公司网吧服务器

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page12011-08-10a[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告/公司快评传媒[Table_StockInfo]顺网科技(300113)买入重大事件快评(维持评级)互联网2019年06月28日[Table_Title]云电脑发布,"算力上云"顺利推进证券分析师:张衡021-60875160zhangheng2@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517060002联系人:谢琦021-60933157xieqi2@guosen.
com.
cn事项:[Table_Summary]顺网科技于6月25日发布云电脑.
国信传媒观点:1)"云电脑"实现了"算力上云"(CPU+GPU),有望在网吧场景率先落地,在"顺网云"基础上进一步提升网吧业主体验,降低PC的更新和维护成本,提升终端用户体验.
2)"云电脑"的顺利落地,有望大幅提升顺网科技的渠道粘性和网吧场景下的互联网平台入口价值,在实现服务费增量收入的同时,远期将持续强化公司当前商业模式、提升其互联网业务变现深度(如游戏及广告业务).
3)投资建议:受益于顺网云业务的特性,公司的平台属性有望得到显著提升,广告、游戏等业务变现空间广阔.
维持盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.
88/1.
14/1.
30元,当前股价分别对应同期18/14/12倍PE;继续维持30.
8-35.
2元价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑见3月20日发布的深度报告),维持"买入"评级.
评论:顺网云电脑是基于顺网云算力平台的云服务产品,有望在网吧、社区、企业等多个场景落地.
1)产品介绍:借助瘦终端"顺网云盒",用户可以按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验.
2)云电脑有望在网吧场景中率先落地:云电脑在支持市面近乎所有游戏的性能基础上,还将做到应用的"免下载、免安装、免更新",并且能为用户提供1080P/144Hz、2K/60Hz的超清显示画面,用户可不再受限于设备性能.
3)云电脑有望向多场景拓展:凭借低成本、跨平台、高性能、低延时的产品特点,顺网云电脑可广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业、社区等各行业.
4)产品优势:相较于传统电脑,顺网云PC具有成本、性能、应用、维护等多方面的优势,如下图所示:请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2图1:传统电脑VS顺网云电脑特性比较资料来源:国信证券经济研究所整理"算力上云"有望使网吧行业进入轻资产运营模式,进一步提升网吧体验,降低运营成本我们认为,云电脑为网吧行业带来的变革如下:1)降低PC的更新和维护成本:接入"云PC"后,网吧终端只需一个小巧的顺网云盒连接显示器、键鼠和耳机,无需本地PC主机,即可使用一台线上高性能的PC.
没有了PC主机,经营者们可大幅降低PC更新、维护成本,网吧效益将实现非线性增长.
2)网民体验更优质:接入"云PC"后,可以自主选择一台合适配置合适价格的云PC.
无需更换区域,即可体验不同配置的PC性能.
可以在低配场所使用高配PC,增强网吧的使用体验.
同时有了顺网云边缘云服务的技术基础,云PC搭载延时小于0.
5ms、10G带宽的强势性能,更可突破50km距离掣肘,可期在200km范围内为网吧行业外用户提供PC算力租赁.
"云PC"的顺利落地,有望大幅提升顺网科技的平台属性,增强广告及游戏的变现能力我们认为,云电脑的顺利落地,将大幅提升公司对中间渠道商及网吧的绑定能力,提升自身对于网吧流量的掌控力度,从而提升其游戏及广告的变现能力.
我们认为,对顺网科技而言,顺网云首次实现了存储上云,提升了网吧的运营效率和渠道商的营收水平;"云PC"则实现了"算力上云",进一步提升了网吧的运营效率、降低投资规模及提升渠道商营收能力,对网吧及渠道商的粘性大幅增强,基于网吧场景的互联网娱乐平台价值将进一步提升.
若网吧连接进展顺利,公司将深度绑定上亿级重度游戏用户,辅以公司前期所积累的用户多维数据,游戏、广告等业务想象空间较大.
广告业务:连接云电脑后,公司的广告形式可由"千人一面"转变为"千人千面",广告精准性提升叠加规模效应,广告收入具有翻倍空间.
互联网广告及增值服务一直是公司重要的收入来源,2017年公司网络广告及增值服务收入为6.
5亿元,占公司总收入比重为36%.
在多数网吧服务器未上云的情况下,公司广告主要以"千人一面"的分发方式为主,具有待机视频、登陆弹出、桌面图标、消息弹出、图标入口等多种展示形式.
由于服务器较为分散、尚未启用"千人千面"的精准营销方式,单用户广告收入与平台级公司相比存在较大差距:根据《2017-2018年顺网大数据报告》,顺网体系MAU约为7500万,则2017年顺网科技单用户广告及增值服务价值仅为8.
