亿元小柠檬早教加盟

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):22.
37元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)270.
67总市值(百万元)7,775.
70年内股价最高最低(元)25.
00/13.
14沪深300指数4085.
79中小板综10166.
92相关报告1.
《美吉姆收购工作持续推进,已完成工商变更,高管拟增持彰显信心-.
.
.
》,2018.
11.
292.
《三垒股份18Q1-Q3收入同增23%,收购美吉姆工作正在进行.
.
.
》,2018.
10.
253.
《三垒股份:拟并购著名早教品牌美吉姆,大市场,强品牌,早教龙头.
.
.
》,2018.
7.
25吴劲草分析师SAC执业编号:S1130518070002wujc@gjzq.
com.
cn郑慧琳联系人zhenghuilin@gjzq.
com.
cn18年报点评:美吉姆并表,早教龙头值得期待公司基本情况(人民币)项目201720182019E2020E2021E摊薄每股收益(元)0.
0540.
0910.
3800.
4430.
556每股净资产(元)3.
393.
464.
064.
485.
02每股经营性现金流(元)0.
090.
52-5.
241.
001.
25市盈率(倍)286.
48186.
6258.
8150.
5040.
23净利润增长率(%)82.
68%71.
90%319.
03%16.
46%25.
53%净资产收益率(%)1.
60%2.
62%9.
37%9.
88%11.
08%总股本(百万股)337.
50347.
60347.
60347.
60347.
60来源:公司年报、国金证券研究所业绩简评2019年4月16日,美吉姆(原证券简称为三垒股份)公布了年报,基本符合此前业绩预告,2018实现营收2.
7亿元,+50%YOY,归母净利润0.
3亿元,+72%YOY,归母净利润(扣非)为0.
2亿元,+11%.
剔除掉股权激励费用,归母净利润为0.
6亿元,+209%YOY.
经营分析2018年11月30日起天津美杰姆纳入合并报表,对收入和利润贡献大.
美杰姆2018年合并报表范围内营业收入为0.
3亿元,占总收入的12%,实现净利润0.
2亿元,占总利润55%.
剔除天津美杰姆并表的影响之后,公司原本的业务FY18营收为2.
4亿,+31%YOY,净利率为4%,同比下降6pct.
拓宽教育行业布局,教育业务重要性显著提高,利润端得到明显改善.
报告期内:①教育业务实现营业收入1亿,占总收入38%,利润为0.
5亿元,占总利润160%.
天津美杰姆2018全年营收为3.
6亿元,+67%YOY,归母净利润为1.
9亿元,+124%,超额完成了2018年度业绩承诺(美杰姆2018/2019/2020年业绩承诺分别不低于1.
80/2.
38/2.
90亿元),楷德教育实现营业收入0.
7亿元,+20%YOY,净利润0.
3亿元,+26%YOY,超额完成了2018年度业绩承诺(楷德教育业绩承诺为2018/2019年净利润分别不低于2600/3200万元).
②制造业务2018年实现营收1.
6亿元,占总收入62%,+37%YOY,利润为-0.
2亿元,占总利润-60%,原制造业务营收增速仍然较高,但是盈利能力较差,处于亏损状态.
公司自2017年收购楷德教育布局教育板块之后,盈利能力得到明显改善,2018年公司完成收购美杰姆,教育板块的业务得到延伸和加强,盈利能力进一步优化.
美吉姆成立于1983年,2010年引入中国,遍布全球30个国家和地区,是极具国际竞争力的早教品牌.
截至2018年12月31日,天津美杰姆在全国共有434家"美吉姆"品牌早教中心(2018年增加了94家,2017年增加了71家).
未来公司会加速稳步推进美吉姆加盟以及直营店运营业务,并计划拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场.
美吉姆的竞争力在于——①先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化;②完整的加盟设计体系,加盟模式标准化,可复制和可扩张性强.
投资建议:我们预计19-21年公司归母净利润为1.
32/1.
54/1.
93亿元,上调了19/20年盈利预测,上调幅度为301%/285%,上调原因为原模型中未体现19年美杰姆开始全年并表的影响,对应PE分别为59/51/40倍,维持买入评级,提高目标价至27.
5元.
风险提示:快速扩张管理难度加大;制造业业绩下滑;商誉减值风险;财务费用可能会有所上升等风险.
0501001502002503009.
8211.
9914.
1616.
3318.
520.
6722.
84180417180717181017190117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三垒股份国金行业沪深3002019年04月17日消费升级与娱乐研究中心美吉姆(002621.
SZ)买入(维持评级)公司点评证券研究报告公司点评-2-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2016201720182019E2020E2021E2016201720182019E2020E2021E主营业务收入67177265682807974货币资金38182463274307624增长率165.
2%49.
8%156.
9%18.
3%20.
8%应收款项202487139164199主营业务成本-44-108-126-211-234-283存货9197101145160194%销售收入66.
3%60.
9%47.
4%31.
0%29.
0%29.
