三星便宜智能手机推荐

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产业集中创跨周期红利,创新升级孕新成长契机消费电子行业经过若干年的发展,现已经进入深度整合期,其巨大的市场体量将孕育"创新突破+规模效应"叠加的"二度跨周期"发展机会,公司全面发展适逢行业机遇期,将充分受益发展红利,进入持续高速增长阶段①微创新,将撬动增/存量市场巨大红利,2.
5D和3D玻璃/全面屏及创新指纹识别/AMOLED/无线充电/电池创新等等,将从量和价双重维度提升企业获利能力,预将伴随苹果等一线客户新机发布,逐步获得行业认可并推向普及.
公司在无线充电、盖板玻璃和电子纸等领域具备充分储备,预计有望通过创新产品持续提升产品附加值和客户层级.
②伴随下游品牌集中度进一步提升,以及上游零部件中小供应商逐步退出,行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价(近阶段通用零部件涨价现象与此相关),不排除龙头企业逐步具备较高议价能力,并快速提升市场渗透率;与此同时,品牌客户供应链管理必将"增质提效",多部件分散供应格局,必将向多部件集中供应转化.
公司是具备多核心部件一体化供应能力的企业,预计将充分受益;我们认为,公司在2014~2015年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃/无线充电等),战略整合完成期适逢行业深度整合期,未来将充分受益于"二度跨周期"发展机遇,其面对的目标市场具备超过10亿部终端,且综合渗透率不足10%,预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升,一线客户突破和产品结构持续提升,进而带来业绩高速成长的黄金发展周期.
收购上海蓝沛新材料股权,适逢无线充电快速成长拐点.
2017年6月8日公司发布公告,蓝沛科技完成工商变更等相关手续并取得营业执照,江西合力泰完成对蓝沛科技控股权收购.
收购完成后,江西合力泰持续蓝沛科技59.
87%股权.
蓝沛主要从事电子新材料、以及加成法柔性线路等各类相关产品研发,公司通过收购进入技术门槛较高的上游电子新材料领域,精准卡位无线充电行业发展趋势,提高在无线充电等领域产品竞争力.
公司是模组厂,即拥有很强的产品落地能力,蓝沛是技术类公司,两者具备很高匹配性;预计未来无线充电或将成为旗舰机型"标配"的趋势下,公司作为具有上游材料能力和下游客户渠道的解决方案供应商,有望将成为行业发展充分受益者.
消费电子集中化趋势明确,公司产品市场份额不断提升.
公司2014~2016年通过收购、整合极大加强产品能力并持续推进全产业链进Table_Title2017年06月08日合力泰(002217.
SZ)Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告其他化学制品投资评级买入-A维持评级6个月目标价:12.
47元股价(2017-06-08)9.
08元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)28,405.
06流通市值(百万元)14,697.
64总股本(百万股)3,128.
31流通股本(百万股)1,618.
6812个月价格区间8.
20/20.
80元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益1.
69-4.
2914.
66绝对收益4.
18-5.
8812.
23孙远峰分析师SAC执业证书编号:S1450517020001sunyf@essence.
com.
cn010-83321079张磊报告联系人zhanglei1@essence.
com.
cn010-83321078Table_Report相关报告合力泰:新规完善减持制度,提升公司高速发展认知/孙远峰2017-05-30合力泰:产品+技术全面发力,公司进入快速发展机遇期/孙远峰2017-04-27合力泰:一站式服务优势凸显,公司新增亮点不断/孙远峰2017-04-24合力泰:进军电子材料,公司产业布局日趋完善/孙远峰2017-03-28合力泰:业绩成长超预期,公司优势全面凸显/孙远峰2017-03-15-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2016-062016-102017-022017-06合力泰其他元器件中小板指2本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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行垂直整合,保证产品质量,产能.
预计随着消费电子集中度进一步提高,中小供应商将陆续退出市场,公司产品市场份额不断提升,综合优势充分展现.
①海外手机市场快速成长,公司深度收益.
2016年国内手机厂商海外出货呈现快速增长,仅2016年上半年,国内手机出口前十大厂商就出口1.
13亿台.
新兴市场手机消费能力有限,市场仍然是以千元机为主流.
公司与相关手机及ODM厂商深度合作,高性价比产品方案适于当地市场需求.
②创新业务加速发展,进入业绩快速成长期.
通过近三年产品、技术布局,公司已形成触控显示、指纹识别、摄像头模组、玻璃盖板、无线充电等全面业务体系.
2017年iPhone8发布引导消费电子创新潮到来,双摄、OLED技术、双曲面、指纹识别GlassCutout技术有望陆续进入商用阶段.
同时高端机应用的指纹识别,2.
5D/3D玻璃等技术渗透率不断提高并提升上游相关组件市场需求.
公司产品线齐全,配套完善,有望迅速抢占新增市场需求,实现公司各业务快速成长.
③获得一线厂商渠道,快速切入一线客户供应链.
公司通过收购获得一线手机厂商销售渠道,产品快速切入.
预计未来两年,一线客户贡献不断提升.
互联网巨头布局新零售,有望带动ESL放量.
互联网巨头布局线下市场,阿里提出新零售战略并持续布局,零售业务有望实现线上线下一体化全渠道业态转型.
ESL实现线上线下信息实时同步,扮演零售体系中信息交互入口角色.
公司相关业务处于龙头位臵,市占率较高且技术产品储备多年,预计新零售业务将极大推动ESL业务快速发展.
投资建议:买入-A投资评级.
预计公司各项业务进入全面快速发展周期,业绩未来3年高速成长,可按成长股估值.
我们预计公司2017年-2019年净利润为13.
40、20.
14、28.
76亿元,同比增长53.
4%、50.
3%、42.
8%,EPS分别为0.
43,0.
64,0.
92元/股,成长性突出;考虑公司内生高成长及电子价签业务稀缺性,给予2017年29倍PE,6个月目标价12.
47元.
风险提示:消费电子行业发展低于预期,E-Ink电子价签业务发展低于预期,宏观经济发展低于预期.
(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入4,953.
211,844.
819,034.
728,742.
440,018.
0净利润218.
1873.
81,340.
12,014.
42,875.
8每股收益(元)0.
070.
280.
430.
640.
92每股净资产(元)1.
772.
873.
814.
685.
52盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)130.
232.
521.
214.
19.
9市净率(倍)5.
13.
22.
41.
91.
6净利润率4.
4%7.
4%7.
0%7.
0%7.
2%3本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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净资产收益率3.
9%9.
7%11.
2%13.
7%16.
7%股息收益率0.
1%0.
5%0.
6%0.
9%1.
3%ROIC11.
3%15.
7%16.
7%24.
8%24.
7%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测4公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录投资摘要.
81.
公司介绍.
101.
1.
触显业务全面启动,公司业绩迅速增长101.
2.
产业链持续整合布局,优势逐步显现.
112.
消费电子深度整合,孕育"二度跨周期"机会.
122.
1.
智能终端市场增长放缓,行业竞争日趋激烈.
122.
2.
行业日渐成熟,市场集中度不断提高.
142.
3.
海外新兴市场快速发展,终端市场重要驱动力152.
3.
1.
新兴蓝海市场,潜力巨大.
152.
3.
1.
国内厂商快速布局,抢占海外市场172.
3.
1.
高性价比方案是市场主流.
172.
4.
结构调整+海外市场,国内手机品牌商快速崛起183.
消费电子上游产业链变化趋势193.
1.
手机供应链行业日趋集中,优秀厂商结构性机会凸显193.
1.
1.
行业要求全面提升,产业集中趋势明确.
193.
1.
2.
上游缺货潮,供应商地位日益凸显213.
1.
3.
"一站式服务"供货模式未来前景看好.
223.
2.
国内厂商崛起+海外市场,龙头ODM前景看好.
233.
2.
1.
手机ODM产业大陆转移,产业发展逐步集中.
233.
2.
2.
国内手机厂商深度绑定,带动ODM厂商发展.
243.
2.
3.
海外市场助力ODM厂商发展,高性价比供应方案受益.
253.
3.
消费电子技术升级带动上游厂商出货.
253.
3.
1.
触控:市场保持稳定,行业集中度提升.
263.
3.
1.
1.
智能手机增速放缓,触控市场进入稳定期263.
3.
1.
2.
产品技术持续升级,全贴合优势突出.
263.
3.
1.
3.
行业集中度不断提高,利好行业领跑厂商273.
3.
2.
摄像头:行业快速发展,双摄渗透率有望快速提升.
273.
3.
2.
1.
摄像头性能持续升级,COB封装成主流273.
3.
2.
2.
双摄快速发展,有望成为高端机型标配.
293.
3.
3.
玻璃盖板:2.
5D/3D玻璃盖板迅速发展303.
3.
4.
指纹识别:快速普及,隐藏式识别技术前景广阔323.
3.
4.
1.
指纹识别渗透率持续提高,全产业链快速发展.
323.
3.
4.
2.
技术升级,隐藏式指纹识别即将进入商用343.
3.
5.
FPC:行业大陆集中,国内FPC稳步发展353.
3.
6.
无线充电:技术进步,驱动产业普及.
374.
各项业务全面发展,公司驶入发展快车道.
384.
1.
公司潜在市场空间超千亿,发展前景广阔.
384.
2.
海外新兴市场快速成长,公司有望深度受益.
384.
3.
市场份额不断提升,快速切入一线客户,394.
4.
产业集中+技术创新,公司各项业务全面启动.
394.
4.
1.
触显业务404.
4.
2.
摄像头模组业务.
405公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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4.
4.
3.
玻璃盖板业务414.
4.
4.
指纹识别模组业务.
424.
4.
5.
无线充电及电子材料业务.
434.
5.
产业链深度整合,盈利能力保持高位.
444.
6.
新零售带动电子纸业务迅速发展454.
6.
1.
电子纸性能突出,ESL市场前景广阔454.
6.
2.
互联网巨头线下新零售全面推进,ESL有望快速放量.
464.
6.
3.
公司全面布局ESL产业,新零售重要收益标的.
485.
投资建议.
495.
1.
盈利预测和关键假设.
495.
2.
同行业估值比较.
495.
3.
投资建议.
49图表目录图1:深度报告分析逻辑框架.
9图2:2015年公司各产品收入(亿元)10图3:2016年公司各产品收入情况(亿元)10图4:2014Q2~2017Q1公司营业收入(亿元)10图5:2014Q2~2017Q1公司归母净利润(亿元)10图6:2014~2016年公司业务板块快速扩展.
11图7:公司股权结构及参控股公司11图8:2014~2016年行业代表公司毛利率对比(12图9:2014H1~2016H1公司产品营收占比(12图10:2015~2016年中国智能机城市级别销量增长率13图11:2014Q1~2016Q1中国智能手机用户规模(亿人)13图12:2016年2月全球主要市场手机渗透率.
13图13:2003~2016年全球智能手机出货量(百万部)13图14:2011~2016年中国市场智能手机出货量(百万部)13图15:2012~2016年国内智能手机上市新机型数量.
14图16:2015年Q1与2016年Q1上市新机价位比较.
14图17:2012~2016年中国市场出货量前五厂商市场份额占比(14图18:2008~2015年国内手机厂商数量统计.
15图19:2016Q1~Q3中国、印度市场智能机出货量(万台)及增速(15图20:2016年Q2东南亚市场智能手机出货市场份额16图21:2016H1华为,Oppo,Vivo出口份额(按地区)16图22:2016H1国产品牌手机出口情况(万台)17图23:2016年5月东南亚市场手机价位分布(17图24:2016年5月印度市场手机价位分布(17图25:2016年今日头条用户终端品牌份额(按品牌)18图26:2015Q1~2016Q4全球智能手机出货量市场份额(按品牌)19图27:2015~2016年关停手机供应链厂商结构占比.
21图28:2016年7月~12月面板价格(美元)22图29:2016年苹果全球供应商地图.
226公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图30:2015年前十大ODM厂商出货量(百万台)23图31:2015~2016年前十大ODM厂商市场份额对比.
24图32:2015年中国手机厂商自研委外出货比例(24图33:2016年手机功能热度变化趋势.
25图34:2011~2018全球触控屏行业市场规模(亿美元)26图35:2014~2017全球触摸屏出货量(亿片)26图36:触控屏行业产业链示意图.
26图37:电容式触控屏分类.
26图38:OGS、In-cell、On-cell结构示意图27图39:OGS、In-cell、On-cell技术优势比较.
27图40:2016年畅销机型前臵摄像头像素统计28图41:2016年畅销机型后臵摄像头像素统计28图42:摄像头CSP封装图.
29图43:摄像头COB封装图.
29图44:2011~2016年手机厂商双摄格局30图45:2015~2020年全球手机双摄像头市场规模(亿元)30图46:玻璃盖板行业产业链31图47:2015~2018年全球3D玻璃盖板销量及预测(百万片)32图48:全球搭载指纹识别传感器智能手机渗透率.
33图49:全球搭载指纹识别芯片智能手机出货量(百万台)33图50:2016年1~11月国内Top20指纹模组厂出货量统计(万套)34图51:三种隐藏式指纹识别技术.
35图52:隐藏式指纹识别技术原理.
35图53:2015年全球PCB主要生产国份额36图54:2015年全球FPC主要生产国份额.
36图55:2012~2015年全球及国内FPC总产值(亿美元)36图56:2012~2015年中国PCB、FPC产值及增速.
37图57:2013~2025年无线充电收发设备出货量(百万部)38图58:2014~2024年无线充电市场规模38图59:2015年11月~2016年11月欧菲光、合力泰、信利触摸屏出货量(KK)40图60:2016年9月国内前二十摄像头模组厂商出货量(KK)41图61:2015年9月国内前二十摄像头模组厂商出货量(KK)41图62:2016年3月~11月蓝思、欧菲光、合力泰,信利玻璃盖板出货量(KK)42图63:2016年11月国内前十指纹模组厂出货量统计(万套)42图64:2016年1~11月合力泰指纹识别模组出货量(万套)43图65:上海蓝沛新材料科技股份有限公司.
43图66:Apple无线充电(WPC)产品及公司无线充电产品路线图.
44图67:2009~2014中国电子纸行业市场规模(万元)45图68:电子货架标签(ESL)系统.
46图69:2009~2016天猫双十一当天成交额(亿元)47图70:盒马鲜生ESL电子价签48表1:2015~2017年华为、Oppo、Vivo出货量(亿部)18表2:2015~2016年手机供应链厂商倒闭、停产统计207公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表3:市场双摄手机汇总.
29表4:2D玻璃与3D玻璃盖板性能比较.
31表5:2016年3D玻璃盖板手机统计.
32表6:2016年旗舰手机指纹识别配臵部分汇总.
34表7:两大无线充电标准联盟.
37表8:合力泰手机业务市场空间测算(百万台)39表9:合力泰、欧菲光、信利国际销售毛利率比较(44表10:互联网巨头布局线下零售业务.
48表11:可比公司比较.
498公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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投资摘要核心观点:消费电子行业经过若干年的发展,现已经进入深度整合期,其巨大的市场体量将孕育"二度跨周期"发展机会:①微创新,将撬动增/存量市场巨大红利,玻璃/全面屏/AMOLED/无线充电/电池创新等等,将从量和价双重维度提升企业获利能力.
②随下游品牌集中度进一步提升,以及上游零部件中小供应商逐步退出,行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价(近阶段通用零部件涨价现象与此相关),不排除龙头企业逐步具备较高议价能力,并快速提升市场渗透率;③品牌客户供应链管理必将"增质提效",多部件分散供应格局,必将向多部件集中供应转化,具备多核心部件一体化供应能力的企业,将充分受益;我们认为,公司在2014~2015年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC软板/盖板玻璃等),且在无线充电、盖板玻璃和电子纸等高端新品具备充足储备,战略整合完成期适逢行业深度整合期,未来将充分受益于"二度跨周期"发展机遇,预计其面对的目标市场具备超过10亿部终端,且综合渗透率不足10%,预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升,进而带来业绩高速成长的黄金周期.
与市场观点差异:①消费电子增速放缓,公司发展受到行业限制.
我们的观点:目前全球欧美,中国,日韩等成熟市场手机渗透率确实处于较高水平,市场增速放缓,2016年全球智能机同比增速2.
32%.
但是我们认为公司仍有较大发展空间:智能终端市场及供应链市场集中度不断提高,进入深度整合期.
2014年以来中小供应商陆续退出市场,产能向业内优秀厂商集中.
2016年消费电子产业链大规模缺货潮与本轮产业调整不无关系.
公司在2014~2016年抓住发展最后窗口期,通过并购,投资整合触显,摄像头,指纹识别等各业务,不断扩大公司产能及业务,形成规模优势.
我们认为公司凭借产能、技术、成本以及渠道优势将持续获得中小厂商退出的市场,市场份额不断提升.
海外新兴市场快速发展,公司有望深度受益.
海外印度、非洲、东南亚智能手机市场还处于成长期,具有巨大的市场.
2016年国内手机厂商出口已经开始大规模提速.
目前,新兴市场中低端手机是市场主流,公司高性价比配套产品具有较强竞争力.

