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cn小知识:啥是省管县基本结论【专题】小知识:啥是省管县在各地不断推进的省直管县改革过程中,地级市和省管县在行政管理和财政关系上逐步发生了变化.
"强县扩权"及"扩权强县"下放权力较大的县域经济发展水平较高;"财政省直管县"对当地政府财力的影响是双面的,一方面财政收入留存比例增加,另一方面地级市政府转移支付减少,通常,强市所辖县财政划归省级政府之后,其转移支付可能会有所降低,弱市所辖县则有所提高,整体来看,经济实力较弱地级市的所辖县在"财政省直管县"改革之后的财力提升可能会优于其他;"行政省直管县"的省管县改革程度更为彻底,避免了地级市与县级市政府管理中可能出现的矛盾,经济实力与财力均能得到提升,但省政府管理难度加大,需要关注相关"行政省直管县"政策的变化情况.
综合来看,"强县扩权"及"扩权强县"下放权力较大的县域、财政权划归省政府的弱市所辖县、已经稳定完成"行政省直管县"的相关区域,其地方财政自主权和财力水平都能得到加强,建议投资者关注相关地区的投资机会.
一级市场发行情况:净融资额大幅下降.
本周信用债整体净融资额大幅下降.
分券种看,短融、中票净融资额大幅下降,企业债和定向工具净融资额小幅上升,公司债净融资额小幅下降.
信用债发行利率涨跌互现:AA+和AA评级中短期票据发行利率小幅上升;AA+和AA评级公司债发行利率有较大幅度上升,AAA评级券种均有所上升.
本周产业债共发行新券130只,其中公司债最多,发行额为536.
2亿元,占比46%;主体AAA评级的数量最多,发行额为669亿元,大约占比60%;而国企发行额1,060.
8亿元,占比90.
9%.
新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、公用事业和交通运输等.
二级市场成交情况:信用债成交均有所下降.
本周信用债成交大部分有所下降,企业债和中票日均成交量有较大幅度下降,公司债日均成交量小幅下降,短融日均成交量有所上升.
本周无公司主体评级下调,7家公司主体评级上调.
本周各评级、期限的利差出现分化:1年期各评级平均利差的平均增幅分别为3.
31bps,3年期和5年期各评级利差的平均增幅分别为4.
62bps和4.
85bps.
目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在14%-32%之间,仍处于历史低位.
风险提示:1.
国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2.
信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行.
2019年06月02日信用债周报固定收益定期报告总量研究中心-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、小知识:啥是省管县41.
省直管县的由来.
42.
省直管县改革例子.
63.
省直管县对地方经济和财力的影响.
84.
小结.
10二、一级市场发行情况:净融资额大幅下降.
111.
信用债发行整体情况.
112.
产业债发行详情.
113.
城投债发行详情.
12三、二级市场成交情况:信用债成交均有所下降.
141.
每周成交情况.
142.
债券市场评级调整情况.
143.
二级市场信用利差情况.
144.
产业债行业利差情况.
155.
城投中票曲线比价.
16四、风险提示:17图表目录图表1:中央层面的省直管县改革.
4图表2:省直管县概念区分.
5图表3:各省份省直管县模式.
5图表4:省管县实现路径.
6图表5:江苏省省直管县政策梳理.
6图表6:江苏省目前省直管县名单.
7图表7:河北省省直管县政策梳理.
7图表8:河北省人民政府《关于实行省直管县财政体制的通知》改革内容.
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7图表9:河北省目前省直管县名单.
8图表10:内蒙古自治区改革前后GDP增加值(万元)9图表11:财政省直管县对县级政府财力的影响.
10图表12:各券种周净融资额.
11图表13:中票各评级发行利率.
11图表14:公司债各评级发行利率.
11图表15:本周新发行产业债券种分布(亿元)12图表16:本周新发行产业债发行人属性分布(亿元)12图表17:本周新发行产业债主体评级分布(亿元)12图表18:本周新发行产业债主体行业分布(亿元)12图表19:本周新发行城投债券种分布(亿元)12-3-敬请参阅最后一页特别声明图表20:本周新发行城投债主体行政级别分布(亿元)12图表21:本周新发行城投债主体评级分布(亿元)13图表22:本周新发行城投债主体所在省份分布(亿元)13图表23:各券种日均成交量.
