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全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—深度报告传媒[Table_StockInfo]平治信息(300571)买入(首次评级)互联网2017年08月22日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)40/10总市值/流通(百万元)5,026/1,257上证综指/深圳成指3,287/10,69012个月最高/最低(元)184.
04/14.
43证券分析师:张衡电话:021-60875160E-MAIL:zhangheng2@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517060002独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
首次覆盖紧握移动数字阅读机遇,发力自有阅读平台平治信息:传统业务运营稳健,自有阅读平台发展迅猛(1)公司经营情况良好.
17年Q1公司实现营业收入2.
08亿元,同比增长234%,实现归母净利润2188万元,同比增长139%;17年上半年业绩预告预计实现净利润5100-5800万元,同比增长105%-133%;(2)传统业务稳扎稳打,自有阅读平台迅速发展:公司业务主要为移动阅读业务+资讯类业务+增值电信业务.
传统业务依靠为运营商提供阅读内容获取收益,增速相对稳健.
2015年下半年开始运营自有阅读平台,在微信渠道吸引用户,短时间内崛起成为营收主力,2016年移动阅读业务收入已达3.
83亿,其中自有阅读平台贡献2.
21亿,占比47%.
付费习惯养成,监管日趋规范,阅读市场迎来黄金时期1)2016年我国数字阅读行业市场规模达120亿元,同比增长25.
0%,国民数字阅读率与手机阅读率均保持增长,阅读习惯逐渐养成;2)监管政策促使行业竞争趋于规范,打击盗版亦使得用户付费习惯逐步养成,数字阅读市场迎来黄金发展期.
内容主打女频,渠道侧重微信,差异化路线突围自有阅读平台1)渠道差异化:不仅布局PC端和移动APP端,更侧重微信公众号,利用微信渠道获取稳定与庞大的用户群体,相比阅文集团及掌阅科技构建差异化商业模式.
公司采用了多团队并行的"百足模式",截至16年底,公司已先后组建了超阅小说、夏至小说等近40个原创阅读站,共计注册用户数2000万,点击量过亿的IP有10部;2)内容差异化:公司的自有阅读平台多为女频内容,形成独特内容优势.
风险提示产品开发与创新失败的风险;市场竞争加剧风险;监管政策风险.
估值与投资建议由于公司自有阅读平台业务开始稳定发力,我们预计公司2017/18/19年净利润分别为1.
27/1.
83/2.
41亿,对应EPS分别为3.
18/4.
58/6.
01元,当前股价分别对应PE为40/28/21X,首次覆盖予以"买入"评级.
盈利预测和财务指标20162017E2018E2019E2020E营业收入(百万元)4698421,4362,1923,081(+/-%)178.
8%79.
5%70.
6%52.
7%40.
5%净利润(百万元)48127.
09183.
34240.
51331(+/-%)87.
9%162.
5%44.
3%31.
2%37.
4%摊薄每股收益(元)1.
213.
184.
586.
018.
26EBITMargin13.
7%16.
9%14.
2%12.
0%11.
7%净资产收益率(ROE)19.
3%45.
6%57.
3%64.
3%73.
7%市盈率(PE)105.
940.
328.
021.
315.
5EV/EBITDA77.
637.
226.
921.
716.
7市净率(PB)20.
4818.
3816.
0113.
7011.
43资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算0.
02.
04.
06.
08.
0D-16F-17A-17J-17A-17上证指数平治信息请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要估值与投资建议基于公司自有阅读平台高速增长,我们预计公司2017/18/19年净利润分别为1.
27/1.
83/2.
41亿,对应EPS分别为3.
18/4.
58/6.
01元,对应PE为40/28/21X,首次覆盖予以"买入"评级.
核心假设或逻辑第一,我们认为数字阅读市场规模将保持稳定发展.
第二,我们认为网络文学的监管已经迈入正轨,打击盗版与内容监管的力度不会松懈,市场将维持稳定的秩序与模式.
第三,我们认为,虽然各类新兴娱乐消费都在兴起,但是不会对数字阅读领域产生替代性的影响.
第四,其他市场如电影、电视剧、游戏等对于IP的需求将会不断攀升,优秀的文学作品将会得到越来越多的重视与挖掘.
与市场预期的差异之处市场认为,公司在移动阅读领域的市场份额较小,竞争优势不明显.
而我们认为,公司从两个方面对自有阅读平台业务进行差异化:第一,内容差异化,公司的自有阅读平台多为女频内容;第二,渠道差异化,公司不仅布局PC端和移动APP端,更侧重微信公众号,利用微信渠道获取稳定与庞大的用户群体,并且避开了在PC端和APP端已经建立优势的龙头企业.
股价变化的催化因素1)业绩持续高增长;2)阅文集团、掌阅科技上市带动板块估值提升.
核心假设或逻辑的主要风险第一,产品持续开发与创新失败的风险;第二,传统业务对基础运营商过于依赖的风险;第三,市场竞争加剧的风险;第四,国家监管政策趋严的风险.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录平治信息:传统运营商业务稳健运行,自有阅读平台强势崛起5历史沿革5股东结构5参控股公司6财务表现良好7业务:主打移动阅读业务,辅以资讯类业务和增值电信业务7移动阅读业务8资讯类业务11增值电信业务12行业:付费习惯逐渐养成,市场监管趋于规范,数字阅读迎来黄金时代.
12数字阅读市场规模扩张势头迅猛,阅读习惯正在养成12监管力度持续加强,市场趋于规范健康14PC和手机APP市场竞争激烈,集中度不断提高.
