公司加多宝和王老吉

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):69.
68元目标价格(人民币):90.
00-100.
00元长期竞争力评级:高于行业均值市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)1,439.
92总市值(百万元)3,710.
00年内股价最高最低(元)71.
50/58.
58沪深300指数3839.
74深证成指12429.
11后立尧分析师SAC执业编号:S1130515020001(8621)61038200houliyao@gjzq.
com.
cn食品包装机械领域工业4.
0龙头;公司基本情况(人民币)项目201220132014E2015E2016E摊薄每股收益(元)1.
9282.
0961.
5882.
1062.
600每股净资产(元)4.
766.
8911.
8914.
0016.
60每股经营性现金流(元)0.
930.
244.
442.
382.
77市盈率(倍)N/AN/A37.
7733.
0926.
80行业优化市盈率(倍)16.
8031.
3138.
7050.
8650.
86净利润增长率(%)45.
74%8.
71%-12.
35%32.
63%23.
46%净资产收益率(%)40.
48%30.
42%13.
35%15.
04%15.
66%总股本(百万股)46.
0046.
0053.
2453.
2453.
24来源:公司年报、国金证券研究所投资逻辑公司是食品包装机械领域专家.
公司主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等.
下游主要是为食品饮料行业提供易拉盖的生产企业,最终下游为旺旺、王老吉等食品饮料行业.
2011年公司组合盖设备市占率国内第一,公司真正的竞争对手只有美国STOLLE一家.
目前公司在易拉盖制盖生产线领域已经做到全球寡头垄断地位,保持了高毛利率的蓝海格局.
2009~2014年公司收入复合增速30.
5%,随着公司股权激励授予完成,由于行业需求旺盛公司市占率小,我们预测公司业绩将摆脱2014年暂时的回落态势,恢复往年的高增长.
公司拥有五大增长动力:1.
消费升级催热易拉罐行业,带动易拉罐制造设备需求;2.
人均GDP超4000美元金属包装行业进入高增长期;3.
终端下游扩产速度加快,带动制盖企业投资热情;4.
易拉盖盖子小型化及环保需求拉动易拉盖制造设备改造需求;5.
零部件业务毛利率高,成为公司新的增长极.
公司进入空间更大的易拉罐制罐设备行业:全球制罐设备行业市场规模约为制盖设备的4-5倍,主要龙头有美国STOLLE公司及英国CMB公司.
斯莱克公司已取得了制罐设备研发的阶段性成果,并在2013年接到制罐订单,我们判断未来几年制罐设备将成为公司新的业绩增长点.
投资建议公司的核心技术是:超薄金属加工及机器视觉,可广泛应用于食品、制药等多个行业,公司曾给韩国食品厂做过机器人系统集成,是金属包装行业工业4.
0唯一标的,具备稀缺性.
公司刚完成股权激励授予,首次行权价格为71.
15元.
目前股价接近行权价,具备一定的安全性.
估值我们预测公司2015-2017年EPS为2.
1/2.
6/3.
1元,对应PE为33/27/22倍,买入评级.
风险下游饮料行业消费增速低于预期;公司制罐产品销量低于预期.
01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008.
309.
3110.
3211.
3312.
3413.
3514.
36人民币(元)成交金额(百万元)成交金额斯莱克国金行业沪深3002015年03月19日斯莱克(300382.
SZ)专用设备制造业评级:买入维持评级公司研究证券研究报告公司研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、公司概况:食品包装设备专家.
41.
1、公司09-14年收入复合增速达30.
5%41.
2、公司产品介绍.
51.
3、公司应收账款和存货比例合理.
71.
4、公司主要成本来自易拉盖生产设备,关键外购件是冲床.
81.
5、高毛利率出口业务占比上升.
81.
6、募投项目概况.
82、公司所在金属包装行业增速10.
7%92.
1、公司所在的金属包装行业属于国家重点支持行业.
92.
2、我国金属易拉盖行业产值109亿元,5年复合增速15.
3%102.
3、制盖设备行业现状:四家垄断全球市场,斯莱克后来居上112.
4、全球易拉盖制盖设备行业规模.
123、公司高增长的五大动力123.
1、动力一:消费升级催热易拉罐行业,带动易拉罐制造设备需求.
123.
2、动力二:人均GDP超4000美元金属包装行业进入高增长期123.
3、动力三:食品公司扩产速度加快,带动制盖企业投资热情133.
4、动力四:盖子小型化及环保需求拉动易拉盖制造设备改造需求.
143.
5、动力五:零部件业务毛利率高,成为公司新的增长极.
144、公司切入易拉罐制罐设备行业.
154.
1、全球易拉罐行业增速6%,中国增速15%154.
2、易拉罐制罐行业现状.
154.
3、全国易拉罐行业年需求约550亿罐154.
4、公司加强研发,进入空间更大的制罐设备行业.
