公司谷歌海外推广

伐谋-中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/24创维数字(000810.
SZ)2020年07月18日投资评级:买入(首次)日期2020/7/18当前股价(元)11.
63一年最高最低(元)16.
65/7.
45总市值(亿元)123.
67流通市值(亿元)117.
67总股本(亿股)10.
63流通股本(亿股)10.
12近3个月换手率(%)106.
22焕然新生,迈向5G和VR的智慧家庭终端龙头——中小盘首次覆盖报告任浪(分析师)孙金钜(分析师)尹鹤桥(联系人)renlang@kysec.
cn证书编号:S0790519100001sunjinju@kysec.
cn证书编号:S0790519110002yinheqiao@kysec.
cn证书编号:S0790119110035华丽转身,5G应用侧智慧家庭生态集大成者,首次覆盖给予"买入"评级公司自机顶盒起家,在该领域已成为兼具软硬件实力的国内龙头.
随着5G时代家庭场景的崛起,公司正借力广电、通信运营商等伙伴,全方位推进家庭智慧终端及解决方案业务发展,重焕新生.
VR领域,公司具备供应链、技术和渠道三大优势,成功打造了业界首款高性价比的"千元级"VR智能终端,将充分受益于5G应用初期运营商在供给侧驱动VR行业的快速发展.
我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.
50/9.
24/12.
79亿元,对应EPS分别为0.
71/0.
87/1.
20元/股,当前股价对应PE分别为17.
9/14.
5/10.
5倍,首次覆盖,给予"买入"评级.
全球渠道布局输出海外,5G应用加速终端升级融合,盒子业务今非昔比在巩固国内市场优势的同时,公司在海外市场的发展更为强劲.
其中,印度、南非、拉美登新兴市场增速显著,利润率可观;欧美等发达市场则有望依托行业变迁以及与谷歌等巨头的战略合作,打开全新发展局面,实现高端产品及服务的销售.
同时,随着5G原生级应用对接入网设备要求提升,机顶盒属性正在向硬件智能化、功能集成化、平台生态化发展,产品功能和价值不断提升.
公司作为兼具接入网以及IP盒子双重优势的稀缺标的,在国内稳坐龙头地位的同时,依托于全球化的渠道布局在海外市场降维打击,成为了全球智能终端领域的领跑者.
凝聚三大优势,充分受益于中国VR行业在运营商供给侧驱动的快速发展在VR领域,公司携手创维集团与创维新世界,汇聚供应链、技术、渠道三大优势,共建了"1+1+1>3"的创维VR矩阵.
公司不但在VR核心组件的集采、代工等供应链环节拥有较强的管理能力和成本优势,更通过多年在盒子领域的深耕,形成了的独家编解码技术优势和深厚的渠道合作经验.
公司目前已成功打造出业界首款"千元级"VR智能终端.
中短期,公司有望凭借高性价比的产品和深厚的运营商渠道合作经验,在5G落地初期由运营商供给侧驱动VR行业的快速发展中受益.
长期而言,在5G引领VR应用云化及终端轻量化的趋势下,公司独家的高效编解码技术和高性价比的产品方案优势将进一步凸显.
风险提示:5G应用推广及海外智能终端发展不及预期,原材料成本上涨等.
财务摘要和估值指标指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)7,7638,89610,00311,88014,644YOY(%)7.
014.
612.
418.
823.
3归母净利润(百万元)3286327509241,279YOY(%)247.
692.
718.
723.
138.
5毛利率(%)16.
622.
021.
521.
923.
0净利率(%)4.
27.
17.
57.
88.
7ROE(%)10.
215.
816.
116.
719.
0EPS(摊薄/元)0.
310.
590.
710.
871.
20P/E(倍)40.
921.
217.
914.
510.
5P/B(倍)4.
43.
73.
12.
62.
1数据来源:贝格数据、开源证券研究所中小盘研究团队开源证券证券研究报告中小盘首次覆盖报告中小盘研究中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/24目录1、从盒子向智慧家庭生态华丽转身,全面拥抱5G新时代.
41.
1、盒子基业地位稳固,全方位打造智慧家庭生态圈.
41.
2、精雕细琢VR产业链,VR优质资产收购在即52、王者归来,盒子业务今非昔比82.
1、渠道:全球化布局,降维打击的盒子之王82.
2、量价:5G应用加速终端升级融合,盒子迎来量价齐升.
102.
2.
1、量增:超高清视频产业蓬勃发展,盒子迭代换新潮来袭.
102.
2.
2、价升:功能早已今非昔比,5G加速盒子智能化集成趋势.
133、凝聚三大优势,充分受益于中国VR行业发展.
143.
1、强大的供应链协调能力,打造VR性价比之王.
143.
1.
1、"1+1+1>3"的创维VR矩阵,开启创维VR新时代143.
1.
2、打造VR性价比之王,运营商青睐尤佳.
153.
2、运营商驱动VR早期发展,公司渠道优势显著.
163.
2.
1、参照韩国,中国VR行业早期以运营商供给侧驱动为主要发展动力163.
2.
2、运营商渠道优势一马当先,VR产品有望快速放量173.
3、5G引领算力云化,核心编解码技术先发优势凸显.
183.
3.
1、VR云化进程加速,视频解码技术乃重中之重183.
3.
2、全球首款8K视频硬解码VR产品彰显硬核实力194、盈利预测与估值.
215、风险提示.
21附:财务预测摘要.
22图表目录图1:公司四大业务板块构建智慧家庭生态圈4图2:公司以智能终端为基石,不断协同扩张业务边界.
5图3:智能终端带动宽带设备已成为公司主要利润来源.
5图4:公司智能终端+宽带业务主打四大渠道,海外渠道增长势头强劲5图5:公司2018年首款量产产品S8000VR,彰显了"高端"VR设备的制造实力.
6图6:公司推出极具性价比的"千元级"VR智能终端6图7:公司打造全球首个4K显示8K硬解码VR一体机6图8:公司2020年发布分体式VR,彰显了软硬件一体化实力,具备高度兼容性7图9:创维新世界收入高速增长,2019年YoY+343.
