华为河南网通
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2006年12月1日行业研究策略报告并购提升核心竞争力――电信行业2007年策略报告秦蓁86-755-82960347qinzhen@ccs.
com.
cn投资品电信推荐按照科尔尼的跨国公司四阶段论,现在的发达国家电信运营商和电信设备制造商均已步入了集中阶段,其主要表现形式是合并.
投资要点电信业是市场和技术双驱动的产业,业务融合和技术进步是电信运营商并购的内部驱动力.
3G牌照的发放方式与电信运营商的重组有一定关联.
一个可能的方案是联通出售或划拨C网资产给中国电信集团(非上市公司).
并通过成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照.
运营商的大规模重组使得规模经济表现日渐突出,相应的资本开支也将缩减.
而技术融合以及全业务发展趋势,也要求设备供应商能够提供高度集成的全面网络解决方案.
在爱立信收购马可尼、阿尔卡特收购朗讯、诺基亚合并西门子之后,华为和中兴与国际主流电信设备商之间近年来逐渐缩小的距离在瞬间又被拉大.
为了适应运营商的重组及转型的需要,电信软件领域的并购出现了前所未有的高潮.
经过多次并购,中兴软创成为国内最大的固网软件提供商.
而华为也正在逐步进入业务支撑系统市场.
但与中兴不同,华为的目标市场是中国移动.
风险提示3G牌照发放的时间和方式以及电信行业重组存在不确定性,而中移动及电信的回归将使得联通不再是电信运营业唯一的投资选择.
并购产生的协同效应将有效降低解决方案的成本,同时在提供全面网络解决方案方面具备强大的竞争力.
这些都将使华为和中兴在海外拓展时面临更大的压力.
投资建议中兴通讯(推荐-A)、中国联通(推荐-A)上证指数:2102.
05行业规模(亿元)占比%股票家数423.
11总市值1197.
161.
73流通市值497.
42.
48重点公司986.
481.
43市场走势资料来源:招商证券相关研究3G在中国投资机会分析04年12月20日3G时代电信运营商竞争策略分析05年10月13日3G在中国之电信设备制造商05年12月14日并购是永恒的主题-电信系集成行业分析06年3月31日重点公司主要财务指标重点公司EPS05EPS06EEPS07EEPS08EPE05PE06EPE07EPE08E最新价投资评级中兴通讯1.
240.
931.
592.
0232.
1642.
8825.
0819.
7439.
88推荐A中国联通0.
1340.
1610.
1770.
18423.
5119.
5717.
8017.
123.
15推荐A行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2目录一、电信运营商31、美国32、欧洲53、亚洲6二、设备制造商81、爱立信与马可尼82、阿尔卡特与朗讯113、诺基亚与西门子164、华为:"向左转还是向右转18三、软件供应商231、Amdocs232、亚信科技273、中兴软创30四、主要上市公司321、中兴通讯:3G带来投资机会,但海外业务更为关键推荐-A322、中国联通:重组提升价值推荐-A.
34图表图表1并购发生后的美国移动电信市场份额(按用户数划分)4图表22005年电信服务市场份额11图表32005年固网设备产品市场份额12图表42005年全球DSL产品市场份额(按端口统计)13图表5UMTS基础专利分布19图表62005年电信软件外包市场份额25图表72005年电信软件许可证市场份额26表格表格1全球主要电信设备商固网基础设施竞争力比较9表格2爱立信近期主要固网合同.
10表格3多业务边缘路由器市场份额(单位:百万美元)14表格42005年主要传输产品市场份额14表格52005年移动通信产品市场份额15表格6全球主要电信设备商营运利润率(operatingmargin)比较.
16表格71998-2005年诺基亚与西门子移动产品合同额(按地区划分)(单位:百万欧元)17表格8可能的收购对象17表格9主要电信设备商人均收入贡献比较(单位:美元)20表格10华为3Com主要财务指标(单位:千美元)21表格11与主要电信设备商比较(注:Cisco的财年是从每年8月开始的)22表格122005年主要电信软件厂商计费业务收入及市场占有率(单位:百万美元)23表格13亚信2003年九省BOSS一期营收情况(单位:万美元)27表格14亚信2003年BOSS衍生产品营收情况(单位:万美元)28表格15中国移动BOSS系统集成商市场分布28表格16电信软件厂商在运营商的主要项目中获得的定单数量31行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3从全球来看,并购是一种趋势.
电信市场的发展往往经历3个阶段:起步阶段,快速跑马圈地是成功的关键;增长阶段,控制成本及提高运营效率;成熟阶段,价值链扩张及全球化.
中国基本处于第二阶段,而欧美发达市场已基本处于成熟阶段.
电信业是市场和技术双驱动的产业,业务融合和技术进步是电信运营商并购的内部驱动力.
按照科尔尼的跨国公司四阶段论,现在的发达国家电信运营商均已步入了集中阶段,其主要表现形式是合并.
为了适应运营商的转型,设备制造商及软件提供商也不得不通过资本市场进行整合,提升核心竞争力,以满足市场未来发展需要.
一、电信运营商规模经济和竞争压力将使电信业回归寡头垄断.
但这种寡头垄断与十年前的寡头垄断是不一样的,是一个螺旋式上升的、更高层次的寡头垄断.
1、美国面对ARPU值的不断下降、用户增长率不断放缓等尴尬局面,并购成了美国各大运营商降低运营成本,提高效率,抢占市场份额的捷径.
未来电信业将成为一个稳定发展的微利服务行业.
在美国,并购主要发生在国内,这一点与欧洲市场有很大区别.
近两年来主要的并购包括:2004年10月26日,Cingular以407亿美元的收购AT&Twireless,并购后用户数达4760万,拥有频段资源达到了65Mhz,营收达320亿,成为美国最大的移动运营商.
2004年11月5日,VerizonWireless宣布以30亿美元的价格收购了破产的NextWave通信公司在美国所有23个市场中的PCS频宽执照,收购后VerizonWireless的无线频段提升到45Mhz.
2005年2月14日,Verizon通信公司宣布以67.
5亿美元的总价格收购电信运营商MCI.
2004年12月15日Sprint宣布以350亿美元收购Nextel通讯公司,Sprint和Nextel的结合使美国市场上全国性的移动通信运营商只剩下了四个:Cingular、Verizonwireless、Sprint/Nextel以及T-Mobile.
(当时)Cingular用户4760万,Verizonwireless4200万,Sprint/Nextel3540万,T-Mobile仅1600万.
而此前Nextel的用户数仅为1300万左右.
并购成了美国各大运营商降低运营成本,提高效率,抢占市场份额的捷径行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图表1并购发生后的美国移动电信市场份额(按用户数划分)Sprint/Nextel,23.
49%Verizon,27.
86%Cingular,31.
58%Alltel,6.
46%T-mobile,10.
62%资料来源:招商证券研发中心,公司数据2005年1月31日,西南贝尔(SBC)同AT&T达成协议,西南贝尔以160亿美元的价格收购AT&T,西南贝尔更名为AT&T.
2006年3月07日,AT&T宣布以670亿美元收购南方贝尔(BellSouthCorp.
).
AT&T同南方贝尔公司合并后,市值达1500亿美元,大大超过了竞争对手Verizon.
AT&T在1984年被分拆成8家公司,自身只保留长话业务,7家小贝尔提供本地电话服务.
VOIP的兴起使AT&T迅速衰落,但通过一系列并购,AT&T又成为美国最大的电信运营商,其运营范围涵盖市话、长话、无线、互联网乃至有线电视捆绑服务.
年收入达到640亿美元,长途电话和数据网络将覆盖美国全境,公司业务从西岸的加州,延伸至东岸的佛罗里达.
《财富》评选的全美1000大企业中的半数以上,都是AT&T的客户.
AT&T也在努力寻找视频资源,通过升级的宽带网络向用户提供电视、电影点播功能,充实自己的服务内容,以提高对有线电视公司的竞争力.
此前AT&T拥有Cingular60%的股份,南方贝尔持有其余的40%.
收购后Cingular将成为AT&T的全资子公司,AT&T和Verizon在无线业务控制权方面的争夺也因此而更加白热化.
分析近期发生的主要并购案例,按战略目的和意义可以归结为以下几类:一是获得规模经营和协同效应,扩大市场份额.
以Cingular收购AT&Twireless为代表,前者成为最大的无线运营商.
二是整合互补资源、扩大业务范围,争取竞争优势.
以AT&T收购西南贝尔SBC为代表,SBC和AT&T分别在市话和长话方面具有优势,收购之后AT&T作为固网运营商的竞争力将大大加强.
三、降低重复投资,补充新的业务机会.
以Sprint收购Nextel为代表,通过并购Sprint拿到了高价值的企业用户,Nextel获得了更多的频谱资源.
但科尔尼公司对全球115个并购案例的分析表明,有60%左右的并购实际上损害了股东的权益,购并三年后,新企业的利润率平均降低了10%,在美国有50%的企业并购在四年后被认为是失败的.
虽然美国运营商的并购整合具有深远的战略意义,然而在短期内其面临的问题还将考验并购的成功.
从2004年Cingular年报来看,Cingular因受到收购的影响,亏损4.
97亿美元.
而AT&T因为出售其无线业务,受益于资产压缩,盈利3.
4亿美并购的实际成功率不高行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5元.
并购不仅要看财务,还要事先做好充分客观的尽职调查,以及对双方各自的目标客户群、所面临的竞争对手、内外部能力、收购成本与整合成本等做充分的考量.
2、欧洲过去数年当中,欧洲电信产业由于欧盟及各国政府相继大力推行电信自由化的政策,大幅开放电信市场.
而主流电信运营商在经历了长达三年的缩减、裁员、资产剥离的低谷之后,开始呈现复苏的迹象.
在生存与发展的双重压力之下,各大电信公司开始走向融合,以提供全业务服务、参与全球市场竞争.
2005年4月,西班牙电信以27亿欧元收购捷克电信公司51.
1%的股权.
2005年7月,法国电信宣布同意以64亿欧元的现金收购西班牙第三大移动电话运营商Amena80%的股权.
2006年7月28日,法国电信宣布与Diwan集团控股股东达成协议收购该公司72%的股份,收购价格大约2820万欧元,若本次收购成功,法国电信将在企业网市场上占据领先地位.
2005年10月31日,西班牙电信公司Telefonica宣布以177亿英镑的现金收购英国移动通信公司O2,收购完成后Telefonica将获得了O2在英国、爱尔兰和德国的2460万用户.
在Telefonica宣布收购O2的同一天,挪威的Telenor同意以12亿美元收购沃达丰在瑞典的无线业务部门.
沃达丰在瑞典拥有15%的移动用户和超过30%的企业用户,Telenor在收购之后将北欧的用户数提高到了650万.
2005年3月15日沃达丰以35亿美元的价格从加拿大TelesystemInternationalWireless手中收购了捷克第三大电信运营商OskarMobil和罗马尼亚最大的电信运营商MobiFon.
OskarMobil在捷克拥有180万用户,MobiFon在罗马尼亚为近1000万用户提供电信服务.
2005年10月29日沃达丰以8.
20亿英镑收购了印度最大的移动运营商BhartiTele-Ventures10%的股份.
2005年12月20日沃达丰以45.
5亿美元收购土耳其第二大移动公司Telsim.
Telsim公司在土耳其拥有21%的市场份额,客户数接近1000万.
当然全球最大的企业购并当属2000年2月4日英国沃达丰公司并购德国曼内斯曼(Mannesmann)公司,涉及金额高达1989亿美元.
事实上沃达丰很早就迈出了向国际市场扩张的步伐,持有美国VerizonWireless45%的股份,在法国持有SFR43.
9%股权.
到今年三月为止沃达丰在26个国家拥有1.
71亿用户.
但并购也给沃达丰带来一系列后遗症,公司去年收入为293.
5亿英镑,亏损达218.
21亿.
亏损的主要原因就是注销德国和意大利业务,带来的235亿英镑资产减损.
为了降低员工开支,Vodafone计划今年全球裁员6000人.
并希望通过IT服务外包和特定活动的集中化,在未来三年到五年内削减2.
64亿英镑的支出.
今年上半年(财季到9月止)沃达丰收入为155.
94亿,亏损50.
39亿.
其中因为长期利率的提高引起的贴现率上升、市场竞争激烈及管制政策的压力使得公司在德国及意大利的业务商誉减值分别达67和14亿英镑.
为了维持正常的现金流,今年3月,沃达丰以1.
8万亿日元的价格将沃达丰K.
K.
出售给软银集团.
沃达丰K.
K.
约有1500多万用户,其中3G用户接近400万.
在此之前,沃达丰在生存与发展的双重压力之下,欧洲各大电信公司开始走向融合并购给沃达丰带来一系列后遗症行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6已经在日本投入超过2万亿日元(约合170亿美元)的资金,用于采购设备,但一直未能提升日本业务的利润率.
3、亚洲相对欧美而言,亚洲发生的电信运营商之间的并购并不太多,除日本和韩国外,大部分亚洲国家的电信业务发展还处在起步与积累阶段.
近期的主要并购包括NTTDoCoMo为了扩大在亚太的地位,去年底以5.
6亿美元收购了KTF10%的股份,以及今年6月SKT投资10亿美元购买中国联通的可转债,一年后如果转股将持有联通6.
67%的股份.
但在香港,去年发生的三起并购事件使移动运营商由6家减至5家.
2005年6月13日,香港最大的固网运营商电讯盈科宣布,将以11.
6亿港元的现金收购Sunday通信公司60%的股份.
Sunday是香港市场6家持有移动牌照的运营商之一,也是4家持有3G牌照的运营商之一.
截止05年6月底,拥有70.
2万名用户,市场份额约10%.
在华为的鼎力支持下,去年6月9日Sunday正式推出了3G商用服务,成为和记黄埔和数码通之后香港第三家3G运营商.
电盈收购Sunday后可将不同类型的电讯服务进行捆绑销售,从而增加对消费者的吸引力.
电盈也曾拥有移动业务,但在2001年为偿债,将旗下经营移动业务的CSL以21.
6亿美元的出售给澳洲电讯Telstra.
此次电盈不惜以高出市场22.
6%的价格收购SUNDAY,目标就是要回到3G市场.
但收购也一波三折,首先曾遭到第二大股东华为的反对,后来在12月15日的股东大会上,少数股东仍然拒绝了私有化建议.
按照有关规定,电盈一年内不得再提私有化建议.
2005年10月4日,中国移动以33.
8亿元对华润万众进行要约收购,万众拥有约121万用户,在香港移动市场排名第四.
收购完成后,中移动有望利用其在香港的移动网络和牌照,开展内地用户赴港的漫游业务.
虽然万众没有3G牌照.
但根据香港电信市场的技术中立原则,2G运营商也可以开展少部分3G业务,只是容量有限而已.
按照中移动现有的频谱,可以通过华润万众这个平台先进行3G漫游业务.
今年3月28日中国移动完成了对华润万众的强制性收购,使后者成为中国移动的全资子公司.
2005年11月15日,CSL与新移动宣布合并,CSL将在合并后的公司里拥76.
4%的股权,而新世界移动网络的股权为23.
6%.
合并后的公司将拥有260万的用户,市场占有率34%,超过和记黄埔旗下HutchisonMobile192万的用户规模,成为香港最大的移动运营商.
预计新公司每年的营运成本可以减少4000万澳元,当中包括1000万澳元员工成本,其余来自网络设施及技术和行政开支,而资本开支降低至3000万澳元.
令人瞩目的还有今年6月8日,中国移动以12.
78亿从默多克新闻集团手中收购了凤凰卫视19.
9%股份,成为仅次于凤凰卫视董事会主席刘长乐的第二大股东.
根据双方达成的战略联盟协议,中国移动与凤凰卫视将共同开发与无线媒体内容相关的产品和服务.
凤凰卫视将以较优惠的条件直接接入中国移动的网络,享受中国移动用户资源,而中国移动也将优先获得凤凰卫视的新闻和部分节目资源.
中国移动收购凤凰卫视将增强中移动的核心竞争力.
随着电信转型的深入,电信价值链的价值分配开始向终端和业务服务的两端转移.
日韩运营商在这方面有很好的经验.
以在香港,去年发生的三起并购事件使移动运营商由6家减至5家.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7DOCOMO的内容供应商控制策略为例,DOCOMO拥有i-Mode业务开发语言iHTML和开发工具Doja的完全知识产权,通过这种方式保证了内容供应商对于电信运营商的粘性.
正是这种基于基础技术的内容供应商粘性,保证了Docomo总是能够推出和其他运营商有差异化的并且具有创新意义的业务和服务,很大程度上避免了单纯的价格竞争.
在终端方面,2003财年DoCoMo投入175亿日元,承担了近一半当年的FOMA手机研发、设计费用,2004年与2005年DoCoMo的投入达370亿日元(约合3.
4亿美元)继续用于FOMA手机的研发与设计.
DoCoMo对FOMA手机发展的推动,成为单模的FOMA手机比其它WCDMA手机领先半年以上的重要原因.
和黄"3"公司在WCDMA手机上与手机厂商的合作也起步较早,但和黄对手机研发的投入及对手机定制的介入程度要低于DoCoMo,而且作为通过3G进入市场的新运营商,和黄公司对手机厂商的影响能力也大大低于DoCoMo.
因此初期提供给和黄的WCDMA手机在性能与改进速度上不太理想,甚至在2003年出现了因手机供应问题影响了和黄的用户发展与预付费业务的开通.
在经过数月的艰苦谈判后,中国移动最终放弃了收购Millicom.
Millicom总部设在卢森堡,是一家电信投资公司,业务集中于新兴市场,在拉美、非洲、中亚等地的十六个发展中国家开展业务,覆盖人口达3.
9亿,近两年增长势头强劲.
恰与中国移动海外布局的目标不谋而合,是非常适合的收购对象.
Millicom去年销售额为10亿美元,净利润为1000万美元.
但Millicom2005年财报显示,负债率达87%,截止到今年底还有超过四亿美元的债务应到期偿还.
此外在十六个国家中,有五个国家未与中国政府建交,这五个国家主要集中于中美洲.
中国移动即使收购成功,也要考虑在这些国家运营的政治壁垒.
中国移动在对Millicom进行了尽职调查后,经过对风险与收益的评估,最后停止了谈判.
尽管中国移动有拓展海外市场的需求,但是不会盲目海外扩张,这体现出中国的企业进入海外市场时更加务实和理性.
这也是中国移动的国际化进程在一年时间内的第二次受挫,去年曾参加竞购巴基斯坦电信,但败给了阿联酋电信.
在国内,中国移动获得TD牌照的可能性正在增加,应该说代表自主知识产权的TD标准从提出到成功商用,具有重要政治意义.
相对另三家运营商,中移动"要人有人,要钱有钱,要经验有经验",中国移动的参与对确保TD的成功应用有重要意义.
由于历史原因,中国移动拥有较多的高端用户,虽然中国移动的合约用户占总用户比远低于联通,但综合ARPU值却远高于联通.
从资金角度来看,到六月底中国移动净现金额为1034.
92亿元.
今年上半年净利润为301.
7亿,是另外三家之和的1.
5倍.
从资产收益率来看,上半年ROE达10.
25%,远高于中国网通的8.
67%、电信的6.
12%及联通的3.
6%.
虽然国家可能会直接参与到TD网络的早期投资,并给予必要的政策支持,但长期来看,还是要依靠企业的自身造血功能,这方面中国移动的实力是最好的保障.
目前中国电信和中国网通都面临战略转型,经营状况并不理想,再加上TD-SCDMA的商用化和产业化程度又相对比较低,对固网运营商来说,如果获得TD牌照可能将成为负担.
目前TD-SCDMA正在进行5M同频N频点组网的测试,中国移动承建的厦门试验网,无论从基站开通率和测试项目完成情况来看,均最为顺利.
虽然中国移动一直将WCDMA作为未来3G制式的首选目标,从今年3月份以后才将重点转向TD-SCDMA的建设上来,但从测试结果来看中移动在网络技术及基站站址方面的优势明显.
中移动的优势还包括具有更丰富的产业链管理经经过数月的艰苦谈判后,中国移动最终放弃收购Millicom行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8验.
而3G的所谓"KILLAPPLICATION"还没有出现,TD要获得成功,对增值服务的产业链管理尤为重要.
相对而言,固网运营商来自PHS运营的有限经验显得有所不够,因为PHS的主要应用是定位于语音通信.
二、设备制造商运营商的大规模重组使得规模经济表现日渐突出,相应的资本开支也将缩减.
在北美首先受到冲击的是朗讯,朗讯是南方贝尔和AT&T的主要长话设备供应商.
受到牵连的还有爱立信,该公司是Cingular的设备供应商,和上一年同期相比,公司在北美地区的订单下降了48%.
同时电信业竞争逐渐向成本竞争转移,以中兴和华为为代表的市场新进入者通过类似的设备性能和更为低廉的价格对于传统设备供应商的固有市场发起了强有力的冲击,试图通过这一策略打开市场缺口,逐步挤入主流设备供应商行列.
面对新的威胁,各个国际电信制造业巨头都感受到了巨大的市场压力,通过资本市场运作,进行资本合并重组,扩大市场份额,保持自己的市场竞争力,成为其最佳选择.
而技术融合以及全业务发展趋势,也要求设备供应商能够提供高度集成的全面网络解决方案.
在3G时代,能够充分利用原有2G网络,保护运营商投资,从2G平滑无缝过渡到3G.
从设备角度协助运营商加快网络融合进程,并提供满足最终用户需求的新业务,特别是数据业务.
因此一个具有强大的研发能力,全面而成熟的产品线,全球范围内广泛的方案应用以及快速专业的业务提供能力的设备制造商是符合市场未来发展需要的.
在这种趋势下,设备企业也需要通过重组满足运营商需求.
1、爱立信与马可尼2005年10月25日,爱立信宣布以168亿瑞典克朗(12亿英镑)收购马可尼75%的电信业务,包括网络设备和电信服务.
网络设备包括光网络、宽带接入、数据网络、微波无线和下一代交换.
在2005年3月为止的财年中,这部分业务的营业额约为98亿瑞典克朗(7亿英镑).
而电信服务的营业额约为42亿瑞典克朗(3亿英镑).
马可尼的主要客户包括英国电信、德国电信、E-Plus、MetroCity、O2、意大利电信、南非电信、Telstra和沃达丰.
马可尼作为欧洲传统电信企业,在接入网和数据通信方面具有很大优势,爱立信则在移动通信方面比较强势,两者正好形成互补.
从产品线来说,马可尼对于爱立信最有吸引力的部分是光系统,这将和爱立信在微波无线领域中的强大实力和全球销售网络相结合.
另一方面,马可尼的软交换技术也有很好表现.
而电信运营商对基于IP的NGN(下一代网络)的关注正在不断增强,通过收购,爱立信在这个快速发展的新兴领域中的市场地位有望得到显著提升.
这次收购的业务与爱立信目前的运营架构基本协调一致,使得收购后的业务整合可以相对顺利地展开.
面对新的威胁,国际电信制造业巨头都感受到了巨大的市场压力,并购成为其最佳选择马可尼与爱立信的产品形成互补行业研究敬请阅读末页的重要说明Page9表格1全球主要电信设备商固网基础设施竞争力比较资料来源:招商证券研发中心,Infonetics今年前三季度,爱立信固定网络销售额达到79亿瑞典克朗,同比增长了138%,主要贡献来自于马可尼.
Telefonica、德国电信、新加坡电信、丹麦TDC等都已成为爱立信宽带产品的重要伙伴.
虽然收购带来了销售额的增加,但短期内对净利润有一定负面影响.
上半年马可尼亏损仍达4亿,三季度基本达到盈亏平衡.
马可尼的资产净值约为14亿,而爱立信以168亿收购,为此每季需要支持4亿的商誉摊销.