②公司产品主要供货二三线品牌,市场空间受限.
我们认为,公司通过收购比亚迪部品件、业际光电已经获得一线厂商销售渠道,目前已供货一线品牌手机.
公司新产品,包括摄像头、指纹识别模组、盖板玻璃、无线充电等,推进顺利,新产品有望快速切入一线品牌(2016年已经逐步进入华为、三星、OPPO和Vivo等一线客户中高端机型,有望逐步放量).
我们预计17年一线手机厂商客户营收占比将显著提升.
目前全球智能机产量约14.
7亿部,功能机约4亿部,我们预测公司潜在市场达8~10亿部终端,市场空间逾千亿.
③公司所在行业竞争激烈,难以实现高速成长.
我们认为,公司持续进行产业链水平和垂直整合,使公司上游物料资源得到保证并提高生产效率,提高毛利水平,有效增强公司竞争力.
相比行业竞争对手,公司毛利率一直处于较高水平,2015年公司毛利率达17.
90%.
同时客户结构不断改善,具有较强竞争力.
目前,消费电子迎来新的创新周期,双摄,2.
5D/3D玻璃,隐藏式指纹识别(例如UnderGlass等)等将陆续在旗舰机大规模商用,硬件升级,指纹识别,高清摄像头渗透率也不断提高,9公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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相关产品市场需求不断提升.
我们认为在产业集中化和技术升级双重影响下,公司新业务市场需求将不断提升.
我们预计公司将承接摄像头、玻璃盖板、指纹识别等大量中高端及以下手机市场需求并切入一线品牌.
根据手机报在线的统计数据,2016年11月,公司触控屏出货量行业前二;液晶模组、玻璃盖板出货量进入行业前三;指纹识别模组出货量进入行业前十;摄像头出货量进入行业前十五,各项业务均处于高速成长期.
我们采用自上而下的分析方法,从消费电子终端市场发展趋势分析得到手机产业链变化趋势,并通过终端和供应链两个市场的深度分析得到公司优势所在.
图1:深度报告分析逻辑框架资料来源:安信证券研究中心10公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
公司介绍合力泰科技股份有限公司是有原山东联合化工股份有限公司与原江西合力泰科技股份有限公司重组后成立.
2014年5月4日,公司在山东省工商行政管理局完成公司工商变更登记事宜,公司名称改为"合力泰科技股份有限公司".
重组后,公司主营业务主要包括电子触控显示相关业务以及基础化工原料.
1.
1.
触显业务全面启动,公司业绩迅速增长江西合力泰科技股份有限公司前身为江西合力泰微电子有限公司,于2004年在江西省泰和县成立.
公司是国内领先的触显产品一站式服务商,长期专注于触摸屏和中小尺寸液晶显示屏的研发、生产和销售.
在与山东联合化工重组后,公司借助上市公司平台快速推进触显业务,通过产业并购、战略合作等方式,持续进行触显产业链垂直及水平整合;不断加强产品研发、生产能力,推出新产品并扩展新客户.
目前,触显相关业务已成为公司主要收入来源并保持高速增长.
2015年触显相关业务总收入占比达70.
5%,同比增长69%.
公司触显产品种类齐全,包括TN/TSN液晶显示屏及模组、TFT液晶显示屏及模组(含in-cell和on-cell等高端触显一体化产品)、电阻式触摸屏、电容式触摸屏以及TLI触显一体化模组,产品配套和整合能力突出,具有较强市场竞争力图2:2015年公司各产品收入(亿元)图3:2016年公司各产品收入情况(亿元)资料来源:WIND,安信证券研究中心资料来源:WIND,安信证券研究中心图4:2014Q2~2017Q1公司营业收入(亿元)图5:2014Q2~2017Q1公司归母净利润(亿元)资料来源:WIND,安信证券研究中心资料来源:WIND,安信证券研究中心随着公司触显业务快速发展以及FPC、指纹识别模组、摄像头等业务相继放量,公司实现了业绩的快速增长.
根据公司公布的业绩快报,2016年公司实现总营收118.
82亿元,同比增长139.
89%;实现归母净利润8.
78亿元,同比增长302.
39%,2016年公司业绩快速增长.
11公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2017年第一季度,公司预计归属上市公司股东净利润2.
01亿~2.
22亿元,同比增长184.
13%~213.
81%,业绩保持快速增长强劲势头.
1.
2.
产业链持续整合布局,优势逐步显现自2014年公司重组以来,公司持续产业链垂直和水平整合,通过收购及战略合作逐渐扩大产品种类并提高产品产能.
公司先后收购捷辉光电、比亚迪部品件、业际光电、平波电子以及珠海晨新科技,设立泛思泰、江西鸿钧生物识别制造公司、麦丰网络、江西国辉光电科技、江西群泰、上海蓝沛合力科技、深圳合创以及合力泰触显一体化协同创新公司.
目前,公司已参控股超20家公司,产品覆盖触显示、摄像头模组、指纹识别模组、玻璃盖板,无线充电、FPC、电子纸等多项业务,形成"1+N"产品配套体系.
图6:2014~2016年公司业务板块快速扩展资料来源:安信证券研究中心图7:公司股权结构及参控股公司资料来源:安信证券研究中心通过一系列收购,公司加强了触显业务技术能力和产能并获得一线客户供货渠道,有效改善下游客户结构;同时加强产业链上下游整合(获得JDI屏资源、蓝沛新材料电子材料技术)并完善公司闭环供应体系(扩大FPC,玻璃盖板生产),有效加强公司生产、供货能力、提12公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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高公司整体生产效率和毛利水平.
2014年和2015年公司毛利率分别为15.
65%和17.
9%,保持行业领先水平.
公司把握消费电子上游行业趋势,持续布局触显一体化、摄像头模组、玻璃盖板、指纹识别模组、无线充电技术、FPC、电子核心材料等关键产品和技术,同时进行产业链垂直和水平深度整合,上游方面,加强上游厂商合作,保证资源供应;下游方面加大原有客户产品渗透并快速切入一线客户供应链.
我们认为公司前期布局完备,产业链上下游整合完善,产业趋势把握准确,各项产品线即将进入快速发展期,图8:2014~2016年行业代表公司毛利率对比(%)图9:2014H1~2016H1公司产品营收占比(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心资料来源:WIND,安信证券研究中心2.
消费电子深度整合,孕育"二度跨周期"机会【提示】随着消费电子行业发展,全球主要市场日渐成熟,竞争日趋激烈.
目前行业正处于新一轮变革期并伴随新的行业机会.
我们判断消费电子行业未来2-3年主要特征和机会主要有:(1)行业日渐成熟,智能终端呈现集中化特点.
(2)海外新兴市场快速发展,成为新的终端市场驱动力.
中低端机是新兴市场主流,产业链相关厂商将会深度收益.
(3)国产手机厂商强势崛起,智能机市场结构发生改变.
(4)消费电子迎来新一轮创新周期,双摄、3D玻璃盖板等微创新有望快速渗透普及.
2.
1.
智能终端市场增长放缓,行业竞争日趋激烈从2001年爱立信推出全球首款采用Symbian系统的智能手机以来,智能手机快速发展.
尤其2007年,首款iPhone的推出启动了智能手机快速增长期.
经过16年的发展,美国,中国,欧洲以及韩国等全球主要智能市场已日趋饱和,新增用户速度逐年下降.
iiMediaResearch数据显示,2016年第一季度中国智能手机用户规模已达6.
26亿,同比增速1.
13%,相比2014年一季度下降3.
38个百分点.
而根据凯度移动通信的数据,2016年2月中国城市地区手机渗透率达97%,而智能手机渗透率已达72%.
从上述数据我们可以判断,目前全球主要智能机市场已从购机市场进入换机市场,市场需求也逐步进入稳定期.