15自有平台:内容专注女频,渠道另辟蹊径,自有阅读平台走差异化路线.
16自有平台介绍:通过微信渠道建立的移动阅读平台16内容差异化:自有阅读平台上的小说以女频小说为主18渠道差异化:侧重微信公众号渠道,避开APP端与网页端激烈竞争18规划:扩充优质版权资源,打造领先移动阅读中心20风险提示.
20投资建议.
21附表:财务预测与估值22国信证券投资评级.
23分析师承诺.
23风险提示.
23证券投资咨询业务的说明23请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图表目录图1:平治信息历史沿革5图2:平治信息营业收入及增速7图3:平治信息归母净利润及增速7图4:平治信息三费费率7图5:平治信息各业务成本7图6:平治信息业务梳理8图7:平治信息营业收入拆分(百万元)8图8:平治信息毛利率(8图9:话匣子听书网11图10:中国数字阅读行业市场规模(亿)及增速.
13图11:中国图书阅读率及数字化阅读接触率.
13图12:中国人民手机阅读率.
13图13:中国移动阅读市场规模(亿元)14图14:中国移动阅读用户数(亿)14图15:平均移动端日活跃用户数占比.
15图16:日均个人电脑活跃用户数占比.
15图17:5大平台作家数量占比.
16图18:5大平台作品数量占比.
16图19:PC端日活跃用户数占比Top5.
16图20:移动端日活跃用户数占比Top5.
16图21:超阅小说微信公众号端付费与充值界面.
17图22:平治信息自有阅读平台营收及占比.
17图23:超阅小说网站、微信公众号、移动APP界面展示.
19表1:平治信息前10大股东.
5表2:平治信息参控股子公司概览(单位:万元)6表3:平治信息自有阅读平台主要产品.
9表4:平治信息与各大基地主要合作的包月产品.
10表5:平治信息话匣子业务概览10表6:平治信息资讯类业务概览11表7:平治信息增值电信业务概览12表8:网络文学相关监管政策梳理14表9:平治信息自有阅读平台主要产品.
18表10:平治信息自有阅读平台主要产品.
19请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5平治信息:传统运营商业务稳健运行,自有阅读平台强势崛起历史沿革公司的前身为平治有限,平治有限成立于2002年11月25日.
2004年8月正式运营,开发了家校通产品,主要负责为浙江地区的家长与学校之间使用短信进行沟通.
2008年开始转型,进入有声阅读领域.
2012年8月31日,平治有限完成股份制改造,变更为现在的平治信息.
2015年下半年开始运营自有阅读平台,2016年自有阅读平台的营收便达到2.
21亿,占营收47%,成为最核心的业务.
2016年12月公司登陆创业板.
经过多年的经营运作,公司成功打造了国内领先的移动阅读平台.
图1:平治信息历史沿革资料来源:公司官网,公司公告,国信证券经济研究所整理股东结构公司董事长兼总经理为郭庆,拥有26.
51%股权,杭州齐智投资拥有公司16.
04%股份,郭庆之妻张晖持有齐智投资68.
70%的出资额.
郭庆和张晖夫妻二人直接和间接控制公司42.
55%的股份,为公司的实际控制人.
公司前十大股东合计持股占总股本75.
01%,股权较为集中.
表1:平治信息前10大股东排名股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)1郭庆10,602,00026.
51002杭州齐智投资管理合伙企业(有限合伙)6,417,00016.
04003陈国才3,348,0008.
37004陈航2,232,0005.
58005吴剑鸣2,100,0005.
25006杭州中鑫科技有限公司1,506,0003.
77007程峰1,395,0003.
49008毕义国1,116,0002.
79009章征宇837,0002.
090010卜佳俊447,0001.
1200合计30,000,00075.
0100请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理参控股公司截至2016年年报披露,平治信息共有25家参控股子公司,全部并表.
其中公司为了扩大游戏业务,在2015年度设立了千韵信息、煜文信息、昇越信息、华欣信息、启越信息、光迅信息、万越信息、煜奇信息、顺奇信息、众越信息和搜阅信息等11家公司.
表2:平治信息参控股子公司概览(单位:万元)被参控公司持股比例投资额营业收入净利润主营业务1广州市华一驰纵网络科技有限公司5,055.
57419.
72与基础电信运营商合作的第二类增值电信业务2北京爱捷讯科技有限公司8,341.
95762.
05与基础电信运营商合作的增值电信业务3杭州千越信息技术有限公司100.
00117.
597,752.
13934.
09浙江省内与基础电信运行商合作的移动有声阅读等增值电信业务4宿迁光迅信息技术有限公司开展移动游戏业务5宿迁华欣信息技术有限公司开展移动游戏业务6徐州万越信息技术有限公司开展移动游戏业务7杭州搜阅信息技术有限公司开展移动游戏业务8杭州千润信息技术有限公司100.
00700.
00计算机软件,网络技术的技术开发,技术服务,技术咨询等9广州华玛信息科技有限公司与咪咕互动合作的移动游戏业务10杭州煜文信息技术有限公司与中国移动广东分公司合作的移动游戏业务11广州星里信息科技有限公司与中国移动广东分公司和咪咕互动合作的移动游戏业务12杭州齐尔企业管理有限公司100.
00计算机软件,网络技术的技术开发,技术服务,技术咨询等13广州韵泽信息科技有限公司与基础电信运营商合作的移动游戏业务14徐州众越信息技术有限公司开展移动游戏业务15杭州昇越信息技术有限公司与中国移动广东分公司合作的移动游戏业务16深圳游迅世纪科技有限公司与基础电信运营商合作合作的移动游戏业务17淮安爱捷讯科技有限公司与基础电信运营商合作的增值电信业务18杭州讯奇信息技术有限公司87.