165、公司坐拥四大优势,将分享行业高增长盛宴.
165.
1、技术创新能力优势165.
2、综合服务优势.
165.
3、成本优势.
175.
4、地域优势.
176、盈利预测17图表目录图表1:发行前公司股权结构.
4图表2:公司发展史:10年持续增长,迅速做到国内第一.
5图表3:2009-2014年公司收入复合增速30.
5%5图表4:公司三大业务收入占比(2013年)5图表5:低端三片罐用的焊机竞争激烈6图表6:三片罐咖啡及两片罐的饮料.
6公司研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表7:高速易拉盖整线生产系统示意图.
6图表8:基础盖生产系统7图表9:组合盖生产系统7图表10:模具系统(公司系统改造业务主要收入)7图表11:易损件(公司零部件业务收入)7图表12:2009-2013年公司三项费用率逐年下降.
8图表13:2009-2013年公司应收账款及存货周转率.
8图表14:2009-2013年公司国内外收入(百万元)8图表15:公司主要出口国家及客户.
8图表16:募投项目投资计划.
9图表17:公司产能及产量(套)9图表18:我国金属包装行业销售收入及增速.
10图表19:我国金属包装行业产量及增速10图表20:我国金属包装行产值占比:易拉盖占12%10图表21:易拉盖制盖设备行业竞争格局11图表22:我国易拉盖行业产值及增速.
12图表23:我国易拉盖行业产量及增速.
12图表24:易拉盖制盖设备行业竞争格局13图表25:易拉盖及易拉罐行业产业链.
13图表26:各国易拉罐消费量对比:中国还有很大发展空间14图表27:历年日本清凉饮料行业产量.
14图表28:中国饮料产量同比增速与人均GDP关系图.
14图表29:酒饮料和精制茶制造业固定资产投资完成额15图表30:啤酒及碳酸饮料产量及同比增速.
15图表31:我国易拉罐行业产值及增速.
16图表31:近年易拉盖制盖企业扩产计划(拟定)15图表32:易拉盖缩口化趋势.
15图表33:SOT型环保易拉盖成为趋势.
16图表34:国内外主要易拉罐制罐企业.
16图表35:全球主要制罐企业收入(百万美元)16图表36:我国易拉罐行业产值及增速.
18图表37:我国易拉罐行业产及增速.
16图表38:公司核心技术优势明显18图表39:公司主营业务预测(单位:百万元)18公司研究-4-敬请参阅最后一页特别声明1、公司概况:食品包装设备专家公司是易拉罐生产设备:公司主要从事高速易拉盖生产设备的研发、设计、生产、装配调试及相关精密模具、零备件的研发、加工制造,主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等.
目前,公司下游主要是为食品饮料行业提供易拉盖的生产企业,最终下游为旺旺、王老吉等食品饮料行业.
斯莱克是全世界四家具有高速易拉盖组合生产设备成熟生产技术的企业之一.
自成立以来,一直致力于独立自主的技术创新与工艺研发,多项产品技术填补了国内和国际空白,是国内唯一具有较高研究基础的制盖设备制造企业,并形成了高水平的技术团队.
公司的主营产品主要为客户提供易拉盖高速生产线的整套设备,解决了我国易拉盖高速生产设备长期依赖进口的问题,主要技术指标均已达到国际先进水平.
公司的客户遍布世界各地,不仅在中国大陆、港台以及亚洲地区有广泛的客户群体,而且整套设备已经销往全球十多个国家和地区,国内市场占有率超过70%.
股东介绍:公司董事长安旭先生毕业于清华大学精密仪器系,并获得美国辛辛那提大学硕士学位.
曾在美国金属包装领域从事技术及管理工作,主持或参与设计数百条易拉盖生产线.
公司第一大股东科莱思公司是一家在香港注册登记的有限公司,经营范围是投资管理,由斯莱克公司董事长安旭先生100%控股.
斯莱克的控股子公司有:斯莱克美国及昆山技术中心.
斯莱克美国成立于2009年4月3日,投资总额为200万美元.
主营业务为销售易拉盖高速生产设备及零配件、产品研发、提供技术服务、技术.
昆山技术中心是一家具备民办非企业单位法人资格的非营利性科研机构.
图表1:发行前公司股权结构来源:国金证券研究所1.
1、公司09-14年收入复合增速达30.
5%从公司发展史来看,公司2004年成立,2006年进入成长期,2011年公司组合盖生产设备市占率国内第一.
2009~2014年公司快速发展,公司收入从0.
77亿元增长到2.
92亿元,复合增速约30.
5%;净利润从0.
27亿元增长到0.
85亿元,复合增速26.
1%,公司于2014年1月在创业板上市.
2014年公司收入和净利润分别为:2.
92亿元和8469万元,同比分别下滑9.
3%和12.
2%,利润下降的主要原因是:1、行业投资呈现波动,对公司下半年业绩有所影响;2、期间费用较上年增加.
