北京edgecast

1/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2018年03月09日证券研究报告通信配套服务/通信设备/通信网宿科技(300017)——差异化竞争格局形成,毛利率企稳回升主要观点:营业收入持续增长,毛利率逐步企稳.
根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为53.
58亿元,同比增长20.
50%,归母净利润为8.
26亿元,同比增长33.
92%.
2012-2016年公司营业收入CAGR为52.
84%,归母净利润CAGR为86.
32%.
2016年至2017年上半年,受CDN行业竞争加剧的影响,公司毛利率急剧下降,但2017年三季度以来开始企稳回升,已经连续两季度环比上涨.
全球IP流量继续增长,推动CDN需求进一步提升.
根据Cisco报告,2015年全球IP流量为72.
5EB/月,2020年全球IP流量将达到194.
4EB/月,2015-2020年CAGR为22%,其中消费类视频流量增长更加明显,CAGR约为31%,预计2020年占总IP流量达57%.
全球IP流量的快速增长,带来CDN市场规模的进一步扩大,多家咨询机构均预测全球CDN市场未来几年的复合增长率将超过25%.
差异化市场竞争格局逐渐形成.
目前,国内CDN服务商大体可以分为三大阵营:一是以网宿科技、蓝汛为首的专业CDN服务商,二是以阿里云、腾讯云为代表的云服务商,三是以星域CDN、云帆加速为代表的创新型CDN服务商.
由于近年云CDN服务商和创新型CDN服务商的低价策略,专业CDN服务商的业绩均出现了一定程度的下滑.
但考虑到各CDN服务商所提供产品、服务的性能和定位不同,我们认为目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大.
积极推进云计算与CDN的结合.
公司充分利用已有的丰富节点资源,积极推进云计算与CDN的结合,已实现节点的云化改造.
公司利用云技术,推出了全速云产品,面向成长型企业提供以云加速为主的标准化服务.
另外,公司也积极提供云计算、云安全等云服务,满足客户多样化的需求,并于2017年8月获得了"互联网资源协作服务业务"经营许可(云服务牌照).
内生+外延,加大力度发掘海外市场.
公司目前已在香港、美国、爱尔兰、印度、马来西亚等国家和地区设立子公司,公司计划投入10.
68亿元用于"海外CDN"项目建设,预计于2018年6月完成.
此外,公司积极通过外延方式加快海外业务发展,2017年上半年公司收购韩国公司CDNetworks97.
82%的股权以及俄罗斯公司CDN-videoLLC70%股权.
投资评级:增持(首次)近三年股价表现:-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%15-0315-0916-0316-0917-0317-0918-03网宿科技沪深300主要数据(截止03月08日收盘):当前股价(元)12.
44总市值(亿元)302.
39流通市值(亿元)199.
71总股本(亿股)24.
31流通股本(亿股)16.
05第一大股东陈宝珍第一大股东持股比例17.
41%长城国瑞证券研究所分析师:李志伟lizhiwei@gwgsc.
com执业证书编号:S0200517100001研究助理:刘亿liuyi@gwgsc.
com执业证书编号:S0200117070016联系电话:0592-5161646地址:厦门市思明区深田路46号深田国际大厦19-20楼长城国瑞证券有限公司公司研究2/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明投资建议:在公司CDN服务业务保持较快增长且毛利率维持稳定的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.
343元、0.
409元和0.
498元,对应PE分别为36.
27倍、30.
42倍和24.
98倍.
目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.
22倍,考虑到趋稳的行业竞争格局以及公司已在CDN领域积累的丰富经验,我们认为随着下游应用对CDN的需求的进一步提升,公司有望在竞争中继续保持优势,公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其"增持"评级.
风险提示:毛利率意外下降风险;海外业务不达预期风险;募投项目风险.
主要财务数据及预测2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)4446.
535357.
976817.
168454.
87增长率(%)51.
67%20.
50%27.
23%24.
02%归母净利润(百万元)1250.
40827.
77985.
691201.
38增长率(%)50.
41%-33.
80%19.
08%21.
88%EPS(元)1.
6180.
3430.
4090.
498毛利率41.
97%35.
38%34.
07%34.
02%净资产收益率(摊薄)43.
51%10.
01%11.
62%13.
02%资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所公司研究3/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明目录1主营业务收入持续增长,毛利率企稳回升.
62互联网活动日益频繁,CDN需求快速提升.
92.
1互联网浪潮推动CDN行业发展,用户需求稳步提升.
92.
2全球IP流量快速增加,CDN需求稳步上升.
113差异化竞争格局形成,市场逐步稳定.
143.
1国际市场上,Akamai和AmazonCloudFront各领风骚.
143.
2国内竞争新格局逐渐形成,CDN市场进入牌照时代.
164.
加码云计算完善服务类别,海外布局快速进行.
204.
1基于现有CDN资源,积极开展云服务.
204.
2内生+外延,加快推进海外业务22盈利预测.
24公司研究4/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图目录图1:网宿科技发展历程6图2:网宿科技股权结构(截至2017年三季报)7图3:2012-2017H1公司营业收入构成7图4:2012-2017H1公司毛利润构成7图5:2012-2017Q3公司营业收入及其增长情况8图6:2012-2017Q3公司归母净利润及其增长情况8图7:2012-2017Q3公司毛利率和费用率情况8图8:2012-2016年公司ROA、ROE、ROIC情况8图9:CDN发展历程.
