公司越海扬波

2强的房地产、IDC托管业务收入规模提升,2019年公司综合毛利率为7.
9%,同比提升1.
6个百分点,扣除非经常性损益后的利润总额为28,624.
75万元,同比大幅增长229.
37%.
关注:公司服务器相关业务下游客户稳定性一般,采购集中度很高.
2019年公司战略性减少毛利较低的大客户订单,引进利润附加值高的订单,下游大客户的稳定性表现一般;前五大供应商采购占比为83.
12%,其中对Intel采购占比高达71.
61%,采购依赖性很高,若后续合作出现不利情况,将对公司业务经营产生较大负面影响.
公司主要在建房地产项目投资规模较大,面临一定的资金压力.
截至2019年末,公司主要在建地产项目计划总投资规模39.
84亿元,尚需投入资金17.
37亿元,尽管大部分项目采取滚动开发模式,但较大的投资规模使公司面临一定的资金压力.
公司有息债务规模较大,短期债务占比高,面临较大的债务压力.
截至2019年末,公司资产负债率为64.
04%,有息负债总额为60.
52亿元,同比增长8.
47%,其中短期有息债务为30.
11亿元,所占比重49.
75%.
考虑到公司尚未使用的授信额度规模较小,财务弹性一般,面临较大的债务偿还压力.
公司主要财务指标(单位:万元)项目2019年2018年2017年总资产1,370,358.
291,271,976.
571,209,040.
62归属于母公司所有者权益合计314,342.
09286,794.
48263,163.
92有息债务605,247.
07558,001.
27550,271.
83资产负债率64.
04%66.
52%67.
27%流动比率1.
541.
581.
70速动比率0.
961.
171.
26营业收入1,367,942.
481,395,131.
711,397,641.
87公允价值变动损益1,724.
6424,598.
7822,821.
18资产减值损失6,980.
664,000.
1414,110.
79投资收益13,492.
697,912.
9731,600.
52营业利润39,018.
7239,027.
6235,839.
40营业外收入2,838.
952,743.
192,446.
71利润总额41,142.
9740,401.
6737,858.
42扣除非经常性损益后的利润总额28,624.
758,690.
77-5,459.
36综合毛利率7.
90%6.
30%5.
66%总资产回报率5.
27%5.
06%4.
74%3EBITDA77,801.
0070,188.
3069,678.
27EBITDA利息保障倍数2.
162.
483.
85经营活动现金流净额69,810.
0874,853.
29-75,128.
12资料来源:公司2017-2019年审计报告,中证鹏元整理4一、本期债券募集资金使用情况公司于2016年1月28日面向合格投资者公开发行了第一期公司债券,即"16宝德01",发行金额为4亿元,发行利率为6.
80%,募集资金计划用于偿还借款和补充流动资金.
截至2020年7月9日,本期债券募集资金专项账户余额为1,358.
57元.
二、发行主体概况跟踪期内,公司名称、注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人均未发生变化.
截至2019年末,公司注册资本和实收资本均为12亿元,李瑞杰、张云霞和深圳前海宝德资产管理有限公司(以下简称"前海宝德")的持股比例分别为37.
34%、5.
33%和57.
33%,公司控股股东为前海宝德,实际控制人为李瑞杰和张云霞夫妇.
2019年公司主营业务未发生重大变化,公司注销2家子公司,处置2家子公司,具体如表1所示.
图1截至2019年末公司产权及控制关系资料来源:公司提供表12019年不再纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元)子公司名称原注册资本原持股比例业务性质不再纳入原因长春市宝鑫矿业投资有限公司2,500.
00100.
00%投资、贸易注销深圳鹏源德投资管理有限公司100.
0080.
00%投资管理注销深圳市浩沣德投资咨询有限公司100.
00100.
00%投资咨询处置深圳市宝鸿矿业投资有限公司100.
00100.
00%投资咨询处置资料来源:公司2019年审计报告,中证鹏元整理5三、运营环境互联网信息技术的持续发展使得服务器生产企业面临良好的发展机遇,预计2020年下游需求回暖将驱动服务器市场增长,但行业集中度高,中低端服务器市场竞争激烈近年随着云计算、大数据、AI等新一代信息技术为互联网经济注入新动力,服务器作为这些技术的基础设施,互联网行业的服务器采购需求增长成为服务器市场的主要拉动力.
根据研究机构Gartner数据显示,2019年全年全球服务器出货量为1,249.
52万台,厂商销售额为687.
67亿美元,同比分别下降3.
1%和2.
5%,全球服务器出货量和销售额均有所下滑.
2020年以来,服务器市场下游需求逐步复苏,一季度受新冠肺炎疫情影响,办公和社交活动向线上迁移,云计算底层资源扩容,带来服务器需求增长.
图2全球服务器市场出货量及同比变动情况资料来源:Wind,中证鹏元整理根据研究机构IDC统计数据显示,2019年中国X86服务器出货量为317.
75万台,同比下滑3.
8%;服务器收入约为176.
84亿美元,同比增长2.
9%,经历了持续多年的高速增长阶段后,2019年全年出货量有所下滑,其中第四季度中国X86服务器市场出货量同比增长5.
1%,较第三季度的-4.
2%呈明显的恢复性增长.
伴随着互联网厂商在数据中心方面持续高投入,以及在云计算、AI、边缘计算等新型IT基础设施建设推动下,下游需求回暖将驱动服务器市场业务持续增长,2020年我国X86服务器市场有望回升.
未来随着国内移动互联网、云计算、大数据等新兴应用的持续发展,以及智能交通、智能医疗、智能电网等信息化建设的持续推进,预计我国服务器市场仍将保持稳步增长.
此外,在国家"自主可控"发展战略下,国产服务器市场规模发展较快,尤其是在政府、能源、电力、金融等重要领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产服务器市场带来了良好的发展机遇.
6服务器行业属于技术密集型和资金密集型相结合的行业,市场集中度高.
根据Gartner公布的数据显示,戴尔、HPE、浪潮、华为和联想为全球服务器供应商发货量的前五名,占据了50%以上的市场份额.
从国内市场来看,浪潮、华为、新华三、戴尔和联想为主要竞争企业,以主流的X86系列服务器为例,根据IDC的数据,2019年上述五大企业合计市场份额为80.
9%,宝德与曙光排名并列7,销售额占比为6.
8%,与前五大厂商仍有一定的差距.
图32019年中国X86服务器厂商市场份额(出货量)情况资料来源:IDC数据,中证鹏元整理市场竞争方面,高端服务器领域进入壁垒较高,全球范围内只有少数厂商掌握相关技术并形成生产规模,且以戴尔、HPE等国外厂商为主;中低端市场因技术含量相对较低,行业进入门槛不高,因此参与竞争企业众多,市场竞争较为激烈.
此外,服务器市场竞争已经从硬件主导向应用主导过渡,竞争不再单纯是单一产品的竞争,而是覆盖配套系统、应用以及全方位解决方案的生态竞争.
这需要考验厂商的商业模式、核心能力、资源整合能力,要求厂商具备产业关键环节的协同力与控制力,建立全面合作、共生、共赢的生态圈也成为行业发展的共识.
移动互联网、云计算等新兴技术和商业模式不断涌现,数据中心市场规模不断扩大受益于"互联网+"推动传统行业信息化转型,以及移动互联网、视频、网络游戏等垂直行业客户需求稳定增长,云计算市场快速发展拉动数据中心服务市场持续增长.
根据中国IDC圈研究中心发布的《2019-2020年中国IDC产业发展研究报告》中数据显示,2019年中国IDC业务市场总规模达1,562.
5亿元,同比增长27.
2%,增速放缓2.
6个百分点,市场规模绝对值相比2018年增长超过300亿元.
随着国家政策逐步推进企业上云,部分中小企7业及政府加大对云服务采购力度,拉升云计算收入规模,扩大云计算业务比例.
2019年,托管业务仍是中国IDC市场中占比最大的部分,占比达到40%,相比2018年下降0.
2个百分点;云计算业务比例仅次于托管业务,达到27.
5%,相比2018年增长1.
6个百分点.
图4中国IDC市场规模及同比变动情况资料来源:Wind,中证鹏元整理以网络视频、电子商务、网络游戏为代表的互联网行业仍占据中国IDC业务市场主要市场份额,而随着信息化转型加快,以金融、制造等为代表的传统行业的市场份额将逐年扩大.
随着工业互联网、物联网的发展,部分制造企业连接互联网实现精准生产,催生大量数据处理需求,推动IDC需求规模增长.
基于信息技术的发展及应用,政府和企事业单位加大数据中心及网络资源建设力度,为IDC业务市场发展提供丰富的基础设施资源保障.
2020年2月,工业和信息化部发布《关于调整互联网骨干网网间结算政策的通知》,提出要加快推进网络资源整合力度,促进互联网产业和数字经济发展.