14图表24:主体评级调整情况.
14图表25:1/3/5Y中票收益率及利差情况.
14图表26:样本券评级分布(只)15图表27:样本券行业分布(只)15图表28:AAA级各行业利差及变动情况.
15图表29:AA+级各行业利差及变动情况.
16图表30:AA级各行业利差及变动情况.
16图表31:各行业各评级构成券利差的变异系数.
16图表32:城投收益率vs中票收益率.
17-4-敬请参阅最后一页特别声明一、小知识:啥是省管县在投资政信类项目时,地方财力是重要的考量因素.
我国财政核算实行一级政府一级预算,目前采取中央、省级、地市级、县市级、乡镇级五级预算制度.
但近年来不少省份在推进省直管县改革,那么什么是省直管县,省直管县的行政和财力方面有何特点,本文对省管县的由来和各省直管县的情况进行分析梳理,以供投资者参考.
1.
省直管县的由来我国地方政府的层级设置经历了多次变化,建国初期为"大区-省-县-乡",当时除少数城市为市领导县外,绝大多数地区均为省直接管辖县;1982年,考虑到城乡发展不协调,希望借由城市带动经济相对落后的农村地区,全国开始推行"市管县"体制;分税制改革以来,多数县(市)财力较弱、入不敷出,加之浙江省省管县改革对县域经济的拉动的示范效应,2005年开始,高层在多次讲话和重要文件中提到省直管县、积极推进省直管县改革.
在各种政策的支持推动下,很多省份开始推进不同程度的省直管县改革.
图表1:中央层面的省直管县改革日期发布机构文件名内容2005/11财政部《关于切实缓解县乡财政困难的意见》各省(自治区、直辖市)要积极推行省对县财政管理方式改革试点.
2006/1中共中央、国务院《关于推进社会主义新农村建设的若干意见》有条件的地方可加快推进"省直管县"财政管理体制和"乡财县管乡用"财政管理方式的改革.
2006/3全国人大《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》完善中央和省级政府的财政转移支付制度,理顺省级以下财政管理体制,有条件的地方可实行省级直接对县的管理体制,逐步推进基本公共服务均等化.
2008/10中共中央《关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》推进省直接管理县(市)的财政体制改革,优先将农业大县纳入改革范围,有条件的地方可以依法探索省直接管理县(市)的体制.
2009/1中共中央、国务院《关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》推进省直接管理县(市)的财政体制改革,将粮食、油料、棉花和生猪生产大县全部纳入改革范围.
2009/6财政部《关于推进省直接管理县财政政策的意见》推进省直接管理县财政改革总体目标,力争在2012年底前除民族地区外全部推进省直管县财政体制改革.
2010/1中共中央、国务院《关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》要继续推进省直管县财政管理体制改革,继续推进扩权强县改革试点.
2011/3全国人大《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》稳步推进扩权强县试点,推进省直接管理县财政管理制度改革,在有条件的地方探索省直接管理县(市)的体制.
2013/11中共中央《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》有条件的地方可探索省直接管理县(市)改革.
2014/1财政部《关于调整和完善县级基本财力保障机制的意见》省级政府要逐步完善省以下财政体制,加大财力调节力度,推进省直接管理县财政改革,建立长效保障机制,强化县级财政预算监督和支出绩效评价,确保县级基本财力保障资金稳定增长.
2016/8国务院《关于推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的指导意见》省级政府要根据省以下财政事权划分、财政体制及基层政府财力状况,合理确定省以下各级政府的支出责任,避免将过多支出责任交给基层政府承担.
来源:中国政府网,国金证券研究所2.
各地省直管县改革情况各省关于省直管县改革的政策中往往会提及"强县扩权"、"扩权强县"、"财政省直管县"及"行政省直管县"等概念,不同类型的省直管县改革赋予县及县级市的权力亦不相同,我们首先对其下放的权限及改革的内容进行梳理.