随着全球主要市场的逐步饱和,全球及国内智能手机出货量增速下降.
根据IDC的统计数据,2016年全球智能机出货量14.
71亿部,同比增长2.
32%,增速比2015年降低了约8个百分点.
相比全球市场增速迅速下降,中国市场表现突出,2016年智能手机共出货量4.
67亿部,同比增长8.
7%.
我们认为2016年国内终端市场的良好表现主要得益于:(1)中国品牌厂商的强势崛起以及海外市场出货快速增长;(2)Oppo,Vivo等厂商销售渠道下沉加快国内三四线城市智能手机市场的迅速成长.
根据市场调查机构GFK的报告,2016年国内三四线城13公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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市智能及销量明显加快,与一线城市月同比增长率最高相差30个百分点.
随着时间的推移,三四线城市红利逐渐下降.
而根据5G技术的布局规划,正式商用至少要到2020年,所以未来3年国内智能手机市场总量将保持微幅增长,市场驱动力主要来自于4G智能机换机需求.
图10:2015~2016年中国智能机城市级别销量增长率资料来源:GFK图11:2014Q1~2016Q1中国智能手机用户规模(亿人)图12:2016年2月全球主要市场手机渗透率资料来源:iiMediaResearch,安信证券研究中心资料来源:凯度移动通信消费者指数报告,安信证券研究中心图13:2003~2016年全球智能手机出货量(百万部)图14:2011~2016年中国市场智能手机出货量(百万部)资料来源:IDC,安信证券研究中心资料来源:IDC,安信证券研究中心综上所述,由于市场的饱和,行业进入换机时代,智能手机市场竞争也日趋激烈,对厂商技术、成本、供应链管理和渠道管理都提出了更高的要求.
技术方面各厂商积极投入,微创新不断,OLED柔性显示,指纹识别、双摄像头、3D玻璃盖板,陶瓷机壳等等都成为厂商技14公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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术布局的热点.
在激烈的市场竞争中,终端市场集中化程度也日益提高,众多中小厂商逐步退出市场.
我们认为终端市场集中化将是智能手机市场的未来趋势,也是行业逐步进入成熟期的标志.
图15:2012~2016年国内智能手机上市新机型数量图16:2015年Q1与2016年Q1上市新机价位比较资料来源:WIND,安信证券研究中心资料来源:中关村在线2.
2.
行业日渐成熟,市场集中度不断提高随着智能手机市场渗透率提高,行业竞争日益激烈.
各个厂商在成本,渠道,技术方面展开全面竞争,压缩小厂商生存空间,市场集中度不断提高.
我们通过新上市机型这一数据能够看出这一趋势,2012年国内智能手机上市新机型2221款,而2016年国内上市新机型1244款,年复合减少15.
6%.
正是由于市场集中化,中小厂商退出使得上市新机型不断下降.
2015年一季度国内1000元以下上市新机型79款,2016年一季度这一数字迅速下降至35款,证明了我们的上述观点.
通过分析IDC公布中国市场出货量前五厂商市场份额可以更加清晰的看到这一趋势.
2012年中国出货量前五手机厂商市场份额56.
1%,而2016年这一数字已达到66.
5%,增长10.
4个百分点.
分析国内前五市场份额变化,我们可以看到:1)创新期涉入企业少,整体竞争相对较小,出货量规模体现了高集中度的特点,产业整体规模急剧扩张;2)竞争期产品出现差异化及升级需求,以小米为代表的互联网手厂商开始发力,并迅速占领了出货量行业第一的位臵.
此阶段由于进入者增多,市场被稀释,Top5厂商出货量的集中度有所下降;3)经过几轮淘汰竞争后,手机市场开始进入成熟期,优势厂商技术、成本、渠道优势开始显现,市场集中度开始上升.
根据ZDC的统计数据,2013年国内手机厂商共112家,2015年国内手机厂商已降至95家,集中化趋势明确.
图17:2012~2016年中国市场出货量前五厂商市场份额占比(%)资料来源:IDC,安信证券研究中心目前智能手机市场已经体现出集中度上升的趋势,行业开始进入成熟期.
而终端集中度上升将传导至上游供应链,推动上游厂商集中化并带来结构性发展机会.
我们认为手机市场的结15公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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构性调整将带来上游供应链优秀厂商的发展机会,中小供应商的退出使得产业集中度提升,优秀厂商获得更多市场份额并获得更多资源.
能够快速整合供应链市场的厂商将成为深度受益者.
图18:2008~2015年国内手机厂商数量统计资料来源:ZDC,安信证券研究中心2.
3.
海外新兴市场快速发展,终端市场重要驱动力2.
3.
1.
新兴蓝海市场,潜力巨大与美国、欧洲、中国等成熟市场不同,印度、非洲、东南亚等市场智能手机渗透率还处于较低水平,市场潜力巨大.
全球各大手机厂商纷纷布局新兴市场,希望能够获得新兴市场增长红利.
图19:2016Q1~Q3中国、印度市场智能机出货量(万台)及增速(%)资料来源:IDC,安信证券研究中心(1)印度市场:2016年印度人口已达到13.
4亿,手机渗透率大约在78%左右(印度"工信部"TRAI2015年报告),相当于中国2012年水平,而智能手机渗透率不超过30%,人口红利尚未释放.
根据IDC的调研数据,2016年Q3印度市场手机出货7230万台,环比增长18.
1%;其中智能机出货3230万台,同比增长11%.
而同一时期,中国智能机市场出货量1.
15亿部,同比增速5.
8%.
考虑中国和印度人口体量相当,而中国智能手机单季度出货量16公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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是印度市场的3.
5倍,充分说明印度市场还处于成长期,未来前景广阔.
目前,印度市场已逐渐进入快速增长期.
根据AppAnnie的统计,2014年至2016年,印度市场智能手机APP应用下载量增长2.
1倍,应用总使用市场增长2.
5倍.
2016年,印度市场GooglePlay下载量达60亿次,超越美国成为全球APP应用下载量最多的国家;APP使用总时长1500亿小时,领先第二名近400亿小时.
APP下载量和应用总时长这两项指标说明印度智能手机用户开始快速增长,同时用户依赖性不断增强,市场需求快速提升.
考虑到印度较低的市场渗透率,我们认为未来印度智能手机市场将呈现快速增长的市场态势并成为智能机市场重要驱动力.
(2)非洲市场:非洲市场同样处于成长期,根据PyramidResearch的预测,非洲地区智能机销量CAGR将达到15%并在2020年达到2.
38亿部.
图20:2016年Q2东南亚市场智能手机出货市场份额资料来源:IDC(3)东南亚:根据IDC发布的数据,2016年第二季度东南亚智能手机出货量约2800万部,环比增长18.
1%,同比增长6.
5%.
其中Oppo出货量排名当地市场第二.
图21:2016H1华为,Oppo,Vivo出口份额(按地区)资料来源:旭日产研,安信证券研究中心17公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2.
3.
1.
国内厂商快速布局,抢占海外市场随着海外市场的快速崛起,国内厂商纷纷布局海外市场,抢占市场制高点.
目前,国内厂商已经在印度、非洲、东南亚等新兴市场占据较大市场份额.
各大公司地区各有侧重,华为、中兴出口集中于欧美市场,而Vivo,Oppo集中于东南亚市场,传音集中于非洲市场.
根据CounterpointResearch公布的数据2016Q4国内品牌手机在印度市场市场出货量市场份额已达46%,vivo,Oppo,联想,小米均进入前五大出货量手机品牌;在非洲市场,传音手机占据当地近40%市场份额,国产手机大规模进入市场;东南亚市场,2016年Q2Oppo市场份额超过10%,排名第二.
可以看到经过前期的市场布局,2016年国内手机厂商海外渠道进入快速发展期.
我们认为随着海外市场进一步发展,国内厂商海外出货量有望进一步实现快速成长.
根据旭日产研统计数据,2016年上半年国产品牌手机出口超1.
2亿部,其中传音,华为和联想出货排名前三,国内手机厂商已快步走向世界.
图22:2016H1国产品牌手机出口情况(万台)资料来源:旭日产研,安信证券研究中心图23:2016年5月东南亚市场手机价位分布(%)图24:2016年5月印度市场手机价位分布(%)资料来源:TalkingData,安信证券研究中心资料来源:TalkingData,安信证券研究中心2.
3.
1.
高性价比方案是市场主流18公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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由于新兴市场购买力有限,因此在新兴市场高性价比终端成为市场主流.
根据TalkingData的统计数据,2016年5月东南亚市场千元以下机型销售占比46.
8%,印度市场这一数字更是达到55.
3%.
而根据GFK的统计数据,2016年中国市场千元以下智能机销售份额为34%,远远低于东南亚和印度市场.
可见在新兴市场,由于经济发展水平的限制,低价位终端是市场主流,也成为国内各大手机厂商布局重点.
由于传统智能手机市场的饱和,新兴海外市场成为国内智能手机厂商未来的业务热点.
受制于当地的经济发展水平,低端终端仍将在较长时间内占据新兴市场主流位臵.
我们认为高性价比、多功能并能解决当地用户需求痛点的手机厂商将在海外市场更具有优势.
而上游产业链方面,能够提供低成本,较高性能以及完善产品配套的厂商也将成为海外手机市场兴起的重要受益者.
合力泰全面布局触显相关业务,能够提供"1+N"的一站式服务,产品线完善;产业链深入整合,有效降低产品成本.
在本轮消费电子及上游产业链集中过程中,有望整合竞争对手推出市场,快速增加市场份额,获得高速成长.
2.
4.
结构调整+海外市场,国内手机品牌商快速崛起随着国内厂商在智能手机方案、技术以及渠道方面日渐成熟,国内手机厂商快速崛起,市场份额持续增长.
根据IDC的统计数据,2015年第一季度华为、Oppo以及Vivo出货3110万部,市场份额9.
3%,而2016年第四季度三家出货1.
01亿部,市场份额23.
7%,实现快速增长.
2015年,华为、Oppo、Vivo出货1.
88亿部,2016年共出货3.
16亿部,同比增长68.
3%.
根据相关媒体报道,2017年华为、Oppo、Vivo三家出货量目标总计将达4.
8亿部,同比增长51.
9%.
国内手机三大巨头将继续保持较高速度成长.
表1:2015~2017年华为、Oppo、Vivo出货量(亿部)2015年出货量(亿部)2016出货量(亿部)2017目标(亿台)15-16年增速(%)16-17年增速(%)华为1.
071.
391.
7030.
222.
0Oppo0.
430.
991.
60132.
861.
0Vivo0.
380.
771.
50102.
994.
1总计1.
883.
164.
8068.
351.
9资料来源:IDC,网络资源,安信证券研究中心通过今日头条的统计数据,2016年其用户终端市场份额中,苹果下降7.
29个百分点,三星下降2.
65个百分点.
与国外厂商终端市场份额节节下降相反,国产品牌份额快速上升,其中华为上升3.
44个百分点,Opop上升4.
76个百分点,Vivo上升4.
20个百分点,乐视上升1.
5个百分点.
从这组数据,我们可以看到2016年国产手机已经开始快速抢占国内市场,国内市场结构有望进一步深度调整.
图25:2016年今日头条用户终端品牌份额(按品牌)19公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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资料来源:今日头条图26:2015Q1~2016Q4全球智能手机出货量市场份额(按品牌)资料来源:IDC,安信证券研究中心国内手机品牌已经具有较强的市场影响力和技术水平,同时国内消费者对于国产手机品牌接受度不断增加.
国内市场结构调整,逐步抢占三星和苹果市场份额;海外市场前期布局,享受新兴市场高增长红利,未来国内手机厂商有望实现快速增长并带动国内上游产业链相关厂商产品放量增长.
3.
消费电子上游产业链变化趋势【提示】通过上面的分析,我们可以看到智能市场新的行业趋势.
终端市场的变化深刻影响商用供应链市场变化,供应链市场也呈现竞争日趋激烈,行业不断集中的态势,并为厂商带来新的发展机遇.
(1)手机产业链行业集中化发展,中小厂商退出,优秀厂商获得更多市场空间.

(2)国内厂商崛起,同时海外出货不断增加,龙头ODM前景广阔.
(3)终端技术升级带来上游供应链变化,incell触控,双摄,3D玻璃盖板,隐藏式指纹识别技术等市场需求不断上升.
同时摄像头,指纹识别等市场渗透率不断增长,上游厂商有望深度获益.
3.
1.
手机供应链行业日趋集中,优秀厂商结构性机会凸显3.
1.
1.
行业要求全面提升,产业集中趋势明确随着下游终端市场行业格局持续集中化发展,手机供应链竞争也日趋激烈并呈现出明确的行业集中态势,对于厂商技术、产能、品控要求全面升级,竞争日趋激烈.
我们统计了2014年底~2016年8月国内手机供应链停产、倒闭的厂商,在不到三年的时间内,共有38家厂商先后停产或倒闭,大量中小供应商甚至少数知名厂商退出市场,产业进入深度调整周期.

分析产业调整、集中的深层次原因,我们认为主要由于下游行业变化带来的四个提升:(1)技术要求提升:行业技术变革日新月异,落后技术和产能迅速被市场淘汰,缺少技术创新能力企业难以生存.
深圳福昌集团在塑料机壳方面具有长时间积累,但是随着下游厂商大量采用金属机壳,订单数量迅速减少,最后被市场淘汰.
(2)工艺水平提升:下游终端市场竞争日趋激烈,对供应厂商提出更高的工艺水平及品控要求.
大量中小元器件供应商无法满足厂商要求,逐渐退出市场.
以手机摄像头行业为例,20公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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随着摄像头对于像素、通透性要求不断提高,CSP封装已逐步不能满足行业需求.
根据我们的行业调研目前8M以上摄像头基本全部采用COB封装.
很多摄像头中小厂商由于无法承担COB封装设备较高的费用陆续退出行业,手机摄像头行业日趋集中.
(3)产能要求提升:下游终端行业不断集中,龙头厂商出货量不断增加,对于供应链厂商产品产能和质量控制要求越来越高.
中小供应商无法满足产能要求,订单逐步集中于相关龙头供应商.
(4)投融资跟进创新能力提升:具备上市优势的大供应商容易获得较高资本支持进而实现跟踪创新和快速实现规模化产能,而中小企业在这个过程中逐步被下游胜出的品牌抛弃和遗忘.
表2:2015~2016年手机供应链厂商倒闭、停产统计时间公司主营业务201608深圳艾迪斯电子科技有限公司液晶模组201608东莞市宇欧科技实业有限公司盖板玻璃201608伟创力电子制造(天津)有限公司手机电路板设计201608东莞钨珍电子科技有限公司机壳加工201608深圳市联合盛电子有限公司液晶模组201607深圳百利通科技有限公司手机201606深圳市森维德电子科技有限公司摄像头模组OEM201606深圳华旭昌通讯技术有限公司手机ODM201605深圳迪佑科技有限公司代工厂201603北京云辰科技有限公司手机201602深圳市亿通科技有限公司手机201601TPK达鸿先进科技(厦门厂)有限公司触控屏201601东莞YL光电科技有限公司触控屏201512深圳中天信电子有限公司代工厂201511深圳市松安光电有限公司液晶模组201510深圳市沣荣光电有限公司触摸屏201510东莞市镒联鑫电子有限公司触摸屏201510深圳市领信光电触摸屏201510惠州市寰达光电科技有限公司触摸屏201510惠州市创仕实业有限公司触摸屏201510友威光电(惠州)工厂触摸屏201510深圳龙岗福昌集团机壳加工201510东莞京驰塑胶科技有限公司机壳加工201509深圳中显微电子有限公司触摸屏201509东莞友锦光电科技有限公司触摸屏201509深圳龙岗鸿楷兴塑胶制品有限公司机壳加工201508深圳市同心诚光电有限公司触摸屏201508深圳市祥瑞德科技有限公司触摸屏201508深圳市世同科技有限公司触摸屏201506普光电子(苏州)代工厂201506深圳优触电子触摸屏201503深圳艾仕图触控电子触摸屏201503深圳云辰基业通信有限公司代工厂201501东莞兆信通讯公司代工厂201412万士达(东莞)触摸屏201412联胜科技(东莞)触摸屏201412联胜科技(苏州)触摸屏201412东莞市奥思睿德世浦电子科技有限公司触摸屏资料来源:网络资源整理,安信证券研究中心21公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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停产、倒闭的38家厂商中,触控屏厂商19家,手机代工厂5家,机壳加工4家,手机厂商3家,液晶模组3家,盖板玻璃、摄像头OEM、电路板设计和ODM厂各一家.
可见本轮产业调整触显行业中小企业收到影响最大,也是产业集中度提升最快的子行业.
我们认为供应链厂商集中首先从触显行业开始,逐步发酵扩散至其他子行业.
图27:2015~2016年关停手机供应链厂商结构占比资料来源:网络资料整理,安信证券研究中心下游终端集中化趋势对于上游供应商要求全面升级,造成众多中小供应商将逐渐退出市场.