2020年3月2日,国家广电总局召开电话会议,推动全国一网整合进程,促进5G和数据中心业务发展.
2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议时,明确强调要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度.
2020年初,全国冠状病毒疫情防控期间,政府和企事业单位大量使用科技防疫、远程办公、远程教育、电商生活等措施,培育了大量新兴客户需求,带动中国IDC行业客户需求规模量级大幅增加,促进中国IDC业务市场规模保持稳定增长态势.
据IDC圈研究中心预计,2022年中国IDC业务市场规模将超过3,200.
5亿元,同比增长28.
8%,进入新一轮爆发期.
中央层面延续"房住不炒"的调控总基调,地方层面房地产调控政策呈现出松紧结合的特征,在因城施策的机制下存在一定的结构化宽松空间;不同能级城市商品房销售情况持续分化,三四线城市销售呈现一定的韧性82019年中央层面延续了房地产调控政策的连续性,4月中央政治局重提"房住不炒",5月住建部预警过热城市,银保监会要求商业银行、信托、等金融机构不得违规进行房地产融资,7月中央政治局提出"不将房地产作为短期刺激经济的手段",12月中央经济工作会议明确坚持"房住不炒",落实因城施策和三稳目标.
2019年以来,我国经济下行压力持续凸显,GDP增长率逐季回落,在内部去杠杆和外部贸易摩擦的双重压力下,经济下行压力不断加大.
地方层面,房地产调控政策呈现出松紧结合的特征,上半年区域市场需求依旧旺盛、过热城市的调控政策持续升级加码,丹东、苏州和西安等城市陆续出台了限购及限售政策.
进入三季度以来,粤港澳大湾区、天津、南京、徐州和海南等地区纷纷对当地房地产调控政策进行了微调.
受COVID-19疫情影响,地方政府在疫情蔓延压力下存在适度放松房地产调控的动力,各地政府陆续出台延缓土地出让金缴纳、调整预售条件等供给端措施,因城施策将继续深化,预计部分土地财政依赖度较高、受疫情影响较大的城市存在调控政策进一步边际放松的空间.
图5商品房销售情况图6不同能级城市住宅价格指数变动情况资料来源:Wind,中证鹏元整理资料来源:Wind,中证鹏元整理受2019年下半年房企加大推盘力度、以价换量以及棚改货币化安置效果存在时滞等因素影响,2019年房地产市场成交主力的三四线城市呈现一定的韧性.
根据国家统计局数据,2019年全国销售额同比增长6.
50%,增速同比下滑5.
7个百分点;商品房销售面积171,557.
87万平方米,同比下滑0.
1个百分点,销售情况超出市场预期.
从30大中城市数据来看,各能级城市成交变动情况分化显著.
其中,一线城市商品房成交面积在前期深度调控的低基数下已开始触底反弹,二线城市表现相对较弱,三线城市销售增速缓慢下行但仍呈现一定的韧性.
三四线城市商品房成交面积占比超过70%,在棚改货币化安置力度走弱、房企以价换量提前释放潜在需求的背景下,预计2020年全国商品房销售面积将继续下行.
9我国游戏版号发行重启,但内容审核趋严,总量开始控制,游戏厂商两极分化加剧,头部游戏厂商集中度提升,研发技术与运营能力相对处于弱势的中小游戏厂商被挤压2019年我国游戏版号发行重启,但总量开始控制.
2019年共有1,570款游戏成功获得版号,虽然有所恢复,但较2017年9,386个版号相比,仍然减少了83.
27%.
随着游戏版号发行重启,游戏行业销售收入增速开始回升,2019年市场整体销售额为2,330亿元,增速回升至9%.
图72019年中国游戏市场销售收入增速有所回升资料来源:公开信息,中证鹏元整理随着游戏行业内容审核趋严,总量开始控制,行业集中度提升,对研发技术与运营能力相对处于弱势的中小游戏厂商形成挤出效应,游戏行业更加趋向精品化和两极化.
从移动游戏市场TOP10的市占率看,前十名厂商占全部中国移动游戏市场的总份额从2016年的67.
0%,提升至2018年的78.
9%.
一方面,由于大多游戏产品生命周期较短,且一般游戏厂商并无版号储备,新游戏的断档使得依靠短期付费盈利的游戏厂商陷入用户持续流失、游戏流水持续下滑的困境.
而那些具有较高制作水平的游戏,在上线时间较长的情况下,仍能保持在各大游戏畅销榜相对稳定的位置,也表明游戏精品化成大势所趋.
另一方面,随着有效用户转化难度加大,游戏企业获取单个用户的成本已从几元钱迅速攀升到几十甚至上百元以上,网络游戏营销成本持续攀升.
版号恢复审批后,新游戏整体获批的进度和数量均有所放缓,且棋牌类游戏发放数量锐减,无论是从总量控制角度,还是从规范游戏产品文化内涵角度,头部游戏厂商凭借自身在资金、人才、技术和渠道等各方面的优势,在对政策的理解及运营规范上具有较大优势,游戏行业的集中度将进一步提高.
10四、经营与竞争公司经营业务较为多元化,主要业务包括服务器销售及相关解决方案、服务器相关配件的分销、其他电子元件的分销、房地产、IDC托管、网络游戏、进出口销售、创投和金融投资等,其中进出口销售收入和服务器、存储及解决方案供应商收入占比最大,占2019年营业收入的比重分别为61.
20%和25.
93%;从毛利润规模来看,服务器、存储及解决方案供应商业务、房地产、游戏业务和IDC托管业务占比分别为35.
12%、32.
91%、13.
67%和10.
46%.
2019年公司服务器、存储及解决方案供应商收入同比增长17.
47%,营收规模增幅明显,主要是服务器相关的分销业务收入增长所致,毛利率小幅提升至10.
70%;电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务继续下滑,由于市场竞争持续加剧,毛利率同比下滑4.
97个百分点;进出口销售收入规模有所下滑,该业务毛利依然很低,2019年毛利率为0.
51%,较上年略有下滑.
此外,2019年公司房地产、游戏和IDC托管业务的收入保持增长,但该等业务的毛利率水平有所下滑.
2019年公司综合毛利率为7.
90%,较上年增长1.
6个百分点,整体盈利水平有所提升.
表4公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)项目2019年2018年收入毛利率收入毛利率服务器、存储及解决方案供应商354,745.
5910.
70%301,984.
529.
85%电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务28,066.
172.
18%38,607.
547.
15%进出口销售837,128.
140.
51%952,456.
080.
84%游戏收入26,505.
4955.
72%19,443.
7264.
12%房地产86,501.
1741.
11%59,091.
1943.
75%IDC托管收入26,795.
7642.
20%16,617.
5845.
75%产业园开发、运营及物业管理1,030.
7193.
24%1,142.
6162.
37%科技文旅业务264.
33-176.
42%1,791.
0423.
96%其他业务6,905.
1243.
67%3,997.
437.
51%合计1,367,942.
497.
90%1,395,131.
716.
30%注:其他业务收入主要为白酒、服务费、租赁和物业等收入,2019年其他业务收入和毛利率大幅增长主要是新增西安B塔楼的租金收入所致.
资料来源:公司2019年审计报告,中证鹏元整理服务器、存储及解决方案供应商2019年公司服务器、存储及解决方案供应商业务收入保持增长,毛利率持续回升,但下游客户的稳定性一般,上游存在一定的采购集中度风险11公司服务器、存储及解决方案供应商业务主要由子公司宝德科技集团股份有限公司(以下简称"宝德科技",股票代码:8236.
HK)经营,具体包括设计、开发、制造、销售服务器及提供服务器相关解决方案(该业务的运营实体为宝德科技子公司深圳市宝德计算机系统有限公司(以下简称"宝德计算机")),以及服务器及相关配件的代理分销及增值服务(该业务的运营实体为宝德科技子公司宝通集团有限公司(以下简称"宝通集团")).
公司系国内服务器主要生产厂商之一,拥有自主品牌"宝德",服务器产品主要分为12个类别,以自强通用服务器、储存服务器、GPU服务器和双子星服务器、四子星服务器等为主,其中自强通用服务器为最重要的产品类型.
公司服务器客户均为国内客户,主要分布于政府、教育、互联网三大领域.
服务器相关配件的代理分销及增值服务目前经营的产品包括Intel服务器CPU、Intel服务器主板、IntelPC机主板、SUPERMIRCO服务器平台产品等.
2019年公司继续通过市场活动、自媒体传播、销售渗透等方式进行"宝德"品牌的市场推广,针对教育、互联网、AI、安防监控、网安、渠道合作伙伴等行业客户召开专场研讨会,并积极参与第三方主办的IT业或专业领域的大会或论坛,通过展位展示、演讲等形式,传播公司品牌和产品技术.
