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net-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目201120122013E2014E2015E摊薄每股收益(元)0.
7450.
5420.
5860.
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067每股净资产(元)7.
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74每股经营性现金流(元)0.
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98市盈率(倍)23.
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5920.
2115.
69行业优化市盈率(倍)99.
4789.
5158.
9258.
9258.
92净利润增长率(%)43.
21%45.
31%29.
84%41.
45%28.
78%净资产收益率(%)10.
03%13.
06%14.
89%17.
80%19.
01%总股本(百万股)75.
68151.
36181.
63181.
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63来源:公司年报、国金证券研究所智能仪表龙头迎来爆发期2013年10月14日新天科技(300259.
SZ)仪器仪表行业评级:买入首次评级公司研究投资逻辑资源品(水、电、暖气、燃气)阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱动力:2012年7月1日,阶梯电价已在全国范围实行,目前一些省份正在试点阶梯水价和气价.
传统表无法满足在计算阶梯价格关键时间点上同时抄收全部数据,计量手段的落后成为制约阶梯价格政策实施的最大技术障碍.
我们认为,阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱动力.
智能仪表市场:空间巨大,高速增长:根据我们基于智能水表渗透率提升、城市供热体制改革、天然气行业大发展的判断,我们测算智能水表、热量表、燃气表行业"十二五"期间复合增速达到18.
4%、36.
3%、47.
7%.
公司热量表和燃气表业务处于爆发前夜:1、公司2012年收购北京乐福能51%股权,基于我们对乐福能今明2年3000万和6000万收入判断,公司热量表未来2年将高速增长.
2、公司燃气表已经在5大燃气集团挂网运行1年以上,我们保守估计公司明年取得2张投标资格,考虑到5大燃气集团每年燃气表需求均在100万套以上,估计公司明年新增燃气表销售26万套,全年实现50万套销售量,翻番增长.
新厂房14年5月搬迁,产能瓶颈打破:公司老厂房建于2004年,厂房面积较小,近年来公司依靠不断的优化生产线和搭建临时厂房,将产能从2011年的63万套提升到2013年的140万套,且依然供不应求.
经过明年厂房搬迁后,我们预计明年公司产能可达到250万套水平.
投资建议与估值我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润106百万元、151百万元与194百万亿元,对应EPS分别为0.
586元、0.
829元和1.
067元,分别同比增长29.
84%、41.
45%和28.
78%,复合增速35.
2%,对应2013-2015年PE分别为28.
59倍,20.
21倍、15.
69倍.
考虑到公司2013-2015年复合增速35.
2%以及行业2014年平均PE23.
18倍,给予公司整体2014年25倍估值,对应未来12个月目标价21元,给予"买入"评级.
风险公司新厂房搬迁低于预期、阶梯水价、气价推广低于预期长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):16.
75元目标(人民币):21.
00元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)66.
88总市值(百万元)30.
42年内股价最高最低(元)18.
84/9.
78沪深300指数2468.
51成交金额(百万元)9.
7811.
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7815.
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7821.
78121015130108130409130711131010人民币(元)020406080100120140160成交金额新天科技国金行业沪深300邓蠡联系人(8621)61038229dengl@gjzq.
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cn冯宇分析师SAC执业编号:S1130511040007(8621)61038262fengyu@gjzq.
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net-2-敬请参阅最后一页特别声明公司研究内容目录智能仪表:替代传统仪表大势所趋.
4智能仪表较传统仪表优势突出.
4阶梯定价和供暖计量改革驱动智能仪表加速替代6智能仪表市场:空间巨大,高速增长8智能水表行业:渗透率稳步提升,十二五期间智能水表复合增长18.
4%.
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8智能热量表行业:需求迎来爆发增长,十二五期间复合增速36.
3%9智能燃气表行业:天然气行业大发展,十二五期间复合增速47.
74%11行业竞争格局分析:内资企业垄断,公司市占率持续提升.
15新天科技:智能仪表龙头迎来爆发期18公司智能仪表种类最为齐全,覆盖了4大智能仪表.
18专注智能仪表行业十数年,技术优势明显.
18公司成本控制能力突出保证盈利19水表保持稳定增长,热量表和燃气表爆发前夜.
20新厂房14年5月搬迁,新增350万套产能有效打破瓶颈.
20盈利预测、估值和定价.
21风险提示22附录:三张报表预测摘要24图表目录图表1:IC卡表工作原理4图表2:远传表工作原理5图表3:我国已有超过80个城市实行阶梯水价.
6图表4:2011年阶梯气价改革正在全国稳步推行.
7图表5:供热体制改革政策文件陆续推出7图表6:2006-2010年智能水表产量复合增长30.
14%8图表7:2006-2010年智能水表销量复合增长24.
32%8图表8:我国水表新增用户数稳步增长.
8图表9:我国2003年-2007年累计安装水表约2448万套.
9图表10:智能水表渗透率敏感性测算9图表11:智能热量表较机械热量表优势明显:9图表12:我国热量表销售高速增长.
10图表13:我国热量表销售额高速增长10图表14:我国商品房竣工面积持续增长.
10图表15:我国天然气在一次能源消费占比显著低于世界平均水平11图表16:十二五期间我国天然气表观消费量复合增长17.
5%12wwwww2http://www.
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net-3-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表17:我国天然气产量趋于平稳.
12图表18:天然气长输管线十二五期间符合增长19.
76%12图表19:天然气城市管线十二五期间符合增长19.
76%12图表20:2015年管网布局.
12图表21:中国天然气管网规划情况.
12图表22:我国主要天然气管道情况列表.
13图表23:十一五期间智能燃气表产量复合增速8.
61%14图表24:十一五期间智能燃气表产量复合增速9.
46%14图表25:十五期间新增燃气表4533万套在十二五期间更新.
14图表26:预计十二五智能燃气表复合增速47.
74%14图表27:新天科技燃气表市占率稳步提升15图表28:公司热量表主要竞争对手情况.
15图表29:新天科技热量表市占率稳步提升16图表30:公司热量表主要竞争对手情况.
16图表31:新天科技燃气表市占率稳步提升17图表32:公司智能燃气表主要竞争对手情况.
17图表33:公司主要产品涵盖4大智能表.
18图表34:智能水表为公司目前主要收入来源.
18图表35:新天科技各智能表毛利率均较高18图表36:公司研发费用占比保持行业内领先.
19图表37:新天科技费用率控制较好.
19图表38:新天科技整体净利率较高.
19图表39:新天应收账款周转天数较低20图表40:新天存货周转天数较低20图表41:公司产品历年产能和产量.
20图表42:公司主要产品2013-2015年毛利率预测.
21图表43:智能仪表可比公司估值22图表44:主营业务拆分.
23wwwww3http://www.
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net-4-敬请参阅最后一页特别声明公司研究智能仪表:替代传统仪表大势所趋智能仪表较传统仪表优势突出智能仪表概述:智能计量仪表主要用于水、热、气、电和油等类似气体或液体的供应过程中,可在国民经济生活的诸多领域中应用.
数据能够自动产生和录入,自动实行抄表及控制,自动完成仪表数据的抄录、控制、数据存储、查询、月结、抄表结算、收费结算、报表打印等各项功能,将采集的数据进行分类处理,完成人工所进行的各种复杂工作.
智能仪表分为IC卡表和远传表:IC卡表工作原理:用户将费用交给管理部门,管理部门通过计算机收费管理系统软件和IC卡管理机,将购买用量写入非接触IC卡中,用户将非接触IC卡中信息输入IC卡表后,IC卡表开启使用.
计算机收费管理系统软件可安装在一台计算机上单机使用,也可安装在多台计算机上通过局域网或广域网络与数据库连接,实现多站点收费管理.
IC卡管理机可通过计算机管理系统软件实现非接触IC卡的管理(联网管理),也可通过自带的键盘操作实现非接触IC卡的管理(脱机管理),然后将操作记录上传至计算机收费管理系统软件中.
远传表工作原理:如下图,图中左下方的热量表、智能水表、智能燃气表以M-BUS有线方式和M-BUS采集器通讯,图中下方的智能电表以RS485有线方式和RS485采集器通讯;右下方的智能水表、燃气表、热量表以无线方式和无线采集器进行通讯.
