图表武燎巅峰

1Table_First|Table_ReportType证券研究报告行业投资策略Table_First|Table_Summary内容付费,向阳而生传媒行业2018半年度投资策略投资要点:多重因素推动内容付费发展.
在移动互联网时代,内容付费逐步成为内容平台的主流盈利模式.
从行业空间、竞争格局、成长性等多维度进行筛选,我们看好移动阅读、移动音乐和图片付费.
多重因素推动了内容付费发展,包括:移动互联网的普及为内容付费奠定了基础,用户对移动互联网依赖程度提升,使用时长增加,可支配收入增加和付费意愿增强,支付的便捷性和智能推荐技术提升为移动内容付费提供了支持,版权保护力度加强,版权意识提升.
移动阅读,内容付费+IP运营双重驱动.
2017年,中国移动阅读市场规模达到153.
2亿元,同比增长29.
2%,据预测,2018-2020年市场规模年复合增速达到30%.
移动阅读行业未来增长动力来自四个方面,随着数字阅读渗透率提升,用户数的增长;随着消费升级和消费群体的代际演进,用户付费意愿和能力在提升,同时版权保护加强,付费率和ARPU值提升;内容供给增加,推动用付费市场规模;优质IP由于具备稀缺性,已经成为下游影视游戏等争夺焦点,随着下游影视动漫游戏等市场增长,IP价值有望进一步提升.
从中国主流移动阅读应用渗透率来看,阅文集团和掌阅科技占领第一梯队,相较行业第4-10名优势明显.
移动音乐:与国外相比,中国音乐市场付费空间大.
移动音乐已成为我国音乐产业最重要的部分.
2013-2017年行业规模年复合增速达到38%.
据预测,未来三年年复合增速26%.
与国外相比,我国音乐付费市场人均音乐消费和付费比率仍处于较低水平.
2016国外音乐龙头公司达到40%的付费比率,我国龙头移动音乐平台付费率在5%左右,提升空间大.
移动音乐行业中腾讯音乐娱乐集团龙头地位稳固.
图片付费:龙头公司地位稳固.
随着国内图片版权意识和付费意识的增强,图片版权有望从目前B端付费向C端付费延展,从而带来行业规模增长.
在视觉素材行业,当前竞争格局已经稳固,视觉中国市场份额领先优势明显.
我们的选择:我们看好移动阅读行业龙头阅文集团(0772.
HK),图片付费行业龙头视觉中国(000681.
SZ).
同时,18年下半年建议关注中文传媒(600373.
SH)、奥飞娱乐(002292.
SZ).
风险提示行业政策发生重大变化的风险;商誉大幅减值的风险.
Table_First|Table_ReportDate2018年06月22日Table_First|Table_Rating投资建议:中性上次建议:中性Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author徐艺分析师执业证书编号:S0590515090003电话:0510-85607875邮箱:xuyi@glsc.
com.
cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1、《春节档电影票房超预期,内容与渠道共振》《传媒》2018.
02.
232、《17年电影票房回暖,预计18年保持平稳增长》《传媒》2018.
01.
033、《在成长赛道上选龙头》《传媒》2017.
11.
16请务必阅读报告末页的重要声明2请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略正文目录1.
前言42.
多重因素推动内容付费发展42.
1.
内容付费已经成为主流42.
2.
移动互联网的普及为内容付费奠定了基础52.
3.
用户对移动互联网依赖程度提升,使用时长增加52.
4.
可支配收入增加和付费意愿增强.
62.
5.
支付的便捷性和智能推荐技术提升为移动内容付费提供了支持72.
6.
版权保护力度加强,版权意识提升73.
移动阅读,内容付费+IP运营双重驱动.
83.
1.
数字阅读商业模式主要依靠用户付费和版权增值83.
2.
数字阅读渗透率提升,用户规模稳健增长103.
3.
消费升级+代际演进+版权保护推动付费率和ARPU值提升.
103.
4.
内容供给增加,推动内容付费市场规模.
133.
5.
优质IP具备稀缺性,随着泛娱乐市场增长,IP运营价值将进一步提升143.
6.
行业龙头地位稳固.
154.
移动音乐,与国外相比,中国音乐付费市场空间大194.
1.
移动音乐行业近年来保持高速增长194.
2.
和国外相比,我国音乐付费市场空间较大204.
3.
音乐市场版权保护加强,推动行业发展.
204.
4.
龙头公司优势突出,行业格局稳定215.
图片付费,龙头公司地位稳固235.
1.
中国图片付费市场仍有较大潜力.
235.
2.
图片付费行业龙头公司版权储备丰富.
236.
我们的选择.
257.
风险提示.
25图表目录图表1:APPANNIE2015到2018年畅销榜TOP100非游戏应用.
4图表2:2014-2017中国手机网民规模及占比.
5图表3:2013-2020年中国移动互联网市场规模.
5图表4:2018年3月中国移动网民城际分布.
5图表5:2018年3月中国移动网民年龄结构.
5图表6:中国移动互联网用户月度总使用时长.
