报告武燎巅峰

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走向繁荣——网络文学的发展进入黄金年代:在互联网不断普及、人口红利等因素作用下,网络文学步入发展快车道:根据Frost&Sullivan报告,预计到2020年,中国网络文学收入规模可维持30.
9%的复合增长.
"全民著作"是网文时代的典型特征,作家基数庞大且背景多样,新鲜优质"血液"持续注入为网文市场增添活力.
此外,娱乐产业持续增长规模空前,预计2020年中国娱乐产业总规模将突破8000亿元,随着出版行业"泛娱乐化"特征不断演进,下游市场的繁荣极大刺激了对上游优质内容需求,版权价格有持续上涨可期.
尽管盗版问题仍是当前行业的痛点所在,但随着知识产权的普及、各界版权意识的觉醒以及政府的"保驾护航",知识付费逐渐成为用户习惯,中国的版权市场环境逐渐得到净化,网文市场收入增量可观.
阅文集团:蛟龙出海,稳坐网络文学"第一把交椅":阅文集团拥有中国领先的网络文学平台,目前拥有在线阅读、版权运营、出版纸质图书三大业务,旗下拥有起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院等网络文学品牌,运营管理QQ阅读、起点读书等移动阅读APP.
网文群雄逐鹿年代,阅文之所以能稳坐头把交易,凭借的以下优势:1)用户"最活跃":根据Frost&Sullivan报告,2016年阅文PC端/移动端平均日活跃用户数的份额为46.
5%/48.
4%,较处于次位的25.
0%/18.
1%的水平优势显著;2)作家"最庞大":截至2017年上半年,公司平台拥有超过640万的作家,占作家总数的份额高达88.
3%;3)内容"最高产":高举原创大旗,于阅文平台发布的文学作品规模份额高达72%;4)头部资源"一哥":阅文集团打造了强大的内容库,特别是头部资源的积累,旗下《鬼吹灯》、《盗墓笔记》、《盘龙》、《星辰变》、《芈月传》、《斗破苍穹》、《择天记》、《全职高手》等皆是业界顶级IP,随着电影、电视剧、网络游戏、动漫等娱乐产业在内容的制作上对网文依赖度渐增,大IP的经济价值有待充分挖掘;5)"流量为王":腾讯通过三家子公司乐基持有阅文集团52.
67%的股份,是阅文集团的实际控制人,阅文在腾讯领先的互联网产品组合(包括手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、微信读书)中拥有专用且直接的分发途径,从腾讯平台中获得了巨大的用户流量,对比掌阅科技,阅文在营销分发上的成本优势凸显.
迎风而上:新三板数字出版行业优质标的值得关注.
伴随着版权保护政策的不断出台,数字出版行业运营日益规范化.
随着行业龙头阅文集团、掌阅科技分别在港股和A股上市,资本市场预计将掀起一股"数Table_Title2017年11月14日数字无界,文学无疆——"阅文登港"的新三板数字出版专题Table_BaseInfo新三板主题报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号:S1450511020005zhuhb@essence.
com.
cn021-35082086Table_Report相关报告新三板-智报-第二十六期:一汽发战略+腾讯出系统,互联网与汽车巨头争锋智能网联汽车2017-11-12新三板日报(股转副总隋强最新讲话:新三板迎来改革发展新机遇)2017-11-12新三板日报(【11月9日新三板收评】总成交破11亿元创十月以来最高记录)2017-11-10历经30年风雨前行,物业服务行业迈入"新时代"2017-11-09新三板日报(创投市场持续回暖股权投资进入IPO收割期)2017-11-082本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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字出版热",行业内部的兼并重组、资产整合等动作将会加快.
通过梳理数字出版行业产业链,我们建议关注博易创为(836025.
OC)、天下书盟(833019.
OC)、金版文化(835126.
OC)和龙源数媒(837482.
OC).
风险提示:版权保护不及预期;国家政策不达预期;行业竞争加剧3新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录1.
"百花齐放":网络文学的黄金时代.
51.
1.
蓦然回首:"风雨"三十载,网文迎来"黄金时代"61.
2.
"三驾马车":驱动网文发展步入快车道71.
2.
1.
群众基础:用户规模年年增,付费习惯初养成.
71.
2.
2.
全民皆"著":创作自由化,激励多样化,优质作品层出不穷81.
2.
3.
"娱乐至上":产业链联动,下游的繁荣刺激上游内容需求增长.
91.
3.
直击痛点:盗版"乌云"不散,蚕食百亿经济101.
3.
1.
无孔不入:盗版猖獗,经济损失近百亿.
101.
3.
2.
政府护航:"亮剑"果断,严厉打击盗版112.
"蛟龙出海":数字出版龙头登陆港股.
122.
1.
阅文集团在港股上市—数字出版行业的里程碑122.
1.
1.
发展历程:网络文学行业变迁"缩影"122.
1.
2.
三大业务:以在线阅读为核心.
122.
1.
3.
公司结构:腾讯是大股东和实际控制人.
142.
2.
网文时代群雄辈出,阅文稳坐"第一把交椅"152.
2.
1.
网文三"最":用户活跃、内容原创、作家优秀152.
2.
2.
"IP当道":头部资源竞争激烈,阅文更胜一筹172.
2.
3.
"流量为王":背靠腾讯,渠道优势得天独厚.
182.
3.
财务表现:业绩增长步入快车道193.
迎风而上:新三板数字出版公司.
213.
1.
博易创为:实现数字内容泛娱乐生态,打造IP养成领域领导品牌.
213.
2.
天下书盟:打造升级版"一体两翼",传统融合数字良性运转.
233.
3.
金版文化:"民营生活图书出版"开二维码图书先河253.
4.
龙源数媒:优质内容数字资源的主流平台.
27图表目录图1:2008-2016年我国数字出版产业收入规模(亿元)以及同比增速(5图2:2016年数字产业各板块收入规模占比(5图3:中国网络文学发展历史回顾6图4:2013-2020E中国文学市场收入规模(亿元)7图5:2013-2020E中国网络文学市场规模(百万元)7图6:2007-2016年中国网民规模(亿人)和移动端占比(8图7:2013-2020E中国网络文学用户规模(百万)8图8:2013-2020E网络文学PC端、移动端用户付费比例(8图9:用户阅读网络文学时长分布(8图10:2013-2020E中国娱乐行业市场规模(十亿元)9图11:改编自热门IP的电视剧每集网播授权费(万元)10图12:2016年美国与中国在文学/动漫改编市场的差距.
10图13:2015-2016年网络用户获取盗版文学资源的渠道分布(10图14:2014-2016年盗版造成的移动端/PC端付费阅读损失(亿元)10图15:公司发展里程碑事件12图16:2014-2016年阅文集团收入结构(千元)13图17:2014-2016年阅文集团在线阅读收入来源(千元)134新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图18:阅文集团数字出版行业布局14图19:阅文集团全球发售后的股权架构14图20:2016年五大平台移动日活跃用户数量占比(15图21:2016年日均个人计算机活跃用户数市场份额(15图22:2016-2017H1阅文集团内容库规模(单位:万部)16图23:2016年五大网络文学公司提供的文学作品占总数的份额(16图24:2016-2017H1阅文集团作家规模(万人)以及新创作规模(亿字)16图25:2016年于五大网络文学平台发布的网络文学作品的作家总数占比(16图26:腾讯泛娱乐战略布局17图27:2016-2017H1阅文平台活跃人数来自自有平台以及腾讯等其他渠道的比例(18图28:2014-2016阅文集团在线阅读分销/内容采购成本占收入成本的比重(19图29:2014-2016掌阅科技采购版权/推广营销服务的和成本占比(19图30:2014-2017H1阅文收入规模(千元)以及同比增速(19图31:2014-2017H1阅文净利润规模(千元)19图32:2014-2017H1阅文集团、掌阅科技毛利率/净利率(20图33:2014-2017H1阅文集团三费率变动(20图34:"香网"网站主页.