00100.
00计算机软件,网络技术的技术开发,技术服务,技术咨询等19徐州顺奇信息技术有限公司开展移动游戏业务20广州中汉贸易有限公司与基础电信运营商合作的移动游戏业务21杭州咖梦科技有限公司开展移动游戏业务22徐州煜奇信息技术有限公司开展移动游戏业务23宿迁启越信息技术有限公司开展移动游戏业务24北京南颖北琪科技有限公司与基础电信运营商合作的移动游戏等增值电信业务25杭州千韵信息技术有限公司与中国移动广东分公司合作的移动游戏业务资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7财务表现良好公司业绩始终保持稳定高速增长.
2016年全年,公司实现营业收入4.
69亿元,同比增长178.
8%,实现归母净利润4842.
6万元,同比增长87.
88%,实现扣非净利润4603.
7万元,同比增长119.
6%.
2017年第一季度,公司实现营业收入2.
08亿元,同比增长234%,实现归母净利润2,188万元,同比增长139%,实现扣非净利润2,171万元,同比增长142%.
图2:平治信息营业收入及增速图3:平治信息归母净利润及增速资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理公司的三费控制比较合理,成本中用于市场推广部分较大.
2016年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.
4%、7.
7%、1.
0%,2013-2016年管理费用率、销售费用率以及财务费用率呈现逐年递减的趋势,费用的增幅低于业务扩张与业绩增长的幅度,控制的比较得当.
2016年营业成本共计3.
6亿元,其中移动阅读业务成本最高,达2.
99亿,占比为83%,公司的成本主要由市场推广费构成.
随着募投项目的实施和新产品的开发与推广,在公司业务规模扩大的同时,市场推广费将逐步增加.
图4:平治信息三费费率图5:平治信息各业务成本资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理业务:主打移动阅读业务,辅以资讯类业务和增值电信业务公司的主营业务主要有3大块:移动阅读业务,资讯类业务,增值电信业务,请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8其中移动阅读业务是目前公司的重点,可以细分为4小块,分别是自有阅读平台业务,电信运营商基地产品包业务,话匣子业务和用户分流业务.
图6:平治信息业务梳理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理移动阅读业务是营收重头,资讯类业务毛利率最高.
2016年,公司营收中占比最高的分类为移动阅读业务,达3.
83亿,占比高达81.
7%,同比增长198.
55%,其中,由2015年下半年开始运营的自有阅读平台贡献2.
21亿营收,占比达47%,对公司的业绩起到关键性作用.
而毛利率方面,移动阅读业务的毛利率为21.
89%,低于资讯类业务的毛利率38.
78%,主要是由于推广成本趋高所造成.
图7:平治信息营业收入拆分(百万元)图8:平治信息毛利率(%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理移动阅读业务公司的移动阅读平台是国内领先的正版版权移动阅读平台,通过PC门户、WAP门户、APP终端、IVR等多种产品形式,为用户提供高品质的阅读服务.
公司已拥有各类优质文字阅读产品近10000本,签约作者原创作品近8000本,引入有声作品近5000部,时长3万多小时,自制精彩有声内容近5000小时.
内容获取:主要来自于原创和版权购买两大途径.
原创:2016年新增原创作品3000余部,新增签约作者2000余人,新增的优秀作品如《阎王妻》、《凤勾情,弃后独步天下》、《闪婚独宠:总裁老公太难缠》、《我曾为你着迷》、《阴缘难续》、《活见鬼》、《你在天堂,我入地狱》等吸引了全网大量用户关注,其中《阎王妻》点击量破3亿,百度指数最高达66631,成为全网最热灵异小说之一.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9版权购买:公司通过多种合作分成方式与多家优质有声阅读内容制作方达成了战略合作,目前已经和北京丛林天润、北京朝花夕拾等国内知名有声阅读内容制作方签订了长期合作协议,取得多项有声阅读产品的授权使用.
移动阅读业务主要包括四大业务板块:自有阅读平台业务、电信运营商基地产品包业务、"话匣子听书"业务、用户分流业务.
(1)自有阅读平台为了最大限度地发挥编辑的个人创造力,最大程度地保证责权利统一,公司在业内率先采用了多团队并行的模式,俗称"百足模式".
截止16年底,公司已先后组建了超阅小说、盒子小说、知阅小说、麦子阅读、如玉小说、掌读小说、夏至小说、灵书阅读、柚子文学、花生阅读、梦想家中文网、巨星阅读、七果小说、樱桃阅读、星芒阅读等在内的近40个原创阅读站.
共计注册用户数已达2000万,全平台2016年点击量过亿的IP有10部.
盈利模式:自有阅读平台的盈利模式为"订阅+打赏".
订阅:目前收费价格为0.
1-0.
2元/章,1-50元/本.
打赏:读者可为喜爱的作者进行打赏,通过支付宝、微信等第三方充值通道充钱,公司会支付给第三方支付服务提供商一定比例的手续费(2%-5%之间).