9图10:传统模式下互联网访问流程.
10图11:使用CDN后互联网访问流程10图12:CDN行业上下游情况.
10图13:CDN主要服务类别.
11图14:2010-2017年我国网民数量和互联网普及率11图15:2010-2017年我国域名、网站及网页数量11图16:2015-2020年全球IP流量情况.
12图17:2015-2020年全球消费类互联网流量及增长情况12图18:2015-2020年全球消费类互联网流量构成情况12图19:2015-2020年全球CDN互联网流量情况.
13图20:2010-2016年我国CDN业务总体市场规模及增速.
13图21:2007-2015年我国专业CDN市场规模及增速.
13图22:2011-2016年Akamai营业收入和净利润情况.
14图23:2011-2016年Akamai毛利率和净利率情况.
14图24:AmazonCloudFront全球边缘站点分布情况.
15图25:Akamai和AmazonCloudFront市场份额比较.
15图26:2012-2014年国内专业CDN服务商市场营收份额.
16图27:2015-2018年我国CDN市场份额及预测.
16图28:网宿科技产品和服务分类.
20图29:网宿云计算平台的主要优势.
21图30:2010-2017年我国国际出口带宽及其增长率22图31:2011-2016年网宿科技海外收入情况23图32:网宿科技海外节点分布情况.
23公司研究5/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表目录表1:主要云CDN服务商节点资源情况.
16表2:各CDN服务商价格比较(按峰值带宽收费)17表3:各CDN服务商价格比较(按月流量收费)17表4:获得CDN牌照的企业及CDN业务经营范围(截至2017年12月底)18公司研究6/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1主营业务收入持续增长,毛利率企稳回升公司始创于2000年1月,主要提供互联网内容分发与加速(CDN)、云计算、云安全、全球分布式数据中心(IDC)等服务.
2009年10月,公司在深交所上市,目前,公司拥有遍布全球的1000多个CDN加速节点(国内节点700+),在北京、上海、广州、深圳等地设有分公司,在美国、香港、印度、爱尔兰、马来西亚、济南、南京、杭州等地建有多家全资子公司,并在厦门及美国硅谷设立了研发中心.
公司服务的客户超过3000家,客户群覆盖各类互联网门户网站、视音频网站、网络游戏公司、电子商务网站、政府网站、企业网站以及运营商等,是市场同类公司中拥有客户数量较多、行业覆盖面较广的公司.

图1:网宿科技发展历程资料来源:公司官网、公司公告、长城国瑞证券研究所公司第一大股东为陈宝珍女士,截至2017年三季报,陈宝珍女士直接和间接持股18.
12%;刘成彦为公司第二大股东,持股11.
98%.
陈宝珍女士和刘成彦先生为一致行动人,共同为公司实际控制人.
刘成彦先生2001年加入公司,目前担任公司董事长、总经理;陈宝珍女士不在公司任职,提名洪珂为公司董事,洪珂先生于2004年加入公司,现任公司副董事长、副总经理、首席技术官,以及公司子公司Quantil,Inc董事、CEO.
另外,公司副总裁储敏健先生持股1.
12%.
公司研究7/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图2:网宿科技股权结构(截至2017年三季报)资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所公司的收入和利润主要由IDC服务、CDN服务两个部分组成,其中CDN服务是公司的业务重点,IDC业务收入近年虽然有所增长,但是增速相对缓慢,2012-2016年CAGR为17.
19%,其在公司收入和毛利润的比重不断下降;而CDN服务收入增长迅速,2012-2016年CAGR达60.
83%,其在收入和毛利润的比重不断提升,2017年上半年,CDN服务贡献了公司90%的收入和93%的毛利润.
图3:2012-2017H1公司营业收入构成图4:2012-2017H1公司毛利润构成资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所25%19%14%13%9%10%74%80%85%87%91%90%1%1%1%1%1%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017H1IDC服务CDN服务商品销售15%24%8%7%5%7%85%74%92%92%95%93%0%2%0%1%0%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017H1IDC服务CDN服务商品销售公司研究8/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为53.
58亿元,同比增长20.
50%,归母净利润为8.
26亿元,同比下降33.
92%.
2017年第四季度,公司实现营业收入156,079.
17万元,环比第三季度增长15.
18%;实现归属于上市公司股东的净利润25,397.
42万元,环比第三季度增长62.
40%;同时实现毛利率和营业利润环比第三季度稳定提升.
近5年来公司业绩保持快速增长2012-2016年公司营业收入CAGR为52.
84%,归母净利润CAGR为86.
32%.
2016年至2017年上半年,受CDN行业竞争加剧的影响,公司毛利率急剧下降,但2017年三季度以来开始企稳回升,已经连续两季度环比上涨.
同时由于公司进行了对韩国CDNetworksCo.
,Ltd.
、俄罗斯CDN-videoLLC的收购,管理费用同比增长54.
77%,导致费用率明显上升.
ROA、ROE、ROIC等指标在2012-2015年间稳步提升,而2016年大幅下降,除了受公司毛利率下降影响之外,还因为2016年公司进行了非公开发行,募资35.