7元,约为微博、腾讯控股的1/2,不及Facebook及汽车之家的1/14.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图2:顺网科技广告收入及占公司收入比重表1:顺网科技主要广告类型品牌曝光图标入口其他资源广告TVC待机视频卡牌位展示默认首页POP登录弹出组合卡牌通用登录器Pubwin退弹主视角特效大更新位桌面图标卡牌LOGO小更新位消息弹出文字叠加迷你页弹出卡牌主题背景迷你页首页频道特色边框迷你页网游频道热门角标资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理注:2016年及以前统计口径为"网络广告及推广服务收入",2017年变更为"网络广告及增值业务"资料来源:新浩艺官网、国信证券经济研究所整理表2:2017年顺网科技VS各互联网平台单MAU广告收入公司广告收入(亿)MAU(万)单MAU广告收入(元)顺网科技6.
57,500.
08.
7腾讯控股404.
0196,432.
420.
6微博65.
039,200.
016.
6Facebook2,610.
0213,000.
0122.
5汽车之家262104.
2123.
6资料来源:各公司官网、wind、《2017-2018年舜网大数据报告》,国信证券经济研究所广告业务空间测算:规模优势叠加精准推荐算法,有望大幅提升公司广告业务弹性.
目前,公司已完成大数据基础平台建设,可基于大数据分析平台对用户在网吧场景下的浏览行为的分析,实现千人千面广告精准投送.
我们利用顺网云MAU*单用户广告价值测算公司广告业务的空间:1)顺网云MAU:基于前文分析,我们判断网吧行业用户规模将基本维持稳定,顺网科技通过顺网云业务可加深对网吧的绑定,其市占率有望进一步提升,保守假设顺网科技用户MAU天花板为当前的110%;2)单用户广告价值:广告行业具有较强的规模效应,顺网云业务完成后,公司的平台属性有望得到大幅提升,叠加"千人千面"的广告精准推荐业务,同时考虑到公司核心用户为重度游戏用户,用户属性垂直且付费动力较强,与汽车之家用户相似,我们以2017年微博的单MAU广告收入为下限,汽车之家的单MAU广告收入为上限,测算顺网科技广告业务增长空间:表3:顺网科技广告业务空间测算(亿元)MAU增幅单用户广告价值(元)16.
6306090123.
62%12.
7022.
9545.
9068.
8594.
554%12.
9523.
4046.
8070.
2096.
416%13.
2023.
8547.
7071.
5598.
268%13.
4524.
3048.
6072.
90100.
1210%13.
7024.
7549.
5074.
25101.
97资料来源:公司公告、国信证券经济研究所测算游戏业务:渠道属性增强后,公司作为拥有上亿重度游戏用户的渠道分发入口,游戏联运收入可提升空间较高.
公司游戏业务由页游平台(顺网游戏)、手游端游平台(91Y游戏)和Gamelife平台三部分构成.
2017年,公司游戏收入达7.
5亿元,占公司总收入的比重为41%.
公司游戏收入分为独立运营及91Y游戏收入两大部分,2017年,剔除91Y游戏并表产生收入4.
3亿元,公司游戏收入为3.
15亿元.
目前,顺网科技平台属性尚未完善,规模效应尚未显著形成,"千0%10%20%30%40%50%60%70%0123456720132014201520162017广告收入(亿)占公司总收入比重请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4人千面"的游戏分发推荐仍处于成长初期,2017年,公司单MAU游戏运营收入仅为0.
69元/季度,约为小米2018Q3单MAU收入的1/9.
图3:顺网科技游戏收入及占公司总收入比重图4:Gamelife游戏推荐平台资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:Gamelife官网、国信证券经济研究所整理表4:顺网科技VS小米游戏中心单MAU收入平台MAU(亿)游戏收入(亿)单季度单MAU游戏收入(元)顺网科技-20170.
752.
070.
69小米游戏中心-2018Q31.
056.
536.
19资料来源:公司公告,艾瑞App指数,国信证券经济研究所测算游戏业务空间测算:平台级流量入口形成后,单用户游戏价值有望大幅提升.
2018年上半年,公司以用户思维为导向,基于大数据分析平台对用户在网吧场景下的浏览行为的分析,打造Gamelife平台,实现了"千人千面"游戏分发的初步试探.
我们利用顺网云MAU*单用户游戏价值测算公司广告业务的空间:1)顺网云MAU延续前述结论,或将小幅增长;2)单用户游戏价值:网吧用户多为重度游戏用户,数据显示,2018年网吧内各类游戏人均上网时长仍在增长,游戏消费能力显著高于其他互联网平台,因此,平台级入口形成后,其渠道价值得到显著提升.
我们以2018Q3小米单MAU游戏收入作为底线(6.
19元/季度),假设单MAU游戏价值上限为小米游戏中心的2倍,则其游戏收入空间的敏感度分析如下:表5:顺网科技游戏业务空间测算(亿元)MAU增幅单用户游戏收入(元/年)24.
7630.
9537.
1443.
3349.
522%18.
9423.
6828.
