东吴网络加速

东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分迅游科技(300467)证券研究报告·公司研究·传媒互联网行业网游加速移动化全球化,拟并购狮之吼增厚业绩买入(首次)盈利及估值重要数据2016A2017E2018E2019E营业总收入(百万元)158.
00180.
70215.
04272.
55(+/-)(%)-8.
07%14.
36%19.
00%26.
74%净利润(百万元)39.
1250.
7865.
6281.
40(+/-)(%)-34.
11%29.
82%29.
21%24.
06%EPS(元)0.
230.
300.
390.
49P/E176.
3135.
8105.
184.
7资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所投资要点迅游科技打造国内最专业网游加速服务,受益于电竞市场火爆.
公司是2008年成立的国内领先的网游加速服务商,中国游戏加速第一股,核心产品"迅游网游加速器"、"迅游国际版"、"迅游手游加速器"所支持的网游超过13000款,包括PC端和移动端,王者荣耀内嵌手游加速器于9月开始收费.
我国电子竞技进入全民化、移动化、体育化时代,2016年全国端游电竞收入已达307.
7亿元,预计2017年电竞用户规模达到2.
2亿,公司网络加速业务的发展将率先受益于玩家对游戏体验和比赛结果的重视.
抢占移动端、布局全球化,以技术支撑和研发投入为保障,深挖用户价值.
凭借布局和研发的优势,公司累计注册用户超过1.
8亿,活跃付费用户数约300万:(1)顺应移动化大潮,率先在手游加速器领域发力,研发支持主流对战型、竞技型移动游戏的手游加速器,在技术和市占率上具有明显优势;(2)推出迅游国际版,全程国际节点接入,适合国内用户玩海外游戏以及海外用户玩国内游戏;(3)成功研发SCAP平台,实现更加迅速和稳定的云加速服务和足够的扩展性.
拟并购狮之吼,延伸主营业务,有望显著增厚业绩.
(1)狮之吼主营手机系统工具软件的研发和推广,拥有清理类、电池类、安全类、网络类、其他等五大类20余个产品,截止16年底各类产品累计拥有约2.
4亿用户,迅游将通过此次收购延伸主营业务.
(2)狮之吼16年实现4.
31亿营收,实现净利润1.
24亿,17年至19年承诺扣非归母净利润分别不得低于人民币19,200万元、24,960万元、32,448万元,将显著增厚业绩.
投资建议在不考虑收购狮之吼的情况下,我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.
30/0.
39/0.
49元,对应当前股价PE为136/105/85倍;假设收购成功18年可以完全并表的情况下,2017/18/19年备考利润为0.
51/3.
15/4.
05亿,EPS为0.
30/1.
27/1.
63元,对应当前股价PE为136/33/25倍.
风险提示并购狮之吼仍存在不确定性风险;假设并购完成后,狮之吼业绩低于预期产生的商誉减值风险;行业增速不及预期风险.
2017年6月30日证券分析师张良卫执业资格证书号码:S0600516070001联系电话:021-60199740zhanglw@dwzq.
com.
cn股价走势市场数据收盘价(元)41.
33一年最低价/最高价39.
15/69.
80市净率(倍)12.
44流通A股市值(亿元)42.
75基础数据每股净资产(元)3.
32资本负债率(%)31.
68%总股本(亿股)1.
67流通A股(亿股)0.
98相关研究-40.
00%-30.
00%-20.
00%-10.
00%0.
00%10.
00%20.
00%16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-05迅游科技沪深300迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分目录1.
迅游科技:打造国内最专业网游加速服务商.
42.
电竞、手游催化,游戏加速器迎接新增速.
52.
1.
电竞爆发、游戏移动化,网游加速产业如虎添翼.
52.
2.
产品直接面向用户,紧抓手游加速与海外市场.
82.
3.
大力投入技术研发,技术实力为口碑背书.
113.
拟收购狮之吼,积极拓展新业务.
