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煤炭行业投资策略估值底,产能底,板块崛起安信证券研究中心煤炭团队周泰SAC执业证书编号:S14505170900012019年11月证券研究报告23501306/43348/2019112709:46目录1.
"煤价过高"是个伪命题2.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至3.
需求方面:整体保持平稳4.
价格判断:港口煤价基本持平,坑口价格走强5.
投资建议:板块性估值修复行情启动6.
风险提示23501306/43348/2019112709:461.
"煤价过高"是个伪命题1.
1当前煤价处于合理水平很多人说煤价高影响了火电利益……从港口均价看,目前均价仅好于全行业亏损的2014-2016年.
火电盈利不佳更应该从自身找原因.
秦皇岛港动力煤均价处于历史较低水平数据来源:Wind5785967468197015895174114756386475840100200300400500600700800900200820092010201120122013201420152016201720182019E元/吨23501306/43348/2019112709:461.
"煤价过高"是个伪命题1.
1当前煤价处于合理水平从利润角度来看,行业利润并不丰厚.
1)亏损企业数量仍然较多,亏损总额上涨;2)前三季度行业吨煤平均税前利润仅79元/吨,处于历史偏低水平.
亏损企业数增加,亏损面扩大数据来源:Wind0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012002011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08亿元煤炭开采和洗选业:亏损企业亏损总额:累计值煤炭开采和洗选业:企业亏损面吨煤税前利润处于历史偏低水平-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140元/吨吨煤利润同比数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:461.
"煤价过高"是个伪命题1.
2供给侧改革持续发改委"十三五"任务已经完成,但各省市仍积极去产能.
据发改委,2016-2018年分别完成煤炭去产能2.
9/2.
5/2.
6亿吨,合计去产能8.
1亿吨,"十三五"煤炭行业去产能的主要目标基本完成.
但实际各省市2019年仍在去产能.
数据来源:各省市煤炭厅公告各省市去产能执行情况23501306/43348/2019112709:461.
"煤价过高"是个伪命题1.
2供给侧改革持续从产量端也可以看出,原煤产量向晋陕蒙主产地集中,非主产地产量负增长.
数据来源:煤炭资源网原煤产量向晋陕蒙集中,其他省份负增长2016年2017年2018年2019年1-10月省份原煤产量(万吨)累计同比(%)原煤产量(万吨)累计同比(%)原煤产量(万吨)累计同比(%)原煤产量(万吨)累计同比(%)山西81641.
5-14.
485398.
93.
3893403.
780245.
87.
8内蒙古83827.
9-8.
187857.
17.
692597.
98.
784539.
19.
4陕西51151.
4-2.
856959.
910.
662324.
513.
450985.
4-0.
3贵州16662.
2-2.
316551.
43.
9139174.
410584.
910.
4山东12813.
5-9.
612945.
62.
312169.
4-6.
19916.
4-3.
7新疆158341.
216706.
55.
619037.
36.
418857.
216.
4河南11905.
3-12.
111688-1.
811366.
6-1.
59048.
4-5.
9安徽12235.
6-8.
711724.
4-4.
411529.
1-2.
39161.
7-2.
8河北6484.
3-12.
56010.
8-6.
45505.
3-7.
74248.
1-11宁夏6728.
4-10.
77353.
47.
97416.
20.
86067.
20.
1黑龙江5623.
2-11.
55440.
4-3.
95791.
634184.
7-9.
3辽宁4082.
1-133611-14.
93375.
9-6.
52708.
3-0.
8湖南2595.
5-111860.
5-261692.
9-3.
21140.
1-16四川6076.
2-3.
94659.
9-16.
53516.
3-0.
62774.
2-7.
9云南4251.
8-8.
64392.
94.
54534.
95.
83805.
42.
8甘肃4236.
9-2.
83712.
3-9.
73575.
1-3.
52959-1.
5重庆2419.
7-27.
91172.
1-48.
111871.
2957.
5-2.
6吉林1643.
1-37.
31635.
30.
51517.
7-9.
61023.
5-23.
8江西1432.
1-30.
2782.
1-38.
4530.
5-13.
5362.
5-5江苏1367.
