敬请阅读本报告正文后各项声明

1首次评级科大讯飞(002230)软件与服务/信息技术T_ReportAbstract"语音云"起处龙吟谱新篇—科大讯飞深度分析报告报告关键点:智能语音技术是信息技术发展的战略制高点之一iPhone4S语音助理Siri的发布,表明智能语音技术大规模应用时代已经来临公司是中文语音行业的领导者,"语音云"向公众提供各类语音解决方案报告摘要:智能语音技术是信息技术发展的战略制高点之一.
智能语音技术是一种让机器具备自然语言处理能力的技术,从而使智能终端可以像人一样"能听会说".
智能语音交互模式将是继图形交互模式、触控交互模式之后人机交互模式上最具有突破性意义的第三次变革.
智能语音技术大规模应用时代已经到来!
智能语音技术的应用一直受到识别技术的限制.
云计算的出现和广泛应用,使得克服语音识别技术难点成为了可能,为智能语音技术大规模应用铺平道路.
2011年苹果发布内臵个人语音助理功能Siri的iPhone4S手机:表明智能语音技术将成为电子产品发展的新方向.
公司是中文语音行业的领导者.
公司长期专注于中文语音技术研究,积累了丰富的中文语音项目经验,自主开发的"语音云"平台能免费提供一系列移动互联网语音解决方案,并围绕它建立了庞大的中文语音数据库,占有了中文语音市场的大部分份额.
公司拥有国际领先的核心技术,拥有国内最强大的研究团队.
公司具有明显的本土化优势,在中文语音市场中具有绝对的产业政策优势.
行业应用多点开花,开启巨大市场空间.
公司的智能语音技术已应用到智能手机、教育信息化、车载导航系统、智能电视、电信级语音平台、智能玩具、声纹识别等社会生活的方方面面,应用试点遍及金融、电信、邮政、电力、教育、政府和企业等各个重要行业.
随着智能语音技术大规模的应用和推广,公司将步入发展快车道.
首次给予买入-B投资评级,12个月目标价48元.
预计公司2011-2013年EPS分别为0.
53、0.
82和1.
60元,呈现加速增长的态势.
公司作为中文语音行业的绝对龙头,将享受智能语音时代的饕餮盛宴.
公司是A股市场上少见的垄断型高增长行业中的领导者,理应享受一定的估值溢价.
综合考虑了公司的成长性和独特性,我们给予2013年30倍PE,12个月目标价48元,首次给予"买入-B"投资评级.
风险提示:技术风险;市场风险;管理风险.
T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200920102011E2012E2013E营业收入307.
1436.
1593.
1897.
41,510.
2Growth(%)19.
2%42.
0%36.
0%51.
3%68.
3%净利润80.
3101.
1134.
7206.
8403.
6Growth(%)14.
9%26.
0%33.
2%53.
6%95.
2%毛利率(%)55.
7%56.
9%57.
8%63.
2%69.
0%净利润率(%)26.
1%23.
2%22.
7%23.
0%26.
7%每股收益(元)(0.
32)(0.
40)(0.
53)(0.
82)(1.
60)每股净资产(元)(2.
32)(2.
59)(3.
10)(3.
58)(4.
70)市盈率97.
077.
057.
837.
719.
3市净率13.
311.
910.
08.
66.
6净资产收益率(%)13.
4%15.
3%17.
8%22.
7%33.
8%ROIC(%)41.
4%36.
5%34.
0%42.
6%66.
2%EV/EBITDA83.
5113.
856.
537.
017.
9股息收益率0.
3%0.
4%0.
5%0.
8%1.
6%ReportType公司深度分析/证券研究报告T_RankInfo评级:买入-B上次评级:目标价格:48.
00元期限:12个月上次预测:现价(2012年02月16日):35.
20元报告日期:2012-02-16T_MarketInfo总市值(百万元)8,759.
68流通市值(百万元)7,157.
53总股本(百万股)252.
08流通股本(百万股)205.
9712个月最低/最高27.
14/73.
20元十大流通股东(%)57.
14%股东户数18,10812个月股价表现T_GraphT_YieldInfo%一个月三个月十二个月相对收益13.
66(5.
51)(2.
18)绝对收益22.
36(10.
02)(23.
69)T_Analyst胡又文行业分析师021-68766271huyw@essence.
com.
cn执业证书编号S1450511050001侯利高级行业分析师021-68763972houli@essence.
com.
cn执业证书编号S1450511020031T_CONTACTnalystT_RelatedReport前期研究成果科大讯飞:业务稳步拓展,毛利率大幅提升2009-07-23科大讯飞:多点突破奠定高增长基石2009-04-10科大讯飞:曲高而不和寡2008-11-28-36%-25%-14%-2%9%20%02/1105/1108/1111/11科大讯飞沪深300科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明2目录1.
智能语音大规模应用时代到来!
41.
1.
人机交互模式的第三次变革.
41.
2.
智能语音技术是信息技术发展的战略制高点之一.
41.
3.
云计算破解语音识别技术难题,为大规模应用铺平道路.
61.
4.
智能语音技术的发展进程.
61.
5.
Siri宣告:智能语音技术大规模应用时代已经到来!
71.
6.
智能语音技术应用前景广阔.
92.
公司是中文语音行业的领导者92.
1.
公司长期专注于中文语音技术研究.
92.
1.
1.
中文特征独特形成分割市场.
92.
1.
2.
公司具有明显的本土化优势.
102.
2.
公司拥有国际领先的核心技术.
102.
3.
公司拥有国内最强大的研究团队.
122.
4.
公司在中文语音市场中具有绝对的产业政策优势.