"强县扩权"最早开始于1992年浙江对部分县和县级市经济管理权限的改革,是指在不减少行政管理层级的情况下,将地级市的部分社会和经济管理权下放到经济强县;"扩权强县"的改革则开始于2008年浙江省在全省扩大县级政府-5-敬请参阅最后一页特别声明经济社会管理权限工作,与"强县扩权"的区别在于放权对象不限于经济强县.
两者均能在一定程度上调动县(市)经济发展的积极性,提高其经济发展水平.
"财政省直管县"是指在政府间收支划分、转移支付、资金往来、预决算、年中结算等方面,省财政与县(市)财政直接联系.
这种体制下,地级市仍然拥有县(市)人事管理权、行政管理权等财权以外的管理权限,但并不能干预县(市)的财政工作,增强了县级政府的财力.
"行政省直管县"则是省级政府在财政权、经济社会管理权、人事权、审批权等方面对县级政府进行全面的直接管理,实现市县分治,涉及了整体体制的改革,是严格意义上的省直管县.
在这种体制改革下,市和县两级政府不再具有纵向的隶属关系,均由省级政府直接管理,县级政府实际上拥有与地级市政府相同的权力.
从变革程度来看,一方面,"强权扩县"、"扩县强权"及"财政省直管县"均未改变政府的行政层级,"行政省直管县"则是最彻底的省直管县;另一方面,对比"强县扩权"、"扩权强县"与"财政省直管县",前两者的改革程度未必会弱于后者,如安徽省2007年的"扩权强县"改革下放的管理权限亦涉及了部分"财政省直管县"的改革内容.
图表2:省直管县概念区分概念改革的体制改革对象改革难易程度强县扩权经济社会管理权限经济强县易扩权强县经济社会管理权限所有县较难财政省直管县财政体制除民族自治地区外较难行政省直管县整个体制-难来源:国金证券研究所整理由于各省份自身的经济发展、管理制度等方面的差异,在进行省直管县的改革过程中,对"扩权强县"、"强县扩权"、"财政省直管县"及"行政省直管县"4种改革方式进行了不同的组合选择,我们梳理了各个省份省管县改革的相关模式.
目前,除西藏及内蒙古外,其余省份均已推行了"财政省直管县"的改革,部分省份如海南、浙江、湖北、湖南、安徽、江西等省份基本上已经实现了除民族自治州所辖县(市)外、全省范围的财政省直管县;而"行政省直管县"改革的推进范围有限,除海南省外,仅有部分省份进行了试点改革,试点范围的选择通常仅为2-3个县或县级市.
总结来看,"行政省直管县"的改革程度较大,多数省份往往会依据本省的具体情况选择"强权扩县"、"扩县强权"或"财政省直管县"作为省直管县的过渡方案.
图表3:各省份省直管县模式1改革内容涉及省份行政省直管县+扩权强县海南扩权强县+财政省直管县广东、山东、辽宁、山西、四川、云南、甘肃、福建、宁夏、广西、吉林、浙江、湖南、江西财政省直管县+扩权强县+行政省直管县(试点)江苏、河北、河南、陕西、安徽、黑龙江、湖北、贵州扩权强县内蒙古财政省直管县青海来源:各政府网站,相关新闻,国金证券研究所1这里未对"强权扩县"、"扩县强权"做进一步区分,统称为"扩权强县".
-6-敬请参阅最后一页特别声明图表4:省管县实现路径来源:国金证券研究所整理2.
省直管县改革例子省直管县改革最为典型且成功的是"海南模式"和"浙江模式":海南省在1988年建省之初,没有在省和县之间建立地级市,市县之间无隶属关系,实现"市县分治",初步建立了全面的省直管县体制,后续通过一系列的政策改革多次向县(市)下放权限,不断完善省直管县的体制;浙江省在1982年全国实行市管县体制改革时,对省管县的体制有所保留,地级市并未真正享有财权、人事权,1992年开始,浙江省前后五次扩大县(市)在财政、经济和社会事务管理等方面的权限,下放了除国家法律、法规有明文规定外的全部权限.
浙江模式与海南模式是较为典型的两种改革方式,海南省先是实现"行政省直管县",后续逐渐向县(市)下放权限;浙江省则是先从试点县开始下放经济社会管理权限,然后逐渐在全省范围内推广,目前,海南省已经实现了全面的省直管县,浙江省从下放权限的内容来看,改革程度也较为彻底.
