好.
公司目前已进入三星连接器供应链,明年订单有望出现较快增长,而公司屏蔽件在三星的份额也有望继续提高;2.
传统金属结构件及冲压件订单饱满,明年将维持快速增长的势头;3.
CNC金属外观件今年属于导入期,良率及工艺成熟需要一定时间的积累,也拖累了公司今年的毛利率.
明年CNC金属外观件业务将全年贡献业绩,弹性较大.
我们认为金属外观件符合了电子产品轻薄、环保、美观的大趋势,未来市场规模将迅速增长.
同时,未来全球金属外观件市场产能将持续偏紧,公司凭借自身的加工制造精度优势,大跨步进入蓝海市场,将充分受益于行业的发展.
4.
公司在手机BTB/FPC连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,目前已经给一线大客户送样,明年下半年有望开始批量出货,将为公司开拓崭新的蓝海市场;5.
我们认为公司管理团队有丰富的精密制造及企业管理经验,能带领公司发展壮大,成为国际一流的精密制造企业.
图表13:长盈精密盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)783119921172912YoY(%)64%53%77%38%净利润(百万元)159201329550YoY(%)75%27%63%67%毛利率(%)37.
3%32.
1%34.
4%38.
3%净利率(%)20.
3%16.
8%15.
6%18.
9%EPS(摊薄/元)0.
620.
781.
282.
13P/E(倍)39.
2130.
9418.
9311.
33资料来源:公司公告,平安证券研究所1.
3.
2、歌尔声学(002241.
SZ):新的成长动力智能时代到来声学迎来黄金发展期电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
16/56智能手机渗透率的不断提升已经催动电声器件的高增长,而未来智能电视时代的来临将使声学行业再一次获得发展的黄金机会.
智能终端(智能手机、平板电脑、智能电视)终端需求强劲,带动了声学行业对用户体验及轻巧优质的电声器件的需求.
从手机到平板再到智能电视,声学器件的单机价值也不断提高.
歌尔声学作为这一领域的龙头企业,无疑是最为受益的标的之一.
而我们认为鉴于2012年的稳定表现,歌尔声学很有可能在其主要客户下一代旗舰智能手机中增加现有产品份额并进入其他器件.
中国制造商竞争实力不断提升歌尔面临历史性机遇随着研发、员工素质及技术的不断提升,中国声学制造企业的市场地位日益提高.
瑞声科技、歌尔声学、共达电声等中国企业不断从国外竞争对手中赢得市场份额.
鉴于国内企业竞争实力和市场地位持续改善,声学技术已处于领先水平,成本优势突出,我们认为这一趋势仍将持续.
而在渗透到苹果供应链后,歌尔将凭借其电子配件和ODM业务成就高速增长.
在保持原有三星业务的同时,苹果、索尼等国际巨头以及国内厂商都将成为歌尔未来持续成长的动力.

明年业绩高增长确定公司明年业绩高增长确定,中国制造龙头地位不改.
1.
公司苹果声学器件及耳机等业务明年将全年贡献业绩,推动较大.
而鉴于其在iPad产品上的技术实力已得到认可,我们认为公司在未来6个月可能增加对于微软和三星等其他主流平板机品牌的供应.
2.
摄像头模组有望成为下一重要增长点,公司将依托精密模具、注塑和自动化能力打造智能电视电声和光学一体化解决方案.
公司6月份公告拟出资7200万元与台湾谷崧精密合资设立歌崧光学科技,提升公司在精密模具、精密注塑、光学镜头和Camera模组方面的优势和产能,我们分析这是公司自3D眼镜后在光电领域的又一重要动作.
图表14:歌尔声学盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)4077.
07211.
811089.
615059.
5YoY(%)134.
754.
276.
953.
8净利润(百万元)528.
0931.
11457.
71983.
6YoY(%)176.
891.
076.
356.
6毛利率(%)27.
46%27.
00%27.
03%27.
05%EPS(摊薄/元)0.
701.
101.
722.
34P/E(倍)54.
234.
722.
216.
3资料来源:公司公告,平安证券研究所1.
3.
3、顺络电子(002318.
SZ):受益中低阶智能手机起量受益中低阶智能手机出货量增长国内中低阶智能手机13年出货量将超过2亿部,同比翻倍增长;每部智能手机的电感采购额3-4元,是功能手机的6倍;智能手机出货量的快速增长为电感行业的发展奠定坚实基础.
公司是国内片式电感龙头,竞争实力强与MTK、高通等全球知名手机芯片企业建立良好合作关系,尤其是进入MTK的6575、6577型号bom名单,为开拓国内中低阶智能手机市场奠定良好基础;目前公司是中兴、华为、联想等厂商的主力电感供应商,占其采购份额的6-7成.
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17/56绕线功率电感成为利润主要贡献项当前绕线功率电感占收入的45%,但产能依然紧张,会继续扩产,年底在收入的比重有望超过叠层,成为收入和利润的主要来源.
图表15:顺络电子盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)4495507551,0701,285YoY(%)37.
822.
637.
241.
620.
1净利润(百万元)9680130178215YoY(%)56.
0-16.
461.
836.
921.
3毛利率(%)45.
529.
933.
232.
832.
4净利率(%)21.
314.
617.
216.
616.
8ROE(%)15.
07.
210.
712.
913.
7EPS(摊薄/元)0.
310.
250.
410.
570.
69P/E(倍)3744272017P/B(倍)63332资料来源:公司公告,平安证券研究所二、PC:迎来革新,关注超级本和平板电脑产业链2.
1、PC出货量增长缓慢,但超级本是机会PC出货量增长率为个位数.
在当前经济增长前景不明朗的背景下,换机的需求迟迟未能激发,PC(包括台式机和笔记本电脑)的出货量12年为3.
54亿部,同比减少1%.
在前5大厂商中,只有联想和华硕表现出色,12年出货量分别达到5310万台、2470万台,同比分别增长21%和19%.
展望13年,我们认为PC出货量有望回复正增长,但增速依然为个位数;联想依然保持强劲增长,出货量超越HP成为全球PC新龙头.
预计13年全球PC出货量3.
7亿台,同比增长4%;联想出货量6500万台,同比增长22%.
图表16:全球PC出货量预测(单位:百万台,%)10A11A12E13E惠普62.
860.
653.
750.
0同比-3%-11%-7%宏碁47.
139.
637.
035.
0同比-16%-7%-5%戴尔42.
142.
938.
340.
0同比2%-11%4%联想33.
943.
853.
165.
0同比29%21%22%华硕13.
720.
824.
729.
5PC整体增速不高,联想是亮点.
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18/56同比51%19%19%其他130.
6144.
4147.
2150.
0同比11%2%2%合计349.
4357.
1354.
0369.
5同比2%-1%4%资料来源:IDC,平安证券研究所Win8系统有望推动超级本销量的快速增长.
我们认为,Windows8的发布将大大促进超级本的销售,尤其在商务领域,微软和英特尔仍具有很强影响力.
目前全球主要的NB厂商都有超级本新品发布,尤其是联想,超级本推进力度最大,产业链上公司投资机会值得关注.
目前来看,超级本还处于概念导入和推广阶段,预计12年销量在110万台左右;我们看好13年超级本销量的快速增长,预计13年全年出货量1800万台;其在笔电中的渗透率将在下半年快速提升,到13Q4渗透率达到12%.
图表17:全球超级本出货量预测(单位:百万台,%)资料来源:Gartner,平安证券研究所2.
2、平板电脑蓬勃发展平板电脑销量快速增长,值得投资者高度关注.
自苹果的平板电脑iPad发布以来,平板电脑的销量快速增长,由10年的1940万部增加到11年的6870万部,增长254%.
预计12年全球平板电脑出货量达到1.
18亿部,同比增长89%;13年出货量可达1.
93亿部,同比增长63%.
竞争格局上,将延续苹果独大、三星和国内中低阶平板电脑份额逐步提升的格局.
13年超级本渗透率提升,出货量有望达到1800万台.
平板电脑销量持续高成长,13年出货量上看1.
9亿台,同比增长63%.
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19/56图表18:平板电脑销量预测(单位:百万台,%)资料来源:IDC,平安证券研究所图表19:主要平板电脑厂商出货量的市场份额预测(单位:%)资料来源:IDC,苹果财报,平安证券研究所主要投资机会:1)苹果iPad产业链:12年预计iPad系列出货量7070万部,占据60%的份额;平均单价上,考虑到售价较低的iPadmini发布,我们预计平均单价会降至400-450美元的水平;预计12年iPad系列实现收入371.
6亿美元,占全球市场(502.
3亿美元)的74%.
平板电脑竞争格局苹果为主,三星和国内中低阶厂商市占率上升.
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20/56图表20:iPad出货量快速增加(单位:百万台,%)资料来源:苹果财报,平安证券研究所图表21:iPad系列平均单价会逐步降低(单位:美元)资料来源:苹果财报,平安证券研究所2)三星平板电脑出货量将快速增长:预计12年出货量1550万台,同比增长237%;13年出货量有望达到3200万台,同比增长107%;在平板电脑领域重演智能手机中苹果、三星双寡头竞争的局面.
13年三星平板电脑出货量3200万台,同比增长107%.
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21/56图表22:三星平板电脑快速起量(单位:百万台,%)资料来源:Gartner,平安证券研究所3)国内中低阶平板电脑有望起量.
联发科已明确13年将备货专用处理器进军平板电脑市场,凭借性价比优势将成为市场不容忽视的力量.
我们判断国内平板电脑厂商将借机发布低价平板电脑冲击市场,复制中低阶智能手机的成功.
另外,微软Surface平板电脑有望异军突起,打破现有格局.
Win8实现了智能手机、平板电脑和PC三大终端操作系统的的融合,有利于第三方软件从PC扩展到移动终端,也将改善用户体验.
图表23:Surface平板电脑外观和性能参数资料来源:IDC,平安证券研究所2.
3、产业链分析及重点推荐公司Win8的发布拉开PC升级的序幕,升级路径为外观(采用镁合金或铝合金金属外壳)、新颖的输入方式(触控屏、语音控制等)、更长的待机时间(聚合物锂电、低功耗芯片)、快速开关机(固态硬盘),承载的终端产品之间的区别将变得模糊,可以是超级本(或者超轻薄笔电)、平板电脑,或者两者的结合.
PC厂家中,联想发展势头最好,将超越惠普成为新龙头,其产业链值得重点关注;平板电脑厂家中,苹果仍处于优势地位,但会受到三星和中低端产品的冲击.
重点推荐欧菲光、长信科技、宜安科技、安洁科技.
2.
3.
1、长信科技(300088.
SZ):中大尺寸触控屏成为13年业绩亮点受益超级本和平板电脑出货量增长,5代线成业绩增长的亮点电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
22/5613年,随着平板电脑和超级本出货量的快速增长,对中大尺寸触控屏的需求旺盛.
公司现有大陆唯一一条5代线,预计13年达产后能实现每月1.
5万大片的产能,则全年产能18万大片,按良率90%,则生产16.
2万片,单价400美金/片,则收入6480万美金(折合人民币4.
1亿元),按每片250-260美金的成本,则毛利率35%-38%,预计净利率在18%-25%,实现净利润0.
74-1.
03亿元.
公司目前拥有这条5代线43%的股权,有望在13年通过增发获得100%股权.
受益OGS趋势相比GG工艺,OGS具有轻薄(减少0.
7mm)、成本低的优势;而相比GF工艺,OGS也能做到更薄且透光性、灵敏度更好.
公司正在积极改造产线向OGS工艺演进,在OGS技术开发和量产工艺上成效显著,成功开发出用于一体机电脑的18.
5寸、21.
6寸大尺寸OGS触控产品并进入Intel供应商目录,有望成为OGS工艺的主力供应商.
玻璃减薄业务进展顺利公司减薄业务采用化学溶解方法,能把TFT液晶显示屏的两边同时减薄;12年建设4条产线,且下游面板厂商如天马、京东方等有合作.
13年公司会扩产并加强大尺寸玻璃基板的抛光、切割、镀膜工艺研发,延长在这一领域的产业链,预计贡献收入在6千万元左右.
图表24:长信科技盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入(百万4835897739911,172YoY(%)84.
722.
031.
228.
218.
2净利润(百万元)117153205261316YoY(%)93.
530.
234.
527.
221.
3毛利率(%)38.
638.
437.
536.
536.
0净利率(%)24.
225.
926.
526.
327.
0ROE(%)10.
111.
914.
215.
716.
5EPS(摊薄/元)0.
360.
470.
630.
800.
97P/E(倍)36.
628.
120.
916.
513.
6P/B(倍)3.
73.
43.
02.
62.
2资料来源:公司公告,平安证券研究所2.
3.
2、欧菲光(002456.
SZ):强者恒强的触摸屏龙头企业龙头地位巩固薄膜式触控方案前景向好公司是国内最大的触摸屏供应商,地位稳固.
公司产品以薄膜式触摸屏为主,而薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流.
而在中大屏领域,伴随着膜性质的不断提升,Film方案的吸引力也在不断增大.
我们认为,观察触摸屏技术走向最重要的方法就是考察下游用户的选择,因为使用何种形式的解决方案是所有厂商都必须深入研究和考虑的问题.
苹果iPadmini确定使用GF2方案,微软Surface选择了G1F方案.
由于Film方案材质轻薄,成本及性能方面均有较大吸引力,苹果有意让13年新一代iPad也采用GF触控技术,逐步增加薄膜式触摸屏占比.
亚马逊正考虑用GF2,而三星平板全部为GFF方案.
薄膜式触控方案在中大屏领域前景不断向好,有望成为明年平板主流的选择.
判断明年小屏触控方案主流仍然是薄膜式电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
23/56目前国内主流大厂13年上半年的方案已基本确定,仍然是以膜结构为主,欧菲光市场份额稳定.
另外,针对OGS及Incell未来可能的冲击,我们的看法如下:一个新技术的大规模应用,需要成本、品质、供应链响应速度、下游客户接受程度等多方面因素配合.
OGS目前分为大片制程和小片制程两种方式.
大片制程虽然效率较高,有利于降低成本,但强度问题是死结,短期来看有飞跃性提升的可能性不大.
而小片制程虽然没有强度问题,但生产效率较低,也较难快速地得到大规模推广和应用.
至于Incell,我们判断更为适合iPhone这种单一型号出货量大的机型,在其他厂商和机型的推广仍需要等待技术的不断成熟.
我们判断明年上半年薄膜式触控方案在小屏的领导地位仍会持续,而下半年的情况需要继续观察.
此外,虽然触摸屏规划产能较多,但许多小厂因良率、成本问题、客户问题难以形成实际产能,明年触摸屏供需情况仍有利于欧菲光毛利率的稳定.