123.
行业应用多点开花开启巨大市场空间133.
1.
讯飞语音云:服务大众.
133.
2.
智能手机:井喷在即.
143.
3.
教育信息化:需求旺盛.
153.
4.
语音车载导航系统:进入商用.
163.
5.
智能电视:潜力巨大.
173.
6.
电信级语音平台:快速增长.
183.
7.
智能玩具:成倍增长.
183.
8.
声纹识别:蓄势待发.
194.
盈利预测与投资建议205.
风险提示225.
1.
技术风险225.
2.
市场风险225.
3.
管理风险22公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明3图目录图1人机交互模式的更迭.
4图2语音合成技术和语音识别技术.
4图3语音合成系统工作示意图.
5图4语音识别系统工作示意图.
5图5国外IT公司智能语音技术的推进情况.
7图6智能语音应用极大方便人们的生活.
7图7与Siri对话.
8图8Siri是智能语音技术+云计算的成功应用.
8图9摩托罗拉Golden-i语音控制头戴式电脑.
9图11公司与Nuance的中文语音识别效果对比(1)11图12公司与Nuance的中文语音识别效果对比(2)11图13公司业务体系13图10科大讯飞语音云方案.
14图14全球智能手机销量和增速.
14图15中国智能手机销量和增速.
14图16乐phone手机语音秘书操作界面.
15图17江苏中考英语听力口语考试实行"人机对话"15图18畅言智能语音教具系统.
16图19公司与上汽合作推出"语音云驾驶系统ivoka"16图20国内GPS车载及便携导航设备市场容量17图21融合了语音交互系统的三星智能电视.
17图222011年智能电视销售额占比.
18图23中国呼叫中心市场规模.
18图24语音识别玩具有很好的互动性.
19图25声纹识别技术原理.
19表目录表一语音识别技术存在的难题.
6表二语音识别技术难题解决方法.
6表三多民族语音研究.
10表四公司获得过的荣誉与认证.
10表五科大讯飞中文语音合成指标(普通人口语自然度得分4.
0分)10表六公司拥有强大的科研团队.
12表七公司参与的国家级研发项目.
12表八公司获得的政策支持.
12表九教育信息化行业市场规模测算.
16表十国内部分行业的智能语音系统潜在市场规模预测.
19表十一2012、2013年公司的智能手机语音功能授权费测算.
20表十二2012、2013年公司的智能电视语音功能授权费测算.
20表十三2012、2013年公司的车载导航语音功能授权费测算.
20表十四2011-2014年盈利预测(单位:万元)21科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明41.
智能语音大规模应用时代到来!
1.
1.
人机交互模式的第三次变革时至今日,人机交互模式经历了三次重要的变革.
1983年苹果公司推出第一款大众鼠标"lisa",标志着人机交互进入图形界面交互时代.
第二次变革是在2007年,苹果公司的iPhone手机将触控技术带进了人们的生活,多点触摸以手势来完成人机交互,更易于上手,同时也更加自然.
如今,随着智能语音技术的快速发展,使得人机语音交互成为可能,智能语音交互模式将是继图形交互模式、触控交互模式之后人机交互模式上最具有突破性意义的第三次变革.
图1人机交互模式的更迭数据来源:互联网,安信证券研究中心1.
2.
智能语音技术是信息技术发展的战略制高点之一智能语音技术是一种让机器具备自然语言处理能力的技术,它使智能终端具有对语音进行分析、理解和生成的能力,从而使智能终端可以像人一样"能听会说".
智能语音技术主要包括语音合成和语音识别两项关键技术.
图2语音合成技术和语音识别技术数据来源:互联网,安信证券研究中心语音合成技术,又称文语转换(TexttoSpeech)技术,它涉及声学、语言学、数字信号处理、计算机科学等多个学科技术,是中文信息处理领域的一项前沿技术,解决的主要问题就是如何将文字信息转化为可听的声音信息,也即让机器像人一样开口说话.
语音合成主要包括:语言学处理,韵律处理,声学处理这三个部分:先将文字序列转换成音韵序列,再由系统根据音韵序列生成语音波形.
一般说来,语音合成系统都需要一套复杂的文字序列到音素序列的转换程序,也就是说,语音合成系统不仅要应用数字信号处理技术,而且必须有大量的语言学知识的支持.
可以说语音合成技术系统是一个人工智能系统.
公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明5图3语音合成系统工作示意图数据来源:公司网站,安信证券研究中心语音识别技术(AutoSpeechRecognize,简称ASR)是一项涉及声学、语言学、数字信号处理、统计模式识别等多学科技术的综合性技术,它所要解决的问题是让计算机能够"听懂"人类的语音,将语音中包含的文字信息"提取"出来,相当于给计算机系统安装上"耳朵",使其具备"能听"的功能.
语音识别系统构建过程整体上包括两大部分:训练和识别.
训练是对预先收集好的海量语音、语言数据库进行信号处理和知识挖掘,获取语音识别系统所需要的"声学模型"和"语言模型";识别过程通常可以分为"前端"和"后端"两大模块:"前端"模块主要的作用是进行端点检测(去除多余的静音和非说话声)、降噪、特征提取等;"后端"模块的作用是利用训练好的"声学模型"和"语言模型"对用户说话的特征向量进行统计模式识别(又称"解码"),得到其包含的文字信息,此外,后端模块还存在一个"自适应"的反馈模块,可以对用户的语音进行自学习,从而对"声学模型"和"语音模型"进行必要的"校正",进一步提高识别的准确率.