124.
盈利预测175.
风险提示18迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图表1:公司16年主营业务构成.
4图表2:公司股权结构4图表3:2011-2017年公司营业收入及增速4图表4:2011-2017年归母净利润及增速.
4图表5:中国电子竞技行业发展阶段5图表6:2014-2018年中国电竞用户规模.
5图表7:2016年全球电子竞技收入5图表8:2014-2016年中国端游电竞市场规模6图表9:2015年电竞行业各模块收入.
6图表10:电竞赛事的用户参与度.
6图表11:2016年中国电竞用户细分规模6图表12:电竞体育化的相关政策支持.
7图表13:2013-2016中国游戏市场销售收入构成(单位:亿元)7图表14:2015Q1-2017Q1中国移动游戏销售收入(单位:亿元)7图表15:竞技类游戏遭遇网络卡顿问题.
8图表16:迅游网游加速器收费.
9图表17:营业务收入按业务构成分类(万元)9图表18:迅游网游加速器支持绝大多数游戏.
9图表19:迅游手游加速器.
10图表20:迅游王者荣耀加速器.
10图表21:加速服务传输流程11图表22:研发投入金额及占营业收入的比例.
12图表23:研发投入金额及占营业收入的比例.
13图表24:PowerClean.
13图表25:NetworkMaster.
13图表26:PowerClean下载排名前列(美国)14图表27:狮之吼产品矩阵.
14图表28:狮之吼业务流程.
15图表29:狮之吼主要收入来自于广告.
16图表30:2016年前五大客户16图表31:2015年前五大客户16图表32:狮之吼营业收入及净利润16图表33:并购狮之吼形成协同.
17图表34:公司业绩预测.
18图表35:对标行业公司估值表.
18迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分1.
迅游科技:打造国内最专业网游加速服务商成立于2008年,迅游科技是国内领先的网游加速服务商.
公司总部设立于四川成都,于2015年5月27日在深交所创业板上市,成为中国游戏加速第一股.
公司的核心产品"迅游网游加速器"、"迅游国际版"、"迅游手游加速器"所支持的网游超过13000款,包括PC端和移动端,注册用户过亿.
曾先后在蓝月科技从事互联网加速服务的袁旭、章建伟和陈俊是公司创始人及前三大股东.
此外,挚信投资、成都盈创动力、达晨创富等机构投资者也是其主要股东.
图表1:公司16年主营业务构成资料来源:公司公告,东吴证券研究所图表2:公司股权结构资料来源:公司公告,东吴证券研究所2016年营收及归母净利润均有下滑,主要受整个游戏市场影响.
16年营业收入1.
58亿,同比下降8.
07%,主要原因:一、公司15年增值税税率变动;二、PC端游戏收入增量有限,公司用户充值收入受整个网络游戏行业的影响.
归母净利润为0.
39亿元,同比下降34.
11%,主要原因:一、公司开展新业务合作和新产品研发测试导致成本费用同比有所上涨;二、公司引进高级管理人才等导致人力成本同比有所上涨;三、子公司速宝科技加大研发投入及市场推广,导致成本费用有所上涨.
图表3:2011-2017年公司营业收入及增速图表4:2011-2017年归母净利润及增速迅游网游加速器,98.
61%迅游手游加速器,0.
88%其他业务,0.
33%光速大师,0.
18%迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所2.
电竞、手游催化,游戏加速器迎接新增速2.
1.
电竞爆发、游戏移动化,网游加速产业如虎添翼电竞全民化,加速器需求催化中国成为电竞大国,市场规模超300亿.
我国电子竞技行业已进入成熟期,根据艾瑞咨询的预测,2017年电竞用户规模将达到2.
2亿.
在2016年全球电子竞技收入中,北美市场以38%占据首位,而中国市场也以15%的收入排在第二位,中国已成电竞大国.
2016年全国端游的电竞收入已经达到307.
