证券研究报告行业报告行业动态跟踪报告汽车和汽车零部件

2013年1月25日汽车行业动态跟踪报告春天刚来请务必阅读正文之后的免责条款.
2013年是汽车行业经历暴涨两年下滑两年后迎来的首个正常增长年份.
从年初看全年,车企2013目标普遍谨慎,有利于价稳利升,我们看好汽车板块表现.
我们预计2013年汽车销量同比增幅比2012年高5个百分点为9%:乘用车、商用车销量同比分别为9.
7%、6.
0%.
最差时点已过较确定:在4Q12开始,无论从量、价、库存,还是从乘用车、商用车等各子行业看汽车业都已过了最差阶段.
汽车板块自2012年8月底起有较大相对涨幅:至今汽车板块相对上证指数上涨13.
3%,其中乘用车板块相对涨幅为30%.
2012年汽车业销量增幅同比提高2个百分点为4.
3%全年产销突破1900万辆创历史新高,连续四年居世界第一.
各细分子行业分化,消费类汽车如SUV及轿车表现佳,商用类产品表现不佳.
汽车进口量自9月起大幅调整,2012汽车出口同比增28%.
2012年1-11月汽车制造业费、税增幅高于收入致利润率降低2012年1-11月全行业收入/利润同比增8.
3%/7.
4%;17家重点汽车集团总计收入/利润增3.
5%/4.
1%,其完成工业增加值增幅为6%,低于全国工业增加值增速.
乘用车—目前量、价、库存均趋势向好,乘用车股估值向上趋势未变2012年德系乘用车市占率显升,日系下降明显,自主较弱但4Q12快速改善;SUV持续高增长,自主、德系SUV增幅尤高;年末渠道库存骤降、合资经销商库存系数最低.
从2013年1月前三周看乘用车首月将迎开门红,不同于2012年价格对利润的深度侵蚀,2013年价格有望稳定,主要是主流车企目标理性谨慎.
乘用车股估值向上趋势未改,强烈推荐上汽集团、悦达投资、长城汽车、中鼎股份重卡—目前库存或为近年同期最低2012重卡销量同比降28%.
预计2013年销量增15%为73万辆,2Q13同比高增长是大概率事件.
产业链复苏,上游最先受益,强烈推荐威孚高科.
客车—2013年增量靠公交及校车,龙头增长质量更好2012年销量同比增5.
4%,增量由校车贡献;2012年宇通增长质量优于金龙;多政策促2013客车业增长,最看好公交及校车.
预计2013年客车销量同比11%,其中公交、校车同比增15%、25%.
风险提示经济复苏不达预期影响消费者购车欲望;原材料价格出现反弹.
推荐(维持)行情走势图-20%0%20%Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12沪深300平安汽车和汽车零部件相关研究报告1、预期渐明、估值向上(2012.
12.
21)2、2013年年度策略:底部回升(2012.
12.
4)3、业绩触底、进入下一轮上升周期(2012.
10.
24)4、新周期虽近尾声,但短期利润率下滑仍需警惕(2012.
9.
17)5、车价将在去库存结束后回归稳定(2012.
8.
17)6、旧周期或于三季度收尾(2012.
7.
20)7、2012年中期策略:边际改善(2012.
6.
29)8、踏准子行业复苏节奏(2012.
5.
21)9、2012年年度策略:估值在底部、盈利在左侧(2011.
11.
24)证券分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006电话021-38638428邮箱wangdean002@pingan.
com.
cn余兵投资咨询资格编号S1060511010004电话021-38636729邮箱Yubing006@pingan.
com.
cn汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
2/16正文目录一、股价表现—8月底至今乘用车板块相对涨幅30%4二、2012年汽车业销量增幅同比提高2个百分点.
4三、乘用车:SUV及轿车贡献增量63.
1德系销量增20%、日系降9%63.
2SUV持续高增长,2012年自主、德系增幅高.
83.
3年末渠道库存骤降、合资经销商库存系数最低.