6图表7:中国移动互联网用户人均单日使用时长6图表8:城镇居民人均可支配收入.
6图表9:90后00后存款金额.
6图表10:兴趣付费意愿.
6图表11:支付结算APP行业用户数7图表12:中国网络核心版权市场规模(亿)7图表13:版权保护政策8图表14:中国移动阅读产业链8图表15:中国网络核心版权市场规模(亿)9图表16:数字阅读商业模式.
9图表17:2011-2019年中国移动阅读用户规模.
10图表18:成年国民图书阅读率及数字化阅读接触率103请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略图表19:中国移动阅读用户平均每月订阅小说花费11图表20:中国移动阅读APP平均总有效使用时长.
11图表21:移动阅读APP单机使用次数11图表22:电子书APP行业会员年龄结构.
12图表23:移动阅读用户城市分布结构12图表24:2016年中国数字阅读用户购买周边意愿12图表25:16年中国数字阅读用户为周边花费金额.
12图表26:2015-2016年中国网络文学用户看网络文学的习惯.
13图表27:中国网络文学作者数量及增长率.
13图表28:2017年中国网络文学作者年龄构成.
13图表29:2017年中国网文作者收入变化.
13图表30:网文作者选择平台时最看重的因素13图表31:中国泛娱乐核心产业规模.
14图表32:网络文学IP改编.
14图表33:2017Q2移动端中国影视剧热度榜15图表34:2017年5月中国主流移动阅读应用渗透率.
15图表35:2016年平均移动日活跃用户数前五名.
16图表36:2016年在线阅读收入.
16图表37:2016年平均移动日活跃用户数前五名.
16图表38:2016年作家总数排名前五名.
16图表39:阅文集团旗下多个平台.
16图表40:阅文集团收入情况.
17图表41:2017年阅文集团收入结构17图表42:阅文集团主要用户数据.
17图表43:2016年十大最高搜索率网络文学作品.
18图表44:掌阅科技现有内容种类.
18图表45:2014-2017Q1掌阅平台运营情况.
18图表46:掌阅科技收入情况.
18图表47:2016年掌阅科技收入结构18图表48:中国移动音乐市场规模及预测.
19图表49:移动音乐行业活跃用户规模19图表50:最经常聆听音乐的途径.
19图表51:获取新歌的途径.
19图表52:各国人均音乐消费情况对比20图表53:付费用户比例对比.
20图表54:音乐版权相关政策法规.
21图表55:在线音乐行业人均安装独立APP数量分布21图表56:2017年12月综合音乐APP活跃用户规模TOP10.
21图表57:主流音乐平台付费音乐包对比.
22图表58:16年全球图片版权规模占广告市场份额.
23图表59:16年中国图片版权规模占广告市场份额.
23图表60:2013-2019年自媒体广告市场规模23图表61:2015视觉素材市场份额.
24图表62:视觉中国素材量.
24图表63:视觉中国收入情况.
24图表64:视觉中国净利润情况24图表65:我们的选择.
254请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略1.
前言在移动互联网时代,内容付费逐步成为内容平台的主流盈利模式,随着娱乐消费的升级转型,互联网内容消费需求逐步释放.
几年前,中国的移动付费主要集中在游戏领域,近几年来,移动视频、移动阅读、移动音乐、直播平台等兴起,付费领域已经从游戏向多个内容平台拓展.
在内容付费领域,从行业空间、竞争格局、成长性等多个维度进行筛选,我们看好移动阅读、移动音乐和图片付费.
2.
多重因素推动内容付费发展2.
1.
内容付费已经成为主流在移动互联网时代,内容付费逐步成为内容平台的主流盈利模式,随着娱乐消费的升级转型,互联网内容消费需求逐步释放.
几年前,中国的移动付费主要集中在游戏领域,近几年来,移动视频、移动阅读、移动音乐、直播平台等兴起,付费领域已经从游戏向多个内容平台拓展.
根据APPANNIE畅销榜数据可以看出,TOP100中非游戏APP数量和排名均在提升.
2015年有10款非游戏APP进入畅销榜TOP100,但没有进入TOP20的应用,2018年6月有20款非游戏APP进入畅销榜TOP100,其中有四款进入TOP10.
从APPANNIE数据可以看出,内容付费在移动端已经崛起.
图表1:APPANNIE2015到2018年畅销榜TOP100非游戏应用排名2015.
12.
31排名2018.
6.
1027QQ3腾讯视频31爱奇艺5爱奇艺37腾讯视频7优酷视频59陌陌10QQ68QQ阅读13快手75优酷视频43陌陌76乐视视频48QQ音乐87掌阅读书54全民K歌92YY59QQ阅读94迅雷62喜马拉雅FM64百度网盘65得到70微博79芒果TV80火山小视频83探探84酷狗音乐86网易云音乐90起点读书96虎牙直播5请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:国联证券研究所2.
2.
移动互联网的普及为内容付费奠定了基础近几年来,中国手机网民数量持续增长,占整体网民比例也在不断提升,国内移动互联网的普及率已经较高,为移动内容付费奠定了丰富的用户基础.