平板电脑有望再下一城关注公司Metelmesh技术的新发展平板电脑是公司明年最为重要的增长点,目前公司7英寸模组产能在1kk/月左右,明年有望拓展到2kk/月以上.
在下游客户积累方面,三星将平板作为明年智能终端重中之重,而欧菲光订单有望爆发性增长.
由于中大尺寸触摸屏模组单价较高(为手机的3-4倍),因此明年公司业绩有望再接再厉,持续高增长.
薄膜式方案以往在中大屏领域渗透率较低,主要是由于表面方阻较高,容易造成延迟.
而公司自主开发的Metalmesh技术不仅能有效提高触控灵敏度,同时能大幅降低成本,一旦能得到下游客户的广泛认可,发展空间较大.
触摸屏产业链布局完整有向TPK等国际巨头挑战的实力目前国际上主流触摸屏供应商基本都走上了垂直一体化的道路,这是触摸屏行业为了降低成本和提高生产效率的必然选择.
公司在触摸屏行业垂直一体化方面布局较早,目前已拥有配套完善的sensor、强化玻璃、贴合以及ITOfilm的自主生产能力.
公司是国内唯一在薄膜式和玻璃式触摸屏均有深厚积累和大批量出货的厂商,在新一代GF2、Metalmesh领域也进展良好,明年有望批量供货.
欧菲光在国内触摸屏领域龙头地位牢固,相比其他厂商有着较大的规模优势和成本优势.
我们认为,公司有向TPK等国际巨头挑战的实力.
摄像头模组—未来新的增长点受益于智能手机、平板电脑、3D镜头、安防需求等因素拉动,目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持20-30%的持续增长.
公司曾经是全球最大的IRCF厂商,在光学领域有深厚积累.
由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可,公司正在往下游摄像头模组领域渗透.
目前500万像素产品已经批量出货,800万像素产品研发进展顺利.
我们对公司摄像头模组产品持乐观态度,今年是布局期,明年是爆发期,有望成为新的业绩增长点.

图表25:欧菲光盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)1245376151866955YoY(%)101%202%38%34%净利润(百万元)21340448575YoY(%)-60%1540%32%28%毛利率(%)13.
8%20.
7%20.
5%19.
7%净利率(%)1.
7%9.
0%8.
6%8.
3%EPS(摊薄/元)0.
111.
772.
332.
99P/E(倍)374.
1022.
8117.
2813.
48资料来源:公司公告,平安证券研究所电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
24/562.
3.
3、宜安科技(300328.
SZ):镁合金外壳业务有望大放异彩受益超级本和平板电脑出货量增长,镁合金外壳需求量大幅增加目前除苹果电脑外壳采用铝合金一体成型外,其他电脑厂商如联想、东芝、hp、dell都是用镁合金或者塑胶(少量低端机).
13年,随着平板电脑和超级本出货量的快速增长,对镁合金外壳的需求旺盛.
产业链调研了解到,13年联想有超过150万片/月的需求、HP有150万片/月的需求,其他如戴尔、东芝等都有需求;目前产能紧张,供不应求.
公司具备很强的镁合金加工技术,产能将在13年初开出公司建立覆盖模具设计与制造、压铸技术与工艺、后处理技术的完整技术体系,并在镁合金精密压铸和薄壁产品加工技术上取得突破,有能力生产厚度仅为0.
3mm且表面光泽度好的镁合金压铸产品.
募投项目达产后产能在现有产能基础上扩大约3倍,且主要集中在消费电子领域.
消费电子领域的大客户拓展顺利平板电脑领域开拓亚马逊、移动相机领域开拓GORPO、手机领域开拓华为等大客户.
公司产品已经通过联想、三星等厂商认证,正在走审厂的程序,预计13年二季度有订单开出.
图表26:宜安科技盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)273322299414556YoY(%)22%18%-7%38%34%净利润(百万元)49554876100YoY(%)27%14%-13%57%32%毛利率(%)32.
2%31.
4%29%30%29.
8%净利率(%)17.
9%17.
2%16.
1%18.
3%18.
0%ROE(%)28.
2%24.
3%7.
8%11.
0%12.
8%EPS(摊薄/元)0.
440.
500.
430.
680.
90P/E(倍)3632332116P/B(倍)108322资料来源:公司公告,平安证券研究所2.
3.
4、安洁科技(002635.
SZ):受益于智能终端轻薄需求未来成长可期公司概况公司从事消费电子行业功能性器件的设计、加工及销售;内部功能性器件主要在笔电、平板、手机中完成粘贴、屏蔽、绝缘、缓冲等功能,外部器件主要有铭牌、触控板、保护玻璃等.
公司产品通常销售给组件厂、代工厂,成为后者的生产原材料,经组装后再销售给各终端品牌;公司第一大终端客户一直为苹果,2008~2012年收入占比为26%、39%、49%、55%、67%,占比不断上升的原因为客户需求提升较快,而公司产能扩充速度不足,因此优先供应大客户.

公司的重要生产流程为模切,对模具、设备、操作等要求较高;生产原材料主要为胶带、PET等,上游厂家较多且合作稳定,产品价格波动较小;销售主要为订单模式,由于公司介入终端产品设计流程,与品牌商直接合作,所以下游客户议价能力较低.
功能器件行业的核心竞争力为相应速度、加工精度,在与客户深度合作后更考验其设计能力.
核心能力的维持使公司毛利率稳步提升,2008~2011毛利率37~38%,2012单季毛利率40%、51%、42%,原因是产能满产,公司优先挑选大客户高毛利订单.
电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
25/56行业分析在后PC时代,电脑产业最大的变革来自于信息输入方式的改变,从传统的键盘+鼠标演进为触摸方式,并将融合声音及光线等.
输入方式的变化,表现在产品上主要是外在形态和操作系统:Tablet去掉了键盘,MacbookAir的轻薄令人惊叹,Surface则把键盘作为了可选;iOS和Win8的推出使设计者和消费者更重视软硬件融合的力量.
后PC时代更强调产品的便携性和使用体验,这一趋势使整个行业都朝着"轻薄短小"的方向去努力;安洁科技将充分受益于这一科技浪潮.

我们预估2013年全球平板电脑出货1.
75亿部,增长48%;2013年Ultrabook出货1800万部,增长15倍,而Notebook出货2.
24亿部,增长3%.
市场结构方面,12Q3苹果iPad占比50%,三星、亚马逊、华为、联想位列2~5名;我们认为2013年平板市场竞争将更加激烈,由于微软、三星、谷歌等科技巨头加大自身产品推广力度将使龙头苹果损失部分份额,预计苹果iPad出货1亿部,增长43%.
另一方面,在增长乏力的笔电市场,苹果却表现优异,Air是目前最成功的Ultrabook,苹果笔电12年前三季销售978万台,同比增长7%;新品RetinaMacbookPro拥有业内最清晰的屏幕.
策略评价公司目前在苹果中主要供应平板用功能件,NewiPad/iPad4单机供应产值28~30元,iPadmini单机供应价值15~18元,公司占苹果25~28%份额;在iPhone中单机供应产值约5元,占4%左右份额.
公司策略:在份额方面,维持平板份额,提升手机和PC份额,目标2013年在手机中提升至10%,在新品RMBP和iMac中占50~60%份额,需扩产;在产值方面,通过推出新品,延伸产品线提高单机供货产值,可能的新品有石墨散热材料、天线等;在客户方面,开发微软、Intel等大客户.
我们看好公司当前策略及其实施,原因为:1、公司在与苹果合作多年后关系稳固,且深度介入后者新品开发流程,旧品份额维持、新品份额提升概率较大;2、与苹果的多年合作也体现出公司优秀的工艺能力和相应速度,可拓展其他新进入平板领域的国际客户(目前在邦诺中收入约一亿);3、模切行业的产品非标准化使得供应商更迭难度大,模切厂通过合作设计也可取得较高毛利,目前高毛利率有望维持.
但新品开发速度和产能扩充进度可能影响收入提升的进程.

股价驱动从业绩看,公司2013年将持续高速增长态势:苹果客户中平板收入将受销量增长驱动,同时iPhone份额提升、新进入RMBP和iMac;微软Surface中有望占据70%份额,单价与iPad类似;另外与Intel合作供应Ultrabook的产品,向联想提供TouchPad材料等.
单个产品毛利率预计稳步下降,随高毛利的苹果收入占比提升,预计综合毛利率将略低于今年水平.
预计13年收入1.
42亿,净利润3亿,增速分别为89%和69%,EPS为2.
5元.
从估值看,公司今年以来的EPS一致预期从1.
2逐渐提升至1.
5,相应当年PE从20倍提升至最高的40倍,直到随苹果股价下行而逐渐调整估值.
我们认为公司管理优秀,产品符合消费电子行业发展趋势,长期发展方向明确,同时短期业绩确定性强,是平板电脑、超级本产业高速增长的确定性受益标的;13年合理估值在20~25倍较为合理,目前不到20倍.
只要苹果产品在四季度旺季销售情况符合预期,公司估值向上回调概率较大.
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26/56图表27:安洁科技盈利预测2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)4746561,2411,800YoY(%)69.
338.
489.
145.
0净利润(百万元)101178303449YoY(%)82.
176.
469.
848.
5毛利率(%)36.
140.
738.
939.
0净利率(%)21.
327.
124.
425.
0EPS(摊薄/元)0.
841.
492.
523.
74P/E(倍)47.
627.
015.
910.
7资料来源:公司公告,平安证券研究所三、LED整体行业仍处于洗牌期期待照明市场大规模启动3.
1、供过于求仍未有效缓解企业业绩差强人意由于11年LED产业链整体产品价格跌幅巨大,企业纷纷减缓了扩张的步伐.
年初以来,在全球各地相关支持政策不断出台及行业补库存的背景下,以晶电为代表的芯片生产企业产能利用率不断提升,连续多月满产.
国内的相关利好政策纷纷出台,也对行业构成了推动.
今年2月,财政部等三部委联合发布公告,"2012年半导体照明产品财政补贴推广专案"正式启动.
7月11日,科技部颁布《关于印发半导体照明科技发展"十二五"专项规划的通知》,各地政府积极回应,推动了LED照明专案的发展进程.
今年9月又有消息传出,中国将分五个阶段逐步淘汰普通照明白炽灯,从10月1日起禁止进口和销售100瓦以上普通照明白炽灯,然后逐步过渡到60瓦、15瓦的普通照明灯.
然而,行业整体供过于求的状态并未得到有效缓解.
同时,由于产品价格不断下降,整体经济不景气的大背景下下游需求启动慢于预期,前三季度企业业绩差强人意.
以我国LED出口额为例,2012年1月至8月,中国LED照明产品出口总金额约为23.
35亿美元,出口重量约为19.
27万吨,同比下降65.
2%.
1月至8月中,除去受新年假期影响的2月份,LED照明出口金额最低的是1月份,约为2.
39亿美元,同比下降约为49.
56%;LED照明出口金额最高的是8月,约为3.
88以美元,同比下降33.
18%.
从同比上分析,LED照明出口金额连续八个月呈现同比下降态势,这说明中国LED照明较去年同期出口金额下降趋势明显,行业形势不容乐观.
10月25日,天龙光电2012年三季报出炉,公司当期营收约4138万元,同比下降76.
67%;归属上市公司股东净利润亏损约3266万元.
10月26日,德豪润达亏损的三季报接踵而至.
该公司三季度营收约7.
21亿元,同比下降12.
23%;归属上市公司股东净利润约-888万元.
10月29日,三季度亏损的LED相关企业又多了一家天通股份:公司当期营收2.
87亿元,同比下降19%;归属于上市公司股东的净利润亏损3008万元.
除了这3家亏损的企业外,还有21家LED企业出现了净利润下滑的现象.
其中士兰微、华微电子、洲明科技3家公司净利润跌幅都超80%.
一方面,全球经济疲软,投资生产放慢,而国内LED企业利润大部分靠出口获得;另一方面,市场盲目跟风现象严重,产品在中低端扎堆,长期混战压低价格.
LED企业今年业绩表现较差,经营压力较大.
一方面,全球经济疲软,投资生产放慢,而国内LED企业利润大部分靠出口获得;另一方面,市场盲目跟风现象严重,产品在中低端扎堆长期混战压低价格电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
27/56图表28:LED上市公司12年前三季度业绩及股价表现公司名称前三季度归属于公司股东净利润增速股价涨跌幅三安光电13.
90%20.
23%德豪润达-57.
41%-27.
25%士兰微-88.
13%-17.
35%乾照光电-33.
14%-35.
38%鸿利光电-11.
58%-25.
40%瑞丰光电30.
47%-2.
56%国星光电-28.
91%-13.
67%洲明科技-47.
85%-27.
03%茂硕电源-8.
33%-49.
79%华灿光电-49.
10%-48.
96%资料来源:Wind,平安证券研究所2011Q4的LED背光及照明供过于求最为严重,过剩率达到了历史高位的34%.
而今年以来,虽然过剩率有所下降,但供过于求仍然存在.
我们判断未来一到两年都是行业的洗牌期.