9四、重卡:库存量或为近年同期最低9五、客车:2012年校车增量贡献大.
10六、费、税增幅较高,汽车制造业利润率降低.
11七、投资建议:2013目标理性、价稳带来利增127.
1乘用车—量、价、库存均形势向好.
137.
2重卡—2Q13销量增幅高是大概率事件,上游先回暖137.
3客车—2013年增量看公交及校车,超预期还看校车13八、风险提示15汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
3/16图表目录图表12008.
10—2013.
1.
24汽车板块涨幅.
4图表22008.
10—2013.
1.
24汽车子板块相对涨幅.
4图表3汽车股区间相对上证指数涨幅.
4图表4汽车行业年销量及增幅单位:百万辆.
5图表5汽车行业月度销量同比增幅单位:万辆.
5图表6汽车行业各子行业历年销量同比增长情况.
5图表7汽车月度出口量单位:万辆.
5图表8汽车月度进口量单位:万辆.
5图表9乘用车行业年销量及同比单位:万辆.
6图表10乘用车行业月度销量单位:万辆.
6图表11轿车+SUV销量及同比增幅单位:万辆.
6图表12MPV+交叉型销量及同比单位:万辆.
6图表13乘用车分国别市占率.
7图表14各系乘用车销量同比.
7图表15轿车分国别市占率.
7图表16各系轿车销量同比.
7图表17主要乘用车企业2012年乘用车销量及同比单位:万辆7图表18SUV占狭义乘用车之比例单位:万辆.
8图表19SUV销量增幅与狭义乘用车销量增幅.
8图表202012年SUV分国别销量及市占率情况单位:万辆.
8图表212012年主要SUV企业销量及同比增幅单位:万辆.
9图表22汽车经销商库存系数.
9图表23重卡行业月销量单位:万辆.
10图表24重卡行业季度销量同比增幅.
10图表252012年主要重卡企业销量单位:辆.
10图表26客车行业月销量单位:万辆.
11图表27客车行业季度销量同比.
11图表28宇通客车年度客车销量单位:万辆.
11图表29金龙汽车年度客车销量单位:万辆.
11图表30汽车制造全行业销量、收入、利润增幅.
11图表31汽车业销量及同比增幅预测单位:辆.
12图表32客车行业销量及其预测单位:辆.
13图表33强烈推评级的汽车股及其推荐理由.
14图表34重点汽车股盈利预测与投资评级单位:元/股、亿元.
14汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
4/16一、股价表现—8月底至今乘用车板块相对涨幅30%2012年7月广州限购使汽车股估值完成"最后一跳",2012年8月底起汽车板块快速上涨,截至2013年1月24日收盘,汽车板块相对上证指数上涨13.
3%,其中乘用车板块涨幅尤其明显,相对上证指数涨幅30%.
图表12008.
10—2013.
1.
24汽车板块涨幅图表22008.
10—2013.
1.
24汽车子板块相对涨幅0%50%100%150%200%250%300%350%O-08M-09A-09J-10J-10N-10A-11S-11F-12J-12D-12汽车上证指数0%50%100%150%200%250%300%350%400%O-08F-09J-09O-09F-10J-10O-10F-11J-11O-11F-12J-12O-12汽车乘用车商用车零部件资料来源:WIND、平安证券研究所资料来源:WIND、平安证券研究所注:汽车指数价格为汽车股收盘价之总股本加权平均值注:选取的相对指数为上证综指图表3汽车股区间相对上证指数涨幅(时间范围:2013年初至—2013.
1.
24)单位:%-15-10-50510152025长城汽车万里扬江淮汽车长安汽车金龙汽车中鼎股份宇通客车威孚高科悦达投资精锻科技天润曲轴银轮股份福田汽车中原内配华菱星马福耀玻璃一汽富维一汽夏利京威股份宁波华翔江铃汽车潍柴动力中国重汽上汽集团一汽轿车华域汽车资料来源:WIND二、2012年汽车业销量增幅同比提高2个百分点2012年全国汽车产销1927.
2辆和1930.
