新时代安腾处理器

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2017年09月10日浪潮信息(000977.
SZ)计算机/计算机设备联手IBM开发POWER服务器,核心竞争力持续增强——浪潮信息与IBM设立合资公司事件点评公司点评事件公司9月8日晚公告:将与IBM(中国)设立合资公司,其中公司出资5.
1亿元人民币(占比51%),IBM出资4.
9亿元人民币(占比49%).
合资公司将研发、生产、销售基于开放的POWER技术的服务器.
两家公司为什么要进行本次合作我们分析认为——浪潮:高端业务主机天梭系列的英特尔安腾处理器面临停产,如使用POWER架构将进一步提升其技术实力;IBM:受限于中国国产化替代要求,同时市场份额不断下降,合作有望提升其服务器在中国的销售浪潮:天梭系列的英特尔安腾处理器将停产.
公司高端业务主机天梭系列近几年发展理想,在关键业务市场中不断替代大型机、小型机,取得了良好的进展,但其采用的英特尔安腾处理器今年5月发布了收官之作(安腾9700系列),之后将停产,本次合作有望使公司关键业务主机采用性能更为强劲的IBMPOWER处理器.
浪潮:服务器采用POWER架构有望提升技术实力.
POWER架构为IBM小型机架构,处理器属于RISC架构,相比于X86架构的服务器(处理器为英特尔的CISC架构),具有高RAS(ReliabilityAvailability,Serviceability,高可靠性、高可用性、高服务性)的特性,合资公司的POWER服务器有望提升公司的技术实力.
图表1:大小型机的RISC架构和X86架构简单比较名称架构特点大型机、小型机RISC高RAS(Reliability、Availability、Serviceability,高可靠性、高可用性、高服务性),在关键业务中地位突出通用服务器X86为主开放,足以胜任通用任务,RAS特性不断提高,但仍弱于RISC架构资料来源:新时代证券研究所IBM:合作有望扩大IBM服务器在中国的销售.
在中国市场"去IOE"、"国产化"的背景下,IBM与全球服务器第一梯队的浪潮合作,有望助推其服务器业务在中国的销售.
另外一方面,在大、小型机市场份额趋于下降的环境下,IBM与浪潮合作有望建立POWER生态,有望改变其服务器业务萎缩的现状.
图表2:IBM服务器(大、小型机)全球的营收面临下降压力强烈推荐(调高评级)分析师田杰华(执业证书编号:S0280517050001)tianjiehua@xsdzq.
cn联系人胡文超huwenchao@xsdzq.
cn市场数据时间2017.
09.
08收盘价(元):18.
14总股本(亿股):12.
89总市值(亿元):233.
87一年最低/最高(元):15.
22/27.
78近3月换手率:85.
57%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对9.
462.
7-35.
4绝对11.
9810.
15-20.
84相关研报X86服务器龙头地位稳固,布局AI计算产品2017-08-24-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2016/092016/122017/032017/062017/09浪潮信息沪深3002017-09-10浪潮信息敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告资料来源:IBM财报,新时代证券研究所OpenPOWER简介及发展历程IBM服务器分为为大型机和小型机,前者为zSystems主机,后者为POWER主机,目前主要面向金融、电信、政府等行业的关键业务中.
(盈利质量相对弱的x86服务器业务已于2014年10月出售给联想)面临更开放的X86架构服务器的冲击,2013年IBM选择开源POWER架构:X86服务器凭借开放的生态和相对低的价格,抢占了通用服务器的主要份额,大、小型机市场份额出现萎缩.
2013年8月,IBM联合Google、NVIDIA、TYAN、Mellanox成立了OpenPOWER联盟(之后演化为OpenPOWER基金会).
2014年,六家中国公司加入OpenPOWER基金会.
2014年底,浪潮集团、苏州中晟宏芯、江苏产业技术国际研究院、北京华胜天成、中兴通讯、北京创和世纪通讯六家国内公司加入了OpenPOWER基金会.
OpenPOWER是深层的开源架构,生态企业有望共同获益.
OpenPOWER开源了硬件架构(深至CPU架构)、操作系统、中间件和数据库,且接受安全审查,而英特尔的X86架构开源主要只限于系统应用层面.
因此,中国企业若进行POWER架构服务器开发,服务器的自主技术渗透率将会进一步提高,企业盈利能力也将获得提升.
预计开放生态下,合资公司的POWER服务器角色多样化,具备支撑关键业务、通用业务的能力,亦可支持AI时代的芯片异构计算,发展空间大POWER架构作为IBM的小型机架构,在关键业务方面实力强劲;开放的OpenPOWER架构支持ScaleOut(横向扩展),在通用服务器的潜力不输X86架构;在AI快速崛起的背景下,开放的POWER架构将支持CPU\GPU\FPGA\ASIC的各种异构模式,合资公司的POWER服务器发展空间大.
双方合作铺垫已久,不排除通过合资公司进一步合作升级的可能浪潮是全球服务器第一梯队中唯一加入OpenPOWER基金会的成员,双方合作铺垫已久.
浪潮于2014年加入OpenPOWER,在基金会成员中,只有浪潮来自全球服务器第一梯队,不排除双方通过合资公司进一步合作升级的可能.
投资建议我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.