第三季度提取一次费用22亿,其中14亿用来补偿裁减的马可尼1600名员工.
但协同效应正在体现,爱立信近期将传输产品的产能扩充一倍以应对增长的市场需求.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page10表格2爱立信近期主要固网合同AwarddateOperatorCountryDetails19-OctTelstraAustraliaOpticscontractfor$230mnover2-3yrs22-SepT-ComGermanyEricssonhasbeenselectedtoprovideitsDWDM(DenseWavelengthDivisionMultiplexing)opticaltechnologytoT-ComfortheupgradeofitsmetroandregionalnetworksinGermany.
22-AugTOTPublicThailandEricssontosupplyIPbasedMSAN(MultiServiceAccessNode)solutionwhichwouldsupportbroadbandspeedofupto24Mbps10-AugT-ComGermanyEricssontosupplyDeutscheTelekomanditsbroadband/fixed-networkbusinessunitT-ComwiththeEDA(Accessnode)solutionfortheexpansionofitsGermanbroadbandnetwork.
Willincreasedataspeedsto6Mbps2-AugMovistarChileEricssontosupplyMovistarChile(partoftheTelefónicagroup)theMobileSoftswitchSolution,includingmulti-serviceIPtransport,toupgradeitsnetwork.
26-JulTDCDenmarkEricssontosupplyaVDSL2broadbandsolutioninDenmarktodeliverTripleplayservicesincludingIPTelephony,IPTVandHighPerformanceBroadbandarchitecture28-JunTelenorNorwayEricssonandTelenorhavesignedaglobalframeagreementforthesupplyofmicrowavetransmissionsolutions.
Thetwoyearcontractisanexpansionoftheexistingpartnershipandcoversallmajority-ownedTelenorgroupaffiliatesworldwide.
20-JunBayanPhilippinesBayan(BayanTel),hassignedaagreementwithEricssonforEricsson'sEDA(Accessnode)solutiontosupporthighbroadbandsubscribergrowthinthePhilippines.
ThescopeofthecontractincludesEricssonsupplying,delivering,installing,integrating,providestafftraining,testingandcommissioningofEricsson'sIP-DSLAMEthernetDSLAccesssolution.
10-MayTelefonicaSpainTelefónicahasselectedEricssonassupplierforitsmetroDWDMopticalnetwork.
ThenewnetworkwillbeacornerstoneoftheNGNTransportationofTelefónicainSpain.
3-AprVodafoneCzechVodafoneCzechRepublichasselectedEricssontobuilda3Gtransmissionandcorenetwork,includingitsmarket-leadingmobilesoftswitchsolution,intheCzechRepublic.
ThecorenetworkwillbecompletedbytheendofJune2006.
14-MarMaxisMalaysiaMaxishasselectedEricsson'sTelephonySoftswitchsolutionaspartofitsongoingwirelinenetworkmodernization.
Thecontractincludesthedeploymentofanewinternationalgatewayswitchandupgradeofanexistingswitch,aswellastheprovisionofoperationsandmaintenancesupportforfiveyears.
6-MarEtisalatUAEEricssonhassignedacontractwithEtisalattomigrateitsinternationalswitchinglayertoIPbasedsolution.
Etisalatwillbeeventuallyabletooffercarrier-classIPtelephonybasedonEricsson'sTelephonySoftswitchSolution.
资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page11在爱立信正式宣布收购马可尼之前,业内一直传言华为将以6.
82亿英镑收购马可尼.
在华为成为英国电信"21世纪网络"优先供应商之后,如何真正为英国电信提供服务、获得更多订单是焦点.
对于华为在英国的拓展来说,马可尼完整的售后服务体系是非常有用的.
爱立信通过此举阻止了华为在欧洲市场上的迅速成长,同时也不让自己在欧洲市场份额进一步受到挤压.
今年9月16日,爱立信宣布进行内部重组,将公司的组织结构调整为网络、全球服务和多媒体三大部门.
爱立信是全球最大的电信专业服务供应商,目前在全球运营了6500万移动通信用户,其中包括1000万3G用户.
今年前三季度爱立信在服务业务上获得的收入达233亿,占全部收入的18.
8%,同比增长39%.
去年12月,爱立信与和记黄埔旗下的"3"公司签下了总价值18.
7亿美元的合同,爱立信将为"3"公司管理英国的移动通信网络.
在新的合作关系下,"3"将保留对网络资产的所有权,并负责制定战略发展方向,而爱立信将负责网络和IT基础设施的管理和运营.
和黄"3"网络和IT部门的1000多名员工将转移到爱立信工作,由爱立信进行统一管理.
在此之前,爱立信已经与"3"公司在意大利(150亿瑞典克朗)和澳大利亚签署了类似的服务外包合同.
今年爱立信又在荷兰、波兰、印度、孟加拉等地签下了类似的电信管理合同,到目前为止已经在全球为40多家运营商负责管理电信网络,爱立信正在迅速地从设备商供应商转型到服务商.
图表22005年电信服务市场份额AlcatelLucent,12%Nortel,4%Motorola,4%NokiaSiemens,13%EricssonMarconi,14%Others,53%资料来源:招商证券研发中心,Heavyreading2、阿尔卡特与朗讯2006年4月2日,阿尔卡特和朗讯发表联合声明,宣布两家公司已正式签署合并协议.
通过换股,原阿尔卡特股东将持有新公司60%股份,其余为朗讯持有.
这意味着将诞生一家年销售额210亿欧元、市值300亿欧元的新公司.
阿尔卡特是唯一一家固网业务超过无线的通信设备厂家,在固网方面有较深的积累,而且也能够把握固网的发展趋势,在IP网络转型领域也很及时,当前这部分的业务正在体现出市场潜力.
对于阿尔卡特来说,朗讯爱立信并购马可尼阻止了华为在欧洲市场上的迅速成长行业研究敬请阅读末页的重要说明Page12最有价值的资产就是具有市场垄断地位的CDMA无线产品.
按销售地域分析,阿尔卡特一直专注于欧洲、非洲、拉丁美洲和亚太市场,却一直苦于无法打开广阔的北美市场.
而朗讯的传统销售市场却是在北美.
通过合并,新公司将获得进入各自原先劣势市场的机会,成为一个业务遍及北美、欧洲和亚太的电信设备巨头.
合并后新公司在固网市场上,市场份额第一,远远领先其它竞争者;在移动设备上,市场份额第三,但与前两位爱立信/马可尼、诺基亚/西门子有一定差距;在新兴的电信服务领域,市场排名虽然仍是第三,处于第一梯队,与前二名的市场份额相当接近.
图表32005年固网设备产品市场份额NokiaSiemens,7%Nortel,5%Huawei,4%Others,57%AlcatelLucent,17%Cisco,10%资料来源:招商证券研发中心,Heavyreading2005年阿尔卡特在全球DSL市场中,以29%的市场占有率高居榜首;而朗讯虽然在DSL市场上份额持续下降,但是仍是DSL设备的主流供应商之一,两者的合并将巩固新公司在DSL领域上的优势地位.
而按收入统计,阿尔卡特与朗讯市场份额约42%,远高于华为的13%,当然更高于中兴的3%.
但目前DSL的毛利率已经大幅下降,高市场份额并不意味着利润,甚至有可能成为制约企业资金流的重要因素,这导致在这些领域不得不采取裁员的方式来降低成本.
而且随着光纤技术的发展,传统DSL市场将会被光纤接入逐步替代,虽然阿尔卡特一直坚持将光纤接入作为其重要发展方向,但是目前DSL市场的垄断地位并不意味着未来光纤接入市场也会有相同的市场份额.
今年8月澳洲最大电信公司Telstra宣布撤销布建金额达31亿澳币高速光纤网络(FTTN)计划,这个计划合约原由阿尔卡特承揽.
阿尔卡特和朗讯在销售地域上有互补性,合并后将成为最大的固网设备商行业研究敬请阅读末页的重要说明Page13图表42005年全球DSL产品市场份额(按端口统计)Siemens,7.
2%Lucent,7.
1%ZTE,6.
4%Others,28.
1%Huawei,16.
8%Alcatel,29%ECITelecom,5.
4%资料来源:招商证券研发中心,Heavyreading在IPTV领域,阿尔卡特的市场份额高达78%,宽带视频网络解决方案商用案例已超过35个.
面对来自有线电视网的巨大压力,欧美主流电信运营商加速推出IPTV.
2004年6月SBC宣布将大规模地布设光纤网络以实现包括IPTV在内的各种基于互联网协议(IP)的业务,SBC与Alcatel签订的设备合同达17亿美元,计划在两年内为18万家庭用户提供20M的宽带网络.
阿尔卡特的客户还包括加拿大Aliant及SaskTel、法国TF1、美国CentruyTel、新加坡电信SingTel、挪威Telenor、奥地利Telekom、法国电信、俄罗斯Sistema、意大利FastWeb等.
而朗讯IMS融合解决方案的优势决定了其市场的领导地位,截至2006年2月,朗讯在全球已签约7个IMS商用合同和77个试验合同.
尤其是北美五大运营商(Cingular、Sprint、AT&T、BellSouth、Verizon)中有4个已经与朗讯签定了IMS商用合同,朗讯目前正积极配合Verizon进行IMS网络测试.
合并后,公司有望继承朗讯原有优势,充分利用阿尔卡特在欧洲、非洲、亚洲以及拉丁美洲的市场优势,将IMS的销售领域进行拓展.
虽然在IP核心路由器市场Cisco和Juniper的统治地位牢不可破,分别占全球市场的58%和36%.
但是在边缘IP路由器市场,阿尔卡特通过收购Timetra,今年一季度阿尔卡特的市场份额已达29%,与Cisco份额已相当接近.
成功进入了德国电信,新西兰电信等运营商市场,成为BT"21世纪网络"城域网路由器优先供应商之一.
考虑到3G时代,对边缘汇聚层交换机需求的增长,这一领域的突破意义重大.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page14表格3多业务边缘路由器市场份额(单位:百万美元)1Q064Q05收入市场份额收入市场份额CiscoSystems80.
3529.
45%72.
9129.
30%Alcatel79.
1229.
00%61.
4824.
70%Redback41.
3015.
14%32.
4013.
02%JuniperNetworks40.
8214.
96%42.
2816.
99%Tellabs22.
008.
06%31.
1012.
50%Lucent(Riverstone)7.
102.
60%6.
702.
69%Others2.
150.
79%2.
000.
80%GrandTotal272.
84100.
00%248.
87100.
00%资料来源:招商证券研发中心,Infonetics在光传输领域,近年来阿尔卡特、朗讯和北电的市场份额都大致在10-15%之间.
注意美国及日本采用的光纤传输标准是SONET,而欧洲及中国采用的是SDH,两者尚不能完全互通兼容.
阿尔卡特与朗讯合并后将有助开拓新兴市场,进一步拉大与北电及华为的市场距离.
除了MetroDWDM,在其它细分领域的新公司优势明显.
而光通信市场在多年徘徊后有望逐步回缓,协同效应将得到体现.
表格42005年主要传输产品市场份额OpticalnetworksSONET/SDHMetroSONET/SDHLonghaulWDMLonghaulWDMMetroAlcatel/Lucent24%Alcatel/Lucent23%Alcatel/Lucent28%Alcatel/Lucent31%Nortel14%Nortel13%Fujitsu12%Tellabs23%Huawei13%Cisco12%Fujitsu11%Huawei12%Nortel14%Nortel10%Alcatel/Lucent11%Siemens10%Nortel11%Huawei10%NEC8%ADVA10%Ericsson7%Siemens7%NEC7%Ciena8%Fujitsu8%Huawei7%Ericsson7%Ciena4%Siemens7%ZTE6%Cisco5%Cisco6%Sycamore4%Ericsson5%Huawei5%Ciena4%ECI4%Siemens4%Fujitsu4%ECI5%NEC2%Tellabs4%Ericsson1%ZTE1%Tellabs4%Tellabs1%NEC4%Fujitsu1%Other14%Siemens2%Other18%Other10%Other5%Other24%Total100%Total100%Total100%Total100%Total100%资料来源:招商证券研发中心,Infonetics在移动设备领域,虽然阿尔卡特和朗讯2005年在移动市场的销售额分别较去年同期增长了23%和15%,合并后的市场份额处于第一方阵,但与前两名差距较大.
阿尔卡特一直专注于移动交换领域,GSM网络在东欧及中东等地取得一定市场优势,但在北美市场一直没有实质性突破.
虽然2004年9月,阿尔卡特通过收购SpatialWireless,在美国T-Mobile获得GSM移动软交换的市场突破,但是在无线领域特别是CDMA领域仍然有很大缺憾.
而爱立信、诺基亚及华为、中兴的竞争压力使得其市场份额上升空间有限.
朗讯一直专注移行业研究敬请阅读末页的重要说明Page15动无线领域,特别是C网无线领域,其在CDMA/CDMA2000领域全球占有率超过43%.
朗讯的无线产品主要分布在北美和亚太地区,特别是中国和印度,但是缺乏在欧洲的市场.
而且从全球看,CDMA技术有被边缘化的趋势,前十大电信运营商中有八家选择了WCDMA作为3G标准.
预计未来三年内,WCDMA网络的建设占整个移动网络投资的比重将从23%上升到49%.
而在WCDMA市场上,两家公司表现都乏善可陈,除了阿尔卡特与法国电信以及朗讯与Cingular的合同外,基本没有别的大项目.
应该说前者对WCDMA平台研发的重视不够,而后者的产品基于高端,唯一大客户是Cingular.
合资公司必须加大WCDMA研发投入,否则在新兴市场发展空间有限.
正因为如此,收购北电就提上了议事日程,今年9月1日阿尔卡特以3.
2亿美元收购北电3G技术部门UMTS手机网络部门.
此次收购完成后,阿尔卡特获得了14家新客户,成为一家向全球四分之一的运营商提供技术电信设备制造商,市场份额超过10%.
收购还将加强阿尔卡特在沃达丰和Orange等领先移动运营商的市场优势,以及在宽带无线领域的研发能力,特别是HsxPA,3GLTE等领域.
表格52005年移动通信产品市场份额TotalGSMCDMAWCDMAEricsson25.
8%Ericsson35.
5%Alcatel/Lucent39.
1%Ericsson34.
3%Nokia/Siemens24.
3%Nokia/Siemens30.
5%Nortel16.
9%Nokia/Siemens29.
9%Alcatel/Lucent14.
4%Alcatel/Lucent9.
5%Motorola14.
5%Nortel5.
6%Nortel8.
3%Nortel6.
2%Samsung9.
6%Alcatel/Lucent4.
6%Motorola8.
0%Motorola5.
1%Ericsson6.
9%Huawei2.
4%Huawei2.
3%Huawei2.
8%LGE6.
4%Motorola1.
1%ZTE1.
1%ZTE0.
9%ZTE2.
7%ZTE0.
5%Other15.
8%Other9.
4%Huawei2.
2%Other21.
6%Total100.
0%Total100.
0%Total100.
0%Total100.
0%资料来源:招商证券研发中心,Infonetics在专业服务领域,爱立信一支独秀,但是阿尔卡特和朗讯也位居前五.
两者合并后,将大大加强在专业服务领域的竞争力.
2005年阿尔卡特向全球近100个运营商提供了专业服务,而朗讯更是走在了向专业服务转型的前列,2005年其服务收入高达21.
29亿美元,比去年同期增长10%,占其年度销售总额的23%.
预计今年在专业服务领域,朗讯和阿尔卡特均将保持较高的增长幅度.
而当前电信行业硬件设备销售正在被专业服务的风头超过,对运营商网络的管理和运营正在成为设备商攫取的一座金矿.
阿尔卡特通过与朗讯的合并,管理层的目标是一年节约14亿欧元的成本,但实现上述目标难度颇大,这将意味着合资公司的营运利润率从今年的9.
1%上升到后年的15.
4%.
专一提升价值,目前电信设备商中利润率最高的当属Cisco,营运利润率一直超过30%.
其次是Ericsson,营运利润率在20%左右.
其原因就是Cisco路由及交换设备市场占有率超过60%,占公司收入比达63%,而Ericsson在GSM/WCDMA的市场份额接近35%,G网设备占公司收入的比例为42%.
而合资公司的产品结构中占比最大的GSM设备也仅占收入的15%.
其次面对华为、中兴等新兴设备商的挑战,要提升市场份额,价格是一个专一提升价值行业研究敬请阅读末页的重要说明Page16重要的武器,在市场的压力下部分利润不得不转移给客户.
表格6全球主要电信设备商营运利润率(operatingmargin)比较19992000200120022003200420052006EAlcatel/Lucent10.
8%9.
2%-13.
2%-12.
2%0.
7%4.
9%7.
2%9.
1%Ericsson8.
2%11.
4%-14.
1%-14.
6%-9.
5%20.
2%21.
8%18.
2%NokiaNetworks19.
1%17.
6%-1.
0%-0.
7%-3.
9%13.
7%13.
0%10.
5%SiemensCOM5.
0%6.
3%-4.
8%-2.
9%-1.
1%5.
6%3.
5%5.
3%AverageEuropean10.
9%11.
5%-5.
3%-3.
4%1.
8%11.
4%11.
5%11.
9%Cisco28.
3%26.
9%15.
0%17.
7%28.
7%30.
8%31.
6%30.
0%MotorolaNetworks9.
1%12.
0%-19.
2%-9.
2%3.
1%11.
2%15.
2%13.
5%Nortel10.
5%13.
4%-17.
8%-7.
8%4.
5%-0.
3%3.
9%7.
7%Tellabs32.
3%29.
9%8.
8%-4.
2%-9.
4%12.
1%13.
2%16.
1%AverageAmerica19.
3%18.
1%-3.
4%2.
0%7.
3%13.
2%15.
1%16.
6%ZTE7.
2%9.
8%7.
4%9.
5%8.
6%8.
2%8.
3%8.
3%Huawei17.
0%17.
0%17.
0%10.
0%19.
0%18.
0%14.
0%14.
0%UTStarcom14.
2%10.
5%13.
4%15.
1%13.
7%2.
4%-5.
9%-4.
6%AverageChina12.
8%12.
4%12.
6%11.
5%13.
8%9.
5%5.
5%5.
9%资料来源:招商证券研发中心,公司数据3、诺基亚与西门子2006年6月19日,诺基亚和西门子发表联合声明,将诺基亚的网络事业部与西门子通信集团的电信运营部分合并为诺基亚西门子网络公司,双方各占50%股权.
尽管诺基亚在终端市场占据了全球第一的位置,但网络部门在同爱立信等厂商的竞争中一直处于下风.
在爱立信收购马可尼及阿尔卡特并购朗讯之后,竞争对手加强了自身的竞争力,诺基亚网络部门面临更大的挑战.
在这样的背景下,诺基亚通过控制西门子的合资公司,以较小的代价提高自身的技术能力和竞争力,从而在竞争中占据有利的位置.
而中国在TD产业上的坚持,迫使诺基亚不得不考虑TD方面的战略上储备,西门子在TD上的投入可能是其合并的另一项促成因素.
诺基亚与西门子的通信业务合并之后,新公司将拥有完整的生产线,涵盖2G网络GSM/EDGE、3G网络WCDMA/HSDPA、传输、IPTV、LTE、WiMAX等,尤其是在下一代网络产品(NGN)和固网移动网融合(FMC)方面优势明显.
在无线产品领域,合资公司在GSM及WCDMA市场份额都接近三成,仅次于爱立信.
按销售地域分析,两家公司的最主要收入都来自欧洲,其次是中国及新兴亚洲国家.
但在亚洲发达国家诺基亚优势明显,而在非洲尼日利亚Globacom和埃及Orascom是西门子的诺基亚与西门子的通信业务合并之后,新公司将拥有完整的生产线行业研究敬请阅读末页的重要说明Page17主要客户.
两者的共同的大客户包括巴西Telemar、中国移动、联通以及美国Cingular.
表格71998-2005年诺基亚与西门子移动产品合同额(按地区划分)(单位:百万欧元)NokiaSiemensNokiaSiemensAfrica0.
80%6.
40%290950China12.
70%13.
30%4,5291,957DevelopedAsia9.
60%0.
90%3,421136EasternEurope8.
60%12.
90%3,0631,900EmergingAsia13.
20%12.
90%4,7091,905Japan0.
70%250LatinAmerica5.
50%6.
60%1,966971MiddleEast1.
30%2.
70%452396NorthAmerica8.
20%7.
20%2,9101,060WesternEurope39.
30%37.
10%13,9535,463资料来源:招商证券研发中心,公司数据但固网领域的市场份额一直比较分散,即使经持续并购后,前五大设备制造商的份额也仅43%.
对新的合资公司来说,整合仍将继续.
可能的被合并对象包括Juniper,Tellabs等,其中Juniper的可能性最大.
Juniper在核心及边缘路由器的市场份额分别达36%与20%,而诺基亚与西门子在数据业务上缺乏有竞争力的核心产品.
此外西门子一直是Juniper的战略伙伴,近三年Juniper通过前者销售的产品都超过其收入10%.
表格8可能的收购对象ValueSalesEV/salesAreasofexpertiseAdtran1,4855132.
9AccessADVA2531022.
5OpticalArris1,1716801.
7Access,opticalCiena2,4264275.
7Optical(WDM)Juniper7,9642,0643.
9DataswitchingNortel11,94410,5231.
1Voiceswitching,Optical,EnterpriseRedback1,0861537.
1DataswitchingSonus9151954.
7DataswitchingTekelec7015371.
3Access,opticalTellabs4,4781,8832.
4NGN资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page18而Tellabs在SONET/SDHLonghaul市场占有率达23%,仅次于阿尔卡特,主要客户包括Verizon、Bellsouth等.
Tellabs是VerizonBPON设备的主要供货商,在近期的GPON升级招标中,也进入了供应商短名单.
Verizon是日本以外最大的FTTH运营商,网络覆盖已经超过了300万户.
Verizon在中心局采用阿尔卡特设备,在用户端采用Tellabs和摩托罗拉设备.
收购Tellabs,将有助于诺基亚与西门子拓展美国市场.
受并购影响的可能不仅仅是竞争对手,合作伙伴有时也会有所波及,NEC就是一个.
1999年11月西门子和NEC创建合资公司共同研发第三代移动通信技术,至今已合作7年.
两家公司从2001年12月开始向日本以外的地区提供WCDMA基站,有多个成功案例,并协作创建了全球供应链管理系统及基础框架.
虽然按照西门子的说法,将继续与NEC商谈,仍然有合作机会.
但在合资公司中诺基亚占有主导地位,诺基亚希望提供统一的移动网络设备产品,与NEC继续合作的可能性已经很小.
4、华为:"向左转还是向右转"在爱立信收购马可尼、阿尔卡特收购朗讯、诺基亚合并西门子之后,华为和中兴与国际主流电信设备商之间近年来逐渐缩小的距离在瞬间又被拉大.
并购后产生的协同效应将有效降低解决方案的成本,同时在提供全面网络解决方案方面具备强大的竞争力.
这些都将使华为和中兴在海外拓展时面临更大的压力.
华为2005年营业收入为59.
8亿美元,同比增长了56.
31%,其中来自海外业务收入占比达57%.
但销售成本增长了85.
5%,毛利率从49.
9%下降到40.
5%.
得益于费用的有效控制,净利润同比增长了9.
1%.
其中研发费用为5.
88亿,是近年来首次低于10%,2003、2004年的比例分别为14.
4%及12.
7%.
从收入构成来看,与2004年相比,无线产品所占比重增幅较大,从27.
7%上升到34%,移动终端也从6%略升到8.
6%.
交换接入产品降幅较大,从25.
9%下降到18.
3%.
而数据及光通信产品与电信软件(智能网、BOSS)、服务及其它产品占比分别为26.