6%7图10:历经多年的竞争格局优化,创维在国内4K机顶盒市场中已独占鳌头.
10图11:超高清视频需要六个维度技术协同突破才能带来颠覆式视觉体验.
10图12:超高清产业当前已形成终端先行、宽带网络建设稳步推进、行业应用初步兴起的良好态势11图13:2021年4K电视机渗透率将突破70%11图14:4K盒子能更好得实现4K视觉体验.
12图15:中国将成为全球最大的4K机顶盒市场.
12图16:运营商定制版光猫融合4K高清智能网络机顶盒.
14图17:广电定制版U点家庭服务器14图18:集团在众多产业领域布局,供应链成本优势和资源协调能力强大.
15图19:1+1+1>3的"创维VR矩阵":集团供应链管理能力+公司自有代工厂+创维新世界优异的VR技术能力15中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/24图20:公司产品矩阵完备,独具"千元级"VR设备生产能力,深受运营商认可.
16图21:与中国三大运营商通力合作,通过"VR+X领域"战略赋能各行各业,形成整套成熟的软硬件解决方案.
18图22:与中国移动、医院三方共建VR隔离探视方案.
18图23:与中国移动携手打造VR全景成都.
18图24:8K全景视频是VR入门级要求,才能带来VR独特的视觉体验.
19图25:公司联合北京大学申报承担"科技东奥",并独家承担VR方向重要子课题.
20表1:《行动规划》明确要到2022年4K超高清用户量达到2亿.
13表2:机顶盒向超高清发展的背后,产品本身复杂程度日趋复杂,技术要求越来越高.
14表3:公司实行5大措施解围成本压力,供应链管控改革效果显著.
16表4:云VR码率约为云游戏、超高清等内容的6倍,是5G流量杀手级应用17表5:三大运营商VR业务发展规划雄心勃勃.
18表6:VR内容高码流的特点,对于编解码能力提出了更高的要求20表7:同行业主要竞争对手估值对比(亿元、元/股)21中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/241、从盒子向智慧家庭生态华丽转身,全面拥抱5G新时代1.
1、盒子基业地位稳固,全方位打造智慧家庭生态圈公司自机顶盒起家,已成为兼具软硬件实力的国内数字机顶盒行业龙头,随着5G时代家庭场景的崛起,公司正借力广电、通信运营商等伙伴,全方位推进家庭智慧终端及解决方案业务发展.
创维数字成立于2002年,2014年成功借壳上市.
公司从数字机顶盒为核心抓手,依托在广电网、电信网、互联网十几年来的紧密合作关系,进一步拓展了网络接入设备和数字智能终端.
2015年公司开始向"终端、平台、内容和服务"的模式积极转型,初步朝智能生态链方向发展.
在此前期间,公司充分利用自身供应链和渠道优势,协同拓展了汽车智能触控、手机显示模组、运营服务等创新业务,发展势头良好.
2019年,公司经过对业务战略层的不断优化整合,正式确立了围绕智能终端、宽带设备、专业显示和运营服务四大板块的业务定位,为全球用户提供全面系统的家庭娱乐解决方案与服务,而不再是单纯而传统的电视机顶盒制造商.
图1:公司四大业务板块构建智慧家庭生态圈资料来源:公司公告、开源证券研究所战略聚焦智能终端基业稳固,横向协同拓展完善业务版图成果显著.
公司业务未调整前盒子作为长期核心主营业务,收入及利润占比一直稳定在较高水平,是公司的基石.
2019年通过业务战略调整,形成四大业务板块后,智能终端仍然是主营产品,贡献了近63%的营收以及76%的毛利.
在盒子领域,公司基于近20年的广电渠道深耕、三大运营商长期紧密合作关系以及与OTT2C品牌布局的深化,在广电行业市场份额连续12年位居TOP1,运营商市场TOP2,国内OTT2C市场TOP3.
同时,公司依托于盒子业务在中国的先发优势、降维打击输出海外,在2019年实现了34%的高增长,先已成为全球市场颇具影响力的中国品牌.
核心业务发展的同时,公司还通过外延和自有力量先后发展了汽车智能显示、互联网OTT生态以及液晶显示等领域,目前发展势头良好.
在其他业务领域,公司借助自身发展盒子业务所沉淀下的4K/8K超高清技术、供应链和渠道的"1+1+1>3"的领先优势,围绕光纤接入、5G通讯相关产业开展积极布局.
协同发展超高清终端呈现(家庭智能终端、VR等)、超高清网络传(千兆接入设备,WIFI6等)以及超高清行业应用(内容及平台运营)等三大多元领域.
5G时代,高码流低时延类5G原生级应用(如超高清、云游戏、云VR等)对家庭接入网设备能力提出了全新的需求.
公司中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/24依托于超高清盒子领域的优势,在宽带设备的发展中已彰显显著的协同效应,并带动宽带接入设备收入、毛利占比分别从2018年的6%、4%提升至2019年的11%、9%.
未来,公司还将充分受益于中国VR行业早期在运营商驱动的发展逻辑,以及中期2C端需求爆发所带来的时代大机遇.
图2:公司以智能终端为基石,协同扩张提升收入图3:智能终端带动宽带设备已成为公司主要利润来源数据来源:公司公告、开源证券研究所数据来源:公司公告、开源证券研究所图4:公司智能终端+宽带业务主打四大渠道,海外渠道增长势头强劲数据来源:公司公告、开源证券研究所1.
2、精雕细琢VR产业链,VR优质资产收购在即精准把握VR行业外部环境,精细打磨VR业务内功,不鸣则已一鸣则惊人.
创维集团早于2015年开始关注VR产品.
2016年VR行业迎来1.
0时代的非理性繁荣,行业内鱼龙混杂,对行业生态造成了一定程度的负面影响,而公司在此期间潜心打磨内功,储备VR技术.
在经历低谷期后,VR行业已从2019年正式走出GARTNER曲线,进入到部分沉浸式的2.