图表29:LED在背光及照明应用的供需分析(单位:百万片,以500umX500um计算)资料来源:LEDinside,平安证券研究所根据拓墣产业研究所的数据,全球LED照明产业规模从2000年的38亿美元左右,增长到了2011年的142亿美元.
我们预计2012~2014年LED照明行业仍将维持20%以上的增速.
但由于产品价格的下滑较大,企业业绩存在较大的压力.
05,00010,00015,00020,00025,00011年Q111年Q211年Q311年Q412年Q112年Q20%10%20%30%40%整体需求整体供给过剩率由于供过于求仍然严重,我们判断未来一到两年都是行业的洗牌期电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
28/56图表30:2000-2014年全球LED照明行业产值及预测资料来源:拓墣产业研究所,平安证券整理3.
2、商照及公用照明先行期待民用照明的大规模启动在节能减碳的大背景下,节能行业成为未来发展的必然热点,前景十分广阔.
作为主动节能方式的LED产品发光效率逐年提升,产品价格快速下降,再加上各国政府对于节能减碳积极重视,我们坚信在不久的将来LED可逐步取代现有的光源.
性价比提升,商照大规模启动时点临近.
根据Haitz定律,LED照明输出光通量每10年提高20倍,即每年提升约35%;单位成本每10年则将下降大约10倍,即每年下降约25%.
2011年LED产业受产能急速扩张的负面影响而遭遇了行业性的危机,但供过于求导致的价格骤降也为下游应用的快速推广提供了契机;进入2012年,海外LED商业照明订单迅速增长,我国各级政府产业扶持政策、户外/室内照明招标方案频出,行业景气出现反转.
我们根据现状测算了公用机商业照明大规模爆发的时间,预计在2~4个季度之内,LED灯具对荧光灯(主要指直管灯、球泡灯)的经济替代效应即将显现.
核心假设:1、电费:0.
8元/度;2、直管灯(光通1.
8KLM):荧光灯:功率24W,价格30元,寿命2万小时;LED灯:功率18W,价格110元(出口高端),寿命3万小时;每日点亮14小时;3、球泡灯(光通0.
4KLM):白炽灯:功率40W,价格3元,寿命3000小时;荧光灯:功率8W,价格14元,寿命6000小时;LED灯:功率5W,价格50元,寿命3万小时;每日点亮6小时;成本回收时间根据如上数据,我们测算出LED灯在直管灯、球泡灯中相对荧光灯的成本回收时间(总成本相等)分别为3.
6年、3.
3年.
关于LED照明的大规模应用的时点判断我们对LED照明行业大规模应用起点的理解是,用LED灯替代原有光源后,经过2年时间可以使得两者总成本相等;其次,根据Haitz定律,我们假设LED灯具每季价格下降6%,综合光效提升6%;最后,其余假设与前述相同.
-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E2014E全球LED产业产值(亿美元)增长率电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
29/56图表31:直管灯中,LED灯的经济替代时间测算(单位:元,LM/W,W)荧光灯经历季度LED灯价格发光效率对应功率电费2年总费用2年总费用011010018.
0742571103.
410617.
069242226元296.
811216.
166228390.
211815.
362215483.
612414.
559202资料来源:公开资料,平安证券研究所图表32:球泡灯中,LED灯的经济替代时间测算(单位:元,LM/W,W)荧光灯经历季度LED灯价格发光效率对应功率电费2年总费用2年总费用050805.
096853元14784.
84.
7864白炽灯24489.
64.
58602年总费用34194.
44.
2756146元43899.
24.
0752资料来源:公开资料,平安证券研究所综上数据,我们认为在未来2~4个季度中,LED灯具在商业照明的主要应用(直管灯、球泡灯)中,将具有2年成本回收的经济效应;这也是我们预测的LED照明应用真正爆发的临界点.
此外,路灯照明也有望在明年放量,LED行业明年年中有望出现趋势性的投资机会,而在此之前,行业基本仍旧处于洗牌时期.
3.
3.
我国LED照明体量较大等待大规模应用的启动目前全球主要的光源型态仍然以白炽灯为主.
虽然白炽灯泡售价低廉,但是由于发光效率较差,已经不符合当前环保节能的潮流.
因此各国政府开始以政策方式逐渐淘汰白炽灯泡,加速其他具有效率的光源来取代白炽灯泡.
随着各国政府禁用白炽灯的时间表陆续公布,全球整体照明产品的更新效应已经在逐渐发酵.
我国去年颁布淘汰白炽灯路线图.
今年3月底,由发改委、财政部、科技部组织的"2012年半导体照明产品财政补贴推广项目"在北京进行了公开招标,确定高效照明产品推广企业、产品规格型号及协议供货价格.
5月中旬,我国国务院常务会议国务院会议决定安排财政补贴265亿元,其中节能家电补贴将带动LEDTV的需求,而照明产品补贴则形成直接的LED灯具需求.
今年5月,广东省颁布政策,决定三年之内将所有省内市政工程、道路照明的灯具换成LED产品;这将极大的提升广东省的LED产业发展速度.
由于所使用产品必须进入采购目录,所以有多款产品入选的上市公司将受益较大.
2012年将会是中国淘汰白炽灯的元年.
我国是照明产品的生产和消费大国,节能灯、白炽灯产量均居世界首位,2010年白炽灯产量和国内销量分别为38.
5亿只和10.
7亿只.
我国照明用电约占全社会用电量的12%左右,采用高效照明产品替代白炽灯,节能减排潜力巨大.
我们认为,白炽灯禁用在初期,将主要转变为对节能灯的需求,因为家庭照明作为白炽灯使用的主要方向,在经济性方面我们判断LED明年年中有望出现趋势性投资机会,主要由于商照及路灯照明的拉动电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
30/56最接近的还是节能灯.
但会有部分高端需求因为LED的高效节能直接转化为LED需求,我们预计从12年下半年开始就能看到相应需求的逐渐释放,成为行业景气上升的一个助推因素.

根据我国"十二五"节能照明行业规划,2015年我国LED行业总产值将达到5000亿元,我们预测届时照明应用产值将超过3000亿元.
2011~2015年我国LED照明应用的复合增长率将达到30%以上.
同时,从2012年开始,LED应用将开始快速增长,主要由于商业照明、公用照明经济效益拐点的来临.
之后,通用照明的拐点也将随之而至.
我们认为未来两到三年是LED行业的高速增长及高景气时期,也是投资LED行业的黄金投资期.
图表33:2006-2015年我国LED芯片行业产值及预测(单位:亿元)资料来源:高工LED,平安证券研究所3.
4、产业链分析及推荐公司3.
4.
1上游仍存产能过剩压力,看好具备先发优势的厂商2009年以来,由于我国地方政府为吸引投资纷纷推出MOCVD补贴政策,在全中国掀起一波投资高潮.
我国MOCVD机台采购数据迅猛增加,在全球占据了主要位置.
但随着补贴政策的陆续叫停,这种投资热潮有退却的趋势.
根据IMSResearch的最新数据,2011年全球MOCVD机台出货量为654套,相较10年出货量已经有所下滑.
根据高工LED的统计,截止到11年底我国MOCVD机台保有量已经超过800台,由于通常MOCVD调试期较长,11年需求不振,我们预计有超过一半的MOCVD设备都处于闲置状态.
这些产能都将于12-13年集中释放,给LED芯片行业带来一定的供需压力.
另外,根据GILL统计数据显示,截止到2012年三季度,过去两年时间国内厂商规划购置MOCVD机台数量为4020台,而实际到位只有896台.
其中,今年前三季度国内新增MOCVD数量仅为93台,预计全年新增MOCVD数量将远小于年初预计的242台.
我们做过测算,按照目前的市场需求,全世界仅需要1600台MOCVD,但是现在却有近2800台MOCVD,其中大陆就占了四分之一以上.
前三季度,国内MOCVD的平均开工率仅为58.
4%,产能利用率约为30.
1%.
01,0002,0003,0004,0005,0002006200720082009201020112012E2013E2014E2015E我国LED应用行业产值(亿元)我国LED封装行业产值(亿元)我国LED芯片行业产值(亿元)我们经过测算,按照目前市场需求,全世界仅需要1600台MOCVD,而现在已将近有2800台MOCVD电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
31/56图表34:全球MOCVD机台出货量及预测资料来源:IMSResearch,平安证券研究所但从更长期的观点来看,LED需求会确定性的爆发性增长,而MOCVD机台再也难以重复以往的高投资和高增长,LED芯片供需情况有望在未来好转.
我们认为在整体产能过剩及价格不断下跌的背景下,技术实力及规模效应将决定长期竞争力.
其中,技术实力决定了产品品质,而规模效应决定了产品成本.
从这个意义来说,三安光电及德豪润达无疑具有明显的规模效应及成本优势.
而其中受益最为直接,产能释放最早,客户开拓情况最好的芯片企业无疑是龙头三安光电.
根据我们对下游客户的调研情况,国内封装企业对三安芯片产品接受度普遍提高,公司产能利用率回升明显,值得重点关注.
3.
4.
2中游封装受益直接,关注客户开拓及产能扩张情况相对于外延和芯片产业,中国大陆的LED封装业最具竞争力、最具规模,技术水平也最接近国际先进水平,中国LED封装业形成了一定的产业规模,已成为世界重要的中低端LED封装生产基地.
我们认为,封装领域的壁垒主要体现在对各种应用产品封装经验的积累,有良好市场口碑和制造经验的公司更能够得到下游客户的认可.
从我们在产业链的调研了解到,不少去年及今年新加入的封装厂在当前景气回升的态势中生存状态依然不佳,上下游供应链更倾向于选择有规模和品牌优势的封装企业;行业调整后整合带来的集聚效应正在迅速发酵.
我们看好在白光领域有深厚积累的鸿利光电,公司扩产态度积极,今年产能将有3倍以上的增长.
同时,也看好商业模式领先的勤上光电,公司拥有良好的政府资源,有望率先受益于行业未来可能的推动政策.
瑞丰光电:受益于LEDTV背光市场需求放量为LED行业首选标的受益于LEDTV背光市场需求放量,瑞丰光电业绩大幅增长:瑞丰光电是目前少数几家可批量提供电视背光源LED的大陆企业之一,是大陆中大尺寸LCD背光源领域最大的LED封装企业.
照明LED、中大尺寸LCD背光源LED是公司的核心业务.
受益于LEDTV背光市场需求放量,公司业绩得到大幅增长:2012Q1~Q3公司营业收入为16,351.
56万元,较上年同期增长了116.
74%,营业利润为1,897.
39万元,较上年同期增加了153.
21%;其中受益于电视销售旺季以及LED电视渗透率的提升,中大尺寸LCD背光源LED销售收入达10282.
33万元,较上年同期增长了220.
16%,照明LED为5107.
25万元,较上年同期增长了49.
73%.
公司始终专注于LED封装业务,具有较强的研发实力:如LED陶瓷封装方法、LED器件表面粗化技术、用蓝光LED芯片激发填充了萤光粉外壳的白光LED技术等关键技术取得了突破;并且公司在大陆率先推出一体化模组解决方案,为客户提供模组化产品,可以降低系统成本30%.
在新产品01002003004005006007008009002006200720082009201020112012E-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%全球LED用MOCVD设备出货量(台)增长率电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
32/56研发方面,XC35陶瓷molding产品、MC50中大功率球泡灯、筒灯模组等产品上有了新的建树.
公司LEDTV背光营收占比持续上升,中大尺寸背光成为公司营收占比比重最大的产品类别,2012Q3背光营收达到了照明营收的两倍,未来公司将随着LEDTV市场持续增长.
制定"大客户策略",积极开拓市场.
瑞丰光电在年初的时候就制定了走大客户销售路线,同时制定了大客户开拓计划,目前进展比较顺利,大客户对产品认证期较长,目前处于认证和小批量阶段.
在中大尺寸LCD背光源LED大客户方面,除强化与康佳集团,长虹的深度合作外,积极开展与其他大陆和国际彩电巨头的合作,还成为了深圳市芯智科技有限公司(以下简称"芯智科技")的供应商,芯智科技是大陆主流电视TV背光源的供应商,在照明LED方面,成功开发了东莞广宇精密电子有限公司.
3.
4.
3下游格局混乱,看好传统品牌及渠道优势的传统节能灯厂商LED行业下游主要有显示、背光、汽车照明和通用照明等.
由于LED产业链从上游到下游进入门槛逐渐降低,导致了LED下游中小企业数量众多,格局混乱.
据统计,我国半导体照明生产企业超过3000家,其中70%集中于产业的下游.
各企业之间同质化严重,缺乏核心技术,依靠价格战进行低层次的竞争.
展望未来,我们认为照明是LED下游应用中最有前途的领域.
而要在LED照明中占据一席之地,最有优势的还是在节能灯领域已经占据了品牌及渠道制高点的传统灯具厂商.
我们认为阳光照明在LED领域布局长远,积累深厚,有望在未来的竞争中率先脱颖而出.
在厂商业绩方面,我们认为行业明年将出现恢复性增长,但整体增速不会太高.