7亿元,其中来自电竞游戏的用户付费是主要来源,其次是直播、赛事门票、赞助等收入贡献.
图表5:中国电子竞技行业发展阶段资料来源:艾瑞,东吴证券研究所图表6:2014-2018年中国电竞用户规模图表7:2016年全球电子竞技收入0.
700.
901.
441.
781.
721.
580.
4228.
8459.
3923.
44-3.
48-8.
075.
70-30-20-1001020304050607000.
20.
40.
60.
811.
21.
41.
61.
822011201220132014201520162017Q1营业收入(亿元)同比(%)0.
200.
310.
460.
600.
590.
390.
1652.
4548.
3731.
22-1.
35-34.
11-10.
86-100-80-60-40-20020406080-0.
10.
10.
30.
50.
70.
91.
11.
31.
52011201220132014201520162017Q1归母净利润(亿元)同比(%)迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:艾瑞,东吴证券研究所资料来源:Newzoo,东吴证券研究所图表8:2014-2016年中国端游电竞市场规模图表9:2015年电竞行业各模块收入资料来源:艾瑞,东吴证券研究所资料来源:艾瑞,东吴证券研究所电竞发展进入全民化、移动化、体育化时代.
根据CNNIC第39次《中国互联网络发展状况统计报告》,我国手机网民规模约6.
95亿,结合企鹅智库的用户调研,约有65%的用户对电竞赛事感兴趣,可以预计我国有4.
5亿潜在电竞用户,电竞发展呈现全民化趋势.
同时移动电竞在借鉴PC电竞模式的基础上不断创新,用户规模已超越PC端用户,呈现移动化趋势.
为更好引导产业健康发展,国家相关部门出台一系列电竞体育化政策,从政策层面推进电竞的职业化与正规化.
图表10:电竞赛事的用户参与度图表11:2016年中国电竞用户细分规模0.
81.
21.
72.
22.
853.
1%34.
9%30.
5%27.
4%-150.
0%-100.
0%-50.
0%0.
0%50.
0%100.
0%0123452014201520162017E2018E电竞用户规模(亿)增长率北美,38%中国,15%韩国,8%其他,39%$463M2016年226.
3269.
1307.
7050100150200250300350201420152016收入(亿元)245亿电竞游戏收入,包括电竞游戏用户付费20亿电竞衍生收入,包括俱乐部、直播平台等3亿电竞赛事收入,包括门票、周边、赞助等迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:企鹅智库,东吴证券研究所资料来源:腾讯互娱大数据,东吴证券研究所图表12:电竞体育化的相关政策支持年份相关政策2003中国国家体育总局将电子竞技运动列为中国正式开展的第99个体育项目2012电竞被提名为2020年奥运会比赛项目2016国务院总理主持召开国务院常务会议,其中提到加快发展电子竞技与其他相关体育健身行业休闲产业资料来源:企鹅智库,东吴证券研究所在电竞快速发展、网络游戏进一步向对抗方向发展,玩家越来越看重游戏过程体验和比赛结果.
由于互联网基础网络存在路径复杂、内容繁杂、流量大、网络节点分布不均等原因,网络游戏中普遍存在延时过高、登录困难、容易掉线等问题,严重影响用户体验.
对于英雄联盟(LOL)、DOTA等竞技型游戏而言,比赛取胜是玩家的首要目的,竞技玩家的APM(每分钟操作次数)通常在100以上,职业玩家的APM达200-300甚至更高,毫秒级的延迟都可能对比赛结果产生重大影响.
因此越来越多高要求游戏玩家对网络延迟带来体验和成绩的下降容忍度降低,促使网络加速服务加速发展.
页转手、端转手,加速器转手在多种因素的作用下,国内的手游市场仍然呈现出欣欣向荣的态势.
《王者荣耀》凭借着峰值超过8000万的DAU一鸣惊人,《龙之谷》、《天龙八部》等多款产品火热,页转手、二次元纷纷崛起崛起.
