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全球视野本土智慧公司研究Page12011-08-10a[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告/公司快评信息技术[Table_StockInfo]光环新网(300383)买入跟踪报告(维持评级)通信2018年05月28日[Table_Title]海外云计算企业浅析系列之Equinix:全球互联网数据中心龙头证券分析师:程成0755-22940300chengcheng@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513040001证券分析师:汪洋010-88005317wangyang7@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517090001事项:[Table_Summary]近年来,随着云计算行业的蓬勃发展,驱动对上游互联网基础设施领域需求的持续旺盛.
据IDC圈统计,2017年中国IDC市场总规模达到946.
1亿元,同比增长32.
4%,预计2018年市场规模有望超过1200亿元,市场将保持高景气.
我们重申看好互联网基础设施领域的投资机会,建议重点关注光环新网、中际旭创、星网锐捷等.

评论:为了让投资者对全球云计算及IDC等互联网基础设施市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组对海外市场上最具竞争优势的互联网基础设施企业基本情况进行梳理.
本文将简要介绍IDC行业龙头Equinix的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正.
Equinix基本情况概述Equinix成立于1998年,2003年在纳斯达克上市,是全球规模最大的数据中心服务商,提供数据中心主机托管、互联服务以及基础设施管理服务.
公司是全球数据中心龙头企业,业务遍及五大洲,覆盖44个核心商业城市,运营190个IBX(InternationalBusinessExchange)数据中心.
公司拥有超过1600多个网络,为全球2500多个云以及600多个IT服务提供商服务.
图1:可比公司2017年IDC相关业务营收情况资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所分析师整理及预测(中国电信收入为根据其机柜体量预测)207.
67105.
4145.
2986.
610.
7829.
7515.
92050100150200250Equinix中国联通中国移动中国电信光环新网世纪互联万国数据2017年IDC收入(亿人民币)请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2主营业务收入保持稳定增长,主机托管独占鳌头Equinix主营业务分为四部分:主机托管业务、互联服务(区间结算)、基础设施服务、租金.
主机托管服务包括机柜租赁、电力资源使用许可等;互联服务包括提供交叉连接、交换机端口等服务;基础设施服务主要为客户优化其基础网络架构和资源;租金主要来源是租户和分包商.
公司主营业务结构近五年基本保持稳定,主机托管略有下滑.
2017年,公司主机托管业务实现收入31.
8亿美元,占比72.
8%;互联服务占比基本稳定在15%左右;基础设施服务收入呈上升趋势,2017年实现收入2.
45亿美元,占比5.
6%;租金五年基本维持在0.
5%的水平.
图2:2017年Equinix主营业务收入占比图3:2017年Equinix主营业务收入占比变化趋势资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理多次横向收购整合,迅速实现业务全球布局公司自成立以来,1998年Equinix在美国特拉华州注册成立,在2002年完成与i-STT的合并.
自2003年在纳斯达克上市以来,公司发展扩张迅速.
2007年,公司以4.
8亿美元收购了数据中心运营商IXEurope,开始进入欧洲市场;2010年,以6.
8亿美元收购了交换和托管服务提供商SwitchandData,巩固了在北美市场的地位;2012年开始,公司先后收购Ancotel、AsiaTone、DubaiIBX数据中心等公司,扩展了其在中东和东南亚的市场;2014年,公司以2.
25亿美元收购了巴西数据中心ALOG的100%股权(公司曾于2011年收购ALOG的53%股权),扩展了其在拉丁美洲的业务;2016年,Equinix以38亿美元完成对欧洲第三大数据中心企业TelecityGroup的收购,在欧洲增加了7个新市场,成为欧洲最大的数据中心提供商;2015年,以2.
8亿美元收购日本供应商Bit-Isle,收购后在亚太地区的数据中心达到27个,进一步加强其在亚太地区的战略布局.
表1:Equinix通过多次横向并购实现业务全球布局时间公司市场收购价格(亿美元)基本情况2007年IXEurope英国4.
8开始进入欧洲市场,IXEurope在欧洲各地拥有14个数据中心,收购以后覆盖16个市场40个数据中心2010年4月SwitchandData美国6.
8SwitchandData在美国和加拿大拥有23个数据中心,收购以后覆盖34个市场89个数据中心2010年12月AmsterdamIBXProperty荷兰21.
7购买位于阿姆斯特丹、荷兰的两处建筑和预付土地的续租2011年4月ALOG巴西5.
2成功收购了巴西S.
A.