采集器将表及集中器的数据暂时存储,起数据中转的作用;集中器通过自动路由方式和采集器通讯,保持数据的实时更新;管理计算机可通过GPRS方式、GSM方式、电话线方式、光纤或局域网方式抄取集中器中的表数据,通过计算机软件实现抄表、通断控制、数据信息查询、统计、收费的功能.
图表1:IC卡表工作原理来源:公司公告、国金证券研究所wwwww4http://www.
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net-5-敬请参阅最后一页特别声明公司研究智能仪表相对传统仪表有以下优势:1、降低成本:改变了传统的人工抄表―计费―收费―催费管理模式,降低了管理费用,减少了漏抄、少抄、误抄等弊端,降低了社会生产成本;同时保护了居民生活的私密性和安全性.
2、解决欠费:通过智能计量仪表及系统中的控制部分可以解决长期欠费问题,可以对用户实行远程停水、停电、停气等制裁,从而能达到有偿使用的目的.
3、阶梯收费:智能计量仪表内部通过时钟设计以及利用计算机网络技术,可以准确确定各阶段用能量的费用,实现"阶梯性"收费,为建设节能减排的节约型社会起到了推动作用.
4、构建物联网:能够采集并处理数据,对数据进行初步加工,是构建物联网的源头,能满足现代生活需要.
5、避免浪费:智能计量仪表及系统可以实现对被测对象的实时监控,在管网漏损控制方面改变传统的四处逐一稽查的方式,减少人力消耗,提高作业效率值,避免大量浪费行为.
6、准确性高:与传统计量仪表相比,提高了计量的准确性,为测算各项能源消耗量,保证能源有效供应提高了可靠的依据.
7、实现多种功能,可以利用管理计算机的"软件管理系统"对所有用户进行远程抄表、信息查询、信息反馈、信息提示、信息处理及控制等,还可以利用管理软件完成数据存储、用结、计费、报表、打印、故障检测,实现各种费用的单独计量、统一收费等一系列工作.
图表2:远传表工作原理来源:公司公告、国金证券研究所wwwww5http://www.
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net-6-敬请参阅最后一页特别声明公司研究阶梯定价和供暖计量改革驱动智能仪表加速替代资源品(水、电、暖气、燃气)阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱动力:2012年7月1日,阶梯电价已在全国范围实行,目前一些省份正在试点阶梯水价和气价.
传统表无法满足在计算阶梯价格关键时间点上同时抄收全部数据,计量手段的落后成为制约阶梯价格政策实施的最大技术障碍.
我们认为,阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱动力.
阶梯水价全面加快推进:2004年4月19日,国务院办公厅发出《关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》,提出要"加快推进对居民生活用水实行阶梯式计量水价制.
截止目前,我国已有超过80个城市实行阶梯水价.
随着未来阶梯水价在全国范围实行,智能水表渗透率将得到明显提升.
阶梯气价有望全国推行,关注三中全会改革方案:2012年6月,国家发改委近期正就《关于天然气价格形成的指导意见》(征求意见稿)在各地小范围征求意见,将在综合考虑成本加利润和市场净回值等定价方式的基础上,形成相对稳定、上下游联动的天然气定价机制,并在全国推行.
我们预期,阶梯气价有望在近两年获得全国推行,并提醒投资者关注今年11月三中全会有关资源品价格改革方案.
图表3:我国已有超过80个城市实行阶梯水价省份时间主要内容进程宁夏2004年1月银川市实施阶梯水价已实施安徽省2010年1月合肥、淮北、蚌埠、黄山4个城市已实施阶梯式水价,其中合肥市2010年10月1日起执行阶梯式水价,居民用户的基本水价分为三级.
已实施北京市2011年1月2011年阶梯水价试点,计划2015年前实现阶梯水价试点阶段辽宁省2012年1月沈阳已有两个小区试点阶梯水价,阶梯水价的方案已经报送到物价部门试点阶段湖北省2013年2月武汉实行阶梯水价已实施福建省2012年1月厦门市实施阶梯水价已实施湖南省2012年2月长沙率先实行了阶梯式水价后,常德市也启动阶梯式水价改革试点.
按照阶梯式水价三个阶梯1:1.
5:2的比价系数,一、二、三阶梯的具体价格标准分别为1.
42元/吨、2.
13元/吨、2.
84元/吨.
此外,长沙、株洲、湘潭、娄底、岳阳、益阳、郴州、常德、永州和邵阳已经实施工商用水同价.

已实施广东省2012年5月深圳已实施阶梯水价,2012年11月21日起,广州市居民用水按照阶梯水价计费.
《办法》规定,居民用水将以1.
98元/立方米为基本价格,以26立方米为基准线分三档阶梯计费.
已实施江西省2012年6月拟推行阶梯水价尚无方案海南省2012年6月海口市举行水价调整听证会江苏省2012年7月2012年7月南京实施阶梯水价,计划2013年无锡、徐州实施阶梯水价已启用广西省2012年11月柳州11月21日举行了城镇供水价格调整听证会已举行价格听证会上海市2013年9月上海阶梯水价调整方案9月起正式实施,第一阶梯户均0-110立方米,第二阶梯户均110-150立方米,第三季度为超过150立方米部分.
三阶梯综合水价分别为3.
45元、4.
83元、5.
83元(单位:立方米)已实施来源:网络资料、国金证券研究所wwwww6http://www.
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net-7-敬请参阅最后一页特别声明公司研究供热体制改革持续进行:在我国,热量表是实施城市供热体制改革,推行按热量计量收费的关键仪表.
供热体制的改革进度直接决定热量表销量增长.
图表4:2011年阶梯气价改革正在全国稳步推行省份时间主要内容进程福建2011年9月《福建省城市天然气价格联动管理规定(试行)》适时实行居民阶梯气价推行尚无具体时间表河南2011年12月地区:郑州等14个使用管道天然气的城市.
阶梯气价方案:第一档气量为用户每月50m3(含50m3)以内,执行基准价格:2.
25元/m3.
第二档气量为每户每月超出50m3以上部分,按基准价格1∶1.
3的差率执行,即2.
93元/m3.
正在实施广西2011年12月根据《国家发展改革委关于在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点的通知》,自2011年12月26日起,在广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点,积极探索阶梯阶梯气价尚无具体方案.

推行尚无具体时间表四川省2012年3月都江堰:全市居民每月基本用气量核定为45(含)立方米/月·户,分为四档,第一档基本生活用气执行原居民用气价格,保持不变,其余三档为超量用气,价格递增.
其价格在2.
03—4.
22元/立方米之间,第一档和第四档相差2.
19元/立方米.
2012年3月起试行广东2012年10月省物价局于10月发布《关于管道燃气价格的管理办法(试行)》(征求意见稿),面向社会公开征求意见.
《办法》规定,在条件成熟时,对我省居民用户逐步推行阶梯式气价,并将建立购气成本与城市管道燃气销售价格联动机制,由各地市分别举行听证会.

推行尚无具体时间表湖南2012年11月地区:长沙,株洲,湘潭.
阶梯气价方案:居民用户年度购气量600立方米以下的,实行第一档气量气价,维持现行气价不变:2.
36元/m3;年购气量超出600立方米的部分,实行第二档气量气价,每立方米上浮0.
55元:2.
91元/m3.
方案通过江苏省2013年7月目前已有7个市正式实施,苏州、淮安、宿迁三市政府已批复方案,另有连云港、南通、泰州三市还未召开听证会.

正在实施江西2013年政府报告中提出江西省将按照国家统一部署,推进以资源性产品为重点的价格改革.
完善居民阶梯电价政策,推行居民阶梯水价和阶梯气价.
推行尚无具体时间表湖北2013年根据省物价工作会议上透露,今年湖北省居民用热、用气将执行阶梯价格.

具体调整方案和时间暂未定.
来源:网络资料、国金证券研究所图表5:供热体制改革政策文件陆续推出时间发布单位主要内容2003年7月建设部、国家发改委、财政部、人事部、民政部、劳动和社会保障部、国家税务总局、国家环境保护总局八部门《关于城镇供热体制改革试点工作的指导意见》(建城[2003]148号),意见指出"根据国务院领导同志的指示,决定在我国东北、华北、西北及山东、河南等地区(以下简称"三北地区")开展城镇供热体制改革的试点工作".

2004年11月国家发改委《国家发展改革委关于印发节能中长期专项规划的通知》(发改环资[2004]2505号)指出节能专项规划是我国能源中长期发展规划的重要组成部分,也是我国中长期节能工作的指导性文件和节能项目建设的依据.