21图35:"天地中文网"网站主页.
21图36:博易创为拥有衍生项版权的作品22图37:改编成网络剧的公司原创作品《恶魔少爷别吻我》22图38:"天下书盟网"主页.
23图39:"天下书盟网"主要作品类型以及数量.
24图40:天下书盟许可上海林白影视改变摄制《黄金瞳》24图41:金版文化推出的二维码图书《会说话的菜谱书》系列等.
25图42:龙源数媒业务以及产品结构27图43:龙源期刊网.
27表1:有关部门出台的打击盗版的政策11·表2:阅文集团主要的的品牌文学产品.
13表3:2016年前十部最高搜索率网络文学作品.
17表4:阅文集团在网络改编的竞争地位18表5:博易创为具体财务数据.
22表6:天下书盟具体财务数据.
24表7:金版文化旗下六大文库.
26表8:金版文化具体财务数据.
26表9:龙源数媒具体财务数据.
285新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
"百花齐放":网络文学的黄金时代数字出版是人类文化的数字化传承,它是建立在计算机技术、通讯技术、网络技术、流媒体技术、存储技术、显示技术等高新技术基础上,融合并超越了传统出版内容而发展起来的新兴出版产业.
数字化出版贯穿出版的整个过程,它强调内容的数字化、生产模式和运作流程的数字化、传播载体的数字化以及阅读消费、学习形态的数字化.
数字化已成产业发展必然趋势,产业规模的增长不负众望.
根据历年《中国数字出版产业年度报告》披露,自2008年以来,中国的数字出版产业收入规模呈高速、持续发展态势,2016年我国数字出版的产业规模已经达到了5720亿元,平均年复合增长率达39.
5%.
大数字出版"包罗万象",互联网广告占据半壁江山.
从广义来看,数字出版可包含的产品形态众多:电子图书、数字报纸、数字期刊、网络原创文学、数字音乐、网络动漫、网络游戏、手机出版物等都可以纳入数字出版的框架内.
根据《2016年中国数字出版产业年度报告》,2016年互联网广告创造了2902亿元的收入,占数字出版行业总收入规模的50.
8%,移动出版业以1400亿元的总收入次席,占比24.
5%.
图1:2008-2016年我国数字出版产业收入规模(亿元)及增速(%)图2:2016年数字产业各板块收入规模占比(%)资料来源:中国数字出版产业年度报告资料来源:《2016年中国数字出版产业年度报告》从狭义来看,数字出版的概念仍应建构在传统意义上的出版内容范畴之内,是以数字技术对传统文本内容进行转化和呈现,主要可分为传统内容出版资源的数字化产品以及数字技术催生的新兴内容出版产品:前者主要涵盖了数字期刊、数字报纸、电子书等出版物类型;后者则主要包括网上数据库、原创文学、E-learning、手机阅读等形式.
尽管从收入规模来看,以文本为导向的内容产业在大数字出版中占据份额较小,但其表现的成长潜力不容小觑,以阅文集团、掌阅科技为代表的数字出版龙头的上市,也正是行业欣欣向荣的体现.
0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年数字出版产业收入规模(亿元)同比增速(%)互联网广告移动出版网络游戏在线教育网络动漫在线音乐电子书博客类应用互联网期刊数字报纸(不含手机报)6新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
1.
蓦然回首:"风雨"三十载,网文迎来"黄金时代"中国网络文学发展主要经历了三个阶段的发展:萌芽阶段(1990-2000):中国的网络文学萌芽于上世纪90年代,1994年,中国加入国际互联网,正式开启了互联网时代,为网络文学培育了萌芽的土壤.
紧接着,1995年"水木清华BBS"成立,在"读书〃文学〃武侠"板块上开始有网络作者发布原创作品;1997年大型文学网站"榕树下"成立,1999年"红袖添香"问世,两大文学网站成为这一时期网络文学发布的主要平台.
在网络文学发展的初期阶段,文学网站还没有形成清晰的盈利模式,作家也多是业余选手,但仍诞生了譬如《第一次亲密接触》这样大受欢迎的优秀作品,为华语网络文学打下了牢固的地基.
付费阅读兴起(2000-2010)这一时期,陆续诞生了一批以晋江文学城、起点中文网为代表的优秀原创网络文学平台.
受盗版长期困扰,2003年起点中文网首创付费在线阅读模式,为市场上其他参与者设立了版权网络文学作品在线发行的经营规范.
对于版权的日益重视,为网络文学作者的收入来源提供了保证,该时期网络文学作家的专业化水平显著提升,全职创作的比例不断升高.
反映到文学题材上,虽言情和玄幻仍是主流,但网络写作回归理性趋势逐渐明朗,越来越多的作者开始注重题材的挖掘以及人性的反思,最典型的作品是盗墓笔记《鬼吹灯》系列.
移动端转移+泛娱乐化大整合(2010年至今)2011年以来,起点读书、QQ阅读等客户端陆续上线,移动互联网阅读时代的全面开启,且移动互联网阅读份额逐渐接近并超过传统互联网PC阅读.
同一时期,网络文学市场的另一典型在于泛娱乐产业运营:2014年,腾讯文学收购盛大文学,提出"全阅读+泛娱乐"概念以及明星IP、作家运作"星计划",百度文学完成旗下各文学子品牌架构,试图打造文学产业链;2016年,各文学巨头相继以集团化运作优质IP,泛娱乐产业大爆发.
图3:中国网络文学发展历史回顾资料来源:安信证券研究中心整理萌芽阶段(1990-2000)作家:业余作家(兼职创作)题材:流行故事情节以及题材都有限平台:文学网站(榕树下、红袖添香)商业模式:网站盈利模式不清晰代表作品:《第一次的亲密接触》、《告别薇安》、《悟空传》付费兴起(2000-2010)作家:专业化作家比例提升(全职投入)题材:玄幻、言情(区分于传统出版)平台:原创网络平台(起点中文网、晋江文学城、红袖添香等)商业模式:起点中文首开付费阅读模式代表作品:《鬼吹灯》、《斗破苍穹》移动端转移(2010至今)作家:专业化作家比例持续提升题材:涵盖题材多达200余种平台:向移动端聚集商业模式:泛娱乐化产业布局,变现模式多样化代表作品:《步步惊心》、《甄嬛传》、《何以笙箫默》7新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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数字出版的主战场——中国文学市场稳步增长.
根据Frost&Sullivan统计,2013-2016年中国文学市场的收入规模从297亿元增长至403亿元,复合年增长率约为10.
7%,预计2020年这一收入规模可以达到591亿元.
中国的文学市场可分为网络文学、电子书以及纸质图书三个部分,从近几年发展表现来看,网络文学可称作文学市场上"最闪亮的星".
后生可畏,网络文学势头强劲可担大任.
根据Frost&Sullivan统计,2013-2016年中国网络文学收入规模从15亿元攀升至46亿元,复合年增长率高达45%,预计到2020年,中国网络文学收入规模可至134亿元,复合年增长率30.
9%.
相应地,网络文学在中国文学市场中的地位"水涨船高":2013年,网络文学的收入规模占比仅有5%,然而预计到2020年这一比例可达23%,网络文学市场在未来三年内的增长空间可见一斑.
图4:2013-2020E中国文学市场收入规模(亿元)图5:2013-2020E中国网络文学市场规模(百万元)资料来源:Frost&Sullivan资料来源:Frost&Sullivan1.
2.
"三驾马车":驱动网文发展步入快车道1.
2.
1.
群众基础:用户规模年年增,付费习惯初养成潜在用户基数庞大,为网文发展提供了持续增长空间.
根据互联网络信息中心(CNNIC)披露,自2007年以来,中国的网民数量不断增长,截至2016年,中国的网民规模已经达到了7.
3亿人,互联网普及率为53.
2%,较2015年提升了2.
9个百分点.