图4语音识别系统工作示意图数据来源:公司网站,安信证券研究中心相对于比较成熟的语音合成技术来说,语音识别技术所面临的问题要复杂困难得多,科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明6如对口音或方言的识别、嘈杂环境下对杂音或嗓音的识别、多语言混合识别以及无限词汇识别等等.
尽管近二十年,语音识别技术的研究取得了丰硕的成果,但是距离该技术得到完美解决还有许多难点有待攻克.
可以说,语音识别技术是下一代计算机发展的一个重要的战略制高点,极有可能对未来计算机的发展起到里程碑的作用.

1.
3.
云计算破解语音识别技术难题,为大规模应用铺平道路智能语音技术的应用一直以来都受到识别技术的限制,机器只能"说"而不能"听",它导致它的应用只局限于电信、银行等很少的几个领域.
语音识别技术面临的主要难题是:语音标准问题,噪声困扰问题和准确性问题.
表一语音识别技术存在的难题难题细节举例语音标准许多人的发音离标准发音差距甚远,不仅存在着各种方言,而且每个人的发音也存在着区别方言:东北话,四川话,上海话,粤语等发音:声音大小,音色等噪声困扰机器无法识别人声和噪声,而且不同的场景存在着不同的噪声口语考试中如果考生喝水发出较大声音,会使机器误读准确性对于有些命令而言,鼠标比语音命令更准确例如:解决"点击这张图片上的某一点"这样的问题数据来源:安信证券研究中心云计算的出现和广泛应用,使得克服语音识别技术难点成为了可能.
云计算提供的强大的运算能力和资源整合能力,是语音识别技术突破的关键.
(1)关于语音标准的问题,通过建立庞大的语音资源库,能够对不同的语音特征予以匹配.
(2)噪声的干扰,理论上可以通过构建更好的算法来消除噪声环境中识别的误差.

复杂的算法和庞大的数据都意味着需要强大的计算能力,移动终端上嵌入式芯片的运算能力无法完成如此庞大的运算量,而云计算可以让终端设备获得云端服务器级别的运算能力,将大幅提高语音识别能力.
(3)云计算强大的资源整合能力,将大幅提高智能语音后台技术的智能化水平,使终端设备能"听懂"用户"模糊"的指令,从而改善语音命令的精确性问题.

表二语音识别技术难题解决方法难题理论解决方案技术难题"云计算"技术进步语音标准建立庞大的语音资源库,从而对个性化的语音进行匹配.
数据量巨大,需要强大的计算能力.
超级计算机水平的运算能力噪声困扰创造更好的算法,以减少误差.
算法复杂而庞大,需要强大的计算能力准确性后台技术智能化需要强大的资源整合能力数据中心级别的资源调用能力数据来源:安信证券研究中心目前,智能语音技术+云计算的组合,已经成为语音识别技术的主流方案.
从Nuance、Google等国际大型厂商,到科大讯飞的"语音云".
在云计算的助力下,识别技术难题有望破解,智能语音技术大规模应用的时代即将来临.
1.
4.
智能语音技术的发展进程智能语音技术一直是国内外科学界和产业界的关注焦点,其技术也在不断推进:IBM从上世纪80年代起就开始了对语音技术的研发上世纪90年代末推出ViaVoice语音听写系统,并持续不断地对金融行业和车载领域进行技术研发和应用尝试;公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明7微软公司对语音技术的研究从上个世纪90年代开始起步,2007年3月以8亿美金的价格收购了主要从事语音搜索业务的TellMe公司;Google公司也高度关注语音技术应用,于2007年4月正式推出电话语音搜索业务的公开测试服务,并在2009年发布了中文的语音搜索.
为应对IT巨头带来的巨大竞争压力,两家以语音为主业方向的厂商Nuance与ScanSoft公司于2005年底正式宣布合并,成为全球最大的语音技术厂商.
苹果公司于2011年10月,正式发布带有Siri的语音助手功能的iPhone4S手机.
图5国外IT公司智能语音技术的推进情况数据来源:互联网,安信证券研究中心1.
5.
Siri宣告:智能语音技术大规模应用时代已经到来!
2011年10月,苹果正式发布新款iPhone4S手机.
iPhone4S的推出成功吸引了苹果粉丝和业界的所有关注.
根据美国电话电报公司(AT&T)透露,iPhone4S在发布12小时之内就接到了20万份订单,而其中最引入注目的一大新功能,就是被称为Siri的语音助手功能.
Siri跟普通的语音搜索不一样,它能明白用户的意思,甚至还能回答用户的问题.
那感觉就像真正拥有私人助理似的,而且是一位善解人意的私人助理.
无论用户用何种方式提问,它都能以人的思维去思考和反应,而不是以预设的程序答非所问.

例如"告诉我附近有哪些电影院"等,Siri便会迅速为用户提供一份实时的文字答案,并且根据所处地域位臵的远近进行排序.
同样,如果用户对Siri说:"早上6点叫醒我.
"该程序就会自动设臵好手机闹铃.
图6智能语音应用极大方便人们的生活数据来源:互联网,安信证券研究中心科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明8Siri是智能语音技术+云计算的成功应用.
在前端,Siri使用了Nuance公司基于云计算的语音识别技术,在后端,Siri借助于云计算强大的资源整合能力,实现智能化功能.
用户对Siri说话,提供"模糊"的指令,例如:"外面下雨了.
"对人类而言,这样的句子再简单不过了,但是,对于机器来说,这是一个含义模糊并且没有明显命令的句子.
Siri会将这句话录制下来,并通过互联网上传到Nuance云端数据中心,在语音资源中进行匹配和识别,转换为机器能够识别的指令,使Siri理解其含义.
