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证券研究报告1古越龙山(600059)公司研究/年报点评一、事件概述古越龙山公布了2011年年报,公司实现营业收入12.
46亿元,同比增长15.
41%;营业利润1.
78亿元,同比增长36.
42%;实现归属于母公司的净利润1.
70亿元,同比增长36.
95%.
实现基本每股收益0.
268元,业绩大幅低于我们之前的预期.
二、分析与判断收入增速远低于预期,第四季度单季度收入下滑12.
51%1、收入增速远低于预期.
11年公司收入增速仅为15.
41%,远低于我们之前38.
57%的收入增速预期.
主要原因在于:1、前三季度公司营业收入同比增长30.
28%,第四季度收入同比下滑12.
51%,第四季度公司收入下滑和黄酒行业良好的数据以及我们调研的终端数据完全相反,我们对公司第四季度收入增速为负持保留态度.
2、公司预收账款11年第四季度大增1.
43亿元,创历史新高,我们认为公司有部分预收账款未确认为收入是导致公司收入增速远低于预期的原因之一.
2、毛利率提升1.
68个百分点.
公司毛利率由上年的36.
54%提升到38.
22%,小幅提升1.
68个百分点,主要原因在于原酒销售收入占比提高以及公司推出金五年、十年陈、二十年陈热卖所致.
3、现金流小幅提升.
销售商品、提供劳务收到的现金达15.
30亿元,同比增加17.
42%;经营性净现金流为1.
71亿元,同比提升16.
16%.
公司存货增加1.
81亿元以及应付账款增加0.
79亿元、预收款项增加1.
04亿元是影响现金流的核心要素.
黄酒消费将走向全国、绍兴政府大力支持、产品结构提升是公司未来主要看点1、黄酒消费将逐步走向全国.
黄酒消费区域目前逐渐由浙江、江苏、上海等地区向南北蔓延,在北方以及西南部分地区表现出了良好的增长态势,特别是在北京、成都、广州等主流城市龙头企业的品牌优势愈加明显,且产品销售主要以中高端为主.
2、绍兴市政府大力支持.
绍兴市政府重视黄酒产业的振兴和发展,作为行业龙头企业,绍兴市政府对黄酒产业的重视为公司"十二五"期间发展创造了空间.
3、产品结构提升.
公司通过发挥自己在库藏酒资源方面的优势,通过价格调整和改版不断提升中高端产品,开发"5A级库藏系列"年份酒,公司产品结构得到进一步提升.
国有体制是公司未来发展最大牵绊,体制不改,公司仍不具备快速发展的条件2008年7月16日,公司发布了"浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司关于加强公司治理专项活动整改情况的说明"的公告,在持续改进问题一节中提出"健全和完善公司激励机制,进一步增强企业凝聚力".
其中提出下一步改进计划:有关公司股权激励的机制正在探索中,今后在遵循国家相关法律法规要求的前提下,结合相关政策和公司实际情况适时考虑激励制度的完善方案,积极推动完善公司的激励机制.
随着2011年底浙江省政府以及绍兴市政府换届,我们寄希望于下一届政府领导班子带动绍兴市经济顺利转型、在国有体制改革方面有所突破、积极推动古越龙山的股权激励改革,进而带来古越龙山的快速发展期.
三、盈利预测与投资建议我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.
36元、0.
49元、0.
65元,同比分别增长35%、35%、33%,对应PE分别为30X、22X、17X,维持公司强烈推荐评级,目标价15元.
四、风险提示黄酒消费群体培育较慢.
第四季度收入负增长,经营拐点仍需等待—古越龙山(600059)点评报告民生精品---点评报告/食品饮料行业强烈推荐维持评级合理估值:15元交易数据(2012-03-28)收盘价(元)10.
94近12个月最高/最低13.
77/9.
37总股本(百万股)634.
86流通股本(百万股)603.
99流通股比例%95.
14%总市值(亿元)69.
45流通市值(亿元)66.