其中,移动端网民在高基数比例上进一步提升,从2015年的90.
1%提升至95.
1%.
网文用户规模随之扩张,移动端有望实现百分百覆盖:根据Frost&Sullivan统计,2016年中国网络文学用户共计3.
33亿人,其中91%的人使用移动设备阅读,略低于整体使用移动设备上网的比例;预计到2020年,网络文学的用户规模将至4.
21亿人,而使用移动程式阅读的比例将提升至97%.
01002003004005006007002013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E中国文学市场收入规模(亿元)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020132014201520162017E2018E2019E2020E中国网络文学市场规模(百万元)8新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图6:2007-2016年中国网民规模(亿人)和移动端占比(%)图7:2013-2020E中国网络文学用户规模(百万)资料来源:互联网络信息中心(CNNIC)资料来源:Frost&Sullivan看得见的未来:用户粘性以及支付比例的提升.
根据Frost&Sullivan统计,网络文学正在被越来越多的人所接受,阅读网络文学甚至作为一种习惯融入至人们的日常生活:根据Frost&Sullivan调研结果显示,阅读网络文学超过3年的用户占比高达68%.
版权意识觉醒,为知识付费渐成习惯.
随着经济的不断发展,人均可支配收入不断提高,物质生活的改善催生出对精神文化生活的更高要求.
近年来,随着人们版权意识的逐渐觉醒,越来越多的用户愿意尊重版权、为知识付费.
根据Frost&Sullivan统计,2013年PC端和移动端用户在网络文学上的付费比例仅有1.
3%和3.
3%,预计到2020年,以上比例将分别上升至4.
8%以及14.
5%.
付费比例的上升、版权的日益重视将有力于网文生态体系的良性运转,激励作者创造更多更优质的网络文学作品.
图8:2013-2020E网络文学PC端、移动端用户付费比例(%)图9:用户阅读网络文学时长分布(%)资料来源:Frost&Sullivan资料来源::Frost&Sullivan1.
2.
2.
全民皆"著":创作自由化,激励多样化,优质作品层出不穷网络文学门槛低,开启全民写作大时代.
相比于传统的文学创作者,网络文学的作家准入门槛较低.
新手作家或是文学爱好者制药在在网络文学平台注册账号就可以开始发布自己的原创作品.
此外,相较于传统文学,"连载"是网络文学的特征之一,作家可以按章节创作并获得实时的反馈.
低准入门槛令网络文学原创作者如"雨后春笋"般涌现:根据Frost&Sullivan报告,2016年中国原创网络文学作家约有600万,预计2020年可增至850万,复合年增长率约为9.
2%.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0123456782007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年中国网民规模(亿人)移动网民占比(%)05010015020025030035040045020132014201520162017E2018E2019E2020E中国网络文学用户规模(百万)0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013年2016年2020年PC端付费比例(%)移动端付费比例(%)10%22%68%少于1年1至3年大于3年9新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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高自由度创作下,网络文学多元化趋势显著.
与传统文学(通常为知名作家的古典和当代小说)不同,网络文学的体裁呈现多元化特征:根据《2016年网络文学原创作者生存报告》披露,在网文题材中,玄幻和言情题材领跑,武侠、科幻、都市、现实等题材参与其中.
网文市场"百花齐放",更能满足广大读者不同的内容需要.
灵活多样的经营模式蕴含更大的商业潜力.
对于知名的网络文学作家来说,一方面可以获得网络付费读者的的版权收入,另一方面可通过各类内容改编机会以及凭借在广大读者中的"高认可度"从事营销活动.
根据Frost&Sullivan报告,2016年十大网络文学作家平均网络文学的相关收入为3230万元,几乎是线下出版作家平均收入1730万元的两倍.
经营模式的多样化激励广大网络文学作家创造出更多更优秀的作品,源源不断地丰富中国网络文学之库,进而推动网络文学进一步发展.
1.
2.
3.
"娱乐至上":产业链联动,下游的繁荣刺激上游内容需求增长娱乐产业加速发展,丰富网络文学改编渠道.
随着广大观众对与内容消费需求的不断增长,我国的娱乐产业迎来快速发展:根据Frost&Sullivan报告,2016年中国的娱乐产业规模达到了4698亿元,其中网络游戏市场规模最大,创造了1656亿元的收入,动漫产业次之,取得了1383亿元的收入.
预计到2020年,中国娱乐产业总规模将突破8000亿元,年复合增长率14.
3%,细分到子版块,整体收入格局几乎不变,期间增长最快的要数网络和电影板块,预计年复合增长率分别为25.
1%和20.
2%.
图10:2013-2020E中国娱乐行业市场规模(十亿元)资料来源:Frost&Sullivan报告下游市场的大规模拓展,极大的刺激了上游优质原创作品的需求,版权价格上升明显.
以电视剧市场为例,近年来,网络文学作品已成为电视剧以及网络剧改编的原创内容的重要来源.
随着需求的持续增长,优质IP成为各方资源争夺的焦点变得越来越紧俏,版权费"水涨船高".
根据Frost&Sullivan报告,2017年,改编自阅文集团优秀IP《择天记》的单集网播授权费约为900万元,对比2016年同样改编自阅文集团优秀IP的《芈月传》,其单集网播授权费接近600万元.
对比发达国家,我国版权市场还存在较大发展空间.
根据Frost&Sullivan报告,在中美两国2016年总票房最高的50部电影中,改编自文学或动漫作品的电影票房分别为11亿美元和38亿美元,其所占TOP50票房的比例分别为33.
8%和45.
6%,由此可见,我国改编作品还87.
1100120138.
3158178.
4198.
7218.
87.
811.
215.
520.
927.
234.
742.
851.
371.
878.
887.
799.
3110.
3121.
3132.
2142.
883.
2114.
5140.
7165.
6192.
4223.
4256.
9294.
421.
829.
644.
145.
754.
364.
777.
795.
601002003004005006007008009002013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E动漫网播剧电视剧网络游戏电影10新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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有待进一步提高.
图11:改编自热门IP的电视剧每集网播授权费(万元)图12:2016年美国与中国在文学/动漫改编市场的差距资料来源:Frost&Sullivan报告资料来源:Frost&Sullivan报告1.
3.
直击痛点:盗版"乌云"不散,蚕食百亿经济1.
3.
1.
无孔不入:盗版猖獗,经济损失近百亿盗版入口众多,"窟窿"难填.
根据艾瑞咨询《2016年中国网络文学版权保护白皮书》披露,在网络文学领域,盗版入侵的渠道众多,其中网文网站是2016年网文盗版的"重灾区",根据调研,累计有62%的受访者在近一个月内通过网文网站阅读盗版网文作品.
此外,资源下载网站、论坛、贴吧以及网盘下载都是盗版滋生的温床,是有关部门需要重点关注和打击的对象.
"为他人做嫁衣":网络文学盗版猖獗,经济损失近百亿.
根据艾瑞咨询2015-2016年《中国网络文学版权保护白皮书》披露,在频频对盗版进行打击下,2014-2016年,因盗版造成的移动端、PC端的付费阅读损失基本稳定在80亿元/每年.
尽管损失没有扩大,但本身基数依旧惊人:以2014年为例,因盗版造成的付费阅读损失为77.
7亿元,再加上21.
8亿元的衍生产品产值损失,盗版当年给行业带来的收入约为100亿元.
图13:2015-2016年网络用户获取盗版文学资源的渠道分布(%)图14:2014-2016年盗版造成的移动端/PC端付费阅读损失(亿元)资料来源:艾瑞咨询《中国网络文学版权保护白皮书》资料来源:艾瑞咨询《中国网络文学版权保护白皮书》侵权容易维权难,盗版之困难解.
尤其是网络文学,盗版的手段非常简单:在贴吧上存在着一批"手打团",通过人工码字就能在短时间内复制正版内容并在贴吧上进行连载.
此外,通过网络站点、文档分享平台等传播盗版程序也十分简单.
