报告快递员持刀砍客户

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1申通快递(002468)证券研究报告2019年04月11日投资评级行业交通运输/物流6个月评级买入(维持评级)当前价格25.
54元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)1,530.
80流通A股股本(百万股)331.
78A股总市值(百万元)39,096.
69流通A股市值(百万元)8,473.
56每股净资产(元)5.
55资产负债率(%)27.
81一年内最高/最低(元)26.
75/14.
21作者黄盈分析师SAC执业证书编号:S1110518080007huangying1@tfzq.
com姜明分析师SAC执业证书编号:S1110516110002jiangming@tfzq.
com资料来源:贝格数据相关报告1《申通快递-公司点评:阿里47亿入股申通!
继续看好快递估值提升》2019-03-112《申通快递-公司点评:单量增速拐点稳固,看好估值继续修复!
》2019-02-273《申通快递-季报点评:业务量增速快速上行,丰巢收益带动业绩》2018-10-25股价走势业绩符合预期,看好成本改善事件申通快递披露2018年年报:公司完成业务量51.
12亿件,同比增31.
13%;实现营收170.
13亿,同比增34.
41%;实现归母净利润20.
49亿,同比增37.
73%;实现扣非净利润17.
21亿,同比增24.
12%,公司拟每10股派息5元(含税),公司业绩符合市场预期.
回收核心转运中心,网络扁平化初见成效2018年是申通夯实核心网络的一年,公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共15个,目前公司的自营转运中心/全网转运中心数量分别为60/68个,自营率达到88.
24%.
网点方面,当前独立网店数量2233家,同比17年增加20.
96%,其中为减少加盟商承包层级,18年重点开展了福州、大连、南宁、绍兴等地的重要网点拆分,申通的网络继续朝着扁平化的方向演进.
网点管理上,18年申通全国网点共开展培训1127场次.
并表因素扰动快递成本,新业务首次披露由于收购加盟商转运中心因素,公司的收入成本口径在18年均有所扩大,这带来了纵向比较下的扰动.
2018年,剔除派费成本后的单票成本为1.
05元/票,同比微增4分,主因为并表因素.
在投资完成、公司加大力度缩减中转与运输成本的19年,我们对公司成本的逐季下降报以乐观态度.
产能扩张持续2018年是公司产能扩张大年,也是资本开支大年,全年的投资(包含股权投资)达到28.
24亿,其中转运中心/车辆的投入分别为18.
68、6.
92亿.
18年公司完成了19个地区的转运场地的新建及改扩建工作.
到年底为止,公司的主要产能情况:1)车辆:2018年末,公司共有干线运输车辆4478辆,干线运输车辆自营率为65.
68%;在车型方面,公司共有13.
5米以上的干线运输车辆2000辆;2)转运中心:截止2018年末,公司自营转运中心中有郑州、金华、上海、福州、深圳、漯河、武汉等城市的中转场地共铺设33套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备.
3)快递员人数:全网快递员总数12.
05万人.
投资建议我们认为2019年将会是快递板块投资机会倍出的大年,一方面,全行业增速依然保持高景气,小快递在一线快递面前势弱,利好上市公司的增速表现.
申通当前对应2019年业绩PE估值不足20x,我们认为仍有向上修复的空间.
考虑公司19年成本存在改善空间,我们将公司2019-2020年业绩预测由21.
0、23.
9亿上调至21.
5、25.
1亿,维持买入评级不变.
风险提示:公司增速低于预期;行业格局恶化财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)12,657.
2417,013.
0023,852.
8029,080.
1034,434.
88增长率(%)28.
1034.
4140.
2021.
9118.
41EBITDA(百万元)2,015.
743,025.
813,115.
823,740.
184,501.
75净利润(百万元)1,487.
842,049.
192,146.
702,513.
622,870.
21增长率(%)17.
9337.
734.
7617.
0914.
19EPS(元/股)0.
971.
341.
401.
641.
87市盈率(P/E)26.
2819.
0818.
2115.
5513.
62市净率(P/B)5.
794.
603.
082.
572.
16市销率(P/S)3.
092.
301.
641.
341.
14EV/EBITDA3.
326.
8810.
928.
477.
11资料来源:wind,天风证券研究所-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2018-042018-082018-12申通快递物流中小板指公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E货币资金3,243.
534,022.
035,185.
568,874.
489,021.
48营业收入12,657.
2417,013.
0023,852.
8029,080.
1034,434.
88应收账款807.
151,154.
191,991.
581,843.
582,507.
27营业成本10,321.
7414,250.
0720,417.
4125,020.
7229,693.
27预付账款123.
24158.
24228.
61245.
46325.
12营业税金及附加44.
9140.
1859.
6375.
6189.
53存货32.
2026.
5677.
1049.
9391.
39营业费用76.
2596.
08143.
12174.
48206.
61其他1,647.
53800.
531,589.
521,235.
581,538.
77管理费用311.
15384.
44620.
17756.
08895.
31流动资产合计5,853.
656,161.
559,072.
3712,249.
0313,484.
02财务费用(86.
40)(113.
06)(166.
97)(232.
64)(206.
61)长期股权投资50.
66121.
05376.
05501.
05596.
49资产减值损失127.
7119.
925.
006.
006.
00固定资产1,294.