0时代,迎来供给侧爆发的元年.
创维VR精准把握外部大环境,融汇多年沉淀的技术实力,2018年首发S8000VR一体机,打造出业界唯一支持8K硬解码技术的VR一体机产品,并内置手势识别功能,使得用户无需外置手势识别模组,仅需双手就可以实现虚拟世界中的交互,成功完成了高端VR设备的制造实力的展示.
并随后聚焦于市场真实需求,陆续发布多款74%63%17%23%6%11%0%20%40%60%80%100%20182019智能终端专业显示宽带设备运营服务其他业务收入73%76%17%11%4%9%0%20%40%60%80%100%20182019智能终端专业显示宽带设备运营服务其他业务毛利-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500国内广电国内运营商海外OTT2c单位:百万元20182019同比中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/24"价低质优"的千元级VR设备,堪称性价比之王的S801,以及全球首款支持4K显示8K硬解码的一体机V901.
此外,公司于2020年发布了全新的分体式VR,进一步彰显自身在软硬件集成,以及兼容性上的独家优势.
创维新视界注入在即,VR业务能力闭环即将完成.
主导VR设备研发的深圳市创维新世界科技有限公司(简称新世界)是创维集团专注VR/AR产业研发的子公司.
新世界成立于2017年5月,公司核心成员来自中科院、华为、腾讯等知名机构和公司,研发人员拥有十年以上的VR/AR研究经验,在光学设计、人机交互、核心算法等方面积累了丰富的技术经验.
创维VR依托创维集团强大的供应链协调能力、创维数字自有工厂的生产能力,以及自身在光学设计、软件算法和行业解决方案等优秀的能力,构建"创维VR矩阵",从设计到生产制造自主可控,不断加持自家VR产业链发展的深度和可持续性.
现已成为具备"Turnkey"一站式综合解决方案能力,深受B端C端客户青睐的头部VR设备供应商和品牌商.
图5:公司2018年首款量产产品S8000VR,彰显了"高端"VR设备的制造实力资料来源:公司官网图6:公司推出极具性价比的"千元级"VR智能终端图7:公司打造全球首个4K显示8K硬解码VR一体机资料来源:创维新世界资料来源:创维新世界中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/24图8:公司2020年发布分体式VR,彰显了软硬件一体化实力,具备高度兼容性资料来源:创维新世界、开源证券研究所VR资产表现渐入佳境,收入麾下将成为智慧家庭生态圈的重要一环,是智慧家庭娱乐终端入口之一,战略意义重大.
2020年3月24日,公司公告创维集团拟将所持新世界66%的股权转让给公司,33%的股权转让给智能视界科技(创维VR团队的持股平台,已持有1%股权).
未来集团VR业务纳入上市公司体内.
VR作为家庭端娱乐的重要入口,将成为公司智慧家庭生态圈重要一环,可与家庭智能终端相结合,加速充盈生态圈和并完成能力闭环,对公司业务布局战略意义重大.
创维VR自2018年以来成果丰硕,不仅在VR技术和产品上大放异彩,商业版图也在不断开疆扩土,实现硬件销售和内容生态建设双引擎,并在行业应用场景上实现多个落地,积累了多行业解决方案的综合实力.
在硬件销售上,创维VR一体机在日本的高端观影市场体量第一,市场地位凸显.
随着日本东京奥运会的到来,VR+奥运会观影的独特体验效果将带来需求的加持增长.
在国内,创维VR不仅将自有品牌实现独立销售并打入三大运营商总部集采库,还为中国电信打造了定制版的VR一体机.
内容生态上,创维VR通过收购内容团队,正着力将8K片源实现全国景点覆盖,目前在四川、重庆和云南景区成效良好.
在日本市场不仅和8K内容公司深度合作,也和奥运会方面有深入的沟通,创维VR凭借优异内容制作和硬核技术有望在日本打下海外市场的第一枪.
综合方案解决上,已在东南亚市场上与一家客户签订合同,为其提供一套完整解决方案,未来海外运营商需求值得期待.
图9:创维新世界收入高速增长,2019年YoY+343.
6%数据来源:公司公告、开源证券研究所-1000-500050010001500200020182019营业收入(万元)净利润(万元)中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/242、王者归来,盒子业务今非昔比2.
1、渠道:全球化布局,"降维打击"的盒子之王公司在家庭智能终端领域长期深耕,不断沉淀技术及供应链优势,与广电、运营商等核心渠道长年保持紧密合作,并降维打击、将业务版图扩张至全球市场,目前已成为全球智能终端领域的领跑者.
目前公司盒子产品已在国内市场及国内出口份额位列第一,海外市场份额第二,是唯一一家全球领先的中国品牌.
智能终端板块是公司的核心业务,其中又以智能盒子终端为核心.
作为公司起家的产品,长达近二十载时间里沉淀了丰富的技术,掌握了包括超高清解码等硬件技术和软件算法在内的各项核心技术,产品质量过硬.
智能终端业务上,公司在国内深耕广电网、电信网和互联网三大渠道,积累了全球领先的软硬件技术,以及完备的供应链体系.
并降维打击开拓海外市场,现已成为深受全球运营商及GOOGLE、NETFLIX等国际巨头认可的全球知名融合家庭终端及解决方案供应商.
广电渠道,"全国一网"盘活广电系发展活力,12年龙头优势显著.
公司与广电系有长达20年的合作关系,2019年数字电视盒子已经连续12年市占率第一.
根据格兰研究数据统计,2019Q4公司有线4K机顶盒的中国市场份额达41.
22%,远超第二名20%份额,独占鳌头.
广电市场的持续增长得益于公司长期深耕和加快技术融合,精准把握超高清视频行业发展的时代机遇.
公司未来将重点围绕广电网的"智慧广电"战略,紧跟广电"全国一网"和5G建设一体化步伐.
公司拥有超高性价比的4K超高清系列产品,5G+8K机顶盒也拥有丰富的技术储备.