47亿(扣除发行费用),总资产和净资产均大幅增加.
图5:2012-2017Q3公司营业收入及其增长情况图6:2012-2017Q3公司归母净利润及其增长情况资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所图7:2012-2017Q3公司毛利率和费用率情况图8:2012-2016年公司ROA、ROE、ROIC情况资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所8.
1512.
0519.
1129.
3244.
4737.
9750%48%59%53%52%18%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035404550201220132014201520162017Q3营业收入(亿元)增长率(右轴)1.
042.
374.
848.
3112.
505.
7290%129%104%72%50%-38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214201220132014201520162017Q3x10000归母净利润(亿元)增长率(右轴)33.
84%42.
34%43.
58%44.
76%41.
97%34.
04%34.
59%12.
73%19.
68%25.
31%28.
30%28.
07%16.
99%14.
83%0%10%20%30%40%50%2012201420162017Q3毛利率净利率费用率11.
39%19.
98%28.
71%30.
26%20.
52%12.
69%23.
96%35.
30%40.
96%21.
52%12.
58%23.
61%34.
87%39.
92%25.
39%6%11%16%21%26%31%36%41%46%20122013201420152016ROAROEROIC公司研究9/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2互联网活动日益频繁,CDN需求快速提升2.
1互联网浪潮推动CDN行业发展,用户需求稳步提升CDN,全称ContentDeliveryNetwork(或者ContentDistributionNetwork),即内容分发网络,是指利用分布在不同区域的节点服务器群组成流量分配管理网络平台,为用户提供内容的分散存储和高速缓存,并根据网络动态流量和负载状况,将内容分发到快速、稳定的缓存服务器上,提高用户内容的访问响应速度和服务的可用性服务.
CDN行业的发展基本与互联网的发展保持同步.
1998年互联网迎来第一次大发展,1999年全球第一个专业CDN服务网络即投入了商用.
2004年以来,互联网逐步复苏,随着web2.
0的出现,互联网用户数量不断增加,各类互联网应用陆续涌现,CDN行业亦迎来高速成长期.
当前,最终用户对网络访问体验要求的提高、网民数量的增加以及网络应用的多元化均极大地促进了CDN服务的发展.
图9:CDN发展历程资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所在传统模式下,用户通过域名访问网站,需要通过DNS(域名系统)服务器获得源站点IP地址,然后直接访问源站点主机,获取需要的内容.
当访问量少,同时用户与源站点主机均在同一地区时,这样的访问模式不会出现太大的异常,但是如果用户量大、跨区域访问频繁,那么对于源站点带宽、源站点主机性能、骨干带宽的要求就会非常高,如果达不到要求,访问速度将大幅降低,用户体验大打折扣.

CDN在现有互联网基础上增加了一层新的网络架构,由分布在网络各处的高性能加速节点(边缘服务器,公司研究10/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明或称缓存设备)构成.
当用户访问使用CDN进行加速的网站后,域名解析请求通过源站点DNS服务器会通过某种配置(CNAME)指向CDN智能解析系统(也是DNS服务器,由CDN服务商提供),CDN智能解析系统将响应速度最快的节点的IP地址返回给用户,用户通过访问加速节点获取所需内容,如果节点已经进行缓存,则直接返回给用户,否则就由节点从源站点获取内容(并缓存)再返回给用户.

图10:传统模式下互联网访问流程图11:使用CDN后互联网访问流程资料来源:公司招股说明书、长城国瑞证券研究所资料来源:公司招股说明书、长城国瑞证券研究所CDN行业的上游为基础电信运营商,CDN服务商需要向基础电信运营商采购带宽等基础资源,还需要向运营商租用机柜及相关硬件(也可以自建机房);CDN行业的下游为互联网内容提供商.
根据CDN的承载内容的不同,可以将CDN服务划分为网页加速、流媒体加速、文件传输加速等类别.
图12:CDN行业上下游情况资料来源:公司招股说明书、长城国瑞证券研究所公司研究11/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图13:CDN主要服务类别资料来源:公司招股说明书、长城国瑞证券研究所2.
2全球IP流量快速增加,CDN需求稳步上升随着经济社会的飞速发展,互联网普及率不断提高,根据CNNIC统计,2017年底我国网民数为7.
72亿,互联网普及率达到55.
80%.
2017年我国域名数为3848万个,同比减少9.
0%,网站数为533万个,同比增长10.
6%,网页数量达2604亿个,同比增长10.
3%.
图14:2010-2017年我国网民数量和互联网普及率图15:2010-2017年我国域名、网站及网页数量资料来源:CNNIC、长城国瑞证券研究所资料来源:CNNIC、长城国瑞证券研究所随着人们更加频繁参与互联网活动,数据存量和流量均呈现几何数的增长,根据Cisco报告,2015年全球IP流量为72.
5EB/月,2020年全球IP流量将达到194.
4EB/月,2015-2020年CAGR为22%,其中固网流量达130.
8EB/月,CAGR为21%,移动流量达30.
6EB/月,CAGR为53%.
消费类IP流量将占据全球IP流量中较大比重,2015年全球消费类IP流量为42.
4EB/月,占比为58%,预计到2020年将达到133.