根据伽马数据统计,2017年Q1国内手游市场收入275.
1亿元,同比增长56%,环比增长20%.
图表13:2013-2016中国游戏市场销售收入构成(单位:亿元)图表14:2015Q1-2017Q1中国移动游戏销售收入(单位:亿元)没看过,打算看,10.
9%看过电竞赛事,46.
0%参与过电竞赛事,8.
8%没看过,不感兴趣,34.
3%00.
511.
52移动端PC端用户数(亿)+5000万迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:GPC,CNG,东吴证券研究所资料来源:GPC,CNG,东吴证券研究所移动游戏的竞技性随着热门竞技类游戏的火爆而突出,玩家对网速提出了更高的要求,以《王者荣耀》为例,游戏中玩家经常会遇到延迟过高的情况,出现卡顿、技能释放不出来等问题,因此竞技类游戏的首要的条件就是将延迟控制在合理的范围内,否则很难取得胜利.
图表15:竞技类游戏遭遇网络卡顿问题资料来源:王者荣耀,东吴证券研究所此类头部竞技类手游占据了玩家大量的时间和金钱投入,游戏加速器通过对游戏体验的升级和游戏成绩的提升吸引用户,满足更具有实质性的需求.
我们认为目前手游加速器的普及远未达到页游、端游的程度,随着端转手、页转手的进程,手游加速器玩家将快速获取转化用户;同时手游吸引的游戏群体更加广泛,增量游戏玩家同时能够促进手游加速器市场规模的持续攀升.
2.
2.
产品直接面向用户,紧抓手游加速与海外市场迅游科技的主要产品为"迅游网游加速器"和"迅游手游加速器".
网游和手游玩家通过下载公司提供的"迅游网游加速器"软件和"迅游手游加速器"APP,与公司的智慧云加速平台连接,通过互联网智能路由导航、加速节点部署、智能加速算法等多项加速技术,为网游玩家提供网游数据传输加速服务,有效解决网游玩家在网游中遇到的延时过高、登录困536.
6608.
9611.
6582.
5127.
7202.
7219.
6187.
1112.
4274.
9514.
6819.
20200400600800100012001400160018002013201420152016PC客户端游戏网页游戏移动游戏94.
6114.
7146.
3159176.
4198.
4214.
5229.
9275.
125.
10%21.
10%27.
50%8.
68%10.
94%12.
47%8.
20%7.
18%19.
66%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300销售收入(亿元)环比增长率迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分难、容易掉线等问题.
公司主要服务目前通过两种模式提供给用户,一是B2C模式;二是B2B2C模式,公司业务以B2C我为主,2015和2016年营业收入占比分别达到了94.
78和96.
90%.
(1)B2C模式下,用户登录公司官方网站注册,直接下载公司客户端使用公司提供的加速服务.
在B2C模式下,公司提供VIP套餐收取会员费,普通会员价格在20元/每月至180元/每年.
(2)B2B2C模式下,公司与合作运营商签订合作协议,用户在合作运营商处注册,通过下载公司定制版本的加速器客户端或含有"迅游集成加速系统"的游戏客户端使用公司提供的加速服务.
图表16:迅游网游加速器收费资料来源:迅游网游加速器,东吴证券研究所图表17:营业务收入按业务构成分类(万元)项目2016年度2015年度收入金额占比收入金额占比B2C15,310.
0296.
90%16,289.
8294.
78%B2B2C437.
792.
77%802.
634.
67%其他52.
560.
33%94.
340.
55%合计15,800.
38100.
00%17,186.
79100.
00%资料来源:公司公告,东吴证券研究所公司目前是互联网实时交互应用加速行业龙头,以网络游戏加速市场的先发优势和用户累积巩固行业地位,丰富的厂商资源是公司吸引用户进而形成口碑的重要途径.
与国内主流游戏厂商建立了密切的合作关系,对于游戏厂商开发的大作、新作,公司可以率先开展加速业务的对接.