表3:平治信息自有阅读平台主要产品平台名称代表作品超阅小说《爱我请放手》《国色天香》《蜜汁萌妻》等盒子小说《冷情替爱》《我的少女时代》《闪婚独宠》等如玉小说《我曾为你着迷》《好聚不好散》《我当上门女婿的那些年》等掌读小说《缠绵入骨》《婚不胜防》《听说爱情回来过》等夏至小说《予婚欢喜》《千万买主》《谁用情深铸成牢》等柚子文学《闪婚独宠》《活见鬼》《总裁的风光小前妻》等花生阅读《很纯很暧昧》《爱妻快到碗里来》《天价前妻、离婚无效》等资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理(2)电信运营商基地产品包业务电信运营商基地产品包业务是指公司与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商合作,通过向其提供数字版权内容形成适合在手机上阅读或使用的产品,通过推荐位、积分奖励、互动体系、打折促销、地方基础运营商推广、联盟推广等营销策划、渠道推广手段吸引用户订购,通过单本/集/章点播和包月两种形式向用户收费.
公司与电信运营商的合作模式主要包括两种:内容合作及运营支撑合作.

内容合作:平治信息通过原创、购买版权后加工、专业订制等方式获得内容资源,由专业团队负责制作成指定的格式,并上传到运营商平台.
用户通过包月/单集订阅运营商平台下相关频道的内容,从而对公司形成收益.

平治信息的收入=基地收到的信息费*发行人分成比例*(1-运营商预计坏账率).
分成比例一般为40%至80%,运营商预计坏账率一般为8%至12%.
运营支撑:除提供内容外,公司还为与运营商提供前端产品、后端平台的维护和开发.
截至2017年中,公司已为中国电信运营商旗下天翼视讯、天翼阅读及中国移动旗下咪咕传媒提供运营支撑.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10表4:平治信息与各大基地主要合作的包月产品运营商基地合作方产品名称产品内容中国移动咪咕传媒相声评书公司负责频道的内容整合及运营支撑.
频道提供相声评书、小品快板、二人转、戏曲曲艺等多种幽默娱乐性内容.
中国电信天翼视讯听电视"听电视"计费产品包为天翼视讯与本公司开展的专项产品合作,于2011年9月在天翼视讯(手机)业务正式上线.
本公司负责该产品的整体运营,包括门户建设、日常运营维护、视频内容的整合.
"听电视"产品将视频、影像为媒介的精彩节目转录为音频形式供用户使用.

该产品包目前以包月形式计费.
天翼动漫"淘漫"专题包电信动漫基地"淘漫"专题包是电信动漫基地与本公司开展的动漫收费专区内容合作,本公司负责该专题包的内容提供.
该业务容涵盖以年轻白领和大学生为主要目标群体的潮流动漫、都市休闲幽默动漫以及以家庭教育为目标群体的少儿童话和科幻类内容.
天翼阅读健康秘笈天翼阅读-健康秘籍包是电信阅读基地与本公司合作的文字阅读特色收费包月产品.
包内资源均由本公司负责提供.
该频道为用户提供健康养生相关的文字阅读内容,含美容保养、饮食健康、实用妙方等共计80本电子书.
每月更新部分内容.
说学逗唱天翼阅读-说学逗唱包是电信阅读基地与本公司合作的有声阅读特色收费包月产品.
包内资源均由本公司负责提供.
该频道为用户提供评书相声、小品快板、二人转等文化特色内容.
每月更新部分内容.

赢家大讲堂天翼阅读-赢家大讲堂包是电信阅读基地与本公司合作的有声阅读特色收费包月产品.
包内资源均由本公司负责提供.
该频道为用户提供成功人物访谈、大师讲座、经管励志等财富智慧内容.
每月更新部分内容.
中国联通联通阅读基地欢乐听书沃阅读-欢乐听书包是联通阅读基地与本公司合作的有声特色资源包.
包内资源均由本公司提供.
该频道为用户提供幽默剧场、娱乐八卦、评书讲坛、曲艺杂谈等多种搞笑曲艺内容.

每月更新部分内容.
资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理(3)话匣子业务"话匣子听书"是公司为适应移动有声阅读业务市场的需求,以其移动阅读平台媒体资源库为基础所推出的覆盖多网络通道、多终端形式的公司自有品牌产品,于2009年10月正式上线运营.
"话匣子听书"以固网、移动网和互联网为载体,为广大用户提供包括小说、评书相声、少儿读物、教育经管等各类内容在内的有声阅读服务.
表5:平治信息话匣子业务概览接入方式版本模式WAP基本版免费提供定制版通过与各地运营商合作推出定制版,包月收费互联网-免费提供移动APP基本版大部分免费,小部分精品收费定制版定制版的包月收入通过跟运营商信息费分成的形式定期结算.
6-10元/月声讯-跟各运营商省分公司合作,订阅的信息费服务费合作分成.
6-10元/月,0.
1-0.
5元/分资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11图9:话匣子听书网资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理(4)用户分流业务随着移动阅读业务的不断发展壮大,网站影响力和访问量节节攀升,于是产生了另一个重要的盈利模式:为具有相关用户群体的第三方合作方提供平台共享服务.
即通过本公司网站共享第三方的内容和应用,使用户通过本公司网站就能直接获取第三方相关服务,既满足了第三方合作伙伴对用户量的需求,也满足了用户对多重网络应用服务的需求.
同时,因为内容与资源互补,进一步丰富了移动阅读平台的内容,吸引了更多的用户,提升了平台的知名度.
公司自2010年起与先后与中投视讯、中信出版社、华数传媒、中央电视台等公司或机构达成合作,开展平台共享合作.
平台共享服务的收费标准通常视合作对方需推广的产品或服务特性而定.
公司用户分流业务主要是有3种业务模式:把第三方合作伙伴的业务链接投放在话匣子客户端中,话匣子客户端在收听界面上可以通过点击链接访问第三方合作伙伴的业务.