其中,关于建筑节能领域,规划如下:"十一五"期间,新建建筑严格实施节能50%的设计标准.
供热体制改革全面展开,居住及公共建筑集中采暖按热表计量收费在各大中城市普遍推行,在小城市试点.
2007年6月国务院《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》(国发[2007]15号),通知提出"深化供热体制改革,实行供热计量收费",并要求"推动北方采暖区既有居住建筑供热计量及节能改造1.
5亿平方米".

2007年12月财政部《财政部关于印发的通知》(财建[2007]957号)中明确了国家财政将安排专项资金用于对北方采暖地区开展既有居住建筑供热计量及节能改造工作进行奖励.

2010年2月住建部、国家发改委、财政部、国家质检总局四部门《关于进一步推进供热计量改革工作的意见》(建城[2010]14号).
意见指出"从2010年开始,北方采暖地区新竣工建筑及完成供热计量改造的既有居住建筑,取消以面积计价收费方式,实行按用热量计价收费方式.
用两年时间,既有大型公共建筑全部完成供热计量改造并实行按用热量计价收费.
'十二五'期间北方采暖地区地级以上城市达到节能50%强制性标准的既有建筑基本完成供热计量改造,实现按用热量计价收费".
2011年1月住房和城乡建设部建筑节能与科技司《关于印发住房和城乡建设部建筑节能与科技司2011年重点工作的通知》(建科综函[2011]8号),通知要求"2011年完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量及节能改造5000万平方米.
北方采暖地区进行节能改造的既有居住建筑要安装分户供热计量和温控装置,并实行供热计量收费.
"2011年1月财政部、住房和城乡建设部关于进一步深入开展北方采暖地区既有居住建筑供热计量及节能改造工作的通知》(财建[2011]12号),通知要求"进一步扩大改造规模,到2020年前基本完成对北方具备改造价值的老旧住宅的供热计量及节能改造.
到'十二五'期末,各省(区、市)要至少完成当地具备改造价值的老旧住宅的供热计量及节能改造面积的35%以上,鼓励有条件的省(区、市)提高任务完成比例.
地级及以上城市达到节能50%强制性标准的既有建筑基本完成供热计量改造.
完成供热计量改造的项目必须同步实行按用热量分户计价收费.
住房城乡建设部、财政部将对以上目标按年度分解,逐年考核,并将考核结果上报国务院.
"来源:政府网站、国金证券研究所wwwww7http://www.
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net-8-敬请参阅最后一页特别声明公司研究智能仪表市场:空间巨大,高速增长智能水表行业:渗透率稳步提升,十二五期间智能水表复合增长18.
4%智能水表发展已较为成熟,但在我国水表行业占比较低:智能水表在经济技术较发达的国家(如日本、法国、美国、以色列等)已广泛使用.
但截止2010年,我国智能水表销售量仅591.
1万套,占所有水表比例约为15%.
智能水表"十二五"期间需求5040万套,复合增速18.
4%:商品房"十二五"新增水表需求6599万套:根据国家统计局统计:我国2012年全年商品房竣工面积9.
94亿平米,同比2011年增长11%,截止到2013年8月,商品房竣工面积4.
66亿平米,同比2012年增长5%.
我们保守估计2014-2015年我国商品房竣工面积同比增速5%,按照每套房平均80平米测算,我国"十二五"期间商品房新增热量表需求6599万套.
图表8:我国水表新增用户数稳步增长来源:国家统计局、国金证券研究所保障房房"十二五"新增水表需求3600万套:根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》提出"十二五"期间建设城镇保障性安居工程3,600万套的约束性指标.
按照一户一表的标准,我国"十二五"期间商品房新增热量表需求3600万套.
我国存量改造市场巨大,十二五水表更新需求2448万套:按照计量法规定,水表5-8年必须更换,我们按照保守8年更换计算,则2003-2007年期间安装的水表将在十二五期间更新.
根据统计局数据,我国2003年-2007年城镇住宅竣工面积累计1959百万平米,按照80平米/户,一户一表计算,累计安装水表2448.
75万套.
图表6:2006-2010年智能水表产量复合增长30.
14%图表7:2006-2010年智能水表销量复合增长24.
32%来源:国金证券研究所wwwww8http://www.
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net-9-敬请参阅最后一页特别声明公司研究智能水表渗透率将有所提升:近年来随着阶梯水价在全国范围内推行,智能水表渗透率进一步上升,我们预计十二五期间智能水表渗透率将从15%上升至40%水平.
综上,按照40%渗透率计算,我国智能水表十二五期间需求为5040万套,对比2010年591.
2万套的销量,复合增速达到18.
4%.
智能热量表行业:需求迎来爆发增长,十二五期间复合增速36.
3%热量表是实施城市供热体制改革,推行按热量计量收费的关键仪表:热量表是测量、计算并显示热交换系统(包括集中供热的暖气和冷暖空调)所释放或吸收的热量值的仪表.
热量表主要由计算器、流量传感器和配对温度传感器三部分组成.
起源欧洲、节能效率高:热量表起源于欧洲,德国从1964年开始热量表的首次研制工作.
国外的热计量经验表明,按照热量收费的制度是促使用户自觉节能的最有效手段.
据统计,把采暖包费制改为按实际使用热量向用户收费,可节能20%—30%.
目前热量表的分类尚无统一标准,按照流量传感器工作原理,市场上的产品主要分机械式热量表和智能热量表:2010年以来热量表需求高速增长:2009年底开始,国内热量表市场逐步由房地产开发商主导过渡到了供热企业或热力公司主导,热量表的产品成本不再是选购的关键因素,质量和性能、计量的准确性和可靠性则成为关图表9:我国2003年-2007年累计安装水表约2448万套时间我国城镇住宅竣工面积(百万平米)每套面积(平米/套)我国住宅竣工套数2003年30280377.
502004年34780433.
752005年40080500.
002006年43280540.
002007年47880597.
50合计19592448.
75来源:国家统计局、国金证券研究所图表10:智能水表渗透率敏感性测算保守中性乐观渗透率比例35%40%45%十二五期间智能水表需求441050405670复合增速13.
70%18.
40%22.
50%来源:国金证券研究所图表11:智能热量表较机械热量表优势明显:类别工作原理优缺点机械式热量表通过测定叶轮的转速来测量载热流体的流量,从而测得热量优点:技术简单、成本低、价格低缺点:易堵塞、叶轮易磨损、测量精度低智能超声热量表通过测量超声波在载热流体中传播的速度差测得流量,从而测得热量优点:不易堵塞、使用寿命长、测量精度高、更适合我国供热水质缺点:价格较高来源:唐山汇中招股说明书申报稿公、国金证券研究所wwwww9http://www.
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net-10-敬请参阅最后一页特别声明公司研究键因素.
2010年,国家质检主管部门介入了我国供热计量改革,强化了对供热计量产品的质量监督和管理.
最后,为了贯彻供热计量改革政策,各地方政府相继出台了相关的政策、规定,明确了供热计量改革目标.
随着供热计量改革全面推进,热量表市场逐步由开发商主导转变为由供热单位主导,热量表的质量监督管理工作明显增强,行业出现高速增长.
热量表"十二五"期间需求4580万套,复合增速36.
3%:商品房"十二五"新增热量表需求2640万套:根据国家统计局统计:我国2012年全年商品房竣工面积9.
94亿平米,同比2011年增长11%,截止到2013年8月,商品房竣工面积4.
66亿平米,同比2012年增长5%.
我们保守估计2014-2015年我国商品房竣工面积同比增速5%,按照北方供暖地区占全国商品房比例40%,每套房平均80平米测算,我国"十二五"期间商品房新增热量表需求2640万套.
图表14:我国商品房竣工面积持续增长来源:国家统计局、国金证券研究所保障房房"十二五"新增热量表需求1440万套:根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》提出"十二五"期间建设城镇保障性安居工程3,600万套的约束性指标.
按照按照北方供暖地区占全国商品房比例40%,我国"十二五"期间商品房新增热量表需求1440万套.
图表12:我国热量表销售高速增长图表13:我国热量表销售额高速增长来源:《2010-2015年中国民用热量表市场发展分析及投资前景预测报告》.
国金证券研究所wwwww10http://www.