9-28.
71278.
5-6.
51245.
8-2.
6934.
1-11.
8青海774.
6-3.
8715.
5-8.
6773.
43.
8728.
53.
7福建1346.
7-10.
11107-16.
2917.
7-10.
7693.
6-10.
3湖北547.
4-21.
6311.
6-36.
581.
9-57.
928.
8-57.
9北京317.
6-29.
4255-19.
7176.
2-30.
936.
1-78广西399.
61.
1415.
40.
3470.
710.
5318.
2-17合计336398.
6-9.
4344545.
63.
2354590.
85.
2306308.
74.
523501306/43348/2019112709:461.
"煤价过高"是个伪命题1.
2供给侧改革持续安监层面助力供给侧改革推动高风险小煤矿退出:2019年5月6日,国家发改委发布《关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知》,2019年基本退出以下煤矿:晋陕蒙宁等4个地区30万吨/年以下、冀辽吉黑苏皖鲁豫甘青新等11个地区15万吨/年以下、其它地区9万吨/年及以下的煤矿.
(据我们测算,大约涉及煤炭产能约3600万吨左右).
国家发展改革委、国家煤矿安监局等六部委研究制定了《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》.
力争到2021年底全国30万吨/年以下煤矿数量减少至800处以内,华北、西北地区(不含南疆)30万吨/年以下煤矿基本退出,其他地区30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50%以上.
整体来看,行业仍在化解过剩产能,且行业利润并不丰厚,因此煤价保持在目前中高位是合理的.
23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰将过,产能瓶颈将至2.
1在建产能投产高峰将过目前批复的产能多为前期未批先建产能,纯新开工产能较少新开工煤矿多有配套项目,所产煤大多直接消化,不参与市场流通.
以中煤能源的纳林河二号井(800万吨/年)为例,该矿井处于纳林河工业园区内,园区设有1)内蒙古博大实地化学有限公司年产100万吨合成氨、100万吨尿素、120万吨联碱项目;2)内蒙古卓正煤化工有限公司120万吨年煤制甲醇项目3)内蒙古中煤蒙大新能源化工有限公司60万吨年煤制甲醇项目4)规划建设年产100万吨PVC100万吨纯碱项目、30万吨新型建材项目、年产100万吨废渣综合利用水泥粉磨站项目,引进2*30万千瓦热电项目和30万吨煤制甲醇项目.
23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:产能瓶颈将至2.
2固定资产投资持续下降,行业无意愿与能力新建产能12年后行业固定资产投资持续下行,18年下半年起才转正,预计19年绝对量依然少于2015年.
煤矿产能建设周期至少4-5年时间.
18、19年投产项目为均"四万亿"时期建设矿井的投产,考虑预计19年后投产产能将开始锐减.
2020年前推5年是行业最困难时期,所以〃〃〃〃〃〃-40-2002040608001000200030004000500060002003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019前…亿元固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计值固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比固定资产投资高峰集中在"四万亿"时期上市公司构建固定资产支付的现金持续下降-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001000120014001600购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比数据来源:Wind数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至2.
2固定资产投资持续下降,行业无意愿与能力新建产能行业无意愿也无能力新建产能负债率仍高,利润优先改善资产负债表外部融资环境有所改善,但相对融资成本仍偏高采掘、钢铁与公用事业的信用利差钢铁煤炭负债下降有限050100150200250信用利差(中位数):产业债:采掘AAA信用利差(中位数):产业债:钢铁AAA信用利差(中位数):产业债:公用事业AAA525456586062646668707201000020000300004000050000%亿元钢铁负债总额煤炭负债总额煤炭资产负债率钢铁资产负债率数据来源:Wind数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至2.
3预计2020年投产产能为9280万吨2018年年底在建产能合计为10.
56亿吨,其中进入联合试运转3.
72亿吨,停缓建产能0.
26亿吨,根据目前产业政策未来预计退出的30万吨/年以下产能合计0.
17亿吨,剩余产能中剔除实际已投产产能与部分预计不会建设的资源整合产能,剩余待投产的产能为2.
2亿吨.
根据能源局的批复,2019年实际核准产能1.
