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全球视野本土智慧公司研究Page12011-08-10a[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告/海外公司快评港股[Table_StockInfo]舜宇光学科技(02382)重大事件快评TMT2019年09月09日[Table_Title]华为发布5G芯片麒麟990,舜宇有望受益证券分析师:何立中010-88005322helz@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516110003事项:[Table_Summary]2019年9月6日,华为发布首款旗舰5GSoC芯片,7nm+EUV工艺制程,首次将5GModem集成到SoC上,方寸之地集成了约103亿晶体管.
评论:麒麟990是全球首款5G芯片,改善游戏和摄像体验麒麟9905G是华为推出的全球首款旗舰5GSoC芯片,是业内最小的5G手机芯片方案,面积更小,功耗更低;支持NSA/SA双架构和TDD/FDD全频段,是业界首个全网通5GSoC.
充分应对不同网络、不同组网方式下对手机芯片的硬件需求,是业界首个全网通5GSoC.
基于巴龙5000卓越的5G联接能力,麒麟9905G是首款采用达芬奇架构NPU的旗舰级SoC.
,麒麟9905G芯片让用户在游戏和摄影方面会有全新的体验.
麒麟9905G板级面积最大降低了36%,晶体管数量超过了103亿个.
麒麟9905G可以实现NR下行速率2.
3Gbps,NR上行速率1.
25Gbps,支持双卡5G体验.
名词解释:SOC:SystemonChip片上系统,CPU是芯片级芯片,SOC是集成了CPU、GPU、NPU等的系统芯片.
达芬奇架构NPU:采用ARM架构,与CPU搭档使用的芯片,采用AI外围加速,专门为人工智能定制.
图1:华为麒麟9905G芯片图2:含有5G模块的麒麟990SOC芯片资料来源:华为、国信证券经济研究所整理资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理麒麟990集成华为自研NPU替代寒武纪NPU的IP2017年麒麟970芯片麒麟970内置的NPU是采用寒武纪的IP,2018年麒麟980芯片继续使用寒武纪的IP.
而到了2019年9月6日发布的麒麟990芯片已经没寒武纪的身影,麒麟990芯片集成华为新一代NPU,能效佳、算子多、精请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2度高.
从华为外购寒武纪的NPU到使用自己的NPU只用了两年时间,曾经火热的用于人工智能计算的NPU也不是那么高不可攀.
麒麟990SOC芯片里面所有的模块都是华为自己设计的(当然,CPU、GPU架构分别是ARM的Cortex-A76CPU和Mali-G76GPU架构),这说明,实际上芯片的壁垒并不坚固,特别是CPU、GPU之外的其他芯片.
人工智能芯片领域有很多不同的发展方式,英特尔的CPU/FPGA、英伟达的GPU、谷歌的TPU以及百花齐放的各种ASIC芯片.
现有CPU、GPU、FPGA等芯片的基本架构是在现在发展的人工智能之前就已经存在了,并不是为人工智能而专门设计的,因此不能完美地承担实现人工智能的任务.
目前要实现人工智能,只有先解决硬件层面芯片的计算能力.
华为在人工智能芯片领域选择了一条与寒武纪完全不同的道路.
华为定位人工智能是通用技术,把人工智能和华为的产品用解决方案融合起来.
寒武纪的模式是像arm一样卖IP授权费的方式,面向全市场芯片设计厂商.
IP授权模式需要很高的技术壁垒,要不就会像寒武纪NPU的短暂命运一样,被替代.
舜宇光学有望受益于采用麒麟9905G芯片的华为mate30华为将在9月19日发布mate30手机,采用新发布的麒麟990芯片.
麒麟9905G芯片刺激华为mate30等手机芯片大卖,而华为mate30采用4摄像头方案,mate30会利好能够做出4摄模组厂商,舜宇光学是全球领先的手机多摄模组厂商,最有希望率先量产4摄模组.
所以,舜宇光学受益于华为麒麟9905G芯片.
图3:舜宇光学有望受益于华为麒麟9905G芯片资料来源:国信证券经济研究所整理手机光学龙头引领行业创新,维持"增持"评级预计2019~2021年公司收入分别为350.
7亿元/435.
6亿元/522.
8亿元,增速分别为35.
3%/24.
2%/20%,2019~2021年利润分别为34.
7亿元/46.
3亿元/50亿元,增速为39.
7%/33.
1%/23.
3%.
公司是手机光学龙头引领手机摄像模组创新,ROE/ROIC远高于行业均值,合理估值在125~132港元之间,2019年动态市盈率分别为36倍和38倍,维持"增持"评级.
行业三年平均ROIC为12.
51%,舜宇光学RIOC达到28.
46%.
从资本回报率角度看,公司和大立光的市盈率应该高于行业其他公司.
麒麟9905G芯片性能高华为mate30热销Mate30零部件创新多有创新实力的零部件供应商受益表1:同类公司ROE比较(%)2018收入构成20161231201712312018123116~18平均3008.
TW大立光光学镜头占100%29.
5828.
1121.
2226.
31002456.
SZ欧菲光摄像模组占57%8.
949.
03-6.
043.
98300691.
SZ联合光电光学镜头100%19.
3210.
638.
5712.
842382.
HK舜宇光学科技摄像模组76%,光学镜头23%25.
9638.
7526.
9730.
56资料来源:wind,国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3表2:同类公司资本回报率比较(%)2018收入构成20162017201816~18p平均大立光光学镜头占100%32.
3830.
6222.
7328.
57欧菲光摄像模组占57%8.
096.
780.
215.
03联合光电光学镜头100%18.
9511.
088.
4812.