技术专利方面,宝德科技注重在服务器技术和产品上的创新,截至2020年3月31日,宝德科技及其子公司共有专利130项,软件著作权68项,具备一定的技术及研发优势.
受益于国产服务器市场的持续发展,以及公司在经营中与重要客户保持了良好的合作关系,2019年公司服务器、存储及解决方案供应商业务总收入为354,745.
59万元,同比增长17.
47%,主要是由于服务器配件的增值分销业务收入规模增加,其中CPU分销收入由上年的11.
88亿元大幅增至20.
99亿元,主要是由于2019年英特尔CPU处于全球缺货状态,产品价格上升明显.
2019年该业务毛利率为10.
70%,同比提升0.
85个百分点,主要是由于公司持续优化资金利用情况,放弃部分回款不及时、毛利率较低的客户业务,以及INTEL的CPU产品在全球市场上供应较为紧张,公司作为INTEL的一级总代理商,具备一定的提价优势.
但由于国内服务器市场竞争激烈,且该业务客户构成仍以互联网行业企业为主,其需求多为价格偏低、性能基础的双路服务器产品,该类低附加值的产品比例高,导致该业务毛利率水平仍不高.
表5宝德科技服务器、存储及解決方案供应商业务收入产品构成(单位:万元)序号产品2019年2018年金额占比金额占比宝德品牌服务服务器117,225.
4433.
14%134,978.
7544.
78%12器收入存储4,129.
501.
17%23,914.
567.
93%服务器相关配件分销收入CPU209,912.
6659.
34%118,755.
7439.
40%硬盘12,237.
173.
46%10,326.
073.
43%主板2,627.
230.
74%3,598.
321.
19%内存511.
400.
14%2,583.
880.
86%其他配件7,088.
692.
00%7,262.
362.
41%合计353,732.
10100.
00%301,419.
68100.
00%注:本表仅统计宝德科技服务器相关业务收入,公司合并范围内该业务收入中还包含子公司宝德网络安全系统(深圳)有限公司部分收入.
资料来源:公司提供2019年服务器、存储及解决方案供应商前五大客户销售占比为27.
32%,客户集中度风险有所下降,但下游大客户的稳定性表现一般.
服务器业务方面,从主要客户的结算账期看,宝德科技大部分的国内销售以赊销方式进行交易,并附有30-90天的信用账期,部分客户的收款账期偏长,给公司营运资金周转带来一定压力;服务器配件分销业务客户多为对服务器相关配件需求量比较大的电子企业及其在香港的采购平台,客户主要是在香港注册的贸易型企业,重要客户主要采取款到发货的方式,有助于加快公司营运资金周转.
表6公司服务器、存储及解决方案供应商前五大客户情况(单位:万元)项目客户名称金额占比结算方式2019年LINKVIEWENTERPRISESLIMITED(HK)37,162.
6710.
48%款到发货JOINTWELLDEVELOPMENTLTD30,163.
798.
50%款到发货武汉烽火国际技术有限责任公司26,504.
187.
47%货到90天付款COSMOTRIUMPHLIMITED15,920.
254.
49%款到发货CLOUDSTORAGECOMPANYLTD12,848.
393.
62%货到30天付款合计122,599.
2827.
32%-2018年北京字节跳动网络技术有限公司43,331.
3214.
35%货到60天付款LINKVIEWENTERPRISESLIMITED(HK)28,518.
549.
44%货到付款FusionTrade,lnc.
21,613.
117.
16%货到付款STORAGECLOUDTECHNOLOGYLTD19,796.
826.
56%货到付款PCGTrading,LLCd.
b.
a.
Converge16,896.
515.
60%货到付款合计130,156.
3143.
10%-资料来源:公司提供采购方面,服务器相关配件产品的采购主要由宝德科技负责,采购商品作为存货期间,若市场价格发生波动,大部分上游厂商会将跌价补贴以现金的形式返还给公司,降低了公司面临的存货跌价风险.
公司与主要供应商IntelSemiconductorLimited(简称"Intel")和SUPERMICROCOMPUTER.
INC.
等公司的合作关系较为稳定,2019年前五大供应商采购13占比为83.
12%,其中Intel采购占比高达71.
61%,采购集中程度进一步提升.
结算方式方面,公司能够向供应商争取到一定的账期,一般为货到30-60天左右付款.
整体来看,公司对Intel的采购依赖性很高,若后续合作出现不利情况,将对公司业务经营产生较大负面影响.
表7服务器、存储及解决方案供应商业务前五大供应商情况(单位:万元)项目客户名称金额占比结算方式2019年IntelSemiconductor(US)Limited226,849.
4471.
61%货到30天付款SUPERMICROCOMPUTER.
INC.
18,632.
745.
88%货到60天付款英迈电子商贸(上海)有限公司9,741.
893.
08%发货60天付款香港华胜泓邦科技有限公司4,517.
091.
43%货到30天付款CLOUDSTORAGECOMPANYLIMITED3,575.
281.
13%款到发货付款合计263,316.
4383.
12%-2018年IntelSemiconductor(US)Limited156,098.
3057.
35%货到30天付款SUPERMICROCOMPUTER.
INC.
20,739.
417.
62%货到60天付款英迈电子商贸(上海)有限公司15,748.
285.
79%货到60天付款友尚香港有限公司9,839.
193.
61%货到60天付款香港华胜泓邦科技有限公司9,512.
783.
49%货到30天付款合计211,937.
9677.
86%-资料来源:公司提供公司制造服务器的核心原料主要向外部供应商采购,经公司自有生产线装配测试后销售给外部客户.
服务器的核心原料包括CPU、硬盘、主板、电源等,2019年采购额分别占比24.
97%、19.
91%、18.
74%和3.
04%,采购金额较上年分别下滑6.
93%、59.
09%、32.
24%和42.
86%.
采购价格方面,除CPU由Intel根据其产品线路图进行制定外,公司其余物料的采购价格一般由厂商根据市场竞争状况而定,2019年CPU和主板的采购均价有所上涨,其余原材料的采购均价有所下滑.
表8公司服务器生产主要原材料采购情况原料项目2019年2018年CPU采购均价(元/个)2,582.
002,007.
00采购金额(万元)25,285.
7127,169.
22采购额占比24.
97%20.
87%硬盘采购均价(元/个)1,031.
001,120.
00采购金额(万元)18,981.
9246,397.
27采购额占比19.
91%35.
64%主板采购均价(元/个)1,883.
001,681.
0014采购金额(万元)18,981.
9228,015.
41采购额占比18.
74%21.
52%电源采购均价(元/个)475.
00506.
00采购金额(万元)3,079.
685,389.
58采购额占比3.
04%4.
14%其他配件采购均价--采购金额(万元)33,757.
7523,211.
66采购额占比33.
34%17.
83%合计采购金额(万元)101,264.
10130,183.
15采购额占比100.
00%100.
00%注:其他配件为网卡、机箱等其他非核心配件.
资料来源:公司提供生产方面,公司拥有深圳观澜服务器生产基地,2019年公司服务器产能未发生变化,仍为每年60,000台.
在经历了持续两年的高增长后,2019年是我国服务器采购市场的小年,同时公司战略性减少字节跳动等毛利较低的大客户订单,引进利润附加值高的订单,总订单规模有所减少,2019年公司服务器产量和销量分别同比下滑13.
26%和11.
29%,年产能利用率为73.
77%,产销率达到102.
39%.
受订单减少影响,公司产能利用尚不够充分,服务器主要根据订单确定生产安排,产销情况仍表现较好.
表9公司服务器产能、产量及销售情况项目2019年2018年产能(台/年)60,00060,000当期产量(台)44,25951,022当期销量(台)45,31851,085产销率102.
39%100.
12%资料来源:公司提供电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务2019年公司电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务收入持续下滑,盈利能力显著减弱,客户稳定性一般,销售及采购集中度均较高公司电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务主要是笔记本电池等电子元器件(非服务器及存储相关)的代理分销及增值服务等,经营的产品具体包括PC机CPU、台湾奇美液晶显示器(LCDTV&MONITOR)、LCDTVPANEL产品LCD、笔记本电池、接线插头、IGBT模块等,主要由宝德科技子公司宝德志远经营.
2019年公司电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务收入28,066.
17万元,同比下滑27.
30%,主要是因为该业务利润率较低,公司继续缩减业务,宝德科技对集团内业15务进行重组.
2019年该业务毛利率为2.
18%,同比下滑4.
97百分点,由于继续压缩收入规模并清理库存材料等,盈利能力持续下滑.
2019年电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务前五大客户销售占比为87.
72%,销售集中度大幅提升,且随着本部业务量的缩减,客户和产品结构持续调整,下游客户的稳定性一般.
从主要客户的结算账期看,2019年前五大客户账期在30-150天之间,其中销售占比达到78.