我们具体梳理了江苏与河北的省管县改革的制度沿革及目前实行改革的名单2.
1.
江苏:财政省直管县+扩权强县+行政省直管县(试点)江苏省的省管县改革于2007年展开,先是对县域的财政管理体制进行改革,08年扩大县(市)经济管理权限,即"扩权强县"改革,2011年开展省直管县体制改革试点工作.
图表5:江苏省省直管县政策梳理发文日期发文号发文标题改革内容2007/3/26苏政发〔2007〕29号关于实行省直管县财政管理体制改革的通知统一收支划分、确定划转基数、改革财政预决算制度、改革财政往来管理制度、严格分配制度、充分发挥省级财政调节作用2008/6/28苏办发〔2008〕17号关于进一步扩大县(市)经济管理权限的通知一、赋予县(市)更大的经济管理权限,经济管理原则上由省直接对县;二、省向下分配经济资源、落实发展规划、部署经济发展任务和工作,除特殊情况外,均直接安排到县(市);县(市)承担的经济工作任务,直接对省负责;三、从2008年7月1日起,过去规定经省辖市政府及主管部门审核,报省政府及主管部门管理和批准的经济审批事项,由县(市)政府及主管部门直接报省政府及主管部门审批,同时抄报省辖市政府及主管部门.
其用地、能评、环评等审核上报权限、程序,原则上与项目审核上报权限、程序相统一.
2011/11/30苏发〔2011〕39号关于开展省直管县体制改革试点工作的意见、扩大行政管理权限、理顺条块关系、转变政府职能、明确和强化责任、促进区域协调发展、配套推进相关改革、来源:江苏省人民政府,国金证券研究所-7-敬请参阅最后一页特别声明根据对政策的梳理,我们总结了目前江苏省"扩权强县"、"财政省直管县"及"行政省直管县"的名单2.
图表6:江苏省目前省直管县名单改革方式改革对象扩权强县全部县(市)财政省直管县溧水县、高淳县、江阴市、宜兴市、丰县、沛县、铜山县、睢宁县、新沂市、邳州市、溧阳市、金坛市、常熟市、张家港市、昆山市、吴江市、太仓市、海安县、如东县、启东市、如皋市、通州市、海门市、赣榆县、东海县、灌云县、灌南县、涟水县、洪泽县、盱眙县、金湖县、响水县、滨海县、阜宁县、射阳县、建湖县、东台市、大丰市、宝应县、仪征市、高邮市、江都市、丹阳市、扬中市、句容市、兴化市、靖江市、泰兴市、姜堰市、沭阳县、泗阳县、泗洪县行政省直管县昆山市、泰兴市、沐阳县来源:江苏省人民政府,国金证券研究所2.
2.
河北:强县扩权+财政省直管县+行政省直管县河北省政府自2005年开始进行省直管县改革,05-06年扩大部分县(市)经济社会管理权限,2009年实行财政体制改革,13年开始推进省直管县(市)体制改革.
图表7:河北省省直管县政策梳理发文日期发文号发文标题改革内容2005/1/13冀政〔2005〕8号关于扩大部分县(市)管理权限的意见赋予22个扩权县(市)计划直接上报、财政直接结算、经费直接安排、税权部分调整、项目直接申报、用地直接报批、证照直接发放、部分价格管理权限下放、统计直接发布、政策直接享有、信息直接获得的管理权限.
2005/6/16冀政函〔2005〕83号关于扩大部分县(市)管理权限的补充通知在已明确扩大的管理权限的基础上,进一步扩大扩权县(市)的管理权限,包括天然气销售价、经营性公墓收费、部分医疗服务价格等等授权扩权县(市)制定.
2009/5/12冀政〔2009〕51号关于实行省直管县财政体制的通知将64个县纳入省财政直管县,明确税收的分成比例、财政支出责任界定、体制基数的核定、管理方式的确定2009/12/31冀政〔2009〕217号关于扩大省直管县财政体制实施范围的通知河北省政府新增28个县(市)纳入省直管县范围,实行统一的省直接管理财政体制.