6%及12.
6%,变化不大.
华为在3G、NGN、宽带等多个领域处于全球领先地位.
3G跻身全球第一阵营,WCDMA在荷兰、阿联酋、日本、西班牙、葡萄牙、马来西亚等国家建设31个商用局,CDMA20001xEV-DO建设20个商用局.
2005年NGN出货量达2800万端口,市场占有率为27.
68%.
宽带产品已经向全球销售了3000万线,其中IPDSLAM1900万线,市场份额30%.
在UMTS基础专利方面,华为以69件申请占5%.
华为和中兴与国际主流电信设备商之间近年来逐渐缩小的距离在瞬间又被拉大行业研究敬请阅读末页的重要说明Page19图表5UMTS基础专利分布Nokia,22%Ericsson,19%Huawei,5%Motorola,4%Siemens,3%NEC,3%Qualcomm,12%PhilipsElectronics,4%others,11%InterDigital,17%资料来源:招商证券研发中心,3GPP2004年6月10日,英国电信(BT)宣布了一项总额达100亿英镑的NGN投资计划,该计划将分五年执行,其投资额将占未来五年BT固定资产投资额总数的60%以上.
新建成的网络将替代现有的专一业务的PSTN及IP数据网,成为多业务融合的网络,BT将以此网络为基础提供多媒体业务.
BT将这个未来的网络称为"21CN".
其中NGN建设的重点是面向多网络的接入平台.
BT认为到2008年以后,基于21CN网络,其OPEX网络运营成本每年将节省10亿英镑.
BT经过两年的时间,同超过300家的设备厂商进行了讨论和磋商.
经过严格的评估和测试,多次到设备厂商总部对管理、信息安全等多个方面进行认证考察,最终选择了包括华为在内的8家厂商作为21CN的设备供应商.
其中仅有华为(Access&Transmission)和Cisco赢得了两个领域的供应商资格.
2005年11月9日,沃达丰与华为在英国沃达丰总部签署全球采购框架协议,沃达丰选择华为作为其全球网络设备的战略合作伙伴.
华为将在UMTS、IP网络、光网络、终端等领域全面和沃达丰进行合作.
华为成为沃达丰五大优先供应商之一证明,在移动领域华为也已经成为了全球领先的供应商.
截止2006年6月,华为共有44000名员工,其中研发人员占48%.
在班加罗尔(软交换技术和平台)、达拉斯(ASIC技术及CDMA算法)、美国圣地亚哥(终端和芯片)、斯德哥尔摩(基站架构和系统设计、射频和核心算法)等地华为都建立了研发中心,但华为研发的根据地还是在国内.
随着海外业务规模逐渐扩大,全球化资源配置、市场营销和研发的协调性等要求不断提高,部分成本优势不再,这是华为产品利润率下降的主要原因.
从国外经验来看,人均收入贡献与设备供应商的利润率相关程度很高.
相比国际同行,华为还是一个新兴的厂商,产品从研发、中试、商用到后续服务都需要相当长时间的积累.
虽然人均效率不算太高,但华为的利润率还是接近行业平均水平,主要原因是人工成本较低.
华为研发的人均费用(R&DPersonalCost)约2.
5万美元/年,而欧洲企业研发的人均行业研究敬请阅读末页的重要说明Page20费用大约为12万-15万美元/年.
在海外市场招标时,华为的报价往往比竞争对手低三成,但毛利率还能基本于欧美同行持平.
表格9主要电信设备商人均收入贡献比较(单位:美元)19992000200120022003200420052006EAlcatel211,679253,912271,582226,248206,847233,789252,941273,480Lucent250,346227,516255,948128,711245,507284,434300,098340,665Ericsson287,566377,581309,633316,110319,849365,959379,535431,071NokiaNetworks264,666342,451413,332400,712390,762408,182380,532414,436SiemensCOM242,085252,627378,322295,490364,311250,388258,899290,356AverageEuropean263,115309,074343,345311,641351,876344,701372,074441,053Cisco750,200703,529481,316540,094581,322655,664642,648717,842Motorola308,605307,529348,074369,515352,435460,632533,957613,045Nortel277,492295,746332,909282,000289,676287,789317,101330,736Tellabs316,504461,881300,787272,804278,919298,521521,862574,706AverageAmerica339,984359,780369,356383,941390,989463,743511,403573,683ZTE30,22449,67087,972100,296110,618106,784108,574138,107Huawei48,45092,048104,652105,190144,495162,500170,914194,415UTStarcom93,758167,566258,491299,605357,307329,705368,195338,493AverageChina45,58683,275108,739120,998156,217163,103172,140191,654资料来源:招商证券研发中心,公司数据随着全球电信运营市场逐渐进入成熟阶段,设备制造商面临着向电信运营支撑服务提供商转型的问题.
设备商需要前瞻性地把握电信产业发展方向,通过提供综合性的服务解决方案来帮助电信运营商应对日益激烈的市场竞争.
为了适应这种变化,华为一方面将固网和移动业务进行整合,另一方面将业务与软件产品分拆出来成立华为软件,定位于电信运营服务.
华为提供从有线到无线,从终端到服务全系列产品.
在新兴国家市场,华为端到端的整体解决方案对电信运营商有相当的吸引力,"Turnkey"工程占海外合同的相当比例.
但客观地说,在大部分领域,华为还是一个技术跟随者的角色.
华为有五千多项专利,每天产生三项专利,但还没有一项基本专利,只有少量几项应用型的准基本专利,而不是理论型的基础专利.
在产品技术创新上,华为的观点是:要保持技术领先,但只能领先竞争对手半步,领先三步就会成为先烈.
所以在高端核心路由器产品上,华为与Juniper仍有技术差距.
要成为国际一流电信设备商,华为仍有很长的一段路要走.
在欧美市场,运营商关注的重点可能是全程拥有价值与成本(TCO/TVO),而不是单纯的价格.
在欧美主流运营商看来,华为产品的可靠与稳定性仍有改进的余地.
而且网络建设有相当的延续性,以3G建设以例,运营商大部分还是选用2G时代的设备供应商.
华为虽然已经通过了英国电信、沃达丰等运营商认证,进入了短名单,但要获得有价值的定单还需要一个过程.
同时在位的设备供应商,为了保住原有的市场份额,也会采取积极的防御措施,以防止华为要成为国际一流电信设备商,华为仍有很长的一段路要走行业研究敬请阅读末页的重要说明Page21的渗透.
在T-Mobile的WCDMA设备招标中,华为都接近获得了部分合同,但在最后关头还是输给了爱立信,后者的报价比华为还低.
在国际化的过程中,华为选择的是偏向内涵性发展.
但与主流设备公司合作,共同拓展市场也是一条捷径.
2005年3月18日Siemens和华为成立鼎桥通信,共同研发和生产TD-SCDMA无线网设备.
2003年11月17日,华为与3Com成立合资公司,专注于研发和生产中低端数通产品.
华为注入企业网络业务,作价1.
782亿美元,持股51%,3Com则注入了1.
6亿美元现金,持股49%.
2005年10月3Com以2800万美元从华为手中收购了2%股权.
H3C目前主要产品是网络(路由器和以太网交换机)、安全(防火墙、VPN网关)、网络管理软件以及接入控制服务器.
今年2月华为拟与北电合资成立一家研发宽带接入产品的公司,最后由于种种原因而中途停止.
华为参与的有限几次并购都离不开收缩产品线、出售非核心业务的主题.
2001年10月华为将从事通信电源业务的华为电气以7.
5亿美元、20倍市盈率的出售给了艾默生.
在今年6月收购港湾网络后,近日(11月28日)华为将华为H3C49%股份以8.
82亿美元的价格出售给3Com.
在今年6月1日到8月31日的财季期间,H3C销售收入为1.
7亿美元,净利润1820万.
表格10华为3Com主要财务指标(单位:千美元)Jan31,06Mar31,05Mar31,04Currentassets404,068259,369242,904Non-currentassets132,130149,571208,471Currentliabilities210,853109,09786,825Non-currentliabilities8,8668,8668,866Sale399,612297,97761,508Grossprofit181,553120,49823,182Incomefromoperations10,132-17,064-34,517Netincome22,487-14,125-34,086资料来源:招商证券研发中心,公司数据在国际化的过程中,华为选择的是偏向内涵性发展行业研究敬请阅读末页的重要说明Page22表格11与主要电信设备商比较(注:Cisco的财年是从每年8月开始的)单位:百万华为(美元)中兴通讯(人民币)ALCATEL(欧元)LUCENT(美元)20052004200520042005200420052004销售收入5,9823,82721,57621,22013,13512,2449,4419,045销售成本-3,559-1,919-14,102-13,814-8,503-7,631-5,317-5,266研发费用-588-487-1,960-2,265-1,443-1,490-1,177-1,270营销及管理费用-1,014-741-4,282-3,786-2,000-1,944-1,696-1,296净利润6816241,2881,2729716451,1852,013股东权益2,4122,10510,2519,2176,7115,293375-1,379流动资产4,5303,40318,46218,64011,97111,6405,5838,231存货1,2151,1052,2401,7251,4381,273731822流动负债3,0602,22910,81710,1219,73410,0533,8204,466股东权益及负债5,7544,74922,46421,00821,11520,62916,40016,963毛利率40.
49%49.
86%34.
64%34.
90%35.
26%37.
68%43.
68%41.
78%研发费用占收入比例9.
83%12.
73%9.
08%10.
67%10.
99%12.
17%12.
47%14.
04%营销及管理费用占收入收例16.
95%19.
37%19.
85%17.
84%15.
23%15.
88%17.
96%14.
33%净利率11.
38%16.
31%5.
97%5.
99%7.
39%5.
27%12.
55%22.
26%净资产收益率28.
23%29.
64%12.
56%13.
80%14.
47%12.
19%流动比率148.
02%152.
66%170.
68%184.
17%122.
98%115.
79%146.
15%184.
30%速动比率108.
33%103.
07%149.
97%167.
13%108.
21%103.
12%127.
02%165.
90%资产负债比率58.
08%55.
67%54.
37%56.
13%68.
22%74.
34%97.
71%108.
13%单位:百万ERICSSON(瑞士克朗)MOTOROLA(美元)NOKIA(欧元)CISCO(美元)20052004200520042005200420052004销售收入151,821131,97236,84331,32334,19129,37128,48424,801销售成本-82,369-70,864-25,066-20,969-22,209-18,179-9,737-8,130研发费用-24,454-23,421-3,680-3,412-3,825-3,776-4,067-3,322营销及管理费用-16,800-15,921-3,859-3,714-2,961-2,564-7,200-5,680净利润33,33526,1664,5781,5324,6394,3265,5805,741股东权益105,52781,50216,67313,33112,36014,39923,91223,174流动资产158,153136,88627,86921,11518,95119,50825,67622,010存货19,20814,0032,5222,5461,6681,3051,3711,297流动负债81,95769,33712,48810,6039,6707,97611,313951股东权益及负债208,829186,18635,64930,92222,29822,66943,31533,883毛利率45.
75%46.
30%31.
97%33.
06%35.
04%38.
11%65.
82%67.
22%研发费用占收入比例16.
11%17.
75%9.
99%10.
89%11.
19%12.
86%14.
28%13.
39%营销及管理费用占收入收例11.
07%12.
06%10.
47%11.
86%8.
66%8.
73%25.
28%22.
90%净利率21.
96%19.
83%12.
43%4.
89%13.
57%14.
73%19.
59%23.
15%净资产收益率31.
59%32.
10%27.
46%11.
49%37.
53%30.
04%23.
34%24.
77%流动比率192.
97%197.
42%223.
17%199.
14%195.
98%244.
58%226.
96%2314.
41%速动比率169.
53%177.
23%202.
97%175.
13%178.
73%228.
22%214.
84%2178.
02%资产负债比率49.
47%56.
23%53.
23%56.
89%44.
57%36.
48%44.
80%31.
61%资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page23三、软件供应商根据Frost&Sullivan的统计数字,全球计费软件的市场总收入在2005年为75.
8亿美元,其中北美占了有一半,欧洲市场排第二,而亚太市场份额则居三,但大概只有略微超出10%的市场份额.
从垂直市场的角度来看,无线(Wireless)市场所带来的计费软件收入最多,差不多35亿美元,固网市场大概有20%的收入份额,接下来则分别是IP数据以及有线电视和卫星市场.
如果按照递交方式来划分的话,外包(Outsourcing)和专业服务(PS)给电信软件供应商带来的收入最为可观,分别占整体收入40%及34%,而许可证的收入约占26%.
表格122005年主要电信软件厂商计费业务收入及市场占有率(单位:百万美元)收入市场占有率收入市场占有率Amdocs127016.
75%EDBTelesciences96.
71.
28%Convergys77010.
16%Comverse83.
51.
10%T-Systems5597.
37%BCG75.
40.
99%Atos5747.
57%Comptel710.
94%CSGSystems528.
46.
97%Logica56.
40.
74%VodafoneIS2753.
63%Intervoice35.
60.
47%LHS2343.
09%Qpass280.
37%DSTSystems2002.
64%Openet180.
24%Intec*(ADCIncluded)198.
72.
62%Narus150.
20%Versign1431.
89%AceComm19.
60.
26%Portal108.
41.
43%MTSSolutions100.
13%资料来源:招商证券研发中心,OSSObserver为了适应运营商的重组及转型的需要,电信软件领域的并购也出现了前所未有的高潮.
1、AmdocsSprint与Nextel在去年8月完成合并后,今年1月宣布与Amdocs达成协议,由Amdocs为它的4600万无线用户提供统一帐单和客户服务软件平台.
Amdocs从2000年起为Nextel提供服务,在计费方面可以达到行业领先两天帐单周期的水平.
而Convergys从1996年开始就以外包的形式为Sprint提供内部业务和移动用户的计费服务,2003年12月Sprint与Convergys续签了价值3亿美元的7年外包合同,但对Sprint来说,意味着3年节约了3亿美元.
合并后选择Amdocs当然不仅是因为其在行业内的广泛经验,更重要的是在关键接触点如客户服务、销售和帐单方面更能提高客户体验,增加运营商的利润.
当然一个隐性的原因是原Nextel的客户在合并后公司中是价值较高的部分.
虽然Amdocs在以色列起家,但其大部分收入的来源还是来自欧美,其中美国占总收入的48.
4%,加拿大占19.
8%,欧洲占24%.
根据OSSObserver的报告,Amdocs在全球业务支撑系统(OSS)市场处于首位,在计费和客户关怀这两个关键领域分别占有17%行业研究敬请阅读末页的重要说明Page24和15%的市场份额.
Amdocs正是一个通过收购不断壮大的公司,前后收购的公司有ITDS、SolectTechnology和Clarify.
应该说Amdocs收购的得意之作是2001年从北电手里以两亿美金买到的Clarify,一家做CRM的软件商,而北电当年购买Clarify的价格比这高上10倍都不止.
通过购买Clarify,Amdocs不但扩充了自己的产品线,增强了所提供的解决方案的前端应用和功能,同时在电信行业获取了不少新的客户(Clarify在被购买时有40%的客户是电信客户),为自己的计费解决方案打下了基础.
2004年年初,Amdocs又以股票加现金的方式很便宜地拿下了XacctTechnologies,一家专门做数据采集和中介(mediation)的公司.
2005年7月5日Amdocs以2.
38亿美元收购了DSTSystems电缆、卫星计费业务及DSTInnovis的客户支持系统,进入宽带有线和卫星业务服务领域.
DST客户包括DirecTV、CablevisionSystems、Comcast等主要有线电视运营商,在美国市场份额接近1/3,2004年营业收入达1.
83亿美元.
今年年底即将推出的Amdocs7就整合了DST的有线及卫星模块,能更好支持固网与无线的融合计费业务.
2005年6月20日Amdocs以3410万美元收购朗新,如果未来两年朗新完成经营目标,Amdocs将额外支付1600万美元.
朗新成立于1996年,从一开始就专注于服务于电力和电信行业,在联通、电信及网通占有重要市场份额.
朗新曾和实达短暂联姻,1997年实达以1200万元入主朗新,控股51%.
两年后徐长军在汪潮涌的协助下,以管理层回购的形式将实达系的股权进行清理,回购价高达6000万.
实达电脑当年的公告中显示:出售朗新为公司带来了2271万元的回报.
在这次MBO的过程中,朗新还引进了很多具有海外背景的高层管理人员,设置了相对完整的员工期权计划,并引入Intel和高盛等战略投资者.
朗新最终没有实现海外上市,而选择了被收购,似乎有点出乎预料之外.
Amdocs近期的收购包括今年4月18日以2.
75亿美元收购了Qpass,Qpass在数字商业软件及解决方案中处于领先地位,Qpass平台可以使用户通过多种设备及不同的访问模式来购买数字商品(音乐、游戏或电影).
到目前为止,Qpass处理的零售额已超过了14亿美元,使用户从1000多家内容提供商那里获得了50多万件数字产品.
通过并购将使Amdocs在快速增长的增值服务计费管理领域处于领先地位.
今年7月24日Amdocs又以3.
75亿美元收购了Cramer,Cramer也是电信软件的领先供应商,其平台在帮助运营商快速推出新业务,减少OSS总体拥有成本方面有一定优势.
主要客户包括加拿大Bell、KPN、TDC、Telefonica、TeliaSonera和Vodafone等.
通过此项收购,Amdocs将扩大其服务管理和OSS产品线,成为唯一能够支持大规模OSS转型项目的领导者.
10月20日,阿尔卡特与Amdocs宣布,奥地利电信已选择其部署端到端的集成执行解决方案,以迅速推出下一代网络服务.
Amdocs提供的技术就是建立在Cramer所开发的解决方案的基础上,而阿尔卡特将作为主要集成商参与此次合作.
Amdocs去年主营收入达20.
39亿美元,净利润为2.
89亿,经营现金流为3.
82亿.
2005年报显示Amdocs现金储备达7.
08亿,短期带息投资为4.
38亿,不出意外的话这种收购势头还会继续下去.
Amdocs正是一个通过收购不断壮大的公司,在国内收购了朗新行业研究敬请阅读末页的重要说明Page25在BOSS领域,Amdocs的主要竞争对手就是Convergys,Convergys是外包领域的领导者.
在并购方面,Convergys最得意的作品则是2001年初对拥有行业"最佳通用计价引擎(ratingandbilling)"的Geneva的收购,Geneva帮助Convergys扩展了国际业务的版图.
在Geneva的基础上,Convergys开始重新整合自己的产品线,在研发方面大力投入(5年5亿美元)以建成面向未来的下一代产品架构,搭建起了以Infinys为统一产品品牌的BSS产品线.
Convergys后来又陆续收购了TelesensKSCL,Cygent以及美国运营商ALLTEL的计费部门等公司.
图表62005年电信软件外包市场份额Atos,11%CSGSystems,11%VodafoneIS,9%Amdocs,7%Versign,4%Others,20%T-Systems,13%Convergys,18%DSTSystems,7%资料来源:招商证券研发中心,OSSObserver从商业模式来看,Amdocs与Convergys有相当大的差异.
Amdocs长期以来采取的是标准的服务模式,收入来源超过80%的部分为服务,而许可证的收入往往会小于20%.
其计费产品和Convergys的相比只能算是简单的codebase,虽然经过多次并购,这方面有很大提升,但大部分的工作还要等到后期客户化和实施的阶段来完成.
Convergys则是一个典型的产品公司,除了在自主研发方面有大量的投资,在产品线方面也通过收购的策略来加强自己的竞争力.
Infinys产品解决方案的主要特点是在面向下一代的基础上,提供包含了帐务管理、客户管理、订单管理、合作伙伴管理等覆盖各个领域的业务支持解决方案.
不同于过去的那种端到端的解决方案,Infinys可以作为以组件为基础的系统来使用,具有很强的灵活性.
运营商可以根据自己不同的功能和业务需求,购买整套或者由不同模块预集成的方案.
在Comverse收购CSG之前尘埃落定之前,关于Amdocs欲收购CSG的报道一直持续不断.
CSG创建于1982年,总部位于美国Colorado,在收购朗讯公司的Kenan产品线之前,CSG一直专注于有线电视的计费和客户服务.
而发生在2001年圣诞前夜的这次涉及3亿美元的并购是CSG发展史上的一个重要转折点,不但帮助CSG进入了固网和无线移动市场,同时也让其从一个相对保守的北美公司演变成一个在40多个国家拥有大量品牌客户的国际性公司.
CSG的另一次重要收购发生在同年8月,以1100万美元收购IBM行业研究敬请阅读末页的重要说明Page26的ICMS(IntegratedCustomerManagementSystem)产品线,在这个过程中,CSG进一步加强了和IBM的合作伙伴关系,CSG和IBM在北京电信的合作也可以说是由此衍生而来.
接下来CSG完成了对DavinciTechnologies的并购,Davinci的主要产品则是客户服务以及自服务的前端系统.
完成了这一系列收购之后,CSG开始以Kenan为核心搭建KenanFX的业务框架,目的是为了建立起包括计费帐务、客户管理和服务前端以及收入保障功能的端到端的产品品牌,同时建立起具有高度扩展性和融合性的产品架构.
CSG是软件许可市场的领导者,主要客户包括Bharti、英国天空广播、BSNL、BT、中国电信、eBay、法国电信、O2、意大利电信、Vodafone等.
Comverse也是全球领先的网络增值服务软件提供商,电信产品解决方案以预付费平台及OSS为主.
在去年10月以2.
51亿美元收购CSG后,Comverse将能提供一体化的B/OSS解决方案,进入全球电信运营支撑厂商的第一梯队,成为Amodocs及Convergys的主要竞争对手.
图表72005年电信软件许可证市场份额LHS,8%Convergys,7%T-Systems,7%Intec,11%CSGSystems,14%Others,53%资料来源:招商证券研发中心,OSSObserverAmdocs一直关注中国市场,亚太地区的总部位在香港,其市场和销售高管队伍也多有大陆背景.
在并购朗新后,全面进入中国市场.
而在此之前在国内的最大收获就是与HP合作获得北京移动将BOSS三期项目,软件部分合同额达2000万美元.
而此前北京移动BOSS集中化改造工程、大客户管理分析系统、积分管理系统,以及后来的BOSS二期扩容工程都是由时力科技承建的.
Convergys在国内的首个定单是2003年7月与亿阳信通合作以许可证销售方式向广东联通提供联机指令产品,该模块是Infinys产品解决方案的一部分.
而走得最快的CSG分别与IBM、HP、Accenture合作,为北京、上海、四川、浙江电信提供集中计费帐务及数据采集解决方案.
CSG的到来,曾在业内引发了有关COTS(Commercial-Off-The-Shelf)的争论,国内电信运营商习惯了以定制开发为主的IT服务,而国外商业套装软件是否会遇到水土不服的问题但是在经过数年的努力之后,除了Amdocs在收购朗新之后直接占据了其原有几个省市场外,Convergys已经逐渐淡出中国市场,Portal也最终被Oracle收购,业务进展得并不顺利.
为了满足奥运会的需要,北京移动BOSS三期计划投资已远远高于国内其他省份,但Amdocs不断增加的服务成本使实际投资已超过3亿.
实施过程中遇到的困难不但使下线日期一再推迟,也极大影响了北京行业研究敬请阅读末页的重要说明Page27移动新业务的推出.
相对国际厂商的套件化产品和先进的系统架构,以亚信科技为代表的本土厂商的定制开发模式显然不利于公司的迅速成长.
2、亚信科技亚信无疑是中国移动最重要的战略合作伙伴之一,其故事也带着某些传奇色彩.
一个偶然的机会,亚信成为中国互联网的建筑师,并成为第一家在纳斯达克上市的中国高科技企业.