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net-11-敬请参阅最后一页特别声明公司研究我国存量改造市场巨大,十二五改造市场热量表需求500万套:根据国家有关部门的统计,截至2008年底,我国北方全部或部分具备集中供暖的省、市、自治区的集中供暖总面积达28.
6亿平方米.
根据住房和城乡建设部在天津召开的2010年北方供暖地区供热计量改革会议上获得的数据,截至2009年底,北方供暖地区安装供热计量装置的面积约4亿平方米,其中1.
5亿平方米实现了供热计量收费.
初步估计,我国北方采暖地区尚有28亿平方米的供暖面积未经改造,存量市场达到3500万套.
2011年6月9日财政部、住房和城乡建设部联合召开的会议明确,"十二五"时期要完成北方既有居住建筑节能改造4亿平方米以上,力争到2020年基本完成北方老旧住宅节能改造任务12亿平方米.
对应十二五和十三五期间改造计划为500万套和1000万套.
综上,我国热量表十二五期间需求为4580套,对比2010年330万套的销量,复合增速达到36.
3%.
智能燃气表行业:天然气行业大发展,十二五期间复合增速47.
74%我国天然气消费占比远低于世界平均水平:2001年到2010年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.
81%.
到2009年,天然气在中国一次能源消费结构中占比为3.
80%,远低于世界其他主要国家和世界平均水平.
根据国家规划,到2020年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.
50%.
天然气行业大发展:根据"十二五"规划,2015年我国天然气供应初步定为国产1700亿立方米,净进口900亿立方米,需求量为2600亿立方米,而2012年我国天然气表观需求量为1477亿立方米.
我们预计2015年需求量有望超过2400亿立方米,以此推算十二五期间复合增速17.
5%,高于十五和十一五期间的15.
15%和16.
48%.
图表15:我国天然气在一次能源消费占比显著低于世界平均水平来源:发改委,国金证券研究所wwwww11http://www.
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net-12-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表16:十二五期间我国天然气表观消费量复合增长17.
5%图表17:我国天然气产量趋于平稳来源:国家统计局、国金证券研究所天然气管线建设高速增长:根据中石油规划,我国天然气长输管线和城市管线在2015年分别达到10.
1万公里和60万公里,复合增长19.
76%和11.
38%.
管网布局基本形成:目前管网布局已基本形成以西气东输、西气东输二线、川气东送以及陕京线系统等为骨干,兰银线、淮武线为联络的国家级肌苷管网.
图表18:天然气长输管线十二五期间符合增长19.
76%图表19:天然气城市管线十二五期间符合增长19.
76%来源:中石油、国金证券研究所图表20:2015年管网布局图表21:中国天然气管网规划情况来源:中石油、国金证券研究所wwwww12http://www.
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net-13-敬请参阅最后一页特别声明公司研究智能燃气表"十二五"期间需求5138万套,复合增速47.
74%智能燃气表占比较低,十一五期间增速较慢:目前我国使用的燃气表中,约80%是传统的机械膜式燃气表,20%为智能燃气表,2010年我国智能燃气表产销量分别为340万只和275万只,复合增速分别为8.
61%,9.
46%.
图表22:我国主要天然气管道情况列表线路送气时间类别起点终点长度干线运能西气东输一线2004年主体工程竣工主输气管线新疆轮南气田上海4200120~170/增压扩容后西气东输二线2009年底西段建成、2010年12月中卫-黄陂段建成投产,2011年底全线贯通,2012年10月全线通气主输气管线新疆霍尔果斯口岸上海/广州9102300/阿拉山口至南昌段,130/南昌至广州段陕京一线1997年建成投产主输气管线陕西靖边北京109833陕京二线2005年7月建成投产主输气管线陕西靖边北京918120陕京三线2010年底建成投产主输气管线陕西榆林首站北京良乡分输站150忠武线2004年12月投产主输气管线重庆忠县湖北武汉150川气东送2009年中投产主输气管线四川普光气田上海1674120涩宁兰线2001年底主体工程竣工投产主输气管线涩北一号气田兰州20涩宁兰复线2009年底建成投产主输气管线涩北一号气田兰州73033兰银线2006年10月开工,2007年底竣工投产联络线兰州,涩宁兰末站银川15淮武线2006年12月淮武线建成投产联络线河南淮阳,西气东输分输站湖北武汉,忠武线分输站45015冀宁线2006年1月竣工投产联络线河北石家庄,陕京二线安宁分输站南京,西气东输江苏青山分输站89090安平-济南-南京2006年5月建成投产联络线24530永唐秦管线预计2009年5月建成投产联络线河北廊坊永清分输站河北秦皇岛卢龙分输站32090中贵线部分建成,全线尚未贯通联络线宁夏中卫贵州贵阳宁波-杭州2006年开工区域输气管线宁波杭州侯马-运城2006年开工区域输气管线侯马运城广东LNG外输管线2006年6月建成投产区域输气管线深圳大鹏湾秤头角广州番禺385福建LNG外输管线2008年9月建成投产区域输气管线莆田湄洲湾秀屿港福州、莆田、泉州、厦门、漳州南堡-唐山2008年中建成投产区域输气管线冀东南堡油田唐山末站51.
625南堡-天津2008年底完工区域输气管线冀东南堡油田天津15大庆-齐齐哈尔2008年9月建成投产区域输气管线大庆齐齐哈尔1568.
2应县-张家口管线计划2009年底建成区域天然气管道山西应县河北张家口2836~12长岭-长春-吉化计划2009年10月全线投产区域天然气管道吉林长岭吉林吉林28榆林-济南管线年11月建成投产,榆林-濮阳段预计20区域天然气管道陕西榆林山东济南30洛阳-安阳管线2010年11月建成投产区域天然气管道河南洛阳河南安阳15秦皇岛-沈阳计划2010年底建成投产区域天然气管道河北秦皇岛沈阳90大连-沈阳计划2011年中建成投产区域天然气管道大连新港LNG接气站沈阳分输站58584阜新媒制天然气外输管道预计2012年底建成投产区域天然气管道40塔轮复线2010年10月建成投产区域天然气管道塔中天然气田轮南50~100南疆天然气利民工程预计2012年建成投产区域天然气管道气化陕西计划2012年实现区域天然气管道40甘肃省供气工程2010年底到2011年底完成区域天然气管道泰安-青岛-威海2010年中到2011年底建成投产区域天然气管道泰安威海660110江都-如东2009年底到2011年建成投产区域天然气管道江都如东克什克腾旗-北京2012年6月投产区域天然气管道内蒙古克什克腾旗北京35940轮南-吐鲁番支线2011年年底供气西二线配套新疆轮南吐鲁番120平顶山-泰安2012年5月建成投产西二线配套河南平顶山江苏徐州30樟树-湘潭2011年7月建成投产西二线配套江西樟树湖南湘潭中卫-靖边2009年底建成西二线配套宁夏中卫陕西靖边120枣阳-十堰40513西二线配套枣阳十堰南昌-上海支线仍在建西二线配套南昌上海70广东翁源-深圳41122西二线配套广东翁源深圳广州-南宁计划2012年10月建成投产西二线配套广州广西南宁632100豫鲁支线计划2009年6月建成投产川气东送配套湖北宜昌河南濮阳842南京支线计划2009年6月建成投产川气东送配套安徽宣城江苏南京来源:国金证券研究所wwwww13http://www.
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net-14-敬请参阅最后一页特别声明公司研究十二五期间燃气表新增需求5744万套:根据住建部《全国城镇燃气发展"十二五"规划》,十二五末我国城镇燃气用气总人口6.
25亿以上,比"十一五"增加1.
72亿人,按照3人为一户测算,十二五燃气表新增需求约5733万套.
十二五期间燃气表更新需求4533万套:根据住建部《全国城镇燃气发展"十二五"规划》,十一五末我国城镇燃气用气总人口4.
53亿,"十五"我国城镇燃气用气总人口3.
51亿,"九五"我国城镇燃气勇气人口2.
15亿,根据燃气表使用寿命不超过10年,保守按照10年计算,"十五"期间增加1.
36亿人,按照3人为一户测算,十二五燃气表更新需求约4533万套.
智能燃气表占比提升带来行业高增长:随着资源品价改,十二五期间智能燃气表占比有望提高到50%,以2010年275万套智能燃气表为基数,我们取40%,50%,60%占比做敏感性分析,在50%占比情形下,十二五智能燃气表需求5138万套,复合增速47.
74%.