94%的第一大客户南方联合有限公司账期最长,加重了公司的营运资金运转压力.
表10公司电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务前五大客户项目供应商名称主要供应产品金额(万元)占比结算方式2019年南方联合有限公司LCD产品22,155.
9178.
94%月结150天四川桑瑞思环境技术工程有限公司UPS电池1,074.
193.
83%月结45天/月结120天浙江万邦智能科技股份有限公司LCD产品523.
251.
86%月结30天深圳市商汤科技有限公司LCD产品456.
001.
62%月结45天中国移动通信集团广西有限公司小型存储产品411.
331.
47%现款合计-24,620.
6887.
72%-2018年晶嘉国际有限公司LCD产品9,094.
1923.
56%月结150天深圳市中兴康讯电子有限公司富士通存储产品1,701.
354.
41%月结45天/月结120天北京航天联志科技有限公司PC机CPU1,167.
213.
02%月结30天北京宏志国际科技有限公司PC机CPU853.
472.
21%月结45天北京越海扬波科技有限公司PC机CPU805.
602.
09%月结30天合计13,621.
8235.
28%-资料来源:公司提供采购方面,与服务器无关的电子元器件由公司本部采购,公司以销定采,存货量较小.
主要供应商有施耐德电气信息技术(中国)有限公司和POSCODAEWOOCORPORATION等,2019年前五大供应商采购占比提升至94.
59%,对第一大供应商康电国际贸易有限公司的采购占比达到79.
76%,采购集中度较高.
整体来看,公司对部分供应商的采购集中度高,若后续合作出现不利情况,将对该业务板块经营产生较大影响.
表11公司电子设备及配件(非服务器及存储)分销业务前五大供应商项目供应商名称主要供应产品金额(万元)占比结算方式2019年康电国际贸易有限公司LCD产品21,896.
2779.
76%现款施耐德电气信息技术(中国)有限公司UPS2,427.
718.
84%T/T45天群创光电股份有限公司LCD产品701.
572.
56%现款16富士通(中国)小型存储产品503.
651.
83%票到7天付款深圳理士奥电源技术有限公司电池440.
451.
60%T/T60天合计-25,969.
6594.
59%-2018年施耐德电气信息技术(中国)有限公司UPS9,690.
0027.
40%T/T45天POSCODAEWOOCORPORATIONLCD产品8,408.
0023.
77%T/T150天三星(中国)投资有限公司消费类电子2,464.
006.
97%T/T60天上海爱数信息技术股份有限公司软件2,100.
005.
94%T/T30天富士通(中国)有限公司小型存储产品1,803.
005.
10%T/T30天合计-24,465.
0069.
17%-资料来源:公司提供IDC托管业务公司IDC托管收入保持增长,运营情况较好公司互联网数据中心(IDC)业务主要为客户提供主机托管、资源出租(如虚拟主机业务、数据存储服务)、系统维护、管理服务(如带宽管理、流量分析),以及其他支撑、运行服务等.
公司一方面采取和运营商合作分成,依托运营商用户基础加快销售、收回资金;另一方面,公司近十年来拥有稳定的服务器基础设施销售客户渠道和专业的IDC销售运维团队.
广州加速器IDC合作机房二期已于2019年9月投入使用,并引进中国电信广东分公司为主要客户.
截至2019年底,公司拥有深圳观澜云计算数据中心一期(以下简称"深圳一期")、深圳观澜云计算数据中心二期(以下简称"深圳二期")、广州加速器IDC合作机房一期(以下简称"广州一期")和广州加速器IDC合作机房二期(以下简称"广州二期")共4个机房,可对外出租运营机柜合计3,691个,已出租2,275个.
根据客户用电量、带宽使用量不同,深圳一期单机柜平均租金在7,000-8,000元/月之间,保持在较高水平,深圳二期单机柜平均租金在5,000-6,000元,广州单机柜平均租金在6,000-7,000元/月左右.
随着广州二期正式运营,公司投入运营的机柜数量逐渐增加,2019年实现IDC托管收入26,795.
76万元,同比大幅增长61.
25%;业务毛利率为42.
20%,同比有所下滑,主要是当期采购的带宽数量较多,因而成本增加所致.
整体来看,公司IDC托管业务运营情况较好,未来随着广州三期、四期和深圳三期项目完工并投入运营,该业务收入规模有望保持增长.
表12截至2019年底公司IDC项目运营情况项目机柜总数(个)正式运营日期已出租数(个)单机柜平均租金(元/月)17深圳观澜云计算数据中心一期8002014/8/307407,500深圳观澜云计算数据中心二期6802016/11/15505,500广州加速器IDC合作机房一期1,0462015/10/19496,200广州加速器IDC合作机房二期1,1652019/9/1366,600合计3,691-2,275-资料来源:公司提供房地产业务2019年公司房地产收入有所增长,目前尚有部分项目储备,具备一定的持续性,但主要在建项目尚需投资规模较大,需关注项目资金压力2019年公司结转房地产收入86,501.
17万元,同比增长46.
39%,主要来源于天津项目和岳阳项目的销售收入以及揭阳和西安项目的租金.
2019年公司房地产业务毛利率为41.
11%,较上年小幅下滑,仍处于较高水平.
截至2019年末,公司可销售和出租的房地产项目包括揭阳项目二期商品房(宝德时代华府)、岳阳项目A地块一期和二期、西安项目二期和天津项目等.
揭阳项目共分三期,其中一期为数码城项目,项目部分自用,部分用于出租,总可出租面积24,200.
41平方米,截至2019年末出租率为85.
72%,平均租金为每月24元/平方米,出租率和平均租金水平与上年基本持平,整体出租情况一般;揭阳二期项目为商品房住宅项目,截至2019年末销售去化率为95.
03%,去化程度较高;揭阳项目三期为商品房,总可售面积46,997.
43平方米,截至2019年底去化率为63.
15%.
岳阳项目(东堤湾1号)距离市中心繁华地段较近,分A、B地块开发,其中A地块项目分四期开发,一期、二期和三期项目分别于2015年11月、2017年12月和2018年11月23日开盘,截至2019年末已全部售罄,四期可售面积2.
77万平方米,尚未获得预售许可证;截至2020年6月末,B地块尚未动工建设.
西安项目一期规划为商业金融地产项目,主要用于出售,截至2019年底销售率为95.
55%,累计销售金额3.
50亿元,销售情况较好;二期用于出租,截至2019年末已完成竣工验收并全部对外出租,其中4层和9-12层已出租给西安楚峰置业有限公司,租赁期限至2027年底;5-8层已出租给西安华颉酒店管理有限公司,租赁期限至2023年2月.
天津蓝湾项目共三期,主要建设内容为住宅,并配套部分商业,各期项目于2017年至2018年相继开盘预售,截至2019年底累计销售率为64.
68%,其中三期由于开盘时间较晚去化情况表现一般,后续的销售情况仍需持续观察.
天津云湾地处天津市滨18海新区北片区,项目已于2018年底开盘销售,2019年底去化率达到71.
11%,累计已售金额4.
21亿元.
表16截至2019年底公司可销售和出租房地产项目情况(单位:万元,平方米,元/平方米/月)名称总投资总可售/可租面积已售面积已售金额已租面积平均租金揭阳项目一期数码城11,268.
9424,200.
41--20,774.
2224.
00揭阳项目二期商品房26,500.
0079,110.
3475,168.
4459,387.
72--揭阳项目三期商品房23,773.
0046,997.
4329,677.
9924,484.
53--岳阳A地块项目一期32,500.
0042,128.
6542,128.
6539,449.
65--岳阳A地块项目二期13,459.
5525,723.
0825,723.
0827,075.
25--岳阳A地块项目三期15,328.
8130,509.
0030,509.
0025,017.
38--岳阳A地块项目四期21,740.
0027,725.
000.
000.
00--西安项目一期18,000.
0035,849.
5534,253.
3235,042.
17--西安项目二期18,000.
0036,167.
99--36,167.
9960.
00天津蓝湾项目96,824.
52156,979.
00101,529.
4788,646.
69--天津云湾项目76,469.
9259,146.
9931,131.
9742,057.
94--合计353,864.
74564,537.
44370,121.
92341,161.
33--资料来源:公司提供截至2019年底,公司主要在建房地产项目主要分布在深圳、天津、岳阳和南京等地.
深圳龙岗项目位于深圳市龙岗区龙城街道,项目土地面积为9,011.
70平方米,计容建筑面积54,674.
72平方米,其中公司计划自持写字楼15,139.
60平方米,其余部分计划开发为商住楼和商铺并对外出售,截至2019年末,该项目已完成封顶,仍未获取预售许可证.