根据CNNIC数据显示,中国手机网民数量在17年达到7.
5亿,占整体网民比例达到97.
5%.
中国移动互联网市场规模也在持续较高速增长.
2017年中国移动互联网市场规模达到82,298.
8亿元,同比增长48.
8%,根据易观预测,未来三年CAGR为32.
8%,2019年市场规模将达到192,654.
3亿元.
从移动网民结构来看,低线城市和年轻用户占比高,低线城市和年轻用户移动付费意愿均较强,为移动内容付费奠定了用户基础.
2.
3.
用户对移动互联网依赖程度提升,使用时长增加中国移动互联网用户月度总使用时长和用户人均单日使用时长均有两位数增长,用户对移动互联网的依赖程度进一步提高.
根据QuestMobile统计,中国移动互联网用户月度总使用时长从2017年3月的6.
35万亿分钟增长到2018年3月的7.
72万亿分钟,同比增长22%.
中国移动互联网用户人均单日使用时长从2017年3月的230.
8分钟增长到2018年3月的273.
2分钟,同比增长18%.
图表2:2014-2017中国手机网民规模及占比图表3:2013-2020年中国移动互联网市场规模来源:CNNIC易观国联证券研究所来源:CNNIC易观国联证券研究所图表4:2018年3月中国移动网民城际分布图表5:2018年3月中国移动网民年龄结构来源:QuestMoblie国联证券研究所来源:QuestMoblie国联证券研究所6请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略2.
4.
可支配收入增加和付费意愿增强人均可支配收入的逐年提升为内容付费提供了经济基础.
2017年城镇居民人均可支配收入达到3.
64万元,同比增长8.
3%,2018Q1城镇居民人均可支配收入较2017Q1同比增长8.
0%.
图表8:城镇居民人均可支配收入来源:Wind国联证券研究所同时,随着消费群体代际演进,90后00后逐渐成为付费主力群体,这部分群体具备较强的付费意愿,愿意为兴趣买单.
图表6:中国移动互联网用户月度总使用时长图表7:中国移动互联网用户人均单日使用时长来源:QuestMoblie国联证券研究所来源:QuestMoblie国联证券研究所图表9:90后00后存款金额图表10:兴趣付费意愿来源:《腾讯00后研究报告》《中国青年研究》国联证券研究所来源:《腾讯00后付费意愿》国联证券研究所7请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略2.
5.
支付的便捷性和智能推荐技术提升为移动内容付费提供了支持移动端支付的便捷性为内容付费提供了技术支持.
根据QuestMobile测算,2018年4月支付结算APP行业月活跃用户数已经达到5.
7亿,渗透率达到51.
9%,再加上第三方支付、网银支付、话费支付、虚拟货币支付等多元化支付的环境日益成熟,移动支付渗透率较高,为内容付费提供了技术支持.
智能推荐技术的提升也刺激了消费者的付费需求.
智能推荐技术和算法的提升,为消费者推送了更多感兴趣的内容,也进一步推动了内容消费.
图表11:支付结算APP行业用户数来源:QuestMobile国联证券研究所2.
6.
版权保护力度加强,版权意识提升此前,阻碍内容付费的一大因素就是盗版问题,从近几年的政策力度和用户版权意识来看,盗版问题逐步得到缓解.
2018年4月23日国家版权局网络版权产业研究基地发布的《中国网络版权产业发展报告(2018)》显示,当前中国网络版权产业继续保持快速增长趋势.
根据测算,2017年中国网络版权产业的市场规模为6365亿元,较2016年增长27.
2%.
其中,中国网络版权产业用户付费规模为3184亿元,占比规模突破50%.
图表12:中国网络核心版权市场规模(亿)来源:中国版权局国联证券研究所8请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略今年4月博鳌亚洲论坛上,习近平主席提出加强知识产权保护.
这是完善产权保护制度最重要的内容,也是提高中国经济竞争力最大的激励.
对此,外资企业有要求,中国企业更有要求.
今年,将重新组建国家知识产权局,完善执法力量,加大执法力度,把违法成本显著提上去,把法律威慑作用充分发挥出来.
图表13:版权保护政策政策时间内容《中华人民共和国刑法修正案(九)》2015年明确了网络侵权行为的刑事责任,加强对著作权的保护《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》2016年加大知识产权侵权行为惩治力度,提高知识产权侵权法定赔偿上限,探索建立对专利权、著作权等知识产权侵权惩罚性赔偿制度,对情节严重的恶意侵权行为实施惩罚性赔偿,提高知识产权侵权成本全国打击侵犯知识产权和制售假冒伪劣商品工作要点2017年加强网络侵权盗版治理.
深入开展"剑网行动",进一步加大网络文学、影视、动漫、教材等领域和电子商务、软件应用商店等平台版权整治力度,严格新闻作品转载使用,将新型传播方式纳入版权监管范围.
习近平主席博鳌亚洲论坛讲话2018年加强知识产权保护.