2013/6/3冀办发〔2013〕13号关于推进省直管县(市)体制改革试点工作意见确定定州市、辛集市为河北省首批省管县体制改革试点.
2015/3/12冀办发〔2015〕5号关于扩大省直管县(市)体制改革试点工作的意见3定迁安市、宁晋县、涿州市、怀来县、平泉县、任丘市、景县、魏县8个县(市)开展省直管县(市)体制改革试点,省直管县(市)试点数量增加到10个,此次试点管理模式与定州、辛集不同,坚持了"四个不变".
来源:河北省人民政府,国金证券研究所其中,河北省政府于2009年5月发布的《关于实行省直管县财政体制的通知》将扩权县(市)和纳入省财政直接管理的产粮大县(市),统一为"省财政直管县",实行统一的省财政直接管理体制,具体规定了中央、省、直管县的税收分成比例.
图表8:河北省人民政府《关于实行省直管县财政体制的通知》改革内容改革方向发文内容增值税的分享范围与比例按属地征收,中央分享75%,省分享10%,直管县分享15%.
营业税的分享范围与比例中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、国家开发银行、中国农业发展银行、中2仅根据官方对外公开政策梳理.
3后续澎湃新闻报道取消新增省管县试点,并未找到官方文件,但根据后续河北省政府下发的相关文件抬头,省直管县仅剩定州、辛集.
-8-敬请参阅最后一页特别声明改革方向发文内容国进出口银行及其参股银行的地方金融业务营业税,仍作为省级固定收入.
除此之外的地方营业税,直管县分享100%.
企业所得税的分享范围与比例铁路运输、国家邮政、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行、中国石油天然气股份有限公司、中国石油化工股份有限公司以及海洋石油天然气企业缴纳的企业所得税为中央收入.
跨省总分机构的中央企业所得税收入,按相关因素分配给我省的收入部分,作为省级收入.
除此之外的企业所得税为中央、省、直管县共享收入,按属地征收入库,各级分享比例为:中央分享60%,省分享20%,直管县分享20%.
个人所得税的分享范围与比例按属地征收,个人所得税由中央、省、直管县按比例分享,中央分享60%,省分享10%,直管县分享30%.
资源税的分享范围与比例按属地征收,资源税由省、直管县按比例分享,省分享60%,直管县分享40%.
除上述税收和中央原固定收入外的其他各项税收收入,按属地征收,全部为直管县本级收入;跨县(市、区)经营,现行不能在县级独立纳税、统一在设区市纳税的企业缴纳的市以下分享增值税、营业税、企业所得税、个人所得税、城建税及教育费附加等收入,仍在设区市统一缴纳,作为设区市收入;实行省直管县财政体制后,各设区市不得再出台任何集中直管县收入的体制政策;各设区市按照以上收入划分体制要求,调整和确定对县(市)财政体制.
各项非税收入的划分中央和省在各直管县的非税收入划分范围和比例不变;各设区市承担部分工作职能按比例分享的非税收入,原则上维持现行收入划分体制;对相应业务管理职能主要在县级的非税收入,原则上下放到省直管县.
具体非税收入项目征缴办法由省财政厅商有关部门制定.
财政支出责任界定1.
配套基数的核定.
各设区市财政应承担的为省直管县配套资金以2008年为基数,定额上解省财政,省财政再补助省直管县继续用于相关专款配套或原政策规定支出;2.
统一省对直管县新增配套资金政策.
由于设区市不再承担直管县的支出责任,省财政对直管县配套比例适当高于与其财力水平相当的一般县配套比例;3.
与非税收入相对应支出责任调整.
对设区市按比例分享非税收入的,市级仍承担相应的支出责任.
省直管县后,设区市原则上不再承担直管县其他支出责任,但鼓励其继续支持直管县发展;4.
出口退税负担机制.
直管县辖区内企业出口退税3%部分全部由县级负担,设区市不再负担.
原出口退税基数3%部分和出口退税基数返还全部作为省直管县基数.
体制基数的核定体制基数核定内容主要包括财政收入、各项税收返还、财力性补助、经常性专款补助、体制性上解、经常性专项上解以及债权债务相关基数的处理等.