6万辆,同比分别增长4.
6%和4.
3%,比上年同期增幅分别提高3.
8和1.
9个百分点,增速稳中有进.
产销突破1900万辆创历史新高,再次刷新全球记录,连续四年蝉联世界第一.
2012年乘用车销量表现强于商用车,主要是SUV及轿车贡献增量;商用车板块销量同比降幅收窄,主要是重卡销量同比降幅扩大14.
3个百分点为27.
8%所致.
汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
5/16图表4汽车行业年销量及增幅单位:百万辆图表5汽车行业月度销量同比增幅单位:万辆32.
4%2.
5%46.
1%6.
7%4.
3%048121620241999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年0%10%20%30%40%50%汽车销量同比7.
1%-5.
5%-10%0%10%20%30%40%50%60%2008年2009年2010年2011年2012年乘用车同比商用车同比资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会各细分子行业分化,消费类汽车强于投资类汽车:子行业中同比正增长的为SUV(同比25.
5%)、轿车(同比6.
2%)、客车(同比6.
5%).
子行业中同比负增长的为重卡(同比-27.
8%)、MPV、交叉型.
图表6汽车行业各子行业历年销量同比增长情况汽车类别2008年2009年2010年2011年2012年轿车6.
8%48.
1%27.
0%6.
6%6.
2%MPV-12.
6%26.
1%78.
9%11.
7%-0.
9%SUV25.
3%47.
1%101.
3%20.
2%25.
5%交叉型7.
7%83.
4%27.
8%-9.
4%-0.
1%客车-5.
3%7.
2%25.
1%14.
0%6.
5%重卡11.
8%17.
4%59.
7%-13.
4%-27.
8%中轻卡5.
5%32.
8%22.
4%-6.
0%0.
1%狭义乘用车7.
0%47.
0%34.
7%8.
7%8.
4%汽车6.
6%45.
4%32.
6%2.
5%4.
3%资料来源:中国汽车工业协会、中客网汽车进口量大幅调整,出口量稳步增长:据海关总署数据,进口汽车量自9月以来深幅调整,4Q12销量同比-24%,2012全年进口量同比9.
5%为113.
6万辆;据中汽协数据,12月汽车出口同比增幅创年内最高为55%,2012全年汽车出口同比增28.
4%为104.
8万辆,奇瑞、吉利、长城是2012年我国出口量最多的车企,出口量同比增幅依次为16.
3%、165%、16%.
图表7汽车月度出口量单位:万辆图表8汽车月度进口量单位:万辆0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年2011年2012年024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年2011年2012年资料来源:中国汽车工业协会资料来源:海关总署汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
6/16三、乘用车:SUV及轿车贡献增量2012年乘用车产销分别完成1552.
4万辆和1549.
5万辆,同比分别增7.
2%和7.
1%,增速比上年同期分别提高2.
9和1.
9个百分点.
乘用车产销量首次超过1500万辆,创历史新高.
2012年乘用车增长主要受轿车和SUV拉动,其中轿车销量完成1074.
5万辆,同比6.
2%,对乘用车增长贡献度为60%;SUV销量完成200万辆,同比25.
5%,对乘用车增长贡献度为40%.
MPV及交叉型乘用车销量低于上年同期.
2013年车市将迎开门红:据乘联会数据,1月前三周厂家销量较12月同期增幅依次为4%、31%、3%.
12月车市批发销量增幅较高,1月车市开局仍呈现高起步特征.
图表9乘用车行业年销量及同比单位:万辆图表10乘用车行业月度销量单位:万辆7.
1%02004006008001000120014001600180005年06年07年08年09年10年11年12年0%10%20%30%40%50%60%乘用车销量乘用车销量同比0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月07年08年09年10年11年12年资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会图表11轿车+SUV销量及同比增幅单位:万辆图表12MPV+交叉型销量及同比单位:万辆12758.
8%02004006008001000120014002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年0%20%40%60%SUV+轿车同比275-0.
2%01002003004002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年-20%0%20%40%60%80%MPV+交叉型同比资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会3.