08该股与上证综指走势比较分析师分析师:王永锋执业证号:S0100511070004电话:010-85127831邮箱:wangyongfeng@mszq.
com相关研究《古越龙山点评报告:原酒交易平台即将开通,经营拐点临近》2011/11/09《古越龙山季报点评:实际销售好于财报,经营拐点临近》2011/10/25《古越龙山深度报告:原酒交易平台引发营销模式变革,经营拐点临近》2011/09/13《古越龙山中报点评:经营情况超预期,原酒价值被低估》2011/08/09-30%-20%-10%0%10%20%古越龙山上证综合指数2012年03月28日古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2盈利预测与财务指标项目/年度2011A2012E2013E2014E营业收入(百万元)1246160319722436增长率(%)15.
41%28.
68%23.
02%23.
53%归属母公司股东净利润(百万元)171232312414增长率(%)36.
95%35.
11%34.
76%32.
97%每股收益(元)0.
2680.
360.
490.
65PE41302217资料来源:民生证券研究所表1:利润预测表(百万元)20112012E2013E2014E一、营业收入1246160319722436减:营业成本76994711341367营业税金及附加47647997营业费用169207252309管理费用7883101124财务费用107910资产减值损失0000加:公允价值变动收益0000投资收益6333二、营业利润178297400531加:营业外收入57000减:营业外支出21000三、利润总额215297400531减:所得税费用436588117四、净利润171232312414归属母公司净利润170230310412少数股东损益1222五、每股收益(元)0.
2680.
360.
490.
65股本(百万股)635635635635资料来源:公司年报,民生证券研究所古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3附录一古越龙山词/方文山春意暖露水残风微微带霜酒入肠愁空转醒来他乡又何妨时空怎么穿点将台今在何方我千古遥想勾践越王宿怨不过江秋意寒芦苇长雨轻轻向晚鉴湖岸溢酒香绍兴佳酿佐蟹黄这历史辗转二千多年的时光归乡路漫漫卧薪尝胆你独往一壶一碗一举觞酒是中国黄一茶一汤一过往故事我浅尝古越凭龙山我举杯品无双天下留名又岂只是杜康我豪情万丈可堪比易水寒红尘留佳話传说尽是风光古越凭龙山我举杯品无双曲水流觞兰亭对饮击掌這天地微醺我独酌梦江南你轻摇摺扇醉意泰然潇洒苍茫一杯一坛一澄黄拱桥映水乡一柱一梁一透窗文章你独揽古越凭龙山我举杯品无双天下留名又岂只是杜康我豪情万丈可堪比易水寒红尘留佳话传说尽是风光古越凭龙山我举杯品无双曲水流觞兰亭对饮击掌这天地微醺我独酌梦江南你轻摇摺扇醉意泰然潇洒苍茫古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4附录二《投资者的未来》中表现最佳的标准普尔500"幸存者"下表列出了标准普尔500指数原始公司中表现最佳的"幸存者",令人吃惊的是在下表中有两个产业牢牢占据着统治地位:1、高知名度的消费品牌公司(11家公司——表中用蓝色底色标出).
2、著名的大型制药企业(6家公司).
这11家消费品牌公司和6家制药企业,占据了下表中20家公司85%的名额,他们的共同点是均拥有著名品牌.
上述公司能够给投资者带来高额回报的根本原因:1、这些成功公司的利润都以很快的速度增长,在近半个世纪的时间里这20家公司利润增长率高出指数平均水平近4%.
2、另一方面,以市盈率为标准进行衡量,他们的股票价格仅略高于指数中股票平均水平1.
72X.
投资者收益的基本原理:股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异.
附表1:1957-2003年20个最佳"幸存者"的关键数据排名2003年公司名称1000美元初始投资的积累金额(美元)年化收益率(%)每股利润增长率平均PE股利率1菲利普.
莫里斯公司462640219.
75%14.
75%13.
134.
07%2雅培制药公司128133516.
51%12.
38%21.
372.
25%3百时美施贵宝公司120944516.
36%11.
59%23.
522.
87%4小脚趾圈实业公司109095516.
11%10.
44%16.
802.
44%5辉瑞公司105482316.
03%12.
16%26.
192.
45%6可口可乐公司105164616.
02%11.
22%27.
422.
81%7默克公司100341015.
90%13.
15%25.
322.
37%8百事可乐公司86606815.
54%11.
23%20.
422.