562,667.
184,049.
724,921.
235,599.
85公允价值变动收益0.
000.
000.
000.
000.
00在建工程283.
42228.
88264.
44232.
22216.
11投资净收益32.
00414.
4670.
0050.
0050.
00无形资产720.
22856.
651,300.
201,838.
283,778.
44其他(64.
01)(800.
78)(140.
00)(100.
00)(100.
00)其他606.
501,830.
421,798.
861,764.
001,773.
99营业利润1,893.
892,721.
682,844.
433,329.
853,800.
77非流动资产合计2,955.
365,704.
177,789.
279,256.
7911,964.
89营业外收入116.
0461.
0560.
0060.
0060.
00资产总计8,809.
0111,865.
7216,861.
6321,505.
8125,448.
91营业外支出20.
6441.
2335.
0035.
0030.
00短期借款5.
00100.
00501.
33501.
33501.
33利润总额1,989.
302,741.
502,869.
433,354.
853,830.
77应付账款956.
302,044.
411,779.
082,906.
452,884.
79所得税501.
60689.
86717.
36838.
71957.
69其他1,045.
591,118.
011,780.
751,469.
552,059.
01净利润1,487.
692,051.
642,152.
082,516.
132,873.
08流动负债合计2,006.
893,262.
424,061.
154,877.
335,445.
13少数股东损益(0.
14)2.
455.
382.
522.
87长期借款0.
000.
0020.
231,332.
101,832.
36归属于母公司净利润1,487.
842,049.
192,146.
702,513.
622,870.
21应付债券0.
000.
000.
000.
000.
00每股收益(元)0.
971.
341.
401.
641.
87其他26.
0437.
7831.
9131.
9133.
86非流动负债合计26.
0437.
7852.
141,364.
011,866.
22负债合计2,032.
933,300.
204,113.
296,241.
347,311.
35主要财务比率201720182019E2020E2021E少数股东权益23.
3063.
2268.
6071.
1173.
99成长能力股本422.
011,530.
801,530.
801,530.
801,530.
80营业收入28.
10%34.
41%40.
20%21.
91%18.
41%资本公积3,194.
103,194.
104,136.
264,136.
264,136.
26营业利润16.
02%43.
71%4.
5%17.
07%14.
14%留存收益6,317.
068,060.
0911,148.
9413,662.
5616,532.
77归属于母公司净利润17.
93%37.
73%4.
8%17.
09%14.
19%其他(3,180.
40)(4,282.
68)(4,136.
26)(4,136.
26)(4,136.
26)获利能力股东权益合计6,776.
088,565.
5312,748.
3415,264.
4818,137.
56毛利率18.
45%16.
24%14.
40%13.
96%13.
77%负债和股东权益总计8,809.
0111,865.
7216,861.
6321,505.
8125,448.
91净利率11.
75%12.
04%9.
00%8.
64%8.
34%ROE22.
03%24.
10%16.
93%16.
54%15.
89%ROIC90.
93%64.
40%48.
66%30.
57%34.
68%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E偿债能力净利润1,487.
692,051.
642,146.
702,513.
622,870.
21资产负债率23.
08%27.
81%24.
39%29.
02%28.
73%折旧摊销231.
09424.
37438.
35642.
97907.
58净负债率-22.
73%-14.
19%-6.
45%-10.
44%-24.
63%财务费用1.
157.
94(166.
97)(232.
64)(206.
61)流动比率2.
921.
892.
232.
512.
48投资损失(32.
00)(414.
46)(70.
00)(50.
00)(50.
00)速动比率2.
901.
882.
212.
502.
46营运资金变动(591.
31)1,208.
66(1,293.
09)1,362.
72(528.
81)营运能力其它1,001.
42(675.
48)5.
382.
522.
87应收账款周转率13.
4717.
3515.
1715.
1715.
83经营活动现金流2,098.
042,602.
671,060.
374,239.
192,995.
24存货周转率406.
69579.
01460.
20457.
83487.
32资本支出1,208.
403,115.
312,560.
872,145.
363,603.
73总资产周转率1.
511.
651.
661.
521.
47长期投资(3.
24)70.
40255.
00125.
0095.
44每股指标(元)其他(3,577.
14)(4,808.
99)(5,331.
98)(4,365.
14)(7,254.
28)每股收益0.
971.
341.
401.
641.
87投资活动现金流(2,371.
98)(1,623.
29)(2,516.
11)(2,094.
78)(3,555.
11)每股经营现金流1.
371.
700.
692.
771.
96债权融资5.
00100.
00521.
561,833.
432,333.
69每股净资产4.
415.
558.
289.
9311.
80股权融资62.
69119.
562,197.
71232.
64206.
61估值比率其他(411.
97)(438.
68)(100.
00)(521.
56)(1,833.
43)市盈率26.
2819.
0818.
2115.
5513.
62筹资活动现金流(344.
28)(219.
12)2,619.
271,544.
51706.
87市净率5.
794.
603.
082.
572.
16汇率变动影响0.
000.
000.
000.
000.
00EV/EBITDA3.
326.
8810.
928.
477.
11现金净增加额(618.
22)760.
261,163.
533,688.
91147.
00EV/EBIT3.
717.
8912.
7010.
238.
91资料来源:公司公告,天风证券研究所公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.
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