这是完善产权保护制度最重要的内容,重新组建国家知识产权局,完善执法力量,加大执法力度,把违法成本显著提上去,把法律威慑作用充分发挥出来来源:国联证券研究所3.
移动阅读,内容付费+IP运营双重驱动阅读自古以来就存在,只是阅读的载体和渠道一直在发生变革,人们的阅读习惯从传统的纸质读书到现在的移动阅读,阅读不再受到时间和空间的限制.
3.
1.
数字阅读商业模式主要依靠用户付费和版权增值数字阅读产业链包括内容提供方、内容平台、阅读渠道和读者,内容提供商包括网络文学作者和出版图书作者;内容平台包括网络文学内容平台和数字出版商等;阅读渠道包括网文平台、运营商阅读平台和移动阅读企业APP.
图表14:中国移动阅读产业链9请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:艾瑞咨询国联证券研究所中国移动阅读市场交易规模逐年增长.
2017年,中国移动阅读市场规模达到153.
2亿元,同比增长29.
2%,根据易观咨询预测,2018-2020年市场规模年复合增速达到30%.
图表15:中国网络核心版权市场规模(亿)来源:易观国联证券研究所数字阅读行业收入来源主要包括六个方面:用户付费阅读是最主要的收入来源,其次是版权增值、广告收入、用户打赏、硬件销售收入和图书出版发行等.
图表16:数字阅读商业模式来源:易观咨询国联证券研究所移动阅读行业未来增长动力来自四个方面,第一,随着数字阅读渗透率提升,用户数的增长;第二,随着消费升级和消费群体的代际演进,用户付费意愿和能力在提升,同时版权保护加强,付费率和ARPU值提升;10请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略第三,内容供给增加,推动用户付费市场规模;第四,优质IP由于具备稀缺性,已经成为下游影视游戏等争夺焦点,随着下游影视动漫游戏等市场增长,IP价值有望进一步提升.
3.
2.
数字阅读渗透率提升,用户规模稳健增长中国移动阅读行业用户规模稳健增长.
2017年中国移动阅读行业用户规模达到3.
4亿,同比增长13.
2%,根据艾瑞咨询预测,2019年用户规模将达到3.
8亿.
图表17:2011-2019年中国移动阅读用户规模来源:艾瑞咨询国联证券研究所我国数字化阅读接触率逐步提升,推动数字阅读行业规模稳步增长.
随着我国互联网尤其是移动互联网的普及以及数字化硬件的渗透率提升,我国数字化阅读接触率近年来稳步提升,由2008年的24.
5%提升至2016年的68.
2%.
图表18:成年国民图书阅读率及数字化阅读接触率来源:中国新闻出版研究院国联证券研究所3.
3.
消费升级+代际演进+版权保护推动付费率和ARPU值提升中国数字阅读每月订阅付费17年较16年增长.
根据艾瑞咨询统计,17年每月订阅小说在10元以下的占比由2016年的39.
5%降低至2017年的19.
3%,月订阅11请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略小说花费在51-100元的占比由2016年的10.
40%提升至2017年的20.
90%,101-200元占比由2016年的4.
9%提升至2017年的6.
9%.
图表19:中国移动阅读用户平均每月订阅小说花费来源:中国新闻出版研究院国联证券研究所用户使用次数和使用时长增加,粘性增强.
根据艾瑞咨询统计,2017年度,月平均有效使用时长超400分钟,中国移动阅读APP平均每个月单机总有效使用时长呈递增趋势,在过年期间与开学前后略有下降.
3月《三生三世十里桃花》、5月《楚乔传》等网文IP改编影视剧的热播也带动了原著小说的热度,增加了APP有效使用时长.
月平均单机使用次数近40次,2017年,用户在移动阅读APP的使用方面,平均每月使用为37.
25次,并且每季度次数都呈现上涨趋势,各阅读平台通过对内容、用户活动等各方面的精细化运营及福利,使用户对移动阅读APP的黏性也逐渐增加.
图表20:中国移动阅读APP平均总有效使用时长图表21:移动阅读APP单机使用次数来源:艾瑞咨询国联证券研究所来源:艾瑞咨询国联证券研究所年轻用户占比高,未来付费潜力大.
根据QuestMobile统计,电子书APP行业会员24岁以下占比41%,30岁以下占比70%,年轻用户占比大,未来付费潜力大.
同时,从城市布局来看,三四线城市占比超过50%,未来随着三四线城市消费升级,12请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略付费仍有提升空间.
图表22:电子书APP行业会员年龄结构图表23:移动阅读用户城市分布结构来源:QuestMobile国联证券研究所来源:QuestMobile国联证券研究所此外,数字阅读用户还能带动周边购买市场.
根据艾瑞咨询统计,三成以上的数字阅读用户愿意购买周边,16年数字阅读用户愿意为周边花费的平均金额为181元.
