星球百度淘宝

1本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
"星球联盟计划":取之于民、用之于民的超级流量平台"星球联盟"项目的起因——流量平台的困局与破局.
整个互联网流量推广平台行业都绕不开两大瓶颈:1)对于推广渠道而言:推广渠道和平台之间容易产生互信问题;2)对于最终付费的广告主而言:现有的推广渠道体系,经常会出现大量作弊行为,刷量、流量造假等现象层出不穷.
这实际上和推广渠道的流量供给形成了一定的错配.
在上述背景下,公司引入了区块链技术全面升级王牌联盟为星球联盟,其具体方法为:1)通过区块链技术对推广数据进行去中心化处理解决互信问题;2)通过设计区块链激励系统,奖励用户更积极的参与到互联网生态中,解决流量活跃度问题.
"星球联盟计划"业务分为三个环节:用户价值获取、价值变现和变现价值回馈.
用户需要购买章鱼星球终端硬件,才能成为信任节点,加入星球联盟计划.
用户加入星球联盟后,只要产生"网络价值行为"(包括用百度搜索,用淘宝购物等流量行为等),星球联盟的区块链算法会自动进行记录.
公司将用户流量汇总后,可与有流量需求的互联网公司进行商业合作,进行B端变现.
并将商业变现的部分收入按照PoB算法(ProofofBehavior价值贡献算法)对用户分配奖励积分.
"星球联盟"的政策合规性分析.
现阶段,政府对于区块链的监管边界相对明确——严打ICO、炒币,不鼓励发token(代币),支持发展区块链技术以及区块链和实体经济结合.
从现有的白皮书以及官方发言对项目的定位来看,我们认为,"星球联盟"不存在政策违规风险.
投资建议:我们十分看好公司在区块链时代的转型升级,"星球联盟"区块链项目通过"取之于民、用之于民"的价值分配策略,有望构建一个高活跃度的超级流量平台.
用户是评判区块链项目设计成功与否的最终裁判,我们欣喜的看到,截止三月底,公司"星球联盟"终端硬件的预约量已经超过180万(腾讯《一线》数据).
可以说,在"古典互联网和现代区块链"之间,用户正在慢慢向后者迁徙.
预计公司2018、2019年EPS为0.
41、0.
57元,给予买入-A评级,6个月目标价9.
5元.
风险提示:区块链行业发展不及预期;政策监管风险.
(百万元)201620172018E2019E2020E主营收入1,741.
63,200.
23,735.
15,053.
96,600.
9净利润635.
0947.
51,407.
81,956.
22,636.
4每股收益(元)0.
190.
280.
410.
570.
77每股净资产(元)1.
942.
232.
753.
203.
82盈利和估值201620172018E2019E2020E市盈率(倍)35.
023.
515.
811.
48.
4市净率(倍)3.
32.
92.
42.
01.
7净利润率36.
5%29.
6%37.
7%38.
7%39.
9%净资产收益率9.
6%12.
2%14.
8%17.
6%20.
0%股息收益率0.
4%0.
4%1.
3%1.
8%2.
4%ROIC16.
7%28.
8%30.
8%46.
2%74.
4%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_Title2018年04月23日二三四五(002195.
SZ)Table_BaseInfo公司快报证券研究报告IT外包服务投资评级买入-A调高评级6个月目标价:9.
5元股价(2018-04-20)6.
51元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)22,235.
99流通市值(百万元)20,407.
12总股本(百万股)3,415.
67流通股本(百万股)3,134.
7312个月价格区间5.
29/8.
76元Table_Chart股价表现数据来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益18.
7714.
61-2.
26绝对收益13.
416.
553.
33胡又文分析师SAC执业证书编号:S1450511050001huyw@essence.
com.
cn021-35082010凌晨分析师SAC执业证书编号:S1450517120005lingchen@essence.
com.
cn021-35082059Table_Report相关报告二三四五:业绩符合预期,消费金融快速放量/胡又文2017-08-17二三四五:发起设立消费金融公司,积极拥抱监管合规发展/胡又文2017-04-13二三四五:业绩符合预期,消费金融峥嵘已现/胡又文2017-03-10-30%-20%-10%0%10%20%30%2017-042017-082017-12二三四五IT外包服务中小板指2公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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近期二三四五区块链项目——"星球联盟"的终端硬件在其官网开售,4秒即全部售罄,引来市场的广泛关注.