42、0.
55和0.
71元.
予以"强烈推荐"评级.
风险提示:合作和业务进展不及预期,市场竞争加剧业绩预测和估值指标指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)1012312,66817,05621,96528,510增长率(%)38.
525.
134.
628.
829.
8净利润(百万元)449.
2287537708911增长率(%)32.
6-36.
187.
231.
828.
6毛利率(%)15.
513.
712.
111.
811.
6净利率(%)4.
42.
33.
23.
23.
2ROE(%)15.
77.
211.
313.
114.
6EPS(摊薄/元)0.
350.
220.
420.
550.
71P/E(倍)52.
0681.
543.
533.
025.
7P/B(倍)8.
265.
94.
94.
43.
82017-09-10浪潮信息敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告资料来源:新时代证券研究所2017-09-10浪潮信息敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告附:财务预测摘要资产负债表(百万元)2015A2016A2017E2018E2019E利润表(百万元)2015A2016A2017E2018E2019E流劢资产6362727698221022412545营业收入1012312668170562196528510现金9891323221721962217营业成本855610930149941937725211应收账款16811740252423573345营业税金及附加1026263243其他应收款109105184189294营业费用523580648769998预付账款150132247240392管理费用5755697168571055存货22692757324038064598财务费用113114115114102其他流劢资产11651219141014351698资产减值损失117403205242285非流劢资产14581803213024682817公允价值变劢收益00000长期投资364332520709897投资净收益237239234237237固定资产232391471550657营业利润4662865878131053无形资产5568779309981053营业外收入8482626473其他非流劢资产306203208211210营业外支出01111资产总计78199079119521269215362利润总额5493676488761126流劢负债49284806692670848975所得税10283113172221短期借款29512376332029343163净利润447284535705905应付账款12691532231126563807少数股东损益-2-3-2-4-6其他流劢负债707897129514942006归属母公司净利润449287537708911非流劢负债50323281235180EBITDA77962292711911471长期借款0300257212157EPS(元)0.
350.
220.
420.
550.
71其他非流劢负债5023232323负债合计49775129720773199156主要财务比率2015A2016A2017E2018E2019E少数股东权益10640-6成长能力股本960999128912891289营业收入(%)38.
525.
134.
628.
829.
8资本公积6691552155215521552营业利润(%)18.
2-38.
6105.
338.
529.
6留存收益11251362183824653273归属于母公司净利润(%)32.
6-36.
187.
231.
828.
6归属母公司股东权益28323944474153726212获利能力负债和股东权益78199079119521269215362毛利率(%)15.
513.
712.
111.
811.
6净利率(%)4.
42.
33.
23.
23.
2现金流量表(百万元)2015A2016A2017E2018E2019EROE(%)15.
77.
211.
313.
114.
6经营活劢现金流-1447226881350ROIC(%)9.
75.
77.
69.
410.
4净利润447284535705905偿债能力折旧摊销81131150183221资产负债率(%)63.
756.
560.
357.
759.
6财务费用113114115114102净负债比率(%)69.
134.
330.
019.
018.
9投资损失-237-239-234-237-237流劢比率1.
31.
51.
41.
41.
4营运资金变劢-593-593-539117-642速劢比率0.
80.
91.
00.
90.
9其他经营现金流46376000营运能力投资活劢现金流-393-143-242-284-334总资产周转率1.
51.
51.
61.
82.
0资本支出445400138149161应收账款周转率7.
47.
48.
09.
010.
0长期投资31232-188-188-188应付账款周转率7.
37.
87.
87.
87.
8其他投资现金流83488-292-323-361每股指标(元)筹资活劢现金流6304164043063每股收益(最新摊薄)0.
350.
220.
420.
550.
71短期借款822-575238261288每股经营现金流(最新摊薄)-0.
440.
120.
020.
680.
27长期借款-1300-43-45(55)每股净资产(最新摊薄)2.
203.
063.
684.
174.
82普通股增加4804029000估值比率资本公积增加-286883000P/E52.
0681.
4843.
5233.
0225.
67其他筹资现金流-385-232-81-186-170P/B8.
265.
934.
934.
353.
76现金净增加额10136918862779EV/EBITDA32.
6039.
826.
820.
516.
7资料来源:公司公告、新时代证券研究所2017-09-10浪潮信息敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施.
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分析师介绍田杰华,复旦大学电子工程系本科、硕士,现任新时代证券计算机行业首席分析师.
曾先后任职于交通银行股份有限公司总行软件开发中心3年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部2年.
投资评级说明新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于市场基准指数.
中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平.
回避:未来6-12个月,未预计该行业指数表现弱于市场基准指数.
市场基准指数为沪深300指数.
新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
推荐:未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%.
该评级由分析师给出.
中性:未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
2017-09-10浪潮信息敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告免责声明新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格.
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cn上海李佳璐销售经理手机:18801966799邮箱:lijialu@xsdzq.
cn深圳史月琳销售经理固话:0755-82291898手机:13266864425邮箱:shiyuelin@xsdzq.
cn联系我们新时代证券股份有限公司研究所北京地区:北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层上海地区:上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼广深地区:深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦15楼1506室公司网址:http://www.
xsdzq.
cn/邮编:100086邮编:200120邮编:518046