图表23:十一五期间智能燃气表产量复合增速8.
61%图表24:十一五期间智能燃气表产量复合增速9.
46%来源:国金证券研究所图表25:十五期间新增燃气表4533万套在十二五期间更新九五十五十一五十二五燃气用气人口(亿)2.
153.
514.
536.
25新增1.
361.
021.
72新增燃气表(万套)4533.
333400.
005733.
33来源:十二五燃气发展规划、国金证券研究所图表26:预计十二五智能燃气表复合增速47.
74%保守中性乐观"十二五"智能燃气表占比40%50%60%"十二五"智能燃气表需求(万套)4110.
85138.
56166.
2复合增速39%47.
74%55%来源:国金证券研究所wwwww14http://www.
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net-15-敬请参阅最后一页特别声明公司研究行业竞争格局分析:内资企业垄断,公司市占率持续提升智能水表市场集中度不高,公司水表业务已处于国内领先:我国智能水表行业集中度不高,2009年行业内最大的企业所占据的市场份额为5.
8%,行业内多数企业规模较小.
国外企业多是以合资或者国内企业技术引进的方式进入我国,由于国外产品在国内推广存在以下瓶颈:价格高,国外的一些大公司价格昂贵,因此一直难以推广.
公司智能水表业务主要竞争者情况:公司主要竞争对手是三川股份(上市公司)、深圳华旭、湖南威铭、西安旌旗等公司,具体情况如下:图表27:新天科技燃气表市占率稳步提升来源:公司公告、国金证券研究所图表28:公司热量表主要竞争对手情况公司主要产品公司简介公司产能三川水表节水型水表、智能卡式水表、网络远传水表、直读式电子远传水表、环保不锈钢水表、复式水表等江西三川水表股份有限公司于2004年5月成立,主要发起人为江西三川集团有限公司,注册资本为15600万元,是中国计量协会水表工作委员会副主任委员单位、中国城镇供水排水协会常务理事单位、中国仪器仪表行业协会理事单位.
公司建有江西三川、山东三川南北两大生产基地;目前又控股浙江温岭甬岭水表有限公司,建立了水表产品出口基地,企业综合实力显著增强.
水表年生产能力800万台华旭科技IC卡水表、预付费监控水表、有线远传水表、无线远传水表,供水企业信息化系列管理软件,数据采集远传终端、管网监测数据终端深圳市华旭科技开发有限公司是一家专业从事智能计量仪表制造,为城市供水行业提供全面信息化解决方案的服务商.
公司始创于1997年,注册资本2000万人民币,总部设在深圳市高新技术产业园区,在深圳市宝安区建有占地32亩.
年生产能力达150万台套智能仪表宁波水表8mm至500mm全系列民用、工业用、冷、热水表、智能水表及自动抄读系统、热量表和水表检测装置等600多个品种经历近五十年的发展,公司已拥有全国最大的水表生产基地,企业的生产规模、技术水平、营销能力、产品档次均居行业首位,《宁波》牌水表在全国水表行业和供水行业中有很大的影响力,企业在世界的水表市场中也具有一定的地位.
年生产能力已达到600万台以上.
2010年水表年产量582万台,总产值为4.
8亿元.
其中出口量178万台,内销量404万台.
华立仪表主体:华立利源普通水表、IC卡预付费水表、直读远传水表、GPRS无线远传阀控水表、地下水资源控制系统、节水型水表等华立仪表集团连续十多年名列中国仪器仪表行业综合实力第一名,是中国最具综合竞争力的公用仪表及系统供应商.
"华立"是中国驰名商标,华立仪表集团是仪表行业首家获得进出口商品免验证书和AAAA级标准化执行良好行为企业,是国家火炬计划重点高新技术企业.
华立仪表工业园占地600多亩,是目前全球规模最大的仪器仪表现代化制造基地.
浙江华立利源仪表有限公司是华立仪表集团下属专业从事水表研发、生产和销售的子公司威胜集团主体:威铭能源IC卡智能水表湖南威铭能源科技有限公司系威胜集团旗下专业开发、制造IC卡智能水表、燃气表的子公司,注册资金2000万港元年产智能水表30万台.
西安旌旗电子股份有限公预付费水表、电子远传水表、无线抄表大口径水表、IC卡抄表式水表西安旌旗电子股份有限公司创建于1994年,是一家致力于专业化研发、生产、销售智能化计量仪表产品的高科技企业.
生产科研基地"旌旗科技产业园"位于国家级西安高新技术开发区新建区内,建筑面积12000平方米.
公司注册资金4500万元,总资产1.
4亿元,拥有员工560余人,年销售收入过亿元,是目前全国规模最大的智能化计量仪表生产企业之一年产销各类智能化计量仪表百余万台杭州竞达电子有限公司电子式智能水表、智能IC卡冷、热水水表、远传水表(远传远控型)、智能一卡通水表、智能IC卡纯净水表、智能节水阀、智能大口径水表、远传水表杭州竞达创立于1994年,是中国水表协会四家入会的智能水表生产企业之一.
总部位于西湖区高新技术开发区,2012年12月搬入杭州仓前"竞达科技园".
是一家集智能计量仪器仪表的开发、生产、销售及服务于一体的国家级高新技术企业.
竞达电子通过十几年的发展历程,公司产品已涉及水、电、气、热各类民用智能计量仪表及相应的检测设备,其中多项技术填补了国内行业空白.
具备100万只智能水表的年产能来源:各公司网站、国金证券研究所wwwww15http://www.
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net-16-敬请参阅最后一页特别声明公司研究热量表市场集中度不高,公司是国家标准制定者,具备先发优势:我国生产和经营热量表的企业超过100家,主要集中在北方地区,大部分是民营中小企业,生产规模较小、技术水平相对不高,缺少具有绝对优势的主导企业.
公司是国家标准制定者,具备先发优势,公司2012年收购北京乐福能热量表公司,有望成为首批脱颖而出的公司.
公司热量表主要竞争对手情况:公司热量表主要竞争对手为唐山汇中(拟IPO企业)、大连海峰、威海天罡等企业,具体情况如下:图表29:新天科技热量表市占率稳步提升来源:公司公告、国金证券研究所图表30:公司热量表主要竞争对手情况重庆市伟岸测器制造股份有TH系列差压式热(冷)量仪表.
UH系列超声波热(冷)量仪表.
符合工业标准SST系列数字化智能压力/差压变送器仪表.
符合军用标准SST3高性能压力/差压变送器仪表.
更高精度的T系列悬浮式多参数压力/差压/流量变送器仪表.
重庆市伟岸测器制造股份有限公司为工业过程控制和能源计量提供专业的测量与传感器仪表,丰富的产品用于压力、差压、流量、热量、冷量和液位的测量.
伟岸测器产品应用领域包括:能源、电力、供暖、石油、化工、航空、舰船、水泥、建材、制药、家庭自动化行业.
伟岸测器已成为国内最大规模压力变送器仪表和热量仪表制造商之一瑞纳表计(合肥)有限公司超声波热量表散热器恒温阀系列积分仪MV系列电动球阀温度传感器远程监控系统数控(智能)恒温阀、锁闭阀系列表阀联控系统合肥瑞纳表计有限公司隶属于瑞纳节能投资发展有限公司,依托十多年供热系统建设、管理经验和国内外多种热量表的使用、维护经验,通过打造核心技术团队并与中科大等著名科研机构协作,研发出了更加适应国内使用环境的新型超声波热量表的管理收费系统,瑞纳投资发展有限公司是目前热计量行业内唯一一家可以自主完成换热站、二次管网、热计量系统、智能控制系统建设并拥有超声波热量表自主开发生产能力的公司,是国内首家涵盖热计量产品制造、区域供热系统集成及节能服务管理的公司.

山东智方仪表科技有限公司超声波热能表机械多流热能表机械单流热能表IC卡智能水表山东智方仪表科技有限公司是一家专业从事热计量产品研发生产的高新技术企业,ISO国际质量体系认证企业.
公司前身为临沂智方热量表制造有限公司.
企业自成立以来,通过加强对外技术合作,注重技术创新和新产品开发,企业取得快速健康发展.
,开发生产的智能热量表系列产品性能指标全面达到行业标准要求,并符合欧洲EN1434和OIML-R75标准,实现与国际接轨.