1德系销量增20%、日系降9%乘用车分国别看,德系增长明显,日系下降明显,其余各系均有不同程度的增长:2012年同比增幅最大的为德系乘用车,其增幅达20%,华晨宝马、一汽大众、上海大众同比增幅依次为54.
4%、28.
4%、9.
8%,2012年德系乘用车市占率同比增加2个百分点.
日系乘用车2012年销量同比-9%,市占率同比减少3个百分点萎缩至16.
4%:分月度看,日系乘用车市占率最低的为10月,其时日系乘用车市占率为7.
6%,此后逐月恢复,12月市占率为14.
9%.
.
汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
7/162012自主乘用车弱于市场总体,但龙头企业表现优异:2012年自主乘用车销量同比增6%,如扣除出口,自主乘用车国内销量增幅为3.
9%;从2012年8月开始自主乘用车市占率明显提升.
其中长城、吉利乘用车增幅依次为33.
5%、13.
6%.
韩系乘用车增幅约为14%,北京现代、悦达起亚销量增幅分别为16.
2%、11.
1%;美系乘用车增幅为14%,上海通用、长福马销量增幅分别为15%、18%.
图表13乘用车分国别市占率图表14各系乘用车销量同比42%16%18%12%9%0%10%20%30%40%50%自主日系德系美系韩系2009年2010年2011年2012年6%-9%20%14%14%9%-20%-10%0%10%20%30%40%自主日系德系美系韩系法系2010年2011年2012年资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会图表15轿车分国别市占率图表16各系轿车销量同比02040608010012004年05年06年07年08年09年10年11年12年自主日系德系美系韩系-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05年06年07年08年09年10年11年12年自主日系德系美系韩系资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会图表17主要乘用车企业2012年乘用车销量及同比单位:万辆-24%-27%-7%15%-9%11%-13%-2%9%2%11%34%14%18%-6%-13%11%-4.
4%16%10%9%28%15%020406080100120140160上海通用一汽-大众通用五菱上海大众北京现代东风日产重庆长安奇瑞一汽丰田长福马吉利长城悦达起亚比亚迪神龙东风汽车公司广汽本田东风本田广汽丰田金杯安徽江淮一汽夏利一汽轿车2012年销量2011年销量资料来源:中国汽车工业协会汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
8/163.
2SUV持续高增长,2012年自主、德系增幅高2012年SUV销量同比增长26%(增幅高于乘用车行业18.
4个百分点),占狭义乘用车比例突破15%,销量首次超过200万辆.
近几年乘用车市场轿车独大的局面有所改变,最主要的就是SUV迅速崛起,这一细分市场将近40余家企业参与竞争;但发展至今SUV产销规模仍偏小,上量的品牌不多,还处于产品供不应求阶段.
2012年销量排名前五位的SUV品牌依次为:哈弗、途观、本田CRV、IX35、逍客,分别销售28万辆、17万辆、17万辆、11万辆、11万辆;哈弗同比销量增速最快,Q5、S6和途观增幅也高于全行业.
2012年前10品牌共销售129万辆,占SUV销售总量的65%.
SUV目前由自主品牌占据43%的份额,2012年销量同比增幅为44%;其次为日系,仍占据25.
5%的份额,但总体呈下滑趋势;德系SUV是2012年增幅最高的一类,2012年德系SUV销量同比增65%,份额迅速攀升至15.
5%并超过了韩系SUV.
分排量看,2.
0升及以下排量继续占SUV最大比重为67.
6%;排量≤2.
5升的SUV销量超过28%;2.
5升以上SUV销量同比-1.
34%为15.
6万辆.
分企业看,主要非日系SUV企业增幅均较高,其中长城汽车、比亚迪SUV销量同比增71%、44%;一汽大众、上海大众SUV销量同比增54%、34%.
图表18SUV占狭义乘用车之比例单位:万辆图表19SUV销量增幅与狭义乘用车销量增幅5.