管理方式的确定省财政对直管县的各类收支管理事项,原则上由省财政直接对直管县办理.
来源:河北省人民政府,国金证券研究所根据对政策的梳理,我们总结了目前河北省"财政省直管县4"及"行政省直管县"的名单.
图表9:河北省目前省直管县名单改革方式改革对象财政省直管县井陉县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、晋州市、新乐市、辛集市、滦县、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、遵化市、迁安市、青龙县、昌黎县、卢龙县、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、武安市、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、任县、南和县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、南宫市、沙河市、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、涞源县、望都县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、涿州市、安国市、高碑店市、定州市、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、承德县、兴隆县、平泉县、滦平县、隆化县、丰宁县、宽城县、围场县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村县、泊头市、任丘市、河间市、香河县、大城县、文安县、大厂回族自治县、霸州市、三河市、枣强县、武邑县、武强县、饶阳县、安平县、故城县、景县、阜城县、深州市行政省直管县定州市、辛集市来源:河北省人民政府,国金证券研究所3.
省直管县对地方经济和财力的影响4http://czt.
hebei.
gov.
cn/hdjl/qzxx/201804/t20180419_830872.
html-9-敬请参阅最后一页特别声明3.
1.
"强县扩权"及"扩权强县"对地方经济的影响"强县扩权"及"扩权强县"主要从两个方面促进当地经济的发展,第一,赋予县级政府更高的自主权,增强了政府的管理积极性;其次,行政层级的减少可以提高政府工作效率,降低行政成本.
不同省份进行"强县扩权"及"扩权强县"改革下放的权限不一而足,如浙江省目前已下放了经济管理权、财政权及人事权,内蒙古则仅下放了经济管理权及部分财政权.
对于如内蒙古下放权限相对较少的省份,改革前后,扩权县的地区生产总值较非扩权县并没有很大程度的变化,"扩权强县"改革对其经济发展的影响程度有限;但对于浙江下放权限较多的省份,其县域的经济发展水平较高,如义乌的地区生产总值已经接近舟山、丽水地级市的水平.
图表10:内蒙古自治区改革前后GDP增加值(万元)5来源:Wind,国金证券研究所3.
2.
"财政省直管县"对地方经济和财力的影响"财政省直管县"对县级地区的经济和财力影响是双面的:一方面,改革之后,地级市政府不再分享县级政府的财政收入,其财政收入的留存比例增加,且省级政府的补助直达县级,加速了资金流转,增强了县级政府的自主权,县级政府的财力有望得到提升,如河北省2008年推进"财政省直管县改革",2009年开始执行,衡水市武强县2008年一般预算收入仅为3,507万元6,2009年财政划归省级政府领导之后,设区市不再分享直管县的财政收入,一般预算收入大幅增加至5,817万元7;但从另一方面来看,改革前,县级市可以获得省、市两级政府的资金扶持,改革后,原则上市级政府不再对其进行补助,县级政府所能获得的转移支付取决于省级政府的财力.
一般来说,强市所辖县在接受省级政府直接领导之后,获得的转移支付可能会下降,而弱市所辖县的转移支付则会提高.
5为统计方便,仅考虑第一批扩权县改革.
6http://xxgk.
hengshui.
gov.
cn/eportal/uipageId=2312805&articleKey=980582&columnId=7962887http://xxgk.
hengshui.
gov.
cn/eportal/uipageId=2312805&articleKey=983589&columnId=796348-10-敬请参阅最后一页特别声明图表11:财政省直管县对县级政府财力的影响来源:Wind,国金证券研究所3.
3.
"行政省直管县"对地方经济和财力的影响"行政省直管县"的改革是县级政府的所有权力包括财权、事权、人事权等,由省政府接管,与前两种改革相比,避免了地级市与县级政府行政权与财政权不相匹配、在管理中可能出现矛盾的情况,但同时也大幅增加了省级政府的管理难度,有时改革推进过快则适得其反,需要关注"行政省直管县"相关政策的变化.
4.