然而由于网络的虚拟性,很多平0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%0510152025303540美国出品中国出品由文学/动漫改编成电影的2016年国内总票房(亿美元)占国内电影前50名总票房的百分比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%盗版网文网站资源下载网站论坛/贴吧网盘下载微博博客其他2015年2016年0204060801002014年2015年2016年移动端付费阅读收入损失(亿元)PC端付费阅读收入损失(亿元)11新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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台不需要实名认证,且平台内容库庞大,因此监管部门难以实现准确追踪打击.
即便掌握了犯罪的证据链,然而盗版犯罪的经济成本较低:2011年,盛大文学诉百度侵权案,案件历时一年多,最终法院判决百度就五本书赔偿盛大文学50万元的经济损失,这是网络文学获得的最高法定赔偿额,但对于超大市值的企业来讲产生不了任何作用.
1.
3.
2.
政府护航:"亮剑"果断,严厉打击盗版完善立法+严格执法,"双管齐下"打击网络盗版行动.
政府是打击网络盗版行为的主体,针对形势下的版权保护,有关部门出台了一系列相关政策:其中,2016年,国家版权局出台了《关于加强网络文学作品版权管理的通知》,进一步明确了网络服务商在版权管理方面的责任和义务,对规范网络文学版权秩序具有重要意义.
在完善立法的基础上,国家版权局联合公安部等相关部门开展了"剑网2016"专项行动,以打击网络文学侵权版权为中心,在历时五个月的行动中,累计查处各地行政案件514件,行政罚款467万元,移交司法机关刑事处理33件,涉案金额为2亿元,并关闭了290家网站.
专项行为成效显著,进一步净化了网络文学的版权环境.
表1:有关部门出台的打击盗版的政策时间政策1999年国家版权局出台《关于制作数字化制品的著作权规定》2001年国家版权局将信息网络传播权写入《著作权法》2015年国家版权局《关于规范网络转载版权秩序的通知》2015年中国作协成立网络文学委员会,推动网络文学的发展2015年国家新闻出版广电总局出台《关于推动网络文学健康发展的指导意见》2016年国家版权局《关于加强网络文学作品版权管理的通知》资料来源:易观咨询12新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2.
"蛟龙出海":数字出版龙头登陆港股2.
1.
阅文集团在港股上市—数字出版行业的里程碑阅文集团成立于2015年,前身是腾讯文学,目前是中国网络文学市场的先锋、运营领先的网络文学平台.
公司目前拥有三大现行业务:在线阅读、版权运营、纸质图书业务,旗下拥有起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院等网络文学品牌,运营管理QQ阅读、起点读书等移动阅读APP.
阅文集团于港交所披露了全球发售文件,股票代码为"772",2017年11月8日开始在联交所交易.
2.
1.
1.
发展历程:网络文学行业变迁"缩影"阅文集团的发展化身行业变迁的缩影.
2002年,阅文集团CEO吴文辉创立了"起点中文网",该网站被普遍认为是中国网络文学市场的开拓者;2004年开始,盛大文学(后改名Cloudary)相继收购起点中文网、晋江原创网、红袖添香等多家网文网站,成为网文界的"大鳄";2004年,作为中国领先的互联网增值服务运营商,腾讯通过推出读书频道(book.
qq.
com)开始布局在线阅读业务;2013年,离开盛大文学的吴文辉与腾讯联手成立了腾讯文学;2014年,腾讯以7.
3亿美元收购盛大文学,合并组建阅文集团,腾讯旗下的QQ阅读、创世中文网、云起书院,与此前盛大文学旗下的起点中文网、潇湘书院、红袖添香等全部由阅文集团统一进行管理;2015年,公司发布"全民阅读"战略,网络文学进入全新的业态探索与发展阶段;2016年,阅文集团首创"中国原创文学风云榜",规范IP价值体系,成立集结网文行业力量的"正版联盟",反盗版攻坚战取得历史性成果.
图15:公司发展里程碑事件资料来源:阅文集团公开转让说明书2.
1.
2.
三大业务:以在线阅读为核心公司目前拥有三大现行业务:在线阅读、版权运营、纸质图书业务.
围绕网络文学、作家、读者,阅文集团设计及开发了网络平台.
公司作为内容的提供方,拥有庞大且不断增长的网络文学库,将网络文学作品通过付费阅读、版权运营、纸质图书出版的方式变现,这也是公司收入的主要来源:根据阅文招股说明书披露,2014-2016年,在线阅读收入占总收入的比重分别为97.
2、60.
5%、77.
1%;其中,在线阅读收入主要来源于阅文自有品牌产品,占总在线收入的比重分别是68.
0%、36.
9%、41.
2%.
2002年,起点中文网成立2004年,推出读书频道(Book.
qq.
com)即QQ阅读前身2009年,Cloudary收购起点中文网2013年,公司在开曼群岛注册成立豁免有限公司2014年,收购Cloudary以及相关业务2015年,公布"全民阅读战略"并推出具有全新内容以及功能的最新一代QQ阅读产品2016年,公司与《福布斯杂志》共同推出"中国原创文学风云排行榜"13新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图16:2014-2016年阅文集团收入结构(千元)图17:2014-2016年阅文集团在线阅读收入来源(千元)资料来源:阅文招股说明书资料来源:阅文招股说明书九大自主品牌,多层次分发网络运营.
公司旗下拥有九大主要品牌产品,其中QQ阅读综合了各产品的优质内容,为统一的移动内容汇总之地及分发平台,其余产品分别专注于特定文学体裁且具有不同的用户群及作家.
例如,玄幻小说的读者及作者可能选择创世,言情小说的读者及作者则可能访问红袖添香.
我们亦有可通过华为、Oppo、Vivo及联想等领先供货商制造的移动设备上预装获取的非品牌产品.
作为阅读软件的提供者,阅文以此赚取渠道收入.
〃表2:阅文集团主要的的品牌文学产品名称形式摘要QQ阅读手机应用程序综合产品优质内容的一站式商店起点中文网手机应用程序、WAP及网站主要吸引各年龄群体的男性读者各主要网络文学类型的全面领导者尤其因玄幻、都市、仙侠及历史小说而出名典型作品包括《盗墓笔记》、《斗破苍穹》及《全职高手》起点女生网手机应用程序、WAP及网站起点中文网的姐妹网站,专注于女性读者因古代及玄幻言情小说而出名典型作品包括《凤囚凰》创世中文网WAP及网站专注于年轻男性读者最感兴趣的内容因都市及玄幻类型而出名典型作品包括《择天记》云起书院WAP及网站迎合各年龄群体的女性读者因现代言情、玄幻言情及古代言情小说而出名典型作品包括《国民老公带回家》潇湘书院手机应用程序、WAP及网站专注于古代言情小说典型作品包括《凰权》及《特工皇妃楚乔传》红袖添香手机应用程序、WAP及网站主要吸引白领女性读者因现代言情及家庭类型而出名典型作品包括《路从今夜白》小说阅读网手机应用程序、WAP及网站主要吸引校园女性读者因校园生活及现代言情文学作品而出名典型作品包括《你好消防员》言情小说吧手机应用程序、WAP及网站主要吸引年轻女性读者因现代言情小说而出名典型作品包括《七年顾初如北》资料来源:安信证券研究中心,阅文集团招股说明书0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002014年2015年2016年在线阅读纸质图书版权运营其他0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002014年2015年2016年自有品牌产品第三方平台腾讯产品自营渠道14新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图18:阅文集团数字出版行业布局资料来源:安信证券研究中心,易观智库2.
1.
3.
公司结构:腾讯是大股东和实际控制人腾讯是阅文集团的大股东和实际控制人.
根据公司招股说明书显示,本次阅文集团IPO将发行1.
51亿股,其中1.
36亿股为新发行股份,0.
15亿股为老股转让.
公司全球发售后,腾讯大股东和实际控制人地位不变,凯雷集团是公司第二大股东:THIA13(27.