亚信也是一个独特的案例,处于一个黄金时代的朝阳产业,曾拥有中国最出色的经营团队和最完善的公司治理,但头上的光环逐渐褪色,市场影响力不再.
当然作为最大的电信IT解决方案提供商,亚信在3G时代仍然有一定的市场机会,只是神话时代已经结束.
2000年3月6日上市当日收市价为91.
25美元,到2006年3月6日的收盘价只有4.
36美元.
市值仅2.
06亿美元.
净利润更从2001年盈利1173.
4万下降到2005年亏损3716.
9万美元.
当然亏损并不是电信IT业务引起的,而是由于联想亚信部门表现不佳,亚信一次性计入了商誉减损2119.
7万美元,以及分拆汉普管理咨询、企业信息系统以及电子政务等非核心业务影响利润1345.
4万美元.
近日亚信股价大幅上涨,12月1日的收盘价为6.
3美元.
一个原因就是11月30日亚信公告称,该公司最大的机构投资者美国华平将退出,其所持有的亚信上市公司18.
8%股份,将由中信旗下的中信资本及亚信的两位创始人田溯宁、丁健接手.
中国移动2002年3月开始在山东、山西、辽宁进行了BOSS试点,并随后向全国推广,至2003年基本完工.
在一期建设中,有较多的系统集成商参予了中国移动的项目建设.
但技术同质化导致的价格竞争使得系统集成商为赢得项目而竞相压价.
中国移动在BOSS建设时计划投资40亿,结果只花了20多亿.
亚信获得了九个省项目,但平均毛利率仅为20.
5%,其中软件及解决方案的毛利率为36.
6%,硬件及第三方软件毛利率5.
1%.
按照项目将销售、管理、财务费用等摊销后基本盈亏平衡.
表格13亚信2003年九省BOSS一期营收情况(单位:万美元)项目营收毛利软件硬件及第三方软件软件硬件及第三方软件利润总人月广西170170551012.
3550内蒙古1031273787.
05320上海1582575312-9.
7500辽宁558-3200江西45125169-2.
2140甘肃14540—西藏11030—广东38080—浙江*428362195565.
71100资料来源:招商证券研发中心,公司数据亚信是中国移动最重要的战略合作伙伴之一行业研究敬请阅读末页的重要说明Page28浙江移动是个例外,因为该项目包含BOSS衍生的经营分析系统.
软件产品毛利率高达45.
6%,净利润率亦达8.
3%.
如果将BOSS衍生产品分列单独计算,可以发现毛利率可达45.
5%,净利率也高达17.
2%.
一方面原因是衍生项目是在原BOSS产品线上进行的二次开发,研发投入较少;但更重要的是在经过跑马圈地,市场份额大致确定后,竞争相对缓和,电信IT服务提供商有机会从后续项目中获得部分利益补偿.
表格14亚信2003年BOSS衍生产品营收情况(单位:万美元)项目营收毛利利润投入人月辽宁移动四期客服系统48221070140浙江移动客服系统36216055130山东移动客服系统2621255290重庆移动客服系统183853570资料来源:招商证券研发中心,公司数据中国移动在2004年发布了BOSS1.
5的规范,并于2005年进行了大规模的系统升级改造工作,要求年底上线.
而BOSS2.
0规范编写在今年2月中旬已经展开,同时与HP合作规划面向3G的未来业务支撑体系框架NGBOSS.
比较中国移动BOSS1与1.
5的市场格局,会发现IT服务提供商的集中度大幅提高,形成了亚信、联创、神州数码思特奇和华为"四大寡头".
表格15中国移动BOSS系统集成商市场分布集成商中国移动BOSS1.
0市场分布中国移动BOSS1.
5市场分布集成商亚信上海辽宁内蒙古浙江广西江西贵州西藏甘肃上海辽宁内蒙古浙江广西江西贵州西藏甘肃亚信联创江苏陕西湖南云南海南新疆江苏陕西湖南云南海南新疆青海天津联创思特奇四川山西吉林黑龙江四川山西吉林黑龙江河南安徽神奇神州数码河南安徽新大陆江苏福建江苏福建新大陆宏智湖北青海湖北山东河北宁夏重庆华为浪潮山东陆和河北宁夏星亚天津重庆时力北京北京HP新大陆江苏福建江苏福建新大陆资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page29经过多次并购后,亚信成为目前国内最大的电信IT解决方案提供商.
亚信的第一次收购是在1998年11月,以500万美元现金、500万美元换股加上一部分股票期权收购杭州德康,希望实现由互联网系统集成商向软件提供商的转型.
但此次并购并不成功,公司对并购缺乏清晰思路和操作经验,亚信的资源很难向德康投入,德康的计费软件业务也很难纳入亚信的整体版图运作.
德康曾一度拥有5个省的移动计费市场,但在2001年中国移动BOSS市场跑马圈地最激烈的竞争结束后,亚信只留下了上海移动和内蒙移动.
由于经营的压力,2002年1月亚信以62%的现金和38%的股票共计4730万美元收购广州邦讯,这项收购使亚信在BOSS领域的市场份额超过30%.
邦讯拥有中国移动总部及广西、贵州、西藏与甘肃的BOSS合同,2000年收入1180万美元,净利润220万美元.
虽然这笔交易曾因价格过高而遭受争议,但现在亚信的收入中,BOSS所占比例超过一半,如果没有对于邦讯的收购,现实将更为残酷.
其后公司进行了一系列多元化尝试,但最后都以失败告终.
亚信不得不进行战略收缩,重新专注于电信和信息安全.
所幸的是,亚信的现金流状况仍然良好,即使在大幅亏损的2005年,经营现金流仍达960万美元,帐面现金仍达1.
05亿美元还有4318万短期投资.
为了提升竞争力,在去年底亚信又进行了两次相关并购,收购了浙大兰德以及上海长江技术.
其实亚信在2004年就有收购长江的想法,当年随着宏智事件的发生,亚信将以林立新为代表的宏智联通事业部的销售团队和部分技术人员网罗到旗下,欲借机扩大在联通的地盘,当时就有传言亚信会收购济南陆和和上海长江,此时的长江拥有福建和河南联通的综合营帐市场.
时逢河南联通综合营帐项目再次招标,当时亚信因无法拿出书面材料以证明公司要收购长江而被东软抢走河南联通CRM,失去在联通扩大其势力范围的机会,陆和最终也花落华为.
可是收购浙大兰德令人费解,因为兰德在电信业的优势是其在MSS相关的管理软件市场,但亚信收购的是其薄弱的运营支持业务部门,该部门仅拥有北方电信几个省的业务.
亚信收购的目标应该锁定两类企业:一是有技术优势国外中小型电信软件公司,二是有市场优势的国内电信IT提供商.
亚信与朗新也曾有过接触,但后者选择了实力更强的Amdocs.
今年5月29日亚信分别和上海亿软、北京国创签署收购协议.
根据亚信与上海亿软的协议,亚信收购了后者的包括呼叫中心、客户关系管理及其为上海移动提供的业务支持系统,在上海移动,亚信解决方案主要面对的是后台计费、管理以及营业厅的客户服务,而上海亿软的产品主要解决的是呼叫中心的问题.
收购后亚信能够为上海移动提供更完整的软件解决方案,使上海移动更好地将CallCenter与BOSS系统整合到一起.
与国创签署的协议则让亚信增加了在固网BOSS领域的资源,亚信收购的资产包括国创与中国网通和中国电信之间的电信软件业务.
在中国电信和中国网通,亚信没有提供结算服务,而北京国创则在北京的两大固网运营商的结算领域占据重要地位.
虽然亚信的解决方案在移动领域具有一定优势,但在固网方面,亚信的业务还是停留在一些传统的服务上.
与国创签署的协议,将有助于扩大亚信在中国网通和中国电信两个关键市场上的份额.
相关协议条款表明,亚信与国创此次交易的收购基价为350万美元.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page303、中兴软创经过多次并购,中兴软创已经成为国内最大固网软件提供商.
中兴软创成立于2003年,是由中兴网络事业部旗下的运营支撑系统独立出来的.
起始注册资本1400万元,接着增资到2840万.
股权结构为中兴通讯占90%,南京创码10%.
2003年9月19日中兴通讯与全球电信咨询业的巨头Accenture结成战略联盟,后者向中兴软创注资380万美元,注册资本扩大到723.
1万美元.
股权结构变为中兴占81%,创码科技占9%,Accenture占10%.
根据协议,中兴软创将主要开发BOSS软件,Accenture则提供BOSS相关的咨询和系统集成服务,双方在市场拓展、软件研发和实施等领域展开合作.
双方的合作可谓是优势互补,Accenture作为全球最大的电信咨询服务提供商,对中兴国际化战略将有较大帮助.
而在国内,Accenture1997年就开始为中国移动(香港)提供服务,目前业务已涉及电信、网通、移动、联通和铁通五大运营商.
而作为国内主要的电信设备供应商,中兴通讯在客户关系、信息和技术资源上有先天优势,熟悉运营商、市场和用户的需求,对Accenture也会有帮助.
去年9月有媒体报道,微软拟用500万美元收购中兴软创10%的优先股,但尚未得到中兴通讯证实.
2003年中兴软创利润为192.
3万,2004年1047.
5万.
相对移动来说,电信及网通的系统集成商更加复杂,主要原因是固网运营商的信息化建设是以地市为单位的,参与"九七工程"厂商达38家,计费厂商达23家.
2004年6月由Accenture牵头,组织了集团和各省的专家以及系统开发商,共同制定了运营支撑系统的整体规范—CTG-MBOSS.
应该说CTG-MBOSS是中国电信从本地网模式,向省集中IT系统建设的一个飞跃,由CTG-MBOSS引发的IT产业链的重组将是信息化进步的一个标志.
集成商之间的并购也时有发生,中兴软创收购南电及创智就是代表.
中兴软创是2004年11月开始与广州南电进行接触的,2005年2月谈妥,3月签署收购协议.
2005年下半年开始全面合作与融合,迅速获得重庆、广西、河南的CRM集中项目.
收购南电后,中兴软创在2005年赢得12个省集中系统.
除了BI和DW,其产品线已经齐全.
今年6月中兴软创与创智签订协议,收购后者的宽带增值及运营支撑平台、计费软件、网络产品代理等通信业务.
中兴软创前期预付500万元的定金,另外1500万元则通过后期销售收入的应收账款偿还.
通过收购,中兴软创不但获得创智在甘肃、云南、贵州等地的BSS项目,而且在CRM产品上的实力将进一步增强.
中兴软创并购创智电信业务可以说是对固网集成商整合的一个句号(近两年内),固网市场格局基本已定.
从目前情况看,最成功的是朗新和中兴软创,朗新成功拿下新疆、吉林、河南,中兴软创也顺利获得广西、湖南、内蒙古的订单.
朗新CEO徐长军最得意之作就是从亚信科技挖来了原宏智科技的营销总裁林立新,负责固网业务,终于在固网市场上发起了一轮冲击波.
而中兴软创在广西的CRM+BILLING+资源管理+业务开通、湖南的计费、河南网通CRM等项目表现抢眼.
但并购后的整合对中兴软创更是一个挑战,否则怎会出现南电部分人辞职去了朗新和丢失老根据地陕西的项目经过多次并购,中兴软创已经成为国内最大固网软件提供商行业研究敬请阅读末页的重要说明Page31表格16电信软件厂商在运营商的主要项目中获得的定单数量移动BOSS1.
5联通综合营帐电信运营支撑系统网通运营支撑系统亚信9家1家3家朗新7家5家7家华为5家2家1家中兴4家1家联创8家4家1家1家神码思特齐6家1家2家东软11家4家Amdocs北京移动CSG3家资料来源:招商证券研发中心,公司数据虽然成功从中兴软创手上掠下陕西电信订单,但整体来看,2005年对大唐软件来说仍是一个失败的年份.
由于吉林、内蒙古、河南、广西四个省合同全部丢失,在国内固网的计费市场已基本消失了.
目前计费市场格局为:朗新据河北、天津、辽宁、吉林、河南、湖北、江西、新疆;中兴软创占重庆、陕西、甘肃、湖南、广西、内蒙古;联创拥江苏、云南、贵州、宁夏;CSG有上海、四川、浙江;普信持广东、海南;天源迪科领安徽、西藏;而中鲁、福富、国脉、联想中望、联信各守一地.
大唐软件成立于2001年3月,老总是"九七"专家赵捷,大唐持有90%的股份.
2005年完成销售合同2.
24亿元,同比增长超过100%,合同回款额1.
68亿元,同比增长48%,但净利润仅274万,同比下降近六成.
今年2月份,大唐电信公布了关于软件产业的资产重组事项,收购北京凯通及烽火志诚.
通过改制和业务重组,烽火志诚着力于打造国内BSS领域的旗舰,大唐凯通则会专营OSS业务,大唐软件将作为大唐电信软件产业的管理平台和新业务新产品孵化器,同时专注于3G电信运营支撑软件研发、软件外包及国际业务、电子政务系统、电信增值业务等新业务的培育.
在完成整合后,大唐软件今年的经营目标是实现合同额3亿元,销售收入2.
57亿元,利润1200万元.
大唐软件虽然起步较早,也有一定的客户基础,但利润情况一直不太理想.
虽然与市场的无序竞争有较大关系,但从自身来看,管理机制不够灵活,市场开拓力度不足可能是主要原因.
如果通过整合,理顺机制,真正融入市场,为电信运营商提供有竞争力的产品,公司经营情况仍有可能好转.
作为国内电信设备市场的主要竞争对手,华为也正在逐步进入业务支撑系统市场.
但与中兴不同,华为的目标市场是中国移动.
通过不断并购,华为拥有了五省的BOSS项目.
2004年5月华为与宏智科技签订协议,以1000万元收购了后者在湖北、青海BOSS项目和湖北、青海、新疆BI项目的已签合同及知识产权.
2004年8月华为收购了山东陆和,获得河北及宁夏两省的BOSS项目.
2005年初收编浪潮BOSS相关软件队伍,接手山东行业研究敬请阅读末页的重要说明Page32移动的BOSS项目.
今年初广东移动BOSS三期开始招标,标书发放的对象有四家:南电(注意不是中兴软创)、诚毅(不是从兴或立信)、斯凯文(实力太小,BOSS技术人员几乎已流失殆尽)、华为.
该系统原来由从兴、诚毅、南电合建,这三家的共同特点都是广东本地厂商,并拥有电信行业背景.
诚毅和从兴都是立信集团的子公司,诚毅做营帐,从兴做计费.
南电的主要市场是在电信的BSS系统,东莞移动的BOSS也是由南电提供的.
最终答案揭晓:诚毅主导,华为参与,合乎市场预期.
2月中旬传出华为与珠海创我已达成共识,接手后者的BI部门和市场.
创我拥有天津、河南、黑龙江、广西、海南、甘肃、宁夏七个省移动经营分析系统,市场份额将仅次于亚信.
2002年就传出亚信准备收购,2003年创我又经历了宏智风波.
目前中国移动正在北京做经营分析1.
5的规范,收购创我后,华为在移动BI的江湖地位有望确立.
2月17日华为与惠普签订"全球合作伙伴协议",共同帮助全球电信运营商管理其网络,并为终端用户提供高水准的电信服务.
根据协议,华为将在其提供给全球运营商和网络服务商的解决方案中,集成惠普公司的OpenViewOSS产品,并首先在巴西VIVO实现商用.
惠普和华为还将在深圳华为总部共同建立一个OSS联合实验室,用于OSS解决方案的测试、验证及预集成等研究工作.
华为从设备制造商向端到端的全业务解决方案的提供者的转型路线越来越清晰,对国内BOSS行业的集成商来说,可能不是一个好消息.
四、主要上市公司1、中兴通讯:3G带来投资机会,但海外业务更为关键推荐-A正如公司管理层一再强调的"虽然发放3G牌照对我们的业务会有一些帮助,但业绩增长最主要的因素还是我们一再强调的海外业务,这是一个最为重要的驱动力".
相比国际同行,中兴有比较明显的研发成本优势.
公司希望抓住发达国家电信运营商网络变革,通讯系统改造的机会,切入市场.
虽然发达国家进入门槛较高,但合同执行力度较强.
自2005年以来,中兴先后赢得了法国电信、和黄等全球顶级运营商的长期战略合作协议,在全球排名前100名的顶级运营商中,中兴已成功进入了30家.
从产品分类来看,按波士顿(BCG)矩阵法,TD、NGN以及IPTV属于明星业务,最有可能成为中兴通讯近期业绩增长的主要推动力.
虽然3G的三种标准中兴通讯都有所涉及,但对公司业绩影响最大的当然是TD.
"目前TD的技术、产业化工作基本就绪,已为后续的商用做好准备.
"这是官方的表态.
有消息传年底前将在2008年奥运会6大协办城市建设TD-SCDMA试用网,则暗合王旭东部长"2008年北京奥运会提供3G技术"的承诺.
8月29日发改委与SK签署的有关"TD-SCDMA项目合作"的备忘录,更清楚表明了中国政府方面将不惜代价让TD走出国门的决心.
所有的信息都表明TD就要来了,而获得牌照的运营商可能就是实力最强的中国移动.
作为业界产品系列最全面的设备提供商,中兴通讯将成为TD网络建设的最大获益者.
而NGN自2005年大规模进入商用阶段以来,首先在长途骨干业务、集团大客户应用等方面获得了成功应用,目前正逐步向汇接层面的网络智能化、端局改造和移动与固定网TD、NGN以及IPTV有可能成为中兴通讯近期业绩增长的主要推动力行业研究敬请阅读末页的重要说明Page33融合等深层面发展,展示出现有电信网全网向NGN演进的必然趋势.
在中国电信由基础网络运营商向综合信息服务提供商的战略转型战略中,计划从2007年开始停止PSTN建设,全面采用NGN建网.
中国网通紧随其后也启动了NGN长途、网络智能化建设和端局改造,开始在南方各省大规模试商用NGN.
在NGN领域,目前中国厂商已经占据了绝对的市场份额.
Dittberner调研报告显示,继2004年华为NGN出货量全球排名第一后,2005年华为NGN出货量达2800万端口,市场占有率达27.
68%的.
而中兴通讯的固网3G整体解决方案在目前已在中国、美国、巴基斯坦、蒙古、菲律宾等国家和地区建设了近200张NGN商用网络,全球网络系统设计总容量超过3000万线,正逐步成为国际上固网新一轮升级和转型的领导者.
在国内包括中国电信全国长途汇接局项目以及上海、广州、武汉、重庆等大城市的本地网智能化改造项目等都先后被中兴通讯获得.
在3G牌照仍未发放的时候,IPTV已经成为固网运营商战略转型中的重中之重.
香港PCCW已经与超过50万用户签订了未来两年内的宽带电视服务合约,这个数目已经接近其宽带用户的70%.
而到九月底电信的宽带用户已达2735万,网通亦达11428.
9万,平均每月新增用户超过100万.
中国电信及网通与上海文广合作分别在23及21个城市进行IPTV试点,中兴市场份额接近六成.
中兴通讯的IPTV系统能够支持包括H.
264在内的多种标准,这种最广泛的标准支持将使中兴IPTV设备能够很好的适应不同领域和特点的宽带网络.
IPTV属于文化产业,具有一定的特殊性,作为国内厂商,中兴通讯较外企更令人放心.
近期IPTV在中国推广不断提速,今年6月南方传媒获得第三张牌照,广电总局新批10个城市给IPTV落地.
在海外,中兴通讯承建的印度ATLAS的IPTV全国网络二期扩容项目合同金额高达2.
09亿美元,网络建成后将覆盖印度全境36个大中城市并将成为全球最大的IPTV网络.
但正如上文指出的,未来的电信业是一个稳定发展的微利服务行业,市场的增长将逐渐平缓.
中兴与华为("中华")要快速发展,就意味着要从思科、爱立信等竞争对手(任总称为"友商")那里获得更多的市场份额,这将会直接威胁到"友商"的生存.
与"友商"相比,"中华"收入及利润的绝对额差距仍然较大,人均收入贡献远低,产品的成熟度也有待提高,唯一的优势仅在相对廉价的劳动力.
虽然在亚非拉,"中华"以更高的性价比获得了一定的市场份额,但在欧美要获得实质性突破仍是一个挑战.
核心竞争力的提升需要长期的积累,"百年老店"应是目标.
华为高端DWDM技术是从美国以400万美元购买的,还不到原投资者1%的投入,但这种机会是可遇不可求的.
"中华"的产品线是全覆盖策略,这对新兴国家有吸引力,但资源是不应该平均分配,有所为有所不为才是正道.
在海外市场的拓展上低价是个好武器,但也要应用得当,"中华"还不足以与"友商"直接抗衡,否则可能就是第二个"港湾".
"中华"在国内是竞争对手,但"兄弟阋于墙,外御其侮",如果在海外市场能加强合作,获得共赢,双方都能受益.
国际主要电信设备商的平均市盈率水平在20倍左右,考虑中兴通讯有更有的成长性,可按25-30倍的动态市盈率进行估值.
以明年每股利润1.
59元计算(预计),对应的价值区间为39.
8-47.
7元.
维持"推荐-A"评级.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page342、中国联通:重组提升价值推荐-A3G牌照的发放方式与电信运营商的重组有一定关联.
由于涉及到运营商的网络规划,重组应早于牌照的发放.
联通12月1日了召开股东大会,讨论C网续租事宜,这也从侧面印证了3G牌照发放推迟的可能性.
一个可能的方案是联通出售C网资产与用户给中国电信集团(非上市公司).
由于C网资产在联通集团,国家也可能采用划拨的方式,这与上市公司无关,也不用获得小股东的同意.
C网用户在联通上市公司,获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金.
出让C网后,联通可以通过成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照.
当然合并首先会发生在集团层面,但长期来看,上市公司层面必然也会涉及.
虽然联通的GSM网络升级到WCDMA成本较高.
但从技术角度来看,WCDMA相对于CDMA2000的优势在于可以提供话音数据并发业务,有明确的符合下一代网络发展的FULLIP核心网架构及相关规范,最终版本可以对数据业务进行端对端的QoS保证.
从市场角度来看,WCDMA凭借GSM网络在全球电信市场上的绝对地位,在3G网络的建设中也远远超过了CDMA2000,全球前十大电信运营商中有八家在3G标准选择上采用了WCDMA.
即使全球最大的CDMA1XEV-DO运营商韩国SKT去年在WCDMA上的投资也远高于CDMA.
成熟度最高、市场前景最为广泛的WCDMA牌照被授予重组后相对弱势的联通与网通也合乎情理.
由于重组方案的不确定性,所以对公司的估值变得更加困难.
我们按照现行模式及重组模式分别进行了估值,结论是如果联通解除了同时运行两张网的困扰后,公司将获得更快的发展,股东将获得更好的回报,虽然短期内重组对利润及自由现金流有一定的影响.
但从技术及应用角度,我们更看好WCDMA的长期发展趋势,重组有利于提升公司价值.
在两种估值模式下,联通的合理定价按DCF计算分别为3.
02及3.
55元.
8月18日中国联通发布公告称,联通集团将在九个月内增持不超过8亿不低于2亿的上市公司股份,这显示出管理层对联通业绩与股价的信心.
但3G牌照发放的时间和方式以及电信行业重组的不确定,对联通的估值会有较大影响.
而中移动及电信的回归将使得联通不再是电信运营业唯一的投资选择.
维持"推荐-A"评级.
从技术及应用角度,我们更看好WCDMA的长期发展趋势,重组有利于提升公司价值行业研究敬请阅读末页的重要说明Page35附:招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间短期评级回避,股价跌幅为10%以上A公司长期竞争力高于行业平均水平B公司长期竞争力与行业平均水平一致长期评级C公司长期竞争力低于行业平均水平附:招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数评级回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数重要说明本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.