目前智能4K超高清盒子、融合型智能盒子和网关等广电产品已批量出货,市占率逐步提升,预计2020年公司在广电市场4K超高清盒子的市场份额将进一步提升.
电信运营商渠道,IPTV+接入网集大成者,5G2H家庭应用场景崛起的核心硬件供应商.
公司长年与三大电信运营商紧密合作,是三家智能产品的核心供应商.
公司基于IPTV+OTT、智能接入网设备、VR等多种智能终端产品,在运营商集团总公司集采中标,并落地省分公司,在各省、地市,乃至县级客户的分销能力显著,实现了市场覆盖率的遥遥领先.
截至目前,公司已成为中国联通智能网关核心供应商,中国移动智能网关产品合格供应商,以及中国移动集团数字家庭联盟战略合作伙伴.
公司智能终端产品的市场覆盖率分别达到:中国电信(100%)、中国联通(70%)、中国移动(60%).
在5G"轻终端"的趋势下,家庭大屏正不断崛起.
同时,基于5GeMBB能力核心应用(超高清、云游戏、云VR)几乎都以家庭侧为主要应用场景.
公司作为家庭智慧终端的核心供应商,随着5G前端基础设施建设的逐渐完备,有望在运营商积极推动后端5G智慧家庭生态建设的大战略下显著受益.
2C渠道,绑定腾讯,全渠道优势助力公司稳居行业TOP3.
公司持续发力互联网OTT2C渠道,产品涵盖4K电视盒子、智能4K投影仪、安防摄像头、VR一体机、智能音箱等,成为备受消费者喜爱和信赖的年轻科技潮品.
公司基于深度下沉至3、4线城市的成熟渠道体系,在线下渠道OTT智能终端销量维持行业内第一.
线上渠道方面,公司基于京东、天猫等电商平台,自有品牌销量也是始终位居前列.
同时,除自有品牌外,公司与腾讯合作的企鹅极光品牌销量近年也迎来了爆发式增长.
整体看,公司互联网OTT智能终端零售端全渠道销量始终居于行业前三甲.
中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/24海外渠道,供应链+技术+渠道全方位优势显著,携手巨头,海外市场发展势不可挡.
在巩固国内市场优势的同时,公司在海外市场的发展更为强劲.
其中,印度、南非、拉美登新兴市场增速显著,利润可观;欧美等发达市场则有望依托行业变迁以及与巨头的战略合作,打开全新发展局面,实现高端产品及服务的销售.
其中,1、未完成数字化的机顶盒市场:如非洲,其收费电视的渗透率尚不足60%,公司预计该市场未来3~5年对基本功能型机顶盒依然有强劲的需求.
目前,公司在非洲的市场份额已经超过80%,并于2018年与非洲最大的付费电视运营商MultiChoice达成了5年独家合作机顶盒的协议.
2、发展中国家的机顶盒市场:如东南亚、拉美、独联体、印度等,其传统广电运营商已于2018年左右基本完成了数字化转型,以及宽带基础设施的建设,并效仿中国"宽带中国"战略模式,加速完成从单一收费的电视业务向基于互联网、多元化的增值运营服务业务拓展.
公司预计未来3~5年,印度和东南亚市场OTT、IPTV+以及OTT+DVB机顶盒和GPON终端的需求将保持超过50%的增速,整体规模超过2亿台.
公司是印度和东南亚绝大多数顶级运营商机顶盒和宽带终端的长期合作伙伴.
同时,公司也在拉美、中东市场实现重大突破,公司预计2020年业务将同比实现较大幅度增长.
3、欧美发达国家相对成熟的机顶盒市场:欧美国家传统收费电视运营商因OTT的冲击正在加速被电信运营商所收购.
在行业整合的过程中,过有欧美广电系固化的技术和较高的进入壁垒有望被打破,以电信运营商主导的全新的智能IPTV及增值服务业务有望为公司打开全新的合作切入口.
目前,公司借此机遇并结合自身综合实力,已经进入包括德国电信、法国Canal+集团、德国Zattoo、乌克兰4Media、俄罗斯MTS、西班牙TVUP、保加利亚Vivacom、土耳其D.
Smart等多个国家的主流运营商的供应商短名单.
同时,公司还先后通过并购,收购欧洲Strong,英国Caldero等本地市场拓展力量,同时在全球海外8个国家配置了当地本地化生产制造的外发工厂,以实施本地市场的迅速响应.
4、GoogleAndroidTV生态:Google谷歌基于AndroidTV的机顶盒市场发布了AndroidTV生态系统,将广播电视与OTT电视服务相结合,提供Netflix、HBO等OTT应用,ESPN等直播电视应用,游戏及其他等应用.
公司于2018年与Google和Netflix达成全球战略合作伙伴,成功当选为中国大陆唯一的GoogleAndroidTV机顶盒供应商,并采用Turnkey业务模式(Google谷歌负责软件开发以及对运营商的软件维护升级,而智能硬件提供商负责产品的硬件设计、测试和销售),协助Google与内容CP方、属地运营商展开深入合作.
截至2018年底,Google已在全球签约2400多家主流运营商(含分子公司),并预计2020年,再签约超300家运营商,出货量将超5000万台,2022年将有超过2亿台的需求规模.
中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/24图10:历经多年的竞争格局优化,创维在国内4K机顶盒市场中已独占鳌头数据来源:格兰研究(截至2019年四季度)、开源证券研究所2.
2、量价:5G应用加速终端升级融合,盒子迎来量价齐升2.
2.
1、量增:超高清视频产业蓬勃发展,盒子迭代换新潮来袭超高清视频大势所趋,技术日趋成熟,标准日益成熟.
视频作为信息呈现和传播的载体,目前正从高清向超高清的技术路径演进,4K/8K超高清的画面分辨率将是高清的4倍和16倍.
根据赛迪智库预测,未来个人用户流量80%以上、行业应用流量70%以上将是视频数据.
超高清产业链条长,涉及领域广泛,将对信息产业各领域产生显著的带动效果.
超高清产业将是提升我国信息产业整体实力的重要力量,也是刺激中高端消费升级,满足消费者对视频高画质需求.