2016年12月,深圳中青宝互动网络股份有限公司(以下简称"中青宝")与湖南省凤凰县人民政府签署了《战略合作框架协议》,拟共同打造凤凰县中青宝文化创意科技产业园项目,项目总用地面积为12.
06万平方米,依托凤凰古城庞大的游客资源,打造集民俗风情、文化演艺、科技体验的创新型、综合性文化科技创意产业园.
根据可行性研究报告测算,项目总投资81,559万元,建成投入使用后,年均可实现销售收入23,940.
00万元、税后利润4,584.
10万元,截至2019年末,该项目已投资2.
86亿元.
北京八达岭水关长城"九腾九州"项目是由中青宝负责设计研发建造的文化旅游体验产品.
该项目位于北京延庆八达岭长城景区水关长城段,总投资约9,000万元,总建筑面积约7,000平方米,比邻长城景区入口.
项目内采用主题乐园领域先进的模拟飞行VR技术,并结合了其它多媒体演绎,实景装饰展览等内容,为游客展现长城从古至今的建造过程和19围绕长城的地貌风光与历史故事.
项目于2017年全面开工,并于2018年6月底开始试营业,2019年已完成验收,转入固定资产.
截至2019年末,公司主要在建地产项目计划总投资规模39.
84亿元,尚需投入资金17.
37亿元,大部分项目采取滚动开发模式,但较大的投资规模仍使其面临一定的资金压力.
表17截至2019年底公司主要在建房地产项目情况(单位:万元,平方米)名称总投资已投资计容建筑面积天津蓝湾项目一期29,217.
3221,158.
6957,878.
30天津蓝湾项目二期38,496.
5825,459.
2466,921.
46天津蓝湾项目三期29,110.
6218,943.
8350,549.
24深圳龙岗项目119,808.
0097,599.
654,674.
72揭阳项目三期23,773.
0011,905.
6246,997.
93天津云湾项目76,469.
9221,158.
6964,549.
80凤凰中青宝文化科技创意产业园81,559.
0028,551.
9952,000.
00合计398,434.
44224,777.
66393,571.
45注:南京宝德项目土地总面积为43,000.
24平方米,土地用途为研发用地,公司原计划分两期开发,其中一期占地9,370.
57平方米,二期占地33,629.
67平方米.
截至2019年底,一期已封顶,公司计划整体转让该项目,不再对二期项目进行开发.
资料来源:公司提供游戏业务2019年公司网络游戏收入有所回升,考虑到游戏行业竞争激烈,未来公司游戏收入仍存在波动风险公司网络游戏业务由中青宝负责运营,主要产品包括MMORPG游戏(客户端游戏)、网页游戏、手机游戏产品.
中青宝目前的网络游戏收入主要来自游戏自主运营以及与游戏平台联合运营,另有少量游戏著作权和运营权出售业务.
2019年中青宝游戏平台新增运营的游戏15款,期末运营的游戏总计92款.
公司游戏业务实现收入26,505.
49万元,同比增长36.
32%,主要是手机游戏收入和广告服务收入大幅增长所致,网页游戏收入则有明显下滑.
公司《最后一炮》、《抗战》和《亮剑》等主要端游产品的运营时间较长,在线用户数、盈利能力相对较为稳定.
近年来,游戏玩家对游戏种类的偏好也发生了变化,兴趣从端游转向手游、小游戏等种类.
手游方面,2019中青宝通过《街球艺术》打入国内体育品类游戏市场,该款游戏为麦迪代言的竞技街球手游,推出后付费用户数、ARPU值(每用户平均收入)等指标表现较好.
此外,公司签下的《街头足球》预计后续推出,市场反应有待进一步观察.
表13公司网络游戏收入情况(单位:万元)产品类别2019年2018年20收入毛利率收入毛利率MMORPG游戏4,337.
2672.
36%4,753.
2471.
04%网页游戏433.
16-9.
41%4,445.
1274.
73%手机游戏18,172.
2862.
84%9,268.
1855.
41%广告服务3,511.
675.
82%306.
97-3.
89%其他服务51.
1288.
50%670.
22-合计26,505.
4955.
72%19,443.
7264.
12%资料来源:公司提供在产品研发方面,2019年中青宝研发投入为4,248.
85万元,占游戏业务收入的比重达16.
03%.
中青宝在研发方面的投入有助于保证其在产品及技术方面具备竞争力,但若无法适应快速变化的市场需求,游戏产品的回报将大受影响.
整体来看,虽然游戏行业仍存在较大的市场需求,但行业竞争激烈,市场份额日趋向头部企业集中,公司将面对更多元化的竞争产品和更高强度的竞争,预计未来游戏业务收入仍将面临较大的波动风险.
进出口销售业务公司进出口业务规模较大,盈利水平低,且存在一定资金垫付需求公司进出口销售业务由深圳市英捷迅实业发展有限公司(以下简称"英捷迅")负责经营,英捷迅主要从事进出口代理服务,解决客户在国际代采、国内外仓储及物流配送、进出口报关代理、外汇结算、资金服务等方面的需求,经过多年的经营,英捷迅积累的国内外客户资源较多,主要为进口产品的销售,产品主要包括集成电路、接插件、二极管等.
2019年公司实现进出口销售收入837,128.
14万元,同比减少12.
11%.
英捷迅代理报关模式分为自营模式和代理模式,自营模式下,英捷迅将报关货值计入其营业成本,并在营业成本基础上加成应收取的代理费计入其营业收入;代理模式下,英捷迅仅将代理费计入其营业收入.
代理费一般按报关货物货值的一定比例计提.
2019年自营模式占比持续提升,较上年上升3个百分点.
表14英捷迅进出口业务情况(单位:万元)名称2019年2018年进出口额1,653,697.
391,636,700.
00自营模式占比61%58%资料来源:公司提供英捷迅主要贸易客户有文晔领科投资有限公司、深圳麦格米特电气股份有限公司和深圳市德隆供应链有限公司等,2019年前五大贸易客户收入占比47.
16%,与上年基21本持平,客户集中度尚可.
报关代理业务会产生一定规模的货款和税款垫付,在货款垫付方面,英捷迅对客户资质有较严格的审查体系,除对较优质的客户给予一定授信额度并在额度内垫款外,其余客户不予垫款.
表15英捷迅主要贸易客户情况(单位:万元)时间客户名称金额占比结算方式2019年文晔领科投资有限公司194,998.
8623.
29%次月28日结上月1-25的税代、不垫货款深圳市德隆供应链有限公司77,137.
599.
21%税代次月5日结深圳麦格米特电气股份有限公司39,427.
014.
71%税代次月15日前结清奥克斯空调股份有限公司39,981.
994.
78%15天结深圳和而泰智能控制股份有限公司43,204.
885.
16%40天结合计394,750.
3347.
16%-2018年深圳市世纪云芯科技有限公司174,950.
7018.
37%税代月结,25号前结文晔领科(上海)投资有限公司145,668.
9515.
29%次月28日结上月1-25的税代、不垫货款深圳市德隆供应链有限公司53,051.
825.
57%税代次月5日结深圳市京鸿志物流有限公司41,447.
794.
35%报关30天结深圳麦格米特电气股份有限公司31,170.
483.
27%税代次月15日前结清合计446,289.
7346.
85%-资料来源:公司提供整体来看,进出口代理业务收入规模较大,但该业务利润率较低,且存在一定的资金垫付情况,公司面临一定的资金周转压力.
2020年受到新冠肺炎疫情的影响,英捷迅进出口代理业务收入将受到较大负面影响.
创投和金融业务公司创投和金融板块丰富了公司的收益来源,但短期内可实现的收入规模有限公司金融板块包括创业投资业务和金融业务.
创业投资的投资经营主体为深圳鹏德创业投资有限公司(以下简称"鹏德创投"),公司对鹏德创投持股比例为80%.
鹏德创投管理了5支基金,并作为GP行使管理人角色,截至2019年底,鹏德创投管理的基金规模合计为5.
265亿元,主要投向互联网、文化创意等IT上下游企业,公司可获取一定的分红收益.
目前公司投资的企业主要包括深圳市前海亿车科技有限公司、深圳充电网科技有限公司、深圳普智联科机器人技术有限公司和欧赛新能源科技股份有限公司,大部分仍在培育期,短期内可实现的收入规模较为有限.
表18截至2019年末鹏德创投管理的主要基金情况(单位:万元)基金名称投资额持股比例22深圳市前海鹏德移动互联网创业投资基金(有限合伙)17,500.
002.
00%深圳市鹏德成长投资基金企业(有限合伙)11,900.
004.
20%宜昌鹏德高新区创业投资基金企业(有限合伙)4,600.
0010.
00%惠州东江鹏德新兴产业投资合伙企业(有限合伙)1,050.
001.
00%深圳市清华基业投资管理企业(有限合伙)4,700.
002.
13%合计39,750.
