公司加多宝和王老吉

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年8月22日中粮包装基本面持续向好,合纵连横效果可期业绩回顾维持推荐2017H1业绩同比增11.
3%,符合预期中粮包装公布2017H1业绩:收入28.
51亿元,同比增长11.
2%;净利润1.
68亿元,同比增长11.
3%,对应每股盈利0.
14元,符合我们的预期.
上半年每股派息0.
07元,派息率49.
6%.
发展趋势1、市场开发战略显效,营收增长提速.
公司积极开发新客户与新领域的成效显著,2017H1收入同比增长11.
2%,较2016年继续提速(16H2/16H1同比分别+7.
0%/-2.
2%),其中马口铁包装量价齐升,销售收入同比增长22.
8%;塑胶包装形成日化和食品领域双驱动,销售收入同比增长18.
9%;铝制包装因区域产能迁移导致营收短暂下降,同比减少3.
9%.
随着行业竞争格局改善以及公司产能稳步释放,未来公司收入有望维持快速增长势头.
2、毛利率受马口铁价格上涨拖累,公司费用管控良好.
上半年公司毛利率同比下降2.
1ppt,主因马口铁、塑胶价格持续上涨所致;期间费用率同比下降2.
2ppt,销售/管理/财务费用率同比分别-0.
2/-1.
6/-0.
4ppt,费用管控良好预计主要是受益于公司持续推进布局优化、技术创新以及人效提升所致.
良好的费用管控抵消毛利率下滑影响,带动公司净利率同比持平.
3、合纵连横推进产业整合,入股加多宝开启消费行业布局.
①公司近期公告拟参股清远加多宝30%,本次合作除了深度绑定核心客户外,也有利于公司向下游消费品产业延伸,未来商业模式和业绩有望迎来突破.
此外,近期加多宝与王老吉的红罐之争以双方共享红罐结束,有助于加多宝加快自身增长并驱动对中粮包装的订单需求.
②公司前期已接连收购纪鸿包装与高森包装,凭借资本、品牌、规模、股东等多方面优势,未来不排除公司继续推进行业整合,分享整合红利.
4、中粮包装当前基本面已出现积极变化,在行业基本面触底向上、公司混改成功实施及外延整合提效等驱动下,我们看好其未来成长空间.
盈利预测我们维持2017/18盈利预测不变.
估值与建议目前,公司股价对应2017年P/E12倍,股息收益率约4.
1%,估值低、分红回报可观且中长期成长动力充足.
我们维持推荐的评级和5.
30港元的目标价,较目前股价有23.
83%上行空间.
风险原材料价格波动;核心客户食品安全风险;行业竞争加剧.
股票代码00906.
HK评级推荐最新收盘价港币4.
28目标价港币5.
3052周最高价/最低价港币4.
60~2.
99总市值(亿)港币5030日日均成交额(百万)港币8.
41发行股数(百万)1,175其中:自由流通股(%)10030日日均成交量(百万股)2.
11主营行业轻工制造行业(人民币百万)2015A2016A2017E2018E营业收入5,1045,2215,9016,583增速-3.
6%2.
3%13.
0%11.
6%归属母公司净利润283294355418增速-18.
2%3.
9%20.
6%17.
9%每股净利润0.
240.
250.
300.
36每股净资产3.
684.
114.
314.
53每股股利0.
050.
130.
150.
18每股经营现金流0.
450.
430.
460.
47市盈率14.
915.
312.
310.
5市净率1.
00.
90.
90.
8EV/EBITDA9.
19.
17.
76.
8股息收益率1.
4%3.
3%4.
1%4.
8%平均总资产收益率3.
7%3.
6%4.
1%4.
6%平均净资产收益率6.
6%6.
4%7.
2%8.
1%资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部樊俊豪王海量分析员分析员junhao.
fan@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S0080513080004SFCCERef:BDO986hailiang.
wang@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S0080517070003891001111221331442016-082016-112017-022017-052017-08相对股价(%)00906.