96亿吨,其中实际已投产0.
9亿吨,待投产1.
06亿吨.
2021年起投产矿井产能将快速下降.
在建产能拆分2018年末在建总产能(亿吨/年)10.
56其中:联合试运转3.
72已停建/退出0.
2630万吨以下产能0.
17剩余在建6.
41其中:实际已投产2.
66资源整合3.
11待投产2.
202019年新核准1.
96其中:已投产0.
9待投产1.
062018-19合计待投产产能3.
26其中:2019投产0.
852020投产0.
932021及以后1.
48数据来源:煤炭资源局,安信证券研究中心预测23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至2.
3预计2020年产量增速1.
5%根据调研以及相关公告,粗略统计2019年投产的新建产能规模合计为8540万吨/年.
2020年可投产的新建产能规模预计为9280万吨/年.
考虑矿井的投产时间,以及部分小矿井继续去产能,实际产量增速预计1.
5%,此后几年预计增速持续回落.
数据来源:国家能源局2019年投产矿井(预计)序号矿井产能(万吨/年)建设单位备注1山西兰花科创玉溪煤矿有限责任公司240兰花科创表内2山西小回沟煤业有限公司小回沟煤矿300中煤能源表内3吕梁东义集团煤气化有限公司鑫岩煤矿240铁法煤业集团表内4内蒙古智能煤炭公司麻地梁煤矿400皖北煤电集团表内5内蒙古吉林郭勒二号露天煤矿1440铁法煤业集团表内6哈密能源有限公司大南湖矿区西区五号煤矿400徐矿集团表内7新汶矿业集团(伊犁)能源开公司一矿1000新汶矿业集团表内8华能滇东矿业分公司白龙山煤矿一井300华能集团表内9云南能投威信煤炭有限公司观音山煤矿一井180云南能源投资表内10贵州水城矿业(集团)公司文家坝二矿120贵州水矿集团表内11陕西永陇矿区麟游区园子沟煤矿800陕西投资集团表外12五间房矿区西一号煤矿800华润集团表外13上海庙矿区长城五号煤矿180新汶矿业表外14阿艾矿区大平滩煤矿240国电集团表外15中联润世露天煤矿400义马煤业集团表外16石头梅一号露天煤矿一期500新疆能源表外17榆横矿区巴拉素煤矿1000陕西延长石油表外2019年投产产能合计85402020年投产矿井(预计)序号矿井产能(万吨/年)建设单位备注1神华集团有限责任公司塔然高勒煤矿800神华集团表内2内蒙古开滦宏丰煤炭有限公司红树梁煤矿500开滦集团表内3鄂尔多斯市国源矿业开发有限责任公司龙王沟煤矿1000大唐集团表内4内蒙古锡林河煤化工有限责任公司贺斯格乌拉南露天煤矿1500国电集团表内5陕西小保当矿业有限公司小保当二号煤矿1300陕西煤业表内6宁夏庆华集团煤化集团有限公司韦二煤矿150庆华能源表内7哈尔滨市依兰第三煤矿240中煤能源表内8安徽省亳州煤业有限公司信湖煤矿300淮北矿业表内9中煤新集能源股份有限公司板集煤矿300中煤新集表内10华能滇东矿业分公司雨汪煤矿一井300华能集团表内12贵州水城矿业(集团)公司肥田煤矿120碧云建设投资表内13兖矿贵州能化有限公司龙凤煤矿120兖矿集团表内14华能甘肃能源开发有限公司核桃峪煤矿800华能集团表内4准东西黑山矿区西黑山露天煤矿一期400华电煤业表外5伊宁矿区北区二号露天煤矿一期400庆华能源集团表外8乡宁矿区谭坪煤矿一期工程400山西焦煤表外9霍东矿区中峪煤矿500山西焦煤表外10晋城矿区车寨煤矿项目150晋煤集团表外2020年投产产能合计9280表外备注:表内指2018年末国家能源局公告产能,表外指国家能源局新批复产能23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至2.
4进口增加推高库存,预计2020年将主动去库存库存的增加主要来自与进口煤量的增加目前全口径库存比去年同期增加大约1500万吨,其中煤矿库存持平,沿海电厂持平,重点电厂增加.