0%其他流动资产51266545515356毛利2369140470573692流动资产1,0058686976096841,072%销售收入33.
7%39.
1%52.
6%69.
0%71.
0%71.
0%%总资产87.
2%66.
7%16.
7%14.
9%16.
4%23.
3%营业税金及附加-1-2-5-8-10-12长期投资000000%销售收入1.
6%1.
3%1.
7%1.
2%1.
2%1.
2%固定资产686578848788营业费用-6-11-15-37-40-49%总资产5.
9%5.
0%1.
9%2.
1%2.
1%1.
9%%销售收入8.
9%6.
1%5.
6%5.
5%5.
0%5.
0%无形资产713623,3923,4033,4133,434管理费用-21-38-83-138-144-177非流动资产1474343,4793,4873,5003,522%销售收入30.
9%21.
4%31.
5%20.
2%17.
9%18.
2%%总资产12.
8%33.
3%83.
3%85.
1%83.
6%76.
7%息税前利润(EBIT)-51837287379454资产总计1,1521,3024,1764,0954,1854,594%销售收入n.
a10.
4%13.
8%42.
1%46.
9%46.
6%短期借款0001,01100财务费用1413-41-84-74应付款项181292,417427485587%销售收入-21.
3%-0.
3%-1.
0%6.
0%10.
5%7.
6%其他流动负债21728566681资产减值损失-17-5-5000流动负债201472,4441,495550668公允价值变动收益000000长期贷款0006001,4001,400投资收益191424222416其他长期负债0711000%税前利润166.
0%46.
9%40.
4%8.
1%7.
5%4.
0%负债201542,4552,0951,9502,068营业利润112960268318396普通股股东权益1,1271,1451,2021,4111,5581,744营业利润率16.
3%16.
3%22.
7%39.
4%39.
4%40.
6%少数股东权益53518589676782营业外收支010333负债股东权益合计1,1521,3024,1764,0954,1854,594税前利润112960271321399利润率16.
8%16.
6%22.
8%39.
8%39.
8%40.
9%比率分析所得税-2-12-21-68-80-1002016201720182019E2020E2021E所得税率14.
8%39.
2%35.
5%25.
0%25.
0%25.
0%每股指标净利润101839204241299每股收益0.
0450.
0540.
0910.
3800.
4430.
556少数股东损益0077187106每股净资产5.
0093.
3943.
4594.
0594.
4825.
018归属于母公司的净利润101832132154193每股经营现金净流-0.
0350.
0940.
517-5.
2351.
0031.
251净利率15.
0%10.
4%11.
9%19.
4%19.
1%19.
8%每股股利0.
0000.
0000.
0000.
0200.
0200.
020回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率0.
89%1.
60%2.
62%9.
37%9.
88%11.
08%2016201720182019E2020E2021E总资产收益率0.
87%1.
41%0.
76%3.
23%3.
68%4.
21%净利润101839204241299投入资本收益率-0.
39%0.
97%1.
37%5.
96%7.
81%8.
67%少数股东损益0077187106增长率非现金支出321919162024主营业务收入增长率-50.
95%165.
17%49.
78%156.
93%18.
35%20.
75%非经营收益-29-6-20226365EBIT增长率N/A-459.
02%99.
51%683.
21%31.
84%19.
92%营运资金变动-211142-2,0622447净利润增长率-81.
81%82.
68%71.
90%319.
03%16.
46%25.
53%经营活动现金净流-832180-1,820349435总资产增长率-0.
79%13.
01%220.
72%-1.
93%2.
19%9.
79%资本开支-7-2-2-31-31-43资产管理能力投资148-232-1,235000应收账款周转天数78.
930.
455.
155.
055.
055.
0其他19-5669222416存货周转天数735.
8317.
8287.
1250.
0250.
0250.
0投资活动现金净流159-290-1,168-9-7-27应付账款周转天数63.
525.
926.
627.
027.
027.
0股权募资2-25938300固定资产周转天数344.
9122.
598.
441.
335.
829.
8债权募资0502001,611-2110偿债能力其他-6-5-4-55-97-91净负债/股东权益-33.
68%-7.
16%-26.
93%66.
86%48.
92%30.
72%筹资活动现金净流-4437901,639-309-91EBIT利息保障倍数0.
4-31.
3-13.
67.
14.
56.
1现金净流量148-215-199-18933317资产负债率1.
74%11.
82%58.
80%51.
15%46.
61%45.
01%来源:公司年报、国金证券研究所公司点评-3-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入001215增持002512中性00223减持00000评分0.
000.
002.
202.
001.
60来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持历史推荐和目标定价(人民币)序号日期评级市价目标价12018-07-25买入18.
2921.
50~21.
5022018-10-25买入14.
5819.
00~19.
0032018-11-29买入16.
8922.
00~22.
00来源:国金证券研究所投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
05010015020025012.
5616.
1319.
7023.
27170417170717171017180117180417180717181017190117成交量人民币(元)历史推荐与股价公司点评-4-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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