6%15%040801201602002402005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年0%4%8%12%16%26%8%0%20%40%60%80%100%120%2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年SUV销量同比狭义乘用车销量同比资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会图表202012年SUV分国别销量及市占率情况单位:万辆国别销量销量同比市占率同比增加百分点自主86.
2143.
95%43.
1%5.
52日系51.
03-6.
09%25.
5%-8.
59德系30.
9864.
70%15.
5%3.
69韩系28.
869.
61%14.
4%2.
09美系(科帕奇+昂科拉)资料来源:中国汽车工业协会汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
9/16图表212012年主要SUV企业销量及同比增幅单位:万辆-21%44%54%7.
4%2%-5.
6%-8.
2%5.
6%11%34%71%051015202530长城汽车上海大众北京现代东风本田东风日产一汽丰田奇瑞东风悦达一汽大众比亚迪广汽丰田2012年2011年资料来源:中国汽车工业协会3.
3年末渠道库存骤降、合资经销商库存系数最低年终节前旺季,市场整体需求强劲,去库存趋势明显,绝大部分经销商库存压力缓解,库存水平回落至0.
8-1.
2的正常库存区间.
根据中国汽车流通协会最新对外发布的"汽车经销商库存调查结果":2012年12月份经销商综合库存系数为0.
97,比上月的1.
33显著下降;12月份各品牌库存系数环比均有明显下降,进口品牌、合资品牌去库存趋势明显,合资品牌、自主品牌库存保持在合理区间并有所降低;12月高库存品牌数量大幅减少(12月份库存系数高的品牌英菲尼迪库存系数4.
42,比上月降低0.
48.
11月库存较高品牌讴歌、雷克萨斯、捷豹路虎,12月库存系数均下降至警戒线2.
5以下).
图表22汽车经销商库存系数0.
91.
91.
020.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
54.
0May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12合资汽车经销商进口汽车经销商自主汽车经销商资料来源:中国汽车流通协会附注:根据国际同行业通行的惯例,库存系数在0.
8~1.
2之间,反映库存处在合理范围;库存系数>1.
5,反映库存达到警戒水平,需要关注;库存系数>2.
5,反映库存过高,经营压力和风险大.
四、重卡:库存量或为近年同期最低中汽协披露的12月重卡销量环比持平,同比-11.
3%,较11月同比降幅略有收窄;2012年全年销售重卡63.
6万辆,下降27.
8%,降幅较2011年扩大.
汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
10/1612月牵引车改善明显,是唯一同比增长的重卡类别;12月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车销量同比依次为-11.
7%/-23.
7%/7.
9%;我们估计目前重卡库存在8-10万辆左右(相当于淡季2个月销量,旺季1个月销量),相较于历史高位的25万辆水平已大幅降低.
我们预计重卡行业2013年销量同比增长15%为73万辆,考虑到基数及库存偏低及由国四排放导致的提前购买可能性,预计2Q13重卡销量同比增幅高.
图表23重卡行业月销量单位:万辆图表24重卡行业季度销量同比增幅024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2011年2010年2009年2008年051015202530351Q054Q053Q062Q071Q084Q083Q092Q101Q114Q113Q12-100%-50%0%50%100%150%200%250%季度销量销量同比资料来源:中国汽车工业协会资料来源:中国汽车工业协会图表252012年主要重卡企业销量单位:辆2012年销量同比2012市占率同比增加百分点重卡全行业636001-27.
8%100.
0%0中国重汽集团108958-23.
6%17.
1%0.
9一汽集团105551-33.
3%16.
6%-1.
4东风汽车130830-29.
7%20.
6%-0.
5陕汽集团83868-19.
5%13.
2%1.
4北汽福田87358-18.
5%13.
7%1.
6上汽依维柯红岩16878-46.
4%2.
7%-0.
9北方奔驰24270-39.
4%3.
8%-0.
7江淮汽车26067-23.
1%4.
1%0.
3华菱汽车15069-41.
4%2.
4%-0.
5资料来源:中国汽车工业协会五、客车:2012年校车增量贡献大2012年客车行业销售客车25.