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我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.
我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
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com.
cn投资品电信推荐按照科尔尼的跨国公司四阶段论,现在的发达国家电信运营商和电信设备制造商均已步入了集中阶段,其主要表现形式是合并.
投资要点电信业是市场和技术双驱动的产业,业务融合和技术进步是电信运营商并购的内部驱动力.
3G牌照的发放方式与电信运营商的重组有一定关联.
一个可能的方案是联通出售或划拨C网资产给中国电信集团(非上市公司).
并通过成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照.
运营商的大规模重组使得规模经济表现日渐突出,相应的资本开支也将缩减.
而技术融合以及全业务发展趋势,也要求设备供应商能够提供高度集成的全面网络解决方案.
在爱立信收购马可尼、阿尔卡特收购朗讯、诺基亚合并西门子之后,华为和中兴与国际主流电信设备商之间近年来逐渐缩小的距离在瞬间又被拉大.
为了适应运营商的重组及转型的需要,电信软件领域的并购出现了前所未有的高潮.
经过多次并购,中兴软创成为国内最大的固网软件提供商.
而华为也正在逐步进入业务支撑系统市场.
但与中兴不同,华为的目标市场是中国移动.
风险提示3G牌照发放的时间和方式以及电信行业重组存在不确定性,而中移动及电信的回归将使得联通不再是电信运营业唯一的投资选择.
并购产生的协同效应将有效降低解决方案的成本,同时在提供全面网络解决方案方面具备强大的竞争力.
这些都将使华为和中兴在海外拓展时面临更大的压力.
投资建议中兴通讯(推荐-A)、中国联通(推荐-A)上证指数:2102.
05行业规模(亿元)占比%股票家数423.
11总市值1197.
161.
73流通市值497.
42.
48重点公司986.
481.
43市场走势资料来源:招商证券相关研究3G在中国投资机会分析04年12月20日3G时代电信运营商竞争策略分析05年10月13日3G在中国之电信设备制造商05年12月14日并购是永恒的主题-电信系集成行业分析06年3月31日重点公司主要财务指标重点公司EPS05EPS06EEPS07EEPS08EPE05PE06EPE07EPE08E最新价投资评级中兴通讯1.
240.
931.
592.
0232.
1642.
8825.
0819.
7439.
88推荐A中国联通0.
1340.
1610.
1770.
18423.
5119.
5717.
8017.
123.
15推荐A行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2目录一、电信运营商31、美国32、欧洲53、亚洲6二、设备制造商81、爱立信与马可尼82、阿尔卡特与朗讯113、诺基亚与西门子164、华为:"向左转还是向右转18三、软件供应商231、Amdocs232、亚信科技273、中兴软创30四、主要上市公司321、中兴通讯:3G带来投资机会,但海外业务更为关键推荐-A322、中国联通:重组提升价值推荐-A.
34图表图表1并购发生后的美国移动电信市场份额(按用户数划分)4图表22005年电信服务市场份额11图表32005年固网设备产品市场份额12图表42005年全球DSL产品市场份额(按端口统计)13图表5UMTS基础专利分布19图表62005年电信软件外包市场份额25图表72005年电信软件许可证市场份额26表格表格1全球主要电信设备商固网基础设施竞争力比较9表格2爱立信近期主要固网合同.
10表格3多业务边缘路由器市场份额(单位:百万美元)14表格42005年主要传输产品市场份额14表格52005年移动通信产品市场份额15表格6全球主要电信设备商营运利润率(operatingmargin)比较.
16表格71998-2005年诺基亚与西门子移动产品合同额(按地区划分)(单位:百万欧元)17表格8可能的收购对象17表格9主要电信设备商人均收入贡献比较(单位:美元)20表格10华为3Com主要财务指标(单位:千美元)21表格11与主要电信设备商比较(注:Cisco的财年是从每年8月开始的)22表格122005年主要电信软件厂商计费业务收入及市场占有率(单位:百万美元)23表格13亚信2003年九省BOSS一期营收情况(单位:万美元)27表格14亚信2003年BOSS衍生产品营收情况(单位:万美元)28表格15中国移动BOSS系统集成商市场分布28表格16电信软件厂商在运营商的主要项目中获得的定单数量31行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3从全球来看,并购是一种趋势.
电信市场的发展往往经历3个阶段:起步阶段,快速跑马圈地是成功的关键;增长阶段,控制成本及提高运营效率;成熟阶段,价值链扩张及全球化.
中国基本处于第二阶段,而欧美发达市场已基本处于成熟阶段.
电信业是市场和技术双驱动的产业,业务融合和技术进步是电信运营商并购的内部驱动力.
按照科尔尼的跨国公司四阶段论,现在的发达国家电信运营商均已步入了集中阶段,其主要表现形式是合并.
为了适应运营商的转型,设备制造商及软件提供商也不得不通过资本市场进行整合,提升核心竞争力,以满足市场未来发展需要.
一、电信运营商规模经济和竞争压力将使电信业回归寡头垄断.
但这种寡头垄断与十年前的寡头垄断是不一样的,是一个螺旋式上升的、更高层次的寡头垄断.
1、美国面对ARPU值的不断下降、用户增长率不断放缓等尴尬局面,并购成了美国各大运营商降低运营成本,提高效率,抢占市场份额的捷径.
未来电信业将成为一个稳定发展的微利服务行业.
在美国,并购主要发生在国内,这一点与欧洲市场有很大区别.
近两年来主要的并购包括:2004年10月26日,Cingular以407亿美元的收购AT&Twireless,并购后用户数达4760万,拥有频段资源达到了65Mhz,营收达320亿,成为美国最大的移动运营商.
2004年11月5日,VerizonWireless宣布以30亿美元的价格收购了破产的NextWave通信公司在美国所有23个市场中的PCS频宽执照,收购后VerizonWireless的无线频段提升到45Mhz.
2005年2月14日,Verizon通信公司宣布以67.
5亿美元的总价格收购电信运营商MCI.
2004年12月15日Sprint宣布以350亿美元收购Nextel通讯公司,Sprint和Nextel的结合使美国市场上全国性的移动通信运营商只剩下了四个:Cingular、Verizonwireless、Sprint/Nextel以及T-Mobile.
(当时)Cingular用户4760万,Verizonwireless4200万,Sprint/Nextel3540万,T-Mobile仅1600万.
而此前Nextel的用户数仅为1300万左右.
并购成了美国各大运营商降低运营成本,提高效率,抢占市场份额的捷径行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图表1并购发生后的美国移动电信市场份额(按用户数划分)Sprint/Nextel,23.
49%Verizon,27.
86%Cingular,31.
58%Alltel,6.
46%T-mobile,10.
62%资料来源:招商证券研发中心,公司数据2005年1月31日,西南贝尔(SBC)同AT&T达成协议,西南贝尔以160亿美元的价格收购AT&T,西南贝尔更名为AT&T.
2006年3月07日,AT&T宣布以670亿美元收购南方贝尔(BellSouthCorp.
).
AT&T同南方贝尔公司合并后,市值达1500亿美元,大大超过了竞争对手Verizon.
AT&T在1984年被分拆成8家公司,自身只保留长话业务,7家小贝尔提供本地电话服务.
VOIP的兴起使AT&T迅速衰落,但通过一系列并购,AT&T又成为美国最大的电信运营商,其运营范围涵盖市话、长话、无线、互联网乃至有线电视捆绑服务.
年收入达到640亿美元,长途电话和数据网络将覆盖美国全境,公司业务从西岸的加州,延伸至东岸的佛罗里达.
《财富》评选的全美1000大企业中的半数以上,都是AT&T的客户.
AT&T也在努力寻找视频资源,通过升级的宽带网络向用户提供电视、电影点播功能,充实自己的服务内容,以提高对有线电视公司的竞争力.
此前AT&T拥有Cingular60%的股份,南方贝尔持有其余的40%.
收购后Cingular将成为AT&T的全资子公司,AT&T和Verizon在无线业务控制权方面的争夺也因此而更加白热化.
分析近期发生的主要并购案例,按战略目的和意义可以归结为以下几类:一是获得规模经营和协同效应,扩大市场份额.
以Cingular收购AT&Twireless为代表,前者成为最大的无线运营商.
二是整合互补资源、扩大业务范围,争取竞争优势.
以AT&T收购西南贝尔SBC为代表,SBC和AT&T分别在市话和长话方面具有优势,收购之后AT&T作为固网运营商的竞争力将大大加强.
三、降低重复投资,补充新的业务机会.
以Sprint收购Nextel为代表,通过并购Sprint拿到了高价值的企业用户,Nextel获得了更多的频谱资源.
但科尔尼公司对全球115个并购案例的分析表明,有60%左右的并购实际上损害了股东的权益,购并三年后,新企业的利润率平均降低了10%,在美国有50%的企业并购在四年后被认为是失败的.
虽然美国运营商的并购整合具有深远的战略意义,然而在短期内其面临的问题还将考验并购的成功.
从2004年Cingular年报来看,Cingular因受到收购的影响,亏损4.
97亿美元.
而AT&T因为出售其无线业务,受益于资产压缩,盈利3.
4亿美并购的实际成功率不高行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5元.
并购不仅要看财务,还要事先做好充分客观的尽职调查,以及对双方各自的目标客户群、所面临的竞争对手、内外部能力、收购成本与整合成本等做充分的考量.
2、欧洲过去数年当中,欧洲电信产业由于欧盟及各国政府相继大力推行电信自由化的政策,大幅开放电信市场.
而主流电信运营商在经历了长达三年的缩减、裁员、资产剥离的低谷之后,开始呈现复苏的迹象.
在生存与发展的双重压力之下,各大电信公司开始走向融合,以提供全业务服务、参与全球市场竞争.
2005年4月,西班牙电信以27亿欧元收购捷克电信公司51.
1%的股权.
2005年7月,法国电信宣布同意以64亿欧元的现金收购西班牙第三大移动电话运营商Amena80%的股权.
2006年7月28日,法国电信宣布与Diwan集团控股股东达成协议收购该公司72%的股份,收购价格大约2820万欧元,若本次收购成功,法国电信将在企业网市场上占据领先地位.
2005年10月31日,西班牙电信公司Telefonica宣布以177亿英镑的现金收购英国移动通信公司O2,收购完成后Telefonica将获得了O2在英国、爱尔兰和德国的2460万用户.
在Telefonica宣布收购O2的同一天,挪威的Telenor同意以12亿美元收购沃达丰在瑞典的无线业务部门.
沃达丰在瑞典拥有15%的移动用户和超过30%的企业用户,Telenor在收购之后将北欧的用户数提高到了650万.
2005年3月15日沃达丰以35亿美元的价格从加拿大TelesystemInternationalWireless手中收购了捷克第三大电信运营商OskarMobil和罗马尼亚最大的电信运营商MobiFon.
OskarMobil在捷克拥有180万用户,MobiFon在罗马尼亚为近1000万用户提供电信服务.
2005年10月29日沃达丰以8.
20亿英镑收购了印度最大的移动运营商BhartiTele-Ventures10%的股份.
2005年12月20日沃达丰以45.
5亿美元收购土耳其第二大移动公司Telsim.
Telsim公司在土耳其拥有21%的市场份额,客户数接近1000万.
当然全球最大的企业购并当属2000年2月4日英国沃达丰公司并购德国曼内斯曼(Mannesmann)公司,涉及金额高达1989亿美元.
事实上沃达丰很早就迈出了向国际市场扩张的步伐,持有美国VerizonWireless45%的股份,在法国持有SFR43.
9%股权.
到今年三月为止沃达丰在26个国家拥有1.
71亿用户.
但并购也给沃达丰带来一系列后遗症,公司去年收入为293.
5亿英镑,亏损达218.
21亿.
亏损的主要原因就是注销德国和意大利业务,带来的235亿英镑资产减损.
为了降低员工开支,Vodafone计划今年全球裁员6000人.
并希望通过IT服务外包和特定活动的集中化,在未来三年到五年内削减2.
64亿英镑的支出.
今年上半年(财季到9月止)沃达丰收入为155.
94亿,亏损50.
39亿.
其中因为长期利率的提高引起的贴现率上升、市场竞争激烈及管制政策的压力使得公司在德国及意大利的业务商誉减值分别达67和14亿英镑.
为了维持正常的现金流,今年3月,沃达丰以1.
8万亿日元的价格将沃达丰K.
K.
出售给软银集团.
沃达丰K.
K.
约有1500多万用户,其中3G用户接近400万.
在此之前,沃达丰在生存与发展的双重压力之下,欧洲各大电信公司开始走向融合并购给沃达丰带来一系列后遗症行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6已经在日本投入超过2万亿日元(约合170亿美元)的资金,用于采购设备,但一直未能提升日本业务的利润率.
3、亚洲相对欧美而言,亚洲发生的电信运营商之间的并购并不太多,除日本和韩国外,大部分亚洲国家的电信业务发展还处在起步与积累阶段.
近期的主要并购包括NTTDoCoMo为了扩大在亚太的地位,去年底以5.
6亿美元收购了KTF10%的股份,以及今年6月SKT投资10亿美元购买中国联通的可转债,一年后如果转股将持有联通6.
67%的股份.
但在香港,去年发生的三起并购事件使移动运营商由6家减至5家.
2005年6月13日,香港最大的固网运营商电讯盈科宣布,将以11.
6亿港元的现金收购Sunday通信公司60%的股份.
Sunday是香港市场6家持有移动牌照的运营商之一,也是4家持有3G牌照的运营商之一.
截止05年6月底,拥有70.
2万名用户,市场份额约10%.
在华为的鼎力支持下,去年6月9日Sunday正式推出了3G商用服务,成为和记黄埔和数码通之后香港第三家3G运营商.
电盈收购Sunday后可将不同类型的电讯服务进行捆绑销售,从而增加对消费者的吸引力.
电盈也曾拥有移动业务,但在2001年为偿债,将旗下经营移动业务的CSL以21.
6亿美元的出售给澳洲电讯Telstra.
此次电盈不惜以高出市场22.
6%的价格收购SUNDAY,目标就是要回到3G市场.
但收购也一波三折,首先曾遭到第二大股东华为的反对,后来在12月15日的股东大会上,少数股东仍然拒绝了私有化建议.
按照有关规定,电盈一年内不得再提私有化建议.
2005年10月4日,中国移动以33.
8亿元对华润万众进行要约收购,万众拥有约121万用户,在香港移动市场排名第四.
收购完成后,中移动有望利用其在香港的移动网络和牌照,开展内地用户赴港的漫游业务.
虽然万众没有3G牌照.
但根据香港电信市场的技术中立原则,2G运营商也可以开展少部分3G业务,只是容量有限而已.
按照中移动现有的频谱,可以通过华润万众这个平台先进行3G漫游业务.
今年3月28日中国移动完成了对华润万众的强制性收购,使后者成为中国移动的全资子公司.
2005年11月15日,CSL与新移动宣布合并,CSL将在合并后的公司里拥76.
4%的股权,而新世界移动网络的股权为23.
6%.
合并后的公司将拥有260万的用户,市场占有率34%,超过和记黄埔旗下HutchisonMobile192万的用户规模,成为香港最大的移动运营商.
预计新公司每年的营运成本可以减少4000万澳元,当中包括1000万澳元员工成本,其余来自网络设施及技术和行政开支,而资本开支降低至3000万澳元.
令人瞩目的还有今年6月8日,中国移动以12.
78亿从默多克新闻集团手中收购了凤凰卫视19.
9%股份,成为仅次于凤凰卫视董事会主席刘长乐的第二大股东.
根据双方达成的战略联盟协议,中国移动与凤凰卫视将共同开发与无线媒体内容相关的产品和服务.
凤凰卫视将以较优惠的条件直接接入中国移动的网络,享受中国移动用户资源,而中国移动也将优先获得凤凰卫视的新闻和部分节目资源.
中国移动收购凤凰卫视将增强中移动的核心竞争力.
随着电信转型的深入,电信价值链的价值分配开始向终端和业务服务的两端转移.
日韩运营商在这方面有很好的经验.
以在香港,去年发生的三起并购事件使移动运营商由6家减至5家.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7DOCOMO的内容供应商控制策略为例,DOCOMO拥有i-Mode业务开发语言iHTML和开发工具Doja的完全知识产权,通过这种方式保证了内容供应商对于电信运营商的粘性.
正是这种基于基础技术的内容供应商粘性,保证了Docomo总是能够推出和其他运营商有差异化的并且具有创新意义的业务和服务,很大程度上避免了单纯的价格竞争.
在终端方面,2003财年DoCoMo投入175亿日元,承担了近一半当年的FOMA手机研发、设计费用,2004年与2005年DoCoMo的投入达370亿日元(约合3.
4亿美元)继续用于FOMA手机的研发与设计.
DoCoMo对FOMA手机发展的推动,成为单模的FOMA手机比其它WCDMA手机领先半年以上的重要原因.
和黄"3"公司在WCDMA手机上与手机厂商的合作也起步较早,但和黄对手机研发的投入及对手机定制的介入程度要低于DoCoMo,而且作为通过3G进入市场的新运营商,和黄公司对手机厂商的影响能力也大大低于DoCoMo.
因此初期提供给和黄的WCDMA手机在性能与改进速度上不太理想,甚至在2003年出现了因手机供应问题影响了和黄的用户发展与预付费业务的开通.
在经过数月的艰苦谈判后,中国移动最终放弃了收购Millicom.
Millicom总部设在卢森堡,是一家电信投资公司,业务集中于新兴市场,在拉美、非洲、中亚等地的十六个发展中国家开展业务,覆盖人口达3.
9亿,近两年增长势头强劲.
恰与中国移动海外布局的目标不谋而合,是非常适合的收购对象.
Millicom去年销售额为10亿美元,净利润为1000万美元.
但Millicom2005年财报显示,负债率达87%,截止到今年底还有超过四亿美元的债务应到期偿还.
此外在十六个国家中,有五个国家未与中国政府建交,这五个国家主要集中于中美洲.
中国移动即使收购成功,也要考虑在这些国家运营的政治壁垒.
中国移动在对Millicom进行了尽职调查后,经过对风险与收益的评估,最后停止了谈判.
尽管中国移动有拓展海外市场的需求,但是不会盲目海外扩张,这体现出中国的企业进入海外市场时更加务实和理性.
这也是中国移动的国际化进程在一年时间内的第二次受挫,去年曾参加竞购巴基斯坦电信,但败给了阿联酋电信.
在国内,中国移动获得TD牌照的可能性正在增加,应该说代表自主知识产权的TD标准从提出到成功商用,具有重要政治意义.
相对另三家运营商,中移动"要人有人,要钱有钱,要经验有经验",中国移动的参与对确保TD的成功应用有重要意义.
由于历史原因,中国移动拥有较多的高端用户,虽然中国移动的合约用户占总用户比远低于联通,但综合ARPU值却远高于联通.
从资金角度来看,到六月底中国移动净现金额为1034.
92亿元.
今年上半年净利润为301.
7亿,是另外三家之和的1.
5倍.
从资产收益率来看,上半年ROE达10.
25%,远高于中国网通的8.
67%、电信的6.
12%及联通的3.
6%.
虽然国家可能会直接参与到TD网络的早期投资,并给予必要的政策支持,但长期来看,还是要依靠企业的自身造血功能,这方面中国移动的实力是最好的保障.
目前中国电信和中国网通都面临战略转型,经营状况并不理想,再加上TD-SCDMA的商用化和产业化程度又相对比较低,对固网运营商来说,如果获得TD牌照可能将成为负担.
目前TD-SCDMA正在进行5M同频N频点组网的测试,中国移动承建的厦门试验网,无论从基站开通率和测试项目完成情况来看,均最为顺利.
虽然中国移动一直将WCDMA作为未来3G制式的首选目标,从今年3月份以后才将重点转向TD-SCDMA的建设上来,但从测试结果来看中移动在网络技术及基站站址方面的优势明显.
中移动的优势还包括具有更丰富的产业链管理经经过数月的艰苦谈判后,中国移动最终放弃收购Millicom行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8验.
而3G的所谓"KILLAPPLICATION"还没有出现,TD要获得成功,对增值服务的产业链管理尤为重要.
相对而言,固网运营商来自PHS运营的有限经验显得有所不够,因为PHS的主要应用是定位于语音通信.
二、设备制造商运营商的大规模重组使得规模经济表现日渐突出,相应的资本开支也将缩减.
在北美首先受到冲击的是朗讯,朗讯是南方贝尔和AT&T的主要长话设备供应商.
受到牵连的还有爱立信,该公司是Cingular的设备供应商,和上一年同期相比,公司在北美地区的订单下降了48%.
同时电信业竞争逐渐向成本竞争转移,以中兴和华为为代表的市场新进入者通过类似的设备性能和更为低廉的价格对于传统设备供应商的固有市场发起了强有力的冲击,试图通过这一策略打开市场缺口,逐步挤入主流设备供应商行列.
面对新的威胁,各个国际电信制造业巨头都感受到了巨大的市场压力,通过资本市场运作,进行资本合并重组,扩大市场份额,保持自己的市场竞争力,成为其最佳选择.
而技术融合以及全业务发展趋势,也要求设备供应商能够提供高度集成的全面网络解决方案.
在3G时代,能够充分利用原有2G网络,保护运营商投资,从2G平滑无缝过渡到3G.
从设备角度协助运营商加快网络融合进程,并提供满足最终用户需求的新业务,特别是数据业务.
因此一个具有强大的研发能力,全面而成熟的产品线,全球范围内广泛的方案应用以及快速专业的业务提供能力的设备制造商是符合市场未来发展需要的.
在这种趋势下,设备企业也需要通过重组满足运营商需求.
1、爱立信与马可尼2005年10月25日,爱立信宣布以168亿瑞典克朗(12亿英镑)收购马可尼75%的电信业务,包括网络设备和电信服务.
网络设备包括光网络、宽带接入、数据网络、微波无线和下一代交换.
在2005年3月为止的财年中,这部分业务的营业额约为98亿瑞典克朗(7亿英镑).
而电信服务的营业额约为42亿瑞典克朗(3亿英镑).
马可尼的主要客户包括英国电信、德国电信、E-Plus、MetroCity、O2、意大利电信、南非电信、Telstra和沃达丰.
马可尼作为欧洲传统电信企业,在接入网和数据通信方面具有很大优势,爱立信则在移动通信方面比较强势,两者正好形成互补.
从产品线来说,马可尼对于爱立信最有吸引力的部分是光系统,这将和爱立信在微波无线领域中的强大实力和全球销售网络相结合.
另一方面,马可尼的软交换技术也有很好表现.
而电信运营商对基于IP的NGN(下一代网络)的关注正在不断增强,通过收购,爱立信在这个快速发展的新兴领域中的市场地位有望得到显著提升.
这次收购的业务与爱立信目前的运营架构基本协调一致,使得收购后的业务整合可以相对顺利地展开.
面对新的威胁,国际电信制造业巨头都感受到了巨大的市场压力,并购成为其最佳选择马可尼与爱立信的产品形成互补行业研究敬请阅读末页的重要说明Page9表格1全球主要电信设备商固网基础设施竞争力比较资料来源:招商证券研发中心,Infonetics今年前三季度,爱立信固定网络销售额达到79亿瑞典克朗,同比增长了138%,主要贡献来自于马可尼.
Telefonica、德国电信、新加坡电信、丹麦TDC等都已成为爱立信宽带产品的重要伙伴.
虽然收购带来了销售额的增加,但短期内对净利润有一定负面影响.
上半年马可尼亏损仍达4亿,三季度基本达到盈亏平衡.
马可尼的资产净值约为14亿,而爱立信以168亿收购,为此每季需要支持4亿的商誉摊销.
第三季度提取一次费用22亿,其中14亿用来补偿裁减的马可尼1600名员工.