5EB/月,占全球IP流量比重约为69%,CAGR约为26%.
在各类消费类IP流量中,又以视频类流量比重最大、增速最快,2015年消费类视频流量约为28.
8EB/月,占消费类IP流量的68%,4.
575.
135.
646.
186.
496.
887.
317.
7234.
3%38.
3%42.
1%45.
8%47.
9%50.
3%53.
2%55.
8%0%10%20%30%40%50%60%0246810121420102011201220132014201520162017网民人数(亿)互联网普及率(右轴)86677513411844206031024228384819123026832033542348253360086612271500189921232360260405001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020102011201220132014201520162017域名总数(万)网站数量(万)公司研究12/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明预计2020年消费类视频将达到109.
9EB/月,占消费类IP流量比重达到82%,CAGR约为31%.
图16:2015-2020年全球IP流量情况注:ManagedIP流量包括企业局域网流量、电视/视频点播流量等资料来源:Cisco、长城国瑞证券研究所图17:2015-2020年全球消费类互联网流量及增长情况图18:2015-2020年全球消费类互联网流量构成情况资料来源:Cisco、长城国瑞证券研究所资料来源:Cisco、长城国瑞证券研究所在全球IP流量(尤其是消费类IP流量)快速增长的背景下,为了获得更好的互联网体验,对于CDN的需求也不断提升,根据Cisco的预测,2020年全球IP流量(不包括局域网流量等)中将有64%会通过CDN服务进行,而2015年这个比例仅为45%,而对于视频流量,这个比重将更大,通过CDN节点的视频流量占比将从2015年的61%提升到2020年的73%.
2015年,CDN互联网流量约为23.
9EB/月,预计2020年达到104.
0EB/月,CAGR约为34%.
49.
4960.
1673.
3089.
01108.
10130.
7619.
3422.
3825.
3028.
1630.
7533.
053.
696.
189.
9314.
9321.
7130.
56050100150200250201520162017E2018E2019E2020EFixedInternet(EB/month)ManagedIP(EB/month)Mobiledata(EB/month)42,37353,35067,62085,051106,834133,45526%27%26%26%25%24%25%25%26%26%27%27%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201520162017E2018E2019E2020E消费类互联网流量(PB/月)增长率(右轴)68%71%75%78%81%82%18%17%16%15%13%13%14%11%9%7%5%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017E2018E2019E2020E视频流量网页、邮件等流量文件共享流量在线游戏流量公司研究13/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图19:2015-2020年全球CDN互联网流量情况资料来源:Cisco、长城国瑞证券研究所CDN市场规模也将快速增长,多家咨询机构预测全球CDN在未来将以25%以上的复合增长率增长.
根据Marketsandmarkets,2016年全球CDN市场规模约为60.
5亿美元,预计2021年将达到232.
2亿美元,CAGR为30.
9%;StratisticsMRC预测全球CDN市场规模将从2014年的46.
3亿美元增长到2022年的250.
7亿美元,CAGR为27.
3%;MicroMarketMonitor预测全球CDN市场将从2013年的30.
3亿美元增长到2019年的124.
9亿美元,CAGR为26.
6%.
我国CDN市场在过去经历了一个飞速发展的阶段,根据前瞻产业研究院,2016年我国CDN业务总体市场规模约143.
9亿元,同比增长51%,2010-2016年CAGR为42%;其中专业CDN市场规模在2015年达到47.
2亿元,2007-2015年增长率均在40%以上,2010-2015年CAGR为43%.
图20:2010-2016年我国CDN业务总体市场规模及增速图21:2007-2015年我国专业CDN市场规模及增速资料来源:前瞻产业研究院、长城国瑞证券研究所资料来源:产业信息网、长城国瑞证券研究所23,91933,03345,06560,55380,670103,99638%36%34%33%29%45%50%54%58%62%64%0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000201520162017E2018E2019E2020ECDN互联网流量(PB/月)增长率(右轴)CDN流量占比(右轴)17.
223.
130.
443.
163.
395.
2143.
934%32%42%47%50%51%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602010201120122013201420152016CDN业务总体市场规模(亿元)增长率(右轴)1.
93.
65.
37.
911.
516.
122.
832.
847.
2111%89%47%49%46%40%42%44%44%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404550200720082009201020112012201320142015专业CDN市场规模(亿元)增长率(右轴)公司研究14/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3差异化竞争格局形成,市场逐步稳定3.
1国际市场上,Akamai和AmazonCloudFront各领风骚从全球范围来看,CDN市场集中度较高.
根据Marketsandmarkets,2016年全球CDN市场规模约为60.
5亿美元,其中行业龙头Akamai实现CDN业务收入23.
4亿美元,占比达38.
68%.
从使用CDN的网站数量来看,根据Datanyze数据(2018年2月28日),Alexa排名前1000的网站中,Akamai(34.
74%)、AmazonCloudFront(14.
35%)、Fastly(10.
55%)、CloudFlareCDN(6.
33%)、jsDelivr(6.
33%)占据使用率前5位,合计占比达72.
30%.
Akamai是全球最早从事CDN服务的企业,诞生于麻省理工学院,其创始团队于1998年开发了CDN技术架构.
Akamai一直是全球CDN市场的龙头.