5万辆,同比增长5.
4%.
大型客车增长主要来自公交客车,座位客车销量略有下滑,中、轻型客车增长均是来自校车.
2012年销售校车2.
7万辆,占客车总销量的10.
6%,校车已成长为客车行业极具潜力的重要细分市场.
目前的成绩尚是在地方政府及部分学校推动下取得,预计2013年财政部校车补贴政策出台,将会助推校车需求释放,并助推客车行业销量超预期.
2012年宇通增长的质量优于三龙.
2012年宇通和三龙销量分别同比增长10.
7%和9.
3%,相差不大,但两者的增量来自不同车型.
2012年宇通大中型客车销量增加3825辆,轻型客车销量增加1175辆,而三龙大中型客车销量减少416辆,轻型客车销量增加7060辆.
正是由于两者增长动力来自不同的产品,估计2012年两者业绩也就会有天壤之别.
汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
11/16多政策将促2013年客车行业健康发展:2012年12月29日国务院发布了《关于城市优先发展公共交通的指导意见》,重申加大公共交通的建设力度,优先发展公共交通.
政府大力推广公共交通建设有助于公交客车细分市场的快速发展,我们预计2013年公交客车销量有望增长15%以上.
交通部已允许长途客运车辆采取接驳的形式运营,将逐渐消除前期公路客运整治对公路客运车辆需求的影响,前期部分政策抑制的需求将会释放.
图表26客车行业月销量单位:万辆图表27客车行业季度销量同比00.
511.
522.
533.
51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年2011年2012年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q12资料来源:中客网资料来源:中客网图表28宇通客车年度客车销量单位:万辆图表29金龙汽车年度客车销量单位:万辆同比39%同比6%同比12%01234562006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年大客中客轻客同比24%同比-1.
1%同比-0.
9%02468102006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年大客中客轻客资料来源:中客网资料来源:中客网六、费、税增幅较高,汽车制造业利润率降低2012年1-11月汽车制造全行业税前利润率同比降低,费用及税金同比上升幅度较大:据国家统计局数据,2012全年汽车制造全行业工业销售产值同比增12.
34%;2012年1-11月汽车制造全行业实现主营业务收入、主营业务成本、利润总额同比增幅依次为8.
26%、7.
62%、7.
42%;毛利率同比略升为17.
2%,三项费用率同比增加达7.
9%(其中财务费用率、管理费用率同比增幅为71%、16%),主营业务税金及附加费同比增11.
3%.
据中汽协数据,17家重点汽车集团(企业)快报统计,2012年前11月累计完成工业增加值4550亿,同比6.
1%,低于全国规模以上工业企业工业增加值增速水平(10%)3.
9个百分点;累计完成工业总产值1.
9万亿,同比4.
4%.
2012年前11月全国17家重点汽车集团实现营业收入、利润总额同比为3.
5%、4.
05%,ROE同比下降4.
28个百分点为25.
75%,销售利润率同比略升为9.
97%.
图表30汽车制造全行业销量、收入、利润增幅汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
12/16-40%-20%0%20%40%60%80%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年12年前11月收入增幅利润总额增幅销量增幅资料来源:中汽协、平安证券综合研究所七、投资建议:2013目标理性、价稳带来利增2013年是汽车行业经历暴涨两年(2009、2010年)、下滑两年(2011年、2012年)后迎来的首个正常增长年份;根据2012全年产销数据,我们略调整了对2013年的汽车业销量预测,预计总体销量增幅为9%.
乘用车、商用车销量同比分别为9.
7%、6.
0%;增幅最高的子行业依然为SUV.
节奏不一的上轮周期:1)量先于价调整,量亦先于价触底(量底在1Q12,价底在3Q12);2)乘用车先于商用车见顶,乘用车又先于商用车见底(2012年纯粹的乘用车如SUV、轿车正增长,其余汽车细分行业表现不佳).
汽车业底部已过很确定:在4Q12开始,无论从量、价、库存,还是从乘用车、商用车等各子行业看汽车业都已过了最差阶段.