而行业内优秀公司将获得更多订单,占据中小供应商退出的市场空间.
行业结构深度调整,从"小而分散"迈向"大而集中",优秀厂商将获得新一轮增长机会.
3.
1.
2.
上游缺货潮,供应商地位日益凸显手机上游供应商经过2014~2016年产业集中化调整,很多中小厂商先后退出市场或转产,上游物料产能下降.
2016年二季度以来,上游物料出现缺货潮,价格不断上涨.
以面板为例,受缺货影响部分中小显示模组厂产能减少20~30%.
根据IHS的统计数据,2016年下半年4'a-Si800X480面板涨价9.
38%;5'a-Si854X480面板涨价12.
90%;5'a-Si1280X720面板涨价9.
41%,5'LTPS1920X1080面板涨价0.
52%.
手机存储器也涨价不断,根据手机技术资讯的消息,2016年全年DRAM涨价20~30%,Flash涨价30~40%,业内普遍预测存储器涨价至少会持续到17年上半年.
除面板、存储器外,手机处理器等核心部件产能也纷纷告急,缺货严重.
我们认为本轮上游零组件缺货与涨价主要是由于大厂产线结构调整以及中小供应商陆续退出市场引起,符合我们对于上游产业链集中化整合的判断.

随着上游产业链集中整合,供应商数量减少.
供应商管理已经成为国内手机厂商能否做大做强的关键因素,核心供应商地位日益凸显.
我们认为主要原因是:(1)中小手机厂商:能否及时拿到供应商供货已经成为决定厂商发展关键因素.
由于供应商会优先供给华为、Oppo、Vivo等行业领先玩家,能否拿到上游供应商资源对于中小手机厂商已成为重中之重.
在此背景下,供应商地位不断得以加强.
(2)领先手机厂商:国内领先手机厂商竞争格局已从初期的价格红海竞争转型为质量技术层面的竞争.
华为Mate9,P9,OppoR9SPlus,VivoX6Plus等旗舰机型售价均在3000~4000元,开始直面与苹果、三星高端产品竞争.
目前,国内厂商与苹果、22公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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三星在供应链管理还有比较大的差距,苹果库存天数大致在5~6天,而华为2015年库存周转天数为94天.
提升供应链管理效率已经成为国内手机厂商急需解决的问题.
我们认为国内手机厂商将深化与供应商合作关系,实现双赢.
图28:2016年7月~12月面板价格(美元)资料来源:IHS,安信证券研究中心在国内手机上游供应商行业集中以及国内手机厂商做大做强的背景下,具有产能、成本、品控优势以及稳定上游物料资源的供应商地位将不断得以凸显,获得高速发展机会.

3.
1.
3.
"一站式服务"供货模式未来前景看好随着智能手机技术不断发展,功能不断增强.
与之相应,手机所需的物料种类也日趋增多,供应链管理日益复杂.
2016年苹果在全球共有766家供应商,遍布全球28个国家和地区.
相对于苹果公司机型少,单一机型出货量大的特点,国内手机厂商手机型号较多,单一机型出货量往往不足,使得国内手机厂商供应链管理更加复杂.
另外,智能机更新换代较快,备货、出货周期短,也造成国内手机厂商供应链管理的困难.

图29:2016年苹果全球供应商地图资料来源:苹果我们认为无论对于供货商还是终端厂商,"一站式"多产品供货模式都具有较大的优势.
(1)有效降低终端厂商供应链管理难度.
通过采用成套方案和产品,终端客户由过去同时管理多家供应商转变为只与少数供应商进行协调,降低供应商数量及供应链管理难度与风险.
尤其对于供应链管理能力较弱的中小厂商具有更为重要的意义.
(2)有效降低供货商成本.
厂商23公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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通过内部统一计划,加强物料、资本流通效率,能够有效提高公司毛利水平.

目前,国内手机触显供应商大厂均采用多产品供货模式,如欧菲光、合力泰以及信利国际.

我们认为随着手机厂商对于供应链日益重视,"一站式"供货模式具有广阔的前景.
3.
2.
国内厂商崛起+海外市场,龙头ODM前景看好3.
2.
1.
手机ODM产业大陆转移,产业发展逐步集中2007年苹果进入市场后,对于传统爱立信、摩托摩拉等手机巨头产生巨大冲击.
中国本土企业联想、中兴、华为、酷派等借助Android系统和MTKturnkey方案迅速抢占中低端市场,带动大陆ODM厂商闻泰,龙旗、华勤等智能机出货放量.
台湾厂商传统主要客户诺基亚,索爱,摩托摩拉销量下降,ODM厂出货量持续下降.
华宝、华冠等2007年出货量达到巅峰后开始下滑;宏达电退出手机ODM业务;富士康,英业达转向EMS代工服务.
2015年,台湾华宝(CCI),FIH和华冠出货迅速下滑,整体出货跌出前五,核心客户索尼,HTC,华硕,Accer等客户订单逐步转移至大陆ODM厂商.
图30:2015年前十大ODM厂商出货量(百万台)资料来源:IHS,安信证券研究中心目前,大陆已经成为全球最大的ODM产业中心,根据市场咨询机构IHS的统计数据,2015年闻泰、华秦和龙旗出货量分别为5950万部、5180万部、2760万部,排名全球前三.
随着大陆ODM厂商研发实力,供应链管理和品控方面实力持续提高,大陆ODM厂商市场份额将会进一步提高,引来新的发展整合机遇期.
与此同时,随着终端行业集中化趋势,ODM厂商也呈现逐渐集中的行业趋势.
行业对于ODM厂商技术、品控以及产能要求越来越高.
根据IHS的统计数据,2016年前五大大ODM厂商市场占有率为72.
12%,2016年前五大厂商市场占比已增至81.
45%,增长了9.
33个百分点.
我们认为在ODM厂商集中化的趋势下,能够深入绑定ODM大厂的上游供应商将会获得更多的订单并实现业绩快速成长.
根据我们的市场调研,合力泰与闻泰,华勤、与德等ODM大厂具有深入合作关系,是ODM大厂重要供应商.
随着OMD产业的发展以及集中化,公24公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
司将深度收益.
图31:2015~2016年前十大ODM厂商市场份额对比资料来源:IHS,安信证券研究中心3.
2.
2.
国内手机厂商深度绑定,带动ODM厂商发展ODM厂商在成本管控、产品研发效率方面具有较大优势,在国内智能机产业链中也占据重要地位.
国内千元机市场,ODM厂商占据优势地位.
红米2,红米Note2/Note3,联想乐檬K3系列,魅族魅蓝2,华为畅享5S等机型均由ODM厂商设计制造.
目前,国内主流手机厂商除Oppo和Vivo外,均有较大比例产品委外加工生产.
其中(1)华为:高端智能机及海思麒麟平台手机全部自研,中低端手机采用MTK和高通平台大部分外包,闻泰、华勤以及中诺/OnTim是其主要合作伙伴.
2015年华为手机销售量达1.
09亿部,外包ODM项目出货接近5000万部;(2)小米:红米系列全部采用外包设计开发,闻泰和龙旗是其主要委外设计公司;(3)联想:高端Moto系列及联想中高端机自研设计,千元机外包;(4)魅族:中低端魅蓝系列主要委外设计.
根据2015年中国厂商以及设计公司整体出货数据,设计公司出货数据包括中国品牌客户以及海外客户出货,设计公司整体出货超过50%.
图32:2015年中国手机厂商自研委外出货比例(%)资料来源:IHS,安信证券研究中心目前,ODM厂商的产品已经具有较高的设计和技术水平,国内手机厂商深度绑定.
我们认25公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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为主流ODM厂商未来3年内将具有良好表现.
首先,在国内OEM大厂精品化策略背景下,厂商将集中更多自身资源在明星机型上,中低端产品将更多进行委外设计.
其次,手机厂商向三四线城市渗透,带动千元机出货,ODM厂商直接获益.
最后,随着国内OEM厂商产品逐渐高端化,委外机型配臵、规格也将逐步升级,为ODM厂商带来更丰厚利润.
3.
2.
3.
海外市场助力ODM厂商发展,高性价比供应方案受益在海外市场快速增长背景下,国内厂商海外出货不断增加.
2016年上半年,国内品牌手机出货就超过1.
2亿部.
根据Digitimes的数据,2016年Q3国内品牌手机海外市场出货量环比增长15.
5%,同比增长16.
2%,首先快速增长.
我们认为在国内市场饱和度加高以及相关手机研发实力不断增强双重背景下,国内手机海外出货量将得到较快提升.
预计2017年海外出货量增速将达15%以上.
在海外市场,国内手机厂商走的还是传统中国制造物美价廉的战略,千元机是出货主力.
一方面是由于新兴市场消费水平有限,中低端机是市场主流.
另一方面是由于在成熟海外市场,三星和苹果占据高端手机主要市场份额,国内手机竞争力尚有不如.
ODM厂商是国内千元机市场主要玩家,OEM大厂千元机基本全部委外设计生产.
我们认为,随着海外市场的快速发展,ODM厂商将获得快速发展机遇并带动产业链上游出货.
与主流ODM厂商具有良好合作关系并具有高性价比产品的供货商将深度收益.
3.
3.
消费电子技术升级带动上游厂商出货在消费电子终端市场竞争加剧的背景下,各大手机厂商持续进行产品硬件升级以及功能提升.

指纹识别渗透率、面板像素,摄像头像素都不断提升.
同时,无线充电、双摄像头、3D玻璃盖板,OLED显示等新技术也陆续进入大规模商用阶段.
根据今日头条的热度模型,2016年快充、双摄、指纹识别、双曲面屏等新功能关注度居高不下.
同时,今年恰逢iPhone推出十周年,iPhone8有望实现大规模创新.
根据台湾凯基证券的消息,iPhone8有望采用全屏幕、OLED面板,双曲面玻璃、光学指纹识别、双摄、无线充电和3D感应摄像头等.
我们预计iPhone8的推出将再一次带动消费电子全行业技术升级,国内厂商将紧跟其创新步伐并带来产业链新增发展机遇.
图33:2016年手机功能热度变化趋势资料来源:今日头条明后两年智能手机将进入新技术变革期,产品硬件升级和新技术应用已经成为明确产业趋势.

我们认为本轮技术升级中:(1)各大厂商旗舰机型大规模应用新技术,3D玻璃、双摄、OLED26公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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面板等有望成为旗舰机主流配臵;(2)中低端手机硬件升级,指纹识别、高清摄像头,incell触控,FHD面板渗透率进一步提高并带来产业机会.
在中低端手机成本受限的前提下,高性价比配套方案提供商将会获得更大成长空间.
图34:2011~2018全球触控屏行业市场规模(亿美元)图35:2014~2017全球触摸屏出货量(亿片)资料来源:NPDDisplay,安信证券研究中心资料来源:NPDDisplay,安信证券研究中心3.
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1.
触控:市场保持稳定,行业集中度提升3.
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1.
1.
智能手机增速放缓,触控市场进入稳定期从2007年iPhone推出之后,触控行业伴随智能手机高速发展市场规模迅速成长.
下游应用场景不断扩充,目前触控屏应用领域已涵盖智能手机,平板电脑,触控型笔记本,公共查询终端,工控产品,车用仪表灯等绝大多数人机交互领域.
目前触控屏已经形成成熟的上下游产业,根据NPDDisplay的统计,2015全球触控屏行业出货24亿片,市场规模达289亿美元,预计2018年市场规模将达325亿美元.
图36:触控屏行业产业链示意图图37:电容式触控屏分类资料来源:网络资料整理,安信证券研究中心资料来源:合力泰,安信证券研究中心智能手机在全球各主要市场饱和度较高,逐步进入换机周期.
受下游影响,触控屏市场也告别2011~2014年的高增长,进入稳定期,预计未来3年全球触控屏市场保持微幅增长.
3.
3.
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2.
产品技术持续升级,全贴合优势突出触控屏技术不断发展,先后经过声波式、红外线式、电阻式、电容式等不同种类的发展,目前电容式触控屏凭借其优良的性能成为主要应用技术.
按照触控屏传感层的位臵,可以将触控屏分为外挂式(Film,Glass)、单片式(OGS)以及内嵌式(in-cell/on-cell)三类.
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OGS,in-cell和on-cell技术将触控与盖板玻璃(OGS)或者显示面板(in-cell/on-cell)结合,减少了单端的感应层与光学胶,降低触显模组整体厚度并提高光线透过率,具有较大技术优势,是目前触控行业主要技术发展方向.
OGS(OneGlassSolution):在保护玻璃上直接形成ITO导电膜及传感器,直接将触控功能感应线路蚀刻于盖板玻璃之上,减少了一层玻璃基板和一次贴合.
相比GF技术,去除触控层与盖板玻璃间的空气层,提高透光,同时也降低了厚度.
相比内嵌技术,产线投资和产品良率具有一定优势.
目前各大触控厂商主推OGS/TOL技术.
In-cell:将触控感应线路搭载于LCD内部,在TFT阵列基板与彩色滤色膜之间嵌入触摸传感器功能.
该技术可有效减少光学胶等多种材料的使用,增加透光性并减少产品厚度.
In-cell技术首次大规模应用在iPhone5手机上,并获得成功.
得益于该技术,iPhone5与iPhone4S相比厚度下降18%达到7.
6mm,重量则下降20%达到112g.
On-cell:将感应线路搭载于显示面板彩色滤光片玻璃上表面或AMOLED封装玻璃上表面,通过在彩色滤光片和偏光片之间形成简单的透明电极图案嵌入触摸屏.
目前in-cell和on-cell技术主要由面板厂商推动和主导.
OGS,on-cell和in-cell技术各有优势.
其中OGS视觉效果和良品率方面领先,in-cell在轻薄程度方面领先,而on-cell在屏幕强度方面最为突出.
OGS、on-cell和in-cell技术相较于GF和GG技术能够有效降低屏幕厚度,同时全贴合技术可以避免盖板玻璃与触控屏之间空气夹层,减少光线发射,提高屏幕通透性.
我们认为随着下游终端竞争日益激烈,产品性能不断提升以及全贴合技术日渐成熟,良率不断上升,全贴合技术市场占有率将不断提升.
3.
3.
1.
3.
行业集中度不断提高,利好行业领跑厂商触控行业经过前几年的快速增长后,大量厂商进入市场,竞争非常激烈,行业利润空间迅速被压缩.
2014年后市场进入调整期,大量中小厂商甚至大厂先后退出市场,是目前智能手机上游调整最深刻的子行业.
2014年底~2016年8月,国内停产、倒闭的38家厂商中,触控屏厂商有19家,占比50%.
我们认为在激烈的触控屏市场竞争中规模和技术是最为重要的两个因素:(1)规模优势有效降低生产成本,保证厂商利润;(2)全贴合技术日渐成为市场主流,GG和GF外挂触控市场空间被压缩,能够紧跟技术潮流的厂商将成为受益者.
中小厂商陆续退出,触控屏市场需求还在不断上升,存活下来的厂商将获得更多下游订单和更高的毛利.
我们认为触控屏领跑厂商将受益于本轮行业集中.
图38:OGS、In-cell、On-cell结构示意图图39:OGS、In-cell、On-cell技术优势比较资料来源:互联网资料整理,安信证券研究中心资料来源:互联网资料整理,安信证券研究中心3.
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摄像头:行业快速发展,双摄渗透率有望快速提升3.
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2.
1.
摄像头性能持续升级,COB封装成主流28公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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目前,摄像头已经广泛用于手机、平板等各类电子产品中.
随着用户对于拍照要求的日益提高,摄像头性能持续升级,像素不断提高.
根据ZDC统计数据,2015年Q1前臵摄像头平均像素354万,后臵摄像头平均像素1209万;而2015年Q4前臵摄像头平均像素增至622.
9万,后臵摄像头像素增至1251万.
我们统计了2016年畅销的四十款手机,2016年各厂商2000元以上主力机型前臵摄像头像素基本在8M以上,后臵摄像头13M/16M已成为市场主流.
图40:2016年畅销机型前臵摄像头像素统计资料来源:智研咨询,安信证券研究中心图41:2016年畅销机型后臵摄像头像素统计资料来源:智研咨询,安信证券研究中心目前,摄像头封装方式主要有CSP(ChipScalePackege)和COB(ChipOnBoard)两种.
CSP封装的优点在于封装段由前段制程完成,CSP由于有玻璃覆盖,对洁净度要求较低、良率也较佳、制程设备成本较低、制程时间短,缺点是光线穿透率不佳、价格较贵、高度ZHeight较高、背光穿透鬼影现象.
COB优势包括封装成本相对较低、高度ZHeight较低,缺点是对洁净度要求较高、需改善制程以提升良率、制程设备成本较高、制程时间长.
随着摄像头对于像素、通透性要求不断提高,CSP封装已逐步不能满足行业需求.
根据我们的行业调研目前8M以上摄像头基本全部采用COB封装.
很多摄像头中小厂商由于无法承担COB封装设备较高的费用陆续退出行业,手机摄像头行业日趋集中,具有资本优势和产能优势的厂商将具有较大优势.
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图42:摄像头CSP封装图图43:摄像头COB封装图资料来源:网络资源,安信证券研究中心资料来源:网络资源,安信证券研究中心3.
3.
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2.
双摄快速发展,有望成为高端机型标配2016年双摄像头成为全年最受关注的手机新技术,在经历2014年初次尝试后,2016年各大厂商旗舰机型集中上市,仅2016年国内外各手机品牌发布的双摄手机就多达19款.
双摄凭借其在图像细节捕捉、成像能力方面的技术优势确立了未来行业发展方向.
目前,市场上的双摄结构主要有共基板和共支架两种,方案有彩色+黑白,广角+长焦,成像+景深等.