图表35:LED行业净利润增速2012YoY2013YoYLED整体行业-12.
89%19.
15%LED芯片-34.
96%14.
28%LED封装3.
71%26.
45%LED照明3.
44%17.
49%LED屏幕-10.
86%18.
28%资料来源:平安证券研究所四、物联网:看好安防与智能卡行业4.
1、政府推动仍是行业发展最大动力,期待技术爆发点出现4.
1.
1、物联网应用大面积推广需待技术进步Gartner的《技术曲线成熟度报告》指出,虽然物联网行业前景十分看好,但技术成熟仍需5-10年的积累.
前期市场对物联网行业预期过高,但是物联网大规模兴起有赖于感知层的机器间通讯、网络层的大数据及传感网络发展,并需要在应用层帮助客户降低成本,提升效率.

虽然物联网行业前景看好,但技术成熟仍需5-10年的积累.
物联网作为新兴产业,政府仍是目前推动行业发展的主要动力来源电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
33/56图表36:2011年盖特纳预测各领域技术成熟度资料来源:Gartner,平安证券研究所4.
1.
2、政府积极推动应用层发展,感知层创新不断、网络层期待云计算网络层:3G网络普及支持应用拓展,云计算仍需时日3G网络使无线连接更顺畅,网络构建成本更低,应用层更智慧.
目前,以智能终端为载体的智能家居、智能交通、远程监控、电子医疗、销售支付、安全监控等多个行业领域发展速度明显加快.

云计算是实现更广泛的物物相连的基础,但仍需时日.
要做到物物相连需要叠加不同领域物联网功能.
目前云计算推广面临的主要障碍有数据隐私、与现有数据中心系统集成、监管等问题.
按发展阶段来看,云计算仍处于系统搭建和设备投资期,进入应用期后才能对物联网提供巨大支持.

图表37:物联网架构资料来源:平安证券研究所感知层:应用拓展+技术进步+成本下降智能终端的快速普及推动二维码下游应用迅速丰富.
如凭证、个人名片、溯源、防伪等实用性很强的领域.
但是二维码市场缺乏清晰的盈利性模式.
3G网络的普及是目前网络层最大突破.
,智能终端的快速普及推动下游应用迅速丰富.
感知层RFID价格下降推动防伪、食品溯源等商用需求增长电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
34/56RFID成本仍需快速下降,带动应用领域拓展.
由于超高频可实现主动/被动灵活运作,具备长距离、大容量读取特点,应用空间最大.
但超高频标签价格偏高,阻碍大规模应用.
据中国物联网研究发展中心数据,06~11年我国物联网产业规模从42.
7亿成长到179.
7亿,其中标签领域CAGR为29.
1%.
图表38:我国超高频RFID标签市场规模及单价市场规模超高频标签单价(元/个)超高频标签出货量(亿个)高频(亿元)超高频(亿元)2009年19.
42.
31.
551.
472011年33.
69.
20.
7013.
15复合增速32%101%-33%200%资料来源:中国RFID产业联盟,平安证券研究所应用层:政府推动仍是行业发展最大动力,新应用领域不断出现政府推动仍是行业发展最大动力.
在物联网的主要应用领域中,以政府为主导的安防、电力、交通三大行业占据60%市场.
物联网作为新兴产业,政府仍是目前推动行业发展的主要动力来源.

根据公安部《道路交通安全"十二五"规划》、《道路交通科技发展"十二五"规划》,预计未来10年国内智能交通投入将在1820亿元之多.
截至2012年8月,全国共有19个省市公布了智能交通投资计划,涉及投资金额高达78.
05亿元.
图表39:2011年、2012年中国物联网细分行业占比资料来源:中国物联网研究发展中心,平安证券研究所同时,2012年与2011年相比,商业和民用等应用领域占比呈现加速提升的趋势.
物联网新应用领域不断出现,如食品溯源(大部分省、市都已经逐步开展)、防伪(已广泛应用于烟酒、护肤品、电子票证等)等应用消除了消费者对于产品质量的担忧,具有实际的市场需求.
未来几年,在政府主导与扶持下,商用和民用领域加速增长支持物联网行业的良性发展.
4.
1.
3、2013年,物联网领域最看好政府主导的安防与智能卡领域物联网产业目前处于技术积累期.
网络层、感知层、应用层相互促进,共同发展.
网络层的构建会推动应用层的扩展,应用层的需求也在推动网络层的升级,感知层价格下降会推动应用需求的增长.
2012年,物联网行业在3G网络和智能手机普及的推动下,部分商用和民用领域市场快速增长.
但是由于云计算尚需时日,不同物联网之间构建的平台市场仍未启动.
从投资来看,应以应用层(需求端)为切入点,寻找市场需求处于高速增长的子行业,再去观察网络层和应用层所处技术周期是否已进入相对成熟期,支持大规模商用.
按照这一逻辑,物联网中最看好政府需求占比大,技术成熟,应用广泛,商业模式清晰的安防产业和智能卡领域.

安防38%电力15%交通11%其他36%安防32%电力15%交通13%其他40%物联网中最看好政府需求占比大,技术成熟,应用广泛,商业模式清晰的安防产业和智能卡领域电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
35/564.
2、安防需求旺盛,设备供应商优于集成商4.
2.
1、下游需求依然旺盛"十二五"期间,安防市场复合增长率将达20%,总产值将达5000亿元2011年,安防市场规模为2490亿元.
《中国安防行业"十二五"发展规划》指出,到"十二五"末,实现安防行业产业规模翻一番.
年增长率达到20%左右,2015年总产值达到5000亿元.
图表40:"十二五"期间安防行业及安防设备市场规模与增速预测数据来源:IDC平安证券研究所和预测安防行业传统应用领域继续维持一定增速,新应用领域步入高增长目前,"平安城市"相关领域,如治安、交通、政府项目等是视频监控的主要应用领域,需求占比超过40%;金融、教育、卫生、体育、能源、通讯、厂矿企业等新生应用领域需求增长较快;社区、民用安防应用还在培育.
新兴应用领域市场空间巨大.
目前,教育、医疗等新兴领域占安防需求比例合计不足15%,行业需求不断加速.
以校园为例,中国约有普通本科院校1079所,高中28398所,中专5921所,技校2995所,初中学校5.
94万所,小学32.
01万所.
随着校园安防意识的提高,该领域投入将不断加大.
2012年9月,上海市政府发布规划,要求到2015年,全市高校全面实现视频监控高清化.
继续看好"平安城市"相关的视频监控投入李克强总理指出,未来十几年最大的发展潜力在城镇化.
视频监控行业对于保障社会安全,提升社会管理能力的作用非常重要.
"平安城市"视频监控领域投入具有刚性.
一线城市覆盖率仍有提升空间.
我国城市人均摄像头数偏低.
北京仅为每44人拥有一个摄像头,广东省每90个人才拥有一个摄像头.
相比欧美一线城市每20人拥有一个摄像头的差距仍然很大.
图表41:北京、广州城市人口、公里里程、高速里程及监控点数量统计人口数公路里程高速里程监控点人均监控点北京1961万903KM45万1个/44人广东10430万5049KM116万1个/90人全国133900万345万公里86546KM1个/200人数据来源:国家统计局平安证券研究所城镇化和渗透率偏低支持"平安城市"对视频监控的刚需教育、医疗等新兴领域视频监控需求不断提升电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
36/56大量监控设备进入更新周期.
以北京为例:北京市目前视频监控摄像机数量已超过45万支.
"十二五"期间仅用于更新的监控设备将大于10万台,替换投入总量将超20亿元.
市场应用逐步由大城市向二、三级城市及农村地区延伸,由沿海地区向中西部地区.
我国拥有283个地级市和845个市辖区、374个县级市、1642个县、2861个县级行政区.
在三、四线城市和中西部地区,视频监控覆盖率很低,增长空间很大.
图表42:中国一二线城市及人口数量统计分类城市人口数一线北京、上海、广州、深圳8039万1.
5线青岛、成都、重庆、济南、沈阳、杭州、天津、大连、武汉、苏州、南京12634万二线厦门、西安、烟台、宁波、长沙、合肥、郑州、无锡、东莞6222万合计26895万数据来源:国家统计局平安证券研究所4.
2.
2、高清化、网络化趋势加速"模转数"支持行业未来两年继续增长08年经济危机后,监控市场的高增长来自于模拟产品向IP监控产品过渡.
数字化监控,便于计算机对信息保存、查找与分析,可远距离传输,易于管理和维护.
IMSResearch数据显示,全球模拟市场低迷,但网络监控市场自10年的增长速度是整个市场的三倍,增幅超过30%.
按照测算,在前后端市场规模达到3:1之前,"模转数"仍将推动未来两年行业销售快速增长.
"模转数"前端设备从模拟→高清→智能摄像头,后端设备从DVR→NVR.
目前,高清摄像头价格是模拟摄像头3倍以上,智能摄像头价格是数字摄像头2倍左右.
一台DVR/NVR配备4-32个摄像头.
如完成"模转数",保守预期,前、后端设备市场规模比值也将高于2:1,正常预期,这一比值应接近4:1.
目前,海康威视前后端收入的比值不足2:1,大华股份前后端收入比值不足1:1,前后端比例仍然偏低.
即使后端设备不增长,前端设备升级也至少会使市场空间扩大一倍以上.

图表43:视频监控行业前后端配比测算保守预期正常预期假设条件模拟40%,数字50%,高清10%一台DVR/NVR带6台摄像头假设DVR/NVR市场容量为X模拟20%,数字60%,高清20%一台DVR/NVR带8台摄像头假设DVR/NVR市场容量为XDVR/NVRXX模拟摄像0.
4X0.
27X高清摄像1.
5X2.
4X智能摄像0.
4X1.
07X前后端比2.
3:13.
74:1资料来源:平安证券研究所与测算2013年,高清化产品占比将明显提升.
据统计,2012年百万像素网络摄像机的市场规模约16亿元,与2011年相比预计增长31%,占网络摄像机市场规模的59.
27%,占整体摄像机市场规模的14.
12%.
目前高清摄像头占比仍然偏低,从需求端来看,客户对高清设备的接受度与需求大幅提升,公安、交通等对一体化摄像机需求旺盛,预计明年高清产品占比将有明显提升.