之后,通过后台云端数据中心整合资源,进行搜索,得出最优的答复:"看起来没有下雨",并给出天气预报.
图7与Siri对话数据来源:互联网,安信证券研究中心对于后台技术的云端应用更生动的例子是:对Siri说,x平方加2x加x立方的导数是什么Siri将会通过后台云端计算并搜索,得出答案.
图8Siri是智能语音技术+云计算的成功应用数据来源:互联网,安信证券研究中心公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明9甚至还可以对Siri表白,对它说:"我爱你!
"它的回答也很妙:"希望你不会对其它手机也这么说.
"Siri还包括传闻中的"语音转文字"的功能,用户只需按下麦克风,把想发送的内容说出来,Siri就可以将所说的内容转换成文字,并发送出去.
除了发送短信外,Siri还集成到一些第三方应用,这样,用户只需动动嘴皮子,就能更新Facebook、发送Twitter消息或者即时聊天.
Siri的发布,正式宣告智能语音技术将成为电子产品发展的新方向!
1.
6.
智能语音技术应用前景广阔在2012年CES(国际消费电子展)大展上,从汽车到电视,几乎各类产品都整合了语音控制功能.
三星首当其冲地发布语音控制智能电视,并提出"智能互动"理念,通过语音控制、动作控制和面部识别等技术手段,实现用户与智能电视间的互动关联.

LG和联想等厂商也都推出了能够用语音控制的电视机.
摩托罗拉推出了Golden-i语音控制头戴式电脑.
英特尔则宣布与Nuance合作开发一款支持语音控制的超级笔记本.
索尼推出了一款能够响应语音指令的遥控器.
AT&T计划推出一款语音虚拟助手,将其预装到汽车中就可以为驾驶员读取方向,并提供最新的天气信息.
图9摩托罗拉Golden-i语音控制头戴式电脑数据来源:互联网,安信证券研究中心同时,国内各厂商也纷纷试水中文语音技术,腾讯、百度、UC优视频等都已将语音技术整合到自身的产品中;三星、联想等手机厂商陆续推出搭载语音助手功能的新款智能手机;汽车厂商、车载导航厂商也都纷纷推出了自己的语音产品,包括福特myfordtouch、荣威ivoka、四维图新、车音网等;其他诸如智能360、YY语音助理、全能语音助手之类的语音助手应用软件更是层出不穷.
不仅仅如此,在智能玩具、呼叫中心、数字监控、电信语音服务等诸多领域也越来越多地看到语音技术的身影.

2.
公司是中文语音行业的领导者2.
1.
公司长期专注于中文语音技术研究2.
1.
1.
中文特征独特形成分割市场中外思维模式、文化习惯、语音特点等方面巨大的差异,使得中文语音市场成为了一块独立的分割市场.
因此,对于中文而言包括语音资源库的建立、语音匹配算法的研究等在内的语音技术都具有自身独特的特点,而这些技术的研究和发展,是一个长期的过程,形成了中文语音市场特有的壁垒,新进入者短期内难以逾越.
科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明10由于中文语音技术具有很高的进入壁垒.
在全球范围内已形成寡头垄断的竞争格局,国际上仅有Nuance、Google等巨头具备较强竞争力,国内则是科大讯飞一枝独秀.
2.
1.
2.
公司具有明显的本土化优势公司自1999年设立以来,一直专注于中文语音技术研究和中文语音服务.
多年来,公司积累了丰富的中文语音项目经验,建立了庞大的中文语音数据库,并占有了中文语音市场的大部分份额,是中文语音行业毋庸臵疑的第一品牌.
在本土化方面,公司占据国内主流中文语音市场80%的份额,开发伙伴超过1500家,本土化优势和先发优势明显.
虽然全球智能语音巨头Nuance能够识别全球十几种语言,但是公司更专注于中文识别,因而更能理解中文和中国人的语言习惯.
公司基于中文语音特点,开展多民族语音及语言核心技术研究,已于多个民族大学建立语音研究实验室,在识别各地方言上的优势更是Nuance无法比拟的.
表三多民族语音研究合作学校项目新疆大学新疆大学讯飞语音及语言联合实验室内蒙古大学内蒙古大学讯飞语音及语言联合实验室西藏大学西藏大学讯飞语音及语言联合实验室云南大学云南大学讯飞语音及语言联合实验室数据来源:招股说明书,安信证券研究中心2.
2.
公司拥有国际领先的核心技术公司作为中国最大的智能语音技术提供商,在智能语音技术领域拥有多年的研究积累,并在中文语音合成、口语评测等多项技术上拥有国际领先的成果.
表四公司获得过的荣誉与认证时间赛事奖项2011第七届中国呼叫中心高峰论坛暨金耳唛大奖中国最佳呼叫中心年度技术产品2011全球移动互联网大会开发者星球创新应用第一名2006-2011BlizzardChallenge国际英文语音合成竞赛连续6次冠军2011NIST国际语种识别评测大赛综合排名亚军2009NIST国际语种识别评测大赛高难度混淆方言测试指标冠军2008NIST国际语种识别评测大赛综合指标第一名2005、2011"信息产业重大技术发明奖"工信部国家产业最高荣誉2008-2011全球IP通讯联盟颁发的中国IP通信大奖"最佳语音识别合成提供商(国内)"数据来源:公司公告,安信证券研究中心语音合成技术中最重要的是自然度综合指标.
公司的语音合成技术在2000年时已达到用户基本可接受的准实用水平,主要用于简单信息(如时间、金额、航班等)的播报.