84舜宇摄像模组76%,光学镜头23%24.
6439.
6521.
0828.
46资料来源:wind,国信证券经济研究所整理和预测公司的RIOC和大立光相近,但是公司的营收增速远超大力光,资本回报率越高,市盈率越高,所以公司可以给予高于大立光的市盈率.
表3:同类公司营收增速比较201120162017201816~18平均增速3008.
TW大立光-13.
509.
96-6.
00-3.
18002456.
SZ欧菲光44.
6326.
2527.
4132.
76300691.
SZ联合光电20.
1427.
2725.
3024.
242382.
HK舜宇光学科技36.
5853.
2115.
9735.
25资料来源:wind,国信证券经济研究所整理和预测将上述4张表中核心数据比较如下:表4:同类公司估值比较ROE(%)RIOC(%)2019净利增速2019PE大立光26.
328.
57-3.
1819.
6行业平均13.
5514.
04舜宇光学30.
5628.
4639.
836~38资料来源:wind、国信证券经济研究所整理和预测第一,我们遵循ROE越高、ROIC越高、增长速度越快,市盈率越高的理论.
第二,从公司基本面考虑:一是公司既有光学镜头、也有摄像模组,具有垂直整合优势;二是公司在摄像模组国内第一,光学镜头全球第二.
综合以上两点,我们认为给予公司36-38PE是合理的,2019年的合理价格区间分别为125-132港元.
表5:舜宇光学历年利润增速、PE值和涨幅表现EPS最高PE最低PE净利增速%股价涨幅%20070.
2715.
88.
692.
4-25.
420080.
0933.
05.
1-65.
2-83.
120090.
1012.
14.
517.
3134.
520100.
1714.
76.
756.
4100.
120110.
2811.
04.
449.
7-14.
220120.
4412.
53.
960.
8179.
120130.
5620.
99.
027.
250.
620140.
6721.
69.
128.
580.
620150.
8523.
612.
334.
534.
720161.
3132.
611.
366.
892.
520173.
1947.
810.
4128.
3195.
820182.
6067.
223.
6-14.
2-30.
0资料来源:wind、国信证券经济研究所整理和预测风险提示1.
精确预测产品渗透率和公司市场占有率,盈利预测存在部确定风险.
2.
对于行业或市场需求识别能力和分析能力不足以及市场竞争的加剧,影响公司面临收益下降的风险;新产品或新技术导入的背景掌控差,新产品或新技术投入时,因客户需求不明确,客户对新产品的评估不到位和难度评估不足,未能满足市场需求的变化,影响公司效益的风险.

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20182019E2020E2021E利润表(百万元)20182019E2020E2021E现金及现金等价物22545986896813663营业收入25932350754356852288应收款项6244673459884319营业成本(21019)(28341)(34593)(41255)存货净额3074419246084950毛利49136734897511033其他流动资产5196523252945357销售费用(210)(284)(414)(497)流动资产合计16768221452485828289管理费用(1796)(2459)(3311)(4131)固定资产46806749863710351EBITDA3726453959807309无形资产及其他349335321307折旧摊销(819)(562)(744)(917)投资性房地产1055105510431031EBIT2907397852366391长期股权投资608481391000111689财务费用(202)(28)29101资产总计22852302843486039978营业外净收支0000短期借款及交易性金融负债1482148216311794其他损益146000应付款项6194121961489517777税前利润2851396352796506其他流动负债1001137716992037所得税费用(339)(454)(607)(748)流动负债合计8677150561822521607少数股东损益22304050长期借款及应付债券4080408040804080归属于母公司净利润2491347946315708其他长期负债807807807807长期负债合计4887488748874887现金流量表(百万元)20182019E2020E2021E负债合计13564199422311126494少数股东权益54637590净利润2491347946315708股东权益9234102791167313394资产减值准备0000负债和股东权益总计22852302843486039978折旧摊销819562744917公允价值变动损失0000关键财务与估值指标20182019E2020E2021E财务费用20228(29)(101)每股收益2.
273.
174.
225.
20营运资本变动(234)473132724453每股红利1.
592.
222.
963.
64其它691215每股净资产8.
429.
3710.
6412.
20经营活动现金流30838781865911093ROIC40.
1%57.
2%112.
2%274.
6%资本开支(2869)(2617)(2617)(2617)ROE27.
0%33.
9%39.
7%42.
7%其它投资现金流(2870)000毛利率18.
9%19.
2%20.
6%21.
1%投资活动现金流(5715)(2617)(2605)(2605)净利润率9.
6%9.
9%10.
6%10.
9%权益性融资0000EBITMargin11.
2%11.
3%12.
0%12.
2%负债净变化4080000EBITDAMargin14.
4%12.
9%13.
7%14.
0%支付股利、利息(1749)(2436)(3242)(3996)收入增长15.
9%35.
3%24.
2%20.
0%其它融资现金流(1004)0148163净利润增长率-14.
2%39.
7%33.
1%23.
3%融资活动现金流3659(2436)(3094)(3833)资产负债率59.
6%66.
0%66.
5%66.
4%现金净变动1027372829604655息率1.
5%2.
1%2.
9%3.
5%货币资金的期初余额1227225459838942P/E45.
532.
624.
519.
8货币资金的期末余额22545983894213597P/B12.
311.
09.
78.
5企业自由现金流279619860328409EV/EBITDA34.
029.
322.
819.
1权益自由现金流3177617362068662资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5相关研究报告国信证券-舜宇光学科技-02382.
HK-深度报告:继续享受手机光学创新的红利-190906国信证券-舜宇光学科技-02382.
HK-抓住技术升级浪潮业绩稳定增长-190814国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.

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