小结"强县扩权"及"扩权强县"下放权力较大的县域经济发展水平较高;"财政省直管县"对当地政府财力的影响是双面的,一方面财政收入留存比例增加,另一方面地级市政府转移支付减少,通常,强市所辖县财政划归省级政府之后,其转移支付可能会有所降低,弱市所辖县则有所提高,综合来看,经济实力较弱地级市的所辖县在"财政省直管县"改革之后的财力提升会优于其他;"行政省直管县"的改革程度更为彻底,避免了地级市与县级市政府管理中可能出现的矛盾,经济实力与财力均能得到提升,但省政府管理难度加大,需要关注相关"行政省直管县"政策的变化情况.
综合来看,"强县扩权"及"扩权强县"下放权力较大的县域、财政权划归省政府的弱市所辖县、已经稳定完成"行政省直管县"的相关区域,其地方财政自主权和财力水平都能得到加强,建议投资者关注相关地区的投资机会.
-11-敬请参阅最后一页特别声明二、一级市场发行情况:净融资额大幅下降1.
信用债发行整体情况本周信用债整体净融资额大幅下降.
分券种看,短融、中票净融资额大幅下降,企业债和定向工具净融资额小幅上升,公司债净融资额小幅下降.
图表12:各券种周净融资额来源:Wind,国金证券研究所同业存单本周发行1,491.
3亿元,净融资额为(-)600.
5亿元,与上周相比有较大幅度下降.
同存发行利率方面,6个月国有银行、股份制银行、城商行和农商行上周发行利率均值分别为2.
92%、2.
99%、3.
22%和3.
22%,国有银行和股份制银行同存发行利率均有所下降,城商行和农商行同存发行利率较上周有所上升.
信用债发行利率涨跌互现:AA+和AA评级中短期票据发行利率小幅上升;AA+和AA评级公司债发行利率有较大幅度上升,AAA评级券种均有所上升.
图表13:中票各评级发行利率图表14:公司债各评级发行利率来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所2.
产业债发行详情本周产业债共发行新券130只,其中公司债最多,发行额为536.
2亿元,占比46%;主体AAA评级的数量最多,发行额为669亿元,大约占比60%;而国企发行额1,060.
8亿元,占比90.
9%.
新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、公用事业和交通运输等.
-12-敬请参阅最后一页特别声明图表15:本周新发行产业债券种分布(亿元)图表16:本周新发行产业债发行人属性分布(亿元)来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所图表17:本周新发行产业债主体评级分布(亿元)图表18:本周新发行产业债主体行业分布(亿元)来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所3.
城投债发行详情本周城投债共发行新券20只,其中AA+评级发行最多,发行总额为81亿元,约占比56%,而从券种分布来看,定向工具发行最多,发行总额62.
6亿元,占比43.
29%,行政级别为省及省会(单列市)的城投债发行总额为79亿元,占比约54.
63%,其次为地级市,占比24.
62%.
至于所在省份,最多的为江苏省.
图表19:本周新发行城投债券种分布(亿元)图表20:本周新发行城投债主体行政级别分布(亿元)来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明图表21:本周新发行城投债主体评级分布(亿元)图表22:本周新发行城投债主体所在省份分布(亿元)来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明三、二级市场成交情况:信用债成交均有所下降1.
每周成交情况本周信用债成交大部分有所下降,企业债和中票日均成交量有较大幅度下降,公司债日均成交量小幅下降,短融日均成交量有所上升.
图表23:各券种日均成交量来源:Wind,国金证券研究所2.
债券市场评级调整情况本周无公司主体评级下调,7家公司主体评级上调.
图表24:主体评级调整情况评级调整情况发行人评级机构最新评级日期最新主体评级相关债券评级上调三一重工股份有限公司联合资信评估有限公司2019/5/27AAAPR1A上海市北高新(集团)有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司2019/5/27AAA18市北02新兴铸管股份有限公司联合信用评级有限公司2019/5/27AAA19新兴G2山东钢铁股份有限公司大公国际资信评估有限公司2019/5/28AA+G19鲁钢1大众交通(集团)股份有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司2019/5/29AAA19大众交通SCP001新兴铸管股份有限公司联合资信评估有限公司2019/5/29AAA19新兴G2浙江新昌农村商业银行股份有限公司中诚信国际信用评级有限责任公司2019/5/30AA-19浙江新昌农商行CD004来源:Wind,国金证券研究所3.