图表24:2016年中国数字阅读用户购买周边意愿图表25:16年中国数字阅读用户为周边花费金额来源:艾瑞咨询国联证券研究所来源:艾瑞咨询国联证券研究所数字阅读版权保护加强,也推动了行业付费发展.
2016年,国家版权局、国家互联网信息办公室、工业和信息化部、公安部联合开展为期五个月的"剑网2016"专项行动,打击盗版行为,维护网络文学行业正版权益以及行业的健康发展.
2016年11月《关于加强网络文学作品版权管理的通知》明确包括文学网站在内的网络服务商责任和义务,进一步强化网络文学版权秩序.
此外,在消费升级以及用户版权意识逐步提升下,越来越多的用户选择正版版权,以获得更好的阅读体验.
根据艾瑞咨询2015年和2016年中国网络文学用户的调研数据显示,只看正版小说的用户群体占比由26.
4%上升到29.
5%,不清楚看的是正版还是盗版的群体由27.
3%大幅下降的18.
2%,表明用户的版权意识在提升,盗版文学的发展得到抑制.
13请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略图表26:2015-2016年中国网络文学用户看网络文学的习惯来源:艾瑞咨询国联证券研究所3.
4.
内容供给增加,推动内容付费市场规模数字阅读行业作家数量持续增长,90后00后已经进入作家行列,内容供给增加,推动内容付费市场规模增长.
近年来,网络文学作者数量一直保持高速增长,2017年作者数量达到784万,同比增长30.
2%,2017年30岁以下的作者占比达到71.
7%,90后00后已经进行写作大军,作者数量的不断增长以及年轻作者的进入为网络文学内容供给奠定了坚实基础.
图表27:中国网络文学作者数量及增长率图表28:2017年中国网络文学作者年龄构成来源:艾瑞咨询国联证券研究所来源:艾瑞咨询国联证券研究所作者写作的动力一方面来自收入分成,另一方面来自作品可以被更多的读者看到,根据艾瑞咨询统计来看,17年44.
2%的作者收入有提升,也推动了作者的写作动力,同时,为了让作品可以被更多的读者看到,作者倾向选择大的平台,未来行业集中度有望继续提升.
图表29:2017年中国网文作者收入变化图表30:网文作者选择平台时最看重的因素14请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:艾瑞咨询国联证券研究所来源:艾瑞咨询国联证券研究所3.
5.
优质IP具备稀缺性,随着泛娱乐市场增长,IP运营价值将进一步提升中国泛娱乐核心产业规模近几年保持稳健增长,也有望带动上游IP的价值提升.
2017年中国泛娱乐核心产业规模达到5984.
56亿元,同比增长20.
63%,根据易观预测,未来三年年复合增速达到15.
7%,2020年规模达到9276.
38亿元.
图表31:中国泛娱乐核心产业规模来源:易观咨询国联证券研究所2017年约有40部左右网络文学改编的电视剧播出.
《三生三世十里桃花》、《择天记》等网文改编的电视剧领跑收视和播放量.
图表32:网络文学IP改编15请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:艾瑞咨询国联证券研究所由于庞大的粉丝群体,网文改编影视剧具备较强的影响力.
从2017年第二季度移动端中国影视剧热度榜可以看出,网文改编小说在前五中占据三个席位.
图表33:2017Q2移动端中国影视剧热度榜排名片名电视播出平台网络播出平台集数剧集类型IP类型1楚乔传湖南卫视爱奇艺/腾讯/芒果TV/乐视/搜狐67古装传奇网文改编2人民的名义湖南卫视狐/PPTV/爱奇艺芒果TV/优酷/腾讯/乐视/搜52当代反腐出版小说改编3择天记湖南卫视爱奇艺/腾讯/芒果TV/优酷56古装传奇网文改编4欢乐颂2东方/浙江卫视爱奇艺/腾讯/搜狐/乐视55现代都市网文改编5漂洋过海来看你浙江卫视爱奇艺/腾讯/搜狐/乐视26都市职场无6夏至未至湖南卫视芒果TV/爱奇艺/腾讯/搜狐48现代青春出版小说改编7外科风云北京/浙江卫视腾讯44都市医疗无8思美人湖南卫视芒果TV/爱奇艺/腾讯/乐视72古装历史无9剃刀边缘东方/北京卫视爱奇艺/腾讯/搜狐/乐视48谍战悬疑无10龙珠传奇北京/安徽卫视优酷/腾讯90古装宫廷无来源:艾瑞咨询国联证券研究所3.
6.
行业龙头地位稳固从中国主流移动阅读应用渗透率来看,阅文集团和掌阅科技占领第一梯队,相较行业第4-10名优势明显.
图表34:2017年5月中国主流移动阅读应用渗透率来源:易观国联证券研究所2016年平均移动日活跃用户数排名中,中国五大网络文学公司为:阅文集团、掌阅、阿里文学、中文在线和百度文学,所占份额分别为48.
4%、25.
0%、2.
3%、2.
0%及0.
8%(按有关公司的移动日活跃用户占中国网络文学市场移动日活跃用户总数的百分比计).