主要原因是进口同比增加约3000万吨,高库存是是进口造成的.
去掉进口,就是短缺〃〃〃〃〃〃05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月万吨20182019050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月201820192018-2019年进口量变化2018-2019动力煤社会库存情况数据来源:Wind数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至2.
4进口增加推高库存,预计2020年将主动去库存今年下半年起,与国内煤价相比,进口煤出现明显的价格优势,是造成进口煤大增的主要原因.
年底限制进口重启,有望助力煤价反弹.
进口煤限制成为价格调节手段.
煤价下行的时候为国内煤价提供托底,即如果煤价出现大幅调整,可能会趋于严格,对价格底部形成支撑.
广州港进口煤与国内煤价格对比6006507007508008502018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-02元/吨广州港:库提价:印尼煤(A10%,V41%,0.
6%S,Q5500)广州港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.
7%S,Q5500)广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.
6%S,Q5500)数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:462.
供给方面:投产高峰已过,产能瓶颈将至2.
5供给预测2019年1-10月产量为30.
63亿吨,同比增长4.
5%.
临近年底,各矿生产任务基本完成,后两月预计增产幅度有限,预计全年原煤产量大约在36.
98亿吨左右,增速为4.
3%.
2020年可投产新建产能约为9280万吨/年,考虑去产能与打击超产,预计整体产量端的增速在1.
5%左右.
煤炭进口量预计保持平稳.
从政策层面来看,一方面希望控制煤炭进口量,结合明年新投产产能对产量的贡献,进口量难言增加,预计仍将保持3亿吨的水平.
23501306/43348/2019112709:463.
需求方面:整体保持平稳3.
1电力:火电压力减弱据Wind数据,2019年社会发电量累计同比基本在3-4%范围内波动,增速较2018年的8.
4%的水平有所回落.
前10月社会用发量为58741.
7亿千瓦时,同比增长3.
1%,增速环比回升,预计全年发电量维持在3.
2%左右.
民用电与第三产业用电为增速核心.
我国三产与居民生活用电量绝对量基本相当,合计占比约为28%,同时期美国居民用电占比为75%,未来我国民用电还有较大提升空间.
02468101201000020000300004000050000600007000080000%亿千瓦时产量:发电量:累计值产量:发电量:累计同比社会发电量及增速数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:463.
需求方面:整体保持平稳3.
1电力:火电压力减弱2019年火电发电量增速较慢,主要由于受到水电与新能源的挤压所致前10月社会发电量增速为3.
1%,而火电增速仅1%,主要由于水电以及新能源发电量挤压所致.
火电发电量及增速水电发电量及增速数据来源:Wind数据来源:Wind-10.
00-5.
000.
005.
0010.
0015.
0001000200030004000500060002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09%亿千瓦时产量:火电:当月值产量:火电:当月同比-15.
00-10.
00-5.
000.
005.
0010.
0015.
0020.
0025.
00020040060080010001200140016002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09%亿千瓦时产量:水电:当月值产量:水电:当月同比23501306/43348/2019112709:463.
需求方面:整体保持平稳3.
1电力:火电压力减弱新能源装机增速下降,火电压力减小水电:2019年约有216万千瓦机组投产.
2020年则将有148万千瓦机组投产.
核电:2019年合计约投产535.
7万千瓦,2020年将投产226.
9万千瓦.
光伏:补贴退坡,装机增速减慢.
核电在建机组投产时间运营商地区核电站机组堆型装机容量(万千瓦)开工时间计划商运中核江苏连云港田湾4#WWER-10001062013/9/2720195#CNP1000108.
92015/12/2720216#CNP1000108.
92016/10/292022福建福清福清5#HPR10001152015/5/720206#HPR10001152015/12/222021福建霞浦霞浦1#CFR600602017/12/292023中广核广东阳江阳江6#ACPR1000108.
62013/12/232019广东台山台山1#EPR1752009/12/2120182#EPR1752010/4/152019广西防城港防城港3#HPR10001182015/12/2420224#HPR10001182016/12/232022辽宁大连红沿河5#ACPR1000111.