21%)、QinghaiLake(24.
53%)以及TencentGrowthfund(0.
93%)皆为腾讯的投资主体以及全资附属公司.
根据公司招股说明书披露,本次全球发售完成后,以上三家公司将共同持有阅文集团52.
67%的已发行股本,由此腾讯将联合三家全资子公司成为阅文集团的一组控股股东;Luxun(5.
48%)、Laoshe(4.
05%)两家股东由凯雷集团旗下投资基金全资拥有,凯雷集团将持有公司9.
53%股份.
凯雷集团是一家全球另类资产管理公司,截至2017年6月30日,资产管理规模达1700亿美元,横跨299个投资主体.
图19:阅文集团全球发售后的股权架构资料来源:阅文集团招股说明书15新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2.
2.
网文时代群雄辈出,阅文稳坐"第一把交椅"2.
2.
1.
网文三"最":用户活跃、内容原创、作家优秀"最活跃":移动端+PC端,阅文集团日活跃用户数实现"双霸".
根据Frost&Sullivan统计,2016年移动端平均日活跃用户数计的中国五大网络文学公司为阅文、掌阅、阿里文学、中文在线及百度文学,其占用户总数的份额分别为48.
4%、25.
0%、2.
3%、2.
0%及0.
8%.
阅文集团在移动端的用户活跃度优势显著,所占份额几乎是排名第二的掌阅科技的一倍.
就具体的移动产品而言,2016年每月平均日活跃用户数计的中国五大移动产品为QQ阅读、掌阅、起点读书、咪咕阅读及书旗小说,所占份额分别为27.
9%、24.
7%、8.
7%、7.
4%及4.
8%,其中QQ阅读和起点阅读都是阅文集团的产品.
PC端用户的活跃度情况与移动端"大同小异".
根据Frost&Sullivan统计,2016年日均个人计算机活跃用户数计的中国五大网络文学公司为阅文、百度文学、中文在线、阿里文学及掌阅,其所占份额分别为46.
5%、18.
1%、13.
5%、1.
5%及1.
1%.
就网站产品而言,每月平均日活跃用户数TOP5为起点中文网、晋江文学城、云起书院、17k.
com及纵横中文网,所占份额分别为18.
3%、7.
9%、6.
5%、4.
5%及3.
4%,其中TOP3皆是阅文集团旗下品牌,公司在网络文学PC端上的客户优势更加显著.
图20:2016年五大平台移动日活跃用户数量占比(%)图21:2016年日均个人计算机活跃用户数市场份额(%)资料来源:Frost&Sullivan资料来源:Frost&Sullivan"最核心":优质而丰富的内容不仅是吸引读者的重要力量,同时也为在线付费和版权改编奠定了基础.
阅文集团积累了中国最庞大而丰富的网络文学作品库.
根据Frost&Sullivan统计,2016年提供的文学作品数量排名前五的网络文学公司依次是阅文集团、中文在线数字、掌阅、百度文学以及阿里巴巴文学,其提供的文学作品规模份额占比分别为72%、27.
5%、5.
2%、3.
4%以及1.
7%.
阅文集团的文学库不仅规模最大,题材也十分丰富,目前累计涵盖的文学作品题材超过200种,包括成熟题材(奇幻、武侠、科幻、悬疑、都市言情)以及新兴题材(重生流、洪荒流、体育、动漫)等.
"文思泉涌",原创大军扛起扩容大旗.
根据阅文集团招股说明书显示,截至2016年底,阅文集团拥有的作品总量达838万部,其中800万部为原创作品,24.
7万部由第三方网络平台提供的作品.
截至2017年上半年,文学库的作品总量扩容至960万部,其中原创作品920万部,是本次扩容的主力.
48.
40%25.
00%2.
30%2.
00%0.
80%0%10%20%30%40%50%60%阅文集团掌阅阿里巴巴文学中文在线百度文学46.
50%18.
10%13.
50%1.
50%1.
10%0%10%20%30%40%50%阅文集团百度文学中文在线阿里巴巴文学掌阅16新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图22:2016-2017H1阅文集团内容库规模(单位:万部)图23:2016年五大网络文学公司提供的文学作品占总数的份额(%)资料来源:阅文集团招股说明书资料来源:Frost&Sullivan作家是网络平台内容的主要来源,是促进平台持续发展的重要"生产力".
根据Frost&Sullivan统计,截至2017年上半年,公司平台拥有超过640万的作家,较截至16年底530万的作家总数,平台在半年时间内扩招了近百万人的作家队伍.
同一时期,平台新创作的文字突破了200亿字.
"最庞大":阅文集团覆盖的网文作家范围最是广阔.
根据Frost&Sullivan统计,按于相关平台发布网络文学作品的作家总数排名,排名TOP5的五大网络公司分别为阅文、中文数字在线、掌阅、百度文学以及阿里,其占作家总数的份额分别为88.
3%、41.
6%、33.
3%、8.
3%以及5.
0%.
图24:2016-2017H1阅文集团作家规模(万人)以及新创作规模(亿字)图25:2016年于五大网络文学平台发布的网络文学作品的作家总数占比(%)资料来源:阅文集团招股说明书资料来源:Frost&Sullivan"放养"与培养结合,阅文集团致力于维系与作家的合作关系.
作家的素质会直接影响到内容的质量,进而对用户体验、参与度、变现能力等产生全方位影响.
因此,公司在为各水平作家开放平台的同时,也重视挖掘和培养优秀的文学人才.
譬如,对于"大神"和"白金"这两个级别的作家,公司会通过在平台上最大化作品可见性以加强推广力度,并借助媒体曝光度以提高作家的声望,增加其个人品牌价值.
公司的"良苦用心"为其集聚了杰出的作家队伍.
根据Frost&Sullivan基于百度在线搜索量80092024.
727.
31313.
702004006008001,0001,2002016年2017年H1原创作品第三方网络平台提供电子书72%27.
50%5.
20%3.
40%1.
70%0%20%40%60%80%阅文集团中文在线数字出版集团掌阅百度文学阿里巴巴文学53064041420105010015020025030035040045001002003004005006007002016年2017年H1作家数量(万个)新创作文字(亿字)88.
30%41.
60%33.
30%8.
30%5.
00%0%20%40%60%80%100%阅文集团中文在线数字出版集团掌阅百度文学阿里巴巴文学17新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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的排名,中国前50位最受欢迎原创网络作家中,有41位已和阅文集团签订了独家许可合约.
2.
2.
2.
"IP当道":头部资源竞争激烈,阅文更胜一筹数字阅读"混沌",IP价值突显.
相较影视作品,文学作品的创作门槛更低、创作的成本也成为低廉,导致市场上的文学作品数量多如牛毛,而质量却参差不齐.
因此,数字出版企业尤为重视头部内容的争夺和运营,IP的价值显得更为重要.
阅文集团积累了强大的IP库,头部资源优势明显.
阅文集团的内容库包括了《鬼吹灯》、《盗墓笔记》、《盘龙》、《星辰变》、《芈月传》、《斗破苍穹》、《择天记》、《全职高手》等众多顶级IP.
根据公司招股说明书显示,在2016年百度十大搜索率最高的网络文学作品中,阅文集团独占九席,彰显其在头部资源竞争上的强大实力.
表3:2016年前十部最高搜索率网络文学作品排名作品阅文平台排名作品阅文平台1大主宰√6择天记√2完美世界√7一念永恒√3雪鹰领主√8玄界之门√4龙王传说√9超品相师√5武炼巅峰√10永夜君王*资料来源:阅文招股说明书阅文集团所创造的强大IP库已成腾讯泛娱乐战略布局的基石.
电影、电视剧、网络游戏、动漫等娱乐产业在内容的制作上越来越依赖文学作品,其中,网络文学作品凭借已有的广泛观众基础和影响力,备受制作商的青睐.