2005年以来语音合成技术已发展到逼近自然人甚至播音员发音的水平.
表五科大讯飞中文语音合成指标(普通人口语自然度得分4.
0分)年份19951998199920012010自然度<3.
033.
53.
84.
5数据来源:公司网站,安信证券研究中心在语音识别领域,公司虽然起步较晚,但是近年来进步显著.
NIST国际语种识别评测大赛是由美国国家标准技术研究院举办的,国际上规模与影响力最大的语音识别评公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明11测比赛.
参赛单位包括卡内基梅隆、麻省理工、斯坦福、清华大学、中科院自动化所、Motorola研究中心、IBM研究院等国内外50家著名语音研究机构,公司在2008,2010年连续两届评测中均位列前茅.
尤为值得一提的是,由于公司在多年的普通话评测,电信级语音识别、语音搜索服务当中搜集了大量语音数据,目前公司的语音识别系统样本库在百万人的规模,而IBM的语音识别系统数据库仅在万人的规模.
有了庞大的后台数据库模型作支撑,加之公司利用基于云计算的模型,使用超过100个CPU,上百G内存大的系统来训练这个模型,使得公司语音识别系统的识别率大幅提高.
我们将苹果AppStore中由公司开发的讯飞口讯和由全球语音巨头Nuance开发的DragonDictation进行了对比,两者的识别率和响应速度都有不小的差距.
公司在中文语音识别技术上的领先优势明显.
图11公司与Nuance的中文语音识别效果对比(1)科大讯飞的讯飞口讯Nuance的DragonDictation数据来源:安信证券研究中心图12公司与Nuance的中文语音识别效果对比(2)科大讯飞的讯飞口讯Nuance的DragonDictation数据来源:安信证券研究中心科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明12由于语音产业是典型的技术先导型新兴产业,具有显著的"马太效应"特点.
公司凭借强大的技术优势,占据市场先机后,将会通过数据积累在后继竞争中表现出更大应用优势,树立起后来者短期内难以赶超的行业壁垒.
2.
3.
公司拥有国内最强大的研究团队公司已经形成了完备的产学研自主创新体系.
公司与中文语音研究领域积累深厚,各自优势鲜明且又具优势互补性的三家单位:中国科技大学、清华大学、社科院语言所成立紧密型联合实验室,从而拥有了国内最强大的研究团队.
作为国家级骨干企业,公司参与了多项国家级研发项目,拥有丰富的研发经验.
公司雄厚的科研实力将成为未来市场竞争中取得先机强有力的保障.
表六公司拥有强大的科研团队项目内容国内合作与中国科技大学、清华大学社科院语言所成立紧密型联合实验室中文语音技术研究自身建设科大讯飞研究院语音基础研究数据来源:公司网站,安信证券研究中心表七公司参与的国家级研发项目单位项目国家商务部基于智能语音技术的汉语自助学习工具国务院办公厅面向便携式消费电子的语音识别项目国家语委重点科研项目智能语音技术在普通话辅助学习中的应用研究国家科技攻关项目语音嵌入式平台开发国家财政部面向农村的新一代智能语音教学产品开发及产业化项目国家863重点项目中英混读语料库面向奥运的多语种语音合成研究面向网络环境及内容的语音信息处理应用平台面向移动信息终端的嵌入式语音技术开发多语言语音识别关键技术研究与应用产品开发信息产业部电子信息产业发展基金面向儿童的智能语音益智系统语音产业应用集成公共服务平台面向车载领域的智能语音芯片及数码终端产品国家发改委面向移动信息终端的智能语音交互系统新一代智能语音芯片及应用产业化项目以藏语为主的少数民族语音平台软件研发及产业化项目语音互联网平台和智能语音芯片高技术产业化示范工程数据来源:公司网站、安信证券研究中心2.
4.
公司在中文语音市场中具有绝对的产业政策优势公司是语音产业唯一的国家规划布局内重点软件企业,国家创新型企业和唯一的语音上市公司,国家各部委都对公司给予了极大关注和支持,公司在中文语音市场中具有绝对的产业政策优势.
表八公司获得的政策支持部门项目国家发改委、信息产业部、商务部、国家税务总局国家规划布局内重点软件企业国家发改委语音及语言信息处理国家工程实验室公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明13国家发改委语音高技术产业化示范工程科技部、国资委、全国总工会国家级创新型企业科技部2011年国家火炬计划重点高新技术企业科技部首批现代服务业创新发展示范企业科技部国家863计划成果产业化基地科技部国家智能语音高新技术产业化基地信息产业部中文语音交互技术标准工作组组长单位牵头制定中文语音技术标准工信部基于安全可控软硬件产品云计算解决方案国家知识产权局国家知识产权试点企业数据来源:公司网站,安信证券研究中心3.
行业应用多点开花开启巨大市场空间公司作为中文语音行业的领导者,凭借深厚的技术积淀和积极的市场推广,已推动智能语音技术逐步渗透到社会生活的方方面面,应用试点遍及金融、电信、邮政、电力、教育、政府和企业等各个重要行业.
图13公司业务体系数据来源:公司网站,安信证券研究中心3.
1.
讯飞语音云:服务大众公司的"语音云"平台iFLYMobileSpeechPlatform(以下简称MSP),是全球首个能同时提供语音合成、语音搜索、语音听写的移动互联网智能交互平台.
它整合了科大讯飞研究院、中国科技大学讯飞语音实验室以及清华大学讯飞语音实验室在语音识别、语音合成等技术上多年的技术成果,语音核心技术上达到了国际领先水平.