把第三方合作伙伴的业务链接投放在WAP基础版的页面上.
公司在推基地业务产品包时,将第三方合作伙伴的基地业务产品包打包在一起给互联网广告联盟或者专业广告平台去投放.
资讯类业务与基础电信运营商的各省分公司合作为用户提供便民资讯的短信、彩信增值服务产品.
内容包括餐饮美食、休闲娱乐、购物指引、旅游住宿、优惠打折等多方面信息.
表6:平治信息资讯类业务概览业务名称特色业务内容终端使用模式菠菜家园菠菜家园业务是一款提供便民信息的综合资讯类服务,该增值电信服务通过发送短信的形式向各省订购用户提供餐饮美食、休闲娱乐、购物指引、旅游住宿、优惠等多方面信息,立足于当地的休闲、娱乐、文化与经济,满足用户对日常生活服务类信息资讯的需求.

手机短信请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page12手机报手机报是立足当地城市生活的便民资讯产品,通过手机,为用户提供各类实用、全面的综合性信息服务,地域色彩鲜明,内容涵盖丰富,包括:餐饮美食、休闲娱乐、日常服务、健康医疗、购物指引、旅游住宿、优惠打折等,让各个年龄层次的城市居民更为快速高效的获得所需信息.

手机短信如意圈圈如意圈圈是一个开放式中小学网络教学平台,为用户提供题库大全、学习诊断等板块,内容涵盖高考、中考等各类模拟题,同时,为用户提供百科知识等各类课外知识,最大限度满足中小学生的学习需求.
手机短信商情业务商情业务以专业、高效、便捷、低成本的商业类咨询服务为核心,主要包括合同审核、地方规章咨询、简要法律法规答疑、常见的法律问题讲解等功能,为企业、家庭和个人提供最新最关心的法律资讯,给用户当一个贴心的小秘书.
短信,邮件,电话资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理增值电信业务公司始终坚持不断创新的理念,以现有移动阅读平台为基础,充分利用自身强大的开发团队,以市场潮流和客户需求为导向,不断进行技术创新和内容创新,扩充包括游戏、教育等在内的新的服务种类,满足用户多元化的需求,推出了"手机游戏"、"祝福点歌"等多种增值电信服务.
表7:平治信息增值电信业务概览业务名称特色业务内容终端使用模式手机游戏向用户提供各种各样的单机游戏服务和网络游戏服务.
手机祝福点歌祝福点歌是一个音乐点歌平台,为用户提供各类经典歌曲,内蒙古电信手机用户只需拨打声讯电话即可选择自己喜欢的歌曲进行收听.
公司定期上传最新的音乐到点歌平台,增强用户对业务的黏性.
声讯资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理行业:付费习惯逐渐养成,市场监管趋于规范,数字阅读迎来黄金时代数字阅读市场规模扩张势头迅猛,阅读习惯正在养成数字阅读市场规模持续扩大,尤其是2016年突破百亿规模.
根据中国音响与数字出版协会数据,数字阅读行业自2011年后进入高速发展期,2015年后迈入成熟发展期,其发布的《2016年度中国数字阅读白皮书》显示,2016年我国数字阅读行业市场规模达120亿元,同比增长25.
0%,得益于2016年坚持不懈地打击盗版、净化网络文学平台.
2016年9月,阅文集团在国家版权局等政府主管部门的指导下,与咪咕数媒、掌阅科技等30余家单位一起联合发起"中国网络文学版权联盟",联合行业力量共同打击盗版,从而带动正版化率不断提升.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page13图10:中国数字阅读行业市场规模(亿)及增速资料来源:中国音像与数字出版协会,国信证券经济研究所整理阅读率逐渐提升,阅读习惯正在养成.
根据中国新闻出版研究院发布的《第十四次全国国民阅读调查》,2016年我国成年国民图书阅读率为58.
8%,较2015年上升0.
4%;数字化阅读方式的接触率为68.
2%,较2015年上升4.
2%;55.
3%的成年国民进行过网络在线阅读,较2015年上升4.
0%;66.
1%的成年国民进行过手机阅读,较2015年上升6.
1%.
图11:中国图书阅读率及数字化阅读接触率图12:中国人民手机阅读率资料来源:中国新闻出版研究院,国信证券经济研究所整理资料来源:中国新闻出版研究院,国信证券经济研究所整理移动阅读市场快速发展.
2011年以来,移动阅读市场进入快速发展期,据易观智库统计,中国移动阅读市场规模由2012年的34.
7亿元增长到2013年的62.
5亿元,增长率为80.
1%.
2014年移动阅读市场收入规模达88.
4亿元,增幅达41.
4%.
2016年预计市场整体收入规模将达到130.
3亿元.
在用户方面,自2015年,移动阅读活跃用户为6.
5亿人.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page14图13:中国移动阅读市场规模(亿元)图14:中国移动阅读用户数(亿)资料来源:易观,国信证券经济研究所整理资料来源:易观,国信证券经济研究所整理监管力度持续加强,市场趋于规范健康网络文学行业行政主管部门主要有工业与信息化部、国家新闻出版广电总局、文化部、国家版权局等,行业自律监管机构包括中国版权协会、中国出版协会、中国音像与数字出版协会、中国互联网协会等.
监管政策始终督促平台规范化,内容高端化,监管力度不曾减弱.
平台规范化:盗版平台严重损害了作者和网络平台的权益,也是监管机构打击的重点对象.