从超高清技术本身看,超高清视频不仅需要在分辨率上达到4K及以上,同时还需要在高帧率、高色深、高色域和高动态范围以及三维声共六个维度技术协同发展,才能给消费者带来视觉上的颠覆效果和沉浸体验.
从产业链看,总体可分为核心层(硬件设备)、服务层(平台服务)和应用层(与各行业融合应用)三个层次.
整体上,终端硬件在整个产业链中发展靠前,宽带网络建设稳中有序,各行业融合应用逐步兴起的良好态势.
根据《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》(简称《行动计划》)指导,到2022年产业总体规模将突破4万亿元,其中核心层将贡献超过1.
2万亿元,4K生态体系基本完善,8K形成重点突破.
图11:超高清视频需要六个维度技术协同突破才能带来颠覆式视觉体验资料来源:《中国超高清视频产业发展白皮书(2018)》、开源证券研究所创维,41.
2%九洲,17.
3%同洲,10.
1%长虹,9.
0%九联,3.
9%海信,3.
1%银河,2.
8%浪潮,2.
8%高斯贝尔,2.
8%其他,7.
1%中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/24图12:超高清产业当前已形成终端先行、宽带网络建设稳步推进、行业应用初步兴起的良好态势资料来源:《超高清视频标准体系建设指南(2020)》、开源证券研究所数字机顶盒是数字时代下必不可少的终端硬件,超高清视频趋势下盒子向4K/8K升级浪潮势不可挡.
自从2015年国家广电总局下发文件表示2020年全面关停模拟电视信号以来,模拟信号已逐渐从市场出清,正全面拥抱数字电视时代.
数字时代早期由于传统电视存量较大,为了观看数字电视,机顶盒作为将数字信号进行解调解码处理转化为模拟信号从而实现节目观看的必备设备呼之欲出,后数字时代机顶盒已经从单一解码设备向集成众多功能于一身的智能终端转变.
在超高清视频的大趋势下,4K电视机正逐渐普及,2019年出货量渗透率达67%,保有量仅占20%,未来潜在4K换机需求较大.
而为了呈现4K电视视频仍需要对信号源解码,原有的高清盒子的视频解码能力已无法满足,必须向具有4K硬解码以及诸多拓展功能的升级.
图13:2021年4K电视机渗透率将突破70%数据来源:中国电子视像行业协会、艾媒咨询、开源证券研究所中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/24图14:4K盒子能更好得实现4K视觉体验资料来源:天翼超高清4K盒子技术日益成熟,全球市场规模不断扩大.
中国依托于规模大、发展成熟的市场及供应链体系,将对海外形成降维打击之势.
根据赛迪智库研究,我国超高清产业链环节中终端呈现已具备全球领先优势.
其中4K盒子已经规模应用,2017年我国4K机顶盒市场占有率便已达60%,到2020年全球将超过1.
2亿台,中国市场占比将达到36%.
但另一方面,全球海外市场依然有众多尚未完成数字化、高清化盒子升级的国家,其需求依然强劲.
诸如非洲,数字电视的渗透率还不到60%,该市场未来3~5年对基本功能型机顶盒有强劲的需求.
目前,公司在非洲的市场份额已经超过80%,撒哈拉以南的非洲人口约10亿,电视终端有8,000万台.
公司已经于2018年与非洲最大的付费电视运营商MultiChoice达成了5年独家合作协议,向MultiChoice独家提供机顶盒.
发展中国家机顶盒市场如,东南亚、拉美、独联体、印度等,虽然已经基本完成了数字化,但其宽带基础设施的加速完备,催生了其互联网视频和智能IPTV业务的迅猛发展.
随着其国内传统广电运营商在积极的寻求、探索及改变,从单一收费的电视业务向基于互联网、多元化的增值服务业务运营与拓展.
公司预计未来3~5年,印度和东南亚市场OTT+、IPTV+以及OTT+DVB的智能机顶盒市场需求将保持50%的增速,需求量超过2亿台.
图15:中国将成为全球最大的4K机顶盒市场数据来源:《超高清视频产业发展白皮书(2019)》、开源证券研究所超高清视频产业政策及"智慧广电"战略转型,有线电视市场存量较大,盒子换代020000400006000080000100000120000140000201520162017201820192020MEALatinAmericaAsiaPafificChinaEasternEuropeWesternEuropeNorthAmericaJapan千件中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/24强需求,政策驱动下有望加速存量用户向超高清转化.
《行动计划》提出"4K先行、兼顾8K"的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域应用,政策导向鲜明,计划到2020年超高清视频用户数量达1亿,2022年要达到2亿,产业总体规模突破4万亿元.
而广电网为面对电信网和互联网的侵蚀,困境突围,积极提升自身竞争力,实行了"智慧广电"的发展战略,推进"全国一网"结构改革等多项举措.
2020年2月,中宣部等九部委联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》.
该方案进一步强化了广电转型改革的任务重点和明确目标,要求加快实现"全国一网"和广电5G建设一体化发展,深入实施智慧广电战略,加快IP化、智能化改造,显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力.
截至2019Q3,广电付费用户已回升至2.
12亿户(2018年底1.
46亿户),4K用户总量已增至2084.
4万户,仅占总用户数的10%,基于庞大用户体量和鲜明的政策导向,超高清用户的转化率有望加速提升.
表1:《行动规划》明确要到2022年4K超高清用户量达到2亿层面2020年目标2022年目标编播设备及器材4K摄像机、监视器、切换台等采编播专用设备形成产业化能力CMOS图像传感器、光学镜头、专业视频处理芯片、编解码芯片等核心元器件取得突破,8K前端核心设备形成产业化能力产品技术要求符合高动态范围(HDR)、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端销量占电视总销量的比例超过40%符合HDR、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端全面普及,8K电视终端销量占电视总销量的比例超过5%标准体系建立较为完善的超高清视频产业标准体系-视频内容中央广播电视总台和有条件的地方电视台开办4K频道,不少于5个省市的有线电视网络和IPTV平台开展4K直播频道传输业务和点播业务,实现超高清节目制作能力超过1万小时/年4K频道供给能力大幅提升,有线电视网络升级改造和监测监管系统建设不断完善,实现超高清节目制作能力超过3万小时/年;开展北京冬奥会赛事节目8K制播试验用户规模目标4K超高清视频用户数达1亿超高清视频用户数达到2亿跨行业协同在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域开展基于超高清视频的应用示范在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域实现超高清视频的规模化应用资料来源:工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台、开源证券研究所2.