我们详细通读了区块链白皮书并第一时间体验玩法,本文将为投资者全面解读二三四五区块链项目.
1.
"星球联盟"项目的起因——流量平台的困局与破局二三四五是典型的互联网流量平台公司,在流量获取方面一直以来都有其独有的特色和差异化优势.
2000年初期,在搜索引擎的搜索功能相对滞后以及网民们不容易找到各种网站的互联网背景下,公司于2005年9月,创办2345网址导航(www.
2345.
com),导航仅上线三个月,便迅速获得首批百万用户.
目前2345导航网站仍然是公司重要的流量来源之一,用户规模超4,900万,位列国内排名前三(公司2017年报最新数据).
在看准线上流量增长趋缓的行业趋势下,公司于2011年3月正式成立王牌联盟,将流量获取的触角延伸至线下.
具体而言,王牌联盟的流量获取模式是公司与电脑和手机行业的从业者、技术人员达成合作,加入王牌联盟会员的技术人员利用其身份,给顾客们推广相关的软件,公司给予会员相应的推广收益(以积分的形式发放,可兑换成现金或者其他礼品).
经过7年深耕经营,目前联盟注册会员数超800万,覆盖27个省份,200多个城市,425个县市,获得2345星级信誉认证的商家近2万家,累计发放积分价值超过12亿元人民币.
王牌联盟相对廉价的流量成本为公司互联网战略的发展提供了重要的流量基石.
图1:王牌联盟流量获取与变现的模式数据来源:二三四五官网,安信证券研究中心图2:王牌联盟装机的计费规则图3:王牌联盟累计发放的积分价值已经超过12亿元数据来源:二三四五官网,安信证券研究中心数据来源:二三四五官网,安信证券研究中心3公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图4:积分可兑换成现金或者其他礼品数据来源:二三四五,安信证券研究中心王牌联盟面临的困局.
虽然王牌联盟取得了商业上的巨大成功,但其仍然面临两大瓶颈.
而且实际上,并非王牌联盟所特有,整个互联网流量推广平台行业都绕不开这两大瓶颈:1)对于推广渠道而言:推广渠道和平台之间容易产生互信问题,比如"平台统计的推广数据是否准确"、"平台给予的收益是否与实际推广的价值相符"、"结算周期是否过长"等;2)对于最终付费的广告主而言:作为流量的最终付费方,互联网广告主实际上更在意的是流量的质量和效果,他们希望获得的是活跃用户,而不是无效流量.
而现有的推广渠道体系,经常会出现大量作弊行为,刷量、流量造假等现象层出不穷.
这实际上和推广渠道的流量供给形成了一定的错配.
流量取之于民、用之于民,星球联盟欲重塑互联网行业流量生态.
在上述背景下,公司引入了区块链技术全面升级王牌联盟为星球联盟,其具体方法为:1)通过区块链技术对推广数据进行去中心化处理解决互信问题.
所有的推广数据均公开透明,链上数据可追溯,通过算法信任解决了推广渠道和平台之间的互信问题;2)通过设计区块链激励系统,奖励用户更积极的参与到互联网生态中,解决流量活跃度问题.
当用户加入了星球联盟计划后,其上网时产生的行为贡献(网页点击、信息检索、广告消费、下载等),将通过2345星球联盟PoB价值贡献算法等区块链技术量化与挖取,获取工作凭证——积分星,积分星可以兑换联盟中相应的服务.
简单来说,加入星球联盟计划,用户只要上网就可以获得收益.
通过用户创造价值,再将用户创造的价值返还给用户,星球联盟实现了平台与用户真正意义上的经济和利益共享.
我们认为,星球联盟通过"取之于民、用之于民"的价值分配策略,有望构建一个高活跃度的超级流量平台.
4公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图5:星球联盟全面升级数据来源:安信证券研究中心整理2.
"星球联盟"的玩法规则"星球联盟计划"业务分为三个环节:用户价值获取、价值变现和变现价值回馈,具体业务模式如下:1)公司首先会向用户出售其配套终端产品——章鱼星球(一款智能私有云盘,拥有智能文件管理、图片备份、视频随下随看、安全数据加密等功能,售价为1299元/台).
用户需要购买章鱼星球,才能成为信任节点,加入星球联盟计划.
2)基于章鱼星球,用户流量将会统一通过负载均衡系和网关,进入到星球联盟体系生态中.