阅文集团的强大IP库已成为其股东腾讯泛娱乐战略布局的基石:根据阅文招股说明书披露,在2016年票房最高的20部国产改编电影中,改编自阅文平台文学作品的有13部,占比65%;在收视率最高的20部国产改编电视剧中,改编自阅文平台文学作品的有15部,占比75%.
变现"无孔不入",优秀IP价值被充分挖掘.
以《鬼吹灯》为例,腾讯通过自制或授权陆续推出了网剧《鬼吹灯之精绝古城》、电影《鬼吹灯之寻龙诀》、电影《鬼吹灯之九层妖塔》等影视作品,同时还发行了相关动漫以及网络游戏,根据Frost&Sullivan报告,《鬼吹灯》系列的改编价值累计突破了4亿美元.
图26:腾讯泛娱乐战略布局资料来源:《中国网络文学市场年度综合报告2016》18新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表4:阅文集团在网络改编的竞争地位类别改编自文学比例类别阅文份额票房收入最高的50部国产电影36%票房成绩最高的20部国产改编电影65%收视率最高的50部国产电视剧28%收视率最高的20部国产改编电视剧75%播放量最高的50部国产电视剧52%观看量最高的20部国产改变网络剧70%下载量最高的50个国内网络游戏20%累计下载量最高的20款国产改编网络游戏75%网络播放量最高的50部动漫作品16%百度搜索排名最前的20部国产改编动漫80%资料来源:阅文招股说明书2.
2.
3.
"流量为王":背靠腾讯,渠道优势得天独厚腾讯助力,阅文集团渠道优势得天独厚.
公司战略伙伴腾讯是中国最大的互联网综合服务提供商,其庞大的用户群对于阅文来说是绝对的"先天优势".
阅文在腾讯领先的互联网产品组合(包括手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、微信读书)中拥有专用且直接的分发途径,从腾讯平台中获得了巨大的用户流量:根据招股说明书披露,2016年,阅文平台上的活跃用户中来自腾讯以及其他渠道的占比49%,依靠阅文自有平台吸引的活跃用户数仅占51%.
2017年上半年,阅文自有平台吸引用户能力有所提升,自有平台的活跃用户占比提升至54%,但对腾讯等其他渠道的流量依赖度依旧很强.
腾通讯产品自营渠道的运用在扩宽阅文平台用户接触范围同时,还保证了用户的活跃度.
根据Frost&Sullivan报告,2017年第一季度,阅文旗舰产品"QQ阅读"的用户一天在应用程序上平均用时60分钟,在中国网络阅读应用程序中排名首位.
此外,为了扩大流量来源,公司还将内容授权予百度、搜狗、京东商城、小米多看等第三方分销伙伴,与其共享在线阅读收入.
图27:2016-2017H1阅文平台活跃人数来自自有平台以及腾讯等其他渠道的比例(%)资料来源:安信证券研究中心,阅文招股说明书踩在巨人的肩膀上,阅文集团节省大量营销成本.
对比数字出版的另一龙头企业"掌阅科技",有所倚仗的阅文集团在营销分发上的成本优势凸显.
根据掌阅科技的公开转让说明书显示,2014-2016年,其推广的营销费用支出在总成本中的占比维持在60%以上,而其采购内容的的成本比例则在30%左右.
根据阅文的招股说明书披露,2016年,阅文在线阅读平台的分销成本(指向腾讯支付的收入分成款项)在总收入成本中占比10.
18%,为三年来最高,而其采购内容的成本占比为55.
86%.
由此可见,阅文集团借腾讯之力在推广营销上节省了大量资源,同时也能够将更多的人力和财力投入到优质内容的争夺上去.
19新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图28:2014-2016阅文集团在线阅读分销/内容采购成本占收入成本的比重(%)图29:2014-2016掌阅科技采购版权/推广营销服务的和成本占比(%)资料来源:阅文集团招股说明书资料来源:掌阅科技公开转让说明书2.
3.
财务表现:业绩增长步入快车道付费阅读+版权发力,业绩增长步入快车道.
根据公司招股说明书披露,2014-2016年,阅文集团的收入在短短两年内翻了两番以上,年收入规模从2014年4.
7亿元猛增至2016年25.
57亿元,2017年上半年,公司营业收入保持持续稳定高速增长态势,上半年营业收入为19.
2亿元,同比增长92%.
收入的增长主要来自于在线阅读收入以及版权收入的增加,随着用户基础扩大、与第三方内容发布关系的巩固以及文学内容的优化扩充,公司预计业绩有望持续提升.
在收入高增长带动下,公司于2016年成功实现了扭亏为盈.
根据招股说明书披露,阅文在2014-2015年处于亏损状态,尤其是2015年,公司的亏损规模达到了35亿元;亏损状态成功在2016年扭转,当年创造了3036万的净利润;进入2017年,公司持续强化盈利能力,截至2017年6月30日,公司创造的净利润规模已经达到了2.
13亿元,这突出的成长能力不得不令资本市场刮目相看.
图30:2014-2017H1阅文收入规模(千元)以及同比增速(%)图31:2014-2017H1阅文净利润规模(千元)资料来源:阅文集团招股说明书资料来源:阅文集团招股说明书"后来者居上":阅文集团盈利能力提升显著.
根据阅文集团招股说明书披露,阅文的毛利率水平近年来逐渐恢复至高水平,2017年上半年公司的毛利率水平达到了50%,对比网络文学的另一龙头掌阅科技毛利率水平下滑较为明显,2017年上半年掌阅科技的毛利率水平仅31%,阅文集团"后来者居上";同一时期,阅文集团的净利率水平达到了11.
09%,成功0%20%40%60%80%201420152016阅文在线阅读平台的分销占收入成本比例(%)阅文采购内容的成本占比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016掌阅推广营销的采购成本占比(%)掌阅版权内容的采购成本占比(%)0%50%100%150%200%250%300%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002014年2015年2016年2017H1收入(千元)同比增速(%)-21,130-354,15930,360213,489(400,000)(300,000)(200,000)(100,000)0100,000200,000300,0002014年2015年2016年2017H1净利润(千元)20新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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赶超了掌阅科技9%的净利率水平.
规模效应显现,三费率逐渐下滑.
根据阅文集团招股说明书披露,2015年以来,随着公司盈利规模的扩大,规模效应显现,公司的销售费用率、鼓励费用率呈现较为明显的下滑趋势.
图32:2014-2017H1阅文集团、掌阅科技毛利率/净利率(%)图33:2014-2017H1阅文集团三费率变动(%)资料来源:wind&阅文集团招股说明书资料来源:阅文集团招股说明书-0.
3-0.
2-0.
100.
10.
20.
30.
40.
50.
62014年2015年2016年2017H1阅文集团毛利率(%)掌阅科技毛利率(%)阅文集团净利率(%)掌阅科技净利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014年2015年2016年2017H1销售费用率(%)管理费用率(%)21新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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3.
迎风而上:新三板数字出版公司3.
1.
博易创为:实现数字内容泛娱乐生态,打造IP养成领域领导品牌博易创为成立于2006年,作为国内将文学作品娱乐化、原创小说IP打造同粉丝经济结合联动的开创者,通过在数字阅读行业的多年业务积淀,已成为IP养成领域的领导品牌.
公司旗下拥有雪凝盛源、大麦中金、雪凝网络、霍尔果斯博易文化、博易来浙、封神文化等六家子公司,涵盖内容打造、数字阅读、粉丝运营、版权衍生等业务版块.
2016年3月,博易创为在新三板挂牌,股票代码836025.
精准定位,差异化竞争提供优质内容之源.
博易创为深入贯彻内容精品化、竞争差异化的路线,旗下的"香网"和"天地中文网"分别针对男性、女性用户,推出了众多优秀作品,如《恶魔少爷别吻我》、《闪婚总裁契约妻》、《龙符》、《四大名捕》系列等,迅速积累粉丝用户基础:根据公司年报披露,截至2016年底,两大阅读平台日均访问用户超过40万,月充值金额最高达150万.