2013年,高清化产品的出货占比将明显提升电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
37/564.
2.
3、行业竞争加剧,看好产业链上游的安防设备提供商受行业高度景气吸引,更多资金涌入壁垒较低的集成市场,下游竞争更为激烈首先,系统集成的客户一般为政府、大型企事业机构,对集成商的资金实力有较高要求,但是技术壁垒相对较低.
其次,由于集成商资金占用多,回款周期长,投资方通常会维持集成商一定的毛利水平.
再次,安防需求旺盛,三、四线城市投资规模与中小型集成商资金规模匹配度好.
这些因素导致资金不断涌入,下游竞争已经非常激烈.
安防设备行业存在较高技术壁垒成本结构优于国外竞争对手.
监控设备行业是工程师密集行业,海康拥有2922位工程师,大华拥有1480位工程师.
从数据来看,虽然honeywell等国际厂商产品毛利也在50%左右,但是管理费用率明显高于国内企业,导致国际厂商在中国不具备竞争优势.
快速更新的技术周期.
安防行业遵循电子设备摩尔定律,产品一般两到三年进行一次大的平台切换,基本每年都要进行硬件升级.
较快的更新周期导致新进入者或技术实力偏弱的公司难以跟住技术变化节奏,不能满足客户需求.
客户以定制化需求为主.
安防产品种类规格多,客户需求以定制化为主.
不同应用环境的系统构建差异较大;复杂的系统对产品种类和规格的要求较多.
对于实力偏弱设备商,一般只能提供几款产品,分散采购增加客户成本,能够提供全系列设备的厂商明显具有优势.
业务模式介于B2C,B2B之间,对渠道依赖性强.
安防下游客户分散,设备厂商的渠道壁垒较强.
海康、大华等公司均构建了遍布全国的销售体系.
并且,由于产品复杂度高,销售人员需具备相当的行业经验和工程经验.
视频监控系统复杂程度明显提升带动行业向龙头公司集中安防监控系统规模越来越大.
视频监控系统呈现出旺盛的联网需求和平台集成.
如平安城市要实现城市级别的视频监控信息点联网覆盖.
轨道交通要求将铁路线上几十个站点连接再汇集到铁道部.

银行也逐渐提出了要将多个营业厅视频联网到城市的分行、多个城市再汇集到总行的需求.

业务模式越来越复杂.
视频监控系统不再是简单的图像传输.
如平安城市项目,用户不仅希望系统为公安提供破案依据,还希望用于政府的应急指挥、抢险救灾、环保部门的排污检测等多种业务.

行业向龙头公司集中.
在系统越做越大,越做越复杂的背景下,产品线齐全,软硬一体的的企业承接大项目的优势十分显著,支持行业向龙头集中.
4.
2.
4、产业链分析及推荐公司2013年,安防行业增速仍将大幅超越宏观经济增速,具有配置价值.
受行业高度景气吸引,更多资金涌入壁垒较低的集成市场,下游竞争更为激烈.
由于存在技术壁垒,上游的安防设备公司在产业链上仍占据优势,拥有定价权.
坚定看好设备商龙头海康威视和大华股份,推荐光网络设备提供商中威电子,可关注集成商中标带来的交易机会.
但需要警惕下游过度竞争对上游的价格压力传导和设备公司竞争加剧等潜在风险.
4.
2.
4.
1大华股份(002236.
SZ):安防设备第一梯队,行业增长最受益企业推荐逻辑:前端高清化明显提速行业的持续景气带来集成领域竞争加剧,在产品升级周期的背景下,看好存在较高进入壁垒安防设备厂商电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
38/56明年130万像素以上的高清摄像机出货占比将有明显提升.
目前,高清摄像机价格最低也在1500元以上.
产品结构升级将明显带动前端销售额的高速增长.
公司在TI的芯片采购占比持续提升,4季度进入行业旺季,目前TI芯片出现供不应求状态.
前端高清化带动后端升级基于IP的高清化传输,要求后端产品向NVR升级以满足系统需求.
明年,公司将积极推动NVR市场,NVR使用量将会明显增加,单台产品价格提升将带动整个后端销售额的增长.

盈利预测不考虑增发,预计2012-2014年收入分别为34.
12亿元、50.
57亿元和71.
86亿元,净利润分别为6.
38亿元、10.
13亿元和14.
89亿元,EPS分别为1.
14元、1.
82元、2.
67元,对应最新收盘价41.
31元/股动态PE分别为36倍、23倍、16倍,维持"推荐"的投资评级.
图表44:大华股份盈利预测2010A2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)15162205341250577186YoY(%)8145554842净利润(百万元)26037863810131489YoY(%)12245695947毛利率(%)42.
342.
343.
244.
144.
8净利率(%)17.
117.
0318.
217.
817.
1ROE(%)22.
225.
130.
736.
137.
9EPS(摊薄/元)0.
470.
681.
141.
822.
67P/E(倍)87.
8960.
7436.
2322.
7015.
47P/B(倍)16.
516.
1911.
768.
686.
2资料来源:平安证券研究所4.
3、政府主导市场纷纷启动,智能卡领域异彩纷呈4.
3.
1、2012年,智能卡市场规模超过100亿元中国信息产业商会智能卡专业委员会发布的"2011年中国IC卡市场分析报告"中指出IC卡全年实现销售收入约90亿元,增长11%左右;IC卡读写机具全年销售收入约65亿元,其他产品配套(不含软件系统)全年销售收入约74亿元,以上合计销售约229亿元,较2010年增加18%,产业规模稳步增长.
其中,IC卡销售数量较上年增长达14%,全年销售数量达24.
34亿张.
目前阶段,通信领域仍占智能卡销售额最大市场份额,身份证市场维持稳定,社保卡快速增长,金融IC卡刚崭露头角,居民健康卡处于起步阶段.
预测2013年,社保卡的增长相对确定,而金融IC卡市场潜力最大.
目前,银行卡存量达30亿张,年发卡量近5亿张,金融IC卡未来销售将超越社保卡,有望接近通信卡.
电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
39/56图表45:智能卡销售额及增长率资料来源:智能卡专业委员会,平安证券研究所4.
3.
2、政府推动智能卡新应用领域,金融IC卡国产芯片启动渐进2013年金融IC卡进入规模发卡年2012年底,终端改造工作将全面完成,受理环境已经具备.
2011年年底前,全国性商业银行布放的POS可受理金融IC卡.
在2012年年底前,全国性商业银行布放的ATM能够受理金融IC卡.
2013年初,金融IC卡安全检测认证体系有望建成并开展芯片认证工作.
2012年6月,国家级金融IC卡安全检测中心成立.
政府主管部门要求,2013年初需建立与国际接轨的IC卡安全检测认证体系.
目前,检测中心31项检测要求,已具备29项以上,嵌入式软件的66项检测项目都已具备.
居民健康卡全面发卡已经启动居民健康卡正式进入发卡阶段.
2012年8月,居民健康卡大型医疗机构全国首发仪式在武汉同济医院举行.
此次发行首次在4个试点城市以外的城市推广居民健康卡,标志着居民健康卡已步入全国范围推广阶段.
政府主导智能卡市场空间测算政府主导市场发卡量可预测性强,卡片单价相对稳定.
假设:金融IC卡:2015年新发卡全部为金融IC卡,金融IC卡卡片价格下降到7元/张.
社保卡:"十二五"期间发卡达到7.
46亿张,卡片价格稳定为6元/张.
居民健康卡:"十二五"期间发卡量接近3.
5亿张,卡片价格下降到9元/张.
我们预测,到2015年政府主导的智能卡市场规模超过70亿元,其中芯片市场规模达到30亿元.
图表46:政府主导智能卡市场的空间测算20112012201320142015金融IC卡发卡量(万张)20006000120002000040000单价(元)1812987市场规模(亿)3.
67.
210.
81628社保卡发卡量(万张)960010000170002300015000单价(元)66666市场规模(亿)5.
8610.
213.
89居民健康卡发卡量(万张)-50030001000020000单价(元)1613119政府主导的金融IC卡、社保卡、居民健康卡等带来智能卡市场规模大幅增长电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
40/5620112012201320142015市场规模(亿)0.
83.
91118身份证发卡量(万张)8000800090001000011000单价(元)1515151515市场规模(亿)121213.
51516.
5合计市场规模(亿)21.
42638.
455.
871.
5资料来源:公安部,EuroSmart,人社部,卫生部,人民银行,平安证券研究所和测算4.
3.
3智能芯片领域市场格局国内智能卡芯片主要提供商有8家,其中有6家国产芯片提供商,2家进口芯片提供商(恩智浦与英飞凌).
为保护国家信息安全和扶持民族产业,政府主导市场,如身份证、社保卡、居民健康卡等均指定采购国产芯片.
政府采购市场的主要参与厂商有同方微电子、大唐微电子、复旦微电子、中电华大、上海华虹.
图表47:主要智能卡芯片厂商及其优势领域身份证社保卡健康卡金融IC卡网银同方微电子大唐微电子上海华虹中电华大复旦微电子国民技术资料来源:平安证券研究所4.
3.
4、重点推荐公司同方国芯(002049.
SZ):国产芯片龙头企业,集成电路行业翘楚金融IC卡市场启动将推动公司业绩大幅提升明年,金融IC卡潜在市场规模将超过10亿元.
到2015年,行业保持50%以上增长.
目前,全部金融IC卡芯片几乎全部被恩智浦一家公司垄断.
明年一季度,自主知识产权的国产芯片取得资格认证仍是大概率事件.
同方国芯在金融IC领域大幅领先竞争对手.
2013—2015年,金融IC芯片将为公司带来0.
3亿、0.
8亿、1.
5亿业绩上调空间.
国微电子所处特种集成电路行业需求强劲,公司多项产品即将进入市场转化期十二五期间,信息化是国防现代化必然选择.
国微电子储备项目达到160项,在研项目40余项,支持公司持续高增长.
公司600万门FPGA已经出货,在研1000万门FPGA产品.
"核高基"项目特种存储器即将结题,进入验证阶段.
公司未来三年业绩的持续增长,安全边际很高按照公司承诺业绩,同方国芯未来3年保守测算复合增长率为15%.
由于13年1代身份证禁用,14年身份证进入到期换卡周期,同方微电子的身份证芯片业务未来3年复合增长11%.
国微电子所处特种集成电路行业增速达20%,国微电子承诺未来3年复合增长率不低于36%.
盈利预测智能卡领域首推拥有较高进入壁垒的芯片企业电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
41/56按照公司增发后备考业绩,预计2012-2014年收入分别为8.
97亿元、13.
03亿元和17.
26亿元,净利润分别为2.
16亿元、2.
89亿元和4.
12亿元,EPS分别为0.
73元、0.
95元、1.
36元,对应最新收盘价18.
00元/股动态PE分别为25倍、19倍、13倍,维持"推荐"的投资评级.
图表48:主要智能卡芯片厂商及其优势领域2010A2011A2012E2013E2014E主营收入(百万元)3497888971,3031,726YoY(%)20.
7126.
0.
13.
845.
332.
5净利润(百万元)38142216289412YoY(%)10.
3277.
252.
633.
842.
6毛利率(%)25.
721.
031.
032.
535.
3净利率(%)10.
818.
024.
123.
024.
9ROE(%)8.
76.
38.
89.
612.
2EPS(摊薄/元)0.
280.
480.
730.
951.
36P/E(倍)64.
2937.
524.
6618.
9513.
24P/B(倍)11.
62.
22.
01.
61.
4资料来源:平安证券研究所五、智能电视开启新纪元苹果iTV蓄势待发5.
1、智能电视普及和发展动力充足渗透率将快速提高从全球电视行业近几年出货情况来看,增长一直比较缓慢.
根据DisplaySearch的数据,2010年全球电视出货量为2.
18亿台,同比增长6%,这已经是近几年的高点.
而11年增长率又回到了0.
1%左右.
中国的情况也非常类似,2006年以来国内彩电销量基本维持在4000万台/年左右,增长迟缓.
我们认为传统电视接收信息模式被动,这种硬伤是导致电视对用户缺乏吸引力的最关键因素.
消费者渴望观看质量更好的网络节目资源,主动搜索需要的内容,需要更多定制化的服务,而这一切传统的电视都不可能实现.
即使是目前正在兴起的IPTV,可以点播的VOD资源也非常有限.
根据Accenture全球调查数据显示,平常习惯看电视家庭的比例,已从2009年的71%锐减至2011年的48%.
iResearch公布的查数据显示,从2008年到2011年,北京电视机开机率从70%下降到30%.
看电视的人"越来越少"和"越来越老"已经成为了电视厂商挥之不去的噩梦.
因此,对电视产业来说,智能化与否就是"生存"与"毁灭"的大问题.
以美国为例,根据iResearch的调查数据,美国18-34岁的年轻网民中,使用传统电视进行视频节目观看的时间占所有视频节目观看时间的比例为41%,而使用网络视频进行视频节目观看的时间占所有视频节目观看时间的比例为16%.
35-54岁的中年网民和55岁以上的老年网民使用网络视频观看时间的比例分别为7%和4%.
可见,电视行业在年轻人和主流消费群体中逐渐失去市场.
但是当电视能够连接上互联网,用户能够选择自己喜欢的内容后,电视的吸引力逐渐显现.
eMarketer的数据显示,2011年,美国预计约有54.
9%的在线视频成年用户每月至少观看一次在线电视节目,总计约6940万人.
预计这一比例在未来数年内将持续攀升,到2015年,占比将达到64.
1%.
智能电视符合了信息产业智能化、网络化的大趋势,普及和推广的动力充足电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
42/56各大厂商对智能电视的推广将不遗余力.
从电视厂商的角度,几乎找不到不大力推广智能电视的理由.
以我国为例,家电企业多年来一直饱受低毛利率的折磨,只能通过不断推出新的概念和产品去获取更多的利润.
在显示技术的升级上,3D技术意义不大,只能沦落为一个标准配置.
未来主流发展方向OLED的核心技术基本掌握在韩系厂商手中,其他地区的电视厂商可以说是处境堪忧.
这样,智能电视对众多的家电厂商来说可以说是救命稻草,一定会全力以赴地推广,避免自己被时代的潮流所淘汰.
另外,加载互联网模块的电视机与同等配置的非互联网电视机相比成本相差不到百元,而售价却高出数百乃至近千元,这极大地提升了产品利润,也将大大刺激厂商推广的积极性.