在这种形式下,公司可以依托过去运营推广和导航流量反作弊实践所积累的经验,对星球联盟中的用户作弊行为(刷量、流量造假等)进行最大程度的规避,保障正常推广用户的利益.
3)用户加入星球联盟后,只要产生"网络价值行为"(包括用百度搜索,用淘宝购物等流量行为等),星球联盟的区块链算法会自动进行记录.
4)公司将流量汇总后,可与有流量需求的互联网公司进行商业合作,进行B端变现.
并将商业变现的部分收入按照PoB算法(ProofofBehavior价值贡献算法)对用户分配奖励积分.
5)用户可以将获得的积分兑换成星球联盟的生态服务,包括公司以及生态中第三方的自有产品和服务.
5公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图6:简化的"星球联盟"业务模式数据来源:安信证券研究中心整理图7:章鱼星球是用户加入星球联盟的必要条件数据来源:公司官网,安信证券研究中心整理3、"星球联盟"的政策合规性分析对于所有区块链项目而言,政策的合规性是第一要务.
现阶段,政府对于区块链的监管边界相对明确——严打ICO、炒币,不鼓励发token(代币),支持发展区块链技术以及区块链和实体经济结合.
从现有的白皮书以及官方发言对项目的定位来看,我们认为,"星球联盟"不存在政策违规风险.
公司曾明确表示:"二三四五抵制任何自称交易积分星的第三方平台,如果我们的用户在第三方平台进行交易,一经查明,将取消用户参与2345星球联盟计划的资格.
"此外,公司区块链项目负责人寇杰毅表示将"封禁积分星流通,不会开发钱包这样的工具,规避用户复制积分星地址用于外界流通".
从技术上,杜绝潜在的炒币对生态带来的危害.
实际上,从最终实现目的来看,"星球联盟"试图打造的是一个平台与用户共赢的流量入口,"炒币者"对于公司不贡献流量,不产生任何附加值.
公司也必然将全力打击相关违规行为.
投资建议:我们十分看好公司在区块链时代的转型升级,"星球联盟"区块链项目通过"取之于民、用之于民"的价值分配策略,有望构建一个高活跃度的超级流量平台.
用户是评判区块链项目设计成功与否的最终裁判,我们欣喜的看到,截止三月底,公司"星球联盟"终端硬件的预约量已经超过180万(腾讯《一线》数据).
可以说,在"古典互联网和现代区块链"之间,6公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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用户正在慢慢向后者迁徙.
风险提示:区块链行业发展不及预期;政策监管风险.
7公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201620172018E2019E2020E(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入1,741.
63,200.
23,735.
15,053.
96,600.
9成长性减:营业成本477.
4338.
8592.
8980.
71,392.
2营业收入增长率18.
5%83.
7%16.
7%35.
3%30.
6%营业税费4.
517.
516.
221.
228.
2营业利润增长率49.
9%39.
1%75.
1%39.
2%34.
9%销售费用501.
3560.
7635.
0859.
21,122.
1净利润增长率52.
2%49.
2%48.
6%39.
0%34.
8%管理费用324.
7316.
7392.
2530.
7693.
1EBITDA增长率33.
9%40.
3%76.
2%39.
0%35.
1%财务费用-81.
8-75.
3-132.
9-185.
8-247.
0EBIT增长率35.
5%43.
4%78.
0%39.
1%35.
1%资产减值损失32.
11,198.
3700.
0700.
0700.
0NOPLAT增长率37.
3%58.
8%46.
9%38.
9%34.
9%加:公允价值变动收益7.
3----投资资本增长率-7.
7%37.
3%-7.
5%-16.
1%-18.
2%投资和汇兑收益154.
840.
040.
040.
040.
0净资产增长率49.
5%17.
1%22.
5%16.
4%19.
0%营业利润645.
5897.
91,571.
82,188.
02,952.
3加:营业外净收支47.
44.
810.
010.
010.
0利润率利润总额692.
9902.
81,581.
82,197.
92,962.
2毛利率72.
6%89.
4%84.
1%80.
6%78.
9%减:所得税58.
1-50.
6174.
0241.
8325.
8营业利润率37.
1%28.
1%42.
1%43.
3%44.
7%净利润635.
0947.
51,407.
81,956.
22,636.
4净利润率36.
5%29.
6%37.
7%38.
7%39.