92015/3/2920206#ACPR1000111.
92015/7/242021国电投山东烟台海阳2#AP10001252010/9/162019山东威海石岛湾1#CAP1400153.
4待定20232#CAP1400153.
4待定2023华能山东威海石岛湾1#HTR20021.
12012/12/920192019合计535.
72020合计226.
92021-2023合计1165.
5数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:4620112012201320142015201620172018A2019E2020E累计装机量(GW)1069116812561372149616471889202321472235同比11%9%8%9%9%10%15%7%6%4%火电76982787592197510391087113311741213水电236253269300322339341354363366风电47657894117150165185206226光伏249193045130183228248核电13151619222936384752新增装机容量(GW)97831061131361221341248776火电58484654644846413925水电17163122171313943风电18131623331820212025光伏251011153553452020核电2133782953利用小时数(小时)火电5304498250124739432941654209436143004315水电3019359033183669359036213579361336203650风电1875192920801990172717421948209521002100光伏113111331120112011501150核电7759785578937787735070427108720873507400发电量(十亿千瓦时)4585474752645456560459116276679170167257同比12%4%11%4%3%6%6%8%3%3%火电3814378742154205409743964612497950445229同比15%-1%11%0%-3%7%6%8%1.
3%4%水电611760789944111410521082110311681189同比-8%24%4%20%18%-6%3%2%6%2%风电74103140156185211306350381418同比51%39%36%11%19%14%45%14%9%10%光伏9253866146205241262同比178%52%74%121%40%18%9%核电8697111126170213248294344384同比16%13%14%14%35%25%16%19%17%11%发电量占比火电83.
18%79.
78%80.
07%77.
07%73.
11%74.
03%71.
22%71.
84%70.
27%69.
89%水电13.
32%16.
01%14.
99%17.
30%19.
88%17.
71%16.
99%15.
91%16.
27%15.
89%风电1.
61%2.
17%2.
66%2.
86%3.
30%3.
55%4.
18%5.
05%5.
30%5.
58%光伏0.
00%0.
00%0.
17%0.
46%0.
68%1.
11%1.
41%2.
96%3.
36%3.
50%核电1.
88%2.
04%2.
11%2.
31%3.
03%3.
59%3.
98%4.
24%4.
80%5.
13%3.
需求方面:整体保持平稳数据来源:Wind,安信证券研究中心预测23501306/43348/2019112709:463.
需求方面:整体保持平稳3.
2钢铁:粗钢产量可能小幅下滑,但生铁产量坚挺2019年粗钢产量增速极快.
2019年1-10月,粗钢产量8.
29亿吨,同比增加7.
4%,生铁产量6.
75亿吨,同比增加5.
4%,增速逐步加快.
展望2020年,废钢价格坚挺,后期电炉钢产量压减:去年限产时期减产的主要以电炉钢为主,而今年的废钢供给相对于去年更紧,废钢价格更加坚挺,因此大概率仍先压减电炉产量,而长流程受影响有限,同时压减电炉也有望帮助钢铁行业打开利润空间,更加利好焦炭价格.
粗钢总产量会出现小幅下滑,但下降主要是高成本的电炉钢,生铁产量相对平稳.
我们预计2020年粗钢产量增速在-2%左右,但考虑到生铁对废钢的替代,下降的产量主要来自于由于利润重心下移而退出的电炉产量,相对生铁产量将仍将增加,我们生铁预计约有1.
5%的增幅.
23501306/43348/2019112709:463.
需求方面:整体保持平稳3.
3建材:预计维持较高增速建材方面,水泥产量在2019年实现超预期增长,截止10月产量累计同比增长5.
8%.
目前水泥行业价格相对强势,行业利润丰厚,竞争格局良好,行业景气整体较好,随着基建的触底回升,预计2020年产量增速在3%左右.
-20-15-10-5051015202505000100001500020000250002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09%万吨产量:水泥:当月值产量:水泥:当月同比水泥产量及增速数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:463.
需求方面:整体保持平稳3.
4化工:新型煤化工增加用煤需求传统煤化工(煤制合成氨制尿素)需求平稳;新型煤化工(煤质烯烃/煤制油/煤制气)进入较密集的投产期,预计拉动耗煤需求2000万吨左右.