4133.
1537.
884%19.
3124.
1428.
9733.
8038.
636%19.
6824.
6129.
5334.
4539.
378%20.
0625.
0730.
0835.
1040.
1110%20.
4325.
5330.
6435.
7540.
85资料来源:公司公告,国信证券经济研究所测算0%10%20%30%40%50%60%01234567820132014201520162017游戏收入(亿)占公司总收入比重请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5投资建议:合理估值为30.
8-35.
2元,维持"买入"评级受益于顺网云业务的特性,公司的平台属性有望得到显著提升,广告、游戏等业务变现空间广阔.
维持盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.
88/1.
14/1.
30元,当前股价分别对应同期18/14/12倍PE;继续维持30.
8-35.
2元价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑见3月20日发布的深度报告),维持"买入"评级.
表6:同业可比公司估值情况证券代码证券简称收盘价2017EPS20182019E2017PE20182019EPB2019E市值(亿)002174游族网络17.
00.
81.
21.
522.
414.
811.
52.
6151.
2002555三七互娱13.
70.
80.
50.
818.
029.
116.
33.
9290.
7300017网宿科技10.
80.
30.
30.
431.
832.
725.
72.
7262.
7300383光环新网16.
60.
30.
50.
655.
436.
126.
83.
1256.
1600845宝信软件36.
30.
50.
81.
066.
845.
337.
04.
3272.
4300366创意信息10.
30.
3-0.
70.
4131.
5-14.
125.
22.
354.
3002410广联达31.
80.
40.
40.
675.
280.
951.
210.
0357.
7平均值43.
032.
127.
74.
1235.
0300113顺网科技16.
00.
70.
50.
921.
734.
918.
23.
1111.
4资料来源:公司公告,国信证券经济研究所风险提示1、"顺网云"业务落地不及预期的风险;2、"云PC"业务成本降低不及预期的风险;3、游戏行业监管趋严的风险;4、棋牌类游戏监管趋严的风险;5、网吧管理软件行业竞争加剧的风险等.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20182019E2020E202E利润表(百万元)20182019E2020E2021E现金及现金等价物1633231628033412营业收入1985231928463416应收款项180349429515营业成本7117709301140存货净额22425163营业税金及附加18212631其他流动资产389303744销售费用249291356410流动资产合计2223273833204034管理费用221518590751固定资产0145财务费用(31)(21)(24)(25)无形资产及其他22212020投资收益34343332投资性房地产1628162816281628资产减值及公允价值变动(159)(18)(12)(12)长期股权投资12(61)(96)(132)其他收入(222)000资产总计3886432948775555营业利润4697569891129短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支11111111应付款项0138164202利润总额48076710001140其他流动负债7717929411156所得税费用5077100114流动负债合计77192911061358少数股东损益10982107122长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润322608793904其他长期负债161389长期负债合计161389现金流量表(百万元)20182019E2020E2021E负债合计78794211141367净利润322608793904少数股东权益153171196219资产减值准备153(19)(13)(13)股东权益2946321535683969折旧摊销22171819负债和股东权益总计3886432948775555公允价值变动损失159181212财务费用(31)(21)(24)(25)关键财务与估值指标20182019E2020E2021E营运资本变动7030563136每股收益0.
460.
881.
141.
30其它(105)373736每股红利0.
260.
490.
630.
72经营活动现金流6219669111094每股净资产4.
244.
635.
145.
72资本开支59(17)(19)(19)ROIC23%22%31%37%其它投资现金流0000ROE11%19%22%23%投资活动现金流58551717毛利率64%67%67%67%权益性融资8000EBITMargin40%31%33%32%负债净变化0000EBITDAMargin41%32%34%32%支付股利、利息(179)(338)(441)(503)收入增长9%17%23%20%其它融资现金流(435)000净利润增长率-37%89%31%14%融资活动现金流(784)(338)(441)(503)资产负债率24%26%27%29%现金净变动(106)684487609息率1.
3%2.
5%3.
3%3.
7%货币资金的期初余额1738163323162803P/E42.
122.
317.
115.
0货币资金的期末余额1633231628033412P/B4.
64.
23.
83.
4企业自由现金流8569529131112EV/EBITDA17.
719.
715.
213.
5权益自由现金流4219529131112资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7相关研究报告《顺网科技-300113-2018年年报点评:业绩符合预期,持续看好云业务成长空间》——2019-04-29《顺网科技-300113-2018年年报点评:商誉计提导致业绩同比下滑,持续看好云业务落地》——2019-04-26《顺网科技-300113-重大事件快评:牵手浩方在线成立合资子公司,顺网云有望加速落地》——2019-04-11《顺网科技-300113-2018年年报点评:业绩符合预期,持续看好云业务成长空间》——2019-04-10《顺网科技-300113-重大事件快评:从"数据上云"到"算力上云",顺网云火力全开》——2019-04-09国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为.
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