中科曙光(603019)公司专题报告

2015年02月02日http://www.
cgws.
com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级:推荐(首次)周伟佳CFA,ACCA0755-83516551Email:zhouwj@@cgws.
com执业证书编号:S1070514110001刘深010-88366060-8756Email:liush@cgws.
com执业证书编号:S1070511050001联系人:吴春旸0755-83553912Email:wucy@cgws.
com从业证书编号:S1070114120027目前股价49.
51总市值(亿元)148.
53流通市值(亿元)37.
13总股本(万股)30,000流通股本(万股)7,50012个月最高/最低62.
99/7.
622014E2015E2016E营业收入2495.
63072.
13751.
0(+/-%)24.
8%23.
1%22.
1%净利润119.
7140.
6171.
7(+/-%)23.
8%17.
5%22.
1%摊薄EPS0.
400.
470.
57PE128.
3109.
298.
7数据来源:贝格数据国产服务器的曙光——中科曙光(603019)公司专题报告中科曙光作为一家背靠中科院、坐拥处理器和操作系统两大关键资源的信息系统和服务供应商,在国外厂商逐渐被边缘化,国内厂商强势崛起的市场环境下,公司有望在国内高端计算机市场取得加速增长.
国产信息系统放量才刚刚开始,公司取得新客户和新增订单都是大概率事件.
由于目前业绩尚未出现明显的增长加速信号,我们保守预计公司14/15/16年EPS为0.
40/0.
47/0.
52元,对应目前股价PE为124/105/95倍,公司上市后股价大幅上涨,目前市值基本符合公司现阶段的市场地位.
考虑到公司将深度受益于国内庞大的国产高端计算机需求,加速增长只是时间问题,我们给予公司"推荐"评级.
国产服务器如日中天.
"棱镜门"事件爆发以来,国产服务器在政策的大力支持下飞速发展.
根据最新Gartner公布的数据显示,2014年第三季度全球服务器出货量同比增长1%,而同期中国服务器市场出货量同比增速却达到了15.
63%,是全球市场增速的15倍,成为全球增长的源动力,期间以浪潮、中科曙光为首的本土企业份额却在大幅提升,两家国产服务器合计出货量同比增长43.
8%,接近国内服务器市场平均增速的3倍.
曙光在硬实力比拼上战绩傲人.
拿数字说话,目前为止中科曙光在我国高性能计算Top100系统份额上已经蝉联6连冠.
全球高性能计算TOP500榜单中,曙光参与研制的曙光"星云"超级计算机曾以每秒1,271万亿次的Linpack(Linearsystempackage线性系统软件包)实测性能排名为世界第二名,并在前十的位臵上盘踞了近两年之久,这是目前国内上市公司所取得的最好成绩.
背倚中科院,拥有处理器和操作系统两大关键资源的企业.
自主服务器中最关键、技术难度最高的部分是处理器与操作系统,而中科曙光作为唯一一家直接背靠处理器(龙芯中科)和操作系统(中科院软件研究所)两大关键资源的企业,在国外厂商逐渐边缘化、国内竞争者对垒的市场环境下存在明显的竞争优势,业绩超预期增长概率较大.
风险提示:国产服务器需求低于预期,公司服务器业务发展受阻.
-200%0%200%400%600%800%14-1114-1215-01中科曙光沪深300计算机投资要点投资建议证券研究报告计算机|公司专题报告2015年02月02日股价表现盈利预测市场数据分析师公司专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
公司整体情况.
42.
服务器业务只是锋芒始露.
42.
1国产服务器如日中天.
42.
2曙光在硬实力比拼上战绩傲人.
52.
3背倚中科院,掌握最先进的国产芯片与操作系统资源.
73.
盈利预测与投资建议.
83.
1附:盈利预测表.
9公司专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1:2011-2013年公司通用服务器业务保持高速成长.
4图2:2014年公司通用服务器业务利润回稳.
4图3:2014年Q3中国服务器市场增速远超全球水平5图4:浪潮信息与中科曙光在双路服务器市场.