2004年,伴随着起点中文网、红袖添香、晋江文学城等网文站点的发展,网络文学市场日渐成熟,然而易复制的特性使得盗版猖獗,且呈现出集团化、专业化、程序化、流水化的特点,集中体现为"盗贴"(截图盗版)和"盗打"(打字盗版).
此后,国家打击网络文学盗版的力度逐年增强,2011年,"小说520"等大型盗版网站被打击,从此大型盗版网站没落;2016年,国家版权局等四部委组织发起的"剑网2016"专项行动,重点整治网络文学盗版行为;2017年2月国家版权局发布《版权工作"十三五"规划》,加大版权执法监管力度,进一步规范平台.
内容高端化:网络文学素来被贴上"低俗"标签,就是因为其内容的混杂与滥俗.

监管机构一直对网络文学的内容进行监管和打击,2004年7月,网络文学第一次遭遇"扫黄",中国成人文学城、成人文学俱乐部等网站被取缔,天鹰网、翠微网、读写网等因存在色情内容被要求关闭整顿,起点、幻剑等网站展开自查.

2007年8月,新闻出版总署发布《关于严厉查处网络淫秽色情小说的紧急通知》,348家刊载淫秽色情小说的网站被查,或关闭网站,或删除作品交纳罚款;2014年4月至11月,开展了"扫黄打非净网2014"专项行动,20多家知名文学网站因涉黄被关停整顿,起点中文网、纵横中文网等网站开启自查敏感信息;2017年6月,国家新闻出版广电总局推出《网络文学出版服务单位社会效益评估试行办法》,对从事网络文学原创业务、提供网络文学阅读平台的网络文学出版服务单位进行社会效益评估考核.
表8:网络文学相关监管政策梳理时间部门政策主要内容2005年7月6日文化部,广电总局,新闻出版总署,中国证监会,商务部《关于文化领域引进外资的若干意见》外商投资者不得从事互联网出版及线下出版等业务2007年8月新闻出版总署《关于严厉查处网络淫秽色情小说的紧急通知》348家刊载淫秽色情小说的网站被查,或关闭网站,或删除作品交纳罚款请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page152009年国新办、工信部、公安部整治互联网低俗之风专项行动进一步查禁互联网上淫秽色情小说及相关内容,资料显示,包括网络小说、手机小说在内的1414种淫秽色情和低俗文学作品被查处,20家传播淫秽色情文学的网站被关闭,累计删除各类淫秽色情文学网页链接3万余个.
2014年4月中旬至11月"扫黄打非净网2014"专项行动20多家知名文学网站因涉黄被关停整顿,起点中文网、纵横中文网等网站开启自查敏感信息.
2016年7月12日国家版权局、国家互联网信息办公室、工业和信息化部、公安部《关于开展打击网络侵权盗版"剑网2016"专项行动的通知》将网络文学纳入2016年网络版权重点监管工作2016年11月11日国家版权局《关于加强网络文学作品版权管理的通知》明确了通过信息网络提供文学作品以及提供相关网络服务的网络服务商在版权管理方面的责任义务,细化了著作权法律法规的相关规定,严厉打击侵权盗版行为.
2017年2月16日国家版权局《版权工作"十三五"规划》"十三五"时期要加大版权执法监管力度,加强对网络文学、影音、游戏、动漫、软件等的监测监管,把APP、网络云存储空间、网络销售平台等纳入版权有效监管2017年6月27日国家新闻出版广电总局《网络文学出版服务单位社会效益评估试行办法》对从事网络文学原创业务、提供网络文学阅读平台的网络文学出版服务单位进行社会效益评估考核.
资料来源:国信证券经济研究所整理PC和手机APP市场竞争激烈,集中度不断提高网文市场的竞争呈现寡头垄断,2016年中国五大网络文学公司分别为阅文集团、中文在线数字出版集团、掌阅、百度文学及阿里巴巴文学.
平台活跃度:阅文集团占有优势.
移动端和电脑端均是阅文集团的活跃用户数占比最高,分别为48.
4%和46.
5%,领先优势较大.
掌阅在移动端有优势,以25%排名第二.
百度文学和中文在线则在电脑端的用户数较多,分别为18.
1%和13.
5%.
图15:平均移动端日活跃用户数占比图16:日均个人电脑活跃用户数占比资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资源丰富度:阅文集团资源最为丰富.
作家数量阅文占到88.
3%,中文在线和掌阅文学次之,分别为41.
6%和33.
3%,百度文学和阿里文学的作家数量较为落后,仅8.
3%和5%.
作品方面,阅文集团占到72%,中文在线28%排名第二,而掌阅文学、百度文学、阿里文学仅5%、3%、2%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page16图17:5大平台作家数量占比图18:5大平台作品数量占比资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理产品比较:阅文旗下产品活跃度最高.
PC端:阅文旗下的起点中文网、持股50%的晋江文学城以及云起书院分列前三名,活跃用户数占比依次为18.
3%、7.
9%、6.
5%.
中文旗下的17k排名第四,占比4.
5%.
百度文学旗下产品纵横中文网以3.
4%排名第五.
移动端:阅文旗下的QQ阅读和起点读书分别以27.
9%和24.
7%的占比排名日活跃用户数前2名,掌阅旗下的掌阅APP排名第三,咪咕阅读和搜狗阅读分列4-5位.
图19:PC端日活跃用户数占比Top5图20:移动端日活跃用户数占比Top5资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理自有平台:内容专注女频,渠道另辟蹊径,自有阅读平台走差异化路线自有平台介绍:通过微信渠道建立的移动阅读平台平治信息自有阅读平台虽然有网页、移动端APP的渠道,但是更多是在微信公众号中进行运作,运营模式与普通数字阅读平台相似,分为订阅与打赏.