图表31汽车业销量及同比增幅预测单位:辆车型2009年2010年2011年2012A2013E汽车1361172718042177185079541927002221040997同比汽车46.
2%32.
6%2.
6%4.
3%9.
0%乘用车52.
93%33.
5%5.
3%7.
1%9.
7%轿车48.
1%27.
4%6.
6%6.
1%8.
5%MPV26.
1%79.
1%11.
7%-0.
9%5.
6%SUV47.
2%100.
7%21.
0%25.
5%25.
0%交叉型83.
4%28.
0%-9.
4%-0.
1%2.
8%商用车28.
4%29.
8%-6.
0%-5.
5%6.
0%客车4.
0%25.
1%10.
1%4%5.
0%重卡17.
4%59.
7%-13.
4%-27.
8%15%中轻卡32.
8%22.
4%-6.
0%0.
1%4.
1%资料来源:中汽协、平安证券综合研究所汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
13/167.
1乘用车—量、价、库存均形势向好2012年乘用车产销增幅尚可,但价格体系波动对利润侵蚀很深,包括经销商和厂家,很多品牌单车利润比2011年可能有较大的下滑.
相对于2013年"量"的增幅的回升,我们认为2013年"价"的稳定性对企业利润率的贡献幅度要要大一些(就乘用车产业链来看,利润率改善顺序应为经销商—整车厂—配件),原因主要是我们观察到主流车企普遍对2013年排产较为谨慎而目前行业库存已经在低位.
从乘用车基本面看目前风险较小,估值向上的障碍基本消除,强烈推荐上汽集团、长城汽车、悦达投资、中鼎股份.
7.
2重卡—2Q13销量增幅高是大概率事件,上游先回暖春节过后,按惯例工程复工及进入传统的重卡销售旺季,2013年3月份销量数据至关重要,将定调2013年全年走势.
我们继续维持1Q13重卡销量同比下滑10%左右的预测.
重卡库存处近年同期低点,上游核心配件出货量弹性大于终端重卡销量弹性:重卡的低库存也为上游核心零部件出货量大幅回升创造条件,重卡销量回升时,由于核心零部件较为稀缺,是下游企业重点争抢的资源.
目前重卡企业除了重汽集团外,大多企业库存都处于较低水平,我们估计重卡库存较低的原因有:1)各重卡企业看不清2013年的重卡销售形势,不敢冒然备货;2)国四标准即将实施,企业对国三产品的库存控制较严格.
核心零部件仍是重卡股票中最佳投资标的,威孚高科仍是首选.
7.
3客车—2013年增量看公交及校车,超预期还看校车4Q12公交客车销量一改前期颓势,开始逐步好转,我们预计2013年公交车销量增长15%左右.
校车是2013年另外一个增长点,若财政部校车补贴政策2013年能够出台,校车销量增长有望带动客车行业销量超预期.
我们预计2013年客车销量同比增11%为28.
3万辆(按中客网统计口径).
图表32客车行业销量及其预测单位:辆类别2008A2009A2010A2011A类别2012A2013E2013同比座位客车103163106275144855168413座位客车1557111670907.
3%卧铺3299313939063580校车271203400025.
4%公交客车55353535816230269227公交客车703838094015.
0%其他483623737845卧铺/其他1813950合计16229816361821180024206525502728298011.
0%资料来源:中汽协、平安证券综合研究所汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
14/16图表33强烈推评级的汽车股及其推荐理由威孚高科中短期看燃油喷射爆发,长远看尾气处理,目标价45元:行业复苏和国四排放标准的实施,将促使博世汽柴高压共轨系统出货量大幅增长.
考虑到博世汽柴成本和费用较为固定,出货量的提升将大幅提高其盈利能力.
我们预计2013年博世汽柴业绩有望接近2010年水平,威孚高科2013年新增利润50%来自博世汽柴的贡献.
由于前期柴油机尾气处理业务尚处于起步阶段,盈利能力有限,威孚高科中短期利润增长主要靠博世汽柴.