3、公司2014年做股权激励,主观上释放业绩的动力不足.
2015年3月,公司完成股权激励授予.
由于公司收入基数小,市场需求旺盛,我们预计未来3年公司收入将恢复高增速.
公司研究-5-敬请参阅最后一页特别声明图表2:公司发展史:10年持续增长,迅速做到国内第一来源:国金证券研究所公司产品保持较高的毛利率水平.
公司注重研发,贴近客户需求,技术与服务均走在了国际前列,下游需求旺盛,竞争对手少,因此毛利率较高.
2011-2013年,公司综合毛利率分别为51.
85%、50.
5%和46.
1%,净利率分别为35.
1%、35.
4%和29.
9%.
其中2013年主打产品:高速易拉盖生产设备、易拉盖生产设备系统改造、配件及其他毛利率分别为45.
1%、50.
2%、50.
4%,远超行业均值.
图表3:2009-2014年公司收入复合增速30.
5%图表4:公司三大业务收入占比(2013年)来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所1.
2、公司产品介绍公司主要产品包括高速易拉盖生产设备(包括易拉盖高速生产整线设备、组合盖高速生产设备、基础盖高速生产设备)、易拉盖生产设备系统改造、易拉盖生产设备相关模具、零备件等.
易拉罐按生产工艺和用途可分为:两片饮料罐、三片饮料罐.
目前用于包装的金属罐主要是铝质二片罐.
其中两片饮料罐主要用来罐装内部承压的碳酸汽水、啤酒等饮品,三片饮料罐主要用来罐装没有压力的普通饮料.
三片罐材质主要是马口铁,以金属薄板为材料经压接、粘接合电阻焊接加工成型的罐型包装容器,由罐身、罐底和罐盖三部分组成,罐身有接缝、罐身与罐底和罐盖卷封的包装容器.
生产设备大多为焊机,门槛低,单个焊机售价仅几百万.
两片罐材质主要是铝,罐身和罐底是一体的.
生产设备复杂价格上亿元.
近年大的饮料厂从保护品牌角度,越来越多地使用两片罐,带动两片罐生公司研究-6-敬请参阅最后一页特别声明设备需求.
两片罐的优点是:密封性好、避免焊锡罐的铅污染、美观大方罐身无接缝、生产效率高、节省原材料.
两片罐对材料性能、制罐技术、制罐设备等的要求较高,装填物料的种类较少.
铝质二片罐采用铝合金薄版作为材料,在制造过程中使用了变薄拉伸工艺,所以罐壁的厚度明显比罐底薄.
在用于啤酒包装时,强大的内压会弥补薄罐壁的刚性.
但是金属罐的高阻气性、遮光性和密封性,会让罐内啤酒的品质量保持稳定.
斯莱克生产的设备主要用于生产高端的两片罐,未来前景好.
图表5:低端三片罐用的焊机竞争激烈图表6:三片罐咖啡及两片罐的饮料来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所整线生产设备:整线设备主要由易拉盖组合盖生产设备和基础盖生产设备组合而成.
该类设备的价格通常在1500万元—2500万元之间.
图表7:高速易拉盖整线生产系统示意图来源:国金证券研究所注:1、基础盖解卷机;2、基础盖冲压系统;3、平皮带输送系统;4、推盖器;5、注胶前人工转换台;6、注胶机;7、在线图像检测系统;8、烘干机;9、注胶后人工转换台;10、拉环带料解卷机;11、成品盖组合冲压系统;12、在线漏光监测系统;13、组合冲后平皮带输送系统;14、成品盖打包机;15、电气控制柜.
其中1-8组成基础盖生产设备系统9-15组成组合盖生产设备系统.
基础盖生产设备:该设备所生产的基础盖是易拉盖成品盖所需的前道工序产品,设备售价一般为300万元—700万元.
斯莱克可提供高速卷材和高速片材两种形式基础盖生产设备,其中8模高速卷材基础盖生产设备最大产能可达4800盖/分钟;14模高速片材基础盖生产设备产能可达3500盖/分钟.
基础盖生产线公司研究-7-敬请参阅最后一页特别声明图表8:基础盖生产系统图表9:组合盖生产系统来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所组合盖生产设备:在基础盖的基础上生产成品组合盖的整套生产设备,需要生产拉环并对基础盖进行刻线等加工,然后将基础盖和拉环组合形成成品组合盖,是易拉罐、盖制造设备中技术含量最高的部分.
其价格通常在500万元—1300万元之间.
斯莱克可提供多通道多盖型组合盖生产设备,生产设备最大冲次为750次/分钟,以4通道为例,产能可达3000盖/分钟.