图表18:迅游网游加速器支持绝大多数游戏迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:迅游网游加速器,东吴证券研究所在移动端手游加速器市场上,公司率先发力,成立子公司速宝科技,研发迅游手游加速器,支持iOS、Android等主流移动操作系统及设备,产品支持各大应用市场的主流对战型、竞技型移动游戏,在技术和市场占有率上具有明显优势,同时作为中国移动电竞联盟成员单位,已与多家厂商达成合作接洽,在移动手游加速市场取得先发优势.
图表19:迅游手游加速器资料来源:迅游网游加速器,东吴证券研究所公司与腾讯合作,为王者荣耀提供内嵌手游加速器,提供网络诊断、游戏自有加速等功能,根据王者荣耀的公告,该加速器在9月份全面升级后启动收费,在此之前迅游手游加速器已经为安卓手机用户持续提供了9个月的免费服务,得到了广大玩家的好评与支持.
功能升级后加速器采用包月方式进行收费,月卡和季度卡定价分别是:11.
9元和29.
9元,到期后可续费.
图表20:迅游王者荣耀加速器迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:迅游网游加速器,东吴证券研究所此外,2016年推出迅游国际版,布局全球网游加速市场.
迅游国际版全程国际节点接入,适合国内用户玩海外游戏以及海外用户玩国内游戏.
通过对接海外优质的线路资源和迅游先进的SCAP平台技术,迅游国际版的推出是公司拓展海外业务的重要布局.
2.
3.
大力投入技术研发,技术实力为口碑背书公司通过不断开发和改进,成功研发出独有的SCAP,这一平台拥有PaaS核心技术,也拥有SaaS应用服务接口,不仅可以优化、融合、新创网络技术和软件技术,使公司的云加速服务更加迅速和稳定,还因平台具有足够扩展性,可以帮助公司延展开发出更多实时交互应用的加速服务.
凭借这一独创的SCAP和公司多年在行业内的技术积累,公司在"平台"和"应用"两个层面都储备了足够的技术资源.
图表21:加速服务传输流程迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:公司公告,东吴证券研究所公司为保持长期发展的竞争优势持续提升研发节奏、发力于核心技术攻关和产品线拓展,14年来研发人员从87人增长至117人,研发投入占营业收入比重从7.
94%提高至21.
76%,2016年完成了面向个人宽带用户提供短时效网络带宽上限提升的应用软件"光速大师2.
0"、提升SCAP管理效率及技术支撑能力的"云网络运维系统"和为PC用户提供完整系统环境优化功能的"游戏优化助手",在扩展业务范围的同时提高了技术能力.
图表22:研发投入金额及占营业收入的比例2016年2015年2014年研发人员数量(人)11710387研发人员数量占比57.
64%56.
59%50.
88%研发投入金额(元)34,385,002.
3921,706,895.
8714,145,745.
19研发投入占营业收入比例21.
76%12.
63%7.
94%研发支出资本化的金额(元)9,063,846.
620.
000.
00资本化研发支出占研发投入的比例26.
36%0.
00%0.
00%资本化研发支出占当期净利润的比重44.
05%0.
00%0.
00%资料来源:公司公告,东吴证券研究所公司凭借全面的游戏覆盖、良好的用户体验和强大的技术支持,目前累计注册用户已超过1.
8亿,活跃付费用户数约300万,这部分高价值、高粘度的海量玩家群体蕴含巨大的用户价值,公司将充分围绕公司用户群体的需求进行更加全面的支持和服务,对用户价值进行持续、深度地发掘.
3.
拟收购狮之吼,积极拓展新业务2017年公司发布筹划重大事项停牌公告,本次重组交易方案已于2017年6月24日公告,迅游科技以发行股份及支付现金的方式购买狮之吼100%股权,交易购买资产总额为27亿元,采用87.
963%发行股份收购资产(总计发行股份数为60,050,549股,发行价格39.