2016年,Akamai营业收入23.
40亿美元,净利润为3.
16亿美元,近5年营业收入CAGR为15%,保持较快增长,但是从2014-2016三年情况来看,Akamai营业收入同比增长率分别为24%、12%、6%,同时净利润两年都出现了下降.
Akamai的毛利率和净利率均比较稳定,但在2014-2016年也出现了小幅下降.
图22:2011-2016年Akamai营业收入和净利润情况图23:2011-2016年Akamai毛利率和净利率情况资料来源:Akamai年报、长城国瑞证券研究所资料来源:Akamai年报、长城国瑞证券研究所Amazon从2009年开始提供CloudFrontCDN服务,是最早提供CDN的云计算服务提供商,作为AWS的一部分,CloudFront可以与AWS产品集成.
AmazonCloudFront采用全球网络,该网络由位于全球23个国家/地区的49个城市的82个边缘站点和11个地区性边缘缓存站点组成.
CloudFront提供了一种简单的、按实际使用量付费的定价模式,无预付款,也不需要签订长期合同虽然CloudFront的定位并非与Akamai、EdgeCast等传统CDN服务提供商竞争,其针对的客户与传统CDN服务商也存在一些差异,但是CloudFront的一系列降价行为给传统CDN市场带来的非常大的压力,传1,1591,3741,5781,9642,1972,34020120429333432131605001,0001,5002,0002,500201120122013201420152016营业收入(百万美元)净利润(百万美元)60.
84%61.
43%67.
61%68.
89%66.
98%65.
43%17.
34%14.
85%18.
60%17.
00%14.
63%13.
51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201120122013201420152016毛利率净利率公司研究15/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明统CDN服务商不得不在一定程度上下调产品价格.
图24:AmazonCloudFront全球边缘站点分布情况资料来源:AWS官网、长城国瑞证券研究所以Amazon为首的云服务商进入CDN市场后,虽然通过降价等行为逐步占据了较大的市场份额,但是传统CDN服务商仍然具有较大的优势,根据Datanyze数据(数据日期:2018.
2.
28),从使用CDN的网站数量来看,在Alexa排名前100的网站中,Akamai以39.
24%的占有率居于首位,AmazonCloudFront则以13.
11%的占有率居于次席;在Alexa排名前1000、前1万、前10万的网站中,Akamai均位居各CDN服务商中的首位,而AmazonCloudFront居于次席,但是两者差距不断缩小;在Alexa排名前100万的网站中,AmazonCloudFront超越Akamai,以26.
82%的占有率居于榜首,而Akamai的占有率下降到9.
28%,跌落到第四位.
这说明Akamai在服务于大中型网站上的领先优势仍十分明显,而AmazonCloudFront更侧重于中小型网站.
图25:Akamai和AmazonCloudFront市场份额比较资料来源:Datanyze(数据日期:2018.
2.
28)、长城国瑞证券研究所39.
34%34.
74%28.
26%17.
93%9.
28%13.
11%14.
35%19.
44%25.
74%26.
82%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%AlexaTop100AlexaTop1KAlexaTop10KAlexaTop100KAlexaTop1MAkamai占有率AmazonCloudFront占有率公司研究16/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3.
2国内竞争新格局逐渐形成,CDN市场进入牌照时代在国内市场中,2015年之前,CDN市场以专业CDN服务商为主,呈现出网宿科技、蓝汛通讯为首的接近双寡头的竞争格局,二者合计占据专业CDN市场80%以上的份额.
2015年之后,市场竞争逐渐加剧,阿里云、腾讯云等云服务商纷纷进入CDN市场,同时还涌现出一批从事CDN业务的创业公司,根据公开资料,云CDN服务商占比将不断提升,在CDN市场中的份额预计由2015年的20%增加到2018年的80%.
图26:2012-2014年国内专业CDN服务商市场营收份额图27:2015-2018年我国CDN市场份额及预测资料来源:信息通信研究院、长城国瑞证券研究所资料来源:公开资料、长城国瑞证券研究所相对于国外市场而言,国内市场近年的竞争更加激烈,现在大体可以分为三类企业,第一类是以网宿科技、蓝汛、帝联科技等为主的专业CDN服务商;第二类是云CDN服务商,包括阿里云、腾讯云、百度云、金山云以及天翼云、沃云等运营商云平台;第三类是创新型CDN服务商,其中的杰出代表是网心科技(星域CDN)、云帆加速.
各类企业的产品和服务存在不同的特点.
对比来看,专业CDN服务商定制化程度高,安全性好;云服务商产品比较全面,CDN通常与云服务进行对接;创新型企业多针对于某个特点领域(如流媒体等),同时采用核心节点+家庭节点的混合节点模式,相对于前两类企业成本更低.

以阿里云、腾讯云为首的云服务商建设CDN节点,最初只是为了满足自身日益扩大的业务需求,在一定时期内这些云服务商除了使用自建CDN外,还会向专业CDN服务商进行采购,随着自建CDN规模不断扩大,云服务商逐步开始对外提供CDN商业服务,以充分利用节点资源,并为客户提供更全面的服务.