5图5:四路服务器市场国产服务器已超过三分之一.
5图6:八路服务器市场浪潮与曙光合计市占率已达79%5图7:2014年11月,中科曙光在中国高性能计算Top100榜单系统份额上第6次夺冠.
5图8:2009年起中科曙光在中国高性能计算Top100榜单系统份额上稳居榜首6图9:中科院计算所能够成为曙光重要的技术保障.
7表1:国产处理器:同属中科院计算所的龙芯中科是国产处理器的先驱者7表2:国产服务器操作系统:我们再一次在主要竞争者名单中看到了中科院的身影.
.
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8公司专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明1.
公司整体情况中科曙光是我国去IOE大潮里的中间力量.
根据IDC报告,2011年曙光高性能计算机产品按厂商销售额排名,在全球市场排名第十一名;2012年本公司高性能计算机产品按厂商销售额排名,在全球市场排名第七名;2013年曙光的高性能计算机产品按厂商销售额排名升至全球第六,在亚洲厂商中排名第一.
公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品,并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务.
从收入结构来看,过去几年通用服务器业务保持飞速增长,比重日益增加.
图1:2011-2013年公司通用服务器业务保持高速成长图2:2014年公司通用服务器业务利润回稳资料来源:公司公告,长城证券研究所资料来源:公司公告,长城证券研究所2.
服务器业务只是锋芒始露长期以来,由于缺乏具有自主知识产权的CPU设计技术,使我国信息产业完全受制于国外的垄断集团.
服务器作为国家政治、经济、信息安全的核心应用,在"棱镜门"事件后得到了政府的高度关注.
根据Gartner公布的服务器市场调查数据,从2013年第季度二开始,IBM、惠普、戴尔三家国际公司在中国市场的市场份额大幅缩水,份额合计仅为43%,而以浪潮、曙光为代表的国产厂商市场份额大涨,合计超过50%,国产服务器份额有史以来第一次反超了国际厂商.
曙光推出的全部国产化的服务器很好地解决了电子政务、高性能计算以及关键应用处理等众多战略领域以及金融、证券、邮政、电力、电信、能源行业等敏感领域的服务器安全隐患.
2.
1国产服务器如日中天而根据最新Gartner公布的数据显示,2014年第三季度全球服务器出货量同比增长1%,达到2530878台,整体缓慢.
除了亚太和北美市场外,日本、西欧、东欧、中东和非洲公司专题报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明地区等其他区域的收入和出货量均有不同程度的下滑,但是同期中国服务器市场出货量同比增速却达到了15.
63%,是全球市场增速的15倍,成为全球增长的源动力.
而"棱镜门"事件以后,中国服务器市场本土品牌优势也一步步显现,IBMX业务与Q2相比再次下滑19.
2%.
HP在Q3的销售下滑16.
92%,预计HP公司分拆完成后会步入复苏进程.
但是同时,以浪潮、中科曙光为首的本土企业份额却在大幅提升,两家国产服务器合计出货量同比增长43.
8%,接近国内服务器市场平均增速的3倍.
图3:2014年Q3中国服务器市场增速远超全球水平图4:浪潮信息与中科曙光在双路服务器市场资料来源:Gartner,长城证券研究所资料来源:Gartner,长城证券研究所图5:四路服务器市场国产服务器已超过三分之一图6:八路服务器市场浪潮与曙光合计市占率已达79%资料来源:Gartner,长城证券研究所资料来源:Gartner,长城证券研究所2.
2曙光在硬实力比拼上战绩傲人在IT领域,超级计算机排行从来都是万众瞩目的话题.
拿数字说话,让我们看看曙光的硬实力.
中国高性能计算机TOP100排行榜中国高性能计算机TOP100排名是由中国软件行业协会数字分会、国家"863"高性能计算机评测中心和中国计算机学会高性能计算专业委员会联合发布的《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》,每年发布一次,以计算机实测运算速度为依据排名的公开信息.