HKHSCEI中金公司研究部:2017年8月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2015A2016A2017E2018E利润表营业收入5,1045,2215,9016,583营业成本-4,198-4,267-4,807-5,353营业费用-256-262-283-309管理费用-276-304-330-356其他0000营业利润445455535620财务费用-53-56-56-56其他利润0000利润总额385398479565所得税-100-100-120-141少数股东损益-2-4-5-6归属母公司净利润283294355418EBITDA651669765864扣非后净利润283294355418资产负债表货币资金9969981,0131,042应收账款及票据1,3641,6661,7131,911存货691828817880其他流动资产368380430471流动资产合计3,4193,8723,9734,304固定资产及在建工程3,8464,0174,1714,282无形资产及其他长期资产579618624629非流动资产合计4,4254,6354,7954,912资产合计7,8448,5068,7689,215短期借款01,3181,3181,318应付账款597896856953其他流动负债293329401488流动负债合计8912,5432,5752,759长期借款2,5971,1101,1101,110非流动负债合计2,6291,1331,1331,133负债合计3,5203,6753,7073,892股本2,3362,7302,7302,730未分配利润1,8761,9802,2052,462股东权益合计4,3244,8315,0605,323负债及股东权益合计7,8448,5068,7689,215现金流量表税前利润283294355418折旧和摊销265280229243营运资本变动-37-87-53-118其他171456经营活动现金流528501536549资本开支-468-487-390-360其他-17-3200投资活动现金流-485-519-390-360股权融资039600银行借款0-34700其他-65-46-147-177筹资活动现金流-653-147-177汇率变动对现金的影响13171717现金净增加额-921528主要财务比率2015A2016A2017E2018E成长能力营业收入-3.
6%2.
3%13.
0%11.
6%营业利润-10.
4%2.
2%17.
8%15.
9%EBITDA-7.
8%2.
7%14.
4%13.
0%净利润-18.
2%3.
9%20.
6%17.
9%盈利能力毛利率17.
7%18.
3%18.
5%18.
7%营业利润率8.
7%8.
7%9.
1%9.
4%EBITDA利润率12.
8%12.
8%13.
0%13.
1%净利润率5.
5%5.
6%6.
0%6.
3%偿债能力流动比率3.
841.
521.
541.
56速动比率3.
061.
201.
231.
24现金比率1.
120.
390.
390.
38资产负债率44.
9%43.
2%42.
3%42.
2%净债务资本比率36.
1%28.
9%27.
3%25.
4%回报率分析总资产收益率3.
7%3.
6%4.
1%4.
6%净资产收益率6.
6%6.
4%7.
2%8.
1%每股指标每股净利润(元)0.
240.
250.
300.
36每股净资产(元)3.
684.
114.
314.
53每股股利(元)0.
050.
130.
150.
18每股经营现金流(元)0.
450.
430.
460.
47估值分析市盈率14.
915.
312.
310.
5市净率1.
00.
90.
90.
8EV/EBITDA9.
19.
17.
76.
8股息收益率1.
4%3.
3%4.
1%4.
8%资料来源:公司数据,中金公司研究部公司简介中粮包装是我国金属包装行业龙头,依托技术领先、产能布局全国、产品服务完善等优势,先后积累了加多宝、雪花、红牛、可口可乐等大量优质客户.
目前公司持续推进大客户战略(打造优质客户资源护城河),并加快商业模式创新(提升一站式综合包装服务能力),综合优势不断增强,有望受益行业景气回升.
此外作为国企改革排头兵,公司通过混合所制改革,成功引入产业资本奥瑞金,并实施大力度员工持股计划,协同大股东、管理层、产业等多方利益,上下一心助力未来可持续成长.
中金公司研究部:2017年8月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:2017H1业绩回顾资料来源:公司数据,中金公司研究部图表2:历史中期业绩分析资料来源:公司数据,中金公司研究部图表3:可比公司估值表资料来源:万得资讯,中金公司研究部注:*为中金未覆盖公司,盈利预测使用万得资讯一致预期.
中金公司研究部:2017年8月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表4:P/E和P/BP/EP/B资料来源:万得资讯,中金公司研究部中金公司研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限公司及其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价.
该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见.
我们建议所有投资者均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询.
对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任.
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.
在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.
本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论.
这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券的基本面评级.
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.
中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务.
中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策.
除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现.
过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示.
我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现.
分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设.
任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报.
本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断.
投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的.
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.
香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表.
本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁.
本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司("中金新加坡")于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供.
提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露.
有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出.
本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司("中金英国")于英国提供.
本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供.
本报告并未打算提供给零售客户使用.
在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供.
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告.
特别声明在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系.
因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访http://research.
cicc.
com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告.
研究报告评级分布可从http://www.
cicc.
com.
cn/CICC/chinese/operation/page4-4.
htm获悉.
个股评级标准:分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为"推荐"、在-10%~20%之间的为"中性"、在-10%以下的为"回避".
星号代表首次覆盖或再次覆盖.
行业评级标准:"超配",估测未来6~12个月某行业会跑赢大盘10%以上;"标配",估测未来6~12个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;"低配",估测未来6~12个月某行业会跑输大盘10%以上.
本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用.
V160908翻译:刘剑编辑:张莹