表1:主要云CDN服务商节点资源情况阿里云CDN腾讯云CDN金山云CDN华为云CDN美团云CDN天翼云CDN国内节点数700+800+500+500+200+300+海外节点数300+100+与Akamai合作带宽储备45T+70T+10T+(国内)4.
5T+(国内)资料来源:各公司官网、长城国瑞证券研究所20%35%60%80%80%65%40%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017E2018E云CDN服务商传统CDN服务商公司研究17/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明CDN服务主要包括两种收费模式,即按峰值带宽收费和按流量计费.
由于各类CDN服务商的服务质量、服务类别等不同,所以各自定价也不同,按价格排序来看:专业CDN服务商>云CDN服务商>创新型CDN服务商.
与国际市场类似,尽管三类服务商间不存在激烈的直接竞争,但是其价格政策会相互影响.
由于近年云CDN服务商和创新型CDN服务商的低价策略,专业CDN服务商的业绩均出现了一定程度的下滑.
但考虑到各CDN服务商所提供产品、服务的性能和定位不同,我们认为目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大.
表2:各CDN服务商价格比较(按峰值带宽收费)峰值带宽区间价格(元/Mbps/天)网宿Cloudedge平台阿里云CDN腾讯云CDN金山云CDN星域CDN*大陆其他地区直播标准版直播卓越版0-100Mbps5.
40.
61.
30.
580.
60.
500.
40100Mbps-500Mbps3.
6500Mbps-1Gbps30.
581.
20.
560.
561Gbps-5Gbps2.
45Gbps-20Gbps2.
10.
561.
10.
540.
5220Gbps-50Gbps0.
541.
150Gbps-100Gbps低于0.
53(线下谈判)100Gbps以上0.
460.
36注*:星域CDN按月收费,这里按照每月30天转换为天价格;星域CDN还包括点播版,价格更便宜资料来源:各CDN服务商官方网站(20180228数据)、长城国瑞证券研究所表3:各CDN服务商价格比较(按月流量收费)价格(元/GB)月流量阶梯网宿科技Cloudedge平台阿里云CDN腾讯云CDN金山云CDN大陆其他地区0-2TB0.
9350.
240.
460.
230.
222TB-10TB0.
2210TB-50TB0.
6230.
230.
420.
210.
2050TB-100TB0.
5170.
210.
390.
190.
18100TB-150TB0.
180.
35低于0.
14,线下谈判0.
15150TB-500TB0.
417500TB-1PB0.
3611PB-5PB0.
3360.
150.
350.
13>5PB0.
312资料来源:各CDN服务商官方网站(20180228数据)、长城国瑞证券研究所国内CDN市场进入牌照时代.
2017年1月,工信部发布《关于清理规范互联网网络接入服务市场的通知》,指出实际从事CDN业务的企业需要在2017年底前取得CDN经营许可证,否则2018年1月1日起,不得经营该业务.
截至2017年12月31日,共有70家企业获得CDN牌照.
在这些牌照中,网宿科技、阿公司研究18/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明里云、腾讯云、蓝汛、中国移动、中国电信、中国联通的覆盖范围为全国,可以在全国各地开展业务,其他CDN服务商目前均只能在部分省市开展业务.
值得注意的是,即使在业务范围内,招标单位可能会对业务覆盖范围做一定要求,比如2017年8月的"中央人民广播电台中央台中国广播云平台2017年CDN和公有云服务项目"招标中(最终阿里云中标),除了要求投标方获得CDN经营许可外,在评标中,CDN的服务范围覆盖全国得5分,覆盖部分区域得1分,可见拥有全国性CDN经营许可的企业在竞标中具有更大优势.
表4:获得CDN牌照的企业及CDN业务经营范围(截至2017年12月底)企业名称经营范围网宿科技股份有限公司全国阿里云计算有限公司全国腾讯云计算(北京)有限责任公司全国北京蓝汛通信技术有限责任公司全国中国移动通信集团公司全国中国电信集团公司全国中国联合网络通信集团有限公司全国北京金山云网络技术有限公司北京、天津、上海、重庆、河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、河南、湖北、湖南、广东、海南、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、内蒙古、广西、宁夏、新疆北京百度网讯科技有限公司北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、河南、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆上海帝联信息科技股份有限公司北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、山东、河南、湖北、湖南、广东、四川无锡华云数据技术服务有限公司北京、天津、上海、重庆、山西、辽宁、吉林、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川、陕西、内蒙古北京奇虎科技有限公司北京、天津、上海、重庆、山西、辽宁、河南、湖北、广东、四川贵州白山云科技有限公司北京、天津、河北、上海、浙江、山东、广东、广西、贵州、陕西夸克魔方(北京)科技有限公司北京、吉林、上海、浙江、福建、山东、湖南、广东、四川、陕西深圳平安通信科技有限公