2.
2、价升:功能早已今非昔比,5G加速盒子智能化集成趋势机顶盒功能属性正在向智能化、功能集成化、平台生态化发展,产品整体软硬件性能和复杂程度已接近智能手机,从而带来产品价值不断提升.
机顶盒发展至今,早已不再只承担数字电视视频解码功能,正在从基本高清向4K/8K超高清盒子升级.
业务也正不断向互联网方向发展,产品已集成融合了宽带接入、智能网关、WIFI路由、4K/8K、HDR、音响、投影等功能,已经成为家庭智慧生态的多媒体网络中心、娱乐中心,是硬件+内容+服务的物理信息系统平台,成为家庭物联网的重要载体与平台中心.
这意味着产品本身性能需要不断升级,其背后包含了复杂的软硬件技术,而且每一个运营商和批次的盒子都是个性化定制.
除了硬件外,所内嵌的软件和系统需要投入大量研发.
目前的智能盒子对技术的要求相对较高,由普通高清向超高清智能盒子的迭代,产品价值在不断提升,未来向8K超高清演进过程中产品价值有望继续提升.
以公司供应广东省的融合型宽带网络通信智能设备——U点家庭服务器为例,其不但拥有真4K超高清的IPTV接入能力,更具备千兆宽带智能网关、双拼Wi-Fi、安防监控、语音遥控、智能家居控制等多项增值智能服务能中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/24力.
5G时代,网络泛在化和硬件轻量化将成为重要的时代变革,家庭大屏有望逐渐崛起.
而融合型家庭服务器在5G时代将成为体验5G新应用的刚性入口,考虑到5G应用对时代和带宽的较高要求,其重要性更是得到显著提升.
公司作为稀缺的兼具接入网以及IP盒子双重优势的公司,可以借助超高清盒子入口,融合千兆接入能力打造智能家庭服务器,有望在家庭网络通信终端集成化的浪潮中受益.
表2:机顶盒向超高清发展的背后,产品本身复杂程度日趋复杂,技术要求越来越高技术要求及趋势主要内容硬件高性能数字信号处理芯片技术、射频通信与信道解码技术、高速电子线路布线技术、实时嵌入式操作系统技术、数字电视软件平台技术、数字电视应用软件技术等,USB接口、HDMI高清接口、网络接口等多项技术软件操作系统:采用嵌入式Linux、Android系统等软件和算法:融合WiFi/蓝牙软件、CA软件、IPTV软件、嵌入式软件、算法等系列软件趋势网络智能化、业务多样化、运营智慧化、平台生态化发展资料来源:公司公告、开源证券研究所图16:运营商定制版光猫融合4K高清智能网络机顶盒图17:广电定制版U点家庭服务器资料来源:公司官网资料来源:广东广电网络3、凝聚三大优势,充分受益于中国VR行业发展3.
1、强大的供应链协调能力,打造VR性价比之王3.
1.
1、"1+1+1>3"的创维VR矩阵,开启创维VR新时代公司携手创维集团与创维新世界,汇聚供应链、技术、渠道三大独有优势,共建"1+1+1>3"的创维VR矩阵,助力创维开启VR新时代.
创维集团(0751.
HK)是创维系的核心主体,对外投资领域广泛,目前控股达19家,创维系对多领域的广泛布局推动了整个供应链和资源上拥有强大协调能力.
首先,创维系在国内不断优化自身供应链优势,拥有创维半导体、创维RGB电子,公司旗下在安防、汽车、云、液晶显示等领域均有布局.
同时,创维系正进一步布局海外供应链,过去5年间公司在南美、欧洲等地区加强供应链布局,目前在全球共形成10个研发中心、13个制造中心以及8个供应链区域,为打造全球供应链和资源协调优势提供了坚实基础,最大程度降低了VR生产成本.
公司在深圳宝安区科技工业园区拥有自中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/24己的工厂,长期的代工投入,兼具大批量生产和高质量品控能力,保障VR产品的生产制造,并具备核心的编解码技术和渠道优势.
而创维新世界则拥有在VR领域深厚的整机设计能力和综合解决方案能力.
集团+公司+创维新世界三方形成合力,全方位构建强大的"创维VR矩阵",强劲矩阵量能为创维VR新时代持续赋能.
图18:集团在众多产业领域布局,供应链成本优势和资源协调能力强大资料来源:创维集团官网、开源证券研究所图19:1+1+1>3的"创维VR矩阵":集团供应链管理能力+公司自有代工厂+创维新世界优异的VR技术能力资料来源:流媒体网、创维新世界、开源证券研究所3.
1.
2、打造VR性价比之王,运营商青睐尤佳依托集团和公司强大的供应链体系和资源协调能力,性价比之王VR一体机横空出世.
基于对集团的供应链和资源协调能力,以及公司后续2018年对供应链管控改革取得的显著效果看,公司VR千元机在2019年问世恰逢时机.
通过前期产品研发打磨,以及公司沉淀多年的独家编解码技术的支持;结合公司在面板(BOE)、芯片(三星)等核心零部件供应商的合作经验和成本优势,以及供应链强化后所带来的效率优势,创维VR实现了从研发设计、生产制造到渠道铺货的一体化布局,并已形成"Turnkey"一站式方案能力.
相比于行业内VR品牌商与代工厂相互割裂的合作模式,公司在VR硬件领域可保持领先于行业的较高利润水平,并为客户中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/24带来"价低质优"的高性价比选择.