公司在ALOG数据中心的约53%的间接控股股权,收购以后覆盖36个市场的96个数据中心2012年6月Ancotel德国0.
9Ancotel在法兰克福运营一个数据中心,在香港和伦敦运营了edgenotes2012年7月AsiaTone中国香港2.
0AsiaTone在香港、上海、新加坡运营6个数据中心和1个灾难恢复中心2012年11月DubaiIBXDatacenter迪拜0.
2和EHDF签订资产买卖合同,购买DubaiIBX数据中心,此数据中心于2013年初开业2013年10月FrankfurtKleyer90CarrierHotel德国0.
5收购一部分建筑作为Frankfurt5IBX数据中心2014年7月ALOG巴西2.
3股份增持至100%,ALOG在巴西运营3个数据中心72.
8%15.
6%5.
6%0.
4%5.
7%主机托管互联服务基础设施管理租金非经常性收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%20132014201520162017主机托管互联服务基础设施管理租金非经常性收入请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page32015年1月Nimbo美国0.
1Nimbo是帮助企业发展和应用混合云IT体系架构的专业服务公司2015年5月-2016年6月TelecityGroup英国37.
4收购后在欧洲增加了7个新市场,成为欧洲最大的数据中心提供商2015年9月-2015年12月Bit-isle日本2.
8收购后数据中心在日本的数量达到10个,在亚太地区达到27个,覆盖40个市场的169个数据中心2016年8月巴黎IBX数据中心法国1.
6收购其房产以及设施2017年2月IOUK数据中心英国0.
4所收购的工厂更名为:LD10数据中心2017年5月Verizon美国36收购Verizon电信公司的15个区域的29个数据中心,收购以后覆盖44个市场的175个数据中心2017年10月Itconic西班牙、葡萄牙2.
6数据中心提供商Itconic,该公司在西班牙运营了4个数据中心、在葡萄牙运营了1个数据中心,收购以后覆盖48个市场的190个数据中心2017年10月Zenium土耳其0.
9所收购的位于土耳其伊斯坦布尔的工厂将更名为:IS2数据中心.
资料来源:公司官网,公司年报,国信证券经济研究所整理截至2017年底,Equinix拥有五大洲,24座城市,48个市场的190个IBX数据中心.
其中美洲覆盖18个城市的87个IBX数据中心,EMEA覆盖23个城市的73个IBX数据中心,亚太地区覆盖8个城市的30个IBX数据中心.
图4:Equinix全球市场分布资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理在建项目多达30多个,全球产能迅速扩增北美是Equinix的最大市场,但其在全球其他主要市场的业务也迅速扩大,其IBX数据中心大约46%分布在美洲地区,38%分布在欧洲、中东和非洲(EMEA)地区,16%分布在亚太地区.
2017年,Equinix在美洲、EMEA、亚太地区的机柜规模分别为9.
6万架、10.
2万架、4.
4万架.
图5:2017年EquinixIBX数据中心地区分布图6:2017年Equinix机柜规模(架)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理机柜数量在2013-2017年之间逐步增加,除了自建机柜以外,由于2016年收购TeleCityGroup和Bit-isle及2017年收46%38%16%美洲欧洲、中东、非洲亚太地区9630010190044400020000400006000080000100000120000美洲欧洲、中东、非洲亚太地区机柜规模请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4购Verizon数据中心,2016年和2017年机柜的增长率提升至41%和23%.
表2:Equinix在2013-2017年机柜数量地区20132014201520162017美洲5320057500626006510096300EMEA41300436004950092700101900亚太2270023900278003980044400总数117200125000139900197600242600增长率8%7%12%41%23%资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理Equinix不断进行扩张,2017年第四季度完成建设1个美洲数据中心、3个EMEA数据中心、2个亚太地区数据中心.
目前在建的项目美洲有10个、EMEA地区有15个、亚太地区有5个.
其中在建的数据中心中,美洲的可售机柜为8965台、EMEA的可售机柜为14815台、亚太地区的可售机柜为5075台,共计28855台,建设总支出约为13.
54亿美元.
