中银国际研究可在彭博

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com以及中银国际研究网站(www.
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)上获取科技-零部件证券研究报告—公司访问胡文洲,CFA*(8621)20328520eric.
hu@bocigroup.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300200010035股价相对指数表现0510152025303518/08/1119/08/1120/08/1121/08/1122/08/1123/08/1124/08/1125/08/1126/08/1127/08/1128/08/1129/08/1130/08/1131/08/1101/09/1102/09/11050100150200250300350400450星星科技新华富时A50指数成交额(人民币百万)人民币资料来源:彭博及中银国际硏究股价表现今年至今1个月3个月12个月绝对(相对新华富时A50指数(资料来源:彭博及中银国际硏究重要数据发行股数(百万)100流通股(%)25.
4流通股市值(人民币百万)719.
3个月日均交易额(人民币百万)205净负债比率(%)28主要股东(%)叶仙玉28.
82资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究*李鹏是本报告重大贡献者中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格星星科技A股玻璃防护屏第一股星星科技是平板显示防护屏细分行业中的领先企业.
公司的主营业务是平板显示防护屏,包括亚克力防护屏和玻璃防护屏.
公司借玻璃防护屏需求高速增长东风,持续改善产品结构,不断提高玻璃防护屏在产品结构中的占比.
公司的主要大客户为诺基亚,并在不断开拓新客户.
募投项目将主要投向手机玻璃防护屏和平板电脑防护屏产能扩充,触决产能瓶颈问题,有望未来受益玻璃防护屏行业高速增长.
主要发现:玻璃防护屏细分行业正处在高速增长期.
随着触摸屏手机尤其是电容式触摸屏手机在手机出货量中的占比不断提升,玻璃防护屏细分行业呈现爆发式增长;iPad引领平板电脑需求高速增长,平板电脑用玻璃防护屏成为驱动防护屏行业增长的又一大动力.
A股防护屏第一股.
星星科技是第一家主营业务以防护屏为主的A股上市公司.
公司的主营业务是玻璃防护屏,2010年手机玻璃防护屏的业务占比达到84.
7%.
公司已经掌握了CNC高精度加工技术、真空薄膜材料技术及材料表面改性加硬技术等生产玻璃防护屏的核心技术.
巩固原有客户、加大新客户开发力度.
目前公司的主要客户是诺基亚,2010年诺基亚采购额占公司主营业务收入的67.
8%.
公司获得了多家主流手机厂商的产品认证,具备良好的客户储备.
公司是RIM公司智能手机防护屏的主要供应商,我们预计公司未来将逐渐加大新客户开发力度,致力于客户多样化.
募投项目扩大产能、增强竞争力.
公司募投项目将主要投向手机玻璃防护屏和平板电脑用防护屏生产,募投项目将分别使手机和平板电脑玻璃防护屏产能增加3,000万片/年和400万片/年,使对大客户的供应能力得到保障.
图表1.
投资摘要(市场一致预期)年结日:12月31日200920102011E2012E2013E主营业务收入(百万元)139.
19303.
72534.
32835.
361,243.
94增长率(%)118.
275.
956.
348.
9归属母公司股东净利润(百万元)27.
6454.
1880.
64123.
77175.
63增长率(%)96.
048.
853.
541.
9每股收益(元)0.
480.
820.
811.
241.
76市盈率(倍)59.
034.
535.
122.
916.
1每股经营现金流量(元)2.
960.
340.
831.
131.
71资料来源:公司数据及万得资讯2011年9月5日未有评级300256.
SZ–人民币28.
30A2011年9月5日星星科技2公司概况星星科技的前身星星有限成立于2003年9月,公司的主营业务是从事各种平板显示器视窗防护屏的研发、生产和销售.
叶仙玉先生直接持有公司24.
75%的股权,并通过其控股的星星集团控制星星科技4.
79%的股权,叶仙玉先生是公司实际控制人.
董事长王先玉先生是中科院理学博士,具有多年从事真空技术、真空镀膜的研发经验,在薄膜材料的开发研究方面有较高的造诣.
图表2.
星星科技的股权结构叶仙玉浙江星星瑞金科技股份有限公司国华科瑞创业投资企业王先玉星星集团有限公司上海中金资本投资有限公司其他限制股股东流通股股东25.
4%24.
75%6.
73%21.
76%4.
79%4.
04%12.
53%广东星星100%85%资料来源:公司数据星星科技的主营产品是平板显示防护屏,按所用材质分为亚克力防护屏和玻璃防护屏,主要应用于手机、平板电脑、mp3、mp4等消费电子产品,一方面起到美观的作用另一方面也起到对屏幕的防护作用.
随着电容式触摸屏手机的占比提升,玻璃防护屏的需求飞速增长.