同时,依托两个阅读平台的精准定位,公司与众多知名作者建立起长期合作关系,并制订针对作者的培训计划、福利活动,以吸引大量优秀原创作者长期驻扎网站,为公司提供稳定的数字内容采集源泉.
年报披露截至2016年底,两个自有平台拥有驻站网络作者5000人,月活跃作者数超过1000人,作品版权5000余部,点击过千万作品超过200部,年均新增作品量20%左右.
图34:"香网"网站主页图35:"天地中文网"网站主页资料来源:香网资料来源:天地中文网掌握名家名作衍生品版权,IP变现能力强劲.
公司拥有大量名家名作衍生项版权,如温瑞安先生的三大核心作品系列《四大名捕》、《说英雄谁是英雄》、《神州奇侠》;梁羽生先生的系列作品《大唐游侠传》;著名武侠作家上官鼎的《王道剑》;著名网络作家梦入神机的《龙符》等.
目前,公司已与凯撒股份、恺兴文化、年轮映画、蝴蝶效应、芭乐传媒、丝芭传媒等众多影视公司、游戏研发/发行公司签署影视/游戏/动漫改编授权协议,其衍生项收益已逐步成为公司营业收入的一大支柱.
其中,公司原创作品《恶魔少爷别吻我》的网络剧于2017年1月9日在腾讯视频独播后,10天累计7亿播放量,其他青春校园类IP也同样受到追捧,预计将在2018年陆续上线播出.
22新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图36:博易创为拥有衍生项版权的作品图37:改编成网络剧的公司原创作品《恶魔少爷别吻我》资料来源:天地中文网、香网、京东、当当网资料来源:万家热线网"一种内容、多种媒体、同步出版",充分发挥渠道优势,以实现数字内容资源价值最大化.
在出版渠道上,一方面,公司与移动、联通、电信三大运营商以及QQ阅读、掌阅、百度文学等数十家三方阅读平台均开展了移动阅读内容合作;另一方面,公司通过自有阅读平台"香网"和"天地中文网"为用户提供阅读服务,2016年8月,"香网"APP正式上线,成绩显著.
表5:博易创为具体财务数据20132014201520162017H1营业收入(百万)11.
7219.
2751.
3187.
8760.
80收入同比(%)0.
0064.
44166.
3071.
2722.
17归母净利润(百万)3.
122.
4515.
3116.
1016.
40归母净利润同比(%)0.
00-21.
44525.
145.
18-2.
11毛利率(%)67.
1057.
8959.
0253.
6166.
70ROE(%)97.
3825.
9845.
9627.
5822.
16每股收益(元)0.
550.
421.
010.
480.
49P/E0.
000.
000.
0018.
3934.
16P/B0.
000.
000.
007.
578.
36EV/EBITDA0.
000.
000.
000.
000.
00资料来源:wind23新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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3.
2.
天下书盟:打造升级版"一体两翼",传统融合数字良性运转2003年,公司独资创建了"天下书盟网"网站,开始涉足数字化出版和数字版权输出业务,同时出版传统图书.
十年砥砺,日积月累,目前公司已经行成了以"天下书盟网"为核心的技术平台,以数字阅读和图书制作发行为业务主导,以文学创作、图书选题策划、设计组稿制作、合作出版、发行销售、图书版权贸易为主要业务方式,并辅以相关衍生产品的开发制作的业务模式.
2015年7月,公司在新三板挂牌,股票代码833019.
OC.
图38:"天下书盟网"主页资料来源:天下书盟网"一体两翼",三足鼎立.
经过公司多年探索与创新,目前已经形成了"一体两翼"的业务良性互动运营发展模式:"一体"为公司的新媒体网站"天下书盟网","两翼"则为图书制作发行业务和数字阅读业务.
在该模式运作下,公司图书策划制作销售平台、数字阅读销售业务、原创文学IP版权交易业务实现了有效联动、相互转化:同一内容,首先,通过公司拥有的"天下书盟网"进行发表;其次,提供给公司"图书出版中心"以纸质图书的形态策划;同时以电子图书形式为中国移动、中国电信、中国联通等营运商的客户提供优质内容;与各大互联网阅读平台进行数字阅读合作;最后,可以为影视公司和动漫游戏开发商提供优质原创文学版权.
"IP为王",内容先行.
公司一直专注于优质内容的多层次、多种类开发和利用,以获得最大的社会效益和经济效益.
目前,公司与近1800名作者签约并保持长期的合作关系,其中知名作家包括龙人、打眼、谢荣鹏、瑞根、亦客、罗晓、夏言冰等;同时与国内包括上海玄霆、腾讯、北京中文在线、上海林白影视、北京人民广播电台、北京真心英雄影视等公司建立了良好的版权合作关系.
公司以原创文学IP为核心,衍生为影视、游戏、动漫、有声读物等,实现原创文学IP的增值,实现获利.
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图39:"天下书盟网"主要作品类型以及数量图40:天下书盟许可上海林白影视改变摄制《黄金瞳》资料来源:天下书盟公开转让说明书资料来源:微博ID"黄金瞳官微"实现传统与数字阅读的融合,双向完善和拓展市场渠道.
在传统阅读经营上,公司在全国范围内建立了专有销售渠道,包括39家新华书店、124家民营书店,覆盖当当、京东、卓越等网络电商、全国主要机场及高铁图书门店以及2600余家馆配和商超等;而在数字阅读方面,公司与15家互联网阅读平台进行合作,包括上海阅文、掌阅、亚马逊(kindle),阿里巴巴,小米移动,福州畅读、凤凰网,网易等.
公司管理层紧紧围绕公司的主营业务,完善和拓展市场渠道,着力构建新的利益增长点.
根据wind数据,2017年上半年公司的图书发行、版权授权收入实现大幅增长,整体实现营业收入20.
84百万元,同比增长47.
41%,净利润2.
20百万元,同比增长137.
73%.
2016年公司净利润同比下降148.
25%以致亏损,主要原因是公司上半年库房着火,毁损图书全部确认损失,损失金额高达873.
31万元.
表6:天下书盟具体财务数据20132014201520162017H1营业收入(百万)16.
5819.
1627.
6832.
0520.
84收入同比(%)0.
0015.
5444.
4715.
7847.
41归母净利润(百万)4.
292.
144.
65-2.
242.
20归母净利润同比(%)0.
00-50.
15117.
18-148.
25137.
73毛利率(%)60.
5458.
7557.
8256.
6450.
83ROE(%)54.
0223.
7337.
45-16.
4716.
17每股收益(元)2.
151.
070.
46-0.
220.
22P/E0.
000.
000.
000.
000.
00P/B0.
000.
000.
000.
000.
00EV/EBITDA0.
000.
000.
000.
000.
00资料来源:wind05001,0001,5002,0002,5003,0003,500玄幻小说都市小说仙侠小说言情小说灵异小说品种数量25新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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3.
3.
金版文化:"民营生活图书出版"开二维码图书先河深圳市金版文化发展股份有限公司创立于2001年,是一家集选题策划、编辑创作、设计制作、图书发行、增值服务为一体的图书运营企业,深耕生活类图书领域,所出版的生活类图书的市场占有率与影响力在全国均居前列.
经过16年的发展,"金版"在中国民营书业中已颇具影响力,荣获了2014年度最佳数字出版机构、2015年度民营书业最具影响力机构等多项行业大奖.
2015年12月,金版文化在新三板挂牌上市,股票代码835126.
OC.
数字化浪潮下,公司凭借"新需求,新技术,新形式"实现产品创新.
数字出版是新兴出版和互联网技术的产物,是出版行业未来的发展方向.
然而,数字出版的崛起并不意味着传统出版的没落,而是作为传统出版的继续和延伸而存在.