但协同效应正在体现,爱立信近期将传输产品的产能扩充一倍以应对增长的市场需求.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page10表格2爱立信近期主要固网合同AwarddateOperatorCountryDetails19-OctTelstraAustraliaOpticscontractfor$230mnover2-3yrs22-SepT-ComGermanyEricssonhasbeenselectedtoprovideitsDWDM(DenseWavelengthDivisionMultiplexing)opticaltechnologytoT-ComfortheupgradeofitsmetroandregionalnetworksinGermany.
22-AugTOTPublicThailandEricssontosupplyIPbasedMSAN(MultiServiceAccessNode)solutionwhichwouldsupportbroadbandspeedofupto24Mbps10-AugT-ComGermanyEricssontosupplyDeutscheTelekomanditsbroadband/fixed-networkbusinessunitT-ComwiththeEDA(Accessnode)solutionfortheexpansionofitsGermanbroadbandnetwork.
Willincreasedataspeedsto6Mbps2-AugMovistarChileEricssontosupplyMovistarChile(partoftheTelefónicagroup)theMobileSoftswitchSolution,includingmulti-serviceIPtransport,toupgradeitsnetwork.
26-JulTDCDenmarkEricssontosupplyaVDSL2broadbandsolutioninDenmarktodeliverTripleplayservicesincludingIPTelephony,IPTVandHighPerformanceBroadbandarchitecture28-JunTelenorNorwayEricssonandTelenorhavesignedaglobalframeagreementforthesupplyofmicrowavetransmissionsolutions.
Thetwoyearcontractisanexpansionoftheexistingpartnershipandcoversallmajority-ownedTelenorgroupaffiliatesworldwide.
20-JunBayanPhilippinesBayan(BayanTel),hassignedaagreementwithEricssonforEricsson'sEDA(Accessnode)solutiontosupporthighbroadbandsubscribergrowthinthePhilippines.
ThescopeofthecontractincludesEricssonsupplying,delivering,installing,integrating,providestafftraining,testingandcommissioningofEricsson'sIP-DSLAMEthernetDSLAccesssolution.
10-MayTelefonicaSpainTelefónicahasselectedEricssonassupplierforitsmetroDWDMopticalnetwork.
ThenewnetworkwillbeacornerstoneoftheNGNTransportationofTelefónicainSpain.
3-AprVodafoneCzechVodafoneCzechRepublichasselectedEricssontobuilda3Gtransmissionandcorenetwork,includingitsmarket-leadingmobilesoftswitchsolution,intheCzechRepublic.
ThecorenetworkwillbecompletedbytheendofJune2006.
14-MarMaxisMalaysiaMaxishasselectedEricsson'sTelephonySoftswitchsolutionaspartofitsongoingwirelinenetworkmodernization.
Thecontractincludesthedeploymentofanewinternationalgatewayswitchandupgradeofanexistingswitch,aswellastheprovisionofoperationsandmaintenancesupportforfiveyears.
6-MarEtisalatUAEEricssonhassignedacontractwithEtisalattomigrateitsinternationalswitchinglayertoIPbasedsolution.
Etisalatwillbeeventuallyabletooffercarrier-classIPtelephonybasedonEricsson'sTelephonySoftswitchSolution.
资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page11在爱立信正式宣布收购马可尼之前,业内一直传言华为将以6.
82亿英镑收购马可尼.
在华为成为英国电信"21世纪网络"优先供应商之后,如何真正为英国电信提供服务、获得更多订单是焦点.
对于华为在英国的拓展来说,马可尼完整的售后服务体系是非常有用的.
爱立信通过此举阻止了华为在欧洲市场上的迅速成长,同时也不让自己在欧洲市场份额进一步受到挤压.
今年9月16日,爱立信宣布进行内部重组,将公司的组织结构调整为网络、全球服务和多媒体三大部门.
爱立信是全球最大的电信专业服务供应商,目前在全球运营了6500万移动通信用户,其中包括1000万3G用户.
今年前三季度爱立信在服务业务上获得的收入达233亿,占全部收入的18.
8%,同比增长39%.
去年12月,爱立信与和记黄埔旗下的"3"公司签下了总价值18.
7亿美元的合同,爱立信将为"3"公司管理英国的移动通信网络.
在新的合作关系下,"3"将保留对网络资产的所有权,并负责制定战略发展方向,而爱立信将负责网络和IT基础设施的管理和运营.
和黄"3"网络和IT部门的1000多名员工将转移到爱立信工作,由爱立信进行统一管理.
在此之前,爱立信已经与"3"公司在意大利(150亿瑞典克朗)和澳大利亚签署了类似的服务外包合同.
今年爱立信又在荷兰、波兰、印度、孟加拉等地签下了类似的电信管理合同,到目前为止已经在全球为40多家运营商负责管理电信网络,爱立信正在迅速地从设备商供应商转型到服务商.
图表22005年电信服务市场份额AlcatelLucent,12%Nortel,4%Motorola,4%NokiaSiemens,13%EricssonMarconi,14%Others,53%资料来源:招商证券研发中心,Heavyreading2、阿尔卡特与朗讯2006年4月2日,阿尔卡特和朗讯发表联合声明,宣布两家公司已正式签署合并协议.
通过换股,原阿尔卡特股东将持有新公司60%股份,其余为朗讯持有.
这意味着将诞生一家年销售额210亿欧元、市值300亿欧元的新公司.
阿尔卡特是唯一一家固网业务超过无线的通信设备厂家,在固网方面有较深的积累,而且也能够把握固网的发展趋势,在IP网络转型领域也很及时,当前这部分的业务正在体现出市场潜力.
对于阿尔卡特来说,朗讯爱立信并购马可尼阻止了华为在欧洲市场上的迅速成长行业研究敬请阅读末页的重要说明Page12最有价值的资产就是具有市场垄断地位的CDMA无线产品.
按销售地域分析,阿尔卡特一直专注于欧洲、非洲、拉丁美洲和亚太市场,却一直苦于无法打开广阔的北美市场.
而朗讯的传统销售市场却是在北美.
通过合并,新公司将获得进入各自原先劣势市场的机会,成为一个业务遍及北美、欧洲和亚太的电信设备巨头.
合并后新公司在固网市场上,市场份额第一,远远领先其它竞争者;在移动设备上,市场份额第三,但与前两位爱立信/马可尼、诺基亚/西门子有一定差距;在新兴的电信服务领域,市场排名虽然仍是第三,处于第一梯队,与前二名的市场份额相当接近.
图表32005年固网设备产品市场份额NokiaSiemens,7%Nortel,5%Huawei,4%Others,57%AlcatelLucent,17%Cisco,10%资料来源:招商证券研发中心,Heavyreading2005年阿尔卡特在全球DSL市场中,以29%的市场占有率高居榜首;而朗讯虽然在DSL市场上份额持续下降,但是仍是DSL设备的主流供应商之一,两者的合并将巩固新公司在DSL领域上的优势地位.
而按收入统计,阿尔卡特与朗讯市场份额约42%,远高于华为的13%,当然更高于中兴的3%.
但目前DSL的毛利率已经大幅下降,高市场份额并不意味着利润,甚至有可能成为制约企业资金流的重要因素,这导致在这些领域不得不采取裁员的方式来降低成本.
而且随着光纤技术的发展,传统DSL市场将会被光纤接入逐步替代,虽然阿尔卡特一直坚持将光纤接入作为其重要发展方向,但是目前DSL市场的垄断地位并不意味着未来光纤接入市场也会有相同的市场份额.
今年8月澳洲最大电信公司Telstra宣布撤销布建金额达31亿澳币高速光纤网络(FTTN)计划,这个计划合约原由阿尔卡特承揽.
阿尔卡特和朗讯在销售地域上有互补性,合并后将成为最大的固网设备商行业研究敬请阅读末页的重要说明Page13图表42005年全球DSL产品市场份额(按端口统计)Siemens,7.
2%Lucent,7.
1%ZTE,6.
4%Others,28.
1%Huawei,16.
8%Alcatel,29%ECITelecom,5.
4%资料来源:招商证券研发中心,Heavyreading在IPTV领域,阿尔卡特的市场份额高达78%,宽带视频网络解决方案商用案例已超过35个.
面对来自有线电视网的巨大压力,欧美主流电信运营商加速推出IPTV.
2004年6月SBC宣布将大规模地布设光纤网络以实现包括IPTV在内的各种基于互联网协议(IP)的业务,SBC与Alcatel签订的设备合同达17亿美元,计划在两年内为18万家庭用户提供20M的宽带网络.
阿尔卡特的客户还包括加拿大Aliant及SaskTel、法国TF1、美国CentruyTel、新加坡电信SingTel、挪威Telenor、奥地利Telekom、法国电信、俄罗斯Sistema、意大利FastWeb等.
而朗讯IMS融合解决方案的优势决定了其市场的领导地位,截至2006年2月,朗讯在全球已签约7个IMS商用合同和77个试验合同.
尤其是北美五大运营商(Cingular、Sprint、AT&T、BellSouth、Verizon)中有4个已经与朗讯签定了IMS商用合同,朗讯目前正积极配合Verizon进行IMS网络测试.
合并后,公司有望继承朗讯原有优势,充分利用阿尔卡特在欧洲、非洲、亚洲以及拉丁美洲的市场优势,将IMS的销售领域进行拓展.
虽然在IP核心路由器市场Cisco和Juniper的统治地位牢不可破,分别占全球市场的58%和36%.
但是在边缘IP路由器市场,阿尔卡特通过收购Timetra,今年一季度阿尔卡特的市场份额已达29%,与Cisco份额已相当接近.
成功进入了德国电信,新西兰电信等运营商市场,成为BT"21世纪网络"城域网路由器优先供应商之一.
考虑到3G时代,对边缘汇聚层交换机需求的增长,这一领域的突破意义重大.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page14表格3多业务边缘路由器市场份额(单位:百万美元)1Q064Q05收入市场份额收入市场份额CiscoSystems80.
3529.
45%72.
9129.
30%Alcatel79.
1229.
00%61.
4824.
70%Redback41.
3015.
14%32.
4013.
02%JuniperNetworks40.
8214.
96%42.
2816.
99%Tellabs22.
008.
06%31.
1012.
50%Lucent(Riverstone)7.
102.
60%6.
702.
69%Others2.
150.
79%2.
000.
80%GrandTotal272.
84100.
00%248.
87100.
00%资料来源:招商证券研发中心,Infonetics在光传输领域,近年来阿尔卡特、朗讯和北电的市场份额都大致在10-15%之间.
注意美国及日本采用的光纤传输标准是SONET,而欧洲及中国采用的是SDH,两者尚不能完全互通兼容.
阿尔卡特与朗讯合并后将有助开拓新兴市场,进一步拉大与北电及华为的市场距离.
除了MetroDWDM,在其它细分领域的新公司优势明显.
而光通信市场在多年徘徊后有望逐步回缓,协同效应将得到体现.
表格42005年主要传输产品市场份额OpticalnetworksSONET/SDHMetroSONET/SDHLonghaulWDMLonghaulWDMMetroAlcatel/Lucent24%Alcatel/Lucent23%Alcatel/Lucent28%Alcatel/Lucent31%Nortel14%Nortel13%Fujitsu12%Tellabs23%Huawei13%Cisco12%Fujitsu11%Huawei12%Nortel14%Nortel10%Alcatel/Lucent11%Siemens10%Nortel11%Huawei10%NEC8%ADVA10%Ericsson7%Siemens7%NEC7%Ciena8%Fujitsu8%Huawei7%Ericsson7%Ciena4%Siemens7%ZTE6%Cisco5%Cisco6%Sycamore4%Ericsson5%Huawei5%Ciena4%ECI4%Siemens4%Fujitsu4%ECI5%NEC2%Tellabs4%Ericsson1%ZTE1%Tellabs4%Tellabs1%NEC4%Fujitsu1%Other14%Siemens2%Other18%Other10%Other5%Other24%Total100%Total100%Total100%Total100%Total100%资料来源:招商证券研发中心,Infonetics在移动设备领域,虽然阿尔卡特和朗讯2005年在移动市场的销售额分别较去年同期增长了23%和15%,合并后的市场份额处于第一方阵,但与前两名差距较大.
阿尔卡特一直专注于移动交换领域,GSM网络在东欧及中东等地取得一定市场优势,但在北美市场一直没有实质性突破.
虽然2004年9月,阿尔卡特通过收购SpatialWireless,在美国T-Mobile获得GSM移动软交换的市场突破,但是在无线领域特别是CDMA领域仍然有很大缺憾.
而爱立信、诺基亚及华为、中兴的竞争压力使得其市场份额上升空间有限.
朗讯一直专注移行业研究敬请阅读末页的重要说明Page15动无线领域,特别是C网无线领域,其在CDMA/CDMA2000领域全球占有率超过43%.
朗讯的无线产品主要分布在北美和亚太地区,特别是中国和印度,但是缺乏在欧洲的市场.
而且从全球看,CDMA技术有被边缘化的趋势,前十大电信运营商中有八家选择了WCDMA作为3G标准.
预计未来三年内,WCDMA网络的建设占整个移动网络投资的比重将从23%上升到49%.
而在WCDMA市场上,两家公司表现都乏善可陈,除了阿尔卡特与法国电信以及朗讯与Cingular的合同外,基本没有别的大项目.
应该说前者对WCDMA平台研发的重视不够,而后者的产品基于高端,唯一大客户是Cingular.
合资公司必须加大WCDMA研发投入,否则在新兴市场发展空间有限.
正因为如此,收购北电就提上了议事日程,今年9月1日阿尔卡特以3.
2亿美元收购北电3G技术部门UMTS手机网络部门.
此次收购完成后,阿尔卡特获得了14家新客户,成为一家向全球四分之一的运营商提供技术电信设备制造商,市场份额超过10%.
收购还将加强阿尔卡特在沃达丰和Orange等领先移动运营商的市场优势,以及在宽带无线领域的研发能力,特别是HsxPA,3GLTE等领域.
表格52005年移动通信产品市场份额TotalGSMCDMAWCDMAEricsson25.
8%Ericsson35.
5%Alcatel/Lucent39.
1%Ericsson34.
3%Nokia/Siemens24.
3%Nokia/Siemens30.
5%Nortel16.
9%Nokia/Siemens29.
9%Alcatel/Lucent14.
4%Alcatel/Lucent9.
5%Motorola14.
5%Nortel5.
6%Nortel8.
3%Nortel6.
2%Samsung9.
6%Alcatel/Lucent4.
6%Motorola8.
0%Motorola5.
1%Ericsson6.
9%Huawei2.
4%Huawei2.
3%Huawei2.
8%LGE6.
4%Motorola1.
1%ZTE1.
1%ZTE0.
9%ZTE2.
7%ZTE0.
5%Other15.
8%Other9.
4%Huawei2.
2%Other21.
6%Total100.
0%Total100.
0%Total100.
0%Total100.
0%资料来源:招商证券研发中心,Infonetics在专业服务领域,爱立信一支独秀,但是阿尔卡特和朗讯也位居前五.
两者合并后,将大大加强在专业服务领域的竞争力.
2005年阿尔卡特向全球近100个运营商提供了专业服务,而朗讯更是走在了向专业服务转型的前列,2005年其服务收入高达21.
29亿美元,比去年同期增长10%,占其年度销售总额的23%.
预计今年在专业服务领域,朗讯和阿尔卡特均将保持较高的增长幅度.
而当前电信行业硬件设备销售正在被专业服务的风头超过,对运营商网络的管理和运营正在成为设备商攫取的一座金矿.
阿尔卡特通过与朗讯的合并,管理层的目标是一年节约14亿欧元的成本,但实现上述目标难度颇大,这将意味着合资公司的营运利润率从今年的9.
1%上升到后年的15.
4%.
专一提升价值,目前电信设备商中利润率最高的当属Cisco,营运利润率一直超过30%.
其次是Ericsson,营运利润率在20%左右.
其原因就是Cisco路由及交换设备市场占有率超过60%,占公司收入比达63%,而Ericsson在GSM/WCDMA的市场份额接近35%,G网设备占公司收入的比例为42%.
而合资公司的产品结构中占比最大的GSM设备也仅占收入的15%.
其次面对华为、中兴等新兴设备商的挑战,要提升市场份额,价格是一个专一提升价值行业研究敬请阅读末页的重要说明Page16重要的武器,在市场的压力下部分利润不得不转移给客户.
表格6全球主要电信设备商营运利润率(operatingmargin)比较19992000200120022003200420052006EAlcatel/Lucent10.
8%9.
2%-13.
2%-12.
2%0.
7%4.
9%7.
2%9.
1%Ericsson8.
2%11.
4%-14.
1%-14.
6%-9.
5%20.
2%21.
8%18.
2%NokiaNetworks19.
1%17.
6%-1.
0%-0.
7%-3.
9%13.
7%13.
0%10.
5%SiemensCOM5.
0%6.
3%-4.
8%-2.
9%-1.
1%5.
6%3.
5%5.
3%AverageEuropean10.
9%11.
5%-5.
3%-3.
4%1.
8%11.
4%11.
5%11.
9%Cisco28.
3%26.
9%15.
0%17.
7%28.
7%30.
8%31.
6%30.
0%MotorolaNetworks9.
1%12.
0%-19.
2%-9.
2%3.
1%11.
2%15.
2%13.
5%Nortel10.
5%13.
4%-17.
8%-7.
8%4.
5%-0.
3%3.
9%7.
7%Tellabs32.
3%29.
9%8.
8%-4.
2%-9.
4%12.
1%13.
2%16.
1%AverageAmerica19.
3%18.
1%-3.
4%2.
0%7.
3%13.
2%15.
1%16.
6%ZTE7.
2%9.
8%7.
4%9.
5%8.
6%8.
2%8.
3%8.
3%Huawei17.
0%17.
0%17.
0%10.
0%19.
0%18.
0%14.
0%14.
0%UTStarcom14.
2%10.
5%13.
4%15.
1%13.
7%2.
4%-5.
9%-4.
6%AverageChina12.
8%12.
4%12.
6%11.
5%13.
8%9.
5%5.
5%5.
9%资料来源:招商证券研发中心,公司数据3、诺基亚与西门子2006年6月19日,诺基亚和西门子发表联合声明,将诺基亚的网络事业部与西门子通信集团的电信运营部分合并为诺基亚西门子网络公司,双方各占50%股权.
尽管诺基亚在终端市场占据了全球第一的位置,但网络部门在同爱立信等厂商的竞争中一直处于下风.
在爱立信收购马可尼及阿尔卡特并购朗讯之后,竞争对手加强了自身的竞争力,诺基亚网络部门面临更大的挑战.
在这样的背景下,诺基亚通过控制西门子的合资公司,以较小的代价提高自身的技术能力和竞争力,从而在竞争中占据有利的位置.
而中国在TD产业上的坚持,迫使诺基亚不得不考虑TD方面的战略上储备,西门子在TD上的投入可能是其合并的另一项促成因素.
诺基亚与西门子的通信业务合并之后,新公司将拥有完整的生产线,涵盖2G网络GSM/EDGE、3G网络WCDMA/HSDPA、传输、IPTV、LTE、WiMAX等,尤其是在下一代网络产品(NGN)和固网移动网融合(FMC)方面优势明显.
在无线产品领域,合资公司在GSM及WCDMA市场份额都接近三成,仅次于爱立信.
按销售地域分析,两家公司的最主要收入都来自欧洲,其次是中国及新兴亚洲国家.
但在亚洲发达国家诺基亚优势明显,而在非洲尼日利亚Globacom和埃及Orascom是西门子的诺基亚与西门子的通信业务合并之后,新公司将拥有完整的生产线行业研究敬请阅读末页的重要说明Page17主要客户.
两者的共同的大客户包括巴西Telemar、中国移动、联通以及美国Cingular.
表格71998-2005年诺基亚与西门子移动产品合同额(按地区划分)(单位:百万欧元)NokiaSiemensNokiaSiemensAfrica0.
80%6.
40%290950China12.
70%13.
30%4,5291,957DevelopedAsia9.
60%0.
90%3,421136EasternEurope8.
60%12.
90%3,0631,900EmergingAsia13.
20%12.
90%4,7091,905Japan0.
70%250LatinAmerica5.
50%6.
60%1,966971MiddleEast1.
30%2.
70%452396NorthAmerica8.
20%7.
20%2,9101,060WesternEurope39.
30%37.
10%13,9535,463资料来源:招商证券研发中心,公司数据但固网领域的市场份额一直比较分散,即使经持续并购后,前五大设备制造商的份额也仅43%.
对新的合资公司来说,整合仍将继续.
可能的被合并对象包括Juniper,Tellabs等,其中Juniper的可能性最大.
Juniper在核心及边缘路由器的市场份额分别达36%与20%,而诺基亚与西门子在数据业务上缺乏有竞争力的核心产品.
此外西门子一直是Juniper的战略伙伴,近三年Juniper通过前者销售的产品都超过其收入10%.
表格8可能的收购对象ValueSalesEV/salesAreasofexpertiseAdtran1,4855132.
9AccessADVA2531022.
5OpticalArris1,1716801.
7Access,opticalCiena2,4264275.
7Optical(WDM)Juniper7,9642,0643.
9DataswitchingNortel11,94410,5231.
1Voiceswitching,Optical,EnterpriseRedback1,0861537.
1DataswitchingSonus9151954.
7DataswitchingTekelec7015371.
3Access,opticalTellabs4,4781,8832.
4NGN资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page18而Tellabs在SONET/SDHLonghaul市场占有率达23%,仅次于阿尔卡特,主要客户包括Verizon、Bellsouth等.
Tellabs是VerizonBPON设备的主要供货商,在近期的GPON升级招标中,也进入了供应商短名单.
Verizon是日本以外最大的FTTH运营商,网络覆盖已经超过了300万户.
Verizon在中心局采用阿尔卡特设备,在用户端采用Tellabs和摩托罗拉设备.
收购Tellabs,将有助于诺基亚与西门子拓展美国市场.
受并购影响的可能不仅仅是竞争对手,合作伙伴有时也会有所波及,NEC就是一个.
1999年11月西门子和NEC创建合资公司共同研发第三代移动通信技术,至今已合作7年.
两家公司从2001年12月开始向日本以外的地区提供WCDMA基站,有多个成功案例,并协作创建了全球供应链管理系统及基础框架.
虽然按照西门子的说法,将继续与NEC商谈,仍然有合作机会.
但在合资公司中诺基亚占有主导地位,诺基亚希望提供统一的移动网络设备产品,与NEC继续合作的可能性已经很小.
4、华为:"向左转还是向右转"在爱立信收购马可尼、阿尔卡特收购朗讯、诺基亚合并西门子之后,华为和中兴与国际主流电信设备商之间近年来逐渐缩小的距离在瞬间又被拉大.
并购后产生的协同效应将有效降低解决方案的成本,同时在提供全面网络解决方案方面具备强大的竞争力.
这些都将使华为和中兴在海外拓展时面临更大的压力.
华为2005年营业收入为59.
8亿美元,同比增长了56.
31%,其中来自海外业务收入占比达57%.
但销售成本增长了85.
5%,毛利率从49.
9%下降到40.
5%.
得益于费用的有效控制,净利润同比增长了9.
1%.
其中研发费用为5.
88亿,是近年来首次低于10%,2003、2004年的比例分别为14.
4%及12.
7%.
从收入构成来看,与2004年相比,无线产品所占比重增幅较大,从27.
7%上升到34%,移动终端也从6%略升到8.
6%.
交换接入产品降幅较大,从25.
9%下降到18.
3%.
而数据及光通信产品与电信软件(智能网、BOSS)、服务及其它产品占比分别为26.
6%及12.
6%,变化不大.
华为在3G、NGN、宽带等多个领域处于全球领先地位.