防护屏是处于高速成长期的电子细分行业星星科技所处的细分行业为平板显示器视窗防护屏行业,属平板显示器件行业的子行业.
2011年9月5日星星科技3图表3.
星星科技所处的行业子行业资料来源:公司数据视窗防护屏通常置于消费电子产品如手机等的显示面板或者触摸模组上方,是与外界媒介直接接触的界面,主要用以对手机、平板电脑、MP3/MP4等产品的平板显示器进行装饰和保护,具有表面抗划伤、超薄防震、屏幕保护等功能.
图表4.
平板显示器件与视窗防护屏之间的关系资料来源:公司数据手机视窗防护屏最早出现于第一代手机的MSTN-LCD屏(即黑白液晶屏)上.
MSTN-LCD液晶显示屏易破碎造成黑屏,严重影响手机的整体使用,因此设计者开始在液晶屏外加装防护屏,并逐渐成为手机不可或缺的构件之一.
2011年9月5日星星科技4显示技术的更新和新型显示材料的开发,推动了视窗防护屏升级换代,使其不再局限于最基本的对显示屏的保护功能.
通过镀膜、贴膜和印刷等现代工艺手段,视窗防护屏能达到高清显示、放大显示、装饰等丰富的效果,为终端电子产品增添了功能和时尚元素.
从材质上看,防护屏主要分为亚克力防护屏和玻璃防护屏.
亚克力防护屏的主要优点在于透光性好、耐候性好且价格低,主要缺点在于表面硬度不高,抗冲击性能差;与亚克力防护屏相比,玻璃防护屏的主要优点在于透光率和折射率高、机械性强、对紫外光有一定的吸收性.
从手机上的应用来看,电容式触摸屏因其触摸模组表面有较复杂的电路,需要有较强保护,同时要强调较好的透光效果,因此电容式触摸屏基本全部采用玻璃式防护屏;而电阻式触摸屏因为要承受压力来定位,不宜采用玻璃防护屏.
手机触摸屏的大比例应用成为防护屏行业增长的主要动力.
图表5.
亚克力和玻璃防护屏性能对比材料性能特点玻璃优点透光率高、折射率高、机械性能强、对紫外线和强光有一定吸收作用不足易碎、材质偏重、价格较高亚克力优点透光性能好、耐候性佳、价格较低不足表面硬度不高、易擦毛、抗冲击性能差、成型流动性能差资料来源:公司数据玻璃手机防护屏市场是随着触摸屏手机市场的兴起和成长而成长.
从2007年苹果推出首款触摸屏手机以来,触摸屏手机凭借其操作便捷、大屏幕、外形时尚等特点迅速得到广大用户的青睐.
据Canalys、IDC预测,2011年和2012年全球触摸屏手机出货量将分别达到4.
3亿部和7.
8亿部,同比增速将达到63.
8%和81.
9%;2010年-2014年全球触摸屏手机出货量复合增长率将达到42.
0%.
电容式触摸屏手机也将逐渐成为触摸屏手机中的主流,预计2014年全球电容式触摸屏手机的出货量将达8.
74亿部.
触摸屏手机出货量的飞速增长将直接带动防护屏行业的快速发展,尤其是电容屏出货量的占比提升,将直接拉动对于玻璃防护屏的需求.
2011年9月5日星星科技5我们判断随着电容式触摸屏在手机中的占比不断提升,预计玻璃防护屏需求在未来几年将会高速成长.
图表6.
触摸屏手机出货量预测-3.
06.
09.
012.
015.
020102011E2012E2013E2014E(亿部)-18.
036.
054.
072.
090.
0(%)全球触摸屏手机出货量(左轴)同比(you4zhou6)资料来源:Canalys、IDC平板电脑将是防护屏行业增长的另一动力.
从iPad推出以来,平板电脑得到了消费者的追捧,并且从2010年开始成为除笔记本电脑、台式机和上网本之外个人电脑中的另一分支,其出货量甚至直接对笔记本和上网本的出货量形成压制.
据iSuppli最新预测,全球平板电脑出货量在未来几年将维持高速增长.
iSuppli预测2011年全球平板电脑出货量将达到6,000万部,而至2015年这一数字将达到2.
8亿部,实现复合增长率79%.
平板电脑的主要功能之一即触控,且大部分平板电脑的触摸屏采用的是电容式模组,因此需要相应的配套玻璃防护屏起到保护作用.
因此我们认为中大尺寸玻璃防护屏将是未来防护屏行业增长的重要支撑点.
图表7.
平板电脑出货量预测-50.
0100.
0150.
0200.
0250.
0300.
020102011E2012E2013E2014E2015E(百万部)-60.
0120.
0180.
0240.
0300.
0360.