表3:市场双摄手机汇总品种机型像素结构售价(单位:元)华为P912M+12M彩色+黑白3188华为荣耀812M+12M彩色+黑白1999华为荣耀V812M+12M彩色+黑白2799乐视酷派cool113M+13M彩色+黑白1099小米红米Pro13M+5M彩色+黑白1499360Q513M+13M彩色+黑白1999360Q5Plus13M+13M彩色+黑白2599LGG58M+16M标准+广角4888苹果iPhone7Plus13M+13M广角+长焦6388华为Mate912M+20M彩色+黑白3399-8999vivoX9(前臵)20M+8M成像+景深2798-2998vivoXplay612M+5M成像+景深4498金立S913M+5M成像+景深2499小米5Splus13M+13M彩色+黑白2299-2599华为荣耀Magic12M+12M彩色+黑白3699金立M201712M+13M广角+长焦6999-16999华为荣耀畅玩6X12M+2M成像+景深999起LGV2016M+8M成像+广角5078中兴天机7Max13M+13M彩色+黑白2999资料来源:网络资料整理,安信证券研究中心2016年是双摄启动元年,产业将得到快速发展,预计2020年双摄手机渗透率将达到50%以上.
根据智研咨询的预计,2020年全球手机双摄市场规模将达到750亿元,2015~2020年CAGR达73%.
我们认为在2017年双摄需求迅速增长背景下,产能将成为制约行业成长的因素,能够供应高质量双摄产品的厂商将会深度收益.
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图44:2011~2016年手机厂商双摄格局资料来源:今日头条图45:2015~2020年全球手机双摄像头市场规模(亿元)资料来源:智研咨询,安信证券研究中心3.
3.
3.
玻璃盖板:2.
5D/3D玻璃盖板迅速发展市场已经有三星、华为、vivo、小米等不断尝试曲面玻璃结构,预计2017苹果新品大概率采用双面玻璃+金属中框,对2.
5D或3D玻璃的需求量翻倍,带动行业发展,利好玻璃加工产业链.
鉴于目前双面2.
5D玻璃良率逐步爬升,3D玻璃良率仍旧较低,我们预计2017年开始双面2.
5D玻璃逐步普及,2018年及以后3D玻璃有望逐步普及.
盖板玻璃是触控屏的保护层,在消费电子,汽车中控屏以及工业控制等方面均有广泛应用,下游需求主要包括手机、平板、笔记本、AIO一体机及其他各类显示应用.
2010~2015年,智能手机市场快速增长,同时触控逐步向超极本及一体机渗透,国内玻璃盖板产量及需求快速增长.
根据博思数据的统计数据,2015年国内玻璃盖板产量达到2210万平方米,同比增长16.
32%.
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随着智能手机市场增速放缓,存量时代消费者及手机厂商都更加关注差异化功能以及性能提高.
在此背景下,玻璃盖板向2.
5D、3D快速发展,仅2016年就有11款采用3D玻璃盖板的机型上市.
3D玻璃盖板相较于传统2D玻璃的主要优势有:(1)性能方面,在硬度,弹性都有较大优势;(2)弯曲设计与手掌弧度配合,具有更好外观,符合智能终端颜值差异化趋势;(3)下游需求方面,柔性OLED面板大规模导入应用已经成为市场趋势,3D玻璃盖板能够匹配柔性OLED面板,发挥OLED面板柔性特性.
柔性OLED大规模应用将为3D玻璃提供大量市场需求.
我们认为3D玻璃盖板有望成为高端机型主流盖板技术,行业快速发展.
我们预计到2020年3D玻璃渗透率将达到30%,出货量达5.
42亿片,2016年-2020年行业复合增速达70%,实现行业快速增长.
表4:2D玻璃与3D玻璃盖板性能比较性能2D玻璃3D玻璃硬度一般,易碎较高,不易碎弹性一般较高散热性一般较好与OLED匹配度可配合使用,效果一般与柔性OLED匹配舒适度不贴合手掌贴合手掌与视网膜配合平面,不符合视网膜弧度符合视网膜弧度,提升视觉体验资料来源:中国玻璃网图46:玻璃盖板行业产业链资料来源:艾邦高分子32公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表5:2016年3D玻璃盖板手机统计3D玻璃盖板品牌型号发布时间上市价格(元)3D盖板VivoXplay52016年3月3698-4288VivoXplay62016年11月4498BlackberryPriv2016年11月约4500华为Mate9ProcheDesign2016年11月8999华为Mate9Pro2016年11月4699-5299金立M20172016年12月6999-16999双面3D酷派锋尚Pro22016年3月1999三星GalaxyS7Edge2016年3月5688三星GalaxyNote72016年8月5988小米Note22016年11月2799-3499荣耀Magic2016年12月3699资料来源:旭日大数据,网络资源图47:2015~2018年全球3D玻璃盖板销量及预测(百万片)资料来源:安信证券研究中心3.
3.
4.
指纹识别:快速普及,隐藏式识别技术前景广阔3.
3.
4.
1.
指纹识别渗透率持续提高,全产业链快速发展2013年苹果iPhone5搭载TouchID推动了指纹识别产业快速发展,指纹识别以"快捷性、安全性、准确性、稳定性、易用性"的综合优势逐渐成为手机标配,市场渗透率不断提高.

根据市场机构statista的数据,2015年指纹识别在智能手机中渗透率达25%,2016年这一数字提升至40%,预计2018年指纹识别智能手机渗透有望达到67%.
根据IHS的预计,到2018年全球搭载指纹识别芯片的智能手机出货量有望达到10.
8亿部,2014~2018年出货量CAGR达44.
8%,下游需求迅速增长.
目前,指纹识别主要有Cover、Coating和IFS三种技术方案:Cover方案:指纹识别模组由金属环、盖板、芯片和柔性线路板组成.
采用玻璃、陶瓷或蓝宝石作为盖板,有表面硬度高、耐腐蚀、光泽度高和触觉体验好等优点.
多用于作为手机正面Home键.
其盖板与电容屏盖板材质的外观效果相近,使搭配更为协调,33公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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更加符合用户得使用习惯和审美.
Coating方案:指纹识别模组由金属环、Coating、芯片和软性电路板组成.
使用镀膜技术在芯片表面涂布一层颜色可调、高硬度的材料,以满足外观及可靠性的需求.
Coating方案产品硬度与光泽度低于Cover方案,存在容易磨损和受汗水腐蚀等缺点,采用该方案得手机,使用一段时间后难免会有各种划痕出现.
但Coating优点在于颜色丰富,其高亮色可做为Cover效果的低成本替代方案.
相对于Cover方案只有少数供应商可以量产,Coating方案的ID设计和硬件实现比较容易,产业链上下游也比较容易配,基本各个供应商都能支持,所以出货量较大.
IFS(InvisibleFingerprintSensor)方案:将指纹识模块隐藏于电容屏盖板下方的指纹识别解决方案.
IFS方案可以在不改变手机正面视觉形象的前提下,提供正面指纹识别功能,是未来指纹识别技术发展的方向图48:全球搭载指纹识别传感器智能手机渗透率图49:全球搭载指纹识别芯片智能手机出货量(百万台)资料来源:Statista,安信证券研究中心资料来源:IHS,Yole,安信证券研究中心指纹识别产业链涉及到指纹芯片厂商、指纹识别模组厂商、指纹识别方案提供商、手机终端厂商以及软件应用商等.
产业链上游由算法、感应、芯片厂商构成;产业中游由指纹识别模组厂商,指纹识别方案提供商组成(欧菲光、信利光电、合力泰等);下游则是华为、OPPO等手机终端厂商.
随着指纹识别渗透率快速提升,指纹识别全产业链快速发展.
2015年全球智能终端指纹识别芯片销量4.
78亿颗,市场销售额达到28亿美元.
根据研究机构Yole的预测,从2016~2022年,指纹识别芯片市场的复合年增长率(CAGR)将达19%.
同时,指纹识别模组厂商出货量也将迅速增长.
国内市场方面,指纹识别已基本成为各大厂商主力机型的标配.
2016年上半年,国内智能手机出货量达到2.
4亿台,其中配备指纹识别的智能手机出货量超过1亿台,渗透率超过40%.
国内前四大国产手机品牌华为、OPPO、Vivo以及小米均发布了配备指纹识别的智能手机,比例均占50%以上.
2016年7月份,国内发布的智能手机19款,搭载指纹识别功能的智能手机达14款,占比74%.
从2016年的情况来看,指纹识别手机仍然以中高端手机为主,已成为各品牌旗舰机标配.
随着指纹识别模组价格下降,指纹识别也逐渐被应用到千元机上,渗透率将进一步提升,整体市场空间巨大.
在下游快速增长需求的拉动下,国内指纹识别产业链相关厂商也进入了快速发展期.
根据旭日移动终端研究所的统计,2016年1~11月,国内前二十识别模组模组厂商共出货4.
27亿套,行业保持高景气度.
其中合力泰指纹识别模组出货量高速增长,表现抢眼,月环比增速保持10%以上.
出货量从1~2月50万套增至11月份单月280万套.
公司在14~16年的行业布局逐渐开始显现成果,下游客户不断开拓,指纹识别模组业务开始进入成长期.
我们认为在全行业告诉发展的背景下,公司有望不断提高市场份额,相关业务实现高速成长.

34公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表6:2016年旗舰手机指纹识别配臵部分汇总手机机型图例指纹识别配臵情况OPPOR9S正面触摸式华为MATE9背面触摸式苹果IPHONE7正面触摸式小米NOTE2正面按压式锤子M1L正面按压式一加手机3T正面按压式魅族PRO6PLUS正面按压式资料来源:旭日大数据,网络资源图50:2016年1~11月国内Top20指纹模组厂出货量统计(万套)资料来源:旭日移动终端、安信证券研究中心3.
3.
4.
2.
技术升级,隐藏式指纹识别即将进入商用35公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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伴随指纹识别智能手机快速渗透的同时,隐藏式指纹识别技术也快速发展.
与传统电容式指纹识别相比,隐藏式指纹识别具有"更加美观、更大屏显、防水防尘"等优势.
根据产业链调研结果,我们判断iPhone8将大概率采用隐藏式指纹识别技术.
在苹果新技术的导引下,隐藏式指纹识别技术有望加快发展速度,大规模导入商业应用.
目前隐藏式指纹识别技术主要有:UnderGlass技术:sensor臵于手机玻璃盖板之下.
GlassCutout技术:sensor臵于玻璃盖板凹槽,玻璃盖板需要在相应位臵留有0.
2~0.
3mm深凹槽.
InGlass技术:sensor融合玻璃盖板之中.
各大指纹识别方案厂商积极布局隐藏式指纹识别,FPC推出了FPC1268;汇顶科技推出IFS指纹识别与触控一体化技术;Synaptics推出第三代NaturalID指纹传感器,将指纹Sensor集成在面板玻璃内;高通推出行业首个基于超声波技术的3D指纹认证解决方案,能够穿透由玻璃、铝、蓝宝石或塑料制程的智能手机外壳进行指纹识别功能.
隐藏式指纹识别要求玻璃盖板与指纹识别芯片具有较高匹配度,尤其是GlassCutout技术需要在玻璃盖板上切割出0.
2~0.
3mm的凹槽,盖板玻璃加工与指纹与指纹识别模组需要进行一体化设计,生产过程也需要密切配合提高产品良率.
隐藏式指纹识别技术要求玻璃盖板厂商与指纹芯片模组厂商深度合作,我们认为能够一体化配套玻璃盖板与指纹识别模组厂商在这一领域将更具有竞争力.
合力泰同时具有盖板玻璃生产加工能力与指纹模组生产能力,我们预期公司在隐藏式指纹识别模组及盖板玻璃一体化生产领域将更具有竞争优势.