3G跻身全球第一阵营,WCDMA在荷兰、阿联酋、日本、西班牙、葡萄牙、马来西亚等国家建设31个商用局,CDMA20001xEV-DO建设20个商用局.
2005年NGN出货量达2800万端口,市场占有率为27.
68%.
宽带产品已经向全球销售了3000万线,其中IPDSLAM1900万线,市场份额30%.
在UMTS基础专利方面,华为以69件申请占5%.
华为和中兴与国际主流电信设备商之间近年来逐渐缩小的距离在瞬间又被拉大行业研究敬请阅读末页的重要说明Page19图表5UMTS基础专利分布Nokia,22%Ericsson,19%Huawei,5%Motorola,4%Siemens,3%NEC,3%Qualcomm,12%PhilipsElectronics,4%others,11%InterDigital,17%资料来源:招商证券研发中心,3GPP2004年6月10日,英国电信(BT)宣布了一项总额达100亿英镑的NGN投资计划,该计划将分五年执行,其投资额将占未来五年BT固定资产投资额总数的60%以上.
新建成的网络将替代现有的专一业务的PSTN及IP数据网,成为多业务融合的网络,BT将以此网络为基础提供多媒体业务.
BT将这个未来的网络称为"21CN".
其中NGN建设的重点是面向多网络的接入平台.
BT认为到2008年以后,基于21CN网络,其OPEX网络运营成本每年将节省10亿英镑.
BT经过两年的时间,同超过300家的设备厂商进行了讨论和磋商.
经过严格的评估和测试,多次到设备厂商总部对管理、信息安全等多个方面进行认证考察,最终选择了包括华为在内的8家厂商作为21CN的设备供应商.
其中仅有华为(Access&Transmission)和Cisco赢得了两个领域的供应商资格.
2005年11月9日,沃达丰与华为在英国沃达丰总部签署全球采购框架协议,沃达丰选择华为作为其全球网络设备的战略合作伙伴.
华为将在UMTS、IP网络、光网络、终端等领域全面和沃达丰进行合作.
华为成为沃达丰五大优先供应商之一证明,在移动领域华为也已经成为了全球领先的供应商.
截止2006年6月,华为共有44000名员工,其中研发人员占48%.
在班加罗尔(软交换技术和平台)、达拉斯(ASIC技术及CDMA算法)、美国圣地亚哥(终端和芯片)、斯德哥尔摩(基站架构和系统设计、射频和核心算法)等地华为都建立了研发中心,但华为研发的根据地还是在国内.
随着海外业务规模逐渐扩大,全球化资源配置、市场营销和研发的协调性等要求不断提高,部分成本优势不再,这是华为产品利润率下降的主要原因.
从国外经验来看,人均收入贡献与设备供应商的利润率相关程度很高.
相比国际同行,华为还是一个新兴的厂商,产品从研发、中试、商用到后续服务都需要相当长时间的积累.
虽然人均效率不算太高,但华为的利润率还是接近行业平均水平,主要原因是人工成本较低.
华为研发的人均费用(R&DPersonalCost)约2.
5万美元/年,而欧洲企业研发的人均行业研究敬请阅读末页的重要说明Page20费用大约为12万-15万美元/年.
在海外市场招标时,华为的报价往往比竞争对手低三成,但毛利率还能基本于欧美同行持平.
表格9主要电信设备商人均收入贡献比较(单位:美元)19992000200120022003200420052006EAlcatel211,679253,912271,582226,248206,847233,789252,941273,480Lucent250,346227,516255,948128,711245,507284,434300,098340,665Ericsson287,566377,581309,633316,110319,849365,959379,535431,071NokiaNetworks264,666342,451413,332400,712390,762408,182380,532414,436SiemensCOM242,085252,627378,322295,490364,311250,388258,899290,356AverageEuropean263,115309,074343,345311,641351,876344,701372,074441,053Cisco750,200703,529481,316540,094581,322655,664642,648717,842Motorola308,605307,529348,074369,515352,435460,632533,957613,045Nortel277,492295,746332,909282,000289,676287,789317,101330,736Tellabs316,504461,881300,787272,804278,919298,521521,862574,706AverageAmerica339,984359,780369,356383,941390,989463,743511,403573,683ZTE30,22449,67087,972100,296110,618106,784108,574138,107Huawei48,45092,048104,652105,190144,495162,500170,914194,415UTStarcom93,758167,566258,491299,605357,307329,705368,195338,493AverageChina45,58683,275108,739120,998156,217163,103172,140191,654资料来源:招商证券研发中心,公司数据随着全球电信运营市场逐渐进入成熟阶段,设备制造商面临着向电信运营支撑服务提供商转型的问题.
设备商需要前瞻性地把握电信产业发展方向,通过提供综合性的服务解决方案来帮助电信运营商应对日益激烈的市场竞争.
为了适应这种变化,华为一方面将固网和移动业务进行整合,另一方面将业务与软件产品分拆出来成立华为软件,定位于电信运营服务.
华为提供从有线到无线,从终端到服务全系列产品.
在新兴国家市场,华为端到端的整体解决方案对电信运营商有相当的吸引力,"Turnkey"工程占海外合同的相当比例.
但客观地说,在大部分领域,华为还是一个技术跟随者的角色.
华为有五千多项专利,每天产生三项专利,但还没有一项基本专利,只有少量几项应用型的准基本专利,而不是理论型的基础专利.
在产品技术创新上,华为的观点是:要保持技术领先,但只能领先竞争对手半步,领先三步就会成为先烈.
所以在高端核心路由器产品上,华为与Juniper仍有技术差距.
要成为国际一流电信设备商,华为仍有很长的一段路要走.
在欧美市场,运营商关注的重点可能是全程拥有价值与成本(TCO/TVO),而不是单纯的价格.
在欧美主流运营商看来,华为产品的可靠与稳定性仍有改进的余地.
而且网络建设有相当的延续性,以3G建设以例,运营商大部分还是选用2G时代的设备供应商.
华为虽然已经通过了英国电信、沃达丰等运营商认证,进入了短名单,但要获得有价值的定单还需要一个过程.
同时在位的设备供应商,为了保住原有的市场份额,也会采取积极的防御措施,以防止华为要成为国际一流电信设备商,华为仍有很长的一段路要走行业研究敬请阅读末页的重要说明Page21的渗透.
在T-Mobile的WCDMA设备招标中,华为都接近获得了部分合同,但在最后关头还是输给了爱立信,后者的报价比华为还低.
在国际化的过程中,华为选择的是偏向内涵性发展.
但与主流设备公司合作,共同拓展市场也是一条捷径.
2005年3月18日Siemens和华为成立鼎桥通信,共同研发和生产TD-SCDMA无线网设备.
2003年11月17日,华为与3Com成立合资公司,专注于研发和生产中低端数通产品.
华为注入企业网络业务,作价1.
782亿美元,持股51%,3Com则注入了1.
6亿美元现金,持股49%.
2005年10月3Com以2800万美元从华为手中收购了2%股权.
H3C目前主要产品是网络(路由器和以太网交换机)、安全(防火墙、VPN网关)、网络管理软件以及接入控制服务器.
今年2月华为拟与北电合资成立一家研发宽带接入产品的公司,最后由于种种原因而中途停止.
华为参与的有限几次并购都离不开收缩产品线、出售非核心业务的主题.
2001年10月华为将从事通信电源业务的华为电气以7.
5亿美元、20倍市盈率的出售给了艾默生.
在今年6月收购港湾网络后,近日(11月28日)华为将华为H3C49%股份以8.
82亿美元的价格出售给3Com.
在今年6月1日到8月31日的财季期间,H3C销售收入为1.
7亿美元,净利润1820万.
表格10华为3Com主要财务指标(单位:千美元)Jan31,06Mar31,05Mar31,04Currentassets404,068259,369242,904Non-currentassets132,130149,571208,471Currentliabilities210,853109,09786,825Non-currentliabilities8,8668,8668,866Sale399,612297,97761,508Grossprofit181,553120,49823,182Incomefromoperations10,132-17,064-34,517Netincome22,487-14,125-34,086资料来源:招商证券研发中心,公司数据在国际化的过程中,华为选择的是偏向内涵性发展行业研究敬请阅读末页的重要说明Page22表格11与主要电信设备商比较(注:Cisco的财年是从每年8月开始的)单位:百万华为(美元)中兴通讯(人民币)ALCATEL(欧元)LUCENT(美元)20052004200520042005200420052004销售收入5,9823,82721,57621,22013,13512,2449,4419,045销售成本-3,559-1,919-14,102-13,814-8,503-7,631-5,317-5,266研发费用-588-487-1,960-2,265-1,443-1,490-1,177-1,270营销及管理费用-1,014-741-4,282-3,786-2,000-1,944-1,696-1,296净利润6816241,2881,2729716451,1852,013股东权益2,4122,10510,2519,2176,7115,293375-1,379流动资产4,5303,40318,46218,64011,97111,6405,5838,231存货1,2151,1052,2401,7251,4381,273731822流动负债3,0602,22910,81710,1219,73410,0533,8204,466股东权益及负债5,7544,74922,46421,00821,11520,62916,40016,963毛利率40.
49%49.
86%34.
64%34.
90%35.
26%37.
68%43.
68%41.
78%研发费用占收入比例9.
83%12.
73%9.
08%10.
67%10.
99%12.
17%12.
47%14.
04%营销及管理费用占收入收例16.
95%19.
37%19.
85%17.
84%15.
23%15.
88%17.
96%14.
33%净利率11.
38%16.
31%5.
97%5.
99%7.
39%5.
27%12.
55%22.
26%净资产收益率28.
23%29.
64%12.
56%13.
80%14.
47%12.
19%流动比率148.
02%152.
66%170.
68%184.
17%122.
98%115.
79%146.
15%184.
30%速动比率108.
33%103.
07%149.
97%167.
13%108.
21%103.
12%127.
02%165.
90%资产负债比率58.
08%55.
67%54.
37%56.
13%68.
22%74.
34%97.
71%108.
13%单位:百万ERICSSON(瑞士克朗)MOTOROLA(美元)NOKIA(欧元)CISCO(美元)20052004200520042005200420052004销售收入151,821131,97236,84331,32334,19129,37128,48424,801销售成本-82,369-70,864-25,066-20,969-22,209-18,179-9,737-8,130研发费用-24,454-23,421-3,680-3,412-3,825-3,776-4,067-3,322营销及管理费用-16,800-15,921-3,859-3,714-2,961-2,564-7,200-5,680净利润33,33526,1664,5781,5324,6394,3265,5805,741股东权益105,52781,50216,67313,33112,36014,39923,91223,174流动资产158,153136,88627,86921,11518,95119,50825,67622,010存货19,20814,0032,5222,5461,6681,3051,3711,297流动负债81,95769,33712,48810,6039,6707,97611,313951股东权益及负债208,829186,18635,64930,92222,29822,66943,31533,883毛利率45.
75%46.
30%31.
97%33.
06%35.
04%38.
11%65.
82%67.
22%研发费用占收入比例16.
11%17.
75%9.
99%10.
89%11.
19%12.
86%14.
28%13.
39%营销及管理费用占收入收例11.
07%12.
06%10.
47%11.
86%8.
66%8.
73%25.
28%22.
90%净利率21.
96%19.
83%12.
43%4.
89%13.
57%14.
73%19.
59%23.
15%净资产收益率31.
59%32.
10%27.
46%11.
49%37.
53%30.
04%23.
34%24.
77%流动比率192.
97%197.
42%223.
17%199.
14%195.
98%244.
58%226.
96%2314.
41%速动比率169.
53%177.
23%202.
97%175.
13%178.
73%228.
22%214.
84%2178.
02%资产负债比率49.
47%56.
23%53.
23%56.
89%44.
57%36.
48%44.
80%31.
61%资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page23三、软件供应商根据Frost&Sullivan的统计数字,全球计费软件的市场总收入在2005年为75.
8亿美元,其中北美占了有一半,欧洲市场排第二,而亚太市场份额则居三,但大概只有略微超出10%的市场份额.
从垂直市场的角度来看,无线(Wireless)市场所带来的计费软件收入最多,差不多35亿美元,固网市场大概有20%的收入份额,接下来则分别是IP数据以及有线电视和卫星市场.
如果按照递交方式来划分的话,外包(Outsourcing)和专业服务(PS)给电信软件供应商带来的收入最为可观,分别占整体收入40%及34%,而许可证的收入约占26%.
表格122005年主要电信软件厂商计费业务收入及市场占有率(单位:百万美元)收入市场占有率收入市场占有率Amdocs127016.
75%EDBTelesciences96.
71.
28%Convergys77010.
16%Comverse83.
51.
10%T-Systems5597.
37%BCG75.
40.
99%Atos5747.
57%Comptel710.
94%CSGSystems528.
46.
97%Logica56.
40.
74%VodafoneIS2753.
63%Intervoice35.
60.
47%LHS2343.
09%Qpass280.
37%DSTSystems2002.
64%Openet180.
24%Intec*(ADCIncluded)198.
72.
62%Narus150.
20%Versign1431.
89%AceComm19.
60.
26%Portal108.
41.
43%MTSSolutions100.
13%资料来源:招商证券研发中心,OSSObserver为了适应运营商的重组及转型的需要,电信软件领域的并购也出现了前所未有的高潮.
1、AmdocsSprint与Nextel在去年8月完成合并后,今年1月宣布与Amdocs达成协议,由Amdocs为它的4600万无线用户提供统一帐单和客户服务软件平台.
Amdocs从2000年起为Nextel提供服务,在计费方面可以达到行业领先两天帐单周期的水平.
而Convergys从1996年开始就以外包的形式为Sprint提供内部业务和移动用户的计费服务,2003年12月Sprint与Convergys续签了价值3亿美元的7年外包合同,但对Sprint来说,意味着3年节约了3亿美元.
合并后选择Amdocs当然不仅是因为其在行业内的广泛经验,更重要的是在关键接触点如客户服务、销售和帐单方面更能提高客户体验,增加运营商的利润.
当然一个隐性的原因是原Nextel的客户在合并后公司中是价值较高的部分.
虽然Amdocs在以色列起家,但其大部分收入的来源还是来自欧美,其中美国占总收入的48.
4%,加拿大占19.
8%,欧洲占24%.
根据OSSObserver的报告,Amdocs在全球业务支撑系统(OSS)市场处于首位,在计费和客户关怀这两个关键领域分别占有17%行业研究敬请阅读末页的重要说明Page24和15%的市场份额.
Amdocs正是一个通过收购不断壮大的公司,前后收购的公司有ITDS、SolectTechnology和Clarify.
应该说Amdocs收购的得意之作是2001年从北电手里以两亿美金买到的Clarify,一家做CRM的软件商,而北电当年购买Clarify的价格比这高上10倍都不止.
通过购买Clarify,Amdocs不但扩充了自己的产品线,增强了所提供的解决方案的前端应用和功能,同时在电信行业获取了不少新的客户(Clarify在被购买时有40%的客户是电信客户),为自己的计费解决方案打下了基础.
2004年年初,Amdocs又以股票加现金的方式很便宜地拿下了XacctTechnologies,一家专门做数据采集和中介(mediation)的公司.
2005年7月5日Amdocs以2.
38亿美元收购了DSTSystems电缆、卫星计费业务及DSTInnovis的客户支持系统,进入宽带有线和卫星业务服务领域.
DST客户包括DirecTV、CablevisionSystems、Comcast等主要有线电视运营商,在美国市场份额接近1/3,2004年营业收入达1.
83亿美元.
今年年底即将推出的Amdocs7就整合了DST的有线及卫星模块,能更好支持固网与无线的融合计费业务.
2005年6月20日Amdocs以3410万美元收购朗新,如果未来两年朗新完成经营目标,Amdocs将额外支付1600万美元.
朗新成立于1996年,从一开始就专注于服务于电力和电信行业,在联通、电信及网通占有重要市场份额.
朗新曾和实达短暂联姻,1997年实达以1200万元入主朗新,控股51%.
两年后徐长军在汪潮涌的协助下,以管理层回购的形式将实达系的股权进行清理,回购价高达6000万.
实达电脑当年的公告中显示:出售朗新为公司带来了2271万元的回报.
在这次MBO的过程中,朗新还引进了很多具有海外背景的高层管理人员,设置了相对完整的员工期权计划,并引入Intel和高盛等战略投资者.
朗新最终没有实现海外上市,而选择了被收购,似乎有点出乎预料之外.
Amdocs近期的收购包括今年4月18日以2.
75亿美元收购了Qpass,Qpass在数字商业软件及解决方案中处于领先地位,Qpass平台可以使用户通过多种设备及不同的访问模式来购买数字商品(音乐、游戏或电影).
到目前为止,Qpass处理的零售额已超过了14亿美元,使用户从1000多家内容提供商那里获得了50多万件数字产品.
通过并购将使Amdocs在快速增长的增值服务计费管理领域处于领先地位.
今年7月24日Amdocs又以3.
75亿美元收购了Cramer,Cramer也是电信软件的领先供应商,其平台在帮助运营商快速推出新业务,减少OSS总体拥有成本方面有一定优势.
主要客户包括加拿大Bell、KPN、TDC、Telefonica、TeliaSonera和Vodafone等.
通过此项收购,Amdocs将扩大其服务管理和OSS产品线,成为唯一能够支持大规模OSS转型项目的领导者.
10月20日,阿尔卡特与Amdocs宣布,奥地利电信已选择其部署端到端的集成执行解决方案,以迅速推出下一代网络服务.
Amdocs提供的技术就是建立在Cramer所开发的解决方案的基础上,而阿尔卡特将作为主要集成商参与此次合作.
Amdocs去年主营收入达20.
39亿美元,净利润为2.
89亿,经营现金流为3.
82亿.
2005年报显示Amdocs现金储备达7.
08亿,短期带息投资为4.
38亿,不出意外的话这种收购势头还会继续下去.
Amdocs正是一个通过收购不断壮大的公司,在国内收购了朗新行业研究敬请阅读末页的重要说明Page25在BOSS领域,Amdocs的主要竞争对手就是Convergys,Convergys是外包领域的领导者.
在并购方面,Convergys最得意的作品则是2001年初对拥有行业"最佳通用计价引擎(ratingandbilling)"的Geneva的收购,Geneva帮助Convergys扩展了国际业务的版图.
在Geneva的基础上,Convergys开始重新整合自己的产品线,在研发方面大力投入(5年5亿美元)以建成面向未来的下一代产品架构,搭建起了以Infinys为统一产品品牌的BSS产品线.
Convergys后来又陆续收购了TelesensKSCL,Cygent以及美国运营商ALLTEL的计费部门等公司.
图表62005年电信软件外包市场份额Atos,11%CSGSystems,11%VodafoneIS,9%Amdocs,7%Versign,4%Others,20%T-Systems,13%Convergys,18%DSTSystems,7%资料来源:招商证券研发中心,OSSObserver从商业模式来看,Amdocs与Convergys有相当大的差异.
Amdocs长期以来采取的是标准的服务模式,收入来源超过80%的部分为服务,而许可证的收入往往会小于20%.
其计费产品和Convergys的相比只能算是简单的codebase,虽然经过多次并购,这方面有很大提升,但大部分的工作还要等到后期客户化和实施的阶段来完成.
Convergys则是一个典型的产品公司,除了在自主研发方面有大量的投资,在产品线方面也通过收购的策略来加强自己的竞争力.
Infinys产品解决方案的主要特点是在面向下一代的基础上,提供包含了帐务管理、客户管理、订单管理、合作伙伴管理等覆盖各个领域的业务支持解决方案.
不同于过去的那种端到端的解决方案,Infinys可以作为以组件为基础的系统来使用,具有很强的灵活性.
运营商可以根据自己不同的功能和业务需求,购买整套或者由不同模块预集成的方案.
在Comverse收购CSG之前尘埃落定之前,关于Amdocs欲收购CSG的报道一直持续不断.
CSG创建于1982年,总部位于美国Colorado,在收购朗讯公司的Kenan产品线之前,CSG一直专注于有线电视的计费和客户服务.
而发生在2001年圣诞前夜的这次涉及3亿美元的并购是CSG发展史上的一个重要转折点,不但帮助CSG进入了固网和无线移动市场,同时也让其从一个相对保守的北美公司演变成一个在40多个国家拥有大量品牌客户的国际性公司.
CSG的另一次重要收购发生在同年8月,以1100万美元收购IBM行业研究敬请阅读末页的重要说明Page26的ICMS(IntegratedCustomerManagementSystem)产品线,在这个过程中,CSG进一步加强了和IBM的合作伙伴关系,CSG和IBM在北京电信的合作也可以说是由此衍生而来.
接下来CSG完成了对DavinciTechnologies的并购,Davinci的主要产品则是客户服务以及自服务的前端系统.
完成了这一系列收购之后,CSG开始以Kenan为核心搭建KenanFX的业务框架,目的是为了建立起包括计费帐务、客户管理和服务前端以及收入保障功能的端到端的产品品牌,同时建立起具有高度扩展性和融合性的产品架构.
CSG是软件许可市场的领导者,主要客户包括Bharti、英国天空广播、BSNL、BT、中国电信、eBay、法国电信、O2、意大利电信、Vodafone等.
Comverse也是全球领先的网络增值服务软件提供商,电信产品解决方案以预付费平台及OSS为主.
在去年10月以2.
51亿美元收购CSG后,Comverse将能提供一体化的B/OSS解决方案,进入全球电信运营支撑厂商的第一梯队,成为Amodocs及Convergys的主要竞争对手.
图表72005年电信软件许可证市场份额LHS,8%Convergys,7%T-Systems,7%Intec,11%CSGSystems,14%Others,53%资料来源:招商证券研发中心,OSSObserverAmdocs一直关注中国市场,亚太地区的总部位在香港,其市场和销售高管队伍也多有大陆背景.
在并购朗新后,全面进入中国市场.
而在此之前在国内的最大收获就是与HP合作获得北京移动将BOSS三期项目,软件部分合同额达2000万美元.
而此前北京移动BOSS集中化改造工程、大客户管理分析系统、积分管理系统,以及后来的BOSS二期扩容工程都是由时力科技承建的.
Convergys在国内的首个定单是2003年7月与亿阳信通合作以许可证销售方式向广东联通提供联机指令产品,该模块是Infinys产品解决方案的一部分.
而走得最快的CSG分别与IBM、HP、Accenture合作,为北京、上海、四川、浙江电信提供集中计费帐务及数据采集解决方案.
CSG的到来,曾在业内引发了有关COTS(Commercial-Off-The-Shelf)的争论,国内电信运营商习惯了以定制开发为主的IT服务,而国外商业套装软件是否会遇到水土不服的问题但是在经过数年的努力之后,除了Amdocs在收购朗新之后直接占据了其原有几个省市场外,Convergys已经逐渐淡出中国市场,Portal也最终被Oracle收购,业务进展得并不顺利.
为了满足奥运会的需要,北京移动BOSS三期计划投资已远远高于国内其他省份,但Amdocs不断增加的服务成本使实际投资已超过3亿.
实施过程中遇到的困难不但使下线日期一再推迟,也极大影响了北京行业研究敬请阅读末页的重要说明Page27移动新业务的推出.
相对国际厂商的套件化产品和先进的系统架构,以亚信科技为代表的本土厂商的定制开发模式显然不利于公司的迅速成长.
2、亚信科技亚信无疑是中国移动最重要的战略合作伙伴之一,其故事也带着某些传奇色彩.
一个偶然的机会,亚信成为中国互联网的建筑师,并成为第一家在纳斯达克上市的中国高科技企业.
亚信也是一个独特的案例,处于一个黄金时代的朝阳产业,曾拥有中国最出色的经营团队和最完善的公司治理,但头上的光环逐渐褪色,市场影响力不再.