天津市新岭电子技术有限公GPRS远传抄表及能源管理系统无线数据通讯模块GPRSDTU机械热量表隶属于中国电子科技集团公司第四十六研究所第八研究室拥有国际领先水平的自动贴片生产线(SMT)和自行研制的热量表在线测试仪、流量测试仪和温度测试仪等生产设备江苏迈拓智能仪表有限公司超声波热量表IC卡热量表暖气控制阀远程控制阀M_BUS主机GPRS远程通讯公司占地20亩,厂房面积9636平方米,拥有国内一流的检测设备和技术力量,是超声波热量表、IC卡热量表、暖气智能控制阀、无线远传抄表及收费管理软件的专业研发与生产的高新技术企业.
现有22名中高级科研人员.
2期占地35亩的新厂房已经破土动工.
拥有国内自主专利11项,超声波技术专利2项.
公司具有得天独厚的外部环境和科技产业发展优势,全面贯彻ISO9001-2000质量管理体系,荣获《江苏省民营科技企业》,《南京市民营科技企业》.
2007年底已新建成年产100万套智能仪表的现代化科研生产基地北京添瑞祥仪器仪表有限公远传抄表供热计量管理系统通断时间面积法供热计量管理系统超声波热量表机械热量表通断时间面积法供热计量管北京添瑞祥仪器仪表有限公司是一家专业致力于供热计量管理系统、热(冷)量表及热力管网所需配套产品的发展研究、制造和销售的高科技企业.
公司拥有一支具有卓越研发能力的研发团队,其中汇同中国科学院、天津大学热能工程系等科研机构在上世纪九十年代就开始进行热量表的研究,并在天津设立了研发中心,拥有电子专家和流量专家为核心的十几位工程师,其中教授及高工有5人.
拥有年产100万只热量表、30万套通断时间面积法配套产品的生产能力大连海峰仪器发展有限公司超声波热量计超声波热表超声波水表大连海峰仪器发展有限公司于1996年6月6日成立,总部位于有"北方明珠"之称的海滨城市,公司以研发、设计、生产和销售TDS-100系列超声波流量计/热量计/水表/热表等系列产品为主,经多年市场验证,"海峰"已成为目前国内业界及广大用户公认的质量可靠、性能优异的知名仪表品牌.
年销售量超20000台威海市天罡仪表有限公司超声波热量表智能控制阀室内温控器数据集中器M-Bus集中器威海市天罡仪表股份有限公司始创于1988年,是一家专业致力于提供整体供热节能解决方案的山东省重点高新技术企业,经营范围涵盖(冷)热量表、智能温控产品研发与生产,数据远传与数据管理系统,大型热电管网设计及供热管网自动化管理.
公司注册资金4400万元,固定资产9000多万元,厂房18000平方米,高级工程师和专业技术人员60余名.
公司主要产品公司介绍公司产能唐山汇中仪表有限公司超声热量表多声路超声热量监测系统超声流量计供热计量、监控、管理系统GPRS/GSM无线远程抄表系统唐山汇中仪表股份有限公司是超声热量表、超声水表、超声流量计及系统的研发生产基地,是河北省高新技术企业和软件企业,2011年荣登福布斯中国潜力企业榜.
汇中公司拥有全部产品的自主知识产权并始终走在超声测流领域的前沿,曾先后参与制定《给排水用超声流量计(传播速度差法)》、《热量表》、《超声流量计检定规程》等行业及国家标准.
汇中公司已成为目前国内率先实现热计量领域全系列产品及网络技术全覆盖的研发生产制造商之一.
超声热量表其中:工业超声热量表260套楼栋超声热量表3,000套户用超声热量表100,000套超声水表4,000套超声流量计2,000套来源:各公司网站、国金证券研究所wwwww16http://www.
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net-17-敬请参阅最后一页特别声明公司研究智能燃气表市场较为集中,生产厂家30多家,公司参与中燃集团标准制定,未来2年市占率提升明显.
公司智能燃气表主要竞争对手情况:公司智能燃气表主要竞争对手为金卡股份(上市公司)、大连海峰、威海天罡等企业,具体情况如下:图表31:新天科技燃气表市占率稳步提升来源:公司公告、国金证券研究所图表32:公司智能燃气表主要竞争对手情况公司主要产品公司产能重庆山城机械膜式燃气表IC卡膜式燃气表直读式远传燃气表无线远传IC卡燃气表年产燃气表230万台、燃气阀门300万只、燃气调压器5万台.
公司介绍重庆市山城燃气设备有限公司成立于1989年,是自主研制、生产、销售燃气表、燃气调压器、燃气球阀的专业企业.
山城拥有国内一流的现代化生产设备和检测设备,自主完成产品机加、成形、总装、检测等全部工艺.
山城拥有一批高级管理、技术人才和训练有素的职工队伍、具有雄厚的自主创新和研发能力,是中国生产燃气设备品种最为齐全的制造商,也是中国最具实力的生产燃气设备的企业之一.
前卫克罗姆机械膜式燃气表远传膜式燃气表燃气表年产能力达200万只金卡股份IC卡智能燃气表IC卡燃气收费管理系统无线智能燃气表无线燃气抄表系统远程燃气智能控制系统产能超过300万台重庆前卫克罗姆表业有限责任公司是全球排名第四的燃气计量器具供应商.
是中国重庆前卫仪表有限责任公司和德国埃尔斯特公司于2001年1月共同投资组建的合资企业,注册资金3000万人民币.
主要从事燃气表、调压计量产品、燃气检测设备等的研发、生产和销售.
浙江金卡高科技股份有限公司是国内最早从事智能燃气表及燃气管理系统研发、生产的企业之一,自成立以来,公司一直专注于智能燃气表及其收费管理系统的研发、生产、销售.
经过多年的发展,公司的研发能力、产品的技术水平和销售规模已位居行业前列.

先锋电子远传表(有线、无线)膜式工业大表单班生产能力达100万台/年以上积成电子远传智能燃气表(有线、无线)智能燃气自动化主站系统、智能终端年产智能燃气表70万只,智能燃气自动化主站系统100套,智能终端1万台杭州先锋电子技术股份有限公司是一家生产民用、工业智能燃气表的企业,年产值2亿元.
产品投放市场至今,在公用智能计量仪表行业(气、水、热力)中,为行业客户提供不同需求的系统集成服务和终端系列产品.
经权威部门统计,截至2008年底,在燃气行业中先锋公司的终端产品销售在全国市场占有率在30%以上,居全国第一,已成为中国最具实力的系统集成商和终端产品生产供应商之一.
积成电子股份有限公司是国内技术领先的电力自动化、公用事业自动化整体解决方案供应商,国家重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业,拥有国家计算机系统集成一级资质,主营业务全面覆盖电力自动化各个环节,并积极推进智能燃气、智慧水务等公用事业自动化以及节能管理自动化、行业信息安全测评等业务.
威星智能IC卡预付费燃气表无线远传表超声波燃气表有两条智能燃气表产品生产线,总装流水线单班生产能力超过100万套威星智能是经浙江省科技厅认定的高新技术企业.
公司的前身为浙江威星仪表系统集成有限公司.
自2005年创立以来,公司一直致力于生活智能化电子系统、城市公用事业系统集成及其智能终端的研究开发和生产销售,在燃气管理软件、燃气计量终端产品和燃气系统集成上形成了自已的支柱产业.
来源:各公司网站、国金证券研究所wwwww17http://www.
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net-18-敬请参阅最后一页特别声明公司研究新天科技:智能仪表龙头迎来爆发期公司智能仪表种类最为齐全,覆盖了4大智能仪表公司成立于2000年,主要产品包括非接触IC卡表和远传表(涵盖水表、热量表、燃气表、电表),以及配套使用的系统.
公司是目前A股市场智能仪表行业产品种类最为齐全,进入行业最早的龙头企业之一.
智能水表为公司目前收入主要来源,近年来热量表增速较快:智能水表为公司最主要业务,2012年依然占据收入来源56.
35%,近年来热量表增长较快2012年贡献收入来源22.
13%.
综合毛利率逐年提升:公司各智能表毛利率近年来均保持稳步提升,主要因公司新品不断推出以及收入规模快速增长带来的规模效应所致.
图表34:智能水表为公司目前主要收入来源图表35:新天科技各智能表毛利率均较高来源:公司公告、国金证券研究所专注智能仪表行业十数年,技术优势明显公司专注智能仪表行业,致力于掌握核心技术:公司坚持以"掌握核心技术,产品精益求精"为核心,以满足客户需求为导向.