图表10:模具系统(公司系统改造业务主要收入)图表11:易损件(公司零部件业务收入)来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所系统改造业务:是指根据客户要求,在客户已有的易拉盖生产设备系统上,更换成套模具及相关机械传动设备,生产新的盖型;对客户原有的生产设备进行重新设计、改造设备结构,以提高生产效率;或者在客户原有生产设备中设计、安装辅助设备,使之增加对产品进行在线漏光检测、在线图像检测等功能,增强生产系统功能,提高产品成品率等.
零部件业务:易拉盖生产设备零备件主要包括模具零备件(刻线刀、拉环模具易损件、盖模模具易损件、基本盖盖模易损件等)、机械传动系统零备件、电子元器件、润滑油等.
由于易拉盖生产系统速度快、产量大,一般24小时开机连续生产,如此高强度的作业使生产设备中的精密部件特别是模具零备件有较大的损耗率,需要经常更换易损件.
国外竞争对手的该类产品销售收入占营业收入的比例可达到50%以上.
与国外竞争对手相比,斯莱克公司的易拉盖生产设备零配件占营业收入的比例还很低,具有很大的发展潜力.
1.
3、公司应收账款和存货比例合理公司期间费用控制较好,2011-2013年三项费用率分别为12.
5%、10.
4%和9.
6%,低于行业均值.
2011-2013年公司应收账款周转率分别为11.
4、13.
9、10.
5次/年,周转速度快,主要原因是客户在提货前一般需支付合同总价款的70%-90%,安装调试完成后,款项基本支付完毕,因此项目确认收入后应收账款较小,应收账款的周转速度较快.
公司研究-8-敬请参阅最后一页特别声明截至2013年末,公司应收账款占营业收入的比重为14.
8%,公司存货为2.
57亿元,收入占比约79.
8%%,存在一定的风险.
2009-2011年公司存货周转率分别为1.
35、0.
97、0.
97次/年,周转速度较慢,主要因为公司主要产品属于大型机械设备,生产周期较长.
图表12:2009-2013年公司三项费用率逐年下降图表13:2009-2013年公司应收账款及存货周转率来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所1.
4、公司主要成本来自易拉盖生产设备,关键外购件是冲床高速易拉盖生产设备(包括易拉盖整线、组合盖和基础盖三种)是公司的主要业务,也是公司最主要的成本构成,2009-2011年分别占总成本的72.
39%、73.
18%、88.
20%.
系统改造及零部件业务的成本占比总计不足30%.
高速易拉盖生产设备的关键外购件是冲床,根据客户需求分为二手冲床和新冲床.
冲床的主要供应商有BRUDERER、Minster等.
2009-2011年公司使用新冲床台数占使用冲床总台数的比例分别为:29%、29%、60%,使用新冲床比例整体呈增加趋势,可见客户对设备的要求越来越高.
1.
5、高毛利率出口业务占比上升2013年公司国内、外业务收入占比分别为77%和23%,毛利率分别为45.
8%和47.
1%,高毛利率的出口业务占比上升.
公司主要出口东南亚(马来西亚、泰国、印尼、韩国)及南美洲.
报告期内公司主要出口设备退税率均为17%,零备件出口退税率均为5%,模具、皮带报告期内出口退税率分别为5%-13%不等.
图表14:2009-2013年公司国内外收入(百万元)图表15:公司主要出口国家及客户来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所1.
6、募投项目概况0%5%10%15%20%-50510152020092010201120122013销售费用管理费用财务费用三项费用率0369121506012018024030020092010201120122013存货应收账款存货周转率应收账款周转率公司研究-9-敬请参阅最后一页特别声明公司募集资金将用于易拉盖高速生产线成套装备制造及系统改造项目、易拉盖高速生产设备零备件制造项目及企业技术中心建设三个项目.
公司已先期以自有资金投入募投项目建设,有望提前达产.
图表16:募投项目投资计划来源:国金证券研究所目前公司产能为年产2套易拉盖高速生产成套设备、12套易拉盖组合盖高速设备、5套易拉盖基础盖高速设备及14套生产设备系统改造,实际上公司产能利用率已经超过100%.
募投项目将分别新增3、8、4、12套产能,有望解决公司产能不足问题.
图表17:公司产能及产量(套)来源:国金证券研究所2、公司所在金属包装行业增速10.
7%2.
1、公司所在的金属包装行业属于国家重点支持行业公司所在的行业为金属包装行业,金属包装机械行业是国家重点鼓励支持的行业之一.
国务院2009年出台的《装备制造业调整和振兴规划》中提到:重点发展高档精密磨料磨具等.
公司生产的精密模具是于国家鼓励重点发展的装备之一.
我国金属包装行业产值复合增速为12.
2%.
目前金属包装行业产值约占我国包装产业总产值的10%,纸包装、塑料包装、包装印刷及玻璃包装分别占包装行业产值的33.
2%、31.
3%、15.
2%及3%.
在我国金属包装各类产品整体销售收入中,饮料罐销售收入占33%,食品罐销售收入占12%,两者合计占45%.