所有带屏的设备都在走向智能化,电视要避免沦为单纯显示终端的悲惨命运就必须进行智能化升级.
与之相关的是,智能电视让电视厂家获得了从单纯卖硬件到可以从后续的软件服务中获得收益的历史性契机,这是电视厂家长期以来的梦想,即使最终实现所面临的问题还很多.
另外,丰富应用是智能电视最大的特色,而这是芯片厂家无法Turnkey包办的,因此也给了电视厂家进行差异化设计的更大空间.
而对智能电视的其他进入者来说,主要也是看中了电视产业链变革所带来的历史性发展机遇.
在内容、应用程序、服务上,像Google、苹果、联想等IT厂商有比电视企业更大的优势.
因此,我们认为智能电视产业发展最大的受益者可能是这个市场的新进入者,而不是老牌的电视厂商.
智能电视成本增加有限消费者接受度可能远超预期根据我们对智能电视的理解,目前市场上的智能电视产品都只能算做半成品,而像联想和三星在CES展出的产品都没有透露价格.
但根据对产业链的调研情况来看,未来智能电视硬件成本的提升有限.
与目前流行的互联网机顶盒不同,我们认为未来智能电视的主流会是将机顶盒集成到电视主机中的形式,也就是一体机的模式.
如果采用单芯片单板方案,无非是芯片价格随着性能的提高可能比之前使用的价格稍高;为了满足安装和使用应用软件的需求,系统需要的内存容量会更大;还有就是为了满足高速处理器要求需要把普通的两层电路板变为四层板等,成本的提升有限.
其次,即使不做智能电视,像3D电视、体感游戏、更炫的用户界面(UI)等,这些对电视芯片的性能提升本身就有要求,电视芯片升级是大势所趋,而智能电视可以更充分地利用这些芯片的性能,否则也是对芯片性能的浪费.
全球智能电视渗透率将快速提高从整体电视行业来看,2011年电视市场需求低于预期,但后期开始有些起色.
据DisplaySearch预计,由于早期库存压力的影响,零售端出货有大幅度下滑,从而使得2011年全球电视出货量仅上升0.
1%.
同时,DisplaySearch预计2012年电视出货量有望提高2%,达到2.
54亿台.
图表49:全球电视按显示技术分类出货量预测资料来源:Displaysearch,平安证券研究所全球智能电视渗透率有望快速提升,到15年将达到50以上电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
43/56电视行业整体增长缓慢,但具备上网功能的电视成为亮点,人们需求非常强劲.
全球互联网电视近两年销售量一直呈现直线上升的趋势.
据DisplaySearch的报告,10年全球互联网出货量已经超过4000万部,预计11年出货量接近6000万部.
2011年全球有超过27%的电视具备联网功能,到2015年将上升为54%,出货量达到1.
55亿台.
图表50:全球电视按显示技术分类出货量预测资料来源:Displaysearch,平安证券研究所5.
2、苹果下一代智能电视蓄势待发将对产业带来较大推动从手机发展看电视仅仅在几年以前,手机在人们心目中还只是单纯打电话交流的工具.
而现在,手机已经成为了人们享受移动互联网的核心终端,实现了由单纯的通信功能向全方面信息处理功能的转变.
而这一切,都始于苹果突破性的产品iPhone,说iPhone把手机带入智能时代一点也不为过.
2007年iPhone出现前,Nokia的霸主地位看起来似乎不可动态,当时基本所有手机都采用了按键操控屏幕的操作模式.
触屏操控的手机则清一色是电阻屏,用手指操作困难,精确度低,消费的使用体验很差.
而07年1月iPhone发布时,人们才发现,原来手机可以做成这样.
iPhone的出现改变了手机产业,从此之后,智能手机行业进入了快速发展的通道,景气度一直维持在高位.

我们认为智能电视行业也有望沿着类似的轨迹发展.
总结iPhone成功的因素,有以下的几点:首先,多点触控是革命性的人机交互方式,这种交互方式贴近自然,方便易学.
其次,性能上的差异化.

07年Nokia的机皇N95CPU频率只有330MHz,而iPhone当时频率达到620MHz,另外还有128MB的内存+专用图形芯片+4到8GB储存空间.
这种配置一般只会在小型电脑出现.
第三,操作系统的差异化.
当时iPhone与对手们最大的差异表现在操作系统上,并且表现优异.
那时流行的WindowsMobile、SYMBIAN和PALM都有各自的缺点.
WM易用性及容错性较差,SYMBIAN速度缓慢、PALM不稳定.
而iOS一出现就以运转迅速、界面华丽、操作简便获得了所有消费者的青睐.
最后,拥有自己完整而封闭的生态系统.
Appstore对开发者的吸引建立在iPhone的成功上,Appstore的成功又吸引了更多地iPhone用户,两者形成了相互循环促进的关系.
苹果在发展历程中曾经创造过许多伟大的产品,iMac重新定义了个人PC,iPod和iTunes开创了数字音乐时代,iPhone重新定义了手机,iPad则几乎"无中生有"地创造了庞大的平板电脑市场.
苹果有望在年内发布新一代电视产品,我们认为苹果确实最有可能在这场竞争中获得优势.

苹果智能电视有望在明年推出,将推动整个行业的新发展电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
44/56苹果拥有完整而封闭的生态链最有可能在内容方面获得突破这是我们看好苹果智能电视最关键的一点.
下文我们会谈到,无论是在中国还是在外国,智能电视乃至所有互联网电视推广的主要障碍就是触犯了有线电视运营商的利益.
有线电视运营商掌握内容资源,通过设置重重障碍干扰互联网电视的发展.
GoogleTV和以前的苹果TV发展都不如意原因也在这里,GoogleTV在11年更是惨遭Hulu及美国三大电视台的联合抵制.
我们认为苹果拥有与运营商的良好合作关系,不会重蹈Google的覆辙.
苹果可能和有线电视、电信营运商等既有的内容供应商,就非独家内容签约.
苹果还拥有iTunes、AppStores的众多资源,内容方面占有优势.
通过将在线商店iTunes的影音内容加入下一代智能电视供应内容行列当中,并藉由操作极为简便的使用者接口(UI),将2方内容集成为1个完整生态系统,这样能大大提高对消费者的吸引力.
另外,苹果手握900亿美元的现金,产业的纵向整合是非常有可能的.
新一代苹果电视将提供优秀的外形设计和舒适的使用体验苹果一直是一家以消费者为中心,深刻理解客户需求,使得其可以创造客户需求的公司.
根据国外媒体未经证实的报道,新一代苹果电视将使用OLED面板,深度整合iOS系统,支持Siri和面部识别软件,外形纤薄亮丽.
另外,新一代苹果电视将与iPhone、iPad无缝接合,可以将iPhone、iPad作为电视的遥控器,极大地方便用户的使用.
图表51:苹果曾经发布的苹果TV机顶盒资料来源:Displaysearch,平安证券研究所纵观电子行业的发展史,许多新型消费电子产品的普及,都是某家企业制造出革命性的新产品,带动了整个行业,然后众多的跟随型厂商快速跟进,共同推动渗透率的提高.
苹果强大的娱乐功能和到位的用户体验能让消费者迅速感受到智能电视产品的功用,对行业有很大的推动作用.
我们坚持认为13年智能电视将在苹果、Google、三星、联想等众多厂商的大力推动下迎来春天.

5.
3、投资建议智能电视芯片等核心领域仍缺乏投资标的我们认为,智能电视将为国内上市公司带来重要的发展机遇.
智能电视产业最直接的受益者无疑是电视芯片提供商.
目前,智能电视的设计方案主要包括两大类:单芯片设计方案和双芯片设计方案.
实现智能电视功能的单芯片方案,现在已基本开放给电视厂商进行产品开发,比较有代表性的主要电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
45/56有Trident公司的SX5芯片和SiS公司的SiS681芯片.
随着Intel退出智能电视领域,在智能电视芯片上集成的CPU架构主流厂家有两家,MIPS和ARM.
如Trident公司的SX5和SiS公司的SiS681芯片,其内部集成的CPUProcessor都是基于MIPS双核来搭建的.
而另外一些电视芯片厂商如MTK,Panasonic等,也已经推出了智能电视单芯片方案,其芯片里集成的CPUProcessor是基于ARM系统来搭建的.
另外,为提高智能电视产品的性能,提升用户在智能方面应用体验,目前有很多电视厂商采用双芯片方案来设计自己的智能电视产品.
在智能电视的双芯片解决方案里,传统电视的接口部分仍然由电视SoC芯片来处理,而智能操作系统、网络和其他应用程序的应用则是通过微处理器来完成的.
但国内的公司在芯片领域进展缓慢,基本没有太多有市场竞争力的产品.
美股上市公司锐迪科微电子(RDA.
O)在2012年1月5日宣布与多媒体集成电路供应商泰鼎微系统(TridentMicrosystems)签署了一项IP特许和开发协议.
根据协议条款,锐迪科微电子将支付1600万美元现金来获得一项非排他性的、不可转移的全球特许权,以开发、生产和销售派生版本的TridentSX5数字电视SoC平台,有效期为10年.
这项专利技术的获得意味着锐迪科将在未来进入电视芯片市场.
智能电视将增加连接器需求得润电子及立讯精密有望受益不论电子产业如何进化,构成系统的基本逻辑(信息和能量交互)是不会改变的,因此,连接器的形式可能有变化,例如某些场合可能会用到无线传输(用电磁波代替直接的欧姆接触),或者用光-电的交互代替电-电的交互,但本质上是不会被替代的.
在可预见的未来几年,连接器行业规模的增长仍将保持和电子行业同步,以下两点原因决定了连接器在电子系统中的作用是相对稳定的:(1)电子产业发展的理论和物质基础在几年内不会有大变革:理论层面,"信息"+"能量"的核心地位不会有变化;器件方面,基于半导体的数字和模拟运算方式不会有变化;系统架构方面,"处理器+存储+输入+输出"架构不会改变;(2)信息和能量的主要交互方式是稳定的:系统内部的信息、系统内外的电能交互将依然以欧姆接触,即有线而非无线方式为主,连接器的作用依旧.
当然,随着技术的进步,光子计算机、无线电能传输在未来或将改变电子产业,但距离工业化尚远,不应当影响在"可预测未来"里对连接器行业趋势的判断.

图表52:全球连接器销售额及同比增长率资料来源:Biship&Associates,平安证券研究所由于智能电视信息接收量及输出量大大增加,对连接器的需求也会增长.
此外,智能电视在信号的输入输出方面有更高的需求,对连接器的数量和品质也会有更高的要求,利好相关上市公司.
目前A股连接器上市公司主要包括长盈精密、得润电子、立讯精密等.
从下游客户及行业区分,我们认为得润电子及立讯精密最后可能受益于智能电视渗透率的快速提高.
其他受益标的我们认为,其它电子行业上市公司也将受益于智能电视的推出.
歌尔声学的3D眼镜、电声器件及摄像头模组产品均有望受益于智能电视的发展.
视频输入端口的增多和对图像品质要求的进一步提050100150200250300350400450500198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售额同比歌尔声学及得润电子等企业将受益于智能电视的发展电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
46/56升,使得片式电感等被动器件的需求量增多,利好顺络电子等;体感游戏将成为智能电视的重要扩展功能,水晶光电在体感游戏用窄带滤光片领域具有领先的技术优势,因此也将受益于智能电视的发展.
此外,新上市的环旭电子是苹果上一代iTV智能电视产品无线模块的主要提供商,也有望受益于苹果下一代智能电视的推出.
其他行业公司方面、电视厂商海信电器、TCL、四川长虹,IPTV运营商百视通、机顶盒制造商同洲电子等也有望受益于智能电视的增长.