订阅:目前收费价格为0.
1-0.
2元/章,1-50元/本.
打赏:读者可为喜爱的作者进行打赏,通过支付宝、微信等第三方充值通道充钱,公司会支付给第三方支付服务提供商一定比例的手续费(2%-5%之间).
以超阅小说为例,用户可以在网页+手机APP+微信公众号渠道进行阅读,一般前面部分的章节可免费阅读,以吸引读者,而后面部分的章节将进行收费,价请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page17格一般为1000字/5米粒,即1000字/5分钱.
图21:超阅小说微信公众号端付费与充值界面资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理公司在业内率先采用了多团队并行的模式,俗称"百足模式",该模式能最大限度地发挥编辑的个人能力,最大程度地保证权责统一.
截止16年底,公司已先后组建了超阅小说、盒子小说、知阅小说、麦子阅读、如玉小说、掌读小说、夏至小说、灵书阅读、柚子文学、花生阅读、梦想家中文网、巨星阅读、七果小说、樱桃阅读、星芒阅读等在内的近40个原创阅读站.
共计注册用户数已达2000万,全平台2016年点击量过亿的IP有10部.
自有平台业务从2015年开始起步,当年收入为47.
15万元,占比仅0.
28%,2016年自有平台营业收入快速上升,达2.
21亿元,占比约47%,成为营收的主要来源.
图22:平治信息自有阅读平台营收及占比资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page18内容差异化:自有阅读平台上的小说以女频小说为主公司自有平台主要通过签约作家来生产内容,在内容方面主要以女频为主.

2016年新增原创作品3000余部,新增签约作者2000余人,新增的优秀作品如《阎王妻》、《凤勾情,弃后独步天下》、《闪婚独宠:总裁老公太难缠》、《我曾为你着迷》、《阴缘难续》、《活见鬼》、《你在天堂,我入地狱》等吸引了全网大量用户关注,其中《阎王妻》点击量破3亿,成为全网最热灵异小说之一.
表9:平治信息自有阅读平台主要产品名称特点主要作品平治信息超阅小说女频为主的小说站点《爱我请放手》《国色天香》《蜜汁萌妻》等盒子小说女频为主的小说站点《冷情替爱》《我的少女时代》《闪婚独宠》等如玉小说女频为主的小说站点《我曾为你着迷》《好聚不好散》等掌读小说女频为主的小说站点《缠绵入骨》《婚不胜防》《听说爱情回来过》等夏至小说女频为主的小说站点《予婚欢喜》《千万买主》《谁用情深铸成牢》等柚子文学女频为主的小说站点《闪婚独宠》《活见鬼》《总裁的风光小前妻》等花生阅读女频为主的小说站点《很纯很暧昧》《爱妻快到碗里来》等阅文集团QQ阅读综合平台产品优质内容的一站式商店《醉玲珑》、《余罪》、《告白与告别》、《一个3:想得美》、《1988:我想和这个世界谈谈》起点中文网主要吸引各年龄群体的男性读者《盗墓笔记》、《斗破苍穹》、《全职高手》起点女生网专注于女性读者,以古代及玄幻言情小说而出名.
《凤求凰》晋江文学城(50%)阅文有50%股份,中国大陆范围内最具影响力的女性向原创文学网站.
《花千骨》、《南方有乔木》、《微微一笑很倾城》其他平台17k小说网(中文在线)网络文学原创IP孵化器《后宫·甄嬛传》、《橙红年代》、《钱多多嫁人记》、《千山暮雪》掌阅iReader(掌阅科技)专注于手机阅读领域的经典阅读软件《元龙》、《诸天至尊》、《蛮荒仙界》书旗小说(阿里文学)各种类型的小说集合《刑凶手札》、《粉色事务所》纵横中文网(百度文学)大型中文原创阅读网站《罗浮》、《永生》、《网游之修罗传说》资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理渠道差异化:侧重微信公众号渠道,避开APP端与网页端激烈竞争公司旗下的自有阅读平台采用网页版+微信公众号+APP客户端三种渠道并行的经营方法,其中侧重点在微信公众号上,避开了PC端和移动端的龙头企业阅文集团和领先企业如掌阅科技、中文在线等的激烈竞争,独树一帜另辟蹊径.
公司2016年内建立自有平台40多个,凭借流量运营模式,成功地发掘了新的网络文学市场,弥补与热门网站如起点中文网、晋江文学城、17k.
com之间的差距.
同时公司在微信、新浪微博、今日头条等平台拥有自媒体账号,旗下粉丝达2000万人以上.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page19图23:超阅小说网站、微信公众号、移动APP界面展示资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理根据微信搜索指数显示,平治自有平台的微信指数与热门的网文站点相比,并不落下风.
如夏至小说,近90日最高值超过16万,领先于大部分网络文学平台如起点中文网、晋江文学城等的微信指数.
平治信息在微信公众号这一渠道中逐渐建立了用户基础,占据了先机.