目前为止,中科曙光在我国高性能计算Top100系统份额上已经蝉联6连冠.
图7:2014年11月,中科曙光在中国高性能计算Top100榜单系统份额上第6次夺冠公司专题报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明资料来源:网络公开资料,长城证券研究所图8:2009年起中科曙光在中国高性能计算Top100榜单系统份额上稳居榜首资料来源:网络公开资料,长城证券研究所全球高性能计算TOP500排行榜全球高性能计算TOP500榜单是由德国曼海姆大学的HansMeuer、美国能源部下属的国家能源研究部门超级计算机中心的ErichStrohmaier与HorstSimon、以及美国田纳西大学的JackDongarra共同整理统计的,全球高性能计算机TOP500榜单在国际超级计算大会(ISC,每年两次)以计算机实测运算速度为依据排名.
公司专题报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明2010年6月发布的全球高性能计算TOP500榜单中,曙光参与研制的曙光"星云"超级计算机以每秒1,271万亿次的Linpack(Linearsystempackage线性系统软件包)实测性能排名为世界第二名,并在前十的位臵上盘踞了近两年之久,这也是目前国内上市公司所取得的最好成绩.
2.
3背倚中科院,掌握最先进的国产芯片与操作系统资源能否持续获取最前沿的研发成果,是科技公司能够长盛不衰的重要因素.
目前公司已与中科院计算所、天津大学、北京理工大学等高等学府展开多层次的人才培养等合作,更重要的是,公司的大股东正是我国计算机学术界的劲旅——中科院计算所.

图9:中科院计算所能够成为曙光重要的技术保障资料来源:公司公告,Wind,长城证券研究所众所周知,自主服务器中最关键、技术难度最高的部分是处理器与操作系统,而中科曙光与在这两个"关键资源"上有着比任何竞争者都紧密的联系,在国内竞争者白刃相见的未来,中科曙光已占据先机.
(见下表)表1:国产处理器:同属中科院计算所的龙芯中科是国产处理器的先驱者所属公司标志产品产品简介备注龙芯中科(系中科院计算所设立、孵化)龙芯1号龙芯2号龙芯3A、3B系列,2002年8月研制成功的龙芯1号是国内第一款32位通用CPU,2003年10月研发成功的龙芯2号是国内第一款64位通用CPU,2009年研制成功的龙芯3号是我国第一款多核通用CPU,而龙芯3B1000也是首款国产商用8核处理器龙心中科掌握了当代CPU设计的关键技术,为改变中国信息产业"无芯"的局面迈出了重要的步伐,对中国形成有自主知识产权的计算机产业有重要的推动作用,对中国的CPU核心技术、国家安全、经济发展都有举足轻重的作用.
北大众志UniCore系列处理器具有高性能、低功耗等特性,在桌面及高端嵌入式市场具有多方面的优势,具有一定的国际竞争力.
另外作为北大众志在低功耗、低成本、高性能等多方面拥有优势技术,正在与AMD公司制定全球市场开拓计划全球范围内唯一一家经过合法授权可以在美国本土之外开展x86指令系统处理器研发的企业公司专题报告长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明所属公司标志产品产品简介备注国防科技大学计算机学院银河飞腾系列处理器是目前国际上同类产品中综合性能最高的浮点DSP芯片,其计算速度、输入输出能力和功耗等技术指标不仅国内领先,而且与国际上通用的主流型高档DSP芯片相比,在采用同一工艺水平的情况下,综合性能高30%以上.