六、12年景气平淡较长一段时期电子行业仍然以结构性机会为主6.
1全球经济萎靡不振景气复苏较弱BB值连续下滑今年以来呈现倒V型走势年初至2季度,电子行业整体景气出现一定程度回暖迹象.
我们判断主要由于11年的行业深度调整使得库存有较大消化,下游需求复苏和新增产能投放趋缓也是景气反弹的重要原因.
但由于全球经济形势仍然萎靡不振,电子行业的景气反弹力度依然薄弱.
3月份北美BB值达到1.
12的本轮反弹高点后一路下滑,10月份已经下降到了0.
81.
从绝对值来看,下滑的趋势更加明显,10月份北美半导体设备订单额只有7.
43亿美元,相较5月份下降了50%以上.
正如我们在半年报策略报告中所指出的,11年产能投放基数较高,产能过剩问题在各子行业普遍存在;另一方面是由于全球经济疲弱,需求及企业扩产信心均不足.
我们认为整体行业景气的萎靡不振仍需要持续一段时间.

图表53:北美半导体设备订单出货及BB值(单位:亿美元)资料来源:SEMI,平安证券研究所图表54:北美半导体设备订单出货及BB值(单位:百万美元)12年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月订单1187.
51336.
91445.
71602.
81613.
71424.
31234.
61092.
9912.
8743.
2出货1239.
91322.
81287.
61458.
71539.
31535.
71442.
81331.
51164.
4986.
5B/B0.
961.
011.
121.
101.
050.
950.
860.
820.
780.
7511年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月订单1513.
91595.
51580.
81602.
41623.
01540.
41298.
21162.
4926.
5926.
8977.
21102.
9出货1786.
91839.
31657.
51635.
41669.
21640.
21521.
21457.
71313.
51258.
31174.
41300.
0B/B0.
850.
870.
950.
980.
970.
940.
850.
800.
710.
740.
830.
8510年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月订单1178.
41251.
21332.
61442.
515251729.
81836.
61816.
11651.
21593.
71512.
61580.
2出货957.
61016.
21100.
81279.
41344.
81466.
21495.
81554.
61610.
91623.
31567.
31760.
1B/B1.
231.
231.
211.
131.
131.
181.
231.
171.
030.
980.
970.
9资料来源:SEMI、平安证券研究所0246810121416182006-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-111-712-112-70.
00.
20.
40.
60.
81.
01.
21.
4订单出货BB值在年初的短暂反弹后,BB值一路下滑显示整体经济不振的大背景下电子行业景气压力较大电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
47/56日本半导体设备订单出货BB值则表现较为黯淡.
11年12月BB值回升至本轮反弹的最高点1.
20后,今年以来呈现出震荡下滑的走势.
9月份日本半导体设备BB值已经下滑到0.
65,这是09年金融危机以来的最低点.
我们认为,日本BB值的下降一方面由于整体行业的不景气,另一方面则由于日本半导体产业在全球竞争力的逐渐下降.
以后日本BB值对整体电子行业参考意义可能会越来越小.
图表55:日本半导体设备订单出货及BB值(单位:亿日元)资料来源:SEMI,平安证券研究所BB值领先性近几年不明显.
12年初BB值连续反弹,但随后整体电子行业景气却让人失望.
为了考察BB值的领先性,我们深入地分析了北美半导体销售额及BB值之间的相关关系.
图表56:北美半导体销售额同比增长率和BB值资料来源:SEMI,平安证券研究所由图表59可知,实际上BB值对预判行业景气帮助不大.
BB值与北美半导体销售额同比增长率的拐点基本同步,而且BB值的波动较大,有时还会对景气研判产生一定误导.
以今年年初的反弹为例,虽然BB值反弹迅猛,但我们可以看到半导体销售额基本没有反弹的迹象,同比增长率一直在低位徘徊.
0246810121416182006-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-111-712-112-70.
00.
20.
40.
60.
81.
01.
21.
4订单出货BB值-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05-m105-m706-m106-m707-m107-m708-m108-m709-m109-m710-m110-m711-m111-m712-m112-m70.
400.
500.
600.
700.
800.
901.
001.
101.
20北美半导体销售额同比BB值通过研究过去的数据,我们发现BB值领先性不明显电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
48/56图表57:北美半导体销售额同比增长率和北美半导体设备出货值同比增长率对比资料来源:SEMI,平安证券研究所与BB值类似,如果单纯考察北美半导体设备出货值同比,我们也可以发现其与北美半导体销售额同比增长率基本也是同步指标,对预判半导体行业景气帮助不大.
这些现象其实有着深层次的含义.
回顾半导体产业的发展历史,我们发现推动产业发展的核心动力在于新技术的创新速度以及伴随而来的杀手级应用的出现.
随着半导体产业趋于成熟,它的技术更新速度正逐渐走向平和与缓慢,并由此导致产业波动幅度的平缓.
从制造产业发展的规律来看,随着成熟度的提高,其发展速度都有向GDP靠近的趋势,半导体产业也不例外.
虽然半导体产业远未及传统产业的成熟度,但已经表现出与GDP联动的相关性.
这种高相关性显示出半导体产业的发展正由技术拉动——或者说投资拉动,转向终端需求的拉动.
由于电子产业的终端产品,均具有周期性消费品的特征.
消费者信心的下降将影响到对于电子终端产品及其上游配套产业的需求,因此元器件行业在一定程度上也受到经济周期波动的影响.
上游设备或者产能的投放、企业的投资信心等因素对整体行业影响越来越小.
从行业内公司业绩表现及对未来展望来看,科技产业普遍持保守态度.
美国科技公司近期公布财报数字普遍不佳,对未来预期偏负面.
以4季度全球3C产品的需求来看,消费电子产品进入传统淡季,PC和NB市场需求超预期可能性不大.
虽然智能机及平板电脑热卖,但产品库存也需要一定的时间去消化.
12年3季度明显旺季不旺,而4季度也是淡季偏淡.
我们判断整体电子行业需要一到两个季度的的去库存期.
明年上半年周期性行业出现趋势向上的行情可能性较小.

销售额旺季不旺淡季偏淡从全球半导体销售额来看,在经历了年初及2季度的小幅反弹后,三季度行业呈现出旺季不旺的趋势.
在全球经济动荡不安的大背景下,消费者对电子产品的支出受到了较大的影响.
根据SIA的最新数据,2012年6月-8月全球半导体销售额(3个月移动平均值)分别为243.
4、242.
7、243.
0亿美元,销售额基本与4、5月份持平.
半导体行业经历了08年金融危机和09、10年的快速复苏、产能扩张后,11年基本表现出增长乏力的态势并.
从下游需求的角度,总体来说电子行业终端产品需求增速在不断放缓,例如手机、PC、LCDTV等都可能将长期维持在个位数增长的范围内.
电子行业景气度更多地将依靠新产品及新应用的推动,这在最近两年表现得尤为明显,触摸屏、智能机、平板电脑等新兴应用代表了电子行业的未来.
在整体行业增长放缓的背景下,我们认为未来电子行业大的思路应该把眼光聚焦在具有比较优势的子行业,以结构性机会的把握为主.
-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05-m105-m706-m106-m707-m107-m708-m108-m709-m109-m710-m110-m711-m111-m712-m112-m7-100%-50%0%50%100%150%200%北美半导体销售额同比北美半导体设备出货值同比由于半导体行业有着不断向GDP靠拢的趋势,未来整体行业难以再出现10年那种V型反转.
未来应该把注意力更集中在结构性机会电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
49/56Win8推出后,市场反映较为平淡,明年是否能出现拉量过程值得密切观察.
此外,众多已上市的新品(苹果iPhone5、iPadmini、微软Win8、surface平板及手机、谷歌Nexus平板及手机、亚马逊新款Kindlefire)推出后对智能终端的推动也需要密切跟踪.
图表58:全球半导体销售额(单位:亿美元)12年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月销售额231.
58229.
23232.
74240.
52243.
81243.
43242.
70243.
00247.
91252.
17同比-8.
86%-7.
08%-8.
01%-2.
94%-3.
40%-2.
20%-2.
37%-3.
19%-3.
95%-2.
30%环比-2.
82%-1.
02%1.
53%3.
34%1.
37%-0.
15%-0.
30%0.
12%2.
02%1.
72%11年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月销售额254.
1246.
7253247.
8252.
4248.
9248.
6251.
0258.
1258.
1252.
2238.
3同比13.
49%11.
18%8.
72%4.
38%2.
19%0.
32%-1.
04%-1.
95%-1.
53%-1.
49%-2.
74%-5.
25%环比1.
03%-2.
91%2.
55%-2.
06%1.
86%-1.
39%-0.
12%0.
97%2.
83%0.
00%-2.
29%-5.
51%10年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月销售额223.
9221.
9232.
7237.
4247248.
1251.
2256262.
1262259.
3251.
5同比46.
50%57.
20%59.
70%51.
40%47.
90%41.
90%36.
40%32.
10%25.
00%19.
30%14.
20%12.
20%环比-0.
20%-0.
90%4.
90%2.
00%4.
10%0.
40%1.
30%1.
90%2.
40%0.
00%-1.
00%-3.
00%资料来源:SEMI、平安证券研究所晶圆代工产能利用率有下滑压力晶圆代工作为半导体产业链的重要一环,开工率能较好地反映整体行业的景气程度.
从台湾代工企业的情况来看,未来行业景气仍然存疑.
其中台积电9月营收继多月连创新高后环比出现回调.
9月份台积电实现合并营收为新台币433.
5亿元,环比下滑12.
4%,同比增长29.
8%.
虽然台积电3季度业绩表现优异,但董事长张忠谋在接受国外媒体访问时重申,受到全球景气波动影响,相当担心未来两季景气,虽然台湾与美国、中国、欧洲和日本都有连结,但台积电是供应链中端,会受到存货的影响.
台积电对4季度营收展望也较为中性,认为营收环比将会有明显下滑.
我们认为,整体电子行业第四季至明年第一季将有库存修正,随着半导体库存水位的拉升,周期性企业第四季后恐将面临减单的压力.
展望明年,在欧债危机持续发酵,全球经济能见度不高的压力下,我们对明年整体行业景气依然持谨慎态度.
图表59:台积电月营收及同比环比(合并营收,单位:千元新台币)资料来源:台交所,平安证券研究所010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00008-608-908-1209-309-609-909-1210-310-610-910-1211-311-611-911-1212-312-612-9-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%台积电同比环比电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
50/56图表60:联电月营收及同比环比(合并营收,单位:千元新台币)资料来源:台交所,平安证券研究所国内周期性电子企业业绩表现较差,明年大幅好转可能性不大.
从我们了解的情况来看,国内封测厂商年初虽然出现了一定订单回暖现象,但在整体经济环境及行业景气不理想的背景下,经营压力仍然较大.
从我们统计的前三季度业绩情况来看,国内元器件及封测厂商业绩表现普遍表现较差.

三季度全球电子行业旺季不旺,四季度又淡季偏淡,对厂商业绩形成了较大影响.
我们判断明年周期性企业机会不大,原因有以下几点:首先,而且从历史的经验来看,台湾厂商产能利用率提升至较高水平后,国内厂商才会陆续迎来溢出效应带来的订单.
而在目前台湾企业普遍产能利用率下滑的背景下,明年要比今年有更好的反弹还看不到.
其次,最近两年周期性产能投资仍然较大,许多子行业产能过剩的问题挥之不去,厂商提价空间极为有限.
最后,从全球电子竞争的格局来看,国内厂商缺乏有技术含量的高端产品,以加工型的中低端产品居多,在产业链中占有的利润较低.