00资料来源:公司提供金融参股业务方面,截至2019年底,公司旗下参股金融机构主要包括深圳市潮商小额贷款有限公司、广东揭阳农村商业银行股份有限公司(以下简称"揭阳农商行")、深圳正前方金融服务有限公司以及投资基金公司,公司将该部分投资纳入可供出售金融资产核算.
2019年公司持有可供出售金融资产取得的投资收益为1,754.
39万元,同比有所下滑,但收益规模尚可.
表19截至2019年末公司主要参股金融机构情况(单位:万元)主要所投企业投资额持股比例深圳市潮商小额贷款有限公司4,896.
8230.
07%深圳市恒德小额贷款有限公司4,241.
7345.
00%广东揭阳农村商业银行股份有限公司3,630.
003.
54%深圳市前海梧桐并购投资基金管理有限公司2,000.
001.
82%深圳慧悦成长投资基金4,200.
0017.
09%深圳正前方金融服务有限公司4,800.
0016.
00%资料来源:公司提供五、财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2018-2019年审计报告.
公司财务报告按照新会计准则编制,2019年公司合并范围减少4家一级子公司,具体变化情况见表1.
资产结构与质量2019年公司资产规模保持增长,资产以房地产项目和应收款项为主,应收款项和预付款项占比有所下降,但整体资产流动性一般随着业务持续发展,2019年公司资产规模保持增长,期末总资产为137.
04亿元,较23上年末增长7.
73%,其中流动资产占总资产的比重为64.
69%,同比略有下降.
表20公司主要资产构成情况(单位:万元)项目2019年2018年金额占比金额占比货币资金176,246.
7712.
86%143,653.
7811.
29%应收账款142,524.
5810.
40%214,864.
0616.
89%预付款项59,629.
474.
35%67,229.
335.
29%其他应收款125,860.
089.
18%182,582.
7014.
35%存货332,313.
8024.
25%215,249.
5216.
92%流动资产合计886,552.
4164.
69%838,777.
2965.
94%可供出售金融资产99,887.
867.
29%98,356.
727.
73%投资性房地产137,423.
7910.
03%125,130.
079.
84%固定资产48,198.
253.
52%45,060.
803.
54%在建工程89,149.
396.
51%54,215.
194.
26%商誉36,976.
242.
70%37,099.
532.
92%其他非流动资产45,026.
043.
29%46,113.
113.
63%非流动资产合计483,805.
8835.
31%433,199.
2934.
06%资产总计1,370,358.
29100.
00%1,271,976.
57100.
00%资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理2019年末公司货币资金为176,246.
77万元,同比增长22.
69%,货币资金中受限资金68,827.
29万元,均为信用证和银行承兑汇票保证金.
公司应收账款主要来源于服务器业务和进出口代理业务,2019年末应收账款账面价值同比减少33.
67%至142,524.
58万元,已计提坏账准备10,859.
91万元.
公司应收账款同比有所下滑,其中1年以内的占比78.
74%,前三大欠款单位包括武汉烽火国际技术有限责任公司1.
06亿元、晶嘉国际有限公司0.
68亿元和深圳市安富华科技有限公司0.
49亿元.
公司预付款项主要由房地产业务产生,2019年末公司预付款项余额为59,629.
47万元,同比有所下降,主要是前期预付的房地产项目施工款已逐步投入建设.
2019年末金额较大的预付款项包括预付中建二局第四建筑工程有限公司1.
81亿元、预付深圳市品奥格润园林装饰有限公司1.
01亿元、预付陕西建工第五建设集团有限公司0.
26亿元.
公司其他应收款2019年末账面价值为125,860.
08万元,同比减少31.
30%,其中金额较大的包括应收广州市中联顺通计算机技术服务有限公司采购款7.
53亿元,应收深圳市熙泰达科技有限公司往来款0.
95亿元和应收供应商英特尔(中国)有限公司的服务费0.
78亿元.
其他应收款账龄主要在1年以内.
整体来看,公司应收和预付款项较上年显著减少,占总资产的比重由上年的36.
53%下降至23.
93%,该等款项对公司的资金占用问题有所改善,但24仍存在一定回收风险.
公司存货以工业企业的原材料、库存商品以及房地产业务的开发成本、开发产品等为主,原材料主要是指宝德科技服务器业务生产所需的CPU、主板、硬盘等,2019年末为1.
74亿元;库存商品主要是指宝德科技各类服务器产品以及代理的各种电子产品,2019年末为4.
63亿元;开发成本和开发产品主要系公司开发的房产项目,2019年末共计25.
08亿元.
2019年末公司存货账面价值同比增长54.
39%至33.
23亿元,其中8.
00亿元由于抵押借款而使用受限,期末存货大幅增长主要系房地产业务开发投资增加所致.
公司可供出售金融资产主要是创投板块投资的股权金融产品,2019年末账面价值为99,887.
86万元,同比增长1.
56%,主要是新增了对北京海云捷迅科技有限公司投资6,894.
18万元所致.
公司创投项目大部分仍在培育期,短期内可实现的收入规模较为有限.
公司投资性房地产主要包括揭阳项目、西安项目的商业出租部分及相应的土地使用权,采用公允价值模式计量,2019年末同比增长9.
82%,主要是天津项目转入投资性房地产所致.
固定资产主要为公司办公房屋及建筑物、机器设备,由于北京八达岭水关长城"九腾九州"项目转入,2019年末固定资产规模同比增长6.
96%至48,198.
25万元,其中22,626.
64万元由于借款抵押而所有权受限.
2019年末,公司在建工程余额89,149.
39万元,同比大幅增长64.
44%,主要包括凤凰中青宝文化科技创意产业园、光明新区项目、广州IDC二期和观澜IDC三期项目等;光明新区项目系宝德科技参与司法拍卖,以1.
95亿元收购位于光明新区的一块工业用地,土地面积为13,184.
20平方米,其中宝德科技权益占比60%,深圳市深商控股集团股份有限公司(以下简称"深商控股")权益占比40%.
2019年末公司商誉36,976.
24万元,主要包括岳阳华一房地产开发有限公司27,840.
81万元、深圳苏摩科技有限公司7,760.
54万元(已累计计提商誉减值5,312.
12万元)和贵州金沙安底斗酒酒业有限公司4,871.
08万元.
2019年公司计提商誉减值准备124.
42万元,主要是中青宝收购的深圳市苏摩科技有限公司业绩不及预期所致.
2019年末,公司其他非流动资产账面价值45,026.
04亿元,同比略有下滑,主要系预付工程及设备款和发放贷款.
截至2019年底,公司所有权受限的资产合计18.
13亿元,与期末总资产之比为13.
23%.
公司资产以房地产项目为主,应收、预付款项占比有所下降,对公司资金的占用有所缓解,但仍需关注未来的回收情况;未来房地产项目的销售回款及投资运营情况需持续观察,资25产流动性表现一般.
资产运营效率公司应收账款周转天数下降,资产运营效率有所提升,但由于房地产业务持续投入,净营业周期、流动资产周转天数和总资产周转天数同比均有所延长宝德科技大部分的国内销售以赊销方式交易,并附有30-90天的信用期;英捷迅目前开展的业务账期相对较短,一般在30天以内.
2019年随着英捷迅应收账款清理和宝德科技业务回款,公司应收账款同比有所降低,应收账款周转天数为47.
03天,较上年下降10.
39天,资产运营效率有所提升.
由于房地产开发业务持续投入,公司存货周转天数较上年有所延长,2019年公司净营业周期为92.
51天,较上年增加8.
41天.
公司资产以应收款项、存货等流动资产为主,固定资产规模偏小.
由于公司资产中存货大幅增长,2019年公司流动资产周转天数较上年延长了7.
4天.
公司流动资产和总资产周转天数分别为227.
03天和347.
69天,均较上年有所延长,整体资产周转情况尚可.
表21公司资产运营效率指标(单位:天)项目2019年2018年应收账款周转天数47.
0357.
42存货周转天数78.
2360.
24应付账款周转天数32.
7533.
56净营业周期92.
5184.
10流动资产周转天数227.
03219.
63固定资产周转天数12.
2711.
95总资产周转天数347.
69320.
10资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理盈利能力2019年公司营业收入规模小幅下滑,主业盈利能力持续回升,扣非利润规模大幅增长2019年公司实现营业收入1,367,942.
48万元,同比减少1.
95%,主要是进出口销售业务以及与服务器无关的电子元器件分销业务收入下滑所致;综合毛利率为7.
90%,同比提升1.
6个百分点,主业盈利能力有所提升,但由于服务器行业市场竞争激烈,同时收入占比最大的进出口销售业务毛利率低,公司主营业务盈利能力仍表现一般.
2019年公司三费支出与上年基本持平,营业收入变动亦不大,期间费用率与上年基26本持平.