为了应对数字图书的浪潮,公司积极进行产品的创新,开创了中国二维码图书先河,开发了《会说话的菜谱书》、《会说话的食疗书》和《会说话的中医理疗书》等一系列核心二维码图书产品,同时打造了一系列AR图书及IP图书,以新技术、新形式不断满足市场群体的新需求.
其中,《会说话的菜谱书》系列不仅成功地被各大门户网站报道,更荣获第20届世界美食美酒图书大奖赛最佳数字美食图书奖.
图41:金版文化推出的二维码图书《会说话的菜谱书》系列等资料来源:京东多产品线联合出击,强势攻占图书细分市场先头地位.
金版文化致力于打造精品图书、畅销图书,多个产品线联合出击,旗下图书产品共分六大文库:经典文库、时尚文库、健康文库、饮食文库、装饰文库、传统文库,品种全、分类细、受众广、品质优.
特别是在美食、健康等生活类图书领域,金版积累了大量优质原创的资源和内容.
根据"全国图书零售市场观测系统"权威报告显示,2010年至今金版生活类图书全国市场占有率在全国排名第8、广东排名第1.
金版文化每年发行图书单品800多种,始终在同行中保持着"品种多、码洋高"的优势.
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表7:金版文化旗下六大文库文库种类文库内容文库代表作品经典文库宝宝智力开发和学前启蒙的图书《幼福宝宝认知卡》系列丛书、《幼福宝宝口袋书》系列丛书等时尚文库美容、服饰等引领时尚潮流的图书《正位瑜伽圣经》、《自制面膜圣经》、《编织DIY大全集》等健康文库保健、养生等引导现代人缔造健康优质生活的图书《本草纲目》系列速查手册、《中华实用奇方全书》、《经络穴位疗法全书》等饮食文库餐饮、美食等弘扬饮食文化,提高烹饪技巧的图书《绝味川湘菜》、《在家学烘焙》、《滋补养生百姓汤》、《美容瘦身食谱王》等装饰文库为现代家居装潢提供参考和指南的图书《居家装修速查手册》、《创意设计》、《自然风装修布臵事典》、《巧主妇家庭窍门》等传统文库传承古典,弘扬中国传统文化的图书《解读吉祥文化》、《居家智慧风水生活》、《万年历大全集》等资料来源:金版文化公开转让说明书差异化服务打造品牌优势,自建渠道夯实市场扩张基础.
公司与国内多家大型出版社形成了"个性化选题定制"的版权合作模式,公司通过自行创作、引进专家、引进版权等方式,建立自主选题库,结合各出版社差异化需求,有针对性的推送选题,在业界形成了良好的品牌优势,现已与中国轻工业出版社、中国纺织出版社、重庆出版社、黑龙江科学技术出版社、安徽科学技术出版社等数十家出版社及图书公司形成战略合作关系.
此外,公司通过自建发行团队,形成了覆盖北京、天津、上海、广东、广西、河北、河南、四川、重庆、云南、贵州等30多个省市、直辖市、自治区的图书发行批发网络,从而有效保障新书同步上市,夯实扩大图书市场规模的基础.
表8:金版文化具体财务数据20132014201520162017H1营业收入(百万)13.
1411.
9622.
6062.
9131.
57收入同比(%)0.
00(9.
02)89.
01178.
3376.
17归母净利润(百万)1.
161.
5112.
1021.
148.
70归母净利润同比(%)0.
0030.
48698.
5974.
7442.
45毛利率(%)51.
0754.
7074.
5460.
8561.
17ROE(%)0.
000.
0043.
5831.
9110.
71每股收益(元)0.
580.
760.
300.
530.
22P/E0.
000.
000.
0014.
208.
69P/B0.
000.
000.
002.
972.
39EV/EBITDA0.
000.
000.
000.
000.
00资料来源:wind27新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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3.
4.
龙源数媒:优质内容数字资源的主流平台龙源是面向全球服务的数字传媒集团.
自1998年创建以来,利用先进的互联网和移动互联网技术,创造性地整合和传播数字化内容.
经过16年的发展,龙源已成长为中国数字出版和数字内容产业的领军企业,成为中国优质内容数字资源的主流平台.
公司于2016年5月挂牌新三板,股票代码837482.
OC.
公司目前主要提供数字阅读类服务,包括公共文化类、数字教育类、个人阅读及移动运营服务等服务,业务板块涵盖了龙源期刊网、龙源数字图书馆、龙源党政阅读、龙源国际业务、龙源数字教育、龙源手机阅读、APP+杂志品牌应用业务等.
其中,龙源期刊网是中国主流期刊杂志的专业化数字制作平台和营销平台,汇聚了超过4000种综合性人文大众类期刊、数十万册图书、音视频等优质内容,开创了面向机构、个人、电信运营商,以及北美、亚洲、澳洲等国际市场的立体营销体系.
图42:龙源数媒业务以及产品结构图43:龙源期刊网资料来源:龙源数媒公开转让说明书资料来源:龙源数媒公开转让说明书全类资质+品牌效应,奠定数字出版示范企业地位.
数字出版是特许行业,必须具备互联网出版许可.
公司获得了报纸、图书、期刊、知识库、移动、游戏等较全类资质,建立了竞争壁垒.
2012年龙源获得政府出版和版权领域的最高奖"金慧奖",2013年,龙源网获得第三届中国政府出版奖,这是出版界的最高奖项和荣誉.
同时,龙源多次被国家广电总局、北京市广电总局多次评为数字出版示范企业、领军企业.
以人文大众期刊杂志为特色,龙源积累了丰富而优质的数字版权资源.
公司先后签约4200多种期刊,其中包含《读者》、《故事会》、《知音》、《女友》等中国发行量最大的刊物,占中国人文大众类期刊份额的90%以上.
此外,公司还拥有2万余种图书数字版权,与600多名著名专家学者签约,并获得8万多位原创作者的授权.
客户资源优质,市场渠道多样.
公司的市场渠道资源十分丰富,已建立包括中国联通阅读基地协助运营方、中宣部《党建》学习平台运营方、国务院机关工委《紫光阁》学习平台战略合作伙伴,拥有超过百家大型图书馆、大型国企5年以上的客户资源.
此外,根据公司2016年年报披露,公司还掌握了全国26个省市的教育局域网以及超过1500万注册用户,其中超过80万人为付费用户.
28新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表9:龙源数媒具体财务数据837482.
OC2013123120141231201512312016123120170630营业收入(百万)28.
1036.
2154.
5375.
6744.
11收入同比(%)0.
0028.
9050.
5638.
7956.
31归母净利润(百万)-10.
52-8.
457.
268.
584.
41归母净利润同比(%)0.
0019.
71185.
9418.
22251.
66毛利率(%)59.
6663.
4563.
2765.
1564.
80ROE(%)0.
000.
0059.
7422.
8410.
01每股收益(元)(0.
42)(0.
34)0.
270.
310.
16P/E0.
000.
000.
000.
0032.
64P/B0.
000.
000.
000.
006.
69EV/EBITDA0.
000.
000.
000.
000.
00资料来源:wind29新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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Table_AuthorStatement分析师声明诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性.
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Table_Address安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编:200080北京市地址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编:100034Table_Sales销售联系人上海联系人葛娇妤021-35082701gejy@essence.
com.
cn朱贤021-35082852zhuxian@essence.
com.
cn许敏021-35082953xumin@essence.
com.
cn章政021-35082861zhangzheng@essence.
com.
cn孟硕丰021-35082788mengsf@essence.
com.
cn李栋021-35082821lidong1@essence.
com.
cn侯海霞021-35082870houhx@essence.
com.
cn潘艳021-35082957panyan@essence.
com.
cn刘恭懿021-35082961liugy@essence.
com.
cn孟昊琳0755-82558045menghl@essence.
com.
cn北京联系人王秋实010-83321351wangqs@essence.
com.
cn田星汉010-83321362tianxh@essence.
com.
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com.
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cn温鹏010-83321350wenpeng@essence.
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