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王小罡保险分析师8621-50367888*2055wangxiaogang@orientsec.
com.
cn合理估值区间(6个月)26.
43元-36.
15元理性溢价区间(6个月)36.
15元-43.
38元总股本/A股(百万股)28,264.
705/20,823.
53国家/地区中国行业保险报告日期2007年1月9日股价表现中国人寿港股走势图50%100%150%200%250%300%350%D-05J-06F-06M-06A-06M-06J-06J-06A-06S-06O-06N-06D-06中国人寿国企股指数评价周期1个月6个月12个月绝对表现(%)22.
84107.
31341.
35相对表现(%)11.
3559.
07164.
35财务预测2005A2006E2007E2008E保险业务收入(百万)159,626198,423234,549277,115投资收益(百万)16,39329,12839,85651,373营业利润(百万)5,79312,87318,35424,210净利润(百万)5,45610,96015,38420,942每股收益(元)0.
200.
390.
540.
74净资产收益率(%)8.
6711.
1814.
2117.
12每股内含价值(元)4.
265.
247.
78-每股FNBV(元)0.
280.
350.
43-新业务倍数(X)-38.
7833.
94-每股新业务价值(元)-13.
5614.
73-每股评估价值(元)-18.
7922.
51-每股估值(元)-24.
8228.
15-市价/内含价值(X)5.
334.
342.
92-资料来源:公司数据,东方证券研究所预测相关研究报告《BigisBeautiful》2006年12月25日公司研究首日午盘点评中中国国人人寿寿660011662288.
.
SSSS重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有.
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本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任.
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开盘稳健,续涨有望我们的看法:z我们认为公司合理价格区间是26.
43-36.
15元,考虑到公司是国内保险第一股,是整个保险行业最重要和最强大的公司,同时也是在海外上市磨练了三年、目前市值全球最高、管理比较规范的寿险公司,未来前景不可限量,给予20%的溢价,则理性溢价区间为36.
15元-43.
38元.
z今天开盘价37.
00元,接近我们合理估值区间的上限,上午最高价40.
20元,午盘收于38.
89元,处于我们理性溢价区间的下半部分,即36块-40块,其中蕴含的溢价水平较低,仅为7%-10%.
因此,我们认为开盘价格及其后股价运行是比较稳健的,并没有表现出过多的热情和追捧,这样的势态是比较容易接受的.
z我们认为未来股价的催化剂包括:国内寿险行业超乎预期的增长、公司销售团队人均生产率的提高、最近获批的财险和养老金业务的规模经济、引入合适的战略投资者以及其他原因引发的公司亮丽业绩,风险则主要在于市场风险,即公司市场占有率过快的下降以及产品利润率提高的放缓,另外长期而言,久期不匹配也是值得注意的问题.
z估计后市股价在较长时期内都会蕴含一定的溢价水平,并且股价上涨的可能超过下跌的可能.
这是因为寿险行业尚未进入稳定发展期,面临的不确定性比较多,对行业和公司抱有良好预期的投资者往往推高股价到估值水平以上.
同时目前流通的6亿股供给有限.
因此,建议风险承受能力比较低的投资者在36元以下买入,风险承受能力强的可以在40元以下买入.
事件:中国人寿今天A股挂牌上市,开盘37.
00元,午盘收于38.
89元.
中国人寿首日午盘点评附表:财务报表预测与比率分析损益表(人民币百万元)内含价值预测表(人民币百万元)20052006E2007E2008E20052006E2007E2008E保费收入160,799198,423234,549277,115期初EV90,073113,954174,974-保险业务收入159,626196,439232,203274,343EV预期回报6,1529,00912,766-保险业务支出(68,018)(68,754)(81,271)(96,020)本期内NBV7,4899,88112,263-准备金提转差(99,682)(135,543)(160,220)(189,297)营运经验差异-208---承保亏损(8,074)(7,858)(9,288)(10,974)投资回报差异259---其他业务利润1,6741,0001,0001,000假设模型改变-1,558---投资收益16,39329,12839,85651,373市场价值调整11,69215,13019,889-保户红利支出(4,200)(9,398)(13,215)(17,189)其它54---营业利润5,79312,87318,35424,210截至年底的EV113,954147,974219,893-营业外收入13---评估价值预测表(人民币百万元)营业外支出(46)---20052006E2007E2008E利润总额5,76012,87318,35424,210内含价值-147,974219,893-所得税(246)(1,784)(2,786)(3,026)一年新业务价值-9,88112,263-少数股东损益(58)(129)(184)(242)新业务倍数-38.
833.
9-净利润5,45610,96015,38420,942新业务价值-383,202416,253-普通股股利-(1,644)(2,308)(3,141)评估价值-531,176636,146-留存收益6,8789,31613,07617,800每股评估价值-19.
8522.
51-保户红利比例-72.
92%-73%-72%-71%A股发行后AV-558,176--投资资产增加额105,138146,503175,604210,239摊薄后每股AV-19.
75--派利前投资资产493,686638,851839,8111,047,743半年后每股AV-21.
08--派利后投资资产492,348664,207837,5041,044,601目标价格预测表估值投资回报率5.
15%5.
30%5.
45%超额可分配利润-143,426159,450-每股收益0.
200.
390.
540.
74评估价值-531,176636,146-资产负债表(人民币百万元)最终估值-674,602795,596-20052006E2007E2008E每股价格-25.
2028.
15-投资资产493,686664,377835,0051,038,550A股发行后公司价值-701,602--其他资产28,11828,11828,11828,118A股发行后每股价格-24.
82--资产总计521,804692,495863,1231,066,668六个月目标价格-26.
43--保单准备金负债436,775572,318732,538921,835比率分析其他负债21,65721,65721,65721,65720052006E2007E2008E负债合计458,432593,975754,195943,492保费收入增长率(%)-23.
318.
218.
1少数股东权益421517655840净利润增长率(%)-114.
540.
934.
2股东权益合计62,95198,003108,272122,335投资资产增长率(%)29.
334.
425.
724.
4负债及股东权益521,804692,495863,1231,066,668EV增长率(%)26.
529.
925.
7-权益增长率9.
48%55.
68%10.
48%12.
99%FNBV增长率(%)-31.
924.
121.
7总资产增长率27.
98%32.
71%24.
64%23.
58%净资产收益率(%)8.
6711.
1814.
2117.
12股东权益比例12.
06%14.
15%12.
54%11.
47%市价/内含价值(X)5.
334.
342.
92-资料来源:东方证券研究所预测重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有.
未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制.
本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任.
东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响.
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cnshoulan@orientsec.
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cn投资评级说明-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;-公司投资评级的量化标准买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下.
-行业投资评级的量化标准看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下.