6.
2资本支出及产能投放依然较高产能消化压力降长期存在半导体行业资本支出可看作行业产能扩张的先行指标.
2011年半导体行业资本支出增长率放缓,但绝对值仍然较高.
相比09年金融危机时厂商纷纷选择放缓投资甚至减产,11年在行业不景气的背景下仍然有许多厂商保持了有序的产能扩张.
根据Gartner的最新数据,11年半导体资本支出达到了657.
5亿美元,同比增长16.
3%,达到了历史最高位,超过了2007年的633.
2亿美元.
我们可以与09-10年那一轮景气周期做对比.
09年全球半导体资本支出下滑剧烈,为258.
8亿美元,同比下降41.
2%.
导致10年景气反转时,许多厂商产能不足,连多年未曾上涨的被动元件价格也出现了明显上扬,也早就了电子行业10年一遇的大牛市.
但这轮反弹,我们可以发现11年全球电子行业资本支出绝对值达到历史最高,这就决定了整体行业今年的反弹很难出现供不应求的局面.
同时,12年虽然整体行业景气度较差,但资本支出依然较大,预计将达到609.
4亿美元.
可见,全球半导体产能消化压力在最近几年都不会有明显改善.
图表61:全球半导体资本支出及预测(单位:百万美元)2008A2009A2010A2011A2012E2013E2014E2015E半导体整体44012.
325876.
356526.
265754.
4060937.
4063042.
4066863.
6062540.
20同比-30.
5%-41.
2%118.
4%16.
30%-7.
30%3.
50%6.
10%-6.
50%资本设备30659.
316742.
540639.
144041.
6038926.
6043030.
4046293.
1042862.
60同比-31.
7%-45.
4%142.
7%8.
40%-11.
60%10.
50%7.
60%-7.
40%晶圆厂设备24213.
912884.
231624.
735822.
4031289.
5033487.
0037100.
0034090.
80同比-32.
8%-46.
8%145.
5%13.
30%-12.
70%7.
00%10.
80%-8.
10%封装设备3999.
82708.
56154.
65784.
605402.
206659.
806339.
506073.
50同比-22.
8%-32.
3%127.
2%0.
0%-6.
6%23.
3%-4.
8%-4.
2%自动测试设备2445.
51149.
82859.
82434.
502234.
802883.
602853.
602698.
3002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00008-608-908-1209-309-609-909-1210-310-610-910-1211-311-611-911-1212-312-612-9-70%-20%30%80%130%180%联电同比环比资本支出绝对额较大,未来产能消化压力犹存电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
51/562008A2009A2010A2011A2012E2013E2014E2015E同比-31.
2%-53.
0%148.
7%-14.
90%-8.
20%29.
00%-1.
00%-5.
40%其他设备13353.
09133.
715887.
021712.
8022010.
8020012.
0020570.
5019677.
60同比-28.
1%-31.
6%73.
9%36.
70%1.
40%-9.
10%2.
80%-4.
30%资料来源:Gartner、平安证券研究所此外,由于半导体设备从出货至安装大概需要1年左右的时间,因此可以大致将半导体设备出货延迟一年看成为新增产能投放.
从北美半导体设备出货值来看,12年5月份产能投放将达到峰值,但基本都在高位徘徊.
并且此轮产能投放下滑幅度较小,我们判断明年整体行业库存压力仍然存在,对行业复苏会有一定影响.
图表62:全球半导体产能投放预测(单位:亿美元)资料来源:SEMI,平安证券研究所6.
3、库存压力依旧存在上一轮的行业景气高速增长的一个重要指标就是产能利用率的快速回升.
金融危机导致全球半导体行业产能利用率在2008年四季度和2009年一季度大幅下滑.
此后,随着全球半导体行业的景气复苏,产能利用率也开始从底部反转,2010年第二季度达到95.
6%的历史最高水平.
但步入11年后,全球半导体产能利用率持续走低.
根据SIA的最新数据,2011年4个季度全球半导体产能利用率分别为93.
8%、92.
2%、90.
6%与86.
2%,处于持续下滑的态势.
由于SIA未公布12年产能利用率的数据,我们无法得到权威的产能利用率统计数字.
但伴随着10年和11年大幅扩张的产能在12年的逐步投产,电子行业整体产能利用率恐怕难以有明显好转.
图表63:全球半导体产能、出货量及产能利用率统计(千片/周,全部折合成8英寸晶圆计算)资料来源:SIA,平安证券研究所05101520253001-101-702-102-703-103-704-104-705-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-111-712-112-713-113-705001,0001,5002,0002,5003,00006Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%半导体产能半导体出货量产能利用率电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
52/562010年持续的补库存过程是行业保持高景气的一个重要原因.
11年全球半导体旺季不旺,库存持续积压,达到历史高位,也给整体行业带来了持续的消化库存过程.
2011年Q2全球半导体库存为83.
4天,12个季度以来首次超过80天,同时也超过了2008年Q1的83.
1天的记录创出历史新高.
从2009年Q3到2011年Q2,半导体供应链库存天数经历了连续七个季度上升.
11年下半年开始,行业进入库存修正周期,以缓和不断加剧的供应过剩局面.
由于全球经济不景气,而且面临订单下滑和能见度下降,许多半导体厂商决定降低产能利用率.
交货期降到正常水平后,厂商对于削减库存信心更强,不担心会给供应链造成太大问题,行业景气度随之一步步跌落谷底.

根据iSuppli的最新数据,11年Q4全球半导体平均库存天数由前季的81.
3天上升3.
4%至84.
1天,创下2001年第1季以来新高.
同时,iSuppli预期2012年Q1需求将可望攀升,进而使库存天数下滑至83.
7天.
虽然没有今年2、3季度的最新数据,但我们判断全球半导体库存并没有大幅的下调,库存消化的压力依旧巨大.
图表64:全球半导体库存天数变化情况资料来源:iSuppli,平安证券研究所6.
4、宏观经济不确定性较大判断明年仍以结构性机会为主目前,国际经济形势仍面临较大不确定性,金融危机及债务危机的深层次影响仍在持续发酵,世界主要经济体增长乏力的态势没有改变.
国内的经济形势也非常一般,今年以来我国经济下行压力加大,经济增速进一步回落,出现了比社会预期更为明显的放缓.
从下游需求来看,Win8的推出无疑是对整个科技产业有深厚影响的事件.
从Win8的系统特征来看,对硬件的需求基本没有大的提升,这实际上就宣告了安迪-比尔定律在Win8并不适用.
Win8对触控体验的支持对传统台式机帮助也不大,我们认为Win8对台式机及企业市场影响很小,只会是一个新系统的自然更新换代过程.
此外,由于Win8相对于之前的变更较大,在台式机及企业市场的渗透率提升还很可能慢于之前Win7.
微软和英特尔对平板市场的战略大不相同,微软持中性偏正面态度(只要Win8平板渗透率能够快速提升),而英特尔则是极力打压的态度.
我们认为未来消费电子领域可能会出现三种演化路径:1.
Surface等Win8平板销售火热,微软继续加强其平板战略,Ultrabook出货量萎靡;2.
触控式Ultrabook热卖平板电脑在Ultrabook和大屏智能机的夹击下最终成为过渡性电子产品;3.
Win8平板和Ultrabook波澜不惊iPad(iPadmini)和Mac继续高歌猛进.
在行业整体增速不高的背景下,我们认为应该重点关注受益新产品的子行业、以结构性机会的把握为主.
从下游需求来看,总体上电子产品的需求增速不高,以手机、PC、LCDTV等主要消费电子为例,其增速将在个位数.
本轮电子行业景气度的上升更多地将依靠创新,尤其是新技术、新产品0102030405060708090Q107Q307Q108Q308Q109Q309Q110Q310Q111Q311-15%-10%-5%0%5%10%15%库存天数环比变动在行业整体增速不高的背景下,我们认为应该重点关注受益新产品的子行业,以结构性机会的把握为主电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
53/56及新应用的推动,这就决定了这轮行情中电子行业将出现分化,重点在于结构性机会的把握,具体来讲就是要把握:手机中智能手机的机会、PC中平板电脑以及超级本的机会、LCDTV中智能电视的机会、以及LED照明和安防这两个行业前景好、增长确定性高的领域.
而在主题板块上,则重点关注交叉受益智能手机和超级本的触摸屏板块、聚合物锂电池板块、金属结构件板块,以及其他智能机、超级本产业链的企业.
对于国内电子行业,我们认为与其他行业相比,有一定的比较优势.
主要表现在三个方面:电子行业是全球产业链,相比主要依靠国内需求的行业而言,有一定的比较优势;确定的结构性需求增长,如智能手机,超级本,智能电视;绿色的意识形态,如节能的LED.
就周期而言,我们认为电子行业的整体周期依然处在一个平衡偏弱的格局中.
在结构性机会中,确定性最好的是智能手机中的苹果产业链;未来趋势持续看好的是超级本产业链和LED照明;安防行业高增长的态势能得以维持.
七、估值讨论7.
1、年初以来行业涨幅居前成长性股票表现较好年初以来,电子行业表现良好,部分高成长性股票出现了甚至出现了翻倍涨幅,结构性机会层出不穷.
从2012年年初至11月30日,申万电子行业指数涨幅为2.
26%,在所有细分行业中排名第六.
图表65:申万各子行业年初至11月30日涨跌幅资料来源:Wind,平安证券研究所图表66:12年电子行业公司涨跌幅榜(至12年12月9日)公司名称涨幅(%)公司名称跌幅(%)1欧菲光117.
76大立科技-65.
122大华股份67.
29利亚德-54.
203兆驰股份66.
02华灿光电-53.
874歌尔声学59.
56国民技术-51.
345太极实业59.
19北京君正-51.
076华映科技49.
65嘉伟股份-50.
657德赛电池49.
48得润电子-46.
578锦富新材49.
69台基股份-45.
15-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%SW医药生物SW房地产SW食品饮料SW有色金属SW家用电器SW电子SW建筑建材SW公用事业SW餐饮旅游SW金融服务SW综合SW信息设备SW化工SW交通运输SW轻工制造SW交运设备SW采掘SW黑色金属SW农林牧渔SW信息服务SW商业贸易SW机械设备SW纺织服装行业内公司股价表现差异巨大,凸显电子行业投资选股要求电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
54/56公司名称涨幅(%)公司名称跌幅(%)9天津磁卡46.
18宇顺电子-44.
6910海康威视35.
37国光电器-41.
49资料来源:Wind、平安证券研究所从个股的表现来看,两极分化的现象较为严重.
部分业绩成长良好的个股(欧菲光、大华股份、歌尔声学、锦富新材、安洁科技)等出现了较大涨幅,而一些业绩表现不佳的个股则大幅下跌.
这也基本验证了我们年初的判断,今年还是以结构性行情为主,业绩为王的主线愈来愈得到资本市场的广泛认同.
展望明年,我们认为电子行业的投资主线还是会聚焦在高成长和业绩,两极分化现象会继续存在.
7.
2、行业估值溢价处于历史高位维持对整体行业谨慎判断行业估值方面,电子行业整体估值在10年末达到历史高位后,11年出现了持续调整.
年初至10月份电子股基本出现了两极分化的走势,因此整体行业估值并没有明显提升,目前在动态25倍左右.
由于电子行业前三季度业绩普遍低于预期,我们判断12年一致预期业绩会不断下调,目前的行业实际动态估值在30倍左右,基本处于历史中游水平.
图表67:申万电子行业与沪深300估值对比资料来源:Wind,平安证券研究所从估值溢价的角度考虑,电子股相对沪深300的溢价回升至2.
7左右,与历史比较依然处于较高位置.
考虑到大部分公司业绩不达一致预期的可能性较大,电子行业估值溢价实际值会更大.
我们判断整体依然存在一定的估值压力,需要一定的时间和实际的业绩高增长去消化.

010203040506070809010099-199-700-100-701-101-702-102-703-103-704-104-705-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-111-712-112-7SW电子PE沪深300PE整体行业估值目前超过历史平均水平电子元器件·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款.
55/56图表68:申万电子行业与沪深300估值对比资料来源:Wind,平安证券研究所电子行业在过去十年中,估值水平有过三次大的变化.
第一次是2000年互联网泡沫之时,市场对行业的高成长预期推动了电子行业估值水平跳跃式的上升.
第二次是2007年大牛市期间,整个资本市场的风险偏好水平不断提升,市场整体估值水平亦随之提升.
第三次是后金融危机时代,我国经济结构调整的大背景下以及行业高景气的支撑下,市场不断强化对电子行业的高成长预期,进而推动了电子行业估值水平的上升.
我们认为股价取决于公司业绩预期和估值水平,公司盈利预期的上升以及市场整体风险偏好水平的上升均会刺激股价上涨.
估值水平亦有两个主要决定因素:未来盈利预期增速和市场风险偏好水平.
资本市场更愿意赋予高增长公司以高估值;另一方面,市场风险偏好水平会决定股票市场的资金供需关系(货币政策等亦会通过市场流动性以影响资金供需关系),进而影响市场整体估值水平(股票估值水平本质上也是供需关系的反应).
此外,盈利预期增速和市场风险偏好水平之间还会形成正反馈.
当市场认为公司业绩预期增速可能更高时,风险偏好水平可能会随之上升;反之,乐观的市场情绪也会使市场更容易相信公司的高增长.
我们将此项视为市场的情绪化因素,是泡沫的源头,也是估值洼地的源头.

结合目前的市场环境来看,电子行业估值溢价已位于历史高位,维持对整体行业的谨慎判断.
很长一段时期内,电子行业投资机会还是会集中在部分高成长性个股中.
02040608010099-199-700-100-701-101-702-102-703-103-704-104-705-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-111-712-112-7012345SW电子PE沪深300PE平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强烈推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数10%以上)推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)回避(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
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