中国联通(600050)

证券研究报告·公司研究·通信运营1/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]业务结构优化、盈利能力提升,乘风5Gn起航,未来业绩稳步提升买入(维持)盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)290,515304,432321,479348,484同比(%)-0.
1%4.
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4%归母净利润(百万元)4,9826,0647,0249,201同比(%)22.
1%21.
7%15.
8%31.
0%每股收益(元/股)0.
160.
200.
230.
30P/E(倍)32.
0726.
3522.
7517.
37投资要点事件:3月23日中国联通公布2019年年度报告:2019年全年实现营业总收入2905.
15亿元,较去年下滑0.
12%;实现归母净利润49.
82亿元,较去年同比增长22.
09%.
收入结构不断优化,发展质量及盈利能力稳步提升:近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,19年营收占比较17年提升6pp,政企业务实现规模突破,以"云+智慧网络+智慧应用"融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展.
ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升,同时得益于良好的成本管控,盈利能力保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.
1%;近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强.
加码5G建设,推动5G建设节奏提速:预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市.
2020年全年总体的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp.
随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人.
同时三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速.
5G共建共享,高效提升竞争优势,:目前中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元.
除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等各方位加强共建共享.
5G业务呈现出"先培育、后规模",即收入贡献先低后高的趋势,因此需要关注短期与长期市场的不同的侧重点,同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键.
盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.
64亿元、70.
24亿元以及92.
01亿元,EPS分别为0.
2元、0.
23元以及0.
3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持"买入"评级.
风险提示:5G产业季度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期.
[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)5.
15一年最低/最高价5.
00/7.
42市净率(倍)1.
11流通A股市值(百万元)109162.
47基础数据每股净资产(元)4.
62资产负债率(%)42.
67总股本(百万股)31025.
51流通A股(百万股)21196.
60[Table_Report]相关研究1、《中国联通(600050):全年业绩有望企稳回升,业绩拐点将至,"传统+创新"同步受益5G红利》2020-01-242、《中国联通(600050):创新业务快速突破,整体收入加速向上,共享共建增强5G竞争力》2019-10-223、《中国联通(600050):创新业务势头强劲,H1收入优化利润提升,共享共建将加快5G产业生态构建》2019-08-15[Table_Author]2020年03月24日证券分析师侯宾执业证号:S0600518070001021-60199793houb@dwzq.
com.
cn研究助理姚久花yaojh@dwzq.
com.
cn-34%-26%-17%-9%0%9%17%2019-032019-072019-11中国联通沪深3002/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F1.
发展质量及盈利能力显著提升2019年全年实现营业总收入2905.
15亿元,较去年同比下滑0.
12%,其中主营业务收入2644亿元,较去年同比上涨0.
3%.
得益于良好的成本管控,尽管受到提速降费的持续影响,盈利能力仍保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.
1%;归属于母公司净利润达到49.
82亿元,同比增长22.
09%.
图1:中国联通营业收入情况图2:中国联通归母净利润情况数据来源:wind,东吴证券研究所数据来源:wind,东吴证券研究所ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升:19年Q4移动用户APRU值已经企稳,随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人.
宽带业务按季企稳回升:突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽2I2H、2B2H营销新模式,加大智慧家庭系列产品推广,快速扩大沃家固话、沃家神眼、沃家电视以及沃家组网四项核心产品规模.
图3:移动出账用户ARPU值(元)图4:固网宽带接入收入数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所-6.
00-4.
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0020152016201720182019营业总收入(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)-200.
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0020152016201720182019归母净利润(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)39.
439.
639.
84040.
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419Q119Q219Q319Q44040.
54141.
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54310110210310410510610719Q119Q219Q319Q4宽带接入收入(亿元,左轴)宽带接入ARPU(元,右轴)3/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,加快推进"云+智慧网络+智慧应用",新融合销售模式,同时加强创新人才队伍建设,未来将积极培育5G+垂直行业应用融合创新发展.
近三年产业互联网收入占比不断提升,2019年较2017年提升6pp;图5:中国联通产业互联网收入占比图6:中国联通产业互联网收入稳步提升数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所政企业务实现规模突破:2019年政企客户收入920亿元,较去年同比上升14%,电路出租收入135亿元,较去年同比上升11%.
同时强化运营集约及"云网边端业"高度协同,以"云+智慧网络+智慧应用"融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展.
图7:2019年政企业务实现规模突破数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强.
0.
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00201720182019产业互联网收入(亿元,左轴)yoy(%,右轴)4/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F图8:中国联通累计自由现金流(亿元)图9:中国联通资产负债率数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所2.