我们预计国四阶段柴油机尾气处理市场空间与燃油喷射市场空间基本相当,柴油机尾气市场是从无到有,增长空间巨大.
威孚力达在母公司及博世汽柴的支持下,在柴油机尾气处理业务优势明显,预计市场份额有望维持在30%-50%之间.
随着排放标准执行力度逐步加强,尾气处理市场空间将不断增长,长期来看威孚力达将是公司利润主要增长点.
上海汽车乘用车板块估值提升未结束.
股价调整属于"茶歇"时间.
上汽毫无疑问是风向标型个股,2013年其基本面不确定性因素小,维持21.
8元目标价不变.
中鼎股份汽车全球平台订单渐入收获期:好行业中的好公司,行业好在于典型轻资产;好公司在于内销已是龙头,海外并购及产品高端化进展顺利;在非汽车配套领域油封是重点,估计还将扩大油封领域规模.
业绩方面:12/13年海外收入增幅25%,内销略高于国内汽车产量增幅;毛利率呈上升趋势(毛利率滞后于天胶合成胶价格半年左右)长城汽车稀缺白马上升未结束:2012年长城汽车股价涨幅来自基本面持续超预期的驱动,2013年其股价涨幅既来自于业绩的继续提升又来自于乘用车板块整体的估值提升.
乘用车板块整体估值上移,长城汽车值得给予15倍PE(成长发展阶段,股本,产品类别综合考虑).
长城汽车会延续2012年的强势表现.
目标价36元悦达投资悦达起亚4Q12SUV销量增幅高,汽车业务相对于SUV弹性大,因此估计汽车业务4Q12利润表现超预期.
虽然2013年销量增幅目标不高,但考虑到2012年的前三季度乘用车市场环境,估计悦达起亚单车利润有较大程度下降;而2013年主要竞品销量目标较为理性谨慎,单车利润率有较大向上弹性.
K3单月稳定在上万,进一步提高悦达起亚产能利用率,2014年起公司将再迈入高端化进程资料来源:wind,平安证券综合研究所图表34重点汽车股盈利预测与投资评级单位:元/股、亿元公司简称EPSPEPB投资建议2011年2012E2013E2011年2012E2013E威孚高科1.
771.
332.
1118.
925.
215.
92.
8强烈推荐上汽集团1.
831.
952.
188.
88.
37.
41.
6强烈推荐悦达投资1.
331.
501.
739.
38.
37.
22.
5强烈推荐长城汽车1.
131.
872.
4026.
015.
612.
24.
9强烈推荐中鼎股份0.
500.
920.
7619.
910.
813.
03.
7强烈推荐宇通客车1.
682.
012.
1716.
013.
312.
33.
1推荐精锻科技0.
570.
760.
9327.
821.
017.
12.
6推荐华域汽车1.
161.
191.
258.
78.
48.
01.
5推荐潍柴动力2.
801.
502.
398.
415.
89.
91.
9推荐江铃汽车2.
171.
792.
017.
89.
58.
42.
0推荐福耀玻璃0.
760.
800.
9211.
410.
89.
42.
8推荐华菱星马1.
240.
370.
667.
023.
513.
21.
3推荐京威股份0.
510.
630.
7815.
812.
910.
42.
0推荐资料来源:wind,平安证券综合研究所附:根据最新产销数据上调了悦达投资业绩;根据配件行业整体利润率变化下调了华域汽车业绩.
收盘价截至2013年1月24日汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款.
15/16八、风险提示宏观经济复苏不达预期影响消费者购车欲望;汽车用原材料价格出现反弹导致配件企业毛利率回升遇阻.
平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强烈推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数10%以上)推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)回避(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.

本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.
本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布.
未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任.
证券市场是一个风险无时不在的市场.
您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险.
请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.
市场有风险,投资需谨慎.
免责条款:此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称"平安证券")的特定客户及其他专业人士.
未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人.

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考.
平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定.
客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断.

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告.
本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法.
报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改.
此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升.
为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场.

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券.