0(%)全球平板电脑出货量(左轴)同比(右轴)资料来源:iSuppli2011年9月5日星星科技6从显示技术演化角度来看,手机显示屏已经从最早MSTN-LCD屏(即黑白液晶屏)经历了CSTN-LCD彩色屏演进到现在主流应用的TFT-LCD屏,下一代最有希望成为主流显示屏的技术是OLED(其中AMOLED最有希望有成为下一代显示技术主流).
防护屏从MSTN-LCD屏开始应用比例逐渐加大,触摸功能被应用到显示上后,玻璃防护屏的应用比例快速提高.
在下一代OLED屏上,防护屏仍然将是不可或缺的重要组件,因此我们判断在可见的技术发展前景中,手机防护屏的需求将长期存在.
图表8.
手机显示屏技术演化MSTN-LCDCSTN-LCDTFT-LCDOLED资料来源:中银国际国内领先的防护屏生产厂商星星科技是国内领先的手机防护屏生产厂商,其生产技术以CNC高精度加工技术、真空薄膜材料技术及材料表面改性加硬技术等为核心.
图表9.
星星科技的主营产品资料来源:公司数据2011年9月5日星星科技7手机及平板电脑防护屏是新兴的细分子行业,我们调研信息显示,目前行业内共有60几家生产手机防护屏的厂商,较大的专业防护屏生产商以蓝思、伯恩和星星科技为前三强.
2010年星星科技手机玻璃防护屏销售量为1,791.
6万片,全球市场占有率为12.
6%.
结合公司数据及我们的调研信息,我们判断星星科技的生产能力仅次于蓝思和伯恩.
蓝思是全球最大的手机玻璃防护屏生产商,据行业估算,目前蓝思科技的出货量约占全球市场份额的50%左右;伯恩光学也拥有多条生产线用于生产各类手机、平板电脑玻璃视窗防护屏和亚克力视窗防护屏,主要客户包括三星、诺基亚、摩托罗拉、LG、联想、天宇等国内外手机厂商;比亚迪电子也是公司的主要竞争者,在手机视窗防护屏行业已占有一席之地,主要客户包括摩托罗拉、诺基亚等国际手机厂商.
图表10.
星星科技手机玻璃防护屏市场占有率200820092010星星科技手机玻璃防护屏销量(万片)679.
6696.
01,791.
6市场占有率(%)10.
710.
412.
6资料来源:公司数据从客户结构看,蓝思和伯恩目前的供货以苹果产品为主,并同时供给一部分给三星等其他厂商;星星科技主要客户包括三星、诺基亚、摩托罗拉、LG、联想、天宇、RIM等国内外手机厂商,目前诺基亚占比最大,并在努力开拓其他下游客户.
以2010年为例,诺基亚是公司最大的客户,在公司营业收入中占比为67.
8%,RIM是公司的第二大客户,在公司营业收入中占比为12.
4%.
我们认为随着诺基亚和RIM等公司的电容触摸屏手机占比不断提高,公司的营业收入增长有望直接受益.
2011年9月5日星星科技8图表11.
2010年星星科技主营业务收入客户占比RIM,12.
42%索尼,11.
75%宏达国际(HTC),3.
66%索尼爱立信,2.
00%其他,2.
40%诺基亚,67.
77%资料来源:公司数据公司的客户储备较多.
诺基亚是公司第一大客户,我们的调研显示,公司目前是RIM智能手机玻璃防护屏主要供应商,目前RIM公司生产的触摸屏手机占比较低,国外媒体报道由Verizon定制的黑莓Torch9850将会在今年的9月8日开始在美国预售,RIM公司已经意识到触摸屏手机的巨大商机,我们认为RIM有可能在保持其全键盘手机特点的同时,加大全触摸屏手机的投入,从而为星星科技带来未来发展的商机.
此外公司在2005-2009年间陆续通过了西门子、索尼爱立信等公司的产品认证,打下了良好的客户储备基础.
图表12.
星星科技已通过的客户认证情况2005年4月通过西门子公司产品认证.
2005年8月通过摩托罗拉公司产品认证.
2006年3月通过诺基亚公司认证.
2007年9月通过微软公司认证.
2009年5月能过索尼公司GP认证.
2009年6月通过RIM公司认证.
2009年8月通过索尼爱立信公司认证.
资料来源:公司数据2011年9月5日星星科技9图表13.
星星科技的主要客户资料来源:公司数据星星科技的产品结构不断优化.
星星科技传统主营业务为亚克力防护屏,随着iPhone的兴起,玻璃防护屏以其美观、耐用、透光性好成为中高端触摸屏手机的首选,公司适时调整产品结构,加大玻璃防护屏方面的投入力度,玻璃防护屏产能从2008年的660万片/年迅速提升到1,800万片/年,以应对玻璃防护屏需求高速增长.