加码5G投资建设,加速国内5G部署据中国联通2019年业绩报告披露,预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市.
图10:2020年中国联通资本开支约为350亿元数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所2020年全年的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp.
未来中国联通将加快强化网业协同,持续提升自身网络竞争力.
图11:2020年中国联通全年资本开支约为700亿元02004006008001000120014002017201820190.
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00%20162017201820195/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所我们认为,政策方面,国内政策红利频频,产业催化剂不断释放;其次主设备商作为5G部署的重要抓手,当前处于世界领先水平;三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速.
3.
多方位加强5G核心竞争力培育当前国内处于5G建设的关键时期,联通5Gn独特的竞争优势,能有效促进未来收入和价值提升.
图12:中国联通5Gn的核心竞争优势数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,目前已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元.
除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等6/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F各方位加强共建共享.
图13:5G共建共享,高效提升竞争优势数据来源:中国联通业绩报告,东吴证券研究所未来中国联通的5G业务呈现出"先培育、后规模",即收入贡献先低后高的趋势.
因为需要关注短期与长期市场的重点所在.
eMBB和公众市场将是短期收入重点:打造5G能力聚合和开放平台,创新合作模式,引入4K/8K等高清视频、AR/VR以及云游戏等应用.
eMBB、mMTC、URLLC以及消费应用收入将是长期收入重点:聚焦新媒体、工业互联网、交通、医疗等重点行业.
与行业头部企业,打造5G用场景,形成示范效应.
同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键.
4.
盈利预测与评级我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.
64亿元、70.
24亿元以及92.
01亿元,EPS分别为0.
2元、0.
23元以及0.
3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持"买入"评级.
5.
风险提示5G产业季度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期.
7/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F中国联通三大财务预测表资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E流动资产83,604129,469175,516234,944营业收入290,515304,432321,479348,484现金38,66584,580127,530185,339减:营业成本214,133225,280238,216253,697应收账款20,45719,67822,70423,238营业税金及附加1,2361,3571,4411,554存货2,3592,6352,6462,979营业费用33,54536,55538,56441,640其他流动资产22,12222,57622,63623,389管理费用22,97723,76225,22827,358非流动资产480,627449,595417,564392,940财务费用71735-573-1,014长期股权投资41,21644,21347,49750,861资产减值损失-375624238292固定资产312,534290,891266,872248,001加:投资净收益2,1751,7322,0172,097在建工程53,46545,50839,35535,697其他收益96000无形资产26,42422,10317,55713,112营业利润13,44318,55220,38327,055其他非流动资产46,98746,87946,28345,270加:营业外净收支592149379339资产总计564,231579,064593,080627,885利润总额14,03518,70020,76227,394流动负债206,813210,095210,006225,722减:所得税费用2,7713,8944,2485,638短期借款5,6145,6145,6145,614少数股东损益6,2828,7439,49012,555应付账款102,767119,606115,536134,887归属母公司净利润4,9826,0647,0249,201其他流动负债98,43284,87488,85685,221EBIT14,44218,62820,20026,283非流动负债33,92232,54931,17629,803EBITDA84,78571,26677,41989,081长期借款6,8655,4924,1192,746其他非流动负债27,05727,05727,05727,057重要财务与估值指标2019A2020E2021E2022E负债合计240,735242,644241,182255,525每股收益(元)0.
160.
200.
230.
30少数股东权益180,169188,911198,401210,956每股净资产(元)4.
624.
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20归属母公司股东权益143,327147,509153,497161,403发行在外股份(百万股)31034310263102631026负债和股东权益564,231579,064593,080627,885ROIC(%)6.
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4%10.
6%ROE(%)3.
5%4.
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7%5.
8%现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E毛利率(%)26.
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2%经营活动现金流96,20878,94567,95695,539销售净利率(%)1.
7%2.
0%2.
2%2.
6%投资活动现金流-58,877-19,874-23,171-36,076资产负债率(%)42.
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7%40.
7%筹资活动现金流-32,469-13,156-1,835-1,653收入增长率(%)-0.
1%4.
8%5.
6%8.
4%现金净增加额4,88745,91542,94957,809净利润增长率(%)22.
1%21.
7%15.
8%31.
0%折旧和摊销70,34352,63857,21962,798P/E32.
0726.
3522.
7517.
37资本开支60,367-34,029-35,314-27,989P/B1.
111.
081.
040.
99营运资本变动-3,70213,197-3,18614,096EV/EBITDA4.
144.
253.
462.
49数据来源:贝格数据,东吴证券研究所8/8东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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市场有风险,投资需谨慎.
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