同时,为进一步降低成本和控制风险,公司内外兼修,对内实施降本增效改革,寻求高质量低成本解决方案,强化自动化智能化制造水平,并完善SCM体系;对外则通过产业联盟和并购,进一步强化供应链生态.
依托于此,公司在2018年推出第一款VR一体机后,2019年售价仅999元的S801产品,是当时市场上头部品牌中唯一的"千元级"智能VR终端.
2020年世界电信日上,创维发布了定位"观影神器"的小v产品,是创维VR专门为电信号百定制的"天翼云VR"一体机,开售价更是突破至799元.
考虑到电信运营商对招标商品的集采模式,追求性价比风格偏好,以及VR设备前端补贴发放,后端付费的商业模式.
公司超高性价比的优势精准匹配运营商诉求,在5G落地初期VR行业早期由供给侧运营商驱动的发展模式下将显著受益.
表3:公司实行5大措施解围成本压力,供应链管控改革效果显著序号措施类型具体内容1强化供应链生态务实、拓展及建立更紧密、强大的产业联盟、生态战略合作2精简优化设计实施设计精简、归一化,自动化测试、智能化制造和高标准品控等3降低成本新技术依托强大技术研发实力,落实降低成本的新技术、新方案替代应用4提升高毛利产品销售占比结合新需求、新应用,应用创新及预研新技术,提升新元素、高毛利产品销售比例5供应链精准管理运用业务运作规律和大数据,精准计划供应链周期,JIT客户订单精准交付资料来源:公司公告、开源证券研究所图20:公司产品矩阵完备,独具"千元级"VR设备生产能力,深受运营商认可2019年公司发售千元VR一体机,市场上同类型产品性价比之王2020年为中国电信深度定制VR一体机"小v",开售价仅799元资料来源:创维新世界、开源证券研究所3.
2、运营商驱动VR早期发展,公司渠道优势显著3.
2.
1、参照韩国,中国VR行业早期以运营商供给侧驱动为主要发展动力我国VR行业发展路线不同于欧美日,与韩国相近.
早期以弱交互内容、轻量化设备为主要内容及硬件载体,并呈现由电信运营商供给侧强驱动的行业增长逻辑.
我们认为VR行业短期内强交互类内容的体验依然较为初级,早期以游戏为主的强交互内容也与中国消费者生态存在一定矛盾,行业早期发展仍需以超高清视频技术为中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/24基础的弱交互内容(如巨幕影院、直播等)为主要驱动力.
同时,从VR/AR行业的增长驱动上看,中国模式和韩国相近,将形成以电信运营商为代表的供给侧驱动模式发展.
5G早期建设成本高,价格补贴竞争相对激烈,运营商需要迫切寻找优质商用场景,VR/AR内容作为高码流的5G原生内容不但能快速开拓5G用户,还能更快速地消耗套餐内流量,为运营商实现快速流量变现,是5G时代的"杀手级应用".
表4:云VR码率约为云游戏、超高清等内容的6倍,是5G流量杀手级应用内容起步阶段舒适体验阶段理想体验阶段云游戏≥6Mbps≥20Mbps≥40Mbps超高清视频≥6Mbps≥30Mbps≥80Mbps云VR≥6Mbps≥90Mbps≥360Mbps数据来源:华为WirelessXLabs、开源证券研究所3.
2.
2、运营商渠道优势一马当先,VR产品有望快速放量公司长年与三大运营商总部及省市县各级分子公司保持紧密合作关系,在运营商驱动VR终端规模级增长的行业逻辑下,VR业务将充分受益于多年沉淀的渠道优势.
渠道侧,公司2014年在IPTV、OTT市场占有率(运营商渠道)就已在前三甲.
经过数年发展沉淀,到2019年公司盒子产品整体位居通信运营商市场行业第一阵营.
在运营商集团总部长期集采中标的同时,不断加强各省市县级客户的分销能力,合作覆盖范围已从2014年的38家省市级分公司发展到目前80家省市级分公司.
公司基于盒子业务在运营商渠道方面积累了深厚的资源.
而在运营商推动VR终端设备发展过程中,仍会基于集采模式和高性价比的选择,更加看重供应商与省份公司的合作经验.
公司凭借先前所沉淀的强大运营商渠道优势,VR产品和行业解决方案等业务将会显著受益.
产品侧,公司目前已为中国电信深度定制一款极具性价比的VR一体机产品,并且通过在国内电商零售市场(京东)上开展自有品牌VR产品的销售.
同时,公司8K硬解码VR一体机已取得三大运营商集团总部VR一体机供应商入库及合作资质,并已在移动、联通及海外亚太地区尝试小批量销售.
未来公司还将继续大力投入与运营商在5G+VR+云平台应用的合作开发.
应用侧,公司近两年通过迅速发力"VR+X领域"战略布局,赋能各行各业场景,全力打造新型VR硬软综合解决方案商,积极构建VR生态圈.
目前公司与三大运营商合作,已在教育、医疗、5G+8K+VR云直播、红色党建、旅游等多个行业解决方案积累了丰富的实践经验,多个商用场景持续落地中.
公司已与四川、福建浙江、广东、江西、北京、山东等几十个省市级运营商展开了一系列商用落地活动.
以中国移动为例,公司与中国移动合作,在5G+8K+VR直播内容平台上积累了丰富的行业经验,在新生儿探视方案(VR+医疗)、VR全景成都(VR+旅游)等行业应用场景均取得优异的成绩.
在疫情期间,公司还携手中国移动与相关医院共同组建5G+VR隔离探视方案.
随着全国疫情的逐渐缓和,运营商年度VR终端发展规划有望加速落地,公司依托于渠道+产品+应用的全方位能力及合作经验优势,有望依托于运营商市场实现VR业务的快速增长.
中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/24图21:与中国三大运营商通力合作,通过"VR+X领域"战略赋能各行各业,形成整套成熟的软硬件解决方案资料来源:创维新世界图22:与中国移动、医院三方共建VR隔离探视方案图23:与中国移动携手打造VR全景成都资料来源:创维新世界资料来源:创维新世界表5:三大运营商VR业务发展规划雄心勃勃运营商2020年VR终端用户发展目标(万台)2020年VR平台用户发展目标(万人)5G用户数(截止至2020年Q1)中国电信30050016.