55元/股),12.
037%现金方式支付,拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资金8.
73亿元,用于支付本次重组交易的现金对价及中介机构费用和用于实施移动网络APP新产品开发项目以及互联网广告综合运营平台升级项目.
募集配套资金总额不超过本次拟购买资产交易价格的100%.
因认购上市公司本次新增发行的股份,鲁锦及其一致行动人直接和间接持有的迅游科技股权比例合计上升至9.
23%.
图表23:权益变动情况股东名称本次交易前本次交易后持股数(股)持股比例持股数(股)持股比例1袁旭一致行动人22,863,62413.
70%22,863,6249.
18%2章建伟21,694,20013.
00%21,694,2008.
71%3陈俊16,403,6249.
83%16,403,6246.
59%其他原股东105,868,95263%10586895200%42.
53%小计166,830,400100.
00%166,830,40067.
01%1鲁锦--17,651,8937.
09%2珠海狮之吼--3,284,3961.
32%3天成投资--8,849,5573.
55%其他狮之吼股东--30,264,70312.
16%小计--60,050,54924.
12%配套融资投资者22,073,3258.
87%合计166,830,400100.
00%248,954,274100.
00%资料来源:公司公告,东吴证券研究所狮之吼成立于2014年,主营业务集中于移动互联网领域,目前主要从事手机系统工具软件的研发和推广,实际控制人鲁锦为国内著名工具软件鲁大师、Windows优化大师的创始人,狮之吼的团队也正是鲁大师的团队,此次收购显著增强了上市公司的技术实力.
自成立以来,狮之吼陆续向全球移动互联网市场推出了PowerClean、PowerBattery、NetworkMaster、PowerSecurity等一系列移动客户端软件产品,主要功能为手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全等.
公司产品主要通过海外应用市场GooglePlay、AppStore、LGStore及三星应用商店发布,业务收入来源主要为移动软件内置广告,公司业务目前已经覆盖欧美、澳大利亚、新加坡、日本、韩国、香港、印度、泰国等多个国家和地区.
根据AppAnnie数据平台的统计结果,截止2017年5月,公司旗下产品在200多个国家和地区位列应用商店同类型产品榜单前列,公司正在逐步成为全球知名的移动手机系统工具软件开发商.
图表24:PowerClean图表25:NetworkMaster迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:公司公告,东吴证券研究所资料来源:公司公告,东吴证券研究所图表26:PowerClean下载排名前列(美国)资料来源:公司公告,东吴证券研究所2015年以来,公司研发了具备清理加速、省电、系统工具箱、消息中心、网络管理、网络安全等功能的20余个软件,形成了金字塔式的产品矩阵.
截止2016年12月31日,公司的各类产品累计拥有约2.
4亿用户.
自2015年9月开始,随着公司产品的不断推广和用户数量的不断增加,公司逐步形成了以大数据为驱动、以产品用户为切入点、以广告投放为主要收入来源的盈利模式,并逐步形成了清理类、电池类、安全类、网络类、其他等五大类产品.
图表27:狮之吼产品矩阵迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:公司公告,东吴证券研究所自2014年开展业务至今,公司实现了盈利能力的快速增长,与Facebook、Google等多家大型移动互联网公司建立了良好稳定的合作关系,为全球用户提供优质的移动互联网软件产品服务,并通过广告投放获得收益.
在产品发布阶段,狮之吼通过市场调研、内部决策等流程确定产品研发方向,由研发部门进行研发并筛选确定新产品后,在GooglePlay、AppStore、LGStore等第三方应用平台发布产品;在产品推广阶段,狮之吼通过APP平台、开发者媒体及流量平台,对自有产品进行推广营销,从而促进用户量的不断增长;在广告投放阶段,狮之吼与Facebook和Google等广告平台进行合作,完成广告投放与用户属性相匹配后,将广告主的广告在自有的APP产品中进行投放.