世界TOP1500排行榜上长居前五的"天河二号"前端处理器采用的是4096颗FT1500处理器江南计算机技术研究所申威1600拥有16个RISC处理核,浮点高达140GFLOPS,已经运用到神威蓝光(SunwayBlueLightMPP)超级计算机上,是中华人民共和国公开面世的首台全采用自主研发生产处理器,达到每秒千万亿次浮点的超级计算机2011年11月在世界TOP1500排行榜上位列14的"神威蓝光"采用的就是8704颗16核心的申威1600处理器威盛电子股份有限公司(台湾)威盛处理器系列以其领先行业的每瓦性能、精巧设计、低耗能和与全系列多功能威盛数字多媒体芯片组的兼容性著称-资料来源:公司网站、公告,网络公开资料,长城证券研究所表2:国产服务器操作系统:我们再一次在主要竞争者名单中看到了中科院的身影所属公司操作系统备注中科院软件研究所红旗Linux可实现经典的安全策略和访问控制,包括强化身份鉴别、最小化特权、自主访问控制、强制访问控制、运行域隔离、内核级审计跟踪、加密文件系统、异常监测与报警等.
拥有服务器版(Server)、工作站版(Workstation)、桌面版(Desktop)三个版本.
云南思普SPGnux有桌面版和服务器版两种,将办公、娱乐、通讯等开源软件一同封装到办公系统中,拟实现通过桌面办公系统的一次安装满足用户办公、娱乐、网络通讯的各类应用需求.
中标软件中标麒麟中标麒麟是由国防科技大学、中软公司、联想公司、浪潮集团和民族恒星公司合作研制的闭源服务器操作系统.
此操作系统是863计划重大攻关科研项目,目标是打破国外操作系统的垄断,银河麒麟研发一套中国自主知识产权的服务器操作系统.
银河麒麟完全版共包括实时版、安全版、服务器版三个版本,简化版是基于服务器版简化而成的.
东莞瓦力科技StartOS其前身是由广东雨林木风计算机科技有限公司ylmfos开发组所研发的ylmfos,符合国人的使用习惯,预装常用的精品软件,操作系统具有运行速度快,安全稳定,界面美观,操作简洁明快等特点.
只有个人用户版.

北京凝思科技凝思磐石首款通过公安部信息安全检测中心等保4级认证的安全操作系统产品,具有安全稳定、性能优异、灵活易用、兼容性好等特点,内核层实现了多项安全机制,形成了多层次的安全体系,可从系统的底层保证信息系统的安全.
资料来源:公司网站、公告,网络公开资料,长城证券研究所3.
盈利预测与投资建议去IOE的大主题下,国产服务器必将持续引爆人们的视线,而中科曙光作为一家背靠处理器和操作系统两大关键资源的企业,在国外厂商逐渐边缘化、国内竞争者对垒的市场环境下存在明显的竞争优势.
由于国产信息系统放量才刚刚开始,我们保守预计公司14/15/16年EPS为0.
40/0.
47/0.
52元,对应目前股价PE为123.
8/105.
3/95.
2倍.
考虑到公司将深度受益于国内庞大的国产高端计算机需求,加速增长只是时间问题,我们给予公司"推荐"评级.
公司专题报告长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明3.
1附:盈利预测表利润表(百万)2012A2013A2014E2015E2016E主要财务指标2012A2013A2014E2015E2016E营业收入1659.
791999.
662495.
583072.
053750.
98成长性营业成本1183.
101509.
571894.
142344.
902876.
63营业收入增长16.
6%20.
5%24.
8%23.
1%22.
1%销售费用120.
45145.
62181.
74223.
72273.
16营业成本增长15.
9%27.
6%25.
5%23.
8%22.
7%管理费用184.
56244.
85300.
22367.
42439.
61营业利润增长22.
3%-61.
3%53.
3%24.
2%29.
8%财务费用23.
0028.
5914.
595.
39-5.
44利润总额增长26.
4%-40.
7%27.
8%17.
5%22.
1%投资净收益0.
000.
590.
000.
000.
00净利润增长36.
7%-40.
2%23.
8%17.
5%22.
1%营业利润147.
4757.
0687.
47108.
61140.
94盈利能力营业外收支32.
6749.
8449.
1151.
8954.
97毛利率28.
7%24.
5%24.
1%23.
7%23.
3%利润总额180.
14106.
90136.
58160.
50195.
91销售净利率9.