讯飞语音云基于云计算技术基础,将智能语音技术向移动互联网开发者开放,可为合作伙伴提供语音合成、语音识别以及语音听写等智能语音交互式服务.
通过讯飞语音云,移动互联网应用开发伙伴可以像使用水、电那样"即开即有、按需取用",短期内构建出"能听会说"的特色移动互联网应用,开发周期大为缩短.
目前,"语音云"处于积累用户阶段,从用户反馈信息来看,我们对其前景非常看好:"语音云"起处,辨音闻龙吟.
一旦该项目普及推广,语音云成为PC端,WEB端以及海量语音信息分析的应用接入入口,将会从各类服务应用商那里获得巨大的利润分成.
科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明14图10科大讯飞语音云方案数据来源:公司网站,安信证券研究中心3.
2.
智能手机:井喷在即Gartner数据显示,2011年前三个季度全球智能手机销量分别为1.
01、1.
07和1.
15亿部,渗透率也从2010年第一季度的17.
3%稳步上升到了2011年三季度的26.
15%.
与国外相比,由于基数较低,国内的智能手机销量增速更快,根据iSuppli的数据,2011年国内智能手机销量增至逾5,400万部,2012年将会翻倍,超过1亿部.
图14全球智能手机销量和增速图15中国智能手机销量和增速数据来源:Gartner,安信证券研究中心数据来源:易观国际,iSuppli,安信证券研究中心面对移动互联网的蓬勃发展与各种应用的不断涌现,智能手机被赋予了更多的意义.

公司瞄准了智能语音在移动互联网行业中的机遇,成功的推出了一系列的智能语音应用,树立了在国内移动互联网智能语音领域的领军地位.
公司目前已经和联想乐phone以及小米手机达成合作,合作方式是在这些厂商的智能手机内臵公司的智能语音应用软件.
同时积极地开拓其它的国内大厂商,我们预计华为和中兴等成为公司客户将是大概率事件,2012年华为与中兴合计智能手机出货量有望达到6,000万部.
公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明15图16乐phone手机语音秘书操作界面数据来源:小米官网,安信证券研究中心参考iSuppli的数据,预计2012年国内智能手机的出货量为1.
28亿部,以单台手机智能语音软件收费5元计算,该业务的潜在市场规模将达到6.
4亿元.
3.
3.
教育信息化:需求旺盛公司在教育行业的业务主要包括口语评测、辅助教学产品以及语音教育产品.
口语评测包括普通话测评以及英语口语测评.
教育部正式下文要求全国在2012年底前普通话测试全部采用计算机辅助测试进行,成为公司普通话测试软件销售的驱动因素.
2010年普通话测评人数达400万,假定公司可以从每个考生的考试费用中收取50元,则该业务的潜在收入约为2亿元.
如果未来中考和高考中的英语口语测评(包括模拟平台)也采用计算机测试的办法,其市场规模将远超普通话测评.
根据教育部的统计数据,2010年初中高中在校人数约为1亿人,假设每位学生在英语口语测评上支出50元(包括培训和考试),那么该业务的市场规模将轻松越过50亿元大关.
我们注意到,这项业务确实也在朝这个方向发展,江苏省中考和广东省高考英语考试中都已经成功推行了计算机测试.

图17江苏中考英语听力口语考试实行"人机对话"数据来源:新华网,安信证券研究中心语音教育产品是公司的另一个重点领域,包括用于教师课堂教学的畅言智能课堂教学机、用于计算机教室教学的畅言智能语言教学平台和用于学生学习的畅言智能个人学习终端等产品.
科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明16图18畅言智能语音教具系统数据来源:CCID,安信证券研究中心2012年2月6日,教育部正式下发关于开展教育信息化试点工作的通知,我国将用4年左右时间,总体完成教育信息化约100个区域试点和约1600所学校试点.
假设全国所有的学校和班级都购买"畅言"系列语言教学产品,在不考虑个人学习终端的情况下,市场总规模将达到近60亿元.
表九教育信息化行业市场规模测算子行业受众范围平均支出市场规模普通话测评400万人50元2亿元英语口语测评1亿人(中学和高中)50元50亿元语音教育产品2亿人(小学、中学和高中)30元60亿元数据来源:教育部,安信证券研究中心3.
4.
语音车载导航系统:进入商用据交通部调查显示,在已发生的交通事故中,由于司机驾驶分神导致的车祸占65%以上,这其中又有74%的事故是由司机打电话和发短信引起的,可以说驾驶者双手脱离方向盘是意外事故主要的祸因之一.
如果想有效地避免车祸和以往导航系统繁琐的输入过程,智能语音控制系统是一种行之有效的方法.
公司基于语音云,应用语音识别和语音合成技术,使传统车载导航系统的操作方式转变为语音交互模式,完全颠覆了人与车传统的交互手段,实现了真正实用意义上的"人车对话",涵盖兴趣点搜索与导航、拨打电话、收发短信、音乐播放、资讯搜索等所有的汽车信息交互应用,更加贴合广大车主对于移动互联网时代汽车信息化生活的多种需求.
图19公司与上汽合作推出"语音云驾驶系统ivoka"数据来源:公司网站,安信证券研究中心公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明172011年上海汽车旗下荣威推出基于讯飞语音技术的驾驶系统ivoka,标志着语音技术已达到语音智能车载系统规模化商用的要求.
目前公司的合作厂商包括:奇瑞,上汽,江淮,Simens,TOYOTA,tomtom,Navman,凯立德等.
根据3S智库的统计数据,2010年国内GPS车载及便携导航设备销量约为1200万套,渗透率接近70%.