金属包装制品包括钢铁制品、铝制品、管材及铝箔四大类,其中钢铁制品和铝制品是主要制品.
2006-2014年,我国金属包装行业产值从414亿元增加到了935亿元,年复合增长率为10.
7%.
行业产量从1204亿只增加到了2655亿只,年复合增长率为10.
4%.
公司研究-10-敬请参阅最后一页特别声明图表18:我国金属包装行业销售收入及增速图表19:我国金属包装行业产量及增速来源:TheCanmaker,国金证券研究所来源:TheCanmaker,国金证券研究所从细分行业产值来看:易拉罐和易拉盖是金属包装行业最大子行业,下游主要是饮料及食品行业占比最大的是易拉罐行业(含两片饮料罐、三片饮料罐及普通食品罐三个子行业),2014年易拉罐行业产值共计337亿元,占金属包装行业总产值的比重为36.
0%;易拉盖行业产值约109亿元,占比约11.
6%.
图表20:我国金属包装行产值占比:易拉盖占12%图表21:我国金属包装行产量占比:易拉盖占21%来源:TheCanmaker,国金证券研究所来源:TheCanmaker,国金证券研究所从细分行业产量来看:占比最大的是皇冠盖,2014年产量1057亿只,占比40%.
其次就是易拉盖,产量为555亿只,占总行业的21%.
易拉罐和易拉盖的下游主要是食品饮料行业,包括啤酒、碳酸饮料及其他液体食品等.
仅两片饮料罐和三片饮料罐行业就占到金属包装行业产值的25%,产量的14%.
2.
2、我国金属易拉盖行业产值109亿元,5年复合增速15.
3%2006到2014年,我国易拉盖行业产值从35亿元增加到109亿元,年复合增长率为15.
3%,远高于金属包装行业平均增速.
2014年易拉盖产值占金属包装行业总产值的比例为12%.
2006到2014年,我国易拉盖产量从190亿只增加到555亿只,年复合增长率为14.
3%,高于行业平均增速.
2014年易拉盖产量占金属包装行业总量的比例为21%.
0%5%10%15%20%050010001500金属包装行业销售收入(亿元)收入增速0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000金属包装行业产量(亿只)产量增速印涂铁,6%两片饮料罐,13%三片饮料罐,12%普通食品罐,11%奶粉罐,1%化工罐,8%气雾罐,3%杂罐,10%皇冠盖,4%旋开盖,1%铝防伪瓶盖,6%易拉盖,11%钢桶,15%两片饮料罐,8%三片饮料罐,6%普通食品罐,4%奶粉罐,0%化工罐,4%气雾罐,1%杂罐,5%皇冠盖,43%旋开盖,3%铝防伪瓶盖,8%易拉盖,19%公司研究-11-敬请参阅最后一页特别声明图表22:我国易拉盖行业产值及增速图表23:我国易拉盖行业产量及增速来源:TheCanmaker,国金证券研究所来源:TheCanmaker,国金证券研究所2.
3、制盖设备行业现状:四家垄断全球市场,斯莱克后来居上易拉罐生产设备包括:制罐设备和制盖设备两大部分.
特别是组合盖生产设备,速度快要求高,是易拉盖生产设备中尖端关键设备.
目前,世界上能提供高速制盖整线及组合盖设备的公司只有:美国STOLLE、DRT、STI和苏州斯莱克四家公司,其中苏州斯莱克和STOLLE技术和综合实力最强,单线设备年产能可达10亿只.
另外,还有德国AlfonsHarr等4家公司可以生产高速基础盖生产设备.
在成套设备上DRT和STI最近几年在国内没有进行新增设备的销售.
STOLLE是公司在国内市场的主要竞争对手.
图表24:易拉盖制盖设备行业竞争格局来源:国金证券研究所斯莱克占据了国内增量市场的大部分.
而从设备存量上看,目前以STOLLE为代表的国外设备仍占据大部分市场份额,但比例在逐步下降.
从饮料品牌的使用情况上看,以可口可乐、百事可乐为代表的老牌国际饮料品牌,大部分由波尔、皇冠等厂商在公司成立前购买的STOLLE或DRT设备生产,小部分由广东柏华、中粮包装、太仓兴达等厂家购买的斯莱克设备生产.
而王老吉、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等新兴国内品牌,则大部分由斯莱克的设备生产.
在零备件方面,国内市场相对分散,除斯莱克和三家美国公司外,还有一些国内外的其他供应商.
相对而言,STOLLE零备件销售额最大,斯莱克次之,其他较为分散.
下游逆向收购导致行业格局越来越有利于斯莱克.
2010年金属包装国际领先企业IMPRESS公司收购了美国STI公司.
2011年底,东洋制罐公司斥资7.
75亿美元收购了美国STOLLE公司.
这两项下游企业对设备制造商的收购,未来可能会导致行业竞争格局发生变化.