图51:三种隐藏式指纹识别技术图52:隐藏式指纹识别技术原理资料来源:网络资料资料来源:网络资料3.
3.
5.
FPC:行业大陆集中,国内FPC稳步发展柔性电路板(FlexiblePrintedCircuit,FPC)是以是以聚酰亚胺或聚酯薄膜为基材制成的一种具有高度可靠性可挠性印刷电路板,主要功能固定各类电子元器件并起到信号传输作用.

按层数划分,FPC可分类为单面柔性板、双面柔性板、多层柔性板;按柔软度划分,FPC可分类为柔性板以及软硬结合板.
FPC应用领域涉及几乎所有电子设备.
目前通讯设备,消费电子、计算机产品是FPC最大的三个应用领域.
FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好的特点,是电子行业重要基础元件.
FPC的优点使其在小型化设备,可穿戴设备中得到大量应用,行业持续发展.
根据WECC公布的数据,2015年全球FPC总产值118.
42亿美元,相比2014年同比增长4.
2%.
目前中国大陆,韩国,日本和台湾地区是世界FPC主要生产制造区域.
2015年中国大陆,日本、韩国和台湾FPC产值分别为56.
81、15.
31、11.
1、7.
46亿美元,在全球FPC市场排名前四.
制造商方面,日本旗胜、住友电工,台湾臻鼎以及韩国Interflex领先,国内厂商还36公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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有一定差距.
图53:2015年全球PCB主要生产国份额图54:2015年全球FPC主要生产国份额资料来源:WECC资料来源:WECC中国作为全球最大FPC产地,FPC产值快速增长.
WECC公布的数据,2012年中国FPC行业产值为43.
8亿美元,2015年国内FPC产值已增至56.
81亿美元,2012~2015年CAGR达9.
06%,而同期国内PCB行业的年复合增速只有2.
97%.
我们认为这一方面是因为FPC下游需求的增长;另一方面是由于全球FPC生产持续大陆转移,2012年国内FPC产值全球占比40.
9%,2015年国内全球占比已达到48.
0%.
国内具有下游广阔的市场以及高素质工人优势,预计全球FPC产业大陆转移将进一步发酵.
智能终端功能持续增加,机内空间越来越宝贵,FPC厚度较薄且可弯折,具有更广应用场景.
同时,摄像头、OLED技术的发展和普及也提升FPC的需求,我们认为FPC行业在以上因素促进下将保持高景气度,行业相关厂商也将快速发展.
图55:2012~2015年全球及国内FPC总产值(亿美元)资料来源:WECC在智能终端技术创新以及产业集中化趋势下,上游供应商业呈现集中化趋势,同时摄像头、3D玻璃盖板以及指纹识别等市场需求不断增长.
我们认为具有多产品配套并能稳定供货的大型供应商将在本轮产业趋势变化中深度收益.
合力泰具有触显、摄像头、玻璃盖板、指纹识别、无线充电、FPC综合配套能力,产业链深度垂直及水平整合.
我们认为公司将是本次产业趋势变化中的主要受益者.
37公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
图56:2012~2015年中国PCB、FPC产值及增速资料来源:WECC3.
3.
6.
无线充电:技术进步,驱动产业普及随着无线充电技术进步,消费电子领域有望快速普及.
自2011年日本电信运营商NTTDocomo联合夏普推出全球首款无线充电功能的智能手机AQUOSPHONE以来,诺基亚、谷歌、三星、苹果纷纷推出无线充电手机或手表产品.
据彭博社报道,2017年苹果手机新品将配臵无线充电功能,利好无线充电产业链.
当前无线充电主流技术路线分为电磁感应和电磁共振两种.
电磁感应式原理类似于变压器,在发送端和接收端各有一个线圈,通过线圈间的紧耦合传递能量,传输距离较近.
电磁共振系统同样由发射端和接收端的线圈组成,和电磁感应式的区别在于,两个线圈被配臵成共振状态,通过电磁共振完成能量传递,相对传输距离较远.
目前无线充电由两大无线充电联盟WPC(WirelessPowerConsortium)和AirFuel使用推广:Qi标准由WPC制定,是目前最受欢迎的充电标准,采用电磁感应技术;AirFuel(由PMA和A4WP合并)的标准由其前身之一A4WP制定,主推电磁共振技术.
表7:两大无线充电标准联盟联盟标准推出时间联盟主要成员采用技术WPCQi2008年NOKIA、三星、TI、飞利浦、HTC、索尼爱立信、华为、苹果等磁感应AirFuelPMA2012年Powermat、AT&T、Google、星巴克等磁感应A4WP2012年高通、三星、Powermat等磁共振资料来源:WPC、AirFuel,安信证券研究中心IHS数据显示,2015年全球无线充电设备出货量达到1.
6亿部,预计到2024年出货量超过20亿部,CAGR超过30%.
2015年全球无线充电市场规模17亿美元,预计2024年市场规模达到150亿美元,CAGR达到27%.
我们认为,在未来几年,无线充电技术将继续发展并在多种设备上获得广泛采用,包括手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑及其外围设备、医疗设备等.
我们预计苹果手机新品配备无线充电功能,将带动无线充电产业在2017年3季度以后迎来高速增长,利好无线充电产业链企业,包括但不限于:无线充电方案设计商,电源芯片企业,铁氧体材料加工制造企38公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
业,FPC生产加工企业和无线充电发射端模组封装企业.
具有上游材料制造能力和下游客户渠道的模组公司将成为行业发展受益者.
图57:2013~2025年无线充电收发设备出货量(百万部)图58:2014~2024年无线充电市场规模资料来源:IHS,安信证券研究中心资料来源:IHS,安信证券研究中心4.
各项业务全面发展,公司驶入发展快车道4.
1.
公司潜在市场空间超千亿,发展前景广阔公司是手机上游零组件重要供应商,产品包括触显产品、指纹识别、摄像头、玻璃盖板、无线充电、FPC等,具有多产品配套能力,能够为客户提供一站式服务.
公司下游客户覆盖各大手机OEM品牌商以及ODM厂商,客户结构合理.
目前,公司已供货三星、华为等一线手机品牌、联想、金立等国内知名品牌以及ODM厂、中小手机厂商.
公司齐全的产品配套以及完善的客户渠道覆盖为公司未来发展提供了广阔的市场空间.
我们依据IDC公布的2016年全球智能手机出货量对公司未来服务的智能手机市场空间进行了测算.
我们测算的依据主要是:(1)从大类上分,手机市场可以分为智能机市场与功能机市场,按照IDC的统计数据,2016年全球智能机出货量14.
7亿部,StrategyAnalytics统计2016年全球功能机出货大概3.
96亿部.
(2)目前,除尚未供货苹果外,公司已进入其他各大厂商供应体系.
公司在功能机以及中低端智能机领域具有较强竞争力,渗透空间较高;在三星、华为、Oppo以及Vivo一线智能机厂商渗透空间相对较低.
基于以上假设,我们推算公司潜在供货手机终端空间在7.
4(保守)~10.
5(乐观)亿部,平均8.
8亿部左右,公司潜在市场空间在千亿量级(不含盖板玻璃或将实现外售突破的假设).
巨大的潜在市场为公司未来发展提供了广阔空间.
公司各项业务快速发展,综合优势凸显,市场份额有望不断提高,实现公司高速成长.
4.
2.
海外新兴市场快速成长,公司有望深度受益我们在2.
3节对海外市场进行了深入分析,印度、东南亚、非洲等新兴市场市场处于高成长期,市场潜力巨大.
同时由于当地居民消费能力有限,中低端(千元机)机型是市场主流.

公司长期专注于高性价比产品方案,与市场大量中低端客户与ODM厂商有长期深入合作关系.
相较于欧菲光、信利国际等其他竞争对手,公司产品在中低端市场更具有竞争力.

目前,公司已与海外手机出口大户传音,天珑,一加等深入合作,同时公司产品在ODM大厂商(闻泰,华勤,与德等)采购比例不断上升.
国内智能机市场已日趋饱和,国内手机厂商未来将更加重视海外新兴市场,预计2017年国内手机厂商海外出货将增长15%左右.
公司在ODM厂商以及中低端手机供应链体系中占据优势地位,有望深度收益海外出货快速增长.
39公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表8:合力泰手机业务市场空间测算(百万台)市场空间(平均)出货量(百万台)预估渗透空间比例市场空间(百万台)三星311.
415.
0%46.
71苹果215.
40.
0%0华为139.
315.
0%20.
895OPPO99.
415.
0%14.
91Vivo77.
315.
0%11.
595Others627.
890.
0%565.
02小计1470.
6659.
13功能机39655.
0%217.
8总计876.
93市场空间(乐观)出货量(百万台)预估渗透空间比例市场空间(百万台)三星311.
420.
0%62.
28苹果215.
40.
0%0华为139.
325.
0%34.
825OPPO99.
425.
0%24.
85Vivo77.
325.
0%19.
325Others627.
8100.
0%627.
8小计1470.
6769.
08功能机39670.
0%277.
2总计1046.
28市场空间(保守)出货量(百万台)预估渗透空间比例市场空间(百万台)三星311.
410.
0%31.
14苹果215.
40.
0%0华为139.
310.
0%13.
93OPPO99.
410.
0%9.
94Vivo77.
310.
0%7.
73Others627.
880.
0%502.
24小计1470.
6564.
98功能机39645.
0%178.
2总计743.
18资料来源:安信证券研究中心,IDC,StrategyAnalytics4.
3.
市场份额不断提升,快速切入一线客户,随着手机产业链竞争日趋激烈,行业不断集中,大量中小供应商陆续退出市场.
公司凭借产品成本、技术以及销售渠道方面的优势,迅速填补中小供应商退出留下的市场空间,市场份额不断提升.
公司在持续巩固中低端手机客户的同时,快速切入一线客户.
通过收购比亚迪部品件,业际光电等获得一线客户供货渠道,同时加大新产品研发力度,摄像头、指纹识别模组等也有望供货一线手机品牌.
我们认为公司产品进入一线客户速度将进一步提速,预计17年公司一线客户营收将达35亿元以上.
4.
4.
产业集中+技术创新,公司各项业务全面启动正如我们在前面提到,手机产业链在经过前面几年的快速发展期后已经进入产业整合期.

2014年底以来,中小供应商以及技术相对落后的厂商先后退出市场,而智能终端总体市场还在增长,市场需求仍然增长.
公司2014以来布局消费电子各领域,凭借产能、价格以及渠道趋势迅速抢占中小厂商退出后市场的真空区域,提高公司市场份额.
在iPhone8大量创新的导引下,消费电子产业新一轮技术创新在即.
旗舰机方面,3D玻璃盖板、OLED、隐40公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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藏式指纹识别、双摄即将进入大规模商用;中低端手机方面,相关新技术渗透率不断提高,为相关供应商提供旺盛市场需求.
公司产能突出,配套能力领先,同时布局玻璃盖板、指纹识别、摄像头等领域,2016年以来公司各产品出货迅速增长,业务全面启动.
4.
4.
1.
触显业务触显业务是传统优势业务,具有较稳定的市场及客户.
2015年后,公司收购比亚迪部品件、业际光电、平波电子后获得新的LCM产线及一线客户资源,增强了触显产品生产销售能力,出货快速增长.
根据旭日显示的统计数据,2015年11月合力泰触摸屏出货5.
8KK,而2016年11月公司单月出货11KK,同比增长89.
66%.
在国内前三大触摸屏厂商(欧菲光、合力泰、信利国际)中占比从2015年11月的21.
6%提升至2016年11月的35.
4%,市场份额快速增加.
公司触显业务持续产业链水平和垂直整合,竞争力不断加强.
(1)在加强中小尺寸触摸屏生产制造能力的同时,设立江西群泰、上海蓝沛,布局中大尺寸触摸屏;(2)随着手机产业链上游的集中,产能下滑,2016年手机上游物料出现整体缺货潮.
能够保证上游物料,如面板等稳定供货已经成为相关厂商实力重要体现.
公司收购珠海晨新,布局玻璃盖板,加强公司供货能力,市场竞争力大大增加.
(3)与JDI战略合作,获得in-cell面板稳定供货,加强公司in-cell模组供货能力.
图59:2015年11月~2016年11月欧菲光、合力泰、信利触摸屏出货量(KK)资料来源:旭日显示与触摸,安信证券研究中心(*9月份数据缺失)我们认为随着公司产业链整合进一步推进,市场竞争力进一步加强,公司触显业务将进入快速发展期.
4.
4.
2.
摄像头模组业务公司深入布局摄像头业务,持续进行产线建设及技术升级.
公司摄像头业务已经建有葵涌、泰和以及惠州3个工厂并计划在今明两年再投资建设新工厂.
预计17~18年公司摄像头产能将达到33KK、37KK每月,产能充沛.
公司产能高中低端搭配合理,三个工厂COB和CSP产线各12条,能够满足各类摄像头生产要求.
目前,公司800,1300,1600万像素摄像头技术成熟,同时积极布局双摄业务,有望年内开始供货.
公司下游客户行业众多,包括手机、平板、笔记本、车载摄像头及扫描产品.
尤其在车载摄像头和扫描产品方面,公司具有一定优势.
目前,公司车载摄像头为比亚迪及北汽供货,扫描摄像头供货Zabra,霍尼韦尔等知名品牌.
公司摄像头业务持续布局,新工厂及产线不断上马,已经形成较大生产规模,未来业务有望快速成长:(1)手机摄像头行业整体性能升级以及双摄技术创新期到来,高质量摄像头需求持续增长,带动公司业务;(2)摄像头模组产业集中,公司产能优势明确,市场份额提升;41公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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(3)智能汽车时代来临,公司在汽车摄像头领域积累深厚,渠道资源丰富.
根据手机报在线的统计数据,2016年9月公司摄像头模组出货6.
5KK,已进入全国前十五,摄像头业务实现快速增长.
图60:2016年9月国内前二十摄像头模组厂商出货量(KK)资料来源:手机报在线,安信证券研究中心图61:2015年9月国内前二十摄像头模组厂商出货量(KK)资料来源:手机报在线,安信证券研究中心4.
4.
3.
玻璃盖板业务公司玻璃盖板业务同样发展迅速,公司玻璃盖板出货量已经进入全国前五大厂商并保持较高增速.
目前公司2.
5D玻璃盖板技术成熟并已大规模供货,布局3D玻璃盖板技术.
我们认为随着公司业务的扩展以及3D玻璃盖板技术突破,公司玻璃盖板业务将保持较高增速.
42公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图62:2016年3月~11月蓝思、欧菲光、合力泰,信利玻璃盖板出货量(KK)资料来源:旭日显示与触摸,安信证券研究中心4.
4.
4.
指纹识别模组业务我们在前面已经提到,指纹识别在智能手机渗透率不断提高.
预计2018年渗透率将达到67%,全球搭载指纹识别芯片的智能手机出货量有望达到10.
8亿部,2014~2018年出货量CAGR达44.
8%,下游需求迅速增长并拉动指纹识别产业链相关厂商.
未来指纹识别发展方向之一GlassCutout技术对于指纹识别模组和玻璃盖板匹配度较高,公司作为指纹识别模组与玻璃盖板一体化供货商在这一技术上将更具有竞争力.