表3:EquinixIBX数据中心扩建项目数据中心市场程度201720182019总支出(百万美元)未来机柜有效容量Q4(个)Q1(个)Q2(个)Q3(个)Q4(个)Q1(个)Q2(个)MI1CapacityRelease迈阿密已开放2508CH3phaseIV芝加哥之前公布715671600RJ2phaseIII里约热内卢之前公布50022175DE2phaseII丹佛之前公布47528375CU4phaseII库尔佩珀新批准77534825HO1phaseII休斯顿新批准60031450MI1phaseII迈阿密之前公布1100592000+SP4phaseII圣保罗新批准450151025DC12phaseII阿什新批准150054SV10phaseII圣荷西新批准1900851100SP3phaseII圣荷西之前公布950417550美洲可售机柜增加(台)250121547529254350443DX1phaseIII迪拜已开放675342350LD9phaseIV伦敦已开放38573350FR2phaseV法兰克福之前公布127546LD10phaseII伦敦之前公布142063PA4phaseIV巴黎之前公布104536AM2phaseIII阿姆斯特丹之前公布40015FR5phaseIII法兰克福之前公布55013FR6phaseII法兰克福之前公布132537SK2phaseVI斯德哥尔摩之前公布55035725AM7phaseII阿姆斯特丹之前公布92555450FR2phaseVI法兰克福之前公布12501032100LD4phaseII伦敦新批准107539LD9phaseV伦敦之前公布155072800PA8phaseI巴黎新批准875731350SO2phaseI苏菲亚新批准350191100FR5phaseIV法兰克福之前公布35025650LD7phaseI伦敦新批准1775120875LD10phaseIII伦敦新批准137545EMEA可售机柜增加(台)233595018756025350315083713750HK5phaseI香港已开放120032SY4phaseII悉尼已开放150042OS1phaseIV大阪之前公布50010500SH6phaseI上海之前公布400312825ME1phaseIII墨尔本之前公布37510SG3phaseIII新加坡之前公布287578HK2phaseV香港之前公布92541亚太可售机柜增加(台)2700500-3650925--2433325全球可售机柜增加(台)5285418014258450113003503150152324625全球可售机柜增加合计(台)528528855资料来源:公司年报,公司官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5截至2017年12月31日,Equinix在美洲、EMEA、亚太地区的IBX数据中心共190个,机柜规模达到24.
3万台,机柜使用数目为19.
5万台,其中机柜在美洲、EMEA、亚太地区的使用率分别为:82%、82%以及74%.
各地区机柜平均月出租单价(MRR)中美洲最高,MRR为2371美元(折合人民币1.
49万/月),其次是亚太地区MRR为2077美元(折合人民币1.
31万/月),EMEA的价格略低,MRR为1342美元(折合人民币8454元/月).
表4:2017年Equinix数据中心及机柜情况地区IBX数量(个)机柜规模(台)机柜出租数(台)机柜使用率MRR(美元/台)美洲87963007890082%2371EMEA731019008320082%1342亚太30444003300074%2077总数19024260019510080%资料来源:公司年报,国信证券经研究所整理(备注:MRR包含机柜空间、电源许可等)拥有全球9800余家客户,前十大客户占比接近20%Equinix的客户包括运营商、云服务商、内容供应商、金融公司等.
根据客户各自的需求,为每位客户提供一系列综合解决方案.
截至2017年12月31日,Equinix在全球拥有超过9800个客户,世界500强中占有230多家.
公司最大的客户占Equinix经常性收入的3.
5%,2017年公司的前10大客户占经常性收入的19%,前50大客户占经常性收入的38%左右.
图7:Equinix按市场分的主要客户表5:2017年Equinix前10大客户排名客户类型%MRR区域数IBX数量1网络运营商3.
5%31252企业2.
6%3453云&IT服务2.
5%3514网络运营商2.
0%31185云&IT服务1.
9%3376云&IT服务1.
6%3517云&IT服务1.
5%3288企业(政府)1.
1%179网络运营商1.
1%39110内容&数字媒体1.
0%360前10客户占比19.
0%前50客户占比38.
0%资料来源:公司年报、百度图片,国信证券经济研究所整理资料来源:公司官网资料,国信证券经济研究所整理内生增长与外延并购齐飞,助力营收快速增长Equinix近五年的营业收入呈逐年增长趋势,2017年公司实习营业收入达到43.
68亿美元,同比增长20.
94%.
营收快速增长的关键之一是由于其内生增长.
内生增长主要来自数据中心的扩张、不断提高的出租率、以及单机柜月租金的不断提升等原因.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6图8:Equinix近五年营业收入及其增长率(万美元)资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理美洲地区机柜的出租率近五年几乎维持在80%左右,而欧洲、中东、非洲以及亚太地区的机柜出租率近五年基本呈上升趋势.