2019年公司共计提了6,980.
66万元的资产减值损失,具体包括5,708.
52万元的坏账损失、591.
85万元的存货跌价损失、124.
42万元的商誉减值准备和555.
87万元长期股权投资减值损失.
2019年公司产生公允价值变动收益1,724.
64万元,主要是投资性房地产评估增值产生.
公司投资收益主要来自于处置股权,2019年投资收益增加至13,492.
69万元,主要包括中青宝处置成都卓杭网络科技股份有限公司股权收益4,219.
15万元以及宝德科技减持中青宝股份取得收益7,291.
14万元.
2019年公司产生其他收益和营业外收入分别为2,167.
45万元和2,838.
95万元,主要是政府补助资金.
2019年公司扣除非经常性损益后的利润总额为28,624.
75万元,占利润总额的69.
57%,扣非利润规模同比大幅增长229.
37%.
表22公司主要盈利指标(单位:万元)项目2019年2018年营业收入1,367,942.
481,395,131.
71资产减值损失6,980.
664,000.
14公允价值变动损益1,724.
6424,598.
78投资收益13,492.
697,912.
97其他收益2,167.
451,895.
71营业利润39,018.
7239,027.
62营业外收入2,838.
952,743.
19利润总额41,142.
9740,401.
67扣除非经常性损益后的利润总额28,624.
758,690.
77净利润32,032.
2828,197.
70综合毛利率7.
90%6.
30%营业利润率2.
85%2.
80%期间费用率5.
50%5.
32%总资产回报率5.
27%5.
06%净资产收益率6.
97%6.
86%营业收入增长率-1.
95%-0.
18%净利润增长率13.
60%7.
03%注:扣除非经常性损益后的利润总额=利润总额-营业外收入+营业外支出-公允价值变动收益-投资收益+资产减值损失-资产处置收益-其他收益.
资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理现金流公司经营现金流表现较好,但后续投资资金需求预计仍较大,面临一定的资金压力2019年公司持续加大应收款项的回收力度、房地产项目的销售回款,主营业务现金27回笼情况较好,同时支付的往来款同比大幅减少,2019年经营活动产生现金流量净流入69,810.
08万元,经营活动现金流仍表现较好.
公司在股权投资方面持续收缩,2019年对外投资现金支出为21,883.
31万元,同比减少7.
06%.
公司在建项目包括IDC云计算数据中心项目、天津和揭阳房地产项目、凤凰县中青宝文化创意科技产业园等项目建设支出仍有一定规模,但公司也通过出售子公司股权、处置投资资产等方式回笼了一定规模资金,最终公司投资活动现金净流出15,738.
97万元.
2019年公司筹资方式较为多样,通过银行等金融机构借款的方式融资65.
47亿元、通过发行债券的方式融资4亿元、另外子公司宝德计算机收到股权投资款4.
07亿元.
公司当期偿还了较大规模的银行借款和债券,筹资活动产生现金净流出3.
84亿元.
考虑到未来公司在游戏研发、云计算及房地产项目上均需一定规模的投资,后续仍面临一定的资金压力.
表23公司现金流情况(单位:万元)项目2019年2018年收现比1.
101.
18销售商品、提供劳务收到的现金1,509,398.
481,652,896.
62收到其他与经营活动有关的现金153,173.
17145,108.
41经营活动现金流入小计1,662,587.
791,798,092.
23购买商品、接受劳务支付的现金1,460,767.
221,505,483.
83支付其他与经营活动有关的现金94,350.
70184,696.
89经营活动现金流出小计1,592,777.
721,723,238.
94经营活动产生的现金流量净额69,810.
0874,853.
29投资活动产生的现金流量净额-15,738.
97-16,752.
13筹资活动产生的现金流量净额-38,410.
44-29,012.
38现金及现金等价物净增加额15,808.
0329,658.
74资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理资本结构与财务安全性公司债券集中偿付压力大幅减轻,但整体有息债务规模仍较大,面临较大的债务压力跟踪期内,公司负债和所有者权益均保持增长.
截至2019年底,公司负债总额为877,613.
80万元,同比增长3.
72%;所有者权益合计为492,744.
50万元,同比增长15.
72%;公司产权比率为178.
11%,虽较上年有所下滑,但净资产对负债的保障程度仍较弱.
表24公司资本结构情况(单位:万元)28项目2019年2018年负债总额877,613.
80846,158.
21所有者权益492,744.
50425,818.
36产权比率178.
11%198.
71%资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理2019年末公司短期借款为284,194.
04万元,主要是抵押和保证借款,抵押物主要是土地和房产,担保人为公司股东.
公司应付票据包括银行承兑汇票和商业承兑汇票,主要系原材料采购时使用承兑汇票的结算方式所产生.
2019年末公司应付账款余额为103,539.
48万元,主要是应付采购款和工程款,账龄在一年以内占比为72.
67%.
预收款项主要系预收揭阳项目、岳阳项目和天津项目的购房款和部分采购货款,近年规模持续增长.
2019年末公司其他应付款余额为52,207.
58万元,主要包括单位间往来款以及房地产开发项目收取的定金.
公司一年内到期的非流动负债系一年内到期的长期应付款,2019年末余额3,445.
75万元.
2019年末公司长期借款余额111,750.
00万元,均为抵押借款,包括凤凰中青宝文化科技创意产业园建设项目贷款3.
375亿元,借款利率为基准利率上浮30%,公司以凤凰地块和西安宝德云谷国际项目B塔楼8-13层作为抵押;以及深圳龙岗项目7.
8亿元的开发贷款,借款期限为5年,以龙岗项目地块、公司持有的深圳鸿德房地产开发有限公司股权等作为借款担保,固定年利率为5年期贷款基准利率上浮47.
37%.
2019年末,公司应付债券余额为150,887.
67万元,包括"16宝德01"、"16宝德02"、"17宝德E1"、"17宝德E2"、"17宝德投资PPN001"和"19宝德01",主要分布在2020年和2021年到期,且部分债券附有投资者回售选择权.
截至2020年6月底,该等债券已基本完成兑付或回售,存续期内的债券仅有"16宝德01"和"19宝德01",余额合计4.
2亿元,债券集中偿付压力有所缓解.
截至2019年末,公司有息债务规模为60.
52元,同比增长8.
47%,占总负债的比重为68.
97%,其中公司本部有息债务22.
41亿元,主要由应付债券和短期借款构成;宝德科技有息债务17.
04亿元,主要由短期借款、应付票据和融资租赁款构成;英捷迅有息债务6.
20亿元,全部为短期借款;鸿德地产有息债务7.
88亿元,主要为长期借款;深圳中青宝文化旅游投资有限公司有息债务3.
375亿元,主要为长期借款.
公司有息债务规模较大,其中短期有息债务为33.
11亿元,仍面临较大的短期债务压力.
表26公司主要负债构成情况(单位:万元)项目2019年2018年29金额占比金额占比短期借款284,194.
0432.
38%223,763.
0526.
44%应付票据43,423.
694.
95%42,333.
175.
00%应付账款103,539.
4811.
80%125,698.
4914.
86%预收款项44,871.
095.
11%43,195.
035.
10%其他应付款52,518.
285.
98%52,207.
586.
17%一年内到期的非流动负债3,445.
750.
39%3,797.
300.
45%流动负债合计574,895.
7065.
51%532,241.
9962.
90%长期借款111,750.
0012.
73%98,000.
0011.
58%应付债券150,887.
6717.
19%188,439.
3122.
27%长期应付款11,545.
921.
32%1,668.
440.
20%非流动负债合计302,718.
0934.
49%313,916.
2237.
10%负债合计877,613.
80100.
00%846,158.
21100.
00%其中:有息债务605,247.
0768.
97%558,001.
2765.
95%资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理偿债能力指标方面,2019年末公司资产负债率小幅下降至64.
04%,负债水平仍较高;流动比率和速动比率分别为1.
54和0.
96,均较上年有所下滑,且公司资产中应收款项和存货占比较大,房地产开发项目的回款情况需持续观察.
随着盈利规模的提升,2019年公司EBITDA有所上升,但由于有息债务规模较大引致利息费用增加,EBITDA利息保障倍数下降至2.
16.
公司有息负债规模较大,EBITDA对有息债务的覆盖程度不足,经营现金流对债务的保障程度也略有下降.
截至2019年末,公司授信总额度60.
42亿元,尚未使用的授信额度1.
85亿元,规模较小,间接融资弹性较为有限,未来公司面临较大的债务偿还压力.
表27公司主要偿债能力指标指标名称2019年2018年资产负债率64.
04%66.
52%流动比率1.
541.
58速动比率0.
961.
17EBITDA(万元)77,801.
0070,188.
30EBITDA利息保障倍数2.
162.
48有息债务/EBITDA7.
787.