项目名称设计规模所在地区建设时间预计投产时间1内蒙古伊霖化工20万吨/年内蒙古2017/11/82019.
32恒力(大连)石化90万吨/年辽宁2018/9/22019年9月30日3湖北三宁煤制乙二醇项目(一期)40万吨/年湖北2019年12月4渭化集团30万吨/年煤制乙二醇项目30万吨/年陕西2016/11/12019年5明拓(内蒙古)资源综合利用有限公司矿热炉气高效综合利用制乙二醇项目12万吨/年内蒙古2019年6苏新能源和丰有限公司40万吨/年新疆2019年7兖矿荣信化工40万吨/年内蒙古2019年8新杭能源乙二醇装臵的扩能改造70万吨/年内蒙古2019年年末9新疆天业一期60万吨/年新疆2017/8/12019年年末10青海大美尾气综合利用制烯烃项目180万吨/年青海2019年上半年11精细化工有限公司50万吨/年费托烷烃精细分离项目50内蒙古2018/5/292019年6月12神华榆林循环经济煤炭综合利用项目一阶段40万吨/年陕西2017/6/152020年13陕西华彬正开30万吨/年陕西2018/3/232020年14南龙宇煤化工有限公司20万吨/年河南2018/3/192020年15致本精细化学40万吨/年新疆2020年底16延长榆能化一期填平补齐项目180万吨/年煤制甲醇、60万吨/年烯烃陕西2018/9/32020年17天津渤化化工发展有限公司"两化"搬迁改造项目180万吨/年天津2020年18内蒙伊泰煤制油200万吨煤炭间接液化示范项目200内蒙古2017/6/82020年底19内蒙古久泰新材100万吨/年内蒙古2017/9/292021年20陕煤集团榆林化学有限公司180万吨/年陕西2021年6月底21内蒙汇能二期煤制天然气工程16亿Nm3新疆2018/5/222021年22中化二建中标汇能煤制天然气项目建安工程10.
2亿Nm3内蒙古2019/7/12021年6月23新疆中泰集团400万吨/年重油和煤炭深加工一体化示范项目400新疆2021年6月24内蒙古北控京泰能源发展有限公司40亿立方米/年煤制天然气项目40亿Nm3内蒙古2019/4/12023上半年25蒲城清洁源二期项目360万吨/年煤制甲醇、120万吨/年烯烃陕西预计2018年动工2025年数据来源:卓创资讯23501306/43348/2019112709:464.
价格判断:港口煤价基本持平,坑口价格走强4.
1供需平衡表2019-2021年耗煤量分别为33.
00/33.
17/34.
15亿吨,增速分别为-4.
5%/0.
5%与2.
9%.
而供给端增速分别为1.
7%/0.
6%/0.
9%.
预计2020年均价约在580元/吨左右,较2019年的590元/吨降1.
7%动力煤20142015201620172018A2019E2020E2021E生产量(百万吨)33723189292030743064314131723204增速-5.
4%-8.
4%5.
3%1.
0%2.
5%1.
0%1.
0%进口量(百万吨)229156198203215224214213增速-31.
8%26.
9%2.
8%5.
7%4.
2%-4.
5%-0.
3%出口(百万吨)54866677总供给(百万吨)35953341311032723301335933793410增速-7.
1%-6.
9%5.
2%0.
9%1.
7%0.
6%0.
9%火电发电量(百亿千瓦时)423421440461489496508519增速-0.
5%4.
5%4.
8%6.
0%1.
5%2.
5%2.
0%发电标准煤耗(克/千瓦时)318314310308307306306305发电耗标煤(百万吨)13471320136314201500152015581582发电耗煤原煤(百万吨)18141812190820532100193519832013生铁产量(百万吨)712691701711729765722733增速-2.
9%1.
4%1.
4%2.
5%5.
0%1.
5%1.
5%生铁单耗0.
40.
40.
40.
40.
40.
40.
40.
4冶金行业耗煤(百万吨)285276280284292306289293水泥产量(百万吨)24762348240323162369248825502575增速-5.