在2016年营收增长率为近五年最高,其原因是美洲市场的体量最大,约占全球市场的46%,同时美洲地区的机柜数量的增长率为41%,出租率为82.
2%,机柜平均月租金(MRR)为2512美元/架,皆为近五年最高.
表6:Equinix机柜使用率表7:Equinix机柜月出租单价MRR(美元)地区20132014201520162017地区2014201520162017美洲81.
6%82.
8%80.
8%82.
2%81.
9%美洲2345244825122371EMEA71.
4%75.
1%81.
8%80.
5%81.
6%EMEA1597143914081342亚太71.
4%74.
9%81.
3%73.
6%74.
3%亚太1883190319632007总数76.
0%78.
4%81.
3%79.
7%80.
4%资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理营收快速增长的关键之二是由于一系列收购交易.
营收在2016年呈非常快速的增长趋势,这是因为公司于2015年年底收购了Bit-isle公司产生了1.
49亿美元的收入;于2016年收购了Telecity公司,产生了4.
01亿美元的收入.
2017年收购了Verizon数据中心,产生了3.
591亿美元的收入.
Equinix近三年的净利润呈上升趋势,在2017年净利润达到2.
33亿美元,同比增长33.
74%.
净利润的快速增长表明公司的盈利能力很强,具有广阔的发展前景.
图9:Equinix近五年净利润及其增长率(万美元)资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理14.
06%13.
52%11.
54%32.
51%20.
94%0%5%10%15%20%25%30%35%05000010000015000020000025000030000035000040000045000050000020132014201520162017营业收入(万美元)营收同比增长率-400%-300%-200%-100%0%100%200%-30000-20000-10000010000200003000020132014201520162017净利润(万美元)净利润同比增长率请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7而Equinix在2012年宣布计划向REITS转变,并于2015年1月1日起正式成为房地产企业.
REITS导致Equinix对设备土地折旧核算法则的改变,导致Equinix一次性补缴了过去折旧带来的税盾,致使公司在2014年的净利润大幅下滑,呈现负值.
剔除2014年缴纳的巨额3.
45亿美元的所得税,税前利润为8473万美元.
营业收入方面,可比的三家公司中万国数据的营收增长率最高,近三年均在50%左右.
Equinix的营收增长率受益于机柜出租率提高以及并购,在2016年高达32.
51%,在2017年也有20.
94%的增长率.
而世纪互联近三年营收增长率逐年下滑.
净利润方面,由于IDC为重资产业务,需要不断加大资本投入,投建新的IDC项目,因此万国数据、世纪互联近年净利润处于亏损状态.
图10:可比公司2015-2017年相关业务营收增长率对比图11:可比公司2015-2017年毛利率对比资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理毛利率方面,由于万国数据、世纪互联的客户基本的地域在中国(位于亚太),所以我们选取Equinix在亚太地区的毛利率进行比较.
Equinix在亚太地区的的毛利率基本维持在40%左右,处于较高水平,而万国数据的毛利润维持在25%左右的水平,世纪互联的IDC营收占比与万国数据相似,在中国的总毛利率基本维持在20%左右的水平.
Equinix的毛利率水平高于万国数据和世纪互联.
Equinix之所以能够维持较高毛利率,我们认为只要有两个原因,第一,Equinix运营机柜规模及上架率高于万国和世纪互联,具有一定规模效应;第二,Equinix具有很多其他增值服务能力,Equinix以数据中心为基础,辅以IXP以及各种类别专线连接,从而实现数据中心全互联以及延迟最小化.
重申光环新网核心投资逻辑:1、云计算市场如火如荼,互联网基础设施厂商持续受益工信部发布《云计算发展行动三年计划》中指出,"十二五"末期,我国云计算市场规模已达1500亿元,到2019年产业规模将达到4300亿元,4年时间产业规模增长近3倍,行业平均增速保持在30%以上.
受国内云计算市场需求拉动,互联网基础服务行业保持高景气度.
2017年中国IDC市场总规模达到946.
1亿元,同比增长32.
4%,预计2018年市场规模有望超过1200亿元.
2、自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长步入快车道由于15、16年公司投产新项目很少,前两年业绩快速增长主要得益于外延并购.
17年随着公司上海嘉定、酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目的陆续投产,新投产的机柜超过5000个,为公司今年内生增长奠定基础.
同时,公司计划未来2-3年内,每年向市场新投放机柜5-6千个,最终运营的机柜规模将超过4万个,有望成为规模最大的第三方中立IDC厂商.