61中国移动1~20050031.
72中国联通3的综合能力正逐渐显现.
公司正加速从完成传统的家庭数字机顶盒向5G智能家庭终端、以及VR/AR终端的华丽转身,估值体系有望得以根本性重塑.
我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.
50/9.
24/12.
79亿元,对应EPS分别为0.
71/0.
87/1.
20元/股,当前股价对应PE分别为17.
9/14.
5/10.
5倍,整体估值低于行业平均水平,首次覆盖,给予"买入"评级.
表7:同行业主要竞争对手估值对比(亿元、元/股)公司代码EPSPE总市值现价2020E2021E2022E2020E2021E2022E歌尔股份002241.
SZ0.
610.
831.
0452.
9538.
9231.
061,048.
1732.
30中兴通讯000063.
SZ1.
351.
722.
1132.
8925.
8121.
041,712.
8840.
33共进股份603118.
SH0.
570.
740.
9421.
3316.
4312.
9494.
3312.
16剑桥科技603083.
SH0.
691.
311.
6554.
2028.
5522.
6772.
0537.
40平均40.
3427.
4321.
93创维数字000810.
SZ0.
710.
871.
2017.
914.
5010.
5123.
6711.
63数据来源:Wind、开源证券研究所(注:除创维数字外,EPS、PE均来自于Wind一致预期)5、风险提示公司新产品与5G应用侧发展密切相关,存在着5G用户发展不及预期所导致的智慧家庭终端推广不及预期,以及VR终端发展不及预期的风险.
公司智能终端业务海外收入占比较大,存在着海外市场推广不及预期的风险.
同时,公司智能终端产品中集成电路占比较大,存在原材料成本上涨的风险.
中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/24附:财务预测摘要资产负债表(百万元)2018A2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2018A2019A2020E2021E2022E流动资产69948961113581390816951营业收入77638896100031188014644现金9852103369643895410营业成本647569407850927611276应收票据及应收账款44735277568773348716营业税金及附加2139354755其他应收款7510898147155营业费用461574640754923预付账款637780107124管理费用166197220255308存货13311271167218062421研发费用359480520606732其他流动资产68125125125125财务费用32-21486496非流动资产13551580170018582077资产减值损失15-27000长期投资13116224334442其他收益105125115120117固定资产677782781851970公允价值变动收益1-2-1-1-1无形资产176177182170155投资净收益5-12-3-7-5其他非流动资产489505514504510资产处置收益-2-2-2-2-2资产总计834910541130581576619028营业利润2976777989861364流动负债508355237598964411926营业外收入47666短期借款5371580204439744186营业外支出36555应付票据及应付账款34703261435246456292利润总额2996777999871365其他流动负债1076682120110251448所得税-18617289123非流动负债1611110925742561净利润3166167278981242长期借款1925741558376少数股东损益-12-16-23-25-37其他非流动负债160184184184184归母净利润3286327509241279负债合计5245663385231038612486EBITDA438933100212461659少数股东权益571451229760EPS(元)0.
310.
590.
710.
871.
20股本10741058106310631063主要财务比率2018A2019A2020E2021E2022E资本公积449449449449449成长能力留存收益17072242290836944805营业收入(%)7.
014.
612.
418.
823.
3归属母公司股东权益30483763441352836482营业利润(%)92.
9127.
518.
023.
538.
3负债和股东权益834910541130581576619028归属于母公司净利润(%)247.
692.
718.
723.
138.
5现金流量表(百万元)2018A2019A2020E2021E2022EROIC(%)8.
210.
910.
29.
611.
8经营活动现金流-78611573-5921570偿债能力净利润3166167278981242资产负债率(%)62.
862.
965.
365.
965.
6折旧摊销137162153176179净负债比率(%)-3.
715.
0-12.
39.
2-7.
6财务费用32-21486496流动比率1.
41.
61.
51.
41.
4投资损失-512375速动比率1.
11.
41.
21.
21.
2营运资金变动-615-902639-174045营运能力其他经营现金流57195233总资产周转率1.
00.
90.
80.
80.
8投资活动现金流-58-240-279-344-405应收账款周转率1.
91.
81.
81.
81.
8资本支出1201651248110应付账款周转率2.
12.
12.
12.
12.
1长期投资51-92-108-109-109每股指标(元)其他投资现金流113-167-374-406-404每股收益(最新摊薄)0.
310.
590.
710.
871.
20筹资活动现金流3831001-166-300-356每股经营现金流(最新摊薄)-0.
070.
061.
48-0.
561.
48短期借款-641042000每股净资产(最新摊薄)2.
873.
414.
014.
835.
96长期借款-194924-185-183-181估值比率普通股增加3-16500P/E40.
921.
217.
914.
510.
5资本公积增加380000其他筹资现金流600-94914-117-175P/B4.
43.
73.
12.
62.
1现金净增加额2498341128-1236809EV/EBITDA30.
515.
212.
911.
27.
8数据来源:贝格数据、开源证券研究所中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/24特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施.
根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者.
若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息.
因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!
感谢您给予的理解与配合.
分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.
负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益.
所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系.
股票投资评级说明评级说明证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上;增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现5%以下.
行业评级看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现.
备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
中小盘首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/24法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格.
本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称"本公司")的机构或个人客户(以下简称"客户")使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除.
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.
本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请.
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.
在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素.
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.
本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.
本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.
在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.
若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问.
本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责.
本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险.
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持.
开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户.
本报告的版权归本公司所有.
本公司对本报告保留一切权利.
除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司.
未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.
所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记.
开源证券研究所上海深圳地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编:200120邮箱:research@kysec.
cn地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编:518000邮箱:research@kysec.
cn北京西安地址:北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编:100044邮箱:research@kysec.
cn地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编:710065邮箱:research@kysec.
cn