5%4.
7%4.
7%4.
4%4.
4%所得税23.
2213.
1020.
4924.
0729.
39ROE23.
54%13.
50%14.
48%14.
70%15.
40%少数股东损益5.
50-2.
89-3.
57-4.
20-5.
13ROIC51.
16%11.
63%10.
92%13.
97%15.
82%净利润151.
4196.
69119.
67140.
62171.
65营运效率资产负债表(百万)销售费用/营业收入7.
26%7.
28%7.
28%7.
28%7.
28%流动资产1208.
491460.
771371.
782063.
062039.
97管理费用/营业收入11.
12%12.
24%12.
03%11.
96%11.
72%货币资金445.
35543.
17735.
72780.
77973.
96财务费用/营业收入1.
39%1.
43%0.
58%0.
18%-0.
15%应收账款400.
08510.
58183.
54671.
74373.
39投资收益/营业利润0.
00%1.
03%0.
00%0.
00%0.
00%存货360.
28404.
89450.
39608.
42690.
48所得税/利润总额0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%其他流动资产2.
782.
833.
133.
433.
73应收账款周转率6.
915.
30-433.
246.
6439.
39非流动资产655.
401033.
28961.
55889.
99814.
38存货周转率3.
283.
734.
213.
854.
17固定资产523.
41754.
55698.
51642.
64581.
09流动资产周转率0.
980.
991.
741.
441.
77资产总计1863.
892494.
052333.
332953.
052854.
35总资产周转率0.
890.
801.
071.
041.
31流动负债882.
741323.
821043.
971510.
371223.
96偿债能力短期借款349.
57555.
00523.
00443.
00351.
00资产负债率64.
73%70.
81%64.
23%67.
48%60.
99%应付款项533.
17768.
82520.
971067.
37872.
96流动比率1.
371.
061.
241.
311.
59非流动负债323.
80442.
32454.
65482.
45516.
95速动比率0.
960.
760.
830.
921.
05长期借款70.
0030.
0042.
3370.
13104.
63每股指标(元)负债合计1206.
541766.
151498.
621992.
831740.
92EPS0.
500.
320.
400.
470.
57股东权益657.
35727.
90834.
71960.
231113.
43每股净资产2.
192.
432.
783.
203.
71股本225.
00225.
00225.
00225.
00225.
00每股经营现金流0.
360.
340.
640.
150.
64留存收益296.
79369.
91480.
30610.
01768.
35每股经营现金/EPS0.
721.
051.
610.
321.
13少数股东权益14.
2511.
678.
103.
90-1.
23估值2012A2013A2014E2015E2016E负债和权益总计1863.
892494.
052333.
332953.
052854.
35PE107.
8168.
3123.
8105.
395.
2现金流量表(百万)PEG4.
77-4.
665.
594.
994.
21经营活动现金流111.
29192.
78225.
88105.
55245.
99PB25.
3222.
7319.
7017.
0214.
61其中营运资本减少258.
04-188.
81190.
87224.
87263.
32PS9.
818.
146.
525.
304.
34投资活动现金流-179.
90-263.
029.
647.
3111.
72EV/EBITDA52.
1868.
1948.
0644.
5239.
69其中资本支出240.
4533.
5332.
1036.
8035.
00EV/SALES7.
366.
144.
843.
903.
13融资活动现金流178.
10173.
02-42.
98-67.
80-64.
52EV/IC18.
8515.
5617.
5216.
5618.
54净现金总变化109.
47101.
64192.
5545.
05193.
19ROIC-WACC0.
510.
120.
040.
080.
10公司深度报告http://www.
cgws.
com研究员介绍及承诺周伟佳:首席计算机分析师,CFA会员,ACCA资深会员,悉尼大学商科硕士,曾就职于华为技术、阿尔卡特朗讯、招商证券、大成基金等公司,2014年加入长城证券金融研究所.
吴春旸:计算机分析师,吉林大学数学系硕士研究生.
2014年加盟长城证券.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
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