皇冠、英国Rexam力世恒及美国BALL等其他下游制盖公司,未来有可能改变采购STOLLE设备的一贯策略,以免受竞争对手东洋制罐公司与法国IMPRESS的限制,客上有利于斯莱克公司提升全球市场份额.
0%10%20%30%40%050100150易拉盖行业产值(亿元)产值增速0%10%20%30%0200400600800易拉盖行业产量(亿只)产量增速公司研究-12-敬请参阅最后一页特别声明图表25:易拉盖及易拉罐行业产业链来源:国金证券研究所2.
4、全球易拉盖制盖设备行业规模根据《金属包装》统计:目前全球高速制盖生产设备保有量约800条左右,按照全球易拉盖消费量6%的增速计算,未来3年每年平均需要新建生产线45条,随着老旧设备套的淘汰及升级,每年平均有45条制盖生产线需要升级.
而未来3年国内每年需要新建或技改升级的制盖生产线约有10条.
此外,每条生产线年均损耗零部件更换及售后服务市场约3.
6亿美元.
3、公司高增长的五大动力3.
1、动力一:消费升级催热易拉罐行业,带动易拉罐制造设备需求从消费总量来看,目前中国易拉罐消费占全球的10%.
从人均消费量来看,中国人均易拉罐消费量仅为美国的1/17,世界平均水平的1/2.
4.
目前中国易拉罐和易拉盖行业产值分别为337亿及109亿元,假如中国人均消费增长到世界平均水平,易拉罐及易拉盖制造行业产值将分别达到700亿及200亿元,还有翻倍的增长空间.
图表26:各国易拉罐消费量对比:中国还有很大发展空间来源:TheCanmaker,国金证券研究所3.
2、动力二:人均GDP超4000美元金属包装行业进入高增长期日本金属包装行业的启示:人均GDP超4000美元清凉饮料行业进入快速增长期.
根据金属包装杂志数据,从上世纪60年代开始到90年代,日本经济高速增长,清凉饮料行业与金属包装行业随之进入高增长期.
特别是1964年日本人均GDP超过4000美元以后,日本清凉饮料行业也进入高速增长期.
1964年日本清凉饮料产量突破10亿升,1967年就翻番达20亿升,1977年突破50亿升,一直到1990年突破100亿升进入成熟期,从2008年开始产量下降市场饱和逐渐衰退.
清凉饮料的增长带来了金属包装业的繁荣.
从日本金属包装行业发展史来看:1964年日本人均GDP超过4000美元,金属包装行业进入快速增长期,1970-1985年经历了高速发展,从1995年开始进入饱和期.
截至2010年,日本金属包装产业总产值约764亿人民币,占全部包装行业的比重为16.
7%.
从下游应用来看,食品饮料铝罐占金属包装行业产值比例为45%.
公司研究-13-敬请参阅最后一页特别声明图表27:历年日本清凉饮料行业产量图表28:中国饮料产量同比增速与人均GDP关系图来源:TheCanmaker,国金证券研究所来源:TheCanmaker,国金证券研究所以上日本历史数据经验表明:当人均GDP达到4000美元的时候,金属包装产业将进入快速增长期,而当人均GDP达到2万美元的时候,金属包装产业进入饱和期.
2010年,中国人均GDP首次进入4000美元大关,这也预示着中国金属包装产业将进入快速增长期.
3.
3、动力三:食品公司扩产速度加快,带动制盖企业投资热情目前,国内饮料行业竞争激烈,各大厂商都在积极扩大产能抢占市场,国内制盖公司及制盖设备提供商也因此受益.
以制盖公司为例:太仓仲英公司主要给娃哈哈和银鹭八宝粥提供易拉盖,广东柏华主要给红牛、椰树椰汁及王老吉提供易拉盖.
以上制盖企业都在积极扩产,而奥瑞金公司准备上市扩大底盖产能.
从下下游情况来看,2014年我国酒、饮料及制茶行业固定资产投资完成额3925亿元,同比增速为16.
9%.
从产量来看,2014年国内啤酒及碳酸饮料及饮用水产量分别为:4921万千升和1810万吨,同比增速分别为-0.
9%和1.
7%.
图表29:酒饮料和精制茶制造业固定资产投资完成额图表30:啤酒及碳酸饮料产量及同比增速来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所2011年珠江啤酒全资子公司河北珠江啤酒有限公司拟投资1亿元在河北新增瓶装啤酒罐装生产线和易拉罐生产线各一条.
2012年加多宝和王老吉商标之争案判决后,加多宝集团计划在清远投资逾10亿元人民币打造大型饮料生产基地.
旗下子公司清远加多宝草本植物科技有限公司也计划日产过百吨凉茶浓缩汁,用于生产"红罐加多宝".
这都将拉动斯莱克公司的设销售.
公司研究-14-敬请参阅最后一页特别声明图表31:近年易拉盖制盖企业扩产计划(拟定)来源:国金证券研究所3.