9%EBITDA/营业收入33.
5%25.
6%38.
6%39.
7%41.
0%资产负债表EBIT/营业收入32.
4%25.
3%38.
5%39.
6%41.
0%201620172018E2019E2020E运营效率货币资金3,554.
13,594.
45,263.
47,124.
19,341.
6固定资产周转天数258753交易性金融资产流动营业资本周转天数1371231428749应收帐款378.
8504.
5542.
4765.
3979.
0流动资产周转天数698577615572545应收票据应收帐款周转天数5147474445预付帐款52.
338.
039.
542.
038.
2存货周转天数0存货总资产周转天数1,259930958839771其他流动资产651.
01,482.
61,287.
8991.
5689.
9投资资本周转天数656407388254161可供出售金融资产81.
557.
757.
757.
757.
7持有至到期投资投资回报率长期股权投资20.
4328.
3328.
0328.
0328.
0ROE9.
6%12.
2%14.
8%17.
6%20.
0%投资性房地产ROA8.
6%10.
4%13.
1%15.
2%17.
1%固定资产64.
270.
266.
863.
560.
2ROIC16.
7%28.
8%30.
8%46.
2%74.
4%在建工程费用率无形资产1.
23.
12.
92.
72.
5销售费用率28.
8%17.
5%17.
0%17.
0%17.
0%其他非流动资产2,557.
73,093.
53,120.
83,459.
73,952.
8管理费用率18.
6%9.
9%10.
5%10.
5%10.
5%资产总额7,361.
39,172.
210,709.
312,834.
515,449.
9财务费用率-4.
7%-2.
4%-3.
6%-3.
7%-3.
7%短期债务150.
0334.
2---三费/营业收入42.
7%25.
1%23.
9%23.
8%23.
8%应付帐款145.
2258.
1316.
0634.
9821.
7偿债能力应付票据107.
6----资产负债率9.
7%15.
1%11.
0%13.
5%14.
5%其他流动负债145.
4166.
4129.
2134.
0109.
3负债权益比10.
7%17.
8%12.
3%15.
6%17.
0%长期借款流动比率7.
735.
219.
318.
188.
81其他非流动负债114.
3306.
0407.
6643.
4986.
6速动比率7.
735.
219.
318.
188.
81负债总额714.
11,385.
51,173.
91,734.
12,240.
4利息保障倍数-6.
89-10.
74-10.
83-10.
78-10.
95少数股东权益7.
6154.
8154.
8154.
8154.
8分红指标股本1,932.
63,416.
13,415.
73,415.
73,415.
7DPS(元)0.
030.
030.
080.
110.
15留存收益4,835.
64,838.
85,965.
07,529.
99,639.
0分红比率15.
0%10.
2%20.
0%20.
0%20.
0%股东权益6,647.
17,786.
79,535.
511,100.
413,209.
5股息收益率0.
4%0.
4%1.
3%1.
8%2.
4%现金流量表业绩和估值指标201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E净利润634.
8953.
31,407.
81,956.
22,636.
4EPS(元)0.
190.
280.
410.
570.
77加:折旧和摊销19.
811.
13.
53.
53.
5BVPS(元)1.
942.
232.
753.
203.
82资产减值准备32.
11,198.
3700.
0700.
0700.
0PE(X)35.
023.
515.
811.
48.
4公允价值变动损失-7.
3----PB(X)3.
32.
92.
42.
01.
7财务费用-7.
321.
4-132.
9-185.
8-247.
0P/FCF20.
584.
816.
08.
66.
9投资损失-154.
8-40.
0-40.
0-40.
0-40.
0P/S12.
86.
96.
04.
43.
4少数股东损益-0.
15.
8---EV/EBITDA31.
320.
211.
67.
24.
4营运资金的变动-222.
4-2,910.
5175.
9292.
2104.
9CAGR(%)45.
5%40.
4%34.
7%32.
6%30.
5%经营活动产生现金流量89.
0165.
32,114.
32,726.
13,157.
8PEG0.
80.
60.
50.
30.
3投资活动产生现金流量193.
7-751.
8114.
940.
040.
0ROIC/WACC1.
72.
93.
14.
77.
5融资活动产生现金流量1,854.
3764.
9-483.
3-205.
4-280.
3REP3.
61.
41.
41.
00.
6数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测8公司快报/二三四五本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明胡又文、凌晨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
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