当然作为最大的电信IT解决方案提供商,亚信在3G时代仍然有一定的市场机会,只是神话时代已经结束.
2000年3月6日上市当日收市价为91.
25美元,到2006年3月6日的收盘价只有4.
36美元.
市值仅2.
06亿美元.
净利润更从2001年盈利1173.
4万下降到2005年亏损3716.
9万美元.
当然亏损并不是电信IT业务引起的,而是由于联想亚信部门表现不佳,亚信一次性计入了商誉减损2119.
7万美元,以及分拆汉普管理咨询、企业信息系统以及电子政务等非核心业务影响利润1345.
4万美元.
近日亚信股价大幅上涨,12月1日的收盘价为6.
3美元.
一个原因就是11月30日亚信公告称,该公司最大的机构投资者美国华平将退出,其所持有的亚信上市公司18.
8%股份,将由中信旗下的中信资本及亚信的两位创始人田溯宁、丁健接手.
中国移动2002年3月开始在山东、山西、辽宁进行了BOSS试点,并随后向全国推广,至2003年基本完工.
在一期建设中,有较多的系统集成商参予了中国移动的项目建设.
但技术同质化导致的价格竞争使得系统集成商为赢得项目而竞相压价.
中国移动在BOSS建设时计划投资40亿,结果只花了20多亿.
亚信获得了九个省项目,但平均毛利率仅为20.
5%,其中软件及解决方案的毛利率为36.
6%,硬件及第三方软件毛利率5.
1%.
按照项目将销售、管理、财务费用等摊销后基本盈亏平衡.
表格13亚信2003年九省BOSS一期营收情况(单位:万美元)项目营收毛利软件硬件及第三方软件软件硬件及第三方软件利润总人月广西170170551012.
3550内蒙古1031273787.
05320上海1582575312-9.
7500辽宁558-3200江西45125169-2.
2140甘肃14540—西藏11030—广东38080—浙江*428362195565.
71100资料来源:招商证券研发中心,公司数据亚信是中国移动最重要的战略合作伙伴之一行业研究敬请阅读末页的重要说明Page28浙江移动是个例外,因为该项目包含BOSS衍生的经营分析系统.
软件产品毛利率高达45.
6%,净利润率亦达8.
3%.
如果将BOSS衍生产品分列单独计算,可以发现毛利率可达45.
5%,净利率也高达17.
2%.
一方面原因是衍生项目是在原BOSS产品线上进行的二次开发,研发投入较少;但更重要的是在经过跑马圈地,市场份额大致确定后,竞争相对缓和,电信IT服务提供商有机会从后续项目中获得部分利益补偿.
表格14亚信2003年BOSS衍生产品营收情况(单位:万美元)项目营收毛利利润投入人月辽宁移动四期客服系统48221070140浙江移动客服系统36216055130山东移动客服系统2621255290重庆移动客服系统183853570资料来源:招商证券研发中心,公司数据中国移动在2004年发布了BOSS1.
5的规范,并于2005年进行了大规模的系统升级改造工作,要求年底上线.
而BOSS2.
0规范编写在今年2月中旬已经展开,同时与HP合作规划面向3G的未来业务支撑体系框架NGBOSS.
比较中国移动BOSS1与1.
5的市场格局,会发现IT服务提供商的集中度大幅提高,形成了亚信、联创、神州数码思特奇和华为"四大寡头".
表格15中国移动BOSS系统集成商市场分布集成商中国移动BOSS1.
0市场分布中国移动BOSS1.
5市场分布集成商亚信上海辽宁内蒙古浙江广西江西贵州西藏甘肃上海辽宁内蒙古浙江广西江西贵州西藏甘肃亚信联创江苏陕西湖南云南海南新疆江苏陕西湖南云南海南新疆青海天津联创思特奇四川山西吉林黑龙江四川山西吉林黑龙江河南安徽神奇神州数码河南安徽新大陆江苏福建江苏福建新大陆宏智湖北青海湖北山东河北宁夏重庆华为浪潮山东陆和河北宁夏星亚天津重庆时力北京北京HP新大陆江苏福建江苏福建新大陆资料来源:招商证券研发中心,公司数据行业研究敬请阅读末页的重要说明Page29经过多次并购后,亚信成为目前国内最大的电信IT解决方案提供商.
亚信的第一次收购是在1998年11月,以500万美元现金、500万美元换股加上一部分股票期权收购杭州德康,希望实现由互联网系统集成商向软件提供商的转型.
但此次并购并不成功,公司对并购缺乏清晰思路和操作经验,亚信的资源很难向德康投入,德康的计费软件业务也很难纳入亚信的整体版图运作.
德康曾一度拥有5个省的移动计费市场,但在2001年中国移动BOSS市场跑马圈地最激烈的竞争结束后,亚信只留下了上海移动和内蒙移动.
由于经营的压力,2002年1月亚信以62%的现金和38%的股票共计4730万美元收购广州邦讯,这项收购使亚信在BOSS领域的市场份额超过30%.
邦讯拥有中国移动总部及广西、贵州、西藏与甘肃的BOSS合同,2000年收入1180万美元,净利润220万美元.
虽然这笔交易曾因价格过高而遭受争议,但现在亚信的收入中,BOSS所占比例超过一半,如果没有对于邦讯的收购,现实将更为残酷.
其后公司进行了一系列多元化尝试,但最后都以失败告终.
亚信不得不进行战略收缩,重新专注于电信和信息安全.
所幸的是,亚信的现金流状况仍然良好,即使在大幅亏损的2005年,经营现金流仍达960万美元,帐面现金仍达1.
05亿美元还有4318万短期投资.
为了提升竞争力,在去年底亚信又进行了两次相关并购,收购了浙大兰德以及上海长江技术.
其实亚信在2004年就有收购长江的想法,当年随着宏智事件的发生,亚信将以林立新为代表的宏智联通事业部的销售团队和部分技术人员网罗到旗下,欲借机扩大在联通的地盘,当时就有传言亚信会收购济南陆和和上海长江,此时的长江拥有福建和河南联通的综合营帐市场.
时逢河南联通综合营帐项目再次招标,当时亚信因无法拿出书面材料以证明公司要收购长江而被东软抢走河南联通CRM,失去在联通扩大其势力范围的机会,陆和最终也花落华为.
可是收购浙大兰德令人费解,因为兰德在电信业的优势是其在MSS相关的管理软件市场,但亚信收购的是其薄弱的运营支持业务部门,该部门仅拥有北方电信几个省的业务.
亚信收购的目标应该锁定两类企业:一是有技术优势国外中小型电信软件公司,二是有市场优势的国内电信IT提供商.
亚信与朗新也曾有过接触,但后者选择了实力更强的Amdocs.
今年5月29日亚信分别和上海亿软、北京国创签署收购协议.
根据亚信与上海亿软的协议,亚信收购了后者的包括呼叫中心、客户关系管理及其为上海移动提供的业务支持系统,在上海移动,亚信解决方案主要面对的是后台计费、管理以及营业厅的客户服务,而上海亿软的产品主要解决的是呼叫中心的问题.
收购后亚信能够为上海移动提供更完整的软件解决方案,使上海移动更好地将CallCenter与BOSS系统整合到一起.
与国创签署的协议则让亚信增加了在固网BOSS领域的资源,亚信收购的资产包括国创与中国网通和中国电信之间的电信软件业务.
在中国电信和中国网通,亚信没有提供结算服务,而北京国创则在北京的两大固网运营商的结算领域占据重要地位.
虽然亚信的解决方案在移动领域具有一定优势,但在固网方面,亚信的业务还是停留在一些传统的服务上.
与国创签署的协议,将有助于扩大亚信在中国网通和中国电信两个关键市场上的份额.
相关协议条款表明,亚信与国创此次交易的收购基价为350万美元.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page303、中兴软创经过多次并购,中兴软创已经成为国内最大固网软件提供商.
中兴软创成立于2003年,是由中兴网络事业部旗下的运营支撑系统独立出来的.
起始注册资本1400万元,接着增资到2840万.
股权结构为中兴通讯占90%,南京创码10%.
2003年9月19日中兴通讯与全球电信咨询业的巨头Accenture结成战略联盟,后者向中兴软创注资380万美元,注册资本扩大到723.
1万美元.
股权结构变为中兴占81%,创码科技占9%,Accenture占10%.
根据协议,中兴软创将主要开发BOSS软件,Accenture则提供BOSS相关的咨询和系统集成服务,双方在市场拓展、软件研发和实施等领域展开合作.
双方的合作可谓是优势互补,Accenture作为全球最大的电信咨询服务提供商,对中兴国际化战略将有较大帮助.
而在国内,Accenture1997年就开始为中国移动(香港)提供服务,目前业务已涉及电信、网通、移动、联通和铁通五大运营商.
而作为国内主要的电信设备供应商,中兴通讯在客户关系、信息和技术资源上有先天优势,熟悉运营商、市场和用户的需求,对Accenture也会有帮助.
去年9月有媒体报道,微软拟用500万美元收购中兴软创10%的优先股,但尚未得到中兴通讯证实.
2003年中兴软创利润为192.
3万,2004年1047.
5万.
相对移动来说,电信及网通的系统集成商更加复杂,主要原因是固网运营商的信息化建设是以地市为单位的,参与"九七工程"厂商达38家,计费厂商达23家.
2004年6月由Accenture牵头,组织了集团和各省的专家以及系统开发商,共同制定了运营支撑系统的整体规范—CTG-MBOSS.
应该说CTG-MBOSS是中国电信从本地网模式,向省集中IT系统建设的一个飞跃,由CTG-MBOSS引发的IT产业链的重组将是信息化进步的一个标志.
集成商之间的并购也时有发生,中兴软创收购南电及创智就是代表.
中兴软创是2004年11月开始与广州南电进行接触的,2005年2月谈妥,3月签署收购协议.
2005年下半年开始全面合作与融合,迅速获得重庆、广西、河南的CRM集中项目.
收购南电后,中兴软创在2005年赢得12个省集中系统.
除了BI和DW,其产品线已经齐全.
今年6月中兴软创与创智签订协议,收购后者的宽带增值及运营支撑平台、计费软件、网络产品代理等通信业务.
中兴软创前期预付500万元的定金,另外1500万元则通过后期销售收入的应收账款偿还.
通过收购,中兴软创不但获得创智在甘肃、云南、贵州等地的BSS项目,而且在CRM产品上的实力将进一步增强.
中兴软创并购创智电信业务可以说是对固网集成商整合的一个句号(近两年内),固网市场格局基本已定.
从目前情况看,最成功的是朗新和中兴软创,朗新成功拿下新疆、吉林、河南,中兴软创也顺利获得广西、湖南、内蒙古的订单.
朗新CEO徐长军最得意之作就是从亚信科技挖来了原宏智科技的营销总裁林立新,负责固网业务,终于在固网市场上发起了一轮冲击波.
而中兴软创在广西的CRM+BILLING+资源管理+业务开通、湖南的计费、河南网通CRM等项目表现抢眼.
但并购后的整合对中兴软创更是一个挑战,否则怎会出现南电部分人辞职去了朗新和丢失老根据地陕西的项目经过多次并购,中兴软创已经成为国内最大固网软件提供商行业研究敬请阅读末页的重要说明Page31表格16电信软件厂商在运营商的主要项目中获得的定单数量移动BOSS1.
5联通综合营帐电信运营支撑系统网通运营支撑系统亚信9家1家3家朗新7家5家7家华为5家2家1家中兴4家1家联创8家4家1家1家神码思特齐6家1家2家东软11家4家Amdocs北京移动CSG3家资料来源:招商证券研发中心,公司数据虽然成功从中兴软创手上掠下陕西电信订单,但整体来看,2005年对大唐软件来说仍是一个失败的年份.
由于吉林、内蒙古、河南、广西四个省合同全部丢失,在国内固网的计费市场已基本消失了.
目前计费市场格局为:朗新据河北、天津、辽宁、吉林、河南、湖北、江西、新疆;中兴软创占重庆、陕西、甘肃、湖南、广西、内蒙古;联创拥江苏、云南、贵州、宁夏;CSG有上海、四川、浙江;普信持广东、海南;天源迪科领安徽、西藏;而中鲁、福富、国脉、联想中望、联信各守一地.
大唐软件成立于2001年3月,老总是"九七"专家赵捷,大唐持有90%的股份.
2005年完成销售合同2.
24亿元,同比增长超过100%,合同回款额1.
68亿元,同比增长48%,但净利润仅274万,同比下降近六成.
今年2月份,大唐电信公布了关于软件产业的资产重组事项,收购北京凯通及烽火志诚.
通过改制和业务重组,烽火志诚着力于打造国内BSS领域的旗舰,大唐凯通则会专营OSS业务,大唐软件将作为大唐电信软件产业的管理平台和新业务新产品孵化器,同时专注于3G电信运营支撑软件研发、软件外包及国际业务、电子政务系统、电信增值业务等新业务的培育.
在完成整合后,大唐软件今年的经营目标是实现合同额3亿元,销售收入2.
57亿元,利润1200万元.
大唐软件虽然起步较早,也有一定的客户基础,但利润情况一直不太理想.
虽然与市场的无序竞争有较大关系,但从自身来看,管理机制不够灵活,市场开拓力度不足可能是主要原因.
如果通过整合,理顺机制,真正融入市场,为电信运营商提供有竞争力的产品,公司经营情况仍有可能好转.
作为国内电信设备市场的主要竞争对手,华为也正在逐步进入业务支撑系统市场.
但与中兴不同,华为的目标市场是中国移动.
通过不断并购,华为拥有了五省的BOSS项目.
2004年5月华为与宏智科技签订协议,以1000万元收购了后者在湖北、青海BOSS项目和湖北、青海、新疆BI项目的已签合同及知识产权.
2004年8月华为收购了山东陆和,获得河北及宁夏两省的BOSS项目.
2005年初收编浪潮BOSS相关软件队伍,接手山东行业研究敬请阅读末页的重要说明Page32移动的BOSS项目.
今年初广东移动BOSS三期开始招标,标书发放的对象有四家:南电(注意不是中兴软创)、诚毅(不是从兴或立信)、斯凯文(实力太小,BOSS技术人员几乎已流失殆尽)、华为.
该系统原来由从兴、诚毅、南电合建,这三家的共同特点都是广东本地厂商,并拥有电信行业背景.
诚毅和从兴都是立信集团的子公司,诚毅做营帐,从兴做计费.
南电的主要市场是在电信的BSS系统,东莞移动的BOSS也是由南电提供的.
最终答案揭晓:诚毅主导,华为参与,合乎市场预期.
2月中旬传出华为与珠海创我已达成共识,接手后者的BI部门和市场.
创我拥有天津、河南、黑龙江、广西、海南、甘肃、宁夏七个省移动经营分析系统,市场份额将仅次于亚信.
2002年就传出亚信准备收购,2003年创我又经历了宏智风波.
目前中国移动正在北京做经营分析1.
5的规范,收购创我后,华为在移动BI的江湖地位有望确立.
2月17日华为与惠普签订"全球合作伙伴协议",共同帮助全球电信运营商管理其网络,并为终端用户提供高水准的电信服务.
根据协议,华为将在其提供给全球运营商和网络服务商的解决方案中,集成惠普公司的OpenViewOSS产品,并首先在巴西VIVO实现商用.
惠普和华为还将在深圳华为总部共同建立一个OSS联合实验室,用于OSS解决方案的测试、验证及预集成等研究工作.
华为从设备制造商向端到端的全业务解决方案的提供者的转型路线越来越清晰,对国内BOSS行业的集成商来说,可能不是一个好消息.
四、主要上市公司1、中兴通讯:3G带来投资机会,但海外业务更为关键推荐-A正如公司管理层一再强调的"虽然发放3G牌照对我们的业务会有一些帮助,但业绩增长最主要的因素还是我们一再强调的海外业务,这是一个最为重要的驱动力".
相比国际同行,中兴有比较明显的研发成本优势.
公司希望抓住发达国家电信运营商网络变革,通讯系统改造的机会,切入市场.
虽然发达国家进入门槛较高,但合同执行力度较强.
自2005年以来,中兴先后赢得了法国电信、和黄等全球顶级运营商的长期战略合作协议,在全球排名前100名的顶级运营商中,中兴已成功进入了30家.
从产品分类来看,按波士顿(BCG)矩阵法,TD、NGN以及IPTV属于明星业务,最有可能成为中兴通讯近期业绩增长的主要推动力.
虽然3G的三种标准中兴通讯都有所涉及,但对公司业绩影响最大的当然是TD.
"目前TD的技术、产业化工作基本就绪,已为后续的商用做好准备.
"这是官方的表态.
有消息传年底前将在2008年奥运会6大协办城市建设TD-SCDMA试用网,则暗合王旭东部长"2008年北京奥运会提供3G技术"的承诺.
8月29日发改委与SK签署的有关"TD-SCDMA项目合作"的备忘录,更清楚表明了中国政府方面将不惜代价让TD走出国门的决心.
所有的信息都表明TD就要来了,而获得牌照的运营商可能就是实力最强的中国移动.
作为业界产品系列最全面的设备提供商,中兴通讯将成为TD网络建设的最大获益者.
而NGN自2005年大规模进入商用阶段以来,首先在长途骨干业务、集团大客户应用等方面获得了成功应用,目前正逐步向汇接层面的网络智能化、端局改造和移动与固定网TD、NGN以及IPTV有可能成为中兴通讯近期业绩增长的主要推动力行业研究敬请阅读末页的重要说明Page33融合等深层面发展,展示出现有电信网全网向NGN演进的必然趋势.
在中国电信由基础网络运营商向综合信息服务提供商的战略转型战略中,计划从2007年开始停止PSTN建设,全面采用NGN建网.
中国网通紧随其后也启动了NGN长途、网络智能化建设和端局改造,开始在南方各省大规模试商用NGN.
在NGN领域,目前中国厂商已经占据了绝对的市场份额.
Dittberner调研报告显示,继2004年华为NGN出货量全球排名第一后,2005年华为NGN出货量达2800万端口,市场占有率达27.
68%的.
而中兴通讯的固网3G整体解决方案在目前已在中国、美国、巴基斯坦、蒙古、菲律宾等国家和地区建设了近200张NGN商用网络,全球网络系统设计总容量超过3000万线,正逐步成为国际上固网新一轮升级和转型的领导者.
在国内包括中国电信全国长途汇接局项目以及上海、广州、武汉、重庆等大城市的本地网智能化改造项目等都先后被中兴通讯获得.
在3G牌照仍未发放的时候,IPTV已经成为固网运营商战略转型中的重中之重.
香港PCCW已经与超过50万用户签订了未来两年内的宽带电视服务合约,这个数目已经接近其宽带用户的70%.
而到九月底电信的宽带用户已达2735万,网通亦达11428.
9万,平均每月新增用户超过100万.
中国电信及网通与上海文广合作分别在23及21个城市进行IPTV试点,中兴市场份额接近六成.
中兴通讯的IPTV系统能够支持包括H.
264在内的多种标准,这种最广泛的标准支持将使中兴IPTV设备能够很好的适应不同领域和特点的宽带网络.
IPTV属于文化产业,具有一定的特殊性,作为国内厂商,中兴通讯较外企更令人放心.
近期IPTV在中国推广不断提速,今年6月南方传媒获得第三张牌照,广电总局新批10个城市给IPTV落地.
在海外,中兴通讯承建的印度ATLAS的IPTV全国网络二期扩容项目合同金额高达2.
09亿美元,网络建成后将覆盖印度全境36个大中城市并将成为全球最大的IPTV网络.
但正如上文指出的,未来的电信业是一个稳定发展的微利服务行业,市场的增长将逐渐平缓.
中兴与华为("中华")要快速发展,就意味着要从思科、爱立信等竞争对手(任总称为"友商")那里获得更多的市场份额,这将会直接威胁到"友商"的生存.
与"友商"相比,"中华"收入及利润的绝对额差距仍然较大,人均收入贡献远低,产品的成熟度也有待提高,唯一的优势仅在相对廉价的劳动力.
虽然在亚非拉,"中华"以更高的性价比获得了一定的市场份额,但在欧美要获得实质性突破仍是一个挑战.
核心竞争力的提升需要长期的积累,"百年老店"应是目标.
华为高端DWDM技术是从美国以400万美元购买的,还不到原投资者1%的投入,但这种机会是可遇不可求的.
"中华"的产品线是全覆盖策略,这对新兴国家有吸引力,但资源是不应该平均分配,有所为有所不为才是正道.
在海外市场的拓展上低价是个好武器,但也要应用得当,"中华"还不足以与"友商"直接抗衡,否则可能就是第二个"港湾".
"中华"在国内是竞争对手,但"兄弟阋于墙,外御其侮",如果在海外市场能加强合作,获得共赢,双方都能受益.
国际主要电信设备商的平均市盈率水平在20倍左右,考虑中兴通讯有更有的成长性,可按25-30倍的动态市盈率进行估值.
以明年每股利润1.
59元计算(预计),对应的价值区间为39.
8-47.
7元.
维持"推荐-A"评级.
行业研究敬请阅读末页的重要说明Page342、中国联通:重组提升价值推荐-A3G牌照的发放方式与电信运营商的重组有一定关联.
由于涉及到运营商的网络规划,重组应早于牌照的发放.
联通12月1日了召开股东大会,讨论C网续租事宜,这也从侧面印证了3G牌照发放推迟的可能性.
一个可能的方案是联通出售C网资产与用户给中国电信集团(非上市公司).
由于C网资产在联通集团,国家也可能采用划拨的方式,这与上市公司无关,也不用获得小股东的同意.
C网用户在联通上市公司,获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金.
出让C网后,联通可以通过成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照.
当然合并首先会发生在集团层面,但长期来看,上市公司层面必然也会涉及.
虽然联通的GSM网络升级到WCDMA成本较高.
但从技术角度来看,WCDMA相对于CDMA2000的优势在于可以提供话音数据并发业务,有明确的符合下一代网络发展的FULLIP核心网架构及相关规范,最终版本可以对数据业务进行端对端的QoS保证.
从市场角度来看,WCDMA凭借GSM网络在全球电信市场上的绝对地位,在3G网络的建设中也远远超过了CDMA2000,全球前十大电信运营商中有八家在3G标准选择上采用了WCDMA.
即使全球最大的CDMA1XEV-DO运营商韩国SKT去年在WCDMA上的投资也远高于CDMA.
成熟度最高、市场前景最为广泛的WCDMA牌照被授予重组后相对弱势的联通与网通也合乎情理.
由于重组方案的不确定性,所以对公司的估值变得更加困难.
我们按照现行模式及重组模式分别进行了估值,结论是如果联通解除了同时运行两张网的困扰后,公司将获得更快的发展,股东将获得更好的回报,虽然短期内重组对利润及自由现金流有一定的影响.
但从技术及应用角度,我们更看好WCDMA的长期发展趋势,重组有利于提升公司价值.
在两种估值模式下,联通的合理定价按DCF计算分别为3.
02及3.
55元.
8月18日中国联通发布公告称,联通集团将在九个月内增持不超过8亿不低于2亿的上市公司股份,这显示出管理层对联通业绩与股价的信心.
但3G牌照发放的时间和方式以及电信行业重组的不确定,对联通的估值会有较大影响.
而中移动及电信的回归将使得联通不再是电信运营业唯一的投资选择.
维持"推荐-A"评级.
从技术及应用角度,我们更看好WCDMA的长期发展趋势,重组有利于提升公司价值行业研究敬请阅读末页的重要说明Page35附:招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间短期评级回避,股价跌幅为10%以上A公司长期竞争力高于行业平均水平B公司长期竞争力与行业平均水平一致长期评级C公司长期竞争力低于行业平均水平附:招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数评级回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数重要说明本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.
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我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.
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