53%9高露洁棕榄公司76116315.
22%9.
03%21.
603.
39%10克瑞公司73679615.
14%8.
22%13.
383.
62%11亨氏公司63598814.
78%8.
94%15.
403.
27%12箭牌公司60387714.
65%8.
69%18.
344.
02%13富俊公司58002514.
55%6.
20%12.
885.
31%14克罗格公司54679314.
41%6.
21%14.
955.
89%15先灵葆雅公司53705014.
36%7.
27%21.
302.
57%16宝洁公司51375214.
26%9.
82%24.
282.
75%17好时食品公司50700114.
22%8.
23%15.
873.
67%18惠氏公司46118613.
99%8.
88%21.
123.
32%19荷兰皇家石油公司39883713.
64%6.
67%12.
565.
24%20通用磨坊38842513.
58%8.
89%17.
533.
20%上面20家公司的平均值94274915.
25%9.
70%19.
173.
40%标普500指数12448610.
85%6.
08%17.
453.
37%资料来源:杰里米J.
西格尔《投资者的未来》,民生证券研究所古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5附录三《投资丛林》——一位投资大师跨越50年的私人手记斯蒂芬加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家,被媒体称为"加拿大的巴菲特",他在79岁时总结自己50年的投资经验时写了自己一生中惟一一本书《投资丛林》.
1、"在全世界我可以选择的几万只股票中,我真正需要看的最多只有50只.
"2、"选择好的非周期性股票,长期奔跑在投资的高速公路上"——作者年轻的时候,有一次驾驶者一辆非常老旧的车从荷兰开往法国,荷兰的舅舅给的建议:所有的长途路程都在高速公路上开,而不要沿着风景优美的辅路.
原因是减小发生车祸的可能性,更快地到达目的地,而且如果车出了毛病能很快得到帮助.
3、"你成功的关键点是选择在非周期行业内领先公司的股票,然后坚持持有它们多年.
这种投资途径看似平淡枯燥,因为很少变动,但这种做法是有效的,尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后.
谨守规则并留在投资的高速公路上,不要四处观望.
"4、对投资行业的选择:消费品、医疗、零售和分销物流、银行保险.
消费品"对花生酱、谷类食品、软饮料,或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的.
不仅如此,随着冷战结束,这些产品已经扩张到全球.
像吉列、可口可乐、菲利普莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司,就是值得考虑的公司类型.
你应当查验它们在一个时期,例如,10年期的收益和股利增长率.
如果它们每5-7年增长一倍,那么这些公司就是你投资计划的候选者.
更进一步,如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高,那么这样的股票,就是你本应该在10年前就去购买的股票!
"医疗"供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗,包括业内领先的医疗产品供应商的股票.
像雅培、强生、诺华(一家瑞士公司)、豪夫迈-罗氏(也是瑞士公司)、卡地纳健康集团(CardinalHealth)、辉瑞、安进(Amgen)等.
这些都是重点关注对象,有着坚实的特许权和出色的研究设施.
在我看来,这是一个绝妙的领域,其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分.
"零售和分销物流"零售和分销物流行业也会产生一些好股票,但这是一个比较微妙的领域.
例如,业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩.
但零售概念股经常只有有限的生命周期,并且很难延长.
顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久.
不过,如果你能及早抓住一个好概念股,就像沃尔玛或者家得宝(HomeDepot),它能在许多年里向你提供15%的成长率.
"银行保险"在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长,但这样的增长确实存在,尤其是近来.
竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限,为发展创造出新机遇;其结果是世界范围的业务扩张.
在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益.
当然,你应当看到利率,因为高利率倾向于抑制这些股票的价格.
寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票,它们还要有一条增长的收入线,要显示出不论是在顶端(毛收入)还是在底端(净收入)都有稳定的增长.
我要再次说,主要是要寻找业内领导者;如果管理良好,那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势,也就是这个道理,导致了现在强劲的兼并趋势.
"古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6分析师与行业专家简介王永锋,食品饮料行业分析师,经济学硕士,具备证券从业资格,4年证券行业工作经验,2011年5月加入民生证券.
分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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com古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7民生证券研究所:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层;100005上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室;200120深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座;518040评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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