95债务总额/EBITDA11.
2812.
06经营性净现金流/流动负债0.
120.
14经营性净现金流/负债总额0.
080.
09资料来源:公司2018-2019年审计报告,中证鹏元整理30六、其他事项分析(一)过往债务履约情况根据公司提供的企业信用报告,从2017年1月1日至报告查询日(2020年7月7日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司各项债务融资工具均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况.
(二)或有事项分析中青宝于2015年11月与上海美峰原股东李杰等签订的《关于股权收购协议之补充协议》中关于业绩补偿条款:如目标公司2015和2016年度实际净利润之和未达到3,500万,即该二年度承诺净利润之和,则李杰以所获得的中青宝股票对上述差额部分向中青宝进行补偿;如以所获股票无法弥补上述差额的,或因任何原因导致后续收购标的资产未完成的,李杰应当以现金进行补偿.
中青宝于2016年12月31日据此确认李杰应支付的业绩补偿款6,003.
02万元,李杰等认为业绩补偿条款的生效是在后续收购活动完成的前提下才有效,并于2017年10月提起上诉.
截至2020年6月末,该案件已开庭审理但尚未最终判决.
七、评级结论近年来在云计算、AI、边缘计算等新型IT基础设施建设推动下,我国服务器市场仍将保持较高的景气度.
2019年公司服务器、存储及解决方案供应商业务总收入为35.
47亿元,同比增长17.
47%;宝德品牌X86服务器在全国的市场份额为6.
8%,较上年提升了4.
6个百分点,市场份额显著提升.
公司主营业务较为多元化,从毛利润规模来看,服务器、存储及解决方案供应商业务、房地产、游戏业务和IDC托管业务占比均超过10%.
随着公司逐步调整服务器业务客户结构,叠加盈利能力较强的房地产、IDC托管业务收入规模提升,2019年公司综合毛利率有所提升,扣除非经常性损益后的利润总额同比大幅增长.
同时中证鹏元也关注到,公司服务器相关业务下游客户稳定性一般,采购集中度很高,若后续合作出现不利情况,将对公司业务经营产生较大负面影响.
公司主要在建房地产项目投资规模较大,尽管大部分项目采取滚动开发模式,但较大的投资规模使公司面临一定的资金压力.
公司有息债务规模较大,其中短期有息债务所占比重较高,考虑到公司尚未31使用的授信额度规模较小,财务弹性一般,面临较大的债务压力.
基于上述情况,中证鹏元维持本期债券信用等级为AA,维持公司主体长期信用等级为AA,评级展望调整为稳定.
32附录一公司主要财务数据和财务指标(合并口径)财务数据(单位:万元)2019年2018年2017年货币资金176,246.
77143,653.
7893,784.
72应收账款142,524.
58214,864.
06230,188.
11其他应收款125,860.
08182,582.
70200,042.
97存货332,313.
80215,249.
52222,276.
13可供出售金融资产99,887.
8698,356.
72103,662.
77投资性房地产137,423.
79125,130.
0791,790.
84资产总计1,370,358.
291,271,976.
571,209,040.
62短期借款284,194.
04223,763.
05222,494.
25应付票据43,423.
6942,333.
1733,600.
00应付账款103,539.
48125,698.
49118,073.
34其他应付款52,518.
2852,207.
5858,393.
06一年内到期的非流动负债3,445.
753,797.
304,762.
64其他流动负债108.
091,452.
521,956.
92长期借款111,750.
0098,000.
0082,300.
00应付债券150,887.
67188,439.
31206,796.
61长期应付款11,545.
921,668.
440.
00负债合计877,613.
80846,158.
21813,344.
53股东权益合计492,744.
50425,818.
36395,696.
10营业收入1,367,942.
481,395,131.
711,397,641.
87营业利润39,018.
7239,027.
6235,839.
40净利润32,032.
2828,197.
7026,344.
85经营活动产生的现金流量净额69,810.
0874,853.
29-75,128.
12投资活动产生的现金流量净额-15,738.
97-16,752.
13-19.
74筹资活动产生的现金流量净额-38,410.
44-29,012.
3893,764.
30财务指标2019年2018年2017年应收账款周转天数47.
0357.
4259.
91存货周转天数78.
2360.
2457.
36应付账款周转天数32.
7533.
5630.
56净营业周期92.
5184.
1086.
71流动资产周转天数227.
03219.
63191.
90固定资产周转天数12.
2711.
9512.
85总资产周转天数347.
69320.
10274.
11综合毛利率7.
90%6.
30%5.
66%期间费用率5.
50%5.
32%5.
81%营业利润率2.
85%2.
80%2.
56%33总资产回报率5.
27%5.
06%4.
74%净资产收益率6.
97%6.
86%7.
29%营业收入增长率-1.
95%-0.
18%98.
93%净利润增长率13.
60%7.
03%117.
98%资产负债率64.
04%66.
52%4.
74%流动比率1.
541.
581.
7速动比率0.
961.
171.
26EBITDA(万元)77,801.
0070,188.
3069,678.
27EBITDA利息保障倍数2.
162.
483.
85有息债务/EBITDA7.
787.
957.
90债务总额/EBITDA11.
2812.
0611.
67经营性净现金流/流动负债0.
120.
14-经营性净现金流/负债总额0.
080.
09-有息债务(万元)605,247.
07558,001.
27550,271.
83产权比率178.
11%198.
71%205.
55%收现比1.
101.
181.
23资料来源:公司2017-2019年审计报告,中证鹏元整理34附录二主要财务指标计算公式指标名称计算公式应收账款周转天数360/{营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]}存货周转天数360/{营业成本/[(期初存货+期末存货)/2]}应付账款周转天数360/{营业成本/[(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]}净营业周期应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数流动资产周转天数360/{营业收入/[(本年流动资产合计+上年流动资产合计)/2]}固定资产周转天数360/{营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]}总资产周转天数360/{营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]}综合毛利率(营业收入-营业成本)/营业收入*100%期间费用率(管理费用+销售费用+财务费用)/营业收入*100%营业利润率营业利润/营业收入*100%净资产收益率净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)*100%总资产回报率(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资产总额)/2)*100%EBITDA利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销EBITDA利息保障倍数EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)产权比率负债总额/所有者权益资产负债率负债总额/资产总额*100%流动比率流动资产合计/流动负债合计速动比率(流动资产合计-存货)/流动负债合计有息债务短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务+其他流动负债有息部份+长期借款+应付债券+长期应付款有息部份35附录三截至2019年末公司合并范围内子公司情况子公司全称业务性质表决权比例揭阳市宝德电脑数码广场有限公司房地产90.
00%深圳市速必拓网络科技有限公司计算机服务和软件业95.
00%宝德科技集团股份有限公司计算机服务和软件业42.
05%深圳中青宝互动网络股份有限公司网络游戏32.
37%深圳鹏德创业投资有限公司投资80.
00%天津北方数码港有限公司房地产100.
00%深圳鸿德房地产开发有限公司房地产99.
00%贵州金沙安底斗酒酒业有限公司生产制造100.
00%湖南宝德华一房地产开发有限责任公司房地产99.
00%南京宝德云计算技术有限公司房地产100.
00%深圳中付通电子商务有限公司计算机服务和软件业55.
00%深圳市前海鹏德创新投资有限公司投资80.
00%宝德宏创国际贸易有限公司贸易100.
00%深圳市网络安全有限公司计算机服务和软件业90.
00%深圳市英捷讯实业发展有限公司进出口50.
00%陕西钢宇建筑工程有限公司工程建设100.
00%深圳中青宝文化旅游投资有限公司文化旅游100.
00%深圳市格物极致建筑设计院有限公司工程设计90.
00%深圳市宝德云物业管理运营服务有限公司物业管理99.
00%深圳市仙境园林景观建设设计有限责任公司工程设计99.
00%深圳德云汇科技发展有限公司计算机服务和软件业100.
00%资料来源:公司2019年审计报告36附录四信用等级符号及定义一、中长期债务信用等级符号及定义符号定义AAA债务安全性极高,违约风险极低.
AA债务安全性很高,违约风险很低.
A债务安全性较高,违约风险较低.
BBB债务安全性一般,违约风险一般.
BB债务安全性较低,违约风险较高.
B债务安全性低,违约风险高.
CCC债务安全性很低,违约风险很高.
CC债务安全性极低,违约风险极高.
C债务无法得到偿还.
注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.
二、债务人主体长期信用等级符号及定义符号定义AAA偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低.
AA偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低.
A偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低.
BBB偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般.
BB偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高.
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高.
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高.
CC在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务.
C不能偿还债务.
注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.
三、展望符号及定义类型定义正面存在积极因素,未来信用等级可能提升.
稳定情况稳定,未来信用等级大致不变.
负面存在不利因素,未来信用等级可能降低.