按照2016年作家总数排名,阅文集团、中文在线、掌阅科技、百度文学及阿里巴巴文学占据前5名,占作家总数的份额分别为88.
3%、41.
6%、33.
3%、8.
3%及5%(按相关平台作家数目占中国网络文学作家总数的百分比计).
16请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略图表35:2016年平均移动日活跃用户数前五名图表36:2016年在线阅读收入来源:公司公告国联证券研究所来源:公司公告国联证券研究所图表37:2016年平均移动日活跃用户数前五名图表38:2016年作家总数排名前五名来源:公司公告国联证券研究所来源:公司公告国联证券研究所3.
6.
1阅文集团阅文集团是引领行业的正版数字阅读平台和文学IP培育平台,旗下囊括QQ阅读、起点中文网等业界知名品牌,拥有10.
1百万部作品储备、690万名创作者,覆盖200多种内容品类,占据国内IP改编市场优势份额,成功输出《鬼吹灯》《盗墓笔记》《琅琊榜》《择天记》等大量优秀改编作品.
公司涵盖多个平台.
公司自有平台涵盖起点中文网、红袖添香、创世中文网等顶尖网络文学平台;腾讯自营渠道包括手Q、QQ浏览器、腾讯新闻、微信阅读;覆盖第三方平台,如百度、搜狗、京东、小米多看、中国移动等,向数亿用户分销优质网络内容.
2017年,来自阅文集团自有产品和腾讯产品上的自营管道的平均月度活跃用户数达1.
91亿.
图表39:阅文集团旗下多个平台17请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:国联证券研究所2017年阅文集团实现营业收入40.
95亿元,同比增长60.
2%,公司权益所有人应占溢利为5.
56亿元,同比增长1416%.
从收入拆分来看,在线阅读收入占比最大为84%.
图表40:阅文集团收入情况图表41:2017年阅文集团收入结构来源:公司招股书国联证券研究所来源:公司公告国联证券研究所2017年公司月活用户、月付费用户、付费比率和每名付费用户平均每月收入均有提升.
图表42:阅文集团主要用户数据20172016增速公司平台及自营渠道的平均月活跃用户191.
5百万169.
9百万12.
70%公司平台及自营渠道的平均月付费用户11.
1百万8.
3百万33.
70%付费比率5.
8%4.
9%18.
40%每名付费用户平均每月收入22.
3元17.
4元28.
20%来源:公司公告国联证券研究所2016年根据百度排名,十大最高搜索率的网络文学作品中,阅文集团占据9个席位.
18请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略图表43:2016年十大最高搜索率网络文学作品排名作品公司平台排名作品公司平台1大主宰√6择天记√2完美世界√7一念永恒√3雪鹰领主√8玄界之门√4龙王传说√9超品相师√5武炼巅峰√10永夜君王*来源:公司招股书国联证券研究所3.
6.
2掌阅科技公司目前的核心业务为互联网数字阅读服务业务,将购买的数字内容通过数字阅读平台提供给用户阅读,实现数字版权的销售.
掌阅iReader是掌阅科技的主打产品,是国内卓越的手机移动阅读品牌.
公司业务专注于数字阅读,机制灵活,具备产品创新和技术创新的动力和能力,致力于数字阅读生态的建立和维护,同时能够最大化强化终端用户体验.
图表44:掌阅科技现有内容种类数字内容种类数字内容数量(册)典型作品出版图书378,121《三体》《微微一笑很倾城》《三生三世十里桃花》原创文学129,277《元龙》《诸天至尊》《蛮荒仙界》期刊杂志11,293《时尚先生》《故事会》《男人装》动漫作品5,111《偷星九月天合集》《蓝翅》《长歌行-夏达》合计523,752来源:国联证券研究所掌阅科技2014年以来月活用户数和日均阅读时长均在逐年增长.
平均月活跃用户数由2014年的4,205万人增长到2017Q1的10,289万人,日均阅读时长由2014年的20.
02分钟/人增长到2017Q1的37.
86分钟/人.
图表45:2014-2017Q1掌阅平台运营情况期间新增注册用户数(万人)平均月活跃用户数(万人)日均阅读时长(分钟/人)201421,7554,20520.
02201520,6867,08825.
21201628,3279,36335.
212017Q16,70210,28937.
86来源:公司招股书国联证券研究所2016年公司实现总收入11.
98亿元,同比增长87%,其中数字阅读收入11.
26亿元,同比增长90%,占总收入的比重为94.
06%.
图表46:掌阅科技收入情况图表47:2016年掌阅科技收入结构19请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:公司公告国联证券研究所来源:公司招股书国联证券研究所4.
移动音乐,与国外相比,中国音乐付费市场空间大4.
1.
移动音乐行业近年来保持高速增长移动音乐已成为我国音乐产业最重要的部分,虽然我国音乐版权保护起步较晚,但近几年随着版权保护的加强,行业规模保持高速增长.
2013-2017年行业规模年复合增速达到38%.
根据易观咨询预测,未来三年年复合增速26%,2020年超过200亿市场规模.