二级市场信用利差情况本周各评级、期限的利差出现分化:1年期各评级平均利差的平均增幅分别为3.
31bps,3年期和5年期各评级利差的平均增幅分别为4.
62bps和4.
85bps.
目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在14%-32%之间,仍处于历史低位;AA-级利差则继续保持在历史高位.
短期收益率与1年期同评级同存收益率相比平均低出3.
60bps,两者差距较前期有所上升.
图表25:1/3/5Y中票收益率及利差情况8收益率(%)信用溢价/周变化(bp)利差所在历史分位数AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-8历史分位数从2012年开始计算.
各单元格中第一个数为绝对数,第二个为较上周的变化数.
-15-敬请参阅最后一页特别声明1年3.
33/13.
48/13.
59/45.
58/465/280/291/5290/532%29%34%91%3年3.
78/43.
94/44.
1/36.
1/-184/6100/6116/5316/116%14%15%78%5年4.
03/24.
37/24.
95/06.
99/096/6130/6188/4392/417%14%30%89%来源:Wind,国金证券研究所4.
产业债行业利差情况我们使用编程软件对每一交易日各行业的存量信用债进行自动化筛选,最新一日(2019.
5.
31)经筛选共有129只个券,一半以上为债项AAA级,行业以公用事业、交通运输、房地产开发和基础建设为主.
评级与行业的分布如下所示.
图表26:样本券评级分布(只)图表27:样本券行业分布(只)来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所总体上,各评级行业利差较前期均有所下降,AAA和AA+级降幅分别为0.
61、1.
16bps,AA级涨幅为4.
42bps;各行业中有色金属、公用事业和煤炭开采的行业利差居于前位.
AAA级各行业的利差在49~73bps之间,其中房地产和食品饮料的利差超过70bps9.
与上周相比,各行业利差较前期多数有所下降,平均降幅0.
61bps.
图表28:AAA级各行业利差及变动情况来源:Wind,国金证券研究所AA+级各行业的利差在73~168bps之间,其中公用事业行业的利差最高10,在9AAA级有色金属、水泥制造和化工的行业利差样本券不足4只,代表性不足,因此不纳入讨论.
10AA+级有色金属、水泥制造、钢铁、交通运输、房地产、化工和煤炭开采的行业利差样本券不足4只,代表性不足,因此不纳入讨论,-16-敬请参阅最后一页特别声明160bps以上;与上周相比,AA+级各行业利差多数下行,平均降幅为1.
16bps.
AA级的各行业利差在103~499bps之间11;AA级各行业的利差多数上行,各行业利差平均涨幅4.
42bps.
图表29:AA+级各行业利差及变动情况图表30:AA级各行业利差及变动情况来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所通过对初始变异系数较大的行业的样本券进行筛查、剔除,各评级、行业的利差变异系数均已在0.
7以下,个券代表性较好.
图表31:各行业各评级构成券利差的变异系数行业/评级AAAAA+AA煤炭开采0.
310.
310.
63有色金属0.
240.
310.
63钢铁0.
160.
63化工0.
16水泥制造房地产0.
400.
08公用事业0.
180.
610.
33交通运输0.
230.
360.
49食品饮料0.
170.
100.
03基础建设0.
310.
630.
02来源:Wind,国金证券研究所5.
城投中票曲线比价比较城投与中票的收益率曲线,本周两者的收益率差异基本在145bps-745bps之间波动.
AAA评级的城投债与对应中票收益率之间的正向差异呈下降趋势,AA+评级的城投债与对应中票收益率之间的负向差异呈上升趋势,AA评级的城投债与对应中票收益率之间的负向差异呈下降趋势.
下同.
11AA级煤炭开采、有色金属、化工、食品饮料、交通运输、房地产、基础建设和水泥制造的行业利差样本券不足4只,代表性不足,因此不纳入讨论,下同.
-17-敬请参阅最后一页特别声明图表32:城投收益率vs中票收益率来源:Wind,国金证券研究所四、风险提示:1.
国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2.
信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行.
-18-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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