中银80vps

非银金融|证券研究报告—调整预测2020年3月28日[Table_Stock]600999.
SH增持原评级:增持市场价格:人民币16.
86板块评级:强于大市[Table_PicQuote]股价表现[Table_Index](%)今年至今1个月3个月12个月绝对(8.
5)(9.
9)(3.
8)3.
3相对上证指数1.
6(2.
6)3.
911.
6发行股数(百万)6,699流通股(%)85总市值(人民币百万)112,9523个月日均交易额(人民币百万)457净负债比率(%)(2020E)净现金主要股东(%)深圳市招融投资控股有限公司24资料来源:公司公告,聚源,中银证券以2020年3月27日收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《招商证券》20190829《招商证券》20190425《招商证券》20190329中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]非银金融:证券[Table_Analyser]兰晓飞(8610)6622-9085xiaofei.
lan@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300511040003*孙嘉赓、张天愉为本报告重要贡献者[Table_Title]招商证券自营大增+PB业务优势稳固,业绩高速增长公司2019年实现营业收入187.
08亿元,同比大增65.
24%;实现归母净利润72.
82亿元,同比大增64.
57%;19EPS1.
09元,19BVPS10.
46元.
业绩大幅提升,净利润率与ROE行业领先:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增65.
24%和64.
57%,业绩实现高速增长.
公司19年净利润率与ROE分别为38.
93%与8.
79%,均显著高于行业平均(34.
15%与6.
30%).
2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为33%、21%、10%、10%、6%.
自营占比较18年大幅提升14个百分点.
自营投资收益增长近两倍,经纪、投行业务回暖:1)公司19年实现自营业务收入61.
60亿元,同比增长191%.
截至19年末,公司自营资产规模为1,895亿元,较年初增加26%,其中股票192亿元,较年初增加29%.
2)19年实现经纪业务收入39.
93亿元,同比增长27%;全年公司双边股基成交额10.
84万亿元,同比增长44%,市场份额达3.
98%,同比增加26bp.
3)19年实现投行业务收入18.
13亿元,同比增长25%.
19年公司IPO承销金额141.
96亿元,市场份额5.
60%,排名行业第4,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模2,754.
61亿元,市场份额5.
89%,排名行业第4.
主动管理资管占比提升,财富管理计划与机构业务双管齐下:1)19年实现信用业务收入18.
95亿元,同比增长3%.
截至19年末,公司两融余额515亿元,较年初增加33%.
2)19年实现资管业务收入10.
42亿元,同比下滑13%.
19年末公司资管规模6,872亿元,较年初下降3.
68%,仍排名行业第4,其中主动管理占比提升7个百分点至31%.
3)公司财富管理计划持续升级,客户数、交易量与产品销售额分别同比增长2%、26%、11%.
机构业务方面,公司持续巩固PB业务优势,打造综合服务平台.
公司公募与私募托管产品数量保持行业第一,其中私募占比高达25%,并是业内唯一为公募提供运营外包服务的券商.
估值受益于19年市场行情与交投活跃,将公司20/21年归母净利润预测值由72/82亿元上调至82/93亿元,新增22年预测105亿,维持增持评级.
风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响.
投资摘要[Table_InvestSummary]年结日:12月31日201820192020E2021E2022E营业收入(人民币,百万)11,32218,70820,91322,69324,790变动幅度(%)(15.
21)65.
2411.
788.
519.
24归母净利润(人民币,百万)4,4257,2828,2439,34210,528变动幅度(%)(23.
52)64.
5713.
2013.
3312.
69每股收益(元/股)0.
661.
091.
231.
391.
57每股收益(元/股,原先预测)1.
081.
23调整幅度(%)14.
4413.
54每股净资产(元/股)9.
8110.
4611.
0711.
7712.
55市净率(倍)1.
721.
611.
521.
431.
34市盈率(倍)25.
5315.
5113.
7012.
0910.
73资料来源:公司公告,中银证券预测2020年3月28日招商证券2图表1.
2019年业绩摘要单位:百万元2018年2019年同比(%)一、营业收入11,32218,70865.
24手续费及佣金净收入6,4487,43615.
31经纪业务手续费净收入3,1543,99326.
59投资银行业务手续费净收入1,4461,81325.
35资产管理业务手续费净收入1,2021,042(13.
28)利息净收入1,0311,89583.
76投资净收益1,3325,350301.
67对联营企业和合营企业的投资收益917882(3.
87)公允价值变动净收益(642)1,692(363.
55)其他业务收入242,2279,311.
46二、营业支出5,8819,91468.