4、动力四:盖子小型化及环保需求拉动易拉盖制造设备改造需求盖子小型化:易拉盖行业发趋势之一是将易拉盖盖口缩小化以节省材料,这将拉动新的易拉盖制盖系统改造需求.
目前,易拉盖铝材的厚度由开始的0.
39mm下降到0.
24mm,罐盖直径也有所缩小,由原来的211盖型不断改为206盖型、202盖型,罐盖重量不断减少,从而大大降低单只易拉罐的耗材量以降低成本.
新的盖型将导致生产设备工艺和模具发生改变,从而拉动设备更新改造需求.
易拉罐更环保:食品包装按包装材料分为金属、纸质、塑料、复合材料等.
按包装方式分为:罐装、罐藏、瓶装、包封、袋装、裹包、罐注等.
目前食品包装方式主要有:PET塑料瓶、易拉罐、纸质盒、玻璃瓶几种.
纸质盒需要消耗大量木材,而且不能用来包装气体饮料.
玻璃瓶重运输成本高,塑料使用是降级使用仍然有污染和浪费,而易拉罐融化后即可使用,做到了真正的环保和完全二次利用.
在环保节能需求推动下,预计易拉罐包装方式将越来越流行.
SOT型环保盖得以推广:易拉盖一般分为FO型、SOT型、RPT型三种.
FO型是整体开口的方式,一般用于食品包装,环保程度一般.
RPT型指指传统拉片式拉环,一般用于饮料包装,即拉开后扔掉拉环,造成材料回收困难及污染浪费,目前许多国家已经禁止使用,预计国内将逐渐禁止RPT.
而SOT环保型拉环采用内扣的方式打开,一般用于饮料包装,是最环保的方式,正在成为主流趋势.
目前SOT使用比例30%,王老吉已率先使用了SOT型易拉盖.
图表32:易拉盖缩口化趋势图表33:SOT型环保易拉盖成为趋势来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所3.
5、动力五:零部件业务毛利率高,成为公司新的增长极目前全球大约有800条线易拉盖生产设备,中国估计80条左右.
斯莱克设备在全球累计销量已超70台,折算成35条整线,其中在国内销售约15条线.
设备保有量的增加带来了零部件更换业务.
另外,易拉盖生产设备相关模具、零备件(刻线刀等精密部件)会有比较固定的损耗率,每年都有一定的改造及零部件更新需求.
2013年公司的零部件业务收入占比为10.
2%,占比明显上升,毛利率高达50.
4%.
公司研究-15-敬请参阅最后一页特别声明公司下游主要是易拉罐制盖企业,公司前5大客户国内主要是浙江明旺、太仓仲英及广东柏华.
目前,公司在组合盖生产设备增量市场的市占率高达70%.
公司市占率优势将保障公司零部件业务收稳定增长.
4、公司切入易拉罐制罐设备行业4.
1、全球易拉罐行业增速6%,中国增速15%自2002年以来,全球易拉罐消费以每年6%的速度增长,2010年全球易拉罐消费超过5000亿罐,其中饮料罐占65%,食品罐占35%.
近几年,美国、日本等市场增速有所放缓,而中国等新兴经济体增速达15%,东南亚地区增速为10%,欧洲增速7%,波兰、俄罗斯等地增速10%.
4.
2、易拉罐制罐行业现状国外制造罐子的公司主要有:东洋制罐、皇冠、英国Rexam力世恒、美国BALL.
国内做罐子的公司主要有:奥瑞金、中粮包装、宝钢宝翼及太平洋.
国外大多是2片罐,国内还有很多低端的3片罐.
图表34:国内外主要易拉罐制罐企业来源:国金证券研究所从全球主要的三家制罐企业经营状况来看,三家收入总额约1336亿人民币,平均毛利率约11.
0%.
图表35:全球主要制罐企业收入(百万美元)来源:国金证券研究所,注:2011年4.
3、全国易拉罐行业年需求约550亿罐我国铝制易拉罐主要用于啤酒、饮料的金属包装,而马口铁易拉罐主要用于食品罐头.
2014年我国啤酒产量为4921万吨,我们保守估计10%用的是金属罐包装即492万吨.
近年来国内罐装啤酒市场的增长速度维持在10%-15%之间,远高于啤酒行业整体约5%的增速,未来易拉罐装啤酒有望逐渐成为啤酒消费市场的主流产品.
在粤东市场,易拉罐啤酒已占啤酒市场总容量的20%,福建市场超过15%,预计五年后易拉罐啤酒占比将会增加5-10个百分点左右,易拉罐啤酒呈现出巨大的市场潜力).
啤酒密度约0.
8g/ml,普通罐装啤酒容量为330ml,可以计算出大约对应186亿罐啤酒.
2014年我国饮料产量为1.
5亿吨,主要有碳酸饮料、果汁及果汁饮料、瓶装饮用水及其他类.