图表28:狮之吼业务流程资料来源:公司公告,东吴证券研究所2015年和2016年,狮之吼的收入主要来自于广告收入,其中Facebook的广告投放收入占其营业收入总额的比例分别为98.
20%和迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分86.
54%,比例较高且保持稳定增长态势,在一定程度上保障了狮之吼未来盈利的稳定性.
未来,随着公司业务的扩大及境内业务的扩展,销售收入的集中度将有所下降.
图表29:狮之吼主要收入来自于广告2016年度2015年度金额(万元)比例金额(万元)比例网络广告展示服务43105.
31100%2984.
72100%其他1.
820%1.
990%合计43107.
13100%2986.
71100%资料来源:公司公告,东吴证券研究所图表30:2016年前五大客户图表31:2015年前五大客户资料来源:公司公告,东吴证券研究所资料来源:公司公告,东吴证券研究所狮之吼2016年实现4.
31亿营收,实现净利润1.
24亿,此次收购完成后狮之吼股东鲁锦、游涛、霍小东、周江以及珠海狮之吼作为第一顺位补偿义务人,天成投资、天宇投资作为第二顺位补偿义务人共同承担狮之吼2017至2019年的业绩承诺.
狮之吼2017年、2018年、2019年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不得低于人民币19,200万元、24,960万元、32,448万元.
图表32:狮之吼营业收入及净利润FacebookInc.
,86.
54%GoogleInc.
,13.
01%Applovin,0.
26%Twitter,0.
18%Chartboost,0.
00%FacebookInc.
,98.
20%IronsourceInc.
,1.
08%BaiDuInc.
,0.
46%NDPMediaCorporation,0.
10%成都余香科技股份有限公司,0.
07%迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资料来源:公司公告,东吴证券研究所注:2017至19年为承诺业绩完成此次收购后,迅游科技主营业务将延伸至移动客户端软件的研发、发行与运营等领域,上市公司的产品市场以及服务也将得到进一步的延伸,双方业务形成协同,业绩有望显著增厚:1)在市场布局上,迅游主要针对国内市场,并开始布局海外市场;狮之吼则基本经营海外市场,双方有望形成协同作用,互为市场开拓的窗口.
2)在客户上,迅游所面临的群体是高质量的游戏用户,而工具产品的核心就是在创造流量,双方同样能够通过流量的相互导入形成用户体量的协同.
图表33:并购狮之吼形成协同资料来源:东吴证券研究所整理4.
盈利预测0.
304.
31(0.
27)1.
241.
922.
503.
24(1)-12345201520162017E2018E2019E营业收入净利润迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分考虑17年一方面子公司速宝科技迅游手游加速器收入快速增长,另一方面与互联网游戏开发商、平台商等合作的加强,预计收入增长在20%以上.
在不考虑收购狮之吼的情况下,我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.
30/0.
39/0.
49元,对应当前股价PE为136/105/85倍;假设收购成功18年可以完全并表的情况下,2017/18/19年备考利润为0.
51/3.
15/4.
05亿,EPS为0.
30/1.
27/1.
63元,对应当前股价PE为136/33/25倍.
考虑到迅游科技在A股市场上标的的稀缺性,以及并购成功后,业务延伸、协同带来的业绩高增长性,首次覆盖给予"买入"评级.
图表34:公司业绩预测201520162017E2018E2019E迅游科技净利润(亿元)0.
590.
390.
510.
660.
81增速-34.
11%29.
8%29.
2%24.
1%EPS0.
30.
390.
49PE13610585狮之吼净利润/承诺业绩(亿元)-0.
271.
241.
922.
503.
24增速54.
7%30.
0%30.
0%备考(假设18年完全并表,假设并表后股本同图23)净利润(亿元)0.
513.
154.
06增速29.
8%520.
7%28.
8%EPS0.
31.
271.
63PE1363325资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所图表35:对标行业公司估值表可比公司目前股价(元)PE2017E2018E2019E网宿科技11.