移动音乐月活用户整体呈现增长趋势.
从2017年初的5.
13亿月活用户增长到2017年底的5.
41亿.
图表48:中国移动音乐市场规模及预测图表49:移动音乐行业活跃用户规模来源:易观咨询国联证券研究所来源:易观咨询国联证券研究所音乐APP已经成为用户经常聆听音乐的主要途径以及获取新歌的主要途径,分别占到83%和68%的比重.
图表50:最经常聆听音乐的途径图表51:获取新歌的途径20请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:中国传媒大学《2017中国数字音乐市场发展报告》国联证券研究所来源:中国传媒大学《2017中国数字音乐市场发展报告》国联证券研究所4.
2.
和国外相比,我国音乐付费市场空间较大与国外相比,我国音乐付费市场仍有较大空间,人均音乐消费和付费比率仍处于较低水平.
根据中国传媒大学《2017中国数字音乐市场发展报告》显示,2016年中国人均音乐消费与国外其他国家相比差距较大,付费比率与国外音乐龙头公司40%的付费比率相比,提升空间大.
图表52:各国人均音乐消费情况对比图表53:付费用户比例对比来源:《2017中国数字音乐市场发展报告》易观咨询国联证券研究所来源:中国传媒大学《2017中国数字音乐市场发展报告》国联证券研究所4.
3.
音乐市场版权保护加强,推动行业发展在线音乐市场的高速发展一方面得益于消费升级下用户付费意愿的提升,另一方面受到版权保护加强对推动.
2015年作为版权保护元年,连续出台了多项政策,包括《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐的通知》、《关于进一步加强和改进网络音乐内容管理工作的通知》、《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》以及《关于进一步加强和改进网络音乐内容管理工作的通知》等,2017年5月《国家"十三五"时期文化发展改革规划纲要》明确提出将"音乐产业发展"列入到"重大文化产业工程"中,并再次强调"加强版权保护".
21请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略图表54:音乐版权相关政策法规时间政策法规核心内容2015年7月《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐的通知》开展"剑网2015"专项行动,责令未经授权网络音乐提供商停止服务.
2015年11月《关于进一步加强和改进网络音乐内容管理工作的通知》要求要建立网络音乐自审工作流程和责任制度,并严格按照文化行政部门统一制定的内容审核标准和规范,对拟提供的网络音乐产品进行内容审核,审核通过后方可上线经营.
2015年11月《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》加强版权保护和市场监管.
推动《著作权法》的第三次修订,加强对音乐作品特别是数字音乐作品的版权保护,严厉打击未经许可传播音乐作品的侵权盗版行为.
2015年11月《关于进一步加强和改进网络音乐内容管理工作的通知》要求要建立网络音乐自审工作流程和责任制度,并严格按照文化行政部门统一制定的内容审核标准和规范,对拟提供的网络音乐产品进行内容审核,审核通过后方可上线经营.
2016年6月《2016年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》要求"突出对网络(手机)文学、音乐、影视、游戏、动漫、软件等重点领域的专项整治,加强对APP2、网络云存储空间、微博、微信等新型传播方式的版权监管".
2017年5月《国家"十三五"时期文化发展改革规划纲要》明确提出将"音乐产业发展"列入到"重大文化产业工程"中,并再次强调"加强版权保护".
来源:公开资料整理国联证券研究所4.
4.
龙头公司优势突出,行业格局稳定在线音乐APP行业用户粘性较高,80%以上用户只安装一个独立APP,龙头公司优势明显.
图表55:在线音乐行业人均安装独立APP数量分布来源:QuestMobile国联证券研究所根据易观咨询统计,2017年12月综合音乐APP活跃用户规模TOP10分别为酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐、网易云音乐、咪咕音乐、虾米音乐、百度音乐、爱音乐、爱听4G和多米音乐,前四位用户规模远超后面六位.
图表56:2017年12月综合音乐APP活跃用户规模TOP1022请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略来源:易观咨询国联证券研究所目前主流音乐平台均推出了付费音乐包,从收费标准看,我们认为差异不大,对用户的吸引力关键还在于音乐版权储备情况.
图表57:主流音乐平台付费音乐包对比数字专辑会员设置费用设置流量包月流量包月酷狗音乐2-40元/张不等音乐包豪华VIP8元/月、25元/3个月、45元/6个月、88元/年、18元/月、45元/3个月、93元/6个月、188元/年酷狗音乐免流量畅听中国联通(9元/月)中国电信(10元/月)演出票务QQ音乐2-40元/张不等实体专辑绿钻豪华版付费音乐包12元/连续月、18元/1个月、45元/3个月、8元/月、45元/6个月腾讯应用流量全免,QQ音乐免流量服务腾讯大王卡(19元/月)中国联通(9元/月)中国电信(10元/月)网易云音乐音乐商城豪华会员普通会员12元/月、68元/6个月、128元/年8元/月、45元/6个月、88元/年网易云音乐畅听流量包中国联通(9元/月)中国电信(10元/月)咪咕音乐2-40元/张不等白金会员10元/月(移动话费支付)彩铃设置与购买、音乐现场购票等付费服务咪咕音乐来源:易观咨询国联证券研究所腾讯音乐娱乐集团龙头地位稳固.