占比分别为20%、20%、35%及25%.
除了纯净水,能使用罐装的比例保守为40%,总产量为6000万吨,我们假设其中50%采用罐装,饮料平均密度按照1g/ml,平均容量按照330ml计算,则对应料罐为363亿罐.
啤酒及饮料用饮料罐总量合计约550亿罐.
公司研究-16-敬请参阅最后一页特别声明图表36:我国易拉罐行业产值及增速图表37:我国易拉罐行业产量及增速来源:国金证券研究所来源:国金证券研究所4.
4、公司加强研发,进入空间更大的制罐设备行业目前全球制罐设备行业规模约为制盖设备市场的4-5倍.
全球制罐设备生产商主要是美国STOLLE公司及英国CMB公司.
斯莱克公司的制罐设备研发已取得了阶段性进展,目前公司正在积极研发冲杯机、罐体拉伸机研发、罐罐体切边机技术.
公司公告2013年已经获得河南金星啤酒集团易拉罐生产设备销售合同,合同总价为1,600万美元,我们预测此订单将在2015年交付.
由于制罐生产线订单金额较大,对公司未来几年业绩影响较大,将成为公司新的业绩增长点.
5、公司坐拥四大优势,将分享行业高增长盛宴5.
1、技术创新能力优势公司拥有国际一流的研发技术人员组成的技术团队,组成稳定,相关领域经验丰富,研发能力强,和同行业其他企业相比具有明显优势;2009-2011年公司研发投入占收入的比重分别为9.
5%、9.
9%和5.
7%,公司通过最近几年的研发,产品技术快速提升,公司高端产品的产能从2004年的600-700盖/分钟上升到现在的3,000盖/分钟;公司利用有限元分析技术,大大提高了材料利用率,为客户节约了生产成本.
公司目前多项技术达到国际先进水平,并具有强大的持续创新能力.
公司通过自主研发,在精密连续级进模、金属材料成形、全自动控制及高速在线实时检测等精密机电领域进行了多项集成创新,成为国际先进的高速易拉盖组合盖设备生产商.
图表38:公司核心技术优势明显来源:国金证券研究所5.
2、综合服务优势凭借强大的研发支持,公司可以为客户提供定制化的易拉盖高速生产系统设计及系统改造服务,公司距离客户距离近且服务及时,服务费用明显低于国外厂商,因此,和国外公司相比,公司在提供整体服务方面具有综合性优势.
0%10%20%30%0100200300400500易拉罐行业产值(亿元)产值增速0%10%20%30%01002003004005006007002006200720082009201020112012E2013E2014E2015E易拉罐行业产量(亿只)产量增速公司研究-17-敬请参阅最后一页特别声明另外,国外厂商不从事易拉盖高速生产线中某些部分的生产如管路系统,致使下游厂商还需要从其他供应商采购该部分产品,增加了生产线调试、后续维修等方面的成本,而公司能为客户提供最完整的易拉盖高速生产线和解决方案.
5.
3、成本优势和美国同行相比,公司具有明显的成本优势.
人力成本的原材料价格都低于国外竞争对手.
另外,公司成套设备中自制设备所占比例最大,除冲床和注胶机、烘干机等辅助设备外,其他设备均可自主设计生产.
成本优势使公司在产品定价方面相比国外同行具有更大的空间,目前公司所生产设备价格一般比国外同类产品价格低20%—40%,而产品技术水平相当,竞争优势比较明显.
5.
4、地域优势近年来,东南亚、中东等新兴经济体消费能力迅速增长,带动了易拉罐装食品和饮料的快速增长,易拉盖高速生产设备市场广阔.
美国同行并没有在这些区域建立起牢固的市场地位,斯莱克通过价格优势已经在以上市场竞争中占据了非常有利的地位,设备已成功销往越南、印尼等地.
公司邻近东南亚地区,在服务的及时性方面有天然优势,有利于分享该地区经济快速增长的成果.
6、盈利预测公司的核心技术是:超薄金属加工及机器视觉,可广泛应用于食品、制药等多个行业,公司曾给韩国食品厂做过机器人系统集成,是金属包装行业工业4.
0唯一标的,具备稀缺性.
公司刚完成股权激励授予,首次行权价格为71.
15元.
目前股价接近行权价,具备一定的安全性.
我们预测公司2015-2017年EPS为2.
1/2.
6/3.
1元,对应PE为33/27/22倍,买入评级.
公司研究-18-敬请参阅最后一页特别声明图表39:公司主营业务预测(单位:百万元)来源:国金证券研究所公司研究-19-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要来源:公司年报、国金证券研究所公司研究-20-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入000016增持00006中性00001减持00000评分0.
000.
000.
000.
001.
35来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.
优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.
投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下.
公司研究-21-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-61620767传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
com.
cn邮编:201204地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话:010-66216979传真:010-66216793邮箱:researchbj@gjzq.
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