司北京、天津、上海、浙江、安徽、福建、山东、湖北、四川深圳市云帆加速科技有限公司北京、上海、江苏、浙江、湖南、广东同兴万点(北京)网络技术有限公司北京、天津、上海、山东、广东深圳市网心科技有限公司辽宁、上海、河南、广东、重庆杭州织点科技有限公司北京、河北、江苏、浙江、广东北京新流万联网络技术有限公司北京、河北、江苏、安徽、山东北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司北京、上海、江苏、广东、陕西北京互联通网络科技有限公司北京、上海、江苏、广东、四川华为软件技术有限公司北京、辽宁、上海、广东北京快网科技有限公司北京、浙江、湖北、广东蛮蛮天下(北京)网络科技有限公司上海、浙江、山东、广东上海七牛信息技术有限公司河北、浙江、广东云之端网络(江苏)股份有限公司北京、江苏、广东北京创世云科技有限公司北京、江苏、山东公司研究19/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明上海逸云信息科技发展有限公司北京、上海、广东北京中联利信科技有限公司北京、河北、上海金锐同创(北京)科技股份有限公司北京、河北、山东北京承启通科技有限公司山东、广东、贵州上海竞信网络科技有限公司北京、上海、广东广州爱云信息技术有限公司北京、上海、广东北京知道创宇信息技术有限公司北京、四川北京三快云计算有限公司上海、山东江阴云端网络技术有限公司上海、山东北京傲盾软件有限责任公司北京、上海上海脉创网络科技有限公司北京、上海北京供销科技有限公司河北、浙江上海云熵网络科技有限公司北京、上海高升控股股份有限公司北京、浙江北京云端智度科技有限公司辽宁、浙江杭州牛盾网络技术有限公司浙江、湖北北京瑞达云迅科技有限责任公司北京、上海杭州领智云画科技有限公司河北、广东上海万根网络技术有限公司上海、广东鹏博士电信传媒集团股份有限公司北京、上海北京榆东科技有限公司北京、上海上海优刻得信息科技有限公司北京、广东北京友普信息技术有限公司吉林、山东广州奥佳软件技术有限公司广东、四川青岛文达通科技股份有限公司河北、山东北京动力在线通信服务有限公司北京、湖北西藏宁算科技集团有限公司北京、西藏广东网堤信息安全技术有限公司福建、广东北京速腾达通信技术有限公司北京、江苏北京视界云天科技有限公司北京、湖北青岛网信信息科技有限公司浙江、山东国广东方网络(北京)有限公司北京、广东北京浩瀚深度信息技术股份有限公司天津、广东深圳市冠卓科技有限公司上海、广东咪咕文化科技有限公司北京、上海北京迅安联创网络科技有限公司北京、山东上海国富光启云计算科技股份有限公司北京、上海上海蓝云网络科技有限公司北京、上海北京九云无限网络科技有限公司北京、山东汇天网络科技有限公司北京、上海福建光通互联通信有限公司福建云南讯蓝科技有限公司云南资料来源:工信部、长城国瑞证券研究所公司研究20/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4.
加码云计算完善服务类别,海外布局快速进行作为传统CDN龙头,网宿科技在CDN领域具有超过10年的业务经验,积累了丰富的优质客户资源,以CDN业务为核心,公司积极在业务范围和经营领域进行拓展,除了为客户提供CDN服务外,还能提供云计算、云安全等服务,同时公司通过在海外设立子公司、海外并购等方式将业务拓展到了全球.

2017年8月,根据中国联通和公司公告,公司拟通过兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划参与中国联通非公开发行,计划出资4亿元(计划认购中国联通A股股份58,565,153股),根据中国联通10月12日公告,本次非公开发行已获证监会审核通过.
本次投资有利于搭建公司与中国联通的资本纽带,加强双方合作关系,为未来开展更深层次的合作奠定良好的基础.
图28:网宿科技产品和服务分类资料来源:网宿科技官网、长城国瑞证券研究所4.
1基于现有CDN资源,积极开展云服务公司积极推进CDN业务与云计算的结合,已实现CDN节点的云化改造,同时公司推出了全速云系列产品,基于公司拥有的丰富节点资源,为客户提供云加速(Cloudedge)、云安全(CloudWSS)、云高防(CloudDMS)、云解析(CloudDNS)、云调度(GTM)、云监控(CloudEye)等多种服务,其中云加速(Cloudedge)是公司专为成长型客户设计的CDN加速产品,Cloudedge依托于公司在全球的500+优质节点,支持网页、下载、点播等多种业务类型.
2017年8月,公司获得了"互联网资源协作服务业务"经营许可,"互联网资源协作服务业务经营许可"公司研究21/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明即"云服务业务许可牌照",根据监管意见,提供IaaS、PaaS服务的云服务商都必须持有含互联网资源协作服务业务的IDC业务经营许可.
目前包括网宿科技在内,共有19家公司拥有该牌照.
互联网资源协作服务业务经营许可的获得,将为公司开展云服务提供便利,公司将能通过进一步为客户提供云计算和云安全相关服务,拓展业务领域,同时保证原有CDN业务的稳定发展,维持现有市场地位.
目前,网宿云计算能提供专有云、公有云、混合云三种服务模式:1)专有云:可部署在客户或网宿机房,客户完全拥有物理设备的使用权,与其他客户的资源做到物理隔离;2)公有云:部署在网宿机房,在华北、华东、华南、西南以及海外等区域拥有超过10个节点,用户之间资源实现逻辑隔离;3)混合云:支持专有云、公有云与物理设备之间进行混合组网,或网宿云数据中心与客户数据中心进行混合组网以实现混合云服务.
网速云计算具有服务能力强、定制化程度高、平台资源丰富、安全性好等特点,在云服务市场具有独特的竞争优势,2017年9月,获得了全球云计算大会"云鼎奖"全球优秀解决方案奖.