公司2015年布局指纹识别业务,2016年进入收获期.
根据旭日移动终端研究所的统计,2016年1~11月公司指纹识别模组出货量快速增长,月环比增幅保持10%以上,领先于行业.
我们认为在行业需求拉动,产业进一步集中驱动下,公司指纹识别业务将继续保持高增长.

图63:2016年11月国内前十指纹模组厂出货量统计(万套)资料来源:旭日移动终端研究所,安信证券研究中心43公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图64:2016年1~11月合力泰指纹识别模组出货量(万套)资料来源:旭日移动终端研究所,安信证券研究中心4.
4.
5.
无线充电及电子材料业务2017年3月28日,公司发布公告,子公司江西合力泰拟收购上海蓝沛新材料科技股份有限公司3568.
31万股股权,交易总价6423万元;拟受让可转换公司债权(依据协议可转换为标的公司3200万股股权).
6月8日,公司发布公告,江西合力泰完成对蓝沛科技控股权收购,蓝沛科技完成工商变更等相关手续并取得新的营业执照.
此次收购完成后,江西合力泰持有蓝沛科技59.
97%股份,最终交易价格1.
67亿元.
图65:上海蓝沛新材料科技股份有限公司资料来源:上海蓝沛新材料科技股份有限公司上海蓝沛新材料股份有限公司主要从事电子新材料、精细印刷电子、加成法柔性线路、天线和智能卡、各类高端防伪技术及相关产品研发.
公司具有多项领先技术:(1)无线充电材料:无线充电上游电子材料铁氧体、纳米金非晶材料及基于铁氧体、纳米晶非晶的NFC及WPC无线充电模组公司技术积累深厚.
(2)加成法柔性线路工艺:蓝沛采用卷到卷特种印制+印44公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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刷+微槽电镀技术制备线路板,降低成本及生产过程中废水废液,最大程度实现环保生产.

根据公司材料,公司加法线路板工艺产生的废水排放只有传统工艺4%,废水处理成本只有传统工艺的10%,具有显著的环保和经济效益优势.
图66:Apple无线充电(WPC)产品及公司无线充电产品路线图资料来源:上海蓝沛新材料科技股份有限公司公司此次收购是实施智能终端行业布局战略的重要组成部分,通过收购进入技术门槛较高的上游电子新材料领域,精准卡位无线充电行业发展趋势,提高未来在智能终端无线充电等领域产品核心竞争力.
我们认为通过收购标的公司,公司将掌握工艺和材料的通用高端技术,一方面加法工艺技术路线比较优势突出(超细线路,环保排污量小),另一方面磁性材料优势突出,有望为公司掌握无线充电技术全套解决方案提供足够技术和产品支持,有助于公司产品附加值提升和客户结构优化.
4.
5.
产业链深度整合,盈利能力保持高位通过公司消费电子相关业务产业链持续垂直和水平整合,公司市场竞争力极大提升,同时提高公司内部物料流转效率,降低生产成本,提高公司盈利能力.
(1)公司获得稳定上游物料资源,保证公司产能:收购珠海晨新,与JDI战略合作获得in-cell稳定供货渠道,市场竞争力提升.
(2)公司内部各事业部产品互为产业链上下游,可以实现内部统一管控,提高物料流转率并降低成本,提高公司毛利水平.
2015年公司销售毛利率达17.
90%,领先行业竞争对手.
表9:合力泰、欧菲光、信利国际销售毛利率比较(%)2016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q3合力泰16.
9316.
6415.
2616.
1517.
9016.
90欧菲光11.
4811.
0211.
9011.
7912.
8412.
07信利国际9.
9510.
8911.
3612.
1610.
9210.
8345公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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资料来源:WIND,安信证券研究中心我们认为随着消费电子产业俩竞争日趋激烈,公司多业务整合的优势将进一步得到展现,盈利能力及市场竞争力持续走强.
4.
6.
新零售带动电子纸业务迅速发展4.
6.
1.
电子纸性能突出,ESL市场前景广阔电子纸是一种新型电子显示材料,通过颜色的黑白、深浅变化表现文字和图片,视觉效果与纸张类似.
相比液晶显示技术,电子纸技术具有易于携带,低功耗和易于阅读的特点,尤其低功耗优势可以满足电子标签等需要长期使用设备对于工作时间的刚需,具有广阔市场空间.

根据中国产业信息网的数据,2009~2014年中国电子纸行业市场规模快速增长,规模从2009年665万增长至2014年的1.
07亿,CAGR达到74.
4%.
目前主要技术有电泳显示技术(EPD)、电子粉流体显示技术(QR-LPD)、胆固醇液晶显示技术(Ch-LCD)以及双稳态向列液晶显示技术(BiTNLCD).
图67:2009~2014中国电子纸行业市场规模(万元)资料来源:中国产业信息网,安信证券研究中心电泳显示技术(EPD):电泳显示技术将黑、白两色的带电颗粒封装于微胞化液滴结构中,由外加电场控制不同电荷黑白颗粒的升降移动,以呈现出黑白单色的显示效果,美国E-Ink公司与SiPix公司是代表厂商.
EPD技术可呈现出高反射率、高对比的黑白显示效果,是电子纸理想材料.
目前韩国三星、LGDisplay,日本精工爱普生、凸版印刷以及中国台湾元太科技等公司均与E-Ink合作,采用其EPD面板"Vizplex"开发各种电子纸显示器.
电子粉流体显示技术(QR-LPD):电子粉流体显示技术为日本普利司通(Bridgestone)公司发布,显示介质是将树脂经过纳米级粉碎处理后所产生的黑色与白色不同电荷的粉体.
将粉体填充于空气介质的微杯结构中,利用上下电极电场使黑白粉体在空气中发生电泳动现象.
由于使用空气作为电泳粉体的介质,所以QR-LPD具有高反应速度.
缺点是需要高电压来驱动电子粉流体,在耐高电压的TFT组件尚未成功开发的情况下,目前只能以被动式的方式来驱动电子粉流体.
胆固醇液晶显示技术(Ch-LCD).
胆固醇液晶是一种呈螺旋状排列的特殊液晶模式,通过在向列型液晶中加入旋光剂来达到特殊排列结构,并利用胆固醇液晶分子在不同电位下呈现的"反射"与"透过"两种不同偏极光旋转状态来达到显示效果.
目前,该技术46公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
的研发机构包括美国KentDisplay、日本富士通、日本富士施乐等公司以及台湾的工业技术研究院.
双稳态向列液晶显示技术(BiTNLCD).
该技术由法国Nemoptic公司开发.
该技术使用向列型液晶,显示面板是两种底板,其液晶分子保持力不一致,当长时间施加某一额定电压时,液晶分子会相对于底板呈垂直竖立状态,此时,若将电压值急速降至零,强保持力底板周围的液晶分子便会拉向倒下的方向,而弱保持力底板周围的液晶分子则呈反方向倒下,而处于底板中间位臵上的液晶分子则会产生扭曲角度.
如果分两步进行缓慢解除加电状态操作,液晶分子便会因弹性能力减弱而倒向同一个方向,不会产生扭曲角度.
在这两种状态下,一种显示为黑,另一种则显示为白,基本上形成了双稳态显示.
目前,电泳显示技术(EPD)工艺成熟度较高,能够成熟量产.
掌握这一技术的公司包括美国E-Ink(台湾元太科技2009年并购)、美国SiPix(友达光电2010年控股)、广州奥熠电子科技、日本普利斯通等公司.
电子纸显示产品目前主要应用于电子书阅读器、电子货架标签等领域.
电子货架标签(ESL)是电子纸下游应用的重要领域之一,系统由服务器主机,AP与众多ESL共同组成.
工作原理可以简单分为三个步骤:(1)商品信息统一存储终端服务器数据库中;(2)服务器通过无线/有线网将商品信息传送至无线AP;(3)ESL接收到AP发出的无线信号,解调并显示商品信息.
上述三个步骤是一次典型ESL工作过程.
图68:电子货架标签(ESL)系统资料来源:公开资料整理,安信证券研究中心相比纸质标签,E-Ink电子标签具有多重优势.
纸质价签:(1)需要频繁更换商品信息,需要消耗大量人工,尤其是在节假日商品价格变化频繁,更是加大人工成本;(2)丢失率2%,差误率万分之一到万分之五;(3)涉及纸张,油墨,打印等人工成本.
而E-Ink电子价签:(1)变价及时,可短时间完成数万个价签变价并同时完成与收银系统对接,大大降低人工成本;(2)超低错误率,变价错误率降至万分之0.
001;(3)超长工作时间,E-Ink具有低功耗优势,可一次工作5年以上.
从全球来看,电子价签空间巨大,根据智研咨询的测算,其需求有望超过20亿个,市场规模超千亿.
目前,ESL主要使用国家集中在欧美、澳大利亚、日韩等发达国家,国内渗透率还处于较低水平.
我们认为随着国内消费升级以及人工成本升高,ESL渗透率将快速提高.
4.
6.
2.
互联网巨头线下新零售全面推进,ESL有望快速放量47公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
1999年开始,马云建立了阿里巴巴电子商务网站,中国电子商务行业开始进入人们的视线.
经过十余年的发展后,国内电子商务行业不断发展壮大,涌现了淘宝、京东、唯品会等多家互联网巨头.
淘宝双十一交易额也从2009年的0.
5亿增至2016年的1207亿元,7年时间增长2414倍.
随着电商市场发展红利期结束,各大互联网巨头开始寻找下一个能够快速成长的市场.
2014年以来,各大互联网巨头就开始布局线下零售市场,从最开始的战略合作、到后期入股、收购等深层次资本运作,再到全面展开新零售战略.
目前阿里在线下零售领域布局最早也最为积极.
2014年3月阿里战略投资银泰商业,开始线下新零售布局.
进入2016年,阿里先后投资或并购盒马鲜生、易果生鲜、苏宁电商、闪电购、如涵电商、三江购物、联华超市以及银泰,新零售业务全面加速.
2017年2月20日,阿里巴巴与中国最大的多元全业态零售集团上海百联达成全面战略合作,双方将联合线下网点、商品资源、消费者数据、支付工具等共同扩展全渠道布局,全面打造线下新零售.
与百联的战略合作标志着阿里巴巴全面开始新零售战略建设.
图69:2009~2016天猫双十一当天成交额(亿元)资料来源:网络资料整理,安信证券研究中心ESL在新零售体系中占有重要地位,打造全渠道O2O新零售的前台信息交互入口.
运营者通过ESL为消费者展示实时价格,库存等信息并提供二维码入口,消费者可通过ESL扫码选购商品并完成支付,购买信息实时传递到电商平台或零售商.
电商平台或零售商接到购买信息,库房选货,打包、出货,完成整个闭环购物过程.
我们可以类比淘宝的购物体验,零售店展示商品对应电商平台商品详细描述,消费者可通过实际消费体验获得商品相关信息.
ESL对应电商平台商品首页,提供商品价格信息,库存及支付入口,实现线上线下信息实时同步;手机提供APP及网络支持.
通过线下零售及ESL入口,线上线下实时同步,全面打通.
线上购物场景被复制到线下,消费者既有实际的购物体验,同时又能够完成电商平台下单购物,解决了传统电商平台购物体验缺失的痛点.