图20国内GPS车载及便携导航设备市场容量数据来源:3S智库,安信证券研究中心中国汽车市场的不断壮大为语音识别产品在车载导航领域的应用提供了巨大的空间.

预计2012年GPS车载及便携导航设备销量约为1,400万套,以单台导航设备的语音功能授权费100元计算,智能语音系统在车载信息服务领域的市场规模将达到14亿元.
3.
5.
智能电视:潜力巨大智能语音作为人机交互最为直接和实用的技术,将成为智能电视人机交互的必然趋势,智能语音在家电行业大规模应用的潜力巨大.
图21融合了语音交互系统的三星智能电视数据来源:三星网站,安信证券研究中心2011年可以说是智能电视的元年,智能电视的销售额占比从2011年1月的7.
6%迅速提升至2011年10月的25.
7%,上升势头迅猛.
从国际市场来看,苹果、索尼、三星、联想等引领市场的大厂商都将在2012大规模推广智能电视,行业前景非常可观.
科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明18图222011年智能电视销售额占比数据来源:中怡康,安信证券研究中心目前,国内的家电巨头,海信、TCL和长虹等都与公司合作,推出了内臵公司语音云模块的智能电视,获得了消费者的青睐.
中怡康预测,2012年国内智能电视市场需求量约为1,800万台,若按每台智能电视内嵌智能语音模块价格50元计算,市场规模将达到9亿元.
3.
6.
电信级语音平台:快速增长公司的电信级语音平台业务主要应用在电信和银行的呼叫中心中.
随着企业服务意识的提高,呼叫中心成为企业对外的"窗口",同时还承担了更多的营销任务,呼叫中心受重视程度不断提高.
根据权威研究机构CC-CMM的统计数据,近年来中国呼叫中心的市场规模不断扩大,从2002年的106.
4亿稳步上升到2010年的593.
5亿美元,年复合增长率达到了24%.
图23中国呼叫中心市场规模数据来源:CC-CMM,安信证券研究中心智能语音识别技术作为人机交互的最为先进的方法,在呼叫中心中有着广泛的应用.

根据AscentGroup的研究报告,2010年全球有29%的呼叫中心应用了语音识别技术.
假设中国呼叫中心市场也达到这一渗透率,我们测算,语音识别系统在金融和电信两大行业的市场规模就将超过15亿元.
3.
7.
智能玩具:成倍增长公司的智能语音玩具业务也是一大看点.
全世界75%的玩具产量来自国内,2010年世界玩具市场销售达到863亿美元,中国的玩具消费额也超过千亿元人民币.
根据香港贸易发展局发表的《中国玩具市场综合调查报告》,未来几年间智能玩具将占到整个玩具市场1/5左右的市场份额.
公司将智能语音技术应用于玩具中,为玩具市场提供一种全新的具备智能交互界面的高科技玩具产品方案.
该项业务是2011年才开始逐步推广,估计当年公司的语音识别类玩具实现净利润约350万元,我们前期对语音公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明19玩具市场进行了调研,国内外的玩具厂商对于语音识别类玩具的需求极其旺盛.
预计2012年公司的语音识别类玩具有望成倍增长,实现超过1200万元的净利润.
图24语音识别玩具有很好的互动性数据来源:互联网,安信证券研究中心表十国内部分行业的智能语音系统潜在市场规模预测行业规模智能手机行业十亿级教育信息化行业百亿级车载导航十亿级智能电视十亿级呼叫中心十亿级智能玩具百亿级数据来源:安信证券研究中心3.
8.
声纹识别:蓄势待发公司的声纹识别技术正逐渐趋于成熟,并在2010年应用于音频监控市场之中.
在2011年半年报中,音视频监控业务营业收入同比增长95.
17%,贡献收入1,014.
44万元.
随着大数据时代的来临,语音技术的不断进步,语音数据量也将会出现爆发式增长,语音安全将成为尤为重要的一环.
声纹技术将通过识别语音确定至个人,从而保障语音安全,必将成为未来语音安全方面的重要技术.
随着公司声纹技术的进步,市场应用项目经验的积累,相信未来声纹识别技术将有更广阔的应用,成为公司的潜在增长点.
图25声纹识别技术原理数据来源:公司网站,安信证券研究中心科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明204.
盈利预测与投资建议2012年是智能语音时代的元年,公司的各项业务全面开花.
其中,语音识别技术在智能手机、智能电视、智能玩具、车载导航等领域的应用和推广最具看点,这几项业务也是最具弹性的.
业绩预测主要假设:1、传统业务中,2012-2014年信息工程和运维服务的收入增速都在20%左右;毛利率和2011年相比基本保持稳定.
2、教育业务将是公司未来三年的重要看点.
随着国家对教育信息化的投入不断加大,语音产品无论在课堂还是考试中都有很大的拓展空间.
我们预计语音评测与教学的收入年复合增速将超过50%.
并且随着业务规模的扩大,教育产品的成本有望下降,带动毛利率有所上升.
3、教育以外的其他行业应用产品,包括IFLYTEK-C3,音视频监控,电信语音增值产品,收入增速与行业增速基本保持一致,在25%-30%之间.
2011年音视频监控,电信语音增值产品由于收入规模较小,毛利率较2010年有所下滑,我们预计随着收入规模的提升,毛利率将趋于稳定.
4、2012年公司的语音识别技术在智能手机、智能电视、车载导航等领域小批量应用,合计贡献收入近亿元;经过了一年的试用后,2013年可能是语音技术渗透率大幅提升的一年.
我们对这三个领域的收入推算如下:表十一2012、2013年公司的智能手机语音功能授权费测算2012年2013年国产品牌智能手机出货量1.