图29:网宿云计算平台的主要优势资料来源:公司官网、长城国瑞证券研究所2016年2月,公司非公开发行募资资金到位,扣除发行费用后净额为35.
47亿元.
其中,公司拟使用21.
47亿用于社区云项目,在全国范围内建设2,000个社区云节点,截至2017年6月底,项目累计投入5.
39亿元.
社区云项目是基于重度应用的逐步普及(4K超清视频、VR/AR、各类3D应用等),以及"互联网+教育"、"互联网+医疗"、"互联网+智慧家庭"等新业务发展所带来的内容和流量的增长.
网宿科技社区云主要由内容及应用运营平台、社区云节点、智慧家庭终端以及配套的业务运营支撑平台组成,其中的社区云节点除了具备加速和分发功能外,每个节点均增强了云计算和云存储功能.
由于社区云节点更靠近家庭和社区,通过社区云项目,用户能够获得更近的互联网访问体验.
除了社区云项目外,公司还计划投入募集资金3.
5亿元建设"云安全"项目,项目计划建成1个400Gbps高防节点、2个300Gbps高防节点以及15个Gbps边缘节点用于云安全平台,截至2017年6月底,该项目强大的服务能力提供7*24小时以项目为核心的一对一服务定制化程度高根据客户需求及行业应用特性进行可定制化开发配置强大的平台资源依托网宿超过200个IDC节点及700个CDN节点平台资源,可在2周内根据客户需求新建云平台节点安全性高实时监控、及时告警、多副本、多种访问控制并可结合网宿WAF及抗DDoS攻击产品公司研究22/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明已累计投入1.
43亿元.
通过云安全项目,公司将能够为现有IDC、CDN客户提供安全增值服务,增加产品竞争力与客户粘性,同时云安全业务能够与CDN业务共享部分硬件设备和带宽资源,降低业务成本.
4.
2内生+外延,加快推进海外业务随着跨境业务的大幅增长,高效的跨境互联网通讯能力受到企业及客户的高度重视,互联网相关行业快速增长.
截至2017年12月,我国国际出口带宽为7,320,180Mbps,年增长率10.
2%.
我国主要运营商纷纷开展海外业务,截至2017年5月,中国联通在美国、加拿大、英国、法国等地拥有44个自建PoP节点,同时通过合作方式设有63个虚拟PoP节点,拥有海缆带宽约12.
1T,陆缆带宽约7.
6T;中国电信拥有海外PoP节点63个,拥有国际传输出口带宽及跨洲容量超过9T.
频繁的跨境交流及业务合作将激发出更多的跨境信息交流需求,成为海外CDN业务开展的重要推动力和关键商业支撑.
图30:2010-2017年我国国际出口带宽及其增长率资料来源:CNNIC、长城国瑞证券研究所在海外业务方面,公司近年来进行了一系列布局,2010年设立香港子公司,开始进入海外市场,2012年设立美国子公司,2014年设立马来西亚子公司,2016年在爱尔兰、印度设立子公司,逐步搭建起海外团队.
海外业务收入占比不断提供,2016年实现海外收入6.
33亿元,同比增长98.
91%,占收入比重达14.
23%.
公司计划投入10.
68亿元用于"海外CDN"项目建设,逐步打造一个全球化的平台,服务于国内企业的海外业务、海外企业的入境业务以及海外客户在海外地区的落地需求.
截至2017年6月底,该项目累计投资3.
94亿元,预计于2018年6月完成,项目内容包括109个国内节点、148个海外节点,预计完成后,每年新增营业收入12.
28亿,新增利润2.
90亿元.
1,098,9571,389,5291,899,7923,406,8244,118,6635,392,1166,640,2917,320,18026.
90%26.
44%36.
72%79.
33%20.
89%30.
92%23.
15%10.
24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002010.
122011.
122012.
122013.
122014.
122015.
122016.
122017.
12国际出口带宽(Mbps)增长率(右轴)公司研究23/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图31:2011-2016年网宿科技海外收入情况资料来源:公司公告、长城国瑞证券研究所此外,公司还积极通过外延方式加快海外业务发展,2017年上半年公司收购韩国公司CDNetworks97.
82%的股权(购买日为2017年3月24日),收购俄罗斯公司CDN-videoLLC70%股权(购买日为2017年5月12日).
CDNetworks(CDNW)成立于2000年5月总部位于韩国,在美国、英国、中国、日本和新加坡设有子公司,目前在全球已部署了180余个节点,拥有4.
2T储备带宽,覆盖49个国家的98个城市,为一家全球性的CDN服务提供商.
除CDN服务外,CDNW还向客户提供云安全及云应用等云服务整体解决方案、全球视频会议系统服务和IDC服务.
CDN-VIDEOLLC成立于2010年,是俄罗斯一家领先的CDN服务提供商,其CDN网络覆盖俄罗斯、独联体及美国等区域,拥有30多个节点,服务于400多个客户.
通过内生和外延发展相结合的策略,公司实现了海外业务的加速覆盖,目前,公司共拥有海外节点超过300个,有助于公司抓住直播、游戏、跨境电商等各行业出海带来的发展机遇.