公司未来将加大在玻璃防护屏方面的投入力度,通过募投项目进一步扩大玻璃防护屏产能.
图表14.
星星科技玻璃防护屏产能变化6607501,800-2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000200820092010(万片/年)资料来源:公司数据2011年9月5日星星科技10公司主营产品结构持续优化.
随着玻璃防护屏产能的提升,公司有能力满足随电容式触摸屏手机需求增长而爆发的手机玻璃防护屏需求.
2008年手机玻璃防护屏在主营业务中的占比为35.
9%,至2010年手机玻璃防护屏的营业收入占比已经达到84.
7%.
我们判断随电容屏手机在手机出货量中的占比不断提升,玻璃防护屏在未来几年将成为手机防护屏需求的主流,公司适时调整产品结构加大玻璃防护屏的投入力度有利于营业收入维持高速增长,同时将帮助公司维持较好的盈利能力.
图表15.
星星科技主营产品结构变化35.
965.
984.
749.
018.
60.
715.
215.
514.
6-20.
040.
060.
080.
0100.
0200820092010(%)玻璃防护屏亚克力防护屏平板电脑等其他产品防护屏资料来源:公司数据营业收入变动具备季节性星星科技的主营产品为手机及其他消费电子产品的防护屏,主要为消费电子产品配套,因此其营业收入具有较明显的季节性.
一般下半年为消费电子产品旺季,因此公司3季度和4季度通常在全年营业收入中占比较高.
以2010年为例,4季度公司营业收入占全年营业收入的36%.
2011年9月5日星星科技11图表16.
星星科技季度营业收入02,0004,0006,0008,00010,00012,0002008年1季度2008年2季度2008年3季度2008年4季度2009年1季度2009年2季度2009年3季度2009年4季度2010年1季度2010年2季度2010年3季度2010年4季度(人民币万)(60)(30)0306090120(%)季度营业收入(左轴)环比(右轴)资料来源:公司数据2011年上半年业绩快速增长2011年上半年星星科技实现净利润同比增长29.
4%,其中营业收入同比增长58.
0%.
我们认为公司的营业收入同比高速增长主要受益于触摸屏手机出货大幅增长带动玻璃防护屏需求攀升.
公司上半年毛利率小幅下降1个百分点,我们认为主要是由于公司所处消费电子上游,产品价格和毛利率符合消费电子趋势.
我们认为公司2011年的管理费用率将会因上市费用确认而整体高于2010年,但从2012年开始公司将有望通过加强管理使费用率出现下降趋势.
由于募投资金进入,我们判断2011年公司的财务费用有可能出现净收入.
图表17.
星星科技2011年上半年业绩指标(人民币,百万)2011上半年2010年上半年同比营业收入214.
7135.
958.
0毛利67.
143.
853.
1管理费用3.
91.
5152.
0销售费用25.
413.
192.
9财务费用5.
80.
9564.
2净利27.
721.
429.
4(%)毛利31.
232.
2(1.
0)管理费用1.
81.
10.
7销售费用11.
89.
72.
1财务费用2.
70.
62.
1净利润12.
915.
7(2.
9)资料来源:公司数据2011年9月5日星星科技12募投扩大产能应对行业高速增长公司募投资金主要用于手机玻璃防护屏和平板电脑防护屏生产线的建设.
手机玻璃防护屏和平板电脑防护屏项目分别投资3.
6亿元和1.
8亿元,计划新增年产能手机玻璃防护屏3,000万片和平板电脑防护屏400万片.
募投项目主要在星星科技东莞工厂实施,预计项目达产后,手机玻璃防护屏和平板电脑防护屏项目将分别实现年销售收入5.
7亿元和2.
3亿元,实现年净利润1.
2亿元和4,800万元.
我们认为公司的募投项目将缓解公司目前产能瓶颈,同时产能扩大有利于对下游客户供货能力的保障,从而使公司与下游客户的关系更为紧密.
图表18.
星星科技2011年上半年业绩指标项目名称投资总额(万元)新增产能(万片)年新增销售收入(万元)年均净利润(万元)项目一高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目35,8423,00056,62312,428项目二高强度超薄平板电脑视窗玻璃防护屏生产线建设项目17,67540022,6464,809项目三研发中心建设项目5,236---项目四其他与主营业务相关的营运资金----资料来源:公司数据风险行业内生产厂商产能快速增长导致竞争激烈,从而影响公司盈利能力;公司主要客户诺基亚在营业收入中占比较高,如公司其他客户开拓不顺利,将影响公司长期发展.
初步结论公司所处行业为快速增长的显示器件子行业,行业增长前景光明,我们认为随着募投产能扩大,公司将有能力在更多主要客户中提高供货占比,公司在未来几年将受益于防护屏行业的快速增长.
2011年9月5日星星科技13披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
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