58营业税金及附加88946.
96管理费用5,6657,53733.
05三、营业利润5,4418,79461.
63四、利润总额5,4478,77461.
06减:所得税1,0011,46045.
86五、净利润4,4467,31364.
48归属于母公司所有者的净利润4,4257,28264.
57总资产304,931381,77225.
20归属于母公司所有者的净资产80,72385,0485.
36资料来源:公司公告,中银证券图表2.
2018-2019公司分业务收入及同比增速图表3.
2013-2019公司分业务收入结构资料来源:公司公告,中银证券资料来源:万得,中银证券图表4.
2013-2019公司净利润率图表5.
2013-2019公司ROE资料来源:公司公告,中银证券资料来源:万得,中银证券2020年3月28日招商证券3图表6.
2013-2019公司经纪业务份额及佣金率图表7.
2013-2019公司股债承销金额及份额资料来源:公司公告,中银证券资料来源:万得,中银证券图表8.
2014-2019公司IPO承销金额及份额图表9.
2014-2019公司资产管理业务规模及增速资料来源:公司公告,中银证券资料来源:万得,中银证券图表10.
2013-2019公司资产管理业务结构图表11.
2013-2019公司两融余额及市场份额资料来源:公司公告,中银证券资料来源:万得,中银证券2020年3月28日招商证券4图表12.
2013-2019股票质押式资产余额及收入图表13.
2013-2019公司自营资产配置资料来源:公司公告,中银证券资料来源:万得,中银证券2020年3月28日招商证券5损益表(人民币百万)年结日:12月31日201820192020E2021E2022E一、营业收入11,32218,70820,91322,69324,790手续费净收入6,4487,4368,3348,9529,917其中:代理买卖证券3,1543,9934,2154,4054,845证券承销业务1,4461,8132,2872,5152,766委托管理资产1,2021,0421,2141,3841,625利息净收入1,8461,8952,1382,3312,515投资净收益3,6805,3508,1048,9559,780其中:对联营和合营917882---公允价值变动净收益-6421,692---汇兑净收益-7530---其他业务收入242,2272,3382,4552,578二、营业支出5,8819,91410,59411,18911,873营业税金及附加8894105114125业务及管理费5,6657,5378,1568,6239,172资产减值损失12192424550其他业务成本32,1872,2912,4062,526三、营业利润5,4418,79410,31811,50412,917加:营业外收入2016---减:营业外支出1337---四、利润总额5,4478,77410,31811,50412,917减:所得税费用1,0011,4601,7541,8412,067五、净利润4,4467,3138,2649,36310,550归母净利润4,4257,2828,2439,34210,528资料来源:公司公告,中银证券预测主要比率201820192020E2021E2022E收入构成经纪佣金(%)27.
8621.
3420.
1619.
4119.
55投行收入(%)12.
789.
6910.
9411.
0811.
16资产管理(%)10.
625.
575.
816.
106.
56自营收入(%)18.
7332.
9238.
7539.
4639.
45利息收入(%)16.
3110.
1310.
2210.
2710.
14其它(%)8.
0117.
2011.
1810.
8210.
40成长性营业收入增长率(%)(15.
21)65.
2411.
788.
519.
24营业利润增长率(%)(23.
41)61.
6317.
3311.
4912.
28归母净利润增长率(%)(23.
52)64.
5713.
2013.
3312.
69每股指标每股收益(元/股)0.
661.
091.
231.
391.
57BVPS(元)9.
8110.
4611.
0711.
7712.
55盈利能力经营利润率(%)48.
0647.
0149.
3450.
6952.
11净资产收益率(ROE)6.
7310.
4011.
1111.
8512.
52总资产收益率(ROA)1.
451.
912.
092.
372.
68估值比率PB1.
721.
611.
521.
431.
34PE25.
5315.
5113.
7012.
0910.
73资料来源:公司公告,中银证券预测2020年3月28日招商证券6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
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评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:买入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级.

行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数.
未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级.

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数.
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