87171214顺网科技26.
55262117蓝色光标7.
77191512暴风集团23.
78766356二三四五6.
94272017平均估值332723备注:对比公司盈利预测为WIND一致预期资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所5.
风险提示并购狮之吼仍存在不确定性风险;假设并购完成后,狮之吼业绩低于预期产生的商誉减值风险;可能面临行业增长及竞争激烈等风险.
迅游科技2017年6月30日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分资产负债表(百万元)2016A2017E2018E2019E利润表(百万元)2016A2017E2018E2019E流动资产546.
8553.
2575.
4594.
3营业收入158.
0180.
7215.
0272.
6货币资金182.
0205.
2203.
3233.
5营业成本52.
058.
565.
485.
8应收和预付款项28.
411.
535.
624.
3营业税金及附加2.
83.
23.
84.
8存货0.
0---营业费用28.
930.
636.
745.
9其他流动资产336.
5336.
5336.
5336.
5管理费用67.
557.
168.
685.
7非流动资产191.
9185.
5179.
1173.
3财务费用5.
8-1.
4-1.
6-1.
9长期股权投资107.
4107.
4107.
4107.
4资产减值损失0.
4---投资性房地产8.
87.
86.
95.
9投资收益7.
9---固定资产和在建工程21.
717.
914.
110.
3其他经营损益20.
0---无形资产和开发支出7.
96.
85.
84.
7营业利润8.
632.
642.
152.
2其他非流动资产46.
145.
545.
045.
0营业外净收支20.
0---资产总计738.
7738.
7754.
5767.
5利润总额28.
632.
642.
152.
2流动负债208.
1208.
1224.
1237.
1所得税8.
05.
97.
69.
4短期借款----净利润20.
626.
734.
542.
8应付和预收款项208.
1208.
1224.
1237.
1少数股东损益-18.
5-24.
1-31.
1-38.
6长期借款----归属母公司股东净利润39.
150.
865.
681.
4其他负债1.
21.
21.
21.
2EBIT33.
028.
237.
547.
3负债合计209.
3209.
3225.
3238.
3EBITDA39.
334.
643.
953.
2股本166.
8166.
8166.
8166.
8资本公积275.
3275.
3275.
3275.
3重要财务与估值指标2016A2017E2018E2019E留存收益96.
2120.
2151.
3189.
8每股收益(元)0.
230.
300.
390.
49归属母公司股东权益538.
4562.
4593.
4631.
9每股净资产(元)3.
233.
373.
563.
79少数股东权益-9.
0-33.
0-64.
1-102.
7发行在外股份(百万股)166.
8166.
8166.
8166.
8股东权益合计529.
4529.
4529.
3529.
2ROIC(%)2.
4%7.
6%10.
9%13.
7%负债和股东权益合计738.
7738.
7754.
5767.
5ROE(%)7.
3%9.
0%11.
1%12.
9%毛利率(%)67.
1%67.
6%69.
6%68.
5%现金流量表(百万元)2016A2017E2018E2019EEBITMargin(%)20.
9%15.
6%17.
4%17.
4%经营性现金净流量41.
145.
728.
168.
2销售净利率(%)13.
0%14.
8%16.
1%15.
7%投资性现金净流量-159.
0---资产负债率(%)28.
3%28.
3%29.
9%31.
1%筹资性现金净流量207.
4-22.
4-30.
0-38.
0收入增长率(%)-8.
1%14.
4%19.
0%26.
7%现金流量净额89.
523.
3-1.
930.
2净利润增长率(%)-34.
11%29.
8%29.
2%24.
1%折旧与摊销0.
10.
10.
10.
1P/E176.
3135.
8105.
184.
7资本支出0.
1---P/B12.
812.
311.
610.
9经营营运资本增加-0.
5-0.
20.
1-0.
2EV/EBITDA169.
5191.
0150.
0122.
6资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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