3、AWS北京区业务开展取得合法地位,云计算业务发展或将显著提速2013年12月,亚马逊宣布公有云服务AWS进入中国市场;2014年初,亚马逊开始提供"有限预览"服务;2016年8月,公司与亚马逊通签署AWS云服务运营协议,负责运营AWS北京区业务;到2017年底光环获得云计算牌照,取得合法地位,历时4年时间.
国内云计算龙头阿里云连续11个季度保持100%以上增长,2017年阿里云的营收规模已经达到111.
7亿元,同期AWS北京区营收仅为14亿元.
我们认为,此前AWS北京区业务的发展受限于牌照,无法拓展-10%0%10%20%30%40%50%60%201520162017Equinix万国数据世纪互联40.
99%38.
70%42.
98%26.
81%25.
16%25.
27%23.
49%19.
55%22.
35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201520162017EQUINIX(亚太)万国数据(中国大陆)世纪互联(中国大陆)请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8新用户,但获得合法地位之后,2018年起将大量拓展新用户,业务发展或将显著提速.
公司作为AWS北京区的运营商,业绩将显著受益于AWS北京区业务的发展.
盈利预测与投资评级我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,以及向云计算轻资产转型的发展战略.
预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元,同比增速为65%/54%/38%;归母净利润分别为6.
9/10.
2/13.
8亿元,同比增速为58%/49%/35%.
当前股价对应动态PE为34/23/17倍,维持"买入"评级.
风险提示1、云计算、IDC行业市场竞争加剧的风险;2、外资云企业在国内开展业务政策性风险.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20172018E2019E2020E利润表(百万元)20172018E2019E2020E现金及现金等价物494544598658营业收入407767421035314285应收款项1121185428483929营业成本32285365827511469存货净额581318营业税金及附加27446894其他流动资产1301215133034557销售费用5286131181流动资产合计2922455767619162管理费用237396600822固定资产4603497252675509财务费用6888121144无形资产及其他405489573656投资收益43404040投资性房地产2676267626762676资产减值及公允价值变动(4)(4)(4)(4)长期股权投资9754其他收入(1)000资产总计10614127001528218007营业利润50479811941610短期借款及交易性金融负债8090615812022营业外净收支6666应付款项919147423233261利润总额51080412001617其他流动负债3535688921251所得税费用66104155210流动负债合计1352294847966534少数股东损益8132027长期借款及应付债券1545154515451545归属于母公司净利润43668710241381其他长期负债889889889889长期负债合计2434243424342434现金流量表(百万元)20172018E2019E2020E负债合计3786538272308968净利润43668710241381少数股东权益396407423444资产减值准备2(4)00股东权益6431691276298595折旧摊销158447517570负债和股东权益总计10614127001528218007公允价值变动损失4444财务费用6888121144关键财务与估值指标20172018E2019E2020E营运资本变动1115(820)(977)(1044)每股收益0.
300.
470.
710.
95其它4151621每股红利0.
100.
140.
210.
29经营活动现金流1718328584931每股净资产4.
454.
785.
285.
94资本开支(1702)(900)(900)(900)ROIC6%8%11%13%其它投资现金流0000ROE7%10%13%16%投资活动现金流(1700)(898)(898)(898)毛利率21%20%20%20%权益性融资0000EBITMargin13%13%12%12%负债净变化159000EBITDAMargin17%19%17%16%支付股利、利息(149)(206)(307)(414)收入增长76%65%54%38%其它融资现金流193826676441净利润增长率30%58%49%35%融资活动现金流21261936827资产负债率39%46%50%52%现金净变动230495460息率0.
6%0.
9%1.
3%1.
8%货币资金的期初余额265494544598P/E53.
533.
922.
716.
9货币资金的期末余额494544598658P/B3.
63.
43.
12.
7企业自由现金流36(533)(247)121EV/EBITDA39.
122.
117.
014.
1权益自由现金流387216323437资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10相关研究报告《光环新网-300383-2018年一季报点评:业绩保持高速增长,AWS业务拓展顺利》——2018-04-27《光环新网-300383-公司快评:浅析市场对光环新网最关注的十大问题》——2018-03-22《光环新网-300383-公司分析:IDC龙头企业,云计算转型成效显著》——2018-03-19《光环新网-300383-重大事件快评:收购科信盛彩85%股权,夯实IDC主业》——2018-02-05《光环新网-300383-重大事件快评:业绩预告符合预期,云业务持续高速增长》——2018-01-26国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.

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