2%2.
3%-3.
6%2.
3%5.
0%2.
5%1.
0%水泥单耗(千克/吨)108107107107107105104104水泥耗煤(百万吨)267251257248254261265268建材行业耗煤(百万吨)535502514506529523503558煤化工150165140147169194224257增速10.
0%-15.
2%5.
0%15%15%15%15%化工行业耗煤167183156163188216248286其他行业耗煤量716602439386348320294265-15.
9%-27.
1%-12.
0%-10.
0%-8.
0%-8.
0%-10.
0%总需求35163376329733933457330033173415需求增速-3.
4%-2.
3%3.
9%3.
3%-4.
5%0.
5%2.
9%供给-需求79-35-187-121-1565862-4数据来源:煤炭资源网,安信证券研究中心预测23501306/43348/2019112709:464.
价格判断:港口煤价基本持平,坑口价格走强4.
1供需平衡表焦煤方面,焦煤由于资源稀缺,优质的焦煤资源随着逐年开采而减少,预计焦煤精煤产量也随着优质资源下降而呈现负增长局面,随着海外焦煤价格的冲击减弱以及下游焦炭行业的景气提升,预计价格中枢仍将上移,预计2020年均价为1750元/吨,同比2019年的1700元/吨增长2.
9%.
炼焦精煤20142015201620172018A2019E2020E2021E生产量502496444446454470475472增速-1.
20%-10.
50%0.
40%1.
90%3.
50%1.
00%-0.
50%进口量6248586865686868增速-23%21%16%-4%5%0%0%出口11121111总供给564543501511518537542539增速-3.
60%-7.
80%2.
00%1.
40%3.
65%0.
88%-0.
44%焦炭产量(百万吨)480448449431438460469478增速-6.
70%0.
30%-3.
90%1.
50%5.
00%2.
00%1.
00%焦炭单耗1.
21.
21.
21.
21.
21.
21.
21.
2炼焦耗煤(百万吨)576538539518526552563574增速-6.
70%0.
20%-3.
90%1.
50%4.
92%2.
00%2.
00%供给-需求-126-38-7-8-15-21-35炼焦煤供需平衡表数据来源:煤炭资源网,安信证券研究中心预测23501306/43348/2019112709:464.
价格判断:港口煤价基本持平,坑口价格走强4.
2价格研判:运力瓶颈打破,坑口价上涨三大主产地煤价走势均好于港口价.
前三季度陕西坑口价同比上涨2.
66%,内蒙古坑口价同比上涨0.
83%,大同地区坑口价同比下降6.
37%,同时期秦皇岛Q5500卡动力煤均价下跌8.
33%.
在浩吉铁路通车,以及铁路运力释放的背景下,在运力瓶颈得以突破,在需求逐步向中西部靠拢的前提下,产地坑口价的走势相对于港口价格更为强势.
上市公司售价多以坑口价或定价参考环渤海动力煤指数,因此港口煤价的波动对行业利润不会造成太大影响,但坑口价的强势将带动利润继续上涨.
30035040045050055001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04(元/吨)20172018201930035040045001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04(元/吨)20172018201930035040045050055001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04(元/吨)201720182019山西大同动力煤坑口价走势内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价陕西黄陵动力煤坑口价数据来源:Wind数据来源:Wind数据来源:Wind23501306/43348/2019112709:465.
投资建议:板块性估值修复行情启动5.
1动力煤:建议12月积极布局动力煤投资机会,优选盈利稳健高股息标的陕西煤业新建产能释放增量:小保当二期预计将于2020年投产,有望贡献产量增量,是为数不多的有新建产能投产的上市公司之一.
低资产负债率,高现金流:截至2019Q3公司资产负债率仅38.
9%,经营性净现金流156.
02亿元,账面货币资金180.
94亿元,覆盖85%有息负债.
历史维持高分红,高股息:公司历史上年股利支付率40%左右,股息率维持5%以上,在同行业中极具吸引力.
盈利预测:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为115.
51亿元、120.
10亿元,121.
74亿元,考虑公司回购3.
05亿股,对应EPS为1.
19/1.
24/1.
26元.