公司组建了包括电路设计、软件设计、硬件设计、工艺设计等多学科的研发部门.
包括董事长在内,公司主要管理人员均是电子、自动化控制专业方面的硕士或学士,在行业内有多年实践经验.
目前公司企业研发中心被认定为"河南省智能计量仪表工程技术研究中心","省级企业技术中心".
参与热量表国家标准制定,中燃集团燃气表标准制定者之一:1、公司积极参与国家及行业标准的制定,2007年4月,公司参与热量表城市建设行业标准CJ128-2007《热量表》的编制工作.
产品拥有多项国家专利和软件著作权,并被确认为"建设部推广产品".
2、2012年公司参与了中燃集团燃气表远传技术企业标准的制定,在未来招标时获得先发优势.
图表33:公司主要产品涵盖4大智能表来源:公司公告、国金证券研究所wwwww18http://www.
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net-19-敬请参阅最后一页特别声明公司研究研发费用同类公司保持领先:公司一直视产品研发、技术创新为企业生存和发展的源动力,每年都投入大量的资金用于产品和技术的研究开发,以保障公司在行业内的技术领先地位.
2013年上半年,公司研发费用为519.
35万元,占收入比重为4.
25%,高于2011年和2012年.
公司研发费用在行业内属于领先地位,与金卡股份相当.
公司成本控制能力突出保证盈利公司费用率控制较好:公司近年来依靠新产品和规模效应提高了毛利的同时,有效的控制了期间费用率,相对于更可比的纯智能仪表厂商金卡股份,公司费用率明显较低.
成本控制使得公司净利润率增长超过同行业水平:下图我们可以看到,公司依靠提高毛利,控制费用,成功将净利润率从16.
08%提高到27.
82%,高于竞争对手金卡股份和三川股份.
公司营运能力较强:公司近年来应收账款周转天数及存货周转天数均维持合理水平,较三川更低,2012年略高于金卡.
图表36:公司研发费用占比保持行业内领先来源:IFIND、国金证券研究所图表37:新天科技费用率控制较好图表38:新天科技整体净利率较高来源:公司公告、国金证券研究所wwwww19http://www.
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net-20-敬请参阅最后一页特别声明公司研究水表保持稳定增长,热量表和燃气表爆发前夜基于我们对水表行业和公司目前重点战略侧重于燃气表和热量表的判断,我们认为未来几年公司水表将维持稍高于行业的增长(20%-25%),但公司热量表和燃气表业务均处于爆发前夜,主要因:2012年收购北京乐福能51%股权,其热量表业务下半年和明年将会有明显爆发:根据我们对热量表行业未来乐观判断,我们预计乐福能2013-2014年收入规模将达到3000万、6000万,分别为公司贡献收入1500万、3000万元.
公司燃气表明年将爆发,有望翻番至50万套:公司燃气表下游客户为5大燃气集团:港华,新奥,华润,昆仑,中燃以及一些地方燃气(重庆燃气、拉萨燃气).
由于五大燃气集团对其供应商产品有严格的挂网运行要求,公司去年开始在各大燃气集团挂网运行,考虑到公司作为中燃集团燃气表标准制定者之一,明年招标公司有望获得较大订单.
我们保守估计公司明年取得2张准入资格,考虑到5大燃气集团每年燃气表需求均在100万套以上,我们保守估计公司明年新增燃气表销售26万套,达到全年50万套销售量.
新厂房14年5月搬迁,新增350万套产能有效打破瓶颈公司受制于产能瓶颈情况十分严重:公司老厂房建于2004年,厂房面积较小,近年来公司依靠不断的优化生产线和搭建临时厂房,将产能从2011年的63万套提升到2013年的140万套,且依然供不应求.
2014年5月搬迁新厂房,新增产能350万套:根据公司募投项目计划,完全达产后,新增年产智能水表200万只,热量表100万只,智能燃气表30万只、智能电表20万只,我们预计2014年公司产能可初步达到250万套,且4个产品之间可以共用生产线,不会存在产能调配不均情况.
图表39:新天应收账款周转天数较低图表40:新天存货周转天数较低来源:公司公告.
国金证券研究所图表41:公司产品历年产能和产量产能产量价格产能产量价格产能新增产能预计产量价格水表4048.
842754060260-2707220090260-270热量表811.
464408165002210030500燃气表34.
85250313250253050250电表1220.
2714212201502020201502011年2012年2013年2014年来源:公司公告、国金证券研究所wwwww20http://www.
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net-21-敬请参阅最后一页特别声明公司研究盈利预测、估值和定价主要假设:基于公司2013年产能情况(产能140万套表,目前处于供不应求)以及2014年我们对下游水表、热量表和燃气表需求测试(上文已论述),我们预计公司2014-2015年将获得较高增长,我们假设公司2013年收入380百万元,2014年实现收入555百万元,2015年实现收入745百万元.
从成本构成看公司产品毛利率的变化:公司产品主要成本为基表,阀门,IC卡,CPU芯片,电路板,电池,其他配件.
原材料占90%以上,人工和折旧不到10%.
回顾公司毛利率近几年变化,我们认为公司毛利率提升主要依靠2点:对上游较强的议价能力和本身较高定价权:由于原材料成本占90%,其中基表和CPU芯片(美国microsheep公司)占80%以上,基表价格受铜价影响为主,CPU芯片价格维持长期下降趋势.
公司毛利变化主要来自上游批量采购的较强议价能力和本身产品优势带来的较高定价权.
公司通过技术改进提升毛利率:公司通过强大研发能力对产品进行不断改进(如2节电池换1节,节省几元),依靠自动化贴片机帮助生产等.
我们判断公司高毛利率现状可持续:以上两点提高毛利率的方法均是靠公司自身研发优势带来的,我们认为公司作为技术背景较强的企业,这种高毛利率情况可以持续.
对2013-2015年毛利率情况进行预测:我们认为智能水表未来毛利率将维持47%水平,智能热量表我们分本部和北京乐福能测算,未来3年毛利率分别为51.
24%、51.
02%、51.
22%.
智能燃气表我们参考金卡历年毛利率情况,我们认为公司至2015年燃气表毛利率将达到金卡同等水平.
综合上述假设,我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润106百万元、151百万元与194百万亿元,对应EPS分别为0.
586元、0.
829元和1.
067元,分别同比增长29.
84%、41.
45%和28.
78%,复合增速35.
2%,对应2013-2015年PE分别为28.
59倍,20.
21倍、15.
69倍.
我们看好智能仪表行业的大发展趋势,基于公司产能释放以及潜在订单积累,我们认为智能热量表和燃气表产品在未来2年将高速增长,同时考虑公司良好的成本控制能力和营运能力,我们给予公司不低于智能仪表行业平均估值.
我们对比可比上市公司给予估值:图表42:公司主要产品2013-2015年毛利率预测水表2013年2014年2015年毛利率47.
00%47.
00%47.
00%热量表2013年2014年2015年本部收入70.
2591.
32118.
72毛利率53%53%53%北京乐福能153050毛利率43%45%47%综合收入85.
25121.
32168.
72综合毛利43.
6861.
9086.
42综合毛利率51.
24%51.
02%51.
22%燃气表2013年2014年2015年毛利率38.
00%41.
00%43.
00%金卡燃气表2009年2010年2011年2012年2013年中报毛利率52.
09%46.
82%46.
11%43.
26%43.
54%来源:国金证券研究所wwwww21http://www.
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net-22-敬请参阅最后一页特别声明公司研究综上,我们考虑到公司2013-2015年复合增速35.
2%以及行业2014年平均PE23.
18倍,给予公司整体2014年25倍估值,对应未来12个月目标价21元,给予"买入"评级.
风险提示公司新厂房搬迁低于预期阶梯水价和气价推广低于预期图表43:智能仪表可比公司估值股票代码股票简称最新股价2013EPS2014EPS2013PE2014PEPB300349.
SZ金卡股份50.
531.
391.
8036.
3528.
076.
70002339.
SZ积成电子11.
290.
350.
4232.
2626.
883.
71300066.
SZ三川股份11.
670.
630.
8018.
5214.
591.
93平均29.
0423.
184.
11来源:同花顺、国金证券研究所wwwww22http://www.
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net-23-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表44:主营业务拆分项目201120122013E2014E2015E智能水表平均售价(元/件)275.