腾讯音乐娱乐集团旗下包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌.
版权丰富.
曲库版权内容数量达到1700万;唱片版权:环球、索尼、华纳全球三大唱片公司独家合作伙伴,杰威尔音乐、英皇娱乐、福茂唱片、灿星文化、王力宏工作室,以及YG、CUBE等等.
商业模式多样.
包括付费音乐包及会员业务,数字专辑售卖模式,在线分销,与电信运营商合作推出音乐流量包服务,营销推广及在线营销业务,游戏联运,直播间23请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略打赏分成,硬件及周边衍生,票务及在线演艺O2O等.
5.
图片付费,龙头公司地位稳固5.
1.
中国图片付费市场仍有较大潜力随着国内图片版权意识和付费意识的增强,图片版权有望从目前B端付费向C端付费延展,从而带来行业规模增长.
根据普华永道统计,16年全球图片版权规模占广告市场份额为2.
4%,而中国图片版权规模占广告市场份额仅为0.
6%,中国图片付费市场仍有较大潜力.
当前国内在微信公众号、QQ公众平台、百度百家号、今日头条"头条号"、凤凰号、一点号、微博/搜狐/网易等自媒体的快速发展下,自媒体广告规模高速发展体现出自媒体的快速发展,而自媒体的发展带动了图片需求量.
图表60:2013-2019年自媒体广告市场规模来源:艾瑞咨询国联证券研究所5.
2.
图片付费行业龙头公司版权储备丰富在视觉素材行业,当前竞争格局已经稳固,视觉中国和全景视觉市场份额领先优图表58:16年全球图片版权规模占广告市场份额图表59:16年中国图片版权规模占广告市场份额来源:普华永道国联证券研究所来源:普华永道国联证券研究所24请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略势明显.
根据赛迪顾问统计,视觉中国市场份额(商业类)占比50%,市场份额(媒体类)占比30%.
图表61:2015视觉素材市场份额公司市场份额(商业类)市场份额(媒体类)视觉中国50%30%全景视觉20%5%东方IC5%10%Corbis中国10%<10%台湾达志影像<5%<1%来源:赛迪顾问国联证券研究所视觉中国是中国最大的视觉素材交易平台,拥有的内容素材包括超2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风音乐或音效,数量及内容类型均稳居行业第一,公司通过独家签约GettyImages、ITN、BBC等全球240余家知名图片社、影视机构等版权机构及1.
7万名社区供稿人,等巩固在图片领域的内容护城河,并持续服务于1.
5万家媒体、企业、创意制作等各类客户图表62:视觉中国素材量素材类型素材量月更新量创意图片1.
26亿5-10万编辑图片1.
43亿2万+在线视频素材500万3万条音乐素材35万来源:公司官网国联证券研究所公司自17年起已经与凤凰网、腾讯、百度、搜狗、北京亿幕(微博)、阿里巴巴、淘宝中国、奇虎科技等签订了战略合作协议,不断扩充客户规模.
公司近年来收入和利润均保持较高速增长.
15-17年收入年复合增速为22.
5%,净利润年复合增速为35.
9%.
图表63:视觉中国收入情况图表64:视觉中国净利润情况来源:Wind国联证券研究所来源:Wind国联证券研究所25请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略6.
我们的选择根据对内容付费行业的分析,我们看好移动阅读行业龙头阅文集团(0772.
HK),图片付费行业龙头视觉中国(000681.
SZ).
同时,18年下半年建议关注中文传媒(600373.
SH)、奥飞娱乐(002292.
SZ).
图表65:我们的选择证券代码证券简称推荐理由0772.
HK阅文集团移动阅读行业龙头公司,受益于行业规模增长与集中度提升.
公司是原创文学内容储备最丰富的公司,未来用户数、付费率和ARPU值有望提升推动业绩增长,同时IP运营有望给公司业绩带来弹性.
000681.
SZ视觉中国公司是图片付费行业龙头,公司已经和多家大客户签订了战略合作协议,未来随着图片版权保护趋严以及付费意识的提升,客户有望从B端逐步拓展至C端.
600373.
SH中文传媒出版业务稳健,游戏业务18年Q4有望上线和动视暴雪合作的《使命召唤》,当前估值较低,值得关注.
002292.
SZ奥飞娱乐动漫行业龙头,IP储备丰富,18年回归主业,聚焦儿童产业链,玩具和婴童业务有望稳健增长.
来源:Wind国联证券研究所7.
风险提示行业政策发生重大变化的风险;商誉大幅减值的风险.
26请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.
我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系.
投资评级说明股票投资评级强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%~10%卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上行业投资评级优异行业指数在未来6个月内强于大盘中性行业指数在未来6个月内与大盘持平落后行业指数在未来6个月内弱于大盘一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称"国联证券").
未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容.
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