28亿部1.
8亿部语音技术渗透率10%30%公司市场占有率90%90%每台智能手机授权费5元5元总收入5760万元2.
43亿元数据来源:安信证券研究中心表十二2012、2013年公司的车载导航语音功能授权费测算2012年2013年车载导航系统出货量1500万台1800万台语音技术渗透率2%5%公司市场占有率60%60%每台车载导航授权费100元100元总收入1800万元5400万元数据来源:安信证券研究中心表十三2012、2013年公司的智能电视语音功能授权费测算2012年2013年国内智能电视出货量1800万台3000万台国产品牌占比60%60%语音技术渗透率3%10%公司市场占有率90%90%每台智能电视授权费50元50元总收入1458万元8100万元数据来源:安信证券研究中心公司的语音软件在智能手机、车载导航、智能电视等领域的应用都是基于自主开发的公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明21核心技术,主要采取授权许可方式,所需的成本极低.
根据我们测算,毛利率可以达到90%.
5、智能玩具业务将是公司的一大看点.
据我们从下游玩具厂商调研的情况,运用了公司语音识别技术的智能玩具推出后反响非常好,订单饱满.
预计智能玩具业务未来三年能保持200%以上的增速,毛利率在60%左右.
表十四2011-2014年盈利预测(单位:万元)分行业具体产品2011E2012E2013E2014E信息工程与运维服务信息工程收入17,925.
9521,511.
1425,813.
3730,976.
04增长率25.
00%20.
00%20.
00%20.
00%毛利率14.
68%15.
12%15.
12%15.
12%运维服务收入1,583.
101,899.
722,279.
672,735.
60增长率30.
00%20.
00%20.
00%20.
00%毛利率87.
87%87.
87%87.
87%87.
87%语音行业应用产品语音评测与教学收入13,284.
1722,583.
0836,132.
9354,199.
39增长率50.
00%70.
00%60.
00%50.
00%毛利率67.
53%72.
94%74.
40%74.
40%IFLYTEK-C3收入4,632.
775,790.
967,238.
709,048.
38增长率30.
00%25.
00%25.
00%25.
00%毛利率75.
92%73.
64%73.
64%73.
64%音视频监控收入2,332.
303,031.
993,941.
595,124.
07增长率40.
00%30.
00%30.
00%30.
00%毛利率42.
45%41.
18%41.
18%39.
94%电信语音增值产品收入9,829.
9412,287.
4215,359.
2819,199.
10增长率30.
00%25.
00%25.
00%25.
00%毛利率90.
17%90.
17%90.
17%90.
17%语音支撑软件智能手机收入500.
005,760.
0024,295.
6848,591.
36增长率-1052.
00%321.
80%100.
00%毛利率90.
00%90.
00%90.
00%90.
00%车载导航收入100.
001,800.
005,400.
0016,200.
00增长率-1700.
00%200.
00%200.
00%毛利率90.
00%90.
00%90.
00%90.
00%互联网电视收入100.
001,458.
008,100.
0624,300.
19增长率-1358.
00%455.
56%200.
00%毛利率90.
00%90.
00%90.
00%90.
00%智能玩具收入700.
002,800.
008,400.
0025,200.
00增长率-300.
00%200.
00%200.
00%毛利率60.
00%60.
00%60.
00%60.
00%其他收入8,320.
0310,816.
0314,060.
8418,279.
10增长率30.
00%30.
00%30.
00%30.
00%毛利率82.
28%82.
28%82.
28%82.
28%营业收入59308.
2589738.
35151022.
12253853.
23增长率36.
01%51.
31%68.
29%68.
09%毛利率57.
77%63.
16%69.
01%72.
39%数据来源:WIND,安信证券研究中心考虑到未来两年人力成本上升和公司股权激励费用,我们适当调高2012和2013年的三科大讯飞(002230)敬请阅读本报告正文后各项声明22费费率.
预计公司2011-2013年营业收入分别为5.
93、8.
97、15.
1亿元,净利润为1.
35、2.
07和4.
04亿元,同比分别增长33.
2%、53.
6%和95.
2%,对应EPS分别为0.
53、0.
82和1.
60元,呈现加速增长的态势.
2012年是智能语音时代元年,智能语音的各种应用将层出不穷.
公司作为中文语音行业的绝对龙头,将充分享受行业的饕餮盛宴.
公司是A股市场上少见的垄断型高增长行业中的领导者,理应享受一定的估值溢价.
综合考虑了公司的成长性和独特性,我们给予2013年30倍PE,12个月目标价48元,首次给予"买入-B"投资评级.
5.
风险提示5.
1.
技术风险公司在技术研究和新产品开发上,多年来一直坚持持续高投入,2010年技术研发费用达到营业收入的20%.
虽然已经确立了在中文语音技术领域的绝对领先地位,但是如果公司不能持续跟踪客户需求,对技术进行升级,对产品进行改进,将可能导致公司在未来的市场竞争中处于不利的地位.
5.
2.
市场风险新兴市场风险及应对措施随着公司在移动互联网、信息安全等新兴业务领域的介入,其产品或服务可能由于目标市场和客户的开发程度、与运营商等项目伙伴的合作关系、下游应用行业主管部门的决策程序和采购进程以及市场竞争的因素影响存在一定的市场风险.
5.
3.
管理风险语音时代到来给公司提供了史无前例的发展机遇,但也带来了非常大的挑战.
业务规模不断扩大对公司的管理层的管理与协调能力提出了更高的要求,公司面临能否建立与规模相适应的高效管理体系和管理团队,确保公司快速、健康发展的风险.
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