00270.
00270.
00270.
00270.
00增长率(YOY)-1.
82%0.
00%0.
00%0.
00%销售数量(千件)488.
40602.
78720.
00900.
001,125.
00增长率(YOY)23.
42%19.
45%25.
00%25.
00%销售收入(百万元)134.
31162.
75194.
40243.
00303.
75增长率(YOY)21.
17%19.
45%25.
00%25.
00%毛利率40.
41%46.
18%47.
00%47.
00%47.
00%销售成本(百万元)80.
0487.
59103.
03128.
79160.
99增长率(YOY)9.
44%17.
63%25.
00%25.
00%毛利(百万元)54.
2775.
1691.
37114.
21142.
76增长率(YOY)38.
48%21.
57%25.
00%25.
00%占总销售额比重59.
38%57.
81%51.
10%43.
75%40.
75%占主营业务利润比重55.
46%57.
94%50.
34%42.
94%39.
17%智能热量表平均售价(元/件)444.
00399.
13420.
00430.
00440.
00增长率(YOY)-10.
11%5.
23%2.
38%2.
33%销售数量(千件)114.
60160.
00218.
10331.
28458.
32增长率(YOY)39.
62%36.
31%51.
90%38.
35%销售收入(百万元)50.
8863.
8691.
60142.
45201.
66增长率(YOY)25.
51%43.
44%55.
51%41.
57%毛利率51.
62%47.
40%53.
00%53.
00%53.
00%销售成本(百万元)24.
6233.
5943.
0566.
9594.
78增长率(YOY)36.
45%28.
17%55.
51%41.
57%毛利(百万元)26.
2730.
2748.
5575.
50106.
88增长率(YOY)15.
24%60.
39%55.
51%41.
57%占总销售额比重22.
49%22.
68%24.
08%25.
65%27.
05%占主营业务利润比重26.
84%23.
33%26.
75%28.
39%29.
33%智能燃气表平均售价(元/件)248.
66249.
80260.
00270.
00250.
00增长率(YOY)0.
46%4.
08%3.
85%-7.
41%销售数量(千件)48.
50100.
00240.
00500.
00800.
00增长率(YOY)106.
19%140.
00%108.
33%60.
00%销售收入(百万元)12.
0624.
9862.
40135.
00200.
00增长率(YOY)107.
13%149.
80%116.
35%48.
15%毛利率31.
37%35.
99%40.
00%43.
00%47.
00%销售成本(百万元)8.
2815.
9937.
4476.
95106.
00增长率(YOY)93.
19%134.
15%105.
53%37.
75%毛利(百万元)3.
788.
9924.
9658.
0594.
00增长率(YOY)137.
64%177.
63%132.
57%61.
93%占总销售额比重5.
33%8.
87%16.
40%24.
30%26.
83%占主营业务利润比重3.
87%6.
93%13.
75%21.
83%25.
79%智能电表销售收入(百万元)28.
9529.
9532.
0035.
0040.
00增长率(YOY)3.
45%6.
84%9.
38%14.
29%毛利率46.
76%51.
10%52.
00%52.
00%52.
00%销售成本(百万元)15.
4114.
6515.
3616.
8019.
20增长率(YOY)-4.
98%4.
88%9.
38%14.
29%毛利(百万元)13.
5415.
3016.
6418.
2020.
80增长率(YOY)13.
06%8.
73%9.
38%14.
29%占总销售额比重12.
80%10.
64%8.
41%6.
30%5.
37%占主营业务利润比重13.
83%11.
80%9.
17%6.
84%5.
71%销售总收入(百万元)226.
20281.
54380.
40555.
45745.
41销售总成本(百万元)128.
34151.
82198.
88289.
49380.
97毛利(百万元)97.
86129.
72181.
52265.
96364.
44平均毛利率43.
26%46.
08%47.
72%47.
88%48.
89%来源:国金证券研究所wwwww23http://www.
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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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net-24-敬请参阅最后一页特别声明公司研究附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入167236291380543723货币资金92488458477581741增长率41.
0%23.
6%30.
5%42.
6%33.
3%应收款项395595110150190主营业务成本-101-133-158-202-289-382存货2239446487115%销售收入60.
5%56.
5%54.
1%53.
0%53.
2%52.
8%其他流动资产7514162229毛利66103134179254342流动资产1595876116678401,074%销售收入39.
5%43.
5%45.
9%47.
0%46.
8%47.
2%%总资产89.
2%91.
9%82.
0%77.
3%80.
5%84.
4%营业税金及附加-1-2-4-5-7-9长期投资000100%销售收入0.
5%0.
8%1.
2%1.
2%1.
2%1.
2%固定资产151996145144129营业费用-13-22-31-44-62-83%总资产8.
4%3.
0%12.
9%16.
8%13.
8%10.
1%%销售收入7.
7%9.
3%10.
5%11.
5%11.
5%11.
5%无形资产43236485867管理费用-13-23-27-42-60-80非流动资产1952134196203198%销售收入8.
0%9.
5%9.
4%11.
0%11.
0%11.
0%%总资产10.
8%8.
1%18.
0%22.
7%19.
5%15.
6%息税前利润(EBIT)39567289125170资产总计1786397458621,0431,272%销售收入23.
1%23.
8%24.
8%23.
3%23.
1%23.
5%短期借款000000财务费用1513101114应付款项52628597139184%销售收入-0.
5%-1.
9%-4.
6%-2.
5%-2.
0%-1.
9%其他流动负债41015394756资产减值损失-1-2-6000流动负债5672100136186240公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益000000其他长期负债345000%税前利润0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%负债6076106136186241营业利润38598098136184普通股股东权益1195636287158451,020营业利润率22.
8%25.
0%27.
4%25.
8%25.
1%25.
4%少数股东权益0012121212营业外收支7714253840负债股东权益合计1786397458621,0431,272税前利润456694123174224利润率27.
0%27.
8%32.
2%32.
3%32.
1%31.
0%比率分析所得税-6-9-13-17-23-302010201120122013E2014E2015E所得税率12.
8%14.
1%13.
5%13.
5%13.
5%13.
5%每股指标净利润395681106151194每股收益0.
6950.
7450.
5420.
5860.
8291.
067少数股东损益00-1000每股净资产2.
0967.
4334.
1484.
7215.
5866.
737归属于母公司的净利395682106151194每股经营现金净流0.
3950.
5460.
4510.
4490.
6860.
980净利率23.
6%23.
9%28.
1%28.
0%27.
7%26.
8%每股股利0.
0000.
0000.
2200.
1300.
1300.
130回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率33.
15%10.
03%13.
06%14.
89%17.
80%19.
01%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率22.
08%8.
83%11.
00%12.
34%14.
43%15.
24%净利润395681106151194投入资本收益率28.
41%8.
59%9.
77%10.
54%12.
64%14.
25%少数股东损益000000增长率非现金支出341051015主营业务收入增长率49.
28%41.
02%23.
59%30.
53%42.
63%33.
29%非经营收益00-1-24-38-40EBIT增长率99.
13%45.
21%28.
52%22.
51%41.
56%35.
76%营运资金变动-20-19-22-20-19-20净利润增长率137.
04%43.
21%45.
31%29.
84%41.
45%28.
78%经营活动现金净流22416868104148总资产增长率63.
67%258.
14%16.
65%15.
73%20.
93%21.
98%资本开支-2-32-81-432030资产管理能力投资000-100应收账款周转天数62.
765.
482.
590.
085.
080.
0其他000000存货周转天数52.
383.
196.
6115.
0110.
0110.
0投资活动现金净流-2-32-81-442030应付账款周转天数101.
7104.
5130.
5130.
0130.
0130.
0股权募资323872000固定资产周转天数32.
9#DIV/0!
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42.
089.
459.
6债权募资000-501偿债能力其他-180-170-20-20净负债/股东权益-77.
52%-86.
82%-71.
60%-65.
63%-67.
73%-71.
72%筹资活动现金净流14387-15-5-20-19EBIT利息保障倍数-44.
1-12.
2-5.
4-9.
2-11.
5-12.
5现金净流量35396-2819104160资产负债率33.
39%11.
95%14.
18%15.
79%17.
82%18.
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优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.

投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下.
市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入139916增持00346中性00000减持00000评分1.
001.
001.
191.
241.
25来源:朝阳永续wwwww25http://www.
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