表10:平治信息自有阅读平台主要产品名称渠道微信指数(近90日最高值)平治信息超阅小说微信公众号+网页+手机APP23400盒子小说微信公众号+网页+手机APP65500如玉小说微信公众号+网页+手机APP48800掌读小说微信公众号+网页+手机APP18400夏至小说微信公众号+网页+手机APP168000花生阅读微信公众号+网页+手机APP42900阅文集团起点中文网网页+手机APP39001晋江文学城网页+手机APP10812QQ阅读微信公众号+网页+手机APP279012云起书院网页+手机APP15952其他平台iReader(掌阅科技旗下)微信公众号+手机APP40917纵横中文网(百度文学旗下)网页+手机APP12548请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page20中文书城(中文在线旗下)微信公众号+网页+手机APP18400资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理规划:扩充优质版权资源,打造领先移动阅读中心公司始终坚持"产品领先、运营卓越、亲近用户"的经营理念,总体发展方向是以用户需求为中心,以市场趋势为导向,在发展壮大现有数字阅读业务的同时,追求长远可持续发展.
公司立足于目前的业务模式和移动互联网市场的发展机遇,制定了清晰的业务发展战略:进一步扩充数字阅读优质版权资源,持续改进完善移动阅读平台的产品应用功能,逐步实现移动阅读服务的便捷式跨平台接入及多终端覆盖,致力于打造国内领先的移动阅读分享中心.
(1)加强内容建设和运营综合能力公司将加强编辑队伍的建设,加大优秀作者的引入力度,加快优质作品签约进度,加强内容建设准备.
运营方面首先完善公司首创的"百足模式",提高公司内部各个小团队能力以及平治信息整体数字阅读内容质量和运营水平.
全面提高各方面能力,迎接数字阅读行业新机遇.
(2)储备综合IP开发能力随着国内文化娱乐消费升级,泛娱乐产业已经进入竞争加剧的高度商业化市场格局.
中国泛娱乐产业进入"IP为王"时代,IP展现出极高的内容价值、粉丝价值、营销价值,公司不断探索围绕IP为核心的网络文学立体化产业发展新路径,加快作品IP全版权运作.
平台现有版权库中筛选的优质IP将逐步被改编成有声、漫画、影视、游戏等产品.
以文学IP为核心,深度开发衍生为影视、游戏、动漫等;对优质文学IP的协同开发和联动,选择一些精品IP联手优秀影视公司进行联合开发,对于时新的图片剧、真人漫画等也将做些初期的尝试.
(3)融合地方政府产业链生态发展综合能力《国务院关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见》(国发201410号)、《浙江省人民政府关于加快发展信息经济的指导意见》(浙政发201421号)、《中共杭州市委、杭州市人民政府关于加快发展信息经济的若干意见》(市委20146号),这政府在持续加大对信息经济的支持力度.
公司作为行业的直接受益方,在自身业务发展的同时,积极参与地方政府的信息化建设浪潮.
公司将围绕新媒体版权内容库、数字阅读、数字出版和运营服务云平台建设,给地方政府献计献策,助推杭州全国数字内容产业中心建设,共同打造数字阅读产业生态圈.
风险提示第一,产品持续开发与创新失败的风险;第二,传统业务对基础运营商过于依赖的风险;第三,市场竞争加剧的风险;第四,国家监管政策趋严的风险.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page21投资建议由于公司自有阅读平台业务开始稳定发力,我们预计公司2017/18/19年净利润分别为1.
27/1.
83/2.
41亿,对应EPS分别为3.
18/4.
58/6.
01元,对应PE为40/28/21X,首次覆盖予以"买入"评级.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page22附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20162017E2018E2019E利润表(百万元)20162017E2018E2019E现金及现金等价物193333426639营业收入46984214362192应收款项9969118180营业成本36162511221760存货净额0346196营业税金及附加1357其他流动资产1873125110销售费用6122030流动资产合计3095107301025管理费用366086132固定资产20467298财务费用5(6)(9)(12)无形资产及其他8877投资收益0000投资性房地产9999资产减值及公允价值变动(1)(6)(6)(4)长期股权投资0000其他收入0000资产总计3465728191139营业利润58142206272短期借款及交易性金融负债1091010营业外净收支3333应付款项40111197308利润总额61145209274其他流动负债29153270423所得税费用13182634流动负债合计79274476741少数股东损益(0)(0)(0)(1)长期借款及应付债券8888归属于母公司净利润48127183241其他长期负债8111416长期负债合计17192324现金流量表(百万元)20162017E2018E2019E负债合计96293499765净利润48127183241少数股东权益(0)(0)(0)(0)资产减值准备(10)112股东权益250279320374折旧摊销3368负债和股东权益总计3465728191139公允价值变动损失1664财务费用5(6)(9)(12)关键财务与估值指标20162017E2018E2019E营运资本变动1813979186每股收益1.
213.
184.
586.
01其它10(1)(1)(2)每股红利0.
042.
463.
554.
66经营活动现金流71275274439每股净资产6.
266.
978.
019.
36资本开支(9)(36)(39)(39)ROIC27%76%467%-488%其它投资现金流0000ROE19%46%57%64%投资活动现金流(9)(36)(39)(39)毛利率23%26%22%20%权益性融资104000EBITMargin14%17%14%12%负债净变化8000EBITDAMargin14%17%15%12%支付股利、利息(2)(98)(142)(186)收入增长179%80%71%53%其它融资现金流(31)(1)0(0)净利润增长率88%162%44%31%融资活动现金流86(99)(142)(186)资产负债率28%51%61%67%现金净变动14914093213息率0.
0%1.
9%2.
8%3.
6%货币资金的期初余额44193333426P/E105.
940.
328.
021.
3货币资金的期末余额193333426639P/B20.
518.
416.
013.
7企业自由现金流64231224385EV/EBITDA77.
637.
226.
921.
7权益自由现金流41236232396资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page23国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.

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