在整个购物过程中,ESL成为零售商或者电商平台与消费者进行信息交互的入口,是实现线上线下闭环购物与金融支付的重要环节.
目前,阿里投资的盒马鲜生已经开始大规模采用汉朔科技ESL.
ESL具有多重优势,引领零售业态转型.
ESL在库存管理,精准营销,高效陈列方面具有较大优势,能够有效提高经营者运营效率并提升消费者购物体验.
从线下运营者角度,ESL能够实现库存显示、线上线下价格实时同步,帮助运营者了解实时库存及销售情况,提高运营效率,完成高效拣货、陈列,降低人力成本;消费者通过ESL扫码消费,零售商能够得到产48公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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品实时销售信息以及消费者偏好数据,为精准营销提供基础分析数据,帮助零售商实现精准营销.
从消费者角度,消费者能够了解更多商品信息并通过ESL完成商品选购,提升消费体验.
ESL在全渠道O2O商业模式中扮演重要角色并大大提升零售商运营效率和消费者购物体验,我们认为随着阿里在全国快速推进新零售战略,零售业态将向线上线下一体化的全渠道模式发展,ESL行业将受到强力拉动,相关厂商深度收益.
表10:互联网巨头布局线下零售业务时间投资/并购标的投资者事件2014.
03银泰商业阿里巴巴53.
7亿元战略投资银泰商业2015.
05天天果园京东领投天天果园2015.
08苏宁阿里巴巴283亿元战略投资苏宁2015.
11每日优鲜腾讯领投每日优鲜B轮融资2016.
03盒马鲜生阿里巴巴1.
5亿美元领投盒马鲜生A轮融资2016.
03易果生鲜阿里巴巴从2013年连续投资易果生鲜A、B、C三轮投资2016.
08闪电购阿里巴巴2.
67亿元领投C轮2016.
11如涵电商阿里巴巴4.
3亿元收购12.
90%股权2016.
11三江购物阿里巴巴21.
5亿元收购32%股权2017.
01银泰阿里巴巴拟198亿港币收购银泰74%股权资料来源:网络资料,安信证券研究中心图70:盒马鲜生ESL电子价签资料来源:公开资料整理4.
6.
3.
公司全面布局ESL产业,新零售重要收益标的自2015年公司就全面布局ESL行业.
上游材料市场方面,2015年10月,公司与台湾元太科技签署战略协议,双方深度合作,推广E-Ink电子纸在手机、货架标签、可穿戴产品等方面应用.
通过与台湾元太的合作,公司锁定电子纸上游产能,奠定公司EInk电子加价签行业龙头基础.
下游渠道方面,2015年6月公司与浙江汉朔电子共同投资成立麦丰网络科技,布局ESL下游方案运营.
汉朔科技是国内电子价签方案商行业,产品已供货盒马鲜生、物美等多家超市.
公司通过上游材料产能锁定与下游方案、渠道战略合作完成ESL行业完整布局,是目前国内ESL生产制造行业龙头.
在新零售快速推进的背景下,公司ESL出货有望大幅提高.
49公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
综上所述,经过2014~2016年的全方位布局后,公司消费电子各项业务及E-Ink电子价签业务全面进入快速发展期,公司业绩有望实现快速增长.
5.
投资建议5.
1.
盈利预测和关键假设我们根据产品结构升级进度进行毛利评估,依据行业增速和产业链整合趋势来预测未来的收入和利润;在行业资源整合频繁的背景下,依据公司公告和产业链调研结果,在假设公司产品体系成功升级和行业资源充分整合的前提下,对公司进行价值重估.
我们假设:(1)公司如果消费电子产业"二度跨周期"发展中实现快速赶超,依托技术积累实现突破,那么随着公司产品结构体系升级的加快,触控、显示、指纹识别、摄像头、FPC软板和盖板玻璃等核心部件将有望快速提升,并伴随一线客户突破和产品结构提升,预计将显著提升产品综合毛利率;(2)假设在行业资源深度整合驱使下,公司依托现有产品在规模/技术/材料/工艺/客户等核心环节的积累,将持续推进内生+外延的综合发展战略,但我们并没有对于未来可能存在的外延扩张进行评估和盈利预测.
5.
2.
同行业估值比较我们选取具有代表性的消费电子优秀厂商欧菲光、立讯精密、信维通信以及蓝思科技作为可比公司,考虑公司未来三年业绩高速成长,以及对于无线充电、盖板玻璃和E-Ink电子价签等积极布局,从而带来的未来快速发展预期及稀缺性,给予公司29X合理估值.
表11:可比公司比较净利润EPSPEPEG股票代码公司简称201720182019201720182019201720182019201720182019002217.
SZ合力泰1,340.
12,014.
42,875.
80.
430.
640.
9221.
214.
19.
90.
400.
280.
23002456.
SZ欧菲光1,376.
82,110.
12,914.
11.
271.
942.
6832.
921.
515.
50.
360.
400.
41002475.
SZ立讯精密1,862.
22,523.
83,196.
90.
881.
191.
5133.
024.
419.
20.
540.
690.
72300115.
SZ长盈精密1,001.
41,406.
12,063.
61.
111.
562.
2925.
418.
112.
30.
550.
450.
26300136.
SZ信维通信948.
11,402.
41,896.
40.
961.
431.
9338.
626.
119.
30.
490.
550.
55300433.
SZ蓝思科技2,385.
13,554.
24,519.
30.
911.
361.
7333.
122.
217.
50.
340.
450.
64资料来源:WIND,安信证券研究中心*欧菲光,立讯精密,信维通信,蓝思科技数据来自WIND一致性预期及公司公告,以20170608收盘价为准5.
3.
投资建议我们认为,公司目前正处于内生+外延并重的战略扩张期;在2016年12月30日完成第二期员工持股计划(通过二级市场购买757.
5万股,均价17.
39元/股,其中大宗交易买入340万股,占总股本0.
24%,均价16.
7元/股)的基础上,2017年2月23日,公司公布利润分配预案及减持计划,提议人文开福及其一致行动人、5%以上股东及董监高在利润分配方案披露后6个月内拟合计减持至多8225.
24万股,占比5.
26%;该方案披露前后6个月内存在限售股已解禁或限售期即将届满的总股数7.
43亿股,6个月拟最大减持数量占其比例仅11.
07%,且6个月内董事长不减持,凸显以实际控制人文开福为首的高管团队,对公司长期发展价值的信心.
减持新规出台,公司短期减持压力进一步减小.
①根据沪深交易所出台的《实施细则》:(1)持有特定股份股东,无论持股比例,在连续9050公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
日内,通过竞价交易减持解禁限售股不得超过总股本1%,通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本2%,合计不超过3%;(2)非公开发行股份减持还需遵守特别限制,股东在非公开发行股份解除限售后12个月内,通过竞价交易减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数50%.
2014~2015年公司多次重大资产重组,2017年解禁股份较多,此次减持新规出台,公司短期减持潜在压力将大大减小.
②新规对信息披露也有详细规定,要求大股东、董监高拟未来6个月通过集中竞价交易减持股份,需提前15个交易日报告并公告减持计划.
减持过程中,减持数量过半或减持期间过半应披露减持进展情况.
新规信息披露的规定有助于规范二级市场减持,增强投资者信心.

此前市场部分投资者对于公司此次减持有一定疑虑,我们认为此次新规出台一方面减小公司减持压力;另一方面,通过加大减持信息披露,有助于增强投资者信心,消除关于公司减持不必要疑虑,提升公司高速发展认知.
在手机供应链集中以及技术创新升级的双重驱动下,公司消费电子相关各项业务有望全面启动,在未来市场占有率快速提升的过程中,实现高速成长.
无线充电行业高速成长,以及E-Ink电子价签在阿里新零售战略的推动下,市场需求不断增长,具有业务稀缺性.

公司各项业务全面启动,未来三年将实现高速成长.
我们预计公司2017年-2019年净利润为13.
40、20.
14、28.
76亿元,同比增长53.
4%、50.
3%、42.
8%,EPS分别为0.
43,0.
64,0.
92元/股,成长性突出;考虑公司内生高成长及电子价签业务稀缺性,给予2017年29倍PE,6个月目标价12.
47元.
51公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201520162017E2018E2019E(百万元)201520162017E2018E2019E营业收入4,953.
211,844.
819,034.
728,742.
440,018.
0成长性减:营业成本4,066.
59,839.
215,869.
223,988.
433,403.
0营业收入增长率62.
2%139.
1%60.
7%51.
0%39.
2%营业税费21.
253.
187.
6128.
0180.
5营业利润增长率50.
1%290.
5%75.
1%49.
7%41.
4%销售费用64.
0104.
3226.
5327.
7420.
2净利润增长率48.
1%300.
6%53.
4%50.
3%42.
8%管理费用351.
8698.
91,184.
01,704.
42,357.
1EBITDA增长率64.
4%157.
8%36.
2%49.
7%40.
6%财务费用84.
5182.
450.
0178.
6319.
3EBIT增长率62.
6%242.
6%49.
6%56.
2%44.
1%资产减值损失190.
995.
2106.
0150.
0117.
1NOPLAT增长率56.
9%301.
5%42.
5%60.
3%44.
6%加:公允价值变动收益投资资本增长率190.
3%33.
9%7.
7%45.
6%-0.
9%投资和汇兑收益49.
31.
217.
122.
513.
6净资产增长率204.
0%62.
6%32.
5%22.
9%17.
8%营业利润223.
6873.
11,528.
62,287.
93,234.
5加:营业外净收支64.
6115.
461.
240.
479.
9利润率利润总额288.
2988.
51,589.
82,328.
33,314.
3毛利率17.
9%16.
9%16.
6%16.
5%16.
5%减:所得税71.
0115.
5252.
0318.
5443.
1营业利润率4.
5%7.
4%8.
0%8.
0%8.
1%净利润218.
1873.
81,340.
12,014.
42,875.
8净利润率4.
4%7.
4%7.
0%7.
0%7.
2%EBITDA/营业收入10.
3%11.
1%9.
4%9.
3%9.
4%资产负债表EBIT/营业收入6.
2%8.
9%8.
3%8.
6%8.
9%201520162017E2018E2019E运营效率货币资金864.
34,323.
96,110.
110,864.
615,046.
8固定资产周转天数10055392315交易性金融资产流动营业资本周转天数9577647371应收帐款1,933.
13,028.
73,845.
07,332.
68,259.
6流动资产周转天数231248246265272应收票据382.
2569.
8910.
71,639.
71,653.
4应收帐款周转天数9175657070预付帐款182.
1316.
9846.
6830.
61,328.
9存货周转天数6363526058存货1,354.
42,784.
72,665.
76,854.
66,072.
6总资产周转天数449397348329316其他流动资产116.
8437.
6193.
4249.
2293.
4投资资本周转天数290211156132112可供出售金融资产6.
7-2.
23.
01.
7持有至到期投资投资回报率长期股权投资7.
916.
216.
216.
216.
2ROE3.
9%9.
7%11.
2%13.
7%16.
7%投资性房地产1.
71.
41.
41.
41.
4ROA2.
4%5.
1%6.
8%6.
1%7.
7%固定资产1,447.
32,146.
31,948.
91,751.
51,554.
1ROIC11.
3%15.
7%16.
7%24.
8%24.
7%在建工程195.
7648.
4648.
4648.
4648.
4费用率无形资产269.
4274.
1261.
9249.
8237.
6销售费用率1.
3%0.
9%1.
2%1.
1%1.
1%其他非流动资产2,393.
02,448.
12,366.
02,349.
22,319.
1管理费用率7.
1%5.
9%6.
2%5.
9%5.
9%资产总额9,154.
716,996.
219,816.
632,790.
937,433.
2财务费用率1.
7%1.
5%0.
3%0.
6%0.
8%短期债务1,332.
81,879.
11,606.
74,647.
85,563.
3三费/营业收入10.
1%8.
3%7.
7%7.
7%7.
7%应付帐款1,326.
22,657.
63,594.
96,439.
57,113.
3偿债能力应付票据251.
8941.
5501.
51,900.
01,577.
6资产负债率39.
6%47.
1%39.
8%55.
3%53.
9%其他流动负债421.
4840.
3789.
0873.
51,142.
6负债权益比65.
5%89.
0%66.
2%123.
8%116.
9%长期借款27.
0525.
5890.
83,636.
94,004.
0流动比率1.
451.
812.
242.
002.
12其他非流动负债262.
51,157.
0513.
7644.
4771.
7速动比率1.
041.
371.
831.
511.
73负债总额3,621.
78,001.
17,896.
618,142.
020,172.
5利息保障倍数3.
655.
7931.
5713.
8111.
13少数股东权益2.
33.
31.
1-3.
4-7.
9分红指标股本1,422.
51,564.
23,128.
33,128.
33,128.
3DPS(元)0.
010.
040.
050.
080.
12留存收益4,108.
17,425.
28,790.
611,524.
014,140.
3分红比率10.
4%15.
0%11.
9%12.
5%13.
1%股东权益5,532.
98,995.
011,920.
014,648.
917,260.
7股息收益率0.
1%0.
5%0.
6%0.
9%1.
3%现金流量表业绩和估值指标201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E净利润217.
2873.
01,340.
12,014.
42,875.
8EPS(元)0.
070.
280.
430.
640.
92加:折旧和摊销238.
8289.
5209.
6209.
6209.
6BVPS(元)1.
772.
873.
814.
685.
52资产减值准备190.
995.
2---PE(X)130.
232.
521.
214.
19.
9公允价值变动损失PB(X)5.
13.
22.
41.
91.
6财务费用83.
4147.
850.
0178.
6319.
3P/FCF-10.
530.
4268.
37.
06.
4投资损失-49.
3-1.
2-17.
1-22.
5-13.
6P/S5.
72.
41.
51.
00.
7少数股东损益-0.
9-0.
7-2.
3-4.
6-4.
6EV/EBITDA48.
220.
514.
09.
86.
2营运资金的变动-346.
6-1,257.
3-737.
8-4,098.
5-71.
6CAGR(%)109.
9%48.
7%108.
7%109.
9%48.
7%经营活动产生现金流量200.
8229.
9842.
5-1,723.
13,314.
9PEG1.
20.
70.
20.
10.
2投资活动产生现金流量-967.
5-359.
630.
416.
213.
4ROIC/WACC1.
11.
61.
72.
52.
5融资活动产生现金流量1,389.
33,334.
0913.
36,461.
4853.
8REP3.
72.
21.
80.
80.
8资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测52公司深度分析/合力泰本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明孙远峰声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
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